行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 市场短期预计保持震荡，对板块建议相对谨慎，进行中性配置 [3][12] - 中长期坚定看好算力基础设施的扩张，认为AI发展仍处于Scale up和Scale out的关键加速期，底层算力基建仍在扩张期 [3][12] - 商业航天进入加速落地阶段，卫星互联网发展势头迅猛，建议关注相关产业链 [1][3][7][8] - 数据要素政策持续催化，有望驱动数据流通服务相关子领域加速落地与订单放量 [2][9] 关注商业航天，持续进展催化市场关注度上升 - 国内低轨卫星批量发射已进入实质阶段，卫星网络作为6G网络建设基础，当前建设确定性较强 [1][8] - 可回收火箭预研阶段开启首个发射项目，后续多家商业火箭可回收发射计划有序进展，商业航天进入加速落地阶段 [1][8] - 2026年被视为商业航天“火箭回收”推动加速元年，多家民营企业密集推进液体火箭芯级回收验证 [7] - 星地激光通信实验取得突破，在卫星硬件无变化情况下，通过软件重构将激光通信载荷能力从60Gbps提升至120Gbps，建链成功率超过93%，最大连续通信时长108秒，获取数据量超过12 Tb [7] - 星座常态化发射将实现通信容量增大、时延降低，手机宽带直连卫星与低轨卫星网联智能驾驶系统等应用有望快速落地 [1][8] - 报告列出了卫星通信、卫星物联网产业链的受益标的，涵盖上游天线及芯片、中游终端与芯片、下游设备与运营等环节 [8] 四部门发文加快培育数据流通服务机构 - 国家数据局、工业和信息化部、公安部、中国证监会于2月7日发布《关于培育数据流通服务机构加快推进数据要素市场化价值化的意见》 [2][9] - 政策目标：到2029年底，数据流通服务机构能力显著提升，流通交易形态更加多元，数据产品和服务更加丰富，全社会数据流通利用水平明显提高 [9] - 政策持续催化有望驱动数据交易所、隐私计算、数据服务商等子领域加速落地与订单放量 [2][9] 当前观点及推荐逻辑 - 短期面临流动性担忧及外围风险情绪传导，市场预计震荡，板块配置建议谨慎 [3][12] - 尽管短期市场对AI相关收入存疑且软件板块受挫，但AI发展阶段仍处于Scale up和Scale out的关键加速期，应用发展对token需求量仍在加速增加，底层算力基建仍在扩张期 [3][12] - 中长期看好算力基础设施的国产化升级与替代机遇，包括柜内光升级、电源、液冷，以及国产算力芯片、交换机、服务器需求放量 [3][12] - 看好CSP厂商资本开支加速带来的算力租赁和AIDC相关市场机遇 [3][12] - 报告重点推荐了多个细分领域的标的 [12][13][14][15]： - **算力&通信基础设施**：包括运营商、设备商、配套服务商（液冷、电源）、算力第三方租赁厂商 - **光网络升级**：包括光模块、光放大器及激光器厂商 - **边缘算力**：包括边缘安全、边缘节点、混合云、AI模组及高算力SoC芯片厂商 - **卫星互联网&低空经济**：包括5G-A通感一体化、短波通信、低轨卫星通信、北斗、IMU、激光雷达等产业链厂商 - **产业智能制造**：包括数字孪生、工业交换机、能源互联网、控制器、云会议等厂商 - **信息安全**：包括综合型安全厂商、专网通信设备厂商 - **液晶面板**：相关公司

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2026年2月2 - 6日）中证REITs全收益指数收跌，市场缩量下跌；一级市场商业不动产REITs新受理2只；二级市场各资产板块全线回调，需留意商业不动产对消费REITs的冲击 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：商业不动产REITs新受理2只 - 2026年1月29 - 30日，上交所受理首批8只商业不动产REITs，本周新受理2只，光大保德信光大安石拟在上交所上市，拟募集49.05亿元，华泰紫金华住安住是深交所首单，拟募集13.2亿元，10只合计募集规模达377亿元 [2][18] - 目前审核的10只项目中酒店业态有2只，华住安住的广州酒店入住率约94%，上海酒店2025年入住率90.4%，锦江商业21家酒店平均入住率约60%；2只酒店REITs对入住率、房价做增长预测，锦江、华住项目目前估值分别为17.01、15.91亿元，2026年分派率分别为5.05%、5.21% [3][20][21] - 截至2026年2月6日，基础设施REITs已问询反馈10单，已受理1单 [4][24] 二级市场：各资产全线回调，成交活跃度下降 - 本周各资产板块全部收跌，跌幅0.27% - 1.74%，消费设施跌幅最大，能源设施最小；全市场17只个券收涨，61只收跌，1只收平 [4] - 数据中心板块继续回调，润泽、万国数据中心分别收跌1.54%、1.17%，分派率约3.46%、3.41%；已有潜在项目公告申报，多个项目申报、发行了持有型不动产ABS [5][27][29] - 能源设施跌幅最小，鹏华深圳能源、华夏特变电工新能源逆势收涨，华夏中核清洁能源首日涨幅28.16%；建议关注天然气发电、水电类资产或可供分配金额保障度高的项目 [30] - 消费基础设施板块跌幅最大，仅华夏华润商业、嘉实物美消费微涨；调整后可关注华安百联消费、嘉实物美消费和中金印力消费；市场担忧商业不动产REITs供给冲击，且已上市消费设施REITs分派率低，限制其上涨空间 [33][34] - 产业园区上涨个券少，分派率约4.53%，多只园区个券2025年可供分配金额同比下滑；建议关注基本面稳定、设有收益分配调节机制、分派率靠前的园区REITs，留意部分份额解禁情况 [37] - 本周REITs成交情绪走弱，日均成交额、成交量、换手率环比下降；消费基础设施板块成交活跃，换手率增加0.11pct，其余板块换手率下滑 [41][45]

