报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年度中国金茂归母净利润“止跌回稳”，未来增长可期，背靠母公司融资成本具备央企优势，在一线和核心二线城市项目增多，凭借产品力或在销售端发力 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收590.53亿元，同比减少18%；归母净利润为10.65亿元，较2023年度回正 [1] 业务表现 - 城市及物业开发业务销售规模排名行业第12位，较2023年提升1位；商务租赁及零售商业运营收入16.97亿元，较2023年下降6%；酒店经营收入16.99亿元，较2023年下降18%；金茂服务营收29.66亿元，较2023年增长10% [2] 盈利因素 - 2024年销售毛利率为15%，较2023年增长3个百分点；销售和营销开支、管理费用分别减少23%和25%，其他费用及损失净额降低63%，助力归母净利润归正 [3] 融资情况 - 2024年拓展多种资金筹集渠道，发行CMBS和中期票据；截至年末利息开支总额减少16%，融资成本减少16% [4] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营收分别达636.40亿元、694.38亿元、767.90亿元，归母净利润分别为15.66亿元、21.72亿元、29.81亿元，对应PE倍数为9X、7X、5X [4] 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入增长率分别为 - 18.4%、7.8%、9.1%、10.6%；归母净利润增长率分别为115.4%、47.1%、38.7%、37.2%；毛利率分别为14.56%、18.07%、19.35%、20.97%等 [6][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年度中国金茂营收590.53亿元同比减少18%，归母净利润10.65亿元较2023年度回正，未来增长可期 [1] - 城市及物业开发主业保持第一梯队，其他业务“盘活存量”，各业务有不同表现 [2] - 销售毛利率提升、费用端开支减少，助力公司归母净利润归正 [3] - 积极拓展多种资金渠道，融资成本大幅下降 [4] - 背靠母公司中国中化，融资有央企优势，随着在一线和核心二线城市项目增多，凭借产品力或在销售端发力，预测2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收590.53亿元同比减少18%，归母净利润10.65亿元较2023年度-68.97亿元回正 [1] - 预测2025 - 2027年营收分别达636.40亿元、694.38亿元、767.90亿元，归母净利润分别为15.66亿元、21.72亿元、29.81亿元 [4] 业务表现 - 城市及物业开发业务2024年销售规模排名行业第12位，较2023年提升1位 [2] - 商务租赁及零售商业运营收入2024年为16.97亿元，较2023年下降6%，因长沙览秀城收入不再纳入报表 [2] - 酒店经营收入2024年为16.99亿元，较2023年下降18%，受出售酒店及旅游市场下行影响 [2] - 金茂服务营收2024年为29.66亿元，较2023年增长10%，因基础物业管理在管面积增长 [2] 盈利因素 - 2024年销售毛利率为15%，较2023年的12%增长3个百分点，系城市运营与物业开发分部毛利率增长所致 [3] - 2024年销售和营销开支、管理费用分别为22.88亿元和29.17亿元，较2023年度分别减少23%和25%，其他费用及损失净额较2023年末降低63% [3] 融资情况 - 2024年2月发行第三期金茂大厦CMBS人民币34.99亿元，票面利率3.20%；6月和8月分别发行银行间市场中期票据30亿元和20亿元，票面利率2.80% [4] - 截至2024年末，利息开支总额为68.83亿元，较2023年减少16%，融资成本为25.35亿元，较2023年减少16% [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|59,053|63,640|69,438|76,790| |增长率(%)|-18.4|7.8|9.1|10.6| |归母净利润（百万元）|1,065|1,566|2,172|2,981| |增长率(%)|115.4|47.1|38.7|37.2| |EPS|0.08|0.12|0.16|0.22| |P/E|13|9|7|5| |P/B|0.3|0.3|0.2|0.2| [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 永兴材料2024年年报显示营收和归母净利同比下降，主要受年底计提资产处置损失和商誉减值影响；公司锂业务产销稳定、成本优化，特钢业务优化产品结构、单吨毛利保持高位；公司作为云母提锂龙头成本优势显著，一体化扩产推进中，预计2025 - 2027年归母净利为10.2、16.6和21.9亿元 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收80.7亿元，同比-33.8%，归母净利10.4亿元，同比-69.4%，扣非归母净利8.9亿元，同比-72.4%；24Q4营收18.4亿元，同比-25.8%，环比+6.0%，归母净利0.7亿元，同比-79.5%，环比-64.2%，扣非归母净利1.2亿元，同比-67.0%，环比-28.9% [3] - 2024年度拟每10股派发现金红利5.0元（含税），现金分红2.6亿元，加上半年报分红2.6亿元，全年合计现金分红5.2亿元，现金分红率50.0% [3] 业务情况 锂业务 - 2024年碳酸锂产量2.6万吨，同比-3.9%，销量2.6万吨，同比-3.2%；截至年底锂盐库存453吨，同比+20吨 [4] - 2024年国内电碳均价9.0万元，同比-64.6%，24Q4电碳均价7.6万元，环比-4.8%；公司碳酸锂产品销售均价7.4万元/吨，同比-60.5% [4] - 