核心观点 - 专项债收存量地提速，21省公示计划拟收购2845亿元，利于缓释地方债务风险；财政部再次问责隐债，倾向问责重点省份且通报时间早，今年债务管控或“开正门，堵偏门”；信用债利率多下行、利差多压缩、期限利差多走阔；建议优先关注中高等级拉久期机会，其次关注城投债供给压缩短债下沉机会 [2][4] 信用事件 专项债收存量地提速 - 截至4月16日21省公示计划，拟收购总金额2845亿元，近两周披露增多，安徽、河南和广东金额增加最多 [5] - 地方政府主要从地方国企收购存量土地，城投、地方产业国企、民企和央企占比分别为54%、35%、10%和1%，因地方国企联系紧密且此前拿地多，民企地块难解押 [5] - 专项债自审自发省披露金额多、发行快，已发行三省均为此类省份，合计金额近500亿元 [6] 财政部再次问责隐债 - 4月18日公布6起隐债问责案例，2022 - 2024年分别通报2次、1次和1次，目的是常态化加强隐债监管 [7] - 此次倾向问责重点省份，案例占比83.3%为历史最高，防止重点省份退名单后新增隐债；通报时间最早，今年可能通报两次，债务管控或“开正门，堵偏门” [8] 市场回顾 信用债利率、利差和期限利差变化 - 近两周信用债利率多下行，国开债利率均下行，1Y AA - 产业下行最多；信用利差多压缩，1Y AA - 产业压缩最多；期限利差多走阔，5 - 1Y AA产业走阔最多 [10] 主要行业利差 - 主要行业利差均压缩，银行压缩最多为 - 3.1bp；利差最高三个行业是钢铁、房地产和化工；利差历史分位数最高三个行业是化工、有色金属和建筑装饰 [14] 各省城投利差 - 各省城投利差基本压缩，宁夏压缩最多为 - 10.2BP；利差最高三省是青海、辽宁和云南；利差历史分位数最高三省是内蒙古、广东和陕西；近两周无城投非标逾期，25年累计4个，同比 - 71% [17] 估值水平 信用利差历史分位 - 信用利差历史分位相对较低，1Y、3Y和5Y分别在5%附近、15%和31%附近；信用债期限利差历史分位整体较低，但AA - 等级5 - 3年期限利差较高 [20] 套息空间 - 套息空间均走阔，5Y AA + 银行永续债走阔最多；城投&产业债1Y、3Y和5Y套息空间历史分位数分别约35%、17%和17% [24] 策略展望 - 建议优先关注中高等级拉久期机会，因信用利差偏低、R和DR利差高位有走阔压力，后续经济政策有望加码、货币政策先行，且5Y信用债收益率分位数稍高于1 - 3Y；其次关注城投债供给压缩带来的短债下沉机会 [4]

核心观点 - 流动性环境相对友好可关注利差压缩行情相关机会，关税落地后债市资金利率下移、10Y国债找到新震荡中枢，国内应对政策落地前债市情绪谨慎，长债未突破，未来两周资金面预计友好但转松或需降息降准，拉久期性价比有限，建议波段交易，可在10Y国债震荡区间找机会，还可关注地方债品种利差、超长国债期限利差及部分信用债和政策性金融债估值机会 [3] 市场表现 - 近两周国债收益率曲线整体下移，10Y国债回落至1.65%附近波动，4月2日美方宣布加征关税后10Y国债活跃券两交易日下行约15BP后震荡，30Y表现欠佳 [2] - 央行呵护资金面边际宽松，4月17日较3月20日，R001下行18.73BP至1.66%，R007下行24.25BP至1.72%，当前DR007较政策利率高18.37BP、R007较政策利率高22.06BP [2] - 市场杠杆率小幅上行，基金净买入、小行净卖出，理财配债规模略低于季节性，保险配债规模持平季节性，截至4月17日债市杠杆率106.79%，环比4月3日下行0.65个百分点，近两周公募基金维持净买入本周以信用债为主，保险青睐地方债，小行净卖出、降久期，动量模型4月11日信号转为卖出 [2] 利率市场 - 国债收益率曲线整体下移，国开债收益率牛陡，各期限国债、国开债收益率整体下行，如中债国债10Y收益率从1.7180%降至1.6522%，降6.58BP [8] - 10Y - 1Y期限利差处在历史最低位，超长端期限利差上行5.88BP、国开 - 国债品种利差上行1.48BP [9][10] 资金供给 - OMO存量环比下行，截至4月17日OMO余额为5860亿元，较4月3日减少1774亿元 [21][24] - 1Y存单发行利率小幅下行，截至4月17日1Y同业存单发行利率为1.7725%，较4月3日环比下行10.97BP，较MLF利率低22.75BP [24] 资金面 - 近两周大行 + 股份行净融出规模季节性回落接近季节性水平 [31] - 资金利率整体明显回落，4月17日较4月3日，R001下行0.52BP至1.66%，R007下行2.22BP至1.72%，当前DR007较政策利率高18.37BP、R007较政策利率高22.06BP [26][31] 资金需求 - 政府债净融资本周政府债净融资5026.98亿元，较前周增加6112.48亿元，专项债净融资1180.28亿元，较前周减少664.19亿元，下周政府债计划净融资 - 1125.12亿元，国债 + 地方债较上周净融资量减少6152.10亿元 [37] - 票据利率票据贴现利率较4月3日环比持平于1.07% [37] - 资金价格预测模型预测25年4月DR007月度中枢在1.76%附近 [37] 机构行为 - 杠杆 - 