报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月20 - 24日债市上半周债牛极致，下半周止盈力量变强；理财规模转降，非银机构杠杆抬升；4月末行情需关注资金与久期变量，后续可从债基久期维度观察交易情绪过热风险；政府债发行放缓但缴款压力略升 [1][2][3][64] 根据相关目录分别进行总结 利率破位下行后，止盈力量变强 - 4月20 - 24日，上半周债牛极致，下半周止盈力量变强，大税期缴款未过多扰动资金面，隔夜与7天资金利率中枢维持在1.30%、1.40%水平 [1] - 短端演绎利差挖掘行情，1年国开、2 - 3年国债补涨；长端行情“先极致，后反转”，10年国债收益率一度下至1.73%，后向1.75%靠拢 [1] - 周度整体长端小幅上行，10年国债活跃券（260005）和30年国债活跃券（260002）均下行0.3bp，10年国开活跃券（250220）上行1.1bp；短端继续下行，1年国债活跃券（260001）下行1.5bp，3年国债活跃券（260004）大幅下行5bp [8] - 同业存单一级市场降价发行，二级收益率下行，3个月、6个月、1年期存单收益率分别下行3bp、4bp、2bp至1.36%、1.40%、1.45% [13] - 信用债短端表现较强，隐含AA + 城投债曲线和AAA - 二级资本债曲线不同期限收益率有不同变动 [13] 中长债基久期继续拉升 - 4月20 - 24日，利率型中长债基久期周均值由前一周的3.46年升至3.53年，信用型中长债基久期中枢由前一周的2.18年拉伸至2.34年 [20] - 周内利率债基久期由周一的3.42年连续拉伸至周五的3.70年；信用债基久期由周一的2.22年逐日拉长至周五的2.40年 [20] - 中短债基金久期中枢近两周持平于1.40年，短债基金久期中枢由前一周的0.91年增至0.94年 [28] 月末将近，理财规模转降 周度规模：环比降1324亿元 - 4月13 - 17日理财规模环比增2105亿元至33.09万亿元，4月20 - 24日存续规模环比缩减1324亿元至32.96万亿元 [32] - 4月以来（截至24日）理财规模累计增长1.05万亿元，较过去两年4月均值2.38万亿元升幅有差距，下周月末回表压力下存续规模或继续承压 [2][32] 理财风险：含权类产品回撤持续收窄，区间负收益率下降 - 4月20 - 24日，权益市场上涨，偏债混合类产品回撤幅度进一步收窄，周内最大回撤较前周收窄10bp至22bp，纯债类产品净值平稳 [38] - 理财产品负收益率占比维持低位，本周区间负收益率占比微升0.20pct至0.59%，近一月负收益率占比下降1.83pct至0.32%，近三个月滚动负收益率占比环比降0.18pct至1.26% [39] - 理财破净水平进一步修复，全部产品破净率较前周下降0.09pct至0.21%，各机构表现分化 [44] - 产品业绩未达标占比同步回落，全部理财业绩不达标率较前一周降1.8pct至23.4%，分机构观察均有下降 [46] 非银机构杠杆开始抬升 - 4月20 - 24日，税期资金面超宽松，资金价格低位，R001周均值持稳于1.29%，7天资金利率R007环比下行2bp至1.39% [54] - 银行间质押式成交规模平均成交量抬升，由前一周的8.72万亿元升至9.03万亿元，平均隔夜占比回落，由前一周的92.38%降至92.07% [54] - 银行间杠杆率上升，日均净融出规模攀升至5.77万亿元，平均杠杆水平由前一周的107.27%升至本周的107.49% [55] - 交易所杠杆率下降，平均杠杆水平由前一周的120.55%降至本周的120.29% [55] - 非银机构杠杆抬升，平均杠杆水平由前一周的112.81%升至本周的113.15%，位于2025年以来80%分位数 [2][55] 政府债发行放缓 - 4月27 - 30日，政府债计划发行量为1395亿元，较前一周的6809亿元大幅回落，按缴款日计算，下周政府债净缴款规提升至3719亿元 [64] - 地方债方面，本周4地披露4月27日 - 5月6日2万亿化债专项债发行计划，发行规模440亿元；4月27 - 30日计划发行1395亿元，净发行609亿元；4月1 - 30日发行8113亿元，净发行3552亿元；1月1日 - 5月6日累计净发行27790亿元，同比少3553亿元 [65][66] - 国债方面，4月27 - 30日无发行计划，5月6日计划发行450亿元，净发行 - 641亿元；4月1 - 30日发行13785亿元，净发行5394亿元；1月1日 - 5月6日累计净发行15719亿元，同比少1619亿元 [67] - 政金债方面，4月27日发行政金债160亿元，净发行160亿元；4月1 - 27日计划发行政金债4891亿元，净发行 - 3691亿元；1月1日 - 4月27日累计净发行 - 2659亿元，同比少6895亿元 [69]

