报告行业投资评级 - 地产行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 持续推动收储/城改可扩大住房需求，促进楼市止跌回稳；房地产市场发展空间仍存，当前销售规模低于中期中枢；“好房子”市场空间广阔，短期有望带动楼市止跌回稳 [3] - 短期住房消费/投资随政策出台有望加速楼市止跌回稳，中长期“好房子”入市催生改善型需求释放，产品迭代叠加周期底部蕴含发展机遇 [3][25] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1楼市延续修复，整体市场好于预期 - 得益于政策催化和市场信心修复，2025Q1楼市整体好于预期 [4] - 30城新房成交同比降2%，较2024年全年收窄19.4pct；10大城市二手房成交同比增长33% [4] - 一二线城市新房价格环比自2024年末以来逐步止跌回稳 [4] 加速推进收储及城改，持续扩大住房需求 - 自2024年“5.17”新政以来，中央持续优化收储政策，2025年政府工作报告进一步明确相关举措，扩大资金来源并给予城市政府更大自主权 [11] - 城中村改造政策不断优化，预计城改有望加速，100万套城中村改造100%货币化且全部转化为购房需求，可消化35城存量现房库存36% [11] 当前商品住宅销售已低于中期中枢，潜在住房需求依旧旺盛 - 2025 - 2030年全国潜在商品住宅需求中枢为8.76亿平，2024年全国商品住宅销售面积为8.1亿平，已低于中期中枢 [12] - 2025 - 2030年年均刚性需求为2.9亿平，对应年均改善更新需求为5.9亿平，占比67%，潜在改善更新需求旺盛 [15][16] - 对应改善型住宅销售额规模为6.1 - 9.9万亿，均值为8万亿 [16] 存量差房子占比仍高，“好房子”加速改善及更新需求释放 - 全国仍有31.2%的居民居住面积为2000年以前建造房屋，80%的居民居住环境无电梯，“好房子”推广将加速整体改善及更新需求释放 [19] - 假设2030年人均居住面积提升到42平，更新率提升至1.5%，2025 - 2030年年均需求为12.46亿平，其中改善更新需求为9.41亿平，占比提升至75.5%，较此前测算提升60.8% [19] “好房子”引领产品迭代，潜在需求弹性仍大 - 按全国与35城房价均值估算，9.41亿平改善需求对应销售金额为12.79万亿，较此前测算增长超60%，远高于2024年全国30强权益销售额总和 [20] 短期“好房子”有望形成价格锚，引导楼市逐步止跌回稳 - 过去几年房价下行因缺乏价格锚陷入“无差异价格下跌螺旋”，2025年主要城市四代宅项目集中入市，有望率先企稳形成价格锚，重构市场定价体系 [21] 投资建议 - 短期住房消费/投资随政策出台有望加速楼市止跌回稳，中长期“好房子”入市催生改善型需求释放，产品迭代叠加周期底部蕴含发展机遇 [25] - 个股建议关注历史包袱较轻等的房企、估值修复房企以及经纪、物管、代建等细分领域头部企业 [3][25]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩表现良好，产品、技术和解决方案获市场认可，品牌知名度和影响力提升，综合实力增强 [8] - 公司坚持自主创新，推动产品迭代升级，关注新技术研发，取得多项技术突破 [8][9] - 公司积极适配兼容国内计算生态，与产业链上下游厂商合作，凝聚产业合力 [9] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.54亿元、5.78亿元、7.50亿元；EPS分别为5.97/7.61/9.87元，对应2025年4月15日收盘价的PE分别为58.1/45.6/35.2倍 [9] - 公司是国产数据库领先企业，产品体系完备，主营业务景气度高，将受益于信创需求释放实现快速发展 [9] 相关目录总结 事项 - 公司发布2024年年报，实现营业收入10.44亿元，同比增长31.49%；归母净利润3.62亿元，同比增长22.22%；扣非归母净利润3.41亿元，同比增长24.14% [4] 主要数据 - 行业为计算机，公司网址为www.dameng.com，大股东为中国软件与技术服务股份有限公司，持股18.91%，实际控制人为冯裕才 [7] - 总股本7600万股，流通A股1500万股，总市值264亿元，流通A股市值53亿元，每股净资产42.60元，资产负债率13.8% [7] 业绩表现 - 收入端：2024年实现营业收入10.44亿元，同比增长31.49%，受益于能源、交通等领域信息化建设及采购增长，软件产品使用授权业务收入增长22.79%，数据及行业解决方案业务收入增长204.51% [8] - 利润端：2024年实现归母净利润3.62亿元，同比增长22.22%；扣非归母净利润3.41亿元，同比增长24.14%，2024年期间费用率为59.05%，较上年同期下降5.16个百分点 [8] 产品创新 - 2024年结合场景应用推动产品迭代升级，完善产品技术体系，提升产品性能和可靠性 [8] - 关注云计算、人工智能技术，研发云数据库、分布式数据库等产品，攻坚“集群数据库”“数据库一体机”等技术 [8] - 推进新型数据库技术研究，研发全新的分布式原生多模数据库产品，取得多项技术突破 [9] 生态适配 - 