出口情况 - 6月出口同比增长5.8%，超市场预期，环比增2.9%，二季度同比增6.2%[5][6] - 外需边际回暖，6月全球制造业PMI为49.5%，韩国出口同比增4.3%，国内新出口订单指数上行[10] - 对美出口降幅收窄18.4个百分点，对东盟出口同比增16.8%，对非洲出口增34.8%[13] - 机电和高新技术产品出口超整体增速，汽车等运输设备及集成电路出口同比超20%[16] - 劳动密集型和地产后周期产品出口改善，玩具等细分项边际上行明显[20] 进口情况 - 6月进口同比增长1.1%，基本符合预期，环比降1.2%[24] - 高技术相关产品为进口主要贡献，飞机及其他航空器同比回升89.2个百分点[24] - 能源相关对进口拖累减弱，原油等进口同比回升[24] 贸易顺差与风险 - 6月贸易顺差1147.7亿美元，超市场预期[5] - 面临增量政策落地不及预期、外部贸易环境不确定、外需下行压力等风险[28]

经济增长 - 二季度GDP同比增5.2%，上半年增长5.3%，增速比去年同期和全年均提升0.3个百分点[7] - 二季度最终消费支出对经济增长贡献率52.3%，较一季度边际提升，消费是GDP增长主要驱动[7] 工业生产 - 6月规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，超出市场预期，1 - 6月累计同比增长6.4%[13] - 6月高技术产业增加值同比增长9.7%，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长[16] 消费市场 - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，不及市场预期，1 - 6月同比增长5.0%[19] - 促消费政策涉及的重点品类表现亮眼，6月汽车零售额同比较上月上行3.5个百分点至4.6%[23] 投资领域 - 1 - 6月全国固定资产投资同比增长2.8%，不及市场预期，价格是投资增速回落一大拖累[26] - 6月制造业投资同比增速降至5.1%，上半年累计同比回落1个百分点至7.5%[30] 就业情况 - 6月全国城镇调查失业率及31个大城市城镇调查失业率均为5.0%，持平于前值[38] - 本地户籍劳动力调查失业率较前值小幅上行0.1个百分点至5.1%，外来户籍劳动力调查失业率为4.8%，相比前值下行0.2个百分点[38]

报告核心观点 - 股市大盘突破，债市预计高位宽幅震荡；A股牛市已至，以震荡盘涨为主，多个题材带动个股突破；美股震荡上涨，外汇市场关注人民币和美元指数走势，商品市场做多趋势力量累积 [4][5] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债普涨，10年期国债期货指数在半年线企稳，短期债市震荡，中期股涨债跌持续，债市后续高位宽幅震荡 [4][18] 股市 A股 - 上证指数放量收阴，各大指数突破震荡区间，短线3420附近支撑强，创业板领涨，上证50和红利指数表现不佳，期权波动率低，市场呈板块轮动慢牛风格 [5][22] - 短期行情进二退一，中期判断趋势性下跌参考三点：6月23日上涨低点、成交持续温和放量、人民币汇率持续升值 [5][22] - 个股参与主线有三：反内卷相关板块、产业重大转折板块、高股息板块；软件和AI等领涨，白酒和煤炭等领跌，建议参与银行等板块 [23] 美股 - 美国例外论叙事可能回归，贸易谈判三季度或尘埃落定，美股和美元震荡上涨，减税和监管放松支撑盈利和上涨预期 [5][26] - 就业市场韧性降低衰退风险，若下半年财政宽松遇降息，美债长端利率或上行，美股或调整 [6] 外汇 - 在岸人民币兑美元上涨，长期美元空头趋势，关注离岸人民币能否下破7月1日低点，人民币近期或优于多数非美货币 [6][37] - 美元指数下行空间有限，震荡筑底后上行可能性高 [37] 商品 - 