投资评级与核心观点 - 报告对华光新材(688379)给出“买入”评级 [1][6] - 报告核心观点认为，公司业绩持续高增，在AI液冷领域收入爆发，有望再造一个华光，同时作为平台型钎焊龙头，焊膏等高端产品将打开新的成长空间 [1][4][5] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营收25.6亿元，同比增长33.3%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长133.3%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长44.3% [3] - 2025年第四季度（25Q4）实现营收7.3亿元，同比增长33.6%，创单季度历史新高，且已连续13个季度营收快速增长；25Q4归母净利润0.3亿元，同比增长1420%；25Q4毛利率为14.66%，同比提升超过4.0个百分点 [3] - 报告调整了未来盈利预测：预计2026-2027年营业收入由33.9/44.0亿元调整至39.1/51.7亿元，归母净利润由2.1/2.8亿元调整至2.5/3.4亿元；新增2028年预测，预计营收65.8亿元，归母净利润5.1亿元 [6] - 以2026年4月24日收盘价60.67元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为23.6倍、16.7倍和11.4倍 [6] 液冷业务发展 - 2025年公司积极拓展AI液冷新赛道，并实现批量供应，全年液冷收入占比超过5%，收入绝对值超过1.3亿元 [4] - 2025年上半年（25H1）液冷收入占比约为2.4%，测算收入约0.3亿元；下半年（25H2）液冷收入约1.0亿元，较上半年增长约200%，收入占比提升至约7.8% [4] - 公司液冷产品主要为冷板精密焊片，集中在中温领域，这是公司的优势起家业务，产品满足了液冷领域对焊片表面精密度的要求 [4] - 2025年公司荣获“数据中心最佳热管理材料供应商奖”，并在国内外展会展示AI液冷散热解决方案，为市场拓展奠定基础 [5] 业务结构与产品进展 - 公司是平台型钎焊材料龙头，产品覆盖中温、高温、低温钎焊领域 [5] - 2025年公司业务结构持续优化：传统制冷暖通业务占比降至41%，为历史新低；电子领域收入增长超过110%，收入占比达25% [5] - 在锡基钎料领域，2025年收入同比增长超过130% [5] - 锡焊膏产业化推进顺利，丰富了电子领域产品矩阵，公司持续开展高可靠性焊膏的研发，有望在锡基钎料、锡焊膏等领域打开新的成长空间 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对长川科技维持“增持”评级 [1] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩好于预期，数字类测试机快速放量驱动营收加速增长，规模效应大幅提升盈利水平，公司作为本土数字与存储测试机龙头，将充分受益于AI国产化和中国大陆存储扩产趋势 [1][3][4][6] 财务业绩表现 - **2025年及2026Q1营收高速增长**：2025年公司实现营收52.92亿元，同比增长45.31%；其中2026年第一季度营收13.78亿元，同比增长69.09%，增速提升明显 [3] - **分产品收入结构**：2025年测试机收入32.03亿元，同比增长55.29%，占营收比重提升至60.53%，是增长核心驱动力；分选机收入15.68亿元，同比增长31.76%；其他收入5.2亿元，同比增长33.86% [3] - **盈利能力大幅提升**：2025年归母净利润13.31亿元，同比增长190%；扣非后归母净利润12.50亿元，同比增长202%；销售净利率达25.39%，同比提升12.57个百分点 [4] - **2026Q1利润增长超预期**：2026年第一季度归母净利润3.53亿元，同比增长218%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长612%；净利率为26.05%，同比提升12.63个百分点 [5] - **毛利率与费用率**：2025年整体毛利率55.05%，同比微增0.20个百分点；测试机毛利率62.25%，分选机毛利率41.34% [4]。2026Q1毛利率56.81%，同比提升4.06个百分点；期间费用率32.54%，同比下降16.48个百分点，规模效应显著 [5] 业务驱动因素与行业机遇 - **数字测试机是增长核心**：SoC测试机是测试机收入主要构成，同时CIS、存储测试机开始放量，AI芯片测试机已形成小批量收入 [3] - **订单与存货预示高增长**：截至2026年第一季度末，公司存货39.42亿元，合同负债0.78亿元，同比分别增长59.20%和37.83%，显示订单持续快速增长 [3] - **充分受益于AI与存储国产化**：全球测试设备龙头爱德万、泰瑞达因AI需求市值高涨，公司作为本土实现数字（SoC）和存储测试机大规模放量的企业，堪称“中国爱德万”，将受益于AI芯片国产化及中国大陆存储产能扩张 [6] - **研发投入保障竞争力**：2025年公司研发投入12.68亿元，占营收比重24%；研发人员达2330人 [4] 未来业绩预测 - **营收预测上调**：预计2026-2028年营收分别为77.32亿元、99.20亿元、127.54亿元，同比增长率分别为46.1%、28.3%、28.6% [7][9] - **净利润预测上调**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.71亿元、27.44亿元、37.20亿元，同比增长率分别为48.0%、39.2%、35.6% [7][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为3.11元、4.32元、5.86元 [7][9] - **估值水平**：以2026年4月24日股价158元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为50.87倍、36.53倍、26.95倍 [7][9]

