投资评级 - 报告对哈尔斯(002615)的投资评级为“买入”，上次评级亦为“买入” [1] 核心观点 - 公司发布股权激励和员工持股计划草案，设定的2026-2028年业绩目标超预期，显示管理层对未来发展信心 [1] - 公司代工业务客户订单确定，海外产能扩张驱动份额提升，同时自主品牌发展加速，共同推动收入与利润高增长 [1] - 预计2025年公司收入、利润分别约为32亿元以上、0.7亿元，2026年收入与利润均将大幅高增，且利润增速预计优于收入增速 [1] 股权激励与员工持股计划 - 股权激励计划拟授予360万股，授予对象为董事及高级管理人员5人 [1] - 员工持股计划规模不超过268.9万股，总人数不超过50人，含董事（不含独立董事）、高级管理人员5人 [1] - 激励计划目标值为：2026年收入/扣非净利润44.5亿元/3.6亿元，2027年为51.7亿元/4.5亿元，2028年为60.3亿元/5.2亿元 [1] - 激励计划触发值为：2026年收入/扣非净利润41.6亿元/3.2亿元，2027年为48.8亿元/4.0亿元，2028年为57.4亿元/5.0亿元 [1] - 上述扣非净利润均已剔除股份支付费用、提取奖励基金的影响 [1] 代工业务分析 - 2025年前三季度，公司前五大客户销售金额同比微降0.1%，其中YETI、PMI同比分别下降21.3%、1.5%，而OWALA等新客户维持高增趋势 [2] - 前五大客户收入占比约70%，其趋势全面向好为代工业务快速增长奠定基调 [2] - YETI下滑主要系供应链转移导致下单节奏变化，预计2026年有望重返补库周期 [2] - 随着公司泰国基地交付能力提升，以及STANLEY加速新品开发和非美市场发展，公司供应份额有望显著提升 [2] - OWALA、Brumate等新客户自身仍在快速成长，公司作为其核心供应商，2026年订单有望伴随客户高速增长 [2] - 伴随泰国基地一次性费用大幅减少，以及人工效率、配套成本、良品率逐步优化，盈利能力有望逐季改善 [2] 自主品牌业务分析 - 保温杯产品逐步转型为彰显个性的时尚配饰，兼具社交分享价值与悦己属性 [3] - 2025年公司品牌中心完成组织重构与能力跃迁双重升级，产品上新节奏大幅提升 [3] - 品牌与故宫、新华社、哈尔滨文旅及合作艺人（2026年新增白鹿、李沛恩等）等知名IP频繁联动推出联名产品，并与腾讯广告等签订战略合作 [3] - 公司对外战略合作有望提速，深度合作赛道顶级资源 [3] - 公司提出宏伟目标，规划2028年品牌收入占比趋近于制造业务 [3] - 预计OBM（自主品牌）业务持续高增，根据蝉妈妈数据，公司抖音平台2026年1月销售额同比增速高达121% [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为0.7亿元、3.0亿元、4.2亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率（PE）估值分别为58.7倍、13.9倍、10.0倍 [3] - 预计2025-2027年营业总收入分别为32.78亿元、41.23亿元、50.84亿元，同比增长率分别为-1.6%、25.8%、23.3% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润同比增长率分别为-75.3%、322.4%、39.6% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为26.2%、27.7%、28.1% [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为4.1%、15.6%、19.2% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS，摊薄）分别为0.15元、0.64元、0.90元 [4]

投资评级 - 报告对哈尔斯（002615）的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][3] 核心观点 - 公司发布股权激励和员工持股计划草案，设定了2026-2028年超预期的业绩目标，彰显发展信心 [1] - 代工业务客户订单确定，海外基地扩张驱动份额提升，降本增效有望驱动盈利能力逐季改善 [1][2] - 自主品牌（OBM）通过组织重构、IP联动、战略合作等多维度打造品牌力，增长势能有望扩大，规划2028年品牌收入占比趋近于制造业务 [1][3] 股权激励与业绩目标 - 股权激励拟授予360万股，对象为董事及高级管理人员5人；员工持股计划规模不超过268.9万股，总人数不超过50人 [1] - 激励计划目标值：2026年收入/扣非净利润为44.5亿元/3.6亿元，2027年为51.7亿元/4.5亿元，2028年为60.3亿元/5.2亿元 [1] - 激励计划触发值：2026年收入/扣非净利润为41.6亿元/3.2亿元，2027年为48.8亿元/4.0亿元，2028年为57.4亿元/5.0亿元 [1] - 报告预计公司2025年收入、利润约32+亿元、0.7亿元，2026年收入利润均将大幅高增 [1] 代工业务（OEM/ODM）分析 - 2025年前三季度前五大客户销售金额同比微降0.1%，其中YETI/PMI同比分别下降21.3%/1.5%，而OWALA等新客户维持高增趋势 [2] - 前五大客户收入占比约70%，其趋势全面向好为代工业务快速增长奠定基调 [2] - YETI下滑主要系供应链转移导致下单节奏变化，预计2026年有望重返补库周期 [2] - 伴随泰国基地交付能力提升，对Stanley的供应份额有望显著提升；对快速成长的Owala/Brumate，公司均为核心供应商，2026年订单有望伴随客户高速增长 [2] - 泰国基地一次性费用大幅减少，叠加人工效率、配套成本及良品率逐步优化，盈利能力有望逐季改善 [2] 自主品牌（OBM）发展 - 保温杯产品逐步转型为彰显个性的时尚配饰，兼具社交与悦己属性 [3] - 2025年公司品牌中心完成组织重构与能力跃迁双重升级，产品上新节奏大幅提升 [3] - 品牌与故宫、新华社、哈尔滨文旅及合作艺人（2026年新增白鹿、李沛恩等）等知名IP频繁联动，并与腾讯广告等签订战略合作，对外战略合作有望提速 [3] - 根据蝉妈妈数据，公司抖音2026年1月销售额同比增速高达121% [3] - 公司规划2028年品牌收入占比趋近于制造业务 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年归属母公司净利润分别为0.7亿元、3.0亿元、4.2亿元，同比增长率分别为-75.3%、322.4%、39.6% [3][4] - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为32.78亿元、41.23亿元、50.84亿元，同比增长率分别为-1.6%、25.8%、23.3% [4] - 毛利率预测：预计2025-2027年毛利率分别为26.2%、27.7%、28.1% [4] - 市盈率（P/E）估值：对应2025-2027年预测净利润的PE分别为58.7倍、13.9倍、10.0倍 [3][4]

通胀回落原因分析 - 2026年1月CPI同比涨幅回落至0.2%，主要原因是春节错月导致的高基数效应[5] - 1月食品CPI同比陷入负增长，食品烟酒对CPI的贡献转负[5] - 1月CPI环比为0.2%，与2025年12月环比相同，表明价格走势平稳[5] 内需与核心通胀表现 - 1月核心CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.3%，为近6个月最高，显示内需持续恢复[9] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.6%，涨幅比2025年12月扩大0.1个百分点[9] 生产者价格指数(PPI)信号 - 1月PPI同比下降1.4%，降幅较2025年12月收窄0.5个百分点[16] - PPI同比的新涨价因素时隔41个月再度转正，意味着工业价格修复动力从基数效应转向当期价格上涨[16] - 1月PPI环比上涨0.4%，连续4个月上涨，且涨幅较2025年12月扩大0.2个百分点[18] 行业价格驱动因素 - 1月有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业PPI环比分别大涨5.7%和5.2%[18] - 光伏设备及元器件制造业PPI环比上涨1.9%，涨幅位列细分行业第三[18]

投资评级 - 报告未明确给出裕同科技(002831)的股票投资评级 [1] 核心观点 - 裕同科技拟以4.49亿元收购华研科技51%股份，交易基于华研科技未来业绩承诺给予8倍市盈率估值，整体估值为8.8亿元，若业绩超预期估值可上调至10倍市盈率 [1] - 收购华研科技是公司增长模型从包装配套向全产业链配套发展的重要一步，旨在发挥产业协同，优化客户服务 [1][2] - 公司主业经营稳健，受益于3C旺季及客户产品迭代，预计2025年第四季度基本盘延续稳健增长，同时公司通过开拓新市场及加速海外布局以驱动未来增长 [3] 并购华研科技详情 - **交易结构**：公司以4.49亿元现金从观点投资（裕同科技实控人100%持股）收购华研科技51%股份 [1] - **估值基础**：基于华研科技2026-2028年扣非后归母净利润承诺目标均值1.1亿元，给予8倍市盈率，整体估值8.8亿元 [1] - **业绩承诺**：华研科技2026-2028年扣非后归母净利润承诺目标分别为0.75亿元、1.0亿元、1.55亿元，对应2027年、2028年增速分别为33%和55% [1] - **估值调整机制**：若2026-2028年实际业绩达到承诺目标的120%或以上，估值可调整为10倍市盈率（整体估值不超过1.32亿元），公司将向卖方支付现金差额；若低于承诺目标的80%，卖方需向公司支付差额 [1] - **业绩奖励**：若实际业绩超出承诺目标，公司将向华研科技经营团队支付现金奖励 [1] - **历史业绩**：华研科技2024年归母净利润为0.71亿元，2025年1-8月为0.40亿元 [1] 并购战略协同 - **业务协同**：华研科技主营精密零部件及模组，产品应用于折叠手机、智能手表、AI眼镜（转轴全球领先）等，终端客户包括谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球知名品牌，与裕同科技主营的包装业务下游客户高度重合 [2] - **战略意义**：此次收购是公司产业链的横向延伸，旨在增强客户粘性，实现协同发展，公司可利用自身客户与平台资源为华研科技导入客户与资金 [2] - **收购历史**：公司此前收购华宝利（声学器件及模组）、仁禾智能（智能产品软包）均取得成功，旨在为客户提供更多产品与服务，带来成长新动能 [2] 主业经营与增长动力 - **短期增长**：受益于3C行业旺季及客户产品迭代加速带来更多包材配套机遇，预计2025年第四季度公司基本盘延续稳健增长趋势 [3] - **市场开拓**：公司在原有烟、酒、化妆品包装基础上，开拓了卡牌及新消费包装等高端差异化市场，稳定贡献增量 [3] - **海外扩张**：公司东南亚及墨西哥布局已基本完成，海外交付与服务能力领先，计划在未来2-3年内在欧洲、中东、美国等地布局新基地 [3] - **增长路径**：公司计划通过1）产品横向扩张、2）本土交付能力加强，进一步提升对核心客户的全球供应份额 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为16.08亿元、18.49亿元、21.12亿元，同比增长率分别为14.2%、15.0%、14.3% [3][5] - **营收预测**：报告预计公司2025-2027年营业总收入分别为191.36亿元、221.49亿元、254.09亿元，同比增长率分别为11.5%、15.7%、14.7% [5] - **毛利率预测**：报告预计公司2025-2027年毛利率分别为25.1%、25.4%、25.6% [5] - **市盈率估值**：基于2026年2月10日收盘价，报告预计公司2025-2027年市盈率分别为18.3倍、15.9倍、13.9倍 [3][5]

投资评级 - 报告未明确给出裕同科技(002831)的本次投资评级 但提供了详细的盈利预测和估值倍数 例如预计2025-2027年市盈率分别为18.3倍、15.9倍、13.9倍[3][5] 核心观点 - 裕同科技通过以4.49亿元收购华研科技51%股份 实现产业链横向延伸 增长模型正从包装配套向为消费电子客户提供全产业链配套发展[1] - 此次收购有望发挥产业协同效应 华研科技的精密零部件产品与裕同科技的下游客户高度重合 可增强客户粘性并导入公司资源 实现双赢[2] - 公司主业经营稳健 受益于3C旺季及客户产品迭代 预计2025年第四季度基本盘将延续稳健增长 同时公司积极开拓卡牌及新消费包装等高端差异化市场[3] - 公司的海外扩张逻辑持续 东南亚及墨西哥布局已完成 计划未来2-3年在欧洲、中东、美国等地布局新基地 旨在通过产品横向扩张和加强本土交付能力来提升全球供应份额[3] 并购交易详情 - 交易标的：裕同科技拟以4.49亿元从观点投资收购华研科技51%股份 观点投资由裕同科技实控人100%持股[1] - 标的业绩：华研科技2024年归母净利润为0.71亿元 2025年1-8月为0.40亿元[1] - 业绩承诺：华研科技2026-2028年扣非后归母净利润承诺目标分别为0.75亿元、1.0亿元、1.55亿元 三年均值为1.1亿元[1] - 估值与对赌：基于1.1亿元承诺业绩均值给予8倍市盈率 整体估值为8.8亿元 若实际业绩达到承诺目标的120%或以上 估值可调整为10倍市盈率 整体估值不超过1.32亿元 反之若低于80%则需调整 超出部分将对经营团队进行现金奖励[1] - 增长预期：根据承诺目标计算 华研科技2027年、2028年扣非后归母净利润增速预计分别达33%和55% 增长前景乐观[1] 财务预测 - 营收预测：预计公司营业总收入将从2024年的171.57亿元增长至2027年的254.09亿元 2025-2027年同比增速分别为11.5%、15.7%、14.7%[5] - 净利润预测：预计归属母公司净利润将从2024年的14.09亿元增长至2027年的21.12亿元 2025-2027年同比增速分别为14.2%、15.0%、14.3%[5] - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的24.8%稳步提升至2027年的25.6% 净资产收益率从2024年的12.3%提升至2027年的13.7%[5] - 每股收益：预计摊薄每股收益将从2024年的1.53元增长至2027年的2.29元[5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 菲莫国际发布2025年报并提出了2026-2028年三年增长规划 核心战略聚焦于新型烟草业务的成长 预计其将成为公司未来主要的增长驱动力 [2][3] - 