报告投资评级 - 行业评级为“推荐” [5] 报告核心观点 - 报告聚焦于MinRes公司2026财年第一季度（2026Q1）的运营与财务表现，核心观点是公司主要产品（锂精矿和铁矿石）的销售价格实现显著环比增长，同时多个项目的产量指引获得上调，财务状况稳健且积极进行债务管理 [1][3][6][7][12][13] 锂矿业务 - **整体运营**：2026Q1，公司锂精矿权益产量为12.7万吨（SC6标准），环比减少8%，权益出货量为11.5万吨（SC6），环比减少20% [1] - **价格与成本**：两处矿区加权平均实际售价为2,105美元/吨（CIF，SC6），环比大幅增长92% [1] - **产量指引上调**：2026财年，Wodgina项目的权益产量指引上调至27万-29万吨（SC6）（原为26万-28万吨），Mt Marion项目的权益产量指引上调至21万-23万吨（SC6）（原为19万-21万吨），两项业务的成本指引均维持不变 [1] - **Mt Marion项目（100%基础）**： - 2026Q1产量为11.4万吨（SC6），环比减少3%，销量为10.6万吨（SC6），环比减少21% [3] - 平均实现价格达2,076美元/吨（CIF，SC6），环比上涨99% [3] - 单位成本为903澳元/吨（SC6，FOB），环比上涨11% [3] - 2026财年产量指引上调至42万-46万吨（原为38万-42万吨），成本指引维持在820-890澳元/吨 [3] - 已启动地下采矿承包商招标，旨在重启地下矿山开发，相关研究预计2026年第二季度完成 [3] - **Wodgina项目（100%基础）**： - 2026Q1产量为14.2万吨（SC6），环比减少11%，销量为12.4万吨（SC6），环比减少18% [6] - 平均实现价格达2,130美元/吨（CIF，SC6），环比上涨87% [6] - 单位成本为805澳元/吨（SC6，FOB），环比上涨12% [6] - 2026财年产量指引上调至54万-58万吨（SC6）（原为52万-56万吨），成本指引维持在730-800澳元/吨（SC6）不变 [6] - **其他项目**：公司正持续评估重启Bald Hill锂矿项目的方案 [2] 铁矿石业务 - **Onslow Iron项目（100%基础）**： - 2026Q1产量为783.8万吨，环比减少11%，出货量为723.4万吨，环比减少11% [7] - 离岸成本为53澳元/湿吨，环比上涨6% [7] - 平均实现价格为95美元/吨，相当于普氏61% CFR指数的91% [7] - 2026财年产量指引上调至1,770万-1,940万湿公吨（原为1,710万-1,880万湿公吨），成本指引保持在54-59澳元/湿吨区间的下限 [7] - **Pilbara Hub项目（100%基础）**： - 2026Q1产量为242.1万吨，环比减少10%，出货量为206.8万吨，环比减少13% [8] - 平均实现价格为89美元/吨，环比上涨5% [8] - 离岸成本为80澳元/湿吨，环比上涨3% [9] - 维持2026财年900万至1000万湿吨的吞吐量预期，预计离岸成本将处于75至80澳元/湿吨指引的上限 [9] 采矿服务业务 - 2026Q1采矿服务量为8,000万吨，环比下降6%，主要因Onslow铁矿产量下降 [11] - 2026财年产量指引上调至3.20亿至3.30亿吨（原为3.05亿至3.25亿吨） [11] 财务与债务状况 - 截至2026年3月31日，净债务降至约45亿澳元（2025年12月31日为49亿澳元），流动性为18亿澳元（含近10亿澳元现金及8亿澳元未动用信贷额度） [12] - 本季度资本支出约为2.4亿澳元 [12] - Onslow Iron项目贷款余额降至4.59亿澳元，铁矿石预付款摊销至4.4亿澳元 [12] - 季报发布后，公司发行了总额13亿美元的新高级无抵押票据，包括6.5亿美元六年期（票面利率6.00%）和6.5亿美元八年期（票面利率6.25%）票据 [12] - 发行所得将用于对2027年到期的6.25亿美元票据进行再融资、全额偿还铁矿石预付款余额，并赎回部分2028年到期的11亿美元票据中的3.5亿美元 [13] - 与POSCO Holdings的交易若完成，所得款项预计将用于赎回剩余的7.5亿美元2028年到期票据 [13]

证券研究报告|行业研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2026 年 4 月 30 日 [Table_Title] 诺里尔斯克镍业 2026Q1 镍产量环比减少 28%至 4.17 万吨，铜产量环比减少 12%至 9.87 万吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►2026 年产品产量指引 不包括 Trans-Baikal 业务在内，公司 2026 年镍产量指引为 19.3-20.3 万吨，铜产量指引为 33.6-35.6 万吨，Trans-Baikal 业 务 2026 年铜产量指引为 6.9-7.3 万吨。 评级及分析师信息 [Table_Ind推荐ustryRank] [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持 续跟踪佤邦政策变动》 2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 锡持续去库或支撑锡价》 2024. ...