报告投资评级 - 维持哈投股份“增持”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司热电业务短期因政府补贴大幅退坡而承压亏损，证券业务（江海证券）在2025年表现稳健，有效对冲了热电亏损，但2026年一季度受资本市场波动影响，投资收益同比大幅下滑，导致整体业绩承压 [2][3][4][5] - 报告认为A股市场有望实现长牛慢牛，并基于此调整了公司未来三年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润将保持增长 [6] 公司业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入 **27.26亿元**，同比增长 **1.00%**；归母净利润 **3.48亿元**，同比增长 **1.53%**；扣非归母净利润 **3.05亿元**，同比增长 **10.92%**；加权平均ROE为 **2.69%**，同比减少 **0.02个百分点**；拟每10股派现 **0.51元**，分红总额 **1.06亿元**，占归母净利润的 **30.51%** [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入 **9.99亿元**，同比增长 **2.76%**；归母净利润 **7947万元**，同比下滑 **33.03%**；扣非归母净利润 **7525万元**，同比下滑 **29.03%**；加权平均ROE（非年化）为 **0.61%**，同比减少 **0.31个百分点** [2] 热电业务分析 - **2025年业绩承压**：热电业务实现营业总收入 **16.20亿元**，同比下降 **6.46%**；归母净利润为 **-1473.06万元**，较去年同期的 **1972.53万元** 下降 **174.68%**，由盈转亏 [3] - **亏损核心原因**：哈尔滨市政府对2024-2025年度供热期的补贴标准调整为 **0.94元/平方米**，较上一供热期减少 **2.91元/平方米**，在煤炭价格高位、供热定价未调整的背景下严重侵蚀利润 [3] - **应对措施**：公司推进降本增效，包括建设3×168MW锅炉项目、完成热源联网以提升运行效率和降低成本 [3] - **2026年一季度经营**：营业收入（主要是热电业务） **7.02亿元**，同比小幅下降 **3.25%**；营业成本 **6.01亿元**，同比下降 **3.2%**，经营情况平稳 [3] 证券业务（江海证券）分析 - **2025年业绩稳健**：江海证券实现营业总收入 **13.64亿元**，同比增长 **9.53%**；实现净利润 **3.33亿元**，同比增长 **8.10%**，有效对冲了热电板块亏损 [4] - **2025年业务结构分化**： - **信用业务**：收入 **1.09亿元**，同比大幅增长 **123.76%**，受益于融资业务规模增加 [4] - **经纪业务**：收入 **5.15亿元**，同比增长 **27.55%**，受益于财富管理转型和市场回暖 [4] - **自营业务**：作为收入第一大板块，收入 **6.14亿元**，同比微增 **1.77%**，表现相对稳健 [4] - **资管业务**：收入 **0.29亿元**，同比增长 **25.53%** [4] - **投行业务**：收入 **0.64亿元**，同比下降 **24.97%**，主要因财务顾问收入降低 [4] - **2026年一季度业绩承压**：实现营业总收入 **2.98亿元**，同比增长 **20.42%**；但归母净利润 **3118.78万元**，同比下降 **59.84%** [5] - **2026年一季度业务表现**： - **投资业务拖累**：合并报表层面的投资收益同比大幅下滑 **97.7%**，从去年同期的 **2.84亿元** 降至仅 **643万元**，主要受资本市场波动影响 [5] - **轻资产业务增长**：手续费及佣金收入达 **1.72亿元**，同比增长 **27.2%**，展现韧性 [5] - **利息净收入稳健**：利息收入为 **1.25亿元**，同比增长 **12.2%**；利息支出 **8775万元**，同比下降 **26.4%**，可能得益于两融等业务规模稳定 [5] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：预计公司2026-2028年营业总收入为 **28.82亿元/29.16亿元/30.03亿元**；归母净利润为 **3.79亿元/3.93亿元/4.05亿元**；每股收益（EPS）为 **0.18元/0.19元/0.19元** [6][8] - **估值水平**：以2026年4月24日股价 **7.08元** 计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为 **38.85倍/37.48倍/36.38倍**，市净率（PB）分别为 **1.10倍/1.07倍/1.03倍** [6][8]

