报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年宇通客车营收372.18亿元，同比+37.63%；归母净利润41.16亿元，同比+126.53%；扣非归母净利34.69亿元，同比+145.21%；公司发布2024年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利10元含税 [1] - 2024Q4业绩超预期，营收131.43亿元，同比+62.43%，环比+69.82%；归母净利润1.68亿元，同比+119.73%，环比+122.18%；毛利率为25.90%，同环比分别-6.02pct/+13.58pct，净利率为12.90%，同环比分别+3.30/+2.92pct；2025年公司收入计划为421.33亿元，营业成本及费用计划为372.03亿元 [2] - 公司是客车出海龙头，2024年累计出口客车1.40万辆，同比+37.73%，出口市场份额为22.65%，位居行业第一；2024年新能源客车出口0.27万辆，同比+84.55%；截至2024年年报，已在海外40多个国家或地区批量销售并良好运营，累计销售新能源客车超7,000辆 [3] - 2024年7月31日交通运输部发布补贴政策，新能源城市公交车更新每辆车平均补贴8万元，动力电池更换每辆车平均补贴4.2万元，有望拉动公司国内新能源公交车销量增长 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为422.5/485.5/558.9亿元，归母净利为45.5/53.2/60.0亿元，对应EPS分别为2.05/2.40/2.71元；按2025年3月31日收盘价26.51元，对应PE分别为13/11/10倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|37,218|42,252|48,550|55,886| |增长率（%）|37.6|13.5|14.9|15.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,116|4,546|5,315|6,001| |增长率（%）|126.5|10.4|16.9|12.9| |每股收益（元）|1.86|2.05|2.40|2.71| |PE|14|13|11|10| |PB|4.4|3.5|3.1|2.7|[5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|37,218|42,252|48,550|55,886| |营业成本（百万元）|28,679|32,501|37,225|42,790| |营业税金及附加（百万元）|450|507|583|671| |销售费用（百万元）|1,349|1,563|1,748|2,124| |管理费用（百万元）|758|845|971|1,118| |研发费用（百万元）|1,788|2,070|2,379|2,794| |EBIT（百万元）|4,180|5,128|5,950|6,732| |财务费用（百万元）|-98|-102|-196|-245| |资产减值损失（百万元）|-314|-163|-191|-228| |投资收益（百万元）|46|42|39|39| |营业利润（百万元）|4,672|5,177|6,062|6,844| |营业外收支（百万元）|51|51|51|51| |利润总额（百万元）|4,722|5,228|6,113|6,895| |所得税（百万元）|568|627|734|827| |净利润（百万元）|4,154|4,601|5,380|6,068| |归属于母公司净利润（百万元）|4,116|4,546|5,315|6,001| |EBITDA（百万元）|4,897|5,850|6,682|7,474|[9] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）|/|/|/|/| |营业收入增长率|37.63|13.53|14.91|15.11| |EBIT增长率|84.95|22.67|16.03|13.14| |净利润增长率|126.53|10.43|16.93|12.91| |盈利能力（%）|/|/|/|/| |毛利率|22.94|23.08|23.33|23.43| |净利润率|11.06|10.76|10.95|10.74| |总资产收益率ROA|12.80|11.03|11.50|11.55| |净资产收益率ROE|30.66|26.96|28.16|28.07| |偿债能力|/|/|/|/| |流动比率|1.45|1.50|1.53|1.56| |速动比率|1.02|1.17|1.22|1.27| |现金比率|0.60|0.82|0.90|0.97| |资产负债率（%）|57.52|58.38|58.39|58.04| |经营效率|/|/|/|/| |应收账款周转天数|39.68|37.93|35.64|32.73| |存货周转天数|50.38|41.06|38.93|36.51| |每股指标（元）|/|/|/|/| |每股收益|1.86|2.05|2.40|2.71| |每股净资产|6.06|7.62|8.53|9.66| |每股经营现金流|3.26|4.38|3.67|4.04| |每股股利|0.50|1.49|1.58|1.67| |估值分析|/|/|/|/| |PE|14|13|11|10| |PB|4.4|3.5|3.1|2.7| |EV/EBITDA|10.23|8.56|7.49|6.70| |股息收益率（%）|1.89|5.62|5.96|6.30|[9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|8,667|16,542|20,645|25,352| |应收账款及票据（百万元）|4,545|5,020|5,350|5,682| |