报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 云铝股份25Q1实现营业总收入144.11亿元，同比+26.89%，环比-5.59%；归母净利润9.74亿元，同比-12.26%，环比+64.66%；销售毛利率9.96%，同比-4.38pcts，环比+0.36pct [7] - 2025年一季度氧化铝均价3863.5元/吨，同比+15.44%，环比-27.35%，公司利润同比下滑、环比提升符合原材料价格变动影响成本的预期，当前氧化铝价格下公司利润有望持续修复 [8] - 25Q1云南电解铝平均产能利用率达99%，上年同期仅81%左右，今年云南电力供应好，电解铝几乎满产运营带动销量提升；25Q1国内铝现货均价20455元/吨，较上年同期+7.22%，4月以来铝价下行后逐步回升，4月23日国内现货铝价为19923元/吨，目前内需充足，政策利好，看好后续铝价回升 [9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为62.18/73.06/82.14亿元（前值为2025 - 2026年分别为57.1/69.7亿元），对应PE分别为8/7/6倍 [10] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|54450|55149|56078|56737| |收入同比（%）|27.6|1.3|1.7|1.2| |归属母公司净利润（百万元）|4412|6218|7306|8214| |净利润同比（%）|11.5|40.9|17.5|12.4| |毛利率（%）|13.2|17.3|19.4|21.2| |ROE（%）|15.6|19.1|19.5|19.1| |每股收益（元）|1.27|1.79|2.11|2.37| |P/E|10.65|8.45|7.20|6.40| |P/B|1.66|1.62|1.40|1.22| |EV/EBITDA|5.53|4.12|2.96|2.02| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|14432|21296|28805|37315| |非流动资产（百万元）|27469|26032|24454|22856| |资产总计（百万元）|41902|47328|53259|60171| |流动负债（百万元）|7114|7322|7165|7100| |非流动负债（百万元）|2640|2584|2495|2456| |负债合计（百万元）|9754|9906|9661|9557| |少数股东权益（百万元）|3827|4868|6093|7542| |股本（百万元）|3468|3468|3468|3468| |资本公积（百万元）|10743|10743|10743|10743| |留存收益（百万元）|14110|18343|23294|28861| |归属母公司股东权益（百万元）|28320|32554|37505|43072| |负债和股东权益（百万元）|41902|47328|53259|60171| [14] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|54450|55149|56078|56737| |营业成本（百万元）|47244|45635|45181|44694| |营业税金及附加（百万元）|385|417|423|424| |销售费用（百万元）|39|53|51|51| |管理费用（百万元）|749|768|784|790| |财务费用（百万元）|23|-19|-164|-318| |资产减值损失（百万元）|-327|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|4|0|0|0| |投资净收益（百万元）|-5|-13|-25|-18| |营业利润（百万元）|5968|8446|9963|11277| |营业外收入（百万元）|7|6|6|7| |营业外支出（百万元）|3|4|4|4| |利润总额（百万元）|5972|8448|9966|11280| |所得税（百万元）|873|1189|1434|1616| |净利润（百万元）|5099|7259|8531|9664| |少数股东损益（百万元）|687|1041|1225|1450| |归属母公司净利润（百万元）|4412|6218|7306|8214| |EBITDA（百万元）|7885|10232|11631|12808| |EPS（元）|1.27|1.79|2.11|2.37| [14] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|6947|9511|10240|11480| |投资活动现金流（百万元）|-2341|-305|-160|-137| |筹资活动现金流（百万元）|-3552|-2117|-2547|-2786| |现金净增加额（百万元）|1055|7089|7533|8556| [14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入（%）|27.6|1.3|1.7|1.2| |成长能力 - 营业利润（%）|7.7|41.5|18.0|13.2| |成长能力 - 归属于母公司净利（%）|11.5|40.9|17.5|12.4| |获利能力 - 毛利率（%）|13.2|17.3|19.4|21.2| |获利能力 - 净利率（%）|8.1|11.3|13.0|14.5| |获利能力 - ROE（%）|15.6|19.1|19.5|19.1| |获利能力 - ROIC（%）|14.8|18.0|18.1|17.6| |偿债能力 - 资产负债率（%）|23.3|20.9|18.1|15.9| |偿债能力 - 净负债比率（%）|30.3|26.5|22.2|18.9| |偿债能力 - 流动比率|2.03|2.91|4.02|5.26| |偿债能力 - 速动比率|1.25|2.20|3.29|4.53| |营运能力 - 总资产周转率|1.34|1.24|1.12|1.00| |营运能力 - 应收账款周转率|215.06|143.22|140.81|148.61| |营运能力 - 应付账款周转率|19.34|15.79|15.64|15.95| |每股指标 - 每股收益（元）|1.27|1.79|2.11|2.37| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|2.00|2.74|2.95|3.31| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.17|9.39|10.81|12.42| |估值比率 - P/E|10.65|8.45|7.20|6.40| |估值比率 - P/B|1.66|1.62|1.40|1.22| |估值比率 - EV/EBITDA|5.53|4.12|2.96|2.02| [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月24日华勤技术公告2024年度报告及2025年一季度报告 