报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 康方生物凭借两款双抗构建肿瘤免疫领域核心竞争力，预计2025年起进入商业化加速阶段，预计2025 - 2027年公司实现营业收入38.20亿元、65.19亿元、88.60亿元，实现归母净利润1.07亿元、10.64亿元、20.83亿元，对应PE为672倍、67倍、34倍 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现总收入21.24亿元，同比 - 53.08%，商业销售收入20.02亿元，同比 + 24.88%，商业授权收入为1.22亿元；实现毛利18.35亿元，商业销售毛利为17.13亿元，同比 + 16.53%；2024年度亏损为5.01亿元 [1] 核心竞争力 - 围绕核心双抗产品卡度尼利单抗和依沃西单抗进行超40项适应症临床疗法探索，卡度尼利单抗2024年新增一线胃癌全人群适应症，一线治疗宫颈癌的sNDA正在审评，还有8项注册性/III期临床研究；依沃西单抗2024年首次获批用于治疗EGFR - TKI治疗进展的局部晚期或转移性nsq - NSCLC，在HARMONi - 2试验中治疗一线PD - L1阳性NSCLC患者取得长达11.14个月的mPFS，优于帕博利珠单抗，已开展12项注册性/III期临床研究（6项与PD - 1/L1疗法头对头研究），两产品可覆盖多个高发重大肿瘤疾病，构建肿瘤免疫领域核心竞争力 [2] 研发情况 - 2024年研发投入约12亿元，研发效率持续高效，全年实现3个新药首次获批，2个新药新适应症获批，5个产品新适应症提交sNDA，两大双抗4个III期阳性结果，25项以上III期临床持续推进；早期管线方面，自主研发的首个ADC药物AK138D1进入临床并在澳洲完成I期临床首例患者入组，首个双抗ADC药物的IND已被受理，全球首个靶向IL - 4Rα/ST2的双抗（AK139）的IND也已受理 [3] 商业化进程 - 2024年产品销售收入20.02亿元，同比增长24.88%；两大核心产品卡度尼利单抗和依沃西单抗通过2024年底医保谈判纳入国家医保目录，2025年医保目录执行以来加速推进医院准入和覆盖工作；非肿瘤方面，伊努西单抗已获批上市，依若奇单抗（NDA审评中）、古莫奇单抗（NDA审评中）获批上市后，非肿瘤产品商业化进程将加速兑现 [3] 盈利预测与财务指标 |单位/百万人民币|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2,124|3,820|6,519|8,860| |增长率(%)|-53.1|79.9|70.6|35.9| |归母净利润|-515|107|1,064|2,083| |增长率(%)|-125.4|120.8|896.9|95.7| |EPS|-0.57|0.12|1.19|2.32| |P/E|/|672|67|34| |P/B|10.5|10.3|8.9|7.1| [5] 公司财务报表数据预测汇总 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，包括资产、负债、收入、成本、利润等项目及相关比率，如成长能力、盈利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024A - 2027E的情况 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年圣泉集团收入和归母净利润同比增长，2025Q1预计归母净利润和扣非净利润同比大幅增加，传统树脂业务、电子化学品、生物质项目均有亮点方向，看好公司成长性 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年4月1日圣泉集团发布2024年年报及2025年一季度业绩预告，2024年实现收入100.19亿元，同比增长9.87%；归母净利润8.68亿元，同比增长9.94%；扣非归母净利润8.30亿元，同比增长12.69% [1] - 2024Q4实现收入28.68亿元，同比增长18.15%，环比增长13.55%；归母净利润2.87亿元，同比下降6.65%，环比增长15.20%；扣非净利润2.83亿元，同比下降4.52%，环比增长23.45% [1] - 2025Q1预计实现归母净利润2.00 - 2.15亿元，同比增加45.58% - 56.49%；扣非净利润1.83 - 1.98亿元，同比增长45.02% - 56.91% [1] 产品情况 - 酚醛树脂和铸造树脂类产品销量稳步增长，2024年合成树脂类产品收入53.43亿元，同比增长4.33%，销量69.56万吨，同比增长8.85%，其中酚醛树脂产品销量52.86万吨，同比增长8.35%，铸造用树脂产品销量17.41万吨，同比增长10.36% [2] - 先进电子材料形成体系化产品，电池负极材料新产能投产，2024年先进电子材料及电池材料营收12.42亿元，同比增长4.74%，销量6.90万吨，同比增长1.06%，1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线于2024年内建成投产，300吨/年多孔碳产线年内建成投产并满产满销，1000吨/年多孔碳产线于2025年2月建成并陆续投产 [3] - 大庆生物质项目高附加值产品陆续产出，2024年生物质业务营收9.56亿元，同比增长11.74%，大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化项目”经升级改造于2024年6月复产，截至年底基本实现产销平衡，生物质产业章丘基地木糖和木糖醇产销大幅提升 [4] 投资建议 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为13.01亿元、18.09亿元、24.82亿元，EPS分别为1.54元、2.14元、2.93元，对应PE分别为18x、13x、10x [4][5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,020|12,059|14,296|16,995| |增长率（%）|9.9|20.4|18.6|18.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|868|1,301|1,809|2,482| |增长率（%）|9.9|50.0|39.0|37.2| |每股收益（元）|1.03|1.54|2.14|2.93| |PE|28|18|13|10| |PB|2.4|2.1|1.9|1.6| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，如2025 - 2027年营业收入增长率分别为20.35%、18.55%、18.88%，净利润增长率分别为49.96%、38.99%、37.22%等 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年浪潮信息营收大幅增长突破千亿，印证算力高景气，虽24Q4研发费用投入影响利润增速，但订单饱满，海外业务增长显著，且公司保持行业龙头地位积极拥抱AI，预计25 - 27年归母净利润持续增长，当前估值仍有提升空间 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营收1147.67亿元，同比增长74.24%；归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；扣非净利润18.74亿元，同比增长67.59% [1] - 2024Q4公司实现营收316.42亿元，同比增长78.06%；归母净利润9.97亿元，同比增长0.13%；扣非净利润7.19亿元，同比增长4.35% [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为1508.20亿元、1834.53亿元、2157.85亿元，增长率分别为31.4%、21.6%、17.6%；归母净利润分别为30.62亿元、41.50亿元、54.09亿元，增长率分别为33.6%、35.5%、30.3% [4][6] 市场需求 - 截至2024年末，公司存货金额达406.33亿元，较年初增长113%；合同负债金额达113.07亿元，去年年末仅19.13亿元，两项指标印证订单饱满，国内算力需求高景气趋势有望在25年上半年持续 [2] 海外业务 - 2024年海外业务收入达340.81亿元，同比大幅增长257% [2] 行业地位 - 2024年服务器全球第二、中国第一；存储装机容量全球前三、中国第一；液冷服务器中国第一；2024年上半年边缘服务器中国第一 [3] 产品创新 - 2024年将计算品牌全面升级为“元脑”，推动AI算力融入各类计算平台，发布仅靠4颗CPU运行千亿参数大模型的AI通用服务器NF8260G7，推出元脑服务器第八代新品实现“一机多芯”，推出国内首款42kW智算风冷算力仓，单机柜可部署AI服务器数量是传统风冷机柜6倍以上，相比传统风冷数据中心整体节能25%以上 [3]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：社融自下而上预测框架 **模型构建思路**：通过拆分社融各子项，结合经济逻辑、高频数据和季节性特征进行预测[7] **模型具体构建过程**： - **人民币贷款（企业贷款+居民短贷）**：以PMI与唐山钢厂产能利用率为自变量，对信贷大月和小月分别进行滚动回归预测[8] - **居民中长贷**：根据商品房销售代理指标与居民中长贷的三阶段特点进行预测[8] - **企业票据融资**：以转贴现利率为外生变量，使用5年窗口的滚动自回归进行预测[8] - **政府债券**：通过高频跟踪发行到期数据，调整口径差异（月末新发债券计入下月）[8] - **企业债券**：使用5年窗口的滚动回归重新配权，降低口径差异[8] - **外币贷款**：采用过去3个月均值平滑预测[8] - **信托贷款**：跟踪集合信托与单一信托的披露数据近似预测[8] - **委托贷款**：使用过去12个月均值预测，基建相关增量额外判断[8] - **未贴现银行承兑汇票**：因高频数据停更，采用过去三年同期平均值估计[8] - **非金融企业股票融资**：扣除金融企业部分后，汇总IPO、增发等月频净融资数据[8] - **贷款核销**：直接采用去年同期值（季末效应显著）[8] - **存款类金融机构资产支持证券**：改用信贷ABS净融资高频跟踪（2023年12月起）[8] **模型评价**：自下而上的拆分方法能更精准捕捉社融总量与结构变化，但对高频数据口径差异较敏感[7][8] 