►纺织制造： [Table_Summary] 上游受益于原材料涨价，中游面临海外需求放 缓叠加成本、汇兑压力 25 年纺织制造收入同比下降 1.46%，净利同 比下降 3.86%，毛利率/净利率分别为 19.39%/7.95%，同比下降 0.16/0.14PCT；26Q1 单季纺织制造收入同比下降 4.74%，净 利润同比下降 24.25%，毛利率/净 利率 分别 同 比 下 降 0.48/1.24PCT。 分子板块来看，（1）上游板块（棉纺、羊毛、锦纶、 牛皮等）受益于原材料涨价下的顺价+低价库存储备逻辑： 受新疆种植面积下降预期带动，国内棉价自 25 年 10 月开始 上涨，美棉则自 4 月中旬开始加速上涨：年初至今内棉/美 棉/羊毛涨价 14%/16%/8%。富春染织受益于内棉上涨及低价 库存储备，百隆东方受益于国内外棉价差倒挂利好海外棉纱 需求与中东战争后替代品化纤涨价，二者 Q1 业绩均超市场 预期，且 Q2 仍有望持续。但新澳股份由于春节错期影响下 游下单节奏，涨价弹性有望在 Q2 体现；台华新材则由于去 年 Q1 时 PA6 价格仍高、同比仍有压力；尽管牛肉价格已有 上涨、屠宰量已有下降，但牛皮 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予晨光股份“买入”评级 [1] - 报告核心观点：晨光股份2026年第一季度业绩稳健，传统业务基本盘牢固，新业务表现较优且正迈入收获期，公司正从文具龙头向文创巨头持续转型升级，中长期“一体两翼”战略将持续发力，看好其发展前景 [1][7][9] 2026年第一季度业绩表现 - 2026Q1实现营业收入55.30亿元，同比增长5.44% [2] - 2026Q1实现归母净利润3.37亿元，同比增长5.93% [2] - 2026Q1扣非归母净利润2.56亿元，同比下降9.11%，非经常性损益主要来自政府补助及理财产品投资收益 [2] - 2026Q1公司整体毛利率为20.27%，同比下降0.38个百分点；净利率为6.42%，同比微增0.13个百分点 [6] - 剔除非经常性因素，2026Q1扣非净利率为4.62%，同比下降0.74个百分点，主要受费用增加及毛利率下降影响 [6] 分渠道业务表现 - **传统核心业务**：书写工具营收5.87亿元，同比增长4.01%，毛利率46.7%，同比提升2.92个百分点，主要受益于高单价高附加值新品及高毛利畅销品的结构性贡献；学生文具营收7.96亿元，同比微降0.81%，毛利率36.35%，同比提升0.72个百分点 [3] - **晨光科力普（办公直销）**：营收30.78亿元，同比增长10.31%，延续稳健增长；2025年在央企客户（如中国雅江集团、中国电建）和金融客户（如中国银行、中国人寿、光大银行）方面实现版图拓展与集群扩容 [3] - **零售大店**：晨光生活馆（含九木杂物社）营收4.6亿元，同比增长14.48%；其中九木杂物社营收4.51亿元，同比增长16.11%；截至2025年末，九木杂物社全国门店数达860家，会员量级已破千万，IP类产品和自有品牌占比提升 [4] - **晨光科技**：营收3.11亿元，同比增长1.05%，增长核心动力来自抖音渠道 [4] 分产品业务表现 - 2026Q1各产品线销售额及同比变化：书写工具5.87亿元（+4.01%）、学生文具7.96亿元（-0.81%）、办公文具8.08亿元（-4.58%）、其他产品2.51亿元（+10.86%）、办公直销（科力普）30.78亿元（+10.31%） [5] - 2026Q1各产品线毛利率及同比变化：书写工具46.7%（+2.92pct）、学生文具36.4%（+0.72pct）、办公文具28.5%（+0.05pct）、其他产品47.7%（+1.82pct）、办公直销（科力普）6.6%（-0.48pct），科力普毛利率下降主要受促销影响 [5] 费用与盈利能力分析 - 2026Q1期间费用率为13.87%，同比增加0.48个百分点；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.75%（+0.60pct）、4.25%（-0.22pct）、0.05%（+0.23pct）、0.82%（-0.13pct） [6] 公司发展战略与未来展望 - 公司基本盘牢固，正积极加大变革，加快新模式推广，并积极探索海外市场 [7] - 中长期“一体两翼”战略将持续发力：传统业务从“增量”转向“提质”，通过渠道优化和高端化提升盈利能力；科力普客户数量增加，规模效应发挥，净利率有提升空间，有望进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速；海外市场加速探索 [8] - 公司正由文具龙头逐渐向文创巨头持续转型升级 [9] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为277.71亿元、304.65亿元、329.02亿元 [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为15.01亿元、16.82亿元、18.49亿元 [9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.63元、1.83元、2.01元 [9] - 以2026年4月29日收盘价24.87元/股计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15倍、14倍、12倍 [9] - 根据财务预测，公司2026-2028年营业收入增长率预计为10.8%、9.7%、8.0%；归母净利润增长率预计为14.6%、12.0%、10.0% [10]

