报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 主流车企电动智能化进一步加速，叠加政策利好释放需求，行业销量有望保持稳健增长；国四重卡以旧换新纳入补贴范围，国四淘汰周期有望开启，重卡行业国内销量有望进一步催化 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业重点新闻 - 2025年1 - 6月我国汽车产销量分别达1562.1万辆和1565.3万辆，同比均增长超10%；新能源汽车产销量分别为696.8万辆和693.7万辆，同比增幅超40%，占新车总销量比重达44.3%；6月新能源乘用车国内销量占比首超50%；新能源汽车出口106万辆，同比增长75.2% [3][8] - 7月9日工信部上线“重点车企践行账期承诺反映窗口”，车企集体承诺将账期压缩至60天，供应商资金回笼周期缩短近三分之二，推动行业转向良性循环 [3][8] - 国家多部门联合印发通知，加速布局单枪功率250千瓦以上的大功率充电网络，目标到2027年底建成超10万台，缓解电动汽车“充电焦虑” [3][8] - 我国牵头制定的自动驾驶测试场景评价与测试用例生成ISO国际标准发布，有助于构建完整场景应用框架 [3][8] - 比亚迪“天神之眼”智驾系统在智能泊车场景媲美L4级能力并承诺兜底，“深圳号”滚装船载超6800辆新能源车驶往欧洲 [3][4][8] - 7月9日蔚来第1000座高速换电站落地安徽，全国主要城市高速换电网络建成，累计换电站达3399座，充换电站8058座，累计换电服务超8000万次 [3][4][8] - 极氪推出豪华电混专属架构“浩瀚 - S”，首搭车型极氪9X充电快、纯电续航380公里 [3][4][8] - 7月8日广汽菲亚特克莱斯勒汽车有限公司申请破产 [4][8][9] - 7月7日奇瑞汽车业务大整合，成立奇瑞品牌国内业务事业群，下设四大事业部 [4][8][9] - 蔚来合肥工厂将于今年9月正式投产 [4][8][9] - 7月4日安徽安瓦新能源科技有限公司新型固态电池全球首条GWh产线首批样件下线，预计下半年全面量产 [4][8][9] - 大众集团2025Q2全球交付量227.2万辆，同比微增1.2%，中国市场交付66.97万辆，同比增长2.8% [4][8][9] - 美加关税争端致日产暂停美国两州工厂三款车型生产 [4][8][9] - 梅赛德斯 - 奔驰Q2全球交付量下滑9%，受关税政策影响美中市场需求受挫 [4][8][9] - 保时捷上半年全球销量下滑6%，中国市场下跌28%，北美地区增长10% [4][8][9] - 2025年6月国内狭义乘用车市场零售销量达208.5万辆，同比增长18.2%，环比增长7.6%；1 - 6月累计销量1090.2万辆，同比增长10.8%；6月新能源车国内零售渗透率升至53.3% [4][8][9] 行情回顾 - 本周沪深300指数涨幅2.00%，汽车板块跌幅0.99%，涨跌幅位居A股中信一级行业第31位 [5] - 本周中信乘用车Ⅱ指数跌幅1.49%，上汽集团、江淮汽车领涨 [5] - 本周中信商用车指数涨幅0.23%，诺力股份、中通客车领涨 [5] - 本周中信汽车零部件Ⅱ指数跌幅0.08%，长春一东、福赛科技领涨 [5] 本周观点 - 建议关注比亚迪、长城汽车等整车厂，中国重汽、一汽解放等商用车企业，岱美股份、通用股份等零部件企业 [5] 本周各板块PE变化 - 本周乘用车板块PE下降，商用车、汽车零部件板块PE上升 [20] 上游重点数据跟踪 - 报告展示了钢材价格指数、铝锭价格、天然橡胶价格等上游重点数据的走势图表 [23][24][28]

货币市场 - 本周央行公开市场净回笼2265亿元，资金面边际收敛但幅度有限，DR001与DR007分别在1.35%和1.5%下方[2][6] - 质押式回购成交量震荡下行，日均成交环比回升，整体规模降至6月上旬以来最低，资金缺口指数升至-3145 [13] - 预计下周央行加大对冲力度，资金面大幅波动概率有限，政府债净缴款规模升至4285亿元 [2][3] 同业存单 - 本周AAA级1年期同业存单二级利率上行3.7BP至1.63%，净偿还规模升至942亿元 [3] - 下周存单到期规模约7822亿元，较本周上升2609亿元 [3] - 存单供需相对强弱指数环比下行7.9pct至30.8%，1M期限品种供需指数上升 [3] 票据利率 - 本周国股3M期票据利率上行4BP至1.24%，6M期票据利率下行5BP至0.89% [3][51] 债券交易情绪 - 本周债券市场调整，信用利差收敛，中长端二永利差走阔 [3] - 大行倾向增持债券，交易型机构倾向减持，配置型机构增持意愿提升 [3][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内外重点大炼化项目价差环比下降，布伦特原油周均价环比上涨 [1][2] - 炼油板块国际油价震荡上行，国内成品油价格普跌、海外普涨 [1] - 化工板块产品价格价差整体下跌，各细分产品表现不一 [1] - 聚酯板块价格中枢下行，各细分产品价格和盈利多偏弱运行 [1] - 6 大炼化公司近一周和近一月股价涨跌幅有差异 [1][112] 根据相关目录分别进行总结 国内外重点大炼化项目价差比较 - 2020 年 1 月 4 日至 2025 年 7 月 11 日，布伦特周均原油价格涨幅 3.16%，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅 9.32%，国外 13.77% [2] - 截至 7 月 11 日当周，国内重点大炼化项目价差 2534.93 元/吨，环比 -3.85%；国外 1070.98 元/吨，环比 -4.92%；布伦特原油周均价 69.73 美元/桶，环比 +1.70% [1][2] 炼油板块 - 原油：截至 7 月 11 日当周油价震荡上涨，7 月 11 日布伦特、WTI 原油价格分别为 70.36、68.45 美元/桶，较 7 月 4 日分别 +2.06、+1.95 美元/桶 [1][13] - 国内成品油：柴油、汽油、航煤周均价分别为 7174.29、8171.86、6165.43 元/吨，与原油价差分别为 3537.12、4534.62、2526.95 