证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 06 日 [Table_Title] 2025Q1 转债信用评分&负面事件梳理出炉 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 分析师：董远 邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524050003 [Table_Summary] 我们在报告《转债信用分析框架指南》中介绍了转债信用分 析方法，现基于最新的存续转债情况，更新 2025Q1 转债信用 评分。 2025Q1 转债信用评分涵盖所有非金融存续转债，共计 448 只。包括基础设施类转债 37 只，零售类转债 12 只，公用事业 类转债 21 只，轻资产服务类转债 22 只，消费医药类转债 90 只，制造类转债 162 只，周期类转债 104 只，统计时间截至 2025 年 3 月 31 日。 总体来看，基础设施类、零售类和轻资产服务类信用评分较 上一季度环比提升；消费医药类、制造类和周期类信用评分 较上一季度均环比下降；公用事业类信用评分较上一季度变 化不大。 我们将按季度对转债信用评分进行持续 ...

报告概述 - 基于最新存续转债情况更新2025Q1转债信用评分，涵盖448只非金融存续转债[2] 转债分类及评分维度 - 将存续转债分为基础设施、零售等七大类，从转股可能性及主体信用资质两大维度评分[7] 信用评分变化 - 基础设施类、零售类和轻资产服务类信用评分环比提升；消费医药类、制造类和周期类环比下降；公用事业类变化不大[2] 负面事件跟踪 - 对转债评级下调和发行公司ST、问询函等负面事件进行跟踪[7] 风险提示 - 转债信用分析框架不完善、发行人信用资质评估框架不细致；转债规则超预期调整[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][7][144] 报告的核心观点 - 布鲁可是中国第一大拼搭角色类玩具商，2021 - 2024 年公司收入 CAGR 为 89%，24 年为 22.4 亿元，毛利率 52.9%，核心驱动为拼搭角色类玩具，盲盒产品驱动规模跃升 [1] - 中国拼搭角色玩具市场 2023 - 2028 年预计 CAGR 达 41.3%，2028 年规模将突破 325 亿元，竞争格局高度集中 [2] - “IP 运营 + 技术专利 + 渠道下沉”构建壁垒，公司业绩增长确定性来自 IP 矩阵、可玩性丰富与技术降本、渠道深度三方面 [3] - 短期凭借价格卡位与高频推新占领大众市场，长期复用产品打造能力孵化 IP，海外市场有望成第二成长曲线 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 历史沿革：2014 年成立，2021 年开展 IP 授权角色玩具，2023 年拓展海外市场，2023 年 GMV 约 18 亿元，2024 年收入 22.4 亿元 [13][14] - 收入结构：2024 年拼搭类玩具占收入比重 98.2%，四大 IP 占总收入比重 91%；线下经销渠道为主，2024 年线下经销收入占比 92%；2024 年中国区收入占比 97%，海外业务成第二增长曲线 [17][23] - 管理层与股权结构：创始人朱伟松经验丰富且重视研发，核心管理层专业知识丰富；创始人控股比例高，获知名投资机构投资 [25][27] - 财务分析：2021 - 2024 年公司收入 CAGR 为 89%，主要因拼搭角色类玩具增长和经销渠道扩张；整体毛利率呈上升趋势，2024 年达 52.9%；销售成本上升，销售及营销费用占比降低，行政费用占比有波动，研发费用控制效果显著；2024 年归母净利润为负但扣非后盈利，核心业务进入盈利通道 [30][32][51] 拼搭角色类玩具市场 - 全球玩具市场规模不断扩大，中国市场备受瞩目：全球玩具市场规模从 2019 年的 6312 亿元增长至 2023 年的 7731 亿元，预计 2028 年达 9937 亿元；中国玩具市场预计年均复合增长率达 9.5%，2028 年规模达 1655 亿元 [62] - 拼搭角色类玩具市场潜力巨大，呈显著上升阶段：全球拼搭角色类玩具市场 