投资评级与核心观点 - 报告对顾家家居给予“买入”评级 [1] - 报告核心观点认为，顾家家居作为软体家具行业龙头，坚持“用户型、数字型、全屋型”企业战略，通过“软体+定制”融合发展引领行业变革，并看好其零售转型后在存量市场的蜕变成长 [8] - 基于最新财报，报告调整了盈利预测，预计2026-2028年营收分别为215.61亿元、233.29亿元、253.23亿元，归母净利润分别为20.66亿元、22.55亿元、24.53亿元，对应市盈率分别为12倍、11倍、10倍 [8] 财务表现与业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入200.56亿元，同比增长8.53%；归母净利润17.90亿元，同比增长26.37%；扣非后归母净利润16.29亿元，同比增长25.13% [2] - 2025年第四季度（Q4）单季度营业收入50.44亿元，同比增长7.82%；归母净利润2.52亿元，同比增长334.39%（还原汇兑和减值影响后，同比增长约33%） [2] - 2026年第一季度（Q1）公司实现营业收入50.33亿元，同比增长2.42%；归母净利润4.96亿元，同比下降4.39%；扣非后归母净利润4.10亿元，同比下降10.64% [2] - 2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利13.8元（合计11.34亿元） [2] 收入端分析 - 分产品看，2025年沙发品类营收115.76亿元，同比增长13.44%；卧室产品营收34.65亿元，同比增长6.63%；集成产品收入23.14亿元，同比下降5%；定制产品收入10.31亿元，同比增长3.92% [3] - 分地区看，2025年境内销售额99.40亿元，同比增长6.18%；境外销售额93.26亿元，同比增长11.46% [5] - 内贸业务线下零售实现同比增长3.2%，且主品类单品毛利贡献、中高端产品零售占比及零售件单价均稳步提升 [4] - 公司持续聚焦功能沙发、床垫、定制柜类等战略品类，其中功能沙发中高端产品零售占比提升成为线下增长核心动力 [4] - 外贸业务中，床垫在非美市场实现突破性增长，跨境电商持续增长，数个核心战略市场超额达成预算 [4] - 渠道方面，内贸加速布局购物中心、京东MALL等新零售渠道；下沉市场通过副品牌升级扩张；外贸在北美构建营销赋能体系，在东南亚等区域加速OBM门店布局 [4] - 截至2025年末，公司门店合计5959家，全年新开1238家，关闭1263家 [5] - 公司加速全球产能布局，越南新基地投产，印尼工厂筹备完成，以提升供应链弹性 [5] 盈利端与费用分析 - 2025年公司毛利率为32.8%，同比提升0.1个百分点 [10] - 2025年第四季度（Q4）毛利率为33.90%，同比下降1.30个百分点；净利率为5.25%，同比提升4.06个百分点 [6] - 2026年第一季度（Q1）毛利率为33.59%，同比提升1.20个百分点；净利率为10.02%，同比下降0.98个百分点 [6] - 2026年第一季度（Q1）期间费用率为22.64%，同比上升3.65个百分点，其中销售费用率同比上升2.02个百分点至17.22%，财务费用率同比上升1.12个百分点至0.97% [6][7] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为215.61亿元、233.29亿元、253.23亿元，同比增长率分别为7.5%、8.2%、8.6% [8][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.66亿元、22.55亿元、24.53亿元，同比增长率分别为15.4%、9.1%、8.8% [8][10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.52元、2.75元、2.99元 [8] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为18.4%、19.0%、20.0% [10]

