投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，当前股价8.38港元对应2025年PE为17.6倍 [1][6] - 预计2025-2027年归母净利润为1.84/2.67/3.47亿元，CAGR达43.9% [6][57] - 目标价隐含上涨空间32%，基于行业量价齐升与公司技术差异化优势 [6][7] 公司基本面分析 - 2020-2024年营收CAGR达20.8%，净利润CAGR达30.5%，2024年营收50.7亿元 [6][17] - 毛利率稳定在13%左右，2024年研发费用同比增长22.1%至2.31亿元 [8][23][25] - 拥有729项专利，五大核心技术系统构建技术壁垒 [8][41][42] 行业发展趋势 - 新国标政策推动行业集中度提升，2025年预计量价齐升 [7][31][33] - 中高端化趋势显著，头部品牌单车利润回升5-10% [31][33][35] - 电助力自行车全球市场规模CAGR达10%，2030年将达620亿美元 [8][52] 公司竞争优势 - 液冷技术全系标配，S95等新品续航达120km+ [8][35][36] - 线下覆盖328城12,800家门店，线上线下一体化运营 [50][51] - 海外布局东南亚市场，高端品牌LIVA切入电助力赛道 [53][54] 财务预测与估值 - 2025年预计营收65.54亿元（+29.2%），净利率提升至2.8% [57][58] - 当前PE低于可比公司平均27.7倍，存在估值修复空间 [58][59] - 关键假设：两轮车销量2025-2027年增速10%/15%/20% [57]

行业调研热度分析 - 上周全A被调研总次数为210次，低于2024年同期的223次，显示调研热度降温[12] - 电子、机械设备、汽车、电力设备、医药生物为周度关注度前五的一级行业，调研次数分别为27/26/24/20/18次[12][18] - 汽车、电力设备、基础化工行业关注度同比显著提升，周度调研次数同比分别增长50%/25%/25%[12][18] - 7月全A月度调研总次数1313次，环比持续下滑且低于2024年同期的1505次[20] - 机械设备、电子、汽车为月度调研热度前三行业，调研次数分别达156/136/125次[25] 重点行业动态 - 面板行业：LCD TV面板价格Q1全面上涨后，Q2受国际贸易环境影响需求降温，7月价格小幅下降[19] - 机床工具：国产替代加速，新能源汽车领域高端数控产品需求激增，国产转台等核心部件性价比凸显[19] - 卡车行业：雅江工程刺激重卡需求短期显著增长，轻卡形成持续拉动作用[19] - 风电设备：增速器作为核心部件技术突破，威力传动2024年实现小批量出货并建设智慧工厂[28] 高关注度公司分析 - 天龙股份（汽车零部件）：上周获3次调研，IGBT功能模块批量生产，泰国基地基建完成并开始投产[28] - 威力传动（风电设备）：周度调研3次，增速器产品突破后积极扩产，提升风电核心赛道话语权[28][29] - 月度调研热度前五：冰轮环境（17次）、北方稀土（14次）、江波龙（10次）、威力传动（10次）、大族激光（9次）[32] - 因赛集团（广告营销）、洁雅股份（个护用品）周度调研次数达4次/3次，位列市场关注度榜首[29] 调研数据维度说明 - 被调研总次数统计包含实地调研、电话会议、路演活动等多种形式[10] - 行业信息增量主要来自投资者与公司管理层的问答记录，涉及运营细节和行业动态[9] - 数据统计截至2025年8月3日，覆盖一级/二级行业及个股两个维度[25][32]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2025H1业绩大幅增长，收入不低于30.5亿元（同比增长约37%），净利润不低于7.9亿元（同比增长约215%）[4] - 自研游戏《仙境传说M：初心服》、《心动小镇》、《火炬之光：无限》表现亮眼，拉动收入增长并改善毛利率[4] - TapTap广告算法改进、用户参与度提升，拉动收入及利润增长[4] - 上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为17.10/21.35/24.52亿元，对应EPS 3.5/4.3/5.0元，当前股价对应PE 15.0/12.0/10.4倍[4] 游戏业务表现 - 《伊瑟》国际服上线首月流水预计破亿，国服计划于9月25日上线，日韩、港澳台市场有望逐步拓展[5] - 《心动小镇》周年庆活动推动iPhone游戏畅销榜排名最高升至第7，国际服或于2025H2上线[5] - 《仙境传说RO：守护永恒的爱2》预计12月首测，基于同IP开发经验及广泛受众，有望成为长线产品[5] TapTap平台发展 - 2025 TapTap游戏发布会发布50款游戏新动态，含13款PC游戏、20款TapTap独家游戏和9款自研/代理产品[6] - PC版正式上线，维持不分成运营方式，已上线超百款头部游戏，拓展成长空间[6] 财务数据 - 2025E营业收入64.66亿元（同比增长29.0%），净利润17.10亿元（同比增长110.7%）[7] - 2025E毛利率71.0%，净利率26.4%，ROE 40.5%[7] - 2025E EPS 3.5元，P/E 15.0倍，P/B 5.7倍[7]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **行业轮动型投顾模型** - 模型构建思路：通过动态调整行业配置来捕捉市场轮动机会，重点增配医药、顺周期和科技行业，减配消费类行业[13][37] - 模型具体构建过程： 1. 行业配置调整：每月统计股债混合型和股票型投顾产品的行业持仓变化，计算增/减配比例（如医药生物+0.47%、有色金属+0.31%）[37][38] 2. 风格配置调整：监控红利基金、微盘股配置比例变化（如红利基金比例从5.45%增至5.51%）[41][42] 3. 板块轮动信号：基于港股、科创板等热门板块的超额收益右侧配置（港股配置比例从9.54%增至9.61%）[47][48] - 模型评价：策略具有明显的右侧交易特征，对市场热点反应灵敏[13][48] 2. **久期调整模型（债券类投顾）** - 模型构建思路：通过调整债券久期和底层资产比例应对利率波动，增强组合进攻性[28][31] - 模型具体构建过程： 1. 久期计算：采用加权平均期限法，纯债型投顾久期增加0.10年，固收+型增加0.05年[31][32] 2. 资产置换规则： - 纯债型：货币市场基金（-1.14%）→ 中长期纯债（+1.11%）+ 美债（+0.66%）[28][29] - 固收+型：短期纯债（-2.19%）→ 混合债券型二级（+2.51%）[29][30] - 模型评价：有效捕捉利率债交易性机会，但需警惕流动性风险[28][32] 量化因子与构建方式 1. **行业动量因子** - 因子构建思路：捕捉行业短期超额收益动量[37][38] - 因子具体构建过程： $$ \text{行业动量得分} = \frac{\text{行业近1月收益率}}{\text{沪深300近1月收益率}} $$ 应用案例：7月增配医药生物（超额收益显著）、减配食品饮料（超额收益回落）[38][39] 2. **微盘股暴露因子** - 因子构建思路：衡量组合对小市值股票的风险敞口[43][44] - 因子具体构建过程： 1. 计算持仓中中证2000成分股市值占比 2. 监控调仓变化（7月微盘股比例从5.49%→5.58%）[43][44] 模型的回测效果 1. **行业轮动型投顾模型** - 7月绝对收益：5.85%（vs 沪深300超额显著）[13][17] - 近1年收益率：领先同业约25%-30%[17][18] 2. **久期调整模型** - 纯债型投顾7月收益：0.13%（较基准+0.10%）[3][31] - 固收+型投顾Calmar比率：1.36-1.98（风险调整收益优异）[23][30] 因子的回测效果 1. **行业动量因子** - 7月增配行业平均收益：医药生物（+3.9%）、有色金属（+2.5%）[38][49] - 减配行业平均收益：食品饮料（-1.2%）[38][39] 2. **微盘股暴露因子** - 7月微盘股组合收益：跑赢小盘股0.5%[43][44] 注：所有数据截至2025年7月31日[3][13][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 恢复征收增值税可能推动新老国债等收益率共同上行，需密切关注后市投资者对新发行国债的态度 [5][6] - 预计2025年下半年10年国债收益率目标1.9 - 2.2%，经济预期修正下债券收益率有望上行 [6] - 若2025年下半年政策反内卷见效、通胀正常化，DR007中枢提高，10年国债收益率合理区间有望相应上调 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 2025年8月1日，财政部、税务总局宣布对8月8日及以后新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税 [2] 历史经验 2016年政金债增值税事件 - 2016年3月24日，财政部、国家税务总局发布通知，债券利息需缴纳增值税，国债利息免征、政金债未明确，市场预期政金债要缴税 [3] - 理论上国债与政金债利差应扩大，可通过国债收益率下行、政金债收益率上行或两者同时变动实现 [3] - 