文华商品指数下跌但底部突破，回调未破支撑，操作逢低做多，前期涨幅大的板块调整但未破上涨趋势 [7][44] - 原油及相关品种波动率下行，后续震荡为主，未参与投资者观望管控风险 [7] 重要政策及要闻 国内 - H20重新销售或以库存为主，B系列新款特供芯片预期年内面市 [8][49] - 第十一批国家组织药品集采启动，完成拟采购品种遴选 [8][49] - 央行开展14000亿元买断式逆回购操作，连续第2个月加量续做 [8][49] - 上半年GDP同比增长5.3%，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，社会消费品零售总额同比增长4.8%，房地产板块弱势 [8][49][50] 国外 - 欧盟无意在8月1日前采取贸易反制措施 [8][53] - 摩根大通美国国债客户调查净多头占比降至六周以来最低 [8][53] - 鲍威尔要求美央行监察长审查美联储总部大楼翻新工程 [8][53]

报告行业投资评级 - 房地产开发和房地产服务子行业均无评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年7月14日权益市场各版块多数上涨，但申万房地产指数下跌1.29% [3] - 房地产板块个股有涨有跌，涨幅前五为绿地控股、卧龙地产等，跌幅较大的为渝开发、光大嘉宝等 [4] - 深圳诞生新单价地王，招商蛇口以21.55亿元竞得地块，溢价率86.1% [5] - 广州黄埔区8个城中村复建安置项目集中开工，可提供6000套房 [6] - 青岛住房“以旧换新”政策升级，发布楼市新政“12条”，已收到申请4400余套，197户家庭完成置换 [8] - 招商蛇口计划发行不超8亿元公司债券，万科将兑付30.9亿元本息 [9] 相关目录总结 市场行情 - 2025年7月14日，上证综指和深证综指分别上涨0.27%和0.15%，沪深300上涨0.07%，中证500下跌0.1%，申万房地产指数下跌1.29% [3] 个股表现 - 涨幅较大的前五名绿地控股、卧龙地产、市北高新、市北B股、空港股份，涨幅分别为10.10%、10.06%、10.04%、6.59%、3.66% [4] - 跌幅较大的为渝开发、光大嘉宝、天保基建、新黄浦、南山控股，跌幅分别为-10.03%、-9.89%、-6.10%、-5.50%、-5.31% [4] 行业新闻 - 深圳新单价地王诞生，招商蛇口以21.55亿元竞得前海桂湾片区宅地，成交楼面价84180元/㎡，溢价率86.1% [5] - 广州黄埔区8个城中村复建安置项目集中开工，总建筑面积127万平方米，2027年建成交付后可满足6000多名村民回迁 [6] - 青岛发布楼市新政“12条”，支持住房“以旧换新”，已收到申请4400余套，197户家庭完成置换 [8] 公司公告 - 招商蛇口计划发行2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期），规模不超8亿元，期限3年，7月16日发行，募资用于偿还或置换到期公司债券本金 [9] - 万科将兑付2022年度第一期绿色中期票据本息30.9亿元，本息兑付日为2025年7月21日 [9]

报告行业投资评级 - 酒类、饮料、食品无评级 [3] - 推荐公司及评级：泸州老窖买入，山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古茗增持，东鹏饮料、有友食品、农夫山泉、达势股份买入 [3] 报告的核心观点 - 业绩窗口期震荡回调，低估值板块补涨，关注回调及低估值个股机会 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 板块行情 - 本周SW食品饮料板块上涨0.8%，在31个申万子行业中排第26 [4][11] - SW白酒、SW保健品、SW啤酒领涨，涨幅分别为1.41%、1.37%、1.21%；SW软饮料、SW乳品跌幅最多，分别下跌4.05%、0.37% [4][11] - 食品饮料板块涨幅前五：良品铺子（+13.1%）、皇台酒业（+11.9%）、海融科技（+9.9%）、交大昂立（+9.6%）、煌上煌(+8.0%)；跌幅前五：骑士乳业（-14.1%）、新乳业（-6.6%）、东鹏饮料（-6.3%）、ST加加（-5.6%）、金达威(-5.2%) [4][11] - 港股食品饮料涨幅前三：优然牧业（+34.6%）、现代牧业（+15.7%）、中粮家佳康（+10.8%）；跌幅前三：中国飞鹤（-20.0%）、卫龙美味（-11.4%）、周黑鸭（-7.0%） [4][11] 行业观点及投资建议 白酒板块 - 本周SW白酒指数涨1.41%，7月周线“二连阳”，前期过度悲观预期修复，板块筑底，二季度报表期待降低，三季度关注中秋国庆旺季需求与政策催化 [4][20] - 飞天茅台（箱）批价1880元环比持平，普五批价870元环比+5元，7月批价企稳 [4][20] - 茅台与系列酒完成上半年经营任务，将全力完成年度目标 [4][20] - 板块估值处历史10年5.5%分位数，建议把握低估值修复窗口，推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘 [4][20] 大众品板块 - 业绩窗口期部分板块受龙头半年报业绩预期下修影响股价回调，如软饮料、零食 [5][21] - 零食龙头产品创新强，新品反馈好，有友、卫龙、甘源均有新品推出，大单品公司有望抓住新渠道风口 [5][21] - 即饮类饮料旺季，现制茶饮开店加速，竞争加剧，功能性、健康天然品类受影响小，看好细分赛道需求 [5][21] - 外卖补贴升级催化，咖啡茶饮订单预计大增，蜜雪、古茗等同店表现预计亮眼 [5][21] - 持续推荐零食、饮料板块，推荐有友食品、东鹏饮料、达势股份、农夫山泉、古茗、西麦食品，关注康比特、百龙创园 [21] 本周板块&个股更新 - 东鹏饮料Q2冰柜投放加快，业绩符合预期，预计2025H1收入106.3 - 108.4亿元，同比+35.0% - +37.7%，归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比+33.5% - +41.6% [6][22] - 25Q2单季度预计收入57.8 - 59.9亿元，同比+31.7% - +36.5%，归母净利13.3 - 14.7亿元，同比+24.6% - +37.8% [6][22] - 特饮单品稳增，补水啦电解质水翻倍增长，果之茶推广反馈良好 [6][22]

报告核心观点 报告对2025年7月14日的投资市场进行分析，认为股市大盘突破，债市预计高位宽幅震荡；A股牛市已至，慢牛行情持续；美股震荡上行；人民币强于多数非美货币；商品市场反内卷相关商品做多为主 [3][4]。 大类资产跟踪 利率债 - 利率债普跌，股市上涨压制债市风险偏好，三季度贸易战若尘埃落定，叠加通胀止跌期待，股涨债跌或持续，但基本面疲弱使债市底部坚实，后续预计高位宽幅震荡运行 [3][13] 股市 A股 - A股缩量震荡未创新高，资金有分歧，但各大指数突破震荡区间，上证指数仅剩去年10月8日压力未突破，牛市已来，银行为底，科技为矛，反内卷补涨，股债涨跌持续 [4][16] - 沪深两市全天成交额1.46万亿，较上一交易日缩量2534亿，指数震荡运行，与慢牛行情一致，指数上行以震荡盘涨为主 [4][16] - 多个指数突破震荡区间，但期权波动率低位，成交量温和放大，短期行情预计进二退一，判断是否趋势性下跌可参考三个观察点：6月23日上涨低点、成交能否持续温和放量、人民币汇率能否持续升值 [4][16] - 个股参与主线有三：反内卷相关板块如光伏、生猪、玻璃等；产业有重大转折板块如固态电池、创新药等；高股息板块如煤炭、银行保险等 [4][17] - 