报告投资评级 - 投资评级：增持 [1] - 目标价格：未提供 [1] - 最新收盘价与市值：最新收盘价为10.34元，总市值为121.30亿元 [1] 核心观点总结 - **业绩短期承压，长期增长动力明确**：报告认为，骆驼股份2026年第一季度业绩因短期因素承压，但公司铅酸电池主业稳固，低压锂电池业务已进入高速增长通道，有望驱动未来营收持续增长 [2][6] - **“铅锂双循环”与全球化战略构筑护城河**：公司通过“铅锂双循环”产业生态体系巩固了原材料供应和成本优势，同时全球化产能布局取得突破，为长期成长奠定基础 [4][5] - **维持盈利预测与“增持”评级**：基于对公司基本面的判断，报告维持对骆驼股份2026-2028年的盈利预测，并重申“增持”评级 [6][7] 财务业绩与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入38.52亿元，同比下滑6.88%；实现归母净利润1.59亿元，同比下滑32.71%；扣非归母净利润1.66亿元，同比下滑19.08% [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为197.99亿元、214.32亿元、231.47亿元；归母净利润分别为10.98亿元、12.62亿元、13.93亿元；对应每股收益(EPS)分别为0.94元、1.08元、1.19元 [6][9] - **估值水平**：以2026年4月24日收盘价10.34元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为11.05倍、9.62倍、8.71倍 [6][9] 业务分项分析 - **低压锂电池业务**：该业务进入收获期，2025年销量达51.44万KWH，同比高速增长200.05%；实现营业收入8.00亿元，同比增长97.82% [2] - **铅酸电池业务**：主业稳固，报告期内新获得100个铅酸电池项目定点，客户包括华晨宝马、上汽大众等 [4] - **循环回收业务**：铅回收产能达86万吨/年；锂电回收业务快速发展，再生材料销量同比增长近260% [4] - **海外市场业务**：报告期内海外市场销量同比增长7.51%，海外业务收入25.81亿元，同比增长9.44%；主机配套业务取得突破，获得马来西亚本田、现代及欧洲知名车企等项目定点 [5] 增长驱动与战略布局 - **新项目定点保障成长**：新获得60个低压锂电池项目定点，客户覆盖小鹏、赛力斯、阿维塔、一汽奥迪、大众等主流车企 [4] - **研发投入持续**：2026年第一季度研发投入0.74亿元，同比增长7.2% [3] - **全球化产能布局**：积极推进以中国、马来西亚、摩洛哥为核心的“3+N”全球产能布局 [5] - **产业链垂直一体化**：全产业链垂直一体化布局构筑了成本与供应链护城河 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对歌力思（603808）给予 **“买入”** 评级 [1] - 报告核心观点：公司自2025年第三季度迎来利润拐点，旗下self-portrait、Laurel及IRO中国区成长性较强，同时海外业务减亏带动公司净利率仍有较大修复空间，维持买入评级 [6] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入 **28.57亿元**，同比下降 **5.90%**；归母净利润 **1.65亿元**，实现扭亏为盈；扣非归母净利润 **1.09亿元**，同样扭亏为盈；经营性现金流净额 **5.76亿元**，同比增长 **38.19%**，业绩符合市场预期 [2] - 收入下滑主要由于Ed Hardy品牌出表；净利润扭亏主要由于去年计提商誉减值以及海外业务减亏；经营性现金流高于净利润主要由于折旧增加和存货下降 [2] - 2025年第四季度单季收入 **8.38亿元**，同比下降 **5%**；归母净利润 **0.51亿元**，同比增长 **116%**；扣非归母净利润 **0.33亿元**，同比增长 **110%**，净利高增速因2024年同期存在减值计提 [2] - 2025年公司分红方案为每10股派发现金红利 **1.82元**，派息率 **40.15%**，股息率约为 **1.7%** [2] 分品牌、渠道与地区表现 - **分品牌收入**：2025年，主品牌ELLASSAY收入 **11.18亿元**，同比下降 **3.82%**；Laurel收入 **4.68亿元**，同比增长 **12.75%**；IRO收入 **6.41亿元**，同比下降 **3.22%**；self-portrait收入 **5.87亿元**，同比增长 **16.19%**；NBS收入 **0.15亿元**，同比增长 **8.91%** [3] - IRO品牌在中国区收入同比增长 **14.9%**；剔除已出表的Ed Hardy品牌影响，公司可比口径下主营业务收入同比增长 **2.5%**，国内业务可比收入增长约 **5.6%** [3] - **分渠道收入**：线上收入 **5.27亿元**，同比增长 **1.14%**，占比提升至 **18.6%**；线下收入 **23.01亿元**，同比下降 **7.07%** [3] - **分销售模式收入**：直营收入 **25.29亿元**，同比下降 **3.30%**；加盟收入 **2.98亿元**，同比下降 **21.69%** [3] - **分地区收入**：华南地区为第一大市场，收入 **10.69亿元**，同比增长 **5.68%**；华北、华东、华中、西南地区收入分别为 **3.15亿元**、**5.71亿元**、**1.61亿元**、**1.93亿元**，同比变动分别为 **-6.52%**、**-6.24%**、**-12.11%**、**-0.68%**；境外收入 **3.60亿元**，同比下降 **16.03%** [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为 **67.53%**，同比减少 **0.60个百分点**；分渠道看，直营毛利率 **71.15%**，同比提升 **1.14个百分点**；加盟毛利率 **36.83%**，同比下降 **18.32个百分点** [4] - 2025年公司归母净利率为 **5.77%**，同比由负转正 [4] - **费用率大幅下降**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为 **47.25%**/**7.20%**/**2.46%**/**-1.32%**，同比分别减少 **2.75**/**2.21**/**0.14**/**3.03个百分点** [4] - 销售费用率下降主要因公司执行“降本年”严格预算管理及优化海外低效门店；财务费用率大幅下降主要因欧元升值带来约 **5200万元**汇兑收益及利息支出减少 [4] - 子公司圣珀齐实现净利润 **1.41亿元**，贡献少数股东损益约 **0.71亿元**；联营企业百秋尚美贡献投资收益约 **0.42亿元**；海外IRO品牌仍亏损约 **1.16亿元** [4] 运营效率与财务状况 - 2025年末公司存货为 **7.29亿元**，同比下降 **11.9%**，存货周转率由 **1.12次**提升至 **1.21次** [5] - 2025年末应收账款为 **3.54亿元**，同比下降 **2.1%**；应付账款为 **2.13亿元**，同比下降 **5.7%** [5] - 2025年公司资产负债率为 **32.2%**，流动比率为 **2.46**，速动比率为 **1.70**，现金比率为 **1.00** [11] 盈利预测与估值 - 报告调整了未来收入预测：预计2026-2027年营业收入分别为 **30.65亿元**/**33.01亿元**（原预测为31.06/33.49亿元），新增2028年收入预测为 **35.68亿元** [6] - 维持2026-2027年归母净利润预测为 **2.08亿元**/**2.84亿元**，新增2028年归母净利润预测为 **3.19亿元** [6] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为 **0.56元**/**0.77元**/**0.86元** [6] - 以2026年4月24日收盘价 **10.47元**计算，对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为 **18.58倍**/**13.62倍**/**12.11倍** [6]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [7] 核心观点总结 - **家纺板块一季度表现突出**：罗莱生活、水星家纺、富安娜一季度净利润均实现双位数增长[3][15]。富安娜在低基数上收入也实现双位数增长，得益于电商投入加大和加盟商去库存完成[3][15]。罗莱生活和水星家纺收入增长个位数，但线上提价带动毛利率分别提升**3**和**4**个百分点，推动净利高增长[3][15]。 - **品牌服饰表现分化，部分公司业绩超预期**：报喜鸟一季度收入/归母净利/扣非净利分别增长**10%**/**39%**/**5%**，得益于HAZZYS和乐飞叶品牌双位数增长，收入和净利增速转正[3][15]。舒华体育一季度收入增长**28%**，净利润大幅增长**213%**，主要来自出口贡献[3][15]。