[Table_IndNa农me林Rpt牧Typ渔dee] 行业周报 补栏积极性持续疲弱，二育积极性再升 [行Ta业bl评e_级In：dR增an持k] 报告日期： 2025-3-1 [分Ta析bl师e_：Au王th莺or] 执业证书号：S0010520070003 [相Ta关bl报e_告Report] 比下降，白羽祖代更新量仅 1 万套 2025-2-22 继续疲弱，美欧高致病性禽流感频发 2025-2-8 主要观点： _S补栏积极性持续疲弱，二育积极性再升 行业[T指abl数e_与Cha沪rt]深 300 走势比较 邮箱：wangying@hazq.com 1.华安农业周报：1 月能繁母猪存栏环 2.华安农业周报：1 月生猪补栏积极性 ①本周生猪价格跌 1%至 14.57 元/公斤。本周六，全国生猪价格 14.57 元/公斤，周环比下跌 1%。涌益咨询（2.21-2.27）：全国 90 公斤内 生猪出栏占比 4.22%，维持低位；50 公斤二元母猪价格 1634 元/头， 周环比下降 0.4%；规模场 15 公斤仔猪出栏价 560 元/头，周环比下 跌 5.7%；②二育积极性再升。涌益咨询（2.21-2.27 ...

报告核心观点 - 2月28日市场大跌 行业重回轮动 市场进入阶段性高位波动震荡行情 但无持续大跌风险 本轮成长科技行情基本结束[1][2][3] 市场异动 - 2月28日上证指数收跌1.98% 创业板指收跌3.82% 全A成交额1.91万亿 较昨日缩量0.13万亿左右 除食品饮料小幅上涨外 其余行业普跌 AI、机器人相关行业领跌 计算机、通信、电子、传媒、机械设备跌幅靠前[2] 市场调整原因 - 美股持续大跌带来风险传导 近6个交易日纳指、标普500、道指分别下跌7.54%、4.6%、3.11% 昨日分别下跌2.78%、1.59%、0.45% 全球主要经济体市场均大跌[2] - 美国再度对中国挥舞关税大棒 美东时间27日 美方威胁3月4日起以芬太尼为由对中国输美产品加征10%关税 这将是特朗普本届任期内第二次对华加征关税[2] - 全国“两会”召开在即 市场预期逐渐回归理性 春节后市场因两会政策预期表现优异 如今预期回归理性[2] - 前期强势的AI及机器人相关行业主题阶段性行情基本结束 今日在美股纳指大跌带动下领跌[2] 市场行情判断 - 市场进入高位波动震荡行情 非持续大跌阶段 市场对两会宏观政策力度预期回归现实 总体定调预计与中央经济工作会议一致 难超预期 美股阶段性下跌使A股缺乏显著向上动能 但国内经济基本面稳定 美国对华加征关税未超预期 对A股无明显向下风险[3] 行业机会分析 - 本轮成长科技行情基本结束 行业机会从2月AI主线走向整体轮动 成长科技仍是全年重要主题机会 但本轮行情出现较多尾声信号 如泛TMT板块涨幅及估值百分位达历史上限 高位股多次跳水 板块机会扩散 出现龙头补涨 美股映射对应股大幅调整 按经验回调将超20% 下次主题机会需等待新的革新性技术或应用[3][6] - 3月轮动机会有三条主线 一是强季节性效应的基建优势品种 春节至3月中旬 基建开工链条有强季节效应机会 关注工程咨询服务、环保设备等8个领域[6] - 二是有政策催化的领域 关注医药、汽车、家电 医药有望估值修复 汽车、家电因以旧换新政策明确且效果优异 前期滞涨 市场震荡时有政策催化或迎来阶段性机会[7] - 三是市场震荡下银行保险的性价比及中长期战略配置价值 3月市场高位震荡时 银行保险等权重股有稳定及短期换仓性价比 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提升其投资价值[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩超预期，国际业务维持高速增长，受免签政策利好驱动，国际间出行高增长，预计随着免签政策进一步开放和国际运力持续恢复，国际出行需求将推动公司业绩增长；公司加大股东回报力度，新增共计6亿美元的回购+分红计划；预计2025 - 2027年公司收入和经调整净利润实现一定增长，维持“买入”评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价454.00港元，近12个月最高/最低为586.0/310.2港元，总股本684百万股，流通股本684百万股，流通股比例100.00%，总市值3103亿港元，流通市值3103亿港元 [2] 24Q4业绩情况 - 整体：四季度收入127亿元（yoy+23.3%），高于彭博一致预期3.4%；经营利润23亿元（margin为18.1%），高于彭博一致预期4.7%；Non - GAAP净利润30亿元（yoy+14%），高于彭博一致预期5.6% [4] - 分业务：住宿预定业务收入52亿元（yoy+32.7%），高于彭博一致预期2.6%；交通票务业务收入48亿元（yoy+16.4%），高于彭博一致预期2.4%；旅游度假业务收入8.7亿元（yoy+23.6%），高于彭博一致预期11.1%；商旅管理业务收入7.0亿元（yoy+10.7%），高于彭博一致预期9.0%；其他业务收入12亿元（yoy+24.9%），高于彭博一致预期2.7% [4] 业绩驱动因素 - 