2024年单吨营业成本4.7万元，同比-11.3% [4] 特钢业务 - 2024年产量30.5万吨，同比-1.9%，销量30.3万吨，同比-2.4% [4] - 2024年加大研发力度，优化产品结构，开拓高附加值行业市场，单吨毛利2300元，毛利率12.3%，同比+0.4pct [4] 资产减值与处置 - 2024年资产减值损失合计0.25亿元，24Q4为0.28亿元，主要为商誉减值损失 [5] - 2024年资产处置收益合计-0.84亿元，24Q4为-0.83亿元，主要因对1万吨碳酸锂产线技改，老旧房屋和设备形成固定资产处置损失0.77亿元 [5] 核心看点 - 一体化：化山矿23年增储完成，24年初采矿证证载能力由300万吨提升至900万吨，一体化扩产推进中 [5] - 成本优势：云母提锂龙头，降本工作持续推进，24年单吨营业成本降至4.7万 [5] - 特钢：加大研发创新，优化产品结构，毛利保持高位，贡献稳定业绩 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,074|7,196|8,948|10,028| |增长率（%）|-33.8|-10.9|24.4|12.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,043|1,015|1,660|2,189| |增长率（%）|-69.4|-2.7|63.5|31.9| |每股收益（元）|1.94|1.88|3.08|4.06| |PE|18|18|11|8| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2| [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 永兴材料2024年年报显示营收和归母净利同比下降，主要受年底计提资产处置损失和商誉减值影响；公司拟进行现金分红，全年合计现金分红5.2亿元，现金分红率50% [3] - 锂业务产销稳定，成本继续优化；特钢业务持续优化产品结构，单吨毛利保持高位 [4] - 2024年有资产减值损失和资产处置收益情况；公司核心看点在于一体化扩产，云母提锂龙头成本优势显著，特钢贡献稳定业绩 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利为10.2、16.6和21.9亿元，对应3月25日收盘价的PE为18、11和8倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收80.7亿元，同比 - 33.8%，归母净利10.4亿元，同比 - 69.4%，扣非归母净利8.9亿元，同比 - 72.4%；24Q4营收18.4亿元，同比 - 25.8%，环比 + 6.0%，归母净利0.7亿元，同比 - 79.5%，环比 - 64.2%，扣非归母净利1.2亿元，同比 - 67.0%，环比 - 28.9% [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为71.96亿元、89.48亿元、100.28亿元，增长率分别为 - 10.9%、24.4%、12.1%；归属母公司股东净利润分别为10.15亿元、16.6亿元、21.89亿元，增长率分别为 - 2.7%、63.5%、31.9% [6] 业务情况 锂业务 - 2024年碳酸锂产量2.6万吨，同比 - 3.9%，销量2.6万吨，同比 - 3.2%；截至年底锂盐库存453吨，同比 + 20吨 [4] - 2024年国内电碳均价9.0万元，同比 - 64.6%，24Q4电碳均价7.6万元，环比 - 4.8%；公司碳酸锂产品销售均价7.4万元/吨，同比 - 60.5% [4] - 2024年单吨营业成本4.7万元，同比 - 11.3% [4] 特钢业务 - 2024年产量30.5万吨，同比 - 1.9%，销量30.3万吨，同比 - 2.4% [4] - 2024年加大研发力度，优化产品结构，开拓高附加值行业市场，单吨毛利2300元，毛利率12.3%，同比 + 0.4pct [4] 资产情况 - 2024年资产减值损失合计0.25亿元，24Q4为0.28亿元，主要为商誉减值损失 [5] - 2024年资产处置收益合计 - 0.84亿元，24Q4为 - 0.83亿元，主要因对1万吨碳酸锂产线技改，老旧房屋和设备形成固定资产处置损失0.77亿元 [5] 核心看点 - 化山矿23年增储完成，24年初采矿证证载能力由300万吨提升至900万吨，一体化扩产推进中 [5] - 云母提锂龙头，降本工作持续推进，24年单吨营业成本降至4.7万，成本优势突出 [5] - 特钢加大研发创新，持续优化产品结构，毛利保持高位，贡献稳定业绩 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 乐鑫科技2024年年报显示营收和利润双高增，公司坚守“处理 + 连接”产品战略，产品矩阵丰富，下游应用拓展，外延并购构筑生态壁垒，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月21日乐鑫科技发布2024年年报，全年营收20.07亿元，同比增40.04%；归母净利润3.39亿元，同比增149.13%；扣非归母净利润3.08亿元，同比增182.77%；4Q24单季度营收5.47亿元，同比增34.67%，环比增1.32%；归母净利润0.88亿元，同比增79.89%，环比减11.32% [1] 坚守战略与业绩增长 - 乐鑫科技是国内领先AIoT SoC厂商，以“处理 + 连接”为产品方向，为全球数亿用户提供服务；2024年受益于下游行业数字化与智能化渗透率提升及新增潜力客户放量，营收飞跃式增长；综合毛利率达43.91%，同比增3.35pct，费用增速控制见效，归母净利润翻倍增长 [2] 产品与应用拓展 - 2024年乐鑫芯片出货量2.53亿颗，同比增35.85%；物联网领域有多款芯片产品系列，“处理”以SoC为核心，“连接”涵盖多种无线通信技术；ESP32 - S3芯片新增向量指令，ESP32 - H4新品支持IEEE 802.15.4技术；下游智能家居是主要收入来源，ESP32 - P4芯片进军多媒体市场 [3] 外延并购与生态构筑 - 2024 Q2公司收购物联网模块开发平台M5Stack，其有300多个SKU，可协同加速产品设计进展，带来B端商机；公司提供软件解决方案，打造开发者生态，云产品ESP RainMaker形成完整AIoT平台 [4] 投资建议与盈利预测 - 考虑下游数字化和智能化渗透率提升、芯片矩阵完善，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.83/6.44/8.00亿元，对应PE为49/36/29倍，维持“推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,007|2,646|3,380|4,039| |增长率（%）|40.0|31.9|27.7|19.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|339|483|644|800| |增长率（%）|149.1|42.5|33.2|24.2| |每股收益（元）|3.02|4.31|5.74|7.13| |PE|69|49|36|29| |PB|10.9|9.4|7.8|6.5| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,007|2,646|3,380|4,039| |管理费用|69|91|108|125| |投资收益|21|26|34|40| |净利润|339|483|644|800| |其他流动资产|253|255|261|269| |非流动资产合计|864|874|884|898| |资产合计|2,649|3,053|3,670|4,414| [9] 利润表与主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,007|2,646|3,380|4,039| |营业成本|1,126|1,490|1,911|2,281| |营业税金及附加|3|4|6|7| |销售费用|63|82|101|121| |管理费用|69|91|108|125| |研发费用|490|615|765|899| |EBIT|305|364|488|606| |财务费用|-8|-14|-21|-32| |资产减值损失|-1|0|0|0| |投资收益|21|26|34|40| |营业利润|334|474|631|784| |营业外收支|-1|0|0|0| |利润总额|333|474|631|784| |所得税|-6|-9|-13|-16| |净利润|339|483|644|800| |归属于母公司净利润|339|483|644|800| |EBITDA|352|415|547|674| |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |营业收入增长率|40.04|31.87|27.70|19.52| |EBIT增长率|352.71|19.08|34.20|24.29| |净利润增长率|149.13|42.47|33.18|24.18| |毛利率|43.91|43.71|43.46|43.53| |净利润率|16.89|18.25|19.05|19.79| |总资产收益率ROA|12.81|15.84|17.54|18.11| |净资产收益率ROE|15.78|19.31|21.48|22.08| |流动比率|5.06|5.40|5.29|5.44| |速动比率|3.64|3.75|3.85|3.92| |现金比率|1.91|1.94|2.15|2.37| |资产负债率（%）|17.74|17.05|17.55|17.29| |应收账款周转天数|57.91|59.66|60.55|59.37| |存货周转天数|157.46|158.71|140.00|152.06| |总资产周转率|0.76|0.87|0.92|0.92| |每股收益|3.02|4.31|5.74|7.13| |每股净资产|19.16|22.31|26.71|32.28| |每股经营现金流|1.96|2.43|4.80|5.48| |每股股利|0.60|1.16|1.34|1.56| |PE|69|49|36|29| |PB|10.9|9.4|7.8|6.5| |EV/EBITDA|64.77|54.68|40.88|32.54| |股息收益率（%）|0.29|0.55|0.64|0.75| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|339|483|644|800| |折旧和摊销|47|51|59|68| |营运资金变动|-152|-235|-131|-212| |经营活动现金流|220|273|539|615| |资本开支|-98|-61|-69|-82| |投资|247|0|0|0| |投资活动现金流|154|-35|-35|-42| |股权募资|14|0|0|0| |债务募资|1|-1|0|0| |筹资活动现金流|-169|-131|-150|-175| |现金净流量|208|107|353|398| [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司2024年归母净利润48.30亿元，同比+39.03%；扣非归母净利49.08亿元，同比+80.77%；2024Q4归母净利13.40亿元，同比+0.59%，环比+2.96%；扣非归母净利14.99亿元，同比+134.50%，环比+19.70%；2024年实际业绩逼近业绩预告上沿 [1] - 印尼氧化铝业务单吨利润丰厚，国内68万吨电解铝在产产能满产，24年产量67.82万吨，预计24Q4产量17万吨左右；海外印尼200万吨及国内氧化铝满产，预计24Q4印尼氧化铝产量50万吨；24Q4市场铝价环比+973元/吨，氧化铝环比+1397元/吨，预焙阳极环比 -21元/吨，动力煤价格环比 -26元/吨；24年印尼氧化铝业务运营公司实现净利润34.7亿元，测算24年印尼氧化铝单吨净利润1644元/吨 [2] - 2024Q4公司归母净利润环比小幅增长，主要增利项为毛利、费用和税金、营业外利润；主要减利项为减值损失等、所得税、少数股东损益、其他/投资收益、公允价值变动；分红预案为每10股派发现金0.9元（含税），2024年累计分红19.76亿元，分红比例为40.92% [3] - 核心看点包括印尼布局25万吨电解铝，加码200万吨氧化铝，上游成长空间打开；印尼业务顺利分拆至香港联交所主板上市；新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大，公司是汽车板龙头，目前在产产能20万吨，并积极推进三期20万吨产能建设 [4] - 预计公司2025 - 2027年将实现归母净利49.56亿元、51.55亿元、53.48亿元，对应现价的PE为9x、9x和9x [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33,477|35,012|38,809|41,549| |增长率（%）|16.1|4.6|10.8|7.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,830|4,956|5,155|5,348| |增长率（%）|39.0|2.6|4.0|3.8| |每股收益（元）|0.42|0.43|0.44|0.46| |PE|9|9|9|9| |PB|0.9|0.9|0.8|0.8| [6] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|33,477|35,012|38,809|41,549| |营业成本（百万元）|24,377|26,340|30,151|32,142| |营业税金及附加（百万元）|287|298|320|332| |销售费用（百万元）|312|327|338|341| |管理费用（百万元）|906|945|970|997| |研发费用（百万元）|1,389|1,471|1,552|1,620| |EBIT（百万元）|6,462|5,631|5,478|6,116| |财务费用（百万元）|-343|-188|-218|-240| |资产减值损失（百万元）|-208|-110|-60|-40| |投资收益（百万元）|29|70|78|83| |营业利润（百万元）|6,630|6,655|6,644|6,814| |营业外收支（百万元）|24|20|20|20| |利润总额（百万元）|6,654|6,675|6,664|6,834| |所得税（百万元）|697|668|600|615| |净利润（百万元）|5,956|6,008|6,065|6,219| |归属于母公司净利润（百万元）|4,830|4,956|5,155|5,348| |EBITDA（百万元）|8,797|8,127|8,046|8,761| [10][11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|16.06|4.58|10.84|7.06| |EBIT增长率|84.49|-12.85|-2.73|11.65| |净利润增长率|39.03|2.62|4.01|3.75| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|27.18|24.77|22.31|22.64| |净利润率|17.79|17.16|15.63|14.97| |总资产收益率ROA|6.87|6.69|6.59|6.51| |净资产收益率ROE|9.60|9.35|9.27|9.19| |偿债能力| | | | | |流动比率|3.04|3.20|3.22|3.27| |速动比率|2.49|2.59|2.55|2.59| |现金比率|1.97|2.07|2.00|2.02| |资产负债率（%）|19.98|19.08|18.89|18.48| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|44.75|40.00|38.00|38.00| |存货周转天数|96.88|95.00|96.40|96.01| |总资产周转率|0.48|0.47|0.50|0.51| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.42|0.43|0.44|0.46| |每股净资产|4.33|4.56|4.79|5.01| |每股经营现金流|0.66|0.66|0.62|0.73| |每股股利|0.17|0.20|0.22|0.24| |估值分析| | | | | |PE|9|9|9|9| |PB|0.9|0.9|0.8|0.8| |EV/EBITDA|2.91|2.93|2.87|2.49| |股息收益率（%）|4.34|5.10|5.61|6.12| [10][11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |其他流动资产（百万元）|2,036|2,131|2,428|2,552| |非流动资产合计（百万元）|30,581|32,088|33,920|35,725| |资产合计（百万元）|70,264|74,101|78,277|82,105| |货币资金（百万元）|25,662|27,251|27,639|28,654| |应收账款及票据（百万元）|5,015|4,984|5,423|5,805| |预付款项（百万元）|500|790|905|913| |存货（百万元）|6,470|6,856|7,963|8,455| |流动资产合计（百万元）|39,683|42,012|44,357|46,380| |长期股权投资（百万元）|1,556|2,045|2,601|3,190| |固定资产（百万元）|23,168|22,855|