报告公司投资评级 - 给予珠江啤酒“增持”评级，目标价11.76元 [1][5] 报告的核心观点 - 珠江啤酒2024年年报显示营收和归母净利润双增，产品结构升级，大单品97纯生延续高增长，成本下降推升毛利率，盈利能力提升，预计2025 - 2027年收入和归母净利润保持增长 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本和流通股本均为22.13亿股，总市值和流通市值均为227.97亿元，12个月内最高/最低价为10.52/6.99元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收57.31亿元，同比+6.56%，归母净利润8.10亿元，同比+29.95%，扣非归母净利润7.62亿元，同比+36.79%；2024Q4实现营收8.44亿元，同比+2.11%，归母净利润0.04亿元，同比+118.74%，扣非归母净利润 - 0.06亿元，同比+86.56% [4] 产品情况 - 2024年中国规模以上啤酒企业累计产量3521.3万吨，同比 - 0.6%；公司销量/吨价分别为143.96万吨/3828元/吨，同比+2.6%/+4.3%，高档啤酒销量同比+13.96% [4] - 分价格带，2024年高档/中档/大众化实现营收39.04/12.39/3.68亿元，同比+13.97%/-11.41%/+13.48%，推出珠江P9、珠江啤酒1985等新产品；大单品97纯生预计全年双位数增长 [4] 渠道与地区情况 - 分渠道，2024年普通/商超/夜场/大众化分别实现收入51.55/1.98/0.88/0.71亿元，同比+6.00%/+46.71%/-4.72%/+20.51% [4] - 分地区，2024年华南/其他地区分别实现收入54.9/2.4亿元，同比+7.5%/-10.4%，行业调整期省内具备韧性，省外有所承压；2024年广东/其他地区经销商数量490/883名，同比净增加 - 114/+16名，省内经销商体系优化 [4] 成本与盈利情况 - 2024年吨成本下降2.4%至2103元/吨，毛利率达46.30%，同比+3.5pct，税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为8.36%/14.89%/7.42%/3.13%，同比+0.2/+0.2/+1.0/+0.04pct，归母净利率达14.1%，同比+2.5pct [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入增速6%/6%/5%，归母净利润增速分别15%/10%/9%，EPS分别为0.42/0.46/0.51元，对应PE分别为24.40x/22.16x/20.36x [5][6] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,378|5,731|6,102|6,478|6,802| |营业收入增长率(%)|9.13%|6.56%|6.47%|6.16%|5.00%| |归母净利（百万元）|624|810|934|1,029|1,120| |净利润增长率(%)|4.22%|29.95%|15.30%|10.12%|8.87%| |摊薄每股收益（元）|0.28|0.37|0.42|0.46|0.51| |市盈率（PE）|28.21|26.73|24.40|22.16|20.36| |毛利率|42.82%|46.30%|46.75%|47.16%|47.56%| |销售净利率|11.59%|14.14%|15.31%|15.88%|16.47%| |ROE|6.25%|7.71%|8.16%|8.25%|8.24%| |ROA|4.29%|5.09%|5.39%|5.44%|5.46%| |ROIC|4.13%|5.48%|5.68%|5.80%|5.71%| |经营性现金流（百万）|819|1,069|-43|1,308|1,382| |投资性现金流（百万）|-506|-2,451|-415|-455|-445| |融资性现金流（百万）|-208|414|328|404|337| [6][9][10]

