报告行业投资评级 - 行业评级为推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 三部门印发轻工业数字化转型实施方案通知，重点培育智能消费场景，深化人工智能技术赋能终端应用，在政策支持下AI技术对重点应用领域的促进作用将加速凸显，相关产业发展将驶入快车道 [1] - 2025年或将成为AI终端元年，AI终端市场前景广阔，伴随人工智能技术加速迭代有望全面高速发展，预计2025年中国AI PC、AI平板和AI手机总计出货量同比增长20%，头戴设备增长99%，全球智能家居市场规模将达1494.3亿美元 [2] - 伴随人工智能发展，AI技术在应用侧朝多元化、实用化方向演绎，AI模型迭代与算力革新推进AI功能商业化使用，AI终端将迎来高速发展机遇，主要物联网厂商已在AI领域成熟布局，价值有望重估 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月27日，工业和信息化部、教育部、市场监管总局印发轻工业数字化转型实施方案的通知 [1] 政策举措 - 支持家电、家具、照明等行业骨干企业基于特定场景开展数据模型开发、应用测试验证，在智能制造、智能家居等领域打造人工智能技术应用场景 [1] - 鼓励行业协会、科研院所等组织推广人工智能技术场景化应用，重点培育生产端和消费端场景 [1] - 基于人工智能技术开展轻工业领域产业链供应链分析诊断，加强跨区域产业链合作，提升重要产业链供应链韧性和安全水平 [1] 市场数据 - 预计2025年中国AI PC、AI平板和AI手机总计出货量同比增长20%，头戴设备增长99% [2] - Strategy Analytics预测2025年全球智能家居市场规模将达1494.3亿美元 [2] 投资建议 - 重点推荐物联网模组厂商广和通、美格智能，物联网终端厂商移为通信、博实结，建议关注物联网上游芯片供应商翱捷科技 - U和全球物联网模组龙头移远通信 [3] 重点公司盈利预测、估值与评级 | 代码 | 简称 | 股价（元） | EPS（元） | | | PE（倍） | | | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2023A | 2024E | 2025E | 2023A | 2024E | 2025E | | | 300638.SZ | 广和通 | 31.31 | 0.74 | 0.90 | 1.13 | 42 | 35 | 28 | 推荐 | | 002881.SZ | 美格智能 | 46.83 | 0.25 | 0.60 | 0.74 | 187 | 78 | 63 | 推荐 | | 300590.SZ | 移为通信 | 14.34 | 0.32 | 0.44 | 0.52 | 45 | 33 | 28 | 推荐 | | 301608.SZ | 博实结 | 84.14 | 2.61 | 2.10 | 2.60 | 32 | 40 | 32 | 推荐 | | 688220.SH | 翱捷科技 - U | 96.39 | -1.21 | -1.64 | -0.75 | \ | \ | \ | - | [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年归母净利同比+19.4%，看好油运供需格局改善下景气度上行 [1] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入260、269、283亿元，同比增速分别为11.8%、3.3%、5.3%，归母净利润50.26、54.16、57.69亿元，当前股价对应PE分别为11、10、9倍 [4] - 公司为全球油运龙头和中国LNG运输业务的引领者，油轮运力规模世界第一，在中国油气进口运输市场中竞争优势显著，看好公司长期发展 [4] 报告各部分总结 事件概述 - 2024年公司实现营收232.4亿元，同比+2.2%，销售毛利63.3亿元，同比-4.3%，毛利率27.2% [1] - 2024年公司财务/管理/研发/销售费用率分别为4.6%/4.6%/0.2%/0.4%，同比分别-0.6pct/+0.3pct/+0.1pct/持平 [1] - 2024年公司实现归母净利40.4亿元，同比+19.4%，归母净利率17.4%；扣非后归母净利39.8亿元，同比-3.8%，扣非归母净利率17.1% [1] - 4Q24公司实现营收61.0亿元，同比+9.8%，销售毛利率为20.1%；归母净利润6.2亿元，归母净利率为10.2%；扣非归母净利6.29亿元 [1] 分业务结构 - 2024年外贸油轮船队运输收入145.74亿元，同比+4.1%，运输毛利35.86亿元，同比-13.5%，毛利率24.6%，同比 -5.0pct [2] - 2024年内贸油轮船队运输收入59.09亿元，同比-4.8%，运输毛利14.75亿元，同比-0.9%，毛利率25.0%，同比+1.0pct [2] - 2024年LNG运输板块贡献归母净利润8.11亿元，同比+2.66% [2] - 2024年公司LPG和化学品运输营收分别为2.06和3.14亿元，同比分别-18.6%和-19.1%，毛利率分别为25.2%和16.9% [2] 公司分红 - 2024年公司分红比率为50.82%，全年合计每股股利0.43元，较2023年提升0.08元/股 [2] - 按2025/3/27公司股价11.41元/股、全年每股股利0.43元计算，2024年公司股息率为3.8% [2] 运力规模 - 截至2024年12月31日，油轮运力规模世界第一，共有油轮运力159艘，共计2374万载重吨，在建油轮运力12艘，共计236.4万载重吨 [3] - 已投入运营的LNG船舶有50艘，共计842万立方米，在建LNG船舶37艘，共计663万立方米，另有1条光租租入LNG船舶，17.4万立方米已投入运营 [3] - 拥有LPG运力11艘，4.26万立方米，在建LPG运力2艘，1.53万立方米 [3] - 共有化学品运力8艘，7.29万载重吨，在建化学品运力1艘，1.15万载重吨 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,244|25,998|26,850|28,277| |增长率（%）|2.2|11.8|3.3|5.