2019 - 2023 年年均复合增长率达 11.1%，2023 - 2028 年预计达 15.0%；中国拼搭角色类玩具市场 2023 - 2028 年年均复合增长率为 41.3%，2028 年规模将达 325 亿元 [72] - 玩具市场增长的核心驱动力：性价比消费推动下沉市场消费增长，IP 广泛应用提升产品认知度和销量 [77] - 行业竞争格局：全球拼搭角色市场高度集中，布鲁可市场份额约 6.3%；中国拼搭角色类玩具行业高度集中，布鲁可 2023 年市场份额 30.3%居首 [86] 发展路径探讨 - 大众市场的价格卡位：产品实现全价格带覆盖，亲民定价策略使低价商品贡献大部分销量和销售额；构建高韧性供应链生态系统，代工生产压缩成本，标准化结构和柔性供应链缩短上新周期 [100][102][110] - 产品创新：独创“骨肉皮”三层结构实现跨 IP 零件兼容，拥有 514 项专利形成模仿门槛 [114][115] - 渠道与营销：线下网点覆盖全国一二线城市及 80%以上三线及以下城市，复用经销渠道使新 IP 快速增长；盲盒模式扩大 IP 影响力，建立社区鼓励用户二次创作，推出同系列动画片强化文化认同 [120][123][125] - IP 矩阵：拥有 52 个 IP，产品丰富上新频率高，具备复制“奥特曼”成功的能力，短期占领大众市场，长期孵化 IP [135][137][140] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 39.07/56.06/74.03 亿元，同比分别 +74%/+43%/+32%；归母净利润分别为 9.63/14.68/19.87 亿元，同比分别 +340%/+52%/+35%；EPS 分别为 3.87/5.89/7.97 元，对应 PE 分别为 39.2/25.7/19.0X [4][7][143] - 投资建议：短期凭借价格卡位与高频推新占领大众市场，长期孵化 IP，海外市场成第二成长曲线，给予“买入”评级 [4][140][144]

报告核心观点 市场继续反弹，科技板块表现领先且行情或仍有博弈空间，“边打边看”或是参与科技行情博弈相对稳健的交易方法 [10] 复盘与思考 股债市场 - 6月5日股债走出独立行情，股市受中美关税缓和预期支撑午后拉升各板块普涨，债市定价季末央行呵护加码短端领涨长端跟随 [2] - 股市大盘表现中规中矩，上证指数、沪深300上涨0.23%、0.23%，中证红利下跌0.57%；市场热点轮动至科技板块，科创50、恒生科技上涨1.04%、1.93%；小微盘涨幅收窄，中证2000、万得微盘股指上涨0.59%、0.23% [2] - 债市10年国债活跃券下行0.4bp至1.67%，30年国债活跃券持稳于1.89%；10年、30年国债期货主力合约下跌0.01%、0.16% [2] 海外市场 - 海外市场博弈降息与特定关税两重逻辑，4日晚美国5月“小非农”ADP新增人数仅3.7万人不及预期，美总统表态降息驱动美债收益率下行，美元指数回落，伦敦金、纽约金攀升 [3] - 5日午后海外市场交易“关键金属”被追加关税猜想，白银、铜价拉升涨幅超4%、1%，黄金突破3400美元/盎司 [3] 国内商品市场 - 国内黑色系动能不足，4日焦煤上涨5日涨幅收窄至1.68%，其余黑色系产品价格小幅波动，螺纹钢略涨0.14%，铁矿石等下跌 [3] - 后地产周期玻璃价格恢复理性，“弱需求”或贯穿全年，继4日大涨2.92%后5日下跌0.93% [3] 债市信号 短债表现 - 短债表现强势，5年及以内国债收益率普遍下行2 - 3bp，大行3年内国债配置行为强化市场对央行重启买债信心，券商与基金接力成买盘 [4] 央行操作 - 央行调整买断式回购公告形式，业务公告转招标公告且发布时间提前至月初，打消市场跨季压力担忧，6月6日将开展10000亿元3个月买断式逆回购操作 [4] 市场影响 债市影响 - 中美最高领导人通话为短期债市带来不确定性，后续谈判重回正轨或使债市重回5月12日状态，若调整空间可能不大 [5][6] 权益市场影响 - 权益市场继续上涨接近5月初箱体上沿，中美元首通话落地或使箱体上沿上移，空间取决于资金兑现意愿 [6] 科技板块影响 - 