市场回顾 - 全球主要股指多数上涨，美股纳斯达克指数、德国DAX、韩国综指领涨 [1] - A股主要指数普涨，上证指数站上3600点续创年内新高 [1] - 一级行业中，国防军工、有色金属、机械设备领涨，医药、计算机、商贸零售和社会服务板块下跌 [1] - A股成交额较上周回落，两融余额时隔十年突破2万亿元 [1] - 大宗商品方面，国内焦煤、焦炭价格反弹，OPEC+增产引发国际油价下跌 [1] 市场展望 - 增量资金来自保险、养老金、公募基金、私募基金及居民配置资金 [2] - M1-M2同比增速负剪刀差持续收窄，反映资金活化程度增强 [2] - 两融余额站上十年新高，个人投资者风险偏好回升 [2] - 牛市思维促进居民资产配置向权益类资产倾斜，看好下半年A股冲击2024年高点 [2] - "十五五"规划聚焦科技成长主线，关注人工智能+、机器人、集成电路等新兴产业 [4] 行业配置建议 - 新技术方向：国产算力、机器人、固态电池 [2] - 红利板块回调后的再配置机会，如低估值中字头 [2] - 主题关注自主可控、军工、低空经济、海洋科技 [2] 宏观经济与政策 - 中美关税暂停措施大概率展期，7月出口同比增速+7.2%超预期 [4] - IMF上调中国2025年经济增速预测0.8个百分点至4.8% [4] - 美联储鸽派信号增强，市场预期9月降息概率达89% [4] - "十五五"规划强调发展新质生产力，科技创新引领产业创新 [4] 资金面与流动性 - 本周权益类基金发行份额97亿份 [28] - 私募基金股票仓位61.05% [28] - 本周A股融资资金净买入326亿元 [29] - 8月股票型ETF净赎回90亿元，IPO融资规模22亿元 [29][30] 估值数据 - A股整体PE(TTM)及除金融、石油石化PE(TTM) [41] - 万得全A股权风险溢价 [39] - 主要行业最新估值PE(TTM)及PB(LF) [41]

市场表现 - 万得全A收盘价5667.68，较8月1日上涨1.94%[1] - 中证转债同期上涨2.31%，各价位估值均有所拉伸[1] - 2025年开年以来万得全A累计上涨12.86%，中证转债上涨12.84%[9] 行情特征 - 7月底-8月初行情与2月底-3月初鱼尾行情相似，板块快速轮动且杠杆资金持续流入[1] - 海外不确定性显现，中美关税谈判悬而未决可能制约行情[1] - 转债市场价格中位数突破130元大关，创2017年以来新高[3] 估值水平 - 80元平价转债估值中枢达51.85%，处于2017年以来99.9%分位数[26] - 130元平价转债估值中枢13.97%，环比上升2.25个百分点[26] - 转债市场120-130元价位占比最高达30.55%[110] 行业表现 - 军工、有色、机械板块涨幅居前，分别上涨4.29%、4.20%[108] - 小盘品种表现优异，中证1000和中证2000分别上涨2.51%和3.54%[71] - 周期转债表现突出，有色转债上涨4.29%[108] 风险提示 - 权益市场风格加速轮动可能影响偏股型转债估值[125] - 转债市场规则超预期调整可能影响市场活跃度[125] - 海外通胀持续可能导致美联储加速紧缩[125]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - GPT-5模型发布标志着大模型技术进入更成熟的工程化阶段，性能提升与成本优化的双重突破将加速AI应用普及，API定价低于Claude Opus 4.1和Gemini 2.5 Pro [2] - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14.08%，创历史新高，用户规模近6.79亿，同比增长0.72% [3] - 自主研发游戏国内市场销售收入1404.52亿元，同比增长19.29%；海外市场销售收入95.01亿美元，同比增长11.07% [25] - 移动游戏收入1253.09亿元（占比74.59%），同比增长16.55%；主机游戏和小程序游戏表现亮眼，分别增长29.78%和40.2% [25] 市场行情回顾 - 