市场环境与债市表现 - 1月末至2月初，全球风险事件（如美联储主席提名、美伊关系）扰动资产定价，亚太股指回调，A股上证指数2月2日跌幅达2.48%[1][20] - 国内债市迎来窗口期：交易型国开债收益率普遍下行2-4个基点，30年期国债收益率下行4个基点[1][20] - 定价锚品种（1年、10年期国债）收益率持稳于1.30%、1.80%，显示利率中枢系统性下移面临阻力，债市修复主要来自利差推动[1][20] 债市核心特征 - 风险偏好回落与资金充裕是利率下行关键支撑：股市风险资产胜率与赔率自1月中旬后明显弱化，部分资金回流固收[2][20] - 央行流动性呵护显著：1-2月通过买断式回购、MLF、买债累计净投放中长期资金1.20万亿元，2月5-6日重启14天逆回购累计投放6000亿元，R014处于1.63%低位[2][22] - 供需关系利好债市：2月首周政府债供给提速但配置盘承接意愿强（全场倍数多在12倍以上），固收+基金赎回仅持续1个交易日，中长债基自2月5日起获可观申购[2][27] - 通胀担忧构成下行阻力：预计1月PPI环比增长约0.3%，2月受春节效应影响CPI同比及环比增速有望显著回升[3][31] 利率与利差动态 - 10年期国债收益率多次下探1.80%关键点位但未有效突破，债市呈箱体震荡格局[4][12][34] - 市场向利差要收益：30年-10年国债利差由48个基点压缩至44个基点，买入力量主要为基金与中小型银行[4][34] - 品种利差机会：各期限国开-国债利差压缩幅度多在1-2个基点，可关注5-7年政金债的品种利差压缩机会[4][34] 机构行为与市场结构 - 理财规模月初首周（2月2-6日）环比微增150亿元至33.20万亿元，但含权产品回撤导致近1周理财产品负收益率占比跃升11.38个百分点至14.45%[36][43] - 银行间杠杆率转升：平均杠杆率由前一周的107.63%升至107.95%，银行体系日均净融出由4.69万亿元回升至5.31万亿元[58][64] - 利率型中长债基开始拉长久期：其久期周均值由3.43年升至3.45年，而信用型中长债基久期由1.96年降至1.80年[70][71] 供给与流动性前瞻 - 春节前一周（2月9-14日）政府债净缴款压力升至高位，预计规模约7137亿元，为2025年7月以来峰值[78] - 年初至2月11日，地方债累计净发行7408亿元，同比多增8575亿元；国债累计净发行7088亿元，同比多增886亿元[82][83]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 太空数据中心等新兴场景为光伏行业开辟全新成长空间，北美光伏产能扩张为国内企业带来增量订单，板块情绪有望持续 [2][15][16] - 西班牙漂浮式海上风电市场开放，招标规则重视本地化协同，中国风电企业需构建全产业链服务能力以把握欧洲新兴市场机遇 [3][19][20] - 海内外AIDC建设放量与电网升级需求共振，电力设备行业高景气延续，看好掌握优质渠道和技术实力的出海企业 [4][35] - 特斯拉干法电极工艺实现规模化量产，是固态电池商业化进程中的重要突破，国内供应链有望受益 [8][41][43] - AI技术突破与政策支持推动人形机器人量产临近，核心零部件国产替代需求凸显 [9][46] 分板块总结 新能源（光伏与储能） - **太空光伏新机遇**：随着可回收火箭发射成本下行及低轨卫星星座成熟，太空数据中心的部署成本进入优化通道。卫星在轨运行对太阳能有刚性需求，太空数据中心具备近乎无限的太阳能资源和极致的深空散热条件（约-270°C），为光伏开辟新空间 [2][15][18] - **北美产能扩张带来订单**：马斯克宣布特斯拉及SpaceX将分别扩充100GW光伏产能，国内光伏设备、辅材及电池片企业有望凭借技术和成本优势持续获取海外增量订单 [2][16] - **技术迭代与降本趋势**：白银价格在2025年全年涨幅高达142%，持续攀升对电池片成本形成压力。截至2025年底，银浆在TOPCon电池片的单瓦成本达0.138元/W，占非硅成本约62%，高铜浆料等少银/去银化技术路线应用有望提速 [21]。HJT路线因生产流程短、使用银包铜浆料缓解银价压力，成为海外扩产重要方向 [22] - **储能市场多点开花**： - **户储/工商储**：澳大利亚启动总额约23亿澳元（约合100亿人民币）的户用储能补贴计划，每户最高补贴3000澳元，政策实施首月安装量达1.96万套，同比暴增2-3倍 [23][25]。