报告行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 固态电池是突破电池性能瓶颈的重要技术，前景可期，在动力、消费、低空等领域潜力出色，技术与日俱进，产业链百舸争流，在技术进步推动、低空等新场景拉动下，发展前景广阔 [2] 根据相关目录分别进行总结 固态电池概述：突破电池性能瓶颈的重要技术 - 固态电池采用固态电解质，全固态电池不含液态组份，与传统锂电池主要区别在于电解质 [8] - 固态电池有望突破锂电池性能瓶颈，固态电解质热稳定性和电化学稳定性优，可适配更高能量密度正负极材料体系，实现更高本征安全性 [10] - 固态电池技术路线根据固态电解质不同分为硫化物、氧化物、聚合物、卤化物等路线，氧化物和聚合物路线有“半固态”过渡方案 [2][15] - 海外各国大力发展固态电池产业，日韩起步早布局硫化物居多，欧洲最早推动聚合物商业化，美国初创公司各路线均有布局 [20] - 国内政策鼓励固态电池发展，企业布局路线多样，涵盖硫化物和氧化物领域，也发展半固态电池作为过渡路线 [27] 需求端：动力、消费、低空等领域潜力出色 - 不同应用场景对锂电池性能需求各有侧重，固态电池在动力、消费和新领域有应用潜力 [31] - 汽车动力电池是主要场景，规模大，固态电池能量密度和安全性有望提升，但充放倍率和循环寿命可能较弱，或在高端车率先渗透，国内外车企积极布局 [34][36] - 消费电池是潜在场景，出货量有增长，固态电池能量密度高、安全性和低温性能优良，成本占比小，渗透成本阻力小 [42] - 储能电池增速高，但现阶段固态电池优势不明显，循环寿命不佳且成本有待降低，不过技术前景好，政策重视，未来有望渗透 [45][49] - 低空经济前景广阔，eVTOL发展机遇大，固态电池契合其需求，国内企业积极推动eVTOL固态电池开发 [52][53] - 人形机器人发展空间广阔，续航是痛点，固态电池有望助力续航提升 [56] 供给端：技术与日俱进，产业链百舸争流 - 固态电池研发技术难点集中在固态电解质自身性能、界面相容性、电极材料适配性问题，量产阶段也有挑战 [59] - 固态电池技术迭代路径分为半固态电池+硅负极、全固态电池、应用锂负极、应用新型正极4个阶段 [63] - 国内锂电池产业规模大、结构完整，固态电池材料体系革新遵循“固态电解质→新型负极→新型正极”顺序 [66][69] - 国内固态电池产业链参与者众多，涵盖材料、设备、电池等环节 [3][70] - 锂电池领先企业积极布局固态电池，硫化物路线为主攻方向，半固态电池有望2025年前后规模化装车，全固态电池量产集中于2027 - 2030年 [73] 投资建议 - 电池环节推荐技术实力领先的宁德时代和固态电池产业化稳步推进的鹏辉能源 [2] - 材料环节建议关注扎实布局硫化锂及硫化物电解质的恩捷股份、硅基负极技术和产能布局领先的贝特瑞、碳纳米管赛道市占率领先的天奈科技 [2] - 设备环节建议关注具有固态电池整线供应能力的先导智能 [2]

2025年3月7日 25年全国两会期间的城投相关表述 | | | 25年全国两会期间的城投相关表述 | | --- | --- | --- | | 关键词 | 来 源 | 相应表述 | | 退平台 | 财政部长 | 从去年四季度情况看，置换政策实施后平台减少4680家，占全年减 | | | 答记者问 | 少总数的三分之二以上。下一步还要持续推进融资平台改革转型 | | | 央行行长 答记者问 | 到2024年末，与2023年初相比，约有40%的融资平台通过市场退出、 市场化转型等方式，退出了融资平台的序列。2024年末，融资平台 | | | | 经营性金融债务规模约14.8万亿元，较2023年初下降25%左右 | | 退重点 | 政府工作 报告 | 动态调整债务高风险地区名单,支持打开新的投资空间 | | 省 | 宁夏财政 | 建议支持宁夏退出债务高风险省份，加大新增专项债券的安排额度 | | | 厅长发言 | 。对照国家标准，宁夏已符合退出债务高风险省份的条件，前期宁 | | | | 夏已向国务院提出申请，请财政部等国家部委给予支持 | | 专项债 | 政府工作 | 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元,重点 ...