报告行业投资评级 - 普钢、其他钢铁、特材子行业评级均为中性 [3] 报告的核心观点 - 2025年3月28日钢铁行业相关板块整体下跌，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、沪深300均呈负增长 [3] 市场行情 - 2025年3月28日钢铁行业相关板块整体下跌，上证指数跌0.67%，深证成指跌0.57%，创业板指跌0.79%，科创50跌1.07%，沪深300跌0.44% [3] 个股表现 - 钢铁行业个股涨幅前三名为恒星科技涨10.06%、杭钢股份涨6.10%、常宝股份涨4.73% [4] - 个股跌幅前三名为宏海科技跌6.45%、拾比佰跌5.74%、盛德鑫泰跌5.68% [4] 行业数据 - 期货情况：螺纹钢2505跌0.28%、线材2505跌0.26%、热卷2505跌0.12%、铁矿石2505跌0.19%、焦炭2505跌0.80%、焦煤2505跌1.06% [5] - 产品涨跌幅：铁矿石跌0.37%、线材跌0.56%、热轧卷板跌0.22%、螺纹钢跌0.38%、焦炭跌1.03%、焦煤跌0.88% [5] - 钢材现价：铁矿石764.68元/吨、线材3408.02元/吨、热轧卷板3387.00元/吨、螺纹钢3224.88元/吨、焦炭1629.74元/吨、焦煤1042.57元/吨 [5] - 铁矿石普氏指数：65%粉116.95、58%粉88.9、62%粉104.55 [5] 行业新闻 - 河北加快打造世界一流的现代化钢铁产业，省工信厅出台《现代化钢铁产业重点工作清单》，提出年内突破10项国际领先技术，研发50个新产品，认证10个绿钢品种等 [6] - 洛阳加强废钢铁、废有色金属等再生资源回收利用行业规范管理，印发方案严禁新增钢铁等“两高”行业产能，推动再生资源循环利用产业发展 [6] 公司公告 - 河钢集团唐钢公司1800余吨高端管线钢3月18日顺利下线，将用于全球炼油龙头企业华中某超高压管道项目 [8] - 本钢集团2月份粗钢产量超计划1.7万吨，板材公司和北营公司通过不同措施保障生产稳定高效 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 宜明昂科核心管线临床稳步推进，数据读出后估值有望得到修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码为 01541，总股本 4.07 亿股，流通股 3.82 亿股，总市值 23.05 亿港元，流通市值 21.63 亿港元，12 个月内最高价 22.00 港元，最低价 3.21 港元 [1][3] 业绩情况 - 2024 年度实现总收入 7415 万元，主要来自授权许可费和合作开发收入，同比增长 192 倍；经营活动净现金流出 1.28 亿元，同比下降 65%；现金及短期金融资产 7.52 亿元，同比增长 23% [4] 核心管线进展 - 核心管线替达派西普（IMM01）两项 III 期临床稳步推进，联合阿扎胞苷治疗初治 CMML 患者的 III 期临床于 2024 年 11 月首例给药，联合替雷利珠单抗对比医生选择化疗治疗 PD-(L)1 单抗难治性 cHL 的 III 期临床于 2024 年 7 月首例给药，预计 2026 年进行中期数据分析 [5] BD 合作情况 - 2024 年 8 月将靶向 PD - L1/VEGF 的双特异性抗体 IMM2510 在大中华地区以外的权益授权给 SynBioTx，IMM2510 正在中国开展联合化疗一线治疗 NSCLC 和三阴性乳腺癌的 Ib/II 期临床研究，并计划扩展到其他实体瘤 [6] - 靶向 CD47/CD20 的双特异性抗体 IMM0306 与来那度胺联用治疗 R/R 滤泡性淋巴瘤患者的 IIa 期剂量扩展临床试验于 2024 年 3 月首例给药，截至 2024 年底招募 36 例患者，已观察到较好抗肿瘤活性及可控安全性，预计今年公布详细数据；IMM0306 治疗系统性红斑狼疮的 II 期试验于 2024 年 10 月首例给药，正在开展第二个剂量组招募，预计 2025 年中公布阶段性数据，有望 2025 年下半年获得 SLE 的 IND 批件，目前正在积极拓展 BD 合作 [6][7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.51 亿元、1.39 亿元、6.75 亿元；归母净利润分别为 - 2.27 亿元、 - 4.56 亿元、 - 5.08 亿元 [7] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|74|151|139|675| |营业收入增长率(%)|19110%|103%|-8%|385%| |归母净利（百万元）|-316|-227|-456|-508| |净利润增长率(%)|17%|28%|-101%|-11%| |摊薄每股收益（元）|-0.84|-0.56|-1.12|-1.25| |市盈率（PE）|-5.65|-9.33|-4.65|-4.17|[9]

量化模型与构建方式 1 **模型名称**：申万一级家电指数趋势跟踪模型 - **模型构建思路**：基于价格走势的局部延续性假设，通过观察窗口内的价格变动与波动率关系判断趋势方向[3] - **模型具体构建过程**： 1 计算T日收盘价与T-20日收盘价的差值：$$del = P_T - P_{T-20}$$ 2 计算T-20日至T日（不含）的波动率Vol（未明确公式，推测为收益率标准差） 3 趋势判断规则： - 若$$|del| > N \times Vol$$（N=1），则认定趋势形成，方向与del符号一致 - 否则延续T-1日趋势方向[3] - **模型评价**：对高频波动市场适应性差，在单边趋势行情中表现较好但整体不适合家电指数[4] 模型的回测效果 1 **申万一级家电指数趋势跟踪模型**： - 年化收益：-12.12% - 年化波动率：21.12% - 夏普比率：-0.57 - 最大回撤：28.98% - 指数总回报率：27.55%（模型显著跑输基准）[3] 图表分析 1 净值曲线显示模型净值持续低于1.0，2024年9月后波动加剧[5] 2 最大回撤绝对值达28.98%，主要发生在2023年3月至2024年2月[7][9] （注：原文未涉及量化因子相关内容，故不输出该部分）

量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型** - **模型构建思路**：通过监测申万一级行业指数的拥挤度，识别行业当前的市场热度与潜在风险[4] - **模型具体构建过程**： 1. 计算各行业指数的拥挤度指标，可能结合交易量、价格波动、资金流向等数据 2. 对拥挤度进行每日滚动计算和排名 3. 输出拥挤度较高（如基础化工、机械设备）和较低（如传媒、房地产）的行业信号[4] - **模型评价**：能够动态捕捉行业短期过热或低估状态，但需结合主力资金流动数据验证[4] 2. **模型名称：溢价率Z-score模型** - **模型构建思路**：通过滚动测算ETF溢价率的标准化分数（Z-score），筛选存在套利机会的标的[5] - **模型具体构建过程**： 1. 计算ETF的IOPV溢价率：$$ \text{溢价率} = \frac{\text{市场价格} - \text{IOPV}}{\text{IOPV}} \times 100\% $$ 2. 滚动计算溢价率的均值与标准差，生成Z-score：$$ Z = \frac{\text{当前溢价率} - \text{滚动均值}}{\text{滚动标准差}} $$ 3. 根据Z-score阈值（如±2）标记异常溢价标的[5] - **模型评价**：需警惕市场情绪导致的短期溢价波动风险[5] --- 模型的回测效果 1. **行业拥挤度监测模型**： - 前一交易日拥挤度靠前行业：基础化工（99%）、机械设备（98%）、环保（95%）[10] - 拥挤度较低行业：传媒（1%）、房地产（9%）[10] - 主力资金验证：电力设备（-50.82亿元）、计算机（-130.13亿元）与拥挤度高位行业部分重合[11] 2. **溢价率Z-score模型**： - 建议关注标的：恒生医疗ETF基金（溢价率-0.81%）、港股通医药ETF（溢价率未披露）[12] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：主力资金净流入因子** - **因子构建思路**：通过监测主力资金净流入额，反映短期资金对行业的偏好[11] - **因子具体构建过程**： 1. 