报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本周 CS 建筑和沪深 300 均上涨 1.10%，基本面较好的中大市值龙头及中小市值转型标的表现较好 ，虽关税缓和使基建预期削弱，但基建仍是今年稳经济重要抓手，中西部基建弹性有望好于全国，当前应关注中西部基建和重点产业投资带来的产业链机会及中小市值建筑转型品种 [1] 根据相关目录分别进行总结 战略腹地重视度进一步提升，关注中西部基建景气度提升 - 国家战略腹地主要指中西部内陆地区，建设目的一是国家战略安全考虑，二是平衡区域发展与优化经济布局，四川是唯一官方认证的“战略腹地”，重庆、湖北等中西部省份也在主动提出腹地建设，应重视中西部内陆地区发展机遇 [13] - 2025 年 1 - 4 月地方新增专项债发行规模 1.19 万亿元，占全年额度 27%，较去年同期增长 65%，中西部区域新增专项债明显提速，化债省份固投景气度回升明显 [14] - 本周水泥出货率 49%，环比 +0.93pct，石油沥青装置开工率为 34.4%，环比 +5.6pct，沥青开工率、水泥出货率自五一后环比上升，看好 Q2 实物工作量加速回暖 [18] 本周行情回顾 - 本周（0512 - 0516）建筑指数和沪深 300 均上涨 1.10%，房建、建筑装修板块涨幅居前，涨幅分别为 2.47%、1.43%，较沪深 300 分别取得 1.37pct、0.33pct 的正收益 [4][22] - 本周涨幅居前的标的有东珠生态（+22%）、郑中设计（+20%）、华维设计（+11%）、浦东建设（+10%）、奥雅股份（+9%） [4][22] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设及四川、浙江等区域性机会，推荐四川路桥、浙江交科等地方国企和中国交建、中国中铁等建筑央企，建议关注新疆交建、北新路桥等；推荐鸿路钢构，关注三维化学、东华科技、中国化学、航天工程 [28][29] - 重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：推荐算力租赁转型标的海南华铁，建议关注甘咨询、宁波建工、城地香江；推荐柏诚股份、圣晖集成，建议关注亚翔集成 [30] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：建议关注中国电建、中国能建等；推荐中油工程、利柏特，关注海油工程、中海油服及海底数据中心应用；推荐苏交科、华设集团等，建议关注深城交、中衡设计、中化岩土 [32]

报告核心观点 - 介绍戴维斯双击、净利润断层、沪深 300 增强三种策略，阐述策略原理并展示各策略历史回测及近期收益表现 [1][2][3] 戴维斯双击组合 - 策略简述：以较低市盈率买入成长潜力股票，待成长性显现、市盈率提高后卖出获乘数效应收益，即 EPS 和 PE 的“双击”；寻找业绩增速加速增长标的，可控制公司 PE 向下空间 [8] - 策略表现：2010 - 2017 回测期内年化收益 26.45%，超额基准 21.08%，7 个完整年度超额收益均超 11%；今年以来累计绝对收益 15.08%，超额中证 500 指数 15.25%，本周超额中证 500 指数 2.36%；2025 - 05 - 06 开盘调仓，截至 2025 - 05 - 16 超额基准指数 3.02% [9] 净利润断层组合 - 策略简述：基本面与技术面共振双击选股模式，核心为“净利润”（业绩超预期）和“断层”（盈余公告后首个交易日股价向上跳空）；每期筛出过去两个月业绩预告和正式财报超预期股票样本，按盈余公告日跳空幅度排序前 50 股票等权构建组合 [2][12] - 策略表现：2010 年至今年化收益 28.78%，年化超额基准 27.18%；本年组合累计绝对收益 17.67%，超额基准指 17.85%，本周超额收益 2.68% [2][16] 沪深 300 增强组合 - 策略简述：根据优秀基金归因，投资者偏好分 GARP 型、成长型、价值型；以 PB 与 ROE 分位数之差构建 PBROE 因子，以 PE 与增速分位数之差构建 PEG 因子；成长型投资者关注公司成长性，价值型投资者偏好长期稳定高 ROE 公司；基于投资者偏好因子构建增强沪深 300 组合 [3][18] - 策略表现：历史回测超额收益稳定；本年组合相对沪深 300 指数超额收益 7.41%，本周超额收益 0.13%，本月超额收益 1.00% [3][18]

