报告行业投资评级 - 建材行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年水泥盈利中枢或高于2024年，受益内需政策加码，价格弹性需观察错峰减产力度 [3] - 行业未来需去产能与提高集中度，关注超产治理进展 [3] - 水泥行业低估值与高分红，防御价值凸显，建议关注相关企业 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 水泥盈利：中枢或高于上年，受益内需政策加码 - 2024年9月起长三角等地水泥提价，Q4煤炭成本降低，企业盈利改善；2025年虽一二月淡季价格回落，但煤价下行使Q1盈利延续改善，如海螺、华润预计盈利增长 [3][8] - 2025年2 - 3月长三角、珠三角多轮提价，3月全国散装P.O42.5水泥市场价环比增11元/吨，同比增32元/吨，南方市场领涨 [13] - 年初以来水泥需求弱复苏，1 - 2月产量同比降5.7%，预计全年降5 - 10%，基建需求好于房建，四五月旺季或带动需求继续恢复 [3][22] - 供给端头部企业引领协同，2025Q1错峰生产天数增加，库存低于上年同期，3月13日当周全国熟料库容比42.45%，较去年降25.30pct [23] - 预计2025年盈利中枢高于2024年，煤炭成本下行与价格坚挺使行业走出盈利底部，价格走势观察错峰力度与华东市场 [32] - 2025年政府财政力度加大，内需政策有望加码促进基建需求改善 [33] 行业前景：去产能与提集中度，关注超产治理进展 - 国内城镇化放缓，水泥需求下行成共识，我国人均产量高，未来商品房与存量建筑更新或支撑需求，中期或步入平台期 [40] - 2024年熟料产能利用率53%，产能矛盾大，行业需政策去产能与整合并购恢复供需平衡 [41] - 政策推进节能降碳、超产治理、碳交易，后续跟踪产能出清进展；节能降碳或使部分小产线退出 [48] - 超产治理强化产能约束，最乐观可淘汰5亿吨产能，但实际取决于多种因素，企业面临“要不要补”与“怎么补”问题 [50] - 2025年底水泥完成首次碳交易履约，2027年配额收紧后影响更明显，助于落后产能出清 [58] - 行业整合并购值得期待，冀东水泥收购双鸭山、恒威水泥；全国集中度不高，高集中度地区价格有弹性 [60][61] 投资视角：低估值与高分红，水泥防御价值凸显 - 水泥行业股价核心驱动是价格，还受政策与市场风格影响，如不同时期表现不同 [76] - 截至2025/4/12，海螺、华新水泥PB分别为0.7、1.0倍，估值处历史底部，下行空间有限 [79] - 海螺水泥盈利能力强，有成本、产能等优势，“T”型战略打开市场空间 [84] - 华新水泥骨料与海外盈利贡献高，2025年计划资本开支133亿元，海外布局有优势 [87] - 2023年以来水泥企业资本开支降低，分红意愿与比例提升，如海螺等公司有分红指引 [88] 投资建议 - 建议关注海螺水泥、华新水泥、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等企业 [5][95] - 给出重点公司盈利预测与评级，除海螺外其他公司盈利预测来自Wind一致预测 [96]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 近期新模型解题思路在思维链CoT基础上更重视模型原生Agent能力和多模态推理能力，全球大模型领域竞争激烈，看好AI主题投资机会 [3][34] - 当前Agent在企业端落地进度靠前，AI应用关注OA/ERP/编程/办公等领域，Agent拉动推理端及整体算力需求，看好国产AI算力产业链 [3][34] 根据相关目录分别进行总结 OpenAI o3、o4 - mini新增图像深度思考与Agent能力，Codex CLI智能体开源推动AI编程生态开放 - 4月17日OpenAI发布o3和o4 - mini，是其迄今最智能模型，核心突破在于图像深度思考和Agent能力 [3][4] - o3是强大推理模型，在多方面推动前沿发展，在多个基准设新SOTA，困难现实任务重大错误比o1少20% [5] - o4 - mini针对快速、经济高效推理优化，在数学、编码和视觉任务表现好，非STEM任务及数据科学领域优于o3 - mini [5] - 图像推理方面，o3和o4 - mini首次在思维链中用图像思考，实现高级推理与多工具无缝结合，o3提供多模态代理体验 [9] - Agent方面，o3和o4 - mini可访问ChatGPT工具及自定义工具，能推理解决问题并快速生成答案 [10] - o3和o4 - mini性价比高于前身，预计实际使用更智能、便宜 [12] - OpenAI发布轻量级编程智能体Codex CLI，支持零配置启动，运行安全，可让用户从命令行体验多模态推理 [15] 豆包1.5·深度思考模型对标全球推理模型第一梯队，视觉理解模型实现更强视觉定位能力 - 4月17日火山引擎发布豆包1.5·深度思考模型等新品，推理模型性能达或接近全球第一梯队，增加视觉理解能力，APP可“边想边搜” [3][17] - 多模态方面，豆包·文生图模型3.0在权威榜单排全球第一梯队，新版本豆包·视觉理解模型视觉定位和视频理解能力提升 [17][28] - 企业级服务方面，发布OS Agent、GUI Agent大模型（豆包1.5·UI - TARS）和AI云原生·ServingKit推理套件 [17] - 截至2025年3月底，豆包大模型日均tokens调用量超12.7万亿，是2024年12月的3倍、发布时的106倍，2024年火山引擎公有云大模型调用量市场份额46.4%居中国第一 [18] - 豆包1.5·深度思考模型采用MoE架构，总参数200B，激活参数20B，有高并发承载能力和20毫秒极低延迟 [21] - 豆包APP基于该模型定向训练实现“边想边搜”，如推荐露营装备经3轮搜索给出细致推荐 [24] - 该模型具备视觉理解能力，可用于国外餐厅点餐、分析航拍地貌、企业项目管理等 [27] - OS Agent解决方案可让企业和开发者构建轻量级应用，复杂应用可调用豆包1.5·UI - TARS模型，该模型已上线火山方舟平台 [32] - ServingKit推理套件可助企业快速部署模型、优化推理、运维可观测，能提高KV cache命中率和TPS吞吐量，降低GPU消耗 [33] 投资建议 - AI应用方面，AI + 企服建议关注泛微网络、致远互联等；AI + 办公推荐金山办公、福昕软件等，建议关注合合信息 [3][34] - AI算力方面，推荐海光信息、龙芯中科等，建议关注寒武纪、景嘉微等 [3][34]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 结合公司业绩报告及行业发展趋势上调2025 - 2026年业绩预测并新增2027年业绩预测 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.64亿元、5.2亿元和7.61亿元 对应2025年4月16日收盘价PE分别为30.1倍、15.3倍和10.4倍 [8] - 南亚新材中高端领域国产替代进程加速 产品出货放量将增厚盈利水平 成长属性凸显 2025年有望成向上发展和业绩增长新拐点 维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收33.62亿元 同比+12.7% 实现归母净利润0.5亿元 同比+138.86% 销售毛利率同比+4.49pcts至8.65% 销售净利率同比+5.84pcts至1.5% [2][7] - 2025年第一季度 公司实现营收9.52亿元 同比+45.04% 实现归母净利润0.21亿元 同比增加109.04% 销售毛利率同比+1.67pcts至9.97% 销售净利率同比+0.68pcts至2.22% [2] 产品情况 - 凭借与中高端市场客户深度合作 公司持续推动中高阶产品市场认证 高速等高端产品营收占比不断提升 [7] - 公司产品矩阵覆盖全面 批量出货产品系列从普通FR - 4迭代至高速、高频、车载系列产品以及IC封装载板材料等 [7] - 高速覆铜板领域 公司系列产品Dk/Df参数优势显著 是国内率先各介质损耗等级高速产品全系列通过华为认证的内资覆铜板企业 高端高速产品获全球知名终端AI服务器认证 市场起量态势明显 [7] - HDI材料领域 公司针对智能终端等开发出相关材料 部分产品进入量产阶段 [7] - IC载板方面 公司在存储和ETS等无芯板领域开发出相关产品并通过认证 在手机DRAM&NAND Flash应用方面产品获全球重要手机终端客户旗舰版手机认证 预计2025年批量规模化生产 [8] 财务预测 |会计年度|营业收入(百万元)|净利润(百万元)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|2,983|-129|4.2|-4.3|-5.3|-0.54|-61.4|3.2| |2024A|3,362|50|8.6|1.5|2.1|0.21|157.9|3.3| |2025E|4,491|264|15.4|5.9|10.4|1.11|30.1|3.1| |2026E|5,591|520|18.6|9.3|18.8|2.18|15.3|2.9| |2027E|6,901|761|20.1|11.0|24.6|3.19|10.4|2.6| [6] 资产负债表预测（单位:百万元） |会计年度|流动资产|非流动资产|资产总计|流动负债|非流动负债|负债合计|归属母公司股东权益|负债和股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2,796|1,775|4,572|1,884|258|2,142|2,429|4,572| |2025E|3,549|1,544|5,093|2,306|243|2,549|2,543|5,093| |2026E|4,394|1,307|5,702|2,706|228|2,934|2,768|5,702| |2027E|5,410|1,066|6,475|3,165|213|3,379|3,097|6,475| [9] 利润表预测（单位:百万元） |会计年度|营业收入|营业成本|净利润|归属母公司净利润|EBITDA|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|3,362|3,071|50|50|179|0.21| |2025E|4,491|3,800|264|264|521|1.11| |2026E|5,591|4,550|520|520|808|2.18| |2027E|6,901|5,513|761|761|1,079|3.19| [9] 主要财务比率预测 |会计年度|成长能力（营业收入%）|成长能力（营业利润%）|成长能力（归属于母公司净利润%）|获利能力（毛利率%）|获利能力（净利率%）|获利能力（ROE%）|偿债能力（资产负债率%）|营运能力（总资产周转率）|每股指标（每股收益元）|估值比率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|12.7|130.7|138.9|8.6|1.5|2.1|46.9|0.7|0.21|157.9| |2025E|33.6|481.7|424.4|15.4|5.9|10.4|50.1|0.9|1.11|30.1| |2026E|24.5|97.1|96.9|18.6|9.3|18.8|51.5|1.0|2.18|15.3| |2027E|23.4|46.6|46.6|20.1|11.0|24.6|52.2|1.1|3.19|10.4| [10] 现金流量表预测（单位:百万元） |会计年度|经营活动现金流|投资活动现金流|筹资活动现金流|现金净增加额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|322|-103|-92|128| |2025E|-8|-6|41|27| |2026E|404|-6|-288|110| |2027E|608|-6|-471|131| [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内大储领先企业，有望受益于国内储能市场增长，海外业务拓展未来也将带来增量 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍：专注储能集成的“专精特新”小巨人 概况：大储系统实力出众，业绩表现亮眼 - 报告研究的具体公司是国家级“专精特新”小巨人企业和高新技术企业，2025 年 1 月于上交所科创板上市，实际控制人为张剑辉、徐锐夫妇，专注储能系统研发、生产、销售与服务，市场地位领先 [13] - 公司历史业务布局包括储能系统、动力电池系统和新能源车租赁业务，后逐步聚焦储能系统业务，收缩或剥离其他业务 [14][15] - 2023 年公司营收 69.82 亿元，2020 - 2023 年 CAGR 达 166.2%；归母净利润 5.78 亿元，2021 - 2023 年 CAGR 达 624.9%；2024 年营收 82.70 亿元，同比增长 18.4%；归母净利润 6.47 亿元，同比增长 11.9% [17] - 公司业务聚焦储能，现阶段营收以国内为主，2023 年、2024 年上半年储能系统营收占比均达 99%，2024 年上半年境外收入占比 0.2% [19] - 2020 - 2023 年公司销售毛利率从 21.7%缓降至 19.8%，2024 