预付款项（百万元）|635|715|745|770| |存货（百万元）|3,513|3,900|4,152|4,526| |其他流动资产（百万元）|3,671|3,965|4,218|4,482| |流动资产合计（百万元）|21,031|30,142|35,110|40,812| |长期股权投资（百万元）|668|668|668|668| |固定资产（百万元）|3,618|3,561|3,596|3,622| |无形资产（百万元）|1,506|1,508|1,510|1,512| |非流动资产合计（百万元）|11,120|11,067|11,105|11,133| |资产合计（百万元）|32,151|41,210|46,215|51,945| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付账款及票据（百万元）|6,992|12,639|14,477|16,640| |其他流动负债（百万元）|7,497|7,415|8,503|9,502| |流动负债合计（百万元）|14,489|20,054|22,979|26,142| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他长期负债（百万元）|4,004|4,004|4,004|4,004| |非流动负债合计（百万元）|4,004|4,004|4,004|4,004| |负债合计（百万元）|18,493|24,058|26,984|30,147| |股本（百万元）|2,214|2,214|2,214|2,214| |少数股东权益（百万元）|234|289|354|420| |股东权益合计（百万元）|13,658|17,151|19,231|21,799| |负债和股东权益合计（百万元）|32,151|41,210|46,215|51,945|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|4,154|4,601|5,380|6,068| |折旧和摊销（百万元）|716|722|732|742| |营运资金变动（百万元）|2,546|4,222|1,790|1,822| |经营活动现金流（百万元）|7,211|9,693|8,117|8,934| |资本开支（百万元）|-643|-538|-638|-651| |投资（百万元）|-95|-198|-98|-98| |投资活动现金流（百万元）|-677|-693|-697|-710| |股权募资（百万元）|61|0|0|0| |债务募资（百万元）|0|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-4,394|-1,124|-3,317|-3,517| |现金净流量（百万元）|2,123|7,875|4,103|4,707|[9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 3月31日公司发布2024年年报，全年营收50.2亿元，同比降19.1%；归母净利润3.5亿元，同比降53.8%；扣非净利润3.1亿元，同比降55.0%，业绩符合市场预期，2024年公司积极布局新兴产业，民用及国际市场业务增长较快，产业结构持续优化 [1] - 受需求节奏影响4Q24亏损，25年计划营收同比增长13%，4Q24利润端首亏因防务产业阶段性需求放缓、批产任务订单不饱满，2024年毛利率同比升0.4ppt至38.3%，净利率同比降5.9ppt至8.0%，2025年计划营收57亿元，同比增13.4%，成本费用控制在51亿元以内 [1] - 核心产品毛利率均有提升，产能储备支撑新兴产业孵化，2024年各产品毛利率均提升，苏州华旃民用及国际市场订货增长但受传统配套市场影响营收增速低、净利润降，林泉电机营收和净利润均降，子公司苏州华旃和江苏奥雷厂房投入使用做好产能储备 [2] - 备产备货有所增加，回款影响经营净现金流，2024年期间费用率同比增7.0ppt至29.1%，年末应收账款及票据、存货、合同负债较年初均增加，2024年经营活动净现金流为-2.6亿元，因货款回笼减少、生产物料储备资金支付增加 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.0亿元、9.8亿元、12.3亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是37x/26x/21x，考虑公司连接器龙头地位及新兴领域产品布局，维持“推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,025|6,556|7,875|9,080| |增长率（%）|-19.1|30.5|20.1|15.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|347|695|978|1,229| |增长率（%）|-53.8|100.3|40.6|25.7| |每股收益（元）|0.76|1.52|2.14|2.69| |PE|73|37|26|21| |PB|3.9|3.6|3.3|2.9|[5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,025|6,556|7,875|9,080| |营业成本|3,098|3,987|4,766|5,476| |营业税金及附加|26|33|39|45| |销售费用|158|180|205|218| |管理费用|574|669|788|872| |研发费用|751|852|914|1,017| |EBIT|389|835|1,164|1,452| |财务费用|-18|-14|-4|2| |资产减值损失|-31|-31|-31|-31| |投资收益|0|0|0|0| |营业利润|407|831|1,169|1,470| |营业外收支|1|1|1|1| |利润