报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司在硫化物固态电解质布局领先，隔膜业务利润转正 2025 - 2027 年预计营业收入分别为 113.83 亿、138.35 亿、177.11 亿元，同比增长 12.00%、21.54%、28.02%；归母净利润分别为 2.11 亿、7.99 亿、17.34 亿元，同比增长 137.95%、278.49%、116.93% [6] 相关目录总结 公司概况 - 总股本 9.7 亿股，流通股 8.17 亿股；总市值 269.33 亿元，流通市值 226.95 亿元；12 个月内最高价 42.84 元，最低价 24.4 元 [3] 事件情况 - 2025 年中国国际电池技术交流会上公司举办全固态硫化物新品发布会，推出超纯硫化锂、超细硫化物固态电解质、高电导硫化物固态电解质膜等核心材料 [4] 技术优势 - 超纯硫化锂通过分子级匀化及一步烧结技术，纯度达 99.9%以上 [5] - 超细硫化物固态电解质粒径 300nm 时，常温离子电导率达 6mS/cm 以上，可降低电池阻抗、提高能量密度等 [5] - 高电导硫化物固态电解质膜厚度 30μm 以下时，离子电导率超 3mS/cm，可连续化卷对卷生产 [5] 项目情况 - 硫化物固态电解质材料生产项目落地玉溪，分阶段实施，全部建成投产后预计年产 1000 吨硫化物固态电解质材料 [5] 财务预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|113.83|138.35|177.11| |营业收入增长率(%)|+12.00%|+21.54%|+28.02%| |归母净利润（亿元）|2.11|7.99|17.34| |净利润增长率(%)|+137.95%|+278.49%|+116.93%| |EPS|0.22|0.82|1.79| |PE|127.56|33.70|15.54| [6] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（亿）|38|26|24|29|38| |应收和预付款项（亿）|77|66|74|90|115| |存货（亿）|30|30|32|37|44| |流动资产合计（亿）|163|138|147|175|218| |固定资产（亿）|194|229|214|198|180| |资产总计（亿）|472|472|474|489|517| |负债合计（亿）|185|210|208|214|221| |归母公司股东权益（亿）|269|245|248|256|273| [8] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿）|120|102|114|138|177| |营业成本（亿）|75|90|96|114|135| |营业利润（亿）|30|-8|3|12|26| |利润总额（亿）|30|-8|3|12|26| |净利润（亿）|27|-7|3|9|21| |归母股东净利润（亿）|25|-6|2|8|17| [8] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流（亿）|27|12|21|22|25| |投资性现金流（亿）|-80|-26|-20|-16|-16| |融资性现金流（亿）|51|4|-3|0|0| |现金增加额（亿）|-2|-11|-2|6|9| [9] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|37.43%|11.07%|15.48%|17.76%|23.85%| |销售净利率|20.98%|-5.47%|1.85%|5.78%|9.79%| |销售收入增长率|-4.36%|-15.60%|12.00%|21.54%|28.02%| |净利润增长率|-36.84%|-122.02%|137.95%|278.49%|116.93%| |ROE|9.38%|-2.27%|0.85%|3.13%|6.35%| |ROA|6.18%|-1.40%|0.53%|1.97%|4.09%| |ROIC|6.75%|-0.98%|0.60%|2.23%|4.61%| |EPS(X)|2.68|-0.57|0.22|0.82|1.79| |PE(X)|21.20|—|127.56|33.70|15.54| |PB(X)|2.06|1.27|1.09|1.05|0.99| |PS(X)|4.61|3.06|2.37|1.95|1.52| |EV/EBITDA(X)|13.79|34.50|13.13|9.51|6.67| [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生物航煤（SAF）方面，生物柴油、生物航煤作为可再生绿色能源受重视，建议关注卓越新能等 [5] - 低空经济/机器人产业链材料方面，我国低空经济、机器人产业迈向商业化，相关新材料、轻量化材料需求或增加，建议关注碳纤维行业、同益中等 [5] 根据相关目录分别进行总结 细分领域跟踪 重点化工新材料产品价格情况 - 本周（6.2 - 6.8）生物航煤(SAF)欧洲 FOB 最新价格 1898 美元/吨，较上周上涨 6.51%；溴素山东价格 25000 元/吨，较上周上涨 0.81%；BDO 价格 8150 元/吨，较上周上涨 0.62%；制冷剂板块表现稳定、维持高位；普鲁士蓝类化合物最新价格 38000 元/吨，较上周下跌 15.56%；己内酰胺、磷酸铁锂、多晶硅、有机硅、维生素等均不同幅度下滑 [12] 电子化学品：关注下游技术突破及材料进口替代 - 电子化学品属精细化工和电子材料行业，研究集中在湿电子化学品、光刻胶及配套试剂、电子特气、CMP 抛光材料及封装材料等领域 [14] - 