银行间杠杆率本周平均杠杆率106.79%，环比下行0.65个百分点，4月17日当日杠杆水平位于2022年以来的4.10%分位数 [40] - 隔夜质押式回购成交量本周隔夜日均质押式回购成交量下降0.25万亿元至6.08万亿元，隔夜成交占比由86.24%下行至85.00% [40] 机构行为 - 基金 - 偏债型基金发行情况最近四周偏债型基金发行245.3亿份，为往年同期的48%水平 [43] - 公募基金二级净买入近两周公募基金维持净买入，本周主要买入信用债 [43] - 持仓久期截至25年4月17日，利率债公募基金持仓久期中位数为3.78年，相较4月3日上升0.06年，处于96.6%分位数水平；信用债公募基金持仓久期中位数为2.24年，相较4月3日下降0.12年，处于93.0%分位数水平 [43] 机构行为 - 理财 - 理财规模25年3月普益标准口径的理财规模为28.34万亿，相比25年2月环比下降1.05万亿，下降幅度略大于季节性 [46] - 理财行为25年3月理财平均业绩基准略有下降，2Y中票与理财利差大幅扩大，近两周理财二级市场买债规模低于季节性 [46] 机构行为 - 保险 - 保险配债规模近两周保险二级市场净买入基本与历史同期持平 [48] - 配债品种保险二级市场品种上延续对长久期地方债的青睐 [50] 机构行为 - 银行 - 小行净买入近两周小行净买入规模为 - 370.4亿元，环比上升1847.27亿元，位于2022年以来的20.3%分位数水平 [58] - 品种方面小行近两周主要卖出国债 [58] - 小行净买入久期近两周小行净买入久期 - 2.49年，环比回落0.96年，位于2022年以来的28.9%分位数水平 [58] 机构行为 - 市场 - 市场配置交易情况4月17日当日30Y国债次新券 - 30Y国债最新券利差为 - 2BP，较4月3日压缩2.5BP [61] - 地方债 - 国债利差4月17日当日10Y地方债和国债利差为26.78BP，较4月3日走阔1.58BP；30Y地方债和国债利差为21.18BP，较4月3日压缩5.3BP [61] 动量信号 - 最新的动量信号为4月11日策略1和策略16动量信号均转为“卖出” [62]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 中微公司作为半导体设备国内领先企业，充分受益于半导体国产化，薄膜沉积设备及EPI设备产品研发进展顺利，结合订单交付情况略微调整盈利预测并新增27年盈利预测，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为电子，大股东是上海创业投资有限公司，持股15.02%，总股本6.22亿股，总市值1182亿元，每股净资产31.71元，资产负债率24.7% [1] 财务数据 - 2024年实现营收90.65亿元（44.73%YoY），归属上市公司股东净利润16.16亿元（-9.53%YoY），扣非后归母净利13.88亿元（16.51%YoY），整体毛利率和净利率分别是41.06%（-4.77pctYoY）和17.81%（-10.67pctYoY） [7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为117.85亿元、153.20亿元、199.16亿元，净利润分别为23.63亿元、30.84亿元、40.59亿元 [6][8] 产品线情况 - 刻蚀类产品线不断丰富，国产替代稳步推进，CCP刻蚀设备产品不断完善，2024年生产付运超1200反应台，累计装机量超4000反应台；ICP刻蚀设备在50多个客户生产线量产，2024年客户端累计安装数达1025个反应台 [7][8] - MOCVD设备市场领先，红黄光LED设备开发顺利，用于蓝光照明、深紫外LED、Mini LED显示等产品持续服务客户，保持国际氮化镓基MOCVD设备市场领先地位，启动红黄光LED的MOCVD设备开发且进展顺利 [8] - 薄膜沉积产品推向市场，EPI进入客户端量产验证阶段，已开发出六款薄膜沉积产品，钨系列和金属栅系列产品通过验证获订单，EPI设备进入客户端量产验证阶段 [8] 费用与研发情况 - 2024年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.28%（-2.57pctYoY）、5.31%（-0.18pctYoY）和 - 0.96%（0.43pctYoY），费用率稳定 [7] - 2024年研发费用14.18亿元，较去年增长约6.01亿元，同比增长约73.59%，与国内外一流客户紧密合作，设备产品研发进展顺利、客户端验证情况良好 [7] 产业化建设情况 - 南昌约14万平方米、上海临港约18万平方米的生产和研发基地已投入使用，上海临港滴水湖畔约10万平方米的总部大楼暨研发中心在建设，将在广州增城区及成都高新区建造新的生产和研发基地 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 国内政策发力内需有望提振，新能源汽车及家电等领域受益，铝需求弹性释放，国内外铝供应刚性凸显，铝价或进入长周期景气通道，公司作为一体化优质铝企，成本优势高，有望受益于铝价提升 