公司新型烟草业务表现强劲 2025年收入达168.5亿美元 同比增长15.0% 占公司总收入比重已达42% [2] - 美国市场被视为关键增量 预计IQOS ILUMA即将通过PMTA上市 此举可能成为加热不燃烧（HNB）行业的历史性事件 并刺激竞争对手加速布局 [3] - 公司通过多元产品矩阵驱动增长 包括HNB、口含烟和雾化产品 各细分品类均保持高速增长态势 [5] 根据相关目录分别总结 公司财务表现与三年规划 - 2025年全年总收入达406.5亿美元 同比增长7.3% 其中第四季度收入为103.6亿美元 同比增长6.8% [2] - 新型烟草业务2025年收入为168.5亿美元 同比增长15.0% 第四季度收入为43.5亿美元 同比增长12.0% 占总收入比重达42% [2] - 公司提出2026-2028年规划 目标收入年复合增长率（CAGR）为6%-8% 经营利润CAGR为8%-10% 每股收益（EPS）CAGR为9%-11% [3] - 规划中新型烟草板块销量目标为高单位数至低双位数增长 [3] 加热不燃烧（HNB）业务分析 - 2025年全年HNB产品销量达1551亿支 同比增长11.0% 公司全球市占率约76% 据此倒算全球HNB行业规模在2025年已超过2000亿支 [4] - 第四季度HNB销量为384亿支 同比增长7.5% 若剔除下游库存扰动影响 同比增长率为12% [4] - 在日本市场 尽管竞争加剧 但公司HNB产品渗透率在第四季度达到32.6% 同比提升2.1个百分点 环比提升0.9个百分点 2025年12月日本市场HNB收入占比已超过50% [4] - 在欧洲主要市场（法国、德国、意大利、波兰、西班牙） IQOS渗透率在第四季度环比持平或提升0.5至1.9个百分点 [4] 其他新型烟草业务（口含烟与雾化） - 口含烟产品全年销量同比增长18.5% 第四季度同比增长7.3% 其中美国市场核心品牌ZYN在第四季度增速为19.0% 尼尔森数据显示其终端增速为23% [5] - 美国口含烟品类渗透率已达到高单位数 且为增速最快的产品 ZYN品牌主打高端市场 保持接近三分之二的市场份额 [5] - 雾化产品（VEEV）全年销量同比增长100% 第四季度同比增长91.4% 该产品已在47个市场面世 并在其中8个市场成为封闭式雾化产品市占率第一 [5] 美国市场机遇与战略调整 - 公司预计IQOS ILUMA通过美国食品药品监督管理局（FDA）的PMTA审核在即 并已决定自2026年起将业务板块重新划分为国际业务（包含卷烟与新型烟草）和美国业务（预计主要为口含烟与HNB） [3] - 报告认为美国作为全球最大的新型烟草市场及监管风向标 ILUMA的登陆将是行业历史性事件 有望刺激如英美烟草等竞争对手加速HNB布局 [3]

行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 菲莫国际发布2025年报并提出了2026-2028年三年增长规划 核心战略是聚焦新型烟草业务的成长 公司预计新型烟草将成为未来收入和利润增长的主要驱动力 [2][3] - 美国市场被视为关键增量 预计IQOS ILUMA产品即将通过PMTA审核 其上市将成为加热不燃烧（HNB）行业的历史性事件 可能刺激竞争对手加速布局 [3] - 公司新型烟草产品矩阵多元化发展 HNB全球份额保持领先 口含烟和雾化产品销量增长迅猛 共同驱动公司成长 [4][5] 财务表现与三年规划 - 2025年全年收入达406.5亿美元 同比增长7.3% 其中新型烟草收入为168.5亿美元 同比增长15.0% [2] - 2025年第四季度单季收入为103.6亿美元 同比增长6.8% 新型烟草收入为43.5亿美元 同比增长12.0% 占季度总收入比重已达42% [2] - 公司提出2026-2028年增长规划 目标收入年复合增长率（CAGR）为6%-8% 其中新型烟草板块销量目标为高单位数至低双位数增长 [3] - 同期经营利润CAGR目标为8%-10% 每股收益（EPS）CAGR目标为9%-11% 显示公司预期盈利能力将稳步提升 [3] 加热不燃烧（HNB）业务分析 - 2025年全年HNB产品销量达1551亿支 同比增长11.0% 公司HNB产品全球市占率约为76% 据此倒算2025年全球HNB行业规模已超过2000亿支 [4] - 2025年第四季度HNB销量为384亿支 同比增长7.5% 若剔除下游库存扰动影响 同比增长率为12% [4] - 在日本市场 尽管竞争加剧 但公司HNB产品在2025年第四季度的渗透率仍达到32.6% 同比提升2.1个百分点 环比提升0.9个百分点 [4] - 日本市场2025年12月HNB产品收入占比已超过50% [4] - 在欧洲主要市场 公司HNB产品保持强势增长 2025年第四季度IQOS在法国、德国、意大利、波兰、西班牙的渗透率分别环比持平、提升1.2、1.9、1.4、0.5个百分点 [4] 其他新型烟草业务分析 - 口含烟产品2025年全年销量同比增长18.5% 第四季度同比增长7.3% 其中美国市场ZYN品牌在第四季度增速为19.0% 