投资评级与价格 - 报告对凌云股份的投资评级为“增持” [1] - 公司最新收盘价为12.88元，总市值为157.44亿元 [1] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入140.70亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润5.88亿元，同比增长17.47% [2] - 2025年第三季度单季度实现营收48.09亿元，同比增长9.05%；实现归母净利润1.55亿元，同比大幅增长52.86% [2] - 利润高速增长得益于汇率变动带来的汇兑损失同比降低，以及国内业务的强劲表现 [3] 核心业务与新客户拓展 - 汽车零部件主业发展势头强劲，上半年累计定点新项目526个 [4] - 汽车金属板块定点项目161个，优质客户占比86.99%，保险杠、电池壳、热成型等优势产品占比89.97% [4] - 汽车管路系统定点项目365个，并成功开发储能、充电站、数据中心等场景的液冷产品订单 [4] 新兴业务布局 - 机器人传感器业务取得进展，拉压力、扭矩力传感器产品已交付多个小批量订单，六维力传感器已完成设计，力传感器车间已建成专业生产线 [5] - 液冷业务成功拓展至储能、充电站、数据中心等新场景 [5] - 汽车线控转向业务完成了无人物流车转向系统设计，进入样机制造阶段 [5] 全球化战略推进 - 德国子公司WAG经营质量持续改善，人工成本同比大幅减少 [6] - 墨西哥WAM完成管理体系搭建和核心部门基础能力建设，增资到位改善资本结构 [6] - 摩洛哥建厂项目稳步推进，已完成商务部备案、公司核名和厂址选定等工作 [6][7] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为207.42亿元、225.66亿元、242.58亿元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.99亿元、8.99亿元、9.94亿元 [8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.65元、0.74元、0.81元 [8] - 以2025年10月27日收盘价12.88元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19.69倍、17.52倍、15.84倍 [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为16.9%、17.1%、17.3% [10] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为9.8%、9.9%、9.9% [10]

投资评级 - 报告对汉朔科技维持“买入”评级 [4][8] 核心观点 - 报告认为汉朔科技业绩短期承压，但看好其技术、产品、供应链及客户优势构建的核心竞争力，预计2025年后业绩将恢复增长，维持“买入”评级 [1][2][3][7][8] 业绩表现分析 - 2025年前三季度公司营收28.09亿元，同比下滑11.04%；归母净利润3.14亿元，同比下滑40.51% [1] - 2025年第三季度单季营收8.35亿元，同比下滑19.79%；归母净利润0.93亿元，同比下滑37.50% [1] - 业绩承压主要原因为毛利率小幅下滑、公允价值变动亏损及投资收益下滑 [2] - 2025年前三季度毛利率为32.88%，同比下降3.28个百分点；但第三季度单季毛利率为35.94%，同比上升1.98个百分点，环比上升5.23个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为15.49%，同比下降0.67个百分点；财务费用为-1.31亿元，主要受汇兑收益增加影响 [2] 核心竞争力分析 - 技术优势：公司自主研发HiLPC通信协议，具备抗干扰、高并发、低功耗等特点；最新一代协议单门店可承载数百台基站设备，单基站每小时更新60,000片次电子价签 [3] - 产品优势：硬件方面已发布超过40款电子价签产品，软件方面自主研发PriSmart管理系统和ALL-Star物联网平台，并与微软Azure云及OpenAI合作开发智能化解决方案 [3][7] - 成本优势：通过统筹管理本土供应链及推动芯片国产化，2023年以来毛利率持续领先全球同业 [7] - 客户优势：公司业务覆盖全球超过70个国家和地区的500余家客户，与Auchan、Aldi、华润万家等全球零售头部企业深度合作 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为38.12亿元、46.79亿元、57.68亿元，同比增速分别为-15.0%、+22.8%、+23.3% [8][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.49亿元、6.04亿元、8.32亿元，同比增速分别为-36.8%、+34.8%、+37.7% [8][10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.06元、1.43元、1.97元 [8][10] - 以2025年10月28日收盘价53.61元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为50.49倍、37.46倍、27.21倍 [8][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 报告认为风华高科业绩符合预期，尽管2025年前三季度归母净利润同比下滑13.95%，但公司在关键材料研发和高端产品技术方面取得突破，并在汽车电子、通讯、工控等新兴市场实现快速增长，为长期发展奠定基础 [1][4] - 基于2025年三季报，报告维持对公司2025-2027年的收入预测，但下调了同期归母净利润预测，预计未来几年净利润增长率将显著提升，分别为4.0%、29.4%和24.6% [5][8] 业绩表现 - 2025年Q1-Q3营收41.08亿元，同比增长15.00%；归母净利润2.28亿元，同比下降13.95% [1] - 2025年Q3单季度营收13.37亿元，同比增长13.15%，环比下降10.73%；归母净利润0.62亿元，同比增长5.82%，环比下降39.72% [2] - 2025年Q1-Q3毛利率为18.60%，同比下降1.08个百分点；期间费用率为10.93%，同比基本稳定 [3] 研发与产品进展 - 公司在纳米晶瓷粉、超细镍浆等9款关键材料上取得突破，性能指标优于进口材料 [4] - 6款高端车规MLCC产品完成战略客户认证；01005超微型高频电感等多款电感产品推进量产；车规大一体成型电感等产品研发成功，填补了产品空白 [4] - 精密厚膜电阻研发成功打破日系厂商垄断；车规高压电阻通过AEC-Q200认证并导入新能源车供应链 [4] 市场拓展 - 公司重点发力新兴市场，2025年上半年汽车电子板块销售额同比增长39%，通讯板块增长22%，工控板块增长21% [4] - AI算力、储能、低空经济等新兴市场板块销售额持续突破，产品持续导入新客户 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为57.34亿元、65.23亿元、72.95亿元，同比增长16.1%、13.8%、11.8% [5][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.51亿元、4.54亿元、5.66亿元，同比增长4.0%、29.4%、24.6% [5][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.30元、0.39元、0.49元，对应市盈率（PE）分别为56.32倍、43.54倍、34.94倍 [8]

投资评级 - 报告对天键股份的投资评级为“买入” [5][9] 核心观点 - 报告认为公司短期业绩因研发投入加大、政府补助减少及产能转移影响而承压，但长期看好其AI/AR眼镜新业务放量带来的增长潜力，故维持“买入”评级 [1][2][4][9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收14.92亿元，同比下降11.05%；归母净利润为-0.09亿元，同比由盈转亏 [1] - 2025年第三季度单季营收5.97亿元，同比下降17.31%；归母净利润为-0.15亿元，同比由盈转亏 [2] - 2025年前三季度毛利率为13.03%，同比下降5.60个百分点；其中第三季度毛利率为12.18%，同比降7.12个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为13.25%，同比上升4.47个百分点，主要因研发费用率同比增加2.97个百分点至7.70% [2][3] 新兴业务发展 - 公司加速布局声光电一体化项目，产品线覆盖音频眼镜、AR眼镜和AI眼镜 [4] - AI智能眼镜采用旗舰级平台方案，配备1200万像素摄像头和5颗高性能麦克风并融入AI大模型能力 [4] - AR全彩眼镜采用全彩光波导与Micro LED光机方案，打造一体机解决方案 [4] - 公司智能眼镜年产能已超10万台，正积极与客户对接，产品放量后有望成为新业绩增长点 [4] 产能布局 - 公司拥有江西赣州、广东中山和马来西亚槟城三个制造基地，并正在泰国投资建设第二海外生产基地，以提升服务国际专业品牌客户的能力 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为20.05亿元、23.00亿元、26.77亿元，同比变化-10.0%、+14.7%、+16.4% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.01亿元、0.68亿元、1.11亿元，同比变化-99.6%、+7014.7%、+64.3% [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.01元、0.41元、0.68元 [9] - 以2025年10月28日股价35.36元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为6078.47倍、85.44倍、51.98倍 [9]