元/吨，价格和价差均下跌 [13] - 国外成品油：东南亚、北美、欧洲市场柴油、汽油、航煤周均价有涨有跌，与原油价差变化不一 [24] 化工品板块 - 聚乙烯：成本端支撑尚可，但终端需求疲软，价格上涨有限，价差收窄，LDPE、LLDPE、HDPE 均价分别为 9478.57、7266.86、8100.00 元/吨 [48] - EVA：下游需求低迷，供方让利销售，价格价差下跌，均价 10635.71 元/吨 [48] - 纯苯：前期供需偏弱，后期期货上市有提振，但均价下移，价差收窄，均价 5928.57 元/吨 [48] - 苯乙烯：价格稳中有涨，价差小幅收窄，均价 7692.86 元/吨 [48] - 聚丙烯：装置检修增多，但下游需求疲软，价格震荡，价差收窄，均聚、无规、抗冲聚丙烯均价分别为 6429.39、10185.71、7428.57 元/吨 [65] - 丙烯腈：价格小幅下跌，价差收窄，均价 8500.00 元/吨 [65] - 聚碳酸酯：价格小幅下跌，价差缩窄，PC 均价 14914.29 元/吨 [65] - MMA：价格小幅下跌，价差缩窄，均价 9982.14 元/吨 [65] 聚酯板块 - PX：装置供应下滑，行业开工小幅下滑，聚酯端有减产预期，价格小幅下跌，价差缩窄，PXCFR 中国主港周均价 6037.65 元/吨 [78] - MEG：价格小幅上涨，现货周均价格 4355.71 元/吨，华东罐区库存 48.06 万吨，开工率 67.57% [84] - 涤纶长丝：成本端对聚酯端引导性偏弱，原料价格下跌，供应增多，需求走弱，价格下降，盈利下跌，周均价格 POY 6778.57 元/吨、FDY7007.14 元/吨和 DTY 8078.57 元/吨 [89] - PTA：价格下跌，现货周均价格 4790.00 元/吨，行业平均单吨净利润 -217.79 元/吨，开工率 79.70%，社会流通库存 88.45 万吨 [90] - 涤纶短纤：价格小幅下跌，周均价格 6695.00 元/吨，行业平均单吨盈利 129.20 元/吨，库存天数 7.94 天，开工率 92.30% [103] - 聚酯瓶片：价格小幅下跌，现货平均价格 5955.00 元/吨，行业平均单吨盈利 -229.21 元/吨，开工率 71.20% [103] 信达大炼化指数及 6 大炼化公司最新走势 - 6 大炼化公司：截止 2025 年 7 月 11 日，近一周荣盛石化 +0.94%、恒力石化 -1.62%等；近一月荣盛石化 +1.18%、恒力石化 -3.34%等 [1][112] - 指数涨幅：2017 年 9 月 4 日至 2025 年 7 月 11 日，信达大炼化指数涨幅 15.64%，石油石化行业指数涨幅 15.95%，沪深 300 指数涨幅 4.40%，brent 原油价格涨幅 34.43% [115]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 出口链现布局拐点，应加强底部稳健资产布局，聚焦新消费核心龙头 [1][2] 各行业总结 造纸 - 7月Arauco重启阔叶卖盘，报价500美金/吨，南美漂阔浆价格持稳于500 - 510美元/吨，浆厂挺价态度坚决 [2] - 当前价格已接近底部，预计Q3浆价保持稳定、Q4伴随旺季有望回暖，纸价Q3止跌&Q4回暖可期 [2] - 建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、博汇纸业、玖龙纸业等 [2] 出口 - 特朗普自2025年8月1日起对部分国家实行新的加征关税政策，关税演绎方向相对确定，海外降息将至、美股地产后周期已反弹3 - 4周，后续海外需求或强于国内 [2] - COSTCO美国6月销售额同比+4.7%，需求延续平稳增长，Q2库销比有望下降、Q3补库预期强化 [2] - H2出口链龙头全球份额提升逻辑有望兑现，关税预期稳定后有望驱动估值体系抬升 [2] - 建议关注英科医疗、匠心家居等，以及短期业绩压力有望缓解的嘉益股份、哈尔斯等 [2] 新型烟草 - 新型烟草市占率依赖产品力和渠道力，GLO HILO产品力优化、英美渠道发力有望拉升市占率 [2] - GLO HILO烟具订单或在仙台加速备货，未来上市后整体市占率有望超预期提升 [2] - 建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [2] 家居 - 6月国补政策波动，软体家居整体表现稳定，软体龙头内销优于定制龙头，外销稳定向上，定制仍有小幅压力 [2] - 曲美家居旗下Ekornes品牌中国区推进零售转型，拓展购物中心渠道，Stressless品牌业绩增长 [2] - 行业仍处调整阶段，建议关注更新需求占比较高的慕思股份等，依托地方补全国有望实现份额提升的欧派家居等，海内外经营趋势改善的曲美家居 [2][3] 包装 - 裕同科技下游订单良好，承接订单转移及海外新订单，国内探索新业务 [3] - 昇兴股份国内产能利用率偏低，但海外柬埔寨市场需求旺盛 [3] - 金属包装板块在“反内卷”号召及海外布局支持下，景气有望触底回升 [3] - 建议关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等 [3] 消费 - 布鲁可深度参与奥特曼60周年主题展，体现与奥特曼IP方深厚合作关系，深耕IP或助推品牌拓展 [3] - 豪悦护理收购南通大王相关资产，满足新产品研发与新渠道拓展需求，代工业务平稳，多品牌布局增长较好 [3] - 建议关注结构性成长的布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、豪悦护理等 [3] 黄金珠宝 - 预计老铺黄金6月动销增长良好，下半年有新店储备开业，品牌势能强劲 [3] - 建议关注品牌价值凸显的老铺黄金、潮宏基等，基于投资金及区域卡位跑赢行业的菜百股份，景气度恢复的老凤祥、周大生、周大福等 [3] 两轮车 - 涛涛车业海外供应链布局推进顺利，越南工厂6月产能爬坡，美国对越南关税影响有限 [3] - 涛涛车业与人形机器人业务达成战略合作，构建协同发展生态 [3] - 建议关注综合竞争力领先的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司，出海表现靓丽的涛涛车业 [3] 跨境电商 - 90天关税豁免窗口期未结束，传统跨境卖家需结合关税落地情况决策海外供应链布局 [4] - 25Q2部分公司提价或使动销增速边际弱化 [4] - 建议关注盈利能力领先的安克创新等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等 [4] 宠物 - 预计佩蒂股份25Q2出口业务微增，东南亚供应链布局有望支撑出口业务增长，自有品牌爵宴618表现靓丽 [4] - 乖宝宠物近期股价回调，长期看基础研发布局领先，有望开启产业新纪元 [4] - 建议关注海外供应链布局推进的佩蒂股份，研发领先的乖宝宠物，综合优势突出的中宠股份等 [4] IP零售 - 泡泡玛特联合腾讯云护航防抢购，使黑灰产订单占比降至0.2%且持续下降，助力品牌口碑与信任度提升 [4] - 泡泡玛特臻藏店开启试营业，拓展高端收藏领域消费生态 [4] - 建议关注泡泡玛特、名创优品 [4] 母婴童 - 国家推进普惠托育服务体系建设，多地出台补贴措施，有望解决供需矛盾 [4] - 广州白云区出台婚育奖补政策，长期或推动出生率增长和母婴童行业发展 [4] - 建议关注孩子王、爱婴室、好孩子国际、圣贝拉 [4][5] 电商 - 交个朋友25Q2完成GMV约37.8亿元、yoy+7.08%，2025年H1累计完成GMV约69.8亿元、yoy+17.11% [5] - 交个朋友推出FriendsManus平台，为直播电商提供全链路智能化支持，加速行业智能化升级 [5] - 建议关注汇通达网络、交个朋友控股 [5] 电工照明&智能家居 - 公牛集团旗下沐光发布AI智能健康照明系统，照明行业或进入产品创新周期，智能化带动全屋照明系统升级 [5] - 影石创新6月国内线上GMV同比增长93%，销售增长势能将维持 [5] - 建议关注公牛集团、欧普照明，关注影石创新后续新品发布及销售表现 [5] 工具 - 巨星科技25H1业绩超预期，25Q2单季度收入34.0亿元，同比持平，扣非归母净利润同比增长3.9% - 19.5% [5] - 公司逆势增长得益于东南亚产能转移、电动工具产品发力及终端产品涨价，预计25年底东南亚产能覆盖对美出货敞口 [5] - 工具行业景气或将上行，建议关注巨星科技、泉峰控股 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，电力运营商业绩或大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增 [5][86] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至7月11日收盘，本周公用事业板块上涨1.1%，表现优于大盘，沪深300上涨0.8%到4014.81；涨跌幅前三的行业分别是房地产（6.1%）、钢铁（4.4%）、非银金融（4.0%），涨跌幅后三的行业分别是煤炭（-1.1%）、银行（-1.0%）、汽车（-0.4%） [12] - 截至7月11日收盘，电力板块本周上涨1.10%，燃气板块上涨1.22%；各子行业中，火力发电、水力发电、核力发电、热力服务、电能综合服务、光伏发电、风力发电板块分别上涨0.41%、0.42%、0.22%、3.39%、0.85%、6.41%、1.23% [13] - 截至7月11日收盘，本周电力板块主要公司涨跌幅前三名分别为桂冠电力(5.45%)、粤电力A（4.87%）、吉电股份（3.50%），后三名分别为浙能电力（-8.06%）、华能国际（-5.14%）、国电电力（-4.44%）；本周燃气板块主要公司涨跌幅前三名分别为大众公用(6.06%)、中泰股份(4.20%)、国新能源(3.64%)，后三名分别为新奥股份(-2.50%)、新天然气(-0.28%)、天壕能源(0.20%) [15] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格：7月，秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价为666元/吨，月环比下跌3元/吨；截至7月11日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价624元/吨，周环比上涨8元/吨；陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价580元/吨，周环比下跌20元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）520元/吨，周环比上涨38元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)476.84元/吨，周环比持平；截至7月10日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格65.4美元/吨，周环比上涨0.65美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价109.5美元/吨，周环比上涨0.25美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价66.5美元/吨，周环比上涨0.70美元/吨；截至7月11日，纽卡斯尔NEWC指数价格107.8美元/吨，周环比上涨1.4美元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价685.77元/吨，周环比上涨14.40元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价703.81元/吨，周环比上涨5.85元/吨 [21][22] - 动力煤库存及电厂日耗：截至7月11日，秦皇岛港煤炭库存560万吨，周环比下降10万吨；截至7月10日，内陆17省煤炭库存8926.2万吨，较上周下降0.7万吨，周环比下降0.01%；内陆17省电厂日耗为355.1万吨，较上周下降9.5万吨/日，周环比下降2.61%；可用天数为25.1天，较上周增加0.7天；沿海8省煤炭库存3516.6万吨，较上周下降78.5万吨，周环比下降2.18%；沿海8省电厂日耗为214.8万吨，较上周增加6.1万吨/日，周环比上升2.92%；可用天数为16.4天，较上周下降0.8天 [26][28] - 水电来水情况：截至7月11日，三峡出库流量23500立方米/秒，同比下降26.56%，周环比上升28.42% [42] - 重点电力市场交易电价：截至7月5日，广东电力日前现货市场的周度均价为283.32元/MWh，周环比上升2.86%，周同比下降15.7%；广东电力实时现货市场的周度均价为274.08元/MWh，周环比下降7.62%，周同比下降1.7%；截至7月11日，山西电力日前现货市场的周度均价为264.08元/MWh，周环比下降10.99%，周同比下降23.2%；山西电力实时现货市场的周度均价为263.89元/MWh，周环比下降15.52%，周同比下降24.3%；截至6月13日，山东电力日前现货市场的周度均价为282.56元/MWh，周环比上升11.11%，周同比下降17.2%；山东电力实时现货市场的周度均价为267.90元/MWh，周环比上升9.26%，周同比上升9.3% [43][49][50] 天然气行业数据跟踪 - 国内外天然气价格：截至7月11日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4460元/吨（约合3.19元/方），同比下降1.13%，环比上升1.09%；2025年6月，国内LNG进口平均价格为513.98美元/吨（约合2.63元/方），同比下降5.57%，环比上升1.02%；截至7月10日，中国进口LNG到岸价为12.94美元/百万英热（约合3.41元/方），同比上升10.88%，环比上升3.80%；截至7月10日，欧洲TTF现货价格为11.86美元/百万英热，同比上升23.0%，周环比上升4.5%；美国HH现货价格为3.12美元/百万英热，同比上升30.5%，周环比下降5.5%；中国DES现货价格为11.96美元/百万英热，同比下降0.2%，周环比上升1.1% [48][53] - 欧盟天然气供需及库存：2025年第26周，欧盟天然气供应量62.3亿方，同比上升8.9%，周环比上升0.6%；其中，LNG供应量为27.1亿方，周环比下降4.1%，占天然气供应量的56.5%；进口管道气35.2亿方，同比下降8.2%，周环比上升4.5%，进口俄罗斯管道气3.503亿方（占欧盟天然气供应量的5.6%）；2025年1-26周，欧盟累计天然气供应量1575.2亿方，同比上升3.3%；其中，LNG累计供应量为729.1亿方，同比上升22.1%，占天然气供应量的46.3%；累计进口管道气846.1亿方，同比下降8.8%，累计进口俄罗斯管道气84.9亿方（占欧盟天然气供应量的5.4%）；2025年第26周，欧盟天然气库存量为633.20亿方，同比下降24.90%，周环比上升4.41%；截至2025年7月10日，欧盟天然气库存水平为59.7%；2025年第26周，欧盟天然气消费量（估算）为35.6亿方，周环比下降1.9%，同比下降0.9%；2025年1-26周，欧盟天然气累计消费量（估算）为1770.0亿方，同比上升7.8% [57][65][67] - 国内天然气供需情况：2025年5月，国内天然气表观消费量为364.20亿方，同比上升2.4%；2025年1-5月，国内天然气表观消费量累计为1768.90亿方，累计同比下降1.3%；2025年5月，国内天然气产量为221.50亿方，同比上升9.3%；LNG进口量为484.00万吨，同比下降26.3%，环比上升4.3%；PNG进口量为526.00万吨，同比上升10.3%，环比上升4.6%；2025年1-5月，国内天然气产量累计为1096.00亿方，累计同比上升6.1%；LNG进口量累计为2486.00万吨，累计同比下降23.3%；PNG进口量累计为2420.00万吨，累计同比上升10.8% [70][71] 本周行业新闻 - 电力行业相关新闻：2025年可再生能源电力消纳责任权重下发，在电解铝行业基础上增设钢铁、水泥、多晶硅行业和国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例，其完成情况核算以绿证为主，只监测不考核，电解铝行业则进行考核；钢铁、水泥、多晶硅行业2025年要求绿电使用比例为25.2%~70%，数据中心则均为80%；其中，30%以上的省份有19个，湖南、广西、甘肃均要求50%以上，四川、青海、云南则为70%；风、光的年度新增指标则与各地的非水消纳责任权重指标挂钩；根据各省非水消纳权重来看，重庆最低约10.8%，内蒙、吉林、黑龙江、河南、甘肃、青海、宁夏则均为30%，目前大部分省份非水消纳权重均要求达25%以上；海南发改委公开征求《关于海南省深化新能源上网电价市场化改革的实施方案（征求意见稿）》意见，2026年1月1日起，全省新能源项目上网电量全部进入电力市场；鼓励具备条件的分布式、分散式新能源聚合后报量报价参与市场交易；在市场价格机制方面，设定了现货市场的报价及出清价格上下限；现货市场申报、出清下限为-0.057元/kWh，出清上限为1.26元/kWh；海上风电竞价范围为0.35元/kWh-0.4298元/kWh，陆上风光电站竞价范围为0.2元/kWh-0.3998元/kWh [80][82] - 天然气行业相关新闻：我国最大中浅层煤层气田——华北油田山西沁水煤层气田，截至7月4日的累计产气量超过200亿立方米，成为国内首个累计产量突破200亿立方米的煤层气田 [82] 本周重要公告 - 陕西能源：2025年上半年，公司累计完成发电量219.22亿千瓦时，同比下降9.03%；公司上半年累计上网电量为204.82亿千瓦时，同比下降8.91%；煤炭累计产量为988.62万吨，同比增长6.53%；自产煤外销量为572.27万吨，同比增长50.34% [81] - 湖北能源：2025年6月，公司完成发电量36.49亿千瓦时，同比增加14.68%；其中水电发电量同比增加106.98%，火电发电量同比减少25.23%，新能源发电量同比增加69.55%；公司本年累计完成发电量204.56亿千瓦时，同比减少2.47%；其中水电发电量同比减少34.10%，火电发电量同比增加3.00%，新能源发电量同比增加53.84% [81] - 