报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年珠江啤酒营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，24Q4营收同比增长，归母净利润扭亏为盈，扣非归母净利润显著减亏 [1] - 量价表现好于行业平均，非现饮占比高和渠道利润周期创造优势，产品结构持续提升 [2] - 成本红利和结构升级驱动毛利率抬升，盈利能力向上 [3] - 看好97纯生大单品成长周期，公司深耕华南市场推动产品结构优化和盈利能力提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入57.31亿元，归母净利润8.10亿元，扣非归母净利润7.62亿元，同比分别增长6.56%、29.95%、36.79%；24Q4营收8.44亿元，归母净利润0.04亿元，扣非归母净利润 -0.06亿元，营收同比增长2.11%，归母净利润扭亏为盈，扣非归母净利润显著减亏 [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为60.87、63.88、66.48亿元，同比增长6.2%、5.0%、4.1%，归母净利润分别为9.73、11.07、12.16亿元，同比增长20.1%、13.7%、9.9% [4] 量价情况 - 2024年啤酒收入55.11亿元，同比增长7%；销量143.96万吨，同比增长2.62%（同期我国规上啤酒企业产量同比 -0.6%），吨价3828元，同比增长4.3%；24Q4营收8.44亿元，同比增长2.11%，销量25.77万吨，同比增长2.1%，千升酒收入3276元，同比增长0.1% [2] 产品结构 - 2024年高档/中档/大众化啤酒产品分别为39.04、12.39、3.68亿元，同比分别增长14.0%、 -11.4%、13.5%，占比分别为71%、22%、7%，同比分别 +4.3、 -4.7、 +0.4pct [2] 成本与毛利率 - 2024年吨成本同比 -2.5%，吨原材料成本同比 -3.8%，毛利率同比 +3.5pct至46.3%，啤酒毛利率同比 +3.8pct至45.1% [3] 费用率与净利率 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率同比 -0.3、持平、 +0.3、 +0.5pcts；扣非归母净利率13.3%，同比 +2.9pcts [3] 未来展望 - 看好97纯生大单品成长周期，增长势能有望维持，驱动公司量价齐增 [3] - 公司将深化营销改革，产品端丰富中高端产品矩阵，渠道端拓展餐饮渠道，品牌端坚持“3 + N”战略 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][12] 报告的核心观点 - 中信证券2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，单季营收与盈利同比提速，各业务有不同表现，行业龙头地位稳固，业绩有望稳步增长，维持“推荐”评级 [4][12] 各业务情况总结 整体业务收入情况 - 2024年全年公司自营/经纪/资管/投行/信用业务收入分别为263/107/105/42/11亿元，同比+21%/+5%/+7%/-34%/-73%，占比41%/17%/16%/7%/2% [5] - 收费类业务同比增速上行，经纪收入全年累计同比转为增长，资管业务收入持续提速，投行同比降幅收窄；资金类业务中，自营收入同比增速放缓，信用收入仍同比下滑且降幅扩大 [5] 自营业务 - 24Q4单季自营收入同比转为负增，自营收益率降至低位，金融投资规模增速放缓 [5] - 24Q4末金融投资8618亿元，同比+20.4%，增速较24Q3下降4.50pct；净资产规模2931亿元，同比+9.0%；自营杠杆率2.94倍，同比+10.4%，但增速均放缓 [5] - 持仓结构环比增配权益OCI和债权OCI，减配交易性金融资产，整体偏向高股息策略 [5] - 2024Q4年化自营投资收益率2.2%，考虑OCI变动后收益率2.4%，环比降至一年来最低值 [5] 经纪业务 - 24Q4经纪业务手续费净收入36亿元，环比+56.4%，同比+48.9%，单季经纪收入同比转为增长 [6] - 净收入结构中代买证券收入大幅提升，24年下半年代买证券/席位租赁/代销产品/期货经纪净收入占比67%/9%/13%/10%，较24H1分别变动+6.2pct/-2.7pct/-1.3pct/-2.2pct [6] - 24年末代理买卖证券款中，个人/机构资金分别同比增长66.1%/10.6% [6] - 其他经纪业务分项收入占比回落，24年上/下半年席位租赁净收入分别同比下降25.9%/20.5%，代销金融产品净收入分别同比下降11.1%/13.6% [6] - 