投资评级与目标 - 报告对普源精电的投资评级为“增持” [1] - 报告发布日公司最新收盘价为39.30元，总市值为76.28亿元 [1] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，营收同比增长6.4%，归母净利润环比接近翻倍增长 [3] - 公司时域产品优势明显，频域产品快速发展，解决方案业务表现亮眼 [4] - 公司港股IPO进程加速国际化布局，长期受益于设备更新及科学仪器国产化浪潮 [5] - 公司是电子测量仪器龙头，示波器产品领先，成长天花板较高且不可替代性强 [6] 2025年第三季度业绩分析 - 25Q3单季度实现营收2.4亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润0.24亿元 [3] - 25Q1-3累计实现营收5.97亿元，同比增长11.7%；累计归母净利润0.41亿元，同比下降32.4% [3] - 25Q3单季度毛利率为54.4%，同比下降3.4个百分点，主要受外部因素影响 [3] - 公司仍看好达成全年股权激励触发值目标 [3] 产品线与业务进展 - 时域产品：25Q1-3高带宽示波器收入占比达30%，DS80000系列示波器收入同比翻倍；高分辨率示波器收入同比增长26% [4] - 频域产品：25年9月发布RSA6000频谱仪，最高频率26.5GHz，发布一个月产生收入近1000万元 [4] - 解决方案：25Q1-3解决方案收入同比增长23% [4] - 公司预计下一代更高端产品会陆续推进，频域产品未来将带来可观收入 [4] 战略发展与行业前景 - 公司已于25年9月向港交所递交上市申请，未来将加大海外研发和供应链建设投入 [5] - 公司长期保持高研发投入，自研平台持续迭代，有望长期引领示波器行业国产替代 [5] - 在设备更新及科学仪器国产化浪潮下，公司长期受益 [5] 盈利预测与估值调整 - 调整25-27年营收预测至8.90/10.75/12.80亿元，归母净利润调整至0.81/1.66/2.13亿元 [6] - 调整25-27年EPS预测至0.42/0.86/1.10元 [6] - 以39.30元收盘价计算，对应25-27年PE分别为93.8、45.8和35.9倍 [6] - 预测公司毛利率将从2024年的59.1%提升至2027年的66.6% [8]

投资评级与价格 - 报告对欧圣电气（股票代码：301187）维持“买入”评级 [1] - 公司最新收盘价为25.5元，总市值为65.01亿元 [1] 核心观点与业绩分析 - 公司2025年第三季度营收为5.75亿元，同比增长1.4%，但归母净利润为0.15亿元，同比下降82.5%，短期利润承压主要受费用端拖累 [3] - 25Q3单季度毛利率为27.5%，同比下滑约5.5个百分点，核心原因是产能转移至马来西亚导致短期费用增加和能效较低 [3] - 25Q3管理费用达0.45亿元，同比增长93%，销售费用为0.63亿元，同比增长20%以上，主要由于境外人员增加 [3] - 25Q3固定资产达16.1亿元，环比提升12.3亿元，主要来自马来西亚超级工厂的在建工程转固 [3] - 报告认为当前利润波动是产能出海的短期影响，看好未来产能利用率提升和费用率稳定后的利润释放 [3] 公司基本面与竞争优势 - 公司产品优质，深度绑定下游劳氏、家得宝等国际商超，并与史丹利百得等客户合作加深，ODM与授权模式成熟 [4] - 下游需求复苏预期源于降息后北美地产改善，复苏顺序为手工具→电动工具→OPE，公司所在行业有望中期受益于美国市场降息 [4] - 子公司伊利诺的二便智能护理机器人入选工信部《2025年老年用品产品推广目录》，是该领域唯一入选企业，技术成熟且与主业技术复用，有望随养老市场成熟迎来增长 [4] - 公司90%以上收入来自出口，前五大客户收入占比稳定在60%-70%，现金流状况良好，净现比较高 [5] - 2024年公司累积分红三次，总额达2.1亿元，占利润比例83.4%，彰显高成长、良好现金流和高分红的优势 [5] 财务预测与估值 - 调整后盈利预测：2025-2027年营业收入分别为21.5亿元、26.9亿元、34.6亿元，归母净利润分别为2.1亿元、3.5亿元、4.3亿元 [6] - 调整后2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.81元、1.36元、1.69元 [6] - 以2025年10月28日收盘价25.5元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为31.5倍、18.8倍和15.1倍 [6] - 预测显示营业收入增长率将从2025年的21.9%升至2027年的28.6%，归母净利润增长率在2026年预计达67.2% [8] - 毛利率预计从2025年的33.4%回升至2027年的34.6%，净资产收益率（ROE）预计从2025年的13.3%大幅提升至2027年的25.7% [8]

