投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 增值税新规对国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税，自2025年8月8日起实施[3][13] - 新老划断：老券及含续发机制债券继续免征增值税，新券发行需加回增值税率补偿[3][17] - 银行自营机构投资增值税率为6%，公募基金等资管产品按3%简易税率征收[3][17] - 同业存单不属于金融债类别，预计继续免征增值税[3] 增值税新规要点 - 恢复征收增值税的缘由：完善债券市场定价机制，稳定财政税收[14] - 新券发行成本上升：按发行利率1.7%计算，银行自营购买成本约上升9.6BP[17] - 公募基金缴税规则存在不确定性，可能不再完全享受免税[17] 银行配债策略调整 - 持有到期策略需调整，交易能力强的银行相对受益[3][22] - 老券变得稀缺，银行更"惜卖"，FVOCI释放浮盈与AC债券提前兑现的机会成本增加[4][24] - 阶段性催化银行增加委外基金投资，税盾效应强化[4][39] - 银行大类资产比价向信贷业务倾斜，自营投资对信用债、同业存单的偏好提升[4][34] 业绩影响 - 上市银行配置盘每年新增利率债、金融债产生的增值税约占营收的0.17%，归母净利润的0.44%[5][47] - 对国有行影响更大，占营收比例为0.22%[5][47] - 商业银行发行金融债和二永债的成本随之抬升[52] 下阶段关注重点 - 需关注债券投资利息收入所得税规则、基金分红收入免税条款调整的可能[5][53] - 2024年上市银行所得税减免占归母净利润比例为18.9%，国有行/股份行/城商行/农商行分别为19.4%/17.3%/20.2%/17.0%[5][53] 投资建议 - 低风险债券的性价比降低，利好红利性质股票[6][57] - 推荐零售风险可控的国有行、安全边际高的股份行、盈利增长有空间的城农商行[6][57] - 具体推荐中信银行，受益标的包括建设银行、农业银行、招商银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行[6][57]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 核心观点 - 中餐精细化管理释放利润弹性，经济结构变革为技术驱动带来新机遇[1] - 职业教育顺应社会趋势向新而变，再生行业景气度延续[4] - 中国营养保健食品市场规模稳健增长，跨境进口品牌具备竞争优势[6] 出行旅游 - 暑运民航客运量创新高，7月旅客运输量同比增长3%至7120万人次，但国内经济舱平均票价同比下滑7.5%至840元[3][15] - 航司实行以价换量策略，国际航班恢复至2019年同期的89%[15][58] 潮玩与教育 - 量子之歌全资收购Letsvan，推出新IP"SIINONO"拉动名创优品单日销售额环比上涨31.3%[3][17] - 中国东方教育2025H1净利润同比增长45%-50%，新增高中生源班学费6万+且招生增长100%+[21][22] - 好未来FY2026Q1收入同比增长38.8%，净利润3128万美元同比增长174.4%[24][28] 大众中餐 - 小菜园2025H1净利润3.6-3.8亿元，同比提升28.6%-35.7%[30][33] - 绿茶集团2025H1净利润2.3-2.37亿元，同比提升32%-36%，门店网络持续扩张[32][33] 营养保健食品 - 中国营养保健品进口金额16年复合增长率20.21%，2024年达77.53亿美元[35][37] - 跨境进口保健品规避"蓝帽子"壁垒，试错周期≤30天，心脑血管品类占比21.4%[43][44] - 体重管理、骨骼健康、睡眠管理细分赛道崛起，睡眠管理市场规模2024年同比增长55.8%[52][53] 市场表现 - A股社服板块本周跑赢沪深300指数1.85pct，旅游、检测类领涨[68][69] - 港股消费者服务板块本周跑输恒生指数0.45pct，餐饮、教育类涨幅靠前[85][96] 推荐标的 - 旅游：长白山；教育：好未来、科德教育；餐饮：特海国际、米奥会展[7] - 受益标的包括蜜雪集团、泡泡玛特、美团-W等[7]

