报告行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点为“景气反转+价值重估+事件催化”，认为2025年是“双周期共振，产业大拐点，军工投资大年” [5][48] - 军工板块2025年第三季度业绩整体向好，行业持续改善，预计将呈现逐季改善态势 [5] - 建议继续超配军工行业，重点关注“新质战斗力”和“景气反转、低估值”两条主线 [6][48] 行业动态与重要事件 - 神舟二十一号载人飞船于2025年10月31日成功发射，标志着2025年载人航天发射任务圆满收官，这是中国载人航天工程第37次飞行任务 [3][15] - 商业航天领域液体火箭进展迅速：天龙三号火箭完成“一箭36星”分离试验，计划于2025年底前首飞，其近地轨道运载能力有望超过20吨 [4][16][19]；“致航一号”液体火箭进入总装冲刺阶段，计划春节前后首飞，总推力可达320吨 [4][21][22] - 特斯拉股东大会进入倒计时，市场关注其对人形机器人赛道长期战略走向的影响；国内人形机器人公司乐聚机器人开启A股IPO流程 [4][11][14] 军工板块业绩表现 - 2025年第三季度，上游军工电子企业业绩亮眼：宏达电子归母净利润同比增长55%，鸿远电子归母净利润同比增长437% [5] - 中游及主机厂业绩稳健：航宇科技业绩同比增长26%，中航沈飞业绩同比增长13%，中航西飞业绩同比增长6% [5] 市场行情回顾 - 本周（10月27-10月31）国防军工指数下跌0.22%，跑输上证综指（上涨0.11%）0.33个百分点，在29个行业指数中排名第21 [3][26] - 2025年初至今（1月1日-10月31日）国防军工指数上涨17.72%，跑输上证综指（上涨17.99%）0.27个百分点，排名第15/29 [29][31] - 本周个股方面，新雷能涨幅达29.76%领涨，东华测试上涨16.03%，科思科技上涨13.48% [36] - 年初至今个股方面，北方长龙涨幅达354.27%，长城军工上涨335.88%，应流股份上涨183.19% [37][38] 融资与估值情况 - 截至2025年10月30日，国防军工行业融资余额为795.77亿元，占沪深两市总融资余额的3.2% [39] - 本周国防军工板块估值（PE-TTM）在76-80倍之间震荡，本周五收盘PE-TTM为79.0倍 [42] 投资主线与受益标的 - 投资主线聚焦“新质战斗力”与“景气反转、低估值” [6][48] - 新一代作战体系方向关注中航沈飞、华秦科技、内蒙一机等 [6][49] - 无人装备方向关注航天电子、光电股份、中无人机等 [6][49] - 卫星互联网与商业航天方向关注陕西华达、苏试试验、铂力特等 [6][49] - 导弹与弹药方向关注长盈通、菲利华、国科军工等 [6][49] - 景气反转与低估值方向关注火炬电子、宏达电子、振华科技、中航重机等 [6][49]

货币市场流动性 - 10月DR001与DR007均值分别为1.34%和1.46%，双双创下年内新低[3] - 央行本周通过OMO净投放12008亿元，MLF净投放2000亿元，全周净投放流动性14008亿元，创近1年新高[7] - 周五跨月当日DR001为1.32%，创2022年8月以来跨月新低[3] - 10月DR001与OMO利差创2024年3月以来新低，DR007与OMO利差创2023年8月以来新低[3] - 质押式回购日均成交量较上周下降1.12万亿元至6.7万亿元[3] 政策与市场展望 - 央行行长潘功胜提及收窄利率走廊宽度，当前DR001距离理论下限1.2%尚有10BP空间[3] - 央行重启购债反映基本面仍需货币宽松支撑，降息周期未结束，但时点存不确定性[3] - 前三季度缴准消耗流动性不足1.1万亿元，与5月降准规模相当，降准迫切性不强[3] - 预计11月政府债发行规模约1.84万亿元，净融资约1.14万亿元，较10月上升约6200亿元[3] - 下周政府债净缴款规模从本周的1337亿元下降至368亿元，资金面或维持宽松[3] 其他市场动态 - 本周1年期AAA级同业存单二级利率下行4.8BP至1.63%[4] - 3M、6M期国股票据利率分别较10月24日下行22BP、46BP至0.01%、0.20%[4]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司订单修复趋势明确，盈利能力加速改善，单季度业绩已实现同比正增长 [1] - 2025年第三季度收入为2.79亿元，同比增长0.6%，归母净利润为0.57亿元，同比增长2.0% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.1亿元、3.7亿元、4.4亿元，对应市盈率估值分别为26.1倍、14.9倍、12.4倍 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现收入8.01亿元，同比下降15.4%，归母净利润1.34亿元，同比下降48.0% [1] - 