投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司通过配售募资加速投资XR业务，旨在贡献长期成长动能 [1] - 大比例资金投入产线建设验证公司对未来量产项目信心充沛 [2] - 精密光学中心将作为核心技术平台，开发XR智能眼镜所需专用材料与光学模组元器件，有望打通从基础材料到终端应用的全链路流程 [2] - 泰国基地有望上线全自动&柔性化产线及AI视觉检测系统，生产效率或将持续提升 [2] - 公司主业经营稳健，多元产地布局及全球贸易摩擦缓和，预计北美收入稳步修复，产品结构持续改善、量价齐升有望延续 [2] - 智能眼镜业务已逐步在报表贡献增量，潜在项目丰富、成长动能充沛，公司作为镜片核心供应商，客户矩阵多元，有望持续享受行业成长红利 [2] 募资事件与资金用途 - 公司同意不少于6名承配人按每股52港元认购2700万股股份，占总股本约5.63% [1] - 配售价较2026年1月26日收盘价折价11.1%，较20日均价折价7.8% [1] - 总募集资金（剔除佣金后）约14亿港元 [1] - 40%资金将用于建设XR配套业务量产产线及购置计量与检测设备 [1] - 约20%资金将用于持续提升研发能力，并就XR智能眼镜业务建立精密光学配套中心 [1] - 约20%资金将用于扩充泰国工厂的XR相关产能及智能制造能力 [1] - 约20%资金将用作一般营运资金，以优化资本架构，并为潜在并购提供储备资金 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为5.7亿元、6.9亿元、8.9亿元 [2] - 预计公司2025-2027年实现营业总收入分别为23.41亿元、27.72亿元、34.01亿元 [2] - 预计2025-2027年营业总收入增长率YoY分别为14%、18%、23% [2] - 预计2025-2027年归属母公司净利润增长率YoY分别为32%、22%、29% [2] - 预计2025-2027年EPS（摊薄）分别为1.18元、1.44元、1.86元 [2] - 预计2025-2027年PE估值分别为45.8倍、37.5倍、29.0倍 [2] - 预计2025-2027年毛利率分别为39.96%、40.37%、41.47% [4] - 预计2025-2027年销售净利率分别为24.20%、24.96%、26.30% [4] - 预计2025-2027年ROE分别为26.32%、24.33%、23.92% [4]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 金属包装行业正迎来周期拐点，国内供需压力缓解、产品提价预期与海外产能布局加速将共同驱动龙头公司盈利改善 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 金属包装：行业稳步扩容，供需压力缓解 - **两片罐需求稳健增长**：2019-2023年两片罐全国销量从470亿罐增长至580亿罐，年复合增长率为5.4% [2][12] - **啤酒罐化率提升驱动未来增长**：若我国啤酒罐化率从2023年的28.9%提升至2028年的36.5%，叠加碳酸饮料规模平稳提升，两片罐行业规模有望从2023年的580亿罐增长至2028年的719亿罐，年复合增长率为4.8% [2][19] - **两片罐供给格局优化**：2023年两片罐行业CR4高达77%，2025年奥瑞金并购中粮包装后，行业CR3提升至78% [2][37] - **新增产能有限**：2026年仅宝钢包装厦门有11亿罐新增产能落地，龙头扩产步伐明显放缓，供需压力有望持续缓解 [2][37] - **三片罐供需平稳**：2022年中国三片罐行业产量/需求量分别为310.5亿罐/305.3亿罐，同比均增长约4.3% [3][23] - **三片罐竞争格局稳定**：2022年行业CR3约为66%，近年来相关投产有限，格局预计维持稳定 [3][38] - **三片罐盈利能力更优**：三片罐客户粘性更强（通常为年度定价），且近年投产节奏慢于两片罐，价格竞争相对缓和，毛利率明显优于两片罐 [3][39] 2. 周期拐点显现，静待龙头盈利修复 - **资本开支周期步入尾声**：2024-2025年行业扩产明显放缓，未来产能扩张有限 [3][46] - **盈利水平处于低位**：2025年第一季度至第三季度，宝钢包装、奥瑞金、昇兴股份、嘉美包装的毛利率分别为7.43%、13.52%、10.03%、11.12%，进一步恶化空间有限 [50] - **原材料价格影响边际减弱**：铝材和马口铁价格在2026年有望保持坚挺，但高斜率增长概率有限，企业可通过季度调价机制传导成本压力 [55] - **提价预期明确**：行业龙头有望由份额导向转向盈利导向，预计2026年基准价格将实现小幅提升 [3][65] - **提价带来显著利润弹性**：倘若两片罐基准价提升0.02元，宝钢包装、奥瑞金、昇兴股份将分别增厚利润2.0亿元、3.3亿元、1.3亿元，假设其余条件不变，提价后利润较2025年将分别增长100.1%、43.2%、39.9% [3][65][66] 3. 