年前三季度为 20.0%；2024 年前三季度销售净利率为 6.0% [27] 业务：聚焦储能系统集成，市场地位突出 - 2023 年公司储能系统集成出货量（MWh）全球第五、亚太第二，直流侧储能系统国内出货量中国企业第一、全球出货量中国企业第三 [29] - 公司定位专业系统集成商，外采电芯和部分 PCS 产品集成为储能系统销售，具备集成能力、BMS、EMS 自研自产能力和部分 PCS 自产能力，可提供整体解决方案 [32] - 公司围绕电化学储能系统形成 8 项核心技术，贯穿产品生产全过程；生产所需部分部件外购，其他关键部件自主研发生产，已实现部分 PCS 自研自产 [34][35] - 公司现有北京房山、山西大同、广东珠海、甘肃酒泉四大生产基地投产，江苏南通和内蒙古鄂尔多斯工厂在建；计划用 IPO 募资 3 亿元扩充 2GWh 产能 [39] 供应链：大客户和供应商依赖性逐渐降低 - 电芯是公司主要外采原材料，占采购成本大头，2021 - 2024H1 均超 50%；2024 年上半年亿纬锂能成第一大供应商，公司与亿纬锂能签 2025 - 2027 年度 50GWh 电芯采购协议 [44][46] - 公司客户集中度较高但呈下降趋势，2021 - 2024H1 向前五大客户销售金额占比分别为 78.2%/83.7%/74.4%/58.4%，客户以“五大六小”等电力央国企为主 [49] 国内市场：大储装机持续增长，价格竞争有望改善 需求端：装机需求快速增长，“五大六小”为主要投资方 - 估算 2024 年国内大储新增装机 38.6GW/93.6GWh，预计 2025 年新增装机 45.4GW/117.9GWh，增速放缓 [54] - 国内大储装机前期由“强配”政策驱动，未来将过渡到市场化驱动；新能源配储“强配”政策退出，独立储能收益来源待丰富 [57][58][59] - 国内大储收入水平和结构待改善，市场化回报需探索；“强配”政策退出对装机量影响有限，新能源入市推动储能市场化调用 [62][64] - 国内电力现货市场建设推进，为新能源和储能参与市场铺路；“强配”转“竞配”、新能源发电入市、政策扶持独立储能发展将带来积极影响 [68][69] - 电力央企是国内大储电站投资建设主力，2022/2023 年国内并网储能项目前十大开发商中 9 家为“五大六小两网两建”电力央企 [72][73] 供给端：国内市场存在“价格内卷”，但呈现企稳迹象 - 2023 年国内直流侧/交流侧储能系统环节 CR10 分别为 43%/51%，市场集中度不高，竞争激烈 [79] - 公司直流侧储能系统国内市场地位领先，2023 年国内直流侧出货量中国企业第一，2024 年国内储能系统出货量中国企业第二 [80] - 国内大储系统价格竞争激烈但呈企稳迹象，136 号文后有望向商业化运行过渡；政策和行业协会行动有望改善价格竞争情况 [84][86][87] - 公司技术扎实、项目数据积累深厚，算法与运维优势有望凸显，有望把握国内市场机遇实现业绩增长 [88][89] 海外市场：大储需求多点开花，竞争格局相对更优 需求端：高价值市场、新兴市场多点开花 - 预计 2024/2025 年全球大储新增装机 62.6/83.2GW，增速分别为 94%/33%，海外大储需求欧美高壁垒高毛利，中东、印度新兴市场增长迅速 [9] 供给端：海外竞争格局相对更优，公司积极出海拓展 - 公司 2023 年以来在北美、欧洲、澳大利亚等区域开展市场开发活动并取得突破，截至 2024 年 3 月末与欧洲客户签 10GWh 意向框架合同，海外在手订单约 323.55MW，合同金额超 6000 万美元 [9] - 2024 年 10 月公司亚太区新总部落户澳大利亚悉尼，将扩建海外销售渠道，提升服务能力；已与多家海外企业达成战略合作 [9] 投资建议 - 预计 2025/2026 年公司归母净利润分别为 8.97/11.86 亿元，2024 - 2026 年 EPS 分别为 3.64/5.05/6.67 元，对应 4 月 15 日收盘价 PE 分别为 18.9/13.6/10.3 倍，低于可比公司当前水平，首次覆盖给予“推荐”评级 [9]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 问界M8上市，高端新能源SUV再添爆款，月销有望超M9，乐观预期达2万台 [3] - 享界S9增程版定价超预期，有望提振享界品牌销量 [3] - 国有车企转型承压，与华为合作寻求转型突破 [3] - 随着新款M9、M8上市交付，赛力斯有望走出一季度交付量低点，看好两款车型带来的业绩弹性 [4] - 国有车企与华为合作推动自身转型，转型效果有待进一步验证 [4] 根据相关目录分别进行总结 新品发布情况 - 华为举办鸿蒙智行新品发布会，问界M8售价35.98 - 44.98万元，4月20日开启规模交付；享界S9增程版上市，售价30.98 - 36.98万元；华为宣布与上汽推出尚界品牌，首款车型预计2025年秋上市 [2] 问界M8情况 - 推出5座版/6座版，6座版比5座版同配置贵1 - 2万元；有37kWh、53.4kWh两种电池配置；轴距与理想L9一致，车身长度接近；搭载两颗激光雷达，上市即搭载Huawei ADS 3.3系统，2025年三季度全系升级Huawei ADS 4；上市前小订突破15万台，上市1小时后大定超2万台 [3] 享界S9增程版情况 - 2025年1 - 3月享界S9销量分别为643台/622台/825台；增程版售价39.98万元起，比纯电版低9万元；53.4度电池版本纯电续航365km，综合续航1355km；智驾感知硬件升级到四颗激光雷达 [3] 尚界品牌情况 - 上汽与华为联合发布尚界品牌，采用华为智选车模式，面向主流市场；上汽为尚界首期投入60亿元，团队超5000人，打造专属超级工厂 [3] 投资建议 - 推荐赛力斯、长安汽车、上汽集团，建议关注北汽蓝谷、江淮汽车 [4]

核心观点 - 2025年开年A股市场表现波折但具韧性，一季度经济增长“开门红”，面对中美关税博弈，资本市场需加强信心，中长期看好中国资产投资价值，建议关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产两条主线；房地产行业销售延续修复、融资宽松，“好房子”有望催生改善需求，产品迭代叠加周期底部蕴含发展机遇；达梦数据业绩良好，产品生态发力；伟星新材业绩下滑但收入端有韧性 [3][4][5] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘3276，1日涨0.26%，上周跌3.11%；深证成份指数收盘9775，1日跌0.85%，上周跌5.13%；沪深300指数收盘3773，1日涨0.31%，上周跌2.87%；创业板指数收盘1907，1日跌1.21%，上周跌6.73%；上证国债指数收盘225，1日涨0.02%，上周涨0.34%；上证基金指数收盘6716，1日跌0.15%，上周跌3.08% [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘21057，1日跌1.91%，上周跌8.47%；中国香港国企指数收盘7779，1日跌2.55%，上周跌7.35%；中国台湾加权指数收盘19468，1日跌1.96%，上周跌8.31%；道琼斯指数收盘39669，1日跌1.73%，上周涨4.95%；标普500指数收盘5276，1日跌2.24%，上周涨5.70%；纳斯达克指数收盘16307，1日跌3.07%，上周涨7.29%；日经225指数收盘33920，1日跌1.01%，上周跌0.58%；韩国KOSP100收盘2447，1日跌1.21%，上周跌1.33%；印度孟买指数收盘77044，1日涨0.40%，上周跌0.28%；英国FTSE指数收盘8276，1日涨0.32%，上周跌1.13%；俄罗斯RTS指数收盘1092，1日涨1.65%，上周涨2.05%；巴西圣保罗指数收盘129245，1日跌0.16%，上周涨0.34%；美元指数收盘99，1日跌0.68%，上周跌3.04% [2] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘62美元/桶，1日涨1.96%，上周跌2.28%；现货金收盘3220美元/盎司，1日持平，上周涨5.76%；伦敦铜收盘9137美元/吨，上周涨5.75%；伦敦铝收盘2372美元/吨，上周涨0.48%；伦敦锌收盘2614美元/吨，上周跌0.21%；CBOT大豆收盘1049美分/蒲式耳，1日涨0.26%，上周涨7.78%；CBOT玉米收盘491美分/蒲式耳，1日涨0.36%，上周涨7.76%；波罗的海干散货收盘1241，1日跌1.74%，上周跌14.44% [6] 重点推荐报告 策略点评 - A股市场开年波折但具韧性，一季度经济“开门红”，产需恢复，社零和投资数据回升；房地产市场企稳，社零消费回暖，制造业景气且转型成效显著；中美关税博弈冲击市场风险偏好和预期，A股和港股表现有相对优势；资本市场需强化信心，因其估值低、科技创新和产业升级优势积累、政策储备充足；中长期看好中国资产，建议关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产主线 [8][9][10] 房地产行业点评 - 3月销售延续修复，4月销售同比有转正可能，“好房子”有望引导楼市止跌回稳；开竣工降幅收窄，土拍溢价率创新高；国内贷款、个人按揭贷款同比转正，房企融资宽松；行业整体改善，建议关注优质房企、估值修复房企及细分领域头部企业 [15][16][17] 房地产行业深度报告 - 新一轮住宅产品迭代来临，“好房子”有望重构市场定价体系，加速改善需求释放；测算2025 - 2030年年均改善需求大，优质房企增长空间仍存；复盘汽车/手机发展，住宅产品迭代有望带动销量企稳和盈利提升；建议关注优质房企、估值修复房企及细分领域头部企业 [18][19][20] 一般报告 房地产行业动态跟踪 - 推动收储/城改可扩大住房需求，促进楼市止跌回稳；房地产市场发展空间大，当前销售规模低于中期中枢，北上深限购政策有放松空间；“好房子”市场空间广阔，短期带动楼市止跌回稳；建议关注优质房企、估值修复房企及细分领域头部企业 [22][23][24] 达梦数据年报点评 - 2024年公司业绩良好，收入和利润快速增长，期间费用率下降；坚持自主创新，推动产品迭代升级，适配兼容国内计算生态；调整业绩预测，看好公司未来发展，维持“推荐”评级 [25][26][29] 伟星新材年报点评 - 2024年归母净利润下滑，因楼市疲弱、行业竞争、市场投入、投资收益减少和商誉减值；2025年聚焦零售提升市占率等；其他产品和海外收入增长，PVC产品毛利率下滑多；财务状况优异，现金流相对平稳；下调盈利预测，维持“推荐”评级 [30][31][32] 新股概览 - 泽润新能申购日2025 - 04 - 28，申购代码301636，申购限额0.45万股，承销商申万宏源证券承销保荐有限责任公司；江顺科技申购日2025 - 04 - 15，申购代码001400，发行价37.36元，申购限额1.50万股，发行市盈率15.32，承销商华泰联合证券有限责任公司；众捷汽车申购日2025 - 04 - 15，申购代码301560，发行价16.50元，申购限额0.70万股，发行市盈率21.30，承销商天风证券股份有限公司；天有为申购日2025 - 04 - 14，申购代码732202，发行价93.50元，申购限额1.25万股，发行市盈率13.50，承销商中信建投证券股份有限公司 [34] 资讯速递 国内财经 - 首批科技基金一季报显示继续加码AI产业链，信息技术成重仓方向；一季度GDP同比增5.4%，经济开局良好量质齐升 [36][37] 国际财经 - 美国抵押贷款利率飙升，打压购房与再融资需求；关税风暴中欧洲可转债逆势崛起 [38][39] 行业要闻 - 4月1 - 13日全国乘用车新能源市场零售27.5万辆，同比增长15%；WTO警告全球贸易前景恶化，2025年贸易或萎缩 [40][41] 两市公司重要公告 - 凯美特气子公司例行停车检修；瑞芯微一季度净利润预增196% - 233%；温氏股份孙公司拟1.19亿元收购福建哈客100%股份；拓普集团拟不超3亿美元在泰国投建汽车零部件生产基地；韦尔股份2024年净利润同比增长498.11%，拟10派2.2元 [42][43][45]

报告核心观点 - 2025年开年A股市场表现波折但具韧性，一季度经济增长“开门红”，不过中美关税博弈带来不确定性，资本市场需强化信心，中长期看好中国资产投资价值，建议关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产两条主线 [2][7] 一季度经济数据信号 - 房地产市场企稳，一、二线城市新房价格环比改善，有助于居民恢复消费信心 [2] - 社零消费回暖，通讯器材类等商品零售额同比增速在18%-27%，新能源汽车销量同比增47% [2] - 制造业景气度好且转型升级成效显著，一季度国内制造业增加值同比增7.1%，投资同比增9.1%，新能源汽车等产量增长快 [2] 中美关税博弈影响 - 美国单方面宣布对等关税政策后中国反制，不确定性冲击资本市场风险偏好，影响市场增长和出口预期 [2] - 对比全球资本市场，A股和港股表现更具相对优势，截至4月15日，上证指数等累计涨跌幅优于标普500等指数 [2] 强化资本市场信心原因 - 中国资本市场整体估值低，A股主要指数估值分位在40%甚至更低，港股在30%以下，下行风险小 [2] - 中国科技创新、产业升级和转型优势不断积累，2025年多领域新产品新应用不断，自主可控性增强 [2] - 中国政策储备充足，4月7日起中央汇金等机构买入ETF稳定市场、提振信心 [2] 市场表现及资产价格情况 - 2025年一季度股票市场回升，二季度因美国关税政策冲击波动加剧 [7] - 全球资产价格隐含预期复杂，黄金价格高涨暗示不确定性高，美国股债汇下跌，大宗商品价格由涨转跌 [7] 投资建议 - 中长期看好中国资产投资价值，当前建议关注国产科技自主可控（新质生产力/先进制造/国防军工等）和受益于扩内需政策、基本面预期修复且估值性价比较高的内循环消费优质资产两条主线 [7]