尼尔森预计其终端增速为23% [5] - 美国口含烟市场渗透率已达到高单位数 并且仍是增速最快的烟草产品类别 ZYN品牌主攻高端市场 继续保持接近三分之二的市场份额 [5] - 雾化产品2025年全年销量同比增长100% 第四季度同比增长91.4% [5] - 公司雾化品牌VEEV已在47个市场面世 销量保持翻倍增长态势 并在8个市场成为封闭式雾化产品市占率第一 公司未来将持续投入资源以延续增长 [5] 市场与战略展望 - 国际市场的多元产品策略将成为公司新型烟草板块的主要增长驱动 [3] - 公司已决定在2026年将业务板块重新划分为国际业务（包含卷烟和新型烟草）和美国业务（预计主要为口含烟和HNB） [3] - 美国作为全球最大的新型烟草市场及监管风向标 IQOS ILUMA的登录有望刺激如英美烟草等竞争对手加速HNB布局 [3]

报告投资评级 * 报告未明确给出对石油加工行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 * 国际能源署（IEA）和石油输出国组织（OPEC）下调了对2026年全球原油累库的预期 [1] * 三大机构（IEA、EIA、OPEC）对2026年全球原油市场供需平衡的预测存在分歧，但平均来看预计市场将呈现累库状态，平均库存变化为+199.32万桶/日 [3][24] * 2026年第一季度，三大机构预测全球原油库存平均将增加+202.91万桶/日 [2][24] * 近期原油价格出现显著反弹，截至2026年2月2日，布伦特和WTI原油近一个月涨幅均超过8% [3][9] 根据目录总结 原油价格回顾 * 截至2026年2月2日，布伦特原油、WTI原油、俄罗斯ESPO原油、俄罗斯Urals原油价格分别为66.30、62.14、52.90、65.49美元/桶 [3][9] * 近一个月主要油品价格普遍上涨，布伦特原油（+9.14%）、WTI原油（+8.41%）、俄罗斯ESPO（+8.34%），俄罗斯Urals价格持平（+0.00%）[3][9] * 同期，美元指数下跌0.86%至97.61点，LME铜价上涨3.31%至12987.00美元/吨 [12] 全球原油库存 * 根据2026年1月报告，IEA、EIA和OPEC对2026年全球原油库存变化的预测分别为+372.24、+282.58、-56.86万桶/日，平均为+199.32万桶/日，较2025年12月预测均值下调5.58万桶/日 [3][24] * 对于2027年，EIA和OPEC预测的全球原油库存变化分别为+208.45、-120.12万桶/日，两机构预测平均为+29.44万桶/日 [2][24] * 对于2026年第一季度，IEA、EIA和OPEC预测全球原油库存或将分别为+421.90、+353.62、-166.79万桶/日，三大机构预测平均为+202.91万桶/日 [2][24] * 具体库存数据：截至2026年1月23日，美国原油总库存为83875.3万桶，近一月内增加264.6万桶；美国战略储备原油库存为41499.9万桶，近一月增加178.0万桶 [13] 全球原油供给 * **总览**：IEA、EIA、OPEC对2026年全球原油供给的预测分别为10870.29、10765.19、10593.14万桶/日，较2025年分别增加251.53、138.75、122.43万桶/日 [2][30] * **2027年展望**：EIA、OPEC对2027年原油供给的预测分别为10759.05、10642.21万桶/日，较2026年分别变化-6.14、+49.07万桶/日 [2][30] * **季度预测**：2026年第一季度，IEA、EIA、OPEC预测全球原油供给同比增量分别为+414.39、+327.07、+58.12万桶/日 [2][30] * **钻机活动**：2025年12月，全球活跃钻机总数环比减少29台至1783台，其中美国减少3台至546台，加拿大减少19台至172台 [39] * **主要区域供给**： * **OPEC+**：2025年12月，OPEC-9国总产量为2317万桶/日，环比增加13.1万桶/日；非OPEC产油国产量为1426.7万桶/日，环比下降31.8万桶/日 [68][69] * **俄罗斯**：2025年12月，俄罗斯原油产量为956万桶/日，环比大幅增加53.00万桶/日；石油出口总量为750万桶/日，环比增加60万桶/日 [82] * **美国**：截至2026年1月23日，美国近一月平均原油产量为1374.80万桶/日，环比下降8.90万桶/日；EIA预计2026-2027年美国原油产量平均分别为1358.82、1325.13万桶/日 [89] 全球原油需求 * **总览**：IEA、EIA、OPEC对2026年全球原油需求的预测分别为10498.05、10482.61、10650.00万桶/日，较2025年分别增加93.22、113.81、136.34万桶/日 [2][109] * **2027年展望**：EIA、OPEC对2027年原油需求的预测分别为10467.36、10690.00万桶/日，较2026年分别变化-15.25、+40.00万桶/日 [2][109] * **季度预测**：2026年第一季度，IEA、EIA、OPEC预测全球原油需求同比增量分别为+84.07、+140.81、+133.59万桶/日 [2][109] * **区域需求**： * **OECD国家**：预计2026年需求保持平稳，三大机构预测值在4574.7至4610.0万桶/日之间，增量有限 [118] * **非OECD国家**：预计仍是需求增长主力，2026年需求增量在92.9至125.3万桶/日之间 [120] * **中国**：预计2026年需求保持增长，三大机构预测增量在18.2至22.8万桶/日之间，占非OECD国家总需求增量的14.85%至20.13% [127] * **产品需求**：IEA预计2026年全球航空煤油、汽油、柴油需求均较2025年增长，其中化工用油（LPG/乙烷、石脑油）需求恢复更为明显，分别增加30.4和13.5万桶/日 [147] * **成品油库存**：美国汽柴油进入累库周期；欧洲成品油库存仍处于较低水平；新加坡库存相对稳定 [154] 相关上市公司 * 报告提及的相关上市公司包括：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [3]

行业投资评级 - 石油加工行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 截至2026年2月6日当周，国际油价呈现震荡波动格局 [2][9] - 周初因地缘风险降温及供应恢复预期，油价承压下跌：特朗普计划同伊朗重启核谈判，叠加哈萨克斯坦油田及美国原油产量逐渐恢复，供应压力回升 [2][9] - 周后期因地缘风险溢价回归及需求提振预期，油价反弹：美国击落伊朗无人机，伊朗武装快艇逼近美国油轮，同时美印达成贸易协议有望提振需求 [2][9] - 截至报告期末（2026年2月6日），布伦特原油期货结算价为68.05美元/桶，WTI原油期货结算价为63.55美元/桶 [2][9] 石油石化板块市场表现 - 截至2026年2月6日当周，沪深300指数下跌1.33%，石油石化板块整体下跌2.20% [10] - 板块内细分行业表现：油气开采板块下跌1.84%，炼化及贸易板块下跌1.86%，油服工程板块下跌3.94% [12] - 自2022年以来累计涨幅：油气开采板块上涨233.65%，炼化及贸易板块上涨59.77%，油服工程板块上涨30.54% [12] - 上游板块周内股价表现较好的公司包括：新锦动力（+11.44%）、潜能恒信（+5.65%）、中海油田服务H（+4.43%） [16] 原油价格与价差 - **价格变动**：截至2026年2月6日当周，布伦特原油期货结算价较上周下降1.27美元/桶至68.05美元/桶，跌幅1.83%；WTI原油期货结算价较上周下降1.66美元/桶至63.55美元/桶，跌幅2.55%；俄罗斯Urals原油现货价持平于65.49美元/桶；俄罗斯ESPO原油现货价下降0.55美元/桶至54.91美元/桶，跌幅0.99% [2][23][25] - **主要价差**：布伦特-WTI期货价差为4.5美元/桶，较上周扩大0.39美元/桶；布伦特现货-期货价差为3.37美元/桶，较上周收窄0.34美元/桶；布伦特-Urals价差为2.56美元/桶，较上周收窄1.27美元/桶；WTI-Urals价差为-1.94美元/桶，较上周收窄1.66美元/桶 [25] - **相关指标**：美元指数为97.61，较上周上涨0.51%；LME铜现货结算价为12840.00美元/吨，较上周下跌3.96% [25] 海上钻井服务 - 截至2026年2月2日当周，全球海上自升式钻井平台数量为370座，较上周减少6座，其中东南亚、北美、其他地区分别减少1、4、1座 [2][28] - 全球海上浮式钻井平台数量为132座，较上周减少2座，其中欧洲增加1座，北美、其他地区分别减少1、2座 [2][28] 美国原油供需与库存 - **供给端**： - 产量：截至2026年1月30日当周，美国原油产量为1321.5万桶/天，较上周减少48.1万桶/天 [2][35] - 钻机与压裂：截至2026年2月6日当周，美国活跃钻机数量为412台，较上周增加1台；压裂车队数量为145部，较上周减少3部 [2][35] - **需求端**： - 炼厂加工：截至2026年1月30日当周，美国炼厂原油加工量为1602.9万桶/天，较上周减少18.0万桶/天；炼厂开工率为90.50%，较上周下降0.4个百分点 [2][43] - 中国炼厂：截至2026年2月5日，中国主营炼厂开工率为81.81%，较上周上升1.79个百分点；截至2月4日，山东地炼开工率为61.17%，较上周下降0.17个百分点 [43] - **进出口**：截至2026年1月30日当周，美国原油进口量为620.1万桶/天，较上周增加55.9万桶/天（+9.91%）；出口量为404.7万桶/天，较上周减少54.2万桶/天（-11.81%）；净进口量为215.4万桶/天，较上周大幅增加110.1万桶/天（+104.56%） [40] - **库存**： - 