报告核心观点 本周REITs市场上行，成交活跃度上升，两办发文推动符合条件项目发行REITs等产品，一级市场持续扩容 [2][3][4] 行业动态 - 两办发布意见提出完善市场化投融资模式，吸引社会资本参与城市更新，推动符合条件项目发行REITs、资产证券化产品、公司信用类债券等 [2][8] 一级市场 - 截至2025年5月16日，上市REITs发行规模达1730亿元，共发行65只 [9] 市场表现 - 本周（2025.5.12 - 2025.5.16）REITs市场上行，华夏南京高速公路REIT领涨，涨幅9.13% [3][16] - 中证REITs全收益指数涨1.39%，REITs总指数涨1.92%，产权REITs指数涨2.59%，经营权REITs指数涨0.76% [3][16] - 大类资产角度，REITs总指数跑赢沪深300指数0.81个百分点、中证全债指数2.19个百分点、南华商品指数1.38个百分点 [3][16] - 个券层面，华夏南京高速公路REIT、嘉实物美消费REIT、中金厦门安居REIT领涨，涨跌幅分别为9.13%、7.09%、6.04% [3][16] 相关性 - 展示REITs指数和大类资产近20日、60日和250日相关性，如中证REITs指数与上证50近20日相关系数为0.338等 [29] - 展示REITs细分类别内部近20日、60日和250日相关性，如产业园区REITs指数与能源设施REITs指数近20日相关系数为0.538等 [30] 流动性 - 本周REITs总体成交活跃度上升 [4][36] - 成交额方面，本周REITs总成交额(MA5)为4.88亿元，环比上周上升6.4%，产权和经营权成交额(MA5)分别为3.01和1.87亿元，环比上周分别变化8.9%和2.4% [4][36] - 细分来看，交通基础设施类REITs本周MA5成交额最大，为1.06亿元，占比21.7% [4][36] - 成交量方面，本周REITs总成交量(MA5)为1.12亿份，环比上周上升5.0%，产权和经营权成交量(MA5)分别为0.86和0.26亿份，环比上周分别变化6.3%和0.9% [36] - 细分来看，园区基础设施类REITs本周MA5成交量最大，为0.33亿份，占比29.2% [36] 估值 - 展示各类型REITs中债估值收益率及P/NAV情况，如东吴苏园产业REIT中债估值收益率为5.66%，P/NAV为0.97等 [43]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：公募基金仓位估计模型 - **模型构建思路**：通过整合基金季报披露的前十大重仓股、上市公司十大股东信息及行业配置数据，模拟补全基金的全部股票持仓[7][8] - **模型具体构建过程**： 1. 利用基金季报（T期）的行业配置信息和T-1期半年报/年报的非重仓股持仓，假设非重仓股在各行业下持股种类不变，仅按比例调整权重，生成T期模拟持仓[9] 2. 将模拟持仓拆分为大、小盘组合，基于基金日收益率与对应指数收益率，采用加权最小二乘法估计每日仓位配置： $$ \text{基金日收益率} = \alpha + \beta_{\text{大盘}} \cdot R_{\text{大盘}} + \beta_{\text{小盘}} \cdot R_{\text{小盘}} + \epsilon $$ 其中$\beta_{\text{大盘}}$和$\beta_{\text{小盘}}$分别代表大盘和小盘组合的配置权重[11] - **模型评价**：解决了基金持仓披露滞后性问题，实现了日度仓位监控，但依赖历史持仓比例假设可能引入误差[11] 2. **模型名称**：基金风格监控模型 - **模型构建思路**：基于仓位估计结果，从大小盘配置、市值暴露、行业配置三个维度分析基金风格[11] - **模型具体构建过程**： 1. 根据中信一级行业分类计算行业配置权重[18] 2. 