行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 上海机场免税项目招标结果引入国际竞争，但扣点率下降有望提升运营商盈利能力 [1][2] - 全国零售业创新发展大会召开，明确零售业为国民经济基础性行业，鼓励企业加快转型，支持学习胖东来经验、重视下沉市场、推动线上线下融合 [3][6] - 报告提出五条投资主线，涵盖AI应用、情绪价值消费、顺周期复苏、消费出海及线下流量回归 [7][67][70] 行情回顾 - 报告期内（2025/12/08-2024/12/12），中信消费者服务指数下跌1.30%，中信商贸零售指数下跌0.14%，分别跑输沪深300指数1.22和0.06个百分点 [12] - 重点子板块中，一般零售板块表现最佳，上涨2.93%；酒店板块表现最差，下跌4.69% [12] - 个股方面，东百集团以周涨幅46.22%位居涨幅榜首位，广百股份以周跌幅10.25%位居跌幅榜首位 [15] 行业及公司动态 行业资讯 - **免税行业**：日上免税行（上海）被董事会否决参与上海两大机场免税招标，其“独家时代”进入倒计时 [19] 中国中免与杜福睿中标上海机场免税项目，浦东机场提成比例降至8%-24%，虹桥机场提成比例降至8%-22%，较2023年补充协议中的18%-36%大幅下降 [1][2] 浦东机场两航站楼及卫星厅预计年旅客吞吐量达8000万人次 [2] 2024年全球免税市场规模达741亿美元，同比上涨3%，恢复至疫情前的85.8% [19] - **商超行业**：沃尔玛于2025年12月9日从纽交所转板至纳斯达克，市值8531亿美元，创美股史上最大规模交易所迁移纪录 [20] 中百集团为深化改革关闭30家仓储大卖场，预计产生关店损失1.8亿元，2025年前三季度归母净利润亏损5.80亿元 [22][23] - **电商行业**：TikTok Shop在“黑五网一”大促期间表现突出，全托管全球生意对比年中翻倍增长，美区出现单场直播GMV突破20万美元的商家 [24] 行业投融资情况 - 报告期内主要投融资事件包括：自助精品KTV运营商“唱典”获2000万元天使轮融资 [26]；轻医美服务提供商“集优优”获1000万元天使轮融资 [25]；宠物零食品牌运营商“江六筒宠物鲜食”获2000万元天使轮融资 [25]；个性化数字礼品平台提供商“On Me”获600万美元种子轮融资 [26] 重点公司公告 - **全聚德**：聘任马加先生为公司副总经理 [31] - **博瑞传播**：拟以6649.02万元收购每经数智（成都）科技有限公司51%股权，标的公司2025年1-6月营收557.52万元，净利润-322.41万元 [32][33] - **物产中大**：独立董事曹茂喜辞职，公司拟将董事会人数由10人调整为9人 [34] - **三木集团**：独立董事徐青和董事林怡峰辞职，并提名新的独立董事候选人及选举职工董事 [35][37] - **孩子王**：已向香港联交所递交H股发行并上市申请 [38] 宏观及行业数据 社会消费品零售 - 2025年10月，社会消费品零售总额为4.63万亿元，同比增长2.9%，增速环比降低0.1个百分点 [39] - 10月除汽车以外的消费品零售额同比增长4.0%，增速环比上升0.8个百分点 [39] - 分品类看，10月限额以上单位金银珠宝类商品零售额同比大幅增长37.6%，化妆品类增长9.6%，体育娱乐用品类增长10.1%，服装鞋帽针纺织品类增长6.3% [39] - 1-10月，实物商品网上零售额同比增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为25.2% [40][53] - 1-10月，限额以上零售业实体店铺零售额同比增长3.1%，其中仓储会员店、无人值守商店等新业态保持两位数增长 [40] 黄金珠宝 - 2025年第三季度，全国黄金消费量为177.53吨，同比下降18.56% [57] - 其中，黄金首饰消费70.21吨，同比下降46.00%；金条及金币消费87.87吨，同比增长27.20% [57] 投资建议 - **主线一：AI技术应用**：关注AI应用渗透率提升，受益标的包括科锐国际、焦点科技等 [7] - **主线二：情绪价值消费**：关注高景气新零售赛道，受益标的包括名创优品、泡泡玛特等 [7] - **主线三：顺周期复苏**：促内需背景下关注低位复苏板块，受益标的包括蜜雪集团、海底捞、锦江酒店等 [7] - **主线四：消费出海**：关注出海服务商及产品力强的品牌，受益标的包括安克创新、赛维时代、泡泡玛特等 [7][70] - **主线五：线下流量回归**：关注传统业态焕发新活力，受益标的包括永辉超市、孩子王、重庆百货等 [7][70]