24H2非货币市场公募基金保有规模2088亿元，继续保持证券行业第一，规模同比增长10% [6] 资管业务 - 24Q4资管业务净收入30亿元，环比+18.1%，同比+23.5%，增速较24Q3扩大17.92pct，24Q2以来加速回升 [7] - 24年末中信证券资产管理规模达1.54万亿元，同比+11.1%，增速由上半年的-3.0%转为大幅增长 [8] - 集合/单一/专项资产管理计划规模同比增长15.3%/8.0%/16.5%，均显著增长 [8] - 24年末华夏基金本部管理资产2.46万亿元，同比大增35.2%，ETF规模保持行业龙头地位，2024年华夏基金营业收入/净利润分别达到80亿元/22亿元，同比+9.6%/+7.2%，为公司资管收入贡献显著 [8] 投行业务 - 24Q4投行业务收入13亿元，环比+23.7%，同比+29.5%，单季同比增速自23Q2以来首次转为增长 [9] - 境内股权承销尤其IPO承销规模同比降幅收窄，债权和境外股权承销增速提升 [9] - 2024年A股股权融资规模2538亿元，同比-74.1%，公司同期境内股权承销规模704亿元，同比-74.7% [9] - 24年下半年公司承销各类债券规模1.21万亿元，同比增长14.9%，全年债权承销规模达2.09万亿元，成为同业中首家年度债承规模破2万亿元的机构 [9] - 2024年公司境内股权融资与债务融资业务继续保持市场第一 [9] - 2024年中信证券境外股权承销规模36亿美元（约257亿元人民币），同比+101.0%，超过境内IPO（131亿元） [9] 信用业务 - 24Q4利息净收入2亿元，同比-78.1%，较24Q3增加38.93pct [10] - 24Q4末卖出回购余额3902亿元，同比+37.7%，带动全年卖出回购利息支出同比+32.1% [10] - 24Q4末买入返售余额443亿元，同比-28.8%，2023年基数较高背景下降幅扩大28.28pct，但23 - 24年买入返售收益率从2.8%提升至5.0%，买入返售利息收入同比增长25% [10] - 24Q4末融出资金规模1383亿元，同比+16.5%，增速较24Q3增长16.81pct，2024年末公司两融余额达到2013年至今最高水平，但23 - 24年融资融券收益率从7.0%下降至5.2%，两融利息收入同比-14.4% [10] 公司财务指标情况 - 2024年末公司总资产达到1.71万亿元，同比+17.7%；归母净资产2931亿元，同比+9.0% [11] - 年化加权平均ROE 8.1%，同比+0.28pct，仍保持在近年来高位；24年归母净利率34.0%，为2019年至今年度最高值，同比+1.19pct [11] - 业务及管理费率（剔除其他业务）52.5%，同比-0.60pct，其他业务成本率90.7%，同比-0.69pct [11] - 2024年中信证券国际实现营业收入/净利润22.63亿/5.30亿美元，同比增长41.2%/115.5%，国际业务有望成为新的盈利增长点 [11] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收695/749/807亿元，归母净利润231/250/271亿元，对应3月28日收盘价的PE为17/16/15倍 [12] - 公司行业龙头地位稳固，资管收入增速稳定，交投活跃叠加经纪业务市占率提升，财富管理业务加速转型，业绩有望保持稳步增长，在权益市场平稳向好趋势下，经纪与资管业务收入有望持续回升 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][72] 报告的核心观点 - 国内外风电需求蓬勃向上，报告研究的具体公司作为海风主机龙头企业，进入全球化布局“击球区”，成长性突出 [4][72] 根据相关目录分别进行总结 风机龙头，潮头击桨 - 公司是全球领先的风机制造商和清洁能源整体解决方案提供商，2024 年新增吊装容量 12.29GW、位列国内第三，新增海风吊装容量约 1.76GW、位列国内第一，且在全球海上风电领域创新排名第一 [1][12] - 公司风机产品谱系齐全，涵盖 1.5 - 11MW 系列陆上风机以及 5.5 - 22MW 系列海上风机，还创新推出漂浮式风机，同时积极布局光伏、储能和氢能产业，完善风光储氢一体化布局 [14] - 2024 年前三季度，公司受风机价格下降及海风机组销售量降低等影响，收入和归母净利润同比下降；风机制造板块收入占比最高但同比下降，电站产品销售和风电场发电收入同比增长 [17][22] - 24Q3 公司收入同比减少、环比增加，归母净利润同比和环比均减少；24 年前三季度风机及配件销量增长，风机制造毛利率改善，但公司毛利率和净利率同比下降，财务费用率和销售费用率同比增加 [25][28][30] 短中长期逻辑理顺，海风龙头进入全球化“击球区” - 国内海陆招标两旺，2024 年 1 - 9 月全国风机累计公开招标容量约 