达梦数据库管理系统兼容性高，支持主流软硬件平台、SQL标准、编程语言接口和开发框架，应用迁移成本低 [9] - 与产业链上下游多家厂商完成11,000余款产品兼容适配，与重点行业千余家TOP级ISV及渠道伙伴达成深度合作 [9] 盈利预测与投资建议 - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.54亿元、5.78亿元、7.50亿元；EPS分别为5.97/7.61/9.87元，对应2025年4月15日收盘价的PE分别为58.1/45.6/35.2倍 [9] - 看好公司未来发展，维持“推荐”评级 [9] 财务报表 资产负债表 - 预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益等均有不同程度变化 [10] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入、营业成本、各项费用、营业利润、利润总额、净利润等均呈增长趋势 [10] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流及现金净增加额有相应变化 [12] 主要财务比率 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润增长率均保持较高水平 [11] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标有一定变化 [11] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率上升，净负债比率下降，流动比率和速动比率下降 [11] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [11] - 每股指标：预计2025 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产均增长 [11] - 估值比率：预计2025 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA均下降 [11]

报告行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 新一轮住宅产品迭代已至，“四代宅”引领市场止跌回稳，“好房子”能加速潜在改善需求释放，优质房企增长空间大 [3] - 复盘汽车和手机发展，产品迭代可带动需求企稳和盈利改善，住宅产品迭代也有望提升行业销量和盈利 [3] - 当下多数“第四代住宅”未达“四维升级”目标，若出现真正的“好房子”，或催生新一轮改善需求，短期板块有政策博弈机会，中长期产品迭代和周期底部蕴含发展机遇，部分房企将率先受益 [3] 各目录总结 前言 - 此前报告对房企库存土储结构进行拆解，2024 年以来“好房子”去化率和利润率有改善，2025 年多地四代宅将集中入市，有望重构市场定价体系，当前“四代宅”未达“四维升级”目标，若实现或催生改善需求 [7] 新一轮住宅产品迭代已来，“四代宅”引领止跌回稳 - 复盘 80 年代以来住宅产品迭代，经历福利分房“筒子楼”、商品房萌芽、繁荣、产品多元化、科技赋能高品质住宅等阶段 [10] - 2025 年“好房子”写入政府工作报告，住建部发布《住宅规范细则》定义建设标准，各地出台住宅品质新规，“第四代住宅”概念兴起，新入市项目品质提升 [11][13][16] - 四代宅“有价有市”，去化好且高端盘有涨价趋势，按实得面积折算单价低、性价比高，2025 年集中入市适配改善需求，有望形成价格锚引导楼市止跌回稳 [19][22][27] “好房子”加速潜在改善需求释放，优质房企增长空间仍存 - 当前商品住宅销售低于中期中枢，但潜在住房需求旺盛，测算 2025 - 2030 年全国潜在商品住宅需求中枢为 8.76 亿平，年均刚需 2.9 亿平，对应改善需求 5.9 亿平，占比 67%，改善型住宅销售额规模 6.1 - 9.9 万亿，均值 8 万亿 [34][38] - 存量差房子占比高，“好房子”推广加速改善及更新需求释放，假设 2030 年人均居住面积提至 42 平、更新率提至 1.5%，年均改善更新需求提至 9.41 亿平，占比 75.5%，对应销售金额 12.79 万亿 [41][42] - 2024 年全国 30 强房企权益销售额占全国住宅销售额 27.1%，占 2025 - 2030 年改善需求均值 27.5%，市占率有提升空间，部分流动性困境房企收缩为健康房企留出空间 [47] - 以央国企为代表的未出险房企拿地市占率提升且聚集核心城市，主流 9 家未出险房企在十大城市销售和拿地市占率逐年提升，为未来销售份额提升奠定基础 [52] 复盘汽车/手机发展历程，产品迭代带动需求企稳/盈利改善 - 复盘汽车销量，“产品技术迭代 + 政策支持 + 消费者需求转变”推动市场格局重塑、销量企稳，2020 - 2024 年新能源乘用车渗透率从 5.8% 升至 27.6%，2024 年全国乘用车零售销量较 2017 年高点仅降 3.6% [56] - 复盘手机出货量，从功能机到智能手机、国产品牌崛起及市场向高端机型倾斜均拉动出货量，中国高端智能手机市场销份额从 2018 年的 11% 升至 2024 年的 28% [59] - 从盈利端看，高端新能源车和手机毛利率较高，如 2024 