按申万一级行业分类统计主力资金净流入额（单位：亿元） 2. 计算近3日滚动合计值，识别资金持续流入/流出的行业[11] - **因子评价**：需结合行业基本面避免短期噪声干扰 2. **因子名称：ETF资金流动因子** - **因子构建思路**：跟踪ETF资金净流入数据，捕捉市场资金配置趋势[6] - **因子具体构建过程**： 1. 按ETF类别（宽基、行业主题等）分类统计单日净流入额 2. 输出TOP3流入/流出标的（如中证500ETF +3.52亿元，恒生医疗ETF -5.15亿元）[6][7] --- 因子的回测效果 1. **主力资金净流入因子**： - 近3日资金增配行业：煤炭（+3.79亿元）、综合（+1.27亿元）[11] - 大幅减配行业：计算机（-130.13亿元）、电子（-92.52亿元）[11] 2. **ETF资金流动因子**： - 跨境ETF近3日净流入：43.90亿元（恒生科技ETF +1.51亿元）[6] - 行业主题ETF净流出：-13.89亿元（创新药ETF -4.89亿元）[6]

报告行业投资评级 - 房地产开发和运营无评级 [3] - 房地产服务无评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年3月28日权益市场大部分板块下跌，上证综指和深证成指分别下跌0.67%和0.56%，沪深300和中证500分别下跌0.44%和0.70%，申万房地产指数下跌0.44% [5] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 房地产板块个股涨幅前五名为云南城投、深振业A、皇庭国际、衢州发展、中国武夷，涨幅分别为10.08%、4.30%、4.01%、3.38%、3.18% [6] - 个股跌幅前五名为粤宏远A、中天服务、阳光股份、新华联、荣丰控股，跌幅分别为 -8.02%、-3.25%、-2.84%、-2.82%、-2.49% [6] 行业新闻 - 杭州出让上城、西湖区4宗宅地，总出让面积189亩，总建筑面积30.3万方，总起价94.4亿元，建发34.35亿摘蒋村宅地，楼面价8.8万每平成新单价地王 [6] - 绿城2.82亿元竞得合肥东部新中心瑶海高地游园地块，该地块容积率2.2，出让面积31.56亩，起拍价840万元/亩，成交价895万元/亩 [7] - 湖南省印发方案，提出住房消费保稳提质专项行动，包括优化现房销售试点、推行“既提又贷”政策等，还将推进老旧小区改造等工作 [7][9] 公司公告 - 金地集团“21金地03”将于2025年4月7日开始支付自2024年4月7日至2025年4月6日期间的利息，本期债券剩余规模0.005亿元，票息3.91% [10]

量化模型与构建方式 1 模型名称：申万一级食品饮料趋势跟踪模型 模型构建思路：基于价格走势的局部延续性假设，通过价格变动与波动率的比较判断趋势方向[3] 模型具体构建过程： - 计算T日收盘价与T-20日收盘价的差值：$$del = P_T - P_{T-20}$$ - 计算T-20日至T日（不含）的波动率Vol（未说明具体计算方法） - 趋势判断规则：若|del| > N×Vol（N=1），则形成新趋势，方向与del符号一致；否则延续T-1日趋势[3] 模型评价：在剧烈波动市场中表现不稳定，盘整阶段适应性差，不适合直接用于该指数[4] 模型的回测效果 1 申万一级食品饮料趋势跟踪模型： - 年化收益：-12.31% - 年化波动率：23.84% - 夏普比率：-0.52 - 最大回撤：36.61% - 相对指数回报率：-22.69%（基准指数总回报）[3] （注：报告中未提及量化因子相关内容，故跳过该部分）