行业特点为品种多、专用性强、专业跨度大；子行业细分程度高、技术门槛高；技术密集、产品更新换代快；功能性强、附加值高、质量要求严 [17][18][20] - 全球半导体材料市场规模波动向上，2024 年达 675 亿美元，2017 - 2024 年 CAGR 为 5.3%；中国半导体材料市场规模提升速度高于全球，2017 - 2023 年 CAGR 达 10% [21] - 我国半导体领域国产化程度待提升，相关公司雅克科技、联瑞新材等值得关注 [24] - 2025 年 4 月以来电子级双氧水价格下滑；电子级硫酸、氨水价格近期波动大；电子级氢氟酸价格稳中有涨；电子级磷酸近一年价格稳定；显影液价格自 2024 年初以来下滑；蚀刻液价格相对稳定，本周持平 [24] 新质生产力：碳纤维、超高分子量聚乙烯、PEEK - 碳纤维广泛应用于风电、光伏、航空航天等领域，随着低空经济等新科技领域发展，或迎来新需求增量，国内相关企业中复神鹰、吉林碳谷、光威复材等值得关注 [36][38] - 超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维是高性能纤维，中高端产品有较高技术和工艺壁垒，行业处于成长期 [40] - PEEK 材料契合电动人形机器人性能需求，2012 - 2021 年中国 PEEK 产品需求量年均复合增长率达 42.84% [41] 锂电/储能上游材料：耐心等待下游市场释放 - 导电剂中，多壁碳纳米管粉体市场均价 6.4 万元/吨，多壁碳纳米管导电浆料市场均价 2.75 万元/吨，SP 炭黑市场均价 3.2 万元/吨，近年来均逐步下滑 [44] - 钠电池材料中，普鲁士蓝类化合物材料价格 3.8 万元/吨，硬碳负极材料价格 7 万元/吨，较年前下滑，近期价格稳定 [47] 光伏/风电上游材料：关注 EVA、POE 的需求释放 - EVA 多用于单玻组件，价格自 2022 年下半年下滑，2024 年下半年企稳反弹，本周市场大稳小动，整体价格波动有限，市场均价 10723 元/吨，工厂总库存维持在 1.6 万吨左右 [53] - POE 多用于双玻组件，国内万华化学等公司推进国产化，华东 POE8999（8480 指标）价格 1.10 万元/吨，较上月基本持平；部分 POE 价格较上周略有下滑，自 3 月中下旬以来价格明显下滑 [53][54] 生物基材料及能源：生物柴油价格较年初有所反弹 - 生物柴油是绿色能源，我国主要用废油脂生产，具备生产能力的公司有中国石化、海新能科等；SAF 是环保型燃料，到 2050 年 65%的航空业减排将通过使用 SAF 实现 [59] - 截至本周，生物柴油市场均价 7925 元/吨，较上周小幅下滑；SAF 价格相比年前有小幅上涨，近期生物航煤(SAF)欧洲 FOB - 高端价 1898 美元/吨，较上周上涨 [62] 可再生及改性塑料：应用场景日益广泛 - 可再生塑料前景广阔，行业相关公司有惠城环保、英科再生、金发科技等 [64] - 特种工程塑料综合性能高，下游应用广泛，我国塑料制品产量每年接近 8000 万吨，对特种改性塑料及再生塑料需求增加 [64] - 截至本周，原生塑料 PET 价格 5965 元/吨左右，PS 价格 8267 元/吨左右；再生 PET 本周价格 4400 元/吨，再生塑料价格与原生塑料走势基本一致，近期均有小幅下滑、震荡，与油价走势相关性大 [68] 涂料油墨颜料：乘用车与消费电子需求稳步增长 - 涂料伴随可穿戴设备、智能家电、乘用汽车、新兴高端消费品等领域发展，相关新型功能涂层材料需求增长 [71] - 2024 年全球智能手机、PC 出货量分别为 12.39/2.45 亿台，其中智能手机出货量反弹；2023 年中国汽车销量 3009 万辆，全球销量 9272 万辆，均保持正增长 [71] 行情表现 化工行业情况 - 本周（6.2 - 6.8）沪深 300 指数上涨 0.88%，基础化工指数上涨 2.65%，在 30 个中信一级行业中排名第 7；石油石化上涨 1.12%，排名第 18 [75] - 本月基础化工行业上涨 2.65%，排名第 7；石油石化行业上涨 1.12%，排名第 18；近期基础化工相对较好，石化行业弱于市场 [78] - 本周 3 级子行业涨幅居前的有农药（+6.72%）、涂料油墨颜料（+5.50%）、其他塑料制品（+4.49%）；跌幅居前的子行业有粘胶（-2.81%）、橡胶助剂（-0.85%）、氨纶（-0.84%） [81] 行业内个股涨跌幅 - 本周涨跌幅前 10 的股票有联化科技（39%）、科恒股份（33%）等 [83] - 本周涨跌幅后 10 的股票有恒天海龙（-16%）、苏州龙杰（-13%）等 [83] 重点公司公告和行业重要新闻跟踪 重点公司公告 - 海利尔股东青岛合意拟减持不超过公司股份总数的 1% [86] - 长华化学股东询价转让初步确定受让方及价格和股份数 [86] - 兴化股份子公司进行生产装置例行停车检修，预计停车约 35 天 [86] - 百傲化学持股 5%以上股东光曜致新股份质押 [86] - 江苏博云股东伟先生计划减持不超过 3%公司股份 [86] - 湖北宜化完成以现金方式购买宜昌新发投 100%股权过户手续 [86] - 聚合顺控股子公司获得 1 项《发明专利证书》 [86] - 嘉化能源取得中国银行嘉兴市分行贷款承诺函，额度不超过 54000 万元 [86] - 苏盐井神 2025 年度向特定对象发行 A 股股票事项获得江苏省国资委批复 [86] - 广康生化股东计划合计减持不超过 2220000 股公司股份，即不超过总股本的 3.00% [86] 行业要闻 - 陶氏出售碳纤维合资公司 DowAksa 50%股权给土耳其 Aksa 公司，预计获 1.25 亿美元收益 [88] - 预计 2025 年全球半导体市场规模将达 7009 亿美元，增长 11.2% [88] - 