结合市值分组（大/小盘）计算风格暴露值，通过历史分位点评估当前配置水平[19] --- 模型的回测效果 1. **公募基金仓位估计模型** - 普通股票型基金仓位中位数：86.31%（2025-05-16），周环比下降1.99%[13] - 偏股混合型基金仓位中位数：82.48%，周环比下降2.79%[13] - 大盘组合仓位变动：普通股票型下降1.07%，偏股混合型下降1.74%[14] - 小盘组合仓位变动：普通股票型下降0.91%，偏股混合型下降1.06%[14] 2. **基金风格监控模型** - 行业配置权重：电子（14.36%普通股票型）、医药（10.79%）、电力设备（9.31%）[18] - 行业分位点：机械（94.1%偏股混合型）、汽车（99.26%）、医药（12.18%普通股票型）[19] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：市值暴露因子 - **因子构建思路**：通过基金持仓的大/小盘组合权重差异捕捉市值风格偏好[11] - **因子具体构建过程**： $$ \text{市值暴露} = \frac{\text{小盘组合权重} - \text{大盘组合权重}}{\text{总股票仓位}} $$ 结果标准化为历史分位点（如普通股票型小盘仓位分位点19.38%）[14][16] 2. **因子名称**：行业动量因子 - **因子构建思路**：跟踪基金行业配置周度变动方向[20][21] - **因子具体构建过程**：计算各行业仓位周度变化百分比（如电子行业仓位下降，医药行业上升）[21] --- 因子的回测效果 1. **市值暴露因子** - 普通股票型小盘仓位分位点：19.38%（2016年以来）[14] - 偏股混合型小盘仓位分位点：25.36%[14] 2. **行业动量因子** - 周度增仓行业：非银行金融（+0.5%）、医药（+0.3%）[21] - 周度减仓行业：电子（-1.0%）、计算机（-0.8%）[21]

报告公司投资评级 - 行业：非必需性消费/专业零售 [7] - 6个月评级：买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025年第一季度京东集团营收超预期，利润端表现强劲，各业务板块有不同发展态势，长期看好公司供应链和物流核心能力发展潜力，维持“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - 2025年第一季度公司实现营业收入3011亿元，同比增长15.8%，超彭博一致预期；商品收入2423.09亿元，同比增长16.2%；服务收入587.73亿元，同比增长14.0% [1] - 2025年第一季度研发/销售/管理/履约费用率分别为1.5%/3.5%/0.8%/6.6%，研发/管理/履约费用率环比增长0.3/0.1/0.8pct，销售费用率环比下降1.3pct [1] - 2025年第一季度Non - GAAP归属于公司普通股股东净利润为128亿元，同比增长43.8%，Non - GAAP净利润率达4.2%，同比优化0.8pct [1] 京东零售 - 2025年第一季度京东零售实现收入2638.45亿元，同比提升16.3%，经营利润128亿元，同比增长37.8%，经营利润率同比上升0.8pct达4.9% [2] - 电子产品及家用电器品类收入1442.95亿元，同比增长17.1%，受益于“以旧换新”政策，预计二季度手机家电有连续健康销售增长趋势；第一季度深化与小米等3C品牌合作 [2] - 日用百货品类收入980.14亿元，同比增长14.9%；第一季度莱珀妮、Crocs等奢品旗舰店入驻，预计全年时尚品类运营保持强劲 [2] - 4月启动2000亿出口转内销计划，联动制造企业打造“低价好物”新供给 [2] - 2025年第一季度季度活跃客户数量同比两位数增长，平均用户购物频率增加；JD plus会员购物频率和ARPU均两位数同比增长；NPS同比环比双升，下沉市场用户增速领先高线城市；3P生态订扩张，市场营销收入同比增16% [2] 京东物流 - 2025年第一季度京东物流收入469.67亿元，同比增长11.5%，高于市场预期；经营利润14.5亿元，同比降低35.27%，经营利润率同比减少0.2pct至0.3% [3] - 2025年1月开通中国深圳 - 泰国曼谷国际航线；3月波兰华沙2号仓投入运营；3月24日京东快递港岛运营中心投入运营 [3] 京东外卖 - 2025年2月京东正式推出外卖业务，深植于京东生态，与现有业务产生协同效应 [4] - 自2月11日上线已覆盖全国126个城市，入驻品质堂食餐厅门店数突破30万家，订单量快速突破近2000万单 [4] 股东回馈 - 2025年1月1日至3月31日，公司按2024年8月采纳至2027年8月有效的最高达50亿美元股份回购计划，回购约80.7百万股A类普通股（相当于40.4百万股美国存托股），平均回购均价37.18美元，总额约15亿美元，回购股份总数约为截至2024年12月31日流通在外普通股的2.8% [5] - 