23,193|23,743| |无形资产（百万元）|2,274|2,261|2,256|2,265| |短期借款（百万元）|5,514|5,306|4,956|4,727| |应付账款及票据（百万元）|3,584|3,897|4,418|4,728| |其他流动负债（百万元）|3,948|3,944|4,419|4,725| |流动负债合计（百万元）|13,045|13,147|13,794|14,180| |长期借款（百万元）|200|200|200|200| |其他长期负债（百万元）|794|794|794|794| |非流动负债合计（百万元）|994|994|994|994| |负债合计（百万元）|14,040|14,141|14,788|15,174| |股本（百万元）|11,614|11,614|11,614|11,614| |少数股东权益（百万元）|5,907|6,959|7,868|8,739| |股东权益合计（百万元）|56,224|59,959|63,489|66,930| |负债和股东权益合计（百万元）|70,264|74,101|78,277|82,105| [10][11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|5,956|6,008|6,065|6,219| |折旧和摊销（百万元）|2,335|2,495|2,569|2,646| |营运资金变动（百万元）|-1,062|-431|-961|-392| |经营活动现金流（百万元）|7,617|7,703|7,177|8,481| |资本开支（百万元）|-2,692|-2,994|-3,242|-3,790| |投资（百万元）|-256|-489|-557|-589| |投资活动现金流（百万元）|-2,947|-3,412|-3,721|-4,295| |股权募资（百万元）|0|0|0|0| |债务募资（百万元）|-1,947|-208|-349|-229| |筹资活动现金流（百万元）|-4,553|-2,702|-3,068|-3,171| |现金净流量（百万元）|131|1,589|388|1,015| [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 福瑞达2024年营收39.83亿元（yoy -13.02%），归母净利润2.44亿元（yoy -19.73%），扣非归母净利2.15亿元（yoy +54.54%） [1] - 考虑到公司剥离地产业务后轻装上阵，化妆品、医药与原料业务多元发展，预计25 - 27年公司归母利润分别为2.80亿元、3.31亿元、3.98亿元，同比+15.1%/18.2%/20.2% [5] 各业务情况总结 化妆品业务 - 颐莲稳健增长，24年全年/24H2营收9.63/5.16亿元，同比+12.36%/+10.97%，喷雾2.0销售同比增长35%，嘭润霜销售同比增长18% [2] - 瑷尔博士略有承压，24年全年/24H2营收13.01/6.56亿元，同比 -3.48%/-12.53%，益生菌面膜销售超5亿元，闪充品线销售同比增长9%，珂谧品牌胶原品线成功卡位胶原蛋白次抛精华 [2] - 公司化妆品业务加快多渠道布局，拓展京东、拼多多等平台增量 [2] 医药业务 - 24年全年/24H2营收5.12/2.72亿元，同比 -1.41%/+18.78% [3] - 24年完成产销一体化搭建，制定营销策略，通宣理肺胶囊产品同比增长37%，拓展新业务，完成药食同源产品供应链服务平台建设并投入运营，多款药食同源功能性食品上市 [3] 原料及添加剂业务 - 24年全年/24H2营收3.43/1.71亿元，同比 -2.43%/-5.52% [3] - 2024年推进原料药注册认证等工作，调整销售战略与产品结构，向高端化转型，扩大食品级、化妆品级产品定制化服务，拓展品牌客户 [3] 财务指标总结 毛利率 - 2024年公司毛利率为52.68%，同比+6.19pct [4] - 化妆品板块毛利率为62.57%，同比+0.44pct [4] - 医药板块毛利率为52.32%，同比 -1.07pct，受医药行业政策变动影响 [4] - 原料及衍生产品、添加剂板块毛利率为35.92%，同比+3.62pct，因策略调整 [4] 费用率 - 24年公司销售费用率为36.73%，同比+5.14pct [4] - 管理费用率为4.59%，同比+0.28pct [4] - 研发费用率为4.19%，同比+0.84pct [4] 净利率 - 24年公司归母净利率为6.11%，同比 -0.52pct [4] - 扣非归母净利率为5.39%，同比+2.36pct [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3,983|4,568|5,281|6,195| |增长率（%）|-13.0|14.7|15.6|17.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|244|280|331|398| |增长率（%）|-19.7|15.1|18.2|20.2| |每股收益（元）|0.24|0.28|0.33|0.39| |PE|32|28|23|19| |PB|1.9|1.8|1.7|1.7| [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年新宙邦营收增长但归母净利下降，各业务有不同表现，未来营收和利润有望增长，基于电解液产能全球化布局和氟化工业务成长空间维持“推荐”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月25日公司发布2024年年报，2024年实现营收78.47亿元，同增4.85%，归母净利9.42亿元，同减6.83%，扣非后归母净利9.5亿元，同减0.59% [1] Q4业绩拆分 - 2024Q4营收21.80亿元，同增14.68%，环增4.56%，归母净利润2.41亿元，同增12.62%，环减15.73%，扣非后归母净利润2.44亿元，同增15.64%，环减11.27% [2] - 