加速海外产能布局，盈利中枢有望持续优化 - **海外收入快速增长**：2025年上半年，宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金的海外收入分别为13.59亿元、4.79亿元、11.35亿元，同比分别增长19.14%、12.32%、92.07% [4][68] - **海外业务利润率更高**：2025年上半年，昇兴股份海外毛利率为24.68%（同期国内为7.85%）；宝钢包装2024年海外毛利率为14.33%（同期国内为5.60%） [4][68] - **龙头加速海外布局**： - 宝钢包装：在越南、马来西亚、柬埔寨共计投资建设49亿罐/年的两片罐产能 [68] - 昇兴股份：在柬埔寨拥有14亿罐产能，并规划在越南建设10亿罐产能 [68] - 奥瑞金：收购沙特波尔66%股权，并拟在泰国、哈萨克斯坦分别建设7亿罐、9亿罐两片罐产能 [69] - **海外成熟公司盈利优异**：2024年波尔公司饮料包装收入达110.4亿美元，毛利率、净利率中枢分别在20%、5%左右，净资产收益率约20%，显著高于国内龙头（净资产收益率在4-13%区间） [72][80] - **海外项目盈利潜力大**：根据测算，宝钢包装柬埔寨基地的两片罐单只毛利率有望高达16%以上，而2025年上半年其国内金属饮料罐毛利率仅为7.2% [72][73] 4. 重点公司基本情况梳理 - **宝钢包装**：聚焦两片罐业务，2025年上半年金属饮料罐收入占比高达96.8%。2020-2024年营业收入从57.9亿元增长至83.2亿元，年复合增长率为9.5% [82] - **奥瑞金**：客户与产品矩阵多元，2025年1月并表中粮包装后实力进一步增强。2020-2024年营业收入从105.61亿元增长至136.73亿元，年复合增长率为6.7% [85] - **昇兴股份**：产品涵盖三片罐、两片罐等，下游领域广阔。2020-2024年营业收入从29.03亿元增长至71.30亿元，年复合增长率为25.2% [87] 5. 投资建议 - 关注宝钢包装、奥瑞金、昇兴股份、嘉美包装等公司，给予金属包装行业“看好评级” [4][89]

投资评级 - 报告对学大教育给出“买入”评级，上次评级为“增持” [3] 核心观点 - 公司拟通过全资子公司学大信息以新设合伙企业方式，向江阴启芯领航增资不超过3500万元，投资完成后预计持有其6.48%的股权 [2] - 此次投资是公司享受EDA行业国产替代红利及布局EDA领域职业教育的重要战略步骤 [3] - 由于此次投资金额及股权比例不高，报告暂不调整盈利预测，但考虑到公司战略布局我国集成电路产业“卡脖子”环节的职业教育，上调至“买入”评级 [3] 投资事件与标的公司概况 - 投资标的为江阴启芯领航，该公司处于培育、发展阶段 [3] - 新设合伙企业为共青城学成启航创业投资合伙企业（有限合伙），GP为银润资本（出资0.028%），学大信息为LP（出资99.972%） [3] - 启芯领航2024年收入为5171万元，净利润为-3603万元；2025年前三季度收入为2910万元，净利润为-1291万元 [3] - 此次投资对启芯领航的投前估值为5亿元 [3] EDA行业国产替代机遇 - 美国厂商在全球EDA市场占据垄断地位，2024年Synopsys、Cadence、Siemens EDA三家美国公司分别占据全球EDA市场32%、29%、13%的份额，合计达74% [3] - 上述三家公司在国内EDA市场份额超过80% [3] - 启芯领航创始团队深耕EDA 20多年，拥有国际仿真系统开发经验及深厚的产业化落地积累 [3] - 公司投资启芯领航有望充分享受EDA行业国产替代加速推进的机遇 [3] 产业协同与职业教育布局 - 学大教育深耕职业教育，全国布局覆盖数十个核心城市，具有多个产业学院教学点落地经验 [3] - 公司依托K12升学衔接资源、企业员工培训渠道及高校合作网络，可精准锁定电子信息、计算机等相关专业的潜在生源 [3] - 启芯领航可为双方合作提供EDA领域核心实训资源支撑，包括协助搭建涵盖数字电路设计、EDA全流程工具应用等内容的完整课程体系，配套标准化教材与实验指南 [3] - 依托FPGA云实训平台及国产EDA工具适配能力，可解决传统实训设备与实际业务脱节的痛点 [3] - 双方可与下游半导体企业共建技能认证体系（如EDA应用工程师认证），提升学生就业竞争力，并利用行业客户网络建立人才输送合作机制 [3] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025年至2027年的盈利预测，预计归属母公司净利润分别为240百万元、289百万元、345百万元 [3][4] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.97元、2.37元、2.83元 [3][4] - 以2026年1月26日收盘价计算，对应2025年至2027年的市盈率（P/E）分别为20倍、17倍、14倍 [3] - 预计2025年至2027年营业总收入分别为3403百万元、4138百万元、4931百万元，同比增长率分别为22.2%、21.6%、19.2% [4] - 预计2025年至2027年归属母公司净利润同比增长率分别为33.3%、20.5%、19.4% [4] - 预计2025年至2027年毛利率分别为32.7%、32.0%、31.5%，净资产收益率（ROE）分别为23.9%、22.4%、21.1% [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [2][9][10] 核心观点 - 天益医疗作为国内领先的血液净化耗材制造商，通过战略性并购补齐CRRT全产业链产品矩阵，构建了“设备+耗材+服务”的完整生态闭环 [5] - 在ESRD患者持续增长、政策红利释放、海外市场拓展的多重驱动下，公司有望实现业绩快速增长 [5] - 公司凭借清晰的战略布局，形成了血透耗材、CRRT和病房护理三大业务支柱，并通过“内生+外延”策略不断强化竞争优势 [7] 行业层面：需求刚性扩容，市场空间广阔 - 中国ESRD患者数量庞大且持续增长，预计到2027年将增至527.13万人，2023-2027年CAGR为6.32% [6][15] - 中国ESRD患者治疗率较低，2020年透析治疗率仅为24.40%，远低于日本（90%）和欧美（75%）等发达国家水平，提升空间巨大 [15] - 中国接受血液透析的ESRD患者数量从2019年的63.27万人增加到2023年的91.66万人，CAGR为9.71%，预计至2030年将达到332.93万人 [6] - 随着治疗人数增加，中国血液透析医疗器械市场规模预计至2030年将增加至515.15亿元 [6][15] 公司层面：三轮驱动构筑护城河与增长引擎 血透耗材业务：与全球巨头合作驶入快车道 - 2024年，公司与全球肾脏透析领域巨头费森尤斯医疗达成战略合作，自2026年1月1日起为其生产血液透析管路，首年供货金额预计4000万美元 [7][16] - 此次合作是对公司产品品质与生产体系的最高认可，将极大提升公司在国内外市场的品牌形象和市场份额 [7][16] - 公司是国内领先的体外循环血路提供商，核心技术处于国内领先水平，产品可适用于费森尤斯、百特、贝朗、尼普洛等全球主要厂商的多种血液透析机型 [53][56] CRRT业务：并购整合打造第二增长曲线 - 2025年，公司通过收购日机装CRRT业务及意大利BELLCO S.R.L.的CRRT-滤器业务资产，形成了完整的CRRT产品线 [8][18] - 收购完成后，公司将成为继费森尤斯、万益特之后全球第三家具有CRRT全线产品的公司，构建起能够独立和闭环运营的CRRT产品生态圈 [8][18] - 我国ICU建设加快带动CRRT设备需求，2025年CRRT设备招标量约为3176台，预计到2028年总装机量将达到16.6万台，国内市场规模预计将达到158亿元 [17][62] - 公司是国内极少数的获得CRRT治疗模式注册的企业，也是国内首家获得CRRT专用管路注册证书的医疗器械企业 [58][68] 病房护理业务：OEM合作与市场拓展双轮驱动 - 病房护理业务是公司的“现金牛”和业绩稳定器，主要包括一次性使用一体式吸氧管、喂食器与喂液管 [8] - 喂食器与喂液管主要通过OEM模式与NeoMed（被Avanos收购）合作，合作关系稳定且深入 [8][78] - 随着一次性使用吸氧管产品渗透率逐步提升，该产品收入有望稳定增长 [8][75] 公司财务与业务表现 - 公司营业收入从2018年的约2.58亿元增长至2024年的4.19亿元，年复合增长率为8.40% [24] - 2025年前三季度营业收入达到3.87亿元，同比增长24.14%，增长显著提速 [24] - 2025年前三季度实现归母净利润0.20亿元，同比增长216.81%，盈利能力逐步改善 [25] - 血液净化类产品是公司核心业务，2025年上半年收入占比达59.05% [27] - 公司境外业务收入占比逐步提升，2025年上半年约为36.89%，随着与费森尤斯合作及CRRT出海，国际化程度有望进一步加深 [27] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.14亿元、9.36亿元、15.56亿元，同比增速分别为22.7%、82.1%、66.3% [9][86] - 预计2025-2027年实现归母净利润为0.21亿元、0.96亿元、2.34亿元，同比分别增长2967.9%、350.4%、143.3% [9][86] - 对应2026年1月27日股价PE分别为162倍、36倍、15倍 [10][86] - 