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为有色金属，网址为www.xjtsly.net，大股东是石河子市锦隆能源产业链有限公司，持股19.63%，实际控制人是曾超懿、曾超林，总股本4652百万股，流通A股4130百万股，总市值342亿元，流通A股市值304亿元，每股净资产5.77元，资产负债率52.74% [1] 业绩情况 - 2024年营收280.89亿元，同比降3.06%，归母净利润44.55亿元，同比增102.03%，归母扣非净利润43.09亿元，同比增128.8%，利润分配预案为每10股派发现金红利2元含税；2025年一季度预计归母净利润10.5亿元，同比增46% [5] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为305.45亿元、315.59亿元、321.92亿元，同比分别增8.7%、3.3%、2.0%；归母净利润分别为50.2亿元、57.32亿元、64.33亿元，同比分别增12.7%、14.2%、12.2% [7] 产品情况 - 2024年自产电解铝平均销售价约19800元/吨含税，同比升约6%，自产氧化铝平均销售价约4000元/吨含税，同比升约40%；电解铝产量117.59万吨，同比增约1%，氧化铝产量227.89万吨，同比增7.55%，自发电量超138亿度，同比增约2.5%，阳极碳素产量54.89万吨，同比降8.35%，高纯铝产量2.81万吨，同比降34.35%，铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增超4000% [8] 项目进展 - 印尼铝土矿已获三个开采权，正勘探，2025年逐步采矿；印尼氧化铝计划建200万吨生产线分两期，一期100万吨列入印尼国家战略项目清单，2025年初获环评审批，正推进前期建设；几内亚铝土矿已开采，产品发运回国，后续提升产能和运力 [8] 业务进展 - 石河子铝箔坯料生产线18万吨年化产能进入规模生产，利用低成本能源优势转化铸轧卷；江阴铝箔深加工产线一期设计产能16万吨，2025年完成设备安装调试及产能爬坡 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司全年收入微增利润端承压基本符合预期，24Q4营收和归母净利润同比下滑，2024年国内体外诊断行业受政策影响公司收入增速放缓，25年Q1延续趋势，利润下滑受研发投入加大等因素影响，全年毛利率稳定费用率控制良好 [5] - 免疫诊断稳健增长海外表现亮眼，2024年核心免疫诊断业务、微生物检测、分子诊断收入增长，生化检测业务受政策影响承压，国内业务短期承压，国际市场收入增长，仪器类产品销量增长装机良好为试剂放量奠基 [6] - 公司布局多检测领域平台化优势显著，2024年加大研发投入，各领域推出新产品，流水线和AI赋能取得进展 [8] - 维持“推荐”评级，公司是体外诊断领先企业，免疫业务有望放量，其他业务空间广阔，长期增长可期，因DRG和集采因素短期业绩承压，预计2025 - 2027归母净利润为12.95、15.88、19.49亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入44.71亿元同比+0.62%，归母净利润11.94亿元同比 - 1.89%，拟每股派发现金红利1.26元；2025年一季度实现营业收入9.96亿元同比 - 8.56%，归母净利润2.70亿元同比 - 16.76% [4] - 24Q4公司实现营业收入10.91亿元同比 - 9.16%，归母净利润2.38亿元同比 - 24.72% [5] - 2024年研发费用7.32亿元，占营收比重达16.37%，同比提升1.6pct，全年毛利率为65.36%，销售费用率17.17%，管理费用率4.72%，财务费用率0.04% [5] - 预计2025 - 2027营业收入为48.51、56.78、67.48亿元，净利润为12.95、15.88、19.49亿元，毛利率为65.0%、66.4%、67.6%，净利率为26.7%、28.0%、28.9%，ROE为13.6%、14.9%、16.2%，EPS为2.27、2.78、3.41元 [6] 业务板块 - 2024年核心免疫诊断业务收入25.56亿元同比+2.91%，微生物检测收入3.61亿元同比+11.48%，分子诊断收入0.35亿元同比+101.01%，生化检测业务收入2.22亿元同比 - 11.21% [6] - 分区域看，2024年国内市场收入41.05亿元同比 - 1.30%，国际市场收入2.84亿元同比+36.25%，产品进入100多个国家和地区，在中国香港、匈牙利、印尼设立子公司 [6] 研发进展 - 2024年新获试剂产品注册证书144项，涵盖磁微粒化学发光法等，检测项目覆盖自身免疫性疾病等 [8] - 免疫诊断领域推出自身抗体检测系列产品（一期33项），生化检测领域推出高通量全自动生化分析仪B2000系列和B800系列，微生物检测领域推出新一代全自动微生物质谱检测系统Autof T系列，精准检测领域液相色谱串联质谱检测系统获证，基因测序仪Sikun系列在科研领域上市销售并与人科生物合作布局肿瘤早筛 [8] - 流水线（Autolas X - 1系列）和AI赋能（智慧化建设方案、AI辅助决策系统）取得显著进展 [8] 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为65.43、73.93、90.86、111.03亿元，非流动资产分别为53.32、50.69、47.94、45.48亿元，资产总计分别为118.75、124.62、138.81、156.51亿元 [12] - 2024 - 2027E流动负债分别为26.60、23.32、26.29、30.21亿元，非流动负债分别为5.24、5.18、5.13、5.08亿元，负债合计分别为31.83、28.51、31.42、35.29亿元 [12] - 2024 - 2027E归属母公司股东权益分别为86.17、95.24、106.37、120.02亿元 [12] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为44.71、48.51、56.78、67.48亿元，营业成本分别为15.47、17.00、19.09、21.85亿元 [12] - 2024 - 2027E营业利润分别为12.45、14.15、17.37、21.36亿元，利润总额分别为12.89、14.27、17.50、21.48亿元，净利润分别为11.99、13.07、16.03、19.67亿元 [12] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为11.94、12.95、15.88、19.49亿元，EBITDA分别为17.86、16.91、20.15、23.83亿元，EPS分别为2.09、2.27、2.78、3.41元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入增速分别为0.6%、8.5%、17.0%、18.8%，营业利润增速分别为 - 8.8%、13.6%、22.8%、22.9%，归属于母公司净利润增速分别为 - 1.9%、8.4%、22.6%、22.8% [13] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为65.4%、65.0%、66.4%、67.6%，净利率分别为26.7%、26.7%、28.0%、28.9%，ROE分别为13.9%、13.6%、14.9%、16.2%，ROIC分别为16.1%、14.8%、19.3%、22.6% [13] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为26.8%、22.9%、22.6%、22.5%，净负债比率分别为 - 2.4%、 - 18.0%、 - 23.4%、 - 27.6%，流动比率分别为2.5、3.2、3.5、3.7，速动比率分别为0.6、1.3、1.5、1.7 [13] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率均为0.4，应收账款周转率均为4.0，应付账款周转率均为3.4 [13] - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为2.09、2.27、2.78、3.41元，每股经营现金流分别为2.27、3.17、2.02、2.29元，每股净资产分别为15.08、16.67、18.61、21.00元 [13] - 估值比率方面，2024 - 2027E P/E分别为20.0、18.5、15.1、12.3，P/B分别为2.8、2.5、2.2、2.0，EV/EBITDA分别为14.3、13.4、10.9、8.9 [13] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为12.96、18.12、11.52、13.09亿元，投资活动现金流分别为 - 11.85、0.98、0.98、0.98亿元，筹资活动现金流分别为 - 11.59、 - 6.27、 - 4.74、 - 5.79亿元 [14] - 2024 - 2027E现金净增加额分别为 - 10.47、12.83、7.76、8.28亿元 [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 半导体处于需求增加的行业上行周期，公司集成电路用湿电子化学品订单攀升、产销增幅可观，合肥新阳第二生产基地新建项目推进，追加投资扩充产能，规划总产能大幅提升，扩建产能预计2027年6月底前完成，随着高毛利半导体材料销售规模增加，公司营收和利润有望保持较好增幅，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为上海新阳，股票代码300236.SZ，行业为电子化学品，网址为www.sinyang.com.cn，大股东为王福祥，持股14.37%，实际控制人也是王福祥，总股本3.13亿股，流通A股2.78亿股，总市值113亿元，流通A股市值101亿元，每股净资产14.57元，资产负债率23.49% [1] 财务数据 - 