模型的回测效果 1. **社融预测模型**： - 2025年3月新增社融预测值5.68万亿元（实际同比+0.85万亿元）[16] - 社融TTM环比预测2.42%，存量同比增速8.37%[16] - 人民币贷款预测3.78万亿元（企业贷款+居民短贷3.37万亿元，居民中长贷0.34万亿元）[16] - 政府债券净融资预测1.53万亿元（同比+1.06万亿元）[16] 量化因子与构建方式 （注：报告中未明确提及独立因子构建，仅模型内涉及部分代理变量如PMI、转贴现利率等，故本部分跳过） 关键数据引用来源 - 模型框架与构建逻辑[7][8] - 预测结果与历史对比数据[16]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2024年华泰证券年度营收及归母净利润均创历史新高，信用净收入增速大幅提升，经纪收入转为增长，投行与资管业务收入降幅收窄，自营收入增速放缓，随着资本市场交投热度回升，公司经纪、资管等业务头部优势有望持续强化 [1][2][10] 各业务情况总结 自营业务 - 24Q4单季自营收入同比负增，主因自营投资收益率同比转负且金融投资规模同比降幅扩大，持仓结构有调整，交易性金融资产规模下降，预计随着资产负债结构优化，自营投资收入有望稳步增长 [3] 经纪业务 - 24Q4单季经纪业务收入大幅增长，半年度代买证券与席位租赁收入同比转增，代销产品收入同比降幅收窄，个人投资者入市对经纪收入贡献显著，非货公募基金销售保有规模位列行业第二且增速回升 [4] 资管业务 - 24Q4资管收入环比回升，全年资管规模同比提速但资管费率回落，南方基金与华泰柏瑞基金规模大幅提升，华泰柏瑞旗下沪深300ETF规模位居沪深两市非货币ETF规模市场第一 [5][6] 信用业务 - 全年利息支出分项同比回落，融资融券规模创2021年后新高，股票质押回落，融出资金和买入返售收益率下行，利息收入同比减少 [7] 投行业务 - 全年债券承销金额保持增长，IPO承销保持韧性，股权承销方面新股发行和增发新股承销金额同比下降，国际业务方面华泰金控(香港)保荐数量位居全市场第三 [8] 财务指标情况总结 整体财务指标 - 2024年末公司总资产同比-10.1%，归母净资产同比+7.0%，年化加权平均ROE回升至9.2%，24年归母净利率创2017年以来新高，业务及管理费率（剔除其他业务）同比下降，其他业务成本率同比上升 [9] 盈利预测指标 - 预计公司2025 - 2027年营收450/481/514亿元，归母净利润166/179/193亿元，对应3月31日收盘价的PE为9/8/8倍 [10] 财务报表预测指标 - 涵盖利润表和资产负债表多项指标预测，包括营业总收入、手续费及佣金净收入、利息净收入等利润表指标，以及货币资金、金融投资、负债合计等资产负债表指标，还给出成长能力、盈利能力、偿债能力等主要财务指标预测 [74]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 中航西飞2024年年报业绩符合市场预期，经营效率持续提升，国内外民机市场景气，国产大飞机加速批产，陕飞保持稳健，回款增加使经营活动现金流改善，未来有望保持较好发展态势 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年实现营收432.2亿元，同比增长7.2%；归母净利润10.2亿元，同比增长18.9%；扣非净利润9.2亿元，同比增长13.8% [1] - 4Q24实现营收144亿元，同比增长21.1%；归母净利润0.8亿元，同比增长39.1%；扣非净利润0.35亿元，同比下降26.9% [1] 利润率情况 - 2024年毛利率同比下降1.0ppt至5.9%；净利率同比提升0.2ppt至2.4% [1] - 4Q24毛利率同比下滑3.4ppt至2.8%，净利率同比提升0.1ppt至0.6% [1] 经营效率 - 2024年全员劳动生产率44.47万元/人，较2023年同期稳步提升，预计2025年将提升至44.8万元/人 [1] 民机市场情况 - 2024年航空制造主业实现营收426.9亿元，同比增长7.0%，民机领域发展势头好 [2] - 国内民机2024年交付C909及C919部件44架份，较2023年净增10架份；国际合作2024年交付国际转包项目1267架份，其中交付空客677架份、波音559架份 [2] - 2025年中国商飞将产能目标从50架提至75架，计划2029年达200架，公司作为C919部件核心供应商将受益 [2] 陕飞情况 - 2024年中航陕飞实现收入105.7亿元，同比下降2.9%，净利润3.15亿元，与2023年基本持平 [3] - 2024年期间费用率同比提升1.1ppt至3.4%，研发费用同比增加9.2%至2.7亿元，研发费用率0.6%与2023年基本持平 [3] 财务指标 - 截至2024年末，在建工程18.3亿元，较年初增长126%；合同负债78.0亿元，较年初下降58.5%；应收款项126亿元，较年初下降30.0% [3] - 