年赛力斯新能源汽车毛利率提升得益于高端车型占比提升，2023 年苹果 iPhone 等产品毛利率达 36.5% [65][66] - 与汽车、手机相比，房屋虽有制约但仍有启示意义，结构性更新改善需求旺盛，“第四代住宅”有望推动核心区旧改进度加速，其利润率高于旧规项目，有望带动房企盈利改善 [76][81] 投资建议 - 关注历史包袱轻、库存结构优、产品力强的房企，如中国海外发展、华润置地等；估值修复房企，如万科 A、金地集团等；经纪、物管、代建等细分领域头部企业，如贝壳、中海物业等 [3][91]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报营收和归母净利润同比下降 四季度业绩下滑更明显 拟每10股派发现金红利5元含税 [4] - 因楼市疲弱、行业竞争加剧等因素 2024年归母净利润同比下滑33% 2025年力争营收达65.8亿元 成本及费用控制在53.5亿元左右 [8] - 分品类看 其他产品营收增长 各品类毛利率均下滑 PVC产品下滑多 分区域看 海外收入增长快 [8] - 财务状况优异 经营性净现金流相对平稳 期末货币资金减少 [9] - 考虑行业竞争 下调2025 - 2026年盈利预测 新增2027年预测 维持“推荐”评级 [9] 相关目录总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为62.7亿元、64.8亿元、68.6亿元、72.5亿元 同比变化为 - 1.8%、3.4%、5.9%、5.7% [7] - 2024 - 2027年预计净利润分别为9.5亿元、9.9亿元、11.1亿元、12.0亿元 同比变化为 - 33.5%、4.3%、11.3%、8.4% [7] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为41.7%、40.5%、40.9%、41.3% 净利率分别为15.2%、15.3%、16.1%、16.5% [7] - 2024 - 2027年预计ROE分别为18.7%、18.1%、18.6%、18.6% EPS分别为0.60元、0.62元、0.69元、0.75元 [7] - 2024 - 2027年预计P/E分别为19.6倍、18.8倍、16.9倍、15.6倍 P/B分别为3.7倍、3.4倍、3.1倍、2.9倍 [7] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为42.9亿元、46.7亿元、51.9亿元、57.6亿元 非流动资产分别为23.4亿元、24.6亿元、24.7亿元、24.8亿元 [10] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为13.0亿元、13.8亿元、14.6亿元、15.4亿元 非流动负债分别为0.9亿元、0.9亿元、0.9亿元、0.9亿元 [10] - 2024 - 2027年预计归属母公司股东权益分别为50.9亿元、55.0亿元、59.5亿元、64.4亿元 [10] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为62.7亿元、64.8亿元、68.6亿元、72.5亿元 营业成本分别为36.5亿元、38.5亿元、40.5亿元、42.6亿元 [10] - 2024 - 2027年预计营业利润分别为11.4亿元、11.9亿元、13.2亿元、14.3亿元 净利润分别为9.6亿元、10.1亿元、11.2亿元、12.1亿元 [10] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为9.5亿元、9.9亿元、11.1亿元、12.0亿元 EPS分别为0.60元、0.62元、0.69元、0.75元 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面 2024 - 2027年预计营业收入同比分别为 - 1.8%、3.4%、5.9%、5.7% 营业利润同比分别为 - 34.2%、4.2%、11.3%、8.4% [11] - 获利能力方面 2024 - 2027年预计毛利率分别为41.7%、40.5%、40.9%、41.3% 净利率分别为15.2%、15.3%、16.1%、16.5% [11] - 偿债能力方面 2024 - 2027年预计资产负债率分别为21.1%、20.7%、20.2%、19.7% 流动比率分别为3.3、3.4、3.6、3.8 [11] - 营运能力方面 2024 - 2027年预计总资产周转率均为0.9 应收账款周转率分别为10.9、11.5、11.5、11.5 [11] - 每股指标方面 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.60元、0.62元、0.69元、0.75元 每股经营现金流分别为0.72元、0.68元、0.71元、0.76元 [11] - 估值比率方面 2024 - 2027年预计P/E分别为19.6倍、18.8倍、16.9倍、15.6倍 P/B分别为3.7倍、3.4倍、3.1倍、2.9倍 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为11.5亿元、10.8亿元、11.3亿元、12.1亿元 投资活动现金流分别为 - 3.7亿元、 - 2.1亿元、 - 1.1亿元、 - 1.1亿元 [12] - 2024 - 2027年预计筹资活动现金流分别为 - 14.7亿元、 - 5.5亿元、 - 6.0亿元、 - 6.4亿元 现金净增加额分别为 - 6.9亿元、3.2亿元、4.3亿元、4.6亿元 [12]

