投资评级 - 报告对九号公司-WD的投资评级为“增持” [1] 核心观点 - 报告认为公司业绩持续兑现高增长，两轮车、割草机器人、全地形车等业务增长动能强劲 [1] - 公司2025年第三季度营收和净利润均实现快速增长，新业务市场空间广阔，且其机器人基因在具身智能产业中有潜在价值 [3][4][5] - 维持对公司2025-2027年的营收和利润预测，当前估值具有吸引力 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司总收入为183.90亿元，同比增长68.63%；其中第三季度收入为66.48亿元，同比增长56.82% [3] - 2025年前三季度归母净利润为17.87亿元，同比增长84.31%；扣非归母净利润为17.99亿元，同比增长91.88% [4] - 第三季度归母净利润为5.46亿元，同比增长45.86%；扣非归母净利润为4.86亿元，同比增长37.00% [4] - 第三季度销售净利率为7.48%，同比下降1.34个百分点；扣非净利率为7.31%，同比下降1.06个百分点 [4] - 第三季度毛利率为28.99%，同比微增0.52个百分点，但环比下降1.96个百分点 [4] - 第三季度期间费用率为19.59%，同比上升1.19个百分点，主要因研发投入同比增加59%以及汇兑损失影响 [4] 分业务表现 - 电动两轮车：2025年前三季度收入44.54亿元，同比增长72%；销量148.67万台，同比增长59% [3] - 电动滑板车：自主品牌零售收入9.57亿元，同比增长38%；ToB业务收入2.44亿元，同比增长17% [3] - 全地形车：收入3.3亿元，同比增长27%；销量0.75万台，同比增长28% [3] - 配件及其他业务：合计收入6.63亿元 [3] 未来增长动力与展望 - 电动两轮车：国内电动两轮车年销量超5000万台，市场庞大；公司门店已超9700家，高端智能化逻辑持续兑现 [5] - 新业务：全地形车面对全球千亿市场，割草机器人渗透率快速提升，E-bike已登陆美国市场，均为重要增长来源 [5] - 公司具备机器人技术基因，若具身智能产业落地，公司可能成为核心标的 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营收分别为206.36亿元、262.77亿元、332.02亿元，同比增长45.4%、27.3%、26.4% [6][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.23亿元、25.79亿元、32.36亿元，同比增长86.6%、27.4%、25.5% [6][8] - 预测2025-2027年每股收益分别为28.21元、35.95元、45.11元 [6][8] - 以2025年10月24日股价65.47元计算，对应2025-2027年市盈率分别为23倍、18倍、15倍 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点与业绩表现 - 报告认为公司业绩符合预期，2025年第三季度业绩呈现强劲的环比增长 [1][2] - 2025年前三季度实现营业收入10.51亿元，同比增长33.65%；归母净利润2.50亿元，同比增长54.68% [1] - 2025年第三季度单季实现营收4.74亿元，同比增长16.15%，环比增长47.57%；归母净利润1.47亿元，同比增长30.37%，环比大幅增长153.53% [2] - 盈利能力提升，2025年前三季度毛利率为40.92%，同比提升2.57个百分点；其中第三季度毛利率达46.93%，同比提升2.32个百分点，环比显著提升9.97个百分点 [3] - 费用管控效果显著，2025年前三季度期间费用率为13.05%，同比下降2.61个百分点 [3] 主要业务板块分析 - 光学棱镜业务是业绩增长的核心引擎，公司是苹果微棱镜的核心供应商之一，技术能力行业领先 [4] - 随着潜望式镜头从旗舰机型向中端机型加速下沉，公司微棱镜业务有望实现加速放量 [4] - 玻璃非球面透镜下游需求旺盛，应用于车载、光通信、智能手机等领域，公司技术实力达到国际先进水平 [5] - 公司"年产5,100万件玻璃非球面透镜技改项目"完全达产后，产能将匹配旺盛需求，显著增厚业绩 [5][8] - 