2024年经营活动现金流量净额为 -0.6亿元，2023年同期为 -55.1亿元，主要因销售商品收到现金同比增加 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.45亿元、13.17亿元、14.62亿元，对应PE为59x/51x/46x [4][5] 财务报表数据预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为432.16亿元、452.78亿元、486.80亿元、513.69亿元，增长率分别为7.23%、4.77%、7.51%、5.52% [10][11] - 2024 - 2027年净利润分别为10.23亿元、11.45亿元、13.17亿元、14.62亿元，增长率分别为18.87%、11.87%、15.03%、10.98% [10][11] - 2024 - 2027年毛利率分别为5.85%、6.73%、6.94%、6.96%；净利润率分别为2.37%、2.53%、2.71%、2.85% [10][11] - 2024 - 2027年资产负债率分别为71.52%、69.82%、68.88%、67.50% [10][11] - 2024 - 2027年应收账款周转天数分别为105.28天、100.00天、98.00天、95.06天；存货周转天数分别为203.58天、193.40天、187.60天、178.22天 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为66.71/76.70/87.44亿元，同比增长14.9%/15.0%/14.0%，归母净利润分别为10.03/12.98/15.01亿元，对应PE分别为28/22/19倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入58.05亿元，同比下降25.82%，剔除上年同期大订单影响后营业收入同比增长7.40%；归母净利润9.48亿元，同比下降58.17%；扣非净利润8.50亿元，同比下降59.63% [1] - 单季度看，Q4实现收入16.64亿元，同比上升15.41%；归母净利润2.39亿元，同比上升306.51%；扣非净利润1.86亿元，同比上升171.45% [1] 盈利能力 - 2024年Q4毛利率39.26%，同比+1.23pcts，环比-7.06pcts，净利率14.34%，同比+10.27pcts，环比-0.30pcts，主要系费用率得到进一步优化 [2] - 研发费用率7.83%，同比-5.67pcts，环比-2.94pcts，销售费用率4.58%，同比+0.59pcts，环比+0.09pcts，管理费用率17.43%，同比+1.69pcts，环比+5.44pcts [2] 业务情况 - 小分子CDMO业务：2024年实现收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比增长8.85%，毛利率47.95%；交付商业化项目48个，新增8个，实现收入28.04亿元，剔除大订单影响后同比增长4.16%；交付临床阶段项目456个，其中临床III期项目73个，实现收入17.67亿元，同比增长17.23%；预计2025年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12个 [3] - 新兴业务：实现收入12.26亿元，同比增长2.25%，毛利率21.67%，2024年下半年毛利率向好；预计2025年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达13个 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,805|6,671|7,670|8,744| |增长率（%）|-25.8|14.9|15.0|14.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|949|1,003|1,298|1,501| |增长率（%）|-58.2|5.7|29.5|15.6| |每股收益（元）|2.63|2.78|3.60|4.16| |PE|30|28|22|19| |PB|1.7|1.6|1.5|1.4| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年华泰证券年度营收及归母净利润均创历史新高，信用净收入同比增速明显提升，经纪全年同比转为增长，投行与资管业务收入降幅收窄，自营收入增速有所放缓，随着资本市场交投热度稳步回升，公司经纪、资管等业务头部优势有望持续强化 [1][2][10] 各业务情况总结 自营业务 - 24Q4单季自营收入同比负增，主因自营投资收益率同比转负，且金融投资规模同比降幅扩大；持仓结构环比增配债权OCI，但减配交易性金融资产、权益OCI和债权AC；2024Q4年化自营投资收益率2.7%，仅次于Q3的次高水平，但同比转负；随着公司资产负债结构优化，自营投资收入有望实现稳步增长 [3] 经纪业务 - 24Q4单季经纪业务收入转为大幅增长，半年度代买证券与席位租赁收入同比转增，代销产品收入同比降幅收窄；个人投资者积极入市对公司经纪收入贡献显著；24H2末非货公募基金销售保有规模1666亿元，位列行业第二，规模同比+4.3% [4] 