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,037|5,026|5,416|5,769| |增长率（%）|19.4|24.5|7.8|6.5| |每股收益（元）|0.85|1.05|1.14|1.21| |PE|14|11|10|9| |P B|1.5|1.4|1.3|1.2| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为2.25%、11.85%、3.28%、5.32%，EBIT增长率分别为 -4.72%、28.11%、6.87%、5.12%，净利润增长率分别为19.37%、24.52%、7.76%、6.52% [9][10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年预计毛利率分别为27.24%、30.59%、30.96%、30.72%，净利润率分别为17.37%、19.33%、20.17%、20.40%，总资产收益率ROA分别为4.98%、5.93%、6.14%、6.27%，净资产收益率ROE分别为11.25%、12.94%、12.99%、12.90% [9][10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年预计流动比率分别为0.93、1.07、1.29、1.51，速动比率分别为0.67、0.80、1.02、1.23，现金比率分别为0.55、0.68、0.89、1.11，资产负债率分别为51.90%、49.97%、48.15%、46.45% [9][10] - 经营效率方面，2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为8.63、7.88、8.18、8.10，存货周转天数分别为26.55、26.08、25.21、24.86，总资产周转率均为0.30 - 0.31 [9][10] - 每股指标方面，2024 - 2027年预计每股收益分别为0.85、1.05、1.14、1.21，每股净资产分别为7.52、8.14、8.74、9.37，每股经营现金流分别为1.81、1.92、2.03、2.12，每股股利分别为0.43、0.54、0.58、0.61 [10] - 估值分析方面，2024 - 2027年预计PE分别为14、11、10、9，PB分别为1.5、1.4、1.3、1.2，EV/EBITDA分别为9.54、8.09、7.61、7.28，股息收益率分别为3.76%、4.68%、5.05%、5.38% [10] - 现金流量表方面，2024 - 2027年预计净利润分别为4,385、5,460、5,884、6,268百万元，经营活动现金流分别为8,625、9,179、9,662、10,127百万元，投资活动现金流分别为 -8,759、 -3,912、 -3,066、 -3,116百万元，筹资活动现金流分别为 -102、 -3,765、 -4,268、 -4,467百万元，现金净流量分别为 -84、1,501、2,328、2,545百万元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年潍柴动力营收2156.91亿元，同比+0.81%；归母净利润114.03亿元，同比+26.51%；扣非归母净利润105.27亿元，同比+30.29%；公司发布2024年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利人民币3.47元（含税） [1] - 2024Q4业绩超预期，业务多元化发展顺利，营收逆势同环比提升，盈利能力同环比大幅提升，费用端财务费用率同环比大幅下降 [2] - 产品结构持续优化，带动盈利能力向上，农业装备业务高端转型顺利，海外子公司凯傲营收和净利润创新高 [3] - 以旧换新政策补贴范围扩大，看好中重卡内需复苏，有望促进天然气发动机渗透率提升 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为2311.1/2416.1/2488.6亿元，归母净利为127.5/142.4/155.0亿元，对应EPS分别为1.46/1.63/1.78元，对应PE分别为11/10/9倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司披露2024年年度报告，营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，发布2024年度利润分配预案 [1] 2024Q4业绩情况 - 营收端：2024Q4营收537.37亿元，同比+0.30%，环比+8.64%，发动机和天然气发动机配套量同比下降，但营收逆势提升 [2] - 利润端：2024Q4归母净利润30.02亿元，同比+19.46%，环比+20.21%，毛利率和净利率同环比提升，单季度盈利能力接近历史最高水平 [2] - 