玻璃晶圆业务深度绑定AMS集团、康宁集团等核心客户，是全球少数具备折射率2.0、12英寸玻璃晶圆量产能力的企业，有望受益于AR眼镜放量 [9] 盈利预测与估值 - 调整后预测公司2025-2027年营收分别为14.55亿元、20.13亿元、24.52亿元，同比增长40.7%、38.4%、21.8% [10] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.37亿元、4.72亿元、5.85亿元，同比增长52.6%、40.1%、24.0% [10] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.83元、1.17元、1.45元 [10] - 以2025年10月24日股价31.87元计算，对应市盈率（PE）分别为35.60倍、25.40倍、20.49倍 [10] - 预测公司毛利率将稳步提升，2025-2027年分别为41.8%、42.0%、42.3%；净资产收益率（ROE）将持续改善，分别为16.5%、20.2%、21.6% [12]

投资评级与目标 - 报告对好太太的投资评级为“买入” [1][7] - 报告发布日公司总市值为84.95亿元，最新收盘价为21.11元/股 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩回升明显，单季度营收达3.82亿元，同比增长7.27%，归母净利润为0.57亿元，同比增长21.67% [2] - 前三季度累计营收为10.59亿元，同比微降0.91%，归母净利润为1.43亿元，同比下降24.79% [2] - 业绩回升主要受益于内部改革成效显现、行业价格竞争改善、产品结构升级以及内部成本管控和效率提升 [2][4] - 1-3季度经营活动净现金流同比大幅增长51.24%至1.38亿元 [2] 公司竞争优势与渠道策略 - 公司在整体大环境疲软下实现逆势增长，突显其智能晾晒龙头优势地位 [3] - 公司坚持构建全渠道销售模式，深度融合线上线下资源，以数字化赋能推动增长 [3] - 线上渠道巩固传统电商优势并积极布局抖音等内容电商平台，线下渠道通过“开疆焕新”、零售标杆城市打造及直营模式转型强化区域覆盖 [3] - 智能家居产品销售占比超过85%，巩固了公司的竞争优势 [3] 盈利能力分析 - 前三季度毛利率同比下降4.66个百分点至48.07%，净利率同比下降4.3个百分点至13.51% [4] - 单季度来看，2025年第三季度毛利率同比上升1.87个百分点至51.20%，净利率同比上升1.76个百分点至14.91% [4] - 盈利能力改善主因行业竞争回归理性，以及公司持续优化内部成本管控与产品技术升级带来的效率提升 [4] 研发投入与行业前景 - 公司持续加大研发投入，涵盖智能锁、晾衣机等核心产品，专利包括生物识别、AI智能等前沿技术，保持产品创新领先地位 [5] - 随着智能家居场景需求增加，下游需求有望回暖，行业集中度预计将持续向头部企业提升，利好龙头公司 [5] 财务预测与估值 - 报告下调盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为15.99亿元、17.74亿元、19.70亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.56元、0.63元、0.71元 [6] - 以2025年10月24日收盘价21.11元计算，对应市盈率（PE）分别为38倍、34倍、30倍 [7] - 预计2025年归母净利润为2.25亿元，同比下降9.3%，随后在2026年和2027年分别增长12.1%和12.7%至2.53亿元和2.85亿元 [9]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 核心观点 - 报告认为长光华芯业绩符合预期，新业务放量助力业绩增长 [1] - 公司作为国内光芯片龙头，正通过技术创新打造平台型企业，在高功率半导体激光芯片、VCSEL及光通信领域取得多项突破 [4][5][8] - 基于2025年三季报，报告调整了业绩预测，预计公司2025-2027年营收和净利润将实现显著增长 [9] 业绩表现 - 2025年前三季度：实现营业收入3.39亿元，同比增长67.42%；归母净利润0.21亿元，同比实现扭亏；扣非归母净利润-0.24亿元，同比大幅减亏 [1] - 