2024Q4毛利率24.95%，同减1.14pcts，环减0.77pct；净利率11.23%，同增0.51pct，环减2.62pcts [2] - 2024Q4期间费用率11.15%，同比-2.16pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.24%、3.72%、5.41%、0.78%，同比变动-0.02pct、-2.60pcts、-1.11pcts和1.57pcts [2] 各业务情况 - 电解液盈利承压但产能全球化布局，2024年电池化学品业务出货约35万吨，销量同比增长66.8%，销售额同比小幅增长；南通等多个项目持续推进，设计产能45.54万吨，在建产能21.22万吨，产能利用率83.16% [3] - 氟化工产品技术壁垒高、终端需求稳定，2024年业务收入15.29亿元，同比增长7.25%，毛利率9.34%；海德福等项目在建，三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目筹备中 [3] - 电容化学品、半导体化学品打开成长天花板，2024年电容化学品收入7.66亿元，同比增长21.91%，半导体化学品收入3.68亿元，同比增长18.35%；电容化学品凭借技术提升市占率，半导体化学品受益下游需求出货和销售额增加 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入96.13、116.90、136.55亿元，同比增速分别为22.5%、21.6%、16.8%，归母净利润10.97、13.18、14.60亿元，同比增速为16.5%、20.2%、10.8%；当前股价对应PE分别为24、20、18倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|7,847|9,613|11,690|13,655| |增长率（%）|4.8|22.5|21.6|16.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|942|1,097|1,318|1,460| |增长率（%）|-6.8|16.5|20.2|10.8| |每股收益（元）|1.25|1.46|1.75|1.94| |PE|28|24|20|18| |PB|2.7|2.5|2.3|2.1|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为4.85%、22.51%、21.60%、16.81%，EBIT增长率分别为 - 2.78%、15.23%、18.79%、9.83%，净利润增长率分别为 - 6.83%、16.47%、20.17%、10.76% [9][10] - 盈利能力方面，毛利率分别为26.49%、24.88%、24.13%、22.90%，净利润率分别为12.01%、11.41%、11.28%、10.70%，总资产收益率ROA分别为5.35%、5.71%、6.37%、6.60%，净资产收益率ROE分别为9.66%、10.52%、11.71%、12.04% [9][10] - 偿债能力方面，流动比率分别为1.78、1.71、1.76、1.84，速动比率分别为1.51、1.46、1.51、1.59，现金比率分别为0.59、0.64、0.70、0.81，资产负债率分别为41.99%、43.23%、43.30%、43.07% [9][10] - 经营效率方面，应收账款周转天数分别为114.28、100.00、90.00、80.00，存货周转天数分别为63.09、60.00、55.00、50.00，总资产周转率分别为0.45、0.52、0.59、0.64 [10] - 每股指标方面，每股收益分别为1.25、1.46、1.75、1.94，每股净资产分别为12.93、13.83、14.94、16.09，每股经营现金流分别为1.09、2.72、2.51、3.00，每股股利分别为0.50、0.65、0.78、0.86 [10] - 估值分析方面，PE分别为28、24、20、18，PB分别为2.7、2.5、2.3、2.1，EV/EBITDA分别为16.16、14.23、12.05、10.95，股息收益率分别为1.45%、1.87%、2.25%、2.49% [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收78.47亿元同增4.85%，归母净利9.42亿元同减6.83%，扣非后归母净利9.5亿元同减0.59% [1] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为96.13、116.90、136.55亿元，同比增速分别为22.5%、21.6%、16.8%，归母净利润分别为10.97、13.18、14.60亿元，同比增速为16.5%、20.2%、10.8% [4] 各业务情况总结 2024Q4业绩拆分 - 营收21.80亿元，同增14.68%，环增4.56%；归母净利润2.41亿元，同增12.62%，环减15.73%；扣非后归母净利润2.44亿元，同增15.64%，环减11.27% [2] - 毛利率24.95%，同减1.14pcts，环减0.77pct；净利率11.23%，同增0.51pct，环减2.62pcts [2] - 期间费用率11.15%，同比 - 2.16pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.24%、3.72%、5.41%、0.78%，同比变动 - 0.02pct、 - 2.60pcts、 - 1.11pcts和1.57pcts [2] 电解液业务 - 2024年电池化学品业务出货约35万吨，销量同比增长66.8%，产品价格下行，销售额同比小幅增长 [3] - 南通、重庆、美国及瀚康项目持续推进，设计产能45.54万吨，在建产能21.22万吨，产能利用率83.16% [3] 氟化工业务 - 