89.4GW，陆风公开招标容量 82.0GW，海风公开招标容量 7.4GW；陆风价格预计见底，海风限制性因素解除，长久期需求明朗 [2][33][36] - 海外海风需求红利期，2023 年全球风电新增装机约 116.6GW、同比增长 50%，预计 2024 - 2028 年全球风电新增装机从 131GW 增长到 182GW，海风预计 2028 年新增装机为 37GW，2023 - 2028 年 CAGR 约 27% [3][45] - 公司技术研发持续投入，领跑机组大型化，具备核心零部件自主研发、设计、制造能力，供应链管理优势突出；海风装机规模登顶国内市场，海外布局领先，在手订单充沛，24 年海风订单规模约 5.28GW，其中海外海风约 3.07GW、占海上总订单的 58.2% [4][49][59] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年风机销售量分别为 12.2/18.0/19.0GW，对应收入分别为 226.7/326.0/375.5 亿元，毛利率为 8.0%/10.0%/12.0%；发电业务收入约 17.2/19.0/19.9 亿元，毛利率维持在 60%；电站销售规模分别为 0.4/1/1GW，对应收入分别为 28/60/60 亿元 [66] - 选择金风科技、运达股份和海力风电作为可比公司，25 年可比公司平均 PE 为 15x，公司对应估值为 13x，低于可比公司平均水平 [70] - 预计公司 2024 - 2026 年营收分别为 280.3、414.2、465.6 亿元，对应增速分别为 1%、48%、12%；归母净利润分别为 5.29、20.23、31.12 亿元，对应增速分别为 42%、283%、54%，以 2025 年 3 月 26 日收盘价作为基准，对应 2024 - 2026 年 PE 为 50X、13X、8X，维持“推荐”评级 [4][72]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][12] 报告的核心观点 - 2024年中信证券营收和归母净利润同比增长，单季营收与盈利同比提速 [4] - 经纪与资管收入提升，投行收入降幅收窄，自营收入增速放缓，信用业务降幅扩大 [5] - 各业务表现有差异，如自营四季度负增、经纪业务修复、资管收入提速等 [5][6][7] - 净资产收益率保持高位，国际业务净利润大幅增长 [11] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [12] 各业务情况总结 自营业务 - 2024年全年自营收入263亿元，同比+21%，但较前三季度放缓16.69pct [5] - 24Q4自营投资收入47亿元，环比-52.9%，同比-22.8%，转为负增 [5] - 24Q4末金融投资8618亿元，同比+20.4%，增速较24Q3下降4.50pct [5] - 持仓结构偏向高股息策略，权益OCI规模升至2021年以来最高 [5] - 2024Q4年化自营投资收益率2.2%，考虑OCI变动后2.4%，降至一年来最低 [5] 经纪业务 - 24Q4经纪业务手续费净收入36亿元，环比+56.4%，同比+48.9% [6] - 代买证券收入大幅提升，个人/机构代买证券款同比增长66.1%/10.6% [6] - 席位租赁、代销产品收入同比仍负增，或受公募基金降费影响 [6] - 24H2非货币市场公募基金保有规模2088亿元，保持行业第一，同比增长10% [6] 资管业务 - 24Q4资管业务净收入30亿元，环比+18.1%，同比+23.5%，增速扩大 [7] - 24年末资管规模达1.54万亿元，同比+11.1%，各计划规模均显著增长 [8] - 24年末华夏基金本部管理资产2.46万亿元，同比大增35.2% [8] - 2024年华夏基金营业收入/净利润分别达80亿元/22亿元，同比+9.6%/+7.2% [8] 投行业务 - 24Q4投行业务收入13亿元，环比+23.7%，同比+29.5%，增速首次转正 [9] - 境内股权承销降幅收窄，债权承销规模破2万亿元，境外股权承销高增 [9] - 2024年境外股权承销规模36亿美元（约257亿元），同比+101.0%，超境内IPO [9] 信用业务 - 24Q4利息净收入2亿元，同比-78.1%，较24Q3增加38.93pct [10] - 卖出回购余额同比+37.7%，带动利息支出同比+32.1% [10] - 买入返售余额同比-28.8%，收益率从2.8%提升至5.0%，收入同比增长25% [10] - 两融余额达历史新高，但收益率从7.0%下降至5.2%，收入同比-14.4% [10] 公司整体财务指标总结 盈利能力 - 2024年末总资产1.71万亿元，同比+17.7%；归母净资产2931亿元，同比+9.0% [11] - 年化加权平均ROE 