宏观经济数据表现 - 11月工业增加值同比增长4.8%，低于预期5%及三季度平均值5.8%[1] - 11月服务业生产指数同比增长4.2%，较前月放缓0.4个百分点，服务业PMI为49.5%跌破荣枯线[2] - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较前月2.9%进一步放缓[3] - 1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%，跌幅较前月扩大0.9个百分点[4] - 11月工业与服务业生产加权同比增4.4%，需求端加权同比为-3.8%，差值创2020年3月以来最大[6] 分项数据与市场动态 - 11月地产销售面积与销售额当月同比分别为-17.3%和-25.1%[5] - 11月70城新建商品住宅价格环比下跌0.4%，二手住宅环比下跌0.7%，一线城市二手房价环比跌幅扩大至1.1%[5] - 11月汽车零售拖累整体零售0.7个百分点，家用电器等四类商品拉动0.2个百分点[3] - 红利板块自11月14日以来累计下跌5.95%，市场关注消费板块高低切逻辑及新能源方向[7] - 债市方面，10年国债1.85%被视为重要参考点位，市场情绪受供给担忧等因素影响偏向谨慎[8]

核心观点 - 报告认为“AI+”逻辑将催化港股估值优化，同时消费格局变化下各行业新龙头地位趋稳，建议积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条投资主线 [8][78] - 君亭酒店集团与精选国际酒店集团的合作，标志着“全球资源+本土运营”创新模式落地，为酒店行业国际化与规模化提供了新范式 [1][2][6][12][18] - LVMH大中华区总裁吴越加入泡泡玛特董事会，被视为一次具有战略意义的人事变动，可能为泡泡玛特带来奢侈品行业的运营经验与资源 [7][19][21] 酒店行业深度合作 - **合作发布与模式**：2025年12月8日，君亭酒店集团与精选国际酒店集团在杭州联合发布中国区凯富、凯艺品牌，并于12月11日在重庆进行区域落地推荐，标志着“全球品牌背书+本土运营”合作模式正式落地 [1][12] - **首批项目签约**：发布会现场达成了首批酒店的投资签约，包括重庆解放碑凯艺酒店、南京秦淮河凯艺酒店、乌鲁木齐机场凯艺酒店及凯富酒店，拉开了两大品牌规模化拓展的序幕 [2][12] - **合作战略意义**：此次合作是君亭酒店规模化、国际化的关键举措，旨在通过结合君亭28年的本土运营经验与精选国际的全球品牌标准，为投资者提供“成功确定性系统” [12][13][18] 凯富酒店产品与投资分析 - **品牌定位与客群**：凯富品牌定位为“新世代简约舒适生活国际中端品牌”，聚焦18-30岁拒绝标签化、追求自洽的新世代青年及高效实用主义客群 [3][14] - **投资回报数据**：凯富酒店单房投资额8.5万元，首年平均房价300元/间夜、出租率80%，稳定期房价350元/间夜、出租率85%，综合管理费≤8%，测算回报周期为3.19年 [3][15] - **产品设计理念**：产品以“Set-Rested-Go”为线索，构建适配年轻人的共享生活场域，融入东方美学与自助服务，提供全流程“抛物-减压”服务美学 [14] 凯艺酒店产品与投资分析 - **品牌定位与客群**：凯艺品牌定位为“全球标准、本地智慧的国际高端品牌”，聚焦厌倦标准化、追求深度文化沉浸感的中高净值客群，秉持“艺城一店”理念 [4][17] - **投资回报数据**：凯艺酒店单房投资额18万元，首年平均房价520元/间夜、出租率75%，稳定期房价550元/间夜、出租率83%，GOP率达58%，测算回报周期为3.57年 [4][17][18] - **产品设计理念**：产品围绕“憩于艺、弛于室、漫于城”三维打造，融合在地艺术、复古质感与城市文化体验，提供私人导览等服务 [17] 君亭加盟保障体系 - **四大陪跑引擎**：为保障合作落地，君亭构建了四大核心保障体系：1) 资金陪跑：提供全周期贷款，最低利率4%+；2) 爬坡陪跑：开业首3个月集团托管OTA及CRS渠道；3) 经营陪跑：“未来营计划”输出实战店总，双集团9000万会员导流；4) 收益陪跑：综合管理费≤8%，提供明确的投资回报周期预测 [4][6][18] 重点公司动态 - **泡泡玛特董事会变动**：2025年12月10日，泡泡玛特公告任命LVMH大中华区总裁吴越为非执行董事，任期三年，其年度薪酬包括120万港元固定现金及180万港元以股份为基础的薪酬 [7][19] - **吴越背景**：吴越自1993年加入LVMH集团，2005年起执掌LVMH大中华区总裁达二十年，负责将路易威登、迪奥等顶级品牌引入中国市场，其加入被视为可能为泡泡玛特带来高端品牌运营与市场拓展经验 [7][21] 市场表现回顾 - **港股市场**：本周（25.12.08-25.12.12）恒生指数下跌0.42%，恒生科技指数下跌0.43%，恒生中国企业指数下跌1.29% [23][28] - **行业指数**：本周恒生行业指数中，非必需性消费业下跌0.76%，必需性消费业下跌0.67% [24] - **中概股市场**：本周纳斯达克中国金龙指数下跌1.04%，道琼斯工业指数上涨1.05%，标普500指数下跌0.63% [31][33] 餐饮行业资讯 - **大米先生加速扩张**：大米先生12月在全国新开53家门店，首次进入北京、广州等7个城市，使其覆盖城市从9座增至16座，今年前11月已新增门店超280家，拓店速度同比提升约15% [38][39] - **小火锅市场增长**：报告预计2025年小火锅市场规模将达到400亿元，同比增长14%，约占全国火锅总门店数的10%（约4.8万家），增长受性价比消费趋势、火锅赛道内卷及供应链完善推动 [41][43][44] - **竞争格局**：小火锅赛道涌现出围辣小火锅（门店超1000家）、呷哺呷哺（超700家）等品牌，同时吸引海底捞、新荣记、杨国福麻辣烫等头部品牌跨界布局 [44][45] 旅游行业资讯 - **文旅评级升级**：2025年全国新晋4A级旅游景区124家，其中河北（18家）、内蒙古（17家）领先；新晋四星级饭店78家，贵州以41家领先；新晋五星级饭店41家，贵州以10家领先 [47][48][53] - **离境退税增长**：今年前11个月，办理离境退税的境外旅客数量同比增长285%，退税商品销售额和退税额同比增长98.8%，全国离境退税商店已达12252家 [53] 酒店科技与运营 - **艺龙酒店科技战略**：艺龙酒店科技提出以“生态筑基、数智赋能、本土焕新、出海布局”为核心的战略，截至2025年9月末，平台已开业酒店近3000家，覆盖全国超300个城市及8个海外国家 [54] - **数智化赋能**：艺龙发布“数智赋能产品3.0”，包括AI选址工具、AI语音助手等，据测算可使中高端酒店前台入住流程平均缩短近30秒，并推动单房收益（RevPAR）实现5%-8%的同比增长 [58] - **存量改造方案**：针对存量市场，艺龙通过轻装快改、装配式改造等模式，可将改造周期压缩至数十天，投资回报期缩短至6-12个月 [59] - **希尔顿冰雪体验**：希尔顿集团旗下多家酒店推出“住宿+冰雪”体验套餐，结合滑雪、温泉等活动，覆盖阿勒泰、长白山、乌鲁木齐、沈阳、哈尔滨、深圳等多个目的地 [62][63][64] 人力资源与科技行业 - **今元集团获奖**：今元集团荣获“2025年度高质量发展标杆奖”，其通过AI+HR SaaS产品提升招聘效率43.6%，并推出“金柚GEO・AI+全球人才管理平台”服务跨境人力管理 [66][68][69] - **深圳地铁智能导盲犬**：深圳地铁在黄木岗枢纽试点启用智能导盲犬“小蒜”，集成多模态传感与视觉语言大模型，为视障人士提供导航服务 [70] - **鸿蒙电脑进军商用**：华为发布基于HarmonyOS 6的鸿蒙电脑企业版操作系统及华为擎云HM740电脑，主打企业数字双空间、零感部署和星盾安全架构，旨在重塑商用办公市场 [70][73][74][76] 投资建议标的 - **互联网与科技**：建议关注积极拥抱AI、资本开支增加的标的，包括阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、美团-W等 [8][78] - **内需消费**：建议关注新消费龙头泡泡玛特、老铺黄金、毛戈平、蜜雪集团，以及成长空间大的小菜园、布鲁可、古茗、长白山、西域旅游、君亭酒店、同程旅行、携程集团-S等 [8][78]

[Table_Title] 关注华夏中核清洁能源打新 [Table_Title2] 公募 REITs 周速览（2025 年 12 月 8-12 日） [Table_Summary] 本周（2025 年 12 月 8-12 日）中证 REITs 全收益指数收于 1028.5 点，周度下跌 0.29%，已回到 2025 年 2 月底左右位 置。周内先跌后略有修复，但市场仍然处于弱区间震荡。截至 12 月 12 日，已上市的 77 只 REITs 总市值收于 2176 亿元。 华夏安博仓储 REIT 基金合同已于 11 月 18 日生效，截至 本周尚未确定上市日期。华夏中核清洁能源 REIT 将于 12月17 日（星期三）启动询价。 ►证监会债券司：推动不动产投资信托基金高质量发展 12 月 9 日，中国证监会债券司发表署名文章，结合境内 REITs 试点成果经验及调研情况，对我国 REITs 市场现状和功 能定位、影响高质量发展的问题及对策分析作了研究和探讨。 文章指出，我国 REITs 市场旨在服务于不动产行业的转型 发展，可以考虑将能源、铁塔、仓储物流等强运营型不动产项 目培育成"大而优"的全国性龙头 REI ...