行业板块中贵金属、能源金属领涨，造纸、电机、小家电等表现亮眼；热门概念中PEEK材料概念领涨，机器人、有机硅等活跃 [17] 美股 - 美国例外论叙事可能回归，贸易谈判三季度有望尘埃落定，美股和美元震荡上涨为主，地缘风险消退降低原油和美债利率同步上行风险 [21] - 下半年美国减税和监管放松将支撑美股盈利和上涨预期，贸易扰动三季度或结束，推动美股走强 [21] - 美国货币收紧未使美债利率曲线倒挂，金融压力指数处于历史低位宽松水平，近两周花旗经济意外指数修复快，就业市场韧性降低经济衰退风险 [21] - 若下半年财政宽松遇上降息，美债长端利率或加速上行，美股调整可能开始，后续投机情绪回归，美股预计挑战新高 [21][22] 外汇 - 在岸人民币兑美元较前一日收盘上涨6个基点，长期美元呈空头趋势，离岸人民币6月23日高点阻力位有效，关注能否下破7月1日低点，若跌破或引发新一轮下行趋势 [32] - 特朗普对中美贸易谈判进展表述好于欧日，人民币近期走势或优于多数非美货币，美元指数下行空间有限，震荡筑底后上行可能性高 [32] 商品 - 文华商品指数上涨0.3%，底部完成突破，此前建议做多国内定价品种，相关题材上涨趋势未结束，投资者仍需做多 [6][39] - 国内定价板块强势，建材、煤炭、铁合金领涨，原油及相关品种波动率从高位大幅下行，后续预计震荡，未参与投资者观望为主 [6][39] - 文华商品技术面大结构压力明显，但底部盘整后有突破迹象，做多趋势性力量正在累积 [6][39] 重要政策及要闻 国内 - 6月末社会融资规模存量430.22万亿元，同比增长8.9%，政府债增速较快，成为社融主要增长托底力量 [7][42] - 6月末，M2同比增长8.3%，增速为2024年4月以来最快，狭义货币M1余额113.95万亿元，同比增长4.6%，流通中货币M0余额13.18万亿元，同比增长12%，上半年净投放现金3633亿元 [7][42] - 6月末，人民币贷款余额同比增长7.1%，存款余额同比增长8.3%，存贷增速剪刀差扩大，贷款意愿不强，信贷扩张能力受限 [7][42] - 央行表示结构性货币政策工具将突出支持科技创新、提振消费等主线，发挥总量和结构双重功能，提升经济结构调整效果 [7][42] - 中国煤炭运销协会强调加强行业自律，整治内卷式竞争，促进煤炭市场供需平衡，推动电煤中长期合同履约兑现 [7][43] - 海关总署数据显示上半年我国货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9%，其中出口13万亿元，增长7.2%，进口8.79万亿元，下降2.7%，6月进出口、出口、进口同比正增长且增速回升 [7][43] 国外 - 日本20年期国债收益率飙升至2000年以来最高水平，20年期上升12个基点至2.62%，30年期上升12.5个基点至3.165%，40年期飙升17个基点至3.495%，原因是对参议院选举前财政支出的担忧 [46] - 特朗普宣布自2025年8月1日起对墨西哥、欧盟输美产品征收30%关税，称若墨西哥打击贩毒、欧盟开放贸易市场，或调整关税政策，墨西哥已与美国谈判 [46] 交易策略 - 债券市场高位宽幅震荡 [8] - A股市场多个指数突破震荡区间，慢牛不改，6月23日低点为重要强弱观察点，可作止损参考 [8] - 美股市场震荡上行，下跌需等待利率再次上行 [8] - 外汇市场非美货币短期或将承压，人民币强于多数非美货币 [8] - 商品市场文华商品指数突破，反内卷相关商品做多为主 [8]

