报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周债市多头情绪占上风，虽消息面跌宕起伏，但 6 月 5 日债市收益率不上反下，定价央行呵护利多因素 [1][21] - 央行提前续作万亿买断式回购，打消市场对跨季压力的担忧，跨季流动性大幅收敛可能性不大 [2][21] - 机构行为迎来双重利好，大行连续配置短债或为央行重启买债信号，4 月保费数据显示长久期寿险收入改善，利于保险配置超长债 [3][23][28] - 未来一周市场变数在中美新一轮谈判结果，乐观结果或使长端利率形成下半年高点，对债市中期利好；中性结果则债市长端利率下行空间有限 [4][32] - 6 月可预见利空因素不多，短端行情起势或带动长端利率突破窄幅震荡区间，可博弈久期品种超额收益，担忧波动可配置相对“迟钝”品种 [5][33] 根据相关目录分别进行总结 债市多头情绪占据上风 - 6 月 3 - 6 日债市走出窄幅震荡下行，长端 10 年、30 年国债活跃券下行，短端 1 年、3 年国债活跃券下行 [10] - 本周主要影响事件包括关税不确定性、中美高层通话、央行逆回购操作等，信用行情动能减弱，短久期利率债领跑 [14][15] 债市或正起势 - 央行提前续作万亿买断式回购，释放呵护信号，存单发行利率先升后降，未来 1 - 2 周存单仍可能有发行压力 [21][22] - 大行连续在二级市场配置短债，或为央行重启买债信号，4 月保费数据显示长久期寿险收入改善，利于保险配置超长债 [23][25][28] - 未来一周中美谈判结果或有两种可能，乐观结果对债市中期利好，中性结果长端利率下行空间有限 [32] 6 月首周，理财规模持续收缩 - 周度规模：月末周理财规模环比降 1866 亿元，5 月累计扩容 1934 亿元；月初首周理财规模环比降 179 亿元至 31.51 万亿元 [37][38] - 理财风险：理财产品净值企稳回升，区间负收益率下降，理财破净水平整体下降，但产品业绩未达标占比上升 [43][52] 杠杆率：大行融出持续修复，银行间杠杆抬升 - 月初首周央行释放呵护信号，资金面转松，银行间质押式回购平均成交量和隔夜占比回升，非银机构杠杆率小幅回落，银行间杠杆率抬升，交易所杠杆率小幅回落 [61][63] 基金持续拉伸久期 - 6 月 3 - 6 日债市下行，基金进一步拉伸久期，利率型、信用型中长债基久期中枢均拉伸，短债及中短债基金久期中枢也延长 [71][75] 国债发行提速 - 6 月 9 - 13 日政府债计划发行规模为 7228 亿元，国债发行提速，地方债发行规模基本持平 [79] - 地方债方面，本周河南、山东披露置换隐性债务专项债发行计划，新增地方专项债有发行，月度发行和净发行情况有变化 [80][81] - 国债方面，周度和月度发行、净发行情况有变化，1 月 1 日 - 6 月 13 日国债累计净发行同比增多 [82][84] - 政金债方面，周度和月度发行、净发行情况有变化，1 月 1 日 - 6 月 9 日政金债累计净发行同比增多 [85]

核心观点 - 量子之歌发布 FY2025Q3 财报，迈入新消费赛道，构筑 IP+产品+零售的成长新引擎；快手可灵 AI 上线一周年，月度付费金额连续 2 个月超 1 亿元；“AI+”逻辑催化促港股估值优化，消费格局变化下各行业新龙头地位趋稳，建议积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条主线 [1][3] 周观点 量子之歌发布 FY2025Q3 财报 - 2025 财年 Q3 公司实现营业收入 5.71 亿元/同比 -39.6%，归母净利润 4114.5 万元/同比 +181.2%，完成对 Letsvan 61%股权的控股并购，交易现金总对价 2.35 亿元；费用率下行，归母净利润增加 18.5%，公司持续推进降本增效战略，费用结构持续优化 [1][9] - 分业务来看，25 年 Q3 个人在线学习服务、企业服务、消费者业务营收同比下降，其他业务收入同比增加 123.3% [10] - 潮玩业务快速起势，今年 3 月完成对 Letsvan 的并购，进军潮玩赛道；旗下核心 IP WAKUKU 市场号召力强，另一原创 IP“又梨”形成差异化品牌调性 [2][11] 快手：可灵 AI 上线一周年 - 截至 6 月 6 日，年化收入运行率在今年 3 月已突破 1 亿美元，月度付费金额连续 4、5 月突破 1 亿元；P 端付费订阅会员贡献近 70%的营业收入；营收增速和营收水平位居前列 [3][13] - 