费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为6.24%/5.06%/3.90%/-0.29%，同比分别-0.89/+0.45/-0.57/-0.35pct，环比分别+0.16/+0.12/+0.05/-1.01pct，财务费用率下降系购买理财产品利息收入增加 [2] 产品结构与业务发展 - 产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务稳健发展，农业装备业务高端转型顺利，子公司潍柴雷沃2024年营业收入173.93亿元，同比+18.38% [3] - 海外子公司凯傲2024年营收115亿欧元，同比+0.61%，德国凯傲集团实现净利润3.7亿欧元，同比+17.5%，盈利能力大幅提升 [3] 政策影响 - 2025年3月18日，三部委发布老旧营运货车报废更新通知，补贴范围扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准营运货车，假设带来10%置换需求，将拉动约7.6万辆新增内需，有望促进天然气发动机渗透率提升 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为2311.1/2416.1/2488.6亿元，归母净利为127.5/142.4/155.0亿元，对应EPS分别为1.46/1.63/1.78元，按照2025年3月27日收盘价15.76元，对应PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 215,691 | 231,112 | 241,611 | 248,859 | | 增长率（%） | 0.8 | 7.1 | 4.5 | 3.0 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 11,403 | 12,749 | 14,236 | 15,503 | | 增长率（%） | 26.5 | 11.8 | 11.7 | 8.9 | | 每股收益（元） | 1.31 | 1.46 | 1.63 | 1.78 | | PE | 12 | 11 | 10 | 9 | | PB | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营收、成本、费用、利润、资产、负债等指标及相关增长率、比率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年中国重汽营收449.29亿元，同比+6.80%；归母净利润14.80亿元，同比+36.96%；扣非归母净利13.27亿元，同比+27.28%；公司发布2024年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利人民币4.05元（含税） [1] - 2024Q4营收符合预期、盈利能力超预期，营收同环比增长因集团销量带动，盈利能力提升系供应链降本及规模效应提升所致，费用端为正常波动 [2] - 中国重汽是重卡出海龙头，2024Q4重卡出口总体维持高景气、高基数，集团出口市场份额位居行业第一，有望持续受益；2025年重卡以旧换新补贴政策扩围，天然气重卡市场有望增长，公司有望受益实现销量提升 [3] - 行业需求端持续复苏，出口维持高景气，预计公司2025 - 2027年营收分别为561.6/640.2/717.1亿元，归母净利为17.7/20.3/23.4亿元，对应EPS分别为1.50/1.73/1.99元，对应PE分别为13/11/10倍 [4] 相关目录总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|44,929|56,161|64,024|71,707| |增长率（%）|6.8|25.0|14.0|12.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,480|1,766|2,027|2,336| |增长率（%）|37.0|19.3|14.8|15.2| |每股收益（元）|1.26|1.50|1.73|1.99| |PE|16|13|11|10| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2| [5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|44,929|56,161|64,024|71,707| |营业成本|41,028|51,400|58,550|65,500| |营业税金及附加|176|225|262|294| |销售费用|375|449|512|574| |管理费用|327|449|512|574| |研发费用|799|1,022|1,159|1,291| |EBIT|1,969|2,702|3,120|3,582| |财务费用|-252|-259|-296|-352| |资产减值损失|-308|-286|-325|-349| |投资收益|9|28|26|22| |营业利润|2,230|2,704|3,117|3,606| |营业外收支|103|90|90|90| |利润总额|2,333|2,794|3,207|3,696| |所得税|465|559|641|739| |净利润|1,869|2,235|2,566|2,957| |归属于母公司净利润|1,480|1,766|2,027|2,336| |EBITDA|2,426|3,166|3,596|4,065| [9] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|