核心观点 - 看好国内核药商业化进度领先、α核素和新靶点布局靠前的企业，如东诚药业等[4][11] - 4月或加速稳地产政策出台，短期地产板块有政策博弈机会，“好房子”或催生改善型需求，历史包袱轻等房企有望受益[5][12] - 自由现金流指数长期收益跑赢市场及红利指数，纳入投资组合可改善风险特征，基于美债 - 信用 - 风格动量构建的择时策略有显著收益[6] 市场表现 国内市场 - 上证综合指数收盘3268，1日涨0.15%，上周跌3.11%；深证成份指数收盘9858，1日跌0.27%，上周跌5.13%等[1] 海外市场 - 中国香港恒生指数收盘21466，1日涨0.23%，上周跌8.47%；道琼斯指数收盘40369，1日跌0.38%，上周涨4.95%等[2] 大宗商品 - 纽约期油收盘61美元/桶，1日跌0.13%，上周跌2.28%；现货金收盘3204美元/盎司，1日持平，上周涨5.76%等[7] 重点推荐报告 医药核医学 - 海外核药商业化持续兑现，2024年Pluvicto收入13.92亿美元（+42%），Lutathera收入7.24亿美元（+20%），诊断核药放量超预期[8] - 国内核药即将迎来商业化拐点，2020年以来获批5种新核药，AD治疗和核医学诊断形成共振[9] - RDC与ADC结构、机理、概念验证节奏、适应症布局和迭代升级路径类似，RDC有诊疗一体化等优势[10] 房地产 - 4月临近政治局会议等因素或加速稳地产政策出台，“好房子”或催生改善型需求，建议关注相关房企及领域头部企业[5][12] - “对等关税”政策出台，地产政策值得期待，如核心城市限购松绑等；3月居民中长期贷款同比多增，首支“商改保”REITs上市[13] - 3月楼市成交有所回温，后续观察“好房子”去化表现；地市百城溢价率创近一年新高，土地出让金集中度提升[14] 基金 - 自由现金流指数市场表现优异、价值风格显著、配置价值较高，长期收益跑赢市场及红利指数，有显著alpha收益[16] - 自由现金流指数受益于美债实际利率上行、国内信用收紧，大多时候跑赢红利指数，价值向成长切换初期易跑输[17] - 现金流与红利指数成分股在选股指标等方面有差异，行业择时能力、被动再平衡机制是自由现金流指数alpha收益重要来源[18] 一般报告 - 行业公司 东鹏饮料 - 2025年Q1公司实现营业收入48.48亿元，同比增39.23%；归母净利润9.80亿元，同比增47.62%，费用管控得当，利润率提升[19] - 能量饮料主业稳健，25Q1收入39.01亿元，占比80.50%，打造多品类矩阵；广东大本营发展稳健，全国化战略推进[20] 通富微电 - 2024年公司业绩稳定增长，收入238.82亿元，同比增7.24%，归母净利润6.78亿元，同比增299.90%，行业排名稳固[22][23] - 抓住通讯终端复苏机遇，在多领域取得增长，如中高端手机SOC增长46%，车载产品业绩激增超200%等[24] - 在先进封装和成熟封测领域取得多项进展，如实现SIP业界最小器件量产等；预计2025 - 2027年业绩稳定增长[25] 道通科技 - 中标北美5万个商用交流充电桩，合计金额2.38亿元，数智能源业务未来发展潜力大，全面拥抱AI赋能业务[26][27] - 2024年和2025年一季度业绩良好，2024年营收39.32亿元，同比增20.95%，2025年一季度预计归母净利润同比增长44.29% - 60.32%[28] - 推出以AI为核心的空地一体集群智慧解决方案，开启第三发展曲线；前瞻布局海外产能，利于保持发展韧性[29][30] 北京银行 - 2024年营收修复，盈利稳健，营业收入699亿元，同比增4.8%，归母净利润258亿元，同比增0.8%[32][33] - 息差韧性凸显，24年末净息差1.47%，同比降7bp；扩表速度环比提升，总资产同比增长12.6%[34] - 资产质量稳健，24年末不良率1.31%，同比降1BP；拨备水平平稳，预计未来业绩有望改善[35] 甘李药业 - 主营业务增长稳健，胰岛素续约量价齐升，六款胰岛素产品平均价格涨幅30.9%，首年采购需求量增151%[36] - 创新研发快速推进，GLP - 1受体激动剂双周制剂GZR18减重效果显著，胰岛素周制剂GZR4研发进度居国产第一[37] - 积极布局全球胰岛素板块，海外收入提升，通过EMA上市批准前GMP检查，首次覆盖给予“推荐”评级[38] 金徽酒 - 1Q25实现营业收入11.1亿元，同比增3.0%，归母净利2.3亿元，同比增5.8%，产品结构升级，次高端产品占比提升[39][40] - 期间费用率回落，盈利能力略优化，1Q25毛利率66.8%，同比增1.4pct，归母净利率21.1%，同比增0.5pct[40] 新股概览 即将发行新股 - 江顺科技申购日2025 - 04 - 15，申购代码001400，发行价37.36元等[41] 已发行待上市新股 - 宏工科技申购中签率0.02%，上市日2025 - 04 - 17，交易代码301662，发行价26.60元等[42] 资讯速递 国内财经 - 