2025年第三季度：实现营收1.25亿元，同比增长66.30%；归母净利润0.12亿元，同比实现扭亏；扣非归母净利润-0.13亿元，同比大幅减亏 [2] - 盈利能力提升：2025年前三季度毛利率为36.03%，同比提升8.63个百分点；其中第三季度毛利率为40.75%，同比提升11.76个百分点，环比提升3.91个百分点 [3] - 费用管控加强：2025年前三季度期间费用率为31.92%，同比下降29.82个百分点；销售、管理、研发、财务费用率均同比下降 [3] 技术与业务进展 - 高功率半导体激光芯片：超高功率单管芯片室温连续功率突破132W，创行业新纪录；9XXnm 50W高功率芯片已实现大批量生产出货；9XXnm光纤激光器泵浦源功率提升至1000W，8XXnm固体激光器泵浦源功率提升至500W [4] - VCSEL技术：攻克低损耗多结VCSEL结构技术，面发射芯片效率提升至74%；在直流驱动下实现20.2mW的单基横模激光输出，功率转换效率42%，刷新世界纪录 [5][8] - 光通信产品：拥有EML、VCSEL、CW Laser三种类型光通信芯片；100G EML已实现量产，200G EML已开始送样；100G VCSEL、100mW CW DFB和70mW CWDM4 DFB芯片已达量产出货水平 [8] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为4.40亿元、5.67亿元、7.07亿元，同比增长61.6%、28.8%、24.6% [9][11] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.41亿元、0.82亿元、1.28亿元，同比增长140.9%、101.0%、56.4% [9][11] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS分别为0.23元、0.47元、0.73元 [9][11] - 估值水平：以2025年10月24日股价74.98元计算，对应2025-2027年市盈率分别为323.70倍、161.05倍、102.98倍 [9][11] 财务指标展望 - 毛利率预计持续改善：预测2025-2027年毛利率分别为36.1%、40.2%、44.2% [11] - 盈利能力增强：预测2025-2027年归母净利润率分别为9.3%、14.5%、18.2%；净资产收益率（ROE）分别为1.3%、2.6%、4.0% [11]

核心观点 - 报告认为第二十届四中全会公报为“十五五”规划奠定基调，政策态度将更加积极主动，强调“以经济建设为中心”，隐含经济增速目标不低于4.5%-5% [2] - 科技创新被置于突出位置，是实现“新质生产力”的核心，A股新一轮慢牛行情将延续，“大科技”是中长期投资主线 [3][7] 宏观政策基调 - 政策判断发展环境“深刻复杂”，要求以“敢于斗争、善于斗争”的姿态应对不确定性，基调是“稳中求进”并重申“坚持以经济建设为中心” [2] - 为实现2035年“翻一番”目标，“十五五”期间隐含经济增速目标将不低于4.5%-5% [2] 产业发展战略 - 将“建设现代产业体系”提升至战略任务首位，强调“保持制造业合理比重”，发展方向是“以先进制造业为骨干”，具体要求为“智能化、绿色化、融合化” [3] - 产业升级是全局性的，既强调发展先进制造业，也要求优化提升“传统产业”，强国目标新增“航天强国”、“交通强国” [3] - 新兴支柱产业重点在新能源、新材料、航空航天、低空经济等领域；未来产业指向量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等；关键技术攻关聚焦集成电路、工业母机等 [3] 科技创新与内需 - 科技创新是引领“新质生产力”的核心，更加强调“原始创新和关键核心技术”突破，要求“抢占科技发展制高点” [3] - 强调“建设强大国内市场”，内需重要性提升，经济循环要“增强国内大循环内生动力和可靠性” [4] - 预计“十五五”期间内需政策将更倾向于消费和民生领域，注重平衡消费与投资、供给与需求的关系 [4] 其他政策重点 - “对外开放”主题顺序提前，强调“扩大制度性开放”和“扩大自主开放” [6] - “区域发展”主题中新增“加强海洋开发利用保护” [6] - 房地产领域强调“推动房地产高质量发展”，将以城市更新、完善住房保障等作为抓手 [6] 资本市场展望与投资主线 - A股已完成“熊牛”转换，当前行情仅行至中段，盈利处于周期磨底阶段，供给侧“反内卷”与需求侧“扩内需”有望推动盈利改善 [7] - 科技行业景气预期强化，“科技叙事”逻辑将撬动权益估值上行，稳市机制和投资者回报制度完善是行情走长的基础 [7] - 首推“大科技”中长期主线，包括AI算力和应用、机器人、高端装备制造（半导体产业链、固态电池、储能、航空航天等）、新材料、未来产业主题等 [7] - 同时关注中国优势产业的出海机会，如创新药、储能、新能源车、机械设备等 [7]