2025年第31周上证指数上涨2.11%，沪深300指数上涨1.23%，创业板指数上涨0.49% [1] - SW传媒指数上涨2.3%，领先创业板指数1.82pct，在申万一级31个行业涨跌幅排名中位列第15位 [1] - 子行业中互联网服务、广电和出版位列前三位，分别上涨7.16%、上涨3.16%和上涨0.62% [1] - 港股传媒互联网企业中，心动公司上涨36.17%，快手上涨6.1%，腾讯上涨4.86% [20] 投资建议 - 建议关注港股互联网龙头、游戏行业、电影及文旅产业的投资机会 [5] - 受益标的包括腾讯、阿里、歌华有线、捷成股份、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [5] 子行业数据 电影行业 - 《南京照相馆》本周票房48661万元，票房占比47.8%，排名第一 [28] - 《浪浪山小妖怪》本周票房23959.1万元，票房占比23.6%，排名第二 [28] - 《东极岛》本周票房8844.5万元，票房占比8.7%，排名第三 [28] 游戏行业 - iOS游戏畅销榜排名前三：《王者荣耀》《英雄联盟手游》《和平精英》 [31] - 安卓游戏热玩榜排名前三：《心动小镇》《我的休闲时光》《杖剑传说》 [31] 影视剧集行业 - 《凡人修仙传》播映指数85.7，排名第一 [34] - 《利剑玫瑰》播映指数81.5，排名第二 [34] - 《锦月如歌》播映指数79.3，排名第三 [34] 综艺及动漫 - 综艺《地球超新鲜》播映指数79.6，排名第一 [36] - 动漫《沧元图》播放量指数401.8，排名第一 [38] - 动漫《开心锤锤》播放量指数274.9，排名第二 [38]

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 08 月 10 日 [Table_Title] 新藏铁路公司成立，重点关注区域投资机会 [Table_Title2] 建筑材料 [Table_Summary] ►本周受益标的：（1）新藏铁路公司成立，业务聚焦疆内的新 疆交建、雪峰科技、西部建设等受益；（2）雅下水电站正式开 工，推荐重点工程中岩大地；水电施工总承包单位中国电建、 中国能建受益；区域民爆需求高景气，行业供给有望再集中， 高争民爆、广东宏大、国泰集团等受益；（3）传统行业"反内 卷"+西藏区域布局，推荐水泥龙头华新水泥、海螺水泥，西 藏天路等受益；推荐防水提价的东方雨虹、科顺股份等；推荐 具备强α的三棵树、北新新材，推荐估值低位且具备高分红的 兔宝宝、伟星新材等；（4）推荐松井股份，电芯绝缘 UV 喷墨 打印全球首创，叠加车身漆稳步推进；推荐麦加芯彩，船舶涂 料、海工涂料取证加速未来有望持续国产替代。 ►第 32 周（08/03-08/09）新房、二手房市场成交量趋势走 弱。（1） 30 城大中城市商品房交易数据：今年第 32 周国内 30 大中城市新房成交面积 124.53 万 ...

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 08 月 10 日 [Table_Title] 反内卷拉动多少 PPI？ [Table_Title2] [Table_Summary] 7 月 CPI 同比 0%，高于预期-0.1%，前月 0.1%；CPI 环比 0.4%，前月-0.1%，去年同期 0.5%。核心 CPI 同比 0.8%，前值 0.7%；环比 0.4%，前月 0%。PPI 同比-3.6%，低于预期-3.4%，前月-3.6%；PPI 环比- 0.2%，前月-0.4%。如何看待 7 月通胀数据？ CPI 环比基本符合季节性。7 月 CPI 环比 0.4%，基本持平于 21-24 年同期均值（0.38%），不过略低于去年 同期 0.5%，使得 CPI同比由 0.1%降至 0%。考虑到去年 8 月基数仍然较高，拐点或在 9 月出现。 拆分来看，CPI 环比主要受服务与工业消费品支撑，而食品明显拖累。服务方面，暑期出行需求旺盛（交通 通信环比+1.5%、教育文娱环比+1.3%），推动服务分项环比涨 0.6%，持平于往年同期，贡献了 CPI 总涨幅的六 成以上。此外，医疗服务连续四月上涨 ...