拜耳将停止在德国部分地区的生产活动，重组作物保护生产和研发业务 [88] - 欧盟对中国产新乘用车及轻卡充气橡胶轮胎启动反倾销调查 [88] 重点标的 - 报告重点推荐同益中、凯龙股份、易普力等公司，均给出买入评级（安迪苏为增持评级），并列出各公司 2024A - 2027E 的 EPS、PE 及 2025/6/8 的股价 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生物航煤（SAF）方面，生物柴油、生物航煤作为可再生绿色能源日益受重视，建议关注卓越新能等 [5] - 低空经济/机器人产业链材料方面，我国低空经济、机器人产业迈向商业化，相关新材料、轻量化材料需求或增加，建议关注碳纤维行业、同益中等 [5] 根据相关目录分别进行总结 细分领域跟踪 重点化工新材料产品价格情况 - 本周（6.2 - 6.8）生物航煤(SAF)欧洲 FOB 最新价格 1898 美元/吨，较上周上涨 6.51%；溴素山东价格 25000 元/吨，较上周上涨 0.81%；BDO 价格 8150 元/吨，较上周上涨 0.62%；制冷剂板块表现稳定、维持高位；普鲁士蓝类化合物最新价格 38000 元/吨，较上周下跌 15.56%；己内酰胺、磷酸铁锂、多晶硅、有机硅、维生素等均出现不同幅度下滑 [12] 电子化学品：关注下游技术突破及材料进口替代 - 电子化学品是为电子工业配套的精细化工材料，研究集中在湿电子化学品、光刻胶及配套试剂、电子特气、CMP 抛光材料及封装材料等领域 [14] - 行业特点包括品种多、专用性强、专业跨度大；子行业细分程度高、技术门槛高；技术密集、产品更新换代快；功能性强、附加值高、质量要求严 [17][18][20] - 全球半导体材料市场规模呈波动向上态势，我国半导体领域国产化程度有待提升，相关公司雅克科技、联瑞新材等值得关注 [21][24] - 2025 年 4 月以来，电子级双氧水价格明显下滑；电子级硫酸、氨水价格近期波动较大；电子级氢氟酸近来价格稳中有涨；电子级磷酸近一年价格相对稳定；显影液价格自 2024 年初以来有明显下滑；蚀刻液价格相对稳定，本周价格持平 [24] 新质生产力：碳纤维、超高分子量聚乙烯、PEEK - 碳纤维广泛应用于风电、光伏、航空航天等领域，随着低空经济等新科技领域发展，或将迎来新需求增量，相关企业中复神鹰、吉林碳谷等值得关注 [36][38] - 超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维是世界上比强度和比模量最高的纤维之一，中高端产品有较高技术和工艺壁垒，行业处于成长期 [40] - PEEK 材料能契合电动人形机器人性能需求，是其减重首选材料，2012 - 2021 年中国 PEEK 产品需求量年均复合增长率达 42.84% [41] 锂电/储能上游材料：耐心等待下游市场释放 - 导电剂中导电炭黑与碳纳米管为市场主流，多壁碳纳米管粉体、导电浆料及 SP 炭黑市场均价近年来逐步下滑 [44] - 钠电池材料中普鲁士蓝类化合物材料价格为 3.8 万元/吨，硬碳负极材料价格为 7 万元/吨，较年前有所下滑但近期价格稳定 [47] 光伏/风电上游材料：关注 EVA、POE 的需求释放 - EVA 多用于单玻组件，本周市场大稳小动，价格波动有限，市场均价为 10723 元/吨，工厂总库存维持在 1.6 万吨左右 [53] - POE 多用于双玻组件，国内万华化学等公司推进国产化，价格自 3 月中下旬以来明显下滑 [53][54] 生物基材料及能源：生物柴油价格较年初有所反弹 - 生物柴油是绿色能源，我国主要用废油脂生产，具备生产能力的公司有中国石化、卓越新能等 [59] - 截至本周，生物柴油市场均价为 7925 元/吨，较上周小幅下滑；SAF 价格相比年前有小幅上涨，欧洲 FOB - 高端价为 1898 美元/吨，较上周有所上涨 [62] 可再生及改性塑料：应用场景日益广泛 - 可再生塑料前景广阔，相关公司有惠城环保、英科再生等；特种工程塑料下游应用广泛，我国塑料制品产量每年接近 8000 万吨，对特种改性塑料及再生塑料需求日益增加 [64] - 截至本周，原生塑料 PET 价格为 5965 元/吨左右，PS 价格为 8267 元/吨左右；再生 PET 本周价格 4400 元/吨，价格与原生塑料走势基本一致，近期均有小幅下滑、震荡 [68] 涂料油墨颜料：乘用车与消费电子需求稳步增长 - 伴随可穿戴设备等领域发展，新型功能涂层材料需求呈增长趋势；2024 年全球智能手机、PC 出货量分别为 12.39/2.45 亿台，其中智能手机出货量出现反弹；2023 年中国汽车销量 3009 万辆，全球销量达到 9272 万辆，均保持正增长 [71] 行情表现 化工行业情况 - 本周（6.2 - 6.8）沪深 300 指数上涨 0.88%，基础化工指数上涨 2.65%，在 30 个中信一级行业中排名第 7；石油石化上涨 1.12%，排名第 18 [75] - 本月基础化工行业上涨 2.65%，排名 7；石油石化行业上涨 1.12%，排名 18；近期基础化工相对较好，石化行业弱于市场 [78] - 本周 3 级子行业涨幅居前的有农药（+6.72%）、涂料油墨颜料（+5.50%）、其他塑料制品（+4.49%）；跌幅居前的子行业有粘胶（-2.81%）、橡胶助剂（-0.85%）、氨纶（-0.84%） [81] 行业内个股涨跌幅 - 本周涨跌幅前 10 的个股有联化科技（39%）、科恒股份（33%）等；本周涨跌幅后 10 的个股有恒天海龙（-16%）、苏州龙杰（-13%）等 [83] 重点公司公告和行业重要新闻跟踪 重点公司公告 - 海利尔股东青岛合意拟减持不超过公司股份总数的 1%；长华化学股东询价转让初步确定受让方等 [86] 行业要闻 - 陶氏出售碳纤维合资公司 50%股权，预计获 1.25 亿美元收益 [88] - 预计 2025 年全球半导体市场规模将达 7009 亿美元，增长 11.2% [88] - 拜耳将停止在德国部分地区的生产活动 [88] - 欧盟对中国产新乘用车及轻卡充气橡胶轮胎启动反倾销调查 [88] 重点标的 - 重点推荐公司包括同益中、凯龙股份、易普力等，均给出买入或增持评级，并列出盈利预测相关数据 [89]

