行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 2025Q2黄金产量环比减少32.8%至1.92吨（61,736盎司），同比增加10.2% [2] - 2025Q2白银产量环比减少21.5%至7.48吨（240,621盎司），同比减少1.0% [1] - 2025Q2调整后归母净利润环比减少27.2%至4260万美元，同比增长100.0% [7] - 2025Q2黄金实现价格环比上涨14.7%至3307美元/盎司，同比上涨41.7% [2] - 2025Q2白银实现价格环比上涨6.3%至33.77美元/盎司，同比增长18.4% [1] 生产经营情况 白银 - 2025Q2白银销量251,798盎司（7.83吨），环比持平，同比减少6.4% [1] - 2025Q2白银实现价格33.77美元/盎司（7.82元/克） [1] 黄金 - 2025Q2黄金销量61,631盎司（1.92吨），环比减少31.6%，同比增加12.7% [2] - 2025Q2单位黄金当量现金成本929美元/盎司（215.05元/克），环比持平，同比上涨10.3% [2] - 2025Q2单位黄金当量全维持成本1932美元/盎司（447.23元/克），环比上涨17.8%，同比上涨17.7% [3] 财务业绩情况 - 2025Q2销售额2.304亿美元，环比减少20.3%，同比增长47.4% [4] - Lindero销售额7570万美元，同比增长51%，黄金实现价格3293美元/盎司 [4] - Séguéla销售额1.265亿美元，同比增长64%，黄金实现价格3315美元/盎司 [6] - Caylloma销售额2840万美元，同比基本持平 [6] - 2025Q2矿山运营利润1.05亿美元，环比减少9.4%，同比增长99.6% [6] - 2025Q2营业利润8370万美元，环比减少8.9%，同比增长171.8% [7] - 2025Q2调整后EBITDA 1.277亿美元，环比减少14.9%，同比增长76.1% [8] - 2025Q2经营活动净现金9270万美元，环比减少26.4%，同比增长147.9% [8] - 2025Q2自由现金流5740万美元，环比减少48.4%，同比增长462.7% [8] 公司发展 - 出售Yaramoko矿：获得7000万美元现金及潜在5360万美元增值税应收款 [9][10] - 出售San Jose矿：获得650万美元现金及潜在830万美元权利，保留1%净冶炼回报特许权使用费 [11][12] - 股票回购计划：延长NCIB计划，最多回购15,347,999股普通股（占已发行股份5%） [13] 运营与财务数据 - 2025Q1黄金产量91,893盎司，同比增长8%；销量90,107盎司，同比增长8% [15] - 2025Q1白银产量242,993盎司，同比减少23%；销量251,810盎司，同比减少23% [15] - 2025Q1黄金实现价格2883美元/盎司，同比增长38%；白银实现价格31.77美元/盎司，同比增长36% [15] - 2025Q1调整后EBITDA 1.501亿美元，同比增长56% [15] - 截至2025Q1现金及短期投资3.094亿美元，同比增长34% [15]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2权益黄金产量环比增加7 5%至5 38吨 调整后归母净利环比增长40 0%至7730万美元 [1] - 2025Q2平均实现黄金价格为3182美元/盎司 环比上涨16 5% 同比上涨38 7% [1] - 2025Q2营业收入为5 809亿美元 环比增长21 8% 同比增长50 8% [3] - 2025Q2调整后EBITDA为2 764亿美元 环比增长35 2% 同比增长44 6% [3] - 2025年全年产量指引为735 000至820 000盎司 下半年预计产量为400 000至485 000盎司 [6] 生产经营情况 - 2025Q2权益黄金产量为17 3万盎司（5 38吨） 环比增加7 5% 同比增加4 2% [1] - 2025Q2权益黄金销量为17 3万盎司（5 38吨） 环比增加4 8% 同比增加10 9% [1] - 2025Q2黄金销售成本为1561美元/盎司 环比上涨6 6% 同比上涨45 