公司3月宣布的2024年年度现金股利已在4月完成派发 [5] 投资建议 - 调整京东2025 - 2027年收入为12,951/13,926/14,781亿元（前值分别为12,510/13,312/14,095亿元），同比增长11.8%/10.0%/5.6% [6] - 调整2025 - 2027年归属股东净利润（Non - GAAP）分别为466/531/570亿元（前值分别为519/574/628亿元） [6] - 长期持续看好公司供应链和物流核心能力发展潜力，维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 消费政策刺激下全品类渗透持续提升，受新业务影响调整京东2025 - 2027年收入为12,951/13,926/14,781亿元，同比增长11.8%/10.0%/5.6%；调整2025 - 2027年归属股东净利润（Non - GAAP）分别为466/531/570亿元 [6] - 长期看好公司供应链和物流核心能力发展潜力，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - 2025年第一季度京东集团实现营业收入3011亿元，同比增长15.8%，超彭博一致预期；商品收入2423.09亿元，同比增长16.2%；服务收入587.73亿元，同比增长14.0% [1] - 2025年第一季度研发/销售/管理/履约费用率分别为1.5%/3.5%/0.8%/6.6%，研发/管理/履约费用率环比增长0.3/0.1/0.8pct，销售费用率环比下降1.3pct [1] - 2025年第一季度Non - GAAP归属于公司普通股股东净利润为128亿元，同比增长43.8%，Non - GAAP净利润率达4.2%，同比优化0.8pct [1] 京东零售 - 2025年第一季度京东零售实现收入2638.45亿元，同比提升16.3%，经营利润128亿元，同比增长37.8%，经营利润率同比上升0.8pct达4.9% [2] - 电子产品及家用电器品类收入1442.95亿元，同比增长17.1%，受益于“以旧换新”政策支持，预计二季度手机家电有连续健康销售增长趋势 [2] - 日用百货品类收入980.14亿元，同比增长14.9%，莱珀妮、Crocs等奢品旗舰店入驻，预计全年时尚品类运营强劲 [2] - 4月京东启动2000亿出口转内销计划，联动制造企业打造“低价好物”新供给 [2] - 2025年第一季度季度活跃客户数量同比两位数增长，平均用户购物频率增加；JD plus会员购物频率和ARPU两位数同比增长；NPS同比环比双升，下沉市场用户增速领先高线城市；3P生态订扩张，市场营销收入同比增16% [2] 京东物流 - 2025年第一季度京东物流收入469.67亿元，同比增长11.5%，高于市场预期；经营利润14.5亿元，同比降低35.27%，经营利润率同比减少0.2pct至0.3% [3] - 2025年1月开通中国深圳 - 泰国曼谷国际航线；3月波兰华沙2号仓投入运营；3月24日京东快递港岛运营中心投入运营 [3] 京东外卖 - 2025年2月京东推出外卖业务，深植于京东生态，与现有业务产生协同效应 [4] - 自2月11日上线已覆盖全国126个城市，入驻品质堂食餐厅门店数突破30万家，订单量快速突破近2000万单 [4] 股东回馈 - 2025年1月1日至3月31日，公司按2024年8月采纳至2027年8月有效的最高达50亿美元股份回购计划，回购约80.7百万股A类普通股（相当于40.4百万股美国存托股），平均回购均价37.18美元，总额约15亿美元 [5] - 2025年1月1日至3月31日回购股份总数约为截至2024年12月31日流通在外普通股的2.8% [5] - 公司3月宣布2024年年度现金股利已在4月完成派发 [5]