[Table_Message]2025-06-08 金融工程周报 $$\pm\nwarrow\pm\nwarrow\pm\nwarrow\pm\nwarrow\pm\nwarrow\pm\nwarrow\pm$$ 海内外权益市场、贵金属上涨，权益、商品基金表现较好 [Table_Author] 证券分析师：刘晓锋 电话：13401163428 E-MAIL：liuxf@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090001 研究助理：孙弋轩 电话：18910596766 E-MAIL：sunyixuan@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190123080008 内容摘要 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] [Table_Summary] . 金 融 工 程 周 报 ◼ 大类资产市场概况：1）权益：本周 A 股市场中上证指数收盘 3385.36，涨跌幅 1.13%， 深证成指、中小板指数、创业板指、上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000、中证 2000、 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国国防支出有较大增长空间，未来或长期高于GDP增速，2025年行业有望摆脱低迷迎来复苏，军工板块或进入“戴维斯双击”阶段，建议关注先进战机等领域优质龙头公司 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 中国国防预算增幅维持7%左右，国防支出占GDP比重不到1.5%，低于世界主要军事大国平均水平，国防支出有较大增长空间，未来或长期高于GDP增速 [4][10] - 2025年是“十四五”收官之年，行业有望摆脱低迷迎来全面复苏，随着订单恢复释放，军工板块或进入业绩与估值提升阶段，建议关注先进战机等领域优质龙头公司 [4][10] 板块行情 - 本周沪深300指数上涨0.40%，航空航天与国防指数上涨0.18%；本月沪深300指数上涨2.74%，航空航天与国防指数上涨8.34% [11] 行业新闻 - 欧盟批准英意日合资开发第六代战斗机，新合资企业将成“全球作战空中计划”主要承包商和集成商，2035年底前交付战机，所有权均分，总部设英国 [3][16] - 美防长施压北约增加国防开支至GDP的5%，北约秘书长提议提至3.5%并将1.5%用于安全开支，此前美国曾威胁盟友不达标就退出北约 [17][19] - 北约“波罗的海行动”军演在德国启动，为期两周，17国参演，涵盖反潜等多课目，出动超50艘舰艇、25架飞机，约9000名士兵参训 [20] - 英国公布军工发展计划，将建造12艘新型核潜艇，追加150亿英镑投资核弹头项目，扩建潜艇基地，采购7000枚远程武器，新设网络司令部并追加10亿英镑发展数字化军力 [21] - 印尼考虑采购中国歼 - 10战斗机，旨在提升空军作战能力并兼顾性价比，正审查兼容性等，采购范围或扩大 [22] - 泰国拟采购瑞典“鹰狮”替代美制F - 16，2025 - 2029年斥资195亿泰铢买4架，后续再买8架，采购计划待审批 [23] 公司跟踪 - 上大股份获批成立耐高温耐腐蚀合金材料技术中心单位，中心期限2025年6月 - 2030年5月，将开展多方面研究，搭建交流平台，利于公司发展 [24][25] - 国瑞科技持股5%以上股东龚瑞良计划15个交易日后3个月内减持3%公司股份 [26] - 北方导航董事胡小军、周静拟15个交易日后3个月内分别减持不超0.00329%、0.00650%公司股份 [27] - 华伍股份截至2025年5月31日累计回购0.7537%公司股份，成交金额2219.79万元 [28] - 国力股份截至2025年5月31日累计回购0.1974%公司股份，支付总金额967.04万元 [29] - 国科军工泰豪科技计划15个交易日后3个月内减持不超3%公司股份 [31] - 坤恒顺维截至2025年5月31日累计回购0.70%公司股份，支付总金额1630.47万元 [32] - 联创光电截至2025年5月31日累计回购0.03%公司股份，支付总金额609.47万元 [33] - 长盈通截至2025年5月31日累计回购0.9224%公司股份，支付资金总额2284.66万元 [34] - 邦彦技术截至2025年5月底累计回购0.07%公司股份，支付总金额179.09万元 [35][36] - 理工导航截至2025年5月30日回购0.50%公司股份，支付资金总额997.32万元 [37] - 臻镭科技截至2025年5月31日累计回购0.0885%公司股份，成交总金额625.47万元 [38] - 华如科技截至2025年5月31日累计回购1.15%公司股份，成交总金额3829.42万元 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地缘形势变化、美国原油库存同比下降、美国钻机及压裂车数量下降，油价有望回升；美国商业原油库存比去年同期下降4.36%，主要盆地活跃原油钻机数量比去年同期减少12%，活跃压裂车队数量比去年同期减少23.08%，预示未来产量增速放缓，原油价格上行可能性更大；欧洲地缘形势趋向紧张，俄罗斯和伊朗谈判放缓可能导致美国对两国原油出口制裁，利好油价回升；欧美天然气库存明显下降，国际天然气价格维持高位，美国和欧盟天然气库存分别同比下降9%和30%，美国天然气平均消费量同比增长近10%，美国NYMEX天然气期货平均价格、英国IPE天然气期货平均价格和日本LNG平均到岸价分别同比增长75%、42%和32% [3][4] 