投资评级 - 报告对探路者（300005）给出“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司公告以自有资金收购两家芯片公司股权，有望通过业务协同和利润增厚带来业绩新增量 [2][4][5] - 公司户外主业受益于行业发展趋势，通过产品功能提升和运营改善，盈利能力有望改善 [5] - 基于并购带来的利润增厚，报告上调了公司2026-2027年的盈利预测 [5] 事件概述 - 公司拟以自有资金3.21亿元收购深圳贝特莱电子科技股份有限公司51%股权 [2] - 公司拟以自有资金3.57亿元收购上海通途半导体科技有限公司51%股权 [2] - 两项并购对应市盈率（PE）为13-14倍，并设有2026-2028年累计利润不低于1.5亿元的业绩承诺 [2] 收购标的分析 - **贝特莱**：是数模混合信号链芯片领域的领先设计企业，主要产品为指纹识别芯片、触控芯片及专用MCU芯片，在智能门锁指纹识别领域位居行业首位 [3]；2024年及2025年1-8月收入分别为1.79亿元和1.66亿元，利润分别为-0.25亿元和0.18亿元 [3] - **上海通途**：是一家从事IP技术授权和芯片设计研发的高科技公司，其视频压缩、AMOLED显示驱动及视频处理三大IP技术处于行业领先地位 [3]；2024年及2025年1-8月收入分别为0.56亿元和1.05亿元，利润分别为0.06亿元和0.19亿元 [3] 收购意义与协同效应 - 收购意义在于增厚利润、补充公司在芯片链条最高环节（IP授权）的布局，以及产生业务协同 [4] - 两家被收购公司的客户资源可帮助公司下游应用领域延伸至更广泛的消费电子市场、工业控制市场及新兴市场 [4] 业务展望与盈利预测 - **户外主业**：户外行业发展迅猛，公司通过产品功能性提升、营销投入加大和店效改善发力，期待终端折扣率改善带来品牌力重塑及盈利能力改善 [5] - **芯片业务**：此前并购的G2 Touch较为成功，未来在车载领域仍有拓展空间，新收购公司有望形成优势互补 [5] - **盈利预测调整**：考虑并购增厚利润，维持2025年、上调2026-2027年盈利预测 [5]；上调2025-2027年收入预测至20.11亿元、28.29亿元、33.42亿元 [5]；上调2025-2027年归母净利润预测至2.37亿元、3.14亿元、3.76亿元 [5]；对应每股收益（EPS）上调至0.27元、0.35元、0.43元 [5] - **估值**：以2025年12月1日收盘价11.85元计算，对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为44倍、33倍、28倍 [5] 财务数据摘要 - **营业收入**：预计2025E/2026E/2027E分别为20.11亿元、28.29亿元、33.42亿元，同比增长26.3%、40.7%、18.2% [8] - **归母净利润**：预计2025E/2026E/2027E分别为2.37亿元、3.14亿元、3.76亿元，同比增长122.1%、32.4%、19.9% [8] - **毛利率**：预计2025E-2027E均维持在45.0% [8] - **净资产收益率（ROE）**：预计从2025E的10.8%提升至2027E的13.1% [8]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于Anglo Gold 2025年第三季度的经营与财务表现，指出尽管黄金产量和销量环比小幅下滑，但得益于黄金售价的显著提升以及Sukari矿场等运营项目的稳健贡献，公司实现了强劲的同比业绩增长，特别是归母净利润同比大幅增加，同时现金流状况显著改善，净债务转为净现金状态 [1][2][3][5][6] 生产经营情况 - **黄金产量**：2025年第三季度公司黄金总产量为76.8万盎司（23.89吨），环比减少4.5%，但同比显著增加16.9% [1] - **黄金销量**：2025年第三季度公司黄金总销量为76.4万盎司（24.91吨），环比减少4.6%，同比增加14.5% [1] - **黄金售价**：2025年第三季度公司黄金平均实现价格为3490美元/盎司（807.9元/克），环比上涨6.2%，同比大幅上涨40.4% [1] - **单位总现金成本**：2025年第三季度为1225美元/盎司（283.6元/克），环比微降0.1%，同比上涨4.5% [2] - **单位全部维持成本 (AISC)**：2025年第三季度为1720美元/盎司（398.2元/克），环比上涨3.2%，同比上涨6.4% [2] 财务业绩情况 - **营收**：2025年第三季度公司黄金营收为23.73亿美元，环比减少1.4%，但同比大幅增长61.9% [3] - **毛利**：2025年第三季度公司毛利为11.92亿美元，环比微降0.4%，同比强劲增长120.3% [3] - **归属于股东的净利润**：2025年第三季度为6.69亿美元，环比持平，同比大幅增长200.0% [3] - **调整后 EBITDA**：2025年第三季度为15.56亿美元，环比增长7.8%，同比大幅增长108.6% [5] - **经营活动净现金流**：2025年第三季度为14.19亿美元，环比显著增长39.4%，同比大幅增长134.2% [6] - **资本支出**：2025年第三季度公司的资本支出为3.88亿美元，环比增长1.8%，同比增长31.5% [6] - **调整后净债务**：截至2025年第三季度末，调整后的净债务为-4.5亿美元（即净现金状态），相比上季度末的9200万美元净债务和去年同期的9.06亿美元净债务，财务状况显著改善 [5]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 2025年第三季度公司权益黄金产量和销量环比均出现下滑，但受益于黄金实现价格显著上涨及有效的成本控制，调整后净利润实现环比增长 [1][2][7] - 公司资产负债表保持强劲，在减少债务后现金充裕，净债务水平极低 [10] - 公司已完成非核心资产剥离计划，并基于成本节约进展和当前金价环境，对2025年全年成本指标指导值进行了上调 [11][15] 生产经营情况 - 2025年第三季度权益黄金总产量为142万盎司（约44.2吨），环比减少4.1%，同比减少15.0% [1] - 产量下滑主要受Peñasquito和Lihir矿品位下降、计划性停产以及Ahafo南矿区Subika露天矿结束采矿作业影响，部分被Brucejack、Cerro Negro和Yanacocha矿区的增产所抵消 [1] - 2025年第三季度权益黄金总销量为130.8万盎司（约40.68吨），环比减少4.0%，同比减少15.7% [1] - 2025年第三季度黄金平均实现价格为3539美元/盎司，环比上涨6.6%，同比上涨40.5% [2] - 不计入副产品收益的黄金单位销售成本（CAS）为1185美元/盎司，环比减少2.5%；计入副产品收益后为831美元/盎司，环比减少9.4% [2] - 不计入副产品收益的黄金单位综合维持成本（AISC）为1566美元/盎司，环比减少1.7%；计入副产品收益后为1303美元/盎司，环比减少5.2% [2][3] 财务业绩情况 - 2025年第三季度销售收入为55.24亿美元，环比增长3.9%，同比增长19.96% [4] - 2025年第三季度成本和费用为29.48亿美元，环比增长31.0%，同比减少15.2% [4] - 归属于公司股东的净利润为18.32亿美元，环比减少11.1% [5][7] - 调整后净利润为18.83亿美元，环比增长18.1%，同比增长101.2% [7] - 调整后EBITDA为33.09亿美元，环比增长10.4%，同比增长68.2% [8] - 扣除营运资本前经营活动产生的现金流量为25.84亿美元，环比增长16.0% [8] - 经营活动产生的净现金为22.98亿美元，环比减少3.6% [9] - 自由现金流为15.71亿美元，环比减少8.1%，同比增长106.7% [9] - 期末现金及现金等价物为56亿美元，总流动性为96亿美元，净债务为1200万美元 [10] 未来展望与指导 - 