1% [1] - 2025Q2黄金AISC为2041美元/盎司 环比上涨7 0% 同比上涨26 2% [2] 财务业绩情况 - 2025Q2毛利为1 988亿美元 环比增长40 8% 同比增长31 9% [3] - 2025Q2归母净利为7870万美元 环比增长98 2% 同比减少6 9% [3] - 2025Q2来自经营活动的净现金为8580万美元 环比增长15 5% 同比减少46 4% [3] - 截至2025年6月30日 可用流动资金为6 165亿美元 包括现金及现金等价物2 238亿美元 [5] 2025年展望 - 全年综合现金成本指引从1200-1350美元/盎司修订为1375-1475美元/盎司 [6] - 全年AISC指引从1625-1800美元/盎司修订为1830-1930美元/盎司 [7] - 预计2025年资本支出总额为3 35亿美元 其中3 1亿美元为维持性资本支出 [7] - 预计2025年勘探支出为3800万美元 其中Côté Gold项目占1300万美元 [8] - 预计2025年现金税支付为1 65-1 75亿美元 高于此前1 2-1 3亿美元的指引 [9] - 预计2025年综合折旧费用为4 5亿美元（±5%） [9] 分项目运营数据 - Côté Gold项目2025Q2权益产量为67 000盎司 占总量38 7% [10] - Westwood项目2025Q2权益产量为29 000盎司 占总量16 8% [10] - Essakane项目2025Q2权益产量为77 000盎司 占总量44 5% [10] - Côté Gold项目2025Q2现金成本为1219美元/盎司 为三个项目中最低 [10] 财务数据对比 - 2025年上半年营业收入为10 58亿美元 同比增长46 1% [11] - 2025年上半年调整后归母净利为1 325亿美元 同比减少3 8% [11] - 2025年上半年资本支出为1 543亿美元 其中维持性资本支出占90 8% [11] - 长期债务为10 621亿美元 净债务为10 149亿美元 [11]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2白银产量环比增加1.8%至158.44吨，净利润环比增长12.0%至1.896亿美元 [1] - 2025Q2营业收入为8.119亿美元，环比增长5.0%，同比增长18.3% [6] - 2025Q2净利润为1.896亿美元，环比增长12.0%，去年同期亏损2140万美元 [6] - 公司宣布2025年第二季度派发每股普通股0.12美元的现金股息，总支付现金股利3620万美元 [7] - 公司以每股24.22美元的平均价格回购注销了459,058股普通股，总代价约为1110万美元 [7] - 公司与MAG Silver Corp达成最终协议，预计收购MAG所有已发行和流通在外的普通股，总对价为5亿美元现金加股票 [8] - MAG Silver Corp持有胡安尼西皮奥大型高品位银矿44%的权益，此次收购将显著提升报告研究的具体公司对高利润银矿的占有率 [10] 生产经营情况 白银 - 2025Q2白银产量为509.4万盎司（158.44吨），环比增加1.8%，同比增加11.5% [1] - 2025Q2白银AISC为19.69美元/盎司（4.56元/克），环比上涨41.2%，同比上涨8.7% [1] - 2025Q2白银平均实现价格为32.91美元/盎司（7.62元/克），环比上涨5.3%，同比上涨17.0% [1] 黄金 - 2025Q2黄金产量为17.87万盎司（5.56吨），环比减少1.9%，同比减少18.9% [2] - 2025Q2黄金AISC为1611美元/盎司（372.92元/克），环比上涨8.5%，同比上涨10.0% [2] - 2025Q2黄金实现价格为3305美元/盎司（765.06元/克），环比上涨15.2%，同比上涨41.5% [2] 锌 - 2025Q2锌产量为1.26万吨，环比减少10.0%，同比增加24.8% [2] - 2025Q2锌实现价格为2597美元/吨，环比下跌7.9%，同比下跌10.5% [2] 铅 - 2025Q2铅产量为6000吨，环比减少10.4%，同比增加22.4% [2] - 2025Q2铅实现价格为1954美元/吨，环比下跌1.0%，同比下跌10.0% [2] 