核心观点 - 长期趋势不变，聚焦两大配置方向：高景气科技成长赛道与能源自主可控相关的上游资源 [1][2][5] - 4月以来全球股市以AI科技为主线共振上涨，A股创业板指创11年来新高，市场风险偏好明显抬升 [1][2] - 短期维度，因个股交易集中度升至历史高位及小长假临近，市场震荡可能加剧，资金或选择“落袋为安”或试探低位板块 [4] - 中长期维度，全球科技产业共振与国内企业盈利修复逻辑未变，A股震荡向上的趋势不改 [2][4] 市场回顾 - **全球市场表现**：4月以来全球科技主线共振上涨，美股、日韩股指、中国台湾股市接连创新高 [1] - **A股市场表现**：A股创业板指受算力、锂电等板块推动，创下11年来新高 [1] - **A股风格与行业**：本周稳定和成长风格领涨，一级行业中煤炭、电子、石油石化、公用事业涨幅居前 [1] - **资金与成交**：A股日成交额持续上行并突破2.8万亿元，融资资金连续三周净买入，融资余额创历史新高 [1] - **商品与外汇**：本周布伦特原油和WTI原油价格分别大涨17%和15%，白银、黄金价格下跌；美元指数小幅上行，人民币兑美元汇率贬值 [1] 市场展望与关注重点 - **海外局势与主线**：美伊谈判进展缓慢，市场担忧短期对抗升级风险，国际油价维持高位运行 [2] - **全球股市主线**：权益市场以AI科技资产为核心主线，4月至今费城半导体指数大涨39%，纳斯达克100、韩国KOSPI200、中国台湾加权指数、日经225、A股创业板指涨幅可观 [2] - **资金流向**：国内外资金持续向A股科技和资源品板块集中 [3] 1. **融资资金**：截至4月23日，A股融资余额达2.7万亿元，4月7日以来净买入1415亿元，主要集中在电子、通信、电力设备、机械设备、有色金属等行业 [3] 2. **公募基金**：2026年第一季度，主动权益类公募基金增持通信(+2.20%)、电力设备(+1.63%)、基础化工(+1.02%)、石油石化(+0.58%)、交运(+0.52%)等行业，电子已连续八个季度为第一大重仓行业 [3] 3. **北向资金**：2026年第一季度集中增配电力设备、通信、基础化工，增持个股包括宁德时代、天孚通信等 [3] - **微观交易结构**：个股交易集中度升至历史高位，本周TOP5%成交额个股占全A成交额比重达45%，接近2025年9月底水平 [4] - **中长期支撑因素**： 1. **流动性**：油价上行推后美联储降息预期，但就业和消费者信心下滑也制约其加息选择 [4] 2. **基本面**：油价中枢上移推动3月PPI同比增速转正并有望进一步上行，驱动全A企业盈利改善；2026年第一季度财报持续验证算力链、新能源、有色等领域高景气度 [4] 3. **政策面**：关注4月底政治局会议政策基调，“稳定资本市场”政策落实落细有利于增强A股内在稳定性 [4] 行业配置建议 - **方向一：高景气科技成长赛道**，包括AI算力链、新能源、商业航天、机器人等 [5] - **方向二：能源自主可控相关的上游资源**，包括有色金属、化工等 [5] 资金面与流动性数据 - **基金发行与仓位**：本周权益类基金发行份额为106亿份；2026年3月私募基金股票仓位为61.85% [7][31] - **融资与ETF**：本周A股融资资金净流入530亿元；4月至今股票型ETF净赎回1738亿元 [7][37] - **IPO与减持**：4月至今A股IPO融资规模为189亿元；重要股东净减持266亿元 [7][33] - **利率与汇率**：本周美元指数上行，离岸人民币对美元汇率贬值；市场预期美联储年内不降息 [7][24] - **美联储利率预期**：根据CME FedWatch工具数据，市场预期利率在较长时间内维持高位 [26] A股估值与风险溢价 - 报告通过图表展示了A股整体及主要行业的最新PE(TTM)和PB(LF)估值情况，以及万得全A股权风险溢价水平 [7][42][44][49]

行业投资评级 - 报告对电力设备与新能源行业评级为“推荐” [6] 核心观点 - 节能降碳政策加码，新能源全产业链长期受益 [1][10] - 国内海上风电开启招标，建设预计加快，政策推动“十五五”期间海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上 [2][11][12] - 全球电力设备需求景气度高企，看好掌握优质渠道资源、技术实力领先的出海企业 [3][27][28] - 电池技术革新是推动新能源汽车与储能发展的核心动力，宁德时代发布多款新品引领产业链技术升级 [4][32] - 人形机器人产业化提速，国内外科技巨头争相入局，看好产业链整体β行情 [40] 分目录总结 1. 新能源 1.1 光伏 - 市场关注点转向技术迭代催生的结构性机遇，具备新技术路线先发优势的企业有望率先兑现业绩红利 [12] - 白银价格快速上行（2025年全年涨幅高达142%）倒逼光伏电池片少银/去银化进程提速，高铜浆料技术路线应用有望加速 [15] - HJT路线成为海外光伏扩产重要方向，受益于生产流程短、适配高人力成本场景及使用银包铜浆料缓解成本压力 [15] - 海外光伏制造产业链本土化趋势下，拥有海外产能布局的辅材企业（如永臻股份越南基地18万吨产能）有望显著受益 [15] 1.2 风电 - 2026年风电行业数据：风电机组招标容量总计34.23GW；1-3月央国企风电项目整机集采定标容量约56.93GW；1-3月核准风电项目规模总计35.24GW [21] - 2026年4月第3周，陆上风电含塔筒中标均价为2147.7元/kW，不含塔筒中标单价为1398元/kW [22] - 2025年全球风电整机制造商（不含中国市场）并网容量排名：金风科技（约29GW）第一，远景能源（约22GW）第二 [22] - 看好三大核心环节：1) 海外与海上共振环节，国内海风项目储备充沛，“十五五”年均装机量有望进一步增长，海外需求外溢带来机会 [25]；2) 风电主机环节，陆风风机价格企稳叠加低价订单交付完毕，主机厂有望迎来盈利拐点 [25]；3) 风电零部件环节，大兆瓦机型应用提升，大型铸件/齿轮箱等环节供给可能偏紧 [26] 1.3 储能 - 2026年一季度，户储工商储排产“淡季不淡”，景气度持续向上 [16] - 全球多国出台储能补贴政策刺激需求：澳大利亚户储补贴计划总额约100亿元人民币；英国《温暖家园计划》总投资约200亿美元；匈牙利户储补贴计划约3.05亿美元；波兰储能补贴计划约11.5亿美元支持172座储能设施（总容量约14.5GWh） [17][18][19] - 乌克兰因能源基础设施受损（2024年底损失估计达205亿美元），户用及工商业储能有望成为关键解决方案 [19] - 国内大储方面，电力市场化改革驱动独立储能需求释放。