2024年实现营业收入1098.8亿元 同比增长28.76% 归母净利润29.3亿元 同比增长8.1% 扣非归母净利润23.5亿元 同比增长8.4% 1Q25公司实现营业收入350.0亿元 同比增长115.6% 归母净利润8.4亿元 同比增长39.0% 扣非归母净利润7.6亿元 同比增长43.6% [4] - 公司经营保持高速增长 2024年实现营业收入1098.8亿元 同比增长28.76% 对应4Q24单季度收入338.7亿元 同比增长65.6% 1Q25实现收入350.0亿元 同比增长115.6% 环比增长3.3% [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为37.8、44.1、51.7亿元 对应的EPS分别为3.72、4.34、5.09元 对应2025年4月24日收盘价 PE为17.3、14.8、12.6倍 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 多元业务情况 - 高性能计算业务2024年收入632.2亿元 同比增长26.3% 收入占比达60.3% 其中数据业务增长178.8% 2025年一季度继续保持高增速 PC业务增长超行业 实现北美大客户突破 数据业务坚持“双轮驱动”战略 有信心2025年整体营收保持较大增长 [5] - 智能终端业务2024年收入353.2亿元 同比增长9.7% 收入占比为33.7% 智能手机发货量稳步提升 客户粘性增强 智能穿戴出货量快速增长 收入增长74.7% 音频全栈产品布局 TWS产品覆盖主流安卓客户 [6] - AIoT业务2024年收入46.7亿元 同比增长187.9% 收入占比为4.5% 游戏掌机发货超200万只 XR量产交付 和北美互联网客户实现全品类AIoT合作 [6] - 汽车电子业务积极推进 智能座舱全栈研发交付 全品类车规制造获认可 智驾域控实现客户突破 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|109878|133892|154213|171625| |收入同比（%）|28.8%|21.9%|15.2%|11.3%| |归属母公司净利润（百万元）|2926|3778|4411|5170| |净利润同比（%）|8.1%|29.1%|16.8%|17.2%| |毛利率（%）|9.3%|9.2%|9.2%|9.3%| |ROE（%）|13.0%|14.3%|14.3%|14.4%| |每股收益（元）|2.89|3.72|4.34|5.09| |P/E|24.55|17.26|14.78|12.61| |P/B|3.20|2.47|2.12|1.81| |EV/EBITDA|18.13|10.34|7.80|5.11| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表显示 2024 - 2027年公司流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计等项目有相应变化 [11] - 利润表显示 2024 - 2027年公司营业收入、营业成本、营业利润、利润总额、净利润等项目有相应变化 [11] - 现金流量表显示 2024 - 2027年公司经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目有相应变化 [11] - 主要财务比率方面 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027年有相应变化 [11] - 每股指标方面 每股收益、每股经营现金流（摊薄）、每股净资产等在2024 - 2027年有相应变化 [11] - 估值比率方面 P/E、P/B、EV/EBITDA等在2024 - 2027年有相应变化 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业总收入777.73亿元同比增长6.22%，归母净利润59.75亿元同比增长31.98%，经营活动现金流量净额148.14亿元同比增长159.53%，加权平均净资产收益率8.54%较去年同期增长1.69pct [4] - 公司净利润高增，2024年归母净利润同比增长31.98%，净利率达7.83%较2023年提升1.54pct，产品竞争力持续提升，各产品线表现良好 [5] - 公司国际化稳步推进，2024年国际业务营收485.13亿元（+12.15%），营收占比63.98%，毛利率上升0.26pct；电动化方面，2024年新能源产品收入40.25亿元同比增长23%，多款电动产品市占率居行业第一 [6] - 看好公司长期发展，上调盈利预测，维持“买入”投资评级 [7] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|78383|89136|100359|112093| |收入同比（%）|5.9|13.7|12.6|11.7| |归属母公司净利润（百万元）|5975|8959|10645|12935| |净利润同比（%）|32.0|49.9|18.8|21.5| |毛利率（%）|26.4|27.5|28.2|28.7| |ROE（%）|8.3|11.7|13.1|14.7| |每股收益（元）|0.71|1.06|1.26|1.53| |P/E|23.34|18.02|15.17|12.48| |P/B|1.94|2.12|1.98|1.84| |EV/EBITDA|14.08|10.86|9.17|7.46| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|101505|114427|128039|144081| |非流动资产（百万元）|50640|48134|45538|42606| |资产总计（百万元）|152145|162561|173577|186687| |流动负债（百万元）|63669|69510|75075|81551| |非流动负债（百万元）|15474|15474|15474|15474| |负债合计（百万元）|79143|84984|90549|97025| |少数股东权益（百万元）|1048|1250|1461|1728| |归属母公司股东权益（百万元）|71953|76327|81567|87933| |负债和股东权益（百万元）|152145|162561|173577|186687| [11][12] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|78383|89136|100359|112093| |营业成本（百万元）|57480|64417|71919|79713| |营业利润（百万元）|6995|10343|12402|15085| |利润总额（百万元）|6908|10333|12361|15031| |所得税（百万元）|815|1173|1504|1829| |净利润（百万元）|6093|9161|10856|13202| |少数股东损益（百万元）|117|202|211|267| |归属母公司净利润（百万元）|5975|8959|10645|12935| |EBITDA（百万元）|10034|14393|16435|19017| [11][12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|14814|13006|12704|16612| |投资活动现金流（百万元）|-1158|-734|-902|-297| |筹资活动现金流（百万元）|-10279|-5505|-6269|-7431| |现金净增加额（百万元）|3435|6824|5533|8884| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入（%）|5.9|13.7|12.6|11.7| |成长能力 - 营业利润（%）|30.9|47.9|19.9|21.6| |成长能力 - 归属于母公司净利润（%）|32.0|49.9|18.8|21.5| |获利能力 - 毛利率（%）|26.4|27.5|28.2|28.7| |获利能力 - 净利率（%）|7.7|10.1|10.7|11.6| |获利能力 - ROE（%）|8.3|11.7|13.1|14.7| |获利能力 - ROIC（%）|6.0|9.7|10.7|12.1| |偿债能力 - 资产负债率（%）|52.0|52.3|52.2|52.0| |偿债能力 - 净负债比率（%）|108.4|109.5|109.1|108.2| |偿债能力 - 流动比率|1.59|1.65|1.71|1.77| |偿债能力 - 速动比率|0.96|1.03|1.09|1.17| |营运能力 - 总资产周转率|0.52|0.57|0.60|0.62| |营运能力 - 应收账款周转率|3.13|3.27|3.26|3.23| |营运能力 - 应付账款周转率|2.94|2.84|2.84|2.83| |每股指标 - 每股收益（元）|0.71|1.06|1.26|1.53| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|1.75|1.53|1.50|1.96| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.49|9.01|9.62|10.38| |估值比率 - P/E|23.34|18.02|15.17|12.48| |估值比率 - P/B|1.94|2.12|1.98|1.84| |估值比率 - EV/EBITDA|14.08|10.86|9.17|7.46| [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月24日华勤技术公告2024年度报告及2025年一季度报告 2024年实现营业收入1098.8亿元 同比增长28.76% 归母净利润29.3亿元 同比增长8.1% 扣非归母净利润23.5亿元 同比增长8.4% 1Q25公司实现营业收入350.0亿元 同比增长115.6% 归母净利润8.4亿元 同比增长39.0% 扣非归母净利润7.6亿元 同比增长43.6% [4] - 公司经营保持高速增长 2024年实现营业收入1098.8亿元 同比增长28.76% 对应4Q24单季度收入338.7亿元 同比增长65.6% 1Q25实现收入350.0亿元 同比增长115.6% 环比增长3.3% [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为37.8、44.1、51.7亿元 对应的EPS分别为3.72、4.34、5.09元 对应2025年4月24日收盘价 PE为17.3、14.8、12.6倍 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 高性能计算业务2024年收入632.2亿元 同比增长26.3% 收入占比达60.3% 其中数据业务增长178.8% 2025年一季度继续保持高增速 PC业务增长超行业 实现北美大客户突破 数据业务坚持“双轮驱动”战略 有信心2025年整体营收保持较大增长 [5] - 智能终端业务2024年收入353.2亿元 同比增长9.7% 收入占比为33.7% 智能手机发货量稳步提升 客户粘性增强 智能穿戴出货量快速增长 收入增长74.7% 音频全栈产品布局 TWS产品覆盖主流安卓客户 [6] - AIoT业务2024年收入46.7亿元 同比增长187.9% 收入占比为4.5% 游戏掌机发货超200万只 XR量产交付 和北美互联网客户实现全品类AIoT合作 [6] - 汽车电子业务积极推进 智能座舱全栈研发交付 全品类车规制造获认可 智驾域控实现客户突破 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|109878|133892|154213|171625| |收入同比（%）|28.8%|21.9%|15.2%|11.3%| |归属母公司净利润（百万元）|2926|3778|4411|5170| |净利润同比（%）|8.1%|29.1%|16.8%|17.2%| |毛利率（%）|9.3%|9.2%|9.2%|9.3%| |ROE（%）|13.0%|14.3%|14.3%|14.4%| |每股收益（元）|2.89|3.72|4.34|5.09| |P/E|24.55|17.26|14.78|12.61| |P/B|3.20|2.47|2.12|1.81| |EV/EBITDA|18.13|10.34|7.80|5.11| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|56222|70335|73219|89114| |非流动资产|20075|20544|19103|17384| |资产总计|76297|90879|92322|106498| |流动负债|49669|58368|57408|64420| |非流动负债|3704|5749|3749|5749| |负债合计|53373|64117|61157|70168| |少数股东权益|381|370|361|356| |归属母公司股东权益|22543|26393|30804|35974| |负债和股东权益|76297|90879|92322|106498| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|109878|133892|154213|171625| |营业成本|99657|121616|140002|155705| |营业税金及附加|337|402|463|515| |销售费用|217|268|308|343| |管理费用|2291|2678|2930|3261| |财务费用|-332|-206|-204|-300| |资产减值损失|-127|-126|-120|-120| |公允价值变动收益|-188|0|0|0| |投资净