核心观点 - 申万一级农林牧渔偏离修复模型目前对农林牧渔指数未达目标效果，但对其配置价值判断有一定参考价值 [5] 模型概述 - 计算区间内申万一级农林牧渔指数收盘价相对沪深 300 指数的值 cl，再计算 cl 在区间内的回撤序列 W，接着计算 W 中单次回撤期间的最大值，对所有单次回撤最大幅度降序排列得到序列 S 并求和得到 T，对 S 逐步累加，当累加和达或超 T 的 80%时停止累加，去除未参与累加的值，保留下来的数值序列为 S1 [3] 结果评估 - 区间策略总收益 90.10%，标的买入并持有收益 9.82%，总超额 80.28%，最大回撤 33.61%，最长回撤时间 589 交易日 [4] 设计原理 - 模型假定标的价格走势相对参考标的存在反复的偏离 - 回归循环，且偏离程度有极限，不要求单次偏离 - 回归时间周期有明显规律性，是单纯的空间型策略，通过对已有数据统计和测试找相对合理阈值，价格低于该值时表明当前价格偏离接近极限，可买入建仓等待回归，为削弱样本区间选择带来的指标不稳定，选择相对指数的回撤值处理获取阈值 [4] 作用标的 - 申万一级农林牧渔指数相对值（基准为沪深 300 指数） [4] 标的的数据预处理规则 - 归一化 [4] 模型信号维度 - 多 [4] 具体算法 - 使用迭代法对 S1 中元素进一步筛选，重复步骤直到迭代结果不变得到有效回撤集合 C，将 C 中最大值的 80%作为阈值，当 W 大于该阈值时信号为 1（买入），W 为 0 时信号为 0（平仓），其余情况信号为前值 [4] 跟踪区间 - 2010 年 1 月 4 日 - 2025 年 3 月 18 日 [4] 模型策略适用情况总结 - 策略用统计回溯方式，在样本内有优势，因样本内实际纳入统计的有效区间截止到历史最高值前，后期回撤未纳入统计，出现回撤较大情况，表明当前所处回撤区间超出统计样本内情况，意味着统计样本外情形出现，目前对农林牧渔指数未达目标效果，但考虑总超额，对其配置价值判断仍有一定参考价值 [5]

报告公司投资评级 - 持续给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年收入创历史新高，Q4净利率同比提升明显，主要因阿奇霉素等产品价格上涨、氟苯尼考等产能利用率提升带动毛利率提升，管理和财务费用率下降，以及氟苯尼考价格上涨冲回资产减值 [4] - 医药原料药业务毛利快速增长，毛利占比提升至48% [5] - 动保原料药产品销量持续增长，市占率进一步提升 [6] - 公司主要产品市占率较高，产业链完备，预测2025/26/27年营收为67.15/75.83/82.96亿元，归母净利润为9.54/11.44/13.16亿元，对应当前PE为12/10/9X [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为5.59/3.02亿股，总市值/流通为115.29/62.25亿元，12个月内最高/最低价为23.09/14.76元 [3] 事件 - 2025年3月27日，公司发布2024年年报，2024年度公司实现营业收入58.91亿元（YoY+10.12%），归母净利润7.82亿元（YoY+27.61%），扣非净利润7.62亿元（YoY+28.66%） [4] 各业务情况 - 2024年，医药原料药业务销售收入24.77亿元（YoY+11.74%），占比42.06%，毛利率28.36%，同比+6.67pct；关键医药中间体业务销售收入11.30亿元（YoY+0.83%），占比19.19%，毛利率33.20%，同比-0.85pct；动保原料药业务销售收入18.31亿元（YoY+11.81%），占比31.08%，毛利率18.86%，同比-1.82pct [5] - 医药原料药业务毛利为7.03亿元，同比快速增长46.13%，占总毛利额的47.70%，占比同比大幅提升9.31pct [5] - 截止2024年底，公司销售收入超5000万元产品21个，超1亿元产品13个，20个以上产品销售量增长；布局特色原料药产品30余个，销售收入同比增长30%以上；头孢产品系列生产和销售强劲增长；关键医药中间体业务加大国际市场出口，出货量创历史新高；动保原料药产品销量持续增长，2024年销量为8543吨，同比+31.19%，氟苯尼考全年销售突破3000吨，盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5891|6715|7583|8296| |营业收入增长率(%)|10.12%|13.99%|12.92%|9.41%| |归母净利（百万元）|782|954|1144|1316| |净利润增长率(%)|27.61%|22.00%|20.00%|15.00%| |摊薄每股收益（元）|1.40|1.71|2.05|2.35| |市盈率（PE）|14.88|12.09|10.07|8.76|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表等 