核心观点 - 昆药集团24年业绩超市场预期，改革红利有望加速释放，未来业绩有望稳步向上 [2][6] - 彩讯股份是国产邮箱领先企业，基于信创邮箱等布局，未来将受益于相关产业发展持续高质量发展 [3][13] - PFA用于房颤消融优势显著，有望获得快速发展，中国PFA市场规模将保持高增长趋势 [3][14] - 本周中国经济延续恢复势头，关税影响初步显现 [18] - 海外衰退担忧升温，港股市场情绪提振，中国资产重估有向顺周期板块扩散迹象 [22][23] - 3月电视与显示器面板价格预期上涨，NAND Flash产业下半年有望重回上升轨道 [26] - 纺服行业服装制造及出口相关企业和服装品牌企业或将迎来机遇 [28] - 传媒行业在利好政策加持下将持续修复上行，细分领域或迎上行机遇 [30] - 社会服务行业两会多项政策利好，AI驱动服务终端应用，维持“强于大市”评级 [33][36] - 食品饮料行业白酒基本面筑底企稳，零食和餐饮产业链有投资机会 [37][38] - 金融行业两会明确经济目标和资本补充规模，AIC股权投资试点扩容 [39][42] 各公司及行业报告总结 昆药集团 - 2024年预计营收84.01亿元（同比 -0.34%），归母净利润6.48亿元（同比 +19.86%），扣非归母净利润4.36亿元（同比 +30.14%），利润端表现亮眼 [2][6] - 战略目标是成为“银发健康产业引领者等”，华润三九控股后双方充分融合，2028年工业收入目标达百亿 [2][6] - KPC1951事业部院内严肃医疗，注射用血塞通（冻干）续约，集采中选品种有望价稳量增 [7] - 777事业部聚焦三七产业链，血塞通软胶囊院内外双轨发展，长期增长可期 [7] - 1381事业部致力于打造“精品国药领先者”，昆中药品种潜力大，一线品种放量显著 [7] - 上调评级至“强烈推荐”，预计24 - 26年净利润分别为6.42亿/7.27亿/9.23亿元 [8] 彩讯股份 - 以手机邮箱起家，打造三大产品线，实现AI业务全栈布局，背靠中国移动拓展下游，股权结构集中，激励充分 [9] - 基于信创邮箱打造协同办公产品线，智能邮箱融合AI，数字员工布局打开增量市场 [11] - 智慧渠道产品丰富，沉淀亿级用户运营能力，融入鸿蒙生态，把握5G趋势，推出相关产品 [11] - 云和大数据业务深耕“移动云”生态，扩展云业务范围，发力智算基础设施 [12] - 预计2024 - 2026年营业收入为16.97/20.33/24.61亿元，归母净利润为2.94/3.56/4.39亿元，首次覆盖给予“推荐”评级 [13] PFA行业 - PFA是新型非热消融技术，用于房颤消融优势显著，可解决介入治疗痛点，推动手术量提升 [3][14] - 2023年以来多项临床试验数据证明其有效性和安全性，2024年国内首个房颤脉冲消融专家共识发布 [15] - 国内外企业共同发展，国产企业获批进度靠前，有望打破进口产品主导局面 [17] - 建议关注惠泰医疗、微电生理等国产优质厂商 [17] 宏观经济 - 本周钢铁板材、纺织及汽车相关开工率同比增速回落，货运指标增速回落，关税影响初步显现 [18] - 工业生产呈弱修复，投资资金到位率及原材料用量环比恢复，基建强于房建，地产新房和二手房成交有不同表现，内需客货运恢复慢，外需运价回落、港口吞吐量等增速回落 [19][20][21] 港股市场 - 海外经济数据转弱，衰退担忧升温，美股下跌，美债利率下行，美元下跌，黄金高位震荡 [22] - 港股市场情绪提振，本周恒生指数等大幅上涨，顺周期行业上涨，资金面南向资金净流入、外资流入 [23] - 特朗普政策扰动下滞胀风险显现，市场对美国经济衰退担忧升温，降息预期提升 [24] - 资产配置建议警惕美元资产波动风险，港股处于较好配置区间，关注科技、内需消费领域 [25] 电子行业 - 3月电视面板与显示器面板价格预期上涨，但市场需求不确定性增加，4Q24 NAND Flash营收季减6.2%，预计2025年前三大电视芯片供应商市占率83% [26] - 上周美国费城半导体指数和中国台湾半导体指数下跌 [27] - 推荐关注北方华创等企业 [27] 纺织服装行业 - 上周纺服板块和轻工板块上涨，纺织服装行业涨跌幅排名第15位 [28] - 服装制造及出口相关企业和服装品牌企业或将迎来机遇，推荐关注申洲国际等企业 [28][29] 传媒行业 - 上周传媒板块上涨，在申万一级行业中涨跌幅排名第5位 [30] - 游戏及IP板块在政策支持和技术加持下或迎新品周期，建议关注三七互娱等企业 [30] - 影视院线行业供给端恢复，头部公司业绩修复，建议关注万达电影等企业 [30] - 广告营销行业各企业业绩分化，建议关注分众传媒等企业 [31] - 数字媒体和出版板块建议关注芒果超媒等企业 [31] 社会服务行业 - 两会多项政策改善民生、促进消费，巨量千川并入抖音电商，黑龙江冰雪旅游火爆，美妆类目部分增长，本土品牌表现出色 [33] - 多家公司有相关动态，如米奥会展投资、红旗连锁调整布局等 [34][35] - 本周社会服务等板块有不同涨幅，维持对行业“强于大市”的评级 [36] 食品饮料行业 - 白酒基本面筑底企稳，推荐关注贵州茅台等企业 [37] - 食品建议关注零食和餐饮产业链投资机会，推荐关注三只松鼠等企业 [38] 金融行业 - 两会明确大行资本补充规模，对中小金融机构风险化解提出政策指引 [39] - 人大经济主题记者会明确未来经济政策指引，如财政政策更积极、择机降准降息等 [41] - AIC股权投资试点扩容，关注中小银行获批进程 [42] - 银行关注高股息配置价值，非银看好保险和证券行业长期配置价值 [43] 新股概览 - 即将发行的新股有浙江华远、胜科纳米等 [44] - 