科技板块领涨行情温和回升，科创50和科创100分别上涨1.04%和1.76%，AI算力等题材热度高，5月29日以来已累计上涨 [7] - 科技行情反弹与资金博弈板块轮动相关，5月28日TMT拥挤度低，科创50回落至2月前位置，6月科技板块历史表现出色也是推动因素 [7] 港股市场影响 - 港股恒生指数和恒生科技分别上涨1.07%和1.93%，半导体和传媒上涨，新消费调整，AH股溢价指数下降，南向资金有不同流向 [9] 科技行情博弈建议 - “边打边看”是参与科技行情博弈相对稳健方法，寻找低位品种布局，关注2月、4月上涨行情中领先且仍处低位品种 [10] - 保留一定仓位，若科技板块回调是低位加仓博弈行情修复时机 [10]

报告核心观点 指数延续区间震荡行情，资金对波动率预期较低但存在低估可能，政策和事件易对行情形成超预期效果，可适当布局低位板块并保留一定仓位 [7] 复盘与思考 - 6月4日早盘股市延续上涨、债市受压制，午后美方发声致国内风险偏好调整，债市收益率下行 [2] - 股市大盘低波爬升，科技板块涨幅与大盘齐平，资金在小微盘博弈；债市10年、30年国债活跃券收益率下行，期货主力合约上涨 [2] - 海外市场消化美方关税影响并定价中美元首对话可能，黄金窄幅波动，美债收益率波动区间收窄，美元指数稳定 [2] 国内商品与资金面 - 国内商品中煤炭带头反弹，焦煤大涨，其余黑色系商品多数上涨，玻璃价格上涨，价格波动或与空头止盈有关 [3] - 月初资金面宽松，存单初现企稳迹象，央行逆回购操作净回笼少，非银隔夜和7天利率有变化，存单到期压力警报未解除 [3] 长端利率与央行买债 - 风险偏好摇摆决定短期利率波动，债市波动幅度偏窄，破局需央行重启买债，6月央行重启买债概率约50% [4] - 短期银行行为是观测指标，若出现连续买短信号可择机追加久期 [4] 权益市场 - 权益市场继续反弹，万得全A上涨且成交额放量，处于区间震荡箱体，箱体震荡压制市场隐含波动率 [5] - 小微盘继续走强，行业轮动，科技和消费是资金博弈方向；港股上涨，新消费和生物科技是主要方向，AH股溢价指数下降，南向资金流向有差异 [6] 投资建议 适当布局低位板块如科技板块，保留一定仓位以应对行情变化 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月信用利差全线收窄，3 - 5年中低等级表现占优 6月信用债供需格局不利、性价比下降，利差或震荡偏走扩 不着急止盈中长久期信用债，不建议追涨低评级中长久期 可挖掘中高评级4年期骑乘机会，考虑将5年置换为4年 城投债AA(2)和AA 3年左右可作为配置品种 长久期大行资本债性价比低，中短久期下沉有性价比 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 6月信用，3年内下沉和中高评级骑乘 低评级中长久期不宜追高，挖掘中高评级4Y骑乘机会 - 5月利率震荡，资金中枢下移打开套息空间，基金成主要买盘，信用利差全线收窄，3 - 5年中低等级表现占优 城投债收益率普遍下行，信用利差收窄4 - 18bp，AA及以下3 - 5年收益率下行12 - 16bp，利差收窄12 - 18bp 一级市场城投债发行同比减少、净融资为负，产业债发行放量、净融资同比上升 [1][9][10] - 6月信用债需求端理财规模或季末下降，供给端发行和净融资环比上升 信用债相比利率债性价比趋弱，各评级5Y以内信用利差处2021年以来1% - 11%低分位 供需不利叠加性价比下降，信用利差或震荡偏走扩 [16] - 5月3 - 5年品种行情拓展至低评级AA(2)，但当前情绪极致 5月第2、3周城投债AA(2) 3 - 5年TKN占比超AA+和AA 3 - 5年，最后一周成交笔数占比达9.27%高点，同时基金净买入规模缩减 [22] - 6月不着急止盈中长久期信用债，7月中下旬再考虑 不建议追涨低评级中长久期，调整时缺乏买盘 可挖掘中高评级品种骑乘机会，凸点在4年期，城投债AA及以上4Y持有3个月收益率大于同评级3Y和5Y 可将5年置换为4年左右同品种 城投债AA(2)和AA 3年左右兼具票息和流动性，可作为配置品种 [24][29][33] 银行资本债等待交易行情的启动 - 5月机构配置银行资本债看重票息性价比，中小行、中长久期资本债表现占优，利差收窄7 - 20bp 1年大行资本债利差处历史低位，性价比低，收益率下行3 - 4bp，利差被动走扩0 - 1bp 4 - 5年AAA - 银行资本债表现不佳，收益率变动-1 ~ 1bp，利差收窄3 - 4bp [36] - 保险自2024年二季度起减持银行资本债，因收益率下行、地方债挤压、新准则谨慎 目前长久期大行资本债性价比低，配置需求短期难恢复 信用利差50bp是关键点位，利差走扩时保险倾向买入 5年AAA - 二级资本债信用利差34bp未触达50bp，收益率相比30年国债仅高6bp、比30年地方债低17bp，非保险最佳买点 6月地方债净供给规模不大，不挤压银行资本债投资 [37][38][40] - 长久期大行资本债表现依赖利率债交易行情启动 6月海外局势多变、国内基本面喜忧参半，债市等待新触发因素 6月债市或先后演绎“防御、修复与抢跑”，调整时增持长久期大行资本债等待行情 等待中可追逐票息资产，中短久期下沉有性价比，如3年AA、1年AA - 永续债收益率超2.05%，信用利差有压缩空间 [43][45] 城投债：发行利率全线下行，买盘维持高热度 - 5月城投债发行规模同比下降、净融资为负，发行情绪较好，发行倍数3倍以上占比升至64% 3 - 5年发行占比升至37%，各期限发行利率全线下行，中短期限降幅大 [48][49] - 分省份看，超半数省份净融资为负，山东、广东、福建净融资规模靠前且同比增加，江苏、四川等净流出 二级市场买盘热度高，最后一周成交情绪回落 TKN占比降至71%，低估值占比降至70% 成交逐步拉久期，3 - 5年成交占比从17%升至24%，低评级品种成交占比维持高位 [53][58] - 5月利率债震荡，机构追逐票息，城投债信用利差收窄，3 - 5年中低等级表现占优 收益率普遍下行，信用利差收窄4 - 18bp，3 - 5年AA及以下收益率下行12 - 16bp，利差收窄12 - 18bp 短久期和高等级超长债表现落后 [55] - 各省公募城投债收益率均下行，2 - 3年中低等级表现占优，收益率下行14 - 18bp 1年以内AA(2)及以上、3年以上AAA和AA+表现落后，收益率下行多在10bp以内 [60] 产业债：发行、净融资同比均上升，收益率全线下行 - 5月产业债发行、净融资同比上升，发行5191亿元，同比增967亿元，净融资1274亿元，同比增487亿元 综合、建筑装饰、化工和交通运输行业净融资规模超200亿元 发行情绪较好，发行倍数3倍以上占比超25% [62] - 分期限看，1年以内发行额占比升至40%，3 - 5年和5年以上占比降至14%、10% 发行利率方面，3年以内下行，3 - 5年上行 产业债3 - 5年平均发行利率比城投债低46bp，1年以内、1 - 3年和5年以上低17 - 26bp [64] - 5月产业债收益率全线下行，低评级和7年中高等级品种表现占优 AA - 中短票收益率下行11 - 17bp，信用利差收窄12 - 15bp 7Y AA及以上收益率下行10 - 13bp，信用利差收窄12 - 15bp 其余品种收益率下行和利差收窄幅度多在10bp以内 [65] - 各行业公募债收益率全线下行7 - 21bp 存量公募债超1000亿元的行业中，房地产、商业贸易、化工和农林牧渔表现较好 1年以内AA、1 - 3年AA+和AA表现占优，收益率下行10 - 15bp 5年以上表现最弱，收益率下行多在7bp以内 [69] 银行资本债：低评级表现占优，成交情绪较弱 - 5月银行资本债发行规模同比增加，净融资规模同比下降 二级资本债、银行永续债分别发行1020、1030亿元，合计2050亿元，同比增1088亿元 净融资368亿元，同比降474亿元 [72] - 5月银行资本债收益率普遍下行，信用利差大多收窄，低等级永续债表现占优 AA - 永续债收益率下行9 - 15bp，中小行二级资本债和AA永续债收益率下行5 - 9bp 大行资本债表现弱，收益率下行不超5bp，5Y大行资本债和10Y AA+二级资本债收益率上行1 - 2bp 与中短期票据相比，大行资本债表现弱，相对利差走扩3 - 8bp [76]

