投资评级 - 报告对公牛集团的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为，尽管公司传统业务在2025年第三季度短暂承压，但新兴业务持续开拓，看好其后续发展并维持“买入”评级 [1][3][5] 事件概述与财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收121.98亿元，同比下滑3.22%，归母净利润29.79亿元，同比下滑8.72% [2] - 2025年第三季度单季实现营收40.30亿元，同比下滑4.44%，归母净利润9.19亿元，同比下滑10.29% [2] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为36.21亿元，同比有所提升 [2] 业务分析：收入端 - 电连接业务判断延续上半年下滑态势，公司通过推出“隐形轨道插座”等产品进行创新升级 [3] - 智能电工照明业务在第三季度表现相对具有韧性，公司以AI智能+健康照明构建竞争优势，推出“蝶翼Ⅲ超薄开关”等新品 [3] - 新能源业务判断延续上半年增长态势，不断提升产品创新和客户服务能力 [3] - 新孵化业务聚焦AI和新能源赛道，已与字节跳动、腾讯等客户形成合作，并推动数据中心、太阳能照明业务布局 [3] - 国际化业务加快拓展，业务已覆盖40多个国家，品类和市场范围均有扩大 [3] 业务分析：利润端 - 2025年第三季度毛利率为41.68%，同比下降1.79个百分点 [4] - 2025年第三季度期间费用率为15.44%，同比下降1.04个百分点，其中销售费用率下降1.81个百分点至7.38%，研发费用率上升0.30个百分点至3.90% [4] - 2025年第三季度净利率为22.81%，同比下降1.49个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 调整后盈利预测：预计2025-2027年收入分别为163.42亿元、175.03亿元、186.93亿元 [5] - 调整后盈利预测：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.22元、2.41元、2.49元 [5] - 以2025年10月31日收盘价43.67元/股计算，对应市盈率（PE）分别为19倍、18倍、17倍 [5] - 财务预测显示，预计2025年归母净利润为40.21亿元，同比下滑5.9%，随后在2026年增长8.2%至43.50亿元 [7][10]

资金流向指标 - 股票型ETF资金净流入与行情呈反向关系，例如4月7日市场下跌9.26%时ETF净流入1769.68亿元，反映大资金稳市态度[16] - 主题指数ETF持续净流入反映高风险偏好，但10月15-29日出现净流出166亿元，显示弹性品种偏好下降[20] - 个人投资者单日净买入超800亿元后市场通常偏弱，当前买入量级仍相对合理[26] - 融资余额达24132.31亿元，占流通市值比例2.55%，远低于2015年高点4.72%，显示杠杆激进程度有限[46][48] 市场情绪指标 - 隐含波动率从8月底高位回落，沪300ETF IV指数降至18.26，接近8月中旬上升初期水平，投机情绪缓解[2][46] - 成交集中度（前5%个股成交额占比）10月31日为43.15%，接近45%的历史风险经验值，9月25日曾达46.90%[45][48] - 股价偏高个股占比（价格高于95%历史分位数）10月31日为16.79%，超过15%的警戒线，8月20日曾达23.10%[45][48] 配置策略与风险 - 结构风险释放后建议增配红利品种，并等待题材股买点，尤其在成交集中度和股价偏高占比指标改善后[51] - 需关注A股监管制度超预期变化及投资者结构变动风险[52]

投资评级 - 报告对五粮液(000858)的投资评级为"买入" [1] 核心观点 - 报告认为公司第三季度营收和业绩的大幅下滑是主动、坚决调整的结果，体现了经营方向从追求业绩稳健转向市场良性发展的重大转变 [3][6][7] - 尽管短期业绩承压，但公司通过控量发货和回收低价产品等举措，有效稳定了核心单品价格体系，恢复了渠道信心和动销顺畅度，此举有利于品牌长期经营 [4][6][7] - 公司费用控制能力良好，毛利率下降主要受短期因素影响，后续有望随营收恢复而回升 [5] 事件概述与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入609.45亿元，同比下降10.26%，实现归母净利润215.11亿元，同比下降13.72% [2] - 2025年第三季度，公司实现营业总收入81.74亿元，同比下降52.66%，实现归母净利润20.19亿元，同比下降65.62% [2] - 第三季度毛利率为62.64%，同比下降13.53个百分点 [5] - 