投资评级与核心观点 - 报告给予齐心集团“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司是国内B2B办公物资领域的领跑者，央国企客户储备丰富，有助于长期业绩稳定发展；预计随着自有品牌占比提升，公司盈利能力有望逐步提升 [5] 财务业绩与分红 - 2025年公司实现营收119.65亿元，同比增长4.98%；归母净利润0.81亿元，同比增长28.39% [2] - 2025年第四季度（2025Q4）营收42.36亿元，同比增长41.14%，归母净利润为-0.60亿元，同比减亏37.60% [2] - 2026年第一季度（2026Q1）营收20.89亿元，同比下降5.56%，归母净利润0.43亿元，同比下降12.58% [2] - 2025年度利润分配拟每10股派发现金红利0.40元（含税） [2] - 报告预测公司2026-2028年营收分别为127.93亿元、142.53亿元、156.71亿元，归母净利润分别为1.35亿元、1.73亿元、2.01亿元 [5][8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.19元、0.24元、0.28元 [5][6] 业务分析：B2B办公集采与自有品牌 - 2025年公司B2B办公集采及品牌新文具业务实现营收119.38亿元，同比增长5.16%，净利润1.34亿元 [3] - B2B集采业务持续服务国家电网、南方电网、中国移动、工商银行等央国企大客户，中核集团、中国铁塔等多个项目综合增量明显 [3] - MRO工业品业务已成为公司核心业务和主要收入来源之一，2025年新增中核集团、雅江集团、东方电气、中国中化等多个MRO项目 [3] - 自有品牌以“COMIX 齐心”为主品牌，联动子品牌，B端与集采业务协同，C端文创深耕国潮IP，推出小黄鸭、卡皮巴拉TATA等IP联名产品，打造国潮文创爆款 [4] - 海外业务方面，公司推出高端品牌文具，在亚马逊北美、欧洲等市场快速发展，并利用AI技术提升运营效率 [4] 盈利能力与费用控制 - 2025Q4公司毛利率为7.09%，同比下降1.13个百分点；净利率为-1.32%，同比改善1.92个百分点 [4] - 2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为5.04%、1.34%、0.32%、-0.05%，同比分别变化-1.17、-0.67、+0.17、+0.52个百分点 [4] - 2026Q1公司毛利率为9.88%，同比提升0.14个百分点；净利率为2.19%，同比微降0.06个百分点 [4] - 2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.25%、1.50%、0.68%、0.07%，同比分别变化-0.95、-0.22、+0.13、+1.02个百分点 [4] 估值与预测 - 基于2026年4月29日收盘价6.85元/股，报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为37倍、29倍、25倍 [6][9] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为4.4%、5.6%、6.5% [8][9] - 预测2026-2028年毛利率分别为8.6%、8.7%、8.8% [8][9]

投资评级与核心观点 - 报告对周大生(002867)给予“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司利润端实现稳健增长，品牌矩阵布局初见成效，尽管高金价环境下加盟商补货需求疲软拖累整体营收，但通过优化门店结构、提升毛利率，有效推动了净利润的逆势增长，并预计未来三年营收与利润将恢复增长 [1][2][3][4][5][6] 财务业绩表现 - 2025年公司实现营收88.15亿元，同比下降36.54%；归母净利润11.03亿元，同比增长9.22% [2] - 2026年第一季度实现营收19.54亿元，同比下降26.90%；归母净利润2.93亿元，同比增长16.38% [2] - 2025年公司累计现金分红总额预计达9.77亿元，占全年归母净利润的88.55% [2] - 2025年及2026Q1期间费用率分别为13.86%和14.28%，同比分别上升4.40和3.65个百分点 [5] 分渠道业务表现 - 2025年，加盟业务/自营线下业务/电商业务营收分别为38.94亿元/18.87亿元/28.57亿元，同比变化为-57.62%/+8.24%/+2.22% [3] - 2026Q1，加盟业务/自营线下业务/电商业务营收分别为4.82亿元/7.33亿元/7.05亿元，同比变化为-69.57%/+39.00%/+32.01% [3] - 2025年，自营平均单店营收474.18万元，同比下降6.72%；加盟业务单店平均营收89.45万元，同比下降53.28% [3] 毛利率与盈利能力 - 2025年公司毛利率为31.35%，同比显著提升10.55个百分点 [5] - 