报告核心观点 市场积极定价中美贸易关系进一步缓和，但需警惕特朗普关税政策反复，保留仓位并寻找低位板块布局是相对稳健策略，科技板块或迎增配时机 [8] 复盘与思考 - 6月3日市场关注中美元首能否直接通话，当前市场情绪乐观，股市普涨、债市微跌 [1] - 股市实现节后开门红，大盘板块上行，科技修复，小微盘受资金推崇；债市10年、30年国债活跃券收益率上行，10年国债期货主力合约下跌、30年上涨 [1] 海外市场 - 端午节前美国关税“先停后续”，不确定性顺延至本周；端午节期间特朗普发言使全球风险偏好降温，黄金上涨 [2] - 自北京时间上午起，全球大类资产交易逻辑由“冲突加剧”转为“缓和”，市场倾向两国元首谈判落地概率大，黄金价格下降，美元资产受青睐 [3] 资金利率与银行负债 - 跨月结束央行回笼短期投放，资金利率回落，今日逆回购到期8300亿元，续作4545亿元，净回笼3755亿元，资金利率合理 [4] - 6月买断式回购和存单到期规模大，银行或提前储备负债，部分银行提价发行存单，若存单利率显著上行央行可能提前释放跨季呵护 [4] 权益市场 - 权益市场反弹，万得全A上涨，成交额与5月30日变化不大，资金情绪回暖或与中美贸易关系缓和预期有关 [5] - “大盘核心 + 小微盘”哑铃策略受青睐，大盘银行品种走强，小微盘指数上涨，部分资金在小微盘博取波段收益 [5][6] - 资金沿“肌肉记忆”交易新消费，美容护理、纺织服饰等行业和题材上涨，行业拥挤度高，行情走强需更强逻辑支撑 [6] 港股市场 - 港股恒生指数和恒生科技上涨，新消费领涨，AH股溢价指数下降，南向资金净流入，对高股息资产有偏好，南向资金是重要参与方 [7] 投资策略 - 市场存在定价利好“滤镜”，需警惕特朗普关税政策反复，保留仓位、寻找低位板块布局是稳健策略 [8] - 科技板块行情和拥挤度回升，部分资金左侧布局，若回调或迎增配时机 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 种植产业链方面，截至5月30日17时全国夏粮小麦收获进度过三成，降雨利于土壤墒情改善和机播，农业农村部将抓好麦收和应急准备，转基因商业化进程有望扩面提速，种植端北大荒和苏垦农发受益，种业推荐隆平高科、登海种业、荃银高科等 [1][9] - 生猪养殖方面，本周全国外三元生猪均价周环比+0.36%，4月末能繁母猪存栏量环比降1万头，4月屠宰量环比增0.5%、同比增20%，养殖利润有变化，短期居民消费恢复但供给宽松，中长期2025年下半年猪价有望超预期，推荐养殖板块、饲料板块和动保后周期板块相关标的 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 种植产业链全国夏粮小麦收获进度及各地情况，降雨影响，农业农村部举措，转基因技术作用及商业化进程，推荐种植端和种业标的 [1][9] - 生猪养殖全国外三元生猪均价、能繁母猪存栏量、屠宰量、养殖利润情况，后市展望及推荐标的 [2][10] 行情回顾 - 本周（5月26日 - 5月30日）农林牧渔（申万）板块+1.79%，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300有相应周涨跌幅，农林牧渔行业子板块周涨幅居前三为渔业、畜禽养殖、种植业 [11] 重点农产品数据跟踪 玉米 - 本周玉米现货均价2378.15元/吨，周环比+0.15%；上周国际现货均价5.22美元/蒲式耳，周环比+2.23%，给出中国玉米供需平衡表 [19][21] 小麦 - 本周国内小麦均价2457.51元/吨，周环比-0.35%；上周国际现货均价6.07美元/蒲式耳，周环比+2.52%，给出中国小麦供需平衡表 [22][25] 水稻 - 本周粳稻现货价均价2864.00元/吨，周环比+0.00%；期货结算价2662.00元/吨，周环比+0.00%，给出中国大米供需平衡表 [26][31] 大豆 - 本周国产大豆均价3927.89元/吨，周环比+0.00%；上周国际现货均价393.36美元/吨，周环比+0.82%，给出中国大豆供需平衡表 [32][34] 棉花 - 本周新疆棉花价格均价14480.00元/吨，周环比-0.14%；2025年4月全球棉花市场价78.28美分/磅，月环比+0.83%，给出中国棉花供需平衡表 [35][40] 饲料、维生素价格 - 