甘肃能源：2025年半年度，公司归属于上市公司股东的净利润为80,000万元~83,000万元，比上年同期增长13.37%~17.62%；公司扣除非经常性损益后的净利润为79,800万元~82,800万元，比上年同期增长181.68%~192.26%；公司的基本每股收益为0.2466元/股~0.2559元/股 [82] - 华能水电：2025年上半年，公司完成发电量527.52亿千瓦时，同比增加12.97%，上网电量522.23亿千瓦时，同比增加12.86% [83] - 长江电力：2025年上半年，乌东德水库来水总量约399.64亿立方米，较上年同期偏丰9.01%；三峡水库来水总量约1355.32亿立方米，较上年同期偏枯8.39%；2025年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时，较上年同期增加5.01%；其中，第二季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约689.77亿千瓦时，较上年同期增加1.63% [83] - 新集能源：2025年上半年，公司原煤产量为1,119.65万吨，同比增加7.88%；商品煤累计产量为993.72万吨，同比增加6.16%；商品煤销量为943.37万吨，同比增加3.63%；其中，对外销量为638.74万吨，同比减少10.29%；公司煤炭主营销售收入为498,580.06万元，同比减少2.93%；其中，对外销售收入为327,919.76万元；电力业务方面，公司2025年上半年累计发电量为66.66亿千瓦时，同比增加44.60%；上网电量累计62.78亿千瓦时，同比增加44.22%；平均上网电价为0.3716元/kWh，同比减少9.70% [84] - 中国广核：2025年1月至6月份，公司及其子公司运营管理的核电机组总发电量约为1,203.11亿千瓦时，较去年同期增长6.11%；总上网电量约为1,133.60亿千瓦时，较去年同期增长6.93% [85] - 桂冠电力：截至2025年6月30日，公司直属及控股公司电厂2025年上半年累计完成发电量162.19亿千瓦时，同比下降7.74%；其中，水电135.22亿千瓦时，同比下降6.08%；火电8.90亿千瓦时，同比下降45.30%；风电10.92亿千瓦时，同比下降5.78%；光伏7.15亿千瓦时，同比增长80.56% [85] 投资建议和估值表 - 电力：建议关注全国性煤电龙头国电电力、华能国际、华电国际等；电力供应偏紧的区域龙头皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力A等；水电运营商长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等；煤电设备制造商有望受益标的东方电气；灵活性改造有望受益标的华光环能、青达环保、龙源技术等 [86] - 天然气：天然气有望受益标的新奥股份、广汇能源 [87] - 估值表：展示了公用事业行业主要公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE等估值数据，数据截至2025年7月11日 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市调整中信用债相对强势，1Y 期品种收益率逆势下行；城投债利差全面下行，中低等级品种表现更强；产业债利差多数下行，AAA 级煤炭债利差显著走低；二永债表现弱于普通信用债品种，3Y 期品种利差走高；产业永续债超额利差持平，城投债超额利差小幅上行 [2] 各部分总结 债市调整中信用债相对强势 1Y 期品种收益率逆势下行 - 受权益市场上行带来的风险偏好提升影响，本周利率债收益率全线上行，1Y、3Y、5Y、7Y 和 10Y 期国开债收益率分别上行 5BP、4BP、5BP、3BP 和 3BP [2][5] - 信用债收益率整体跟随利率回升，但表现相对较强，1Y 期和部分 10Y 期品种收益率逆势下行，1Y 期各等级信用债收益率下行 1 - 2BP；3Y 期 AAA 和 AA - 等级信用债收益率上行 3BP，AA + 和 AA 上行 1BP；5Y 期 AA + 及以上等级信用债收益率上行 3 - 4BP，其余等级持平；7Y 期 AAA 等级收益率上行 6BP，其余等级上行 4BP；10Y 期 AAA 收益率上行 3BP，其余等级下行 1BP [2][5] - 信用利差多数下行，7Y 期高等级品种小幅回升，1Y 期各等级信用利差下行 5 - 6BP；3Y 期各等级信用利差上行 1 - 3BP；5Y 期 AAA 和 AA + 级信用利差下行 1 - 2BP，其余等级下行 5BP；7Y 期 AAA 等级信用利差上行 2BP，其余等级持平；10Y 期 AAA 等级信用利差下行 1BP，其余等级下行 5BP [2][5] - 评级利差和期限利差多数持平或下行 [5] 城投债利差全面下行，中低等级品种表现更强 - 外部评级 AAA、AA + 和 AA 级平台信用利差分别下行 3BP、4BP 和 5BP，AAA 级平台信用利差多数下行 2 - 4BP，内蒙古下行 8BP；AA + 级平台利差多数下行 3 - 5BP，黑龙江和内蒙古下行 6BP，辽宁下行 7BP，西藏下行 8BP；AA 级平台利差多数下行 4 - 6BP，云南下行 9BP，贵州下行 12BP [2][9] - 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行 3BP、4BP 和 4BP，各省级平台利差多数下行 2 - 4BP，山西下行 5BP，内蒙古下行 8BP，江苏持平；各地市级平台利差多数下行 3 - 6BP，西藏下行 8BP，贵州下行 11BP；区县级平台利差多数下行 3 - 5BP，辽宁下行 6BP，贵州下行 8BP，新疆下行 9BP，云南下行 11BP [2][15] 产业债利差多数下行 AAA 级煤炭债利差显著走低 - 本周央国企地产债利差下行 5 - 6BP，混合所有制地产债利差下行 1BP，民企地产债利差抬升 2BP，龙湖下行 20BP，美的置业下行 5BP，万科利差下行 5BP，金地下行 4BP，旭辉上行 151BP [2][13] - AAA、AA + 和 AA 级煤炭债利差分别下行 13BP、5BP 和 3BP；AAA 