行业评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2铜产量同比增加11.8%至8.01万吨，黄金产量同比增加17.5%至38,118盎司，镍产量同比增加57.6%至2,713吨，钼产量同比减少46.8%至380吨 [1] - 持续运营业务净利润同比增长33.7%至1.596亿美元，主要得益于毛利润增长及债务偿还减少利息支出 [2] - 2025Q2持续经营业务收入为9.372亿美元，同比增长6.7%，环比减少2.8% [2] - 公司重申全年铜产量指引为303,000-330,000吨，并修订Chapada项目现金成本指导至每磅1.10-1.30美元 [6] 生产经营情况 - 铜：2025Q2产量为80,073吨，环比增加4.3%，同比增加11.8% [1] - 黄金：2025Q2产量为38,118盎司（1.19吨），环比增加19.7%，同比增加17.5% [1] - 镍：2025Q2产量为2,713吨，环比增加18.2%，同比增加57.6% [1] - 钼：2025Q2产量为380吨，环比减少36.9%，同比减少46.8% [1] 财务业绩情况 - 2025Q2持续运营业务毛利润为2.713亿美元，同比增长18.7%，环比减少12.2% [2] - 调整后持续运营收益为9820万美元，同比增长17.7%，环比增长4.6% [2] - 持续经营活动的自由现金流为1.65亿美元，同比减少27.1%，上一季度为-4750万美元 [5] - 截至2025年8月6日，公司现金约2.76亿美元，净债务（不包括租赁负债）约1.39亿美元 [5] 资本支出 - 2025Q2持续经营业务的维持性资本支出为1.159亿美元，同比减少8.5%，环比增长2.9% [3] - 2025Q2扩张性资本支出为3370万美元，同比减少61.3%，环比减少46.4% [5] - 2025年维持性资本支出指导为5.3亿美元，扩张性资本支出指导为2.65亿美元 [10] 2025年指引 - 铜产量指引：303,000-330,000吨，其中Candelaria项目140,000-150,000吨，Caserones项目115,000-125,000吨，Chapada项目40,000-45,000吨 [9] - 黄金产量指引：135,000-150,000盎司，其中Candelaria项目78,000-88,000盎司，Chapada项目57,000-62,000盎司 [9] - 镍产量指引：8,000-11,000吨，现金成本指导为每磅3.05-3.25美元 [9] - 公司整体综合现金成本指导为每磅1.95-2.15美元 [6]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 镍钴行业 - 本周沪镍价格环比上涨1.05%，LME镍现货结算价上涨1.51%，库存增加1.51% [1][21] - 印尼RKAB审批期限或从三年缩短至一年，可能影响镍矿供应 [1][20] - 青山控股暂停印尼镍冶炼厂部分生产线，可能进一步冲击印尼本土镍矿开采 [1][21] - 本周电解钴价格下跌1.48%，但四氧化三钴价格上涨0.86% [2][25] - 刚果金延长钴出口禁令三个月，全球钴供给收紧预期提升 [2][25] 锂行业 - 本周电池级碳酸锂价格上涨0.91%，氢氧化锂上涨0.50% [6][38] - 碳酸锂样本周度库存总计14.24万吨，上游冶炼厂去库959吨 [6][38] - 锂辉石精矿（CIF中国）均价下调55美元/吨至755美元/吨 [6][38] - 行业供需仍失衡，库存高企且去化缓慢，后续供给或难以出清 [6][38] 锑行业 - 本周锑精矿价格下跌1.54%，锑锭价格下跌1.33% [5][31] - 2025年7月锑锭产量环比下降24.5%，预计8月产量反弹可能性不大 [5][31] - 进口锑原料长期偏紧，国内矿山停产加剧，供应紧张局面将持续 [5][31] 稀土行业 - 本周氧化镨钕价格持平，氧化镝下跌1.52%，氧化铽下跌1.26% [8][46] - 