总额|408|832|1,170|1,471| |所得税|4|37|53|66| |净利润|404|795|1,117|1,405| |归属于母公司净利润|347|695|978|1,229| |EBITDA|648|1,125|1,656|1,787|[11][12] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-19.08|30.47|20.12|15.30| |EBIT增长率|-57.32|114.81|39.41|24.83| |净利润增长率|-53.75|100.33|40.61|25.72| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|38.34|39.18|39.47|39.70| |净利润率|8.04|12.12|14.19|15.47| |总资产收益率ROA|2.91|5.10|6.35|7.01| |净资产收益率ROE|5.37|9.96|12.59|13.97| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.62|2.36|2.34|2.33| |速动比率|2.11|1.86|1.83|1.82| |现金比率|0.74|0.59|0.63|0.72| |资产负债率（%）|37.19|40.48|41.30|41.55| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|259.70|251.91|230.00|210.00| |存货周转天数|218.01|218.01|218.01|218.01| |总资产周转率|0.42|0.48|0.51|0.52| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.76|1.52|2.14|2.69| |每股净资产|14.15|15.27|17.00|19.25| |每股经营现金流|-0.57|1.47|2.83|3.81| |每股股利|0.38|0.39|0.42|0.44| |估值分析| | | | | |PE|73|37|26|21| |PB|3.9|3.6|3.3|2.9| |EV/EBITDA|35.31|20.25|13.34|11.71| |股息收益率（%）|0.68|0.71|0.75|0.79|[11][12] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|2,773|2,871|3,581|4,731| |应收账款及票据|4,889|5,966|6,646|7,129| |预付款项|57|74|84|95| |存货|1,851|2,351|2,816|3,240| |其他流动资产|262|163|167|171| |流动资产合计|9,832|11,425|13,295|15,365| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|1,521|1,608|1,661|1,684| |无形资产|165|208|252|295| |短期借款|60|60|60|60| |应付账款及票据|3,168|4,130|4,875|5,715| |其他流动负债|524|642|738|820| |流动负债合计|3,753|4,832|5,673|6,595| |长期借款|0|0|0|0| |其他长期负债|690|690|690|690| |非流动负债合计|690|690|690|690| |负债合计|4,443|5,522|6,363|7,285| |股本|457|457|457|457| |少数股东权益|1,040|1,139|1,279|1,455| |股东权益合计|7,503|8,118|9,045|10,250| |负债和股东权益合计|11,946|13,640|15,408|17,535|[11][12] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|404|795|1,117|1,405| |折旧和摊销|260|291|492|334| |营运资金变动|-1,047|-533|-434|-114| |经营活动现金流|-259|670|1,293|1,742| |资本开支|-331|-390|-390|-390| |投资|2|0|0|0| |投资活动现金流|-317|-390|-390|-390| |股权募资|14|0|0|0| |债务募资|15|0|0|0| |筹资活动现金流|-114|-182|-192|-202| |现金净流量|-687|98|710|1,150|[12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 3月31日公司发布2024年年报，全年营收50.2亿元，同比降19.1%；归母净利润3.5亿元，同比降53.8%；扣非净利润3.1亿元，同比降55.0%，业绩符合市场预期，2024年积极布局战新兴产业和未来产业，民用及国际市场业务增长快，产业结构持续优化 [1] - 受需求节奏影响4Q24亏损，25年计划营收同比增长13%，4Q24利润端首亏因防务产业阶段性需求放缓、批产任务订单不饱满，2024年毛利率同比提升0.4ppt至38.3%，净利率同比下滑5.9ppt至8.0%，2025年计划营收57亿元，同比增13.4%，成本费用控制在51亿元以内 [1] - 核心产品毛利率均有提升，产能储备支撑新兴产业孵化，2024年各产品毛利率提升，苏州华旃民用及国际市场订货增长但受传统配套市场影响营收增速低、净利润降，林泉电机营收和净利润双降，子公司苏州华旃和江苏奥雷厂房建设验收并投入使用做好产能储备 [2] - 备产备货有所增加，回款影响经营净现金流，2024年期间费用率同比增加7.0ppt至29.1%，年末应收账款及票据、存货、合同负债较年初增加，2024年经营活动净现金流为-2.6亿元，因货款回笼减少、小批量/多品种订单增长致生产物料储备资金支付增加 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别是7.0亿元、9.8亿元、12.3亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是37x/26x/21x，考虑到公司连接器龙头地位及新兴领域产品布局，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,025|6,556|7,875|9,080| |增长率（%）|-19.1|30.5|20.1|15.