投资评级 - 报告对九号公司-WD(689009)的评级为"增持" [1] - 目标价格未明确给出 [1] - 最新收盘价为58.64元，总市值421.9亿元，自由流通市值325.5亿元 [1] 核心观点 - 2025H1公司实现收入117.42亿元，同比+76.13%，其中Q2为66.30亿元，同比+61.54% [3] - 电动两轮车收入39.60亿元（同比+81%），销量130.87万台（同比+77%），产品单价显著提升 [3] - 2025Q2扣非净利率达13.22%（同比+2.48pct），毛利率30.95%（同比+0.52pct），费用率同比下降3.46pct [4] - 公司在中国区电动两轮车专卖门店超8700家，累计出货量突破800万台，智能化优势显著 [5] - 割草机器人海外用户达17万家庭，全地形车进入欧美市场，E-bike登陆美国形成新增长点 [5][6] 业务表现 收入结构 - 电动滑板车：自主品牌零售收入9.29亿元（同比+28%），ToB收入4.34亿元（同比+43%） [3] - 全地形车：收入3.23亿元（同比+11%），销量0.8万台（同比+21%） [3] - 配件及其他收入：合计9.83亿元，推测割草机器人贡献主要增量 [3] 盈利能力 - 2025Q2归母净利润7.86亿元（同比+70.77%），扣非净利润8.77亿元（同比+83.76%） [4] - 剔除建店补贴后电动两轮车毛利率25.21%，软件续费率提升驱动毛利空间 [4] - 非经常性损益-0.71亿元（去年同期+0.13亿元），主要受股权支付等影响 [4] 增长预期 - 2025-2027年营收预测：206.36/262.77/332.02亿元，同比+45.4%/+27.3%/+26.4% [7] - 同期归母净利润预测：20.23/25.87/32.45亿元，同比+86.6%/+27.9%/+25.4% [7] - 对应EPS为28.12/35.97/45.11元，当前股价PE分别为21/16/13倍 [7] 市场空间 - 电动两轮车：2025年行业销量预计超5000万台，公司渠道扩张+新品导入驱动放量 [5] - 全地形车：全球市场规模约1218亿元，公司UTV/SSV产品已进入欧美市场 [5] - 割草机器人：X3系列获CES最佳产品认证，海外认可度持续提升 [5][6]

行业评级 - 行业评级：推荐 [4] 市场表现 - 非银金融申万指数本周下跌2.40%，跑输沪深300指数0.65个百分点，位列一级行业第22名 [2][12] - 细分板块表现：证券（-3.22%）、保险（-0.15%）、多元金融（-4.09%）、互联网金融（-1.33%）、金融科技（-2.34%） [2][12] - 个股表现：香溢融通（+3.99%）、新华保险（+2.05%）涨幅靠前；南华期货（-9.70%）、海南华铁（-9.38%）跌幅靠前 [2][12] 券商行业动态 - 中期协发布《期货公司经纪业务不正当竞争行为管理规则（征求意见稿）》，规范手续费管理及禁止性行为 [3][13][14] - 短期可能冲击依赖低价策略的期货公司收入，长期利好综合型头部公司 [3][14] 保险行业动态 - 1-6月保险行业原保费收入同比增长5.3%，人身险单月同比+16.3%（寿险+21.0%），财险单月同比+4.6% [6][16] - 人身险预定利率下调至1.99%，普通型/分红型/万能型产品利率分别下调至2.0%/1.75%/1.0% [6][16] - 利率下调有助于压降负债成本，推动分红险转型 [6][16] 市场数据 - A股日均成交额：本周18,096亿元（环比-2.1%，同比+174.5%），2025年至今14,306亿元（同比+64.6%） [1][17] - 两融余额：19,847.91亿元（环比+2.20%，较2024年日均+26.66%），融券占比0.69% [1][17] - IPO数据：2025年至今上市59家募资615.2亿元，2024年同期100家募资673.5亿元 [1][17] 重点公司估值 - 中国平安（PE 9.07x）、中国太保（PE 8.33x）、华泰证券（PE 10.72x）等头部机构估值低于行业平均 [8] - 指南针（PE 489.06x）、ST亚联（PE 176.37x）等个股估值显著偏高 [8][12] 政策与行业资讯 - 央行强调继续实施适度宽松货币政策，支持科技创新等领域 [40] - 8月8日起对新发行国债等利息收入恢复征收增值税 [40] - 险资长期投资试点加速，太保致远1号私募基金成立 [40] - 沪深交易所IPO受理数量同比翻倍，创业板定位审核趋严 [40]