业绩受免签政策利好驱动，国际间出行高增长，第四季度携程出境酒店、机票预订较2019年同期增长超20%，国际OTA平台酒店、机票预订同比增长超70%；2024Q4及全年，携程入境游预订量均同比增长超100%，来自免签国家的全年预订量同比增长超150%；中国跨境航班恢复率达2019年同期的80%左右，欧洲座位数恢复率达96% [5] 股东回报措施 - 2025年采取新资本回报措施，包括4亿美元股份回购计划和2亿美元普通现金股息，每股普通股或每份ADS 0.30美元 [6] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入为612.4/685.3/766.8亿元（2025 - 2026前值为607/692亿元），同比+15%/+12%/+12%；预计实现经调整净利润186.4/217.6/247.8亿元（2025 - 2026前值为198/230亿元），同比+3%/+17%/+14%，维持“买入”评级 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|53,377|61,237|68,525|76,677| |收入同比（%）|20|15|12|12| |净利润(NON - IFRS)（百万元）|18,073|18,644|21,762|24,780| |净利润(NON - IFRS)同比（%）|38|3|17|14| |P/E|17.2|16.6|14.3|12.5| |EPS（元）|26.5|27.2|31.1|34.9| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，主要财务比率涵盖回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标及对应数据 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩超预期，国际业务维持高速增长，受免签政策利好驱动，国际间出行高增长，公司加大股东回报力度，预计2025 - 2027年收入和经调整净利润实现一定增长，维持“买入”评级 [1][4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价454.00港元，近12个月最高/最低为586.0/310.2港元，总股本684百万股，流通股本684百万股，流通股比例100.00%，总市值3103亿港元，流通市值3103亿港元 [2] 24Q4业绩情况 - 整体：四季度收入127亿元（yoy+23.3%），高于彭博一致预期3.4%；经营利润23亿元（margin为18.1%），高于彭博一致预期4.7%；Non - GAAP净利润30亿元（yoy+14%），高于彭博一致预期5.6% [4] - 分业务：住宿预定业务收入52亿元（yoy+32.7%），高于彭博一致预期2.6%；交通票务业务收入48亿元（yoy+16.4%），高于彭博一致预期2.4%；旅游度假业务收入8.7亿元（yoy+23.6%），高于彭博一致预期11.1%；商旅管理业务收入7.0亿元（yoy+10.7%），高于彭博一致预期9.0%；其他业务收入12亿元（yoy+24.9%），高于彭博一致预期2.7% [4] 业绩驱动因素 - 业绩受免签政策利好驱动，国际间出行高增长，第四季度携程出境酒店、机票预订较2019年同期增长超20%，国际OTA平台酒店、机票预订同比增长超70%，2024Q4及全年入境游预订量均同比增长超100%，来自免签国家的全年预订量同比增长超150%，中国跨境航班恢复率达2019年同期的80%左右，欧洲座位数恢复率达96% [5] 股东回报措施 - 2025年采取新资本回报措施，包括4亿美元股份回购计划和2亿美元普通现金股息，每股普通股或每份ADS 0.30美元 [6] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入为612.4/685.3/766.8亿元（2025 - 2026前值为607/692亿元），同比+15%/+12%/+12%；预计实现经调整净利润186.4/217.6/247.8亿元（2025 - 2026前值为198/230亿元），同比+3%/+17%/+14%，维持“买入”评级 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|53,377|61,237|68,525|76,677| |收入同比（%）|20|15|12|12| |净利润(NON - IFRS)（百万元）|18,073|18,644|21,762|24,780| |净利润(NON - IFRS)同比（%）|38|3|17|14| |P/E|17.2|16.6|14.3|12.5| |EPS（元）|26.5|27.2|31.1|34.9| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，还给出了回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等主要财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024Q4业绩快报 Q4收入49.20亿元（同比+65.9%） 归母净利润5.09亿元（同比-26.3%） 