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产项目，短期借款、应付和预收款项等负债项目，以及营业收入、营业成本等利润表项目和经营性现金流、投资性现金流等现金流量表项目在2023A、2024A、2025E、2026E、2027E的情况，还有毛利率、销售净利率等预测指标 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 60.00 元 [1][5][99] 报告的核心观点 - 智明达是国内重点领域嵌入式计算机行业领先企业，产品覆盖多领域，受益于下游高景气 [4][5][99] - 嵌入式计算机下游应用广，重点领域需求大，国防信息化建设加速将带来机遇 [4][51][99] - 2025 年行业有望复苏，公司订单恢复释放后业绩将提升，预计 2024 - 2026 年净利润为 0.19 亿、1.13 亿、1.54 亿元 [5][24][99] 根据相关目录分别进行总结 国内重点领域嵌入式计算机行业“小巨人” - 公司基于客户需求提供嵌入式计算机定制方案、产品与服务，产品涵盖多技术方向，应用于多种装备平台 [4][11][57] - 公司前身成立于 2002 年，2021 年科创板上市，重视嵌入式技术研究，掌握核心技术，有完善体系和丰富经验，销售网络覆盖全国 [12][13][15] - 公司第一大股东王勇与张跃夫妻二人合计持股 34%多为实控人，旗下子公司铭科思微专注信号链芯片设计 [17] - 公司面向重点领域客户提供定制化嵌入式模块和解决方案，产品分机载、弹载等领域，有专业研发团队和多项专利荣誉 [19][20][23] - 2019 - 2024 年公司营收年复合增长率 13.85%，综合毛利率超 40%，2024 年业绩下降因行业因素，2025 年有望复苏 [24] - 2023 年机载、弹载产品是主要收入和利润来源，公司拓展低空经济和商业卫星配套，有望成新增长点 [28] - 公司 IPO 募投项目围绕主营业务，包括嵌入式计算机扩能、研发中心技术改造和补充流动资金，建成后将提升竞争力和盈利能力 [29][34][35] 嵌入式计算机下游应用广泛，重点领域需求空间巨大 - 嵌入式计算机以应用为中心，软硬件可裁剪，分四层，智明达主要完成硬件层、驱动层和应用层工作 [37][40][41] - 嵌入式计算机渗透各行业，通讯、医疗、重点领域需求拉动其发展，重点领域使用的嵌入式计算机有独特特点，全球市场规模预计增长 [41][42][44] - 国防信息化包括装备信息化和信息化战争，美军信息化程度高，我国起步晚有差距，未来国防支出将向信息化倾斜，嵌入式计算机需求将增长 [47][48][51] 产品覆盖多个重点领域，充分受益下游高景气 - 公司自 2002 年起专注嵌入式计算机模块研发销售，产品应用领域不断拓展，涵盖多技术方向 [52][56][57] - 机载嵌入式计算机模块应用于飞行器武器电子设备系统，完成特定功能，我国空军实力与美国有差距，航空装备升级将带动机载市场增长 [61][71][74] - 弹载嵌入式计算机模块应用于弹载关键电子信息系统，精确制导武器需求旺盛，弹载市场前景广阔 [75][80] - 舰载嵌入式计算机模块应用于舰载武器装备，需具备高可靠性等特点；车载嵌入式计算机模块应用于车载武器电子信息系统；其他部分产品还可应用于单兵装备等领域，公司拓展星载、无人机市场，潜力大 [81][86][97] 盈利预测及估值 - 随着国防信息化推进，公司将迎来机遇，2025 年行业复苏，订单恢复释放后业绩有望提升，预计 2024 - 2026 年净利润为 0.19 亿、1.13 亿、1.54 亿元，EPS 为 0.17 元、1.01 元、1.37 元，对应 PE 为 233 倍、40 倍、29 倍，维持“买入”评级 [5][99]