总库存：美国原油总库存为8.36亿桶，较上周减少324.1万桶（-0.39%） [2][52] - 分类库存：战略原油库存为4.15亿桶，较上周增加21.4万桶（+0.05%）；商业原油库存为4.2亿桶，较上周减少345.5万桶（-0.82%）；库欣地区原油库存为2404.2万桶，较上周减少74.3万桶（-3.00%） [2][52] - 全球库存：截至2026年2月6日当周，全球原油水上库存（含在途和浮仓）为13.26亿桶，较上周增加2270.6万桶（+1.71%） [69] 成品油市场 - **价格**： - 北美：美国柴油、汽油、航煤周均价分别为100.68美元/桶（-9.48）、79.79美元/桶（+1.31）、87.44美元/桶（-2.85） [74] - 欧洲：欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为92.50美元/桶（-1.30）、87.64美元/桶（+0.80）、102.30美元/桶（-0.02） [78] - 东南亚：新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为87.65美元/桶（+1.12）、71.72美元/桶（-0.40）、86.09美元/桶（+0.27） [82] - **供给**：截至2026年1月30日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为900.9万桶/天（-56.5，-5.90%）、481.4万桶/天（-0.5，-0.10%）、170.5万桶/天（-3.7，-2.12%） [86] - **需求**：截至2026年1月30日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为815.3万桶/天（-60.4，-6.90%）、431.0万桶/天（+24.1，+5.92%）、165.8万桶/天（+28.5，+20.76%） [98] - **进出口**： - 汽油：美国车用汽油净出口87.6万桶/天，较上周增加10.2万桶/天（+13.18%） [108] - 柴油：美国柴油净出口129.7万桶/天，较上周大幅增加59.4万桶/天（+84.50%） [108] - 航煤：美国航空煤油净出口14.1万桶/天，较上周减少12.9万桶/天（-47.78%） [108] - **库存**： - 美国：汽油总库存25789.8万桶（+68.5，+0.27%），车用汽油库存1650.2万桶（-14.0，-0.84%），柴油库存12736.8万桶（-555.3，-4.18%），航空煤油库存4238.3万桶（-66.1，-1.54%） [2][117] - 新加坡：截至2026年2月4日，汽油库存1482万桶（+62.0，+4.37%），柴油库存1071万桶（+33.0，+3.18%） [117] 生物燃料板块 - **生物柴油**：截至2026年2月6日，酯基生物柴油港口FOB价格为1150美元/吨，与上周持平；烃基生物柴油港口FOB价格为1875美元/吨，与上周持平 [2][133] - **生物航煤**：中国生物航煤港口FOB价格为2150美元/吨，与上周持平；欧洲生物航煤港口FOB价格为2200美元/吨，较上周上涨65美元/吨 [2][133] - **原料价格**：中国地沟油价格927.08美元/吨（+14.30），潲水油价格977.85美元/吨（+6.15），餐厨废油UCO价格1080美元/吨（+5） [3][135] - **出口数据**：截至2025年12月，中国酯基生物柴油出口量为10.47万吨，较上月增加3.34万吨 [138] 原油期货市场 - **成交量与持仓**：截至2026年2月6日，周内布伦特原油期货成交量为341.19万手，较上周大幅增加206.39万手（+153.10%） [141] - **持仓结构**：截至2026年2月3日，WTI原油期货多头总持仓量为209.13万张，较上周增加5.57万张（+2.73%）；非商业净多头持仓为12.46万张，较上周增加2.76万张（+28.44%） [141] 相关标的 - 报告提及的相关公司包括：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 本周钢铁板块下跌3.02%表现劣于大盘 普钢吨钢利润可观 行业“反内卷”背景下普钢公司业绩改善空间大 钢铁板块有望迎来配置良机 [2][3] - 在PPI位于周期性底部区间、市场流动性充裕、风险溢价上修的环境下 钢铁板块具备较强“反内卷”属性且盈利修复空间大 优质钢铁企业业绩有向上弹性 供给格局改善带来板块估值抬升空间 板块有中长期战略性投资机遇 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周钢铁板块及个股表现 - 本周钢铁板块下跌3.02% 沪深300下跌1.33%至4643.60 