扣非归母净利润4.39亿元（同比-23.3%） 24年 收入119.27亿元（同比+37.82%） 归母净利润19.81亿元（同比-3.42%） 扣非归母净利润16.25亿元（同比-11.0%） 单季收入较好 Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为22%/28%/14%/10% Q4单季净利率下移 [8] - 预计Q4内销快于外销 内销预计收入增速＞+100%快于Q3（预计+30%） 外销预计收入增速＞+30%较Q3（预计大个位数增长）亦有提速 [7] - Q4净利率同环比有所下行 同/环比分别-13/-3pct 原因包括受价格带拉宽影响 参考奥维 石头Q4内销线上均价同/环比分别-7%/-2% 预计外销腰部产品占比有所加大 Q4大促公司争抢份额下 预计其营销费用投放有所加大 欧洲强化直营及新老代理商切换下 公司或对渠道有所让利 [6][8] - 公司25年看点包括渠道增量 关注公司25年欧洲渠道重整 加大线上直营占比并就线下代理商引入竞争机制 美国线下扩张 新兴市场拓展 高端产品 年初公司发布G30系列拉高产品价格天花板 国补延续下25年表现可期 关注海外同系列产品发布 [9] - 基于公司处战略变革期更重份额 调整盈利预测 预计2024 - 2026年公司收入119.27/144.65/166.42亿元（前值107.78/129.08/149.52亿元） 同比+37.8%/+21.3%/+15.1% 归母净利润19.81/21.75/26.41亿元（前值20.99/23.74/27.39亿元） 同比-3.4%/+9.8%/+21.4% 对应PE24/22/18X 维持"买入"评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 收入分析 - 预计Q4内销快于外销 Q4内销预计收入增速＞+100%快于Q3（预计+30%） 参考奥维 石头Q4（扫地机+洗地机+洗衣机合计）线上销额/量/价同比分别+130%/+148%/-7%（Q3奥维量/价同比分别+45%/-8%） 量增爆发 同时 洗地机/洗衣机线上份额提升 Q4环比分别+6/+1pct Q4外销预计收入增速＞+30%较Q3（预计大个位数增长）亦有提速 预计欧洲直营占比提升影响Q3 但Q4集中确认 参考公司海外黑五表现 预计欧美GMV皆同比+>40% 亚太同比+>20% [7] 利润分析 - Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为21.66%/28.04%/13.57%/10.34% Q4净利率同/环比分别-13/-3pct 原因包括毛利率受价格带拉宽影响 参考奥维 石头Q4内销线上均价同/环比分别-7%/-2% 预计外销腰部产品占比有所加大 除毛利率影响因素外 Q4大促公司争抢份额下 预计其营销费用投放有所加大 欧洲强化直营及新老代理商切换下 公司或对渠道有所让利 [6][8] 公司25年看点 - 渠道增量 关注公司25年欧洲渠道重整 加大线上直营占比并就线下代理商引入竞争机制 美国线下扩张 新兴市场拓展 [9] - 高端产品 年初公司发布G30系列拉高产品价格天花板 （g30/g30space发售价分别5499/6499元） 国补延续下25年表现可期 关注海外同系列产品发布 [9] 盈利预测 - 基于公司处战略变革期更重份额 调整盈利预测 预计2024 - 2026年公司收入119.27/144.65/166.42亿元（前值107.78/129.08/149.52亿元） 同比+37.8%/+21.3%/+15.1% 归母净利润19.81/21.75/26.41亿元（前值20.99/23.74/27.39亿元） 同比-3.4%/+9.8%/+21.4% 对应PE24/22/18X 维持"买入"评级 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |营业收入（百万元）|8654|11927|14465|16642| |收入同比（%）|30.5%|37.8%|21.3%|15.1%| |归属母公司净利润（百万元）|2051|1981|2175|2641| |净利润同比（%）|73.3%|-3.4%|9.8%|21.4%| |毛利率（%）|55.1%|52.3%|50.0%|50.1%| |ROE（%）|18.0%|15.7%|15.6%|17.0%| |每股收益（元）|15.66|10.73|11.78|14.30| |P/E|18.07|23.71|21.59|17.78| |P/B|3.27|3.72|3.37|3.01| |EV/EBITDA|16.36|20.18|17.38|13.96| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2026E各会计年度的相关财务数据 包括流动资产、现金、应收账款等资产项目 以及营业收入、营业成本、销售费用等利润项目 还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 同时给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2021年9月战略升级为“零售 + 