乌克兰因能源基础设施遭严重破坏（2024年底损失估计达205亿美元），户用及工商业储能凭借快速部署优势成为关键解决方案 [25]。印尼启动“村级合作社百万光伏计划”，目标建设100GW光伏和320GWh储能 [25]。南非居民用电均价在2016至2025十年间从1.08兰特/千瓦时飙升至2.53兰特/千瓦时，涨幅达134%，电价攀升推动户储需求 [25] - **大储**：国内电力市场化改革驱动独立储能需求，2025年11月新型储能项目新增招标规模达21.8GW/64GWh，创2025年月度新高，容量规模环比大增65% [25]。2025年1-11月国内新型储能项目新增招标容量累计达438.4GWh，同比+75% [25]。预计2026年国内大储新增装机规模增速有望达47% [26]。海外市场，预计2026年美国大储新增装机增速达40%；中东&北非市场2026年预期新增项目规模约40GWh；欧洲市场2024/2025年新增大储装机规模分别为8.8GWh/16.3GWh，同比增长79.6%/85.2% [29]。预计2026年全球大型储能装机规模有望突破400GWh [29] 风电 - **西班牙漂浮式风电市场动态**：西班牙计划至2030年建设1-3GW以漂浮式技术为主的海上风电，并启动首轮招标事前咨询 [19]。大金重工与西班牙Zima公司签署谅解备忘录，将在希洪港新建制造工厂，完善本地化布局以承接项目 [19][20] - **行业数据跟踪**： - 招标：2026年1月5日-30日，风电机组招标容量总计6.03GW，均为陆上风电 [27] - 中标：2025年1-12月，央国企风电项目整机集采定标累计容量约143.82GW [28] - 核准：2025年1-12月，全国核准风电项目1125个，规模总计约160.25GW，其中陆上约140.33GW，海上约14.06GW，分散式约5.86GW [28] - 价格：2026年1月第4周，陆上风电不含塔筒中标均价为1689.23元/kW [30] - **核心看好环节**： - **海外+海上共振**：预计“十五五”期间海风年均装机量较“十四五”进一步增长，海外供应偏紧带来需求外溢机会 [31] - **风电主机**：陆风风机价格企稳叠加低价订单交付完毕，主机厂有望迎来盈利拐点 [31] - **风电零部件**：大兆瓦机型应用提升，大型铸件/齿轮箱等环节供给可能偏紧。齿轮箱企业德力佳2024年全球市场占有率达10.36%，位列全球第三，并计划IPO募投建设年产1800台大型海陆风齿轮箱产能 [32][33] 电力设备与AIDC - **行业高景气延续**：伊顿电气业务美洲区25Q4营收35.1亿美元，同比增长21%，累计待发订单量同比有机增速31%；全球其他地区25Q4营收17.3亿美元，同比增长10%，累计待发订单量同比有机增速19% [35][38]。海内外AIDC建设放量叠加海外电网建设需求，驱动电力设备需求 [4][35] - **核心投资主线与环节**： - **电力设备出海**：北美AIDC与电网扩展驱动变压器等设备需求旺盛；欧洲电网投资进入高景气周期；东南亚、中东等市场电力基建需求迫切 [36] - **AI电气设备**：看好SST（固态变压器）、液冷、HVDC等环节。液冷需求随GPU & ASIC AI服务器功率密度提升而明确 [37][39] - **特高压建设**：作为新能源大基地外送通道，建设具备刚性需求，柔直应用有望提速 [42] - **配网智能化建设**：新能源大规模接入提升配网投资需求 [42] - **受益环节**：重点关注变压器&SST、燃气轮机、AI电源、液冷产业链等 [7][35]。燃气轮机换热设备HRSG（余热锅炉）伴随燃气轮机高景气度有望量价齐升，相关企业正布局海外产能 [27] 新能源汽车 - **干法电极技术突破**：特斯拉宣布实现干法电极工艺规模化生产，该工艺可简化流程、降低成本50%以上，是固态电池商业化的重要一环，有助于推动其4680电池放量 [8][41][43] - **核心投资逻辑**： - **新技术**：包括（半）固态电池及材料、钠电池、复合集流体、快充等。钠电池因碳酸锂价格提高，经济性优势凸显 [42][44] - **盈利弹性修复**：全球动力与储能需求共振，锂电排产提升带动部分环节供给偏紧，价格和盈利出现回升，如六氟磷酸锂、隔膜、铜箔等 [44] - **二线电池厂机遇**：储能需求旺盛，头部厂商产能满产，价格上行，二线厂商有望实现份额突破 [45] - **设备需求**：锂电池企业海外产能加速建设，叠加固态电池迭代，带动设备需求 [45] - **行业数据（2025年12月）**： - 新能源汽车产销分别完成171.8万辆和171.0万辆，同比分别增长12.3%和7.2%，渗透率达52.3% [60] - 动力电池装车量98.1GWh，同比增长35.1%；2025年1-12月累计装车量769.7GWh，累计同比增长40.4% [65] - 充电基础设施新增727.4万个，同比上升72.3% [70] 人形机器人 - **产业化提速**：国内外科技巨头争相入局，AI技术突破与政策推动量产时点临近 [9][46][47] - **产业链机遇**： - **特斯拉产业链（T链）**：马斯克预计到2025年底有数千台Optimus机器人在工厂使用，到2029或2030年每年产量达100万台，切入T链的供应商有望率先兑现 [47][49] - **国产供应链**：国内本体厂商（如宇树、智元、华为等）纷纷布局，产业链协同发展能力强 [49] - **Figure&英伟达链**：AI技术优势强的企业具备后发优势 [49] - **重点环节**： - **灵巧手**：微型丝杠&腱绳复合传动是主要边际变化之一，灵巧手本体厂商格局优异 [49] - **轻量化**：关注PEEK材料及MIM工艺应用 [49] - **产能与交付**：相关企业如美湖股份已为客户配套的减速器关节模组零部件实现量产交付，具备年产500万套齿轮、320万套电机和5万套谐波减速器产能 [49]

市场回顾与表现 - 2026年2月2日至6日，万得全A收盘价6682.47，较1月30日下跌1.49%，中证转债同期微涨0.05%[1] - 2月6日A股成交额2.16万亿元，创2026年开年以来最低值[1] - 1月30日至2月5日，融资余额连续六日净流出612亿元，为2025年4月中旬以来首次[1][16] - 市场交易思路分化为低位反弹（白酒、地产）、高位博弈（算力硬件）和主题驱动（AI应用），但交易难度均较高[1][21][22] 市场策略与转机信号 - 历史数据显示，牛市中的缩量调整比例（量底/量顶）通常在30%-50%区间，本次量顶为1月14日4万亿元，2月6日成交额2.16万亿元已接近经验区间上沿（50%），预示反弹或不远[2][39] - 2月2日至5日，股票型ETF累计净流出223亿元，流出速度较1月底明显放缓[2][40] - 2月6日晚间美股大幅反弹，若其反弹格局延续，有望提振A股市场情绪[2][44] 行业与板块动态 - 通信和传媒板块在2月2日至6日分别下跌1.74%和0.81%，但拥挤度上升，显示有资金在大跌时承接[2][50] - 有色金属、电子、计算机板块大幅下跌且拥挤度下降，资金保持观望[2][50] - 电力设备、食品饮料板块上涨且拥挤度上升，但其行情对逻辑的要求逐渐变严格[2][50] 可转债市场分析 - 截至2月6日，各平价价位转债估值中枢的历史分位数均位于99%-100%区间，处于历史高位[29][30] - 正股强势期转入震荡期之初，转债估值拉伸趋势仍有惯性，但当正股确认转弱时，转债会遭遇正股和估值的双重冲击[3][54] - 转债市场出现小型估值压缩预演，本轮震荡期转债回撤幅度高达5.66%[54] - 对于可能触发强赎的转债，建议在公告前考虑提前兑现，待强赎与否尘埃落定后再重新配置，以避免博弈风险[3][67] 宏观与海外市场 - 1月底贵金属价格大跌及美股调整，叠加特朗普提名沃什为美联储主席引发“降息+缩表”预期交易，是本周A股震荡的主要诱因[12] - 海外市场呈现“脱虚向实”特征，道琼斯指数本周上涨2.5%，而纳斯达克指数下跌1.8%[31][34] - 美国劳动力数据疲软，12月职位空缺数降至654万，市场对美联储6月降息的预期升温至97.3%[34][35]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告认为，航天与人工智能技术正进入深度融合阶段，以SpaceX并购xAI为标志的“太空+AI”超级科技矩阵诞生，预示着太空算力时代即将到来 [1][14] - 太空凭借其在能源、散热和全球覆盖方面的独特优势，有望在未来2-3年内成为全球AI算力成本最低的区域，并可能在未来五年内，其每年运营的AI算力超过地球总和 [2][15] - 全球太空算力产业已进入高速发展期，中美两国正依托各自优势（美国市场化驱动，中国体系化推进）展开技术与生态竞争，推动太空数据中心成为下一代关键数字基础设施 [31][56] 根据目录总结 1. SpaceX全资并购xAI，万亿级太空+AI巨头诞生 - **交易概况**：2026年2月，SpaceX以全股票方式完成对xAI的全资并购，合并后新实体估值达1.25万亿美元（其中SpaceX估值1万亿美元，xAI估值2500亿美元），成为全球最具价值的科技企业之一 [1][14][19][20] - **战略协同**：并购实现了核心资源的全面整合。SpaceX的火箭发射、星链卫星互联网为部署太空算力提供运力与通信支撑；xAI的Grok大模型及超大规模算力集群为SpaceX的星际探索等业务提供“智能大脑” [1][14][21] - **影响与意义**：此次并购解决了xAI面临的资金链断裂风险（其单月现金消耗高达10亿美元），并为SpaceX补齐了AI短板，加速其星际探索愿景 [25][28][29][30]。交易推动埃隆·马斯克个人财富增至8520亿美元，并被视为全球太空算力军备竞赛升级的信号 [1][14][32] 2. 太空算力成本迎降维打击，2-3年成全球算力最低区域 - **成本优势预测**：马斯克预测，未来2-3年（30-36个月内）太空将成为全球部署AI算力成本最低的区域，且计划五年内实现每年向太空发射的AI算力超过地球存量总和 [2][15][33] - **地面瓶颈**：当前地面AI数据中心面临能源、散热、耗水三大瓶颈。