5月第4周生猪饲料、育肥猪配合饲料、肉鸡配合饲料、蛋鸡配合饲料有相应均价及周环比变化，本周维生素E、B6、A、B2有相应均价及周环比变化 [41] 生猪养殖 - 本周生猪均价14.39元/公斤，周环比+0.36%；期货均价13591元/吨，周环比-0.13%，5月第4周生猪宰后均重、2025年4月屠宰量、本周仔猪均价、二元母猪均价有相应数据及周环比或月环比变化 [53] 禽养殖 - 5月第4周商品代肉雏鸡均价、本周毛鸡均价、毛鸡屠宰利润、毛鸡养殖利润、5月第4周鸡肉价格、商品代蛋雏鸡价格、鸡蛋价格、主产省份鸡蛋价格有相应数据及周环比变化 [65] 反刍动物养殖 - 5月第4周牛肉价格69.89元/公斤，周环比+0.13%；羊肉价格69.56元/公斤，周环比+0.09% [76] 水产养殖 - 本周海参、鲍鱼、扇贝、草鱼、鲤鱼、鲫鱼均价周环比均+0.00% [78] 糖价 - 本周国内柳州白砂糖现货价6200.00元/吨，周环比-0.16%；上周国际原糖现货价17.73美分/磅，周环比-2.12% [88] 蔬菜 - 本周中国寿光蔬菜价格指数菌菇类为139.21，周环比+0.28%；叶菜类为83.51，周环比+2.14% [90] 进口数据 - 给出2025年4月主要农产品进口情况，包括肉类、水海产品、乳品等品类的进口量、环比、同比、1 - 4月累计及累计同比数据 [97] 下周大事提醒 - 新农开发6月4日召开股东大会，地点在新疆阿拉尔市军垦大道东75号领先商业写字楼12楼新农开发董事会会议室 [99]

行情回顾 - 5月外部压力减轻，政策带来新叙事，万得全A单月涨2.39%，全年涨1.04%；中证转债单月涨1.75%，全年涨3.56%[8][9] - 行业无明确主线，轮动行情持续，月初AI、银行、军工走强，中旬大消费、交运占优，月底科技反弹[10][12] - 5月转债估值结构分化，偏股型回落，偏债型回升，平衡&偏股型估值处相对温和水平[15][18] 海外预期 - 中美贸易首轮谈判共识多于分歧，美国对中国商品依赖大，豁免部分产品关税，约占2024年进口的22%[20] - 特朗普关税政策短期不确定性高，法院裁定与政府上诉存分歧，其可通过替代方案接续关税[24][25] 板块轮动 - 短期内市场主线不明，行情将继续轮动，3 - 5月轮动强度指标多次触及历史高位[32][34] - 市场预期理性，政策支撑下底线思维牢固，超预期政策和事件或带来更大行情变动[47][48] 转债破局 - 5月转债超低波运行，打破状态需关注信用事件演化和底仓转债供需趋紧带来的调仓行情[52] - 信用风波或提供结构性机会，当下转债信用定价相对理性，今年信用资质优于去年，但仍需关注评级下调压力[53][61][63] 投资策略 - 短期内权益市场轮动为主，中证2000拥挤度高，科技板块资金参与意愿回升，6月科技表现或出色[79][83][88] - 转债指数向上参考正股，向下关注正股风格和信用事件，延续逆向轮动配置，关注题材机会[92]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 种植产业链 - 截至5月30日17时全国已收获夏粮小麦面积1.29亿亩收获进度过三成多地麦收情况不同5月30日开始的降雨利于土壤墒情改善和机播农业农村部将抓好麦收和应急准备强化收种衔接 [1][10] - 粮食安全背景下转基因商业化进程将扩面提速农业农村部强调保护植物新品种有利于转基因种业发展 [1][10] - 种植端北大荒和苏垦农发将受益种业推荐隆平高科、登海种业、荃银高科等 [1][10] 生猪养殖 - 本周全国外三元生猪均价14.39元/公斤周环比+0.36% 2025年4月末能繁母猪存栏量4038万头环比降1万头4月屠宰量3077万头环比增0.5%同比增20%消费显著增长 [2][11] - 本周外购仔猪养殖利润亏损扩大自繁自养养殖利润环比降26.05% [2][11] - 短期居民消费恢复但供给偏宽松中长期2025年下半年猪价有望超预期 [2][11] - 建议关注养殖板块德康农牧、京基智农等饲料板块海大集团动保后周期板块金河生物、生物股份等 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 种植产业链情况如上述核心观点中所述 [1][10] - 