行业景气度与政策动态 - 有机硅行业景气度呈现上行趋势，受益于上游硅料供给收紧及工信部2025年多晶硅行业专项节能监察政策推动落后产能出清[3][10] - 工业节能监察涵盖单位产品能耗限额、用能设备效率等强制性标准检查，政策执行将优化行业结构[3][10] - 有机硅兼具无机与有机材料性能，广泛应用于建筑建材、电子电器、航空航天等领域[12] 重点公司分析 - **硅烷科技**：主营氢硅材料（工业氢/高纯氢、电子级硅烷气），产品应用于光伏、半导体、氢能源汽车等领域，2024年因产能扩张及需求放缓导致硅烷气价格下跌、毛利收窄[14][16] - **华密新材**：专注特种橡胶混炼胶及橡塑制品，高端有机硅产线试生产中，产品定位航空航天领域[17][20] 市场表现与价格走势 - 北证50指数周跌2.70%，化工新材行业整体下跌1.80%，细分领域全部下跌，其中电池材料（-3.37%）、专业技术服务业（-4.90%）跌幅居前[4][22][27] - 个股方面，戈碧迦（+12.44%）、惠同新材（+11.69%）涨幅领先，市值分别为32.2亿元、19.6亿元[28][31] - 化工品价格波动：MDI（+5.7%）、TDI（+8.8%）上涨，天然橡胶（-5.9%）、丁苯橡胶（-1.7%）下跌[35][36][41][42] 公司公告与动态 - **戈碧迦**：终止中性硼硅药用玻璃项目并注销四川子公司[55] - **利通科技**：拟购买46,980平方米租赁厂房以降低运营成本，年租金845.64万元[55] - **汉维科技**：印尼项目投产叠加募投产能释放，目标降低综合成本[55] 产业链与数据图表 - 有机硅产业链图示显示从原材料到终端应用的全链条布局[13] - 硅烷科技与华密新材财务数据图表显示营收结构及盈利变化[16][21] - 布伦特原油周涨1.8%（美元/桶），涤纶长丝涨0.7%（元/吨），草甘膦涨1.1%（元/吨）[35][56]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 国货品牌在抖音美妆护肤赛道表现突出，美容护肤TOP20中国货占15席，彩妆TOP20占19席，韩束稳居护肤榜首，卡姿兰、珂拉琪等品牌排名显著提升[5] - 黄金珠宝行业受情绪消费驱动，具备差异化产品力的品牌如老铺黄金、潮宏基等表现亮眼[30] - 线下零售企业通过变革发挥服务体验优势，永辉超市等有望实现困境反转[30] - 医美行业长期渗透率提升逻辑不变，爱美客、科笛-B等上游厂商值得关注[31] 行业动态 抖音美妆护肤 - 7月抖音美容护肤TOP20中国货品牌占15席，韩束稳居第一，C咖从2024年第20名跃升至第7名[5] - 彩妆TOP20中国货占19席，卡姿兰从2024年第8名升至第2名，气垫类产品是冲榜核心品类[28] 黄金珠宝 - 老铺黄金上海新天地店开业首日大排长队，终端销售景气度高[5] - 周大福2025财年定价黄金产品占比从7.1%提升至19.2%，同店销售降幅收窄[38] 零售行情 - 本周商贸零售指数下跌2.22%，跑输上证综指1.28个百分点，专业连锁板块涨幅0.04%[7] - 2025年初至今钟表珠宝板块涨幅25.38%，领跑零售细分板块[20] 重点公司表现 黄金珠宝 - 老铺黄金2024年归母净利润同比+253.9%，高端中式黄金龙头加速出海[69] - 潮宏基2025Q1归母净利润+44.4%，差异化产品提升品牌势能[40] - 周大生2025Q1业绩承压，关注后续品牌矩阵优化[43] 化妆品 - 珀莱雅2025Q1归母净利润+28.9%，系列新品贡献增长[50] - 毛戈平2024年收入利润均增超30%，高端品牌势能向上[73] - 巨子生物2024年归母净利润+42.1%，重组胶原蛋白龙头持续高增[77] 医美 - 爱美客2024年利润稳健，管线丰富叠加海外收购助力增长[32] - 科笛-B2024年营收倍增，多管线落地驱动商业化[80] 线下零售 - 永辉超市2025Q1调改店实现盈利，渠道改革有望提速[56] - 爱婴室2024年主业稳健，万代合作打开第二增长曲线[66]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 