报告投资评级 - 投资评级：增持 [1][5] 报告核心观点 - 公司是精细化学领域领军企业，同时开辟循环经济领域，打开第二成长曲线，看好其长期成长力 [5] - 2026年第一季度，公司毛利率和净利率同比、环比均有明显提升，主要原因是原材料降价幅度超过产品降价幅度 [3] - 公司现有产品产能持续扩张，并重点推进废弃物资源化利用项目中试验证与产业化落地，加码绿色循环经济领域投资 [4] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩**：实现营业收入21.77亿元，同比下降1.91%；归母净利润1.93亿元，同比下降6.76% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入5.97亿元，同比增长9.58%，环比增长14.01%；归母净利润0.61亿元，同比增长30.30%，环比增长49.27% [2] - **2026年第一季度盈利能力**：整体毛利率升至19.76%，同比提升2.68个百分点，环比提升3.22个百分点；净利率为10.18%，同比提升1.62个百分点，环比提升2.41个百分点 [3] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为29.56亿元、36.54亿元、43.93亿元；归母净利润分别为2.94亿元、3.64亿元、4.23亿元；每股收益（EPS）分别为1.41元、1.75元、2.03元 [5] - **估值水平**：基于2026年4月29日31.05元的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为22倍、18倍、15倍 [5] 业务发展与项目进展 - **产能扩张**：2025年，公司3.5万吨/年受阻胺类光稳定剂项目已正式投产 [4] - **在建项目**：2026年，公司将持续推进3万吨/年二元醇项目、生物基新材料项目、25000吨/年受阻胺类光稳定剂项目的建设工作 [4] - **新业务布局**：2026年，公司将重点推进废弃物资源化利用方面研发成果的中试验证与产业化落地，加码绿色循环经济领域投资 [4] 关键财务指标预测 - **成长能力**：预测营业收入增长率2026-2028年分别为35.8%、23.6%、20.2%；预测净利润增长率分别为52.1%、24.1%、16.1% [6][8] - **盈利能力**：预测毛利率2026-2028年分别为18.6%、18.7%、18.5%；预测净资产收益率（ROE）分别为8.2%、9.5%、10.2% [7][8] - **每股指标**：预测每股净资产2026-2028年分别为17.29元、18.48元、19.86元 [8]

货币政策与利率决议 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在3.50%至3.75%不变，符合市场预期[1] - 本次为FOMC连续第三次暂停降息[1] - 票委分歧扩大至4人反对，其中1人支持降息25个基点，3人支持维持利率但反对声明中加入未来宽松措辞[2][9] 经济与通胀评估 - 声明指出通胀“通仍偏高”，部分原因在于全球能源价格近期上涨[2] - 鲍威尔预计核心PCE通胀率为3.2%[3] - 经济活动被描述为以“稳健速度”扩张，就业增长“平均而言依然偏低”[2] 主席更迭与政策前景 - 鲍威尔卸任主席后将继续留任美联储理事，其理事任期理论上可延续至2028年1月[4][5] - 市场预期美联储大概率在6月维持利率不变，降息概率仅0.29%[5] - 鲍威尔强调当前政策“处于良好位置”，考虑降息前需观察能源和关税问题演变[3] 大类资产即时反应 - 美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.57%，标普500指数跌0.04%，纳指涨0.04%[6] - 10年期美债收益率上涨8.22个基点至4.428%[6] - COMEX黄金期货价格下跌1.11%至4557.30美元/盎司[6]

投资评级与核心观点 - 报告对共创草坪给予“买入”评级 [2] - 核心观点：公司26年第一季度延续了自24年第四季度以来的复苏趋势，业绩符合市场预期，期待在原材料涨价背景下价格有望提升 [3][6] 2025年及近期业绩表现 - 2025年全年：营业收入为32.91亿元，同比增长11.49%；归母净利润为6.68亿元，同比增长30.60%；扣非归母净利润为6.51亿元，同比增长28.99%；经营活动现金流为7.37亿元，同比增长58.38% [3] - 2025年第四季度单季：营业收入为8.17亿元，同比增长18%；归母净利润为1.52亿元，同比增长30% [3] - 2026年第一季度：营业收入为8.17亿元，同比增长15%；归母净利润为1.52亿元，同比增长29%；扣非归母净利润为1.43亿元，同比增长28% [3] - 