4月以来10多家券商密集发债“补血”，年内发债规模超3000亿元，同比增加超12%[42] - 央行等四部门印发《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》，建立“1 + N”统计制度体系[43] 国际财经 - 日本将在美日关税谈判中力求美全面取消关税，首席谈判代表4月16 - 18日访美会谈[44] - 美国财政部评估SLR监管对美债市场影响，拟优化美债市场流动性应对机制[44] 行业要闻 - 3月全国建材家居市场迎来“小阳春”行情，BHI环比上涨15.73点，销售额环比涨27.45%[45] - 3月我国进口钢材50.1万吨，环比降8.9%；出口钢材1045.6万吨，环比增30.1%[47] 两市公司重要公告 - 牧原股份筹划发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市[48] - 中集集团一季度净利润同比预增438% - 677%；京东方A一季度净利润同比预增63% - 68%等[49][50]

报告行业投资评级 - 医药行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 海外核药商业化持续兑现，诊断核药放量超预期，国内核药即将迎来商业化拐点，AD治疗和核医学诊断形成共振 [3][67] - RDC与ADC有诸多相似之处，有望复制其成功路径，且RDC具有诊疗一体化和不易耐药等优势 [3][67] - 看好国内商业化进度领先，以及在α核素和新靶点布局靠前的企业，如东诚药业、远大医药等 [3][67] 根据相关目录分别进行总结 Part1. 海外核药快速放量，国内进入商业化兑现期 - 海外核药商业化兑现持续，诺华核药收入突破20亿美元，Pluvicto成首个核药重磅炸弹，适应症拓展打开核药天花板 [12] - 海外诊断核药商业化超预期，2024年两款诊断药合计销售16亿美金，同比增长33%，2025年美国PSMA诊断核药市场超25亿美金，CMS支付改革助其放量 [16] - 国内即将迎来商业化兑现期，2020年以来获批5种新核药，远大医药钇90微球收入规模最大，2025Q2诺华两款产品有望获批，AD诊断核药有望随治疗药放量 [20] Part2. RDC有望复制ADC成功路径 - RDC具备比肩ADC的潜力，二者结构和机理、概念验证节奏、适应症布局策略和迭代路径类似，2024年新型核药市值约40 - 50亿美元，相当于ADC 2021年水平 [28] - 海外MNC争相布局核药赛道，趋势为α核素、探索新靶点、诊疗一体化产品布局 [29] - 全球治疗性核药全景，靶点前两大为SSTR和PSMA，177Lu在研数量领先，配体以小分子和多肽为主，前列腺癌和神经内分泌瘤是研究热点 [33] - α核素相较β核素优势明显，辐射剂量局部沉积，穿透距离短，治疗效能高，225Ac、212Pb是最有希望的α核素 [38] - α核素药物进入临床3期，225Ac半衰期长，疗效和安全性更优，管线进展快的有诺华等，诺华225Ac - PSMA - 617于2025年3月3日进入临床3期 [40] - 212Pb进展最快的核药处于临床2期，能量沉积效率高，更安全，203Pb是其理想显像替代物 [43] - FAP靶点进入临床2期，诺华和礼来领衔治疗核药，东诚药业旗下蓝纳成的177Lu - LNC1004进入临床1期，恒瑞医药靶向FAP - α的HRS6768 IND获批 [46] Part3. 国内核药企业管线梳理 - 国内核药管线梳理，截至2025年3月NDA阶段有3个品种，在研靶点以PSMA、FAP、SSTR等为主，原子高科等临床数量位列前三 [53] - 东诚药业诊断核药迎来商业化，治疗核药研发进展顺利，FAP靶点全球进度领先，核药房网络价值逐步体现 [60] - 远大医药钇90放量迅速，支付端有望改善，RDC有9款在研产品，3款进入国内临床3期，自主研发管线即将亮相 [63] Part4. 投资建议 - 建议关注国内在新核素和新靶点方面布局领先的企业，如东诚药业、远大医药、中国同辐、恒瑞医药、云南白药、科伦博泰生物 - B等 [3][67]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报表现亮眼，营收和归母净利润同比大幅增加，费用管控得当利润率提升，能量饮料主业稳健且多品类矩阵逐步形成，全国化战略持续推进，看好公司凭借优势大单品和全渠道精耕提升市占率，维持盈利预测和“推荐”评级 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025Q1公司实现营业收入48.48亿元，同比增加39.23%；实现归母净利润9.80亿元，同比增加47.62% [2] - 大股东为林木勤，持股49.74%，实际控制人是林木勤，总股本520百万股，流通A股520百万股，总市值1391亿元，每股净资产16.65元，资产负债率61.8% [7] 公司季报点评 - 费用管控与利润率：2025年一季度毛利率为44.47%，较去年同期提升1.70pct，销售、管理、研发费用率下降，财务费用率上升，净利率为20.21%，同比上升1.14pct [7] - 产品结构：主营业务收入主要来自能量饮料，25Q1能量饮料收入39.01亿元，占比80.50%；电解质饮料收入5.70亿元，占比从4.53%升至11.76%；其他饮料收入3.75亿元，占比从6.25%提升至7.74%，形成多品类产品矩阵 [7] - 区域与渠道：广东区域收入11.25亿元，占比23.22%，同比增长21.58%；华北/西南区域增速最快，分别实现营收7.46/6.23亿元，同比增长71.67%/61.78%；经销/重客/线上/其他渠道分别实现销售收入42.83/4.57/1.04/0.01亿元，分别同比增长37.13%/62.83%/54.18%/-83.13% [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为43.90亿元、55.37亿元、67.74亿元，EPS分别为8.44/10.65/13.03元，对应4月15日收盘价的PE分别为31.7、25.1、20.5倍 [8] 财务报表 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为12706、11212、15084、20932百万，非流动资产分别为9971、9216、8446、7690百万，资产总计分别为22676、20427、23530、28622百万 [9] - 2024 - 2027E流动负债分别为14845、10793、11610、13895百万，非流动负债分别为140、95、50、5百万，负债合计分别为14985、10888、11659、13900百万 [9] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为15839、20603、25653、30722百万，营业成本分别为8742、11185、13909、16642百万，净利润分别为3326、4390、5537、6774百万 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为5774、4173、7495、8671百万，投资活动现金流分别为 - 6875、72、72、72百万，筹资活动现金流分别为1507、 - 7837、 - 4736、 - 3940百万 [11] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入增速分别为40.6%、30.1%、24.5%、19.8%，营业利润增速分别为60.1%、33.7%、26.0%、22.3%，归母净利润增速分别为63.1%、32.0%、26.1%、22.3% [10] - 获利能力：2024 - 2027E毛利率分别为44.8%、45.7%、45.8%、45.8%，净利率分别为21.0%、21.3%、21.6%、22.1%，ROE分别为43.3%、46.0%、46.7%、46.0% [10] - 偿债能力：2024 - 2027E资产负债率分别为66.1%、53.3%、49.6%、48.6%，净负债比率分别为12.8%、 - 5.8%、 - 41.2%、 - 66.2% [10] - 营运能力：2024 - 2027E总资产周转率分别为0.7、1.0、1.1、1.1，应收账款周转率均为215.3，应付账款周转率均为7.3 [10] - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为6.40、8.44、10.65、13.03元，每股经营现金流分别为11.10、8.02、14.41、16.68元，每股净资产分别为14.78、18.34、22.82、28.30元 [10] - 估值比率：2024 - 2027E P/E分别为41.8、31.7、25.1、20.5倍，P/B分别为18.1、14.6、11.7、9.5倍，EV/EBITDA分别为28.8、20.5、16.5、13.4倍 [10]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳定增长，行业排名稳固，抓住通讯终端复苏机遇，各业务领域取得增长，先进和成熟封测领域有进展 [7][8] - 公司传统封装业务温和恢复，先进封装业务能力快速提升，后续凭借与大客户合作关系，业绩有望维持稳定增长 [8] - 调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.89亿元、15.16亿元和18.41亿元，对应PE分别为32.9X、25.8X和21.3X，维持“推荐”评级 [8] 公司业绩情况 - 2024年实现收入238.82亿元，同比增长7.24%，归母净利润6.78亿元，同比增长299.90%，扣非归母净利润6.21亿元，同比增长944.13%，综合毛利率14.84%，同比增长3.18pct [7] - 2024Q4实现收入68.00亿元，环比增长13.32%，归母净利润1.25亿元，环比下降45.59%，毛利率16.14%，环比增长1.50pct，四季度毛利率提升而归母净利润下滑因费用端增长，研发费用环比大幅增长102.44% [7] 业务增长情况 - 抓住手机产品国产国造机遇，中高端手机SOC增长46%，手机终端SOC份额增长20%，射频领域增长70%，手机周边领域增长近40% [7] - 消费电子热点领域取得30%以上增长，车载产品业绩同比激增超200%，Memory业务营收年增速超40% [7] - 显示驱动芯片领域优化客户结构，导入头部客户，实现RFID先进切割工艺量产，FCBGA产品FC全线增长52% [8] 封装进展情况 - 