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|347|695|978|1,229| |增长率（%）|-53.8|100.3|40.6|25.7| |每股收益（元）|0.76|1.52|2.14|2.69| |PE|73|37|26|21| |PB|3.9|3.6|3.3|2.9|[5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,025|6,556|7,875|9,080| |营业成本|3,098|3,987|4,766|5,476| |营业税金及附加|26|33|39|45| |销售费用|158|180|205|218| |管理费用|574|669|788|872| |研发费用|751|852|914|1,017| |EBIT|389|835|1,164|1,452| |财务费用|-18|-14|-4|2| |资产减值损失|-31|-31|-31|-31| |投资收益|0|0|0|0| |营业利润|407|831|1,169|1,470| |营业外收支|1|1|1|1| |利润总额|408|832|1,170|1,471| |所得税|4|37|53|66| |净利润|404|795|1,117|1,405| |归属于母公司净利润|347|695|978|1,229| |EBITDA|648|1,125|1,656|1,787|[11][12] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-19.08|30.47|20.12|15.30| |EBIT增长率|-57.32|114.81|39.41|24.83| |净利润增长率|-53.75|100.33|40.61|25.72| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|38.34|39.18|39.47|39.70| |净利润率|8.04|12.12|14.19|15.47| |总资产收益率ROA|2.91|5.10|6.35|7.01| |净资产收益率ROE|5.37|9.96|12.59|13.97| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.62|2.36|2.34|2.33| |速动比率|2.11|1.86|1.83|1.82| |现金比率|0.74|0.59|0.63|0.72| |资产负债率（%）|37.19|40.48|41.30|41.55| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|259.70|251.91|230.00|210.00| |存货周转天数|218.01|218.01|218.01|218.01| |总资产周转率|0.42|0.48|0.51|0.52| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.76|1.52|2.14|2.69| |每股净资产|14.15|15.27|17.00|19.25| |每股经营现金流|-0.57|1.47|2.83|3.81| |每股股利|0.38|0.39|0.42|0.44| |估值分析| | | | | |PE|73|37|26|21| |PB|3.9|3.6|3.3|2.9| |EV/EBITDA|35.31|20.25|13.34|11.71| |股息收益率（%）|0.68|0.71|0.75|0.79|[11][12] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|2,773|2,871|3,581|4,731| |应收账款及票据|4,889|5,966|6,646|7,129| |预付款项|57|74|84|95| |存货|1,851|2,351|2,816|3,240| |其他流动资产|262|163|167|171| |流动资产合计|9,832|11,425|13,295|15,365| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|1,521|1,608|1,661|1,684| |无形资产|165|208|252|295| |短期借款|60|60|60|60| |应付账款及票据|3,168|4,130|4,875|5,715| |其他流动负债|524|642|738|820| |流动负债合计|3,753|4,832|5,673|6,595| |长期借款|0|0|0|0| |其他长期负债|690|690|690|690| |非流动负债合计|690|690|690|690| |负债合计|4,443|5,522|6,363|7,285| |股本|457|457|457|457| |少数股东权益|1,040|1,139|1,279|1,455| |股东权益合计|7,503|8,118|9,045|10,250| |负债和股东权益合计|11,946|13,640|15,408|17,535|[11][12] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|404|795|1,117|1,405| |折旧和摊销|260|291|492|334| |营运资金变动|-1,047|-533|-434|-114| |经营活动现金流|-259|670|1,293|1,742| |资本开支|-331|-390|-390|-390| |投资|2|0|0|0| |投资活动现金流|-317|-390|-390|-390| |股权募资|14|0|0|0| |债务募资|15|0|0|0| |筹资活动现金流|-114|-182|-192|-202| |现金净流量|-687|98|710|1,150|[12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7][52] 