2025年，加盟业务/自营线下业务/电商业务毛利率分别为32.39%/36.98%/22.72%，同比变化为+15.78/+5.73/-1.45个百分点 [5] - 2026Q1公司毛利率为39.43%，同比大幅提升13.22个百分点，主要得益于产品结构优化、渠道贡献变化及金价红利释放 [5] 门店网络与品牌布局 - 公司持续优化门店结构，在一二线城市核心商圈优化自营门店网络，并主动关闭低效加盟门店 [4] - “国家宝藏”、“周大生经典”等子品牌门店贡献提升 [4] - 2025年净减少门店529家至4479家，其中自营门店净增45家至398家，加盟门店净减少574家至4081家 [4] - 2026Q1净减少门店286家至4193家，其中自营门店净减少8家至390家，加盟门店净减少278家至3803家 [4] 盈利预测与估值 - 调整后预计公司2026-2028年营收分别为90.21亿元、101.56亿元、115.66亿元 [6] - 调整后预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.27亿元、13.88亿元、16.05亿元 [6] - 调整后预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.13元、1.28元、1.48元 [6] - 以2026年4月30日收盘价13.26元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为12倍、10倍、9倍 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对三全食品给予“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司2025年经营短期承压后，2026年第一季度迎来恢复性增长，营收与盈利均显著改善，渠道调整与成本管控成效显现，经营修复趋势明确，未来有望在**产品创新、渠道变革、成本改善**三重共振下实现业绩持续修复 [1][3][7] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营收65.41亿元，同比下滑1.38%；归母净利润5.45亿元，同比增长0.47%；扣非归母净利润3.74亿元，同比下降9.82% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营收24.53亿元，同比增长10.58%；归母净利润2.69亿元，同比增长29.11%；扣非归母净利润1.95亿元，同比增长18.79% [2] 分品类与分渠道表现分析 - **分品类（2025年）**： - 速冻面米制品收入54.01亿元，同比下滑3.53%，水饺、汤圆等核心品类基本盘稳健 [3] - 速冻调制食品收入9.76亿元，同比增长11.80%，烤肠、涮烤食材等快速增长 [3] - 冷藏及短保类收入0.89亿元，同比下滑3.44% [3] - **分渠道（2025年）**： - 经销渠道收入48.35亿元，同比下滑3.29%，受线下商超疲软影响承压 [4] - 直营渠道收入12.43亿元，同比增长3.38% [4] - 直营电商渠道收入3.88亿元，同比增长7.08%，新渠道成为核心增量 [4] - **分区域（2025年）**： - 长江以北区域收入34.47亿元，同比增长1.45% [4] - 长江以南区域收入30.94亿元，同比下滑4.35%，渠道质量持续优化 [4] 盈利能力与费用分析 - **2025年盈利能力**：毛利率为24.05%，同比微降0.17个百分点，受原材料价格波动及渠道结构调整影响 [5] - **2025年费用率**：销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91%/3.55%/0.60%/0.15%，管理费用率和财务费用率同比有所上升 [5] - **2026年第一季度盈利能力改善**：毛利率为25.54%，同比提升0.22个百分点；归母净利率同比提升1.58个百分点至10.98% [6] - **2026年第一季度费用优化**：销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.06/-0.22/+0.05/-0.35个百分点，管理费用率优化明显 [6] 未来增长驱动与业绩展望 - **产品端**：持续巩固水饺、汤圆、面点等经典品类优势，加快肉制品、预制菜肴、冷藏短保三大成长赛道布局，推动产品高端化、健康化升级 [7] - **渠道端**：在巩固传统经销渠道同时，全力推进即时零售、闪电仓、会员店、餐饮B端及电商等高增长新渠道拓展，海外澳洲基地有序推进 [7] - **成本端**：通过战略采购、供应链精细化管理及多基地协同提效，平抑原料价格波动，叠加产品结构升级与规模效应，毛利率与净利率有望持续修复 [7] - **业绩预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为71.77亿元、76.87亿元、81.70亿元；归母净利润分别为6.09亿元、6.57亿元、7.18亿元；每股收益（EPS）分别为0.69元、0.75元、0.82元 [8] - **估值**：基于2026年4月30日收盘价14.38元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为21倍、19倍、18倍 [8]