投资评级 - 报告对爱玛科技的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为公司作为电动两轮车行业龙头企业，产品力、渠道力、品牌力等共同推动经营成效持续攀升 [5] - 新国标政策落地驱动行业提质发展，看好龙头公司在政策执行下的份额提升 [3] - 公司2025年第三季度营收和利润实现较好增长，产品结构优化带动毛利率提升 [2][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收210.93亿元，同比增长20.78%；归母净利润19.07亿元，同比增长22.78% [2] - 2025年第三季度单季实现营收80.62亿元，同比增长17.30%；归母净利润6.95亿元，同比增长15.24% [2] - 2025年前三季度经营性现金流净额55.69亿元，同比提升明显 [2] - 2025年第三季度毛利率为18.00%，同比提升1.21个百分点 [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度期间费用率为8.12%，同比上升1.28个百分点，但环比下降0.29个百分点 [4] - 销售费用率为3.64%，同比上升0.67个百分点，主要因公司加大渠道推广与营销宣传投入 [4] - 研发费用率为2.43%，同比基本持平，公司聚焦电机、电控系统等核心技术自主研发 [4] - 2025年第三季度净利率为8.81%，同比微降0.09个百分点 [4] 行业与运营分析 - 新国标于2025年9月1日起在工厂端正式执行，12月1日起在终端销售端落地 [3] - 2025年第三季度行业处于新老标准切换过渡期，公司动销呈现前高后低态势 [3] - 行业竞争态势相对良好，公司出货结构升级顺畅，预计第三季度出货平均售价同比有个位数增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为257.00亿元、303.10亿元、352.13亿元 [5][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.62亿元、29.26亿元、34.45亿元 [5][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.83元、3.37元、3.96元 [5][8] - 以2025年10月23日收盘价32.58元计算，对应市盈率分别为12倍、10倍、8倍 [5]

投资评级与公司概况 - 报告对巨子生物(2367.HK)的投资评级为"买入"，维持此前评级 [1] - 公司最新收盘价为41.2港元，总市值为441.21亿港元，自由流通市值为441.21亿港元 [1] 核心事件概述 - 公司自主研发生产的中国首个"重组 I 型α1 亚型胶原蛋白冻干纤维"三类医疗器械正式获得国家药监局批准上市 [2] - 该产品规格涵盖10mg/瓶至24mg/瓶等7种型号，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹 [2] 医美业务分析 - 新产品选用人天然Ⅰ型 α1 单链氨基酸序列中的305-1057位，共753个氨基酸，对α1链特定片段的精准截取形成公司的产品创新点和研发壁垒 [3] - I型胶原蛋白能为皮肤提供更强的结构支撑力，可有效改善因胶原流失导致的动态皱纹 [3] - 中国重组胶原蛋白市场规模在2025年将达到547亿元，其中医美市场规模在2025年达70亿元 [3] - 公司作为国内第二家获批重组胶原蛋白三类械的企业，有望充分享受行业扩容红利 [3] - 公司医美产品能与原有功效性护肤品形成良好协同，进一步巩固公司在重组胶原蛋白领域的技术优势和领先地位 [3] 