量化因子与构建方式 估值类因子 1. **因子名称**：bp - **构建思路**：衡量净资产与市值的相对关系[14] - **具体构建**：$$ bp = \frac{当前净资产}{当前总市值} $$ 2. **因子名称**：bp三年分位数 - **构建思路**：反映当前bp在三年历史中的分位水平[14] - **具体构建**：计算股票当前bp在最近三年数据中的分位数 3. **因子名称**：季度ep - **构建思路**：衡量季度净利润与净资产的关系[14] - **具体构建**：$$ 季度ep = \frac{季度净利润}{净资产} $$ 4. **因子名称**：季度sp - **构建思路**：衡量季度营收与净资产的关系[14] - **具体构建**：$$ 季度sp = \frac{季度营业收入}{净资产} $$ 盈利类因子 1. **因子名称**：季度资产周转率 - **构建思路**：反映营业收入与总资产的效率关系[14] - **具体构建**：$$ 季度资产周转率 = \frac{季度营业收入}{总资产} $$ 2. **因子名称**：季度毛利率 - **构建思路**：衡量毛利润与销售收入的比例[14] - **具体构建**：$$ 季度毛利率 = \frac{季度毛利润}{季度销售收入} $$ 3. **因子名称**：季度roa - **构建思路**：衡量净利润与总资产的效率[14] - **具体构建**：$$ 季度roa = \frac{季度净利润}{总资产} $$ 成长类因子 1. **因子名称**：季度净利润同比增长 - **构建思路**：反映净利润的同比增长率[14] - **具体构建**：计算当前季度净利润与去年同期单季净利润的增长率 2. **因子名称**：标准化预期外盈利 - **构建思路**：衡量实际盈利与预期盈利的偏离程度[14] - **具体构建**：$$ \frac{当前季度净利润 - (去年同期单季净利润 + 过去8个季度单季净利润同比增长均值)}{过去8个季度单季净利润同比增长值的标准差} $$ 分析师类因子 1. **因子名称**：90天分析师覆盖度 - **构建思路**：反映过去90天内分析师的覆盖情况[14] 2. **因子名称**：一致预期EPS变动 - **构建思路**：衡量一致预期EPS的相对变化[14] - **具体构建**：$$ \frac{一致预期eps}{最近120日一致预期eps均值} $$ 换手率类因子 1. **因子名称**：1个月换手率波动 - **构建思路**：反映过去20个交易日换手率的波动性[14] - **具体构建**：计算过去20个交易日换手率的标准差 波动率类因子 1. **因子名称**：Fama-French三因子1月残差波动率 - **构建思路**：衡量日收益对Fama-French三因子回归的残差波动[14] - **具体构建**：计算过去20个交易日日收益对三因子回归的残差标准差 2. **因子名称**：1月特异度 - **构建思路**：反映收益中未被三因子解释的部分[14] - **具体构建**：$$ 1 - R^2 \quad (R^2为Fama-French三因子回归的拟合优度) $$ 规模类因子 1. **因子名称**：小市值 - **构建思路**：反映公司市值大小的反向指标[15] - **具体构建**：对数市值 --- 因子回测效果 IC表现 1. **小市值因子**：最近一周IC表现较好[8] 2. **90天分析师覆盖度因子**：最近一月IC表现较好[8] 3. **1月特异度因子**：最近一年IC表现较好[8] 多头组合表现 1. **小市值因子**： - 最近一周超额：1.03% - 最近一月超额：3.94% - 最近一年超额：13.73%[11] 2. **季度资产周转率因子**： - 最近一周超额：0.55% - 最近一月超额：1.39% - 最近一年超额：2.78%[11] 3. **1个月反转因子**： - 最近一月超额：1.90%[11] 4. **Fama-French三因子1月残差波动率因子**： - 最近一年超额：7.33%[11] --- 因子评价 - **小市值因子**：长期表现稳定，近期超额收益显著[8][11] - **季度资产周转率因子**：盈利类因子中表现突出，反映经营效率[11] - **1月特异度因子**：波动率类因子中IC稳定性较高[8]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [4] 报告的核心观点 - 2025年AI产业矛盾从大模型与算力转向Agent落地，底层大模型能力决定Agent上限，海内外产业规律驱动AI软件层需向Agent产品落地，AGI是基模厂商终极目标 [2] - 国内基模行业格局明确，有中国基模“六小龙”，美国市场呈现五强称霸态势，未来市场格局可能进一步集中 [2] - 2025年三季度有望进入Agent密集落地期，可从C端和B端两个维度把握AI