已发行待上市的新股有汉朔科技、永杰新材 [46] 资讯速递 - 国内财经：财政部、央行进行中央国库现金管理商业银行定期存款招投标，国家融资担保基金每担保贷款1亿元可服务企业稳定就业约900人 [46][47] - 国际财经：日本基本工资涨幅创32年新高，支持央行加息；加拿大安省对美电力出口加征25%附加费 [48][49] - 行业要闻：2月企业销售各类挖掘机同比增长52.8%，智能电网市场预计未来5年相关硬件设备营收年增长率达8.6% [49][51] - 两市公司重要公告：蔚蓝锂芯2024年度净利润同比增长246.43%；中贝通信预中标10.88亿元中国移动集采项目；润建股份预中标22.88亿元中国移动项目；一汽解放前2月累计销量同比增长9.64%；新大洲A拟向第一大股东定增募资不超4亿元 [52][53][54][55][56]

报告行业投资评级 - 电子行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 半导体制造国产替代趋势明确，自主可控利好半导体制造和设备；大厂在AI终端投入使具备AI性能芯片推新，有望驱动换机需求，建议关注北方华创、中微公司等 [2][30] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻及简评 - 3月电视与显示器面板价格预期上涨，中国以旧换新政策刺激需求，3月电视面板价格或维持涨势但涨幅可能收敛，32"预估涨0.5美元等；MNT面板价格3月或全面上涨，受关税等影响市场需求不确定增加，Open Cell预估涨0.1 - 0.2美元等 [2][5] - 4Q24因消费性电子产品需求疲软，NAND Flash营收季减6.2%，平均销售价格季减4%，出货位元下滑2%，产业营收165.2亿美元；1Q25虽供应商减产，仍难避淡季效应，营收可能季减20%，下半年有望重回上升轨道 [2][9] - 预计2025年前三大电视芯片供应商市占率83%，2023年底为83%，2024年略降至82%，2025年因电视品牌平台选择及供货商调整将回升 [2][15] 一周行情回顾 - 指数涨跌幅：上周美国费城半导体指数和中国台湾半导体指数下跌，3月7日，美国费城半导体指数4629.59，周跌幅2.88%，中国台湾半导体指数623.30，周跌幅3.29%；申万半导体指数上涨2.85%，跑赢沪深300指数1.47个百分点；自2024年初以来，半导体行业指数上涨41.51%，跑赢沪深300指数26.56个百分点 [19][22] - 上市公司涨跌幅：上周半导体行业161只A股成分股中，134只股价上涨，2只持平，25只下跌，安路科技涨幅22.68%居首，思瑞浦涨幅22.45%紧随其后 [26] 投资建议 - 推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、澜起科技、晶合集成、京东方A、莱特光电、芯动联科等 [30] 附：重点公司预测与评级 - 拓荆科技、中微公司、北方华创、澜起科技、鼎龙股份、京东方A、芯动联科、晶合集成、莱特光电等公司均被推荐，并给出了2023A - 2026F的EPS及PE等数据 [33]

报告行业投资评级 - 电子行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 半导体制造国产替代趋势明确，自主可控主旋律延续，利好半导体制造和设备；各大厂在AI终端方面持续投入，具备AI性能的芯片不断推陈出新，有望驱动新一轮换机需求，建议关注北方华创、中微公司等 [2][29] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻及简评 - 3月电视面板与显示器面板价格预期上涨，中国以旧换新政策刺激需求，3月电视面板价格维持上涨但涨幅或收敛，32"预估涨0.5美元，43"预估涨1美元等；MNT面板价格3月有望全面上涨，但受关税等因素影响，厂商与客户对涨幅想法有落差，Open Cell预估涨0.1 - 0.2美元等 [2][5] - 4Q24因消费性电子产品需求疲软，NAND Flash营收季减6.2%，平均销售价格季减4%，出货位元下滑2%，产业营收165.2亿美元；1Q25虽供应商减产，但难避淡季效应，营收可能季减20%，下半年有望重回上升轨道 [2][9] - 预计2025年前三大电视芯片供应商市占率83%，2023年底为83%，2024年略降至82%，2025年因电视品牌平台选择及供货商调整将回升 [2][15] 一周行情回顾 - 指数涨跌幅：上周美国费城半导体指数和中国台湾半导体指数均下跌，3月7日，美国费城半导体指数为4629.59，周跌幅2.88%，中国台湾半导体指数为623.30，周跌幅3.29%；申万半导体指数上涨2.85%，跑赢沪深300指数1.47个百分点，自2024年年初以来，半导体行业指数上涨41.51%，跑赢沪深300指数26.56个百分点 [18][21] - 上市公司涨跌幅：上周半导体行业161只A股成分股中，134只股价上涨，2只持平，25只下跌，安路科技涨幅22.68%居首，思瑞浦涨幅22.45%紧随其后 [25] 投资建议 - 推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、澜起科技、晶合集成、京东方A、莱特光电、芯动联科等 [2][29] 附：重点公司预测与评级 - 对拓荆科技、中微公司、北方华创等多家公司给出2023A - 2026F的EPS、PE预测及推荐评级 [32]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国产邮箱领先企业，基于信创邮箱深度布局信创赛道，背靠中国移动沉淀亿级用户运营能力，在国资云领域深度布局，基于RichAI超级工厂打造从AI算力到AI应用的全栈业务能力，未来将受益于信创、国资云及AI产业发展，持续高质量发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 国产邮箱领军企业，AI全栈布局打开想象空间 - 报告研究的具体公司2004年创立，从手机邮箱业务起步，发展为产业互联网技术及服务供应商，打造协同办公、智慧渠道、云和大数据三大核心产品线，实现全栈AI业务布局，助力多行业客户数字化转型和智能化升级 [14] - 报告研究的具体公司背靠中国移动拓展下游，与众多行业头部客户合作，积累技术和项目经验，确立行业竞争地位；股权结构相对集中，股权激励充分，绑定核心骨干人员 [18][20] - 报告研究的具体公司重视研发，2024年上半年研发投入同比增长31.28%，占总收入22.85%，截止2023年研发人员占比69.86%；构建“双中台”体系，提升复用率和运营效率；推出RichAI超级工厂，实现AI业务全栈服务能力 [24][26][29] - 报告研究的具体公司2024年前三季度营收12.10亿元，同比增长10.72%，单三季度营收4.29亿元，同比增长19.26%；三大产品线收入稳健增长，毛利率较高；控费效果明显，盈利能力有望提升 [32][34][36] 邮箱为基打造协同办公产品优势，数字员工有望带来新增量 - 协同办公平台信创渗透深，国产邮箱需求释放，政策推动国央企和民营企业信创替换；报告研究的具体公司基于RichMail打造协同办公产品线，客户拓展成效明显，RichMail全栈信创兼容，拥有多项专利和荣誉 [40][44][47] - AI技术重构办公场景，报告研究的具体公司智能邮箱融合AI技术，升级产品能力，分为企业和个人邮箱版本，有望驱动协同办公业务成长；公司协同办公业务朝“数字员工”方向推进，有望打开增量市场 [51][53][56] 智慧渠道凝聚亿级用户运营能力，5G+AI打开成长空间 - 报告研究的具体公司智慧渠道产品线丰富，携手中移动沉淀亿级用户运营能力，核心存量业务稳中有增；签约华为，融入鸿蒙生态，构建开发集成框架，支撑开发鸿蒙版APP [60][61] - 5G消息和新通话发展迅速，报告研究的具体公司是5G消息平台重要服务商，拓展下游客户；孵化商用数字人产品，推出图生音乐AI应用“彩铃图歌乐”；智慧渠道业务持续增长，5G+AI有望打开成长空间 [64][67][69] 背靠“移动云”发力国资云，布局智算基础设施拓展业务边界 - 央国企上云以私有云为主，国资云市场在政策推动下快速发展，三大运营商发力，移动云居第一梯队 [75][76][78] - 报告研究的具体公司云和大数据业务基于“移动云”生态拓展，承接多项国资云建设项目；与中国移动在个人云盘领域合作密切，AI加持业务发展；基于RichAICloud发力智算基础设施，拓展业务边界 [80][81][83] 盈利预测 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年协同办公业务收入增速分别为22%、23%、24%，毛利率45.5%；智慧渠道业务收入增速分别为5%、10%、10%，毛利率35.5%；云和大数据业务收入增速分别为20%、35%、35%，毛利率42%、43%、44% [88][89] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年销售费用率分别为1.50%、1.49%、1.48%，管理费用率分别为2.60%、2.59%、2.58%，研发费用率分别为17.50%、17.51%、17.52% [90][91] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营业收入为16.97/20.33/24.61亿元，同比增速13.4%/19.8%/21.1%，归母净利润为2.94/3.56/4.39亿元，增速 - 9.4%/21.2%/23.2%，EPS分别为0.65/0.79/0.97元，对应2024 - 2026年PE分别为47.7x/39.4x/32.0x [91] 估值分析 - 选取致远互联、泛微网络、金山办公作为对标公司，报告研究的具体公司市盈率低于同行业可比公司均值，未来应享有更高溢价空间，市盈率有上升空间 [93][95][96]

报告公司投资评级 - 报告将昆药集团的投资评级由“推荐”上调至“强烈推荐” [8][70] 报告的核心观点 - 2024年昆药集团业绩超市场预期，利润表现亮眼，随着昆药商道改革完成，三大事业部协同发展有望加速释放改革红利，业绩将稳步向上 [7] - 公司政策风险基本出清，KPC1951事业部有望稳健增长，777事业部血塞通软胶囊空间广阔，1381事业部收入有望加速增长，昆药商业预计平稳增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩改善明显，5年战略规划瞄准未来增长目标 - 2024年公司预计实现营业收入84.01亿元（同比-0.34%），归母净利润6.48亿元（同比+19.86%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+30.14%），单Q4预计实现归母净利润2.61亿元，扣非归母净利润1.47亿元 [13] - 2024Q1 - 3毛利率为40.91%（-4.15pct），净利率为7.16%（+0.09pct）；2024Q1 - Q3销售费用率为25.99%（-5.06pct），管理费用率为4.20%（+0.02pct），财务费用率为0.31%（+0.14pct） [15] - 