投资评级与目标 - 报告对齐心集团给予“买入”评级 [1] - 公司最新收盘价为6.4元/股，总市值为46.16亿元 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收77.29亿元，同比下降7.94%；归母净利润1.40亿元，同比下降11.45% [2] - 2025年第三季度公司实现营收29.56亿元，同比下降13.02%；归母净利润0.53亿元，同比下降17.08% [2] - 2025年第三季度公司毛利率为8.97%，同比提升1.52个百分点；净利率为1.83%，同比提升0.03个百分点 [7] - 公司预计2025-2027年营收分别为119.61亿元、125.57亿元、131.84亿元，对应每股收益（EPS）为0.21元、0.27元、0.32元 [9] 2B业务分析 - 齐心集团是B2B办公集采领域的先行者，聚焦8万多家优质客户资源，服务超过200家头部大型客户，在100家央企中已服务超60家 [3] - 随着政企客户采购需求正常化，办公集采业务有望稳健恢复 [3] - MRO业务与办公集采客户重叠率高，已服务国家电网、南方电网等大型企业，2025年上半年新增开拓中核集团、南水北调等项目 [4] 自有品牌与海外拓展 - 齐心自有品牌已构建涵盖齐心办公、齐心文具、齐心文创、V'mo、Compera等多元化品牌体系 [5] - 齐心文创与吾皇猫、山海经、卡皮巴拉TATA等优质IP展开深度合作，将IP形象融入文具产品 [5] - 公司通过亚马逊、eBay、Shopee等平台拓展跨境电商，2024年国际业务营收突破6.57亿元，产品覆盖全球多个国家和地区 [6] - 齐心智磐AI大模型应用于跨境电商业务场景，优化订单处理、图片处理等环节 [6] 公司治理与激励 - 收购好视通形成的商誉已于2024年减值完毕，预计未来业绩不再受此拖累 [8] - 公司发布员工持股计划，以3.6元/股向不超过180名员工授予960万股，业绩考核目标为2025年归母净利润不低于1.4亿元（较2024年增长123%），2026年不低于1.8亿元（增长187%） [8] - 结合2025年三季报，公司已达成股权激励的利润端目标 [8]

投资评级与目标 - 报告对水星家纺的投资评级为“买入” [1] - 报告发布日公司最新收盘价为18.98元，总市值为49.85亿元 [1] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司业绩超预期，收入与利润实现高增长，其中营业收入为10.54亿元，同比增长20.19%，归母净利润为0.91亿元，同比增长43.18% [2] - 业绩超预期主要得益于毛利率大幅提升，2025年第三季度毛利率为44.7%，同比提升4.2个百分点 [3] - 公司前三季度营业收入为29.76亿元，同比增长10.91%，归母净利润为2.32亿元，同比增长10.74% [2] - 公司经营性现金流净额为0.08亿元，低于净利润水平，主要由于应收账款增加 [2] 业绩驱动因素分析 - 收入增长动力来自低基数效应、线上业务贡献及大单品策略，核心爆款产品如人体工学枕和雪糕被发挥了杠杆作用，带动整体销售 [3] - 净利率提升幅度（同比提升1.4个百分点）低于毛利率，主要受销售费用率提升2.7个百分点、资产及信用减值计提等因素影响 [3] - 公司线下门店形象升级为“水星 STARZHOME”，有望带动门店销售效率提升 [5] 运营效率与财务状况 - 公司存货管理改善，2025年第三季度存货为11.42亿元，同比下降5.5%，存货周转天数为175天，同比减少11天 [4] - 应收账款为3.27亿元，同比增长16.96%，应付账款为3.11亿元，同比增长22.44% [4] - 公司积极布局智能家纺领域，推出智能枕、智能床垫等产品，有望为业绩带来新增量 [5] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司盈利预测，将2025-2027年营业收入预测上调至45.82亿元、49.17亿元和52.82亿元 [5] - 将2025-2027年归母净利润预测上调至4.31亿元、4.87亿元和5.49亿元 [5] - 相应地上调2025-2027年每股收益（EPS）预测至1.64元、1.86元和2.09元 [5] - 以2025年10月28日收盘价18.98元计算，公司2025-2027年预测市盈率（PE）分别为11.6倍、10.2倍和9.1倍 [5] - 财务预测显示公司毛利率将持续改善，从2024年的41.4%逐步提升至2027年的43.4% [8]