先进封装方面，实现SIP业界最小器件量产，建立电容背贴SMT和植球连线作业能力，基于玻璃基板（TGV）的先进芯片封装技术通过阶段性可靠性测试 [8] - 成熟封测方面，完成QFN和LQFP车载品考核并量产，优化设计方案实现低成本wettable flank，DRMOS产品批量量产，TOLT正面水冷产品完成可靠性考核并量产 [8] 财务预测情况 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,728|29,658|32,682| |净利润（百万元）|1,189|1,516|1,841| |毛利率（%）|15.2|15.4|15.7| |净利率（%）|4.5|5.1|5.6| |ROE（%）|7.6|8.9|9.9| |EPS（摊薄/元）|0.78|1.00|1.21| |P/E（倍）|32.9|25.8|21.3| |P/B（倍）|2.5|2.3|2.1| [6] 资产负债表情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|14,005|12,967|16,693|21,076| |非流动资产（百万元）|25,335|22,161|18,890|15,701| |资产总计（百万元）|39,340|35,128|35,583|36,778| |流动负债（百万元）|15,324|12,258|13,374|14,688| |非流动负债（百万元）|8,305|5,938|3,722|1,714| |负债合计（百万元）|23,629|18,196|17,096|16,402| |归属母公司股东权益（百万元）|14,691|15,722|17,035|18,631| [9] 利润表情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,882|26,728|29,658|32,682| |营业成本（百万元）|20,337|22,664|25,093|27,551| |净利润（百万元）|792|1,379|1,757|2,134| |归属母公司净利润（百万元）|678|1,189|1,516|1,841| |EBITDA（百万元）|4,703|4,999|5,330|5,539| |EPS（元）|0.45|0.78|1.00|1.21| [9] 主要财务比率情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入（%）|7.2|11.9|11.0|10.2| |成长能力 - 营业利润（%）|331.9|42.0|27.4|21.4| |成长能力 - 归属于母公司净利润（%）|299.9|75.5|27.4|21.4| |获利能力 - 毛利率（%）|14.8|15.2|15.4|15.7| |获利能力 - 净利率（%）|2.8|4.5|5.1|5.6| |获利能力 - ROE（%）|4.6|7.6|8.9|9.9| |偿债能力 - 资产负债率（%）|60.1|51.8|48.0|44.6| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.8|0.8|0.9| |每股指标 - 每股收益（最新摊薄，元）|0.45|0.78|1.00|1.21| |估值比率 - P/E|57.8|32.9|25.8|21.3| |估值比率 - P/B|2.7|2.5|2.3|2.1| |估值比率 - EV/EBITDA|11.4|9.0|7.6|6.5| [10] 现金流量表情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|3,850|3,873|5,353|5,521| |投资活动现金流（百万元）|-5,286|31|31|31| |筹资活动现金流（百万元）|840|-5,463|-2,777|-2,316| |现金净增加额（百万元）|-539|-1,559|2,607|3,237| [11]

报告行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 4月临近政治局会议，叠加“对等关税”出台、4月成交从3月高点季节性回落，或加速稳地产政策出台，短期板块存在政策博弈机会 [3] - 2025年“好房子”首次写入政府工作报告，未来若出现“安全、舒适、绿色、智慧”四维升级的“好房子”，或将催生新一轮改善型需求释放，产品迭代叠加周期底部或蕴含新一轮发展机遇，历史包袱轻、库存结构优、产品力强的房企有望率先受益 [3] - 个股建议关注历史包袱较轻、库存结构优化、产品力强的房企，估值修复房企，以及经纪、物管、代建等领域头部企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策 - 2025年3月涉房类政策17项，均为偏松类政策，两会聚焦“止跌回稳”，住建部明确“好房子”建设细则，短期需求端和供给端政策有望细化，中长期聚焦“构建房地产发展新模式” [8] - “对等关税”政策出台，地产政策值得期待，包括核心城市限购松绑、降息及下调公积金利率、打通收储及城改等政策堵点 [9] - 多地出台楼市调控政策，如宁波调整契税优惠类家庭住房套数查询区域范围，深圳发布住房公积金贷款新规等 [10] 资金 - 2025年3月M2同比增长7%，增速环比持平；社融存量同比增长8.4%，增速环比增长0.2pct；3月新增居民中长期贷款5047亿，比去年同期多增531亿 [13] - 3月境内债融资规模358亿元，环比升144.5%；平均发行利率2.9%，整体仍处于低位；2025Q1出险房企债务重组加速，展期、削债渐成趋势 [18] - 3月新发放个人住房贷款利率3.1%，保持稳定；3月31日，汇添富上海地产租赁住房REIT于上交所上市，为国内首个获批“商改保”REITs [18] 楼市 - 3月重点50城新房日均成交同比降1.1%，环比升52.5%；4月（截至14日）重点50城新房日均成交环比降38.6%。