Agent核心标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 基模厂商格局 - 中国大模型赛道从“百模大战”进入“六小龙”阶段，包括阿里巴巴、DeepSeek、字节跳动、腾讯、阶跃星辰、智谱AI；美国市场由OpenAI、谷歌、Anthropic、X.ai、Meta五强称霸 [2] Agent核心标的 C端 - 阿里巴巴、腾讯、字节跳动凭借流量优势成为C端Agent核心企业，看好阿里潜力，关注手机端超级入口形成；C端垂直场景看好金山办公、合合信息、科大讯飞、同花顺等 [3] B端 - 头部客户Agent微调需求高，先选具备云能力的基础模型，交付给基模厂商推荐的核心伙伴，如阿里 - 亚信科技、阿里 - 信雅达等 [3] - 中小客户Agent方面，头部企业岗位级应用和中小企业受成本等因素驱动，或采用金蝶国际、北森控股等公司标准产品，金融行业关注顶点软件 [3] 建议关注标的 - 基础模型六小龙：阿里巴巴、DeepSeek、字节跳动、腾讯、阶跃星辰、智谱AI [4] - Agent侧：C端有金山办公、合合信息、同花顺、科大讯飞等；Agent微调交付有亚信科技、汉得信息等；Agent标准产品有金蝶国际、北森控股等；阿里和腾讯链C端MCP接入有朗新集团、捷顺科技（潜在标的）等 [4]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/其他电源设备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 新行业、新市场加速开拓，看好公司迎来业绩拐点，但欧洲户储需求增速放缓，对光伏电站计提减值增加，影响24年业绩增速 [1] - 预计公司数据中心业务有望伴随行业加速发展，受益互联网行业国产替代；新能源业务看好公司布局新市场、抵消户储产品下游客户库存影响 [4] 报告内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收41.59亿元，yoy - 23.54%；归母净利润3.94亿元，yoy - 53.38%；扣非净利润3.44亿元，yoy - 57.90%；毛利率29.43%，yoy - 3.46pcts；净利率9.49%，yoy - 6.53pcts [1] - 2025Q1营收9.43亿元，yoy + 13.51%；归母净利润1.11亿元，yoy - 10.44%；扣非净利润1.03亿元，yoy - 10.88% [1] 24年业务分拆情况 - 智慧电源、数据中心产品实现收入25.97亿元，yoy + 3.51%，毛利率35.29%，同比下降2.44pcts [2] - 光储充产品及系统实现收入13.61亿元，yoy - 49.43%，毛利率16.63%，同比下降8.07pcts [2] - 新能源能源收入实现收入0.18亿元，yoy - 53.78%，毛利率21.95%，同比下降40.45pcts [2] - 配套产品实现收入1.45亿元，yoy - 10.50%，毛利率32.27%，同比上升0.22pcts [2] 公司布局情况 - 数据中心持续深耕金融、通信等优势行业，加大对互联网行业的突破，2024年成功交付实施核心互联网头部云计算企业数据中心项目 [3] - 新能源在手订单与客户A签订的14.15亿元储能合同，受客户库存消化影响，截至24年底合计履行金额12.49亿元、24年内履行合同1.33亿元；积极拓展布局海外渠道建设，包括中东、东南亚、非洲等市场 [3] 盈利预测情况 - 调整公司25 - 27年营业收入至57.8、74.0、93.2（原值为25 - 26年77.0、90.9亿元），归母净利润5.5、7.6、9.8亿元（原值为25 - 26年11.4、14.0亿元），yoy + 40.1%/+37.9%/28.4%，对应当前估值24、17、14X PE [4] 财务数据情况 - 包含2023 - 2027E年的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据 [5] - 包含2023 - 2027E年的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [12][13]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [4] 报告的核心观点 - 中能建拟携手城地香江打造算力中心“国家队”，有望完成对华东区域优质数据中心资产的整合，推动上市公司成为构建“全国一体化算力网络”的承载主体，实现估值重塑 [1][11] - AI基建需求高速增长，多个大单落地支撑业绩释放，城地香江与多方建立合作关系，2025年以来IDC相关业务中标或新签金额可观，业绩有望向上释放 [2] - 城地香江布局华东区域稀缺优质算力资源，完善数据中心全生命周期服务，在手项目丰富，运营规模有望突破 [3] 根据相关目录分别进行总结 中能建拟携手城地香江，打造算力中心“国家队” - 城地香江2024年发布定增预案，拟向中能智算募资不超6.97亿，定增后中能智算持股23.08%成控股股东，中国能建间接控股，国资委成实控人 [1][11] - 中国能建深度参与“东数西算”节点建设，在多地投资或布局数据中心项目，发布人工智能行动方案推动数字化发展 [11] - 华为与中国能建携手打造庆阳大数据中心产业园，采用智慧方案，在能效控制和安全保障方面表现出色 [12] - 中能智算承担“东数西算”节点大数据项目算力资源销售和运营，本次发行将完善全国性算力布局，优化城地香江股权和治理结构，注入流动资金 [13][16] 智算中心需求增长，算力基建保持高景气 智算需求增长，预计2023 - 2028年中国智算中心市场复合增速26.8% - 智能算力需求增长带动数据中心投资景气度提升，2023年投资规模达879亿，同比增超90%，预计2028年市场规模突破2886亿，复合增速26.8% [2][17] - 传统IDC无法满足高功率机柜散热需求，AIDC基础设施行业空间显著增长，国内AI大模型发展带来智算算力需求增加 [20] - 智算中心产业链涵盖上中下游，地方政府、基础电信运营商、互联网及其他云厂商是主要参与方 [22][23] - 城地香江将业务推向AIDC服务业务，与华为等多方建立合作关系，客户资源优质 [27] 智算中心投入门槛较高，回报率较为可观 - 数据中心建设主体多样，电信运营商占市场比重较大，第三方服务商地位逐步提升，部分云服务及互联网厂商自建数据中心 [31] - 以光环新网呼和浩特算力基地项目为例，一期投资22.95亿，满负荷运营后净利率约8.19% [32][34] 城地香江布局华东区域稀缺算力资源，完善数据中心全生命周期服务 传统主业地基工程，积极转型IDC服务商 - 城地香江成立于1997年，历经多次更名和业务拓展，2018年进军IDC产业，2024年拟引入中能智算强化业务布局 [36] - 公司自2023年下半年明确战略方向，转向IDC相关服务业务，具备相关资质和完整能力，成为领先的第三方数据中心解决方案提供商 [37] - 定增前股权结构分散，定增后中能智算成控股股东，国资委成实控人，将推动算力业务转型，优化股权和治理结构，补充现金流 [38] 聚焦IDC投资、建设及运营，大订单相继落地在手订单充足 - 公司传统主业为地基与基础服务，2019年拓展至IDC服务领域，2025年以来IDC相关业务中标或新签101.19亿，业绩有望释放 [41] - IDC服务业务包含产品解决方案、系统集成及运营管理和增值服务，各业务有不同特点和收入确认方式 [41][42] - 2019 - 2023年IDC服务业务收入增长，毛利率下滑，2024年上半年占营收比例达95.58%，2024年中标多个大订单有望实现新增长 [43] - 地基与基础业务将不新增项目，2024年上半年收入占比降至4.42%，应收账款回笼，后续将持续优化回收策略 [45] 布局华东区域稀缺算力资源，完善数据中心全生命周期服务 - 城地香江提供IDC全产业链服务，拥有20多年经验，华东自持5个智算中心，运营面积约45.5万平米，规模超400兆瓦 [53][57] - 公司数据中心产品解决方案涵盖多类产品，获得品牌授权和管理体系认证 [55] - 公司具备增值电信业务经营许可证，为多家企业提供优质服务，自持数据中心获批115MW，部分项目上柜率和IT负载率达业内领先水平 [57][61] - 大项目中标提升运营业务收入，优化业务结构，太仓、临港、周浦二期数据中心各有进展 [62][63] 城地香江IDC服务业务占比已提升至100%，Q1业绩或已迎来反转 - 公司业务加速转型，2024年收入下滑，2025Q1营收同比增长72.84%，归母净利润为0.18亿 [64] - 过去几年盈利波动大，24年综合毛利率提升，25年Q1费用改善，预计2025年财务费用下滑 [70] - 2024年应收账款账面价值下降，减值损失减少，现金流短期承压，经营、投资、筹资活动现金流量有不同变化 [73][75]