报告行业投资评级 - 电子行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 人形机器人潜力巨大，感知系统是核心子系统之一，视觉、力觉、触觉等多传感融合协调完成对环境的感知和类人精细操作，随着人形机器人逐渐落地，3D视觉、六维力/力矩传感、MEMS IMU、电子皮肤等核心传感器将迎来巨大增量市场 [3] 根据相关目录分别进行总结 人形机器人潜力巨大，感知层是核心子系统之一 - 人形机器人尚处行业早期，未大规模应用，但因拟人属性有望变革人类生产生活，未来市场潜力可观，预计2025 - 2030年全球销量CAGR约87.6%，市场规模CAGR约56.1%；国内销量CAGR约99.4%，市场规模CAGR约61.7% [9] - 感知层是核心子系统和信息入口，通过传感器模组实现环境感知并提供反馈，成本占比15% [11] - 感知系统由视觉、力觉、触觉、听觉等组成，各传感器相互协调融合构成完整系统 [12] - 国务院、发改委、工信部等部门频繁出台政策支持智能传感器发展 [14] 3D视觉：人形机器人最主要的环境信息输入口 - 3D视觉负责周围环境三维实时建模，是主要信息入口，国内市场规模快速增长，2016 - 2028年CAGR约42.4% [19] - 3D视觉解决方案技术路线包括双目/多目视觉、结构光、ToF等，激光雷达可直接测量深度信息，毫米波雷达、超声波雷达、摄像头等各具优劣势，多传感融合是发展方向 [22][25][29] - 海外巨头在3D视觉领域有先发优势，国内奥比中光构建了完善技术体系，稀缺性明显，竞争力强 [36] 力觉：力传感+惯性传感助力完成精细动作 - 力传感和惯性传感协作，力传感感知线性力和旋转力矩，惯性传感采集运动加速度和角速度，维持躯体平衡和提供定位导航 [38] - 六维力传感提供最全面力信息但技术难度大，应变片式是主流，未来将多元化发展，人形机器人驱动其市场快速增长，2024 - 2030年全球市场规模CAGR高达138% [42][45][48] - 国内六维力传感市场集中度较高，部分国产厂商取得突破，如柯力传感、昊志机电 [51] - MEMS IMU是人形机器人躯体平衡核心传感器，轻量化MEMS方案是最佳选择，全球市场规模稳定增长，国内厂商快速进步，差距缩小 [54][60][63] 触觉：类人交互之必备，电子皮肤有望大放异彩 - 触觉传感主要应用于灵巧手，协助完成精细操作，感知分为规划级、控制级、学习级三层 [67] - 触觉传感发展方向是多模态，全球市场规模预计2022 - 2029年CAGR 10.8% [70] - 电子皮肤是仿生柔性触觉传感系统，多模态感知是长期发展方向，人形机器人驱动其市场快速增长，全球2024 - 2030年CAGR约23.0%，国内CAGR约64.3% [73][76][77] - 海外公司在电子皮肤领域占主导，国内企业进步快速，但产品指标与国外有差距 [82] 重点关注3D视觉+六维力传感+MEMS IMU+电子皮肤 - 奥比中光专注3D视觉感知技术，构建了完整技术体系，2024年收入同比增长56.2%，Q4单季度归母净利润扭亏为盈 [88] - 芯动联科主营高性能MEMS惯性传感器，产品达国际先进水平，业绩稳定增长，盈利能力强，2024年预计净利率高达54.3% [93] - 柯力传感是智能传感领军企业，六维力传感取得突破，业绩稳定增长，盈利能力较强 [96] - 昊志机电六维力矩传感器应用于按摩机器人并批量销售，2024年预计扭亏为盈 [101] - 汉威科技传感器产业链路完整，电子皮肤向机器人整机厂出货，毛利率较稳定 [104] 投资建议 - 推荐芯动联科，建议关注奥比中光、柯力传感、汉威科技、福莱新材、奥普特 [107]

核心观点 - 国内人造板市场空间广阔，存量房翻新将支撑需求，行业集中度有望加速提升；兔宝宝已构筑品牌壁垒，紧抓渠道变革，成长属性强化，重视员工激励与投资者回馈，预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，当前市值对应PE分别为15.7倍、12.4倍、10.5倍，首次覆盖给予“推荐”评级 [2][9] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3372，1日跌幅0.23%，上周涨幅1.56% [1] - 深证成份指数收盘10843，1日跌幅0.17%，上周涨幅2.19% [1] - 沪深300指数收盘3927，1日跌幅0.36%，上周涨幅1.39% [1] - 创业板指数收盘2191，1日跌幅0.58%，上周涨幅1.61% [1] - 上证国债指数收盘223，1日跌幅0.01%，上周跌幅0.07% [1] - 上证基金指数收盘7092，1日跌幅0.24%，上周涨幅2.09% [1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘23600，1日跌幅0.76%，上周涨幅5.62% [1] - 