和 AA + 级钢铁债利差分别下行 5BP 和 2BP；各等级化工债利差下行 4 - 6BP，陕煤利差下行 6BP，河钢利差下行 6BP，晋控煤业下行 5BP [2][13] 二永债表现弱于普通信用债品种，3Y 期品种利差走高 - 受存单提价影响，本周二永债表现弱于普通信用债品种，3Y 期品种利差走高 [25] - 1Y 期各等级二永债收益率上行 3 - 4BP，利差压缩 1 - 2BP；3Y 期 AAA 级二级资本债收益率上行 6BP，其余等级上行 4BP，利差上行 0 - 2BP；各等级永续债收益率上行 5BP，利差上行 1BP；5Y 期 AA + 及以上等级二级资本债收益率上行 5 - 6BP，利差不变，AA 级收益率上行 2BP，利差压缩 4BP；各等级永续债收益率上行 4 - 5BP，利差下行 0 - 1BP [27] 产业永续债超额利差持平，城投债超额利差小幅上行 - 3Y 期 AAA 产业永续债超额利差持平于 3.82BP，处于 2015 年以来的 0.95%分位数，5Y 期超额利差持平于 8.51BP，处于 2015 年以来的 6.38%分位数 [29] - 3Y 期 AAA 城投永续债超额利差上行 0.64BP 至 4.40BP，处于 0.59%分位数；5Y 期超额利差上行 0.21BP 至 10.12BP，处于 10.27%分位数 [29] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数均自 2015 年初以来 [35] - 产业和城投个券信用利差通过个券中债估值（行权）减同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），再用算数平均法求得行业或地区城投的信用利差 [35] - 银行二级资本债/永续债超额利差为银行二级资本债/永续债信用利差减同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差为产业/城投类永续债信用利差减同等级同期限中票信用利差 [35] - 产业和城投债选取中票和公募公司债样本，剔除担保债和永续债，若个券剩余期限在 0.5 年之下或者 5 年之上，则剔除统计样本，产业和城投债为外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [35]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 本周钢铁板块上涨3.90%，表现优于大盘，各细分板块有不同涨幅，铁水产量环比下降但仍超往年同期，五大钢材品种社会库存周环比降0.23%、厂内库存周环比增0.42%，原料价格整体下跌但部分上涨 [2][3] - 中央财经委会议强调治理企业低价无序竞争等，普钢公司受海外关税影响小，在“稳增长”政策下用钢需求有望改善，普钢吨钢利润可观且有望扩大，钢铁板块或迎配置良机 [3] - 虽钢铁行业面临供需矛盾等困扰、利润下行，但“稳增长”政策推进下需求有望平稳或略增，平控政策使供给趋紧且产业集中度增强，行业供需总体形势有望平稳，高端钢材受益，部分公司价值低估，维持行业“看好”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周钢铁板块及个股表现 - 本周钢铁板块上涨3.90%，优于大盘，沪深300上涨0.82%，涨跌幅前三行业为房地产、非银行金融、钢铁 [10] - 特钢、长材、板材、铁矿石、钢铁耗材、贸易流通板块分别上涨1.64%、2.78%、4.51%、7.16%、3.89%、4.80% [12][16] - 钢铁板块中涨跌幅前三为金岭矿业、屹通新材、包钢股份 [14] 本周核心数据 供给 - 截至7月11日，日均铁水产量239.81万吨，周环比降1.04万吨、降0.43%，同比增0.20%；高炉产能利用率89.9%，周环比降0.39百分点；电炉产能利用率50.4%，周环比降0.69百分点；五大钢材品种产量761.0万吨，周环比降12.33万吨、降1.59% [25] 需求 - 截至7月11日，五大钢材品种消费量873.1万吨，周环比降12.19万吨、降1.38%；建筑用钢成交量9.9万吨，周环比降0.75万吨、降7.04%；30大中城市商品房成交面积229.5万平方米，周环比降134.2万平方米；地方政府专项债净融资额40617亿元，累计同比增174.67% [34] 库存 - 截至7月11日，五大钢材品种社会库存914.0万吨，周环比降2.12万吨、降0.23%，同比降29.02%；厂内库存425.6万吨，周环比增1.77万吨、增0.42%，同比降12.29% [41] 价格&利润 - 截至7月11日，普钢综合指数3428.5元/吨，周环比增38.51元/吨、增1.14%，同比降10.21%；特钢综合指数6573.2元/吨，周环比降3.29元/吨、降0.05%，同比降4.44% [47] - 截至7月11日，全国平均铁水成本2173元/吨，周环比增25.0元/吨；建筑用钢电炉平电吨钢利润 -91元/吨，周环比增4.0元/吨、增4.21%；螺纹钢高炉吨钢利润196元/吨，周环比增9.0元/吨、增4.81%；247家钢铁企业盈利率59.74%，周环比增0.4pct [56] - 截至7月11日，热轧板卷现货基差27元/吨，周环比降22.0元/吨；螺纹钢现货基差87元/吨，周环比降11.0元/吨；焦炭现货基差 -103.5元/吨，周环比增7.5元/吨；焦煤现货基差 -32元/吨，周环比降29.5元/吨；铁矿石现货基差 -12元/吨，周环比降4.5元/吨 [61] 原料 - 截至7月11日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）751元/吨，周环比涨27.0元/吨、涨3.73%；京唐港主焦煤库提价1310元/吨，周环比涨60.0元/吨；一级冶金焦出厂价格1440元/吨，周环比持平；独立焦化企业吨焦平均利润 -63元/吨，周环比降11.0元/吨；铁水废钢价差 -84.0元/吨，周环比增41.8元/吨 [71] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 报告给出宝钢股份、华菱钢铁等多家公司收盘价、归母净利润、EPS、P/E等估值数据 [72] 上市公司重点公告 - 河钢股份2024年度分红派息，以现有股本为基数向全体股东每10股派0.30元（含税） [73] - 华菱钢铁股东信泰人寿自2025年1月至今增持股份，持股比例达5.00% [74] - 酒钢宏兴回购股份比例达1%，截至7月11日累计回购63,444,000股 [75] - 方大炭素2024年度权益分派，以3,776,597,903股为基数每股派0.02元（含税） [76] 本周行业重要资讯 - 33家建筑类企业联合发出建筑行业“反内卷”倡议书，推动行业转型，抵制“内卷式”竞争 [77] - 特朗普宣布8月1日起对14国进口产品征关税，将“对等关税”暂缓期延至8月1日 [77] - 国家发改委城小城镇中心表示以“两重”“两新”资金为抓手加大新型城镇化重点领域投入 [77] - 住建部调研表示要持续巩固房地产市场稳定态势 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国内三部门发布《关于开展零碳园区建设的通知》，国际欧盟将简化分类报告；ESG 金融产品方面，债券、公募基金和银行理财有不同表现；指数本周跑输大盘但近一年均上涨；专家认为中国在全球 ESG 治理后来居上有政府推动、科技赋能和香港助力等原因，出海企业应将 ESG 从合规转化为竞争力 [2][3][4][5][7] 各部分总结 热点聚焦 国内 - 三部门发布《通知》明确零碳园区建设条件和任务，推进园区低碳、零碳化改造 [2][11] - 财政部下达 2025 年多项环境治理资金预算，包括水污染、大气污染等防治资金 [12] - 六部门启动 2025 年度国家绿色数据中心推荐工作，涉及 6 个领域 [13] - 市场监管总局和工信部印发方案，聚焦 10 个重点产业领域解决计量问题 [14] - 我国森林覆盖率提高到 25%以上，五年来“增绿”全球最多 [15] - 深交所修订创业板综合指数编制方案，增加风险警示和 ESG 负面剔除机制 [16] 国外 - ISS STOXX 发布报告帮助投资者应对转型风险和气候披露 [18] - 欧盟议会否决森林砍伐国家风险名单，EUDR 法规实施增添变数 [18] - 欧盟将在 2026 年前简化分类报告减轻企业合规负担 [3][19] ESG 金融产品跟踪 债券 - 截至 2025 年 7 月 12 日，我国已发行 ESG 债券 3628 只，存量规模 5.57 万亿元，绿色债券余额占比 61.88% [4][26] - 本月发行 74 只，金额 725 亿元，近一年发行 1040 只，总金额 12125 亿元 [4][26] 公募基金 - 截至 2025 年 7 月 12 日，市场存续 ESG 产品 904 只，净值总规模 10551.42 亿元，ESG 策略产品规模占比 52.97% [4][32] - 本月发行 1 只，份额 0.24 亿份，近一年发行 238 只，总份额 1706.73 亿份 [4][32] 银行理财 - 截至 2025 年 7 月 12 日，市场存续 ESG 产品 986 只，纯 ESG 产品规模占比 55.58% [37] - 本月发行 51 只，主要为纯 ESG 和环境保护，近一年发行 982 只 [37] 指数跟踪 - 截至 2025 年 7 月 11 日，本周主要 ESG 指数跑输大盘，中证 300 ESG 领先涨幅最小 0.06%，深证 ESG 300 涨幅最大 1.06% [5][38] - 近一年主要 ESG 指数均上涨，华证 ESG 领先涨幅最大 18.22%，深证 ESG 300 涨幅最小 13.68% [5][38] 专家观点 王元丰 - 中国在全球 ESG 治理后来居上的原因有政府推动、科技赋能和香港助力 [7][40] 刘锋、罗小棋 - 中国出海企业应将 ESG 从合规转化为竞争力，未来十年 ESG 竞争力是关键 [40][41]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指期货分红点位预测模型** - **模型构建思路**：基于历史数据和成分股分红信息，预测股指期货合约存续期内标的指数的分红点位[9] - **模型具体构建过程**： 1. 对中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年分红点位进行预测 2. 计算各合约存续期内分红点位占比 3. 公式： $$年化基差 = \frac{(实际基差 + 预期分红点位)}{指数价格} \times \frac{360}{合约剩余天数}$$ 4. 2025年7月11日预测值：中证500(79.05)、沪深300(68.57)、上证50(50.38)、中证1000(58.71)[9][10][12][14][16][18] 2. **模型名称：期现对冲策略** - **模型构建思路**：通过期货端对冲现货风险，利用基差收敛特性优化收益[44][46] - **模型具体构建过程**： - **连续对冲策略**： 1. 现货端持有全收益指数（70%资金） 2. 期货端做空等额名义本金的股指期货合约（30%资金） 3. 调仓规则：季月/当月合约持有至到期前2日切换 - **最低贴水策略**： 1. 选择年化基差贴水幅度最小的合约开仓 2. 同一合约持有8个交易日或到期前2日切换[46] 3. **模型名称：信达波动率指数（Cinda-VIX）** - **模型构建思路**：反映期权市场对标的资产未来波动率的预期[61] - **模型评价**：能有效捕捉市场恐慌情绪，期限结构可反映不同时间维度的风险预期[61] 4. **模型名称：信达偏度指数（Cinda-SKEW）** - **模型构建思路**：通过期权隐含波动率偏斜特征衡量市场尾部风险[69] - **模型评价**：SKEW>100表明市场对下跌风险担忧加剧，与VIX结合可增强预警效果[70] 模型的回测效果 1. **IC对冲策略（2022/7/22-2025/7/11）** - 当月连续对冲：年化收益-2.83%，波动率3.87%，最大回撤-8.26% - 季月连续对冲：年化收益-2.06%，波动率4.77%，最大回撤-8.34% - 最低贴水策略：年化收益-1.06%，波动率4.67%，最大回撤-7.97%[48] 2. **IF对冲策略** - 