实际2016年3 - 4月国债和政金债收益率均上行，政金债上行约28BP、国债上行约10BP，4月29日明确政金债免税后影响阶段性结束 [3] 2018年地方债发行利率事件 - 2018年8 - 9月地方债集中发行，政策要求地方债发行利率高于国债40BP [3] - 投资者一级投标地方债，卖出国债和政金债，导致三者收益率均明显上行，地方债发行高峰结束后影响结束 [4] 2025年情况分析 - 对比2016年，新老国债收益率可能共同上行，且新券幅度更大，需关注8月8日后市场对新发行国债的态度 [5] - 若新发行国债一级市场冷淡、收益率明显上行，可能重演理论上受益券种收益率上行情况 [5] 收益率目标预测 - 预计2025年下半年10年国债收益率目标1.9 - 2.2%，因下半年经济增速或不会明显下行，经济预期修正下债券收益率有望上行 [6] - 历史上10年国债收益率合理水平处于DR007 + 40到70BP区间，年初DR007为1.8%对应目标2.5%，当前DR007为1.5%对应目标1.9 - 2.2% [6] - 若下半年政策反内卷见效、通胀正常化，DR007中枢提高至通胀水平之上，10年国债收益率合理区间有望相应上调，如通胀至1.5 - 2.0%，DR007或至1.8%，对应10年国债收益率或达2.5% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价对应2025-2027年PE分别为48.5/29.0/21.3倍 [1][5] 核心观点 - 报告研究的具体公司是国内工业X射线检测龙头 具备全产业链技术能力 覆盖普通射线源至大功率射线源全产品矩阵 并实现半导体/新能源电池等多领域批量应用 [5] - 内生增长动力来自2025H1新签订单同比翻倍 驱动因素包括泛AI需求增长/海外产能爬坡(马来西亚工厂)/设备升级(2D向3D-CT转型) [6] - 外延扩张战略明确 利用20亿元超募资金实施横向(光学/超声检测技术)+纵向(磁控管等核心部件)并购 已启动收购珠海九源 [7] 财务预测 - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利润分别至1.87亿(+30.2% YoY)/3.12亿(+67.2%)/4.26亿(+36.5%) 对应EPS 1.13/1.88/2.57元 [5][8] - 营收增速显著提升 预计2025年达12.16亿元(+64.4% YoY) 2027年突破20.62亿元 CAGR 29.5% [8] - 盈利能力持续优化 毛利率从2023年38.6%提升至2027年47.8% ROE同期由3.5%升至10.5% [8][11] 市场表现 - 当前股价54.7元 总市值90.58亿元 近3个月换手率143.51% 一年股价波动区间35.74-74.99元 [1] - 估值指标显示P/B从2025年2.7倍降至2027年2.2倍 EV/EBITDA同期由25.8倍压缩至12.6倍 [8] 行业地位 - 报告研究的具体公司是国内极少数实现工业X射线源自主产业化+智能检测装备全领域覆盖的企业 技术稀缺性突出 [5] - 通过"设备高端化+应用场景拓展"双轮驱动 正从国内龙头向全球检测平台型企业升级 [5][6][7]

市场表现 - 沪深300及创业板指数近1年走势显示沪深300下跌20%，创业板指上涨60% [1][2] - 昨日涨跌幅前五行业中，国防军工以3.062%涨幅居首，机械设备、有色金属、纺织服饰、传媒分别上涨1.926%、1.870%、1.371%、1.277% [3][5] - 昨日涨跌幅后五行业中，商贸零售下跌0.465%，石油石化下跌0.361%，社会服务下跌0.209% [5] 宏观经济 - 7月建筑开工率处于季节性低位，石油沥青装置开工率、水泥发运率位于历史中低位，磨机运转率进一步下行 [6] - 工业生产部分化工链与汽车钢胎开工率回落，PX开工率回落至历史中位，汽车半钢胎开工率同比回落 [6] - 建筑需求弱于历史同期，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期，汽车销售同比分化，家电线上销售偏强 [6] - 7月出口或仍有韧性，预测模型显示7月出口同比+2.8%，上海装载集装箱船数量同比指向出口同比+7% [9] 固定收益 - 国债、地方债及金融债利息收入自2025年8月8日起恢复征收增值税，存量债券仍免税 [12] - 7月28日-8月1日普信债发行额1787亿元，环比减少1722亿元，净融入544亿元，环比减少736亿元 [14] - 建议增配2-3年AA-级强资质城投债，3-5Y永续债具备骑乘机会 [17] 行业研究 机械 - 2025世界人工智能大会人形机器人成为焦点，首次突破150台设备同台展示 [19] - 