中国香港国企指数收盘8682，1日跌幅0.84%，上周涨幅5.90% [1] - 中国台湾加权指数收盘22278，1日涨幅0.94%，上周跌幅2.07% [1] - 道琼斯指数收盘41351，1日跌幅0.20%，上周跌幅2.37% [1] - 标普500指数收盘5599，1日涨幅0.49%，上周跌幅3.10% [1] - 纳斯达克指数收盘17648，1日涨幅1.22%，上周跌幅3.45% [1] - 日经225指数收盘36819，1日涨幅0.07%，上周跌幅0.72% [1] - 韩国KOSP100收盘2575，1日涨幅1.47%，上周涨幅1.21% [1] - 印度孟买指数收盘74030，1日跌幅0.10%，上周涨幅1.55% [1] - 英国FTSE指数收盘8541，1日涨幅0.53%，上周跌幅1.47% [1] - 俄罗斯RTS指数收盘1165，1日涨幅2.11%，上周跌幅2.03% [1] - 巴西圣保罗指数收盘123507，1日跌幅0.81%，上周涨幅1.82% [1] - 美元指数收盘103，1日跌幅0.01%，上周跌幅3.41% [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘67美元/桶，1日涨幅2.20%，上周跌幅4.15% [5] - 现货金收盘2917美元/盎司，1日涨幅0.00%，上周涨幅3.41% [5] - 伦敦铜收盘9789美元/吨，1日涨幅1.14%，上周涨幅2.57% [5] - 伦敦铝收盘2700美元/吨，1日跌幅0.15%，上周涨幅3.26% [5] - 伦敦锌收盘2933美元/吨，1日涨幅0.45%，上周涨幅3.00% [5] - CBOT大豆收盘1002美分/蒲式耳，1日跌幅0.94%，上周涨幅0.02% [5] - CBOT玉米收盘462美分/蒲式耳，1日跌幅1.86%，上周跌幅0.05% [5] - 波罗的海干散货收盘1559，1日涨幅8.57%，上周涨幅13.91% [5] 重点推荐报告 - 兔宝宝 - 兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，业务涵盖装饰材料和定制家居，生产以OEM代工为主，销售以经销为主，盈利能力优异且现金流稳健，重视员工激励与投资者回馈 [6] - 国内人造板市场超七千亿，终端需求包括家具制造、建筑装饰等，未来存量房翻新需求可观，行业格局分散，集中度有望加速提升 [7] - 公司抓住消费者痛点获品牌溢价，近年紧抓渠道变革，家具厂渠道业务占比提升，布局乡镇渠道，装饰材料门店增加，同时发力全屋定制业务增长良好 [8] 新股概览 - 中国瑞林申购日为2025 - 03 - 26，申购代码732257，申购限额0.95万股，承销商为中信证券等 [12] - 浙江华业申购日为2025 - 03 - 17，申购代码301616，发行价20.87元，申购限额2.00万股，承销商为海通证券 [12] - 浙江华远申购日为2025 - 03 - 14，申购代码301535，发行价4.92元，申购限额1.20万股，发行市盈率25.91，承销商为海通证券 [12] - 胜科纳米申购日为2025 - 03 - 14，申购代码787757，发行价9.08元，申购限额0.65万股，发行市盈率42.64，承销商为华泰联合证券 [12] - 新亚电缆申购日为2025 - 03 - 11，申购代码001382，发行价7.40元，申购限额1.85万股，发行市盈率18.71，承销商为广发证券 [12] - 矽电股份申购日为2025 - 03 - 11，申购代码301629，发行价52.28元，申购限额1.00万股，发行市盈率26.23，承销商为招商证券 [12] - 江南新材申购日为2025 - 03 - 10，申购代码732124，发行价10.54元，申购限额1.15万股，发行市盈率12.40，承销商为中信证券 [12] - 恒鑫生活申购日为2025 - 03 - 07，申购代码301501，发行价39.92元，申购限额0.70万股，发行市盈率19.24，承销商为华安证券 [12] - 弘景光电申购日为2025 - 03 - 04，申购代码301479，发行价41.90元，申购限额0.40万股，发行市盈率23.30，承销商为申万宏源证券 [12] 资讯速递 - 国内财经 - 两部门明确专项债券支持土地储备，或加速重点城市优质地块供应，引导房企投资向高能级城市聚集，中长期或重塑行业信用扩张路径 [14] - 交易商协会召开银行间市场支持民营企业高质量发展座谈会，央行将实施适度宽松货币政策，畅通多种融资渠道助力民营经济发展 [15] 资讯速递 - 国际财经 - 加拿大央行降息25基点至2.75%，行长警告美加贸易争端及关税影响，未来政策调整取决于通胀和经济增长情况 [16][17] - 欧盟将从4月1日开始对价值260亿欧元美国产品征收反制性关税，分两步实施，4月13日全面实施，同时保持谈判开放态度 [18] 资讯速递 - 行业要闻 - 3月1 - 9日全国乘用车市场零售36.4万辆，同比增长14%，较上月同期增长52%；新能源市场零售20.4万辆，同比增长44%，较上月同期增长116% [19] - 三部门联合印发意见促进环保装备制造业高质量发展，提出到2027年和2030年的发展目标及12项政策措施 [20] 两市公司重要公告 - 华谊兄弟拟3.36亿元转让参股公司英雄互娱7418.36万股股票，交易完成后不再持有其股权 [21] - 中国西电子公司合计中标14.43亿元国家电网采购项目 [22] - 深圳能源控股子公司增资项目引入战投，募集资金总额50亿元，增资后公司直接及间接持有68.82%股份 [23][24] - 甘肃能源拟44.84亿元投建庆阳绿电聚合试点项目一期工程 [25] - 重庆水务拟5382.49万元收购分质供水公司51%股权，交易完成后将成全资子公司 [26]

报告投资评级 - 首次覆盖给予兔宝宝"推荐"评级 [2][9] 核心观点 - 人造板行业市场空间超七千亿 未来存量房翻新需求形成有力支撑 欧洲成熟市场过去六十年产量持续增长 [2][7][9] - 行业竞争格局高度分散 消费者环保观念增强叠加板材需求由C端分流至B端市场 集中度有望加速提升 [2][7][9] - 兔宝宝构筑强品牌壁垒 深度绑定供应商与经销商 实现稳定利润率与现金流 近十年净利率和ROE均值分别为7%与19% [2][6][9] - 公司紧抓渠道变革 家具厂渠道业务占比从2018年个位数提升至2024年前三季度36.8% 2023年大力布局乡镇渠道 截至2024H1装饰材料门店达4322家（乡镇店1168家） [8][9] - 布局定制家居业务 凭借人造板材料优势实现良好增长 定制家居市场规模或超四千亿 [7][8][9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元 对应PE分别为15.7倍、12.4倍、10.5倍 [2][9] - 公司分红慷慨且多次回购股权 股息率具备吸引力 [2][6][9] 行业分析 - 国内人造板包括胶合板、纤维板和刨花板 终端需求涵盖家具制造和建筑装饰 [7] - 过去十年人造板产销稳步增长 2022年后因地产下行承压 [7] - 渠道变革因精装修与定制家居模式兴起 板材市场由传统零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场 [7] - 环保装备制造业获政策支持 三部门联合发文推动高质量发展 目标2027年先进技术装备市占率提升 2030年产业链自主可控 [19] 公司经营 - 业务涵盖装饰材料和定制家居 装饰材料、整体衣柜、品牌授权贡献主要毛利 [6] - 生产以OEM代工为主 销售以经销为主（占比超6成） [6] - 实施过三次股权激励与两期员工持股计划 [6] 市场数据 - 3月1-9日全国乘用车零售36.4万辆 同比增长14% 新能源零售20.4万辆 同比增长44% [18] - 大宗商品中纽约期油收盘67美元/桶 波罗的海干散货指数周涨13.91% [5] - 国内市场主要指数周度上涨 创业板指数周涨1.61% 海外市场中国香港恒生指数周涨5.62% [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][7][80] 报告的核心观点 - 行业层面国内人造板市场空间广阔，未来存量房翻新将支撑需求，且行业集中度有望加速提升；公司层面兔宝宝已构筑品牌壁垒，近年紧抓渠道变革，成长属性强化，重视员工激励与投资者回馈，股息率有吸引力，预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，当前市值对应PE分别为15.7倍、12.4倍、10.5倍 [7][80] 各目录总结 兔宝宝为国内人造板领先者，分红长期慷慨 - 国内人造板行业领军者，积极布局定制家居：兔宝宝创立于1992年，2005年上市，以浙江为产业基地，有装饰材料和定制家居两大业务；生产模式以OEM代工为主，销售模式包括经销商、品牌授权、大宗业务和其他业务模式 [13][15][17] - 近年业绩逆势增长，利润率长期保持稳定：2005 - 2018年公司收入增长，2018 - 2019年放缓，2019年后恢复增长；2024年前三季度营收64.6亿元，同比增长12.8%，归母净利润4.8亿元，同比增长5.5%；2024年营收92.0亿元，同比增长1.5%，归母净利润5.9亿元，同比下滑14.7%；装饰材料、整体衣柜、品牌授权贡献主要毛利；近十年净利率、ROE均值分别为7%与19% [19][20][22] - 