第三季度期间费用率同比下降0.25个百分点，其中销售费用率同比上升1.06个百分点，管理费用率同比上升3.16个百分点，研发费用率同比上升0.81个百分点，财务费用率同比下降5.28个百分点 [5] - 第三季度净利率同比下降10.01个百分点 [5] 经营调整分析 - 公司单季度营收和业绩出现自2016年三季度以来的首次双降，且降幅均超过50%，调整力度和决心超出市场预期 [3] - 2025年第三季度末，公司合同负债余额为92.68亿元，同比增长31.05%，预收款较为充裕，表明收入下滑部分源于公司主动调整发货节奏 [3] - 2025年第三季度末，应收款项融资余额为33.45亿元，同比下降56%，环比继续减少，创近三年新低，显示公司对待渠道回款态度变得更为务实 [3] - 为应对核心单品八代五粮液批价下滑，公司在中秋国庆旺季前采取严厉措施整治市场，包括由平台公司统一回收低价货源和处罚窜货行为，促使节前批价显著回升 [4] - 推测第三季度五粮液品牌（占营收约80%）下滑幅度较大，公司为维护价格体系，在减少发货的同时大力回收低价产品 [4] 盈利预测与估值 - 根据盈利预测，公司2025年预计营业收入为716.72亿元，同比下降19.6%，归母净利润为241.14亿元，同比下降24.3% [8][9] - 预计2026年营业收入为717.62亿元，同比增长0.1%，归母净利润为240.32亿元，同比下降0.3% [8][9] - 预计2027年营业收入为723.53亿元，同比增长0.8%，归母净利润为246.06亿元，同比增长2.4% [8][9] - 预计2025年每股收益为6.21元，对应市盈率为19.15倍 [8][9]

行业投资评级 - 旅游零售Ⅱ行业评级：推荐 [1] 报告核心观点 - 免税消费政策再优化，旨在引导海外消费回流、吸引外籍人员入境消费，为行业注入强劲政策动能 [1] - 新政通过扩大品类供给、放宽经营权限、便利提货方式等方面提升免税经营灵活性，促进免税购物消费 [2] - 10月17日海南离岛免税新政发布，助力离岛免税消费回暖 [3] - 政策利好接连发布，将助力出入境及离岛免税的消费活力，市内免税店仍有较大发展空间，或为相关企业带来业绩弹性 [4] 政策优化内容分析 - **扩大经营品类**：在风险可控前提下，将手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等热销商品纳入经营范围，并整合优化各类免税店经营品类清单 [2] - **放宽审批权限**：口岸出境免税店设立及经营主体确定方式变更等审批权限下放至口岸所在地省级有关部门审批，免税店经营面积调整为由招标人或口岸业主与经营主体协商确定 [2] - **提供便利化服务**：允许旅客"网上预订+线下提货"，凭出入境有效证件及购物凭证在相应提货点提货 [2] - **大力支持国货**：国内商品入店销售视同出口，退（免）增值税、消费税，用于销售国产品的经营面积原则上不少于总经营面积的1/4 [2] 海南离岛免税新政要点 - **扩大免税商品范围**：新增宠物用品、可随身携带的乐器等商品，将离岛免税商品由45大类提高至47大类 [3] - **允许国内商品销售**：明确服装服饰、鞋帽、陶瓷制品、丝巾、咖啡、茶等国内商品可进入离岛免税店销售，并视同出口 [3] - **调整购物年龄**：将离岛旅客免税购物年龄由年满16周岁调整为年满18周岁 [3] - **扩展适用人群**：允许离境旅客享受离岛免税政策，其购买金额计入每年10万元人民币免税购物额度，且不限次数 [3] - **岛内居民购物便利**：一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，本年度内可不限次数购买"即购即提"商品 [3] 投资建议与受益标的 - 离岛免税及口岸出入境免税为我国免税消费的重要组成部分，随着消费力回暖及政策促进，头部免税运营商经营将边际改善 [4] - 市内免税店正处于起步阶段，优化商品预订与提货流程、支持销售特色国货后，仍有较大发展空间 [4] - 相关受益标的包括：中国中免、王府井、海南机场、岭南控股、广百股份、上海机场、白云机场、海汽集团等 [4]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 人形机器人、新能源汽车、新能源、电力设备与AIDC等行业呈现海内外景气共振，储能需求向好发展 [1] 人形机器人 - 越疆机器人与瑞德丰签署具身智能机器人采购合同，总金额超8050万元 [13] - 随着国内外企业布局加速及AI技术突破，人形机器人有望迎来量产落地时点 [13] - 在降本需求驱动下，人形机器人核心零部件国产替代需求强烈，市场空间广阔 [13] - 重点关注特斯拉产业链进展，马斯克预计到2025年底有数千台Optimus机器人在特斯拉工厂投入使用，到2029或2030年每年产量将达100万台 [14] - 