中国仍是全球唯一具备稀土全产业链生产能力的国家 [8][46] - 海外稀土产业链建设进度缓慢，短期难以改变中国主导供给的格局 [8][46] 锡行业 - 本周LME锡价格上涨2.15%，库存减少12.31% [9][55] - 2025年1-6月自缅甸进口锡精矿仅1.32万吨，同比暴跌75.96% [9][55] - 印尼出口恢复有限，泰国禁令导致缅甸供应持续缩减 [9][55] 钨行业 - 本周白钨精矿价格上涨0.52%，黑钨精矿上涨0.77% [10][59] - 2025年第一批钨矿开采指标减少6.45%，供应偏紧预期提升 [10][59] - 钨精矿市场流通偏紧，短期供应难以放量 [10][59] 投资建议 - 镍行业受益标的：格林美、华友钴业 [12][24] - 钴行业受益标的：华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业 [13][30] - 锑行业受益标的：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [14][35] - 锂行业受益标的：天华新能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业 [15][42] - 稀土行业受益标的：北方稀土、金力永磁、广晟有色、中国稀土 [15][51] - 锡行业受益标的：兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [15][56]

全球主要指数估值 - 上证指数PE(TTM)现值为15.69，高于中位数13.43[14] - 纳斯达克指数PE(TTM)现值为40.92，高于中位数32.86[78] - 恒生指数PE(TTM)现值为11.41，略高于中位数10.26[58] A股市场估值 - 万得全A(除金融、石油石化)PE(TTM)现值为23.29，低于历史均值[7] - 创业板指PE(TTM)现值为33.79，显著低于中位数49.15[14] - 沪深300风险溢价率(ERP)当前值为1.5%，低于历史均值[17] 行业估值比较 - 食品饮料行业PE处于历史较低分位，计算机行业PE处于历史较高分位[24] - 银行板块PB(LF)为0.62，低于券商板块的1.43[27] - 恒生医疗保健业PE现值为30.22，远低于中位数64.14[69] 美股市场 - 标普500指数PE(TTM)现值为28.21，高于中位数20.91[78] - 道琼斯工业指数PE(TTM)现值为31.78，显著高于中位数18.50[78] 中概股估值 - 阿里巴巴PS现值为2.07，低于中位数7.35[95] - 摩根大通PB现值为2.36，高于建设银行的0.78[98]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 - 8月1 - 7日楼市成交表现不佳，二手房和新房成交环比多数下滑，同比方面不同城市层级有差异 [1][2][3] 各部分总结 二手房成交情况 - 15城二手房成交面积环比连降三周，同比连降九周，本周成交面积182万平，环比下滑9%，同比下滑1%，降幅收窄2个百分点 [1] - 一线城市二手房周成交环比下滑13%，同比连降八周后转为小幅增长1%，其中深圳、上海增长4%，北京下滑4% [1] - 二线城市二手房周成交面积环比连降三周，本周下滑7%，同比下滑8% [2] - 三线城市二手房成交面积环比连降两周，本周下滑7%，同比增长27% [2] 新房成交情况 - 38城新房成交环比连增两周后下滑，同比连降九周，本周成交面积188万平，环比下滑23%，同比下滑12%，降幅收窄6个百分点，8月1 - 7日同比好于7月但弱于6月和5月 [2] - 一线城市新房环比由升转降，本周下滑32%，同比连降九周，本周下滑36%，降幅扩大12个百分点，深圳降幅最大达69% [3] - 二线城市新房环比下滑18%，同比下滑3% [3] - 三线城市新房环比下滑24%，同比增长2% [3] 