到2027年，公司估值（15倍PE）显著低于可比公司平均水平（29倍PE） [87][88]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [2][9][10] 核心观点 - 天益医疗作为国内领先的血液净化耗材制造商，通过战略性并购补齐CRRT全产业链产品矩阵，构建了“设备+耗材+服务”的完整生态闭环，在ESRD患者持续增长、政策红利释放、海外市场拓展的多重驱动下，有望实现业绩快速增长 [5] - 公司凭借清晰的战略布局，形成了血透耗材、CRRT和病房护理三大业务支柱，并通过“内生+外延”策略不断强化竞争优势 [7] 行业层面：需求刚性扩容，市场空间广阔 - 中国ESRD患者数量庞大且持续增长，预计到2027年将增至527.13万人，2023-2027年CAGR为6.32%，高于全球水平，但治疗率仅为24.40%，远低于日本（90%）和欧美（75%）等发达国家，提升空间巨大 [6][15] - 中国接受血液透析的ESRD患者数量从2019年的63.27万人增加到2023年的91.66万人，CAGR为9.71%，预计至2030年将达到332.93万人 [6][15] - 随着治疗人数增加，中国血液透析医疗器械市场规模预计至2030年将增加至515.15亿元 [6][15] - 为强化重症救治能力，中国ICU建设进程加快，带动CRRT设备需求增长，预计到2028年CRRT设备总装机量将达到16.6万台，国内CRRT市场规模预计将达到158亿元 [17][62] 公司层面：三轮驱动构筑护城河与增长引擎 血透耗材业务：与全球巨头合作驶入快车道 - 2024年，公司与全球肾脏透析领域巨头费森尤斯医疗达成战略合作，约定自2026年1月1日起，公司为费森尤斯进行血液透析管路生产并发货，合同首年供货金额预计4000万美元 [7][16] - 此次合作不仅带来订单量的快速增长，也极大提升了公司在国内外市场的品牌形象 [7] - 公司是国内领先的体外循环血路提供商，是费森尤斯医疗、百特医疗在中国境内的体外循环血路产品的唯一外部供应商 [53][57] CRRT业务：并购整合打造第二增长曲线 - 2025年，公司通过与实控人合作完成对日机装CRRT业务的收购，日机装是全球CRRT装机量排名第三的公司 [8][69] - 同年，公司通过新加坡子公司收购意大利BELLCO S.R.L.的CRRT-滤器业务资产，交易对价预计为1199万欧元 [8][71] - 收购完成后，公司将形成完整的CRRT业务产品线，成为继费森尤斯、万益特之后第三家具有CRRT全线产品的公司，构建起能够独立和闭环运营的CRRT产品生态圈 [8][72] - 公司是国内极少数的获得CRRT治疗模式注册的企业，也是国内首家获得CRRT专用管路注册证书的医疗器械企业 [58][68] 病房护理业务：OEM合作与市场拓展双轮驱动 - 病房护理业务（主要包括一次性使用一体式吸氧管、喂食器与喂液管）是公司的“现金牛”和业绩稳定器 [8] - 喂食器与喂液管主要通过OEM模式与NeoMed（被Avanos收购）合作，合作关系稳定且深入 [8][78] - 随着一次性使用吸氧管产品渗透率逐步提升，该产品收入有望稳定增长 [8][75] - 病房护理类业务收入从2018年的7399万元增长到了2024年的1.34亿元，年复合增速约为10.46% [81] 公司基本面与财务表现 - 公司股权集中度较高，实际控制人吴志敏、吴斌父子及一致行动人张文宇合计持有股份占比68.88% [20] - 营业收入从2018年的约2.58亿元增长至2024年的4.19亿元，年复合增长率为8.40% [24] - 2025年前三季度营业收入达到3.87亿元，同比增长24.14%，收入增长显著提速 [24] - 2025年前三季度实现归母净利润0.20亿元，同比增长216.81%，盈利能力逐步改善 [25] - 血液净化类产品是公司核心业务，2025年上半年收入占比达59.05% [27] - 公司境外业务收入占比逐步提升，2025年上半年约为36.89% [27] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.14亿元、9.36亿元、15.56亿元，同比增速分别为22.7%、82.1%、66.3% [9][86] - 预计2025-2027年实现归母净利润为0.21亿元、0.96亿元、2.34亿元，同比分别增长2967.9%、350.4%、143.3% [9][86] - 对应2026年1月27日股价PE分别为162倍、36倍、15倍 [10][86] - 与可比公司（威高血净、山外山、振德医疗、采纳股份）相比，天益医疗2025年估值较高，但到2027年估值（15倍）显著低于可比公司平均水平（29倍） [87][88]