铜 - 2025Q2铜产量为700吨，环比增加16.7%，同比减少41.7% [2] - 2025Q2铜实现价格为9401美元/吨，环比上涨1.2%，同比下跌10.6% [3][5] 财务业绩情况 - 2025Q2销售成本为5.386亿美元，环比增长3.1%，同比减少5.4% [6] - 2025Q2营业利润为2.733亿美元，环比增长9.0%，同比增长133.8% [6] - 2025Q2调整后利润为1.554亿美元，环比增长1.6%，同比增长288.5% [6] - 2025Q2经营活动产生的净现金为2.934亿美元，环比增长67.8%，同比增长80.3% [6] - 2025Q2维持性资本支出为6040万美元，非维持性资本支出为1330万美元 [6] - 截至2025年6月30日，公司的运营资本为13.105亿美元，可用流动资金总额为18.592亿美元 [6] 2025年指引 - 公司重申2025年白银产量指引为2000-2100万盎司，黄金产量指引为73.5-80万盎司 [12] - 2025年白银AISC指引为16.25-18.25美元/盎司，黄金AISC指引为1525-1625美元/盎司 [12] - 2025年维持性资本支出指引为2.70-2.85亿美元，项目资本支出指引为9000万-1亿美元 [12]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司在2025年第二季度表现出强劲的运营和财务业绩，黄金产量和净利润均实现显著增长 [1][3] - 公司有望实现2025年黄金总产量指导目标，并继续支付股息，其收益率在同行中处于较高水平 [10] - 公司财务状况良好，完全有能力完成2025年的预算资本和勘探活动 [10] 生产经营情况 - 2025Q2黄金总产量为229,454盎司（7.14吨），环比增加19.0%，同比增加12.3% [1] - 2025Q2黄金总销量为210,384盎司（6.54吨），环比增加14.3%，同比增加0.1% [1] - 2025Q2黄金实现价格为3290美元/盎司（761.59元/克），环比上涨13.8%，同比上涨40.4% [1] - 2025Q2单位黄金生产的现金运营成本为745美元/盎司（172.46元/克），环比减少10.5%，同比减少7.8% [2] - 2025Q2单位黄金销售的总现金成本为1132美元/盎司（262.04元/克），环比上涨1.7%，同比上涨29.1% [2] - 2025Q2单位黄金销售的AISC为1,519美元/盎司（351.63元/克），环比减少0.9%，同比上涨22.1% [2] 财务业绩情况 - 2025Q2公司营业收入为6.92亿美元，环比增长30.1%，同比增长40.4% [3] - 2025Q2净利润为1.61亿美元，环比增长157.3%，去年同期亏损3477.7万美元 [3] - 2025Q2调整后的净利润为1.63亿美元，环比增长33.6%，同比增长107.8% [5] - 2025Q2公司经营活动产生的现金为2.55亿美元，环比增长42.5%，同比增长308.4% [5] - 截至2025年6月30日，公司的现金及现金等价物为3.08亿美元 [5] - 宣布2025年第三季度每股分红0.02美元 [5] 关键项目进展 - Goose矿实现了首批金矿的开采，预计2025年第三季度实现商业生产，2025年黄金产量预计为12万至15万盎司 [6] - 哥伦比亚Gramalote项目可行性研究报告公布，税后净现值（5%）为9.41亿美元，税后内部收益率为22.4% [7] - 获准在Fekola开始地下采矿 [7] - Fekola金矿达到生产400万盎司黄金的里程碑 [8] 2025年展望 - 公司有望实现2025年黄金总产量970,000至1,075,000盎司的指导目标 [9][10] - 2025年Fekola综合矿区、Masbate矿区和Otjikoto矿区的综合现金运营成本指导值预计为每盎司740美元至800美元 [11] - 综合全维持成本指导值预计将介于每盎司1490美元至1550美元之间 [11]