2024年实现收入15.29亿元，同比增长7.25%，毛利率9.34%，产品聚焦高端精细化学品和含氟聚合物应用开发，有成本及技术优势，应用领域广泛 [3] - 海德福、三明海斯福项目在建，三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目筹备中 [3] 电容与半导体化学品业务 - 2024年电容化学品收入7.66亿元，同比增长21.91%，凭借领先技术提升市占率，行业地位优势明显 [4] - 2024年半导体化学品收入3.68亿元，同比增长18.35%，受益下游集成电路领域需求增长，出货量和销售额稳步增加 [4] 盈利预测与财务指标 利润表相关 - 2024 - 2027年预计营业总收入分别为78.47、96.13、116.90、136.55亿元，增长率分别为4.85%、22.51%、21.60%、16.81% [5][9][10] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为9.42、10.97、13.18、14.60亿元，增长率分别为 - 6.83%、16.47%、20.17%、10.76% [5][9][10] 主要财务指标 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为4.85%、22.51%、21.60%、16.81%，EBIT增长率分别为 - 2.78%、15.23%、18.79%、9.83%，净利润增长率分别为 - 6.83%、16.47%、20.17%、10.76% [9][10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为26.49%、24.88%、24.13%、22.90%，净利润率分别为12.01%、11.41%、11.28%、10.70%，总资产收益率ROA分别为5.35%、5.71%、6.37%、6.60%，净资产收益率ROE分别为9.66%、10.52%、11.71%、12.04% [9][10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为1.78、1.71、1.76、1.84，速动比率分别为1.51、1.46、1.51、1.59，现金比率分别为0.59、0.64、0.70、0.81，资产负债率分别为41.99%、43.23%、43.30%、43.07% [9][10] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为114.28、100.00、90.00、80.00天，存货周转天数分别为63.09、60.00、55.00、50.00天，总资产周转率分别为0.45、0.52、0.59、0.64 [10] 每股指标与估值分析 - 2024 - 2027年每股收益分别为1.25、1.46、1.75、1.94元，每股净资产分别为12.93、13.83、14.94、16.09元，每股经营现金流分别为1.09、2.72、2.51、3.00元，每股股利分别为0.50、0.65、0.78、0.86元 [10] - 2024 - 2027年PE分别为28、24、20、18倍，PB分别为2.7、2.5、2.3、2.1倍，EV/EBITDA分别为16.16、14.23、12.05、10.95，股息收益率分别为1.45%、1.87%、2.25%、2.49% [5][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司2024年归母净利润48.30亿元，同比+39.03%；扣非归母净利49.08亿元，同比+80.77%；2024Q4归母净利13.40亿元，同比+0.59%，环比+2.96%；扣非归母净利14.99亿元，同比+134.50%，环比+19.70%；2024年实际业绩逼近业绩预告上沿 [1] - 印尼氧化铝业务单吨利润丰厚，国内68万吨电解铝在产产能满产，24年产量67.82万吨，预计24Q4产量17万吨左右；海外印尼200万吨及国内氧化铝满产，预计24Q4印尼氧化铝产量50万吨；预计下游铝加工正常生产；24Q4市场铝价环比+973元/吨，氧化铝环比+1397元/吨，预焙阳极环比 -21元/吨，动力煤价格环比 -26元/吨；测算山东地区电解铝24Q4税前利润为117元/吨；24年澳洲氧化铝FOB价格同比上涨159美元/吨，至504美元/吨，24Q4澳洲氧化铝FOB价格环比+196美元/吨；24年印尼氧化铝业务运营公司实现净利润34.7亿元，测算24年印尼氧化铝单吨净利润1644元/吨 [2] - 2024Q4公司归母净利润环比小幅增长，主要增利项为毛利、费用和税金、营业外利润；主要减利项为减值损失等、所得税、少数股东损益、其他/投资收益、公允价值变动；分红预案为每10股派发现金0.9元，2024年累计分红19.76亿元，分红比例为40.92% [3] - 核心看点包括印尼布局25万吨电解铝，加码200万吨氧化铝，上游成长空间打开；印尼业务顺利分拆至香港联交所主板上市；新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大，公司是汽车板龙头，在产产能20万吨，并积极推进三期20万吨产能建设 [4] - 预计公司2025 - 2027年将实现归母净利49.56亿元、51.55亿元、53.48亿元，对应现价的PE为9x、9x和9x [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33,477|35,012|38,809|41,549| |增长率（%）|16.1|4.6|10.8|7.