资管业务 - 24Q4单季资管收入环比回升，全年资管规模同比提速但资管费率回落；24年末资产管理规模5563亿元，同比+17.0%；南方基金与华泰柏瑞基金规模大幅提升，华泰柏瑞旗下沪深300ETF规模达3596亿元，同比+174%，规模位居沪深两市非货币ETF规模市场第一 [5][6] 信用业务 - 全年利息支出分项同比回落，融资融券规模创2021年后新高；24Q4利息净收入为21Q3以来单季最高值，同比增长13.55倍；24Q4末融资融券业务余额1301亿元，为2021至今最高年末值，同比+6.2%；24Q4末股票质押式回购待购回余额162亿元，同比-37.8% [7] 投行业务 - 全年债券承销金额保持增长，IPO承销保持韧性；24Q4投行业务收入环比+73.5%，同比-0.8%；2024年全年新股发行/增发新股承销金额分别同比-50.8%/-79.7%，科创板、创业板IPO主承销金额行业排名均为第一；2024年全年债券主金额6803亿元，地方政府债券实际中标金额及地区数均排名行业第一；华泰金控(香港)完成7单港股IPO保荐项目，保荐数量位居全市场第三 [8] 财务指标情况总结 整体财务指标 - 2024年末公司总资产8143亿元，同比-10.1%；归母净资产1917亿元，同比+7.0%；年化加权平均ROE 9.2%，23 - 24年连续两年回升，同比+1.12pct；24年归母净利率37.0%，创2017年以来新高，同比+2.16pct [9] 盈利预测指标 - 预计公司2025 - 2027年营收450/481/514亿元，归母净利润166/179/193亿元，对应3月31日收盘价的PE为9/8/8倍 [10] 财务报表预测指标 - 涵盖利润表和资产负债表多项指标预测，如营业总收入、手续费及佣金净收入、利息净收入等利润表指标，以及货币资金、结算备付金、金融投资等资产负债表指标在2024A - 2027E的情况 [74]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1公司预计营收11.20亿元同比增长25.54%，归母净利润0.75亿元同比增长1504.79%，扣非归母净利0.72亿元同比增长2172.15%，下游风电行业需求向好产销两旺，优化产品结构及降本增效使毛利率修复盈利能力增强 [1] - 2024年风电装机规模达520.68GW，新增装机容量79.82GW同比增长6%，整机新增招标164.1GW同比增长90.2%，有望支撑2025 - 2026年装机需求，风机大型化持续发展 [2] - 公司风电齿轮箱零部件项目产能逐步释放，销售收入大幅增加，截至2024年6月末部分设备完成安装调试进入试生产或试运行状态，达产后具备年产8.4万件精加工能力 [2] - 2025年3月12日公司与明阳智能签署15.05亿元风电零部件合同，若顺利执行将大幅增厚业绩 [3] - 宏茂海上风电高端铸件项目2023年3月结项，2024年下半年通过系列措施使产能利用率提升实现盈利 [3] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润依次为1.14/3.08/4.17亿元，对应3月31日收盘价PE为46x、17x和13x [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,788|3,989|5,206|5,829| |增长率（%）|12.5|5.3|30.5|12.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|109|114|308|417| |增长率（%）|6.1|4.4|169.8|35.7| |每股收益（元）|0.51|0.53|1.44|1.95| |PE|48|46|17|13| |PB|1.5|1.5|1.4|1.3|[4] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,788|3,989|5,206|5,829| |营业成本|3,233|3,368|4,291|4,737| |营业税金及附加|25|22|29|33| |销售费用|22|20|26|29| |管理费用|135|152|187|204| |研发费用|187|187|239|262| |EBIT|233|299|526|668| |财务费用|92|147|154|163| |资产减值损失|-5|0|-1|-1| |投资收益|-2|0|0|0| |营业利润|135|152|372|505| |营业外收支|-4|1|1|1| |利润总额|131|153|373|506| |所得税|6|13|31|43| |净利润|125|140|342|464| |归属于母公司净利润|109|114|308|417| |EBITDA|503|615|902|1,088|[9] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|571|432|281|691| |应收账款及票据|1,907|1,985|2,534|2,790| |预付款项|23|33|42|46| |存货|2,028|2