报告投资评级 - 评级：买入 [1] - 目标价格：未提供具体数值 [1] - 最新收盘价：36.34元 [1] - 总市值：3,266亿元 [1] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度净利润实现同比正增长，新业务价值（NBV）和产险综合成本率（COR）表现稳健向好 [2] - 负债端经营质态稳步改善，寿险期缴业务转型成效显著，为NBV增长奠定基础；财险业务结构优化，承保盈利能力持续提升 [6] - 投资端在复杂市场环境下保持稳健，尽管税前利润受资本市场波动拖累，但归母净利润仍实现增长 [5][6] - 基于2026年一季报业绩，维持盈利预测和“买入”评级 [6] 2026年第一季度业绩总结 - **总体业绩**：实现营业收入925.47亿元，同比-1.2%；归母净利润100.41亿元，同比+4.3%；税前利润102.23亿元，同比-11.5%；归母净资产3,196.02亿元，较上年末+5.8%；加权平均ROE为3.2%，同比-0.3个百分点 [2] - **寿险业务**：太保寿险NBV为63.72亿元，同比+9.6% [2] - **产险业务**：太保产险COR为96.4%，同比优化1.0个百分点 [2] 人身险业务分析 - **NBV增长驱动**：2026Q1 NBV同比增长9.6%至63.72亿元，主要由新业务价值率提升驱动 [3] - **价值率改善**：新业务价值率为16.3%，同比提升2.7个百分点，主要得益于渠道结构优化和期缴业务高速增长 [3] - **期缴业务高增**：新保期缴规模保费同比+41.4%至189.29亿元 [3] - **代理人渠道**：新保业务规模保费183.83亿元，同比+34.5%；其中新保期缴规模保费114.19亿元，同比+43.0%；产品结构优化，10年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升；队伍规模稳定，2026Q1末保险营销员18.7万人，核心人力月人均首年规模保费同比+43.3% [3] - **银保渠道**：新保业务规模保费123.30亿元，同比-39.9%；其中新保期缴规模保费67.62亿元，同比+37.8% [3] - **团政渠道**：新保业务规模保费84.14亿元，同比-1.8%；其中新保期缴规模保费5.36亿元，同比+48.5% [3] 财产险业务分析 - **保费收入**：实现原保险保费收入630.28亿元，同比-0.3%；保险服务收入477.72亿元，同比-0.2% [4] - **业务结构**：车险原保险保费收入268.71亿元，同比+0.1%；非车险原保险保费收入361.57亿元，同比-0.5% [4] - **承保效益**：COR为96.4%，同比优化1.0个百分点，主要得益于业务结构优化、信保业务出清拖累减弱以及精细化管理和风险减量服务 [4] 投资业务分析 - **投资资产规模**：截至2026Q1末，集团投资资产31,238.40亿元，较上年末增长2.8% [5] - **投资收益率**：净投资收益率（未年化）为0.7%，同比下降0.1个百分点；总投资收益率（未年化）为0.8%，同比下降0.2个百分点 [5] - **投资业绩影响**：投资收益与公允价值变动损益合计为63.35亿元，去年同期为87.19亿元；受资本市场震荡影响，是拖累税前利润同比-11.5%的主要原因 [5] - **净利润正增原因**：得益于所得税项目同比重大变化（本期所得税支出为-1.44亿元，上年同期为15.45亿元），归母净利润实现4.3%的同比增长 [5] 盈利预测与估值 - **保险服务收入预测**：预计2026-2028年分别为3,090亿元、3,309亿元、3,540亿元 [6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为597亿元、620亿元、644亿元 [6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年分别为6.21元、6.45元、6.69元 [6] - **估值水平（基于2026年4月28日收盘价36.34元）**：2026-2028年对应的PEV分别为0.53倍、0.50倍、0.46倍 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期，营收与归母净利润均实现增长，盈利能力显著修复 [1] - 2025年归母净利润下滑主要受非经营性因素影响，扣非净利润转正且经营性现金流强劲增长，彰显主业稳健 [1] - 核心业务屈光与视光为增长主动力，海外业务高速发展，AI赋能与组织变革推动效率提升 [6] - 分析师基于当前消费环境调整了未来三年的盈利预测，预计营收与利润将保持稳健增长 [3] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入223.53亿元，同比增长6.53%；归母净利润32.40亿元，同比下降8.88%；扣非归母净利润31.41亿元，同比增长1.36% [1] - **2025年第四季度业绩**：单季扣非净利润为0.21亿元，同比下滑明显，主要受资产减值及费用确认影响 [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入63.96亿元，同比增长6.2%；归母净利润11.8亿元，同比增长12.5% [1] - **现金流表现**：2025年经营性现金流净额实现22.35%的强劲增长 [1] 业务经营亮点 - **核心业务增长强劲**：2025年屈光项目收入83.83亿元，同比增长10.26%；视光服务收入57.88亿元，同比增长9.64%；两项合计占总收入比重达63.4% [6] - **海外业务高速扩张**：2025年境外收入30.57亿元，同比增长16.47%，增速远超国内业务的5.11%；公司已正式启动H股上市计划以加速海外布局 [6] - **白内障业务企稳**：2025年白内障业务收入34.78亿元，同比微降0.31% [6] - **技术赋能与效率提升**：公司“科技爱尔”战略下，AI辅助诊断系统累计调用超60万次，AI病历质控日均处理超1万份；通过“同城一体化”等组织变革实现降本增效 [6] 盈利预测与估值 - **营收预测（调整后）**：预计2026-2028年营业收入分别为240.2亿元、257.4亿元、275.2亿元，对应增速分别为7.4%、7.2%、6.9% [3][8] - **归母净利润预测（调整后）**：预计2026-2028年归母净利润分别为38.2亿元、44.3亿元、49.8亿元，对应增速分别为17.8%、16.1%、12.4% [3][8] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.41元、0.48元、0.53元 [3][8] - **估值水平**：以2026年4月29日收盘价10.95元/股计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为27倍、23倍、20倍 [3][8] - **关键财务指标预测**：预计毛利率将从2025年的47.1%稳步提升至2028年的48.8%；净资产收益率（ROE）预计将保持在14%以上 [8] 财务数据摘要 - **历史与预测财务数据**：提供了2024年至2028年详细的利润表、资产负债表、现金流量表及主要财务比率预测 [8][10] - **市值信息**：公司总市值为1021.13亿元，自由流通市值为871.11亿元 [4]

报告投资评级 - 买入 [1][7] 报告核心观点 - 中国平安2026年第一季度核心业务指标稳健向好，剔除短期波动后的归母营运利润同比增长7.6%至407.80亿元，新业务价值同比增长20.8%至155.74亿元，产险综合成本率同比优化0.8个百分点至95.8% [2] - 投资端受资本市场波动影响短期承压，导致归母净利润同比下滑7.4%至250.22亿元，投资收益与公允价值变动损益合计为-90.39亿元 [2][5] - 公司整体经营基本面稳固，结合当前股价57.63元对应的2026年预测PEV为0.63倍，估值具有吸引力，因此维持“买入”评级 [1][7] 业绩表现总结 - **整体业绩**：2026年第一季度，集团实现营业收入2,184.05亿元，同比下滑6.2%；归母净利润250.22亿元，同比下滑7.4%；但更能反映核心经营表现的归母营运利润为407.80亿元，同比增长7.6% [2] - **净资产与回报**：期末归母净资产为1.02万亿元，较上年末增长1.8%；加权平均ROE（非年化）为2.5%，同比下降0.4个百分点 [2] 人身险业务分析 - **新业务价值高增长**：寿险及健康险业务新业务价值达155.74亿元，同比增长20.8%，主要由新单保费规模驱动，首年保费为663.40亿元，同比增长45.5% [3] - **价值率变化**：新业务价值率为23.5%，同比下降4.8个百分点，主要受2025年末精算假设调整及分红险占比提升影响，与2025年全年价值率基本持平 [3] - **渠道结构优化**：银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对新业务价值的贡献占比同比提升6.8个百分点 [3] - **代理人规模**：截至第一季度末，个险代理人数量为33.2万，较2025年末的35.1万有所下降 [3] 财产险业务分析 - **保费增长**：平安产险原保费收入为909.51亿元，同比增长6.8%；保险服务收入为843.34亿元，同比增长3.9% [4] - **业务结构**：非车险业务拓展力度加大，原保费收入375.14亿元，同比增长19.5%；车险原保费收入约534.37亿元，同比基本持平，其中新能源车险保费收入同比提升16.1% [4] - **承保盈利改善**：整体综合成本率为95.8%，同比优化0.8个百分点，预计主要系大灾损失同比减少 [4] 投资业务分析 - **投资规模**：截至第一季度末，保险资金投资组合规模超6.55万亿元，较年初增长0.9% [5] - **不动产风险收敛**：不动产投资余额为2018.18亿元，较2025年末小幅下降，在总投资资产中占比3.1% [5] - **投资收益承压**：第一季度保险资金投资组合非年化综合投资收益率为0.2%，同比下降1.1个百分点；净投资收益率为0.8%，同比下降0.1个百分点 [5] - **利润表影响**：投资收益与公允价值变动损益合计为-90.39亿元，而2025年同期为78.4亿元，投资业绩短期承压主要受资本市场波动影响 [5] 财务预测与估值 - **收入与利润预测**：报告维持2026-2028年保险服务收入预测分别为6,075亿元、6,351亿元和6,536亿元；维持归母净利润预测分别为1,471亿元、1,606亿元和1,697亿元 [7] - **每股指标预测**：维持2026-2028年每股收益预测分别为8.12元、8.87元和9.37元；每股内含价值预测分别为91.60元、100.35元和107.15元 [7][9] - **估值水平**：以2026年4月28日收盘价57.63元计算，对应的2026-2028年预测PEV分别为0.63倍、0.57倍和0.54倍，对应的预测PE分别为7.09倍、6.50倍和6.15倍 [7][9]

投资评级与核心观点 - 报告给予探路者“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩超市场预期，主要驱动因素是并购的芯片业务开始并表贡献收入，同时户外业务出现恢复性增长 [2][3] - 分析师调整了公司未来三年的盈利预测，并基于2026年4月28日收盘价16.44元，给出对应2026-2028年市盈率（PE）分别为70.22倍、49.47倍和40.70倍，维持“买入”评级 [6][7] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：营业收入13.81亿元，同比下降13.25%；归母净利润0.79亿元，同比下降25.92%；扣非归母净利润为亏损0.034亿元，同比下降104.08% [2] - **2025年第四季度业绩**：营业收入4.28亿元，同比下降33.0%；归母净利润0.46亿元，同比下降37.8%；扣非净利润为亏损0.30亿元，由盈转亏 [2] - **2026年第一季度业绩**：营业收入4.96亿元，同比增长39.41%；归母净利润0.56亿元，同比增长14.44%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长32.36%，业绩超市场预期 [2] - **分红情况**：2025年公司拟每10股派发现金红利0.1元，分红率10.8%，股息率0.1% [2] 分业务经营分析 - **2025年业务收入**：户外业务收入11.51亿元，同比下降15.96%；芯片业务收入2.30亿元，同比增长3.43% [3] - **2026年第一季度业务收入**：芯片业务收入1.79亿元，同比大幅增长206.92%，主要因贝特莱、上海通途并表；户外业务收入3.15亿元，同比增长8.02%，恢复增长 [3] - **销售模式分析（2025年）**：线上/直营/加盟/联营/团购及其他收入分别为3.80/0.99/2.35/3.35/3.23亿元，同比变化分别为+1.67%/-22.06%/-32.19%/-10.26%/-11.54% [3] - **渠道情况**：2025年末直营/加盟店数分别为61/786家（不含童装），净关闭13/15家；推算直营店效/加盟单店出货分别为16/30万元，同比提升-7%/-28% [3] - **芯片子公司表现**：2025年，子公司G2 Touch收入1.73亿元，净利润0.44亿元；北京芯能收入0.17亿元，净亏损0.96亿元 [3] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年公司整体毛利率为47.39%，同比提升0.50个百分点；其中户外/芯片毛利率分别为47.57%/46.52%，同比+0.28/-1.23个百分点 [4] - **季度毛利率波动**：2025年第四季度毛利率为52.20%，同比下降2.4个百分点；2026年第一季度毛利率为42.77%，同比下降6.4个百分点，主要因低毛利的芯片业务并表 [4] - **净利率**：2025年扣非净利率为-0.25%，同比下降7.77个百分点，转亏主因资产减值损失1.04亿元及财务费用因汇率波动增加0.45亿元 [4] - **2026年第一季度净利率**：扣非净利率为12.90%，同比略降1.0个百分点，因毛利率下降幅度大于费用率改善 [4] 财务状况与运营效率 - **存货**：2025年末存货为4.46亿元，同比增长27.8%；存货周转天数194天，同比增加34天；2026年第一季度末存货周转天数环比增至206天 [5] - **应收账款**：2025年末应收账款为1.77亿元，同比下降18.4%；应收账款周转天数为49天，同比增加4天 [5] - **应付账款**：2025年末应付账款为2.47亿元，同比增长9.4%；应付账款周转天数为140天，同比增加36天 [5] - **商誉**：2026年第一季度末商誉由1.81亿元激增至7.31亿元，增长304%，主要因收购贝特莱及上海通途 [5] 未来展望与盈利预测 - **户外业务展望**：户外行业仍在快速增长，公司户外业务2026年第一季度实现高单位数增长，较2025年有所改善；公司将在产品功能性提升、营销投入、店效改善上发力，期待终端折扣率改善带来品牌力重塑及盈利能力改善 [6] - **芯片业务展望**：通途和贝特莱并购增厚利润，通过收购通途补充了公司在芯片链条最高环节（license）的布局，且有望形成客户协同效应 [6] - **盈利预测调整**：调整2026/2027年收入预测至22.03/26.12亿元（原为28.29/33.42亿元），新增2028年收入预测为30.96亿元；调整2026/2027年归母净利预测至2.07/2.94亿元（原为3.69/4.54亿元），新增2028年归母净利预测3.57亿元 [6] - **每股收益（EPS）预测**：调整2026/2027年EPS预测至0.23/0.33元（原为0.42/0.51元），新增2028年EPS预测0.40元 [6][7]

报告投资评级 - 投资评级：买入 [1] - 目标价格：未提供 [1] - 最新收盘价：19.60元，对应2026/2027/2028年预测市盈率(PE)分别为11/9/8倍 [1][8] 核心观点与业绩总结 - **2025年业绩受汇兑损失影响**：2025年公司实现营业收入48.91亿元，同比增长15.36%；归母净利润3.31亿元，同比下降13.10%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长1.95% [2]。剔除2024年包含嘉乐一次性并表收益9600万元的影响，实际净利润同比增长16.3%，扣非净利润增长2% [2]。业绩低于预期主要因汇兑损失影响6300万元 [2] - **2026年第一季度业绩体现嘉乐股权变化贡献**：2026Q1实现营业收入12.57亿元，同比增长1.92%；归母净利润0.99亿元，同比增长15.72%；扣非归母净利润1.10亿元，同比增长31.64% [2]。净利润增速高于收入增速主要由于公司在2026年1月12日收购嘉乐少数股权、实现100%并表带来的贡献 [2] - **分红方案**：公司拟每10股派发现金红利2.60元，结合前三季度分红，2025年每股合计派发0.42元，分红率30%，股息率2.14% [2] 业务分项分析 2B箱包与服装代工业务 - **收入增长**：2025年2B业务收入42.41亿元，同比增长20.02% [3] - **箱包代工**：收入26.55亿元，同比增长11.96% [3]。业务持续深化与Nike、迪卡侬、VF集团、PUMA等客户合作，并增加户外客户 [3]。与adidas的合作从服装延伸至服装+软包双赛道，与Nike联合打造全新拉杆箱产品线 [3] - **服装代工**：收入15.85亿元，同比增长36.45% [3]。高增长部分源于并表时间差异（嘉乐自2024年6月并表，2025年贡献全年），剔除并表因素后同比增长6.5% [3] - **产能与利用率**：2025年箱包总产能4326.77万件，同比增长3.45% [3]。产能利用率同比下降0.43个百分点至90.73% [3]。其中，国内/海外（印度、印尼）产能占比分别为26.46%/73.54%，产能利用率分别为92.49%/90.10% [3] - **盈利能力**：2B业务毛利率为23.57%，同比上升1.02个百分点，主要受产品结构调整及箱包与服装代工业务协同效应影响 [3] 子公司上海嘉乐表现 - **收入微降**：2025年上海嘉乐收入14.59亿元，同比下降2.01% [4]。服装代工收入增长主要来自收购，客户包括优衣库、Adidas、Puma、MUJI等 [4] - **产能与盈利**：服装国内/海外（印尼）产能占比分别为17.2%/82.8%，产能利用率分别为61.82%/53.31% [4]。净利润0.81亿元，对应净利率5.56% [4] 2C自有品牌与分销业务 - **收入下降但毛利率提升**：2025年2C业务收入6.07亿元，同比下降7.74% [5] - **线上（90分品牌）**：收入1.14亿元，同比下降28.58% [5] - **分销（小米渠道）**：收入4.93亿元，同比下降1.03% [5] - **业务动态**：与小米合作深化，推出多款新品并联合营销 [5]。