报告投资评级与目标 - 投资评级为“买入” [1][6] - 目标价格为7.18元 [1][6] 核心业绩与整体表现 - 2026年第一季度，公司实现营业总收入1,485.36亿元，同比下降5.1% [2] - 2026年第一季度，保险服务收入为1,388.81亿元，同比增长2.0% [2] - 2026年第一季度，归母净利润为88.14亿元，同比下降31.4%，基本每股收益0.2元，同比下降31.4% [2] - 业绩下滑主要受资本市场波动影响，投资端收益同比大幅下降 [2] - 期末归母所有者权益为3,193.56亿元，较上年末增长3.4% [2] - 2026年第一季度加权平均ROE为2.8%，同比下降1.9个百分点 [2] 分部业绩表现 - **人保财险**：2026年第一季度实现净利润86.31亿元，同比下降23.7% [2] - **人保寿险**：2026年第一季度实现净利润19.62亿元，同比下降46.3% [2] - **人保健康**：2026年第一季度实现净利润19.65亿元，同比下降19.1% [2] 财险业务分析 - 2026年第一季度，人保财险实现保险服务收入1,230.15亿元，同比增长1.9% [3] - 2026年第一季度，人保财险实现承保利润71.54亿元，同比增长7.5% [3] - 2026年第一季度，人保财险综合成本率为94.2%，同比优化0.3个百分点 [2][3] - 2026年第一季度，人保财险实现原保费收入1,829.95亿元，同比增长1.4% [3] - 车险原保费收入716.88亿元，同比基本持平 [3] - 非车险原保费收入1,113.07亿元，同比增长2.4% [3] - 意健险/责任险/企财险保费收入分别同比增长6.5%/4.6%/0.3% [3] - 农险保费收入同比下降4.3% [3] 寿险与健康险业务分析 - 2026年第一季度，人保寿险新业务价值同比增长21.0% [2][4] - 2026年第一季度，人保寿险长险首年保费为184.96亿元，同比下降12.8% [4] - 趸交保费大幅压降54.4%至67.73亿元 [4] - 期交首年保费实现84.5%的高速增长至117.23亿元 [4] - 2026年第一季度，人保健康长险首年保费为131.62亿元，同比增长31.8% [4] - 人保健康长险期交首年保费为42.54亿元，同比增长28.0% [4] 投资业务分析 - 截至2026年第一季度末，公司总投资资产为19,037.70亿元，较上年末下降2.9% [5] - 2026年第一季度，公司实现总投资收益89.31亿元，总投资收益率（未年化）为0.5% [5] - 2026年第一季度，公司投资收益与公允价值变动损益合计为8.50亿元，而2025年同期合计为117.46亿元 [5] - 具体来看，2026年第一季度投资收益为219.75亿元，公允价值变动损益为-211.25亿元 [5] 未来盈利预测与估值 - 预计2026-2028年保险服务收入分别为5,874.94亿元、6,183.82亿元、6,422.50亿元 [6][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为538.90亿元、566.17亿元、610.56亿元 [6][8] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.22元、1.28元、1.38元 [6][8] - 以2026年4月30日收盘价7.18元计算，对应2026-2028年市净率分别为0.89倍、0.84倍、0.80倍 [6][8] - 预计2026-2028年每股净资产分别为8.09元、8.50元、8.92元 [8]

报告投资评级 - 投资评级：买入 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点：煌上煌在2025年实现业绩底部反转，2026年第一季度开局稳健向好，公司正经历战略调整期，通过门店优化、并购冻干食品赛道及成本费用管控，驱动盈利大幅改善，未来在门店修复、成本红利、并购放量及品类协同四重驱动下，业绩有望稳步增长 [3][7][8] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年业绩：实现营业收入16.84亿元，同比下降3.19%；实现归母净利润0.82亿元，同比大幅增长102.32%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长90.80% [2] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入5.16亿元，同比增长15.66%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长2.79%；扣非归母净利润0.43亿元，同比增长8.02% [2] 