8.1%，同比+0.28pct；归母净利率34.0%，为2019年以来最高 [11] - 业务及管理费率（剔除其他业务）52.5%，同比-0.60pct；其他业务成本率90.7%，同比-0.69pct [11] 子公司情况 - 2024年中信证券国际实现营业收入/净利润22.63亿/5.30亿美元，同比增长41.2%/115.5% [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收695/749/807亿元，归母净利润231/250/271亿元 [12] - 对应3月28日收盘价的PE为17/16/15倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][72] 报告的核心观点 - 国内外风电需求蓬勃向上，报告研究的具体公司作为海风主机龙头企业，进入全球化布局“击球区”，成长性突出 [4][72] 根据相关目录分别进行总结 风机龙头，潮头击桨 - 公司是全球领先的风机制造商和清洁能源整体解决方案提供商，2024 年新增吊装容量 12.29GW、位列国内第三，新增海风吊装容量约 1.76GW、位列国内第一，且积极推进国际化进程，在全球海上风电领域创新排名第一 [1][12] - 公司风机产品谱系齐全，涵盖 1.5 - 11MW 系列陆上风机以及 5.5 - 22MW 系列海上风机，还创新推出漂浮式风机，同时积极布局新能源电站的投资运营与产品销售业务，完善风光储氢一体化布局 [14] - 2024 年前三季度，公司受风机价格下降及海风机组销售量降低等影响，收入和归母净利润同比下降；风机制造板块为收入占比最高业务板块，销售收入同比下降，电站产品销售和风电场发电销售收入同比增长 [17][22] - 单季度来看，24Q3 公司收入同比减少、环比增加，归母净利润同比和环比均减少；风机销量稳健增长，风机制造毛利率改善，24 年前三季度风机及配件销量 7.70GW，同增长 11.36%，风机制造业务（不含配件）销售毛利率连续四个季度环比提升 [25][28] - 24 年前三季度公司毛利率、净利率与 23 年前三季度相比分别下降，财务费用率和销售费用率有所增加 [30] 短中长期逻辑理顺，海风龙头进入全球化“击球区” - 国内海陆招标两旺，2024 年 1 - 9 月全国风机累计公开招标容量约 89.4GW（+63.7%，不含框架），其中陆风公开招标容量 82.0GW（+72.9%），海风公开招标容量 7.4GW（+3.1%）；陆风价格预计见底，海风限制性因素解除，长久期需求明朗 [2][33] - 海外海风需求红利期，2023 年全球风电新增装机约 116.6GW、同比增长 50%，预计 2024 - 2028 年全球风电新增装机从 131GW 增长到 182GW，CAGR 约 9%，其中 2028 年海风新增装机为 37GW，2023 - 2028 年 CAGR 约 27% [45] - 公司技术研发持续投入，大型化升级 + 供应链管理优势突出，领跑机组大型化，具备各核心零部件的自主研发、设计、制造能力，持续保持高研发投入 [49][51][54] - 公司海风装机规模登顶国内风电市场，2024 年海风订单规模位列榜首，海外布局领先，已实现欧洲、日本、韩国等市场订单突破，预计未来三年海外风机交付累计达 4GW 以上 [57][59][61] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年风机销售量分别为 12.2/18.0/19.0GW，对应收入分别为 226.7/326.0/375.5 亿元，毛利率为 8.0%/10.0%/12.0%；发电业务收入约 17.2/19.0/19.9 亿元，毛利率维持在 60%；电站销售规模分别为 0.4/1/1GW，对应收入分别为 28/60/60 亿元 [66] - 选择金风科技、运达股份、海力风电作为可比公司，25 年可比公司平均 PE 为 15x，公司对应估值为 13x，低于可比公司平均水平 [70] - 预计公司 2024 - 2026 年营收分别为 280.3、414.2、465.6 亿元，对应增速分别为 1%、48%、12%；归母净利润分别为 5.29、20.23、31.12 亿元，对应增速分别为 42%、283%、54%，以 2025 年 3 月 26 日收盘价作为基准，对应 2024 - 2026 年 PE 为 50X、13X、8X，维持“推荐”评级 [4][72]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年业绩同比高增，汽车整椅业务可期，公司承接众多项目订单并量产，新项目“打包供应”提升附加值和单价，推行精益生产化管理提高效率，汽车整椅业务合作稳步推进 [2] - 客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier 1，与多家企业合作多年并加速拓展新客户，2024年9月以来新增订单预计带来60.59亿元收入 [2] - 从汽车到铁路，打开中长期成长空间，铁路集装箱中标项目量产且新增供货，高铁整椅已获资质证书，处于研发实验及交样准备阶段 [3] 相关目录总结 业绩情况 - 2024年实现营收22.76亿元，同比+49.9%，归母净利1.37亿元，同比+50.3%，扣非归母净利1.35亿元，同比+53.6%；2024Q4实现营收7.78亿元，同比+55.9%，环比+52.2%；归母净利0.29亿元，同比+3.67%/环比 -38.7%；扣非归母净利0.32亿元，同比+15.6%/环比 -31.4% [1] - 2024年毛利率达17.4%，同比+1.2pct，2024Q4毛利率19.0%，同比+2.5pct、环比 -0.6pct [2] - 2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比 -0.03pct/-0.5pct/+0.2pct/+0.2pct至0.2%/4.2%/3.1%/0.9% [2] 客户拓展 - 与东风李尔合作超10年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超8年，近两三年加速拓展新客户 [2] - 2024年9月以来陆续获得多个客户项目定点，新增订单预计合计带来60.59亿元收入，按5年生命周期测算，预计年化收入贡献12.12亿元，占2024年总收入的53.2%，占2024年汽车座椅骨架总成收入的90.6% [2] 业务拓展 - 铁路集装箱以打包方式通过金鹰重工招标审核，中标金额5.87亿元，2023年10月量产，2024年新增对北方创业、漳州中集供货 [3] - 高铁整椅已获得相关供货资质证书，处于研发实验及交样前准备阶段 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,276|3,139|4,091|5,114| |增长率（%）|49.9|37.9|30.3|25.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|137|204|297|386| |增长率（%）|50.3|49.0|45.6|29.9| |每股收益（元）|0.99|1.48|2.15|2.79| |PE|42|28|19|15| |PB|3.5|3.1|2.7|2.4| [4]

报告公司投资评级 - 由原评级下调至“谨慎推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年天齐锂业营收和归母净利同比大幅下滑且由盈转亏，单季度看24Q4营收和归母净利也呈下降趋势 [1] - 锂盐销量明显提升，但高价精矿库存拖累业绩，SQM投资收益大幅下滑，资产减值增加，财务费用增加 [2][3][4] - 公司控股澳洲greenbush锂矿，成本优势显著，自有资源产能和冶炼端配套项目持续扩张，预计2025 - 2027年归母净利分别为10.5、21.4和29.0亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收130.6亿元，同比 - 67.7%，归母净利 - 79.0亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利 - 79.2亿元，同比由盈转亏；24Q4实现营收30.0亿元，同比 - 57.8%，环比 - 17.8%，归母净利 - 22.0亿元，同比亏损增加14.0亿元，环比亏损增加17.0亿元，扣非归母净利 - 21.9亿元，同比亏损增加13.8亿元，环比亏损增加16.7亿元 [1] 业务板块情况 - 锂矿端：2024年泰利森锂精矿产量141万吨，其中技术级5.7万吨，销售给雅保69.3万吨，截至24年底公司锂精矿库存29.9万吨，同比 - 26.9% [2] - 冶炼端：2024年安居项目爬坡并实现达产，锂盐产量7.1万吨，同比 + 39.4%，销量10.3万吨，同比 + 81.5% [2] - 价格方面：2024年国内电池级碳酸锂均价9.0万元，同比 - 64.6%，其中24Q4电池级碳酸锂均价7.6万元，环比 - 4.8% [2] 其他影响因素 - SQM投资收益大幅下滑：2024年投资收益 - 8.4亿元，同比减少39.5亿元，24Q4为0.6亿元，环比减少1.6亿元，一是SQM因锂价下跌业绩下滑，二是SQM补税约11亿美元，导致2024年净利润为 - 28.9亿元 [3] - 资产减值增加：2024年计提资产减值21.1亿元，同比增加13.8亿元，24Q4计提资产减值16.7亿元，环比增加15.2亿元；分项目看，2024年计提存货减值7.0亿元，计提在建工程减值13.3亿元 [3] - 财务费用增加：2024年财务费用9.0亿元，同比增加8.8亿元，其中汇兑损失5.5亿元，同比增加7.4亿元，24Q4财务费用为8.2亿元，环比增加9.7亿元，主要由于澳元及人民币对美元贬值造成汇兑损失增加 [4] 投资建议及预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利10.5、21.4和29.0亿元，对应3月27日收盘价的PE为49、24和18倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,063|11,603|14,487|16,820| |增长率（%）|-67.7|-11.2|24.8|16.