2025年中国储能市场公开采招订单规模为179.9GW/512.5GWh。2026年第一季度，国内新型储能项目中标落地容量合计38.087GW/174.288GWh，容量同比增长约66%，预计2026年国内大储新增装机规模增速有望达47% [19][20] - 海外大储需求多点开花：美国受AI数据中心需求爆发驱动，2026年大储新增装机增速预计达40%；中东&北非2026年有望实现新增项目规模约40GWh；欧洲2024/2025年新增大储装机分别为8.8GWh/16.3GWh，同比增长79.6%/85.2% [23] - 预计2026年全球大型储能装机规模有望突破400GWh [23] 2. 电力设备与AIDC - 2026年3月中国变压器出口额为57.4亿元，同比增长31%。其中油变出口额40.5亿元，同比增长53%；干变出口额16.9亿元，同比下滑1% [27] - 看好四大投资主线 [28][30][31]： 1) **电力设备出海**：预计全球电力设备迎超级周期，看好卡位北美（如思源电气）、欧洲（线缆/海缆、配电）及东南亚、中东市场的企业。 2) **AI电气设备**：AI算力需求爆发带动SST（固态变压器）、液冷、HVDC需求提升。 3) **特高压建设**：作为新能源大基地外送重要通道，建设具备刚性需求。 4) **配网智能化建设**：新能源大规模接入推动配网投资空间广阔。 3. 新能源汽车 - 宁德时代发布多款电池新品，包括：第三代神行电池（峰值15C，-30°C低温快充）、第三代麒麟电池（续航最高1500km，能量密度全球最高350Wh/kg）、第二代骁遥超级增混电池（纯电续航最高600km）及将于2026年第四季度量产的新电池 [34] - 重点看好八大投资逻辑 [35][36][37]： 1) **新技术**：包括（半）固态电池、硅基负极、复合集流体、钠电池等。钠电池经济性优势突显，铝箔为核心量增环节。 2) **铜箔**：锂电铜箔行业尾部出清，高端极薄化产品（如4.5μm）加工费有望上行；PCB铜箔受AI算力需求旺盛驱动，高端产品（如HVLP）供需错配带来价格上涨。 3) **铝箔**：受益于钠电池放量及加工费上涨、高端产品出货增长。 4) **隔膜**：5μm等高端产能稀缺，产品价格进入上行通道。 5) **正负极材料**：美国双反政策影响消除利好负极出口；正极材料加工费涨价逐步落地。 6) **户储**：需求向上带动锂电池排产，供需偏紧有望提升价格。 7) **自身具备α优势**：如固态电池产业链、业务横纵向延伸的公司。 8) **设备**：锂电池企业海内外产能扩张及固态电池发展带动设备需求。 4. 人形机器人 - 特斯拉预计到2025年年底有数千台Optimus机器人在其工厂投入使用，到2029或2030年年产100万台 [40] - 国内华为、宇树、智元、小米等本体厂商纷纷布局，产业链协同发展能力强 [40] - 看好后续有持续边际变化的重点环节：1) **灵巧手**，关注微型丝杠&腱绳环节及灵巧手本体厂商 [41]；2) **轻量化**，关注PEEK材料以及MIM工艺应用 [41] - 美湖股份已为客户配套的减速器关节模组零部件正常量产交付，具备年产5万套谐波减速器产能 [42] 5. 行业数据跟踪摘要 - **新能源汽车**：2026年3月，新能源汽车产销分别为123.1万辆和125.2万辆 [51]；新能源乘用车零售销量84.8万辆，环比增长82.6% [55]；动力电池装车量56.5GWh，环比增长114.9% [58]；截至2026年2月底，充电基础设施总数达2101.0万个，同比增长47.8% [62] - **光伏**：2026年1-2月电池组件累计出口40.8亿美元，同比增长3.3% [73]；逆变器累计出口金额16.65亿美元，同比增长57.0% [77]；2026年3月光伏新增装机8.91GW，同比减少55.98% [80] - **风电**：2026年3月风电新增装机4.73GW，同比减少11.42% [81]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [1] - 目标价格：未提供 [1] - 最新收盘价与市值：2026年4月24日最新收盘价为30.21元，总市值为398.59亿元，自由流通市值为208.81亿元 [1] 核心观点 - 业绩超预期与增长驱动力：公司2026年第一季度业绩超市场预期，归母净利润同比大幅增长62.63%，主要得益于电子大宗气体项目陆续投产和氦气涨价 [1][4] - 深度受益行业趋势：公司作为本土电子大宗气体核心供应商和国内最大氦气供应商，将深度受益于国内晶圆厂大规模扩产以及氦气价格确定的上涨趋势 [1][5] - 未来增长展望：基于项目顺利进展和氦气涨价，报告上调了公司2026-2028年的盈利预测，预计未来三年营收和净利润将保持高速增长 [6] 财务业绩分析 - 收入持续增长：2025年公司实现营业收入24.24亿元，同比增长15.26%；2026年第一季度实现营业收入6.06亿元，同比增长10.59% [3] - 分产品收入：2025年电子大宗气体收入为17.32亿元，同比增长16.41%，占总收入比重提升至77.03%，是主要增长驱动力；通用工业气体收入为5.16亿元，同比增长6.71% [3] - 盈利能力显著提升：2025年归母净利润为2.86亿元，同比增长15.21%，毛利率为26.94%，基本稳定 [4] - 2026年第一季度盈利大幅改善：归母净利润达0.92亿元，同比大增62.63%；毛利率提升至29.65%，同比增加3.89个百分点；净利率提升至15.10%，同比增加4.88个百分点 [4] - 费用控制良好：2025年期间费用率为14.03%，同比下降0.23个百分点；2026年第一季度期间费用率为14.50%，同比下降1.25个百分点，规模效应显现 [4] 业务进展与行业地位 - 电子大宗气体项目储备丰富：截至2025年末，公司已累计获得10座12英寸晶圆厂项目；2026年第一季度在建工程达12.65亿元，同比增长31.96%，表明订单充足 [3] - 市场地位领先：在2024年国内集成电路及显示领域新建项目中标份额达41%，是两大存储器本土唯一电子大宗气体供应商，并积极对接先进逻辑客户 [5] - 氦气业务优势突出：公司是国内最大氦气供应商，拥有独家的大批量、长期协议及全球多地气源采购渠道；2024年氦气进口量占全国比重为13.4%，2025年份额继续提升 [5] - 氦气价格大幅上涨：根据卓创资讯，管束高纯氦气周均价达250.86元/立方米，环比上涨67.24%，同比上涨162.49% [5] 未来盈利预测 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为30.05亿元、38.62亿元、49.80亿元，同比增长率分别为23.9%、28.5%、28.9% [6][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.69亿元、6.34亿元、8.73亿元，同比增长率分别为64.2%、35.2%、37.8% [6][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.36元、0.48元、0.66元 [6][8] - 估值水平：以2026年4月24日股价30.21元计算，对应2026-2028年市盈率分别为84.98倍、62.88倍、45.65倍 [7][8]

报告投资评级 - 投资评级：买入 [1] - 最新收盘价：32.97元 [1] - 总市值：56.77亿元 [1] 核心观点 - 公司业绩增长稳健，2025年营收17.16亿元，同比增长9.98%，归母净利润1.81亿元，同比增长12.35% [2] - 公司在口腔抗敏感细分市场线下份额常年第一，品牌心智稳固，有望充分享受行业发展红利，并积极布局高端及口腔医疗美容领域以打造新增长曲线 [7] - 基于近期销售表现，微调未来盈利预测，预计2026-2028年营收分别为20.06亿元、23.27亿元、26.60亿元，归母净利润分别为2.23亿元、2.69亿元、3.18亿元，维持“买入”评级 [7] 业绩与财务表现 - **整体业绩**：2025年营收17.16亿元/+9.98%，归母净利润1.81亿元/+12.35%，扣非归母净利润1.55亿元/+14.51% [2] - **季度业绩**：2025年第四季度营收4.88亿元/-3.87%，归母净利润0.45亿元/+4.52%；2026年第一季度营收4.95亿元/+15.09%，归母净利润0.52亿元/+20.01% [2] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额2.14亿元，同比增长18.41% [2] - **盈利能力**：2025年毛利率52.23%，同比提升2.85个百分点；归母净利率10.55%，同比提升0.22个百分点 [4] - **费用情况**：2025年期间费用率41.24%，同比增加2.12个百分点，主要因销售费用率增至34.55%（+2.59个百分点）所致，管理费用率、研发费用率略有下降 [4] 业务与产品分析 - **产品收入结构**：成人牙膏为绝对主力，2025年收入13.80亿元/+10.71%，占总收入80.45%；成人牙刷收入1.75亿元/+8.85%，占比10.19%；电动牙刷收入0.14亿元/+45.72%，增速最快 [3] - **渠道收入结构**：经销渠道收入10.93亿元/+5.90%，占比63.68%；电商渠道收入5.88亿元/+22.33%，占比34.26%，增长迅速 [3] - **市场地位**：“冷酸灵”品牌在抗牙齿敏感领域拥有超过60%的零售额市场份额，领导地位稳固 [5] - **品牌与产品矩阵**：拥有“登康”、“冷酸灵”、“医研”、“贝乐乐”、“萌芽”等品牌，覆盖成人口腔护理、儿童口腔护理、电动口腔护理、口腔医疗与美容护理四大产品矩阵 [5] - **销售网络**：经分销商覆盖全国30余个省市区和2000余个区县，覆盖数十万家零售终端，并积极布局电商渠道 [6] 未来展望与盈利预测 - **战略目标**：公司高质量完成“十四五”战略目标，并为“十五五”良好开局奠定基础，力争未来五年实现“营业收入和利润总额”双翻番 [3] - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为20.06亿元、23.27亿元、26.60亿元，同比增长率分别为16.9%、16.0%、14.3% [7][9] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.23亿元、2.69亿元、3.18亿元，同比增长率分别为23.3%、20.5%、18.2% [7][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.30元、1.56元、1.85元 [7] - **估值水平**：以2026年4月24日收盘价32.97元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为25倍、21倍、18倍 [7]