重点城市观察 - 一线城市二手房周成交面积环比连降两周，同比连跌九周，本周环比下滑13%，同比增长1%；新房环比由增转降，同比连跌九周，本周环比下滑23%，同比下滑12% [21] - 杭州本周二手房、新房周成交面积较前一周分别下滑22%、42%，分别相当于2024年高点的42%、9% [23] - 成都本周二手房、新房周成交面积较前一周分别下滑9%、增长16%，分别相当于2024年高点的48%、41% [23] 房价观察 - 7月28日 - 8月3日，上海、北京和深圳二手房周挂牌价环比分别增长0.10%、下滑0.26%、下滑0.15%，与去年“924”政策前一周相比，均下滑，降幅分别为1.3%、7.1%、6.3% [49]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 2025Q2白银产量环比增长9.9%至140.60吨，销量环比增长0.1%至109.58吨，净利润环比增长100.3%至5756.7万美元 [1] - 白银现金成本降至-5.46美元/盎司，AISC降至5.19美元/盎司，环比分别下降56.4%和58.6% [1] - 黄金产量环比增长34.1%至45,895盎司，销量环比增长25.9%至37,333盎司，现金成本和AISC分别环比下降28.1%和27.5% [3] - 2025Q2销售额环比增长16.3%至3.04亿美元，毛利润环比增长61.5%至1.20亿美元 [6][7] - 2025年白银产量指引上调至1,550-1,700万盎司，黄金产量指引上调至126-137盎司 [11][15] 生产经营情况 白银 - 2025Q2白银产量452.05万盎司（140.60吨），环比增长9.9%，同比增长1.4% [1] - 白银销量352.30万盎司（109.58吨），环比增长0.1%，同比下降6.9% [1] - 白银实现价格34.82美元/盎司，环比上涨3.7%，同比上涨17.0% [2] 黄金 - 2025Q2黄金产量45,895盎司（1.43吨），环比增长34.1%，同比增长23.0% [3] - 黄金销量37,333盎司（1.16吨），环比增长25.9%，同比增长5.8% [3] - 黄金实现价格3,314美元/盎司，环比上涨12.7%，同比上涨41.7% [5] 财务业绩 - 2025Q2毛利润1.20亿美元，环比增长61.5%，同比增长132.4% [7] - 归属普通股股东的净利润5756.7万美元，环比增长100.3%，同比增长107.6% [8] - 调整后EBITDA 1.32亿美元，环比增长45.9%，同比增长45.7% [9] - 经营活动现金流1.62亿美元，环比增长352.7%，同比增长105.5% [10] - 自由现金流1.04亿美元，环比扭亏为盈，同比增长266.6% [10] 2025年指引 产量指引 - 综合白银产量1,550-1,700万盎司 [11] - Greens Creek：810-880万盎司 [12] - Lucky Friday：470-510万盎司 [13] - Keno Hill：270-310万盎司 [14] - 综合黄金产量126-137盎司 [15] - Casa Berardi：76.0-82.0盎司 [16] - Greens Creek：5.0-5.5万盎司 [16] 成本指引 - 白银现金成本指引下调至-1.75至-0.75美元/盎司，AISC下调至11.00-13.00美元/盎司 [17] - Greens Creek白银现金成本下调至-7.00至-5.75美元/盎司，AISC下调至-1.00至0.50美元/盎司 [17] - Lucky Friday白银现金成本维持7.00-7.50美元/盎司，AISC维持20.00-21.50美元/盎司 [18] - Casa Berardi黄金现金成本指引1,500-1,650美元/盎司，AISC指引1,750-1,950美元/盎司 [24] 资本支出 - 综合资本投资指引维持2.222亿美元 [19] - 勘探和前期开发支出指引维持2,800万美元 [20]