看好灵巧手（微型丝杠&腱绳复合传动）和轻量化（PEEK材料及MIM工艺应用）环节的边际变化，PEEK材料可使机器人躯体骨架减重40% [14][15] 新能源汽车 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，推动新能源等战略性新兴产业集群发展 [17] - 国内新能源汽车产业链持续完善，企业在全球电动化市场中已占据主流地位 [17] - 技术是主要推手，锂电池迭代优化是新能源汽车、低空等领域发展的重要基础，固态电池等新技术产业化持续推进 [17] - 六氟磷酸锂价格从9月30日的6.33万元/吨上涨至10月30日的10.6万元/吨，涨幅达67% [21] - 重点看好新技术（如固态电池、大圆柱电池）、具备α优势的企业、量/价/利改善环节、设备需求以及新应用场景（如低空经济、储能）带来的机遇 [19][20][21][22][23] 新能源（光伏、储能、风电） - 硅料联合体有望年内完成，推动落后产能出清，行业供需结构显著优化 [27] - 隆基绿能上调组件报价0.01-0.02元/W，涵盖620-635W功率范围，组件环节盈利改善可期 [27] - 颗粒硅生产现金成本仅28.17元/kg，相较于棒状硅可使建设综合电耗降低80%、人力成本下降60%、水消耗降低30%、氢消耗降低57% [30] - 欧洲户储市场复苏，德国自2025年1月1日起要求售电公司提供动态电价，有望激活储能套利属性 [35][36] - 2025年9月国内储能招标项目总规模达14.8GW/43.6GWh，容量规模同比增长114% [37] - 主流280Ah和314Ah储能电芯均价已回升至0.295元/Wh [37] - 钨丝金刚线市场占比约80%，美畅股份钨丝金刚线出货占比约85%，28μm钨丝母线价格已下调至17.6元/km [38] - 风电主机环节盈利拐点显现，2025年10月第4周陆上风电含塔筒主机中标均价为2190.41元/kW [42][47] - 2025年1-9月央国企风电项目整机集采定标容量约103.21GW，全年风电项目核准规模约121.61GW [42] 电力设备与AIDC - 日美达成5500亿美元投资协议，涵盖能源、AI基建等领域 [55] - 现代电气25Q3在北美地区单季度订单达7.63亿美元，同比提升192%，环比提升84%；25Q1-3订单达19.23亿美元，同比提升34% [4][57] - 英伟达预计2025至2026年期间实现累计5000亿美元的数据中心业务收入 [58] - 美国变压器交付周期长（电力变压器128周，发电侧升压变压器143周），价格成本显著提升（电力变压器提升77%，配电变压器提升78%-95%） [59] - 重点看好SST（固态变压器）和液冷赛道，SST作为英伟达800VDC白皮书中的可能终局方案具备强增长预期；GB300 AI服务器将采用全液冷技术，带动液冷板、快接头需求 [58][62][64] - 电力设备出海（北美、欧洲、东南亚等）、AI电气设备、特高压建设、配网智能化建设是核心投资主线 [59][61][66]

投资评级与目标 - 报告对英维克给予“增持”评级 [1] - 公司最新收盘价为70.06元，总市值为684.18亿元 [1] 核心观点与业绩总结 - 报告核心观点认为公司业绩符合预期，并加速海外拓展 [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入40.26亿元，同比增长40.19%；归母净利润3.99亿元，同比增长13.13% [2] - 2025年单三季度公司实现营业收入14.53亿元，同比增长25.34%；归母净利润1.83亿元，同比增长8.35% [2] 财务表现分析 - 公司Q3营收同比稳定增长25.34%，但环比下降11.44%，预计主要受国内数据中心上架节奏影响 [3] - Q3毛利率为29.40%，同比下降3.43个百分点，但环比提升3.43个百分点，预计主要受营收结构影响 [3] - 前三季度整体期间费用率为15.52%，同比下降3.36个百分点，其中销售费用率下降幅度最大，为3.96%（同比下降2.61个百分点） [3] - 截至三季度末，存货为12.32亿元，同比增长37.5%；预付款项为0.26亿元，同比增长63.44%，主要系预付材料款增加，显示公司订单稳定，业绩增长确定性较强 [3] 技术优势与行业地位 - 公司在液冷技术领域拥有全链条平台优势，产品覆盖从冷板、快速接头到CDU、机柜及长效液冷工质等 [4] - 2024年9月，公司的Coolinside全链条液冷解决方案通过英特尔验证；公司的UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴 [4] - 相关液冷技术和产品在算力和储能行业得到广泛应用，成为公司业绩增长的重要推动力 [4] - 报告认为，AI等新技术应用正拉动液冷生态快速成熟，公司作为该领域的技术龙头，有望凭借其平台优势持续受益于算力中心需求增长 [5] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为57.7亿元、71.9亿元、87.9亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.0亿元、7.7亿元、9.6亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.61元、0.78元、0.98元 [5] - 以2025年10月31日股价70.06元计算，公司2025-2027年市盈率（PE）分别为114.62倍、89.39倍、71.40倍 [5] - 预计公司2025-2027年毛利率将逐步提升，分别为28.7%、28.9%、29.2% [8] - 预计净资产收益率（ROE）将持续改善，2025-2027年分别为17.0%、17.9%、18.3% [8]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 海外业务延续高景气，是行业核心驱动力，相关公司业绩表现强劲 [1][8] - 内需预期升温，叠加反内卷自律加速及关税扰动，部分传统建材子行业盈利水平有望提升 [1][8] - 新业务发展及特种材料领域（如特种电子布）保持高景气，头部企业显著受益 [1][9] - “十五五”规划提及城市更新及地下管网改造，预计将带来新增投资需求 [10] 细分行业与市场表现 市场指数与个股表现 - 第44周（10/26-11/01）建材指数周涨幅2.06%，跑赢沪深300指数2.49个百分点 [15] - 瑞尔特、先锋新材、福建水泥等个股涨幅居前 [15] 水泥市场 - 本周全国水泥市场价格环比继续上涨1%，价格上涨区域集中在江苏、浙江、安徽等地，幅度10-50元/吨；价格回落区域包括湖北、湖南等地，幅度10-30元/吨 [2][27] - 全国重点地区水泥企业平均出货率为46%，环比微升一个百分点 [27] - 全国水泥磨机开工负荷均值为44.67%，环比上升0.68个百分点 [32] 玻璃市场 - 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃均价1202.68元/吨，较上周下跌41.00元/吨，跌幅3.30%，但环比跌幅收窄 [2][63] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5-13元/平方米，环比下降1.92%；3.2mm镀膜主流订单价格19.5-20元/平方米，环比下降1.25% [2][73] 玻纤市场 - 无碱粗纱市场价格基本稳定，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价在3250-3700元/吨，全国均价维持3524.75元/吨，同比上涨0.16% [2][80] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，较上一周均价基本持平；7628电子布报价维持3.9-4.4元/米 [2][87] 房地产交易数据 - 第44周30大中城市新房成交面积202.66万㎡，同比-40%，环比+2.36%；累计成交面积同比-9% [3][22] - 15城二手房成交面积173.97万㎡，同比-22%，环比-5%；累计成交面积同比+11% [3][22] 投资建议与受益标的 海外业务高增长 - 推荐华新水泥，其25Q1-Q3归母净利润20.04亿元，同比+76.01%，主因海外业务持续高增长 [8] - 科达制造受益，25Q1-Q3营业收入126.05亿元，同比+47.19%；归母净利润11.49亿元，同比+63.49% [8] 内需与反内卷背景 - 水泥行业推荐华新水泥、海螺水泥，上峰水泥等受益 [1][8] - 防水行业推荐东方雨虹、科顺股份 [1][7] - 光伏玻璃推荐旗滨集团，福莱特、信义光能等受益 [1][7] 新业务与特种材料 - 推荐三棵树，其前三季度营收93.9亿元，同比+2.7%，归母净利7.4亿元，同比+81.2%；综合毛利率32.8%，同比提升超4个百分点 [9] - 推荐中国巨石，其低介电产品开发有序推进；中材科技拟扩产5900万米特种电子布 [9] 城市管网更新 - “十五五”时期预计建设改造地下管网超70万公里，新增投资需求超5万亿元 [10] - 青龙管业、东宏股份、中国联塑等公司受益 [10] 消费建材 - 推荐经营韧性强的三棵树，以及估值低位且具备高分红的兔宝宝、伟星新材等 [1][7]