3月重点20城二手房日均成交同比升21.5%，环比升42.5%，4月（截至14日）重点20城二手房日均成交环比降14.8% [22] - 3月房企供货节奏有所加快，但规模仍难及往年同期，35城商品房平均批准上市面积33.3万平米，环比升116.8%，同比降17.1%；销供比回落至135.4%，环比降16.6pct [25] - 3月35城商品房平均出清周期43.2个月，环比降0.3个月，其中一线城市32.5个月，低于二线城市（37.3个月）、三线城市（47.1个月） [25] - 3月百城住宅平均价格16740元/平米，环比升0.17%，连续20个月环比企稳回升，其中环比上涨城市数量共40个；分城市能级看，3月一、二、三线城市住宅平均价格，环比分别升0.39%、升0.05%、降0.08% [28] 土地 - 3月百城土地供应建面0.97亿平米，环比升19.3%；百城成交建面0.77亿平米，环比降12.1%；百城平均溢价率13.2%，环比升2.5pct，溢价率创近一年新高 [31] - 月内杭州、成都两度刷新地价纪录，北京地价首超10万元/平米；2025Q1，TOP20城市住宅用地出让金占全国比重提升至69%（2024年全年为51%） [31] 房企 - 克而瑞百强房企2025年3月单月销售金额同比下滑12.1%，前3月累计销售金额同比下滑7.3%；3月部分城市迎来局部“小阳春”行情，整体一线城市韧性强于二三线，未来成交放量程度主要取决于高端品质住宅供应 [37] - 3月50强房企平均拿地销售金额比55%、拿地销售面积比47%，环比分别降20.1pct、降11.4pct；3月土地市场点状火热，头部企业投资策略趋同，优选核心城市核心地块 [43] 股市 - 3月申万地产板块跌4.8%，跑输沪深300（-0.07%）；截至2025年4月14日，当前地产板块PE（TTM）34.9倍，估值处于近五年90.2%分位 [46] - 3月上市50强房企涨跌幅排名前三房企分别为美的置业、中国金茂、中梁控股，排名后三房企为富力地产、世茂集团、融创中国 [46] 重点覆盖标的及估值 - 报告对保利发展、招商蛇口、滨江集团等多家公司给出推荐评级，并列出了各公司的股票价格、EPS、P/E等估值数据 [47]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 区域经济支撑业绩稳健增长，资产质量趋势向好，随着存量风险出清和市场需求恢复，预计公司未来业绩有望持续改善，考虑信贷有效需求不足，小幅下调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，目前公司股价对应25 - 27年PB分别是0.46x/0.43x/0.40x，估值安全边际充分 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为北京银行，股票代码601169.SH，行业为银行，网址是www.bankofbeijing.com.cn，大股东为ING BANK N.V.，持股13.03%，总股本21,143百万股，总市值1,281亿元，每股净资产12.73元，资产负债率91.5% [1] 财务数据 - 2024年实现营业收入699亿元，同比增长4.8%，归母净利润258亿元，同比增长0.8%，年化加权平均ROE为8.65%，总资产同比增长12.6%，贷款同比增长9.6%，存款同比增长18.3%，预计每股分红0.32元，分红率为30.01% [4] - 预计2025 - 2027年营业净收入分别为718.3亿元、755.21亿元、810.8亿元，归母净利润分别为26.019亿元、26.663亿元、27.999亿元，盈利增速分别是0.7%、2.5%、5.0%，EPS分别为1.23元、1.26元、1.32元 [6][10] 营收与盈利情况 - 2024年归母净利润同比增长0.8%，拨备前利润同比增速较前3季度提升0.1个百分点至4.4%，营业收入同比增长4.8%，利息净收入同比增长3.1%，非息收入同比增长10.1%，手续费和佣金净收入同比负增7.8%，负增缺口收敛，债券投资相关其他非息收入同比增长15.4% [7] 息差与规模情况 - 24年末净息差水平为1.47%，同比下降7bp，降幅预计处于可比同业较优水平，资产端收益率略有下降，负债端成本延续改善趋势，24年末总资产规模同比增长12.6%，贷款同比增长9.6%，存款同比增长18.3%，但存款定期化趋势仍在持续 [7] 资产质量情况 - 24年末不良率环比持平3季度末于1.31%，同比下降1BP，年化不良贷款生成率为0.96%，同比提升22BP，关注率环比半年末下降8BP至1.79%，逾期率较半年末下降20BP至1.62%，拨备覆盖率和拨贷比环比3季度末下降0.98pct/1BP至209%/2.73% [10]