科技”，将科技融入本地生活与零售业务，结合长期战略，在DeepSeek引领突破背景下，AI大模型对公司的赋能值得关注 [4] - 长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索，建议关注其在“零售 + 科技”战略下AI对业务的全面赋能，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 B端SaaS - 美团自2016年起布局餐饮SaaS并复用至其他本地服务行业，为商户提供全链路解决方案，即时零售领域有牵牛花SaaS中台 [5] - 美团餐饮系统为餐饮企业提供一站式方案，涵盖线上引流和线下体验多方面能力；海外AI为餐饮SaaS赋能提效空间大，如Toast和Doordash通过AI提升门店运营效率 [5] - 美团牵牛花系统为本地零售商家提供即时零售数字化解决方案，助力商家降本增效；海外SaaS公司自23Q1 - Q2起尝试将AI融入产品，2024年向“AI Agent”发展，24Q3末至24Q4初生成式AI商业化加速及宏观经济改善预期带动相关指数反弹35% [6] C端交互提升体验 - DoorDash通过AI语音点餐服务、聊天机器人“DashAI”、AI工具“SafeChat +”、生成式AI联络中心等多项AI技术，从个性化推荐、服务流程保障、客服等方面显著提升C端客户体验 [7][8] 技术储备 - 美团自2018年起研发自动驾驶技术，针对城市末端配送场景取得多项核心技术成果；截至2024年底，美团无人机在国内多地开通53条航线，累计配送订单超45万单 [8] - 2021年起美团战略投资部重点投向机器人、大模型等领域，截至2024年12月已投资超30家相关公司，包括细分领域机器人头部企业 [9] 经营提效 - 公司2024Q3财报显示核心本地商业分部佣金及配送营销服务占该分部收入比例为57%；海外公司通过AI提升广告转化率和效率，拉动广告收入 [9] 投资建议 - 维持公司2024 - 2026年营业收入预测3367/3857/4352亿元，增速分别为22%、15%及13%；维持经调整净利润预测423/522/708亿元，增速分别为82%、23%及36% [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|276,563|336,699|385,681|435,161| |收入同比（%）|26%|22%|15%|13%| |经调整净利润（百万元）|23,253|42,305|52,213|70,790| |同比（%）|730%|82%|23%|36%| |每股收益EPS|2.24|5.71|7.54|10.42| |市盈率（P/E）|73|28|22|16| [13] 财务报表与盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及相关比率，如2023 - 2026年总资产分别为293,029,632千元、394,435,360千元、429,256,881千元、560,598,587千元，归母净利润（NON - IFRS）分别为23,253,418千元、42,304,550千元、52,212,501千元、70,790,028千元等 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2021年9月战略升级为“零售 + 科技”，将科技融入本地生活与零售业务，结合长期战略，在DeepSeek引领突破背景下，AI大模型对公司的赋能值得关注 [4] - 长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索，建议关注其在“零售 + 科技”战略下AI对业务的全面赋能，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 B端SaaS - 美团自2016年起布局餐饮SaaS并复用至其他本地服务行业，为商户提供全链路解决方案，即时零售领域有牵牛花SaaS中台 [5] - 美团餐饮系统为餐饮企业提供一站式方案，线上引流和线下体验功能丰富；海外AI为餐饮SaaS赋能提效空间大，如Toast和Doordash通过AI提升门店运营效率 [5] - 美团牵牛花系统为本地零售商家提供即时零售数字化解决方案，助力降本增效；复盘海外，SaaS是生成式AI落地重要场景，24Q3末至24Q4初相关指数反弹35% [6] C端交互提升体验 - DoorDash通过AI语音点餐服务、聊天机器人“DashAI”、AI工具“SafeChat+”和生成式AI联络中心等多项AI技术，显著提升C端客户体验 [7][8] 技术储备 - 美团自2018年起研发自动驾驶技术，针对城市末端配送取得成果；截至2024年底，无人机已在多地开通53条航线，累计配送超45万单 [8] - 2021年起美团战略投资部重点投向机器人等领域，截至2024年12月已投资超30家相关公司，包括细分领域头部企业 [9] 经营提效 - 公司2024Q3财报显示核心本地商业分部，佣金及配送营销服务占该分部收入比例为57%；海外公司AI提升广告转化率和效率，拉动广告收入 [9] 投资建议 - 维持公司2024 - 