投资评级与基本信息 - 报告对捷成股份的投资评级为“买入” [1] - 股票代码为300182，最新收盘价为6.65元/股 [1] - 公司总市值为177.14亿元，自由流通市值为150.22亿元 [1] 核心观点与业务展望 - 报告核心观点认为公司影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索AIGC新业态，整体估值水平合理 [5] - 漫剧行业迎来飞速发展期，抖音、爱奇艺等平台加大布局力度 [3] - 公司自研AI智能体“灵犀”平台正式上线，重点应用于漫剧内容规模化生产，预计年底前完成并上线20余部AI漫剧 [3] - 公司与番茄小说达成年度合作开发框架，共同优选IP联合开发短剧、动态漫作品 [3] - 公司利用超过10万小时影视动漫版权库，结合自研AI智能体开展短视频二创，持续开拓片库业务创新 [4] - 监管政策趋于宽松，为影视剧行业带来增量发展空间，公司拥有《风起大漠》等多部已过审未定档电视剧储备 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入20.52亿元，同比下降2.89% [2] - 2025年前三季度归母净利润为2.12亿元，同比下降41.35% [2] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为10.27亿元，同比增长20.91% [2] - 公司整体毛利率为19.86%，同比下降9.82个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为30.84亿元、34.15亿元、37.37亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.12亿元、4.71亿元、5.52亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.15元、0.18元、0.21元 [5] - 以2025年10月31日收盘价6.65元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为43倍、38倍、32倍 [5] - 预计毛利率将从2024年的18.8%提升至2025年的25.7%，并在此后保持稳定 [7]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 中美贸易谈判成果公布，但未超市场预期，而美联储主席鲍威尔的鹰派发言降低了市场对12月降息的预期，导致金属价格短期承压 [4][7] - 长期来看，美联储降息路径逐渐明朗，财政与货币双宽松基调不变，叠加地缘政治紧张和全球“去美元化”趋势，对黄金等贵金属价格构成支撑 [7][19] - 基本金属方面，尽管短期受宏观情绪影响出现回调，但强劲的供需基本面、能源转型带来的长期需求以及全球供给约束，支撑其长期向好趋势 [9][10][11] - 小金属部分品种因供需格局及短期市场因素呈现弱势运行 [17][18] 按报告目录总结 贵金属 - 本周COMEX黄金下跌1.20%至4,077.20美元/盎司，COMEX白银下跌0.33%至48.25美元/盎司；SHFE黄金下跌1.72%至921.92元/克，SHFE白银上涨0.96%至11,441.00元/千克 [1] - 美联储于10月29日宣布降息25个基点至3.75%-4.00%区间，但鲍威尔表态压制了12月降息预期，导致金价回调 [4][7] - 长期支撑因素包括：美国政府停摆持续、地缘冲突（委内瑞拉、俄乌局势紧张）、全球“去美元化”加速央行购金、美国债务总额突破38万亿美元及财政赤字担忧 [7][19] - 预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，供需缺口未来几年将持续扩大，工业需求（如光伏、AI算力）增长使白银价格弹性高于黄金 [8][20] - 受益标的包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金、晓程科技、株冶集团、灵宝黄金、中国黄金国际等黄金股，以及盛达资源、兴业银锡等白银股 [7][8][20] 基本金属 - 本周LME市场铜下跌0.51%至10,891.50美元/吨，铝上涨1.10%至2,888.00美元/吨，锌上涨1.01%至3,050.00美元/吨，铅上涨0.42%至2,025.00美元/吨；SHFE市场铜下跌0.81%至87,010.00元/吨，铝上涨0.35%至21,300.00元/吨，锌维持22,355.00元/吨，铅下跌1.17%至17,390.00元/吨 [9] - 铜市受铜矿供应紧张影响，加工费处于低位形成强成本支撑，但高铜价抑制下游需求；库存方面，上期所铜库存增加11,348吨（10.83%）至11.61万吨，LME铜库存减少1,725吨（1.27%）至13.46万吨 [10] - 铝市供应端，海外世纪铝业冰岛工厂因故障减产约20万吨（占全球供应0.3%），但尼日利亚ALSCON计划复产并提升产能20万吨，新发集团项目运行产能达25万吨；国内电解铝库存累库0.1万吨至61.9万吨，下游加工企业开工率微降0.2个百分点至62.2% [12][13] - 