健盛集团一季度净利润超预期，但收入增长低于预期，主要受春节错期发货节奏影响，二季度及全年增长预期不变[3][15]。 - **制造端面临压力**：裕元集团发布预警，预计一季度净利润下滑**50-55%**，主要因品牌客户下单谨慎导致制造收入同比下降**5.5%**、人工成本上升及春节错期导致产能利用率下降[3][15]。运动制造台企如丰泰、裕元、来亿等3月及一季度营收多为负增长[63]。 - **投资建议聚焦业绩超预期及困境反转机会**：报告推荐关注一季度业绩有望超预期的公司，分为三类[4][16]： - **上游**：推荐百隆东方、富春染织[4][16]。 - **中游**：尽管面临汇率、原材料价格上涨及海外需求放缓担忧，仍推荐困境反转型个股，如兴业科技、健盛集团[4][16]。 - **品牌类**：预计3月流水增速弱于1-2月，但未来可能传导通胀。优选利润弹性大的品牌，推荐锦泓集团、三夫户外、富安娜[4][16]。 按目录章节总结 1. 本周观点 - **家纺公司业绩亮眼**：罗莱生活、水星家纺、富安娜一季度净利润均实现双位数增长[3][15]。富安娜收入亦实现双位数增长[3][15]。罗莱生活和水星家纺通过线上提价带动毛利率提升**3**/**4**个百分点[3][15]。 - **其他公司业绩分化**：健盛集团净利润超预期但收入增长不及预期，主要受春节发货节奏影响[3][15]。舒华体育收入和净利分别增长**28%**和**213%**[3][15]。报喜鸟收入和利润增速转正[3][15]。裕元集团一季度净利润预计大幅下滑**50-55%**[3][15]。 2. 行情回顾 - **板块表现**：本周（报告期）SW纺织服饰板块上涨**0.63%**，表现略低于上证综指**0.07**个百分点，但高于创业板指**0.92**个百分点[17]。细分板块中，SW服装家纺上涨**2.12%**，SW纺织制造下降**0.55%**[17]。 - **细分行业及个股涨跌**：家纺、高端女装、鞋类板块涨幅居前；纺织机械、母婴儿童板块跌幅居后[17]。涨幅前五个股为泰慕士、中胤时尚、舒华体育、水星家纺、探路者；跌幅前五为ST起步、棒杰股份、爱玛科技、恒辉安防、*ST步森[17][26]。主力资金净流入占比最高为泰慕士（**28.72%**），净流出占比最高为*ST步森（**8.30%**）[17][26]。 3. 行业数据追踪 3.1 原材料相关数据 - **价格变动**：截至4月24日当周，中国棉花3128B指数上涨**3.00%**至**17700**元/吨；美棉期货结算价上涨**2.53%**；澳大利亚羊毛指数上涨**3.84%**；锦纶价格下降**2.73%**[5][31][33][38]。年初至今，中国棉花3128B指数累计上涨**13.57%**，锦纶价格累计上涨**28.99%**，羊毛价格累计上涨**14.99%**[5][33][38]。 - **内外棉价差**：内棉价格高于外棉（1%关税）**2439**元/吨[5][31]。 - **全球棉花供需**：根据USDA 2026年4月预测，2025/2026年度全球棉花总产预计**2653.5**万吨，同比上升**0.81%**；消费需求预计**2593.9**万吨，同比上升**2.68%**[44]。中国棉花产需缺口为**91.4**万吨[46]。 - **库存情况**：2026年3月全国棉花商业库存为**490.97**万吨，同比增加**7.01**万吨[48]。 3.2 出口相关数据 - **纺织服装出口**：2026年3月，纺织服装出口额**166.35**亿美元，同比下降**28.92%**[50]。1-3月累计出口**804.94**亿美元，同比上升**21.43%**[50]。 - **细分品类出口**：2026年2月，油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额**3.67**亿美元，同比上升**44.87%**[56]。 - **越南鞋类出口**：2026年3月，越南鞋类出口金额**19.51**亿美元，同比上升**2.48%**[59]。 - **运动制造台企营收**：2026年3月，丰泰、裕元、来亿营收同比分别下降**7.66%**、**8.20%**、**20.59%**[63]。 3.3 终端消费相关数据 - **线上平台销售**：2026年3月，淘宝天猫平台箱包销售额同比大幅增长**42.05%**，童装、女装、男装销售额同比下降[75]。户外登山野营品类销售额同比增长**43.79%**[75]。Balabala Shoes、JASON WU、马卡乐增速位列前三[75]。 - **服装行业线上销售额**：2026年3月，服装行业线上销售额**341.42**亿元，同比下降**5.74%**[86]。 - **社会消费品零售**：2026年3月，社会消费品零售总额同比增长**1.7%**；限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额**1296**亿元，同比增长**7.0%**[92]。1-3月网上零售额同比增长**8.0%**，其中穿类商品增长**11.6%**[92]。 - **房地产数据**：2026年1-3月，全国房屋竣工面积累计同比下降**25.0%**[100]。 - **美国消费与库存**：2026年2月，美国服装及服装配饰店销售额同比增长**7.25%**[105]。2月美国服装及服装面料批发商库存同比上升**2.94%**[111]。 3.4 高端消费跟踪 - **澳门博彩**：2026年1月，中国澳门博彩毛收入**227.00**亿澳门元，同比增长**23.96%**[115]。 - **高端汽车**：2026年3月，中国20万元以上汽车销量**57.42**万辆，同比下降**24.99%**[115]。 - **爱马仕收入**：爱马仕25H（应指2025下半年）收入增速放缓至**7%**，其中亚洲（不含日本）收入**316.4**亿元，同比增长**3.0%**[115]。 4. 行业新闻 - **美邦服饰**：与国企合资成立服装智造基地，总投资预计**10**亿元，规划**350**条智能生产线[121]。 - **lululemon创始人**：成立新投资机构，旨在扶持运动领域的小品牌[122]。 - **韩国潮牌Mardi**：关闭淘宝、抖音旗舰店，加速退出中国市场[123][124]。 - **迪桑特**：在上海恒隆广场开设全新“冰川之境”概念店。迪桑特2025年流水首次突破百亿元[125]。

报告投资评级 - 投资评级：买入 [1][6] 报告核心观点 - 报告认为，云铝股份在2026年一季度实现了盈利水平的大幅提升，这主要得益于“绿铝”品牌溢价与成本优化形成共振 [1][3][4] - 报告上调了对公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，主要基于对电解铝价格上涨的预期以及公司自身成本控制和财务健康的判断 [6] 行业与市场分析 - 行业供需趋紧支撑铝价：受中东地区电解铝供应确定性收紧影响，全球原铝供需平衡表进一步收缩，支撑铝价处于高位运行 [3] - 2026年第一季度，上海期货交易所铝均价为24,268.79元/吨，同比上涨18.2%，环比上涨12.0% [3] 公司业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入163.83亿元，同比增长13.68%，环比增长2.58% [2] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润36.00亿元，同比增长269.45%，环比增长117.32%；扣非归母净利润35.53亿元，同比增长266.39%，环比增长119.18% [2] 公司经营分析 - 营收增长驱动：铝价上涨直接带动公司营收增长，同时公司电解铝生产线在2025年实现稳产满产后，2026年一季度延续了高位平稳的生产节奏 [3] - 成本端优化：2026年第一季度营业成本同比下降13.61%，核心受益于上游氧化铝价格同比下跌 [4] - “绿铝”溢价：依托云南水电资源打造的“绿色铝”品牌，其A356产品碳足迹值优于全球平均水平，契合国际市场对低碳材料的需求 [4] - 产能与产业链整合：通过收购云铝涌鑫、云铝润鑫等少数股权，直接增加了15万吨以上的电解铝权益产能，并提升了铝水就地转化率及合金化率 [4] 公司财务状况 - 财务结构健康：截至2025年末，公司资产负债率降至19.84%的历史低位；至2026年一季度末，进一步下降至17.74% [5] - 现金流充沛：2026年第一季度经营活动现金流量净额达33.97亿元，同比增长95.24% [5] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为693亿元、720亿元、748亿元，同比增长15.4%、4.0%、3.8% [6][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为146亿元、165亿元、185亿元，同比增长140.7%、13.4%、11.9% [6][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为4.20元、4.77元、5.33元 [6][8] - 估值水平：以2026年4月23日收盘价33.55元计算，对应2026-2028年市盈率分别为7.98倍、7.04倍、6.29倍 [6][8]