收益|262|268|154|172| |营业利润|3022|3920|4580|5373| |营业外收入|14|9|10|11| |营业外支出|2|5|4|4| |利润总额|3034|3924|4586|5380| |所得税|121|157|183|215| |净利润|2914|3767|4402|5165| |少数股东损益|-13|-11|-9|-5| |归属母公司净利润|2926|3778|4411|5170| |EBITDA|3898|5835|6693|7469| |EPS（元）|2.89|3.72|4.34|5.09| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1376|5898|9439|15112| |投资活动现金流|-3619|-2213|-1010|-791| |筹资活动现金流|3348|3628|-6323|3220| |现金净增加额|1195|2107|7428|17540| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|28.8%|21.9%|15.2%|11.3%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|6.7%|29.7%|16.8%|17.3%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|8.1%|29.1%|16.8%|17.2%| |获利能力 - 毛利率（%）|9.3%|9.2%|9.2%|9.3%| |获利能力 - 净利率（%）|2.7%|2.8%|2.9%|3.0%| |获利能力 - ROE（%）|13.0%|14.3%|14.3%|14.4%| |获利能力 - ROIC（%）|7.2%|8.3%|10.2%|9.7%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|70.0%|70.6%|66.2%|65.9%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|232.8%|239.6%|196.2%|193.1%| |偿债能力 - 流动比率|1.13|1.21|1.28|1.38| |偿债能力 - 速动比率|0.83|0.92|0.98|1.13| |营运能力 - 总资产周转率|1.72|1.60|1.68|1.73| |营运能力 - 应收账款周转率|5.52|4.85|5.16|5.86| |营运能力 - 应付账款周转率|4.47|3.86|4.07|4.21| |每股指标 - 每股收益（元）|2.89|3.72|4.34|5.09| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|1.35|5.81|9.29|14.88| |每股指标 - 每股净资产（元）|22.19|25.98|30.32|35.41| |估值比率 - P/E|24.55|17.26|14.78|12.61| |估值比率 - P/B|3.20|2.47|2.12|1.81| |估值比率 - EV/EBITDA|18.13|10.34|7.80|5.11| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年年报显示营业总收入777.73亿元，同比增长6.22%；归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%；经营活动现金流量净额148.14亿元，同比增长159.53%；加权平均净资产收益率8.54%，较去年同期增长1.69pct [4] - 公司净利润高增，2024年归母净利润同比增长31.98%，净利率达7.83%，较2023年提升1.54pct，源于市场与产品结构改善及降本增效；各产品竞争力提升，如挖掘机械国内销量连续14年夺冠等 [5] - 公司国际化稳步推进，2024年国际业务营收485.13亿元，同比增长12.15%，营收占比63.98%，毛利率上升0.26pct；2024年上市海外产品超40款，海外销售覆盖150多国与地区；电动化方面，全面推进产品电动化，2024年新能源产品收入40.25亿元，同比增长23%，多款电动产品市占率居行业第一 [6] - 看好公司长期发展，上调盈利预测，2024 - 2026年营业收入预测为891.36/1003.59/1120.93亿元；归母净利润预测为89.59/106.45/129.35亿元；摊薄EPS为1.06/1.26/1.53元；当前股价对应PE倍数为18/15/12倍，维持“买入”投资评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|78383|89136|100359|112093| |收入同比（%）|5.9|13.7|12.6|11.7| |归属母公司净利润（百万元）|5975|8959|10645|12935| |净利润同比（%）|32.0|49.9|18.8|21.5| |毛利率（%）|26.4|27.5|28.2|28.7| |ROE（%）|8.3|11.7|13.1|14.7| |每股收益（元）|0.71|1.06|1.26|1.53| |P/E|23.34|18.02|15.17|12.48| |P/B|1.94|2.12|1.98|1.84| |EV/EBITDA|14.08|10.86|9.17|7.46| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2024A - 2027E资产、负债、收入、成本、现金流等情况，如2024A流动资产101505百万元，2027E预计达144081百万元等 [12] - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入同比分别为5.9%、13.7%、12.6%、11.7%；营业利润同比分别为30.9%、47.9%、19.9%、21.6%；归属于母公司净利润同比分别为32.0%、49.9%、18.8%、21.5% [12] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为26.4%、27.5%、28.2%、28.7%；净利率分别为7.7%、10.1%、10.7%、11.6%；ROE分别为8.3%、11.7%、13.1%、14.7%；ROIC分别为6.0%、9.7%、10.7%、12.1% [12] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为52.0%、52.3%、52.2%、52.0%；净负债比率分别为108.4%、109.5%、109.1%、108.2%；流动比率分别为1.59、1.65、1.71、1.77；速动比率分别为0.96、1.03、1.09、1.17 [12] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率分别为0.52、0.57、0.60、0.62；应收账款周转率分别为3.13、3.27、3.26、3.23；应付账款周转率分别为2.94、2.84、2.84、2.83 [12] - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为0.71、1.06、1.26、1.53元；每股经营现金流（摊薄）分别为1.75、1.53、1.50、1.96元；每股净资产分别为8.49、9.01、9.62、10.38元 [12] - 估值比率方面，2024 - 2027E P/E分别为23.34、18.02、15.17、12.48；P/B分别为1.94、2.12、1.98、1.84；EV/EBITDA分别为14.08、10.86、9.17、7.46 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业总收入14.10亿元（yoy+48.24%），归母净利润3.88亿元（yoy+27.77%），扣非归母净利润3.90亿元（yoy+35.08%）；2025年第一季度，收入实现3.57亿元（yoy+15.07%），归母净利润0.93亿元（yoy - 10.05%），扣非净利润0.86亿元（yoy - 12.83%） [3] - 2024年三大业务稳健增长，毛利率稳中有升；公司是平台型企业，研发实力强、商业化能力突出；预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润保持增长，维持“买入”评级 [4][8][9] 各业务情况总结 人工晶状体业务 - 2024年销售量约173.85万片，同比增长44.93%，销售收入约5.88亿元，同比增长约17.66%，平均出厂价约338元/片，同比下降约18.81% [4] - 集采政策推动下，高端产品增长迅速，2025Q1公司PR产品获批，预计未来平均出厂价上升 [4] - 2024年毛利率约为89.16%，较2023年略有下降，主要因生产基地转移使平均生产成本下降 [4] - 2024年子公司爱博烟台实现收入约2.04亿元（yoy+191%），净利润约0.72亿元（yoy+740%） [4] 近视防控业务 - 2024年整体收入约3.36亿元，同比增长约20.79% [5] - OK镜收入约2.36亿元，同比增长8.03%，销量约40.2万片，同比增长2.40%，平均出厂价约587元/片，同比增长约5.5% [5] - 其他近视防控业务收入约0.97亿元，同比增长69.43% [5] - 2024年OK镜销售毛利率约为85.68%，2023年同期约为85.13% [5] 视力保健业务 - 2024年隐形眼镜收入约4.26亿元，同比增长211.84%，销量约2.14亿片，产品销量同比增长241.11% [6] - 2025年第一季度仍保持较高增长速度 [6] - 核心子公司天眼医药2024年收入约1.96亿元（yoy+173%），净利润约761万元；福建优你康2024年收入约1.48亿元（yoy+309%），净利润约0.12亿元；厦门美悦瞳2024年收入约0.86亿元，净利润约163万元 [6][7] 公司优势总结 研发实力 - 2024年研发投入总额159,819,056.53元，同比增长20.80%，占营业收入比例为11.33% [8] - 在研项目丰富，有晶体眼人工晶状体（PR）已于2025年1月获批上市，非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好 [8] 商业化能力 - 过往销售业绩验证商业化能力，截至2024年12月31日，销售网络覆盖中国31个省、自治区和直辖市超过6,000家医院及视光中心 [8] - 受益于现有销售渠道，可快速推进新上市产品商业化 [8] 投资建议总结 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为17.63亿元、22.47亿元和28.10亿元，收入增速分别为25.1%、27.4%和25.1% [9] - 2025 - 2027年归母净利润分别实现4.68亿元、6.10亿元和7.76亿元，增速分别为20.5%、30.3%和27.3% [9] - 2025 - 2027年EPS预计分别为2.47元、3.22元和4.10元，对应2025 - 2027年的PE分别为35x、27x和21x [9] - 公司是眼科领域稀缺的耗材平台型企业，三大主业保持快速增长，维持“买入”评级 [9] 重要财务指标总结 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1410|1763|2247|2810| |收入同比（%）|48.2|25.1|27.4|25.1| |归属母公司净利润（百万元）|388|468|610|776| |净利润同比（%）|27.8|20.5|30.3|27.3| |毛利率（%）|66.2|64.3|64.3|65.0| |ROE（%）|16.1|16.6|17.8|18.5| |每股收益（元）|2.05|2.47|3.22|4.10| |P/E|44.40|34.82|26.72|20.99| |P/B|7.16|5.78|4.75|3.88| |EV/EBITDA|29.19|22.55|17.70|13.85| [11] 财务报表与盈利预测总结 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1181|1901|2553|3533| |非流动资产（百万元）|2316|2602|2777|2928| |资产总计（百万元）|3497|4503|5331|6461| |流动负债（百万元）|299|881|1081|1411| |非流动负债（百万元）|564|564|564|564| |负债合计（百万元）|863|1445|1644|1975| |少数股东权益（百万元）|225|239|258|282| |归属母公司股东权益（百万元）|2409|2818|3428|4205| [12] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1410|1763|2247|2810| |营业成本（百万元）|476|630|802|983| |营业利润（百万元）|433|537|700|891| |利润总额（百万元）|431|537|700|891| |所得税（百万元）|44|55|72|91| |净利润（百万元）|387|483|629|800| |归属母公司净利润（百万元）|388|468|610|776| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|348|885|767|1028| |投资活动现金流（百万元）|-614|-427|-339|-352| |筹资活动现金流（百万元）|98|-75|-10|-14| |现金净增加额（百万元）|-168|384|418|662| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业总收入14.10亿元（yoy+48.24%），归母净利润3.88亿元（yoy+27.77%），扣非归母净利润3.90亿元（yoy+35.08%）；2025年第一季度，收入3.57亿元（yoy+15.07%），归母净利润0.93亿元（yoy - 10.05%），扣非净利润0.86亿元（yoy - 12.83%） [3] - 2024年三大业务稳健增长，毛利率稳中有升；公司是平台型企业，研发实力强、商业化能力突出；预计2025 - 2027年公司收入分别为17.63亿元、22.47亿元和28.10亿元，归母净利润分别实现4.68亿元、6.10亿元和7.76亿元，维持“买入”评级 [4][8][9] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 人工晶状体业务：2024年销售量约173.85万片，同比增长44.93%，销售收入约5.88亿元，同比增长约17.66%，平均出厂价约338元/片，同比下降约18.81%；2024年毛利率约为89.16%，较2023年略有下降；子公司爱博烟台2024年收入约2.04亿元（yoy+191%），净利润约0.72亿元（yoy+740%） [4] - 近视防控业务：2024年整体收入约3.36亿元，同比增长约20.79%；OK镜收入约2.36亿元，同比增长8.03%，销量约40.2万片，同比增长2.40%，平均出厂价约587元/片，同比增长约5.5%；其他近视防控业务收入约0.97亿元，同比增长69.43%；2024年OK镜销售毛利率约为85.68% [5] - 视力保健业务：2024年隐形眼镜收入约4.26亿元，同比增长211.84%，销量约2.14亿片，产品销量同比增长241.11%；在公司总营业收入中占比达到30.21%；核心子公司天眼医药2024年收入约1.96亿元（yoy+173%），净利润约761万元，福建优你康2024年收入约1.48亿元（yoy+309%），净利润约0.12亿元，厦门美悦瞳2024年收入约0.86亿元，净利润约163万元 [6][7] 研发与商业化 - 2024年研发投入总额159,819,056.53元，同比增长20.80%，占营业收入比例为11.33%；有晶体眼人工晶状体（PR）已于2025年1月获批上市，非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好 [8] - 截至2024年12月31日，销售网络覆盖中国31个省、自治区和直辖市超过6,000家医院及视光中心；受益于现有销售渠道，可快速推进新上市产品的商业化 [8] 投资建议与财务预测 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为17.63亿元、22.47亿元和28.10亿元，收入增速分别为25.1%、27.4%和25.1%；归母净利润分别实现4.68亿元、6.10亿元和7.76亿元，增速分别为20.5%、30.3%和27.3%；2025 - 2027年EPS预计分别为2.47元、3.22元和4.10元，对应PE分别为35x、27x和21x [9] - 给出2024A - 2027E重要财务指标，包括营业收入、归属母公司净利润、毛利率、ROE等；还给出资产负债表、利润表、现金流量表等财务报表及相关财务比率预测 [11][12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月24日澜起科技公告2025年一季度报告，1Q25实现营业收入12.22亿元，同比增长65.78%，单季度归母净利润5.25亿元，同比增长135.14%，环比增长21.13%，单季度扣非归母净利润5.03亿元，同比增长128.83%，环比增长34.22% [4] - 高性能运力芯片持续增长，互联类芯片1Q25收入11.39亿元，同比增长63.92%，环比增长17.19%；津逮服务器平台产品线收入0.80亿元，同比增长107.38% [5] - 公司业绩大幅增长原因包括受益于AI产业趋势、三款高性能运力芯片合计销售收入同比增长155%、互连类芯片产品线毛利率提升推动整体毛利增长 [6] - 公司高性能运力芯片研发持续推进，CXL MXC芯片通过测试、推出PCIe 6.x / CXL3.x Retimer芯片和第二子代MRCD/MDB套片并送样 [7] - 公司经营趋势向好，截至2025年4月22日预计2Q25交付的互连类芯片在手订单超12.9亿元，预计2025年DDR5内存接口芯片需求及渗透率大幅提升，高性能运力芯片需求成长态势良好 [8][9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为24.51、34.15、39.60亿元，对应EPS分别为2.14、2.98、3.46元，对应2025年4月23日收盘价PE为34.6、24.9、21.4倍，维持“买入”评级 [10] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3639|5870|7968|9220| |收入同比（%）|59.2|61.3|35.7|15.7| |归属母公司净利润（百万元）|1412|2451|3415|3960| |净利润同比（%）|213.1|73.6|39.3|16.0| |毛利率（%）|58.1|59.3|60.0|60.3| |ROE（%）|12.4|17.6|19.7|18.6| |每股收益（元）|1.25|2.14|2.98|3.46| |P/E|54.32|34.62|24.85|21.43| |P/B|6.82|6.11|4.90|3.99| |EV/EBITDA|57.17|30.91|20.85|16.74| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9461|12213|15941|18742| |现金|6843|8852|12183|16872| |应收账款|388|408|443|0| |存货|352|996|1328|0| |非流动资产|2758|2761|2746|2730| |资产总计|12219|14975|18687|21472| |流动负债|680|893|1191|16| |非流动负债|143|199|199|199| |负债合计|822|1093|1390|215| |归属母公司股东权益|11403|13889|17304|21263| |负债和股东权益|12219|14975|18687|21472| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3639|5870|7968|9220| |营业成本|1524|2391|3187|3663| |营业税金及附加|6|12|16|18| |销售费用|96|117|120|138| |管理费用|196|235|279|295| |财务费用|-241|-146|-124|-122| |营业利润|1413|2580|3594|4168| |利润总额|1413|2580|3594|4168| |所得税|72|129|180|208| |净利润|1341|2451|3415|3960| |归属母公司净利润|1412|2451|3415|3960| |EBITDA|1241|2460|3486|4062| |EPS（元）|1.25|2.14|2.98|3.46| [13] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1691|1887|3281|4639| |投资活动现金流|-443|31|50|50| |筹资活动现金流|-277|97|0|0| |现金净增加额|1033|2009|3331|4689| [13][14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|59.2|61.3|35.7|15.7| |成长能力 - 营业利润同比（%）|199.3|82.6|39.3|16.0| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|213.1|73.6|39.3|16.0| |获利能力 - 毛利率（%）|58.1|59.3|60.0|60.3| |获利能力 - 净利率（%）|38.8|41.7|42.9|42.9| |获利能力 - ROE（%）|12.4|17.6|19.7|18.6| |获利能力 - ROIC（%）|9.1|16.6|19.0|18.0| |偿债能力 - 资产负债率（%）|6.7|7.3|7.4|1.0| |偿债能力 - 净负债比率（%）|7.2|7.9|8.0|1.0| |偿债能力 - 流动比率|13.92|13.67|13.39|1189.81| |偿债能力 - 速动比率|13.27|12.38|12.12|1184.35| |营运能力 - 总资产周转率|0.32|0.43|0.47|0.46| |营运能力 - 应收账款周转率|10.67|14.76|18.74|41.65| |营运能力 - 应付账款周转率|8.90|10.03|10.29|20.69| |每股指标 - 每股收益（元）|1.25|2.14|2.98|3.46| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|1.48|1.65|2.87|4.05| |每股指标 - 每股净资产（元）|9.96|12.13|15.12|18.57| |估值比率 - P/E|54.32|34.62|24.85|21.43| |估值比率 - P/B|6.82|6.11|4.90|3.99| |估值比率 - EV/EBITDA|57.17|30.91|20.85|16.74| [13][14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月24日澜起科技公告2025年一季度报告，1Q25实现营业收入12.22亿元，同比增长65.78%，单季度归母净利润5.25亿元，同比增长135.14%，环比增长21.13%，单季度扣非归母净利润5.03亿元，同比增长128.83%，环比增长34.22% [4] - 高性能运力芯片持续增长，互联类芯片1Q25收入11.39亿元，同比增长63.92%，环比增长17.19%；津逮服务器平台产品线收入0.80亿元，同比增长107.38% [5] - 公司业绩大幅增长原因包括受益于AI产业趋势、三款高性能运力芯片合计销售收入同比增长155%、互连类芯片产品线毛利率提升推动整体毛利增长 [6] - 公司高性能运力芯片研发持续推进，CXL MXC芯片通过测试，推出PCIe 6.x / CXL3.x Retimer芯片和第二子代MRCD/MDB套片 [7] - 公司经营趋势持续向好，截至2025年4月22日预计2Q25交付的互连类芯片在手订单金额超12.9亿元，预计2025年DDR5内存接口芯片需求及渗透率大幅提升，高性能运力芯片需求良好 [8][9] - 随着AI产业趋势，预计公司2025 - 2027年归母净利润为24.51、34.15、39.60亿元，对应EPS分别为2.14、2.98、3.46元，对应2025年4月23日收盘价PE为34.6、24.9、21.4倍，维持“买入”评级 [10] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3639|5870|7968|9220| |收入同比（%）|59.2%|61.3%|35.7%|15.7%| |归属母公司净利润（百万元）|1412|2451|3415|3960| |净利润同比（%）|213.1%|73.6%|39.3%|16.0%| |毛利率（%）|58.1%|59.3%|60.0%|60.3%| |ROE（%）|12.4%|17.6%|19.7%|18.6%| |每股收益（元）|1.25|2.14|2.98|3.46| |P/E|54.32|34.62|24.85|21.43| |P/B|6.82|6.11|4.90|3.99| |EV/EBITDA|57.17|30.91|20.85|16.74| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9461|12213|15941|18742| |现金|6843|8852|12183|16872| |应收账款|388|408|443|0| |存货|352|996|1328|0| |非流动资产|2758|2761|2746|2730| |资产总计|12219|14975|18687|21472| |流动负债|680|893|1191|16| |非流动负债|143|199|199|199| |负债合计|822|1093|1390|215| |归属母公司股东权益|11403|13889|17304|21263| |负债和股东权益|12219|14975|18687|21472| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3639|5870|7968|9220| |营业成本|1524|2391|3187|3663| |营业利润|1413|2580|3594|4168| |利润总额|1413|2580|3594|4168| |净利润|1341|2451|3415|3960| |归属母公司净利润|1412|2451|3415|3960| |EPS（元）|1.25|2.14|2.98|3.46| [13] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1691|1887|3281|4639| |投资活动现金流|-443|31|50|50| |筹资活动现金流|-277|97|0|0| |现金净增加额|1033|2009|3331|4689| [13][14]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（下调）[2] 报告的核心观点 - 