2025年第三季度毛利率为54.8%，同比提升3.3个百分点，环比提升2.8个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为20.2%，同比提升0.3个百分点，环比大幅提升9.7个百分点 [3] - 单季度经营性现金流净额为0.48亿元，同比增加0.09亿元 [3] 业务运营分析 - 自主品牌业务稳步修复，新品牌SGM定位建筑演艺灯光，与现有品牌形成互补，新品市场反馈优异，预计第四季度加速放量 [2] - 伴随关税政策清晰，下游客户下单节奏恢复，前期代工收缩的客户订单有望回流，第三季度OBM业务同比平稳增长，ODM业务同比高速修复 [2] - 公司产品定位中高端，定价模式和议价能力优异，毛利率常年稳定在高位 [3] 费用与营运能力 - 2025年第三季度期间费用率为29.8%，同比上升2.3个百分点，其中销售费用率为7.9%，管理费用率为12.6% [3] - 存货周转天数为206.1天，同比增加77.6天；应收账款周转天数为84.5天，同比增加16.4天，主要系关税扰乱发货节奏所致，预计未来逐步修复 [3] 盈利预测 - 预计公司2025年营业收入为11.19亿元，2026年增长至14.93亿元，2027年达到17.86亿元 [5] - 预计2026年归属母公司净利润将大幅增长75.1%至3.69亿元，2027年进一步增长至4.41亿元 [5] - 预计毛利率将持续优化，从2025年的51.2%提升至2027年的52.5% [5]

投资评级 - 报告未明确列出对顾家家居(603816)的最新投资评级 [1] 核心观点总结 - 公司作为软体龙头，在行业存量时代通过零售转型和全球布局，展现出突出的韧性和抗风险能力 [1][2] - 2025年第三季度公司业绩稳健，收入与利润均实现同比增长，盈利能力和营运能力保持稳定 [1][3] - 内销方面，零售转型效果显现，功能沙发、床垫、定制等业务驱动增长；外销方面，凭借完善的海外基地布局和多元化增长策略，有望实现平稳增长并持续改善 [2] - 分析师预测公司未来几年归母净利润将持续增长，对应市盈率呈现下降趋势 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入150.12亿元，同比增长8.8%；归母净利润15.39亿元，同比增长13.2% [1] - 2025年单三季度公司实现营业收入52.11亿元，同比增长6.5%；归母净利润5.18亿元，同比增长12.0%；扣非归母净利润4.89亿元，同比增长11.5% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为31.4%，同比提升1.6个百分点；归母净利率为9.9%，同比提升0.5个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为17.5%，同比下降0.4个百分点，其中研发费用率同比提升0.7个百分点至2.2% [3] 内销业务分析 - 尽管第三季度国补政策波动，公司内销凭借零售转型预计仍可实现小幅增长 [2] - 功能沙发业务依托迭代加速和技术创新有望加速成长，床垫、定制等潜力业务均实现稳健增长 [2] - 公司聚焦整家战略与软体创新，向"综合家居零售运营商"转型，预计第四季度旺季在高基数下仍有望实现平稳增长 [2] 外销业务分析 - 公司已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地（新增印尼规划），并通过跨境电商和自主品牌OBM业务开拓新增长极 [2] - 面对全球贸易摩擦，凭借完善的海外基地布局，公司第三季度外销有望实现平稳增长 [2] - 预计美国下游客户第四季度销售旺季将加速补库，在关税缓和预期下，公司第四季度外销订单有望边际持续改善 [2] 营运能力与现金流 - 2025年第三季度存货周转天数为55.5天，同比增加1.6天；应收账款周转天数为28.8天，同比增加1.8天；应付账款周转天数为44.6天，同比减少2.9天 [3] - 2025年单三季度经营性现金流净额为7.61亿元，同比减少1.62亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.8亿元、22.4亿元、25.6亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为12.8倍、11.3倍、9.9倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为199.42亿元、222.76亿元、250.58亿元，增长率分别为7.9%、11.7%、12.5% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为33.2%、33.5%、33.6%；净资产收益率分别为19.1%、20.8%、22.7% [5]