行业评级 - 家电行业评级：推荐 [5] 核心观点 TV市场表现 - 2025年H1全球TV出货量呈现前高后低趋势，Q2出货量同比-3.5%，H1累计出货0.908亿台，同比-1.5% [9] - 高端OLED TV出货量表现亮眼，H1出货0.027亿台，同比+6.7% [9] - Mini-LED电视增长显著，Q1全球出货量同比+82.9%，全年预计同比+50%至1156万台 [9] 品牌表现 - **TCL**：全球出货13.4百万台，同比+6.3%（国内+4.1%，海外+7%），受益于中高端及大屏化战略 [10] - **海信**：全球出货13.1百万台，同比+2.6%（国内+7%，海外+0.9%），Mini LED及85+超大尺寸产品驱动增长 [10] 区域市场 - **中国**：H1出货同比+0.9%，Q1补库存后Q2备货保守，下半年预计同比下降 [10] - **北美**：H1出货同比-1.2%，Q1抢出货后Q2库存高企导致下滑 [10] 公司公告 - **涛涛车业**：与宇树科技达成战略合作，聚焦机器人海外市场开拓及C端场景开发 [2] - **海信家电**：25H1营收493.40亿元（同比+1.44%），归母净利润20.77亿元（同比+3.01%），Q2净利润同比-8.25% [3][15] - **极米科技**：25H1营收16.26亿元（同比+1.63%），归母净利润8866.22万元（同比+2062.33%） [14] - **萤石网络**：25H1营收28.27亿元（同比+9.45%），净利润3.02亿元（同比+7.38%） [15] - **史丹利百得**：Q2收入39亿美元（同比-2%），毛利率27.5%，受户外淡季及关税影响 [14] 数据跟踪 原材料价格 - **铜价**：LME现货结算价环比-2.6% [17] - **铝价**：LME现货结算价环比-4.2% [17] - **塑料**：DCE结算价环比-1.4% [17] - **钢材**：综合价格指数环比+4.0% [17] 海运及汇率 - **CCFI综合指数**：环比-2.3%，美东航线-3.2%，美西航线-0.5%，欧洲航线+0.13% [23][24] - **人民币汇率**：美元兑人民币即期汇率环比+0.6% [24] 地产数据 - **中国**：25年1-6月商品房销售面积同比-3.5%，竣工面积同比-14.8%，新开工面积同比-20.0% [27] - **美国**：25年5月成屋销量同比-1%，新建住房销量同比-6% [30]

证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 08 月 03 日 [Table_Title] 消费设施、租赁住房 REITs 领涨 [Table_Title2] 公募 REITs 周速览（2025 年 7 月 28 日-8 月 1 日） [Table_Summary] 本周（2025 年 7 月 28 日-8 月 1 日）中证 REITs 全收益指 数收于 1100.90 点，周度上涨 1.25%，重回 1100点位，后半周 呈现放量上涨状态。中外运仓储物流、华电清洁能源正式上市 交易，我国上市 REITs 项目达 71 个，总市值收于 2131 亿元。 大类资产角度，"反内卷"商品市场情绪转弱，权益板块显 著回调，市场风险偏好有所降温，资金避险情绪逐渐酝酿，本 周 REITs 与黄金表现亮眼。前期领涨的玻璃、焦煤、碳酸锂、 纯碱等品种跌幅超过 10%，恒生科技下跌 4.94%，沪深 300、 中证 500 和中证转债跌幅介于 1.3-1.7%，均跑输 REITs。 ►二级市场 七大 REITs 板块止跌回升，消费设施、租赁住房涨幅靠 前，分别达 4.58%、3.70%。华润商业作为消费 ...

理财规模动态 - 7月28日-8月1日理财规模环比下降744亿元至30.92万亿元，净值回撤压力持续[1][10] - 7月全月理财规模仅增长2469亿元，显著低于历史同期1万亿元以上的增幅[1][11] - 短债和中长债理财产品周内最大回撤幅度分别升至8bp和6bp，接近2-3月赎回潮水平[1][10] 杠杆率变化 - 银行间平均杠杆率由107.41%降至107.34%，跨月当日快速回落至107.06%[3][34] - 非银机构杠杆率由112.10%反弹至112.34%，周内逐步上升至112.71%[3][34] - 交易所杠杆率由122.47%微降至122.43%，走势与银行间相反[3][34] 债券基金久期 - 利率型中长债基久期中枢由5.49年压缩至5.45年，周内曾拉伸至5.56年[4][40] - 信用债基久期中枢连续拉伸至2.81年，创历史最高水平[4][40] - 短债基金久期中枢由1.11年压缩至1.01年，中短债基金由1.73年压缩至1.65年[4][42] 政府债发行 - 8月4-8日政府债计划发行量5785亿元，其中国债4130亿元环比增加2327亿元[47][52] - 1月1日-8月8日新增地方债累计发行33635亿元，同比多10262亿元[51][52] - 超长特别国债已发行8780亿元，占1.3万亿额度的67.5%[52]