报告的核心观点 - 钾锂价格下跌拖累盐湖股份2024年业绩，公司碳酸锂基本完成产销目标且成本优势显著，氯化钾价格下降、销量不及预期 [1][2][3] - 公司具备成本优势且产能扩张，积极融入中国盐湖三步走战略，锂业务成本优势与产能扩张构筑核心竞争力，钾肥业务有望贡献稳定业绩 [4] - 锂行业供需过剩，产能出清下锂价底部震荡，盐湖提锂成本优势凸显，公司锂盐产能扩张、钾肥业务稳固，预计2025 - 2027年归母净利为52.0、63.8和70.8亿元，对应PE为17、14和12倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 钾锂价格下跌，拖累全年业绩 - 2024年公司营收151.3亿元，同比降29.9%；归母净利润46.6亿元，同比降41.1%；扣非归母净利润44.0亿元，同比降49.6% [1][12] - 2024Q4营收46.8亿元，同比降19.1%，环比增45.8%；归母净利15.2亿元，同比降34.3%，环比增63.6%；扣非归母净利13.3亿元，同比降58.7%，环比增45.9% [1][12] 2 经营分析：钾锂价格下滑，氯化钾销量不及预期 - 营收毛利方面，2024年碳酸锂营收30.7亿元，同比降51.7%，营收占比降至20.3%；氯化钾营收117.1亿元，同比降19.9%，营收占比提至77.4% [20] - 毛利方面，2024年碳酸锂毛利15.6亿元，同比降68.6%，毛利占比降至19.9%，毛利率降21.8pct至50.7%；氯化钾毛利62.5亿元，同比降30.9%，毛利占比提至79.6%，毛利率提2.0pct至53.3% [20] - 碳酸锂方面，2024年产销4.0、4.16万吨，24Q4产销0.9、1.3万吨，环比变动 - 23.4%、+64.7%；年底库存1069吨，同比降1550吨；电碳均价9.0万元/吨，同比降64.4%，工碳均价8.6万元/吨，同比降63.8%，公司碳酸锂平均售价7.4万元/吨，同比降56.3%；单吨成本约3.6万元，同比降0.1万元 [2][32] - 氯化钾方面，2024年产量目标500万吨，实际产销496、467万吨，同比增0.7%、降16.6%，Q4产销146、151万吨，环比变动 + 17.3%、+62.3%；国内钾肥市场均价2517元/吨，同比降14.8%，公司氯化钾不含税售价2507元/吨，同比降4.0%；单吨成本约1170元，同比增173元 [3][35] 3 核心看点：成本优势+产能扩张，积极融入中国盐湖三步走战略 3.1 扩产4万吨项目建设中，盐湖龙头成本优势显著 - 公司依托察尔汗盐湖丰富锂资源储备，现有碳酸锂产能4万吨，计划2025年生产4.3万吨，4万吨基础锂盐项目在建 [4][44] - 公司优化4万吨锂盐项目工艺路线，增设老卤预处理工序，精简工艺设备，形成工业化示范装置，突破技术壁垒，将提锂成本控制在行业左侧 [44] 3.2 钾肥产能国内第一，保障业绩基本盘 - 公司氯化钾产能500万吨，国内排名第一，我国钾肥需求全球第一，但钾资源稀缺、自主产能有限，2024年中国钾肥产能仅占全球10%，氯化钾进口依存度达67%，钾肥业务有望贡献稳定业绩 [4][46] 4 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利为52.0、63.8和70.8亿元，对应3月31日收盘价的PE为17、14和12倍，维持“推荐”评级 [5][52]

报告行业投资评级 - 对废塑料回收行业给予推荐评级 [4] 报告的核心观点 - 中国将从5方面发力加快经济社会发展全面绿色转型，推动能耗双控向碳排放双控转变，扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围至化工、石化等行业，增加温室气体自愿减排交易市场项目供给 [1] - 全球塑料回收率低，中国塑料制品回收率也处于较低水平，废塑料回收再利用是减碳重要手段之一 [2] - 惠城环保首创新技术，其广东废塑料项目是石化行业减碳示范项目，经济效益良好，对解决塑料回收、助力石化行业减碳意义重大，目前项目进入点火前全面调试阶段 [3] - 碳排放权交易市场覆盖扩宽及相关政策落实，或将加速废塑料回收相关企业新建项目审批、提升项目经济性 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业政策 - 中国将分阶段推动能耗双控向碳排放双控转变，扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围至化工、石化、民航、造纸等行业，探索碳排放配额有偿分配等政策实施路径，增加温室气体自愿减排交易市场项目供给 [1] 行业现状 - 自1950年以来，全球累计生产塑料超100亿吨，仅有9%被回收；2022年，中国塑料制品市场消费量1.08亿吨，国内塑料产量约7772万吨，产生废塑料6000万吨，回收率仅约30%，废塑料直接填埋和焚烧比例分别为32%和31% [2] 重点公司项目情况 - 