单座高密度算力集群年耗电量堪比中等城市（约8.8太瓦时），冷却系统能耗占比最高达50%，每日耗水量可达上百万吨 [15][38][39] - **太空优势**：太空太阳能利用效率是地面的5-10倍，可实现24小时近零成本供电；太空极低温环境（约-270℃）可实现高效被动散热，使能源使用效率（PUE）无限逼近1；通过激光链路组网，可实现“全球算力秒达” [15][40][41][43] - **全球布局与挑战**：SpaceX、亚马逊（计划投资500亿美元）、谷歌、英伟达等全球科技巨头均已布局太空算力。但仍面临火箭发射成本高、设备需抗辐射等工程挑战 [2][15][31][44][45][46] 3. 中国太空算力产业布局 - **发展路径**：采用国家战略牵引、产学研协同的体系化发展路径，与美国私营主导的市场化模式形成差异化竞争 [3][16][47] - **关键进展**： - **国星宇航**：2024年9月发射国际首颗AI大模型科学卫星；2025年实现全球首次通用大模型（通义千问Qwen3）在轨部署；其“星算计划”目标在2035年前完成2800颗计算卫星组网 [3][16][47][50] - **之江实验室**：“三体计算星座”截至2025年已有超50颗卫星在轨，总算力达1000 PFLOPS（每秒千万亿次浮点运算），单星最高算力达744 TOPS [3][16][51] - **产业协同**：2026年，国内发布“算力星网”倡议，推动产业协同发展。企业正积极探索在能源（如中国电建专用卫星）、应急救援等领域的应用场景 [3][16][53][54] 4. 投资建议 - 报告列出了受益于太空算力产业链发展的多个细分领域及对应公司标的 [7][17][18] - **SpaceX及北美产业链**：西部材料、信维通信、钧达股份、通宇通讯等 - **卫星**：西测测试、天银机电等 - **太空算力**：顺灏股份、东方日升、普天科技、中科星图等 - **火箭**：航天动力、超捷股份、航天机电、航天电子等 - **太空光伏**：迈为股份、奥特维、东方日升、拉普拉斯、连城数控、宇晶股份等 5. 本周行情回顾（计算机行业） - **市场表现**：本周（报告发布当周）申万计算机行业指数下跌3.27%，跑输沪深300指数（下跌1.33%）1.94个百分点，在31个申万一级行业中排名第27位 [57] - **年初至今表现**：2026年初至今，申万计算机行业累计上涨3.44%，跑赢沪深300指数（上涨0.29%）3.15个百分点，行业排名第21位 [60] - **个股与交易**：板块内321只个股中，100只上涨，199只下跌。周成交额前五为网宿科技、岩山科技、华胜天成、科大讯飞、同花顺 [63][67] - **核心标的**：报告跟踪的8只核心推荐标的中，仅朗新科技本周上涨1.33%，深信服跌幅最大，为15.18% [72][74] - **行业估值**：申万计算机行业市盈率（TTM）为88.58倍，高于2010-2026年历史均值61.24倍 [75]

核心观点 报告核心观点为“稳步备战节后‘红包’行情，配置三条主线”[1][2] 报告认为，受春节“日历效应”影响，节前市场成交萎缩、风格轮动，而节后资金回流、风险偏好修复，市场表现通常更佳，尤其是科技板块弹性更足[2][3][4] 因此建议在节前布局，重点关注高景气科技、涨价周期及受益AI应用趋势的港股科技三条主线[5] 市场回顾与近期表现 - **全球市场分化**：本周（2月2日至2月6日）全球主要股指中，印度SENSEX30、美股道指、法国CAC40领涨，而港股指数、韩国综指、深证成指跌幅居前[1] - **A股缩量调整**：A股大盘缩量调整，市场日成交额回落至2.2万亿元附近，主要宽基指数普遍下跌[1] 前期涨幅较大、交易结构拥挤的科技与有色金属板块经历明显回调，部分资金流向低位价值股与红利板块[1] - **大宗商品与外汇**：贵金属价格剧烈波动，国际油价下跌，黑色系价格低位运行[1] 美元指数反弹，但人民币兑美元汇率继续升值[1] 市场展望与关注重点 - **海外扰动与修复机会**：近期美股科技巨头超预期的资本开支指引引发市场对企业盈利和现金流的担忧[2] 亚马逊、谷歌、微软、Meta四大美国科技巨头预计2026年资本支出总额将接近7000亿美元，较2025年增长超60%[2] 其中亚马逊最为激进，预计2026年资本开支约2000亿美元，其股价本周大跌12.11%[2] 此外，美国AI初创公司Anthropic发布新工具及沃什提名公布后市场波动加剧[2] 不过，周五美股科技板块（尤其是半导体）止跌反弹，VIX指数明显回落，市场情绪边际好转，为国内相关科技板块带来修复机会[2] - **春节“日历效应”下的流动性**：春节前，出于规避长假不确定性及取现需求增加等因素，A股投资者交易情绪容易回落[3] 近期A股日成交额回落至2.2万亿元左右，融资资金已连续三周净流出，符合该特征[3] 复盘2017-2025年数据，春节后10个交易日，万得全A日均成交额平均值较节前10个交易日提升20%[3] 其中，2025年春节后全A成交额较节前大幅放量40%[3] 