“90分”品牌参与多场行业盛会，推进全球化布局 [5] - **盈利能力**：2C业务毛利率为27.12%，同比增加1.6个百分点 [5]。其中，线上（90分品牌）/分销（小米渠道）毛利率分别为40.73%/23.95%，同比提升6.96/1.08个百分点 [5] 财务与运营指标分析 - **利润率与费用**： - **2025年**：综合毛利率23.93%，同比提升1.07个百分点 [6]。归母净利率/扣非归母净利率为6.77%/6.07%，同比下降2.22/0.79个百分点 [6]。财务费用率同比提升1.01个百分点 [6] - **2026年第一季度**：毛利率24.71%，同比提升0.55个百分点；归母净利率6.92%，同比下降0.89个百分点；财务费用率同比下降1.08个百分点 [6] - **营运资本管理**： - **存货**：2025年末存货金额8.70亿元，同比基本持平（+0.26%）；存货周转天数85天，同比增加9天 [7] - **应收账款**：金额9.98亿元，同比下降5.01%；应收账款周转天数76天，同比增加6天 [7] - **应付账款**：金额5.04亿元，同比下降20.41%；应付账款周转天数56天，同比下降3天 [7] 投资建议与盈利预测 - **未来成长驱动力**： 1. 箱包代工业务：老客户有望改善，叠加新客户拓展及阿迪贡献增量，拉杆箱有望快于整体增长，预计箱包增长低单位数 [8] 2. 嘉乐业务：预计保持双位数收入增长，净利率有望进一步提升，远期展望双位数净利率水平 [8] 3. 2C业务：收入预计持平，但毛利率有望改善 [8] - **调整后的盈利预测**： - **营业收入**：调整2026-2027年预测至53.04/57.33亿元（原为52.99/58.10亿元），新增2028年预测61.79亿元 [8] - **归母净利润**：调整2026-2027年预测至4.21/5.15亿元（原为5.04/6.04亿元），新增2028年预测6.23亿元 [8] - **每股收益(EPS)**：调整2026-2027年预测至1.76/2.15元（原为2.10/2.52元），新增2028年预测2.60元 [8] - **维持“买入”评级依据**：基于公司高股息（股息率2.14%）、利润稳健及有望持续提升市场份额的判断 [8]

投资评级与目标 - 报告对药明康德给予“买入”评级，与上次评级一致 [3] - 报告发布日（2026年4月28日）最新收盘价为100.52元/股，公司总市值为2999.27亿元 [3] 核心观点与业绩概览 - 报告核心观点认为公司2026年第一季度业绩显著超出市场预期，CDMO业务贡献了主要业绩弹性 [1][2] - 2026年第一季度，公司实现营业收入124.36亿元，同比增长28.81%；实现归母净利润46.52亿元，同比增长26.68%；扣非净利润42.76亿元，同比增长83.56%；经调整Non-IFRS归母净利润45.98亿元，同比增长71.70% [1] - 公司持续经营业务收入同比增长39.44%，经调整利润同比增长72%，对应净利率为37%，环比提升 [2] - 公司维持2026年全年业绩指引：预计整体收入达到513-530亿元，持续经营业务收入增速为18%-22%，经调整净利率保持相对稳定 [2] 分业务表现与运营亮点 - 盈利能力显著提升：2026年第一季度经调整毛利率为50.4%，较2025年同期的41.9%大幅提升 [2] - 分业务毛利率改善：化学业务、测试业务、生物药业务2026年第一季度经调整毛利率分别为52.8%、35.5%、36.7%，均较2025年同期水平显著提升 [2] - 在手订单增长强劲：截至2026年3月底，公司持续业务在手订单为597.7亿元，同比增长23.6%，为未来增长奠定基础 [2] - 小分子D&M（开发及生产）业务弹性突出：2026年第一季度收入69.3亿元，同比增长80.1%，受益于产能释放（2025年底GMP产能4000m³，同比增长30%以上）及订单高增长 [6] - 小分子管线快速增长：2026年第一季度新增管线328个，显著高于2025年各季度200-220个的新增水平；临床III期和商业化管线数量环比2025年底增加9个 [6] - TIDES业务增长指引积极：2026年第一季度TIDES业务收入23.8亿元，同比增长6.1%；服务客户数同比增长28%，服务分子数量同比增长59%；预计2026年全年TIDES业务收入将实现约40%的增长 [6] - 实验室业务环比改善：R端业务、测试业务、生物学业务2026年第一季度收入分别为13.1亿元、11.3亿元、6.7亿元，同比分别增长0.7%、27.5%、10.1%，呈现环比改善趋势 [6] 财务预测与估值 - 报告调整了公司盈利预测：预计2026-2028年营收分别为529.29亿元、627.25亿元、735.66亿元；每股收益（EPS）分别为7.38元、8.68元、10.12元 [7] - 基于2026年4月27日100.52元/股的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14倍、12倍、10倍 [7] - 根据盈利预测摘要，公司2026-2028年预计营业收入同比增长率分别为16.4%、18.5%、17.3%；归母净利润同比增长率分别为15.0%、17.6%、16.6% [9] - 预计毛利率持续改善：2026-2028年预测毛利率分别为50.2%、50.6%、50.9% [9]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [1][6][7] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩延续快速增长，营收同比增长34.13%至29.15亿元，归母净利润同比大增197.20%至9.30亿元，超出市场预期 [3][4] - 业绩高增长主要得益于刻蚀设备与薄膜设备两大核心业务的持续放量，其中薄膜设备成为重要的新增长引擎 [3] - 公司平台化成长逻辑不断兑现，在刻蚀、薄膜沉积及MOCVD等多个关键半导体设备领域的技术和产品验证进展顺利，为未来持续增长奠定基础 [5] - 分析师维持对公司2026-2028年的盈利预测，预计营收和净利润将保持快速增长，并维持“增持”评级 [6][7] 2026年第一季度业绩表现 - **营收与增长**：2026Q1实现营收29.15亿元，同比增长34.13% [3] - **盈利能力**： - 归母净利润为9.30亿元，同比增长197.20%；扣非归母净利润为4.78亿元，同比增长60.09% [4] - 净利率为31.51%，同比提升17.32个百分点；扣非净利率为16.38%，同比提升2.66个百分点 [4] - **毛利率与费用**： - 整体毛利率为39.89%，同比下降1.64个百分点，推测与新品导入验证有关 [4] - 期间费用率为26.32%，同比下降2.51个百分点，其中研发费用率同比下降3.37个百分点，规模效应显现 [4] - 研发支出为9.08亿元，同比增长32.15% [4] - **非经常性损益**：非经损益为4.53亿元，同比增加4.38亿元，主要因出售部分持有的拓荆科技股票产生处置损益4.67亿元 [4] 核心业务进展 - **刻蚀设备**： - 推测仍为公司主要收入构成，针对先进逻辑和存储器件制造的高端产品新增付运量显著提升 [3] - 设备可覆盖65nm到3nm及更先进工艺，满足95%以上刻蚀需求 [5] - CCP刻蚀设备：下一代90:1超高深宽比低温刻蚀设备正在验证，全面覆盖存储刻蚀需求 [5] - ICP刻蚀设备：取得140:1的高深宽刻蚀结果，已付运至国内领先存储客户端认证 [5] - **薄膜设备**： - 收入快速放量，成为业绩增长重要新引擎 [3] - 为先进存储/逻辑开发的LPCVD、ALD等多款设备顺利进入市场，覆盖率不断增加，新增付运量快速增长 [3] - ALD设备性能达到国际领先水平，多款核心介质沉积设备客户验证进展良好 [5] - 减压EPI设备在成熟制程验证成功，部分先进工艺进入量产验证；常压外延设备进入晶圆验证阶段 [5] - **MOCVD设备**：四款用于SiC/GaN功率器件、Micro LED及红黄光LED的新设备已进入客户端验证阶段，并获部分批量订货 [5] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为159.14亿元、211.50亿元、273.08亿元，同比增长28.5%、32.9%、29.1% [6][9] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为29.42亿元、43.77亿元、56.83亿元，同比增长39.3%、48.7%、29.8% [6][9] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为4.69元、6.98元、9.07元 [6][9] - **估值水平**：以2026年4月27日收盘价352.01元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为75.01倍、50.42倍、38.83倍 [6][9]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [1] 核心观点 - 报告认为，精测电子半导体业务收入与订单快速增长，已成为公司业绩核心驱动力，量检测设备在先进制程领域进展顺利，同时先进封装业务有望成为未来重要增长点，基于公司较强的市场竞争力和出色成长性，维持“增持”评级 [1][3][6][8] 财务表现与业绩分析 - 2025年公司营收为33.48亿元，同比增长30.51%；2026年第一季度营收为7.39亿元，同比增长7.26% [3] - 分业务看，2025年半导体业务收入13.18亿元，同比大幅增长71.6%，占公司半导体业务收入比例超90%的量检测订单加速确认是主因；显示业务收入17.55亿元，同比增长10.31%；新能源业务收入1.69亿元，同比增长1.09% [3] - 2026年第一季度，半导体业务收入3.02亿元，同比增长42.19%；显示业务收入3.90亿元，同比增长1.92%；新能源业务收入0.35亿元，同比下降54.62% [3] - 截至2026年第一季度末，公司合计在手订单约42.31亿元，其中半导体业务订单约25.33亿元，同比增长51.86%，占比接近60% [3] - 2025年公司归母净利润为8202万元，扣非归母净利润为2354万元，均同比实现扭亏为盈；销售净利率为2.51%，同比提升11.20个百分点 [4] - 2025年公司整体毛利率为46.73%，同比提升6.76个百分点；其中半导体业务毛利率为49.65%，同比提升3.90个百分点；显示业务毛利率为46.31%，同比提升7.95个百分点 [4] - 2026年第一季度，公司归母净利润为4271万元，同比增长13.61%；毛利率为45.44%，同比提升3.69个百分点 [5] 业务进展与未来展望 - 在半导体量检测领域，公司稳步实现前道全领域布局，应用于先进制程领域（28nm以下）的新签订单占比超过60%，部分主力产品已完成7nm交付及验收，更先进制程产品在验证中，明场设备14nm已交付 [6] - 在后道电测（ATE）领域，子公司武汉精鸿2025年实现收入0.74亿元，公司在先进存储、SOC、第三代功率半导体领域构建了全景测试体系，并推出新品满足HBM高端测试需求 [6] - 在先进封装领域，公司通过增资湖北星辰进行布局，已建成国内领先的12英寸先进封装研发线，核心工艺全面贯通，正在进行客户导入与小批量生产；该业务2025年营收7.36亿元，同比增长92.67% [6][7] - 展望2026年，公司半导体在手订单充足，随着先进制程确收节奏加快，叠加显示领域持续复苏，收入端有望持续快速增长 [3] 盈利预测与估值 - 报告调整了公司2026-2027年营收预测，分别为42.98亿元、56.48亿元，同比增长28.4%、31.4%；归母净利润预测分别为3.35亿元、6.29亿元，同比增长308.6%、87.6% [8] - 新增2028年营收预测为72.14亿元，同比增长27.7%，归母净利润预测为10.35亿元，同比增长64.6% [8] - 以2026年4月27日股价139.75元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为116.66倍、62.17倍、37.78倍 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告核心观点 - 公司2026年一季度收入端呈现环比改善趋势，新分子业务贡献业绩弹性 [1][2] - 展望未来，伴随小分子CDMO业务稳健增长及新业务恢复良好增长，业绩有望逐渐恢复快速增长 [2] - 公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，持续深耕一体化服务能力，并在合成大分子和生物大分子领域强化布局，为中长期增长保驾护航 [3] 财务表现与业绩分析 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入18.02亿元，同比增长16.91%；归母净利润3.04亿元，同比下降6.82%；扣非净利润2.72亿元，同比下降10.88%；经调整归母净利润4.23亿元，同比增长27.91% [1][2] - **收入结构分析**：小分子CDMO业务收入12.00亿元，同比增长0.43%（恒定汇率下增长3.26%）；新兴业务收入5.98亿元，同比增长74.07%，主要受化学大分子和生物大分子增长强劲影响 [2] - **盈利能力分析**：26Q1整体毛利率为43.02%，同比提升0.48个百分点；其中小分子CDMO业务毛利率46.81%，同比提升1.64个百分点；新兴业务毛利率35.08%，同比提升2.03个百分点 [2] - **利润影响因素**：归母净利润同比下降主要受人民币升值影响；剔除汇兑、股权激励等影响后的经调整利润同比增长27.91% [2] 盈利预测与估值 - **营业收入预测调整**：将2026-2028年营收预测从805.5/996.7/1254.6亿元调整为810.6/1005.5/1268.5亿元 [3][9] - **每股收益预测调整**：将2026-2028年EPS预测从3.84/4.97/6.51元调整为3.80/5.20/6.50元 [3][9] - **估值水平**：以2026年4月27日收盘价117.72元/股计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为31倍、23倍、18倍 [3][9] - **财务预测摘要**：预计2026-2028年归母净利润分别为13.72亿元、18.77亿元、23.47亿元，同比增长率分别为21.2%、36.8%、25.1% [9] 业务展望与投资建议 - 公司持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力 [3] - 在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为中长期业绩增长提供支撑 [3] - 新兴业务伴随收入增长，毛利率呈现边际改善趋势 [3]

投资评级与目标 - 报告对拓荆科技(688072)给予“增持”评级 [1][8] - 最新收盘价为412.73元，总市值为1,166.76亿元 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年及2026年第一季度收入延续高速增长，2025年营收65.19亿元，同比增长58.87%，2026年第一季度营收11.12亿元，同比增长56.97% [3] - 2026年第一季度盈利水平大幅提升，归母净利润为5.71亿元，同比大幅转盈，销售净利率达50.54%，同比提升71.95个百分点 [5] - 公司在手订单充足，截至2025年末在手订单达110亿元，为未来增长提供支撑 [3] - 报告看好公司在薄膜沉积设备领域的竞争优势，以及先进封装业务构筑的第二成长曲线 [6] 分产品收入分析 - **PECVD设备**：2025年收入51.42亿元，同比增长75.27%，得益于PECVD Stack、ACHM、PECVD Bianca等先进产品批量通过验证并规模化量产 [3] - **ALD设备**：2025年收入3.01亿元，同比增长191.82%，PE-ALD等多款设备量产规模快速提升，首台TiN产品通过客户验证 [3] - **混合键合设备**：2025年收入1.36亿元，同比增长41.92%，多台晶圆对晶圆(W2W)设备完成验收 [3] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年毛利率为34.95%，同比下降6.73个百分点，推测与先进制程新品验证相关；2026年第一季度毛利率显著改善至41.69%，同比提升21.80个百分点 [4][5] - **费用率**：2025年期间费用率为24.17%，同比下降8.02个百分点，其中研发费用率同比下降6.62个百分点，规模效应显现；2026年第一季度期间费用率为29.44%，同比下降12.74个百分点 [4][5] - **净利润**：2025年归母净利润为9.27亿元，同比增长34.67%；扣非归母净利润为7.23亿元，同比增长103.05% [4] - **非经常性损益**：2025年非经损益为2.04亿元，同比减少1.28亿元；2026年第一季度非经损益同比增加4.35亿元，主要来自公允价值变动损益4.73亿元，显著增厚利润 [4][5] 业务展望与成长驱动 - **薄膜沉积设备**：公司以PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD及Flowable CVD等技术深耕拓展，可支撑逻辑与存储芯片领域约100多种工艺应用，充分受益于先进逻辑与先进存储扩产 [6] - **三维集成设备（先进封装）**：涵盖W2W、D2W、熔融键合等七类产品，多台W2W设备获批量订单，首台晶圆对晶圆熔融键合设备通过验证，产品覆盖先进存储、逻辑、图像传感器等领域，预计2026年先进封装订单有望大幅提升 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：报告调整2026-2027年营收预测至91.27亿元、128.91亿元，同比增长40.0%、41.3%；新增2028年营收预测为177.43亿元，同比增长37.6% [7] - **归母净利润预测**：调整2026-2027年归母净利润预测至19.44亿元、29.97亿元，同比增长109.8%、54.2%；新增2028年预测为44.01亿元，同比增长46.8% [7] - **每股收益(EPS)预测**：2026-2028年EPS预测分别为6.88元、10.60元、15.57元 [7][8] - **估值水平**：以2026年4月27日股价412.73元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为60.02倍、38.93倍、26.51倍 [8]