国产机器人进入以订单为导向的场景落地阶段，中国移动采购宇树和智元机器人订单规模1.24亿元 [21] - 轻量化成为机器人商业化落地关键，"以塑代钢"趋势明确，PEEK材料预计2027年市场空间28亿元 [40][41] 医药 - 艾伯维和罗氏先后布局amylin分子，礼来加注amylin相关分子，礼来Eloralintide 12周减重11.3% [24][25] - Amylin单药早期数据显示高质量减重和长效化优势，Eloralintide减重中脂肪减少比例达91% [26] - 未来6-12个月大量amylin管线数据读出，推荐博瑞医药、众生药业等标的 [28] 传媒 - Figma上市首日股价上涨250%，市值595亿美元，PS达79倍 [30] - 2025H1国内游戏实际销售收入1680亿元(yoy+14.08%)，自研游戏收入1404.52亿元(yoy+19.29%) [31] - 国产电影《罗小黑战记2》《南京照相馆》等豆瓣评分均超8.0，票房表现超预期 [32] 建材 - 政治局会议明确高质量推动城市更新，水泥、玻璃等建材将受益 [34] - 本周建筑材料指数下跌2.31%，跑输沪深300指数0.56pct，近一年上涨26.65% [36] - 全国P.O42.5散装水泥均价274.85元/吨，环比下跌0.24%，熟料库容比69.63% [37] 商贸零售 - 7月抖音美妆护肤国货品牌表现突出，TOP20中占据15席，韩束稳居第一 [56] - 老铺黄金上海新天地店开业首日大排长队，首发十字架2号吊坠产品 [56] - 本周商贸零售指数下跌2.22%，跑输上证综指1.28pct [62] 电力设备与新能源 - 深圳目标到2026年建成1200个起降点，开通1000条商业航线，产业规模突破1300亿元 [65] - 航空ETF首日成交近6000万，显示资本市场看好低空经济 [66] - 本周低空经济A股相关标的平均涨跌幅-0.8%，山河智能领涨28.9% [67] 社服 - 7月民航旅客运输量同比+3.0%，国内经济舱平均票价840元/同比下滑7.5% [69] - 中国东方教育预计2025H1新招生人数同比+7%，净利润同比+45%-50% [70] - 中国营养保健品进口金额从2008年4.08亿美元增长到2024年77.53亿美元，CAGR20.21% [71] 地产建筑 - 本周68城新房成交面积215万平米，同比-31%，环比+11% [75] - 南京土拍市场火热，3宗地块溢价成交，最高溢价54.38% [75] - 2025年第31周信用债发行47.3亿元，同比+21%，环比-74% [78]

供需与工业生产 - 建筑开工率处于历史中低位，石油沥青装置开工率33.1%，较2024年同期增长8.3%但较2023年下降9.1%[14] - 工业生产整体景气度保持中高位，但PX开工率回落至83.6%，同比2024年下降6.1%[23] - 汽车半钢胎开工率76%，同比2024年下降3.1%，焦化企业开工率68.2%处于历史低位[23] 需求端表现 - 建筑需求弱于历史同期，螺纹钢表观需求低于季节性水平[30] - 乘用车销量同比分化，批发销量回升但零售销量回落[31] - 家电销售线上表现强劲（空调线上销售额指数同比+49.2%），线下销售疲弱（彩电线下销售额指数同比-31.2%）[36] 商品价格走势 - 国际大宗商品中铜铝黄金震荡偏强，原油价格波动运行[37] - 国内工业品受"反内卷"预期推动，南华综合指数回升，黑色/化工链多数产品价格上涨[39] - 建材价格分化，玻璃回升但水泥/沥青回落[39] 房地产市场 - 30大中城市新房成交面积环比回升16%，但同比2024年仍下降17%，一线城市同比降幅收窄至20%[58] - 二手房挂牌价指数环比回落，北京/上海成交量同比2024年分别下降8%/2%，深圳微增2%[62] 出口与流动性 - 7月出口预测模型显示同比+2.8%，上海集装箱船数量指标指向同比+7%[65] - 资金利率震荡上行，DR007中枢1.55%高于7月均值，央行两周净回笼15675亿元[70][72]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年世界人工智能大会（WAIC）成为人形机器人产业重要风向标，首次突破150台设备同台展示，覆盖工业、服务、医疗等场景，实现从静态陈列到动态任务执行的跨越[14] - 工信部宣布实施"AI+"行动，加速人形机器人等智能终端产品发展，通过"模数共振"行动和11场"AI赋能新型工业化深度行"活动推动2000余家企业供需对接[4] - 国产机器人进入以订单为导向的场景落地阶段，中国移动采购宇树和智元机器人产品订单规模1.24亿元，优必选中标觅亿汽车9051.15万元采购项目[6] - 