分业务与渠道分析 - 分品类收入（2025年）： - 酱卤制品收入11.29亿元，同比下降17.40%，其中鲜货/包装产品分别同比下降16.77%/32.81% [4] - 米制品收入3.49亿元，同比下降0.73% [4] - 冻干食品收入1.76亿元，同比增长100%（因新增并表） [4] - 分渠道收入（2025年）： - 加盟渠道收入9.12亿元，同比下降17.88% [4] - 直营渠道收入1.70亿元，同比下降7.14% [4] - 其他渠道（线上+经销商）收入6.02亿元，同比增长35.03% [4] - 2026年第一季度增长驱动：春节消费旺季带动酱卤主业回暖、米制品前置备货及冻干食品并表贡献，推动营收同比增长15.66%至5.16亿元 [3][4] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率：整体毛利率为32.29%，同比下降0.47个百分点；酱卤制品毛利率保持较强韧性，为37.80% [5] - 2025年成本红利：主要鸭副产品原料价格大幅下行，鸭颈/鸭边腿/鸭翅采购价分别同比下降45.37%/37.80%/25.73% [5] - 2025年费用优化：销售/管理/研发费用率分别为12.11%/8.99%/2.98%，同比分别下降4.69/1.37/0.60个百分点；销售费用同比大降30.19% [5] - 2025年净利率：归母净利率同比提升2.53个百分点至4.85%，驱动归母净利润同比大增102.32% [5] - 2026年第一季度盈利：毛利率保持稳健，费用率延续优化，归母净利润同比增长2.79%至0.46亿元 [6] 未来增长驱动与经营展望 - 四重增长驱动：2026年公司业绩增长将受益于门店修复、成本红利延续、冻干食品并购放量以及三大品类协同 [7][8] - 产品端策略：巩固酱卤核心优势，做大手撕酱鸭大单品；米制品拓展非粽类日销品；冻干食品发力休闲零食、大客户代工、健康食品三大方向 [7] - 渠道端策略：推进门店提质扩店，优化加盟体系；发力线上外卖、直播、团购及零食量贩系统 [8] - 成本与供应链：继续享受鸭类原料低价红利，叠加数字化与供应链提效 [8] - 并购整合：福建立兴冻干业务产能释放、渠道融合推进，有望成为高增长第二曲线 [8] 盈利预测与估值 - 营收预测：调整后，预计2026-2028年营业收入分别为22.26亿元、24.50亿元、26.45亿元 [9] - 每股收益（EPS）预测：调整后，预计2026-2028年EPS分别为0.25元、0.28元、0.31元 [9] - 市盈率（PE）：以2026年4月30日收盘价12.49元计算，对应2026-2028年PE分别为50倍、45倍、40倍 [9]

投资评级与目标 - 报告对中国人寿（601628.SH）的评级为“买入” [1] - 报告发布时公司最新收盘价为36.67元 [1] 核心观点 - 公司2026年第一季度新业务价值（NBV）同比高增75.5%，业务结构转型成效显著，但投资端业绩承压导致净利润下滑 [2][3][4] - 负债端新单增长强劲，长期险首年保费856.60亿元，同比增长29.9%，增速创2017年以来同期新高 [3] - 投资端受权益市场回调影响，年化总投资收益率降至2.21%，同比下降0.54个百分点，总投资收益355.36亿元，同比下降33.91% [2][4] - 尽管短期净利润承压，报告继续看好公司负债端业务结构转型推动价值增长，并维持盈利预测与“买入”评级 [5] 2026年第一季度业绩表现 - 营业收入932.91亿元，同比下降15.3% [2] - 归母净利润195.05亿元，同比下降32.3% [2] - 基本每股收益0.69元，同比下降32.3% [2] - 期末归母净资产5,982.60亿元，较上年末增长0.5% [2] - 加权平均ROE（非年化）为3.27%，同比下降2.26个百分点 [2] 负债端业务分析 - 新业务价值（NBV）同比大幅增长75.5% [2] - 长期险首年保费856.60亿元，同比增长29.9% [3] - 首年期交保费同比大幅增长41.4% [3] - 业务结构优化，十年期及以上首年期交保费占比同比提升4.4个百分点 [3] - 浮动收益型业务首年期交保费占比超过90%，新业务负债刚性成本同比下降 [3] - 个险销售人力59.4万人，较上年末增长，队伍规模稳居行业首位 [3] 投资端与利润表分析 - 截至2026Q1末，投资资产7.55万亿元，较上年末增长1.7% [4] - 年化总投资收益率2.21%，同比下降0.54个百分点 [2] - 总投资收益355.36亿元，同比下降33.91% [4] - 