行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 流媒体行业格局因奈飞收购华纳兄弟核心资产而重塑 奈飞与华纳兄弟探索公司达成协议，以总价827亿美元收购其核心内容制作与流媒体业务，包括华纳兄弟电影集团、电视公司以及HBO和HBO Max流媒体平台，交易以现金加换股形式完成，每股作价27.75美元，奈飞将承担相应债务 [2][19] - 此次超大规模并购标志着头部流媒体平台正转向成为核心内容的生产与所有者，通过掌控顶级IP与制作能力构建更稳固的护城河，未来市场可能由少数拥有“庞大内容库+全球直达用户网络”的超级平台主导，对传统影视的发行窗口与商业模式产生深远影响 [2][19] - 国产大模型DeepSeek-V3.2正式发布，推理能力实现全球领先 新模型在公开推理基准测试中达到GPT-5水平，其Speciale版本在多项国际顶级学科竞赛中斩获金牌 [3][20] - 技术突破主要体现在引入DSA稀疏注意力机制，使长序列推理成本降低约60%、速度提升3.5倍，并成为首个支持思考模式下工具调用的开源模型，模型已在官网、App及API全线更新并同步开源 [3][20] - 此次升级实现了性能、效率与成本控制的平衡，标志着国产大模型在复杂推理和Agent任务上已具备全球竞争力，其开源策略将加速技术普惠，推动AI应用从企业级向消费级市场渗透 [3][20] 市场行情回顾 - 2025年第48周（2025.12.1-2025.12.5）上证指数上涨0.37%，沪深300指数上涨1.28%，创业板指数上涨1.86% [1][10] - 恒生指数上涨0.95%，恒生互联网指数上涨0.87%，行业落后恒生指数0.07个百分点 [1][10] - SW传媒指数下跌3.86%，落后创业板指数5.72个百分点，在申万一级31个行业涨跌幅排名中位列第31位 [1][10] - 传媒子行业中，影视、游戏和广电位列前三位，涨跌幅分别为上涨1.32%、下跌1.08%和下跌1.84% [1][10] - 传媒行业个股涨幅前5为联建光电（28.62%）、迅游科技（10.76%）、国联股份（8.34%）、天威视讯（6.27%）和长江传媒（3.86%） [13] - 跌幅前5为蓝色光标（-13.98%）、掌阅科技（-13.30%）、宣亚国际（-12.7%）、福石控股（-12.26%）和科德教育（-12.15%） [13] - 港股传媒互联网企业中，百度上涨6.85%，阿里巴巴上涨2.31%，快手上涨2.06%，网易上涨1.87%，京东上涨0.43%，腾讯下跌0.25%，美团下跌3.37%，心动公司下跌4.74% [15] 投资建议 - 建议关注以下投资机会：1）港股互联网龙头：促消费稳就业，凸显社会价值；2）游戏行业：政策激励提振内需，科技赋能强化产品竞争力，出海布局增长空间广阔；3）电影及文旅产业：消费政策促进院线复苏，刺激改善型消费需求释放 [5][21] - 受益标的包括腾讯、阿里、捷成股份、浙数文化、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [5][21] 子行业数据 电影行业 - 本周电影票房排名第一为《疯狂动物城2》，票房为62889.5万元，票房占比76.40%，累计票房225594.4万元 [22][23] - 排名第二为《得闲谨制》，票房为12274万元，票房占比14.90% [22][23] - 排名第三为《鬼灭之刃：无限城篇》，票房为2532.4万元，票房占比3.10%，累计票房65218.5万元 [22][23] 游戏行业 - iOS游戏畅销榜排名前三分别是：《王者荣耀》、《金铲铲之战》、《三角洲行动》 [24][25] - 安卓游戏热玩榜排名前三分别是：《心动小镇》、《境·界 刀鸣》、《杖剑传说》 [24][25] 影视剧集行业 - 综合播映指数排名前三的剧集为：《枭起青壤》（播映指数81.1，腾讯平台）、《大生意人》（播映指数80.6，爱奇艺平台）、《唐朝诡事录之长安》（播映指数79.3，爱奇艺平台） [26][27] 综艺及动漫 - 综艺播映指数排名前三为：《现在就出发第3季》（播映指数82.9，腾讯平台）、《奔跑吧天路篇》（播映指数78.9，多平台）、《喜人奇妙夜第二季》（播映指数76.3，腾讯平台） [28][29] - 动漫播放量指数排名前三为：《仙逆》（播放量指数192，腾讯平台）、《吞噬星空》（播放量指数168.3，腾讯平台）、《开心锤锤》（播放量指数161.3，多平台） [29][30]