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|-7,905|1,047|2,144|2,901| |增长率（%）|-208.3|113.2|104.7|35.3| |每股收益（元）|-4.82|0.64|1.31|1.77| |PE|/|49|24|18| |PB|1.2|1.2|1.1|1.1| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、净利润、货币资金等项目在2024A - 2027E的情况 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，24Q4盈利环比下滑明显且期间费率环比上升 [1] - 2024年分红比例41.6%，股息率5.4%，2025 - 2027年承诺分红比例下限提升至35% [2] - 2024年煤炭量价双降但成本下移致毛利率同比抬升，煤电产业链部分项目有进展 [3] - 2024年煤化工业务毛利同比下滑，部分项目建成投产 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为19.24/24.76/33.84亿元，对应EPS分别为0.71/0.92/1.26元，对应2025年3月27日股价的PE分别为19/15/11倍 [5] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入657.35亿元，同比下降10.4%；归母净利润48.55亿元，同比下降22.0%；扣非归母净利润46.43亿元，同比下降21.2% [1] - 24Q4实现营业收入90.66亿元，同环比 - 49.2%/-53.3%；归母净利润7.16亿元，同环比 - 38.6%/-40.5% [1] - 24Q4四费环比减少7.47亿元，四费费率环比上升2.0pct，销售/管理/研发/财务费用费率分别环比持平/+1.9/-0.3/+0.3pct [1] 分红情况 - 拟派发2024年度股息每股0.75元（含税），合计派发20.20亿元（含税），分红比例41.6%，较2023年 - 1.7pct，股息率为5.4% [2] - 2025 - 2027年现金分红比例下限由30%提升至35%，可提议中期利润分配 [2] 煤炭业务 - 2024年商品煤产量2055.30万吨，同比 - 6.5%，精煤产率49.88%，比计划高1.38pct；销量1536.69万吨，同比 - 13.8%；吨煤售价1100.4元/吨，同比 - 5.1%；吨煤成本552.8元/吨，同比 - 6.7%；吨煤毛利547.6元/吨，同比 - 3.5%；毛利率49.8%，同比抬升0.8pct [3] - 24Q4商品煤产量488.26万吨，同环比 - 6.6%/-8.7%；销量348.86万吨，同环比 - 13.6%/-9.3%；吨煤售价1051.7元/吨，同环比 + 2.5%/-0.1%；吨煤成本538.0元/吨，同环比 + 11.6%/-0.5%；吨煤毛利513.7元/吨，同环比 - 5.5%/+0.4%；毛利率48.84%，同环比 - 4.1/+0.2pct [3] - 内蒙古在建800万吨/年陶忽图矿进展顺利、计划2025年底投产，信湖煤矿逐步复产，聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目围绕2025年底“双机双投”目标 [3] 煤化工业务 - 2024年焦炭产量354.65万吨，同比 - 6.0%；销量352.21万吨，同比 - 6.1%；平均售价1961.04元/吨，同比 - 15.9% [4] - 2024年甲醇产量40.77万吨，同比 - 22.7%；销量19.84万吨，同比 - 61.8%；平均售价2157.21元/吨，同比 + 1.6% [4] - 2024年甲醇综合利用制乙醇项目试生产，全年生产乙醇37.11万吨，销售36.19万吨，平均售价4999.42元/吨，2025年1月正式投产 [4] - 2024年煤化工业务毛利率为19.34%，同比下降0.99pct [4] - 2024年10月DMC项目建成投产，新增碳酸二甲酯产能10万吨/年 [4] - 2024年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，石灰石产能增加1640万吨/年至2740万吨/年 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为19.24/24.76/33.84亿元，对应EPS分别为0.71/0.92/1.26元，对应2025年3月27日股价的PE分别为19/15/11倍 [5] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|65,875|62,823|66,597|70,228| |增长率（%）|-10.5|-4.6|6.0|5.