核心观点 - 市场短期调整但慢牛趋势不变，A股在连续五周上涨后迎来阶段性休整，主要宽基指数普遍下跌 [1] - 美联储9月降息概率升至80%，国内宏微观流动性充裕支撑A股慢牛行情延续 [2][3] - 行业轮动特征明显，低位板块补涨后科技成长再度走强，三分之二行业市盈率分位数回升至十年中位数以上 [3] - 增量资金广泛（融资余额2万亿、公募私募参与度提升），资产配置荒下居民资金入市与股市慢涨正反馈效应强化 [3] 市场回顾 - 全球权益市场普遍调整，中国香港、法国、德国和美国股市跌幅居前，A股CPO、创新药领涨，煤炭、有色金属回调 [1] - 国内商品市场情绪降温，焦煤、玻璃、多晶硅等品种大跌；COMEX铜因特朗普未限制铜关税而大幅回落 [1] - 美元指数因美国非农数据不佳跳水，7月非农新增就业下修25.8万（创2020年以来最大幅度） [1][3] 市场展望 - 美联储降息预期强化：CME显示9月降息概率从38%升至80%，10Y美债利率从4.4%降至4.2% [3][24] - 国内政策基调以落实现有政策为主，政治局会议强调资本市场"回稳向好"，"十五五"规划将聚焦新质生产力 [3] - A股流动性充裕：融资余额占比2.3%（年内中位数），本周融资净买入372亿元，权益类基金发行97亿份 [3][26][27] 行业配置 - 建议关注：1）AI算力、机器人、固态电池等新技术方向；2）回调后的红利板块如低估值中字头 [2] - 主题投资关注自主可控、军工、低空经济、海洋科技等 [2] 资金与估值 - A股整体PE(TTM)回升，三分之二行业市盈率分位数超过十年中位数 [3][34] - 私募基金股票仓位61.05%，股票型ETF净赎回809亿元（7月数据） [26][27] - 7月IPO融资242亿元，重要股东净减持348亿元 [28][31]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 人形机器人 - 国内外企业加速布局人形机器人领域，AI技术突破推动量产落地 [1][13] - 核心零部件国产替代需求强烈，市场空间广阔 [1][13] - 重点关注灵巧手和轻量化环节，包括微型丝杠、腱绳、PEEK材料和MIM工艺应用 [15][16] - 受益标的包括三花智控、拓普集团、绿的谐波等 [17] 新能源汽车 - 7月新能源汽车交付量保持增长趋势，小鹏、零跑、小米环比增长 [2][18] - 固态电池等新技术成熟和优质车型供给增加推动行业增长 [2][18] - 重点关注新技术方向如固态电池、大圆柱电池、复合集流体等 [20][21] - 受益标的包括宁德时代、亿纬锂能、璞泰来等 [23][25] 新能源（光伏） - 多晶硅行业节能监察推动产能结构优化 [3][26] - 光伏玻璃企业计划减产30%以改善供应端 [3] - 全球感光干膜市场规模2024年达80.3亿元，预计2029年达110.9亿元 [3][6] - 受益标的包括晶澳科技、天合光能、福斯特等 [3][26] 风电 - 欧洲海风项目加速发展，漂浮式项目获批 [7][27] - 陆上风电不含塔筒主机中标均价1519元/kW，含塔筒2114.03元/kW [41][42] - 2025年1-6月风电项目核准规模约79GW [43] - 受益标的包括大金重工、东方电缆、金风科技等 [44][48] 电力设备&AIDC - AI发展推动算力需求增长，AIDC产业链受益 [8][52] - 重点关注大功率柴发、高功率密度服务器电源和液冷系统 [8][52] - 海外科技大厂Meta和微软加大资本开支 [52] - 受益标的包括英维克、思泉新材、高澜股份等 [54][55] 行业数据跟踪 新能源汽车 - 2025年6月新能源汽车产销同比分别增长26.4%、26.7% [66] - 6月动力电池装机量同比上升35.9% [72] - 1-6月充电桩新增328.2万台，同比增加99.2% [76] 新能源（光伏） - 多晶硅致密料均价44元/kg，环比上涨4.8% [81][87] - N型单晶硅片（182mm）均价1.200元/片，环比上涨9.1% [82][87] - 6月光伏组件出口22.0亿美元，同比下降24.2% [88] - 6月逆变器出口金额9.17亿美元，同比下降0.1% [92] 风电 - 6月风电新增装机量5.11GW，同比减少15.95% [95]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 新政规范网络交易平台收费行为，微信下调提现手续费下限至0.01元，推动支付平台规范化和普惠化转型 [2] - 《南京照相馆》累计票房突破12亿元，预测总票房达42.19亿元，印证优质内容对观影需求的撬动力和文娱消费复苏韧性 [3] - 维持对中国科技龙头的看好态度，关注港股互联网龙头、游戏行业及电影文旅产业的投资机会 [3][5] 市场行情回顾 - 2025年第30周SW传媒指数上涨1.13%，领先创业板指数1.87pct，在申万一级31个行业中排名第3位 [1][10] - 子行业中体育、互联网服务和出版涨幅居前，分别上涨4.74%、0.83%和0.73% [1][10] - 港股传媒互联网企业中快手上涨2.9%，心动公司上涨1.83%，腾讯下跌2.82% [17][19] 子行业数据 电影行业 - 《南京照相馆》本周票房7.33亿元，票房占比64.1%，累计票房11.46亿元 [24][25] - 《戏台》和《长安的荔枝》分别以1.09亿元和0.94亿元票房位列第二、三位 [24][25] 游戏行业 - iOS游戏畅销榜前三为《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》 [27][28] - 安卓游戏热玩榜前三为《心动小镇》《我的休闲时光》《原神》 [27][28] 影视剧集行业 - 《凡人修仙传》《朝雪录》《利剑玫瑰》播映指数位列前三，分别为85.6、81.2和80.1 [30][31] 综艺及动漫 - 综艺《地球超新鲜》《喜剧之王单口季第2季》《战至巅峰第四季》播映指数排名前三 [32] - 动漫《沧元图》《云深不知梦》《开心锤锤》播放量指数位列前三，分别为347.2、287.8和279 [32][34] 投资建议 - 关注港股互联网龙头（腾讯、阿里）、游戏行业（出海布局）及电影文旅产业（院线复苏） [5][22] - 受益标的包括腾讯、阿里、歌华有线、捷成股份等 [5][22]