心脑血管系统是医药工业收入占比最高领域，2023年实现收入20.79亿元（同比+13.67%）；2023年口服产品收入30.55亿元（同比+5.58%），销售占比由2019年的28%提升至40% [17] - 公司致力于成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康 - 慢病管理领导者”，成立“KPC1951、777、1381”三大事业部，整合商业渠道搭建昆药商道，2028年工业收入目标达百亿 [19] 政策风险基本出清，三大事业部协同发展锚定未来向上通道 KPC1951事业部：政策风险基本出清，有望稳健增长 - 该事业部围绕核心治疗领域，包括注射用血塞通（冻干）等产品，针剂产品收入近年呈恢复性增长，2023年收入10.59亿元，毛利率83.39%，子公司贝克诺顿2023年收入及净利润分别为5.35亿、0.53亿元 [22] - 医保政策对中药注射剂限制放宽，行业迎来恢复性增长，2023年心脑血管、呼吸系统销售规模分别为332亿、100亿元，同比增长12%、42% [28] - 2023年中国公立医疗机构心脑血管疾病中成药市场为850.55亿元，同比增长5.68%，注射用血塞通（冻干）销售额43.06亿元，增长率36.71% [30][33] - 注射用血塞通（冻干）市场近年呈恢复性增长，2023年国内公立医疗机构销售额35.28亿元，同比增长3.1%，竞争格局上仅昆药集团和珍宝岛两家生产 [35] - 该产品集采降价风险基本出清，200mg规格在全国中成药首批扩围接续采购中不降价续约，2023年销量达7386万支，同比增长24.62%，续约有利于提高市占率 [38] 777事业部：血塞通口服多剂型协同发展，血塞通软胶囊空间广阔 - 该事业部聚焦三七产业链，血塞通口服系列有多个剂型，血塞通软胶囊是核心品种 [40] - 血塞通口服制剂竞争激烈，多个剂型中选全国中成药集采，有望提升品牌形象和产品销售 [41] - 公司血塞通口服产品销售额由2019年的6.82亿元增长至2023年的9.55亿元，2023年血塞通软胶囊同比增长33.04%，血塞通片同比增长15.09% [45] - 血塞通软胶囊院内销量略有下滑，零售端放量迅速，2023年零售端销量达4.9亿粒，同比增长58.58% [46] - 2024年全国中成药集采中血塞通软胶囊院内准入进一步打开，有望重回增长通道 [46] - 整合华润圣火后，血塞通软胶囊有望形成双品牌、双轨并行发展局面，华润圣火预计2025 - 2026年为公司贡献1.5 - 2亿利润 [47][50] - 血塞通软胶囊销量潜在市场空间超40亿粒，在治疗和预防心脑血管疾病方面需求端增长空间大 [52] 1381事业部：昆中药收入有望加速增长，净利率具有更高弹性 - 昆中药有640多年历史，事业部致力于打造“精品国药领先者”，有参苓健脾胃颗粒等一线品种和潜力品种 [53] - 胃肠道疾病中成药零售市场平稳增长，2023年规模为166.8亿元，同比增长6.5%，参苓健脾胃颗粒有望保持较快增长 [55] - 医疗机构胃药用药中成药市场规模平稳，香砂平胃颗粒在2023年市场份额为2.8%，有望打造消化系统优势品种 [58] - 神经系统疾病中成药市场持续扩容，舒肝颗粒切入抗抑郁用药赛道，有望加速放量 [60] - 昆中药收入平稳增长，利润率有提升空间，在品牌打造及渠道赋能下，事业部收入预计保持较快增长 [62] 昆药商业：业务结构持续优化，预计平稳增长 - 昆药商业以打造特色医药商业公司为目标，优化业务结构，2023年实现收入33.69亿元（同比-10.53%），利润率有所提升，业务预计平稳增长 [65] - 华润三九计划在5年内解决昆药商业与华润医药商业的同业竞争问题 [65] 公司业绩有望稳步向上，上调“推荐”评级至“强烈推荐”评级 - 调整盈利预测，预计2024 - 2026年分别实现营业收入84.01/94.19/106.03亿元，同比分别9.1%/12.1%/12.6% [68] - 针剂预计2024 - 2026年分别实现收入9.72/10.99/11.99亿元，同比分别-8.24%/+13.12%/+9.13%，毛利率预计保持稳定 [69] - 口服剂预计2024 - 2026年分别实现收入36.07/43.26/52.22亿元，同比分别+18.09%/+19.93%/+20.71% ，毛利率预计平稳增长 [69] - 昆药商业预计2024 - 2026年分别实现收入34.88/35.92/37.00亿元，同比分别+5%/+3%/+3%，毛利率分别13.0%/13%/13% [69] - 预计公司24 - 26年净利润分别为6.42亿/7.27亿/9.23亿元，分别同比+44.4%/13.1%/27.0%，对应2025年3月7日收盘价，2024 - 2026年PE分别为20.3倍/18.0倍/14.1倍，上调评级 [70]

报告行业投资评级 - 轻工纺服行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 基于可选消费修复逻辑，服装制造及出口相关企业或迎机遇，服装及家居出海企业或延续红利，服装品牌企业经估值调整后或迎新一轮行情 [2] - 投资主线包括自上而下优选市场份额提升及具备估值性价比的细分赛道头部企业，推荐关注服装制造相关出口企业；自下而上优选业绩确定性较强及股息率较高的白马股，建议重点关注有边际改善的服装品牌企业以及分红派息率稳健的家纺头部企业 [2] 本周回顾 - 上周纺服板块涨幅1.42%，轻工板块涨幅1.34%，同期沪深300指数涨幅1.39%；在申万一级行业中，26个板块上涨，5个板块下跌，纺织服装行业在31个一级行业中涨跌幅排名第15位，轻工制造行业涨跌幅排名第16位 [4] 重点关注公司 服装制造 - 