公司基于成本节约计划进展，在维持产量和单位成本预期不变的前提下，上调了2025年多项成本指标的指导值 [11] - 公司调整了资本支出指导方针，将部分支出时间推迟至明年 [13] - 2026年归属黄金产量预计将维持在2025年指导区间内，但趋近下限，主要矿区产量结构将有所变化 [14] - 2026年资本支出预计将因关键项目推进而增加 [14] 资产剥离进展 - 公司已完成所有非核心运营业务及其在Havieron项目70%权益的出售 [15] - 位于加拿大育空地区的Coffee项目已于2025年10月17日完成出售，预计总收益最高达1.5亿美元 [15] - 公司已出售其在Orla Mining的全部股权，自6月以来收到近6.4亿美元净现金收益 [15] - 已宣布交易的总收益预计最高可达49亿美元，截至2025年已收到26亿美元的剥离资产和项目净现金收益，以及近9亿美元的股权收益 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2021 年以来信用债经历三轮信用利差低位震荡阶段，信用利差低位持续受利率和流动性影响，各品种表现分化，可通过利差位置判断性价比 [2][15] - 12 月机构有配置意愿，但买盘力量通常转弱，信用债配置建议控制久期，把握结构性机会，二永债部分账户可布局中高等级品种 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 信用利差低位震荡期如何配置 信用债 3Y 品种性价比上升 - 11 月利率低波震荡小幅上行，信用债收益率普遍上行，利差走势分化，买盘力量由强转弱，1 年以内成交占比上升 [11] - 2021 年以来信用债三轮低位震荡阶段，利差低位持续受利率和流动性影响，各品种表现分化，利差振幅不小 [2][15] - 12 月机构有配置意愿，但买盘力量或转弱，3Y 和 10Y 品种利差性价比高，配置建议控制久期，把握结构性机会 [3][5] 银行二永债：等待基金销售费用新规落地 - 11 月银行二永债收益率普遍上行，利差表现分化，交易受新规信息扰动，部分配置盘需求提升 [39][40] - 新规未落地前，负债端不稳定账户建议谨慎参与，部分负债端稳定账户可布局中高等级品种 [6][44] 城投债：净融资同比下降，超长久期表现亮眼 - 11 月城投债净融资为正但同比和环比下降，中长久期发行占比上升，发行利率普遍下行 [47] - 收益率表现分化，中高等级品种收益率普遍上行，低等级长久期品种小幅下行，信用利差 3Y 品种表现偏弱 [50][51] - 各省公募城投债收益率多数上行，发达省份表现更弱，低评级品种表现较好，买盘情绪转弱 [54][57] 产业债：供给大幅增加，中长久期发行占比提升 - 11 月产业债发行和净融资规模同比大幅上升，中长久期发行占比明显增加，发行利率普遍下行 [60][61] - 收益率表现分化，中高等级收益率普遍上行，3 - 5Y 低等级逆势下行，信用利差部分品种走扩，部分收窄 [64] - 各行业公募债收益率普遍小幅上行，高等级中长久期品种表现更弱 [67] 银行二永债：供给放量，成交情绪转弱 - 11 月银行二永债供给放量，发行和净融资同比大幅增加，收益率普遍上行，利差表现分化 [70][72] - 与同期中短期票据相比，部分品种表现偏弱，相对利差普遍走扩，成交笔数环比大幅增加，但成交情绪转弱 [72][77]

投资评级与公司概况 - 报告对中国中免(601888)的投资评级为“增持” [1] - 公司总市值为1,747.36亿元，最新收盘价为84.46元 [1] 核心观点 - 公司业务经营有望持续向上，从而释放利润弹性，主要驱动力为公司在海南零售网络布局持续深入、高端消费逐步回暖以及海南自贸港政策优化 [2] - 海南离岛免税政策自11月1日起优化，涵盖新增商品类别、扩大享惠主体等四个方面，政策调整后销售额显著提升，11月1日至17日监管销售金额达13.25亿元，同比增长28.52% [3] - 高端消费呈现复苏拐点，表现为澳门博彩收入创6年新高、奢侈品集团在亚太区收入回升、高端购物中心销售额增长提速以及双十一奢品品牌成交额实现两位数增长，此轮回暖源于供给侧优化与财富效应提振 [4] - 三亚国际免税城三期项目总建筑面积41.27万平方米，首开区域预计2026年8月完工，将提升区域消费体验与商业能级，完善海南离岛免税商业布局 [5] 财务预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为554.68亿元、612.42亿元、707.77亿元，归母净利润分别为41.14亿元、50.91亿元、61.50亿元 [6] - 对应每股收益(EPS)预测分别为1.99元、2.46元、2.97元，以84.46元股价计算，2025-2027年市盈率(PE)分别为42倍、34倍、28倍 [6] - 财务预测显示毛利率预计稳定在32.9%，净资产收益率(ROE)预计从2025年的7.0%提升至2027年的8.8% [7][11] - 2025年预计营业收入同比微降1.8%，但2026年和2027年将恢复增长，同比增速分别为10.4%和15.6% [6][11]

投资评级与目标 - 报告对天立国际控股(1773 HK)给予"买入"评级 [1] - 公司最新收盘价为2.29港元，总市值为51.25亿港元 [1] 核心财务表现 - FY2025集团总收入为35.889亿元，同比增长8.1%；年内利润为6.482亿元，同比增长16.5%；经调整归母净利润为6.18亿元，同比增长7.0% [2] - 全年派发末期股息3.9分，中期派息5.78分，分红率维持30%，对应股息率3.98% [3] - 调整项合计为0.305亿元，主要包含股份奖励计划及购股权计划开支0.26亿元、物业厂房减值拨回1亿元等 [2] - 上半财年收入/利润分别为18.76/3.90亿元，同比增长14.0%/36.3%；下半财年收入/利润分别为17.13/2.59亿元，同比增长2.2%/-4.3% [2] 核心业务分析 - 核心业务教育服务及托管业务全年分别增长7%/94%，新增8所托管学校 [4] - 综合教育服务/销售产品/餐厅运营/管理及特许经营费收入分别为18.68/9.92/6.13/1.16亿元，同比增长7.0%/8.0%/2.6%/93.9% [4] - 公司向53,900位高中生提供综合教育服务，同比提升46.8% [4] - 管理及特许经营费收入增长基本符合翻倍预期，FY2025单校/学段收费分别为644/289万元，同比增长8%/-8% [4] - 2025年高考考生中约90%超过中国大学本科分数录取线，约58%超过一本线，同比提升3个百分点 [4] 盈利能力与现金流 - FY2025毛利率为33.8%，同比提升0.1个百分点；净利率/经调净利率为18.1%/17.2% [5] - 毛利率提升但经调净利率下降主要由于其他收入占比下降0.5个百分点、财务费用占比提升0.9个百分点 [5] - 上半财年毛利率/净利率分别为37.6%/20.8%，同比增长2.2/3.4个百分点；下半财年毛利率/净利率分别为29.7%/15.1% [5] - FY2025经营性现金流为8.53亿元，同比增长3.1%；合约负债为13.0亿元，同比下降3.5%；资本开支为4.04亿元，与上年基本持平 [2][5] 未来展望与盈利预测 - 核心业务高中招生明年有望恢复增长，2025年秋季学期公司学校网络拥有约6万名高中生，同比增长约11% [6][7] - AI业务有望在组织新营销团队背景下加快推进，AI冲刺营、AI智习室、AI课堂等产品有望提供新增量 [7] - 高净利率托管业务未来有望保持每年20个学段新增的拓展速度 [7] - 维持26-27财年收入预测39.37/42.47亿元，新增28财年收入预测46.21亿元；维持26-27财年归母净利7.45/8.38亿元，新增28财年归母净利预测9.58亿元 [7] - 对应26-28财年每股收益预测分别为0.35/0.40/0.45元，以最新收盘价计算对应市盈率为6/5/5倍 [7]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 2025年12月空冰洗排产总量为3018万台，较去年同期生产实绩下降14.1%，但出口排产韧性显著强于内销 [1][13] - 铜价自10月以来持续上涨，但对空调行业的短期影响可能有限，行业可能通过加速洗牌、提升产品附加值和推动铝代铜进程来应对 [4][15][17] - 家电行业当前面临高库存压力，经销商普遍采取“以销定采”的保守策略 [4][17] 周专题：12月排产情况分析 - **空调排产**：内销排产较上年同期实绩下降29.9%，主要受高基数及企业谨慎排产影响；外销排产同比下降11.4%，但降幅较前期收窄，因进入传统出口备货季 [1][13] - **冰箱排产**：内销排产同比下降6.2%，企业为2026年提前备货使降幅收窄，全年内销出货量预计同比持平；外销排产同比微增0.7%，主因11月中美关税谈判落地利好出口预期 [2][13][14] - **洗衣机排产**：内销排产同比下降2%，以旧换新政策拉动效应弱化；外销排产同比下降0.9%，受产能海外转移及去年高基数影响 [3][14] 周专题：铜价上涨影响分析 - 截至2025年11月17日，LME三个月期铜报9920美元/吨，铜在空调原材料成本中占比约22%-25% [15] - 铜价上涨可能加剧行业洗牌，头部企业通过提前锁价和高端产品线抵御成本压力；同时推动行业提升产品附加值并加速铝代铜技术应用 [4][15][17] - 空调渠道库存充裕，短期内可缓冲成本压力，但高库存导致经销商备货意愿低迷，部分低毛利率机型库存仍高 [4][17] 公司重点公告 - 康平科技拟以自有及自筹资金26418万元收购凌臣采集51%股权，标的公司全部权益评估值为53000万元，较母公司账面增值168.48%，2024年实现营业收入3.92亿元、净利润3552.49万元 [5][8][18] 数据跟踪 - **原材料数据**：截至2025年11月28日，LME铜现货结算价周环比上涨3.0%，铝价上涨2.2%，塑料结算价下降0.9%，钢材价格指数上涨0.5% [19] - **海运及汇率**：CCFI综合指数周环比下降0.09%，美东、美西航线运价分别下降5.7%和1.07%，欧洲航线上升1.14%；美元兑人民币汇率下降0.43% [23] - **地产数据**：2025年1-10月商品房销售面积、房屋竣工面积、新开工面积累计同比分别下降20%、28%、35%；美国成屋销量（7月）同比下降1%，新建住房销量（9月）同比上升12% [25][28]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 燃气轮机出海持续突破，全球储能行业维持高景气度 [1] - 人形机器人产业迎来量产落地时点，核心零部件国产替代需求强烈 [1] - 新能源汽车行业在“反内卷”政策引导下，电池及材料环节迎来量价向上信号 [2] - 北美储能市场需求旺盛，具备渠道和供应链优势的头部企业有望受益 [3] - 欧洲海上风电市场持续推进，国内海工龙头企业凭借项目交付能力和一站式服务获得市场认可 [4][7] - 电力设备与AIDC领域受AI算力需求爆发和海外能源政策推动，迎来新的发展机遇 [8][56] 分章节总结 人形机器人 - 优必选人形机器人获得1.43亿元订单，采用可自主换电的工业人形机器人Walker S2 [13] - 海内外企业加速布局，AI技术突破推动人形机器人量产落地 [1] - 灵巧手、大脑和轻量化是商业化落地的关键环节，看好微型丝杠、腱绳、PEEK材料及MIM工艺的应用 [13][14] - 特斯拉预计到2025年底有数千台Optimus机器人在工厂使用，到2029或2030年每年产能达100万台 [13] - 国内机器人供应链完善，华为、宇树、智元等厂商积极布局，产业链协同发展能力强 [13] 新能源汽车 - 工信部推动动力和储能电池行业“反内卷”，引导企业科学布局产能和有序出海 [16] - 2025年全球储能需求预计达500GWh，全球磷酸铁锂电池出货量有望达到1300GWh [2][16] - 2026年全球储能电池需求预计扩大到700GWh以上，带动铁锂正极材料出货量同比增长超百万吨 [2][16] - 