报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 四月游戏收入同比增长超二成，由长线产品驱动增长，2025 年 4 月中国游戏市场规模达 273.51 亿元，同比增长 21.93%，主要增长动力来自《王者荣耀》等长线产品和《Last War》等出海产品，看好头部厂商持续盈利能力及双端互通和出海布局带来的增量空间 [2][21] - 端午档首日票房同比提升 18.7%，热度较去年有所回升，2025 年端午档首日票房达 1.47 亿元，档期总票房突破 3.82 亿元，看好消费热度延续至暑期档，文娱消费有望持续复苏 [2][21] - 外部贸易争端不确定性上升，扩大内需重要性凸显，科技创新与自主可控是中长期发展关键方向，维持对中国科技龙头谨慎看好态度，关注中概股回流港股进度 [3][22] - 建议关注港股互联网龙头、游戏行业、电影及文旅产业投资机会，受益标的包括腾讯、三七互娱等 [3][6][22] 根据相关目录分别进行总结 本周市场行情 - 2025 年第 21 周上证指数下跌 0.03%，沪深 300 指数下跌 1.08%，创业板指数下跌 1.4%，恒生指数下跌 1.32%，恒生互联网指数下跌 0.91%，行业领先恒生指数 0.41pct，SW 传媒指数上涨 1.74%，领先创业板指数 3.14pct，在申万一级 31 个行业涨跌幅排名中位列第 6 位 [1][11] - 子行业中互联网服务、影视和广告营销位列涨幅前三，分别上涨 2.88%、2.76%和 2.06% [1][11] - 本周传媒行业个股涨幅前 5 为元隆雅图、时代出版等，跌幅前 5 为值得买、梦网科技等 [15][16] 核心观点&投资建议 - 四月游戏收入增长由长线产品驱动，端午档首日票房回升，看好游戏头部厂商和文娱消费复苏，关注港股互联网龙头等投资机会 [2][21][22] 行业新闻 宏观动态 - 美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府请求，暂时搁置美国国际贸易法院禁止执行特朗普政府对多国加征关税措施的行政令裁决，同一天哥伦比亚特区联邦地区法院就该关税措施发布初步禁令 [23] 游戏行业新闻 - 日本 2025 年 12 月 18 日将成亚洲首个打破苹果税双重垄断国家 [24] - 《王者荣耀》两家供应商泄密分别被判赔偿 150 万元和 100 万元 [24] - 米哈游《原神》“大世界消除”外挂案告破 [25][26] - 苹果计划推出游戏平台，取代现有 Game Center [26] - 腾讯《三角洲行动》单周封禁超 11.6 万作弊账号 [27] - Nexon《冒险岛 2》全球停服 [28] - 粤浙等地出台新政力推国产游戏“组团出海” [30] 人工智能行业新闻 - 天问二号探测器成功发射 [31] - 快手获金砖 AI 中心驻巴西成果转化中心授牌 [31] - OpenAI 新款 AI 模型 o3 拒绝自我关闭 [33] - 腾讯云推出 GooseFS 2.0 支持人工智能业务 [33] - 字节跳动禁用第三方 AI 开发软件，用 Trae 替代 [33] - Meta 重组 AI 部门，聚焦双轨发展 [34] - DeepSeek 开源新版 R1，性能媲美 OpenAI o3 模型 [34][35] - 珠海最高给予 3000 万元支持 AI 和机器人技术攻关 [36] - 浙江计划到 2027 年人工智能核心产业营收破 1 万亿元 [36] - 华为与泰国合作推动 AI 发展，马来西亚采用中国昇腾芯片和 DeepSeek 模型 [37] 影视及视频行业新闻 - 国家电影局鼓励港澳在内地投资设立电影制作公司 [38] - 爱奇艺坚守高清投屏收费原则 [40] - 中国数字文化产业出海，手游短剧表现亮眼 [40] - 2025 年端午档预售票房破 1000 万，《碟中谍 8：最终清算》领跑 [40] 互联网行业新闻 - 美团回应外卖竞争，将加大投入捍卫市场地位 [41] - 腾讯京东联合体拟收购万达 48 个商业项目 [42] - OpenAI 将在韩国设立亚洲第三个办事处 [43] - 淘宝闪购联合饿了么日订单超 4000 万，非茶饮订单占比 75% [43] - 抖音电商 618 期间降运费险，预计为商家降本超 10 亿元 [43][44] - 阿里巴巴打假联盟成立品牌抽检分盟 [45] - 苹果计划统一重命名操作系统 [46] - 英伟达 Q1 营收 441 亿美元，超预期 [46] 文旅行业新闻 - 携程报告显示 2025 年端午假期湖南酒店订单量同比增长 24% [47] 子行业数据 电影行业 - 《碟中谍 8：最终清算》本周票房 5122.4 万元排名第一，《星际宝贝史迪奇》和《水饺皇后》分列二三位 [48][49] 游戏行业 - iOS 游戏畅销榜前五为《王者荣耀》等，安卓游戏热玩榜前五为《心动小镇》等 [50][51] 影视剧集行业 - 《藏海传》《折腰》《在人间》播映指数排名前三 [54][55] 综艺及动漫 - 综艺《乘风 2025》《哈哈哈哈哈第五季》《无限超越班第三季》排名前三 [56][57] - 动漫《沧元图》及同系列七部、《仙逆》《吞噬星空》播放量排名前三 [57][58]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 盈利预期期限结构因子历史表现良好且走势稳定性高，与传统分析师预期调升因子合成后的“合成动量ff”因子走势进一步改善，兼具高收益与稳定性 [1][9][11] - 基于“合成动量ff”因子构建的选股组合历史表现良好，2025年前5个月沪深300、中证500、中证800、中证1000选股组合全部跑赢基准，但2025年5月沪深300、中证800、中证1000选股组合跑输基准，仅中证500选股组合跑赢基准 [2][14] 根据相关目录分别进行总结 盈利预期期限结构因子 - 分析师对上市公司未来多年盈利预测随年度变化的趋势为盈利预期期限结构，可分为向上倾斜、水平、向下倾斜3种基本形态，分别代表分析师乐观、中性、悲观3种预期 [7] - 盈利预期期限结构因子历史表现良好，走势稳定性高 [9] - 传统分析师预期调升因子2021年后有明显回撤，“合成动量ff”因子由盈利预期期限结构“动量ff”因子与传统分析师预期调升因子合成，走势进一步改善，兼具高收益与稳定性 [11] 选股组合表现 - 在沪深300、中证500、中证800、中证1000内分别选“合成动量ff”因子值排名前50、50、100、100名的股票构成选股组合，组合历史表现良好 [14] - 2025年5月，沪深300、中证800、中证1000选股组合跑输基准，超额收益分别为 -0.15%、-0.32%、-0.32%；中证500选股组合跑赢基准，超额收益为0.57% [2][14] - 2025年前5个月，沪深300、中证500、中证800、中证1000选股组合涨幅分别为 -1.32%、0.38%、-0.25%、3.45%，对各自基准的超额收益分别为1.09%、1.33%、1.79%、2.29%，全部跑赢基准 [2][14]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 本周有色-能源金属行业各金属价格有涨有跌，镍、钴、锑、锂盐、锡价格环比下跌，稀土价格偏强运行，钨价环比上涨 [1][2][6][7][9][10][12] - 各金属市场受供需、政策、成本等因素影响，部分金属供应紧张格局短期难缓解，价格走势受多种因素制约，需关注相关政策和市场动态 [1][6][7][10][12] - 给出各金属相关受益标的，建议关注相关公司 [13][14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 受益于中国或海外政府出口管制的金属品种 镍钴行业观点更新 - 本周沪镍价格环比下跌，冶炼厂亏损格局未变，印尼镍矿市场短期内紧缺问题仍存，若菲律宾镍出口禁令实施，或对镍价有支持，受益标的有格林美、华友钴业 [21][24] - 本周钴价格偏弱运行，硫酸钴原料在消库，刚果（金）暂停钴出口或使2025年上半年钴供大于求局面被打破，钴价有望获支撑，非刚果金钴矿企业或受益，受益标的有华友钴业、中伟股份 [25][28] 锑行业观点更新 - 本周锑锭价格环比下跌，国内原料供应紧张，欧洲锑价处历史高位，海内外价差大，若出口恢复价格有望弥合，受益标的有湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [29][31][33] 锂行业观点更新 一周锂资源国内外信息速递 - 尼日利亚欲推进锂加工产业本土化，逾八成资金来自中企，该国多地发现高品位锂矿藏 [34][35] - E3锂业和纯锂公司联合开发锂金属电池，结果显示锂金属纯度高、电池性能好，两家公司将继续合作 [36][37][38] 锂盐价格走势 - 本周国内锂盐价格环比下跌，后续预计继续承压，锂矿价格也下跌，市场供应有增量预期，推荐关注成本低且有供给增量的公司，受益标的有雅化集团、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业 [39][41][43] 稀土磁材行业观点更新 稀土价格走势 - 本周稀土价格偏强运行，镨钕价格环比上涨，中国限制出口或使海外中重稀土短缺、价格上涨，国内供给预期收紧，受益标的有北方稀土、金力永磁、广晟有色、中国稀土 [47][50][54] 锡行业观点更新 