投资评级与公司概况 - 报告对学大教育(000526)的投资评级为“买入” [1] - 公司最新收盘价为41.84元，总市值为50.99亿元 [1] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司收入为6.97亿元，同比增长11.19%，但归母净利润为0.01亿元，同比大幅下降89.90%，业绩低于市场预期 [2] - 业绩承压主要因公司快速扩张导致人工成本和销售费用前置，毛利率和净利率下滑 [2] - 2025年前三季度公司收入为26.13亿元，同比增长16.30%，归母净利润为2.31亿元，同比增长31.52%，经营性现金流净额为7.62亿元，高于净利润 [2] 财务表现与运营分析 - 2025年第三季度收入增速放缓至11.19%，分析认为与行业竞争加剧、景气度略有减弱有关 [3] - 2025年第三季度合同负债为12.04亿元，同比增长22.45%，环比增速大幅提升，显示收款情况改善 [3] - 2025年第三季度销售收现为13.04亿元，同比增长19.8% [3] - 2025年第三季度毛利率为27.2%，同比下降5.1个百分点，归母净利率为0.2%，同比下降2.1个百分点 [3] - 净利率降幅小于毛利率，主要得益于管理费用率下降6.2个百分点、研发费用率下降0.4个百分点、财务费用率下降0.2个百分点以及营业外收入占比提升0.2个百分点 [3] 盈利预测与投资建议 - 维持2025-2027年收入预测分别为32.01亿元、35.67亿元、39.58亿元 [4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至2.41亿元、3.00亿元、3.57亿元，原预测为2.61亿元、3.51亿元、4.28亿元 [4] - 相应下调2025-2027年每股收益(EPS)预测至1.98元、2.46元、2.93元，原预测为2.14元、2.88元、3.51元 [4] - 以2025年10月28日收盘价41.84元计算，对应市盈率(PE)分别为21倍、17倍、14倍 [4] - 短期看好公司作为一对一培训龙头重启扩张及净利率提升的逻辑 [4] - 中长期看好高利润率的小班组和全日制基地业务带动整体净利率改善，以及职业高考升温带来的中职业务增长空间 [4] - 教育信息化、文化空间（句象书店、LUKA智能绘本馆）被视作远期增长点 [4] 财务预测摘要 - 预测2025年营业收入为32.01亿元，同比增长14.9%，归母净利润为2.41亿元，同比增长34.2% [6] - 预测2026年营业收入为35.67亿元，同比增长11.4%，归母净利润为3.00亿元，同比增长24.4% [6] - 预测2027年营业收入为39.58亿元，同比增长11.0%，归母净利润为3.57亿元，同比增长19.1% [6] - 预测2025-2027年毛利率稳定在34.4%-34.6%之间 [6] - 预测2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为24.0%、23.0%、21.5% [6]

投资评级 - 报告对洁美科技维持"买入"评级 [9] 业绩表现与财务分析 - 2025年前三季度公司实现营收15.26亿元，同比增长13.74%；归母净利润1.76亿元，同比微降0.70% [1] - 2025年第三季度单季营收5.64亿元，同比增长12.19%，环比增长2.77%；归母净利润0.77亿元，同比增长38.53%，环比增长19.55% [2] - 2025年前三季度毛利率为33.69%，同比下降2.82个百分点；第三季度毛利率为34.17%，同比下降2.31个百分点，环比下降0.12个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为21.16%，同比下降0.79个百分点，其中研发费用率同比下降2.59个百分点，财务费用率同比上升1.14个百分点 [3] 业务进展与成长驱动 - MLCC用途离型膜产品已在国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户端稳定批量供货，并基本完成自制基膜的产品切换 [4] - 公司产品已通过韩日系大客户（三星、村田）验证并实现批量供货，韩系客户海外基地认证测试通过后正在逐步放量 [4] - 在高端MLCC用离型膜领域取得突破，实现客户端薄层、高容产品的稳定应用，偏光片用离型膜已向主要偏光片生产企业稳定批量供货 [4] - 控股子公司柔震科技收购江西鸿美100%股权，交易对价为2,628.2353万元，以加速复合集流体产品产能扩张和产业基地布局 [5][8] - 江西鸿美生产线经改造后可直接用于复合铝箔、复合铜箔等复合集流体产品的生产，实现业务、资产及人员一体化整合 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为21.86亿元、28.90亿元、36.41亿元，同比增长20.3%、32.2%、26.0% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.63亿元、4.35亿元、6.55亿元，同比增长30.3%、65.1%、50.5% [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.61元、1.01元、1.52元 [9] - 以2025年10月28日股价33.13元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为54.19倍、32.82倍、21.81倍 [9]