市场回顾与近期动态 - 12月8日至12日债市呈现高波动性，长端利率上演V型反转，10年期国债活跃券收益率收于1.84%，周内上行1.0个基点[1][11] - 同期，银行理财存续规模环比下降732亿元，至33.63万亿元[9][35] - 理财产品风险指标改善，全部产品破净率较上周下降0.43个百分点至1.7%，近一周业绩负收益率占比下降5.02个百分点至14.79%[47][41] 政策分析与宏观展望 - 中央经济工作会议对2026年货币政策的表述为“灵活高效运用降准降息”，市场解读其落地可能性相比2025年的“择机/适时”有所降低[3][22] - 市场观点预计2026年财政赤字率保持在4.0%左右，新增专项债额度有望扩大至5万亿元左右，超长期特别国债发行规模可能扩大到1.8万亿元左右[4][23] - 基于上述假设，2026年狭义赤字、特别国债、地方专项债的同比增幅分别约为2800亿元、5000亿元、6000亿元，累计增幅在1.3-1.4万亿元区间，广义赤字率约为10.7%，与2025年的10.6%基本持平[4][24] 投资策略建议 - 对于配置型资金，当前10年期国债收益率1.84%接近利率走廊上界1.90%（OMO利率+50个基点），且税费后票息价值与一般贷款相近，吸引力不低，可考虑逐步进场[6][30] - 对于交易型资金，当前不建议大幅调整仓位，应维持定力，等待配置盘集中进场，利率方向明朗后再加码博弈，现阶段可小仓位进行逆向操作[6][30] 市场结构与资金行为 - 银行间债券市场杠杆率由前一周的107.37%升至107.47%，非银机构杠杆率由112.10%升至112.33%[58] - 利率型中长债基久期周均值由3.36年拉伸至3.48年，信用型中长债基久期由2.20年升至2.29年[64] - 下周（12月15-19日）政府债计划发行量大幅降至2360亿元，净缴款预计为-839亿元[73]

投资评级与目标 - 报告对粉笔(2469.HK)给予“买入”评级 [1] - 最新收盘价为2.61港元，总市值为58.38亿港元 [1] 核心事件与战略合作 - 公司与华图山鼎订立战略合作协议，旨在提升双方整体竞争力，共同探索招录类考试培训业务合作 [2] - 合作涵盖五个方面：投资合作、公司治理、AI技术合作、分销渠道合作、减少行业不良竞争 [2] - 此次合作有望提振市场信心，并改善行业竞争格局 [4] - 以2024年收入计，华图和粉笔为招录培训行业前三的龙头公司，两家龙头合作有利于分别发挥线上线下优势 [4] - 公司于11月3日公告回购不超过2亿港元，并于12月4日公告根据股权激励条款从市场购买850万股股份，总价值约2550万港元 [3] 行业前景与公司增长动力 - 2025年国考共有341.6万人通过资格审查，报名人数同比增加38.3万人，提升12.6%，市场需求扩大 [5] - 公司于4月推出AI笔试产品，基于过往积累的活跃用户，未来有望成为第二增长曲线 [5] - 传统的大班、小班业务有望受益于行业价格战趋于稳定 [5] - 明年AI产品有望拓展至面试、国央企考试、事业单位等领域 [5] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年营收预测为30.61亿元、31.92亿元、34.28亿元 [5] - 维持2025-2027年经调整归母净利润预测为2.77亿元、4.01亿元、5.60亿元 [5] - 对应2025-2027年每股收益(EPS)预测为0.12元、0.18元、0.25元 [5] - 以2025年12月12日股价2.61港元（1港元=0.91元人民币）计算，对应市盈率(PE)为19倍、13倍、9倍 [5] - 预测2025-2027年营业收入同比增长率分别为9.72%、4.29%、7.40% [7] - 预测2025-2027年经调整归母净利润同比增长率分别为15.67%、44.88%、39.54% [7] - 预测2025-2027年毛利率分别为52.00%、53.00%、54.00% [8] - 