报告行业投资评级 - 看好/维持基础化工行业 [6] 报告的核心观点 - 民爆行业“十四五”收官在即整合加速，雅鲁藏布江等项目拉动内需，“一带一路”带动海外需求，建议关注易普力、江南化工等 [5] - 超高分子量聚乙烯 UHMWPE 在军工领域需求平稳增长，在科技领域应用或提升景气度，建议关注同益中 [5] - 农药行业景气度底部回升，若孟山都退出市场，草甘膦等产品或面临供给冲击，建议关注兴发集团、扬农化工 [5] 细分领域跟踪 重点化工品价格跟踪 - 本周（7/7 - 7/13）维生素 B1、脂肪醇等产品价格周涨幅居前，盐酸、异丁烯等产品价格周跌幅居前 [15] 聚氨酯 - 本周 MDI 价格下跌，传统淡季国内需求疲软，外贸无起色，虽检修集中但下游拿货积极性不高；TDI 价格上涨，西北某装置或检修，福建新增产能投产时间不确定，市场预期现货供应紧张 [18] - 截至 7 月 13 日，聚合 MDI 华南市场均价 14850 元/吨，较上周下跌 0.67%；纯 MDI 市场均价 16450 元/吨，较上周下跌 0.9%；TDI 华东市场均价 12650 元/吨，较上周上涨 2.85% [18] 农化 - 草甘膦下游询单良好，部分工厂低负荷运行，现货供应紧张，截至 7 月 13 日，价格为 25501 元/吨，较上周上涨 200 元/吨；毛利为 2772.4 元/吨，较上周上涨 132.2 元/吨；周产量为 1.1 万吨，较上周持平；周库存量为 3.41 万吨，较上周减少 0.2 万吨 [20] - 本周磷酸一铵、二胺价格平稳，国内复合肥行业开工率降至 3 成以下，企业刚需补库，主流大厂排产稳定，中小型企业装置负荷率窄幅波动 [22] - 尿素、氯化钾价格上涨，受“第二批出口配额即将公布”预期和印度招标结果提振，复合肥开工负荷提升，国际钾肥市场地缘溢价和供应紧张推涨价格 [27] 氟化工 - 三代制冷剂 R32 价格上涨，夏季高温带动空调行业旺季，制冷剂刚性需求增长，配额政策限制下供给弹性受限，市场可流通货源紧张 [31] - 上游萤石、氢氟酸价格平稳，氢氟酸市场出货受阻，酸厂开工走势转弱，萤石需求下行，本周萤石工厂库存增加，产量减少 [31] 轮胎 - 成本方面，本周丁苯橡胶、天然橡胶价格环比上涨，普通圆钢价格持平，促进剂、防老剂、炭黑价格下跌，集运指数下跌 [40][41] - 需求方面，2025 年 6 月，商用车和乘用车月度销量同比均增长 [44] 食品及饲料添加剂 - 本周饲料添加剂维 A 价格平稳，蛋氨酸、赖氨酸、维 E 价格下跌；食品添加剂三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚价格平稳 [49] 民爆 - 行业供需格局改善，景气度不断提升，市场规模平稳较快增长，西北、西南等矿产资源集中地区发展较好 [57][59] - 当前我国工业炸药产量总体平稳，工业雷管产量逐步下降 [62] 化学原料 - 本周纯碱价格下跌，浮法玻璃、光伏玻璃点火、冷修产线变动不大，下游需求未见明显改善，部分检修装置复产，行业开工提升，市场供应增加 [66] - 本周 PVC 价格回升，美国“对等关税”推迟实施，国际原油价格上行和黑色系向好带动价格上涨，整体开工负荷稍有提升，供应端资源充足 [72] 钛白粉 - 本周钛白粉价格下降，下游涂料、油墨等行业需求不足，采购能力不佳，行业处于传统淡季，企业减产运行，部分企业停产检修，开工率下滑，供应收缩 [76] 化学纤维 - 本周涤纶长丝价格下跌，下游用户前期备货充足，多消耗库存，采购意向不高，交易气氛弱势 [81] - 本周粘胶短纤、粘胶长丝价格与上周持平，装置大部分稳定运行，下游纱线市场多执行前期合同 [84] - 本周氨纶价格下跌，行业下游开机波动不大，圆机市场行情偏淡 [84] 行情表现 行情表现 - 本周沪深 300 指数上涨 0.82%，基础化工指数上涨 1.55%，在 30 个中信一级行业中排名第 20 位 [89] - 从 39 个化工三级子行业来看，有机硅、民爆用品、碳纤维等子板块涨幅较大，氟化工、无机盐、橡胶制品等子板块跌幅较大 [89] 行业内个股涨跌幅情况 - 本周中信基础化工一级行业下，324 家上涨，144 家下跌 [92] - 本周涨幅前三的个股分别为宏柏新材（24.72%）、晨光新材（23.30%）、*ST 