以技术迭代、商业化效率及生态协同三大优势确立行业领先地位，营收增长超预期验证模式可行性，AI 商业化能力持续释放有望带来价值重估；“视频创作操作系统”战略落地有望打开更大企业服务市场 [3][14] 市场回顾 港股走势 - 本周主要港股指数恒生指数、恒生科技指数、国企指数分别上涨 2.16%、2.25%、2.34%；12 个恒生行业指数中，涨幅最大的板块为原材料业（+5.59%），跌幅最大的板块是电讯业（-0.58%） [16][17] - 本周南向资金流入 104.53 亿元，较上周减少 168.51 亿元；港股通标的中，涨幅前五为中旭未来等，跌幅前五为东风集团股份等 [20] 中概股走势 - 本周主要美股&中概股指数道琼斯工业平均指数等均上涨；10 个 wind 中资股行业指数中，涨幅最大的板块为中资股日常消费（+5.40%），跌幅最大板块为中资股能源（-19.52%） [24][25] - 中概股中，涨幅前五为移动财经等，跌幅前五为一品威客等 [29] 公司公告和新闻资讯 餐饮 - 公司公告：Mission Produce 25Q2 营收同比增长 27.8%，归母净利润同比下降 55.7%；Cracker Barrel 25Q3 营收同比增长 0.5%，净利润同比增长 236.7% [32] - 新闻资讯：塔斯汀增资至 1.18 亿元，增幅约 11323%；“仙饼嫂”品牌获千万级天使轮融资；钟薛高子公司被申请破产审查；瑞幸咖啡推出羽衣轻体果蔬茶；阿嬷手作 2025 年目标门店达 90 家 [32][33][34][36] 旅游 - 公司公告：Global Blue 2025 财年营收同比增长 20.3%，净利润同比增加 347.8% [36] - 新闻资讯：美团旅行发布国内首个酒店商家 AI 工具“美团既白”；飞猪线下店在乌鲁木齐机场开业；携程集团与阿曼旅游推广机构展开合作 [37][38] 酒店 - 公司公告：Vail Resorts 25 年 Q3 营收同比增长 1%，净利润同比增长 8.6% [40] - 新闻资讯：希尔顿集团旗下奢华及生活方式品牌全球酒店数量突破 1000 家；日照福朋喜来登酒店开业 [41] 人服 - 新闻资讯：人力资源服务业与制造业融合发展试点工作开展，将在 30 个左右城市先行先试，培育相关机构、打造平台载体等 [43] 科技&互联网 - 公司公告：DOCUSIGN 25 年 Q1 营收同比增长 7.6%；沃达丰 2025 财年营收同比增长 2%，净亏损同比减少 111.2% [43][44] - 新闻资讯：迅雷 5 亿元收购虎扑社区；科大讯飞与中国五矿化工进出口商会达成战略合作；面壁智能发布 MiniCPM 4.0 大模型，端侧推理提速最高达 220 倍 [44][47] 投资建议 - “AI+”逻辑催化促港股估值优化，消费格局变化下各行业新龙头地位趋稳，积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条主线 [3][5] - 相关受益标的包括互联网&科技行业的阿里巴巴 -W、腾讯控股等；内需消费的毛戈平、布鲁可等 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 国补资金消耗超预期多地转向限额限流甚至暂停，2025 年以来消费市场回暖与密集促销节点共振致资金消耗速度超预期，截至 5 月底超 1500 亿资金被消耗，预计 6 月消耗攀升至 500 亿，1 - 6 月累计达 2100 亿占 3000 亿国补资金池的 70% [1][9] - 国补政策调整是控量而非结束，后续资金积极拨付中，发改委已下发两笔 810 亿消费品换新资金，剩余 1400 亿等待下发，考虑地方配套 10%整体补贴资金尚有 1500 亿 +，结束国补可能性较小 [2][10] - 石头科技筹划发行 H 股股票并在中国香港联交所上市，目的是满足业务发展需要等，该事项尚需提交公司股东会审议并取得相关备案、批准和 / 或核准，具体细节未确定 [3][11][12] 根据相关目录分别进行总结 周专题：国补政策调整是控量而非结束，后续资金积极拨付中 - 国补资金消耗超预期多地转向限额限流甚至暂停，如江苏 6 月 1 日起线上线下采取限额管理 [1][9] - 国补政策调整是控量而非结束，后续资金积极拨付，剩余补贴资金充足，暂停或因空调旺季和 618 大促，政府平滑补贴节奏 [2][10] 公司重点动态 - 石头科技 2025 年 6 月 6 日召开董事会和监事会，审议通过发行 H 股股票并在中国香港联交所主板上市的议案，尚需股东会审议及相关机构批准 [3][11][12] 数据跟踪 