锡价格走势 - 本周沪锡价格环比下跌，缅甸佤邦产能爬坡慢，印尼出口恢复有限，供应紧张局面难缓解，对锡价有支撑，受益标的有兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [55][56][57] 钨行业观点更新 钨价格走势 - 本周钨价环比上涨，上游原料偏紧格局短期难缓解，预计钨价偏强运行，但需求未明显改善，上下游企业博弈将加剧 [58] 铀行业观点更新 铀价格走势 - 铀供给偏紧预期持续，铀价处于高位，行业供需格局对铀价支撑乐观，受益标的有中广核矿业 [60][61] 行情回顾 个股表现 - 展示涨幅前十和涨幅后十个股 [65] 一周周度价格复盘 - 给出锂、镍、钴、稀土、锡、锑、钨行业价格变动周度复盘数据 [67][68][69][70][71]

本周大类资产表现 - 海外权益多数股指上行，韩国综指收涨4.07%，纳指上涨2.01%，月度涨幅9.56%领先；A股缩量窄幅整理，三大股指小幅收跌，中证1000涨0.62%、北证50涨2.82%[1][8][10] - 美债收益率冲高回落，中债利率总体平稳，长端有所回落[1][10][14] - 美元指数小幅回升，人民币汇率周内微调，大宗商品全线收跌，黄金震荡下行[1][10][14] 重要经济政治事件 - 5月制造业PMI为49.5%，环比升0.5个百分点，非制造业商务活动指数为50.3%，降0.1个百分点[2][15] - 特朗普关税反转再反转，钢铁行业关税税率将从25%提高至50%，6月4日生效[2][23][26] - 日本长债利率上行，因薪酬增长拉动消费致通胀上行，日本央行缩表加息带动国债收益率上升[2][31][32] - 欧佩克+同意7月石油供应增加41.1万桶/日，油价或承压[3][40] - 美国4月核心PCE物价指数年率2.5%，市场预计9、12月两次降息[3] 资产展望 - 权益方面，A股或继续小幅整理，美股波动可能加剧[4] - 中债利率维持目前水平震荡，人民币汇率保持稳定，黄金或将保持震荡[4] 风险提示 - 宏观经济、产业政策出现超预期变化[5][41]

报告行业投资评级 - 国防军工行业评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 当前全球商业航天领域正加快发展可回收火箭和低轨星座组网，中国商业航天迎来“技术突破”和“规模爆发”的双重拐点，在火箭制造、卫星制造和卫星应用端均有积极进展 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 箭元科技“元行者一号”验证型火箭完成国内首个“液氧甲烷 + 不锈钢 + 海上软着陆回收”飞行试验，采用溅落回收方式，可单箭复用 20 次，年发射能力达 26 次 [2] - 吉利将发射多颗卫星，年内完成星座一期卫星组网部署，已有 30 颗自研卫星在轨稳定运行，覆盖全球 90% 区域，其未来出行星座为自动驾驶等提供支持 [2] - 中国电信卫星通信分公司与老挝通信公司签署天通卫星落地老挝合作协议，天通手机直连卫星业务正式“出海”，此前多家企业也有海外合作 [3] - 美国联邦通讯委员会宣布大幅扩展卫星通信可用频谱，计划释放超 20,000MHz 频段资源 [3] 可回收火箭 - 液体可回收火箭是开启航天工业规模化时代的核心引擎，可将单次发射成本从“亿元级”压减至“千万元级”，较传统一次性火箭降低 70% [5] - 2025 年中国商业航天将迎来可回收火箭密集首飞，多家企业完成火箭发动机垂直起降试验，东方空间“引力二号”可提升轨道运力 [5][6] - 箭元科技实现国内首次海上回收试验，2025 年底元行者一号将具备首飞条件，下一步计划完成首飞入轨 + 回收任务 [6] 频谱资源 - 卫星频轨资源供需矛盾突出，采用“先登先占”规则，后发国家处于不公平地位 [7] - FCC 扩展卫星通信可用频谱，针对大规模星座系统需求，部分频段未充分利用，SpaceX 和维珍银河已试用 [8] 卫星通导遥算服务 - 商业航天应用前景广泛，华为提出“太空宽带”计划，预计 2030 年实现 100Gbps + 星际光互联网目标 [9] - 2025 年 2 月华为发布“星河通信系统”，将卫星通信与地面移动网络深度融合 [9] - 吉利“千里浩瀚”卫星网络为智能安全辅助驾驶系统提供支持，让车型在无网地带保持高精度定位 [9][10] - 华为太空宽带计划有望 2030 年落地，可提升通信体验，推动多领域发展，解决网络覆盖问题 [10] 投资建议 - 关注可回收火箭和星座组网进展，特别是相关应用场景突破，受益标的有普天科技、上海瀚讯、臻镭科技、中国卫通 [11] - 普天科技是卫星通信等“国家队”，在多方面有发展潜力，大股东在手机直连卫星领域有完整解决方案 [11] - 上海瀚讯是星座通信分系统供应商及载荷相关通信设备核心承研单位，有多个与低轨卫星行业相关研发项目 [12] - 臻镭科技是卫星互联网核心芯片及元器件供应商，产品和参与星座覆盖率齐全，2025 年将按计划交付 [12] - 中国卫通拥有完备资源体系，运营 17 颗商用通信广播卫星，新增接入节点使流量收入增加，打造应急通信服务体系 [13]