预测2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为18.72%、21.33%、22.94% [9]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 星网星座连续发射标志批量化组网进入高效阶段，卫星互联网发展势头迅猛，相关市场规模有望加速扩大 [1][7][8] - 卫星网络是6G网络建设基础，当前时点符合6G标准及建设时间 [1][8] - 卫星互联网牌照有望发放，将推动全产业链向规模化加速迈进 [1][8] - 中长期坚定看好AI国产算力、光模块、6G产业趋势、国产替代、自主可控以及军工等产业趋势 [3][10] - 当前市场面临宏观及地缘政治不确定性，对AI算力估值存在分歧，预计市场保持震荡，板块建议相对谨慎，中性配置 [3][10] 星网批量化组网加速 - 北京时间2025年12月9日和12月12日，卫星互联网低轨15组和16组卫星分别成功发射 [1][7] - 自2024年12月01组卫星发射以来，截止目前在轨卫星数达到127颗，卫星发射频次显著加快 [1][7] - 商业航天进入加速落地阶段，可回收火箭预研阶段开启首个发射项目 [1][8] - 星座常态化发射将实现通信容量增大，时延降低 [1][8] - 手机宽带直连卫星与低轨卫星网联智能驾驶系统的相关应用有望快速落地 [1][8] - 报告列出了从2024年12月至2025年12月已发射的共16组卫星的详细发射时间表 [9] 受益标的梳理 - **芯片及T/R组件**：铖昌科技、国博电子、臻镭科技、上海瀚迅、信科移动 [1][8] - **终端天线**：铖昌科技、通宇通信、国博电子、卓胜微、天锐星通（非上市）、恪赛科技（非上市） [2][8] - **终端芯片与核心网**：中国移动、中国联通、中国电信、海格通信、华力创通、震有科技 [2][8] - **测试仪器**：坤恒顺维、创远信科 [2][10] 当前观点及重点推荐方向 - **算力&通信基础设施**： - 运营商：中国移动、中国电信、中国联通 [10] - 设备商：中兴通讯、紫光股份 [10] - 配套服务商：英维克（液冷）、新雷能（电源），受益标的包括高澜股份 [10] - 算力第三方租赁：光环新网、奥飞数据、数据港、网宿科技，受益标的包括润泽科技、宝信软件 [10] - **光网络升级**： - 光模块及光放大器：光迅科技、华工科技、天孚通信、中际旭创、新易盛、德科立 [10] - 激光器受益标的：源杰科技、长光华芯 [10] - **边缘算力**： - 边缘安全厂商网宿科技，边缘节点厂商优刻得、首都在线，混合云青云科技，边缘端侧AI模组厂商移远通信、美格智能等 [11] - **卫星互联网&低空经济**： - 5G-A通感一体化：中兴通讯、通宇通信、灿勤科技 [11] - 短波超短波、无线中继：海格通信、烽火电子、七一二、海能达 [11] - 低轨卫星通信：海格通信、上海瀚迅、铖昌科技 [11] - 北斗产业链：华测导航、海格通信 [11] - IMU产业链：华依科技、芯动联科、理工导航 [11] - 激光雷达产业链：炬光科技 [11] - **产业智能制造**： - 数字孪生：能科科技、赛意信息、云鼎科技、索辰科技 [12] - 工业交换机：三旺通信、映翰通 [12] - 能源互联网：金卡智能、威胜信息 [12] - 控制器：拓邦股份，云会议：亿联网络 [12] - **信息安全**： - 综合型安全厂商：紫光股份（新华三）、奇安信、深信服，硬件厂商包括星网锐捷 [13] - 专网领域：海能达、海格通信、七一二，铁路领域：佳讯飞鸿 [13] - **液晶面板**：TCL科技 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年城投债进入低波与长短分化的存量时代，净融资及发行利率创历史新低，收益率波动史上最小、期限利差走扩；临近2027年6月，2026年或成城投重回分化起点，虽短期地方政府偿债意愿和能力暂无障碍，但长期城投转型是大势所趋；2026年短久期下沉仍适用，可关注1 - 3年AA(2)和2 - 3年AA城投债，长久期城投债波段交易较难把握 [1][2][3] 