投资评级 - 报告对兖矿能源的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为公司四季度业绩有望迎来较大改善，主要基于煤炭价格企稳回升、价格结算周期滞后和库存煤销量回补 [3][4] - 长期看好公司成长空间，源于西北矿业并表、内生产能释放及未来资产注入预期 [6] - 公司展现出较强的经营韧性，通过释放优势产能和强化成本管控应对煤价下行压力 [3] 2025年前三季度业绩表现 - 公司实现营业收入1049.57亿元，同比下降11.64% [1] - 实现归母净利润71.20亿元，同比下降39.15% [1] - 经营活动现金流量净额196亿元，同比下降12.17% [1] - 2025年第三季度单季营业收入382.59亿元，同比下降0.26%；单季归母净利润22.88亿元，同比下降36.6% [2] 煤炭业务经营情况 - 商品煤产量13589万吨，同比增加6.94%；商品煤销量12643万吨，同比增加2.64% [3] - 煤炭销售均价507.06元/吨，同比下降23.13%；自产煤销售均价503元/吨，同比下降21.5% [3] - 自产煤吨煤销售成本319.29元/吨，同比下降4.7% [3] - 公司目标全年商品煤产量历史性突破1.8亿吨，同比增加4000万吨以上 [3] 煤化工业务经营情况 - 化工品产量734.6万吨，同比增加11.6%；化工品销量644万吨，同比增加8.7% [3] - 化工板块实现销售收入185.3亿元，同比下降3.2% [3] - 化工板块成本136.5亿元，同比下降10.3% [3] - 煤化工业务实现毛利48.81亿元，同比增长24.7%，主要受益于成本下降 [3] 四季度业绩改善驱动因素 - 煤炭价格已于三季度企稳回升，四季度或将进一步抬升，Q1至Q4（截至10月31日）煤炭均价分别为723/633/669/741元/吨 [3][4] - 兖煤澳洲财务业绩受价格结算周期影响，三季度煤价回升的正面影响有望在四季度体现 [4] - 三季度末公司库存煤炭比年初新增205万吨，随着煤价企稳，库存加速去化将带动四季度销量提升 [4] 长期成长性与战略规划 - 公司于2025年7月完成对西北矿业的收购，新增煤炭资源量63.52亿吨、可采储量36.52亿吨 [6] - 新疆五彩湾四号露天矿一期1000万吨/年项目已剥离见煤，未来五年陕蒙区域矿井陆续竣工将新增产能3500万吨/年 [6] - 计划2026年上半年开工建设曹四夭钼矿（年产1650万吨、资源量10.4亿吨），2028年建成 [6] - 公司在产、在建及规划矿井产能达到3.2亿吨/年，预计2030年前实现“原煤产量3亿吨”目标 [6] - 控股股东仍有较多煤炭产能尚未注入上市公司，未来并购成长空间值得期待 [6] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年归属于母公司的净利润分别为106、112、126亿元 [5][6] - 预测2025-2027年EPS分别为1.05、1.12、1.26元/股 [5][6] - 预测2025-2027年营业收入分别为1330、1371、1463亿元 [5]

宏观经济表现 - 2025年10月制造业PMI为49.7%，较上月下降0.8个百分点，回落幅度超出市场预期[5] - 10月生产PMI大幅回落2.2个百分点，对整体制造业PMI下滑的拖累超过0.5个百分点[5] - 10月生产指数下滑幅度为2017年以来同期最大，表明下滑可能已超出假期导致的常规波动范围[5][9] - 10月新订单PMI下降0.9个百分点，创下年内新低；原材料库存PMI下降1.2个百分点至47.3%[6] - 2025年前三季度GDP实际同比增速为5.2%，为实现全年5%增长目标，四季度当季同比需达到约4.6%即可，稳增长压力可控[16][21] 非制造业与建筑业 - 10月非制造业PMI回升至50.1%，主要依托服务业回暖，符合市场预期[12] - 建筑业PMI虽仍处于收缩区间（低于50%），但近三个月在49%附近徘徊，呈现企稳迹象[12] - 10月土木工程建筑业商务活动指数环比升幅超过5个百分点，新订单环比升幅接近2个百分点，显示基建投资活动有回升趋势[12] 政策与外部环境 - 中美经贸谈判取得成果：美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并对24%的对等关税暂停一年；中方相应调整反制措施[17][18] - 关税调降边际利好中国出口，叠加四季度稳增长压力不大，报告认为四季度出台增量刺激政策的概率较低[16][17]