量化因子与构建方式 1. **因子名称**：盈利预期期限结构因子 - **构建思路**：通过分析分析师对上市公司未来多年盈利预测的趋势（向上倾斜、水平、向下倾斜），用斜率度量盈利预期期限结构，反映分析师的乐观、中性或悲观预期[7] - **具体构建过程**： 1. 以未来年度为X轴，盈利预测数据为Y轴，拟合线性趋势 2. 计算斜率： $$ \text{斜率} = \frac{\sum_{t=1}^{n}(x_t - \bar{x})(y_t - \bar{y})}{\sum_{t=1}^{n}(x_t - \bar{x})^2} $$ 其中 \( x_t \) 为年度变量，\( y_t \) 为对应盈利预测值，\( \bar{x} \) 和 \( \bar{y} \) 为均值[7] - **因子评价**：历史表现良好，走势稳定性高[9] 2. **因子名称**：合成动量 ff 因子 - **构建思路**：将盈利预期期限结构"动量 ff"因子与传统分析师预期调升因子（如一致预期净利润3个月变化率）合成，以兼顾收益与稳定性[11] - **具体构建过程**： 1. 标准化处理两个因子的数值 2. 加权合成： $$ \text{合成动量 ff} = w_1 \cdot \text{动量 ff} + w_2 \cdot \text{调升因子} $$ 权重 \( w_1 \) 和 \( w_2 \) 根据历史表现优化确定[11] - **因子评价**：合成后因子走势改善，兼具高收益与稳定性[11] --- 因子的回测效果 1. **盈利预期期限结构因子**： - 累计IC表现见图1[8] 2. **合成动量 ff 因子**： - 累计IC表现见图2[13] --- 选股组合表现 1. **沪深300选股组合**： - 2025年5月超额收益：-0.15% - 2025年前5个月超额收益：1.09%[14] 2. **中证500选股组合**： - 2025年5月超额收益：0.57% - 2025年前5个月超额收益：1.33%[14] 3. **中证800选股组合**： - 2025年5月超额收益：-0.32% - 2025年前5个月超额收益：1.79%[14] 4. **中证1000选股组合**： - 2025年5月超额收益：-0.32% - 2025年前5个月超额收益：2.29%[14] （注：组合构建方法为选取对应指数内"合成动量 ff"因子排名前50/100的股票[14]）

报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 - 美国经济不确定性增强、全球贸易格局动荡，投资者倾向转向避险资产，看好未来黄金和白银价格，黄金资源股盈利预期增强且估值低 [4][7] - 全球铜矿供应紧张、再生铜供应紧张及中国宏观政策发力，铜价长期向好；铝下游虽处淡季，但氧化铝价格下滑、供给刚性、政策利好等因素，看好2025年铝价 [10][19] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 一周重点新闻 - 欧洲央行管委霍尔茨曼称降息至少推迟至9月，认为当前降息风险高于维持现有水平，对欧元区经济活动可能无效果 [24] - 美联储会议纪要显示贸易政策对经济活动拖累比预期大，预计实际GDP增长受影响、生产率增长放缓、产出缺口扩大、劳动力市场走弱 [24] - “美联储传声筒”表示美联储官员担忧大幅提高关税推高物价和引发通胀，会议纪要显示经济不确定性增加，政策制定者认为应谨慎 [25] - “美联储传声筒”指出美联储工作人员提出滞胀预测，预计失业率上升、通胀今年显著上升 [27] - 美国4月消费增速放缓，通胀降至四年新低，消费者情绪下滑，商品贸易逆差大幅收窄 [27] 价格及库存 - COMEX黄金下跌1.33%至3,313.10美元/盎司，库存增加1,065金衡盎司；COMEX白银下跌1.68%至33.08美元/盎司，库存减少686,938金衡盎司 [28] - SHFE黄金下跌1.06%至771.80元/克，库存变动0千克；SHFE白银下跌0.54%至8,218.00元/千克，库存增加106,244千克 [28] - NYMEX铂价格下跌3.37%至1,053.50美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌2.50%至255.70元/克；NYMEX钯价格下跌2.20%至976.50美元/盎司，我国钯价格下跌4.47%至256.50元/克 [28] - 金银比上涨0.36%至100.17；SPDR黄金ETF持仓增加248,838.84金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加2,772,877.00盎司 [28] 综合分析 - 美国国际贸易法院阻止特朗普关税政策生效，市场情绪乐观致黄金价格回落，后因特朗普上诉与美元指数回落反弹 [4][50] - 长期看，美国债务风险、关税问题、货币政策均存在不确定性，看好未来黄金价格，黄金资源股盈利预期增强、估值低，受益标的有【山金国际】等；白银逻辑与黄金类似，受益标的有【盛达资源】等 [4][7][50] 基本金属 一周重点新闻 - 艾芬豪矿业卡库拉矿山井下采矿暂停，西区恢复工作继续，卡莫阿地下矿山和III期选矿厂正常运营，产量和成本指引及冶炼厂产能爬坡计划暂撤回 [51] - Harmony将以10.3亿美元收购MAC铜业，布局澳洲高品位铜矿，交易需获股东批准和监管审批 [54] - 嘉能可220亿美元资产重组，将海外资产转入澳大利亚子公司，为矿业超级合并铺路 [55] - 安托法加斯塔向中国冶炼厂报出负加工费以启动谈判，每吨加工费为 -15美元 [55] - 特朗普称将把美国进口钢铁和铝的关税从25%上调至50% [56][57] 价格及库存 - LME市场，铜较上周下跌1.22%至9,497.00美元/吨，铝较上周下跌0.71%至2,448.50美元/吨，锌较上周下跌3.06%至2,629.50美元/吨，铅较上周下跌1.50%至1,964.00美元/吨；库存方面，铜减少9.02%，铝减少3.13%，锌减少9.35%，铅减少2.67% [57] - SHFE市场，铜较上周下跌0.24%至77,600.00元/吨，铝较上周下跌0.42%至20,070.00元/吨，锌较上周上涨0.05%至22,225.00元/吨，铅较上周下跌1.42%至16,620.00元/吨；库存方面，铜增加7.22%，铝减少11.93%，锌减少4.00%，铅减少3.98% [57] 铜 - 供应端，4月中国电解铜产量环比增0.32%，预计5月环比升0.34%、同比增12.03%；4月进口铜实物量环比 -19.06%、同比 -11.97%，累计进口同比 -8.23% [9] - 需求方面，国内主要精铜杆企业周度开工率超预期下滑至70.64%，环比下滑2.62个百分点，同比升6.18个百分点 [9] - 再生铜方面，上周再生铜杆开工率为22.14%，较上上周上升0.27个百分点，同比下降6.87个百分点；精废铜杆平均价差本周为吨1082元，环比缩窄84元 [9] - 库存方面，上期所库存增加7,120吨或7.22%至10.58万吨，LME库存减少14,850吨或9.02%至14.99万吨，COMEX库存增加4,998吨或2.85%至18.06万吨 [10] - 全球铜矿供应紧张、再生铜供应紧张及中国宏观政策发力，铜价长期向好，受益标的有【紫金矿业】等 [10][19] 铝 - 国内电解铝短期供应端变动不大，几内亚铝土矿矿权事件影响缓和，截至本周四CIF价格报74美元/吨，较上周四上涨2美元/吨，短期内铝土矿基本面预计过剩，高价采购意向一般 [86] - 特朗普提高钢铝关税致避险情绪再起，影响铝价预期 [86] - 需求端，全国型材开工率环比下降1个百分点至57%，铝板带开工率环比持平为67.6%，铝箔开工率环比上涨0.5个百分点至71.1% [86] - 库存方面，上期所库存减少16,856吨或11.93%至12.44万吨，LME库存减少12,050吨或3.13%至37.25万吨 [86] - 铝下游处于淡季，下游抵制高价，氧化铝价格下滑，利润向电解铝端转移，供给刚性、政策利好、需求持续，看好2025年铝价，受益标的有【中国铝业】等 [19][87] 锌 - SMM锌精矿国产月度TC均价为3600元/金属吨，SMM Zn50进口月度TC均价为45美元/干吨 [90] - 镀锌开工率录得52.17%，较上周下跌9.86个百分点；压铸锌合金开工率录得48.81%，环比下降7.6个百分点 [90] - 截至5月29日，SMM七地锌锭库存总量为7.50万吨，较5月22日减少0.54万吨，较5月26日减少0.38万吨 [90] - 库存方面，上期所库存减少1,763吨或4.00%至42,310吨，LME库存减少14,350吨或9.35%至139,150吨 [90] 铅 - 临近端午假期，持货商积极出货，部分铅蓄电池企业放假，节日期间铅消费缺失，节后铅锭累库风险上升 [91] - 废电瓶供应紧张，部分再生铅冶炼企业原料库存告急，关注铅价下跌后冶炼企业生产动向 [91] - 库存方面，上期所库存减少1,928吨或3.98%至46,500吨，LME库存减少7,850吨或2.67%至286,175吨 [91] 小金属 一周重点新闻 - 2025年4月份中国钨钼产业景气指数为24.8，较3月下降0.6个百分点，处于“正常”区间底部；先行合成指数为45.9，较3月下降0.9个百分点 [92] 价格变化 - 镁锭价格较上周下跌2.15%至18,180元/吨，供应端原镁企业库存低位、挺价意愿强，需求端下游谨慎逢低采购 [15][102] - 钼铁价格较上周上涨3.79%至24.65万元/吨，钼精矿价格较上周上涨4.16%至3,760元/吨，原料成本高致下游产品上涨，6月部分主流钼矿山停产检修，短期内钼价稳中向好 [16][103] - 五氧化二钒价格较上周下跌2.61%至7.45万元/吨，钒铁价格较上周下跌2.30%至8.5万元/吨，市场供强需弱，钢厂招标压价，需求淡季特征显现，但厂家降价出货意愿减弱，后市压价难度增大 [17][103] 行情回顾 行业板块表现 - 本周上证指数报收3,347.49点，周跌幅0.03%；沪深300报收3840.23点，较上周下跌1.08%；SW有色金属板块较上周下跌2.40% [107] - 细分行业中，钨上涨2.12%，稀土及磁性材料、铝、其他稀有金属、铅锌、铜、镍钴锡锑、锂、黄金分别下跌0.28%、1.21%、1.65%、1.82%、3.01%、3.30%、3.43%、3.55% [107] 个股表现 - 基本金属、贵金属、除稀土外的小金属、除磁材外的金属新材料的上市公司中，周涨幅前五分别是罗平锌电、翔鹭钨业、中钨高新、悦安新材、嘉元科技，涨幅分别为9.44%、6.57%、5.90%、5.53%、5.35% [113] - 周跌幅前五分别是中洲特材、华阳新材、永茂泰、东方钽业、西部黄金，跌幅分别为13.66%、11.13%、9.91%、8.78%、7.51% [113]

报告公司投资评级 - 报告对甘源食品的投资评级为买入，上次评级同样为买入 [1] 报告的核心观点 - 24FY公司营收和归母净利润实现增长，但24Q4和25Q1部分指标出现下滑；综合果仁及豆果系列和境外市场表现突出；25Q1收入端承压，拉平24Q4与25Q1营收稳中有增；原料波动和费投增加使利润率阶段性承压；后续利润率有望逐季转好，关注海外市场突破；下调25 - 26年营收和EPS预测，新增27年预测，维持“买入”评级 [2][3][4][5][8][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24FY公司实现营收22.57亿元，同比+22.18%；归母净利润3.76亿元，同比+14.32%；扣非归母净利润3.41亿元，同比+16.91%。24Q4公司实现营收6.52亿元，同比+22.05%；归母净利润0.99亿元，同比 - 13.91%；扣非归母净利润0.93亿元，同比 - 10.40%。25Q1公司实现营收5.04亿元，同比 - 13.99%；实现归母净利润0.53亿元，同比 - 42.21%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比 - 45.14% [2] 产品与地区收入分析 - 分产品来看，24FY综合果仁及豆果系列/青豌豆系列/瓜子仁系列/蚕豆系列/其他系列/其他业务收入分别为7.05/5.24/3.02/2.77/4.39/0.10亿元，分别同比+39.80%/+12.56%/+10.48%/+19.72%/+21.17%/ - 3.84%。综合果仁及豆果系列表现较好的渠道有零食量贩渠道和海外渠道 [3] - 分地区来看，24FY华东/西南/华中/电商/华北/华南/西北/东北/境外/其他业务收入规模分别为6.58/3.65/3.39/2.39/2.35/1.60/0.97/0.71/0.83/0.10亿元，分别同比+45%/+49%/+17%/+11%/ - 28%/+22%/+2%/ - 9%/+1762%/ - 4%。境外市场在低基数上实现高增 [3] 25Q1收入下滑原因 - 为确保电商业务健康发展，春节期间大幅收缩低价礼盒直播业务；传统商超业务规模同比下降；春节时间性差异导致24年同期营收基数较大。拉平24Q4与25Q1来看，公司营收同比+3.2%，稳中有增 [4] 成本、费用与利润分析 - 成本端，24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为35.46%/35.14%/34.32%，分别同比 - 0.78/ - 0.90/ - 1.07pct。