报告投资评级 - 对报喜鸟(002154)维持“买入”评级[1][7] 核心观点 - 公司2025年分红率提升至72.6%，股息率达4.7%[2] - 2026年第一季度收入迎来拐点，同比增长10.46%[2] - 预计哈吉斯、乐飞叶品牌全年有望实现双位数增长，新收购的Woolrich品牌有望成为新增长点[6] - 费用投放有望在战略布局后趋于优化，带来利润弹性[6] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年公司收入51.69亿元，同比增长0.31%；归母净利润3.42亿元，同比下降30.95%[2] - 2025年经营性现金流6.36亿元，高于归母净利润，主要由于减值和折旧增加[2] - 2026年第一季度收入14.4亿元，同比增长10.46%；归母净利润2.37亿元，同比增长39.03%[2] - 2026年第一季度归母净利润增速高于收入增速，主要由于其他收益（主要为政府补助）同比大幅增长至0.84亿元[2] 分品牌及渠道表现 - **分品牌收入（2025年）**：报喜鸟13.5亿元（-5.6%）、哈吉斯19.2亿元（+8.0%）、乐飞叶4.1亿元（+23.6%）、恺米切&TB 1.5亿元（-7.9%）、宝鸟8.9亿元（-11.9%）、其他2.87亿元（-5.0%）[3] - **分品牌渠道（2025年）**：哈吉斯净增8家门店至486家，报喜鸟净关30家门店至791家[3] - **分品牌经营效率（2025年）**：哈吉斯店效396万元（+6%），平效2.95万元（+5%）；报喜鸟店效170万元（-12%），平效0.80万元（-13%）[3] - **分渠道收入（2025年）**：线上9.65亿元（+18.04%）、直营20.95亿元（+4.84%）、加盟7.60亿元（-5.03%）、团购9.83亿元（-14.39%）[3] 盈利能力分析 - 2025年毛利率65.69%，同比下降0.86个百分点[4] - 2025年净利率降幅高于毛利率，主要由于销售费用率和管理费用率分别提升2.1和1.7个百分点[4] - 2026年第一季度毛利率65.5%，同比下降2.4个百分点；净利率16.5%，同比提升3.4个百分点，主要受益于其他收益及投资收益占比增加5.22个百分点[4] 营运与财务状况 - 2025年末存货12.76亿元，同比增长5.94%，存货周转天数253天，同比增加6天[5] - 存货结构健康，1年以内存货占比56%[5] - 2025年末应收账款6.42亿元，同比下降7.3%，周转天数47天[5] - 2025年末应付账款4.92亿元，同比增长6.92%，周转天数95天，同比增加5天[5] 盈利预测与估值 - **收入预测**：调整2026-2027年预测至56.19亿元、62.04亿元，新增2028年预测68.39亿元[7] - **归母净利润预测**：调整2026-2027年预测至5.31亿元、6.22亿元，新增2028年预测7.48亿元[7] - **每股收益（EPS）预测**：调整2026-2027年预测至0.36元、0.43元，新增2028年预测0.51元[7] - **估值**：以2026年4月25日收盘价3.63元计，对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为9.97倍、8.51倍、7.09倍[7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [4] 报告核心观点 - 美联储理事沃什的鹰派言论（强调维持高利率以对抗能源通胀、年内降息需谨慎）是本周压制金属价格的关键宏观因素，导致市场对降息的乐观预期被修正，美元走强，金属价格短期承压 [1][2][8][10] - 尽管短期受宏观压制，但报告对贵金属、基本金属及部分小金属的中长期走势持积极看法，核心逻辑在于全球“去美元化”趋势、债务货币化担忧、地缘冲突以及能源转型带来的结构性供需缺口 [3][5][9][15][16][18][20] - 当前部分金属板块股票估值处于较低水平，报告认为其具备左侧关注和配置价值 [5][11][24] 根据相关目录分别总结 1.1 贵金属 - **价格表现**：本周贵金属价格普遍下跌。COMEX黄金下跌2.56%至4,725.40美元/盎司，COMEX白银下跌6.48%至75.69美元/盎司；SHFE黄金下跌2.08%至1,032.12元/克，SHFE白银下跌5.76%至18,442.00元/千克。金银比上涨4.20%至62.44 [1][29][30] - **资金流向**：SPDR黄金ETF持仓减少367,370.17金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少5,024,025.50盎司 [1][30] - **核心逻辑**： - **短期压制**：美联储沃什的鹰派言论（预计3月PCE通胀达3.5%，强调维持高利率）打压了降息预期，推升实际利率，压制无收益的黄金。同时，中东局势（霍尔木兹海峡紧张）引发的避险溢价边际递减，市场更担忧高能源价格带来的通胀粘性 [2][45] - **长期支撑**：黄金牛市的核心驱动力在于美元地位下降和全球“去美元化”的历史性趋势。美国债务总额已突破39万亿美元，财政赤字高企（2025财年预算赤字1.8万亿美元，“大而美”法案预计增加3.4万亿美元赤字），全球多国财政赤字处于高位，长期看黄金将受益于债务和货币宽松交易 [3][5][20][46] - **投资观点**：受益于金价上涨预期，黄金资源股盈利预期增强，且当前估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。