锌市因出口窗口打开缓解国内过剩压力，9月锌矿进口量同比增长25%至50.5万吨；上期所锌库存减少5,752吨（5.27%）至103,416吨，LME锌库存减少2,300吨（6.12%）至35,300吨 [14][15] - 铅市受宏观利好支撑，但基本面偏弱，冶炼厂累库及进口恢复预期压制价格；上期所铅库存减少334吨（0.92%）至35,999吨，LME铅库存减少15,075吨（6.40%）至220,300吨 [16] - 中长期看好铜、铝等基本金属，因能源转型需求（如“十五五规划”政策导向）、供给端约束（预计2025Q4铜产量减少20万吨，约3%-4%）及宏观宽松环境支撑价格 [11][13][21][22] - 受益标的包括紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、北方铜业、铜陵有色、江西铜业、云南铜业等铜股，以及中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业等铝股 [11][13][21][22] 小金属 - 镁锭价格下跌0.90%至17,680元/吨，供应稳定且企业库存低位挺价，但成本端有所下降 [17] - 钼铁价格下跌3.60%至26.75万元/吨，钼精矿下跌2.29%至4,265元/吨，钢招采购量仅1万多吨，市场偏弱运行 [18] - 五氧化二钒价格下跌0.68%至7.30万元/吨，钒铁下跌1.19%至8.30万元/吨，供强需弱格局持续，部分厂家陷入亏损 [18] 行情回顾 - 本周SW有色金属板块上涨2.56%，细分行业中钨、锂、铝、其他稀有金属等涨幅居前，分别上涨14.93%、10.30%、4.28%、3.62% [103] - 个股方面，中钨高新、国城矿业、鼎胜新材等涨幅领先，涨幅分别为23.54%、22.82%、18.30% [109]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [8] 核心观点 - 三大白电（空调、冰箱、洗衣机）2025年11月排产数据显示，外销表现整体优于内销，出口韧性更强 [1][2][3] - 2025冷年空调出口量价齐升，新兴市场成为主要增长驱动力 [4] 周专题：三大白电排产与出口分析 - 2025年11月空冰洗排产合计总量为2847万台，同比去年同期生产实绩下降17.7% [1] - **空调**：内销排产530万台，同比下降21.2%；外销排产746万台，同比下降13.8% [1][17] - **冰箱**：内销排产376万台，同比下降10.9%；出口排产402万台，同比下降1.5% [2][17][18] - **洗衣机**：内销排产418.0万台，同比下降2.6%；出口排产375万台，同比上升5.0% [3][18] - 2025冷年空调出口量达8802万台，同比增长12.3%；出口额达169.7亿美元，同比增长13.7% [4][19] - 分区域看，欧洲出口量同比大幅增长40.6%，亚洲增长8.9%，拉丁美洲增长4.8%，非洲增长17.6%，北美下滑12.2% [4][19][27] 公司重点公告业绩摘要 - **海信家电**：2025年前三季度营收715.33亿元，同比增长1.35%；归母净利润28.12亿元，同比增长0.67% [5][21] - **海信视像**：2025年前三季度营收428.30亿元，同比增长5.36%；归母净利润16.29亿元，同比增长24.28% [6][22] - **三花智控**：2025年前三季度营收240亿元，同比增长17%；归母净利润32亿元，同比增长41% [7][10][23] - **美的集团**：2025年前三季度营收3647亿元，同比增长14%；归母净利润379亿元，同比增长20% [11][24] - **海尔智家**：2025年前三季度营收2341亿元，同比增长10%；归母净利润174亿元，同比增长15% [12][25] - **巨星科技**：2025年前三季度营收111.6亿元，同比增长0.65%；归母净利润21.55亿元，同比增长11.35% [20] - **石头科技**：2025年前三季度营收121亿元，同比增长72%；归母净利润10亿元，同比下降30% [26] 数据跟踪 - **原材料价格**：截至2025年10月31日，LME铜价周环比上涨0.9%，铝价上涨1.1%，DCE塑料结算价上涨0.5%，钢材综合价格指数上涨1.2% [28] - **海运及汇率**：CCFI综合指数周环比上涨2.89%，其中美东、美西、欧洲航线分别上涨6.71%、4.95%、2.37%；美元兑人民币汇率周环比下降0.13% [30] - **地产数据**：2025年1-9月，商品房销售面积累计同比下降5.50%，房屋竣工面积下降15.30%，房屋新开工面积下降18.90% [33] - **美国房屋销量**：2025年7月美国成屋销量同比下降1%，2025年9月美国新建住房销量同比上升12% [35]