根据相关目录分别进行总结 细分领域跟踪 - 天然气价格上涨：本周国内LNG出厂价格指数为4424元/吨，比上周下降0.85%，比去年同期增长0.57%，今年以来平均价格比去年同期增长0.76%；本周NYMEX天然气期货价格为3.71美元/百万英热单位，比上周增长9.40%，比去年同期增长32.36%，今年以来平均价格同比增长75%；今年以来，日本LNG到岸价格比去年同期增长32%，英国IPE天然气期货价格平均比去年同期增长42%；上周美国天然气库存环比增长4.25%，比去年同期下降8.94%，消费量环比下降0.73%，今年以来平均消费量同比增长9.85%；本周欧盟天然气库存环比增长5.17%，比去年同期下降30%，注入量环比增长39.18%，今年以来平均注入量同比增长13.36% [8][9][10] - 原油价格企稳回升：本周布伦特油价下跌1.36%，今年以来均值为70.8美元/桶，同比下跌15.08%；上周美国商业原油库存环比下降0.98%，同比下降4.36%；上周美国原油产量为1340.8万桶/天，比去年同期增长31万桶/天，增幅为2.35%；上周美国主要盆地活跃原油钻机数量为366部，环比减少3部，比四周前减少13部，比一年前减少50部 [16] - 成品油价差及地炼开工率下降：本周山东地炼开工率为49.15%，环比下降0.27个百分点，比四周前下降2.73个百分点，比一年前下降2.69个百分点；上周美国炼厂开工率为93.4%，今年以来平均增加0.19个百分点，环比增加3.2个百分点；上周美国汽油表观消费量为742.4万桶/天，今年以来平均消费量同比上涨0.80%，航煤表观消费量为163.4万桶/天，今年以来平均消费量同比上涨9.49%，馏分燃料油表观消费量为130.8万桶/天，今年以来平均消费量同比上涨14.35%；上周美国汽油裂解价差为22.6美元/桶，环比下跌8.12%，同比下跌17.40% [19][20] - 化学纤维价格维持：本周涤纶价格为7163元/吨，环比降低5.42%，比四周前增长5.42%，比一年前降低7.86%；粘胶短纤价格为13360元/吨，环比持平，比四周前降低0.85%，比一年前增长1.06%；锦纶价格为12300元/吨，环比降低0.49%，比四周前降低3.12%，比一年前降低28.59%；本周江浙地区涤纶长丝库存天数为11.3天，今年以来平均库存天数同比下降32%；开工率为61.26%，今年以来平均开工率同比下降13.09% [24] - 钾肥价格维持高位：本周国内钾肥现货价格为2900元/吨，环比持平，今年以来平均价格同比上涨20.51%；青海盐湖57%粉氯化钾出厂价格为2750元/吨，环比持平，今年以来平均价格同比上涨7.48%；本周钾肥主要港口库存为198万吨，环比下降4.17%，今年以来平均库存同比下跌31% [30] 行情表现 - 行情表现：本周石油化工板块上涨0.23%，沪深300指数上涨0.97%，在30个中信一级行业中排名第23位；6个石化子行业中，其他石化涨幅较大，为2.42% [35] - 行业内个股涨跌幅情况：本周中信石化行业下37家公司上涨、13家公司下跌，涨幅前五为博汇股份上涨10.90%、蒙泰高新上涨9.43%、岳阳兴长上涨5.97%、恒通股份上涨5.15%、渤海化学上涨4.76%；跌幅前五为胜通能源下跌27.45%、广聚能源下跌4.75%、海油发展下跌1.45%、恒力石化下跌1.25%、荣盛石化下跌1.05% [38] 重点公司公告和行业重要新闻跟踪 - 重点公司公告：中曼石油所属全资子公司管道局工程公司收到伊拉克阿塔维油田天然气中游管网EPSCC项目授标函，预计合同额约2.94亿美元；2025年6月5日召开2024年年度股东大会；石化油服截至2025年6月4日完成回购，实际回购A股股份22366200股，占总股本0.12%，支付资金总额4196.52万元 [42] - 行业要闻：2025年6月3日国内汽、柴油价格每吨分别上涨65元和60元；欧佩克决定7月继续增产41.1万桶/日；伊朗高官批美伊核谈无诚意；中海壳牌惠州三期乙烯项目开工；美俄总统通话，普京称将回应乌克兰袭击俄机场 [43][45] 主要下游消费领域数据变化 2025年4月以来国内燃油车平均销量比去年同期下降8.65%；上周高速公路通行货车量环比减少6.14%，今年以来通行量均值同比增长3.41%；本周国内航班架次环比减少0.98%，今年以来均值同比增长1.87%；本周中国轻纺城成交量为4011万米，今年以来平均成交量同比上涨3.06% [46]

报告公司投资评级 - 买入/首次 [1] 报告的核心观点 - 数据+智能终端驱动Q1业绩超预期增长，公司25Q1营收同比翻倍，多元化布局成效凸显，“3+N+3”战略升级成效显著，“China+VMI”全球供应链构筑护城河，预计2025 - 2027年业绩良好，给予“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本10.16亿股，流通股本5.71亿股；总市值687.76亿元，流通市值386.86亿元；12个月内最高价105.98元，最低价42.84元 [3] 事件 - 公司25年一季度实现营业收入349.98亿元，同比上升115.65%；归属于上市公司股东的净利润8.42亿元，同比上升39.04%；扣除非经营性损益后的净利润7.61亿元，同比上升43.55% [3] 业绩增长驱动因素 - 高性能计算业务超翻倍增长，数据业务全栈产品出货，客户覆盖头部互联网厂商，Q1收入突破100亿 [3] - 智能手机业务为全球智能手机ODM领域龙头，是多家知名终端厂商重要供应商，收入同比超翻倍增长 [3] - 可穿戴业务收入同比超翻倍增长，已进入多家知名品牌厂商供应链 [3] 战略与供应链 - 完成“3+N+3”智能产品大平台战略升级，打造成熟业务、拓展多品类产品组合及新兴领域 [4] - 依托国内东莞及南昌建立研发、制造及供应链中心，海外在VMI越南、墨西哥、印度建立全球化制造布局，2024年在印度和越南已规模量产 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为1389.46、1682.68、2007.76亿元，同比增速分别为26.45%、21.10%、19.32% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为37.06、45.30、57.03亿元，同比增速分别为26.66%、22.23%、25.89%，对应25 - 27年PE分别为19X、16X、13X，给予“买入”评级 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|109,878|138,946|168,268|200,776| |营业收入增长率(%)|28.76%|26.45%|21.10%|19.32%| |归母净利（百万元）|2,926|3,706|4,530|5,703| |净利润增长率(%)|8.10%|26.66%|22.23%|25.89%| |摊薄每股收益（元）|2.89|3.65|4.46|5.61| |市盈率（PE）|24.55|19.49|15.94|12.66| [6] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|12,756|13,653|14,752|16,114|22,845| |应收和预付款项（百万）|14,459|25,629|27,687|32,247|34,800| |存货（百万）|4,344|11,476|11,129|13,076|15,504| |流动资产合计（百万）|36,134|56,222|59,764|68,662|80,655| |资产总计（百万）|51,510|76,297|81,967|91,318|102,849| |负债合计（百万）|30,667|53,373|56,437|62,720|70,386| |股东权益合计（百万）|20,843|22,924|25,530|28,598|32,463| [8][9] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|85,338|109,878|138,946|168,268|200,776| |营业成本（百万）|75,708|99,657|124,913|150,400|178,609| |营业利润（百万）|2,831|3,022|3,881|4,724|5,950| |利润总额（百万）|2,834|3,034|3,887|4,731|5,957| |净利润（百万）|2,655|2,914|3,657|4,479|5,642| |归母股东净利润（百万）|2,707|2,926|3,706|4,530|5,703| [8][9] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流（百万）|3,850|1,376|7,593|6,192|10,304| |投资性现金流（百万）|-3,325|-3,619|-4,091|-3,065|-1,429| |融资性现金流（百万）|5,437|3,348|-2,519|-1,765|-2,144| |现金增加额（百万）|5,728|1,195|1,098|1,363|6,730| [9][10] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|11.29%|9.30%|10.10%|10.62%|11.04%| |销售净利率|3.17%|2.66%|2.67%|2.69%|2.84%| |销售收入增长率|-7.89%|28.76%|26.45%|21.10%|19.32%| |EBIT增长率|12.32%|2.79%|52.59%|20.30%|24.60%| |净利润增长率|5.59%|8.10%|26.66%|22.23%|25.89%| |ROE|12.97%|12.98%|14.71%|16.00%|17.69%| |ROA|5.57%|4.56%|4.62%|5.17%|5.81%| |ROIC|8.84%|7.25%|10.37%|11.59%|13.17%| |EPS(X)|2.84|2.89|3.65|4.46|5.61| |PE(X)|28.13|24.55|19.49|15.94|12.66| |PB(X)|2.77|3.20|2.87|2.55|2.24| |PS(X)|0.68|0.66|0.52|0.43|0.36| |EV/EBITDA(X)|14.08|18.13|11.58|9.49|7.30| [9]