白银宏观逻辑与黄金类似，且工业属性更强，被列入美国“关键矿产”清单形成政策催化，尽管短期需求回落，但供应端缺口突出且预计将持续扩大，价格弹性高于黄金，中长期具备布局价值 [5][6][22][46][47] - **受益标的**： - 黄金：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】 [5][21][46] - 白银：【盛达资源】、【兴业银锡】 [6][22][47] 1.2 基本金属 - **价格表现**： - LME市场：铜下跌0.45%至13,289.00美元/吨，铝上涨1.30%至3,591.00美元/吨，锌上涨0.98%至3,462.50美元/吨，铅下跌0.10%至1,960.50美元/吨 [7][52] - SHFE市场：铜上涨0.17%至102,460.00元/吨，铝下跌2.57%至24,865.00元/吨，锌上涨0.85%至24,225.00元/吨，铅下跌0.63%至16,670.00元/吨 [7][52] - **分品种观点**： - **铜**： - **短期**：沃什鹰派言论推升美债收益率与美元，压制铜价。供应端存在硬约束，包括中国硫酸出口禁令威胁刚果（金）湿法铜生产、艾芬豪下调Kamoa-Kakula矿山2026年产量指引至30万吨级区间、铜精矿TC处于极低水平以及国内炼厂检修规模预计扩大 [8][75] - **需求与库存**：高铜价抑制部分传统需求（电线电缆、家电），但新能源、算力中心及电力基建需求强劲。上期所库存周减39,083吨（-16.25%）至20.14万吨，LME库存周增7,650吨（+1.91%）至39.26万吨，COMEX库存周增11,833吨（+1.99%）至60.63万吨 [9][76] - **中长期**：作为能源转型关键金属具备战略配置价值。供给持续偏紧，美联储年内仍有降息概率，美元长期看贬值，中国宏观政策有望在电力基建、新能源汽车等领域发力，支撑铜价 [9][23][76] - **受益标的**：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】 [9][23][76] - **铝**： - **短期**：受鹰派言论和美元走强压制。成本端支撑强劲，氧化铝价格维持在3,200-3,400元/吨高位，铝土矿品位下降和国产矿紧缺是隐忧。高铝价抑制传统建筑铝材需求，但汽车铝板及光伏用铝需求亮眼 [10][78] - **库存**：上期所库存周增2,265吨（+0.47%）至48.06万吨，LME库存周减12,575吨（-3.23%）至37.63万吨 [11][78] - **中长期**：供给端收缩确定性极强。中东电解铝产能占全球近9%，其中6%全球产能确定性停产；莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在年减产量达150-200万吨。需求端作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，远小于供给收缩幅度。铝价下跌空间有限，具备左侧关注价值 [11][24][79] - **受益标的**：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】 [11][24][79] - **锌**：宏观鹰派预期与矿端偏紧现实博弈。矿端偏紧导致锌精矿TC低位，部分冶炼厂减产检修形成成本支撑。但需求端“旺季不旺”，高锌价下补库意愿低迷。上期所库存周减2,585吨（-1.77%）至14.35万吨，LME库存周减10,000吨（-8.86%）至10.28万吨 [12][80] - **铅**：受宏观压制和消费淡季影响冲高回落。供应相对宽裕，需求端铅蓄电池市场进入淡季，采购低迷。上期所库存周减1,209吨（-1.98%）至5.97万吨，LME库存周减4,225吨（-1.54%）至27.00万吨 [13][81] 1.3 小金属 - **镁**：镁锭价格周跌1.44%至18,470元/吨。供应充裕，需求低迷，处于供强需弱周期 [14][91] - **钼**： - **价格**：钼铁价格周涨3.44%至30.05万元/吨，钼精矿价格周涨3.31%至4,685元/吨 [15][92] - **核心逻辑**：钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性和军工高弹性的“战争金属”。供给端受全球刚性约束，国内外扩产难、库存低。需求端由传统特钢、新能源（如光伏HJT钼靶材）和军工高端制造三轮驱动。中东冲突推高军备风险溢价，加速战略物资储备，钼合金需求直线拉升，钼价易涨难跌 [15][16][92][93] - **受益标的**：【金钼股份】 [16][93] - **钒**： - **价格**：五氧化二钒价格维持8.50万元/吨，钒铁价格维持9.80万元/吨 [17][95] - **核心逻辑**：短期受钢招疲软和成本倒挂压制。中长期看，全钒液流电池需求进入爆发式增长阶段。2025年中国钒电池新增装机达992.68MW/4,179.02MWh，同比增125.6%（功率）和139.9%（容量）。其安全性高、寿命长等优势契合储能需求，中东冲突也推升了全球对能源安全和电网建设的重视，进一步催生钒电池应用 [18][19][96] - **受益标的**：【钒钛股份】 [19][96] 1.4 行情回顾（行业与个股） - **板块表现**：本周SW有色金属板块下跌1.42%。细分行业中，其他稀有金属上涨5.18%，锂上涨3.80%；铝下跌5.07%，黄金下跌4.95% [100] - **个股表现**：周涨幅前五包括光智科技（43.68%）、株冶集团（36.80%）等；周跌幅前五包括图南股份（-13.86%）、亚太科技（-9.88%）等 [104]