护肤品业务分析 - 公司护肤品短期受制于达人合作数量减少影响，部分渠道销售暂时受到波及，但产品力及品牌力依然强劲 [4] - 短期内有望通过优化渠道结构补齐流量缺口，长期借助"科学背书"持续提振消费信心 [4] - 凭借丰富的产品矩阵和稳健的产品迭代节奏，有望逐步修复销售波动，实现业绩稳健回升 [4] 财务预测与投资建议 - 预计公司2025-2027年营收分别为69.17亿元、85.40亿元、104.19亿元（前值2025年为53.76亿元） [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.52亿元、29.89亿元、36.03亿元（前值2025年为21.87亿元） [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.29元、2.79元、3.36元（前值2025年为2.20元） [5] - 对应2025年10月23日收盘价41.2港元，市盈率分别为17倍、14倍、11倍 [5] - 公司将进一步拓宽材料应用边界，将重组胶原蛋白的研究从护肤和医美扩展至增发护发及美白等领域，并积极探索海外发展机会 [5] 财务数据摘要 - 2024年公司营业收入为55.39亿元，同比增长57.17%；归母净利润为20.62亿元，同比增长42.06% [8] - 预计2025年营业收入为69.17亿元，同比增长24.88%；归母净利润为24.52亿元，同比增长18.91% [8] - 2024年毛利率为82.09%，预计2025-2027年毛利率分别为80.07%、79.17%、78.29% [8] - 2024年净资产收益率为29.01%，预计2025-2027年净资产收益率分别为28.57%、28.24%、27.32% [8]

宏观政策基调 - 政策基调从“准确识变、科学应变、主动求变”转变为“积极识变应变求变”，从“应对挑战”提升为“战风险、迎挑战”，体现出更积极的态度和主动出击的信心[1] - 十五五规划重申“坚持以经济建设为中心”，强调经济建设在未来五年的重要地位[2] - 十五五发展目标要求2035年人均GDP达到中等发达国家水平（至少2万美元），隐含未来十年平均经济增速需保持在4.4%左右[3] 经济发展与产业结构 - 坚持把经济发展的着力点放在实体经济上，特别强调保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系[3][4] - 产业强国目标新增航天强国和交通强国，数字中国调整到科技部分，并坚持智能化、绿色化、融合化的产业转型升级方向[3] 科技创新 - 科技创新的要求从“科技自立自强”提升至“抢占科技发展制高点”和“加强原始创新和关键核心技术攻关”，预示着在前沿领域将加大投入[4] 内需与市场 - 坚持扩大内需战略基点，未来着力点首推消费，其次是有效投资，并提及深入实施提振消费专项行动[6] - 隐含反内卷导向，通过坚决破除全国统一大市场建设的卡点堵点，依法依规治理企业低价无序竞争[6] 金融、地产与收入分配 - 会议未提金融，但提及推动房地产高质量发展，十五五规划建议全文将有专门段落[7] - 收入分配制度从“提高人民收入水平”转向“完善分配制度”，更侧重于调节收入[7] 工作重点排序 - 产业体系从第二位调整至第一位，科技创新调至第二位，对外开放从第九位调至第五位，绿色转型从第八位调至第十位，反映工作重点变化[7] 当前经济目标 - 全会强调坚决实现全年经济社会发展目标，即要保5%的增长目标[7]

核心观点 - 市场整体处于低波震荡状态，成交缩量是核心矛盾，指数方向性指示意义不强 [1] - “十五五”规划建议是后续市场走势的关键影响因素，历史数据显示规划发布后市场普遍上涨 [2] - 商品市场中，“反内卷”品种在政策预期、资金轮动和基本面改善的共振下强势领涨，而贵金属则维持高位震荡 [6][7] 权益市场表现 - 2025年10月23日，万得全A指数上涨0.14%，全天成交额1.66万亿元，较前一交易日缩量295亿元，续创8月6日以来新低 [1] - 市场呈现W型走势，午后走强翻红，可能与提前博弈二十届四中全会公报内容有关，但缩量格局下反弹持续性有待观察 [1] - 港股方面，恒生指数和恒生科技指数分别上涨0.72%和0.48%，但三点后有所回落，显示市场情绪不强 [3] - 