增配中短端高票息城投，3 - 5Y 永续债具备骑乘机会 [1] - 信用债市场呈现“短端调整、长端承压”特征，策略上建议以中短久期票息为主，关注城投债区域分化及二永债流动性溢价机会，同时警惕权益市场回暖对债市的阶段性扰动 [9] - 增配 2 - 3 年 AA - 级省级及强地市级城投债，当前 3 - 5Y 永续债具备骑乘机会 [9] 报告各部分总结 政策动态和市场热点 - 自 2025 年 8 月 8 日起，新发行的国债、地方政府债及金融债券利息收入恢复征收增值税，存量债券仍免税，调整有助于提升国债收益率曲线的基准性，短期或引发新老券利差波动，中长期将提升国债定价基准功能并支持财政可持续性 [4] - 2025 年 7 月 30 日，中央政治局会议指出应落实落细积极财政政策和适度宽松货币政策，加快政府债发行使用，提高资金使用效率 [5] 信用债市场情况 一级发行 - 7 月 28 日 - 8 月 1 日，普信债发行额 1787 亿元，环比减少 1722 亿元；净融入 544 亿元，环比减少 736 亿元；加权发行期限为 4.11 年，环比减少 0.09 年；加权发行利率为 1.94%，环比增加 0.19pct [6] - 其中，城投债发行额 803 亿元（占比 45%），环比减少 274 亿元；净融入 41 亿元，环比减少 257 亿元；产业债发行额 984 亿元（占比 55%），环比减少 1448 亿元，净融入 503 亿元，环比减少 479 亿元 [6] 二级成交 - 本周普信债换手率整体环比下降，1 年以下、5 - 7 年普信债换手率降幅明显，其他期限小幅下降；银行二永债换手率整体较上周下降，AAA - 和 AA + 级别降幅明显，AA 级别换手率上升 [6] 利差跟踪 - 截至 8 月 1 日，AAA 评级各期限的中短票据、城投债、二级资本债和永续债收益率均值分别为 1.84%、1.84%、1.83%、1.87%，整体处于历史低位水平 [7] - 城投债 1 年期各评级利差均收窄，3 年期各评级均走阔，5 年期除 AA 品种小幅收窄 1.71BP 之外，其他均走阔，3Y 和 5Y 期 AA - 级别利差走阔幅度最大，为 5 - 6BP [7] - 本周银行二永债各期限各级别利差均收窄，3Y、AAA - 品种收窄幅度最大，为 4.28BP；1Y、AA - 和 AA 品种收窄幅度最小，为 1.98bp；5Y 各品种利差平均收窄幅度最大，为 3.19BP [7] - 分区域来看，本周 14 个省份城投利差小幅走阔，辽宁和青海走阔幅度最大，为 7 - 8BP；1 - 2Y 城投债中青海和宁夏走阔幅度最大，为 12 - 13BP，贵州收窄幅度最大，为 4BP；2 - 3 年期城投债利差走阔均值最高，为 4BP；3 - 5 年共 21 个省份利差走阔，走阔幅度最大的是吉林和广西，为 8 - 9BP [7] - 产业债方面，本周多数行业利差小幅走阔，建筑装饰行业 AA + 级产业债利差走阔幅度最大，为 4.8bp；AAA 级产业债中，汽车行业利差收窄幅度最大，为 3bp，有色金属利差走阔幅度最大，为 2.4BP；AA + 级产业债中，除化工行业利差小幅收窄 0.3bp 外，其他行业利差均走阔；AA 级产业债中，食品饮料利差收窄幅度最大，为 2.5BP，化工利差走阔幅度最大，为 3.7bp [8]

宏观经济 - 美国7月新增非农就业7.3万人，低于市场预期10.4万人，前值大幅下修25.8万人，显示劳动力市场明显降温 [3][4] - 美国7月失业率4.2%，劳动参与率62.2%，劳动力供需紧张程度持续回落，职位空缺率降至4.4% [5][6] - 美联储降息压力加大但通胀仍是主要制约，基准预测维持四季度首次降息，全年降息1-2次 [7][8] - 中国7月制造业PMI生产指数50.5%，新订单指数49.4%，供需边际下滑，中型企业景气度改善而小型企业走弱 [13] - 国家生育补贴政策落地，预计首年促进新生33万人口，中长期GDP拉动效应可达1.4倍杠杆 [11][12] 行业策略 - 当前市场双轮驱动主线为"反内卷"带动的PPI修复行情和全球科技共舞下的成长弹性 [18][19] - 科技成长+自主可控+军工是核心配置方向，包括AI、半导体、信创等领域 [21] - PPI边际改善预期下，有色金属、建材、白酒等顺周期品种存在估值修复机会 [21] - 港股7月恒生指数涨2.91%，南下资金单月净流入1356亿港元创历史新高，8月建议增配价值股 [23][25][35] - 券商金股8月转向成长风格，电子、基础化工、医药生物行业权重靠前 [43] 重点行业 新能源 - 宁德时代预计2027年小规模量产固态电池，2030年前后实现更大规模生产 [74] - 固态电池指数2025年累计上涨23.3%，集流体环节德福科技、中一科技等涨幅居前 [75] - PCB板块2025年以来涨幅66.02%，公募基金配置仓位逐步企稳，融资余额处于历史高位 [38][39] 消费 - 白酒行业集中度加速提升，头部效应凸显，但受禁酒令影响需求承压 [104] - 国家育儿补贴政策出台，婴配粉行业需求有望恢复，乳制品深加工和出口带来新动能 [105] - 可降解餐饮具市场前景广阔，预计2034年全球市场规模达186亿美元 [55] 医药 - 医疗设备更新政策推动招采市场复苏，2025年上半年项目审批金额达153.4亿元 [91][92] - 三级医院设备更新进度领先，采购规模占比61.11%，医学影像设备更新占比最高 [93] 周期品 - 动力煤价格持续反弹至663元/吨，焦煤价格从1230元底部反弹至1680元/吨 [62] - 制冷剂淡季价格稳中有升，R32外贸价格同比上涨123%，行业供需格局持续改善 [97][99] - 煤炭板块具备周期与红利双重属性，建议关注动力煤和冶金煤龙头企业 [65]

行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [1][5][60] 核心观点 - 新房成交面积同比下降31%但环比增加11%，二手房成交面积同比增加2%但环比下降 [5][7] - 土地成交面积同比下降23%，溢价率环比上涨至9%，南京土拍市场表现突出，3宗地块溢价率分别达54.38%、33.87%与0.17% [5][7][8] - 信用债发行规模同比增加21%但环比减少74%，平均利率上升27BP至2.43% [9][48] - 政策持续松绑，包括国家育儿补贴（每年3600元/孩）、地方契税减免（如浏阳140㎡以下住房契税减至1%）及智能家居补贴等 [6][15] 市场数据 销售端 - 68城新房单周成交215万㎡（同比-31%，环比+11%），年初累计7296万㎡（同比-10%） [7][19] - 20城二手房单周成交175万㎡（同比+2%），年初累计6044万㎡（同比+8%） [7][33] - 各线城市分化明显：一线城市新房成交同比-15%，三四线城市同比-46% [30][31] 投资端 - 100城土地成交建面2029万㎡（同比-23%），其中一线城市同比-84%，三线城市同比-16% [7][38] - 南京土拍揽金68.915亿元，3宗高溢价地块带动市场热度 [8][41] 融资端 - 信用债累计发行2288.8亿元（同比-8%），单周发行47.3亿元（同比+21%，环比-74%） [9][48][52] 政策动态 - 中央层面：政治局会议部署下半年经济工作，研究"十五五"规划建议 [6][15] - 地方层面： - 沈阳废止8项房地产调控文件 [15] - 哈尔滨公积金贷款额度上浮20%支持"以旧换新" [15] - 广州从化区推出"网签即入学"等7项措施 [15][16] 板块表现 - 房地产指数周跌3.43%，跑输沪深300指数1.68个百分点，板块排名第27/28 [54][55] - 个股涨幅前三：莱茵体育（+42%）、亚太实业（+17.43%）、珠江股份（+13.49%） [56] - 个股跌幅前三：*ST基础（-8.43%）、金地集团（-8.11%）、陆家嘴（-7.92%） [59]