资金面回顾与现状 - 12月首周（1-5日）资金面平稳，央行全周净回笼资金2.5万亿元，但隔夜利率R001周均值降至1.36%，7天利率R007降至1.49%[1][11] - 银行体系净融出量回升，12月1-4日日均融出量由前一周的4.14万亿元升至4.49万亿元，主要由大行和股份行推动[14] - 10月末超储率约为1.2%，超储规模降至3.5万亿元，12月首周公开市场与政府债缴款合计导致超储下降约1.0万亿元[20][21] 市场利率与操作 - 票据市场利率分化，截至12月5日，1M票据利率下行39个基点至0.11%，而3M和6M票据利率分别上行5个和8个基点[4][27] - 同业存单发行利率转为上行，12月8-12日加权发行利率为1.64%，较前一周上行1.2个基点，且下周到期压力大幅提升至10614亿元[6][34][35] - 央行公开市场操作方面，12月1-5日逆回购净回笼8480亿元，截至5日余额为6638亿元，下周（8-12日）逆回购到期6638亿元，压力处于年内相对低位[3][22] 未来展望与影响因素 - 展望下周（12月8-12日），预计资金面继续保持平稳，隔夜利率R001大概率持稳于1.36%附近，但7天资金利率可能因跨税期出现小幅波动[2][17] - 政府债净缴款预计转为负值，下周为-452亿元，主要因国债缴款递延，对资金面扰动较小[5][17][32] - 同业存单到期压力显著提升，12月全月到期规模预计达3.7万亿元，处于年内次高水平[35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周38城新房成交面积环比四连增，二手房成交结束两周高位盘整后小幅回调；同比受高基数效应影响，新房、二手房降幅均走扩；一线城市新房成交延续修复、二手房全线调整，二三线城市新房和二手房成交走势分化 [1] 根据相关目录分别进行总结 周度情况 - 新房成交底部企稳环比四连增，38城新房成交面积达292万平（约为年内高点55%），环比增5%，成交绝对规模高于过去四周 [1] - 二手房成交结束两周高位盘整后小幅回调，15城二手房成交面积为214万平，环比下滑3%，近四周成交中枢稳定，绝对量维持在年内高点73% [1] - 同比维度受高基数效应影响，38城新房成交同比下滑36%，降幅扩大，连续十周负增长；15城二手房成交同比降幅显著扩大至37%，连续八周同比下滑 [1] 月度情况 - 11月38城新房成交显著承压，同比大幅下降35%，跌幅较10月扩大，受去年同期高基数效应影响，虽周度成交环比四连升，但月度同比增速仍承压 [2] - 11月15城二手房成交同比下滑20%，跌幅与10月持平，未随新房同步走弱，成交中枢维持相对稳定 [2] 一线城市表现 - 新房成交延续修复，周成交环比二连增，本周环比增7%，增幅收窄，绝对量修复至年内高点53%，城市间分化显著，北京环比大增62%，上海环比增长6%，广州与深圳回落 [3] - 二手房市场热度降温，京沪深三城合计环比下滑4%，三城均回调，深圳、北京、上海分别下跌8%、4%、3%，成交均在年内高点的61 - 76%区间，韧性较强 [3] - 同比增速受高基数拖累，二手房连续七周负增长，本周跌幅走扩至33%，深圳同比跌幅达50%，北京与上海同比分别下跌33%及25%；新房连续八周同比下滑，本周整体降幅达34%，深圳同比跌幅深达81%，上海同比仅微跌2% [4] 二三线城市表现 - 周度环比维度，二线新房环比增6%，复苏动能弱，绝对量为年内高点55%，济南和青岛表现强势；二手房环比下滑7%，绝对量回落至年内高点62% [6] - 三线城市成交活跃度回升，新房连续三周回升，本周环比增3%，莆田、云浮和渭南增幅超100%；二手房环比由降转增，录得11%涨幅，绝对量修复至年内高点93% [6] - 同比维度，二线新房与二手房降幅均走扩，新房同比下滑37%，二手房同比跌48%；三线新房同比下跌35%，降幅较前一周收窄，出现边际企稳迹象 [6] 房价观察 - 11月24日 - 12月1日，一线城市挂牌价止跌企稳，环比持平；二线及三线城市延续跌势，环比分别下跌0.38%及0.10%，同比二线城市价格调整幅度最大，跌幅达8.63% [7] - 深圳挂牌价低位反弹，环比增长0.26%，其余三城普跌，上海、北京及广州环比跌幅介于0.16 - 0.49%；同比广州跌幅最深达15.13%，深圳与北京跌幅在10%左右，上海同比仅下跌3.55% [7] - 二线城市，西安和武汉环比表现相对强势，分别增长0.66%、0.08%，同比跌幅介于13 - 18%；杭州、南京和天津表现较弱，环比跌幅在0.6 - 0.9%，杭州同比相对抗跌，跌幅仅为4.5%，南京与天津同比跌幅在11%左右 [7]