2024年实现营收14.75亿元，同比增长21.67%；归母净利润1.76亿元，同比增长5.32%；归母扣非净利润1.61亿元，同比增长30.63%；2024年利润分配预案为每10股派发现金股利2.6元（含税）；2025年一季度实现营收4.34亿元，同比增长45.89%；归母净利润0.51亿元，同比增长171.06%；归母扣非净利润0.47亿元，同比增长51.92% [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为20.31亿元、26.69亿元、37.13亿元，同比分别增长37.7%、31.4%、39.1%；归母净利润分别为2.81亿元、3.64亿元、5.22亿元，同比分别增长59.7%、29.8%、43.5% [7] 业务情况 - 集成电路用电子化学品订单持续攀升，2024年集成电路材料产销量分别为20198吨和19607吨，同比增加37.36%和37.00%，业务营收达9.98亿元、同比高增40.8%，毛利率为46.2%、同比提升1.34pct；2025年一季度半导体业务实现营收3.39亿元，同比增长64.56%，扣除非经常性损益的净利润4256.60万元，同比增长62.03% [8] - 涂料市场止跌趋稳，2024年涂料品产销量分别为13089吨和12967吨，同增17.57%和16.46%，业务营收为4.40亿元，同比小幅下降0.99%，毛利率为23.06%，同比提升3.71pct；2025年一季度涂料板块营收0.95亿元，同增5.56%，净利润同比基本持平 [8] 研发情况 - 2024年公司研发费用为2.2亿元，同比增加48.02%，占本期总营收的14.9%；2025年一季度研发费用达0.61亿元，同比增加31.31% [9] - 截至2024年底，光刻胶部分产品已实现销售，ArF浸没式光刻胶产品已取得销售订单，项目持续开发验证中；满足3D NAND/DRAM制程的高选择比蚀刻液产品已取得主流客户认可及使用；完成了先进制程清洗液的开发，并实现量产应用；STI，W，Poly等多系列研磨液在客户端推进验证顺利，部分产品已实现批量销售 [9] 产能扩充情况 - 2025年4月公告，对合肥新阳第二生产基地一期项目追加投资、扩充产能，项目总投资预计金额由3.50亿调整为10.49亿，芯片铜互连超高纯硫酸铜电镀液及晶体产能由6500吨/年扩产至14000吨/年，芯片超纯清洗液系列项目产能由8500吨/年扩产至清洗液系列产品9000吨/年、蚀刻液系列产品13500吨/年、研磨液系列产品7000吨/年，500吨/年高分辨率光刻胶产品计划在上海化学工业区建设；合肥新阳基地产能已于2024Q2开始试生产，后续扩建产能预计将于2027年6月底前全部完成 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 半导体处于需求逐步增加的行业上行周期，公司集成电路用湿电子化学品订单持续攀升、产销增幅可观，合肥新阳第二生产基地新建项目如期推进，追加投资扩充产能，随着高毛利的半导体材料销售规模增加，公司营收和利润有望保持较好增幅，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为上海新阳，股票代码 300236.SZ，行业为电子化学品，网址为 www.sinyang.com.cn，大股东为王福祥，持股 14.37%，实际控制人也是王福祥，总股本 3.13 亿股，流通 A 股 2.78 亿股，总市值 113 亿元，流通 A 股市值 101 亿元，每股净资产 14.57 元，资产负债率 23.49% [1] 财务数据 - 2024 年实现营收 14.75 亿元，同比增长 21.67%；归母净利润 1.76 亿元，同比增长 5.32%；归母扣非净利润 1.61 亿元，同比增长 30.63%；2024 年利润分配预案为每 10 股派发现金股利 2.6 元（含税）；2025 年一季度实现营收 4.34 亿元，同比增长 45.89%；归母净利润 0.51 亿元，同比增长 171.06%；归母扣非净利润 0.47 亿元，同比增长 51.92% [5] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 20.31 亿元、26.69 亿元、37.13 亿元，同比分别增长 37.7%、31.4%、39.1%；归母净利润分别为 2.81 亿元、3.64 亿元、5.22 亿元，同比分别增长 59.7%、29.8%、43.5% [7] 业务情况 - 集成电路用电子化学品订单持续攀升，2024 年集成电路材料产销量分别为 20198 吨和 19607 吨，同比增加 37.36%和 37.00%，业务营收达 9.98 亿元、同比高增 40.8%，毛利率为 46.2%、同比提升 1.34pct；2025 年一季度半导体业务实现营收 3.39 亿元，同比增长 64.56%，扣除非经常性损益的净利润 4256.60 万，同比增长 62.03% [8] - 涂料市场止跌趋稳，2024 年涂料品产销量分别为 13089 吨和 12967 吨，同增 17.57%和 16.46%，业务营收为 4.40 亿元，同比小幅下降 0.99%，毛利率为 23.06%，同比提升 3.71pct；2025 年一季度涂料板块营收 0.95 亿元，同增 5.56%，净利润同比基本持平 [8] 产能扩充 - 2025 年 4 月公告对合肥新阳第二生产基地一期项目追加投资、扩充产能，项目总投资预计金额由 