申洲国际是全球最大的垂直一体化成衣制造商，中长期“面料 + 成衣”垂直一体化规模优势突出，管理能力强，占核心客户份额有望保持较高水平；短期核心客户订单持续修复增长，新客户订单放量加持业绩 [7] - 华利集团是全球运动休闲鞋履头部制造商，在产能利用率、生产效率等方面优势突出，客户结构多元化，与核心客户合作稳定，随着主要客户库存去化，订单量有望修复式增长 [7] - 富春染织是全球袜子纱头部企业，以“仓储式生产为主，订单式生产为辅”实现成本可控和交期稳定，产能扩建及订单增长有望带来业绩稳健提升 [7] - 健盛集团是全球头部棉袜及针织无缝运动服饰制造商，棉袜方面海外品牌客户库存去化，订单量或改善；无缝方面积极开发新客户，优化客户结构，产能利用率提高，利润率修复有弹性 [7] 服装品牌 - 波司登是国内羽绒服头部企业，中长期品牌力持续提升，市占率有提升空间；短期持续进行产品迭代升级，拓宽产品矩阵，重视门店效率和质量，看好羽绒服量价齐升逻辑下业绩可持续性 [9] - 海澜之家是大众男装头部企业，主品牌线下及线上渠道表现佳，海外市场拓展稳健，其他品牌优化发展有望恢复盈利，团购业务重组有望突破成长局限，主品牌增速稳健利好业绩，高分红且估值有性价比 [9] - 报喜鸟是中高端男装头部企业，品牌矩阵完善，哈吉斯品牌量价双升逻辑是看点，门店店效增长和数量增加将加持公司业绩提升 [9] - 富安娜是家纺头部企业，疫后加大线下门店开店力度，加盟店业绩增长利于公司业绩提升，低估值高分红，有防御属性 [9] 重点公司估值表现 纺服珠宝 - 展示了海澜之家、比音勒芬等多家公司截至3月7日收盘的总市值、收盘价、EPS、P/E、股息率等估值数据 [11] 轻工制造 - 展示了欧派家居、索菲亚等多家公司截至3月7日收盘的总市值、股息率、收盘价、EPS、P/E等估值数据 [13]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市（维持），预计6个月内行业指数表现强于市场表现5%以上 [1] 报告的核心观点 - 白酒行业基本面筑底企稳，伴随政策催化下消费回暖，白酒龙头估值有望重塑，推荐需求坚挺的高端白酒、全国化持续推进的次高端白酒、主力产品位于扩容价格带的地产酒 [5] - 食品行业年内建议关注零食和餐饮产业链的投资机会，零食行业维持高景气，餐饮行业有望小幅度复苏，可关注相关产业链 [5] 各行业本周涨跌幅情况 白酒行业 - 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅+1.51%，涨跌幅前三的个股为古井贡酒（+4.97%）、泸州老窖（+3.91%）、迎驾贡酒（+2.50%），涨跌幅后三的个股为舍得酒业（-2.75%）、酒鬼酒（-3.22%）、皇台酒业（-5.35%） [5] 食品行业 - 本周食品指数（中信）累计涨跌幅-1.10%，涨跌幅前三的个股为ST春天（+10.84%）、金字火腿（+10.02%）、爱普股份（+7.95%），涨跌幅后三的个股为海融科技（-12.14%）、好想你（-13.56%）、佳禾食品（-21.32%） [5] 食品饮料行业 - 本周食品饮料行业累计涨跌幅+0.77%，涨幅TOP3为ST春天（+10.84%）、金字火腿（+10.02%）、安德利（+8.36%），跌幅TOP5为甘源食品（-11.63%）、海融科技（-12.14%）、好想你（-13.56%）、佳禾食品（-21.32%）、庄园牧场（-22.51%） [14][15] 各行业个股观点 白酒个股 - 贵州茅台2024年营业总收入预计同比增长15.44%，4Q24营业总收入507亿元，同比增长12.0%，归母净利249亿元，同比增长13.8%，维持“推荐”评级 [7] - 五粮液3Q24实现营收173亿元，同比增长1.4%，归母净利59亿元，同比增长1.3%，规定2024 - 26年每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%且不低于200亿元，维持“推荐”评级 [7] - 泸州老窖3Q24实现营收74亿元，同比增长0.7%，归母净利36亿元，同比增长2.6%，国窖1573品牌基础深厚，腰部产品蓄力增长，维持“推荐”评级 [7] - 山西汾酒3Q24实现营收86亿元，同比增长11.4%，归母净利29亿元，同比增长10.4%，深化营销改革，发展动能充足，维持“推荐”评级 [7] - 古井贡酒3Q24实现营收53亿元，同比增长13.4%，归母净利11.7亿元，同比增长13.6%，省内市场扎实，省外开拓，高端化推进，维持“推荐”评级 [9] - 迎驾贡酒3Q24实现营收17.1亿元，同比增长2.3%，归母净利6.2亿元，同比增长2.9%，产品结构升级，聚焦洞藏系列，成长空间可期，维持“推荐”评级 [9] - 今世缘3Q24实现营收26.4亿元，同比增长10.1%，归母净利6.2亿元，同比增长6.6%，柔雅、淡雅渠道铺设，V系列培育，市场增长，维持“推荐”评级 [9] - 洋河股份3Q24实现营收46亿元，同比下滑44.8%，归母净利6.3亿元，同比下滑73.0%，2024 - 26年度每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%且不低于70亿元，维持“推荐”评级 [9] 食品个股 - 安井食品24Q1 - Q3实现营业收入110.77亿元，同比增长7.84%；归母净利润10.47亿元，同比减少6.65%，看好预制菜肴领域发力，维持“推荐”评级 [11] - 东鹏饮料24Q1 - Q3实现营业收入125.58亿元，同比增长45.34%；归母净利润27.07亿元，同比增长63.53%，完善布局，提升份额，维持“推荐”评级 [11] - 海天味业24Q1 - Q3实现营业收入203.99亿元，同比上升9.38%；归母净利润48.15亿元，同比增长11.23%，经营有韧性，看好长期发展，维持“推荐”评级 [11] - 千味央厨Q1 - Q3实现营业收入13.64亿元，同比增长2.70%；归母净利润0.82亿元，同比减少13.49%，关注餐饮需求恢复，维持“推荐”评级 [11] - 燕京啤酒24Q1 - Q3实现营业收入128.46亿元，同比增长3.47%；归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%，推进战略，提升份额，维持“推荐”评级 [11] - 伊利股份24Q1 - Q3实现营业总收入890.39亿元，同比下降8.59%；归母净利润108.68亿元，同比增长15.87%，收入有望改善，成本有空间，维持“推荐”评级 [13] - 重庆啤酒Q1 - Q3实现营收130.63亿元，同比增长0.26%；归母净利润13.32亿元，同比下降0.90%，维持高端化+全国化势头，维持“推荐”评级 [13] - 绝味食品24Q1 - Q3实现营业收入50.15亿元，同比下降10.95%；归母净利润4.38亿元，同比增长12.53%，门店经营有望改善，维持“推荐”评级 [13] - 妙可蓝多24Q1 - Q3实现营业收入35.94亿元，同比减少9.40%；归母净利润0.85亿元，同比增长571.67%，推动业务优化，期待主业协同，维持“推荐”评级 [13] 公司公告与事件汇总 行业重大事件 - 3月3日下午，重庆市云阳县人民政府与泸州老窖集团签署战略合作框架协议，双方将在多领域深化合作，探索区域协同发展新路径 [20] 重要个股公告 - 东鹏饮料发布2024年业绩，实现营业收入158亿元，同比增长41%；归母净利33.3亿元，同比增长63% [22] 酒类数据跟踪 高端白酒批价 - 截至2025年3月7日，茅台22年整箱批价2440元/瓶，环比上周下降10元，22年散装批价2280元/瓶，环比上周下降20元；五粮液京东价格975元/瓶，环比上周持平；国窖1573京东价格910元/瓶，环比上周持平 [26] 酒水饮料产量 - 2024年12月，我国白酒产量为47.40万千升，同比下滑7.60%；啤酒产量为241.10万千升，同比增长12.20%；软饮料产量1433.68万吨，同比上涨7.50%；葡萄酒产量为1.50万千升，同比下滑28.60% [28] 原材料数据跟踪 原奶价格 - 2月28日数据显示，我国生鲜乳主产区平均价为3.09元/公斤，同比下降13.70%，环比下降0.30%，原奶价格下行，乳制品企业成本压力缓解 [35] 主要农产品价格 - 2024年12月进口大麦平均价为260美元/吨，同比下跌10.0%，环比上涨3.1%；2025年3月棕榈油平均价格9637元/吨，同比上涨18.0%，环比下降4.0%；大豆3月平均价格为3866元/吨，同比下跌13.7%，环比下跌1.1%；玉米3月平均价格为2227元/吨，同比下跌9.6%，环比上涨1.6% [35] 包材数据 - 截至2025年2月28日，我国浮法玻璃市场价为1383元/吨，同比下滑31.8%；铝锭价格为20568元/吨，同比上升8.2%；截至2025年3月7日，PET价格为6163元/吨，同比下跌15.1% [37] 重点公司盈利预测 - 报告给出贵州茅台、五粮液等多家公司的3月7日收盘价、不同年份的EPS、PE及评级情况 [42]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国产邮箱领先企业，基于信创邮箱深度布局信创赛道，背靠中国移动沉淀亿级用户运营能力，在国资云领域深度布局，基于RichAI超级工厂打造从AI算力到AI应用的全栈业务能力，未来将受益于信创、国资云及AI产业发展，持续高质量发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 国产邮箱领军企业，AI全栈布局打开想象空间 - 报告研究的具体公司2004年创立，从手机邮箱起家，发展为产业互联网技术及服务供应商，打造协同办公、智慧渠道、云和大数据三大核心产品线，实现全栈AI业务布局，助力多行业客户数字化转型和智能化升级 [14] - 背靠中国移动拓展下游，与行业头部客户紧密合作，积累技术和项目经验，确立行业竞争地位 [18] - 股权结构相对集中，实际控制人持股比例合计40.2%，员工持股平台合计持股6.07%，且多次发布股权激励计划绑定骨干人才 [20] - 高度重视研发，2024年上半年研发投入1.78亿元，同比增长31.28%，占总收入22.85%，截止2023年研发人员3000人，占比69.86%，同比增长12.28% [24] - 构建“双中台”体系，IT中台组件复用率提升，运营中台实现与AI大模型结合，提升智慧化管理能力 [26] - 推出彩讯RichAI超级工厂，分为算力基础设施管理层、应用开发工具平台层和行业应用解决方案三层，构建全栈服务能力 [29] - 发力AI算力及应用，算力方面构建RichAICloud，应用方面B端提供多种产品和开发平台，C端“彩灵图歌乐”吸引数十万用户，大模型算法完成备案 [31] - 2024年前三季度营收12.10亿元，同比增长10.72%，归母净利润1.95亿元，同比下降36.36%，扣非归母净利润1.85亿元，同比增长1.04%，单三季度营收4.29亿元，同比增长19.26%，归母净利润7718.75万元，同比增长37.65% [32] - 三大产品线业务收入稳健增长，2024年上半年协同办公、智慧渠道、云和大数据业务收入分别为2.45亿元、3.08亿元、1.89亿元，同比增速分别为13.22%、1.46%、11.57%，毛利率分别为50.52%、34.42%、40.17% [34] - 