投资评级 - 报告对吉祥航空的投资评级为“增持” [1] 核心观点 - 报告认为吉祥航空航线收益品质优化，静待盈利回升 [2] - 公司双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩有望进一步提升 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入174.8亿元，同比微降0.06% [2][3] - 2025年前三季度公司实现归母净利润10.89亿元，同比下降14.28% [2][3] - 分季度看，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为57.22亿元、53.45亿元、64.13亿元，同比分别变化+0.1%、+2.1%、-1.9% [3] - 分季度看，Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为3.45亿元、1.60亿元、5.84亿元，同比分别变化-7.9%、+39.7%、-25.3% [3] 运营指标分析 - 单位收益方面，25Q3公司单位RPK收入0.502元，同比下降1.5%，单位ASK收入0.435元，同比下降0.5%，票价跌幅好于行业 [4] - 单位成本方面，25Q3公司单位ASK营业成本为0.350元，同比上升1.0%，受发动机问题影响，停飞飞机比例增加，利用率提升受限，拉高单位非油成本 [4] - 运力投放方面，25Q3吉祥总ASK同比下降1.4%，其中国内线ASK同比下降6.9%，国际线ASK同比上升18.7%，地区线ASK同比下降46.7% [5] - 周转量方面，25Q3公司总RPK同比下降0.4%，其中国内线RPK同比下降7.0%，国际线RPK同比上升27.2%，地区线RPK同比下降43.8% [5] - 客座率方面，25Q3公司综合/国内/国际/地区线客座率分别为86.6%、88.8%、81.1%、89.2%，同比分别变化+0.9、-0.1、+5.4、+4.6个百分点 [5] - 机队规模方面，至25Q3末公司机队规模达到130架，前三季度净增长3架飞机，已完成全年飞机引进计划 [5] 行业前景与公司展望 - 十月初国庆假期及假期后，出行需求旺盛，行业票价显著修复 [6] - 四季度供需仍在改善，同时去年票价处历史低位水平，今年同期同比提升可能性较强，航司业绩有望同比改善 [6] - 未来供给收紧预期依然较强，若需求稳增，有望带动票价持续回升 [6] - 民航领域综合整治"内卷式"竞争工作逐渐开展，预计将有效遏制市场不当竞争乱象，进一步推动航司单位座收企稳回升，带来业绩弹性增长 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现归母净利润12.76亿元、17.55亿元、20.89亿元，同比分别增长39.5%、37.6%、19.0% [6] - 预计公司2025-2027年对应每股收益分别为0.58元、0.80元、0.96元 [6] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应市盈率分别为23.20倍、16.86倍、14.17倍 [6][8] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为226.54亿元、239.00亿元、249.88亿元，增长率分别为2.5%、5.5%、4.6% [8] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为15.3%、17.2%、18.1%，净资产收益率分别为13.2%、16.5%、17.8% [8]

投资评级 - 报告维持对春秋航空的"买入"评级 [6] 核心观点 - 报告认为春秋航空作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善 [6] - 尽管2025年三季度受票价下跌影响盈利有所下降，但未来行业供给收缩确定性较强，供需关系有望改善，带来票价回升业绩弹性 [2][5] - 公司成本端有望随利用率的持续回升进一步降本增效，看好公司业绩增长 [5] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入168亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润23.36亿元，同比下降10.3% [1] - 单季度看，25Q3营收为64.7亿元，同比增长6.0%，归母净利润为11.67亿元，同比下降6.2% [2] - 25Q3毛利率为23.77%，同比下降1.9个百分点 [2] 运营数据 - 运力投放稳增，25Q3春秋总ASK同比增长14.1%，其中国内/国际/地区线ASK同比分别增长11.4%/27.5%/-26.7%，国际及地区线运力恢复到2019年同期的91.9% [3] - 周转量同步增长，25Q3公司总RPK同比增长14.0%，其中国内/国际/地区线RPK同比分别增长11.6%/26.3%/-25.8% [3] - 客座率维持高位，25Q3春秋综合/国内/国际/地区线客座率分别为92.5%/93.5%/89.2%/91.8%，同比分别变化-0.1/+0.2/-0.8/+1.1个百分点 [3] - 机队规模持续扩大，25Q3末公司机队规模达到134架，前三季度净增长5架飞机，已完成全年飞机引进计划 [3] 收益与成本分析 - 票价承压，25Q3公司单位RPK收入为0.412元，同比下降7.0%，单位ASK收入为0.381元，同比下降7.1% [4] - 成本端受益于油价下行，25Q3春秋单位ASK成本为0.290元，同比/环比分别下降4.7%/3.2% [4] 未来展望与盈利预测 - 预计四季度出行有望回暖，油汇因素向好，航司业绩或能显著改善 [5] - 预计公司2025~2027年实现归母净利润24.09、30.54、35.42亿元，同比分别增长6.0%、26.8%、16.0% [5] - 对应每股收益分别为2.46、3.12、3.62元，10月30日收盘价对应市盈率分别为21.67、17.09、14.74倍 [5][6]