核心观点 - 报告认为，2025年A股资金面持续改善，各类资金共振流入，格局偏强[11][12]；进入2026年，增量资金依然值得期待，但结构可能出现分化，市场正等待新一轮资金共振[4][13] 2025年资金面总览 - **年度层面持续改善**：2025年A股资金净流入占自由流通市值之比为6.8%，较2024年提高0.3个百分点；若考虑分红再投资（分红*1/2），该比例为4.6%，较2024年提高0.6个百分点[4][11] - **分项资金共振流入**：2025年交易性资金、高净值投资者、保险资金、产业资本等各类资金共振流入，其中杠杆资金流入速度明显加快，私募基金规模跃升，险资系统性增配成为最强支撑之一，公司分红创新高且回购维持高位，股权融资尚未明显放量，共同支撑了偏强的资金供需格局[12] - **公募渠道流入不强**：2025年公募基金渠道流入速度不快，主动权益基金份额仍在下降，ETF继续小幅流入但速度较2024年明显放缓[12] 月度资金动态（2025年12月-2026年1月） - **春季行情启动，资金流入加速**：2025年12月中下旬A股春季行情启动，当月资金净流入速度加快，主要因ETF资金净流入增加（或与保险等配置型资金布局有关）及上市公司分红规模处于高位[21] - **交易性资金活跃，宽基ETF流出**：2026年1月市场加速上行，交易性资金活跃度大幅提升，融资余额增长较快；同期宽基ETF出现大幅净流出（超过2900亿元），或与逆势配置资金流出相关，而居民配置较多的主题及行业ETF保持净流入[4][21] 2026年增量资金展望 - **居民资金**：增量可期，或有新渠道。“存款搬家”趋势有望延续，本轮牛市居民资金可能通过非宽基ETF、“固收+”等前期赚钱效应较好的新产品形式流入，公募基金渠道资金流入或有边际改善[4][13] - **中长期资金**：“压舱石”作用。除保险资金外，社保基金、企业年金、理财产品等渠道当前权益仓位仍较低，均有提升空间，有望为市场提供资金“压舱石”[4][13] - **外资**：回流速度或改善。2026年在全球流动性宽松、人民币升值预期及中美资产基本面逻辑改变的背景下，中国核心资产吸引力有望提升，外资尤其是被动型配置资金有望率先增加对中国资产的配置[4][13] - **产业资本**：边际转弱，风险可控。随着牛市推进，产业资本对市场的支撑可能减弱，净减持规模或继续上升，股权融资规模可能回升，需观察IPO放量速度对资金供需的冲击，但当前IPO和再融资倾向于战略性新兴领域，风险或可控[4][13] 居民与交易型资金 - **新增开户数**：2025年12月上证所新增开户数为259.67万户，环比增加21.53万户；2025年全年累计新增开户数达2743.69万户，较2024年增加243.79万户，显示居民资金流入速度有所加快[4][25] - **两融资金**：2025年全年融资余额增加6700.32亿元，增加幅度接近2014年水平[32]；2026年1月1日至1月20日，融资余额增加1678亿元，流入速度处于高位[4]；截至2026年1月20日，融资余额占流通市值比例约为2.9%，刚略突破2016年以来的震荡区间，与2015年高点仍有较大距离，显示杠杆资金流入仍处可控区间[33] 机构与配置型资金 - **公募基金与ETF**：2025年主动偏股型公募基金份额较2024年末减少约4500亿份，ETF份额小幅增长但增速放缓[39]；2025年12月股票型ETF净流入922.37亿元，处于月度较高水平，但2026年1月以来宽基ETF净流出超过2900亿元[4][41] - **南下资金**：2025年全年南下资金累计净流入港股13014.55亿元，大幅超过2024年水平，但Q4流入速度有所放缓；2026年1月1日至1月20日净流入436亿元，速度较2025年底有小幅反弹[4][45] - **私募基金**：2025年10月证券私募基金管理规模跃升超过1万亿元，11月达70383.54亿元，较2024年底提高规模超1.8万亿元[50]；截至2025年12月，华润信托私募基金平均股票仓位为64.4%，环比提升3.07个百分点，但较历史80%以上的高点仍有距离[4][50] - **保险资金**：2025年险资增配权益资产速度明显加快，截至三季度，保险公司投资股票和证券占资金运用余额比值提升至15%，规模较2024年底提升约1.49万亿元[51]；2026年在政策支持、保费增长及赚钱效应扩散下，险资入市空间有望进一步提高[51] 产业资本行为 - **公司回购**：2025年全年上市公司完成回购金额1427.36亿元，维持历史高位[58]；2026年1月1日至20日，回购金额为56亿元[4] - **公司分红**：2025年全年上市公司累计分红金额达21508.70亿元，再创历史新高[64]；2025年12月单月分红1859.46亿元，实现超季节性增长[64]；全A分红率（过去12个月分红/净利润）在2025年12月达到36.63%，处于2014年以来高位水平[64] - **产业资本净减持**：2025年全年累计净减持规模为3095亿元，月均257.92亿元，较2024年低位有所回升，但远低于2020-2021年5600-6600亿元以上的历史高位[61]；2026年1月1日至20日净减持规模为390亿元，较2025年月均水平进一步提升[4] - **股权融资**：2025年全年股权融资规模合计11110亿元，较2024年有所提升，但若剔除四大行补充核心资本的定增，规模仍不高；其中IPO规模仅1317亿元，处于历史低位[72]