各目录内容总结 2025，低波与长短分化的存量时代 净融资及发行利率均创历史新低 - 2025年新增化债政策减少，围绕退重点省份及退平台、“化存遏增”发力，城投发债政策收紧，净融资降至历史新低，1 - 11月仅4亿元，低层级和中低等级主体净偿还量大，部分传统发债大省净融资大幅减少，仅广东净融资增加 [11][17][22] - 2025年城投债发行利率震荡下行，7月创历史新低，多数省份发行利率在2% - 2.8%，大部分省份较年初下降 [27][31] 波动史上最小，期限利差开始走扩 - 2025年城投债收益率呈“M”型震荡，信用利差收窄，是静态收益率最低和波动幅度最窄的一年，中短端波动幅度收窄明显 [34][37][41] - 2025年城投债期限利差走扩，年初各期限利差处历史低点，后续低位走扩 [42] 临近2027年6月，2026年或成为城投重回分化的起点 - 2026年城投债投资普遍面临期限超2027年6月情况，届时八成以上城投债将在此后到期，同时城投退名单速度加快，声明为市场化经营主体的发行人增多 [48][49] - 短期地方政府偿债意愿和能力暂无障碍，当前城投与地方政府联系仍紧密，尾部区域风险得到一定缓释，市场尚未对退出名单的发行人过多定价 [54][59][63] - 长期来看，随着传统公益性业务饱和，城投转型是大势所趋，信用利差定价将更市场化，2026年可能成为城投债重回分化起点，但过程是长期渐变的 [64][70] 2026短久期下沉仍适用，波段交易或较难把握 - 2025年城投债是债市表现最好的资产，短久期下沉可提供不错收益，波动率降低，可作为债券组合底仓资产，建议关注1 - 3年AA(2)和2 - 3年AA城投债，兼顾收益和流动性 [75][78][81] - 2026年长久期城投债波段交易较难把握，面临到期问题且参与力量少，流动性弱，建议选择发达省份隐含评级AAA主体 [88]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告核心观点 - 全球AI快速发展驱动电力基础设施需求高景气，尤其看好北美电力产业链及供应紧缺的变压器、燃气轮机环节 [1][9] - 新能源汽车行业在“反内卷”趋势及海内外动力与储能需求共振下，产业链迎来量价向上信号，看好盈利反转环节 [2][18] - 新能源领域“反内卷”进入实质性执行阶段，硅料收储平台落地及能耗管控有望优化供给结构，修复行业盈利 [3][26] - 风电产业作为新型能源体系核心，预计在“十五五”期间保持可观增长 [8][30] - 人形机器人产业化提速，AI技术突破与降本需求驱动核心零部件国产替代，市场空间广阔 [1][14] 分板块总结 人形机器人 - 优必选近期斩获AI大模型公司超过0.5亿元人民币的人形机器人订单，产品为Walker S2 [1][14] - 海内外企业加速布局，AI技术突破推动人形机器人迎来量产落地时点 [1][14] - 降本需求驱动下，灵巧手、大脑和轻量化成为商业化关键环节，核心零部件国产替代需求强烈 [1][14] - 重点关注特斯拉产业链（T链），马斯克预计到2025年底有数千台Optimus投入使用，到2029或2030年达年产100万台 [14] - 国内供应链完善，华为、宇树、智元、小米等厂商纷纷布局，上下游协同发展能力强 [14] - 灵巧手环节关注微型丝杠&腱绳复合传动技术及本体厂商；轻量化环节关注PEEK材料（可减重40%）及MIM工艺应用 [14][15] - 美湖股份已为客户量产交付减速器关节模组零部件，具备年产500万套齿轮、320万套电机及5万套谐波减速器产能 [15] 新能源汽车 - 2025年11月，新能源汽车产销分别完成188.0万辆和182.3万辆，同比分别增长20.0%和20.6%，新能源汽车新车销量占比达53.2% [17][69] - 1-11月，新能源汽车累计产销分别完成1490.7万辆和1478.0万辆，同比分别增长31.4%和31.2% [17][69] - 预计国内新能源汽车将保持稳定增长，商用车电动化率提升及单车带电量增加将带动动力电池需求较快增长 [2][17] - 