,122|2,703|2,984| |其他流动资产|429|476|592|652| |流动资产合计|4,958|5,048|6,152|7,162| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|3,900|4,360|4,431|4,441| |无形资产|538|537|536|535| |短期借款|675|775|875|875| |应付账款及票据|2,346|2,445|3,115|3,439| |其他流动负债|364|366|391|403| |流动负债合计|3,384|3,586|4,381|4,716| |长期借款|1,995|1,995|1,995|1,995| |其他长期负债|1,393|1,394|1,394|1,394| |非流动负债合计|3,388|3,389|3,389|3,389| |负债合计|6,772|6,975|7,770|8,106| |股本|214|214|214|214| |少数股东权益|355|381|415|462| |股东权益合计|3,888|4,010|4,159|4,561| |负债和股东权益合计|10,660|10,985|11,929|12,667|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|125|140|342|464| |折旧和摊销|270|315|376|419| |营运资金变动|-1,309|-150|-576|-280| |经营活动现金流|-795|444|282|752| |资本开支|-961|-544|-214|-146| |投资|0|0|0|0| |投资活动现金流|-961|-544|-214|-146| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|477|100|100|0| |筹资活动现金流|1,016|-38|-220|-197| |现金净流量|-729|-138|-152|410|[9] 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|12.51|5.29|30.51|11.96| |EBIT增长率|16.49|28.21|75.66|27.07| |净利润增长率|6.10|4.37|169.79|35.69| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|14.66|15.58|17.58|18.73| |净利润率|2.88|2.86|5.91|7.16| |总资产收益率ROA|1.02|1.04|2.58|3.29| |净资产收益率ROE|3.09|3.14|8.21|10.18| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.46|1.41|1.40|1.52| |速动比率|0.82|0.77|0.75|0.84| |现金比率|0.17|0.12|0.06|0.15| |资产负债率（%）|63.53|63.50|65.13|63.99| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|103.04|103.00|98.00|95.00| |存货周转天数|228.95|230.00|230.00|230.00| |总资产周转率|0.36|0.37|0.45|0.47| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.51|0.53|1.44|1.95| |每股净资产|16.49|16.94|17.48|19.14| |每股经营现金流|-3.71|2.07|1.32|3.51| |每股股利|0.05|0.11|0.29|0.39| |估值分析| | | | | |PE|48|46|17|13| |PB|1.5|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|18.65|15.26|10.40|8.62| |股息收益率（%）|0.20|0.43|1.17|1.58|[9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 禾盛新材2025年一季度利润高速增长，得益于全资子公司产能提升和降本增效措施，4Q24收入和归母净利润也实现增长 [1] - 传统家电业务稳中有升，产能和规模处于行业领先地位，2024年家电用复合材料业务收入同比增长8.0% [2] - 公司持续发力AI领域，打造软硬件一体化平台，未来有望在硬件和软件层面不断升级和优化 [3] - 预计公司25 - 27年分别实现收入30/33/36亿元，实现归母利润2.1/2.7/3.2亿元，看好公司业务前景 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度归母净利润4800 - 5300万元，同比增长72.1% - 90.1%，扣非净利润同比增长69.7% - 87.3% [1] - 4Q24收入6.9亿元，同比增长8.2%，环比增长9.6%，归母净利润1209万元，同比增长718.6% [1] - 2024年家电用复合材料业务收入25亿元，同比增长8.0% [2] 业务发展 - 截至4Q24拥有四条PCM/VCM生产线和一条智能化复合材料生产线，产品年生产总值逐年提升 [2] - 控股子公司海曦技术以国产人工智能芯片为基础，研发服务器和人工智能一体机，未来将在硬件和软件层面升级优化 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,526|3,000|3,338|3,612| |增长率（%）|7.9|18.8|11.2|8.