融资资金也呈现节前流出、节后回流的规律[3] - **节后“红包”行情可期**：复盘2017-2025年，万得全A春节后10个交易日平均涨幅为3.3%，而春节前10个交易日平均跌幅为-1.3%，多数年份节后表现优于节前[4] 从胜率看，近九年万得全A春节后5个交易日、10个交易日的胜率均为78%，相较节前胜率有明显抬升[4] - **科技板块节后弹性足**：行业层面，31个申万一级行业中，有28个行业节后胜率高于节前[4] TMT指数在春节后5个交易日、10个交易日的胜率分别为89%、100%，相比节前有明显提升，指向科技板块通常在节后阶段表现较好，弹性更足[4] - **中长期资金入市基础坚实**：在美元指数反弹背景下，人民币汇率进一步升值，反映了中国经济基本面的稳健以及产业优势，增强了中国资产的全球配置吸引力[4] 在“稳”字当头的政策基调下，监管层正推动各类中长期资金提高入市比例[4] 伴随房地产市场止跌企稳，居民风险偏好有望修复，有利于资产配置向权益类资产倾斜[4] 行业配置建议 报告建议关注三条配置主线[5]： 1. **具备产业催化的高景气科技主线**：如AI算力、机器人、半导体、商业航天、存储、储能等[5] 2. **逢低布局涨价相关周期品种**：如化工、有色等[5] 3. **受益AI应用产业趋势的方向**：如港股科技[5] 资金与流动性数据 - **融资资金**：本周A股融资资金净流出346亿元[9][33] - **ETF资金**：2月至今，股票型ETF净赎回56亿元[9][33] - **基金发行**：本周权益类基金发行份额为101亿份[9][37] - **私募仓位**：2025年12月，私募基金股票仓位为64.4%[9][37] - **IPO与减持**：2月至今，A股IPO融资规模为16亿元，重要股东净减持87亿元[9][35] 市场估值与风险溢价 - 报告通过多张图表展示了A股整体及主要行业的PE(TTM)、PB(LF)估值情况，以及万得全A股权风险溢价水平[9][43][44][45][48] 历史数据复盘（春节效应） - **成交额变化**：图23展示了2017-2025年春节前后万得全A日成交额均值的“节前萎缩、节后放量”特征[9][51][52] - **主要指数胜率**：图24显示，近九年（2017-2025年）万得全A春节后5个和10个交易日的胜率均为78%，远高于节前[9][53] TMT指数春节后10个交易日胜率达100%，中证1000指数同期胜率也为100%[53] - **行业胜率**：图25显示，在申万一级行业中，计算机、通信行业春节后10个交易日胜率达100%，农林牧渔行业亦为100%[54] 基础化工、有色金属、电子、公用事业、房地产等众多行业节后胜率也达到89%[54]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：时间序列PB-ROE模型[1][8][14]** * **模型构建思路：** 基于Wilcox & Philips(2005)提出的时间序列PB-ROE模型，用于分析指数（市场整体）的估值与基本面关系[8][14]。该模型认为，市场指数的合理估值（对数市净率）应与其净资产收益率（ROE）、实际利率和通货膨胀率等基本面因素呈线性关系[14]。 * **模型具体构建过程：** 使用市场整体的周度数据，对以下模型进行回归，以估计基本面合理估值[8][14]。 * 模型公式为： $$Ln(P/B)=a+b\cdot ROE+C\cdot RealInterest+d\cdot Inflation$$[8][14] * 其中，`Ln(P/B)` 是市场整体市净率（P/B）的自然对数，`ROE` 是市场整体的净资产收益率，`RealInterest` 是实际利率，`Inflation` 是通货膨胀率[14]。`a, b, c, d` 为模型回归系数[14]。 * 通过回归得到拟合值后，计算残差（Residual），即实际观测到的 `Ln(P/B)` 与模型拟合的合理值之间的差值[1][8]。 * **模型评价：** 该模型将估值分解为基本面驱动部分和情绪驱动部分，为市场情绪和风险偏好的度量提供了一个量化框架[1]。 2. **因子名称：PB-ROE估值偏离度[1][8][15]** * **因子构建思路：** 将时间序列PB-ROE模型的回归残差定义为“PB-ROE估值偏离度”，用以衡量市场实际估值相对于基本面合理估值的偏离程度，反映市场情绪[1][8][15]。 * **因子具体构建过程：** * 首先，如上述模型构建过程所述，通过回归得到残差（Residual）[1][8]。 * 将该残差直接定义为 **PB-ROE估值偏离度** [1][8]。 * 当偏离度 > 0 时，表示实际PB高于基本面合理值，市场情绪高涨，风险偏好提升[1][9][15]。 * 当偏离度 < 0 时，表示实际PB低于基本面合理值，市场情绪低迷，风险偏好下降[1][9][15]。 * **因子评价：** 该因子是模型的核心输出，将抽象的“市场情绪”和“估值泡沫/洼地”概念进行了量化，并验证了与未来短期市场收益的相关性[9][15][18]。 模型的回测效果 （注：报告未提供具体模型（如回归模型本身）的统计拟合优度、显著性等回测指标，故本部分省略。） 