3.50 亿调整为 10.49 亿，芯片铜互连超高纯硫酸铜电镀液及晶体产能由 6500 吨/年扩产至 14000 吨/年，芯片超纯清洗液系列项目产能由 8500 吨/年扩产至清洗液系列产品 9000 吨/年、蚀刻液系列产品 13500 吨/年、研磨液系列产品 7000 吨/年，500 吨/年高分辨率光刻胶产品计划在上海化学工业区建设；合肥新阳基地产能已于 2024Q2 开始试生产，后续扩建产能预计将于 2027 年 6 月底前全部完成 [8] 研发情况 - 2024 年研发费用为 2.2 亿元，同比增加 48.02%，占本期总营收的 14.9%；2025 年一季度研发费用达 0.61 亿元，同比增加 31.31% [9] - 截至 2024 年底，光刻胶部分产品已实现销售，ArF 浸没式光刻胶产品已取得销售订单，项目持续开发验证中；满足 3D NAND/DRAM 制程的高选择比蚀刻液产品已取得主流客户认可及使用；完成了先进制程清洗液的开发，并实现量产应用；STI，W，Poly 等多系列研磨液在客户端推进验证顺利，部分产品已实现批量销售 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司全年收入微增，利润端略有承压，基本符合市场预期；国内体外诊断行业面临集采、DRG/DIP支付方式改革等政策影响，公司收入增速放缓，25年Q1延续此趋势；利润端下滑受研发投入加大、信用减值损失及资产减值损失增加、投资收益减少等因素影响；公司毛利率基本稳定，整体费用率控制良好 [5] - 公司免疫诊断稳健增长，海外增长表现亮眼；核心免疫诊断业务、微生物检测、分子诊断均实现增长，生化检测业务受集采及DRG政策影响承压；国内业务短期承压，随着集采政策落地有望拓展市场，国际市场收入增长快，海外业务有望成新增长点；仪器类产品销量增长，装机情况良好，为试剂放量奠定基础 [6] - 公司布局多检测领域，平台化优势显著；2024年加大研发投入，开发多项新系列产品，获多项试剂产品注册证书，在多个检测领域及流水线、AI赋能方面取得进展 [8] - 维持“推荐”评级；公司是体外诊断领域综合性领先企业，免疫增长有望放量，多业务空间广阔，长期增长可期；因DRG和集采因素短期业绩承压，预计2025 - 2027归母净利润为12.95、15.88、19.49亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入44.71亿元，同比+0.62%，归母净利润11.94亿元，同比-1.89%；2025年一季度实现营业收入9.96亿元，同比-8.56%，归母净利润2.70亿元，同比-16.76%；单24Q4实现营业收入10.91亿元，同比-9.16%，归母净利润2.38亿元，同比-24.72% [4][5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为48.51、56.78、67.48亿元，同比增长8.5%、17.0%、18.8%；净利润分别为12.95、15.88、19.49亿元，同比增长8.4%、22.6%、22.8% [6][9] - 2024年毛利率为65.36%，销售费用率17.17%，管理费用率4.72%，财务费用率0.04%；预计2025 - 2027年毛利率分别为65.0%、66.4%、67.6% [5][6] 业务情况 - 2024年核心免疫诊断业务收入25.56亿元，同比+2.91%；微生物检测收入3.61亿元，同比+11.48%；分子诊断收入0.35亿元，同比+101.01%；生化检测业务收入2.22亿元，同比-11.21% [6] - 国内市场全年收入41.05亿元，同比-1.30%；国际市场全年收入2.84亿元，同比+36.25%；仪器类产品销量同比增长63.81% [6] 研发情况 - 2024年持续加大研发投入，在试剂研发领域深耕，新获试剂产品注册证书144项，涵盖多种检测方法和疾病领域 [8] - 免疫诊断领域推出自身抗体检测系列产品；生化检测领域推出高通量全自动生化分析仪系列；微生物检测领域推出新一代全自动微生物质谱检测系统；精准检测领域液相色谱串联质谱检测系统获证；基因测序仪在科研领域上市销售并布局肿瘤早筛；在流水线和AI赋能方面取得进展 [8] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年流动资产分别为73.93、90.86、111.03亿元，非流动资产分别为50.69、47.94、45.48亿元，资产总计分别为124.62、138.81、156.51亿元 [11] - 预计2025 - 2027年流动负债分别为23.32、26.29、30.21亿元，非流动负债分别为5.18、5.13、5.08亿元，负债合计分别为28.51、31.42、35.29亿元 [11] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为48.51、56.78、67.48亿元，营业成本分别为17.00、19.09、21.85亿元，净利润分别为13.07、16.03、19.67亿元 [11] 主要财务比率 - 