2025年分红方案：拟每10股派发现金红利8.30元（含税），派息率50%，按披露日股价计算股息率约2% [3] 分业务与分地区分析 - 分产品收入（2025年）： - 休闲草收入22.72亿元，同比增长10.70% - 运动草收入6.45亿元，同比增长8.54% - 仿真植物及其他收入3.74亿元，同比增长22.49% [4] - 人造草坪总销量：2025年为1.02亿平方米，同比增长12.17%，据此推算产品价格微降1% [4] - 分地区收入（2025年）： - 境外收入29.68亿元，同比增长13.44%，占总收入比重达90.5% - 境内收入3.11亿元，同比下降2.47% [4] - 分销售模式收入（2025年）： - 批发收入24.42亿元，同比增长约12.0%，占比74.5% - 直销收入8.36亿元，同比增长约1.7% [4] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年整体毛利率为34.35%，同比大幅提升4.17个百分点 [5] - 休闲草毛利率34.15%，同比提升5.21个百分点 - 运动草毛利率38.68%，同比提升3.91个百分点 [5] - 毛利率提升原因：原材料价格低位运行、汇率利好及内部降本增效 [5] - 净利率：2025年归母净利率为20.29%，同比提升2.97个百分点，创近年新高 [5] - 费用率：2025年财务费用率同比提升0.97个百分点，主要因汇兑收益同比减少0.24亿元 [5] - 子公司表现：越南共创实现净利润4.87亿元，净利率27.6%；境内母公司净利润2.99亿元，净利率19.7% [5] 运营效率与财务状况 - 存货：2025年末为5.59亿元，同比微降0.9%；存货周转天数约95天，同比有所改善 [5] - 应收账款：2025年末为6.62亿元，同比增长13.5%；应收账款周转天数约69天 [5] - 应付账款：2025年末为3.88亿元，同比增长253.5%，主要为应付写字楼购置款 [5] - 资产负债率：2025年末为24.8%，仍处低位；预测未来几年将持续下降 [10] 未来展望与盈利预测 - 增长驱动：越南生产基地三期项目预计新增4000万平方米产能；下游美洲市场有望保持较快增长，欧洲市场有望逐步恢复；在原材料涨价背景下，不排除今年产品价格有望提升 [6] - 收入预测： - 维持2026年预测38.42亿元，同比增长16.8% - 维持2027年预测42.20亿元，同比增长9.8% - 新增2028年预测50.00亿元，同比增长18.5% [6][8] - 归母净利润预测： - 维持2026年预测7.47亿元，同比增长11.9% - 维持2027年预测8.43亿元，同比增长12.9% - 新增2028年预测9.72亿元，同比增长15.3% [6][8] - 每股收益（EPS）预测： - 维持2026年预测1.86元 - 维持2027年预测2.10元 - 新增2028年预测2.42元 [6] - 估值：以2026年4月29日收盘价44.02元计算，对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为24/21/18倍 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对先导基电（600641）给予“增持”评级 [1] - 报告核心观点：公司2026年第一季度收入保持高速增长，离子注入机、零部件等业务不断突破，平台化硬科技产业定位清晰，中长期发展空间巨大 [1][3][5] - 报告维持2026-2028年营收预测为25.07亿元、35.07亿元、44.23亿元，归母净利润预测为1.41亿元、2.72亿元、5.36亿元 [6] 2026年第一季度业绩表现 - 2026Q1实现营收5.35亿元，同比增长178% [3] - 2026Q1实现归母净利润-0.17亿元，扣非归母净利润-0.18亿元，环比大幅减亏；若加回股权支付费用，归母净利润为145万元，实现扭亏为盈 [4] - 2026Q1毛利率为18.5%，环比提升7.6个百分点；归母净利率为-3.2%，环比提升3.7个百分点 [4] - 2026Q1期间费用率为31.2%，环比增加1.2个百分点，其中管理费用率同比增加7.0个百分点，主要因业务拓展和产业布局持续投入 [4] 分业务进展与驱动因素 - **铋业务**：是营收高速增长的核心来源，推测扩产顺利并持续释放产能；截至2026Q1末存货达48亿元，同比增长141% [3] - **离子注入机**：实现重要客户重复订单，交付和订单保持良好势头，以先进制程新品为主 [3] - **零部件业务**：在2026年第一季度首次实现收入贡献 [3] - **股权激励指引**：公司股权激励明确指引2026-2027年收入目标不低于25亿元、35亿元 [3] 公司战略与未来展望 - **平台化战略定位**：控股股东先导科技计划全额认购不超过35.10亿元的定增，支持公司构建“半导体装备+新材料+零部件”的平台化硬科技产业布局 [5] - **定增资金投向**：主要投向半导体光学部件、半导体精密零部件和子系统、高端量测装备与生命科学仪器、铋材料业务升级改造四大方向，与主业协同且面向国产替代需求 [5] - **研发与组织扩张**：2025年公司研发人员达491人，较2024年的213人大幅增加；期间成立了多个子公司负责各项新业务 [5] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为25.07亿元、35.07亿元、44.23亿元，同比增长率分别为35%、40%、26% [6] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.41亿元、2.72亿元、5.36亿元，同比增长率分别为211%、93%、97% [6] - **每股收益（EPS）预测**：2026-2028年EPS分别为0.15元、0.29元和0.57元 [6] - **估值水平**：以2026年4月29日收盘价27.06元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为182倍、94倍和48倍 [6]

核心观点 报告认为，2026年4月29日，A股市场呈现“股债双牛”格局，市场风格发生切换，新能源板块接棒前期火热的AI算力成为市场反弹的引领者，而商品市场则因地缘政治局势（美伊谈判僵局）影响，呈现能化走强、贵金属承压的分化局面 [1][4][7][8] 权益市场表现 - **市场整体放量上涨**：4月29日，万得全A上涨1.33%，全天成交额2.61万亿元，较前一日放量584亿元 [1] - **港股同步反弹**：恒生指数上涨1.68%，恒生科技指数上涨1.72% [1] - **南向资金转为净流出**：净流出39.52亿港元，其中建设银行、中国海洋石油获净流入，而腾讯控股、泡泡玛特遭净流出 [1] 板块轮动与行业分析 - **新能源板块强势领涨**：Wind锂电正极指数上涨6.72%，动力电池指数上涨5.51%，成为市场反弹主力，报告指出这或与AI算力板块资金流出、以及新能源核心个股2026年第一季度盈利亮眼有关 [1] - **有色金属业绩博弈机会凸显**：Wind稀土指数上涨8.26%，小金属指数上涨5.18%，报告指出有色金属行业2026年第一季度归母净利润同比增长113%，但自4月8日以来的反弹幅度小于科技板块，资金更偏好具备出口反制属性的稀土和钨等战略资源 [2] - **AI算力行情进入高位震荡期**：Wind光模块指数仅微涨0.22%且显著缩量，成分股行情分化明显，报告认为抱团资金松动，板块处于高位，后续可能进入震荡期 [2] - **港股地产修复弹性强于A股**：报告指出这与香港楼市复苏相关，自2025年7月以来，香港私人住宅售价指数持续回升，截至2026年3月累计上涨8.5% [3] 债券市场分析 - **呈现“股债双牛”格局**：10年期国债收益率下行2.0个基点至1.74%，30年期国债收益率下行0.25个基点至2.34% [4] - **节前配置情绪升温**：4月29日为五一假期前最后一个交易日，买入可锁定假期票息，券商、基金集中买入长端利率债 [4] - **资金面维持宽松**：可支持跨月的R007资金价格仅小幅上行1个基点至1.40%，绝对价格仍处低位，为债市提供支撑 [5] - **当前核心变量在资金面**：报告认为在5月资金面实质性收紧（可能在中下旬）之前，持券过节或逢调整买入是占优策略 [5] 商品市场动态 - **能化板块走强，贵金属承压**：受美伊谈判陷入僵局影响，原油上涨1.1%，燃油上涨2.1%；而沪金下跌1.8%，沪银下跌3.9% [7] - **新能源相关商品受资金追捧**：商品指数净流入资金21亿元，其中新能源板块单日净流入超30亿元，碳酸锂贡献25亿元并强势领涨3.7% [7] - **贵金属遭大幅抛售**：贵金属板块净流出资金达36亿元，其中沪金流出近30亿元 [7] - **美伊局势推动通胀交易**：原油上涨推升美国通胀预期，5年期盈亏平衡通胀率上行，市场对美联储年内降息预期收敛，压制贵金属价格，伦敦金现自4月27日以来累计跌幅超3% [8][9] “反内卷”品种表现 - **股票与期货表现分化**：根据报告内表格数据，自2025年7月1日至报告日，多个“反内卷”相关行业的股票指数涨幅显著高于其对应的商品期货 [27] - 例如，锂电池指数上涨73.25%，而碳酸锂期货上涨181.16%，期货涨幅远超股票 [27] - 玻璃玻纤指数上涨148.75%，而玻璃期货下跌27.52%，呈现完全相反的走势 [27] - **期货相对现货价格变化**：报告通过表格展示了多个“反内卷”品种期货相对现货的价格涨跌幅，为投资者提供期现套利参考 [29]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩大幅增长，核心业务增长强劲 [1] - 自营与经纪业务表现强劲，成为公司增长的双引擎 [6] - 公司2025年利润分配方案为每10股派发现金股利0.72元（含税），叠加中期股利，全年现金分红占母公司2025年可供分配利润的50.15% [2] 2025年及2026年第一季度业绩总结 - **2025全年业绩**：实现营业总收入36.86亿元，同比增长4.37%；归母净利润8.41亿元，同比下降6.89%（主要因非应税收入同比显著减少，税前利润为11.47亿元，同比增长5.37%）；加权平均ROE为5.01%，同比下降0.79个百分点 [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入8.47亿元，同比增长28.21%；归母净利润1.97亿元，同比增长67.14%；加权平均ROE（非年化）为1.13%，同比增加0.41个百分点 [3] 分业务条线表现 - **自营投资及交易业务**：2025年实现收入9.06亿元，同比大幅增长40.6%，是营收增长和利润贡献的核心支柱 [6]；报告期末其他权益工具投资（OCI）规模从年初的41.1亿元大幅增长68.6%至69.3亿元，其公允价值变动贡献了4.05亿元的其他综合收益 [6] - **证券经纪及信用业务**：2025年实现收入9.61亿元，同比增长39.95% [7]；增长由经纪业务手续费净收入同比增长47.0%和信用业务规模扩张（年末融资融券余额达95.24亿元，较年初增长28.72%）驱动 [7]；财富管理转型初见成效，金融产品日均保有规模113.96亿元，同比增长24.93%，投顾签约资产规模同比大幅增长208.6% [7] - **资产管理及基金管理业务**：2025年收入11.72亿元，同比微增2.3% [7] - **投行业务**：2025年收入2.40亿元，同比增长6.6% [7] - **固收及私募业务**：2025年固收业务收入3.23亿元，同比大幅下滑49.9% [7]；私募股权基金管理与另类投资业务收入-0.61亿元，同比大幅减少 [7] 2025年及2026年第一季度营收结构分析 - **2025年营收结构**：手续费及佣金净收入17.71亿元（占总营收48.05%），同比增长9.01% [4]；其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别占营业总收入的15.14%/7.06%/24.48%，同比分别+46.95%/-6.32%/-1.99% [4]；投资收益+公允价值变动收益15.31亿元（占41.52%），同比-4.4%；利息净收入1.62亿元（占4.39%），同比+56.18% [4] - **2026年第一季度营收结构**：手续费及佣金净收入5.17亿元（占总营收61.07%），同比增长17.89% [5]；其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别占营业总收入的19.92%/5.48%/33.56%，同比分别+37.51%/-24.49%/+16.12% [5]；投资收益+公允价值变动收益2.61亿元（占30.84%），同比+39.57%；利息净收入0.54亿元（占6.34%），同比+192.35% [5] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为39.71亿元、42.16亿元、44.82亿元 [8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.22亿元、9.88亿元、10.49亿元 [8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.22元、0.24元、0.25元 [8] - **估值**：对应2026年4月29日收盘价7.52元/股，2026-2028年预测PE分别为34.28倍、31.99倍、30.13倍，预测PB分别为1.78倍、1.71倍、1.64倍 [8]

投资评级与目标 - 报告对华鲁恒升给予“买入”评级 [1] - 公司最新收盘价为38.99元，总市值为827.83亿元 [1] 核心观点 - **高油价与地缘政治利好**：国际地缘政治冲突推高原油价格（布伦特原油月度均价从1月的64.7美元/桶上涨至3月的99.6美元/桶），在煤炭价格相对稳定的情况下，煤化工产品价差扩大，利好公司 [4] - **“双碳”政策形成供给强约束**：为实现碳达峰目标，政府工作报告明确“单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右”的目标，政策严禁新增传统高碳产能，并对存量企业设置多重门槛，有望提升化工品中长期景气度 [5] - **公司业绩有望持续增长**：作为煤化工代表性企业，公司受益于高油价，叠加优秀的成本管控能力和持续的资本开支，业绩有望持续增长 [6] 2026年第一季度业绩分析 - **整体业绩**：2026年第一季度实现营业收入83.44亿元，同比增长7.36%，环比增长12.51%；归母净利润11.17亿元，同比增长57.96%，环比增长18.58%；经营活动现金流量净额8.91亿元，环比基本持平 [2] - **新能源新材料板块**：收入同比+21.3%，环比+13.8%；单吨售价同比-3.9%，环比+13.9%；销量同比+26.2%，是主要增长亮点 [3] - **醋酸及衍生品板块**：收入同比+10.1%，环比+3.6%；单吨售价同比-2.3%，环比+14.0%；销量同比+12.7% [3] - **化学肥料板块**：收入、销量、价格同比基本持平，价格环比+33.7%，展现盈利韧性 [3] - **有机胺系列产品**：同比量平价微跌，收入小幅下滑 [3] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为378.3亿元、423.3亿元、468.3亿元，同比增速分别为+22.2%、+11.9%、+10.6% [6][9] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为54.7亿元、66.2亿元、76.6亿元，同比增速分别为+64.9%、+21.1%、+15.7% [6][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.58元、3.12元、3.61元 [6][9] - **估值水平**：以2026年4月28日收盘价38.99元计算，对应2026-2028年市盈率分别为14倍、12倍、10倍 [6][9] - **盈利能力展望**：预计毛利率将从2025年的19.2%提升至2028年的24.3%；净资产收益率将从2025年的10.0%提升至2028年的16.5% [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2026年第一季度业绩符合市场预期，新签订单快速增长，特别是小分子CDMO业务呈现加速趋势，未来业绩有望在订单增长和降本增效驱动下保持快速增长 [1][2] - 作为全球化布局的一体化CXO服务供应商，公司有望伴随全球行业景气度改善而实现业绩增速趋势向上 [3] 业绩概览与财务表现 - 2026年第一季度实现营业收入35.78亿元，同比增长15.48% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润3.35亿元，同比增长9.75% [1] - 2026年第一季度实现扣非净利润3.43亿元，同比增长17.45% [1] - 2026年第一季度实现经调整归母净利润4.06亿元，同比增长16.25% [1] - 2026年第一季度新签订单同比增长超过30%，其中实验室业务新签订单增长超过20%，小分子CDMO业务新签订单增长超过50% [2] - 公司给予2026年全年收入增长指引为12%至18% [2] 分业务板块表现 - **实验室服务**：2026年第一季度实现收入21.22亿元，同比增长14.3%，其中生物科学收入快速增长，实验室化学收入稳健增长 [2] - **小分子CDMO服务**：2026年第一季度实现收入8.66亿元，同比增长25.0%，呈现加速趋势 [2] - **临床研究服务**：2026年第一季度实现收入5.00亿元，同比增长11.8%，毛利率承压 [2] - **大分子和细胞与基因治疗服务**：2026年第一季度实现收入0.88亿元，同比下降11% [2] 客户结构分析 - 全球前20大制药企业客户在2026年第一季度贡献收入6.74亿元，同比增长47.98%，持续为业绩带来弹性 [2] - 其他客户在2026年第一季度贡献收入29.04亿元，同比增长9.87%，增长相对稳健 [2] 盈利预测与估值 - 调整盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为163.89亿元、195.50亿元、235.40亿元 [3] - 调整每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年分别为1.11元、1.48元、1.92元 [3] - 基于2026年4月28日收盘价30.92元/股，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为28倍、21倍、16倍 [3] - 根据财务摘要，预计2026-2028年归母净利润分别为20.46亿元、27.17亿元、35.23亿元，同比增长率分别为23.0%、32.8%、29.6% [10] - 预计2026-2028年毛利率分别为34.6%、36.2%、37.2% [10]