报告公司投资评级 - 买入/维持，目标价95.42港元，昨收盘74.25港元 [1] 报告的核心观点 - IBI363治疗肺鳞癌免疫耐药患者mPFS达9.3个月，12个月OS率为70.9%，PDL1低表达患者疗效良好；单药治疗后线CRC患者mOS为16.1月，联用贝伐组mOS尚未成熟；用于免疫耐药黑色素瘤mPFS为5.7个月，已启动头对头K药在既往未经过系统性治疗黑色素瘤中的关键注册临床 [4][5][6] - 信达生物2025年多项重要管线进展值得关注，包括玛仕度肽、匹康奇拜单抗获批上市及多项临床数据读出 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本/流通为16.5/16.5亿股，总市值/流通为1225/1225亿港元，12个月内最高/最低价为76.95/28.65港元 [2] 事件 - 信达生物在2025 ASCO上口头报告全球首创PD - 1/IL - 2α - bias双特异性抗体融合蛋白IBI363治疗晚期非小细胞肺癌、结直肠癌、黑色素瘤的临床研究数据 [3] IBI363临床数据 - **肺鳞癌免疫耐药患者**：31例EGFRw肺鳞癌患者接受3mg/kg Q3W治疗，cORR为36.7%，DCR为90%，mPFS为9.3个月，12个月OS率为70.9%；在PD - L1 TPS<1%的受试者中，1/1.5mg/kg组（N = 10）的cORR为30.0%、DCR为90.0%，3mg/kg组（N = 13）的cORR为46.2%、DCR为92.3% [4] - **后线CRC患者**：68例CRC患者单药治疗总体mOS为16.1个月，无肝转移组mOS为17个月；73例CRC患者联合治疗总体cORR为15.1%，mPFS为4.7个月，无肝转移组cORR为31.3%，mPFS为7.4个月；单药和联合治疗受试者中，分别有27.9%和35.6%报告了3级及以上TRAEs [5] - **免疫耐药黑色素瘤患者**：31例肢端型及黏膜型黑色素瘤患者接受1mg/kg Q2W剂量治疗，cORR为23.3%，mPFS为5.7个月，mOS为14.8个月，12个月总OS率为61.5%；3级及以上TRAE发生率为29.0%，3.2%患者因TRAE停药；公司已启动单药治疗对比帕博利珠单抗关键注册临床，计划入组180名受试者，主要终点是PFS，2025年3月完成首例患者给药 [6] 公司管线进展 - 玛仕度肽2025年肥胖（6mg）和T2DM适应症获批上市，2025年底/2026年初肥胖（9mg）及T2DM合并肥胖（头对头司美格鲁肽）的3期临床数据读出 [9] - 匹康奇拜单抗银屑病适应症获批上市 [9] - 多项临床数据读出，包括IBI128中国高尿酸血症2期临床数据、IBI356的特异性皮炎1期和IBI355干燥综合症1期临床数据、多项ADC管线的1期数据 [9] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|94.22|126.95|157.99|207.91|[11][14][15] |营业收入增长率(%)|51.82%|34.74%|24.45%|31.60%|[11][14][15] |归母净利（亿元）|-0.95|6.23|13.25|30.77|[11][14][15] |净利润增长率(%)|—|—|112.59%|132.26%|[11][14][15] |摊薄每股收益（元）|-0.06|0.38|0.80|1.87|[11][14][15] |市盈率（PE）|-573.40|184.74|86.90|37.42|[11][14][15]

报告公司投资评级 - 给予天立国际控股“买入”评级 [1][5][97] 报告的核心观点 - 天立国际控股是国内领先的K12民办教育集团，形成以高中教育为核心、多元业务协同发展的教育生态，股权结构稳定，管理层经验丰富，董事会治理完善 [3] - 公司以“一干多支”战略为核心，技术赋能教学，行业政策分化，高中阶段政策松绑，市场需求大，公司战略转型成效显著，财务表现良好 [4][5] - 预计公司2025 - 2027财年营收和归母净利润将增长，凭借校网扩张、托管业务放量及AI技术壁垒，有望提升市场份额 [5] 根据相关目录分别进行总结 天立国际控股公司概况 - 发展历程历经初创期（2002 - 2013）扎根四川完善K12体系、扩张期（2013 - 2018）跨区域扩张成西部龙头、转型期（2021 - 2023）政策驱动下聚焦高中与轻资产转型、升级期（2024至今）全国校网成型与数字化双轮驱动 [13][14][15][18] - 股权结构稳定，罗实全资公司持股42.46%为控股股东，管理层经验丰富，董事会构成完善，职责明确 [19][20][22] - 业务以高中教育为核心，采用“双优”培养模式，综合素养课程覆盖多学段，后勤服务、产品销售、管理及特许经营等多元业务协同发展 [24][25][26] 民办教育行业现状及发展趋势 - 政策推动民办教育规范化发展，义务教育阶段资本退潮、招生收紧、财务监管加强，高中阶段营利性办学合法化、招生自主权有限释放、财务与运营市场化探索 [29][30][31][35][36][37] - 民办高中是教育资源供给的必要补充，数量增长快，占比提高，市场规模持续扩大，未来增长潜力大 [38][46][47] - 技术创新引领教育行业变革，AI、大数据等技术改变教学方式和理念，实现个性化教学 [49] 业务发展战略转型 打造市场竞争优势 - “一干多支”战略以高中教育为核心，拓展多元业务，扩大校网规模，提升综合竞争力 [52][54][55] - 轻资产扩张采用租赁和托管模式，托管业务进入规模化发展阶段，对市场份额和运营效率产生积极影响 [58][59][61] - 多元化升学提供多种升学方式，构建差异化竞争力，高考升学率领先，竞赛强基、国际升学、艺体特长成果显著 [62][64][65][68][69] - 课程体系以“六立一达”为核心，分为三类课程，采用四维模式，实现精准培养，提升教学效果 [70][73][74] - AI技术赋能教育全周期，为师生提供辅助工具和个性化服务，成立启鸣达人科技，研发云平台，提升教学质量和竞争力 [75][77][78] 财务分析 - 营业收入受政策影响先降后升，2024财年增长44.2%，主要得益于高中业务和多元业务增长 [82] - 净利润2021年下降，2023 - 2024年增长，2024财年归母净利润增长72.53%，利润率提升 [84] - 毛利率和净利率波动后趋于稳定，2024财年毛利率33.7%，净利率16.7%，成本控制和盈利能力增强 [85][87] - 资产负债率较高，但有息负债占比合理，现金流状况基本满足运营和发展需求 [89][92] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027财年收入分别为39.23亿、46.17亿、54.07亿元，同比增速18.1%、17.7%、17.1% [93] - 预计2025 - 2027财年归母净利润7.4亿、9.37亿、11.45亿元，同比增速28.45%、26.69%、22.14%，给予“买入”评级 [97]