重视员工激励与回馈投资者，分红慷慨且多次回购：实控人持股比例高，股权结构稳定；实施过三次股权激励与两期员工持股计划；2022年现金分红比例接近95%，2023年超过66%；自2018年以来多次实施股权回购 [27][30][32] 板材行业空间广阔，集中度或加速提升 - 人造板市场超七千亿，家具制造与建筑装饰应用较多：人造板原料来源广泛，可代替原木，国内以胶合板为主；终端需求包括家具制造、建筑装饰等；过去十年产销规模稳步增长，当前市场规模超7千亿元；2022年以来受地产冲击略有承压，未来存量房翻新需求可观 [33][34][36] - 格局高度分散，环保意识与渠道变化或加速集中度提升：行业竞争格局高度分散，上市企业中兔宝宝收入规模领先；2021年以来企业数量大幅减少，集中度提升明显；消费者环保观念增强和板材需求分流至B端市场，有助于头部企业份额加速提升 [45][48][51] - 从定制家居到全屋定制，市场空间进一步打开：定制家居行业持续发展，市场规模或超四千亿，渗透率有提升空间；行业格局高度分散；全屋定制兴起，企业积极拓展多品类 [54][56][59] 变革渠道、发力定制家居，成长属性强化 - 掌握核心价值，优异利润率与现金流彰显竞争力：公司利润率与现金流优秀，源于业务以零售市场为主且在产业链有较高话语权；抓住消费者痛点实现品牌溢价；OEM代工模式有助于业务扩张 [60][62][63] - 紧抓渠道变革红利，发力家具厂与县乡渠道：家具厂渠道业务占比从2018年个位数提升到2024年前三季度36.8%，与家具厂合作共赢，增长空间大；2023年以来布局乡镇渠道，截至2024H1末装饰材料门店4322家，其中乡镇店1168家 [66][68][69] - 全屋定制增长良好，裕丰汉唐拖累有望减轻：2020年以来推广“易装”模式，助力经销商转型升级；2024H1全屋定制业务收入3亿元，同比增长22.0%；定制工程重点控风险，减值计提压力逐步减少 [72][73][76] 投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年装饰材料业务收入增速分别为7%、10%、6%，柜类收入增速分别为 - 20%、5%、10%，其他业务收入和毛利率持平；公司2024 - 2026年收入分别为92.0亿元、100.1亿元、106.3亿元，增速分别为1.5%、8.7%、6.3%，毛利率分别为18.1%、18.1%、18.2%，归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，增速分别为 - 14.4%、27.0%、17.8% [78][79][80] - 投资评级：首次覆盖给予“推荐”评级 [80]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][7][81] 报告的核心观点 - 国内人造板市场空间广阔，未来存量房翻新将支撑需求，行业集中度有望加速提升；兔宝宝已构筑品牌壁垒，紧抓渠道变革，成长属性强化，重视员工激励与投资者回馈，股息率有吸引力，预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，当前市值对应PE分别为15.7倍、12.4倍、10.5倍 [7][81] 根据相关目录分别进行总结 兔宝宝为国内人造板领先者，分红长期慷慨 - 国内人造板行业领军者，积极布局定制家居：公司创立于1992年，2005年上市，以浙江为产业基地，有装饰材料和定制家居两大业务；生产以OEM代工为主，销售以经销商为主；2022年成立供应链管理公司加强信息化建设 [13][15][17] - 近年业绩逆势增长，利润率长期保持稳定：2005 - 2018年收入两位数增长，2018 - 2019放缓，2019年后恢复增长；2024年前三季度营收64.6亿元，同比增长12.8%，归母净利润4.8亿元，同比增长5.5%；2024年营收92.0亿元，同比增长1.5%，归母净利润5.9亿元，同比下滑14.7%；装饰材料、整体衣柜、品牌授权贡献主要毛利；近十年净利率、ROE均值分别为7%与19% [19][20][22] - 重视员工激励与回馈投资者，分红慷慨且多次回购：实控人持股比例高，股权结构稳定；实施过三次股权激励与两期员工持股计划；2022年现金分红比例接近95%，2023年超过66%；自2018年以来多次实施股权回购 [27][30][32] 板材行业空间广阔，集中度或加速提升 - 人造板市场超七千亿，家具制造与建筑装饰应用较多：人造板原料广泛、物理稳定性强，可替代原木；主要包括胶合板、纤维板和刨花板，国内以胶合板为主；终端需求包括家具制造、建筑装饰等；过去十年产销规模稳步增长，当前市场规模超7千亿元；2022年以来受地产冲击略有承压，未来存量房翻新需求可观 [33][34][36] - 