投资收益与公允价值变动损益合计26.45亿元，显著低于2025年同期的227.45亿元 [4] - 保险服务费用同比增长7.7%，而保险服务收入同比增长1.1%，保险服务业绩承压 [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年保险服务收入分别为2,205亿元、2,304亿元、2,391亿元 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1,304亿元、1,333亿元、1,350亿元 [5] - 预计2026-2028年EPS分别为4.61元、4.72元、4.78元 [5] - 以2026年4月30日收盘价36.67元计算，2026-2028年预测PEV分别为0.64倍、0.57倍、0.51倍 [5] - 根据财务摘要，预计2026-2028年NBV分别为535.36亿元、617.23亿元、704.67亿元，同比增长分别为17.0%、15.3%、14.2% [7]

投资评级与目标 - 报告对新华保险（601336.SH）给予“买入”评级 [1] - 报告设定的目标价格为64.40元 [1] - 报告发布日（2026年4月30日）最新收盘价为64.40元 [1] - 公司总市值为1,806.73亿元，自由流通市值为452.41亿元 [1] 核心观点总结 - **负债端表现强劲，NBV量稳质升**：2026年第一季度，公司新业务价值（NBV）实现46.55亿元，同比增长24.7% [2][3]。增长得益于期交业务的强劲增长和业务结构的持续优化 [3] - **利润逆势增长**：尽管投资端承压导致营业收入同比下降33.7%，但归母净利润实现65.01亿元，同比增长10.5% [2][4]。利润增长主要得益于承保财务损失同比大幅减少64.6%以及保险服务费用同比下降7.4% [4] - **投资建议**：报告看好公司负债端渠道的持续优化，并维持2026-2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为371.9亿元、384.2亿元和396.9亿元 [5]。基于2026年4月30日收盘价，对应的PEV估值分别为0.63倍、0.58倍和0.52倍，估值具有吸引力 [5] 2026年第一季度业绩分析 - **新业务价值（NBV）**：实现46.55亿元，同比增长24.7% [2][3] - **新业务价值率**：达到16.5%，同比提升2.8个百分点，显示业务质量改善 [3] - **保费结构优化**： - 长期险首年保费为282.87亿元，同比增长3.9% [3] - 长期险首年期交保费为244.51亿元，同比大幅增长25.6% [3] - 个险渠道长期险首年期交保费为145.23亿元，同比增长22.2%；银保渠道为96.99亿元，同比增长30.7% [3] - 十年期及以上期交保费为11.5亿元，同比大幅增长113.0%，占期交保费比例同比提升1.9个百分点至4.7% [3] - **渠道建设**：个险渠道绩优人力人均期交保费同比增长超过25% [3] - **银保结构调整**：银保渠道趸交业务持续压降，趸交保费同比下降50.6% [3] 投资端表现与利润驱动 - **投资资产规模**：截至2026年第一季度末，投资资产为17,981.97亿元，较上年末减少2.3% [4] - **投资收益率承压**： - 年化总投资收益率为2.1%，同比下降3.6个百分点 [2][4] - 年化综合投资收益率为1.8%，同比下降1.0个百分点 [2][4] - **投资收益构成**：2026年第一季度投资收益与公允价值变动损益合计为12.11亿元，而2025年同期合计为127.85亿元，主要受资本市场波动影响 [4]。其中，以摊余成本计量的金融资产终止确认收益为78.03亿元 [4] - **利润增长驱动**：归母净利润实现10.5%的同比增长，主要驱动力是承保财务损失同比大幅减少64.6%，以及保险服务费用同比下降7.4%，共同推动营业支出同比下降43.5% [4] 财务预测与估值 - **保险服务收入预测**：预计2026-2028年保险服务收入分别为537.8亿元、561.4亿元和586.1亿元 [5] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为371.9亿元、384.2亿元和396.9亿元 [5] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为11.92元、12.31元和12.72元 [5] - **每股内含价值（EVPS）预测**：预计2026-2028年EVPS分别为101.69元、111.94元和123.08元 [7] - **估值水平**：以2026年4月30日收盘价64.40元计算，2026-2028年预测市盈率（PE）分别为5.40倍、5.23倍和5.06倍；预测市含率（PEV）分别为0.63倍、0.58倍和0.52倍 [5][7]