10大应用场景需重点关注：物流分拣、养老陪护、巡检、导览、家庭陪伴、教育、医疗、汽车工厂、电子厂、文娱演出，其中物流、生活健康、巡检、教育是首选场景[6] 行业动态 世界人工智能大会亮点 - 宇树科技G1格斗机器人展示29个灵活关节与智能平衡算法，实现拳击连招和回旋踢腿动作[15] - 智元机器人获SAIL之星奖，展示灵犀X2、精灵G1等产品，仿生四足机器人D1 Ultra实现全地形运动[16] - 银河通用机器人Galbot实现零售流程无人化运营，提升库存管理精准度与供应链效率[20] - 傅利叶GR-3人形机器人采用莫兰迪暖调配色和柔肤软包覆材，拓展陪伴与情绪交互体验边界[22] - 矩阵超智Matrix-1人形机器人配备22自由度灵巧手，展示拟人自然步态行走和复杂地形适应性[26] 资本市场表现 - 2025年上半年具身智能领域融资总金额超200亿元，融资事件超100件，较2024年翻倍[32] - 硬件与软件协同发力，形成覆盖"零部件+整机+算法"的全产业链布局[33] - 二级市场资本化加速，宇树科技启动上市辅导，智元机器人通过收购实现资本化突破[36] - 2025年上半年17家申报港交所的机器人企业中，9家为技术驱动型未盈利企业[37] 应用场景分析 物流场景 - 动态环境适应与末端配送突破，无人物流车硬件成本已下降至10万以内[42] - 千寻位置发布"时空算力背包"为机器人赋予动态厘米级精准定位能力[42] 养老陪护场景 - 中国牵头制定养老机器人国际标准（IEC标准），工信部部署不少于200台套家庭应用验证[47] - 上海交大附属仁济医院引入AI就医助理"仁小爱"，福州市万颐智汇坊养老院使用陪伴机器人"笨小宝"[48] 巡检导览场景 - 适用于危化防爆、矿山、电力等特殊环境，云深处科技机器狗交付新加坡电网[50] 教育科研及医疗场景 - 优必选推出172cm全尺寸科研教育人形机器人天工行者，支持高校和研究机构开发[52] - 傅利叶"具身智能康复港"技术方案覆盖导诊咨询、上肢康复等五大训练交互模块[55] 投资标的 应用场景相关公司 - 物流：中邮科技、德马科技、诺力股份、传化智联[62] - 养老陪护：三晖电气、松霖科技、荣泰健康[62] - 教育医疗：盛通股份、优必选、越疆、亿嘉和[61] - 巡检导览：华荣股份、博实股份、景业智能、申昊科技[61] 核心零部件相关公司 - 减速器：隆盛科技、丰立智能、中大力德、双环传动[7] - 电机：雷赛智能、信质集团、步科股份[7] - 传感器：万通智控、日盈电子、安培龙、奥比中光[7] - 丝杠：震裕科技、雷迪克、五洲新春[7] - 轻量化：唯科科技、天龙股份、中欣氟材[7]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 生物制品行业在2025年8月表现优于沪深300指数，涨幅达36%[3] - Amylin分子在减重赛道展现出卓越的产品画像，包括安全性、高质量减重和长效化优势[7][22][23] - 未来6-12个月将有密集的催化剂，包括多项amylin管线的临床数据读出[8][29] 近期重磅BD交易总结 - 艾伯维引进Gubra的amylin分子GUBamy，支付首付款3.5亿美金，里程碑高达18.75亿美金[6][17] - 罗氏与Zealand合作开发petrelintide，支付首付款16.5亿美金，里程碑高达36亿美金[6][17] - 礼来与Keybioscience扩大合作，引进DACRA分子KBP-336，支付首付款并承诺最高14亿美金里程碑[6][21] Amylin目标产品画像 - 礼来的Eloralintide在12周内最高减重11.3%（安慰剂调整后11.5%），胃肠道副作用发生率低于10%[7][22] - Eloralintide在临床前试验中减重91%为脂肪，显著优于GLP-1类药物的20%-40%瘦体重减少[7][23] - 多款amylin分子半衰期在10-18天，支持月度给药，如eloralintide（13.9-15.8天）、petrelintide（10天）[7][28] 未来6-12个月催化剂 - 罗氏、礼来、阿斯利康等MNC将读出amylin管线的2期试验数据[8][29] - 诺和诺德的两款amylin新分子将读出1期数据，三靶点分子也有望读出1期数据[8][29] - 艾伯维/Gubra、Metsera将公布12周数据，建议关注Viking、Structure等公司的进展[8][29] 投资建议 - 推荐标的：博瑞医药、众生药业[9][31] - 受益标的：Viking、Structure、Metsera、九源基因[9][31] - 博瑞医药2025年预计营收14.27亿元，P/S为29.4[32] - 众生药业2025年预计营收28.02亿元，P/S为6.5[32]