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,855|1,924|2,476|3,384| |增长率（%）|-22.0|-60.4|28.7|36.7| |每股收益（元）|1.80|0.71|0.92|1.26| |PE|8|19|15|11| |PB|0.9|0.9|0.9|0.8| [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年归母净利同比+19.4%，看好油运供需格局改善下景气度上行 [1] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入260、269、283亿元，同比增速分别为11.8%、3.3%、5.3%，归母净利润50.26、54.16、57.69亿元，当前股价对应PE分别为11、10、9倍 [4] - 公司为全球油运龙头和中国LNG运输业务的引领者，油轮运力规模世界第一，在中国油气进口运输市场中竞争优势显著，看好公司长期发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营收232.4亿元，同比+2.2%，销售毛利63.3亿元，同比-4.3%，毛利率27.2% [1] - 2024年公司财务/管理/研发/销售费用率分别为4.6%/4.6%/0.2%/0.4%，同比分别-0.6pct/+0.3pct/+0.1pct/持平 [1] - 2024年公司实现归母净利40.4亿元，同比+19.4%，归母净利率17.4%；扣非后归母净利39.8亿元，同比-3.8%，扣非归母净利率17.1% [1] - 4Q24公司实现营收61.0亿元，同比+9.8%，销售毛利率为20.1%；归母净利润6.2亿元，归母净利率为10.2%；扣非归母净利6.29亿元 [1] 分业务结构 - 2024年外贸油轮船队运输收入145.74亿元，同比+4.1%，运输毛利35.86亿元，同比-13.5%，毛利率24.6%，同比 -5.0pct [2] - 2024年内贸油轮船队运输收入59.09亿元，同比-4.8%，运输毛利14.75亿元，同比-0.9%，毛利率25.0%，同比+1.0pct [2] - 2024年LNG运输板块贡献归母净利润8.11亿元，同比+2.66% [2] - 2024年公司LPG和化学品运输分别实现2.06和3.14亿元营收，同比分别-18.6%和-19.1%，毛利率分别为25.2%和16.9% [2] 公司分红 - 2024年公司分红比率为50.82%，全年合计每股股利0.43元，较2023年提升0.08元/股 [2] - 按照2025/3/27公司股价11.41元/股、全年每股股利0.43元计算，2024年公司股息率为3.8% [2] 运力规模 - 截至2024年12月31日，油轮运力159艘，共计2374万载重吨，在建油轮运力12艘，共计236.4万载重吨 [3] - 已投入运营的LNG船舶50艘，共计842万立方米，在建LNG船舶37艘，共计663万立方米，另有1条光租租入LNG船舶，17.4万立方米已投入运营 [3] - 拥有LPG运力11艘，4.26万立方米，在建LPG运力2艘，1.53万立方米 [3] - 共有化学品运力8艘，7.29万载重吨，在建化学品运力1艘，1.15万载重吨 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,244|25,998|26,850|28,277| |增长率（%）|2.2|11.8|3.3|5.