证券研究报告|金融工程研究报告 [Table_Date] 2025 年 8 月 3 日 [Table_Title] 7 月份超额收益继续加速——盈利预期期限结构选股月报 202508 [Table_Summary] ► 盈利预期期限结构因子 分析师在某一时点会对上市公司未来多年的盈利做出预 测，我们将预期盈利随未来年度变化的趋势称为盈利预期期 限结构。 我们选择盈利增速、盈利增速加速度综合排名提升最多 的股票，形成的股票组合走势表现优异。 与传统的分析师预期提升策略相比，本方法既体现了年 度间的盈利预期期限结构，又体现了历史业绩成长。 ► 选股组合表现 在沪深 300、中证 500、中证 800、中证 1000 内分别选择 综合因子值排名前 50、50、100、100 名的股票，构成选股组 合。 2025 年 7 月，沪深 300 选股组合、中证 500 选股组合、 中证 800 选股组合、中证 1000 选股组合超额收益继续加速， 大幅跑赢基准，超额收益分别为 2.89%、3.23%、3.39%、 0.99%。 2025 年前 7 个月，沪深 300、中证 500、中证 800、中证 1000 选股组合涨幅 ...

行业投资评级 - 计算机行业评级为"推荐" [4] Figma上市表现 - Figma于2025年7月31日登陆纽交所，首日股价暴涨250%，市值达563亿美元，创科技IPO新纪录 [1][13] - 月活跃用户突破1300万，其中三分之二为非设计师用户，展现平台扩展性 [13] - 推出AI产品Figma Make，通过自然语言生成UI设计 [13] - 2025年第一季度营收同比增长46%，净利润达4490万美元 [23] "人工智能+"政策驱动 - 国务院通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，推动技术与经济社会各领域深度融合 [2][32] - 上海推出"AI+制造"实施方案，上汽集团应用智能体实现生产效率提升10%以上，产品缺陷率降低30% [35] - 北京发布"人工智能+医药健康"计划，目标2027年建成全球创新高地，推动30个以上核心技术转化 [39][42] - 腾讯云在"AI+金融"领域推出创新解决方案，提升对公贷款尽调效率10倍 [48] 投资建议 - 算力基础推荐标的：寒武纪、中恒电气、云赛智联、海光信息 [3][18] - AI医疗推荐标的：润达医疗、卫宁健康、久远银海 [3][18] - AI大模型推荐标的：科大讯飞、昆仑万维 [3][21] - AI多模态推荐标的：万兴科技、美图公司、快手-W [5][21] 行业行情回顾 - 申万计算机行业周跌幅0.20%，在申万一级行业中排名第8位 [50] - 2025年初至今申万计算机行业累计上涨13.76%，超额收益10.71% [54] - 行业PE(TTM)为87.75倍，高于历史均值58.48倍 [71] 重点公司财务数据 - 恒生电子2024A EPS为0.55元，对应PE为50.82倍 [7] - 科大讯飞2024A EPS为0.24元，对应PE为199.41倍 [7] - 金山办公2024A EPS为3.56元，对应PE为80.52倍 [7] - 用友网络2024A EPS为-0.60元 [7]