亚太（22.36%）；跌幅居前的个股分别为新瀚新材（-17.91%）、瑞联新材（-15.98%）、广康生化（-11.04%） [92][96] 重点公司公告和行业重要新闻跟踪 重点公司公告 - ST 宁科发布 2025 年半年度业绩预告，湖南醇投等与公司及临时管理人签署《预重整投资协议（产业投资人）》 [99] - *ST 亚太被兰州中院启动预重整，指定清算组担任临时管理人 [99] - 易普力总会计师辞职，2025 年 4 - 6 月新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计 59.03 亿元 [99] - 中盐化工参股公司取得天然碱采矿权 [99] - 康普化学募投项目取得《安全生产许可证》 [99] - 卓越新能拟投资 7 亿元建设生物能源生产线项目 [99] - 普利特控股孙公司签署钠离子电池储能系统采购合同 [99] 行业要闻 - 巴斯夫主要维生素 A 产品不可抗力解除 [100] - 江西省出台政策支持精细化工产业高质量发展 [102] - 陶氏公司计划关闭欧洲三家化工厂 [102] - 加拿大首批 LNG 出口亚洲 [102] - 巴西对华乙醇胺反倾销作出初裁，终止对进口自中国的磷酸的反倾销调查 [102][103] - 浙江万龙碳纤维大项目开工 [103] - 江西方圆新材高纯芳纶核心原料试产成功 [103] - 云南解化绿源化工有限公司揭牌成立 [103] 大宗原材料 - 截至 7 月 13 日，WTI 油价和 Brent 油价较上周上涨，NYMEX 天然气期货价格下跌，英国天然气期货价格上涨 [104] - 截至 7 月 13 日，黄骅港动力煤平仓价较上周上涨，秦皇岛长协价格较上月下跌 [104] - 截至 7 月 13 日，江苏新浦乙烯出厂价和宁波金发丙烯出厂价较上周下跌 [104] 重点标的 - 报告重点推荐卫星化学、宝丰能源、万华化学等公司，并给出盈利预测表 [114]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型** - 模型构建思路：通过监测申万一级行业指数的拥挤度，识别当前市场过热或过冷的行业，提供投资参考[4] - 模型具体构建过程：未披露具体公式或计算步骤，仅提及通过每日监测行业拥挤度水平，并对比历史数据判断当前状态（如有色金属、钢铁拥挤度靠前，汽车、电子较低）[4] - 模型评价：能够动态捕捉行业资金集中度变化，但未说明是否考虑行业间相关性或宏观因子干扰 2. **模型名称：ETF溢价率Z-score模型** - 模型构建思路：通过滚动计算ETF溢价率的Z-score，筛选存在套利机会的标的[5] - 模型具体构建过程：未披露具体公式，但Z-score通常定义为： $$Z = \frac{X - \mu}{\sigma}$$ 其中，\(X\)为当前溢价率，\(\mu\)为滚动窗口均值，\(\sigma\)为滚动标准差 - 模型评价：适用于短期套利策略，但需警惕标的回调风险 --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：主力资金净流入因子** - 因子构建思路：跟踪主力资金在行业或ETF中的净流动方向，反映大资金动向[4][15] - 因子具体构建过程：直接使用Wind提供的申万行业主力资金净流入额数据，按单日或3日累计计算（如非银金融近3日净流入23.66亿元）[15] - 因子评价：对短期市场情绪敏感，但易受主力资金短期调仓干扰 2. **因子名称：ETF资金流动因子** - 因子构建思路：统计各类ETF（宽基、行业主题等）的单日资金净流入/流出规模，捕捉资金偏好[7] - 因子具体构建过程：直接采用公开数据（如沪深300ETF单日净流入12.10亿元）[7] --- 模型的回测效果 1. **行业拥挤度监测模型** - 测试结果：未披露具体指标（如IR、胜率），仅展示拥挤度排名（有色金属、钢铁靠前）[4] 2. **ETF溢价率Z-score模型** - 