投资评级 - 报告给予学大教育“买入”评级，上次评级为“增持” [3] 核心观点 - 公司通过全资子公司学大信息以新设合伙企业方式，向江阴启芯领航增资不超过3500万元，投资完成后预计持有其6.48%的股权 [2] - 此次投资是公司享受EDA行业国产替代红利及布局EDA领域职业教育的战略举措 [3] - 由于此次投资金额及股权比例不高，报告暂不调整盈利预测，维持25~27年EPS预测 [3] 投资事件与标的公司分析 - **投资结构**：新设合伙企业为共青城学成启航创业投资合伙企业，GP银润资本出资0.028%，LP学大信息出资99.972% [3] - **标的公司财务**：江阴启芯领航2024年收入5171万元，净利润-3603万元；2025年前三季度收入2910万元，净利润-1291万元；投前估值为5亿元 [3] - **行业背景**：全球EDA市场由美国厂商垄断，2024年Synopsys、Cadence、Siemens EDA三家美国公司合计占据全球74%的市场份额，在国内市场份额超过80% [3] - **团队与技术**：启芯领航创始团队深耕EDA 20多年，拥有国际仿真系统开发经验，在EDA产业化落地方面具备深厚积累 [3] 战略协同与业务展望 - **国产替代机遇**：投资启芯领航有望使公司充分享受EDA行业国产替代加速推进的机遇 [3] - **职业教育协同**：公司深耕职业教育，全国覆盖数十个核心城市，拥有产业学院教学点落地经验，可精准锁定电子信息、计算机等专业潜在生源 [3] - **课程与资源支持**：启芯领航可协助搭建涵盖数字电路设计、EDA全流程工具应用的完整课程体系，配套标准化教材与实验指南 [3] - **实训平台与就业**：依托FPGA云实训平台及国产EDA工具适配能力，解决传统实训痛点；与下游企业共建技能认证体系（如EDA应用工程师认证），并建立人才输送合作机制 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：维持2025-2027年归属母公司净利润预测分别为240百万元、289百万元、345百万元 [3][4] - **每股收益（EPS）**：预测2025-2027年摊薄EPS分别为1.97元、2.37元、2.83元 [3][4] - **营收预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为3403百万元、4138百万元、4931百万元，同比增长率分别为22.2%、21.6%、19.2% [4] - **毛利率预测**：预测2025-2027年毛利率分别为32.7%、32.0%、31.5% [4] - **净资产收益率（ROE）**：预测2025-2027年ROE分别为23.9%、22.4%、21.1% [4] - **估值水平**：基于2026年1月26日收盘价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为20倍、17倍、14倍 [3][4]

行业投资评级 - 对机械设备行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 建议关注密集催化的商业航天、人形机器人、景气持续的AI基建产业链，业绩向好的工程机械、流程工业、刀具板块，及绩优个股 [3][14] - 商业航天迎持续催化，卫星频轨资源竞争或已上升至战略层面，行业资本化加速 [12] - 国内外产业端发力，人形机器人走向量产，国内头部企业资本化进程加速 [13] - 工程机械呈现全面回暖态势，挖机、装载机、汽车起重机销量均实现同比增长 [13][75] 根据目录总结 一、本周核心观点 - **商业航天**：1月19日长征十二号成功发射19组低轨卫星；2025年12月25日至31日期间，我国向国际电信联盟提交新增20.3万颗卫星的频率与轨道资源申请，覆盖14个卫星星座；中科宇航已完成IPO辅导，蓝箭航天IPO审核状态变更为已问询 [12] - **人形机器人**：特斯拉计划在2027年底前向公众出售Optimus机器人；宇树公布2025年人形机器人实际出货量超5500台，本体量产下线超6500台；星海图、众擎机器人已完成股改，魔法原子宣布将加速上市进程 [13] - **工程机械**：2025年12月挖机销量23095台，同比增长19.2%，其中内销10331台同比增长10.9%，出口12764台同比增长26.9%；12月装载机销量12236台，同比增长30.00%，其中内销5291台同比增长17.55%，出口6945台同比增长41.50%；11月汽车起重机销量1536台，同比增长16.60%，连续三个月正增长 [13] 