电池级碳酸锂价格从1月2日的7.51万元上涨至11月28日的9.38万元，涨幅25% [21] - 六氟磷酸锂价格从1月2日的6.30万元上涨至11月28日的16.75万元，涨幅166% [21] - 高压实产品持续迭代，3代以上产品占比50%以上，4代产品即将放量 [2][16] 新能源 - Fluence 2025财年营业收入23亿美元，第四季度签约订单超14亿美元，未交付订单增至53亿美元 [27][32] - 北美储能需求受可再生能源配套、电网灵活性提升和数据中心配储驱动，行业景气度高 [3][28] - 丹麦启动2.8GW海上风电招标，采用双向差价合约模式，总补贴上限达552亿丹麦克朗（约604.8亿元人民币） [29][33] - 欧洲户储渗透率仅为21.5%，工商储渗透率仅为2.3%，需求增长空间广阔 [39] - 澳大利亚户储补贴计划总额23亿澳元（约100亿元人民币），政策实施首月安装量同比增2-3倍 [41] - 2025年10月国内光伏新增装机12.60GW，同比下降38.3%，环比增长30.4% [99] - 2025年10月风电新增装机8.92GW，同比增长33.53%，环比增长174.46% [100] 电力设备&AIDC - 西门子计划2025-2027年燃气轮机产能从2024年的17GW扩张至22GW，增长30% [8] - 东方汽轮机为哈萨克斯坦项目提供3台50兆瓦重型燃机，杰瑞股份获北美数据中心发电机组订单超1亿美元 [56][58] - AI算力需求爆发推动SST、液冷、HVDC等技术应用，液冷需求空间广阔 [56][59] - 特高压建设持续推进，柔直技术应用有望提速，换流阀、换流变等设备供应商受益 [56] - 配网智能化建设需求提升，配电一二次融合设备领先供应商有望受益 [56] 行业数据跟踪 - 2025年10月新能源汽车产销分别为177.2万辆和171.5万辆，同比增长21.1%和20.0% [73] - 2025年10月动力电池装车量84.1GWh，同比增长42.1% [78] - 2025年1-10月全国充电基础设施新增582.7万台，同比增加77.2%，车桩增量比1.9:1 [81] - 2025年10月光伏组件出口金额22.58亿美元，同比增长4.4% [93] - 2025年10月逆变器出口金额6.77亿美元，同比增长2.8% [97] - 多晶硅致密料均价52.0元/千克，硅片、电池片价格环比下降，组件价格环比持平 [86][87][88][89]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点与投资建议 - 《疯狂动物城2》上映第四天单日票房达7亿元，累计票房突破13.7亿元，总含预售票房已达15.4亿元，单日观影人次1732.4万，刷新国内动画电影历史纪录，现象级表现印证优质IP与精良制作的强大号召力 [2] - 11月共184款游戏版号获批，其中国产游戏178款，进口游戏6款，截至11月，2025年累计发放版号1624个，版号数量保持高位体现政策稳定性，头部厂商通过产品迭代与多端布局持续深化护城河 [2] - 建议关注投资机会：1）港股互联网龙头；2）游戏行业，政策激励提振内需，科技赋能强化产品竞争力，出海布局增长空间广阔；3）电影及文旅产业，消费政策促进院线复苏 [3][22] - 受益标的包括腾讯、阿里、捷成股份、浙数文化、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [5][22] 市场行情回顾 - 2025年第47周（2025.11.24-2025.11.28）上证指数上涨1.4%，沪深300指数上涨1.64%，创业板指数上涨4.54% [1][10] - SW传媒指数上涨4.23%，在申万一级31个行业涨跌幅排名中位列第4位 [1][10] - 子行业中互联网服务、体育和广电位列前三位，分别上涨6.62%、上涨4.35%和上涨3.1% [1][10] - 恒生指数上涨4.24%，恒生互联网指数上涨2.53% [1][10] - 传媒行业个股涨幅前5为勤上股份（25.66%）、科德教育（18.77%）、新迅达（18.64%）、读者传媒（18.30%）和蓝色光标（15.50%） [15][16] - 