南向资金净流入53.45亿港元，其中中国海洋石油和泡泡玛特分别净流入9.80亿港元和7.93亿港元，华虹半导体净流出10.14亿港元 [1][3] 政策影响分析 - 二十届四中全会公报提及“稳市场”和加强科技创新，但未指明具体细分行业，与五年前“十四五”规划建议出台初期的情形类似 [3] - 历史回测显示，十八届五中全会（“十三五”规划建议）和十九届五中全会（“十四五”规划建议）后的30个交易日内，万得全A分别上涨6.8%和1.9% [2] - 预计后续发布的“十五五”规划建议全文将明确未来五年的重点科技方向，如人工智能、量子信息等前沿领域 [3] 债券市场动态 - 债市缺乏趋势性行情，10年期和30年期国债活跃券收益率分别上行0.55个基点和0.75个基点，至1.83%和2.19% [4] - 资金偏好信用品种，10月以来基金净买入利率债361亿元，而信用债和二永债分别净买入696亿元和405亿元，比例相对罕见 [4] - 央行在7日资金可跨税期阶段小额净回笼235亿元，市场关注后续MLF续作及跨月投放时点的央行操作 [6] 商品市场行情 - “反内卷”主题品种强势领涨，焦煤、焦炭、碳酸锂涨幅分别达5.14%、4.21%和4.17% [6] - 贵金属板块情绪修复，沪金微跌0.77%，沪银收涨1.24%；原油因制裁因素大幅上涨4.05% [6] - 资金大幅轮动，贵金属板块单日净流出34亿元，而商品指数净流入超67亿元，黑链指数和有色金属板块分别吸金逾27亿元和26亿元 [6] - “反内卷”品种上涨受资金轮动、政策预期及基本面改善驱动，例如焦煤库存降至近8个月低位，碳酸锂本周SMM库存去库2292吨 [7] 行业与品种表现对比 - 自7月1日至10月23日，股票指数中光伏设备、锂电池、有色金属涨幅居前，分别上涨42.14%、48.52%和43.13% [13] - 同期，相关商品期货中多晶硅、焦煤、碳酸锂涨幅显著，分别为52.05%、37.60%和26.91% [13] - 10月23日当日，多数商品期货涨幅超过对应股票指数，例如焦煤期货涨5.14%而煤炭股票指数涨1.75%，显示出商品市场更强的短期弹性 [13]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持” [1] 核心观点 - 公司用户增长超近年同期，业绩稳定释放，经营发展保持良好势头 [1][3] - 公司智算业务有望持续推动营收增长，得益于折旧减少以及控本降费，整体利润率有望保持稳定增长 [6] 业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2929.85亿元，同比增加0.99%；归母净利润87.72亿元，同比增加5.20%；扣非归母净利润76.23亿元，同比增加10.90% [2] - 2025年第三季度，公司实现营业收入927.83亿元，同比持平；归母净利润24.23亿元，同比增加5.40%；扣非归母净利润20.43亿元，同比增加12.42% [2] - 2025年前三季度毛利率为27.0%，同比增长1.0个百分点；净利率为6.8%，同比增长0.3个百分点 [4] - 期间费用率为16.7%，同比增加0.1个百分点，基本保持稳定 [4] 业务运营 - 联网通信业务方面，移动用户达3.56亿户，净增1248万户；固网宽带用户达1.29亿户，净增679万户，用户净增规模创近年同期新高 [3] - 物联网连接数突破7亿个，融合套餐用户ARPU保持百元以上 [3] - 算网数智业务规模突破，联通云收入达529亿元；数据中心收入214亿元，同比提升8.9%；5G虚拟专网累计服务客户超过2万个 [3] - 公司智算总规模超过35EFLOPS，并加强在6G、低空智联网、卫星互联网等前沿技术布局，获得卫星移动通信业务经营许可 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为4041.0亿元、4191.5亿元、4347.4亿元 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为99.3亿元、109.1亿元、119.9亿元 [6] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.32元、0.35元、0.38元 [6] - 以2025年10月23日5.55元/股收盘价计算，对应市盈率分别为17.5倍、15.9倍、14.5倍 [6]