叠加国内外储能高景气，预计全年锂电池出货同比增长明显 [2][17] - 产业链经历价格大幅下跌后，在“反内卷”及需求共振下迎来量价向上信号，看好六氟磷酸锂、隔膜、铜箔等重资产、扩产难度大的环节实现盈利反转 [2][18] - 核心投资逻辑包括：1）固态电池、快充等新技术；2）具备横向业务延伸能力的企业；3）价格触底回升环节（如碳酸锂、六氟磷酸锂价格较年初大幅上涨）；4）二线电池厂份额突破机遇；5）锂电设备需求；6）消费电子、低空经济等新应用场景 [19][20][21][22][23][24] - 价格数据：12月12日电池级碳酸锂日均价9.45万元/吨，较1月2日上涨25.8%；六氟磷酸锂日均价17.30万元/吨，较1月2日上涨174.6% [21] 新能源（光伏、风电、储能） 光伏 - 多晶硅收储平台（北京光合谦成科技）正式成立，注册资本30亿元，由通威（持股30.35%）、协鑫等企业共同出资，标志行业“反内卷”进入实质性阶段 [3][26] - 行业具备成长+周期属性，关注库存与产能去化带来的拐点机遇 [31] - 看好新技术带来的结构性机遇：包括行业龙头、颗粒硅（协鑫科技Q3生产现金成本仅24.16元/kg）、钙钛矿（极电光能GW级产线投产）等 [32] - BC技术加速落地：隆基Hi-MO 9组件转换效率提升至24.8%，功率达670W，形成对TOPCon的绝对效率代差 [33][36] - 逆变器方面：看好中东非等新兴市场及欧洲户储需求复苏带来的机遇 [34] - 欧洲户储/工商储渗透率有较大提升空间：2024年欧洲户储新增装机10.8GWh，渗透率约43.51%；累计渗透率仅21.5% [35] - 欧洲户储库存进入尾声，德国动态电价政策有望激活套利需求，推动需求复苏 [37] - 部分新兴市场户储/工商储需求旺盛：澳大利亚家用电池补贴预算由23亿澳元追加至72亿澳元；乌克兰因能源设施受损；印尼启动“百万光伏计划”目标320GWh储能 [27][40] 风电 - 风电产业作为新型能源体系核心，有望在“十五五”期间持续保持可观增长 [8][30] - 数据跟踪：2025年1-10月风机中标容量约107.16GW；2025年1-11月核准风电项目规模总计约132.9GW；12月第一周陆上风电含塔筒主机中标均价2246.08元/kW [42] - 原材料价格下跌利于盈利稳定：中厚板、螺纹钢等价格较年初下跌3.58%-8.79% [46] - 核心看好环节：1）海外+海上共振环节，国内优质海缆/管桩/风机企业受益于海外需求外溢；2）风电主机环节，陆风招标价格企稳回升（2025年6月投标均价1616元/kW），低价订单交付完毕，盈利迎来拐点；3）风电零部件环节，大兆瓦机型应用提升，大型铸件供需有望偏紧 [47][48][51] 储能 - 全球大储需求旺盛，电芯供不应求价格上涨：2025年11月国内储能招标规模达21.8GW/64GWh；欧洲2024/2025年新增大储装机预计为8.8GWh/16.3GWh，同比增长79.6%/85.2%；主流储能电芯均价已回升至0.295元/Wh [39] - 国内独立储能在电力市场化改革下经济性凸显，收益结构多元化 [39] - 美国AI数据中心扩张及制造业回流推升电力需求，HRSG（余热锅炉）作为燃气轮机核心设备有望量价齐升，博盈特焊在越南布局产能 [41] 电力设备与AIDC - GE Vernova披露2025年Q4新签约18GW燃气轮机合同，新设备已售罄至2028年，显示高景气度 [53] - 全球AI发展促使用电量激增，电力设备需求保持高景气，重点看好海外供应紧缺的变压器和燃气轮机环节 [9][53] - 核心投资主线：1）电力设备出海（北美、欧洲、东南亚等市场）；2）AI驱动智算数据中心部署，带动SST、液冷、HVDC等需求；3）特高压建设作为新能源外送重要通道；4）配网智能化建设 [54][58] - 海外市场具备高景气、高盈利、高门槛特征，掌握渠道资源、技术领先的企业有望充分受益 [9][56]