测试结果：未披露指标值，但输出建议关注的ETF产品（如碳中和50ETF、医疗创新ETF）[16] --- 因子的回测效果 1. **主力资金净流入因子** - 测试结果：未披露因子IC或分层收益，仅展示行业资金流动数据（如电子行业近3日净流出136.43亿元）[15] 2. **ETF资金流动因子** - 测试结果：未披露因子有效性指标，仅统计资金流动规模（如宽基ETF单日净流入28.21亿元）[7] --- 注：报告未涉及复合模型/因子或衍生模型/因子的构建细节[4][5][7][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 云南省自然资源充沛，水风光发展条件优越，光伏装机增速亮眼，时空互补保障消纳，西电东送和跨境输送能力增强，有望构建国际清洁能源枢纽 [2][3][4] - 水电龙头稳步增长，风光业务远期成长可期，且云南省低碳和丰水季电价优势明显，光伏产业集群有望穿越周期 [5][6] 各目录要点总结 资源赋能水电发展，产业协同风光跃迁 - 云南水电资源丰富，水资源总量多年平均值2141亿立方米居全国第3，可开发装机容量0.9亿千瓦居全国第2，2024年末累计水电装机量达83.6GW且稳步提升，但水电受径流不确定性影响，季节性波动明显 [12][16] - 云南风光等清洁能源开发条件优越，太阳能资源仅次于西藏、青海、内蒙古等，2024年末累计光伏装机容量达39.158GW，近两年新增装机量亮眼，但光伏发电间歇性与波动明显，午间出力高峰与用电需求错配 [19][22] - 云南绿电优势明显，碳足迹低，产业链延伸打造光伏产业集群，且夏季电价优势强化了区域产能竞争力 [25] 时空互补保障消纳，建设清洁能源枢纽 - 云南推进抽蓄及新型储能发展，新型储能实施方案提出多元化发展应用，已核准4座抽水蓄能电站，总计装机容量约5.9GW，能增强电力系统调峰填谷能力 [27][28] - 多能互补体系整合水电、风电、光伏、储能等能源，利用时空互补性与智能调控技术，支撑新能源消纳，如华能澜沧江一体化基地规划总规模可达90GW [31] - 云南是西电东送重要省份，2024年西电东送送出合计1600亿千瓦时以上，创历史新高，同比增速约19% [36] - 云南初步形成内联外接的电力系统，建成14条跨境电力联网通道，2025年中老500千伏联网工程国内段开工，有望促进中老电力双向互济 [39] 水电龙头风光无限，低碳制造全球领先 - 华能水电水电装机稳步增长，光伏装机快速增长，2022 - 2024年水电装机量分别约为22.95、25.60、27.31GW，2023 - 2025年水电发电、光伏发电、风电发电有不同幅度变化 [43] - 2024年末华能TB水电站全容量投产发电，2025年上半年发电量和上网电量同比增加，澜沧江水风光一体化基地新能源配套可开发资源达55GW，总规模可达90GW，助力远期成长 [46] - 预计华能水电2025 - 2027年营业收入分别为264.98亿元、272.72亿元、282.27亿元，归母净利润分别为88.96亿元、92.73亿元、98.23亿元 [49] - 云南光伏全产业链打通，形成闭环发展，光伏产品碳足迹优势明显，丰水季电价优势明显，利于高能耗企业 [52] - 宇泽新能源专注硅片，产能规划75GW，产品与品质位居前列，行业有望筑底回暖，云南硅片企业有望受益 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国国防支出有较大增长空间，未来或长期高于GDP增速，2025年行业有望迎来全面复苏的景气拐点，军工板块或进入“戴维斯双击”阶段，建议关注先进战机、低空经济等领域优质龙头公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 