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,830|4,956|5,155|5,348| |增长率（%）|39.0|2.6|4.0|3.8| |每股收益（元）|0.42|0.43|0.44|0.46| |PE|9|9|9|9| |PB|0.9|0.9|0.8|0.8| [6] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|33,477|35,012|38,809|41,549| |营业成本|24,377|26,340|30,151|32,142| |营业税金及附加|287|298|320|332| |销售费用|312|327|338|341| |管理费用|906|945|970|997| |研发费用|1,389|1,471|1,552|1,620| |EBIT|6,462|5,631|5,478|6,116| |财务费用|-343|-188|-218|-240| |资产减值损失|-208|-110|-60|-40| |投资收益|29|70|78|83| |营业利润|6,630|6,655|6,644|6,814| |营业外收支|24|20|20|20| |利润总额|6,654|6,675|6,664|6,834| |所得税|697|668|600|615| |净利润|5,956|6,008|6,065|6,219| |归属于母公司净利润|4,830|4,956|5,155|5,348| |EBITDA|8,797|8,127|8,046|8,761| [10][11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|16.06|4.58|10.84|7.06| |EBIT增长率|84.49|-12.85|-2.73|11.65| |净利润增长率|39.03|2.62|4.01|3.75| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|27.18|24.77|22.31|22.64| |净利润率|17.79|17.16|15.63|14.97| |总资产收益率ROA|6.87|6.69|6.59|6.51| |净资产收益率ROE|9.60|9.35|9.27|9.19| |偿债能力| | | | | |流动比率|3.04|3.20|3.22|3.27| |速动比率|2.49|2.59|2.55|2.59| |现金比率|1.97|2.07|2.00|2.02| |资产负债率（%）|19.98|19.08|18.89|18.48| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|44.75|40.00|38.00|38.00| |存货周转天数|96.88|95.00|96.40|96.01| |总资产周转率|0.48|0.47|0.50|0.51| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.42|0.43|0.44|0.46| |每股净资产|4.33|4.56|4.79|5.01| |每股经营现金流|0.66|0.66|0.62|0.73| |每股股利|0.17|0.20|0.22|0.24| |估值分析| | | | | |PE|9|9|9|9| |PB|0.9|0.9|0.8|0.8| |EV/EBITDA|2.91|2.93|2.87|2.49| |股息收益率（%）|4.34|5.10|5.61|6.12| [10][11] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |其他流动资产|2,036|2,131|2,428|2,552| |非流动资产合计|30,581|32,088|33,920|35,725| |资产合计|70,264|74,101|78,277|82,105| |货币资金|25,662|27,251|27,639|28,654| |应收账款及票据|5,015|4,984|5,423|5,805| |预付款项|500|790|905|913| |存货|6,470|6,856|7,963|8,455| |流动资产合计|39,683|42,012|44,357|46,380| |长期股权投资|1,556|2,045|2,601|3,190| |固定资产|23,168|22,855|23,193|23,743| |无形资产|2,274|2,261|2,256|2,265| |短期借款|5,514|5,306|4,956|4,727| |应付账款及票据|3,584|3,897|4,418|4,728| |其他流动负债|3,948|3,944|4,419|4,725| |流动负债合计|13,045|13,147|13,794|14,180| |长期借款|200|200|200|200| |其他长期负债|794|794|794|794| |非流动负债合计|994|994|994|994| |负债合计|14,040|14,141|14,788|15,174| |股本|11,614|11,614|11,614|11,614| |少数股东权益|5,907|6,959|7,868|8,739| |股东权益合计|56,224|59,959|63,489|66,930| |负债和股东权益合计|70,264|74,101|78,277|82,105| [10][11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|5,956|6,008|6,065|6,219| |折旧和摊销|2,335|2,495|2,569|2,646| |营运资金变动|-1,062|-431|-961|-392| |经营活动现金流|7,617|7,703|7,177|8,481| |资本开支|-2,692|-2,994|-3,242|-3,790| |投资|-256|-489|-557|-589| |投资活动现金流|-2,947|-3,412|-3,721|-4,295| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|-1,947|-208|-349|-229| |筹资活动现金流|-4,553|-2,702|-3,068|-3,171| |现金净流量|131|1,589|388|1,015| [11]