WAIC展会与北交所AI/机器人产业链 - 2025世界人工智能大会展出3000余项前沿展品，包括40余款大模型、50余款AI终端产品、60余款智能机器人及100余款全球/中国首发新品[1] - 北交所AI产业相关标的20家，总市值759.03亿元；机器人产业标的11家，总市值428.15亿元[1][2] 北证行业表现 - 医药生物行业本周平均涨幅+4.04%，领跑五大行业（高端装备-2.82%、信息技术-2.26%、化工新材-1.80%、消费服务-1.52%）[3] - 医药生物行业市盈率中值降至46.0X，中药子行业涨幅达16.71%[3][53] 科技新产业估值变动 - 北交所科技新产业150家企业市盈率中值由60.5X降至58.6X，总市值从4858.59亿元下降至4715.80亿元[4] - 智能制造产业PE TTM中值降至56.8X，电子产业降至64.8X，汽车产业降至36.6X，信息技术产业降至77.8X[4][69][74] 重点企业公告 - 建邦科技泰国子公司通过IEAT验收，正式进入生产阶段[5][78] - 众诚科技签订新乡市大数据云平台服务合同，总价5052.07万元[5] - 纳科诺尔获辊分机断带检测发明专利，殷图网联新增10项软件著作权[5]

投资评级 - 行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 债券市场利率中枢下行压力下，"资产荒"逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会[3] - 2025年第31周，中证REITs（收盘）指数为870.82，同比上涨6.76%，环比上涨1.25%；中证REITs全收益指数1100.9，同比上涨16.53%，环比上涨1.25%[3][5] - 本周REITs市场交易规模成交量达8.06亿份，同比增长46.81%；成交额达36.14亿元，同比增长68.64%；区间换手率3.84%，同比下降3.52%[3][5] 市场表现 - 2024年年初至今，REITs（收盘）指数累计上涨15.12%，同期沪深300指数累计上涨18.18%，累计超额收益-3.06%[14] - 2024年年初至今，REITs全收益指数累计上涨27.75%，同期沪深300指数累计上涨18.18%，累计超额收益+9.57%[19] - 近30日REITs市场交易规模成交总量达39.81亿份，同比增长11.98%；成交总额达181.4548亿元，同比增长12.81%；近30日平均区间换手率0.66%，同比增长7.77%[31] 板块表现 - 本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为+3.87%、+0.65%、+0.14%、-0.02%、+1.45%、+1.62%、+3.98%[3][5][36] - 一月涨跌幅分别为-2.37%、-1.19%、-2.47%、-1.71%、+0.65%、-3.76%、+1.88%[3][5][36] - 本周华夏华润商业REIT、红土创新深圳安居REIT、华夏越秀高速REIT涨幅靠前，涨幅分别为5.77%、4.04%、4.01%[53] 一级市场动态 - 中银中外运仓储物流REIT正式在上交所鸣锣上市，央企通过公募REITs推动盘活存量资产、扩大有效投资迈上新台阶[4][12] - 首单央企天然气发电公募REITs——华夏华电清洁能源REIT在上海证券交易所成功上市，8月1日该REIT收盘价为4.83元，较发行价格上涨27.74%[4][12] - 2025年第31周，共有13只REITs基金等待上市，本周中金唯品会奥特莱斯首发申请已通过，中航天虹消费封闭式基础设施证券投资基金已受理，发行市场保持活跃[6][57]

工业X射线检测行业 - 工业X射线检测市场需求持续提升，受益于电子半导体需求旺盛和锂电需求修复[2] - 日联科技2025年上半年新签订单增长近一倍，内生增长边界有望持续拓宽[2] - 日联科技IPO超募资金超20亿，计划通过"内生+外延"打造全球工业检测平台型龙头[2] - 日联科技在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料、异物检测四大领域均有布局[13] 可降解餐饮具市场 - 预计到2029年全球一次性餐具市场规模将增长到439.5亿美元[4] - 预计2034年全球可生物降解一次性餐具市场规模将达到186亿美元[4] - 禁限塑政策推进和"双碳"目标设立为可生物降解餐饮具提供发展机遇[4] - 恒鑫生活作为可降解餐饮具领域头部企业有望持续受益于行业发展[4] 资本市场动态 - 本周A股市场普跌，中小盘指数表现优于大盘指数[3] - 本周新增竞价定增预案5例，平均折价率21.6%，平均收益率23.6%[3]