因子的回测效果 1. **PB-ROE估值偏离度因子** * **与未来收益的相关性：** 在A股市场的历史数据检验中，PB-ROE估值偏离度与未来第1周（下周）的指数涨幅总体呈显著正相关[2][9][15]。 * **分组收益表现：** 将估值偏离度升序分为4组，估值偏离度最高的第4组未来第1周涨幅显著最高，体现了正相关性（动量效应）；估值偏离度较低的组也有正收益，表明低估值时存在安全边际和投资机会[18][21]。 * **仓位择时效果：** 基于该因子构建的周度仓位择时策略（以因子历史均值±1倍标准差为信号阈值），历史回测显示能够有效降低回撤、提高收益[19][22]。 基于因子构建的仓位配置规则 1. **规则名称：基于PB-ROE估值偏离度的四档仓位规则[2][10][19]** * **规则构建思路：** 利用PB-ROE估值偏离度因子的历史统计分布（均值和标准差），设定明确的阈值来划分不同的市场情绪和估值状态，并对应建议不同的仓位水平[2][10][19]。 * **规则具体构建过程：** * 计算PB-ROE估值偏离度因子的历史均值（`mean`）和标准差（`std`）[10]。 * 设定以下仓位信号规则[19]： * **高仓位 (80%-100%)：** 当 `估值偏离度 > mean + 1 * std` 时[3][11][19]。 * **低仓位：** 当 `mean < 估值偏离度 < mean + 1 * std` 时[19]。 * **中等仓位：** 当 `mean - 1 * std < 估值偏离度 < mean` 时[19]。 * **中高仓位：** 当 `估值偏离度 < mean - 1 * std` 时[19]。 * **规则评价：** 该规则将连续的因子信号转化为离散的、可操作的战术仓位建议，逻辑清晰，旨在市场情绪极度高涨时保持高仓位享受动量，在估值明显偏低时增加仓位以利用安全边际[2][9][19]。 * **规则应用示例：** 截至2026/2/6，市场整体PB-ROE估值偏离度为0.159，超过历史均值+1倍标准差，故模型建议当周(2026/2/9-2026/2/13)采用高仓位(80%-100%)[3][11]。

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - AI竞争已从提供底层模型能力升级为争夺具体行业工作流的控制权，覆盖范围从代码编程拓展至财务、法律等专业领域，标志着AI应用已能提供“开箱即用”的多行业垂直解决方案 [2][22] - Anthropic公司发布的桌面智能体应用Claude Work推出13款插件，覆盖法律、销售、财务等核心业务，能直接操作软件并自主完成“研究-起草-审核”等工作流，极大提升了非软件开发工作者的日常工作效率 [2][22] - 春节档已成为AI应用争夺下一代流量入口的“奇点时刻”，字节豆包、腾讯元宝、百度文心及阿里千问等AI应用投入总金额超15亿元进行红包营销，高额补贴是快速教育市场、培养用户习惯的最高效手段 [3][23] - 阿里千问的“奶茶免单”活动上线9小时订单量即突破1000万单，覆盖全国超30万家门店，验证了AI应用通过高频消费场景触达海量用户的可行性，并预示其正从技术工具加速迈向连接线上智能与线下消费的核心入口 [3][23] - 腾讯元宝宣布将分发10亿元现金，并内测融合AI与社交的新功能“元宝派” [3][23] 市场行情回顾 - 2026年第6周（2026.2.2-2026.2.6），SW传媒指数下跌3.24%，在申万一级31个行业涨跌幅排名中位列第26位 [1][11] - 同期，上证指数下跌1.27%，沪深300指数下跌1.33%，创业板指数下跌3.28% [1][11] - SW传媒指数领先创业板指数0.04个百分点 [1][11] - 恒生指数下跌3.02%，恒生互联网指数下跌7.54%，行业落后恒生指数4.52个百分点 [1][11] - 传媒子行业中，体育、影视和广电位列前三位，涨跌幅分别为上涨4.62%、上涨2.04%和下跌0.27% [1][11][14] - 传媒行业个股涨幅前5为：横店影视（上涨30.98%）、ST开元（上涨22.32%）、联建光电（上涨12.91%）、浙文影业（上涨11.09%）、天威视讯（上涨9.45%） [16][17] - 传媒行业个股跌幅前5为：蓝色光标（下跌18.69%）、因赛集团（下跌15.64%）、福石控股（下跌14.94%）、万润科技（下跌13.90%）、值得买（下跌12.51%） [16][17] - 港股主要传媒互联网企业普跌：京东下跌4.89%，美团下跌5.97%，心动公司下跌7.8%，网易下跌8.15%，阿里巴巴下跌8.39%，腾讯下跌9.65%，百度下跌9.82%，快手下跌11.1% [18][19] 投资建议与受益标的 - 建议关注以下投资机会：1）港股互联网龙头：促消费稳就业，凸显社会价值；2）游戏行业：政策激励提振内需，科技赋能强化产品竞争力，出海布局增长空间广阔；3）电影及文旅产业：消费政策促进院线复苏，刺激改善型消费需求释放 [3][6][23] - 受益标的包括：腾讯、阿里、中文传媒、捷成股份、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [6][23] 