格局高度分散，环保意识与渠道变化或加速集中度提升：行业格局高度分散，2023年底有生产企业1万余家；上市企业中兔宝宝收入规模领先；2021年以来企业大幅减少，集中度提升明显；消费者环保观念增强、板材需求由C端分流至B端市场，有助于头部企业份额加速提升 [45][48][52] - 从定制家居到全屋定制，市场空间进一步打开：定制家居行业持续发展，市场规模或超四千亿，渗透率有提升空间；行业格局高度分散，CR9不足15%；全屋定制兴起，企业积极拓展多品类 [55][57][60] 变革渠道、发力定制家居，成长属性强化 - 掌握核心价值，优异利润率与现金流彰显竞争力：公司利润率与现金流优秀，业务以零售为主，在产业链有较高话语权；抓住消费者痛点，实现品牌溢价；OEM代工模式有助于业务扩张 [61][63][64] - 紧抓渠道变革红利，发力家具厂与县乡渠道：家具厂渠道业务占比从2018年个位数提升到2024年前三季度36.8%，与家具厂合作共赢，增长空间大；2023年以来布局乡镇渠道，截至2024H1末装饰材料门店4322家，其中乡镇店1168家 [67][69][70] - 全屋定制增长良好，裕丰汉唐拖累有望减轻：2020年以来推广“易装”模式助力经销商转型；2024H1全屋定制业务收入3亿元，同比增长22.0%；定制工程重点控风险，减值计提压力逐步减少 [73][74][77] 投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年收入分别为92.0亿元、100.1亿元、106.3亿元，增速分别为1.5%、8.7%、6.3%，毛利率分别为18.1%、18.1%、18.2%，归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，增速分别为-14.4%、27.0%、17.8% [80][81] - 投资评级：首次覆盖给予“推荐”评级 [81]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][7][81] 报告的核心观点 - 国内人造板市场空间广阔，未来存量房翻新将支撑需求，且行业集中度有望加速提升；兔宝宝已构筑品牌壁垒，近年紧抓渠道变革，成长属性强化，重视员工激励与投资者回馈，股息率有吸引力，预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，当前市值对应PE分别为15.7倍、12.4倍、10.5倍 [7][81] 根据相关目录分别进行总结 兔宝宝为国内人造板领先者，分红长期慷慨 - 国内人造板行业领军者，积极布局定制家居：兔宝宝创立于1992年，2005年上市，以浙江为产业基地，有装饰材料和定制家居两大业务；生产以OEM代工为主，销售以经销商为主；2022年成立供应链管理公司加强信息化建设 [13][15][17] - 近年业绩逆势增长，利润率长期保持稳定：2005 - 2018年收入两位数增长，2018 - 2019放缓，2019年后恢复增长；2024年前三季度营收64.6亿元，同比增12.8%，归母净利润4.8亿元，同比增5.5%；2024年营收92.0亿元，同比增1.5%，归母净利润5.9亿元，同比下滑14.7%；装饰材料、整体衣柜、品牌授权贡献主要毛利；近十年净利率、ROE均值分别为7%与19% [19][20][22] - 重视员工激励与回馈投资者，分红慷慨且多次回购：实控人丁鸿敏通过德华集团等间接持股，股权结构稳定；实施过三次股权激励与两期员工持股计划；2022年现金分红比例近95%，2023年超66%；自2018年以来多次实施股权回购 [27][30][32] 板材行业空间广阔，集中度或加速提升 - 人造板市场超七千亿，家具制造与建筑装饰应用较多：人造板原料广泛、稳定性强，可替代原木；主要包括胶合板、纤维板和刨花板，国内以胶合板为主；终端需求包括家具制造、建筑装饰等；过去十年产销规模稳步增长，2023年市场规模超7千亿元；2022年以来受地产冲击略有承压，未来存量房翻新需求可观 [33][34][36] - 格局高度分散，环保意识与渠道变化或加速集中度提升：行业格局高度分散，2023年底有企业1万余家；上市企业中兔宝宝收入规模领先；2021年以来企业大幅减少，集中度提升；消费者环保观念增强、需求由C端分流至B端市场，有助于头部企业份额加速提升 [45][48][52] - 从定制家居到全屋定制，市场空间进一步打开：定制家居行业持续发展，市场规模或超四千亿，渗透率有提升空间；行业格局高度分散，CR9不足15%；全屋定制兴起，企业积极拓展多品类 [55][57][60] 变革渠道、发力定制家居，成长属性强化 - 掌握核心价值，优异利润率与现金流彰显竞争力：公司利润率与现金流优秀，业务以零售为主，在产业链有较高话语权；抓住消费者痛点，实现品牌溢价；OEM代工模式有助于业务扩张 [61][63][64] - 