2024年年度报告显示，公司实现营业收入16.58亿元，同比增长12.42%；归母净利润0.78亿元，同比下降11.70%；扣非归母净利润0.71亿元，同比下降11.64%；2025年一季报显示，公司实现营业收入3.88亿元，同比/环比+0.50%/-8.92%；归母净利润0.18亿元，同比/环比+47.12%/-32.69%；扣非归母净利润0.18亿元，同比/环比+75.07%/-31.11% [5][6] - 2024全年，TPU市场需求总体平稳但有结构性差异，中低端产品市场容量大、供应充足、竞争激烈；2024Q4，TPU（鞋材）/TPU（手机壳）均价分别1.45/1.45万元/吨，分别环比变化-5.39%/-6.36%；纯MDI/己二酸/BDO均价分别1.86/0.83/0.83万元/吨，分别环比变化+0.88%/-6.59%/+1.93%；Q4销售毛利率13.64%，环比改善+0.17pct；聚氨酯新材料产销量有所增加，产量/销量10.05/9.72万吨，同比+23.20%/+22.23% [7] - 公司10万吨TPU新产能、聚氨酯产业园一期项目PPDI、PNA、HDI单体已于2024年陆续投产，PPDI装置开车成功标志关键光气化技术环节产业化实践成功；项目投产后将实现上游特种单体材料产业化突破，降低新材料成本，带动存量市场增长并赋予新应用领域；特种异氰酸酯与高性能聚氨酯新材料产品相辅相成，强化上下游高端材料一体化程度；年产1万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目和年产3万吨水性聚氨酯项目于2024年四季度开工建设，分别处于设备管道安装、电仪施工和完成钢结构施工、进行设备管道安装及电仪施工阶段 [8][9] - 由于HDI价格下跌超预期，下调公司盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润1.15、2.04、2.74亿元（2025 - 2026原值3.32、4.95亿元），对应PE为62.96X/35.48/26.38X，下调至增持评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1658|2681|4238|5542| |收入同比（%）|12.4|61.7|58.1|30.8| |归属母公司净利润（百万元）|78|115|204|274| |净利润同比（%）|-11.7|48.2|77.5|34.5| |毛利率（%）|12.9|14.0|14.0|14.6| |ROE（%）|5.9|7.0|11.1|13.0| |每股收益（元）|0.19|0.27|0.48|0.64| |P/E|85.53|62.96|35.48|26.38| |P/B|5.10|4.44|3.94|3.43| |EV/EBITDA|71.19|24.23|17.95|12.14|[12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1542|3082|3540|4889| |非流动资产|2308|2800|3358|3739| |资产总计|3850|5881|6898|8629| |流动负债|1139|2400|2817|3843| |非流动负债|1171|1618|2005|2422| |负债合计|2310|4018|4823|6266| |少数股东权益|219|231|239|251| |股本|414|428|428|428| |资本公积|324|506|506|506| |留存收益|582|698|903|1178| |归属母公司股东权益|1320|1631|1836|2112| |负债和股东权益|3850|5881|6898|8629|[13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1658|2681|4238|5542| |营业成本|1444|2306|3646|4735| |营业税金及附加|6|13|20|24| |销售费用|21|30|49|65| |管理费用|41|63|104|135| |财务费用|-11|37|27|56| |资产减值损失|-6|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|-3|6|1|1| |营业利润|72|129|215|293| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|72|129|215|292| |所得税|1|2|4|5| |净利润|71|127|211|287| |少数股东损益|-7|12|7|13| |归属母公司净利润|78|115|204|274| |EBITDA|104|309|464|657|[13] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-132|892|-17|1085| |投资活动现金流|-674|-573|-750|-644| |筹资活动现金流|487|663|437|423| |现金净增加额|983|-318|-329|865|[13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|12.4|61.7|58.1|30.8| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-19.6|78.9|66.3|35.9| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-11.7|48.2|77.5|34.5| |获利能力 - 毛利率（%）|12.9|14.0|14.0|14.6| |获利能力 - 净利率（%）|4.7|4.3|4.8|5.0| |获利能力 - ROE（%）|5.9|7.0|11.1|13.0| |获利能力 - ROIC（%）|2.2|4.3|5.4|6.5| |偿债能力 - 资产负债率（%）|60.0|68.3|69.9|72.6| |偿债能力 - 净负债比率（%）|150.1|215.7|232.4|265.1| |偿债能力 - 流动比率|1.35|1.28|1.26|1.27| |偿债能力 - 速动比率|0.79|0.85|0.71|0.76| |营运能力 - 总资产周转率|0.46|0.55|0.66|0.71| |营运能力 - 应收账款周转率|15.41|17.67|16.46|17.04| |营运能力 - 应付账款周转率|5.51|6.10|5.79|5.95| |每股指标 - 每股收益（元）|0.19|0.27|0.48|0.64| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|-0.31|2.08|-0.04|2.54| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.19|3.81|4.29|4.94| |估值比率 - P/E|85.53|62.96|35.48|26.38| |估值比率 - P/B|5.10|4.44|3.94|3.43| |估值比率 - EV/EBITDA|71.19|24.23|17.95|12.14|[13]