6.80|25.00|14.00|12.00| |EBIT增长率|28.88|37.23|15.48|14.78| |净利润增长率|36.96|19.32|14.80|15.24| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|8.68|8.48|8.55|8.66| |净利润率|3.29|3.14|3.17|3.26| |总资产收益率ROA|3.58|4.03|4.14|4.31| |净资产收益率ROE|9.66|10.85|11.41|11.94| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.24|1.29|1.33|1.38| |速动比率|0.98|0.95|0.98|1.03| |现金比率|0.53|0.58|0.61|0.65| |资产负债率（%）|60.27|59.21|59.44|58.84| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|59.21|54.76|47.40|47.79| |存货周转天数|33.12|23.59|21.60|21.32| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.26|1.50|1.73|1.99| |每股净资产|13.04|13.85|15.12|16.65| |每股经营现金流|4.49|2.56|3.09|3.24| |每股股利|0.70|0.46|0.46|0.46| |估值分析| | | | | |PE|16|13|11|10| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2| |EV/EBITDA|4.13|3.17|2.79|2.47| |股息收益率（%）|3.56|2.35|2.35|2.35| [9] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|12,950|14,818|17,607|20,569| |应收账款及票据|10,890|9,126|10,404|11,652| |预付款项|111|257|293|328| |存货|3,454|3,284|3,741|4,017| |其他流动资产|3,106|5,464|6,196|6,894| |流动资产合计|30,511|32,949|38,241|43,461| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|4,149|4,261|4,297|4,295| |无形资产|808|808|808|808| |非流动资产合计|10,844|10,821|10,766|10,704| |资产合计|41,355|43,769|49,006|54,164| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款及票据|19,361|20,274|22,932|25,472| |其他流动负债|5,159|5,239|5,792|5,994| |流动负债合计|24,520|25,513|28,724|31,466| |长期借款|0|0|0|0| |其他长期负债|404|404|404|404| |非流动负债合计|404|404|404|404| |负债合计|24,923|25,917|29,128|31,870| |股本|1,175|1,175|1,175|1,175| |少数股东权益|1,106|1,576|2,114|2,735| |股东权益合计|16,431|17,852|19,878|22,295| |负债和股东权益合计|41,355|43,769|49,006|54,164| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|1,869|2,235|2,566|2,957| |折旧和摊销|457|464|475|483| |营运资金变动|2,574|216|473|233| |经营活动现金流|5,277|3,004|3,634|3,811| |资本开支|-356|-351|-331|-331| |投资|-3,500|0|0|0| |投资活动现金流|-3,814|-323|-305|-309| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-1,138|-814|-540|-540| |现金净流量|324|1,868|2,789|2,962| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 中国海油作为海上油气龙头稳步上产，2024 年营收和归母净利润同比增长，2025 - 2027 年归母净利润预计分别为 1268.93 亿、1305.19 亿、1344.15 亿元，公司储产空间高、成本管控能力和分红意愿强，在油价中枢维持高位背景下具备高股息特点，且央企被低估的估值有望理性回归 [1][5] 公司经营业绩 - 2024 年实现营业收入 4205.06 亿元，同比增长 0.94%；归母净利润 1379.36 亿元，同比增长 11.38%；扣非归母净利润 1333.97 亿元，同比增长 6.56% [1] 产量情况 - 2024 年油气净产量 7.27 亿桶油当量，同比增长 7.20%；国内/海外产量分别为 4.93/2.34 亿桶油当量，同比增长 5.55%/10.74%；石油/天然气产量分别为 5.67 亿桶/9294 亿立方英尺，同比增长 7.10%/7.48% [2] - 