投资评级 - 报告对中曼石油的投资评级为"买入"，并维持此评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润环比显著改善，归母净利润环比增长117%至1.53亿元，扣非净利润环比增长104%至1.41亿元 [2] - 利润环比改善主要得益于油价回升（Q3布油均价环比Q2上涨1.43美元/桶）、海内外项目产量增加以及管理费用下降（环比减少0.77亿元） [4] - 海外项目稳步推进，坚戈油田持续增产，Q3产量环比增加0.55万吨至6.94万吨；伊拉克、哈萨克斯坦及阿尔及利亚新项目进展顺利，预计对未来业绩产生积极影响 [4] - 尽管Q3利润同比有所下降，主要受国际油价同比下跌10.55美元/桶及财务费用增加0.62亿元影响，但公司受益于油气产量快速增长，2026-2027年业绩有望保持良好 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入29.85亿元，同比下降2.18%；实现归母净利润4.53亿元，同比下降32.18% [1] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入10.03亿元，同比下降11.44%，环比下降3.31% [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.96亿元、7.33亿元和9.87亿元，同比增速分别为-17.9%、+23.0%、+34.6% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.29元、1.59元和2.13元，按2025年10月31日收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为16.26倍、13.22倍和9.82倍 [4] - 预测2025-2027年市净率（PB）分别为2.17倍、1.92倍和1.64倍 [4]

投资评级 - 报告对卓越新能（688196.SH）的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润实现同比增长但环比小幅下滑，同比增长主要因去年同期受欧盟反倾销调查影响出现亏损，而今年通过控制原料采购成本及天然脂肪醇产线投产贡献业绩，环比下滑主要因销售费用增加 [4] - 公司新项目稳步推进，国内年产10万吨烃基生物柴油生产线已完成大型设备主体安装，泰国项目已完成土地租赁签约和勘探，未来总生物柴油产能预计从当前50万吨扩至130万吨，为收入和利润增长提供持续贡献 [4] - 基于海内外产能扩展计划，报告预测公司2025-2027年归母净利润将实现显著增长，分别为2.69亿元、3.96亿元和4.81亿元，同比增速分别为80.7%、46.9%、21.5% [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入23.43亿元，同比下滑21.24%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长81.24%，扣非后归母净利润1.59亿元，同比增长83.78% [1] - 2025年第三季度单季，公司营业收入为10.31亿元，同比微降1.05%，但环比大幅增长71%，单季归母净利润为0.50亿元，环比下降10.76% [2] - 第三季度经营现金流净额为3.42亿元，同比大幅增长247.52% [1] 运营与市场情况 - 第三季度销售费用为0.47亿元，环比增加0.34亿元，是导致单季利润环比下滑的主要原因 [4] - 第三季度福建生物柴油出口量为7.31万吨，同比减少2.78万吨，但环比增加2.19万吨，出口加权均价为8052元/吨，同比上涨1262元/吨，环比上涨139元/吨 [4] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.12元、3.11元和3.78元，按2025年10月31日收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为23.56倍、16.04倍和13.20倍 [4] - 预测公司毛利率将从2024年的7.1%提升至2025年的12.9%，并在此后两年维持在12.4%以上，净资产收益率（ROE）将从2024年的5.3%持续提升至2027年的12.4% [5]