生猪养殖情况如上述核心观点中所述 [2][11] 行情回顾 - 本周（5月26日 - 5月30日）农林牧渔（申万）板块+1.79%上证指数周涨跌幅 - 0.03%深证成指 - 0.91%创业板指 - 1.40%沪深300 - 1.08% [13] - 农林牧渔行业子板块周涨幅居前三的为渔业（+2.59%）、畜禽养殖（+2.21%）、种植业（+1.65%） [13] - 本周农林牧渔个股涨幅居前五的为*ST天山(+13.56%)、巨星农牧(+13.15%)等跌幅居前五的为回盛生物(-6.89%）、甘化科工(-5.22%)等 [18] 重点农产品数据跟踪 玉米 - 本周玉米现货均价2378.15元/吨周环比+0.15%上周国际现货均价5.22美元/蒲式耳周环比+2.23% [23] 小麦 - 本周国内小麦均价2457.51元/吨周环比 - 0.35%上周国际现货均价6.07美元/蒲式耳周环比+2.52% [26] 水稻 - 本周粳稻现货均价2864元/吨周环比+0.00%期货结算价2662元/吨周环比+0.00% [31] 大豆 - 本周国产大豆均价3927.89元/吨周环比+0.00%上周国际现货均价393.36美元/吨周环比+0.82% [38] 棉花 - 本周新疆棉花均价14480元/吨周环比 - 0.14% 2025年4月全球棉花市场价78.28美分/磅月环比+0.83% [42] 饲料、维生素价格 - 5月第4周生猪饲料均价2.71元/公斤周环比 - 0.73%育肥猪配合饲料价格3.42元/公斤周环比 - 0.29% [48] - 5月第4周肉鸡配合饲料3.53元/公斤周环比 - 0.28%蛋鸡配合饲料3.25元/公斤周环比 - 0.31% [48] - 本周维生素E均价101.60元/千克周环比 - 4.87%维生素B6均价171.30元/千克周环比 - 0.70% [48] - 本周维生素A均价67.60元/千克周环比 - 3.15%维生素B2均价79.00元/千克周环比+0.00% [48] 生猪养殖 - 本周生猪均价14.39元/公斤周环比+0.36%期货均价13591元/吨周环比 - 0.13% [60] - 5月第4周生猪宰后均重92.36公斤周环比 - 0.28% 2025年4月屠宰量3077万头月环比+0.46% [60] - 本周仔猪均价584.01元/头周环比 - 3.55%二元母猪均价1788.96元/头周环比 - 0.99% [60] 禽养殖 - 5月第4周商品代肉雏鸡均价3.42元/羽周环比 - 0.87%本周毛鸡均价3.79元/斤周环比 - 0.06% [73] - 本周毛鸡屠宰利润 - 0.98元/羽周环比 - 2.08%养殖利润 - 0.38元/羽周环比 - 3900.00% [73] - 5月第4周鸡肉价格22.81元/公斤周环比 - 0.09%商品代蛋雏鸡价格4.12元/只周环比 - 0.24% [73] - 5月第4周鸡蛋价格9.17元/公斤周环比 - 0.76%主产省份鸡蛋价格7.82元/公斤周环比 - 0.38% [73] 反刍动物养殖 - 5月第4周牛肉价格69.89元/公斤周环比+0.13%羊肉价格69.56元/公斤周环比+0.09% [86] 水产养殖 - 本周海参均价90元/公斤周环比+0.00%鲍鱼均价100元/公斤周环比+0.00% [88] - 本周扇贝均价10元/公斤周环比+0.00%草鱼均价21元/公斤周环比+0.00% [88] - 本周鲤鱼均价16.5元/公斤周环比+0.00%鲫鱼均价25元/公斤周环比+0.00% [88] 糖价 - 本周国内柳州白砂糖现货价6200元/吨周环比 - 0.16%上周国际原糖现货价17.73美分/磅周环比 - 2.12% [99] 蔬菜 - 本周中国寿光蔬菜价格指数菌菇类为139.21周环比+0.28%叶菜类为83.51周环比+2.14% [101] 进口数据 - 2025年4月多种农产品进口量有不同变化如肉类环比 - 7.27%同比 - 5.56%等 [109] 下周大事提醒 - 新农开发于2025年6月4日召开股东大会地点在新疆阿拉尔市军垦大道东75号领先商业写字楼12楼董事会会议室 [112] 盈利预测与估值 - 报告给出中粮糖业、龙大美食等多家公司的收盘价、投资评级、EPS、P/E等数据 [5]