2025 年产量目标为 7.6 - 7.8 亿桶油当量，以预期中值计算同比增速为 5.94% [2] 资本开支 - 2024 年实际完成 1325 亿元，符合年初计划，同比增速为 2.24%；2025 年计划资本开支保持稳定，预期为 1250 - 1350 亿元 [2] 价格与成本 - 2024 年布伦特原油期货均价 79.86 美元/桶，同比下滑 2.81%；公司原油实现价格 76.75 美元/桶，同比下滑 1.55%；天然气实现价格 7.72 美元/千立方英尺，同比下滑 3.26% [3] - 2024 年桶油主要成本 28.52 美元/桶，同比下滑 1.08%，得益于单位弃置费和销售管理费用下降 [3] 盈利能力 - 2024 年毛利率为 53.63%，同比提升 3.75pct；归母净利率为 32.80%，同比提升 3.08pct [3] 分红情况 - 2024 年末期股息每股 0.66 港元，连同中期股息合计 2024 年每股股息 1.40 港元，同比增长 12.00%，分红率为 44.7%，同比增长 1.1pct，A 股和 H 股股息率分别为 4.89%和 7.49% [4] - 2025 - 2027 年分红率计划提高至不低于 45% [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|420,506|397,773|406,542|415,553| |增长率（%）|0.9|-5.4|2.2|2.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|137,936|126,893|130,519|134,415| |增长率（%）|11.4|-8.0|2.9|3.0| |每股收益（元）|2.90|2.67|2.75|2.83| |PE|9|10|10|9| |PB|1.7|1.5|1.4|1.3| [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年中国重汽营收449.29亿元，同比+6.80%；归母净利润14.80亿元，同比+36.96%；扣非归母净利13.27亿元，同比+27.28%；公司发布2024年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利人民币4.05元（含税） [1] - 2024Q4营收符合预期、盈利能力超预期，营收端因集团销量增长带动同环比增长，利润端同环比大幅提升系供应链降本及规模效应提升所致，费用端为正常费用波动 [2] - 中国重汽是重卡出海龙头，2024Q4重卡出口总体维持高景气、高基数，集团出口市场份额位居行业第一，有望持续受益；2025年重卡以旧换新补贴政策扩围，天然气重卡市场有望增长，公司有望受益政策变化实现销量提升 [3] - 行业需求端持续复苏，出口维持高景气，预计公司2025 - 2027年营收分别为561.6/640.2/717.1亿元，归母净利为17.7/20.3/23.4亿元，对应EPS分别为1.50/1.73/1.99元，按照2025年3月27日收盘价19.56元，对应PE分别为13/11/10倍 [4] 相关目录总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|44,929|56,161|64,024|71,707| |增长率（%）|6.8|25.0|14.0|12.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,480|1,766|2,027|2,336| |增长率（%）|37.0|19.3|14.8|15.2| |每股收益（元）|1.26|1.50|1.73|1.99| |PE|16|13|11|10| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2|[5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|44,929|56,161|64,024|71,707| |营业成本|41,028|51,400|58,550|65,500| |营业税金及附加|176|225|262|294| |销售费用|375|449|512|574| |管理费用|327|449|512|574| |研发费用|799|1,022|1,159|1,291| |EBIT|1,969|2,702|3,120|3,582| |财务费用|-252|-259|-296|-352| |资产减值损失|-308|-286|-325|-349| |投资收益|9|28|26|22| |营业利润|2,230|2,704|3,117|3,606| |营业外收支|103|90|90|90| |利润总额|2,333|2,794|3,207|3,696| |所得税|465|559|641|739| |净利润|1,869|2,235|2,566|2,957| |归属于母公司净利润|1,480|1,766|2,027|2,336| |EBITDA|2,426|3,166|3,596|4,065|[9] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）：营业收入增长率|6.80|25.00|14.00|12.00| |成长能力（%）：EBIT增长率|28.88|37.23|15.48|14.78| |成长能力（%）：净利润增长率|36.96|19.32|14.80|15.24| |盈利能力（%）：毛利率|8.68|8.48|8.55|8.66| |盈利能力（%）：净利润率|3.29|3.14|3.17|3