报告行业投资评级 - 地产行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 持续推动收储/城改可扩大住房需求，促进楼市止跌回稳；房地产市场发展空间仍存，当前销售规模低于中期中枢；“好房子”市场空间广阔，短期有望带动楼市止跌回稳 [3] - 短期住房消费/投资随政策出台有望加速楼市止跌回稳，中长期“好房子”入市催生改善型需求释放，产品迭代叠加周期底部蕴含发展机遇 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1楼市延续修复，整体市场好于预期 - 得益于政策催化和市场信心修复，2025Q1楼市整体好于预期 [4] - 30城新房成交同比降2%，较2024年全年收窄19.4pct；10大城市二手房成交同比增长33% [4] - 一二线城市新房价格环比自2024年末以来逐步止跌回稳 [4] 加速推进收储及城改，持续扩大住房需求 - 自2024年“5.17”新政以来，中央持续优化收储政策，2025年政府工作报告进一步明确扩大资金来源，给予城市政府更大自主权 [12] - 城中村改造政策不断优化，预计城改有望加速，100万套城中村改造100%货币化且全部转化为购房需求，可消化35城存量现房库存36% [12] 当前商品住宅销售已低于中期中枢，潜在住房需求依旧旺盛 - 2025 - 2030年全国潜在商品住宅需求中枢为8.76亿平，2024年全国商品住宅销售面积为8.1亿平，已低于中期中枢 [13][14] - 2025 - 2030年年均刚性需求为2.9亿平，对应年均改善更新需求为5.9亿平，占比67%，潜在改善更新需求旺盛 [16][17] - 对应改善型住宅销售额规模为6.1 - 9.9万亿，均值为8万亿 [17] 存量差房子占比仍高，“好房子”加速改善及更新需求释放 - 全国仍有31.2%的居民居住面积为2000年以前建造房屋，80%的居民居住环境无电梯，“好房子”推广加速整体改善及更新需求释放 [20] - 假设2030年人均居住面积提升到42平，更新率提升至1.5%，2025 - 2030年年均需求为12.46亿平，其中改善更新需求为9.41亿平，占比提升至75.5%，较此前测算提升60.8% [20] “好房子”引领产品迭代，潜在需求弹性仍大 - 按全国房价与35城房价均值估算，9.41亿平改善需求对应销售金额为12.79万亿，较此前测算增长超60%，远高于2024年全国30强权益销售额总和 [21] 短期“好房子”有望形成价格锚，引导楼市逐步止跌回稳 - 过去几年房价下行因缺乏价格锚陷入“无差异价格下跌螺旋”，2025年主要城市四代宅项目集中入市，有望率先企稳形成价格锚，重构市场定价体系 [22] 投资建议 - 短期住房消费/投资随政策出台有望加速楼市止跌回稳，中长期“好房子”入市催生改善型需求释放，产品迭代叠加周期底部蕴含发展机遇 [3][26] - 建议关注历史包袱较轻、库存结构优化、产品力强的房企，估值修复房企，以及经纪、物管、代建等细分领域头部企业 [3][26]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 3月销售延续修复，新开工、竣工降幅收窄，地市点状高热，房企融资环境持续宽松，国内贷款、个人按揭贷款增速转正，行业整体延续改善 [5] - 4月临近政治局会议，随着更多扩内需等政策出台，有望加速楼市止跌回稳；中长期“好房子”持续入市有望催生新一轮改善型需求释放，同时产品迭代叠加周期底部或蕴含新一轮发展机遇 [6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年1 - 3月全国房地产投资额2万亿元，同比下降9.9%；房屋施工61.4亿平米，同比下降9.5%；新开工1.3亿平米，同比下降24.4%；竣工1.3亿平米，同比下降14.3%；新建商品房销售面积2.2亿平米，同比下降3%；销售额2.1万亿元，同比下降2.1%；待售面积7.9亿平米，同比增长5.1%；房企到位资金2.5万亿元，同比下降3.7% [3] 