港股传媒互联网企业中，美团上涨7.27%，心动公司上涨7.13%，百度上涨6.06%，快手上涨5.94%，京东上涨5.62%，网易上涨4.59%，阿里巴巴上涨2.64%，腾讯上涨0.25% [17] 子行业数据总结 电影行业 - 电影《疯狂动物城2》本周票房为137,367.6万元，票房占比89.50%，排名第一 [23][24] - 《狂野时代》排名第二，本周票房为5,914.6万元，票房占比3.90% [23][24] - 《鬼灭之刃：无限城篇》排名第三，本周票房为4,784.5万元，票房占比为3.10% [23][24] 游戏行业 - iOS游戏畅销榜排名前三分别是：《和平精英》《王者荣耀》《英雄联盟手游》 [6][26][27] - 安卓游戏热玩榜排名前三分别是：《心动小镇》《境·界刀鸣》《火山的女儿：再度重逢》 [6][26][27] 影视剧集行业 - 综合播映指数排名前三的剧集为《唐朝诡事录之长安》（播映指数83.2）、《枭起青壤》（播映指数80.6）、《四喜》（播映指数79.7） [6][28][29] 综艺及动漫 - 综艺播映指数排名前三为《现在就出发第3季》（81.7）、《喜人奇妙夜第二季》（78）、《奔跑吧天路篇》（75.9） [6][30][32] - 动漫播放量指数排名前三为《仙逆》（193）、《鬼灭之刃》（187.6）、《吞噬星空》（175.2） [6][31][33]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 证监会拟推出商业不动产REITs试点，将丰富REITs底层资产类型，为房企提供退出渠道并扩大市场规模 [3][6] - 广东省发布金融支持产业链整合兼并方案，推动险资增配权益资产并参与并购投资，改善A股长期资金结构 [7] - 非银金融板块本周表现分化，多元金融、互联网金融等细分领域涨幅领先，但整体跑输大盘 [2][13] 市场及板块行情总结 - 非银金融申万指数本周上涨0.68%，跑输沪深300指数0.96个百分点，在申万一级行业中排名第25 [2][13] - 细分板块中，证券板块上涨0.74%、保险板块上涨0.20%、多元金融上涨2.31%、互联网金融上涨2.95%、金融科技上涨2.90% [2][13] - 个股方面，四川双马（+9.63%）、*ST熊猫（+8.26%）涨幅居前，锦龙股份（-3.51%）、南京证券（-0.99%）跌幅较大 [2][13] 券商板块动态 - 证监会发布商业不动产REITs试点征求意见稿，明确产品定义、基金管理要求及监管职责 [3] - 商业不动产REITs为封闭式公募基金，通过持有商业不动产获取稳定现金流 [3] - 试点将参照基础设施REITs现有规则执行，有助于化解房企资金压力并扩大REITs市场规模 [3][6] 保险板块动态 - 广东省方案鼓励银行、保险等机构开发"科技信用贷+保险增信"组合产品，构建"股贷债保汇"联动体系 [7] - 支持保险资金依法扩大股权投资比例，参与整合兼并项目，与近期提高权益上限等政策形成合力 [7] - 政策有望推动险资发挥"耐心资本"作用，优化A股并购生态和长期资金结构 [7] 关键市场指标 - A股本周日均成交额17,369亿元，环比减少6.9%，同比增加10.1% [1][16] - 2025年第四季度至今日均成交额20,290亿元，较2024年同期增加10.0% [1][16] - 2025年至今IPO上市98家，募资1,003.59亿元，已接近2024年全年100家的上市数量 [1][16] - 截至11月27日，两市两融余额24,720.18亿元，环比减少0.79%，但较2024年日均水平增加57.75% [1][18] - 股票质押市值为28,524.90亿元，占全市总股本比例为3.60% [18] 重点公司盈利预测 - 报告覆盖23家非银金融公司，包括中国银河、华泰证券、中国平安等，多数获"买入"评级 [9] - 部分公司2025年预测PE显示估值分化，例如指南针（260.89倍）、华泰证券（12.13倍）、中国太保（7.35倍） [9]