紧抓渠道变革红利，发力家具厂与县乡渠道：家具厂渠道业务占比从2018年个位数提升到2024年前三季度36.8%，与家具厂合作共赢，增长空间大；2023年以来布局乡镇渠道，截至2024H1末装饰材料门店4322家，其中乡镇店1168家 [67][69][70] - 全屋定制增长良好，裕丰汉唐拖累有望减轻：2020年以来推广“易装”模式，助力经销商转型升级；2024H1全屋定制业务收入3亿元，同比增长22.0%；定制工程重点控风险，裕丰汉唐拖累将逐步见底 [73][74][77] 投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年收入分别为92.0亿元、100.1亿元、106.3亿元，增速分别为1.5%、8.7%、6.3%，毛利率分别为18.1%、18.1%、18.2%，归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，增速分别为-14.4%、27.0%、17.8% [80][81] - 投资评级：首次覆盖给予“推荐”评级 [81]

核心观点 - 国货头部美妆品牌竞争力增强，大众美妆赛道β将持续，龙头国货品牌将把握市场红利，建议关注珀莱雅等公司 [2][10] - 2013 年以来 A 股经历 3 轮科技板块行情，当前科技主题基金关注汽车智能化和机器人方向，还分析了重点绩优科技基金经理 [3] - 技术进步和新场景拉动下，固态电池前景可期，推荐宁德时代等公司 [4][18] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘 3380，1 日涨 0.41%，上周涨 1.56% [1] - 深证成份指数收盘 10861，1 日涨 0.33%，上周涨 2.19% [1] - 沪深 300 指数收盘 3941，1 日涨 0.32%，上周涨 1.39% [1] - 创业板指数收盘 2204，1 日涨 0.19%，上周涨 1.61% [1] - 上证国债指数收盘 223，1 日跌 0.18%，上周跌 0.07% [1] - 上证基金指数收盘 7109，1 日涨 0.08%，上周涨 2.09% [1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘 23782，1 日跌 0.01%，上周涨 5.62% [1] - 中国香港国企指数收盘 8755，1 日涨 0.35%，上周涨 5.90% [1] - 中国台湾加权指数收盘 22071，1 日跌 1.73%，上周跌 2.07% [1] - 道琼斯指数收盘 41433，1 日跌 1.14%，上周跌 2.37% [1] - 标普 500 指数收盘 5572，1 日跌 0.76%，上周跌 3.10% [1] - 纳斯达克指数收盘 17436，1 日跌 0.18%，上周跌 3.45% [1] - 日经 225 指数收盘 36793，1 日跌 0.64%，上周跌 0.72% [1] - 韩国 KOSP100 收盘 2538，1 日跌 1.28%，上周涨 1.21% [1] - 印度孟买指数收盘 74102，1 日跌 0.02%，上周涨 1.55% [1] - 英国 FTSE 指数收盘 8496，1 日跌 1.21%，上周跌 1.47% [1] - 俄罗斯 RTS 指数收盘 1165，1 日涨 2.11%，上周跌 2.03% [1] - 巴西圣保罗指数收盘 124519，1 日跌 0.41%，上周涨 1.82% [1] - 美元指数收盘 103，1 日跌 0.53%，上周跌 3.41% [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘 67 美元/桶，1 日涨 0.89%，上周跌 4.15% [5] - 现货金收盘 2910 美元/盎司，1 日持平，上周涨 3.41% [5] - 伦敦铜收盘 9679 美元/吨，1 日涨 1.96%，上周涨 2.57% [5] - 伦敦铝收盘 2704 美元/吨，1 日涨 0.65%，上周涨 3.26% [5] - 伦敦锌收盘 2920 美元/吨，1 日涨 2.65%，上周涨 3.00% [5] - CBOT 大豆收盘 1010 美分/蒲式耳，1 日跌 0.39%，上周涨 0.02% [5] - CBOT 玉米收盘 469 美分/蒲式耳，1 日跌 0.58%，上周跌 0.05% [5] - 波罗的海干散货收盘 1436，1 日涨 0.84%，上周涨 13.91% [5] 美妆行业报告 - 38 天猫焕新周，珀莱雅等国货龙头品牌排名稳固或提升，抖音 38 好物节美妆类目 GMV 超 113 亿元，护肤和彩妆类目均同比增长 [8] - 高端美妆受宏观环境和消费意愿影响，国货头部品牌竞争力增强，在 500 元以下价位段有优势，承接高奢用户降级需求，市场份额提升 [2][10] - 我国美妆运营和投融资环境下新兴品牌突围困难，龙头国货品牌将把握市场红利，建议关注珀莱雅等公司 [2][10] 科技基金报告 - 2013 年以来 A 股经历 3 轮科技板块行情，分别由移动互联网、半导体等、AI 大模型驱动 [3][12] - 科技基金对电子板块配置比例震荡抬升，计算机板块有加减仓波段操作，通信板块随产业周期升级有配置机会，医药和新能源曾是阶段性配置方向 [14] - 当前科技主题基金关注汽车智能化和机器人方向，过去 2 年核心以算力和相关硬件产业链为主，2024 年对 AI 硬件配置比重提升，尝试向算力 + 端侧应用转变 [3][14] - 分析了陈颖等 4 位重点绩优科技基金经理的投资策略、持仓特征和行业配置 [15] 固态电池报告 - 固态电池采用固态电解质，有望突破液态锂电池性能瓶颈，技术路线多样，我国政策重视，企业有布局 [16] - 需求端，动力和消费领域固态电池推广潜力好，新场景如低空飞行器等为其提供新市场 [17] - 供给端，固态电池材料体系将革新，电池企业是研发牵头者，各环节企业积极布局 [17][18] - 推荐宁德时代等电池企业，建议关注恩捷股份等材料企业和先导智能等设备企业 [4][18] 新股概览 - 浙江华远申购日 2025 - 03 - 14，申购代码 301535，申购限额 1.20 万股，承销商海通证券 [20] - 胜科纳米申购日 2025 - 03 - 14，申购代码 787757，申购限额 0.65 万股，承销商华泰联合证券 [20] - 新亚电缆申购日 2025 - 03 - 11，申购代码 001382，发行价 7.40 元，申购限额 1.85 万股，发行市盈率 18.71，承销商广发证券 [20] - 矽电股份申购日 2025 - 03 - 11，申购代码 301629，发行价 52.28 元，申购限额 1.00 万股，发行市盈率 26.23，承销商招商证券 [20] - 江南新材申购日 2025 - 03 - 10，申购代码 732124，发行价 10.54 元，申购限额 1.15 万股，发行市盈率 12.40，承销商中信证券 [20] - 恒鑫生活申购日 2025 - 03 - 07，申购代码 301501，发行价 39.92 元，申购限额 0.70 万股，发行市盈率 19.24，承销商华安证券 [20] - 弘景光电申购日 2025 - 03 - 04，申购代码 301479，发行价 41.90 元，申购限额 0.40 万股，发行市盈率 23.30，承销商申万宏源证券 [20] 资讯速递 国内财经 - 十四届全国人大三次会议闭幕，批准多项报告，通过修改代表法决定，习近平签署主席令 [23][24] - 住建部将住宅层高标准调整为不低于 3 米 [25] 国际财经 - 美国 1 月职位空缺增加 23.2 万个至 774 万，但就业市场面临下行风险 [25] - 特朗普宣布对加拿大钢铝关税翻倍至 50%，还威胁提高汽车零部件关税 [26] 行业要闻 - 1 - 2 月汽车产销稳步增长，乘用车、商用车、新能源汽车表现良好 [27] - 华东理工大学团队钙钛矿电池寿命创 3670 小时新纪录，为产业化提供解决方案 [28] 两市公司重要公告 - 横店东磁 2024 年净利同比增 0.46%，拟 10 派 4.52 元 [29] - 东方铁塔及子公司合计中标约 3.83 亿元项目 [30][31] - 比亚迪完成配售 H 股事项，所得款项净额约 433.83 亿港元 [32] - 鹏鼎控股 2024 年净利润同比增长 10.14% [33] - 丰乐种业 2024 年度净利润同比增长 73.67%，拟 10 派 0.2 元 [34]

2025年03月12日 晨会纪要 | 国内市场 | | 涨跌幅（%） | | | --- | --- | --- | --- | | 指数 | 收盘 | 1日 | 上周 | | 上证综合指数 | 3380 | 0.41 | 1.56 | | 深证成份指数 | 10861 | 0.33 | 2.19 | | 沪深300指数 | 3941 | 0.32 | 1.39 | | 创业板指数 | 2204 | 0.19 | 1.61 | | 上证国债指数 | 223 | -0.18 | -0.07 | | 上证基金指数 | 7109 | 0.08 | 2.09 | | | | 资料来源:同花顺iFinD | | | 海外市场 | | 涨跌幅（%） | | | --- | --- | --- | --- | | 指数 | 收盘 | 1日 | 上周 | | 中国香港恒生指数 | 23782 | -0.01 | 5.62 | | 中国香港国企指数 | 8755 | 0.35 | 5.90 | | 中国台湾加权指数 | 22071 | -1.73 | -2.07 | | 道琼斯指数 | 41433 | -1.14 | -2.3 ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 