平安观点 销售延续修复，“好房子”助力止跌回稳 - 3月全国商品房销售面积、销售金额1.1亿平米、1.1万亿元，同比下降0.9%、1.6%，降幅较1 - 2月收窄4.2个、1个百分点，1 - 3月全国商品房销售面积、销售金额降幅收窄至 - 3%、 - 2.1%，延续修复 [5] - 3月全国商品房销售均价9475元/平米，与1 - 2月（9547元/平米）基本相当 [5] - 4月上年低基数叠加优质产品入市，销售同比存在转正可能 [5] - 全年维度，潜在“好房子”需求依旧旺盛，随着优质项目集中入市，有望率先企稳形成价格锚，引导楼市逐步止跌回稳 [5] 开竣工降幅收窄，土拍溢价率创新高 - 3月全国房地产投资9184亿元，同比下降10%；新开工同比下降18.1%、降幅较1 - 2月收窄11.5个百分点，竣工同比下降11.5%，降幅较1 - 2月收窄4.1个百分点 [5] - 3月百城成交土地溢价率13.2%，创2021年6月以来新高，核心城市优质地块升温反映房企积极补货、对核心区相对乐观预期 [5] 国内贷款、个人按揭贷款同比转正，房企融资持续宽松 - 3月房企到位资金同比下降3.9%，1 - 3月累计同比下降3.7%，与前2月降幅（ - 3.6%）基本相当 [5] - 3月国内贷款同比增长6.2%，1 - 2月为同比下降6.1%，国内贷款自2024年8月以来单月增速再次转正 [5] - 3月个人按揭贷款同比增长0.3%，增速较1 - 2月提升12个百分点，定金及预收款同比下降1.4%，降幅较1 - 2月仅小幅扩大0.5个百分点，与销售持续修复相印证 [5] 投资建议 - 个股建议关注历史包袱较轻、库存结构优化、产品力强的房企如中国海外发展、华润置地等；估值修复房企如新城控股、金地集团等；同时建议关注经纪、物管、代建等细分领域头部企业 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 3月销售延续修复，新开工、竣工降幅收窄，地市点状高热，房企融资环境持续宽松，国内贷款、个人按揭贷款增速转正，行业整体延续改善 [5] - 4月临近政治局会议，随着更多扩内需等政策出台，有望加速楼市止跌回稳；中长期“好房子”持续入市有望催生新一轮改善型需求释放，同时产品迭代叠加周期底部或蕴含新一轮发展机遇 [6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年1 - 3月全国房地产投资额2万亿元，同比下降9.9%；房屋施工61.4亿平米，同比下降9.5%；新开工1.3亿平米，同比下降24.4%；竣工1.3亿平米，同比下降14.3%；新建商品房销售面积2.2亿平米，同比下降3%；销售额2.1万亿元，同比下降2.1%；待售面积7.9亿平米，同比增长5.1%；房企到位资金2.5万亿元，同比下降3.7% [3] 平安观点 销售延续修复，“好房子”助力止跌回稳 - 3月全国商品房销售面积、销售金额1.1亿平米、1.1万亿元，同比下降0.9%、1.6%，降幅较1 - 2月收窄4.2个、1个百分点，1 - 3月降幅收窄至 - 3%、 - 2.1%，延续修复 [5] - 3月全国商品房销售均价9475元/平米，与1 - 2月基本相当 [5] - 4月上年低基数叠加优质产品入市，销售同比存在转正可能 [5] - 全年维度，潜在“好房子”需求依旧旺盛，优质项目入市有望引导楼市逐步止跌回稳 [5] 开竣工降幅收窄，土拍溢价率创新高 - 3月全国房地产投资9184亿元，同比下降10%；新开工同比下降18.1%、降幅较1 - 2月收窄11.5个百分点，竣工同比下降11.5%，降幅较1 - 2月收窄4.1个百分点 [5] - 3月百城成交土地溢价率13.2%，创2021年6月以来新高，核心城市优质地块升温印证“好房子 + 一二线核心区”率先止跌回稳逻辑 [5] 国内贷款、个人按揭贷款同比转正，房企融资持续宽松 - 3月房企到位资金同比下降3.9%，1 - 3月累计同比下降3.7%，与前2月降幅基本相当 [5] - 3月国内贷款同比增长6.2%，自2024年8月以来单月增速再次转正；3月个人按揭贷款同比增长0.3%，增速较1 - 2月提升12个百分点，定金及预收款同比下降1.4%，降幅较1 - 2月仅小幅扩大0.5个百分点 [5] 投资建议 - 个股建议关注历史包袱较轻、库存结构优化、产品力强的房企如中国海外发展等；估值修复房企如新城控股等；经纪、物管、代建等细分领域头部企业如贝壳等 [6]