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,037|5,026|5,416|5,769| |增长率（%）|19.4|24.5|7.8|6.5| |每股收益（元）|0.85|1.05|1.14|1.21| |PE|14|11|10|9| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为2.25%、11.85%、3.28%、5.32%，EBIT增长率分别为-4.72%、28.11%、6.87%、5.12%，净利润增长率分别为19.37%、24.52%、7.76%、6.52% [9][10] - 盈利能力：2024 - 2027年毛利率分别为27.24%、30.59%、30.96%、30.72%，净利润率分别为17.37%、19.33%、20.17%、20.40%，总资产收益率ROA分别为4.98%、5.93%、6.14%、6.27%，净资产收益率ROE分别为11.25%、12.94%、12.99%、12.90% [9][10] - 偿债能力：2024 - 2027年流动比率分别为0.93、1.07、1.29、1.51，速动比率分别为0.67、0.80、1.02、1.23，现金比率分别为0.55、0.68、0.89、1.11，资产负债率分别为51.90%、49.97%、48.15%、46.45% [9][10] - 经营效率：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为8.63、7.88、8.18、8.10，存货周转天数分别为26.55、26.08、25.21、24.86，总资产周转率分别为0.30、0.31、0.31、0.31 [10] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.85、1.05、1.14、1.21，每股净资产分别为7.52、8.14、8.74、9.37，每股经营现金流分别为1.81、1.92、2.03、2.12，每股股利分别为0.43、0.54、0.58、0.61 [10] - 估值分析：2024 - 2027年PE分别为14、11、10、9，PB分别为1.5、1.4、1.3、1.2，EV/EBITDA分别为9.54、8.09、7.61、7.28，股息收益率分别为3.76%、4.68%、5.05%、5.38% [10] - 现金流量表：2024 - 2027年净利润分别为4,385、5,460、5,884、6,268百万元，经营活动现金流分别为8,625、9,179、9,662、10,127百万元，投资活动现金流分别为-8,759、-3,912、-3,066、-3,116百万元，筹资活动现金流分别为-102、-3,765、-4,268、-4,467百万元，现金净流量分别为-84、1,501、2,328、2,545百万元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年潍柴动力营收2156.91亿元，同比+0.81%；归母净利润114.03亿元，同比+26.51%；扣非归母净利润105.27亿元，同比+30.29%；公司发布2024年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利人民币3.47元（含税） [1] - 2024Q4业绩超预期，业务多元化发展顺利，营收逆势同环比提升，盈利能力同环比大幅提升，费用端财务费用率同环比大幅下降 [2] - 产品结构持续优化，带动盈利能力向上，农业装备业务高端转型顺利，海外子公司凯傲营收和净利润创新高 [3] - 以旧换新政策补贴范围扩大，看好中重卡内需复苏，有望促进天然气发动机渗透率提升，带动内需 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为2311.1/2416.1/2488.6亿元，归母净利为127.5/142.4/155.0亿元，对应EPS分别为1.46/1.63/1.78元，按照2025年3月27日收盘价15.76元，对应PE分别为11/10/9倍 [4] 相关目录总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|215,691|231,112|241,611|248,859| |增长率（%）|0.8|7.1|4.5|3.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|11,403|12,749|14,236|15,503| |增长率（%）|26.5|11.8|11.7|8.9| |每股收益（元）|1.31|1.46|1.63|1.78| |PE|12|11|10|9| |PB|1.6|1.4|1.3|1.2|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表：涵盖营业总收入、营业成本等多项指标及对应增长率、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等数据 [10] - 资产负债表：包含货币资金、应收账款及票据等项目在不同年份的预测数据 [10] - 现金流量表：涉及净利润、折旧和摊销等项目及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净流量等数据 [10]