预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为8.5%、17.0%、18.8%，营业利润增长率分别为13.6%、22.8%、22.9%，归属于母公司净利润增长率分别为8.4%、22.6%、22.8% [12] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为65.0%、66.4%、67.6%，净利率分别为26.7%、28.0%、28.9%，ROE分别为13.6%、14.9%、16.2% [6][12] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为18.12、11.52、13.09亿元，投资活动现金流分别为0.98、0.98、0.98亿元，筹资活动现金流分别为-6.27、-4.74、-5.79亿元 [13]

报告行业投资评级 - 房地产行业：强于大市 [4][5][22] - 达梦数据：推荐 [25] - 伟星新材：推荐 [30] 报告的核心观点 - 2025年开年A股市场表现波折但具韧性，一季度经济增长“开门红”，面对中美关税博弈，资本市场需加强信心，中长期看好中国资产投资价值，建议关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产两条主线 [3][7] - 房地产行业3月销售延续修复，新开工、竣工降幅收窄，融资宽松，随着政策出台和“好房子”入市，有望加速止跌回稳，中长期蕴含发展机遇，建议关注相关房企及细分领域头部企业 [4][14][16] - 达梦数据2024年业绩良好，坚持自主创新和生态适配，看好其未来发展，维持“推荐”评级 [25][26][29] - 伟星新材2024年业绩下滑但收入端有韧性，2025年聚焦提升市占率，虽下调盈利预测但维持“推荐”评级 [30][31][34] 根据相关目录分别进行总结 重点推荐报告摘要 策略点评 - A股市场开年表现波折但具韧性，一季度经济增长“开门红”，产需两端恢复，社零、投资等数据回升 [7] - 经济数据显示房地产企稳、社零回暖、制造业景气且转型升级成效显著，如新能源汽车销量同比增47%，制造业增加值同比增7.1% [8] - 中美关税博弈冲击资本市场风险偏好和预期，A股和港股表现有相对优势，中国政府政策准备充分且有效果 [9] - 资本市场需强化信心，因估值低、科技创新等优势积累、政策储备充足，建议关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产 [10][11] 房地产行业点评 - 3月销售延续修复，销售面积和金额降幅收窄，销售均价基本稳定，4月销售同比有转正可能，“好房子”有望引导楼市止跌回稳 [14] - 开竣工降幅收窄，3月新开工同比下降18.1%、竣工同比下降11.5%，地市点状高热，百城成交土地溢价率创2021年6月以来新高 [15] - 房企融资持续宽松，3月国内贷款和个人按揭贷款同比转正，定金及预收款降幅与销售修复相印证 [15] - 行业整体改善，政策有望加速楼市止跌回稳，中长期“好房子”催生需求释放，建议关注相关房企及细分领域头部企业 [16] 房地产行业深度报告 - 新一轮住宅产品迭代已来，“四代宅”有望重构市场定价体系，中长期加速改善需求释放 [17] - 测算2025 - 2030年年均改善需求大，优质房企增长空间仍存，如2024年30强房企权益销售额仅占预测均值27.5% [19] - 复盘汽车/手机发展历程，住宅产品迭代有望带动销量企稳和盈利改善 [20] - 多数“第四代住宅”未实现四维升级，未来“好房子”或催生需求释放，短期有政策博弈机会，中长期有发展机遇，建议关注相关企业 [21] 一般报告摘要 - 行业公司 房地产行业动态跟踪报告 - 推动收储/城改可扩大住房需求，促进楼市止跌回稳，预计可消化35城存量现房库存36% [23] - 房地产市场发展空间仍存，2025 - 2030年潜在需求中枢为8.76亿平，2024年销售面积低于中枢，北上深限购政策有放松空间 [23][24] - “好房子”市场空间广阔，短期带动楼市止跌回稳，中长期潜在需求旺盛，建议关注相关企业 [24][25] 达梦数据年报点评 - 2024年业绩良好，收入和利润快速增长，费用率下降，软件产品使用授权和数据及行业解决方案业务收入增长显著 [26] - 坚持自主创新，推动产品迭代升级，关注云计算等技术，研发分布式原生多模数据库取得突破 [27] - 积极适配兼容国内计算生态，与多家厂商完成11,000余款产品兼容适配，凝聚产业合力 [28] - 调整业绩预测，看好公司未来发展，维持“推荐”评级，受益于信创需求释放有望快速发展 [29] 伟星新材年报点评 - 2024年归母净利润下滑，因楼市疲弱、行业竞争、市场投入、合营企业收益减少和商誉减值等因素 [31] - 2025年营业收入目标力争达65.8亿元，围绕零售、工程、海外市场和保障体系开展重点工作 [31] - 其他产品、海外收入增长，PVC产品毛利率下滑多，财务状况优异，经营性净现金流相对平稳 [32] - 下调盈利预测，维持“推荐”评级，公司品牌等竞争力强，未来发展值得期待 [34] 新股概览 - 即将发行新股有泽润新能、江顺科技、众捷汽车、天有为，已发行待上市新股有宏工科技，包含申购日、代码、发行价等信息 [35][37] 资讯速递 国内财经 - 首批科技基金一季报显示继续加码AI产业链，信息技术成重仓方向，如中欧数字经济混合信息技术类前十大重仓股占比30.08% [37] - 一季度GDP同比增5.4%，经济开局良好量质齐升，生产需求指标加快回升 [38] 国际财经 - 美国抵押贷款利率飙升，购房和再融资申请减少，30年期抵押贷款合约利率升至6.81% [39] - 欧洲可转债逆势崛起成资金“避风港”，今年回报率超9%，但买家面临供应短缺 [40] 行业要闻 - 4月1 - 13日全国乘用车新能源市场零售27.5万辆，同比增长15%，批发30.7万辆，同比增长25% [41] - WTO警告全球贸易前景恶化，预计2025年全球商品贸易量萎缩0.2%，北美地区形势严峻 [42] 两市公司重要公告 - 凯美特气全资子公司长岭凯美特例行停车检修65天 [43] - 瑞芯微2025年一季度净利润预增196% - 233% [44] - 温氏股份控股孙公司拟1.19亿元收购福建哈客100%股份 [46] - 拓普集团拟不超3亿美元在泰国投建汽车零部件生产基地 [47] - 韦尔股份2024年净利润同比增长498.11%，拟10派2.2元 [48]

核心观点 - 看好AI主题投资机会，关注OA/ERP/编程/办公等AI应用领域，国产AI算力产业链市占率有望提升 [3][11] - 水泥行业盈利中枢或高于2024年，供给侧逐步优化，低估值高分红防御价值凸显，建议关注相关企业 [4][15] - 海博思创作为国内大储领先企业，有望受益于国内市场增长，海外业务拓展带来增量，首次覆盖给予“推荐”评级 [5][22] - 鸿蒙智行新车周期开启，推荐赛力斯、长安汽车、上汽集团，建议关注北汽蓝谷、江淮汽车 [28] - 南亚新材高端产品放量，经营业绩向好，上调业绩预测，维持“推荐”评级 [33] 重点推荐报告摘要 AI动态跟踪 - 4月17日OpenAI发布o3和o4 - mini，火山引擎发布豆包1.5·深度思考模型等新品 [8] - OpenAI o3和o4 - mini有图像深度思考与Agent能力，开源Codex CLI推动AI编程生态开放 [9] - 豆包1.5·深度思考模型对标全球推理模型第一梯队，视觉理解模型定位能力更强，还发布相关企业级服务 [10] - 投资关注AI应用如OA/ERP/编程/办公等领域，以及AI算力产业链相关标的 [11] 水泥行业 - 2024年9月以来水泥盈利改善，2025Q1延续，预计盈利中枢高于2024年，4月美国“对等关税”或促内需政策加码 [12] - 水泥需求短期承压，供给端产能利用率低，政策推动去产能，整合并购是趋势，关注超产治理进展 [13] - 水泥股价与价格高度相关，低估值高分红防御价值凸显 [14] - 建议关注海螺水泥等相关企业 [15] 海博思创 - 公司是储能集成“专精特新”小巨人，市场地位领先，2024年营收和归母净利润增长 [17] - 聚焦储能系统集成，降低对大客户和大供应商依赖，计划扩建产能 [19] - 国内大储装机需求增长，公司有望把握机遇；海外市场需求好，公司逐步拓展海外业务 [20][21] - 预计2025/2026年归母净利润分别为8.97/11.86亿元，首次覆盖给予“推荐”评级 [22] 一般报告摘要 - 行业公司 汽车行业 - 华为举办鸿蒙智行新品发布会，问界M8、享界S9增程版上市，将与上汽推尚界品牌 [25] - 问界M8或成爆款，月销乐观预期达2万台；享界S9增程版有望提振销量 [26][27] - 国有车企转型承压，与华为合作寻求突破 [28] - 推荐赛力斯、长安汽车、上汽集团，建议关注北汽蓝谷、江淮汽车 [28] 南亚新材 - 2024年营收33.62亿元，归母净利润0.5亿元，2025年Q1业绩向好 [29] - 高端产品占比提升，经营业绩逐季向好，利润率提高 [31] - 产品矩阵覆盖全面，多系列产品有突破，部分进入量产或预计批量规模化生产 [32] - 上调2025 - 2027年业绩预测，维持“推荐”评级 [33] 新股概览 - 即将发行新股有泽润新能、江顺科技、众捷汽车、天有为，包含申购日、代码、发行价等信息 [34] 资讯速递 国内财经 - 一季度我国社会消费品零售总额同比增长4.6％，3月增长5.9％，以旧换新商品销售增长快，推荐相关热门ETF [36] - 央行等六部门印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》，促进数据跨境流动并保障安全 [37][40] 国际财经 - 美国上周初请失业金人数下降，就业市场稳定，但关税政策使企业招聘谨慎 [38] - 欧洲央行降息25个基点，行长拉加德警告“极度不确定性”，呼吁财政与改革接力 [39] 行业要闻 - 六部门发文促进和规范金融业数据跨境流动 [40] - 2月纯电动新能源车销量同比上涨95.4%，插电混动同比上涨46.9%，新能源市场渗透率达50.1% [41] 两市公司重要公告 - 中原传媒一季度净利润同比增长234.61% [42] - 黔源电力一季度净利润同比预增330% - 365% [43] - 川恒股份一季度净利润同比增五成 [44] - 蓝思科技一季度净利润同比增长38.71% [45] - 长盈精密2024年净利润同比增长800.24%，拟每10股派现1.3元 [46]