我国国防预算增幅维持在7%左右，国防支出占GDP比重不到1.5%，低于世界主要军事大国平均水平，国防支出仍有较大增长空间，未来或长期高于GDP增速 [4] - 2025年是“十四五”收官之年，行业有望摆脱低迷，迎来全面复苏，随着订单恢复释放，军工板块或进入“戴维斯双击”阶段 [4] 板块行情 - 本周沪深300指数上涨1.18%，航空航天与国防指数下跌0.11%；本月沪深300指数上涨3.33%，航空航天与国防指数上涨7.46% [11] 行业新闻 - 我国“国铀一号”示范工程成功生产“第一桶铀”，进入试生产阶段，提升了我国铀资源开发国际影响力，该项目有绿色等特点，其地浸采铀技术实现“五大革新”，未来将在北方盆地多项目应用 [3][16][17] - 英法签署《诺斯伍德宣言》，首次明确协调核威慑力量，成立英法核指导小组负责合作 [18] - 五角大楼宣布为美军配备数千架无人机，新政是“重大转变”，此前美军部署无人机进展缓慢 [19] - 俄罗斯国防部可能放弃修复“库兹涅佐夫海军元帅”号航母 [21] - 印度空军“美洲虎”攻击机今年第三次坠机，该机型运行可靠性令人担忧 [21] 公司跟踪 - 润贝航科董事及股东计划减持股份，徐烁华减持不超362,086股，比例不超0.31%；史小林等减持不超149,864股，比例不超0.13% [22][23] - 航天晨光预计2025年半年度净利润约 -8,000万元，扣非后约 -9,000万元，同比减亏 [24] - 中国卫通预计2025年半年度净利润约1.80亿元，同比降约56%，扣非后与上年同期基本持平 [25] - 抚顺特钢预计2025年半年度净利润 -26,000万元至 -30,000万元，同比降214.06%至231.60%，扣非后降幅类似 [26] - 晨曦航空控股股东一致行动人寰宇星控计划减持不超总股本3% [27] - 际华集团预计2025年半年度净利润 -8,000万元至 -6,000万元，扣非后 -15,000万元至 -13,000万元 [29] - 中国重工预计2025年半年度净利润150,000万元至180,000万元，同比增181.73%至238.08%，扣非后增幅类似 [30] - 中国船舶预计2025年半年度净利润280,000万元至310,000万元，同比增98.25%至119.49%，扣非后增幅119.89%至144.93% [31] - 中国卫星预计2025年半年度净利润 -4,120万元到 -2,120万元，扣非后 -4,730万元到 -2,530万元 [32] - 北方导航预计2025年半年度净利润10500万元至12000万元，扭亏为盈，扣非后9500万元至10500万元 [33] - 长城军工预计2025年半年度净利润 -2,500万元到 -2,950万元，扣非后 -3,500万元到 -4,100万元 [35] - 中航重机预计2025年半年度营收约57.51亿元，同比降约4.5%，利润总额约6.8亿元，同比降约24.61%，净利润约4.87亿元，同比降约33.29% [36] - 科思科技2025年7月9日首次回购股份76,406股，占比0.0486%，支付资金3,165,625.27元 [37] - 火炬电子预计2025年半年度净利润24,700万元 - 28,000万元，同比增50.36% - 70.45%，扣非后增幅51.26% - 73.79% [38] - 捷强装备特定股东乔顺昌计划减持不超总股本1% [39][40] - 星网宇达控股股东迟家升计划减持不超总股本3% [41] - 理工导航调整回购股份价格上限至65.68元/股 [42] - 中国动力预计2025年半年度净利润80,000万元到115,000万元，同比增68.28%到141.90%，扣非后增幅66.99%到150.49% [43] - 江龙船艇控股股东夏刚等计划减持，夏刚不超总股本1%，赵盛华不超1.6349%，贺文军不超0.2648% [44][45] - 广联航空特定股东陆岩计划减持不超总股本0.9989% [46]