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|98|208|272|316| |增长率（%）|18.3|112.0|31.2|16.0| |每股收益（元）|0.39|0.84|1.10|1.27| |PE|66|31|24|20| |PB|8.0|6.3|5.0|4.0| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,526|3,000|3,338|3,612| |管理费用|56|63|60|60| |投资收益|-1|0|0|0| |净利润|94|208|272|316| |资产负债表（百万元）| | | | | |其他流动资产|120|105|117|123| |非流动资产合计|345|345|345|345| |资产合计|1,787|1,988|2,344|2,684| [8] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,526|3,000|3,338|3,612| |营业成本|2,260|2,582|2,837|3,067| |营业税金及附加|10|12|13|14| |销售费用|10|14|13|13| |管理费用|56|63|60|60| |研发费用|86|90|100|98| |EBIT|109|239|314|361| |财务费用|-5|1|1|-2| |资产减值损失|-13|0|0|0| |投资收益|-1|0|0|0| |营业利润|113|239|313|363| |营业外收支|-2|0|0|0| |利润总额|111|239|313|363| |所得税|17|31|41|47| |净利润|94|208|272|316| |归属于母公司净利润|98|208|272|316| |EBITDA|142|273|347|395| |主要财务指标| | | | | |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|7.93|18.77|11.25|8.24| |EBIT增长率|1.49|120.40|31.08|15.08| |净利润增长率|18.29|112.04|31.21|15.96| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|10.52|13.93|15.01|15.10| |净利润率|3.88|6.92|8.16|8.74| |总资产收益率ROA|5.48|10.44|11.62|11.77| |净资产收益率ROE|12.17|20.51|21.20|19.74| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.67|1.92|2.13|2.43| |速动比率|1.01|1.14|1.34|1.60| |现金比率|0.41|0.41|0.61|0.83| |资产负债率（%）|54.73|48.86|45.00|40.20| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|64.37|58.93|56.97|57.72| |存货周转天数|61.56|57.44|62.08|62.56| |总资产周转率|1.42|1.59|1.54|1.44| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.39|0.84|1.10|1.27| |每股净资产|3.24|4.08|5.18|6.45| |每股经营现金流|0.80|0.17|1.04|1.07| |每股股利|0.00|0.00|0.00|0.00| |估值分析| | | | | |PE|66|31|24|20| |PB|8.0|6.3|5.0|4.0| |EV/EBITDA|43.60|22.69|17.83|15.68| |股息收益率（%）|0.00|0.00|0.00|0.00| [9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|94|208|272|316| |折旧和摊销|33|33|34|34| |营运资金变动|58|-205|-53|-90| |经营活动现金流|198|41|258|265| |资本开支|-10|-31|-31|-31| |投资|0|0|0|0| |投资活动现金流|-10|-31|-31|-31| |股权募资|8|0|0|0| |债务募资|-179|0|0|0| |筹资活动现金流|-180|-8|-8|-8| |现金净流量|14|3|219|226| [9]