二、板块行情回顾 - 上周（2026.01.19-2026.01.23）上证综指上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，机械指数（中信）上涨4.12% [17] - 上周涨跌幅靠前的行业为建材、石油石化、钢铁，涨跌幅分别为9.18%、7.76%、6.99% [18] - 上周机械行业中涨跌幅靠前的子板块包括光伏设备、3C设备、激光加工设备，涨跌幅分别为21.26%、10.43%、9.09% [21] 三、核心观点更新 1、通用设备 - **宏观数据**：2025年12月制造业PMI为50.1%，环比回升0.9个百分点；2025年1-12月制造业固定资产投资完成额同比增长0.6%；2025年11月规模以上工业企业利润总额同比下降13.1%，11月底产成品存货同比增长4.6% [23] - **机床**：2025年12月金属切削机床产量8.5万台，同比下降8.6%；金属成形机床产量1.7万台，同比增长6.3%；2025年1-12月金属切削机床产量同比增长9.7%至86.83万台，金属成形机床产量同比增长7.2%至17.9万台；报告列举了自2024年2月以来多项支持工业母机发展的政策 [25][32][33] - **叉车**：2025年12月叉车销量111363台，同比增长0.03%，其中出口47556台同比增长7.97%，内销63807台同比下降5.17%；12月中国物流业景气指数(LPI)为52.4%，中国仓储指数为52.4% [34] - **机器人**： - **工业机器人**：2025年12月工业机器人产量90116台，同比增长14.7%；1-12月累计产量773074台，同比增长28.0%；2024年制造业就业人员平均工资同比增长3.9%至96139元；2024年全球工业机器人安装量达到54.2万台 [46] - **人形机器人**：特斯拉计划2027年底前出售Optimus；宇树2025年出货量超5500台；波士顿动力新一代Atlas将于2028年启动量产，预计年产3万台；智元第5000台通用具身机器人灵犀X2于2025年12月8日量产下线 [54] - **资本化与政策**：星海图、众擎机器人已完成股改；优必选拟收购锋龙股份；云深处科技启动上市辅导；上海市和深圳市均出台了支持具身智能/人形机器人产业发展的政策文件，其中上海市目标到2027年核心产业规模突破500亿元，深圳市目标关联产业规模达到1000亿元 [55][56] 2、工程机械 - **挖机**：2025年12月销量23095台，同比增长19.2%，内销10331台同比增长10.9%，出口12764台同比增长26.9%；2025年1-12月国内基建投资（不含电力）同比增速-2.2%，房地产开发投资额同比增速-17.2% [60] - **其他机械**：2025年12月装载机销量12236台，同比增长30.00%；12月汽车起重机销量1911台，同比增长38.10%，连续四个月正增长 [75] 四、上市公司重要公告 - **川仪股份**：2025年实现营业收入68.0亿元，同比下滑10.43%；归母净利润6.31亿元，同比下滑18.96% [80] - **大族激光**：控股股东高云峰解除质押1229.6万股，并质押750万股 [80] - **国检集团**：2025年实现营业收入26.03亿元，同比下滑0.52%；归母净利润1.17亿元，同比下滑42.62% [80] - **福斯达**：1.10亿股限售股将于2026年1月30日起上市流通，占总股本69.04% [81] - **华依科技**：控股股东黄大庆持股比例从7.96%减少至5%以下 [82] - **信捷电气**：股东过志强拟减持不超过63.82万股，占总股本0.41% [82] - **华锐精密**：将赎回“华锐转债”，赎回价格为101.1047元/张 [83] - **欧科亿**：副总经理韩红涛拟增持公司股份，金额为1000万至2000万元 [83] 重点推荐个股 - **日联科技**：2025年前三季度收入同比增长44.01%，归母净利润同比增长18.83%；2025年上半年新签订单同比增长近一倍 [4][14] - **康斯特**：2025年第三季度单季度营业收入1.48亿元，同比增长22.24%；归母净利润4020万元，同比增长30.66%；扣非净利润同比增长36.2% [5][15] - **新锐股份**：2025年前三季度收入、归母净利润、扣非净利润分别增长32.11%、22.68%、35.9%；单第三季度三项指标分别增长38.02%、75.40%、94.83% [6][16]