2026年营业收入预测3367/3857/4352亿元，增速分别为22%、15%及13%；维持经调整净利润预测423/522/708亿元，增速分别为82%、23%及36% [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|276,563|336,699|385,681|435,161| |收入同比（%）|26%|22%|15%|13%| |经调整净利润（百万元）|23,253|42,305|52,213|70,790| |同比（%）|730%|82%|23%|36%| |每股收益EPS|2.24|5.71|7.54|10.42| |市盈率（P/E）|73|28|22|16|[13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2026E的财务数据，包括流动资产、存货、营业收入、营业成本等多项指标及相关比率 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][75] 报告的核心观点 - 中宠股份是中国宠物行业先行者，聚焦宠物食品赛道，出口代工业务稳健增长，国内自主品牌业务发展向好，盈利能力持续改善，预计2024 - 2026年主营业务收入和归母净利润均实现增长 [4][7][75] 根据相关目录分别进行总结 聚焦宠物食品赛道，海内外双轮驱动 - 中宠股份1998年成立，以出口代工宠物零食起家，全球有22间生产基地和1所国家级研发中心，产品远销85个国家和地区，有以“wanpy顽皮”等为核心的自主品牌矩阵，产品线长且全 [15] - 郝忠礼和肖爱玲夫妇为实控人，前三大股东分别是烟台中幸生物科技有限公司等，管理层持股充分，股权激励目标明确，彰显长期增长信心 [16] - 2018 - 2023年公司营业收入年均复合增长率21.6%，出口代工是营收主要来源，2023年境外业务收入占比71.0%，境内自有品牌业务收入增长，境外收入占比下降 [21] - 2024年前三季度归母净利润同比增长59.5%，预计2024年归母净利润3.6 - 4.0亿元，同比增长54.5% - 71.55% [21][22] - 宠物主粮业务发展快，产品结构优化等带动盈利能力提升，宠物零食营收占比下降，主粮占比上升，2024H1主粮业务营收同比增长84.0%，毛利率达35.8% [30] 海外宠物市场稳步增长，全球化战略布局打造企业竞争优势 - 全球宠物市场近年平稳发展，2015 - 2023年全球宠物市场规模年复合增长率7.2%，食品市场规模年复合增长率7.3%，美国是最大宠物饲养和消费国，2023年市场销售额同比增长7.5%，食品销售规模同比增长10.8% [34] - 宠物主与宠物情感加深，科学喂养理念推广，宠物拟人化趋势带动海外市场发展，2024年1 - 12月我国零售包装宠物食品出口量和金额同比分别增长26.0%和20.7% [37] - 海外是公司收入和利润主要来源，2024H1海外销售收入占主营业务收入68.5%，公司以OEM/ODM进入当地市场，加强自有品牌出海推广，主要出海品牌已销往73个国家和地区 [41] - 2018 - 2023年公司海外收入年复合增长率18.1%，2024H1境外收入同比增长9.8%，毛利率同比增长2.80个百分点 [41] - 2014年起公司在海外多地建厂，现有6家海外工厂，正建设美国第二工厂，全球化产能布局可成本优化、产品本土化，满足细分需求获高利润，还能规避风险 [42] 国内宠物行业蓬勃发展，自有品牌值得期待 - 2024年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，犬消费市场规模同比增长4.6%，猫消费市场规模同比增长10.7% [49] - 2024年我国宠物犬和猫数量同比分别增长1.6%和2.5%，单只宠物犬和猫年均消费同比分别增长3.0%和4.9%，消费韧性显现 [51] - 高性价比偏好等为宠粮国产替代提供动力，进口宠物食品税率提高利好国产品牌，2023年3家国产品牌进入我国宠物食品品牌市占率TOP5，2024年双十一6家国产宠物食品品牌进入天猫宠物品牌成交榜TOP10 [55][56] - 公司形成以“Wanpy顽皮”等为核心的差异化品牌矩阵，顽皮定位中高端，ZEAL定位高端，领先定位中高端，满足不同细分市场需求 [64][66] - 公司对顽皮品牌深度优化，自主品牌盈利能力改善，2024年前三季度境内业务板块实现全面盈利 [70] 盈利预测、估值及投资评级 - 预计2024 - 2026年公司宠物零食收入增速分别为11%、10%、12%，罐头收入增速分别为6%、7%、8%，主粮收入增速分别为60%、45%、40% [71] - 预计2024 - 2026年公司宠物零食毛利率分别为25.6%、25.8%、26.5%，罐头毛利率分别为33.8%、34.3%、34.5%，主粮毛利率分别为35.8%、36.4%、37.0% [71] - 预计2024 - 2026年公司实现主营业务收入44.13亿元、51.62亿元、61.28亿元，同比增长17.8%、17.0%、18.7%，对应归母净利润3.73亿元、4.21亿元、5.51亿元，同比分别增长59.9%、12.9%、31.0%，对应EPS1.27元、1.43元、1.87元，维持“买入”评级不变 [7][75]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025年2月26日传音控股公告2024年度业绩快报 2024年实现营业收入687.4亿元 同比增长10.35% 归母净利润55.9亿元 同比增长0.96% 扣费归母净利润46.1亿元 同比下降10.2% 4Q24单季度实现营业收入174.9亿元 同比下降9.2% 环比增长4.8% 单季度归母净利润16.9亿元 同比增长2.0% 环比增长60.4% 单季度扣非归母净利润13.6亿元 同比下降16.2% 环比增长66.0% [4][5] - 4Q24扭转环比下行态势 单季度净利率9.6% 同比增长1pct 环比增长3.3pct 单季度扣非净利率7.8% 同比下降0.6pct 环比增长2.9pct [5] - 传音2024年在全球市场份额持续增长 智能手机出货量约1.07亿部 同比增长12.7% 市场份额达到8.6% 同比增长0.4pct 4Q24单季度智能手机出货量27.2百万部 同比下降3.4% 市场份额为8.2% 同比下降0.5pct 在拉美、东南亚、中东等地区出货量有明显增幅 [6] - 2024年传音受到高通多地专利诉讼 2025年1月中旬高通撤回诉求请求 预计双方达成和解 4Q24传音和Nokia达成合作协议 后续市场拓展预计更顺利 [7] - 随着AI应用涌现 换机周期有望缩短 推动市场恢复增长 传音拥抱AI较积极 旗下Infinix品牌已介入DeepSeek - R1满血版 3月将发布的Note系列也会接入 [7][8] - 预计2024 - 2026年归母净利润为55.9、63.8、74.0亿元 对应EPS为4.9、5.6、6.5元/股 对应PE为19.9、17.5、15.1倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|62295|68744|74640|81737| |收入同比（%）|33.7%|10.4%|8.6%|9.5%| |归属母公司净利润（百万元）|5537|5590|6379|7400| |净利润同比（%）|122.9%|1.0%|14.1%|16.0%| |毛利率（%）|24.5%|22.3%|22.7%|22.6%| |ROE（%）|30.7%|24.8%|22.1%|20.4%| |每股收益（元）|6.88|4.90|5.59|6.49| |P/E|20.12|19.93|17.47|15.06| |P/B|6.18|4.94|3.85|3.07| |EV/EBITDA|14.98|12.95|11.12|8.94|[11] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|40132|45859|53524|62560| |非流动资产（百万元）|5989|5847|5503|5148| |资产总计（百万元）|46121|51706|59027|67708| |流动负债（百万元）|23898|24898|25782|26995| |非流动负债（百万元）|4046|4090|4090|4090| |负债合计（百万元）|27944|28987|29871|31085| |少数股东权益（百万元）|122|172|230|298| |归属母公司股东权益（百万元）|18055|22546|28925|36325| |负债和股东权益（百万元）|46121|51706|59027|67708|[14] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|62295|68744|74640|81737| |营业成本（百万元）|47063|53392|57697|63230| |营业税金及附加（百万元）|249|275|299|327| |销售费用（百万元）|4893|5018|5411|5722| |管理费用（百万元）|1507|1581|1642|1716| |财务费用（百万元）|-176|111|-162|-219| |资产减值损失（百万元）|-228|-200|-200|-200| |公允价值变动收益（百万元）|-68|0|0|0| |投资净收益（百万元）|195|550|202|249| |营业利润（百万元）|6747|6791|7738|8967| |营业外收入（百万元）|6|5|11|16| |营业外支出（百万元）|38|40|40|40| |利润总额（百万元）|6714|6756|7709|8943| |所得税（百万元）|1127|1115|1272|1476| |净利润（百万元）|5587|5641|6437|7467| |少数股东损益（百万元）|50|51|58|67| |归属母公司净利润（百万元）|5537|5590|6379|7400| |EBITDA（百万元）|6759|7261|7942|9118| |EPS（元）|6.88|4.90|5.59|6.49|[14] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|11890|6121|6660|7669| |投资活动现金流（百万元）|-6134|1994|-878|-815| |筹资活动现金流（百万元）|-3390|-707|-37|-37| |现金净增加额（百万元）|2383|7270|5745|6817|[14] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入（%）|33.7%|10.4%|8.6%|9.5%| |成长能力 - 营业利润（%）|122.5%|0.7%|14.0%|15.9%| |成长能力 - 归属于母公司净利（%）|122.9%|1.0%|14.1%|16.0%| |获利能力 - 毛利率（%）|24.5%|22.3%|22.7%|22.6%| |获利能力 - 净利率（%）|8.9%|8.1%|8.5%|9.1%| |获利能力 - ROE（%）|30.7%|24.8%|22.1%|20.4%| |获利能力 - ROIC（%）|26.2%|22.7%|19.9%|18.6%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|60.6%|56.1%|50.6%|45.9%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|153.7%|127.6%|102.5%|84.9%| |偿债能力 - 流动比率|1.68|1.84|2.08|2.32| |偿债能力 - 速动比率|1.21|1.40|1.63|1.86| |营运能力 - 总资产周转率|1.62|1.41|1.35|1.29| |营运能力 - 应收账款周转率|38.31|33.82|34.07|34.21| |营运能力 - 应付账款周转率|4.74|3.79|4.05|4.31| |每股指标 - 每股收益（元）|6.88|4.90|5.59|6.49| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|10.43|5.37|5.84|6.72| |每股指标 - 每股净资产（元）|22.39|19.77|25.37|31.85| |估值比率 - P/E|20.12|19.93|17.47|15.06| |估值比率 - P/B|6.18|4.94|3.85|3.07| |估值比率 - EV/EBITDA|14.98|12.95|11.12|8.94|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 焦点科技2024年业绩稳健增长，AI业务表现突出，未来有望受益于AI技术发展和市场需求增长 [4][5][6] - 预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润将保持增长态势 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年收入16.61亿元，同比增长9.31%；归母净利润4.51亿元，同比增长19.09%；扣非后归母净利润4.38亿元，同比增长19.08%；全年AI业务收入2448万元，同比增长287.20% [4] MIC会员稳定增长，AI产品持续推新 - MIC年度会员数27415位，较去年增加2829位，2024年底现金回款同比增长超10%；AI麦可付费用户超9000人，现金收入超4500万元；公司成立AI事业部，迭代AI麦可助手，2025年将加大sourcing AI领域研发投入 [5] - 参考美股SaaS公司发展历程，DeepSeek有望推动公司AI产品体验跃升 [5] AI麦可具备执行完整外贸工作流能力，MIC各地区流量显著增长 - AI麦可凭借多模态技术可接管外贸全流程业务，向AI Agent转变，能自动规划执行流程、主动学习更新知识库 [6] - 2024年MIC多个区域和国家流量显著增长，全站买家注册量同比增长28%，东南亚、中东、拉美、欧洲、北美地区流量分别同比增长58.5%、38%、32.8%、19%、2% [6] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入19.35/22.27/25.09亿元，同比+16.5%/+15.1%/+12.6%；预计归母净利润为5.55/6.67/7.78亿元，同比+23.0%/+20.2%/+16.5%，维持“买入”评级 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1661|1935|2227|2509| |收入同比（%）|9.3|16.5|15.1|12.6| |归属母公司净利润（百万元）|451|555|667|778| |净利润同比（%）|19.1|23.0|20.2|16.5| |每股收益（元）|1.42|1.75|2.10|2.45| |P/E|29.27|25.37|21.10|18.11| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表和利润表展示了2024A - 2027E的各项财务数据，包括流动资产、非流动资产、负债、收入、成本等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如ROE、ROIC、资产负债率等 [11][12] - 现金流表展示了经营、投资、筹资活动现金流情况 [11][12] - 每股指标和估值比率包括每股收益、每股经营现金流、P/E、P/B等 [11][12]