惠城环保首创基于循环流化床的混合废塑料深度催化裂解制化工原料(CPDC)新技术，三烯三苯收率达90%以上，建成100吨/年中试装置并稳定运行；其在广东揭阳的20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范项目是塑料化学回收领域最早产业化实践项目，2025年3月初进入点火前全面调试阶段 [3] 投资建议 - 看好政策落地对相关行业的影响，对废塑料回收行业给予推荐评级，建议关注惠城环保 [4] 重点公司盈利预测、估值与评级 - 惠城环保2025年3月31日收盘价144元，2024E、2025E、2026E的EPS分别为0.25元、0.48元、0.87元，PE分别为568倍、297倍、165倍，评级为推荐 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 航材股份2024年业绩稳健增长，营收29.3亿元，YOY+4.6%；归母净利润5.8亿元，YOY+0.8%；扣非净利润5.1亿元，YOY - 9.3%，业绩表现符合市场预期，主要得益于持续加大市场开拓、推动金属专业经营质量提升 [1] - 4Q24归母净利润同比大幅增长，但信用减值损失影响全年利润，24年毛利率和净利率同比下降，应收账款同比增长并计提信用减值损失 [1] - 国内收入稳健增长，非航空成品件和加工服务增长较快，不同产品和区域的营收及毛利率有不同表现 [2] - 持续加大研发投入，国际在手订单约21亿元，期间费用率同比提升，研发费用增加，成本结构有变化 [3] - 公司是我国航空特材龙头企业，四大主业壁垒较高，未来发展潜力较大，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.73亿元、7.78亿元、9.20亿元，对应PE为34x/30x/25x [4] 相关目录总结 财务数据 - 2024 - 2027年预测营收分别为29.32亿元、32.29亿元、36.20亿元、40.11亿元，增长率分别为4.6%、10.1%、12.1%、10.8% [5][11] - 2024 - 2027年预测归属母公司股东净利润分别为5.81亿元、6.73亿元、7.78亿元、9.20亿元，增长率分别为0.8%、15.8%、15.7%、18.2% [5][11] - 2024 - 2027年预测每股收益分别为1.29元、1.50元、1.73元、2.04元，PE分别为40、34、30、25，PB分别为2.2、2.1、2.0、1.9 [5][11] 分产品及区域情况 - 产品方面，2024年基础材料营收12.2亿元，YOY - 7.8%，毛利率35.0%；航空成品件营收13.5亿元，YOY + 9.1%，毛利率27.2%；非航空成品件收入1.8亿元，YOY + 44.6%，毛利率11.1%；加工服务收入1.6亿元，YOY + 97.3%，毛利率20.7% [2] - 区域方面，2024年国内收入27.3亿元，YOY + 5.9%，毛利率30.3%；海外收入1.8亿元，YOY - 5.0%，毛利率11.0% [2] 费用及成本情况 - 2024年期间费用率同比提升0.3ppt至9.3%，研发费用同比增加18.8%至2.4亿元，研发费用率同比增加1.0ppt至8.3% [3] - 2024年直接材料成本占比同比下降4.9ppt至56.8%，制造费用同比提升46%，占比同比提升5.4ppt至20.5%，专项费用同比增长49.5%至0.8亿元 [3] 订单情况 - 公司加大国际市场开拓，与国外某客户签订2025 - 2030年长期框架合同，预计累计合同金额约21亿元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 航材股份2024年业绩稳健增长，营收29.3亿元，同比增长4.6%，归母净利润5.8亿元，同比增长0.8%，扣非净利润5.1亿元，同比下降9.3%，业绩表现符合市场预期 [1] - 4Q24归母净利润同比大幅增长，但信用减值损失影响全年利润 [1] - 国内收入稳健增长，非航空成品件和加工服务增长较快 [2] - 公司持续加大研发投入，国际在手订单约21亿元 [3] - 公司是我国航空特材龙头企业，未来发展潜力较大，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.73亿元、7.78亿元、9.20亿元，对应PE为34x/30x/25x [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年营收29.3亿元，同比增长4.6%；归母净利润5.8亿元，同比增长0.8%；扣非净利润5.1亿元，同比下降9.3% [1] - 4Q24营收7.4亿元，同比增长21.1%；归母净利润1.45亿元，同比增长97.9%；扣非归母净利润1.32亿元，同比增长110.6% [1] - 2024年毛利率同比下降1.9ppt至29.6%，净利率同比下降0.7ppt至19.8% [1] - 2024年应收账款同比增长68.3%至16.5亿元，计提信用减值损失2393万元，较2023年同期多计提2635万元 [1] 产品与区域收入 - 基础材料营收12.2亿元，同比下降7.8%，毛利率同比增加3.4ppt至35.0% [2] - 航空成品件营收13.5亿元，同比增长9.1%，毛利率同比减少5.3ppt至27.2% [2] - 非航空成品件收入1.8亿元，同比增长44.6%，毛利率同比下降4.1ppt至11.1% [2] - 加工服务收入1.6亿元，同比增长97.3%，毛利率增加7.3ppt至20.7% [2] - 国内收入27.3亿元，同比增长5.9%，毛利率同比下降1.3ppt至30.3% [2] - 海外收入1.8亿元，同比下降5.0%，毛利率同比下降7.5ppt至11.0% [2] 费用与成本 - 2024年期间费用率同比提升0.3ppt至9.3% [3] - 2024年研发费用同比增加18.8%至2.4亿元，研发费用率同比增加1.0ppt至8.3% [3] - 2024年直接材料成本占比同比下降4.9ppt至56.8% [3] - 2024年制造费用同比提升46%，制造费用占比同比提升5.4ppt至20.5% [3] - 2024年专项费用同比增长49.5%至0.8亿元 [3] 订单情况 - 公司与国外某客户签订2025 - 2030年长期框架合同，预计累计合同金额约21亿元 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,932|3,229|3,620|4,011| |增长率（%）|4.6|10.1|12.1|10.