子行业数据总结 电影行业 - 2026年第6周电影票房排名第一为《疯狂动物城2》，本周票房3000.2万元，票房占比19.90%，累计票房达44.94亿元 [24][25] - 排名第二为《爆水管》，本周票房1927.8万元，票房占比12.80% [24][25] - 排名第三为《匿杀》，本周票房1748.4万元，票房占比11.60% [24][25] 游戏行业 - iOS游戏畅销榜排名前三为：《王者荣耀》、《和平精英》、《金铲铲之战》 [7][26][27] - 安卓游戏热玩榜排名前三为：《心动小镇》、《明日方舟：终末地》、《鹅鸭杀》 [7][26][27] 影视剧集行业 - 2026年第5周（2026.1.26-1.30）影视剧集播映指数排名第一为《唐宫奇案之青雾风鸣》，播映指数77.3 [28][29] - 排名第二为《年少有为》，播映指数70.9 [28][29] - 排名第三为《太平年》，播映指数69.4 [28][29] 综艺及动漫 - 2026年第6周综艺播映指数排名第一为《微博之夜2025》，播映指数75.5 [30][31] - 排名第二为《声生不息·华流季》，播映指数63.4 [30][31] - 排名第三为《喜人奇妙夜第二季》，播映指数63.1 [30][31] - 本周动漫播放量指数排名第一为《开心锤锤》，播放量指数230.9 [31][32] - 排名第二为《仙逆》，播放量指数213.4 [31][32] - 排名第三为《光阴之外》，播放量指数179.9 [31][32]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - AI竞争从提供底层模型能力升级为争夺具体行业工作流的控制权，覆盖范围从代码编程拓展至财务、法律等专业领域，标志着AI应用已有能力提供“开箱即用”的多行业垂直解决方案 [2][22] - 春节档已成为AI应用争夺下一代流量入口的“奇点时刻”，高额补贴是快速教育市场、培养用户习惯的最高效手段 [3][23] - AI应用通过高频消费场景触达海量用户的可行性得到验证，其正从技术工具加速迈向连接线上智能与线下消费的核心入口 [3][23] 市场行情回顾 - 2026年第6周（2026.2.2-2026.2.6），SW传媒指数下跌3.24%，在申万一级31个行业涨跌幅排名中位列第26位 [1][11] - 同期，上证指数下跌1.27%，沪深300指数下跌1.33%，创业板指数下跌3.28% [1][11] - 恒生指数下跌3.02%，恒生互联网指数下跌7.54%，行业表现落后恒生指数4.52个百分点 [1][11] - 传媒子行业中，体育、影视和广电位列前三位，周涨跌幅分别为上涨4.62%、上涨2.04%和下跌0.27% [1][11][14] - 传媒行业个股涨幅前5为：横店影视（上涨30.98%）、ST开元（上涨22.32%）、联建光电（上涨12.91%）、浙文影业（上涨11.09%）、天威视讯（上涨9.45%） [16][17] - 港股主要互联网企业普跌：京东下跌4.89%，美团下跌5.97%，心动公司下跌7.8%，网易下跌8.15%，阿里巴巴下跌8.39%，腾讯下跌9.65%，百度下跌9.82%，快手下跌11.1% [18][19] 核心行业动态与数据 - **AI应用动态**：Anthropic公司发布的桌面智能体应用Claude Work推出针对法律、销售等领域的13款插件 [2][22] - **AI营销活动**：春节期间，字节豆包、腾讯元宝、百度文心及阿里千问等AI应用投入红包营销总金额超15亿元 [3][23] - **活动效果**：阿里千问的“奶茶免单”活动上线9小时订单量即突破1000万单，覆盖全国超30万家门店；腾讯元宝宣布将分发10亿元现金 [3][23] 投资建议与受益标的 - 建议关注以下投资机会：1）港股互联网龙头；2）游戏行业；3）电影及文旅产业 [3][23] - 具体受益标的包括：腾讯、阿里、中文传媒、捷成股份、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [6][23] 子行业数据详情 - **电影行业**：本周票房冠军为《疯狂动物城2》，票房3000.2万元，占比19.90%；《爆水管》票房1927.8万元，占比12.80%；《匿杀》票房1748.4万元，占比11.60% [24][25] - **游戏行业**： - iOS游戏畅销榜前三：《王者荣耀》、《和平精英》、《金铲铲之战》 [7][26] - 安卓游戏热玩榜前三：《心动小镇》、《明日方舟：终末地》、《鹅鸭杀》 [7][26] - **影视剧集行业**：播映指数前三为《唐宫奇案之青雾风鸣》（77.3）、《年少有为》（70.9）、《太平年》（69.4） [7][28][29] - **综艺行业**：播映指数前三为《微博之夜2025》（75.5）、《声生不息·华流季》（63.4）、《喜人奇妙夜第二季》（63.1） [7][30][31] - **动漫行业**：播放量指数前三为《开心锤锤》（230.9）、《仙逆》（213.4）、《光阴之外》（179.9） [7][31][32]