报告公司投资评级 - 持续给予“买入”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 业绩受销售费用率增长因素影响出现下滑 2024年度公司实现营业收入92.83亿元（YoY+2.23%），归母净利润1.28亿元（YoY - 69.08%），扣非净利润1.24亿元（YoY - 68.89%） [4] - 门店数量稳定增长 2024年公司整体门店达到5486家，净增门店370家；截至2024年底有效会员超2600万人，会员消费接近70% [5] - 经营差异化，业态多元化持续推进 2019 - 2024年医药零售直营门店数复合增速达27.32%；线上渠道收入在所有上市连锁中排名第一，2024年同比增长19.51%，占总收入比重为27.9%；非药品类销售占比同业最高（19.5%） [6] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为101.00/110.50/120.03亿元，分别同比增长8.80%/9.41%/8.62%，归母净利润分别为1.96/2.42/2.71亿元，分别同比增长53.1%/23.3%/12.2% [7] 报告其他关键要点 股票数据 - 总股本/流通为1.55/1.55亿股，总市值/流通为35.33/35.33亿元，12个月内最高/最低价为38.46/17.18元 [3] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9,283|10,100|11,050|12,003| |营业收入增长率(%)|2.23%|8.80%|9.41%|8.62%| |归母净利（百万元）|128|196|242|271| |净利润增长率(%)|-69.08%|53.10%|23.29%|12.21%| |摊薄每股收益（元）|0.83|1.27|1.56|1.76| |市盈率（PE）|27.54|18.01|14.61|13.02|[10] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|858|776|630|485|340| |应收和预付款项|484|473|501|532|562| |存货|2,374|3,128|3,235|3,540|3,848| |流动资产合计|3,938|4,683|4,730|4,983|5,236| |固定资产|919|898|898|898|898| |资产总计|9,949|10,623|10,656|10,889|11,111| |短期借款|750|1,604|1,604|1,604|1,604| |应付和预收款项|2,699|2,861|3,058|3,327|3,595| |负债合计|7,104|7,843|8,064|8,363|8,659| |归母公司股东权益|2,861|2,797|2,608|2,543|2,469| |股东权益合计|2,845|2,781|2,592|2,526|2,2452|[13][14] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9,081|9,283|10,100|11,050|12,003| |营业成本|5,823|5,960|6,470|7,080|7,695| |销售费用|2,390|2,674|2,929|3,182|3,457| |管理费用|197|263|283|298|312| |营业利润|522|176|263|323|362| |利润总额|523|169|258|318|357| |净利润|414|128|196|242|271| |归母股东净利润|414|128|196|242|271|[13][14] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|1,024|509|533|472|520| |投资性现金流|-523|-724|-161|-160|-160| |融资性现金流|-663|5|-517|-458|-505| |现金增加额|-161|-210|-146|-145|-145|[14][15] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|35.88%|35.80%|35.94%|35.93%|35.89%| |销售净利率|4.56%|1.38%|1.94%|2.19%|2.26%| |销售收入增长率|20.84%|2.23%|8.80%|9.41%|8.62%| |净利润增长率|10.72%|-69.08%|53.10%|23.29%|12.21%| |ROE|14.48%|4.58%|7.52%|9.51%|10.99%| |ROA|4.23%|1.24%|1.84%|2.24%|2.47%| |ROIC|7.90%|3.50%|4.41%|5.23%|5.83%| |EPS(X)|2.69|0.83|1.27|1.56|1.76| |PE(X)|8.50|27.54|18.01|14.61|13.02| |PB(X)|1.03|1.28|1.35|1.39|1.43| |PS(X)|0.32|0.39|0.35|0.32|0.29| |EV/EBITDA(X)|3.78|5.45|12.88|11.50|10.74|[14]