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|581|673|778|920| |增长率（%）|0.8|15.8|15.7|18.2| |每股收益（元）|1.29|1.50|1.73|2.04| |PE|40|34|30|25| |PB|2.2|2.1|2.0|1.9| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 泰格医药是中国临床CRO外包龙头企业，在保持国内占有率领先后加速开拓海外市场，虽2024年业绩下滑，但新签订单增长、全球布局深化、AI赋能，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月28日泰格医药发布2024年年报业绩，2024年公司实现营业收入66.03亿元，同比下降10.58%；归母净利润4.05亿元，同比下降79.99%；扣非净利润8.55亿元，同比下降42.13% [1] 短期盈利能力与费用情况 - 2024年Q4毛利率17.70%，同比降15.12pcts，环比降19.58pcts，净利率-26.59%转亏，因收入和毛利率下滑；研发费用率4.32%，同比升0.50pcts，环比升1.45pcts，销售费用率4.08%，同比升0.93pcts，环比升1.53pcts，管理费用率11.62%，同比升4.54pcts，环比升0.98pcts [1] 新签订单情况 - 新签订单数量和金额同比增长，源于大型跨国药企国内需求及国内外药企海外临床需求增加，海外商务拓展有成绩，北美市场新签订单和业务快速增长；2024年新增合同金额101.2亿元，净新增合同金额84.2亿元，同比增长7.3%；截至2024年末，累计待执行合同金额157.8亿元，同比增长12.1% [2] 全球布局与业务增长 - 持续投入海外市场，初步建立海外业务能力和品牌，拓展海外初创公司客户本土项目；2024年海外临床CRO业务新签订单、收入和利润高速增长；境外进行中的单一区域临床试验从2024年6月30日的208个增至2024年末的233个；截至2024年末，在执行国际多中心临床试验62个，累计MRCT项目经验达148个 [3] AI赋能情况 - 2025年2月完成开源大模型DeepSeek - R1本地化部署；子公司泰雅科技以开源模型Qwen2.5为基座，打造泰雅大模型医疗场景解决方案；医雅AI大模型平台上线，覆盖多个医学应用场景，提供智能翻译等解决方案 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为74.35/83.75/88.13亿元，同比增长12.6%/12.6%/5.2%，归母净利润分别为16.89/20.13/20.84亿元，对应PE分别为26/22/21倍 [4][5] 财务指标预测 - 涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等指标在2024A - 2027E的预测数据，如营业收入增长率2024年为-10.58%，2025 - 2027年分别为12.59%、12.65%、5.23%等 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 泰格医药是中国临床CRO外包龙头企业，在保持国内领先的同时加速开拓海外市场，虽2024年业绩下滑，但新签订单增长，全球布局深化，AI赋能业务，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入66.03亿元，同比下降10.58%；归母净利润4.05亿元，同比下降79.99%；扣非净利润8.55亿元，同比下降42.13% [1] - 2024年Q4毛利率17.70%，同比 - 15.12pcts，环比 - 19.58pcts，净利率 - 26.59%转亏，费用端各费用率有不同程度上升 [1] 订单情况 - 新签订单数量和金额均同比增长，主要来自大型跨国药企国内需求及国内外药企海外临床需求增加，北美市场新签订单和业务快速增长 [2] - 2024年新增合同金额101.2亿元，净新增合同金额84.2亿元，同比增长7.3%，截至年末累计待执行合同金额157.8亿元，同比增长12.1% [2] 业务布局 - 持续投入海外市场，初步建立海外业务能力和品牌，拓展海外初创公司客户本土项目，2024年海外临床CRO业务新签订单、收入和利润高速增长 [3] - 2024年境外进行中的单一区域临床试验从6月30日的208个增至年末的233个，年末在执行国际多中心临床试验62个，累计MRCT项目经验达148个 [3] AI赋能 - 2025年2月子公司完成开源大模型DeepSeek - R1本地化部署，以开源模型Qwen2.5为基座打造AI产品泰雅大模型医疗场景解决方案 [3] - 医雅AI大模型平台已上线，覆盖多个医学应用场景，为新药研发等领域提供解决方案 [3] 投资建议及预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为74.35/83.75/88.13亿元，同比增长12.6%/12.6%/5.2%，归母净利润分别为16.89/20.13/20.84亿元，对应PE分别为26/22/21倍 [4][5] 财务指标预测 - 成长能力方面，2025 - 2027年营业收入增长率分别为12.59%、12.65%、5.23%，EBIT增长率分别为81.89%、16.28%、7.41%，净利润增长率分别为316.87%、19.16%、3.55% [8][9] - 