.26| |盈利能力（%）：总资产收益率ROA|3.58|4.03|4.14|4.31| |盈利能力（%）：净资产收益率ROE|9.66|10.85|11.41|11.94| |偿债能力：流动比率|1.24|1.29|1.33|1.38| |偿债能力：速动比率|0.98|0.95|0.98|1.03| |偿债能力：现金比率|0.53|0.58|0.61|0.65| |偿债能力：资产负债率（%）|60.27|59.21|59.44|58.84| |经营效率：应收账款周转天数|59.21|54.76|47.40|47.79| |经营效率：存货周转天数|33.12|23.59|21.60|21.32| |每股指标（元）：每股收益|1.26|1.50|1.73|1.99| |每股指标（元）：每股净资产|13.04|13.85|15.12|16.65| |每股指标（元）：每股经营现金流|4.49|2.56|3.09|3.24| |每股指标（元）：每股股利|0.70|0.46|0.46|0.46| |估值分析：PE|16|13|11|10| |估值分析：PB|1.5|1.4|1.3|1.2| |估值分析：EV/EBITDA|4.13|3.17|2.79|2.47| |估值分析：股息收益率（%）|3.56|2.35|2.35|2.35|[9] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|12,950|14,818|17,607|20,569| |应收账款及票据|10,890|9,126|10,404|11,652| |预付款项|111|257|293|328| |存货|3,454|3,284|3,741|4,017| |其他流动资产|3,106|5,464|6,196|6,894| |流动资产合计|30,511|32,949|38,241|43,461| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|4,149|4,261|4,297|4,295| |无形资产|808|808|808|808| |非流动资产合计|10,844|10,821|10,766|10,704| |资产合计|41,355|43,769|49,006|54,164| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款及票据|19,361|20,274|22,932|25,472| |其他流动负债|5,159|5,239|5,792|5,994| |流动负债合计|24,520|25,513|28,724|31,466| |长期借款|0|0|0|0| |其他长期负债|404|404|404|404| |非流动负债合计|404|404|404|404| |负债合计|24,923|25,917|29,128|31,870| |股本|1,175|1,175|1,175|1,175| |少数股东权益|1,106|1,576|2,114|2,735| |股东权益合计|16,431|17,852|19,878|22,295| |负债和股东权益合计|41,355|43,769|49,006|54,164|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|1,869|2,235|2,566|2,957| |折旧和摊销|457|464|475|483| |营运资金变动|2,574|216|473|233| |经营活动现金流|5,277|3,004|3,634|3,811| |资本开支|-356|-351|-331|-331| |投资|-3,500|0|0|0| |投资活动现金流|-3,814|-323|-305|-309| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-1,138|-814|-540|-540| |现金净流量|324|1,868|2,789|2,962|[9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 中国海油作为海上油气龙头稳步上产，2024年营收、归母净利润和扣非归母净利润均实现增长，且2025 - 2027年承诺分红率提高彰显股息价值，在油价中枢维持高位背景下具备高股息特点，随着央企估值有望理性回归，维持“推荐”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入4205.06亿元，同比增长0.94%；归母净利润1379.36亿元，同比增长11.38%；扣非归母净利润1333.97亿元，同比增长6.56% [1] 产量与资本开支 - 2024年油气净产量7.27亿桶油当量，同比增长7.20%，国内/海外产量分别为4.93/2.34亿桶油当量，同比增长5.55%/10.74%，石油/天然气产量分别为5.67亿桶/9294亿立方英尺，同比增长7.10%/7.48%；2025年产量目标为7.6 - 7.8亿桶油当量，以预期中值计算同比增速为5.94% [2] - 2024年实际完成资本开支1325亿元，符合年初计划，同比增速为2.24%；2025年计划资本开支保持稳定，预期为1250 - 1350亿元 [2] 价格、成本与盈利能力 - 2024年布伦特原油期货均价为79.86美元/桶，同比下滑2.81%，公司原油实现价格为76.75美元/桶，同比下滑1.55%；天然气实现价格为7.72美元/千立方英尺，同比下滑3.26% [3] - 