涨跌幅前三的行业为食品饮料(4.44%)、纺织服装(2.23%)、银行(2.09%) [10] - 本周特钢、长材、板材、铁矿石、钢铁耗材、贸易流通板块分别下跌2.10%、1.88%、3.84%、1.74%、3.02%、4.006% [13][17] - 本周钢铁板块中涨跌幅前三的为博云新材(9.79%)、大中矿业(5.92%)、盛德鑫泰(4.72%) [15] 本周核心数据 供给 - 截至2月6日 日均铁水产量228.58万吨 周环比增加0.60万吨 同比增加0.14万吨 [2][25] - 截至2月6日 样本钢企高炉产能利用率85.7% 周环比增加0.22百分点 [25] - 截至2月6日 样本钢企电炉产能利用率48.1% 周环比下降7.59百分点 [25] - 截至2月6日 五大钢材品种产量720.8万吨 周环比下降1.55万吨 周环比下降0.21% [25] 需求 - 截至2月6日 五大钢材品种消费量760.7万吨 周环比下降41.08万吨 周环比下降5.12% [2][35] - 截至2月6日 主流贸易商建筑用钢成交量3.5万吨 周环比下降3.25万吨 周环比下降48.24% [2][35] - 截至2月1日 30大中城市商品房成交面积为165.5万平方米 周环比增加22.6万平方米 [35] - 截至2月8日 地方政府专项债净融资额为10851亿元 累计同比增加121.74% [35] 库存 - 截至2月6日 五大钢材品种社会库存940.4万吨 周环比增加49.68万吨 周环比增加5.58% 同比下降18.04% [2][3][43] - 截至2月6日 五大钢材品种厂内库存397.3万吨 周环比增加9.56万吨 周环比增加2.47% 同比下降24.13% [2][3][43] 钢材价格 - 截至2月6日 普钢综合指数3414.2元/吨 周环比下降13.31元/吨 周环比下降0.39% 同比下降5.51% [2][49] - 截至2月6日 特钢综合指数6582.0元/吨 周环比下降2.28元/吨 周环比下降0.03% 同比下降2.88% [2][49] 钢厂利润 - 截至1月30日 全国平均铁水成本为2396元/吨 周环比增加12.0元/吨 [57] - 截至2月6日 建筑用钢电炉平电吨钢利润为 -76元/吨 周环比增加4.0元/吨 周环比增加5.00% [2][57] - 截至2月6日 螺纹钢高炉吨钢利润为65元/吨 周环比增加14.0元/吨 周环比增加27.45% [2][57] - 截至2月6日 247家钢铁企业盈利率为39.39% 周环比持平 [57] 期现货基差 - 截至2月6日 热轧板卷现货基差为 -1元/吨 周环比增加17.0元/吨 [65] - 截至2月6日 螺纹钢现货基差为143元/吨 周环比增加21.0元/吨 [65] - 截至2月6日 焦炭现货基差为 -117元/吨 周环比增加18.0元/吨 [65] - 截至2月6日 焦煤现货基差为73.5元/吨 周环比增加21.5元/吨 [65] - 截至2月6日 铁矿石现货基差为4.5元/吨 周环比增加2.0元/吨 [65] 原料价格&利润 - 截至2月6日 日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为764元/吨 周环比下跌29.0元/吨 [2][3][74] - 截至2月5日 京唐港主焦煤库提价为1700元/吨 周环比下跌80.0元/吨 [2][3][74] - 截至2月6日 一级冶金焦出厂价格为1770元/吨 周环比持平 [74] - 截至2月6日 独立焦化企业吨焦平均利润为 -10元/吨 周环比增加45.0元/吨 [74] - 截至2月6日 铁水废钢价差为66.3元/吨 周环比下降51.9元/吨 [74] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 报告给出宝钢股份、华菱钢铁等多家公司2024A-2027E的归母净利润、EPS、P/E等估值数据 [75] 上市公司重点公告 - 友发集团投资设立全资子公司广东友发管业科技有限公司 注册资本50000万元 [76] - 海南矿业筹划收购洛阳丰瑞氟业有限公司控制权并募集配套资金 股票自1月29日起停牌 预计不超10个交易日 [76] - 截至1月31日 华菱钢铁累计回购股份56023339股 占总股本0.8109% 成交总金额278597423.90元 [78] - 安阳钢铁预计2025年度业绩亏损 净利润 -46000万元左右 同比减亏85.94%左右 [78] 本周行业重要资讯 - 上周10个重点城市新建商品房成交面积总计148.4万平方米 环比增长26.8% 二手房成交面积总计200.16万平方米 环比下降5.2% [79] - 印尼因减产计划暂停现货煤炭出口 其是全球最大煤炭出口国 中国是其最大进口国 [79] - 截至2月2日 已有23家上市钢企公布2025年业绩预告 其中12家盈利 11家亏损 [79] - 2026年1月中国挖掘机销量18708台 同比增长49.5% 其中国内销量8723台 同比增长61.4% 出口量9985台 同比增长40.5% [79]