行业投资评级 - 传媒行业评级：推荐 [5] 核心观点 - **GPT-5.2发布**：OpenAI正式推出新一代大模型GPT-5.2，距离上一版本发布不足一月，新模型首次采用“三版本细分”策略，推出侧重响应速度的Instant版、面向复杂任务的Thinking版以及定位高端专家的Pro版，旨在针对职场效率等场景革新，其API与付费用户端已同步开放，此次快速迭代凸显了头部厂商在竞争压力下的紧迫感，版本精细化策略标志着大模型产品正从通用能力展示转向深入具体商业场景的价值挖掘，可能进一步加速AI工具在各行业的渗透与落地 [2][19] - **英伟达H200对华解禁**：据媒体报道，美国总统特朗普表示将允许英伟达向中国出售其H200人工智能芯片，但需对每颗芯片收取25%的费用，相关细节正由美国商务部敲定，若此项安排顺利落地，将为中国市场带来性能显著提升的先进算力选项，尽管本土替代趋势已成，但更丰富、更具竞争力的算力供给，最终将加速整个AI产业从基础设施到上层应用的繁荣与发展 [3][20] - **投资建议**：当下头部科技企业持续加码算力投入，叠加文娱消费回暖，建议关注以下投资机会：1）港股互联网龙头：促消费稳就业，凸显社会价值；2）游戏行业：政策激励提振内需，科技赋能强化产品竞争力，出海布局增长空间广阔；3）电影及文旅产业：消费政策促进院线复苏，刺激改善型消费需求释放，受益标的包括腾讯、阿里、捷成股份、浙数文化、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [20] 本周市场行情 - **主要指数表现**：2025年第49周（2025.12.8-2025.12.12），上证指数下跌0.34%，沪深300指数下跌0.08%，创业板指数上涨2.74% [1][11] - **港股表现**：恒生指数上涨0.44%，恒生互联网指数下跌0.42%，行业落后恒生指数0.86个百分点 [1][11] - **行业指数表现**：SW传媒指数上涨0.26%，落后创业板指数2.48个百分点，在申万一级31个行业涨跌幅排名中位列第8位 [1][11] - **子行业表现**：子行业中互联网服务、体育和广电位列前三位，分别上涨1.44%、上涨1.16%和下跌0.25% [1][11] - **个股表现**：本周传媒行业个股涨幅前5为广西广电（+20.53%）、北京文化（+13.29%）、新迅达（+13.18%）、中南文化（+11.37%）和梦网科技（+11.15%）；跌幅前5为华谊兄弟（-16.79%）、恒大高新（-10.64%）、祥源文旅（-9.80%）、三六五网（-9.76%）和凯文教育（-8.89%） [14][15] - **港股互联网企业表现**：百度上涨3.62%，美团上涨3.38%，腾讯上涨0.98%，网易上涨0.18%，阿里巴巴下跌0.58%，京东下跌1.2%，快手下跌2.53%，心动公司下跌6.76% [16] 子行业数据 电影行业 - **周度票房排名**：电影《疯狂动物城2》本周票房为27238.4万元，票房占比63.90%，排名第一；排名第二为《得闲谨制》，本周票房为9838.7万元，票房占比23.10%；《鬼灭之刃：无限城篇》排名第三，本周票房为1398.1万元，票房占比为3.30% [21][22] 游戏行业 - **iOS游戏畅销榜**：排名前三分别是《金铲铲之战》、《王者荣耀》、《无尽冬日》 [23][24] - **安卓游戏热玩榜**：排名前三分别是《心动小镇》、《我的休闲时光》、《杖剑传说》 [23][24] 影视剧集行业 - **播映指数排名**：综合播映指数来看，《大生意人》、《狙击蝴蝶》、《枭起青壤》分别位列播映指数榜第一、二、三位，艺恩播映指数分别为81.2、80.9和80.9 [25][26] 综艺及动漫 - **综艺播映指数排名**：腾讯播放的《现在就出发第3季》排名第一（播映指数80.6），腾讯播放的《喜人奇妙夜第二季》排名第二（播映指数79.3），多平台播放的《奔跑吧第九季》排名第三（播映指数74） [27][29] - **动漫播放量指数排名**：本周动漫播放量指数排名第一为《百炼成神动漫第三季》，播放量指数达255.6；《仙逆》位列第二，播放量指数达233.4；排名第三的是《开心锤锤》，本周播放量指数达205.5 [28][30]