行业投资评级 - 推荐 [5] 核心观点 - 报告研究的具体公司在2025Q2面临镍矿产量同比下降9%至708万湿吨，环比下降23% [1] - Centenario工厂碳酸锂产量为270吨，较2025Q1的440吨显著下降 [3] - 锰矿和烧结矿产量同比增加11%至176万吨，但锰合金产量同比减少6%至16万吨 [4][7] - 集团调整后EBITDA同比下降45%至1.91亿欧元，主要受镍品位下降和锂业务产能提升延迟影响 [10] - 2025H1集团净债务增至17.16亿欧元，调整后杠杆率升至2.7倍 [13] 2025Q2生产经营情况 镍业务 - PT WBN镍矿对外销量564万湿吨，环比增4%但同比降6% [1] - NPI产量7900吨，同比增20%但环比降13% [2] - 印尼修订RKAB将2025年镍矿总产量目标上调至4200万湿吨，其中新增1000万湿吨褐铁矿 [14] 锂业务 - Centenario工厂因强制蒸发装置调试问题导致产能提升延迟，2025年产量目标下调至4000-7000吨 [15] - DLE技术已验证工业规模有效性，但上半年EBITDA亏损达3700万欧元 [3][10] 锰业务 - 锰矿运输量同比增6%至166万吨，但离岸现金成本同比上升15%至2.3美元/吨度 [4][6] - 加蓬出口禁令促使公司与政府协商加工方案，2025年运输目标调整为650-700万吨 [18] 矿砂业务 - 矿砂产量同比增18%至25.3万吨，塞内加尔HMC年产量目标维持90万吨以上 [8][19] 财务业绩 - 2025Q2调整后营业额7.16亿欧元，同比降10%，主要受镍业务拖累 [10] - 资本支出同比下降4%至2.15亿欧元，其中64%投向阿根廷和加蓬的增长项目 [11] - 自由现金流为-2.66亿欧元，含加蓬税款支付9200万欧元 [11] 2025年展望 - 镍矿特许权使用费将按新法律调整为与LME挂钩的最低14%税率 [14] - 锂业务资本支出追加3000万欧元至1.1亿欧元以完成产能爬坡 [15] - 锰矿现金成本目标上调至2.1-2.3美元/吨度反映汇率不利影响 [16]

证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 8 月 9 日 [Table_Title] Century Aluminum 2025Q2 原铝出货量同比增加 4.6%至 17.57 万吨，实现归属于股东的净亏损为 460 万美元 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 生产经营情况 2025Q2，原铝出货量为 17.57 万吨，环比增加 4.2%，同比增加 4.6%。 ►财务业绩情况 2025Q2 净销售额 6.281 亿美元，环比减少 0.9%，同比增加 12%。环比减少 580 万美元，主要原因是第三方氧化铝销售额 减少，但被有利的区域溢价、销量和产品组合部分抵消。 2025Q2 归属于 Century Aluminum 股东的净亏损为 460 万美 元，环比减少 3430 万美元，同比减少 210 万美元。2025Q2 净利润环比大幅减少的主要原因是衍生工具亏损增加，部分被 金属和地区溢价价格上涨所抵消。第二季度的业绩还受到了 3500 万美元特殊项目净额的影响，特别是 1450 万美元的冰 岛库存调整（税后）、1150 ...

证券研究报告|海外策略周报 [Table_Date] 2025 年 8 月 9 日 [Table_Title] 美股估值处于历史次高位，港股走势分化 1[Table_Title2] --海外策略周报 [Table_Summary] 全球市场一周主要观点:由于上周全球多数市场短期回调幅度较 大，本周全球多数市场出现超跌反弹。经历上周的回调之后， 本周美股三大指数反弹。目前 TAMAMA 科技指数市盈率仍有 35.6，市盈率处于偏高位区间；费城半导体指数市盈率上升至 50.9，仍然处于 50 以上的高位区间；美国科技股权重占比较大 的纳斯达克指数的市盈率仍然有 40.8，处于高于 40 的偏高位阶 段，由于美股科技股估值较高存在杀估值的可能性，以及美股 大型科技巨头的新一轮科技看点尚未出现，叠加特朗普时期美 国经济政策的不确定性，美股科技股仍然容易出现调整；纳斯 达克指数、费城半导体指数和 TAMAMA 等美股科技指数仍然 中期维度仍然容易出现承压。目前标普 500 席勒市盈率上升至 38.45，不仅大幅高于历史中位数和平均数，而且处于仅次于互 联网泡沫的历史次高位区间。由于美国经济和贸易政策的不确 定性影响，且 ...