A股市场估值 - 万得全A市盈率(PE TTM)现值为17.18，低于历史均值25.66[6] - 上证指数市盈率现值为14.12，沪深300市盈率现值为13.27[9] - 创业板指市盈率现值为39.82，低于历史中位数48.70[13] - 创业板指相对沪深300的市盈率倍数为2.84，接近历史均值[11] - 科创50指数市盈率高达149.56，远高于其历史中位数65.34[13] A股行业估值 - 非银金融、食品饮料等行业市盈率处于历史较低分位，计算机、电子等行业市盈率处于历史较高分位[23] - 建筑装饰、医药生物等行业市净率(PB LF)处于历史较低分位，电子、汽车等行业市净率处于历史较高分位[23] - 银行板块市净率现值为0.55，券商板块市净率现值为1.36[26] - 计算机行业市盈率现值为84.54，电子行业市盈率现值为63.26[37] 港股与美股市场估值 - 恒生指数市盈率现值为12.02，恒生科技指数市盈率现值为23.65[56] - 标普500指数市盈率现值为29.38，高于历史中位数21.14[80] - 纳斯达克指数市盈率现值为42.14，高于历史中位数33.05[80] 重点个股与跨市场比较 - 机构重仓股中，贵州茅台市盈率现值为19.89，低于历史中位数28.97[47] - 重点中概股中，阿里巴巴市销率(PS)现值为2.65，低于历史中位数7.20[97] - 中美银行股比较，建设银行市净率现值为0.71，摩根大通市净率现值为2.53[100]

证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 12 月 5 日 [Table_Title] 2026，2200+亿 C-REITs 怎么配？ [Table_Title2] 2026 年投资展望系列之三 [Table_Summary] 截至 2025 年 11 月末，我国基础设施公募 REITs 已经发行 78只，共 发售基金 2095 亿元，资产类型涉及园区、消费、交通、能源、生态环 保、水利、仓储物流、租赁住房、市政设施和新型设施十大类，总市值约 2223 亿元，已突破 2200 亿元大关。 ►一级市场：继续常态化发行，新资产类型将逐步上线 2025 年，C-REITs 进入常态化申报、常态化发行的新阶段，相关部 门持续推动市场扩围扩容，拟推出商业综合体、商业零售、写字楼、酒店 等商业不动产 REITs。基础设施 REITs 项目行业范围清单（2025 年版） 也新增了商业办公设施、城市更新设施、体育场馆项目等，新资产类型 REITs 将陆续上市。 从发行节奏来看，2025 年 1-11 月共发行 20 只，规模 408 亿元，较 2024 年有所回落。从打新情绪来看，2025 年一级 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年银行二永债投资策略以交易为主、下沉为辅，需求端或承压有结构性影响，净供给或维持低位，中小行可能发力，交易难度上升且下沉性价比偏低 [2][3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 2025年，银行二永债一级缩量、二级分化 - 银行二永债净融资缩量：2025年银行二永债净融资同比下降，发行1.58万亿元，净融资4327亿元，二级资本债和永续债有不同变化，主要是股份行和中小行供给缩量 [12][15] - 二永债表现分化，长久期超跌：2025年银行二永债收益率呈"M"型震荡，分多个阶段，短久期、低等级品种表现强势，长久期落后，与商金债、普信债相比中长久期超跌 [19][31][32] 2025年，机构行为有哪些变化 - 