盈利能力方面，2025 - 2027年毛利率分别为39.93%、40.05%、40.08%，净利润率分别为22.72%、24.03%、23.65% [8][9] - 偿债能力方面，2025 - 2027年流动比率分别为2.10、2.29、2.51，速动比率分别为1.36、1.50、1.68，现金比率分别为0.94、1.06、1.24，资产负债率分别为15.42%、15.38%、14.99% [8][9] - 经营效率方面，2025 - 2027年应收账款周转天数分别为65.80、62.07、65.15，存货周转天数分别为1.85、1.06、1.66，总资产周转率分别为0.25、0.27、0.28 [8][9] - 每股指标方面，2025 - 2027年每股收益分别为1.95、2.33、2.41元，每股净资产分别为25.55、26.64、27.57元，每股经营现金流分别为2.47、2.49、2.82元，每股股利分别为1.24、1.47、1.53元 [9] - 估值分析方面，2025 - 2027年PE分别为26、22、21，PB分别为2.0、1.9、1.8，EV/EBITDA分别为19.82、17.27、16.06，股息收益率分别为2.43%、2.90%、3.00% [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年四方股份业绩稳健增长，新布局贡献增量，网外、海外业务贡献突出，费用率持续改善，合同资产、合同负债同比高增，且在多个新领域实现突破 [1][2][3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润均保持增长，对应PE分别为17X、14X、12X [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入69.51亿元，同比+20.86%；归母净利润7.16亿元，同比+14.09%；扣非净利润6.98亿元，同比+11.98% [1] - 单24Q4，公司实现营业收入18.58亿元，同比+22.66%；归母净利润1.06亿元，同比+0.63%；扣非净利润1.04亿元，同比 - 0.77% [1] - 公司每10股派发现金7.2元（含税），分红总金额6亿，股利支付率84% [1] 分行业收入及毛利率 - 2024年电网自动化业务收入33.09亿元，同比+13.18%，毛利率41.54%，同比基本持平 [2] - 电厂及工业自动化业务收入31.22亿元，同比+25.35%，毛利率25.48%，同比 - 2Pcts [2] - 海外业务收入2.12亿元，同比+32.59%，毛利率32.41%，同比 - 3Pcts [2] 费用率及合同情况 - 2024年销售费用率、管理费用率分别为7.41%、4.58%，分别同比 - 0.92Pct、 - 0.25Pct，财务费用率、研发费用率基本持平 [2] - 截至24年底，合同资产、合同负债分别为17.60亿元、16.83亿元，分别同比+30.20%、21.15% [2] 新领域布局突破 - 海上风电首次斩获超百亿规模的山东华能海风项目 [3] - 构网型装备先后中标华能集团100万千瓦风电工程静止同步调相机项目、中国能建10万千瓦风储一体化发电工程静止同步调相机项目 [3] - 四方AI矩阵大模型已成功应用于特高压智能巡视、负荷预测与调度优化、运检智能助手等场景 [3] 盈利预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,951|8,188|9,669|11,491| |增长率（%）|20.9|17.8|18.1|18.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|716|830|998|1,214| |增长率（%）|14.1|16.0|20.2|21.6| |每股收益（元）|0.86|1.00|1.20|1.46| |PE|20|17|14|12| |PB|3.1|2.9|2.8|2.6|[5] 财务指标预测 - 成长能力：营业收入增长率2024 - 2027年分别为20.86%、17.79%、18.09%、18.85%；EBIT增长率分别为12.78%、19.42%、20.52%、21.91%；净利润增长率分别为14.09%、15.98%、20.23%、21.64% [10][11] - 盈利能力：毛利率分别为32.33%、32.34%、31.96%、31.66%；净利润率分别为10.29%、10.14%、10.32%、10.56%；总资产收益率ROA分别为6.48%、6.75%、7.10%、7.46%；净资产收益率ROE分别为15.64%、17.27%、19.54%、22.13% [10][11] - 偿债能力：流动比率分别为1.54、1.50、1.45、1.41；速动比率分别为0.79、0.77、0.74、0.72；现金比率分别为0.55、0.54、0.52、0.50；资产负债率分别为58.54%、60.87%、63.65%、66.27% [10][11] - 经营效率：应收账款周转天数分别为58.74、56.15、55.40、55.24；存货周转天数分别为153.00、138.90、138.17、137.82；总资产周转率分别为0.68、0.70、0.73、0.76 [11] - 每股指标：每股收益分别为0.86、1.00、1.20、1.46；每股净资产分别为5.49、5.77、6.13、6.58；每股经营现金流分别为1.50、1.45、1.74、2.09；每股股利分别为0.72、0.84、1.00、1.22 [11] - 估值分析：PE分别为20、17、14、12；PB分别为3.1、2.9、2.8、2.6；EV/EBITDA分别为12.02、10.27、8.66、7.22；股息收益率分别为4.24%、4.91%、5.91%、7.18% [11]