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [6] 财务业绩 - 2025Q2收入为750万美元，同比增长8%，环比增长28%，主要得益于与SK On签订的线路安装协议中工厂验收测试里程碑的实现 [1] - 2025Q2运营费用为3340万美元，其中包括完成工厂验收测试产生的670万美元成本 [1] - 2025Q2运营亏损2587.1万美元，环比亏损扩大 [2] - 2025Q2净亏损2533.8万美元，同环比亏损均有所扩大 [3] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物为2624.8万美元，总流动性为2.798亿美元 [3][4] - 2025Q2资本支出260万美元，主要用于建设连续电解质生产中试线 [4] 业务进展 - 与宝马集团合作取得重大成就，宝马推出采用公司电芯和固态电池技术的i7测试车 [5] - 完成SK On中试电池生产线的工厂验收测试，开始进行现场验收测试 [5] - 正在进行连续电解质生产试验线计划安装的详细设计工作，已完成订购长周期设备，预计2026年完成调试 [5] - 现有客户和新客户对多代电解质需求持续增长，积极向关键战略客户提供样品 [5] 2025年展望 - 通过客户反馈和内部电池开发推动电解质创新和性能 [7] - 继续执行电解质技术发展路线图，包括开始安装中试连续电解质生产线 [7] - 增加电解质采样，利用电解质创新中心(EIC)快速进行需求驱动的创新 [7] - 保持财务纪律，同时确保对技术开发和能力的持续投资 [7]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2稀土精矿产量同比增长8%至13,145吨REO，销量同比减少58%至2,658吨REO [1] - 氧化镨钕（NdPr）产量同比增长6%至597吨，销量同比减少5%至443吨，实现价格同比上涨10%至57美元/Kg [2] - 总收入同比增长84%至5740万美元，主要得益于分离产品产量增加及磁性前驱体产品新增销售 [3] - 调整后EBITDA同比改善1450万美元至-1250万美元，磁性前驱体业务贡献显著 [3][8] 生产经营情况 稀土精矿 - 2025Q2产量13,145吨REO（同比+8%，环比+45%），销量2,658吨REO（同比-58%，环比-54%） [1] - 实现价格4,468美元/吨REO（同比-7%，环比+7%） [1] 氧化镨钕（NdPr） - 2025Q2产量597吨（同比+6%，环比+119%），销量443吨（同比-5%，环比+226%） [2] - 实现价格57美元/Kg（同比+10%，环比+19%） [2] 财务业绩 - 材料业务收入3750万美元（同比+20%），其中NdPr氧化物及金属销售额增长1850万美元（销量+226%） [6] - 磁材业务收入1990万美元（新增业务），调整后EBITDA同比+1090万美元至809万美元 [8] - 净利润同比改善320万美元至-3090万美元，稀释每股亏损0.19美元（同比改善0.02美元） [5] 分业务表现 材料业务 - REO产量13,145吨（同比+45%），受益于上游60K优化及去年同期计划外停机影响 [6] - 调整后EBITDA-1,270万美元（同比改善490万美元），单位生产成本因加工率不足仍较高 [7] 磁材业务 - 磁性前驱体产品首次交付推动收入1990万美元，调整后EBITDA 809万美元 [8]

投资评级 - 报告对健盛集团(603558)维持"买入"评级 [1] - 目标价未明确给出，当前最新收盘价为9.64元，总市值34.05亿元 [1] 核心财务表现 - 2025H1收入11.70亿元（同比+0.19%），归母净利1.42亿元（同比-14.46%），扣非净利1.36亿元（同比-15.84%），经营性现金流2.52亿元（同比+146.96%）[2] - 25Q2收入6.1亿元（同比-1.52%），归母净利0.82亿元（同比-2.23%），扣非净利0.75亿元（同比-8.39%）[2] - 25H1毛利率28.18%（同比-0.7PCT），净利率12.1%（同比-2.1PCT）[4] - 25Q2毛利率29.4%（同比+0.9PCT），归母净利率13.4%（同比-0.1PCT）[4] 业务与子公司分析 - 子公司俏尔婷婷（无缝业务）25H1营收0.79亿元，净利0.06亿元（同比+169.46%），净利率7.10%[3] - 健盛越南（棉袜业务）25H1营收3.45亿元，净利0.11亿元（同比-73.22%），净利率3.33%[3] - 美国对越南关税从46%降至20%，利好越南产能长期竞争力 [3] 资本运作与分红 - 每股派发现金红利0.25元，分红率61.27%，年化股息率5.2%[2] - 截至2025年7月31日，公司以均价8.78-9.73元/股回购515.9万股（占总股本1.46%），金额4776万元 [2] - 投资1000万元认购杭州芯聚半导体2.4392%股权，布局半导体领域 [3] 运营效率与预测 - 25H1存货周转天数149天（同比+19天），应收账款周转天数84天（同比+7天）[5] - 下调2025-2027年收入预测至26.56/29.71/32.62亿元，归母净利预测至3.3/3.8/4.4亿元 [7] - 预计2025年PE为10X，股息率2.6%，回购计划有望提振市场信心 [7] 未来增长驱动 - 越南南定省扩产项目计划新增6500万双棉袜/2000吨氨纶橡筋线/18000吨纱线染色产能 [6] - 无缝业务产能利用率改善是中长期利润弹性主要来源，优衣库等客户采购节奏有望优化 [6]