银行二永债成交更加活跃：2025年二永债日均成交笔数增加，成交笔数占信用债比重从2024年的31%升至39% [35] - 主要非银机构加大二永债配置：2025年基金、理财、保险及其他资管产品在二级市场净买入二永债，基金交易需求旺反应快，理财下半年配置力度加大，保险在特定收益率时增持 [39][43] 2026年，银行二永债供需怎么看 - 需求端或承压，但更多是结构性影响：基金销售费用新规使短债、中短债基金有赎回压力，影响二永债，或涉及719 - 1319亿元，中长久期交易品种抛压大；理财整改使二永债仓位下降，但理财规模增长可对冲部分需求下滑；保险I9新会计准则落地或抑制二永债需求，主要影响长久期品种，但收益率高时仍会买入 [47][53][59] - 净供给或维持低位，中小行可能继续发力：2024 - 2025年国有行二永债净融资规模下降，未来或维持低位；股份行和城农商行资本充足率虽在标准线以上但呈下降趋势，若利率低、债市友好，中小行可能增加供给 [63][66] 2026年，交易为主、下沉为辅 - 二永债利差"上有顶、下有底"的特性依然存在：中长久期AAA - 二永债信用利差有此特性，2025年3年、5年、10年大行二级资本债利差中枢、"顶点"和"底点"有不同变化，2026年理财和保险情况未变，10年二永债交易风险大，3年、5年可波段操作，但交易难度上升，需精准择时 [68][79][88] - 下沉性价比已偏低：地方防范中小银行风险使二永债信用风险可控，但中短久期、低等级二永债性价比下降，与中短票相比票息优势削弱，短久期下沉难有超额行情，不过低等级超调时可关注 [92][95][98]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - Kinross 2025年第三季度黄金产量环比增长1.5%至16.18吨，销量环比增长2.4%至15.67吨 [2] - 归属于普通股股东的净利润环比增长10.2%至5.849亿美元，同比增长64.6% [2][4] - 销售收入同比增长25.8%至18.021亿美元，主要得益于平均实现金价同比上涨39.7%至3460美元/盎司 [2][4] - 公司预计2025年黄金当量产量将略高于200万盎司的中位数目标区间，2026年及2027年年产量将保持稳定在200万盎司水平 [17] 生产经营情况 - 2025Q3黄金产量为52.03万盎司（16.18吨），同比减少12.4%，环比增加1.5%，同比减少主要源于Tasiast和Fort Knox矿区按计划降低产量 [2] - 2025Q3黄金销量为52.07万盎司（15.67吨），同比减少10.0%，环比增加2.4% [2] - 2025Q3平均实现金价为3460美元/盎司（800.9元/克），同比上涨39.7%，环比上涨5.3% [2] - 2025Q3单位售出黄金的生产成本为1150美元/盎司（266.2元/克），同比上涨17.8%，环比上涨6.5%，主要受金价上涨导致特许权使用费增加影响 [2] - 2025Q3单位权益售出黄金的全维持成本为1622美元/盎司（375.5元/克），同比上涨20.1%，环比上涨8.6% [3] - 2025Q3单位权益售出黄金的总成本为2016美元/盎司（466.7元/克），同比上涨19.4%，环比上涨4.1% [3] 财务业绩情况 - 2025Q3生产销售成本为5.986亿美元，同比增长6.1%，环比增长5.3% [4] - 2025Q3营业利润为8.101亿美元，同比增长47.9%，环比增长4.6% [4] - 2025Q3调整后净利润为5.296亿美元，同比增长77.3%，环比减少2.1% [4] - 2025Q3经营活动产生的净现金流为10.241亿美元，同比增长39.6%，环比增长3.2% [5][8] - 2025Q3归属资本支出为3.076亿美元，较2024年同期的2.755亿美元有所增长，主要源于多个矿区开发活动加速 [8] 开发项目进展 - Great Bear矿区高级勘探计划持续推进，天然气管道已竣工运营，水处理厂建筑主体已封顶，主项目环境影响声明首份文件已按期递交 [9][10] - Round Mountain第十期工程进展顺利，已完成5200多米开挖，计划于2026年第一季度公布项目初始资源量及经济性评估报告 [11] - Bald Mountain