主因24FY年货节大促期间礼盒促销力度较大，25Q1以来棕榈油等主要原料采购成本有较大幅度上涨 [5] - 费用端，24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为12.67%/3.75%/1.42%/ - 0.50%，分别同比+1.18/ - 0.03/+0.17/+0.33pct；24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为12.77%/3.73%/1.93%/ - 0.29%，分别同比+1.68/+0.53/+0.71/+0.47pct；25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.34%/4.87%/1.23%/ - 0.35%，分别同比+4.24/+1.39/+0.17/+0.22pct。主因公司自24Q4起启动出海业务，逐步扩充海外人员，进行海外市场调研、推广与招商工作，同时新增品牌宣传与代言投入 [6] - 利润端，24FY/24Q4/25Q1归母净利润率分别为16.67%/15.19%/10.47%，分别同比 - 1.14/ - 6.34/ - 5.11pct；24FY/24Q4/25Q1扣非归母净利润率分别为15.12%/14.34%/9.09%，分别同比 - 0.68/ - 5.20/ - 5.16pct。受制于成本端与费用端双重压力，公司利润率有所承压 [7] 未来展望 - 公司24FY加大对海外市场投入，海外市场在低基数上实现高增。受制于原料价格波动与海外费投节奏影响，公司利润率阶段性承压。展望后续季度，预计随着海外市场全面铺开，公司经营效率将体现，利润率有望逐季转好，海外市场业绩增量值得期待 [9] 投资建议 - 参考公司最新财务报告，将公司25 - 26年营收为27.50/32.17亿元的预测下调至25.98/30.32亿元，新增27年营收为34.61亿元的预测；将25 - 26年EPS为5.17/6.20元的预测下调至4.38/5.13元，新增27年EPS为5.72元的预测。对应5月30日收盘价64元/股，PE分别为15/12/11倍，维持“买入”评级 [10] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,848|2,257|2,598|3,032|3,461| |YoY（%）|27.4%|22.2%|15.1%|16.7%|14.1%| |归母净利润(百万元)|329|376|409|479|533| |YoY（%）|107.8%|14.3%|8.6%|17.1%|11.3%| |毛利率（%）|36.2%|35.5%|34.1%|33.2%|32.5%| |每股收益（元）|3.58|4.14|4.38|5.13|5.72| |ROE|19.5%|21.9%|22.1%|23.2%|22.9%| |市盈率|17.88|15.46|14.60|12.46|11.20|[11]

报告公司投资评级 - 报告对万辰集团的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 24FY和25Q1公司营收和归母净利润大幅增长 25年还发布限制性股票激励计划 量贩业务高速增长、规模效应显现使盈利能力提升 看好公司持续成长性 上调营收和EPS预测并维持“增持”评级[2][3][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24FY公司营收323.29亿元 同比+247.86% 归母净利润2.94亿元 同比+453.95% 扣非归母净利润2.58亿元 同比+407.97% 24Q4营收117.16亿元 同比+166.68% 归母净利润2.09亿元 同比+894.27% 扣非归母净利润1.82亿元 同比+969.50% [2] - 25Q1公司营收108.21亿元 同比+124.02% 归母净利润2.15亿元 同比+3344.13% 扣非归母净利润2.11亿元 同比+10562.30% 此外公司发布2025年限制性股票激励计划[2] 分析判断 量贩业务高速增长，门店数量持续扩张 - 24FY量贩业务营收317.9亿元 同比+262.94% 24Q4营收115.6亿元 同比+171.92% 环比24Q3增长21.02% 25Q1营收106.9亿元 同比+127.65% 环比24Q4下滑 预计因25年春节较早开店节奏变化所致[3] - 门店端24FY期末公司门店14196家 新增9776家 经营/非经营原因闭店242/64家 关店率2.2% 区域端24FY期末在华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北分别开店8265/1863/1230/614/838/603/783家 