原材料数据 - LME 铜现货结算价（2025.06.06）环比上周为 +1.8%，LME 铝现货结算价环比为 -0.55%，DCE 塑料结算价环比为 +1.4%，钢材综合价格指数环比为 -0.5% [13] 海运运价及汇率 - 海运运价方面，CCFI 综合指数、美东航线、美西航线、欧洲航线综合指数（2025.06.06）环比分别为 +3.34%、+4.13%、+9.63%、+1.56%，美元兑人民币即期汇率环比为 -0.15% [23] 地产数据 - 25 年 1 - 4 月商品房销售面积、房屋竣工面积、房屋新开工面积累计同比分别 -3%、-17%、-24% [26] - 25 年 4 月美国成屋销量、新建住房销量同比分别 -2%、+3% [29]

证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 08 日 [Table_Title] 24FY 扭亏为盈，关注预制食品板块发展 [Table_Title2] 龙大美食(002726) | [Table_DataInfo] 评级： | 增持 | 股票代码： | 002726 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 增持 | 52 周最高价/最低价： | 8.2/5.6 | | 目标价格： | | 总市值(亿) | 64.86 | | 最新收盘价： | 6.01 | 自由流通市值(亿) | 64.73 | | | | 自由流通股数(百万) | 1,077.11 | [Table_Summary] 事件概述 24FY 公司实现营收 109.90 亿元，同比-17.49%；实现归母净利润 0.22 亿元，去年同期为-15.38 亿 元；实现扣非归母净利润-0.58 亿元，去年同期为-13.64 亿元。其中 24Q4 公司实现营收 29.76 亿元，同 比-7.37%；实现归母净利润-0.51 亿元，去年同期为-8.89 亿元；实现扣非归母净利润-1.2 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 6 月 7 日 [Table_Title] 中美元首对话，宏观情绪缓和，工业金属偏强震 荡 [Table_Title2] 有色-基本金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要: ►贵金属：中美元首通话，避险情绪本周有所回落 本周 COMEX 黄金上涨 0.54%至 3,331.00 美元/盎司， COMEX 白银上涨 9.24%至 36.13 美元/盎司。SHFE 黄金上涨 1.48%至 783.24 元/克，SHFE 白银上涨 7.69%至 8,850.00 元/千 克。 本周金银比下跌 7.96%至 92.19。本周 SPDR 黄金 ETF 持 仓增加 129,023.13 金衡盎 司，SLV 白银 ETF 持仓 增加 13,038,422.40 盎司。 周一，美国 5 月标普全球制造业 PMI 终值 52，预期 52.3，前值 52.3。美国 5 月 ISM 制造业 PMI 48.5，预期 49.5， 前值 48.7。美国 4 月营建支出月率 -0.4%，预期 0.3%，前值 由-0.50%修正为-0.8%。 周二，美国 4 ...

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 08 日 [Table_Title] 公募 REITs 总市值首次突破 2000 亿元 ——公募 REITs 周速览（2025 年 6 月 2-6 日） 图 1：REITs 市场整体表现 资料来源：WIND，华西证券研究所 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 0.55 0.65 0.75 0.85 0.95 1.05 1.15 1.25 1.35 2021/9/30 2022/2/28 2022/7/31 2022/12/31 2023/5/31 2023/10/31 2024/3/31 2024/8/31 2025/1/31 REIT全收益成交额（右轴） 中证REITs全收益 沪深300 中证500 中证1000 中证转债 基准线（1.00） 注 1：通常用中证 REITs 全收益指数（指数代码：932047）或中证 REITs（收盘）指数（指数代码：932006）来反映沪深市场上市 REITs 的整体表现，二者均选取沪深市场中满足一定流动性条件和上市时间要求的 RE ...