2024年桶油主要成本为28.52美元/桶，同比下滑1.08%，得益于单位弃置费和销售管理费用下降，其中桶油作业费为7.61美元/桶，同比微增0.93%，海外作业费同比下滑4.71%至9.31美元/桶；桶油弃置费同比下滑50.60%至0.41美元/桶；桶油折旧、折耗及摊销同比增长1.99%至14.34美元/桶；桶油销售及管理费用同比下滑5.68%至2.16美元/桶；桶油所得税以外的其他税金同比下滑2.68%至4.00美元/桶 [3] - 2024年实现毛利率为53.63%，同比提升3.75pct；归母净利率为32.80%，同比提升3.08pct [3] 分红情况 - 2024年末期股息每股0.66港元，连同中期股息0.74港元合计2024年每股股息1.40港元，同比增长12.00%，分红率为44.7%，同比增长1.1pct，以2025年3月27日中间汇率和收盘价计算，每股现金分红约1.29人民币，A股和H股股息率分别为4.89%和7.49% [4] - 公司计划将2025 - 2027年的分红率提高至不低于45% [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 420,506 | 397,773 | 406,542 | 415,553 | | 增长率（%） | 0.9 | -5.4 | 2.2 | 2.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 137,936 | 126,893 | 130,519 | 134,415 | | 增长率（%） | 11.4 | -8.0 | 2.9 | 3.0 | | 每股收益（元） | 2.90 | 2.67 | 2.75 | 2.83 | | PE | 9 | 10 | 10 | 9 | | PB | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 三生国健核心产品内生增长动能强劲，研发管线聚焦自免领域，看好未来商业化放量 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 11.94 亿元，同比增长 17.70%；归属于上市公司股东的净利润达 7.05 亿元，同比增长 139.15%，扣非净利润达 2.46 亿元，同比增长 18.99% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司实现营收 12.87 亿元、15.45 亿元、19.46 亿元，实现归母净利润 3.06 亿元、3.38 亿元、4.69 亿元，对应 PE 倍数分别为 55 倍、50 倍、36 倍 [4] 核心产品情况 - 益赛普、赛普汀、健尼派三款已上市产品收入持续增长 [2] - 2024 年益赛普区域集采范围快速扩大，均价下调，但通过学术推广等使国内市场整体销售规模稳中有升 [2] - 赛普汀随着研究成果发表，认可度提升，市场覆盖终端增加，患者用药周期延长，2024 年市场规模大幅增长 [2] - 健尼哌是国内唯一获批上市的 CD25 单抗，2024 年市场地位进一步巩固，实现持续稳健增长 [2] 研发管线情况 - 研发管线聚焦自免领域，2024 年研发投入达 5.41 亿元，同比增长 72.06% [3] - 截至 2024 年底，研发管线中共开展 22 个自免项目，抗 IL - 17A 人源化单克隆抗体注射液（608）上市申请已获受理；5 个项目处于临床 III 期，6 个项目处于临床 II 期、4 个项目处于临床 I 期，6 个项目处于 IND 审核或获批阶段 [3] - 早期产品中，抗 BDCA2 单抗 626 已获 IND 批准用于治疗 SLE 及 CLE，是首个进入临床的国产抗 BDCA2 单抗；抗 TL1A 单抗 627 是首个申报 IND 并获受理的国产抗 TL1A 单抗，且两者均为中美双报产品，在美国的 IND 申请均已获批 [3] 财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,194|1,287|1,545|1,946| |增长率（%）|17.7|7.8|20.1|26.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|705|306|338|469| |增长率（%）|139.2|-56.6|10.5|38.5| |每股收益（元）|1.14|0.50|0.55|0.76| |PE|24|55|50|36| |PB|3.0|2.9|2.8|2.6|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 三生国健核心产品内生增长动能强劲，研发管线聚焦自免领域，看好未来商业化放量 [4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入11.94亿元，同比增长17.70%；归属于上市公司股东的净利润达7.05亿元，同比增长139.15%，扣非净利润达2.46亿元，同比增长18.99% [1] 核心产品情况 - 已上市核心产品益赛普、赛普汀、健尼派收入持续增长 [2] - 2024年益赛普区域集采范围快速扩大，产品均价下调，但通过学术推广等使国内市场整体销售规模稳中有升 [2] - 赛普汀因研究成果发表、认可度提升、市场覆盖终端增加和患者用药周期延长，2024年市场规模大幅增长 [2] - 健尼哌是国内唯一获批上市的CD25单抗，2024年市场地位进一步巩固，实现持续稳健增长 [2] 研发管线情况 - 2024年公司研发投入达5.41亿元，同比增长72.06% [3] - 截至2024年底，研发管线中共开展22个自免项目，抗IL - 17A人源化单克隆抗体注射液（608）上市申请获受理；5个项目处于临床III期，6个项目处于临床II期、4个项目处于临床I期，6个项目处于IND审核或获批阶段 [3] - 早期产品中，抗BDCA2单抗626和抗TL1A单抗627均为中美双报产品，在美国的IND申请均已获批 [3] 投资建议及盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营收12.87亿元、15.45亿元、19.46亿元，实现归母净利润3.06亿元、3.38亿元、4.69亿元，对应PE倍数分别为55倍、50倍、36倍 [4] 财务指标情况 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为11.94亿元、12.87亿元、15.45亿元、19.46亿元，增长率分别为17.70%、7.79%、20.07%、25.99% [11] - 2024 - 2027年净利润分别为6.91亿元、3.00亿元、3.33亿元、4.64亿元，增长率分别为139.15%、 - 56.57%、10.53%、38.55% [11] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为59.65亿元、62.43亿元、66.07亿元、71.05亿元 [10][11] - 2024 - 2027年负债合计分别为4.28亿元、4.81亿元、5.45亿元、6.16亿元 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为2.81亿元、4.45亿元、5.04亿元、6.34亿元 [11] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 7.50亿元、 - 1.72亿元、 - 1.98亿元、 - 2.07亿元 [11] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 0.52亿元、 - 0.78亿元、 - 0.35亿元、 - 0.38亿元 [11] 其他指标 - 2024 - 2027年毛利率分别为74.50%、75.00%、76.00%、78.00% [11] - 2024 - 2027年净资产收益率ROE分别为12.65%、5.28%、5.54%、7.17% [11]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年全年业绩微增，防城港4号机组投运后完整年运行今年能持续贡献电量增量，但受广东等地区2025年年度长协电价下行影响电价压力较大；长期看待投运机组较多，集团委托管理资产也有望注入，远期成长性充足；因2025年电价压力较大下调盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入868.04亿元，同比+5.16%，归母净利润108.14亿元，同比+0.83%，基本每股收益0.214元，同比+0.94%，销售毛利率34.03%，同比-1.94pct，净利率20.10%，同比-0.55pct；24Q4单季度营业收入245.34亿元，同比+8.05%，归母净利润8.30亿元，同比-18.98% [1] 发电量、电价及成本情况 - 发电量：2024年集团运营管理核电机组总发电量约1908.07亿千瓦时，同比+7.08%，总上网电量约1790.12亿千瓦时，同比+7.15%；24Q4发电量516.48亿kWh，上网电量486.8亿kWh，同比+13.28%；防城港4号机组新投运后2024年发电量305.07亿kWh，上网电量279亿kWh，同比+19.99%；台山1号机组恢复运行后2024年发电量243.5亿kWh，上网电量227.7亿kWh，同比+52.29% [2] - 电价：受市场化交易电价下行影响，2024年公司平均上网含税电价为0.416元/kWh，同比下跌1.57%，平均市场电价同比下降约3.85% [2] - 成本端：2024年核燃料成本同比+13.1%、固定资产折旧同比+11.6%、计提乏燃料处置金同比+17.4%，前两项因防城港4号机组投运，最后一项因阳江5号/6号机组、台山1号/2号机组商运满五年开始计提 [2] 在手项目及资产注入情况 - 截至2024年12月31日，公司共管理16台已核准待FCD及在建核电机组，去年新增获准6台机组；控股的陆丰5号、6号机组分别于2027、2028年陆续投运；联营的宁德5号机组计划于2029年投运；集团委托管理的惠州1号及2号机组将于2025、2026年分别投运，苍南1号及2号机组将于2026、2027年分别投运 [3] - 根据控股股东避免同业竞争承诺，惠州1号、2号机组预计最晚注入时间将在2025年底和2026年初，苍南1号、2号机组预计最晚注入时间将在2026年底和2028年初 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|86,804|85,981|90,150|90,682| |增长率（%）|5.2|-0.9|4.8|0.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|10,814|10,462|11,115|11,769| |增长率（%）|0.8|-3.3|6.2|5.9| |每股收益（元）|0.21|0.21|0.22|0.23| |PE|17|18|17|16| |PB|1.5|1.5|1.4|1.3| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等项目及对应成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标 [9][10]