报告期内分别净增5020/1164/822/541/648/537/738家 供应链端24FY期末全国设50个仓储中心 有超90万平现代化物流仓和数字化供应链系统[4] - 食用菌业务24FY营收5.39亿元 同比+0.73% 25Q1营收1.3亿元 同比-2.3% 基本维持稳定[4] 规模效应显现，盈利能力持续提升 - 剔除股份支付费用后 24FY量贩业务净利润8.58亿元 利润率2.70% 同比+2.32pct 24Q4净利润3.17亿元 利润率2.74% 25Q1净利润4.12亿元 利润率3.85% 净利润率环比提升 盈利能力增强得益于规模效应[5] - 食用菌业务收入稳健 但受价格低迷、供需关系变化等因素影响经营业绩亏损[5] 发布股票激励计划，看好公司成长性 - 公司发布2025年限制性股票激励计划 拟向70名核心业务人员及员工授予约221万股 占股本总额1.23% 首次授予约177万股 占0.99% 预留约44万股 占0.24% 授予价格69.58元/股[6] - 考核目标上 首次授予及预留授予部分（25Q3公告披露前（含）授予）四个归属期考核目标为25-28年经审计后的归属上市公司股东净利润分别较24年增长40%/45%/50%/55% 预留授予部分（25Q3公告披露后授予）三个归属期考核目标为26-28年经审计后的归属上市公司股东净利润分别较24年增长45%/50%/55% 个人层面按考核结果评价归属比例[6][7] - 激励费用摊销25-29年分别为3904.71/4872.38/2634.97/1318.02/356.29万元 结合公司过往激励计划目标与实际业绩及经营节奏 认为未来业绩兑现有望超激励计划目标 公司积极开拓全品类折扣零售业态 供应链能力过硬 全品类折扣业态模型跑通后利于提升单店营收和覆盖范围 提供新成长动力[7] 投资建议 - 参考最新财报 将25-26年公司营收预测由464.11/497.58亿元上调至538.84/620.86亿元 新增27年营收预测665.88亿元 将25-26年公司EPS预测由3.07/3.81元上调至4.82/6.50元 新增27年EPS预测7.37元 对应5月30日收盘价161元/股 PE分别为33/25/22倍 维持“增持”评级[8] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,294|32,329|53,884|62,086|66,588| |YoY（%）|1592.0%|247.9%|66.7%|15.2%|7.2%| |归母净利润(百万元)| -83|294|868|1,170|1,327| |YoY（%）| -273.7%|454.0%|195.7%|34.8%|13.4%| |毛利率（%）|9.3%|10.8%|10.8%|10.9%|10.9%| |每股收益（元）| -0.54|1.71|4.82|6.50|7.37| |ROE| -12.8%|26.7%|46.4%|38.5%|30.4%| |市盈率| -298.42|93.92|33.39|24.77|21.83|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A-2027E的相关财务数据 包括营业总收入、营业成本、净利润等 还呈现了成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标[10]

证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 01 日 [Table_Title] 冷冻烘焙+奶油双轮驱动，关注利润弹性释放 [Table_Title2] 立高食品(300973) | [Table_DataInfo] 评级： | 增持 | 股票代码： | 300973 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 增持 | 52 周最高价/最低价： | 56.0/22.28 | | 目标价格： | | 总市值(亿) | 90.61 | | 最新收盘价： | 53.51 | 自由流通市值(亿) | 60.90 | | | | 自由流通股数(百万) | 113.81 | [Table_Summary] 事件概述 24FY 公司实现营收 38.35 亿元，同比+9.61%，实现归母净利润 2.68 亿元，同比+266.94%，实现扣非 归母净利润 2.54 亿元，同比+108.22%；其中 24Q4 公司实现营收 11.18 亿元，同比+21.99%；实现归母净 利润 0.65 亿元，同比+175.96%；实现扣非归母净利润 0.62 亿元，同比+35 ...