行情回顾 - 6月3 - 6日类权益行情显著走强，截至6月6日，万得全A收盘价5156.21，较5月30日涨1.61%，中证转债同期涨1.08%[1][11] - 中美元首通话是本周市场主要线索，6月3 - 5日万得全A涨1.66%，6月5日晚通话后次日回调0.05%[14] - 各价位转债估值均有所拉伸，偏股型品种拉伸幅度更大，如80元平价对应估值中枢较5月30日环比升0.81个百分点[27] 海外市场 - 美国将钢铝关税提至50%，市场反应平淡，白银因担忧加征关税大涨[34] - 6月5日晚两国元首通话关系缓和，6月9日将在伦敦进行新一轮贸易谈判[34] - 6月6日晚非农就业增13.9万人超预估，美债收益率上行，降息预期回撤，首次降息预计不早于9月[35] 投资策略 - 维持轮动思维，在基本面修复前，寻找被低估板块布局，科技行情或有博弈空间[40][43] - 科技板块可“边打边看”，布局低位品种，遇超额调整可加仓，关注软件开发、半导体等方向[49] - 转债方面，关注正股、国际关系和政策，指数向下时关注超额反应带来的加仓机会[4][55] 风险提示 - 权益市场风格加速轮动、转债市场规则超预期调整、全球经济下行超预期等[107]

证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 08 日 [Table_Title] 24FY 扭亏为盈，关注预制食品板块发展 [Table_Title2] 龙大美食(002726) | [Table_DataInfo] 评级： | 增持 | 股票代码： | 002726 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 增持 | 52 周最高价/最低价： | 8.2/5.6 | | 目标价格： | | 总市值(亿) | 64.86 | | 最新收盘价： | 6.01 | 自由流通市值(亿) | 64.73 | | | | 自由流通股数(百万) | 1,077.11 | [Table_Summary] 事件概述 24FY 公司实现营收 109.90 亿元，同比-17.49%；实现归母净利润 0.22 亿元，去年同期为-15.38 亿 元；实现扣非归母净利润-0.58 亿元，去年同期为-13.64 亿元。其中 24Q4 公司实现营收 29.76 亿元，同 比-7.37%；实现归母净利润-0.51 亿元，去年同期为-8.89 亿元；实现扣非归母净利润-1.2 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 06 月 08 日 [Table_Title] 周专题：国补政策调整是控量而非结束，后续资金积极拨 付中 [Table_Title2] 家电行业周报 [Table_Summary] ► 周专题： 国补资金消耗超预期，多地转向限额限流甚至暂停。根据奥 维云网，2025 年以来消费市场回暖与密集促销节点共振，国 补资金消耗速度超预期。截至 5 月底，全国范围内已有超 1500 亿资金被消耗，进入 6 月，叠加 618 大促、端午促销等 购物节点，预计 6 月资金消耗将攀升至 500 亿元，推动 1- 6 月累计消耗规模达 2100 亿元，占 3000 亿国补资金池的 70%。多地因资金透支开始进入国补限额模式，甚至是暂停 国补。如消费大省江苏省商务厅市场运行和消费促进处工作 人员表示，从 6 月 1 日开始，江苏"国补"线上线下都将采 取限额管理，活动将持续到年底。 国补政策调整是控量而非结束，后续资金积极拨付中。根据 中国能源网，发改委于 1.6、4.28 各下发两笔 810 亿消费品 换新资金，剩余 1400 亿资金等待下发，考虑到地方配套 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 06 月 08 日 [Table_Title] 三峡水运新通道获批，关注民爆、工程板块 投资机会 [Table_Title2] 建筑材料 [Table_Summary] ►本周受益标的：（1）三峡水运新通道、雅鲁项目等重大项目有 序推进，推荐重点工程中岩大地，重庆建工受益；民爆需求高景 气，行业供给有望再集中，高争民爆、广东宏大、雪峰科技、国 泰集团等受益；（2）碳纤维涨价，新兴需求异军突起，推荐中复 神鹰，吉林化纤等受益。（3）重点关注经营韧性强+超高分红+扩 内需的消费建材品种，推荐东方雨虹、三棵树、兔宝宝、伟星新 材、北新建材等；（4）内循环投资预期变强，推荐中国建筑，中 国交建、四川路桥等受益；（5）国产替代：推荐麦加芯彩，关税 缓和航运需求提升，船舶涂料取证加速未来有望持续国产替代；推 荐松井股份，车身漆国产替代需求旺盛。 ►第 23 周（06/01-06/07）新房、二手房市场成交量趋势走弱。 分析师：金兵 邮箱：jinbing@hx168.com.cn SAC NO：S1120524050001 联系电话： 请仔细阅读在本报告尾 ...