控费效果明显，销售费用率保持在4%以下，管理费用率从2020年的6.30%降至2024年前三季度的3.61%，净利率有望进一步提升 [36] 邮箱为基打造协同办公产品优势，数字员工有望带来新增量 - 协同办公平台信创渗透程度深，2023年我国协同办公信创市场规模13亿元，同比增长16.1%，预计2027年达21亿元，邮箱系统国产化替换需求释放，我国邮件系统行业产值规模从2015年的48.75亿元增长至2024年的93.74亿元 [40] - 政策明确办公软件替换节点，央国企先行，民营企业有望逐渐放量，资金支持信创领域发展，为采购释放资金空间 [44][45] - 基于信创邮箱打造协同办公产品线，客户拓展成效明显，2024年提供多场景数字员工产品和解决方案，支撑客户开发139邮箱智能功能，主要客户涵盖多行业头部企业 [46] - RichMail系统拥有国产自主知识产权，全栈信创兼容，完成多项认证，获多项荣誉，有望拓展市场空间 [47] - AI技术重构办公场景，公司智能邮箱融合AI技术升级产品能力，具备三大核心能力，后续商用有望拉动协同办公业务发展 [52] - 2023年推出智能邮箱产品，2025年6月完成与DeepSeek集成，分为企业和个人邮箱版本，未来集成更多AI能力并规模商用，有望成为协同办公业务重要驱动力 [53] - 协同办公业务朝“数字员工”方向推进，数字员工可助力企业提升运营效率，未来产品线将围绕邮箱和统一办公平台结合AI及元宇宙发展 [56] - 2024年上半年协同办公产品线收入2.45亿元，同比增长13.22%，毛利率约为50.52%，较上年同期提升5.4个百分点，以邮箱产品为核心，有望持续增长，数字员工布局打开增量市场 [58] 智慧渠道凝聚亿级用户运营能力，5G+AI打开成长空间 - 智慧渠道产品线产品丰富，携手中国移动沉淀亿级用户运营能力，参与建设和运营多个用户规模过亿的产品，服务超10亿终端消费用户，核心存量业务稳中有增，新领域业务拓展成果明显 [60] - 2024年与华为签约，构建鸿蒙App开发集成框架，保障安全，支撑开发多款鸿蒙版手机APP，适配华为折叠屏手机，提升用户体验 [61] - 5G消息是短信能力升级，“5G新通话”增强语音通话服务，截至2024年底我国5G基站总数达425.1万个，占移动电话基站总数达33.6% [64] - 作为5G消息平台重要服务提供商和规则制定参与者，5G消息CSP管理平台获认可，推出创新AI产品，覆盖100+行业客户，服务终端用户数超6000万，注册Chatbot超30万个，推送消息超20亿条，未来将开拓收入增长空间 [66] - 在数字人领域孵化众多商用产品，5G视频秘书具备多种智能化功能，引入生成式AI技术将提升交互能力，成为“数字生活入口” [67] - 2024年推出国内首个图生音乐AI应用“彩铃图歌乐”，B端赋能运营商业务，C端积累数十万用户，未来有望在多场景应用落地 [69] - 2024年上半年智慧渠道产品线收入3.08亿元，同比增长1.46%，毛利率为34.42%，凭借经验和能力，借助5G和新兴技术，成长空间有望拓展 [73] 背靠“移动云”发力国资云，布局智算基础设施拓展业务边界 - 央国企上云以私有云为主，国资云市场将在多重因素催化下持续快速发展，艾瑞咨询预测2025年我国非公有云服务市场规模将达3050亿元，国资云市场规模将达2449亿元 [75][76] - 三大运营商发力推动国资云发展，移动云稳居第一梯队，2024年上半年三大运营商云业务收入共计1373亿元，移动云收入504亿元，同比增长19.3% [78] - 云和大数据业务基于“移动云”生态拓展成效明显，2024年承接多项国资云建设项目，与中国移动在个人云盘领域合作密切，AI加持业务发展，个人云盘行业进入成熟期，有望为业务带来增量 [80][81] - 基于RichAICloud发力智算基础设施，构建解决方案，GPU集群峰值算力利用率最高可达55%，节省网络设备成本，已在多方面落地，联合推广昇腾服务器产品，云和大数据产品将向智算领域延伸 [83] - 2024年上半年云和大数据业务收入1.89亿元，同比增长11.57%，毛利率40.17%，较上年同期提升0.72个百分点，未来将在国资云及AI拉动下持续高速增长 [85] 盈利预测 - 协同办公业务预计2024 - 2026年收入增速分别为22%、23%、24%，毛利率分别为45.5%、45.5%、45.5% [88] - 智慧渠道业务预计2024 - 2026年收入增速分别为5%、10%、10%，毛利率分别为35.5%、35.5%、35.5% [88] - 云和大数据业务预计2024 - 2026年收入增速分别为20%、35%、35%，毛利率分别为42%、43%、44% [89] - 销售费用率预计2024 - 2026年分别为1.50%、1.49%、1.48% [90] - 管理费用率预计2024 - 2026年分别为2.60%、2.59%、2.58% [90] - 研发费用率预计2024 - 2026年分别为17.50%、17.51%、17.52% [91] - 预计2024 - 2026年营业收入为16.97/20.33/24.61亿元，同比增速分别为13.4%/19.8%/21.1%，归母净利润为2.94/3.56/4.39亿元，增速分别为 - 9.4%/21.2%/23.2%，EPS分别为0.65/0.79/0.97元，对应2024 - 2026年PE分别为47.7x/39.4x/32.0x [91] 估值分析 - 选取致远互联、泛微网络、金山办公作为对标公司，报告研究的具体公司市盈率水平低于同行业可比公司均值水平，未来应享有更高溢价空间，市盈率有上升空间 [93][96]