3.8大促是全年首个大促活动，天猫排名榜单一定程度代表品牌定位，今年38天猫焕新周，珀莱雅、欧莱雅和兰蔻蝉联天猫美妆类目前三，国货龙头品牌势能持续；抖音平台走向成熟，大促期间品牌结构接近成熟平台，“抖品牌”减少与头部品牌竞争，国货头部品牌自播达播平衡 [6] - 高端美妆受宏观环境和消费意愿影响，国货头部品牌经多年积淀竞争力增强，把握电商和供应链优势，在500元以下价位段有优势，承接高奢用户降级需求，大众美妆赛道β将持续，新兴品牌突围困难，龙头国货品牌将把握市场β红利 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 天猫38焕新周全周期美妆品牌成交榜上，珀莱雅居首，第2 - 4名与去年一致，巨子生物旗下可复美列第8，薇诺娜、毛戈平、珀莱雅旗下彩棠分别在第14、16和19位；家清品类中若羽臣旗下绽家列第15 [3] - 抖音商城38好物节（2.24 - 3.8）期间美妆类目GMV超113亿元，较去年3.8大促提升71.86%，其中护肤类目GMV超84亿元（同比 + 64.8%），彩妆类目GMV超24亿元（同比 + 106%），“抖品牌”在前十榜单中少 [3] 投资建议 - 建议关注珀莱雅、巨子生物、毛戈平、上美股份、润本股份、福瑞达、丸美股份、华熙生物、贝泰妮等 [5] 股票信息 | 股票名称 | 股票代码 | 2025 - 03 - 10收盘价 | 2023A EPS | 2024E EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2023A P/E | 2024E P/E | 2025E P/E | 2026E P/E | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 珀莱雅 | 603605.SH | 83.68 | 3.01 | 3.92 | 4.80 | 5.83 | 27.77 | 21.36 | 17.42 | 14.37 | 推荐 | | 润本股份 | 603193.SH | 31.15 | 0.56 | 0.75 | 0.97 | 1.18 | 55.76 | 41.32 | 32.23 | 26.48 | 推荐 | | 毛戈平 | 1318.HK | 84.97 | 1.35 | 1.85 | 2.47 | 3.11 | 62.93 | 45.85 | 34.43 | 27.32 | 未评级 | | 巨子生物 | 2367.HK | 63.56 | 1.40 | 1.98 | 2.53 | 3.16 | 45.35 | 32.18 | 25.13 | 20.14 | 未评级 | | 上美股份 | 2145.HK | 36.65 | 1.16 | 1.96 | 2.62 | 3.21 | 31.63 | 18.70 | 13.97 | 11.42 | 未评级 | | 丸美生物 | 603983.SH | 33.29 | 0.65 | 0.79 | 1.16 | 1.44 | 51.46 | 42.11 | 28.68 | 23.17 | 未评级 | | 华熙生物 | 688363.SH | 48.75 | 1.23 | 0.34 | 1.30 | 1.61 | 39.63 | 143.18 | 37.38 | 30.25 | 未评级 | | 贝泰妮 | 300957.SZ | 45.79 | 1.79 | 1.72 | 2.26 | 2.67 | 25.63 | 26.64 | 20.28 | 17.14 | 未评级 | [8]

行业点评 3.8大促国货美妆龙头势头持续 强于大市( 维持) 行 业 报 告 社会服务 2025年03月11日 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业年度策略报告*社会服务*顺应时 代：变与应变，体验消费*强于大市20241214 【平安证券】行业深度报告*社会服务*美丽消费专 题：从海外三大美妆集团中报看大众国货β机会*强于 大市20241024 【平安证券】行业深度报告*社会服务*美容护理行业 深度：国内美妆如何乘风而行*强于大市20240208 证券分析师 胡琼方 投资咨询资格编号 S1060524010002 HUQIONGFANG722@pingan.com.cn 事项： 根据天猫大美妆公众号，38焕新周全周期美妆品牌成交榜上珀莱雅继续位居榜 首，第2-4名与去年38维持一致，分别为巴黎欧莱雅、兰蔻、雅诗兰黛品牌， 巨子生物旗下可复美位列第8，薇诺娜、毛戈平、珀莱雅旗下的彩棠分别在第 14、16和19位；家清品类中若羽臣旗下绽家品牌位列第15。该等国货品牌均 获得相对不错的排名。 根据青眼情报公众号，抖音商城38好物节（2.24-3.8）期间美妆类目GMV超 113亿元，相较去年3.8大促（20 ...