Redbird矿区开采按计划推进，针对二期扩建的研究及工程设计进展顺利，计划于2026年第一季度发布项目更新报告 [12][13] - Curlew Basin勘探显示高品位矿化带具有良好开采宽度，计划于2026年第一季度发布最新进展及经济评估报告 [14][15] - Lobo-Marte项目正推进基线研究以支持环境影响评估，该项目仍具开发大型低成本矿山的潜力 [16] 公司指引 - 公司预计2025年第四季度产量略低于50万黄金当量盎司 [17] - 公司归属销售成本指导区间为1120美元/金当量盎司（±5%），目前符合预期 [17] - 公司归属全维持成本正趋近指导区间上限（1500美元/金当量盎司±5%） [17] - 归属资本支出预计将达到11.5亿美元（±5%）指导值，其中第四季度支出计划有所增加 [17]

投资评级 - 报告对中国春来（1969 HK）的评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为中国春来成长空间在于在校生人数稳定增长、学费提升潜力以及财务费用率下降带来的净利率提升，并期待天平学院并表带来新增量 [5] - 维持FY2026年盈利预测，并新增FY2027-2028年预测，认为当前估值具有吸引力 [5] 财务业绩总结 - FY2025公司收入为17.91亿元，同比增长9.8%；归母净利润为8.36亿元，同比增长7.4%；经调整净利为8.37亿元，同比增长5.9% [2] - FY2025毛利率为54.2%，同比下降4.4个百分点；净利率为46.7%，同比下降1.0个百分点 [4] - 净利率降幅低于毛利率，主要得益于其他收益占比提升0.7个百分点、管理费用率下降0.6个百分点以及财务费用率下降2.4个百分点 [4] 业务运营分析 - FY2025集团学费收入为16.36亿元，同比增长10.1%；住宿费收入为1.54亿元，同比增长6.3% [3] - 总在校生人数为11.0万人，同比提升6.4% [3] - 安阳学院原阳校区、健康学院、荆州学院表现突出，收入同比分别增长21.7%、42.5%、16.4%，在校生人数同比分别提升20.9%、43.2%、15.5% [3] - 安阳学院收入同比下降2.5%，主要由于在校生人数减少9.0% [3] 财务状况与预测 - FY2025集团现金及现金等价物为8.32亿元，同比增长5.2%；合约负债为6.82亿元，同比下降1.7% [4] - 预测FY2026收入为21.40亿元，同比增长19.54%；FY2027收入为24.04亿元，同比增长12.32%；FY2028收入为26.31亿元，同比增长9.43% [6] - 预测FY2026归母净利为10.33亿元，同比增长23.64%；FY2027为11.72亿元，同比增长13.48%；FY2028为12.90亿元，同比增长10.04% [6] - 以2025年12月3日收盘价4.36港元计算，对应FY2026-2028年市盈率分别为4.6倍、4.1倍、3.7倍 [5] 未来增长驱动因素 - 预计安阳学院原阳校区、健康学院、荆州学院将继续贡献在校生增长 [5] - 天平学院新校区建成并完成转设后，预计将于2026年并表，带动在校生人数及收入增长 [5] - 公司院校所在地区学费仍具备较大提升空间 [5] - 公司正通过债务置换等方式降低财务费用率，有助提升净利率 [5] - 积极拓展国际教育业务合作，与澳大利亚精英教育学院、新西兰梅西大学签订中外办学合作协议，旨在产生协同效应 [5]

投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - Equinox Gold 2025年第三季度经营业绩表现强劲，黄金产销量、营业收入及多项利润指标均实现显著环比及同比增长 [2][3] 生产经营情况 - 2025年第三季度黄金产量为23.64万盎司（7.35吨），同比增加35.9%，环比大幅增加56.7% [2] - 2025年第三季度黄金销量为23.93万盎司（7.44吨），同比增加37.6%，环比大幅增加60.7% [2] - 单位现金成本为1434美元/盎司（331.9元/克），同比下降16.6%，环比下降3.0% [2] - 单位总维持成本（AISC）为1833美元/盎司（424.3元/克），同比下降8.1%，环比下降6.4% [2] - 