投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，仅提及“上次评级”[1] 核心观点 - 公司2025年全年目标达成，收入、利润及库存健康度等关键指标均符合市场预期，整体经营展现韧性[2] - 公司确立了主品牌巩固大众市场、索康尼发力高端的清晰双主线发展战略[4] - 面对2026年体育大年，公司预计营销投入将更聚焦并控制总体幅度，以在提升品牌声量的同时维护利润水平[4] 分品牌表现 - **特步主品牌**：2025年全年零售销售实现低单位数同比增长，第四季度零售销售同比持平[1]。核心跑步品类表现突出，冠军系列跑鞋销量翻倍，四季度核心品类实现双位数增长[3]。公司积极拓展户外赛道，产品市场反应积极[3] - **索康尼**：2025年全年及第四季度零售销售均实现超过30%的同比增长，恢复势头强劲[1][3]。其高端化策略成效显著，在重点马拉松赛事穿着率跻身国际品牌前列[3]。当前平均店效约45万元/月，公司计划通过线下渠道升级及开设更大规模旗舰店进一步提升品牌形象与单店产出[3]。公司对索康尼实现2027年收入翻倍的中期目标充满信心[4] 渠道与运营 - **DTC转型**：公司DTC转型稳步推进，2025年第四季度已回收约200家门店，并预计2026年将再回收300-400家门店[4] - **线下渠道**：线下重点发展金标领跑店及奥莱大店，旨在提升店效与客群覆盖[4] - **线上与出海**：主品牌电商增速领先，直播渠道表现突出；跨境电商流水增长超过200%，出海业务以东南亚为重点顺利开局[4] - **库存与折扣**：2025年全渠道库存保持在约4.5个月的良性水平，零售折扣水平约七至七五折，未出现大幅加深[1][2] 财务预测 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.46亿元、14.60亿元、16.30亿元[4] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为144.19亿元、154.14亿元、165.08亿元，对应增长率分别为6.20%、6.90%、7.10%[6] - **估值水平**：对应2025-2027年预测净利润的市盈率（PE）分别为9.49倍、8.75倍、7.83倍[4] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的43.20%提升至2027年的46.00%，销售净利率从9.12%提升至9.88%[8]

投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，仅提及“上次评级” [1] 核心观点 - 公司2025年全年目标达成，收入、利润及库存健康度等关键指标均符合市场预期，经营韧性凸显 [2] - 公司确立了主品牌巩固大众市场、索康尼发力高端的清晰双主线发展战略 [4] - 面对2026年体育大年，公司预计营销投入将更聚焦并控制总体幅度，以在提升品牌声量的同时维护利润水平 [4] 分品牌运营总结 - **特步主品牌**：2025年全年零售销售实现低单位数同比增长，2025年第四季度零售销售同比持平 [1] - 核心跑步品类表现突出，冠军系列跑鞋销量翻倍 [3] - 四季度流水持平，但核心品类实现双位数增长，产品结构优化 [3] - 公司积极拓展户外赛道，市场反应积极，有望培育新增长点 [3] - **索康尼**：2025年全年及第四季度零售销售均实现超过30%的同比增长，恢复势头强劲，成为公司成长引擎 [1][2][3] - 高端化策略成效显著，在重点马拉松赛事穿着率跻身国际品牌前列 [3] - 当前平均店效约45万元/月，公司计划通过线下渠道升级及开设更大规模旗舰店进一步提升品牌形象与单店产出 [3] - 公司对索康尼实现2027年收入翻倍的中期目标充满信心，并预计其经营利润率将随规模扩大逐步提升 [4] 渠道与运营总结 - **DTC转型**：稳步推进，2025年第四季度已回收约200家门店，公司预计2026年将再回收300-400家，以增强终端控制力与运营效率 [4] - **线下渠道**：重点发展金标领跑店及奥莱大店，旨在提升店效与客群覆盖 [4] - **线上与出海**： - 主品牌电商增速领先，直播渠道表现突出 [4] - 跨境电商流水增长超过200%，出海业务以东南亚为重点顺利开局 [4] 财务预测总结 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.46亿元、14.60亿元、16.30亿元 [4] - **估值水平**：对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为9.49倍、8.75倍、7.83倍 [4] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为144.19亿元、154.14亿元、165.08亿元，同比增长6.2%、6.9%、7.1% [6] - **利润率预测**：预计毛利率将从2024年的43.2%提升至2027年的46.0%；销售净利率将从2024年的9.12%提升至2027年的9.88% [8] - **库存健康度**：2025年全渠道库存保持在约4.5个月的良性水平，零售折扣未大幅加深 [2]