黄金平均实现价格达到3397美元/盎司（786.4元/克），同比上涨38.0%，环比上涨5.9% [2] 财务业绩情况 - 2025年第三季度营业收入为8.190亿美元，环比增长71.1%，同比增长91.2% [3] - 矿山运营利润为2.801亿美元，环比增长75.3%，同比增长176.2% [3] - 净利润为8560万美元，环比大幅增长259.7%，同比增长28433.3% [3] - 调整后净利润为1.474亿美元，环比增长167.0%，同比增长264.0% [3] - 调整后EBITDA为4.20亿美元，环比增长110.9%，同比增长189.7% [3] - 非现金营运资本变动前的经营活动现金流为3.221亿美元，环比增长155.6%，同比增长147.6% [3] 资产负债与现金流 - 截至2025年9月30日，公司持有的现金及现金等价物为3.485亿美元，上一季度末为4.067亿美元，去年同期为1.678亿美元 [3] - 截至2025年9月30日，公司的净债务为12.782亿美元，上一季度末为13.737亿美元，去年同期为13.147亿美元 [5]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - Eldorado Gold 2025年第三季度黄金产销量及调整后净利润环比均出现下滑，主要受产量下降及成本上升影响，但营收同比实现显著增长，得益于平均实现金价的大幅上涨 [2][4] - 希腊Skouries铜金矿项目进展顺利，资本投入持续，预计于2026年实现首次生产，是公司未来的关键增长点 [7][8] - 公司基于前三季度表现，上调了2025年黄金年产量指引，但同时也上调了成本指引区间，反映出金价上涨带来的特许权支出增加以及部分项目运营挑战 [10][11] 生产经营情况 - **产量与销量**：2025年第三季度黄金产量为11.52万盎司（3.58吨），环比减少13.9%，同比减少8.0%；销量为11.65万盎司（3.62吨），环比减少11.4%，同比减少5.9% [2] - **销售价格**：2025年第三季度平均实现金价为3527美元/盎司（816.4元/克），环比上涨7.9%，同比大幅上涨41.5% [2] - **成本情况**：2025年第三季度总现金成本为1195美元/盎司（276.6元/克），环比上涨12.3%，同比上涨25.4%；全维持成本为1679美元/盎司（388.7元/克），环比上涨10.5%，同比上涨25.8% [2][3] 财务业绩指标 - **营收**：2025年第三季度营收为4.347亿美元，环比减少3.8%，但同比增长31.0%，增长主要归因于平均实现金价的上涨 [4] - **净利润**：2025年第三季度净利润为5600万美元，环比大幅减少59.7%，同比减少41.1%；调整后净利润为8230万美元，环比减少8.7%，但同比增长15.9% [4] - **现金流**：2025年第三季度经营活动产生的净现金流量为1.702亿美元，环比增长7.6%；自由现金流为-8740万美元，较上一季度的6160万美元转为负值，主要由于Skouries项目资本支出巨大 [6] 希腊Skouries项目进展 - **项目概况**：Skouries为斑岩型铜金矿项目，矿山寿命20年，预计年均产量为14万盎司黄金和6700万磅铜 [7] - **资本投入**：2025年第三季度项目资本投入为1.377亿美元，截至2025年9月30日的九个月累计投入3.386亿美元；2025年项目资本支出指引上调至4.4亿至4.7亿美元区间 [8][9] - **投产计划**：预计2026年第一季度末实现首次生产，2026年中期进入商业化生产；2026年黄金产量指引为13.5万至15.5万盎司，铜产量指引为4500万至6000万磅 [8] 2025年业绩指引 - **产量指引**：将2025年黄金年产量指引上调至47万至49万盎司区间 [10] - **成本指引**：总现金成本指引调整为1175至1250美元/盎司，全维持成本指引调整为1600至1675美元/盎司，成本上升主要源于特许权支出增加及Olympias项目表现低于预期 [10][11] - **资本支出指引**：维持性资本支出预计达1.45亿至1.7亿美元区间上限；运营增长资本支出预计总计2.45亿至2.7亿美元 [11]