最低贴水策略表现最优：年化收益1.31%，波动率3.14%，净值1.0392[51] 3. **IH对冲策略** - 季月连续对冲表现最优：年化收益1.97%，净值1.0593[54] 4. **IM对冲策略** - 最低贴水策略：年化收益-3.83%，但最大回撤(-11.11%)显著优于指数(-41.60%)[59] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：年化基差因子** - **因子构建思路**：反映期货合约相对现货的溢价/折价水平[20] - **因子具体构建过程**： $$年化基差 = \frac{期货价格 - 指数价格 + 预期分红}{指数价格} \times \frac{360}{剩余天数}$$ - **因子评价**：小盘股指(IC/IM)基差贴水更显著，对对冲策略收益影响较大[21][39] 2. **因子名称：VIX期限结构因子** - **因子构建思路**：通过不同期限VIX差值反映市场短期/长期风险预期差异[61] - **因子取值**： - 上证50VIX(30日):19.77 - 中证500VIX(30日):25.01（显著高于其他指数）[61][63] 3. **因子名称：SKEW因子** - **因子构建思路**：虚值看跌期权隐含波动率溢价程度[69] - **因子取值**： - 中证500SKEW:102.27（突破80%历史分位警戒线）[70][75] 因子的回测效果 1. **年化基差因子** - IC当季合约：当前贴水7.95%，较前周上行[21] - IM当季合约：贴水10.46%，2022年以来中位数下方[39] 2. **VIX因子** - 中证500VIX(25.01)持续高于沪深300VIX(18.92)，反映小盘股波动风险溢价[61] 3. **SKEW因子** - 中证500SKEW(102.27)与高VIX形成共振，提示尾部风险[70]

报告核心观点 - 环保行业在政策红利与市场化机制驱动下，经营与估值有望改善，运营类资产具绝对收益价值，国产替代及智能化赋予板块新活力 [4][17] - 推荐稳健运营类环保资产垃圾焚烧&水务板块、以及国产替代和智能化趋势下的科学仪器板块和环卫设备板块 [4] 环保行业涨幅居前，基金持仓青睐垃圾焚烧及环保设备 - 截至2025年6月20日，申万（2021）环保行业指数年初至今涨3.34%，在31个行业中排第9；细分领域监测/检测/仪表、大气治理、固废处理、水处理涨幅较大，水务、环境修复表现不佳 [8] - 截至2025年6月20日，信达环保板块整体PE为35.62X，较2024H1显著提升；各细分领域PE有差异 [10] - 2025Q1，基金持有环保股总市值80.6亿元，占总持仓比重0.12%，主要聚焦垃圾焚烧发电、环保设备板块 [15] - 环保行业回归理性，寻找新业务增长点，运营类资产水务&垃圾焚烧盈利与现金流向好，科学仪器及环卫装备具成长投资价值 [17] 公用事业价格改革，运营类资产盈利稳定，绝对收益价值凸显 公用事业价格市场化改革持续推进，以水价为例，调整已成趋势 - 2025年4月2日政策推动完善公用事业价格联动调整机制，广州、深圳等一线城市调价或带动全国水价调涨 [18] - 2024年至今，上海、长沙等城市水价调整幅度10%-30%，武汉及部分西部省会城市水价偏低，有上调空间 [19][22] - 测算显示，水价调涨15%时，绿城水务、钱江水利等公司利润上涨弹性较大 [24] 化债持续推进下，部分运营类企业应收好转 - 2023年起新一轮化债开启，2024年置换隐性债务再融资专项债券额度约20006亿元，江苏、湖南等省份获额度较高 [27][28] - 水务、固废、环卫、环保设备等行业部分上市公司应收账款有改善，建议关注中原环保、盈峰环境等公司 [30][33] 投产高峰期已过，环保运营类资产红利属性凸显 - 水务行业运营稳定，2024年9家样本公司扣非归母净利润76.48亿元，增9.3%，2025Q1增2%；垃圾焚烧行业2024年9家样本公司扣非归母净利润94.86亿元，增12.1%，2025Q1增10% [34][41] - 2024年水务行业平均现金分红比例35.15%，平均股息率3.07%，2025年预测股息率4.2%；垃圾焚烧行业2024年平均分红率45.96%，同比提升超10pct，平均股息率3.88%，2025年预测股息率3.96% [50] - 国债利率下行，垃圾焚烧和水务行业股息率提升，政策利好行业发展，运营类资产具投资价值 [54] 以垃圾焚烧为例，剖析行业估值重塑底层逻辑 - 2025年1 - 5月，中企海外布局垃圾焚烧项目规模超3万吨/日，中亚项目订单增长快，旺能环境、中国天楹等公司积极拓展海外市场 [55][60] - 2025年5月21日政策支持绿电直连，永兴股份、瀚蓝环境等环保上市公司积极布局“垃圾焚烧发电+IDC”模式 [65][66] 环保运营类资产投资建议 - 红利属性关注分红比例高、股息率高的运营类公司，如洪城环境、北控水务等 [67] - 成长属性关注水价调整受益的水务公司和出海、与数据中心协同的垃圾焚烧企业 [68] - 困境反转关注应收好转预期公司、地方破净运营类国企和环保设备类公司 [68] 国产替代及智能化赋予板块新活力 长坡厚雪，科学仪器国产替代大有可为 - 复盘显示，科学仪器环保板块上市公司股价受政策驱动异动，关税和出口管制或倒逼国产替代加速 [70][73] - 我国研发投入强度增加，政策支持采购国产仪器，助力国产替代进程 [73][77] - 质谱、色谱国产化率逐步提高，但高端领域仍由外资主导，国产企业已取得一定突破 [80][85] - 我国碳市场包括碳排放权交易市场和减排交易市场，免费配额向有偿配额过渡，碳市场扩围利好碳排放计量、在线监测系统领域 [97][108] 智能化千亿环卫市场蓄势待发 - 劳动力短缺催生无人环卫需求，环卫车销量同比增长，2025Q1新能源环卫车渗透率达15% [109] - 无人环卫纳入国家政策视野，深圳等地率先实践，环卫设备市场规模超千亿，新能源环卫车替代空间大 [110][113] - 盈峰环境、侨银股份等环卫公司积极布局智慧环卫，产品商业化成果显著 [116][118] 环保成长类资产投资建议 - 科学仪器关注聚光科技、皖仪科技等企业，受益国产替代和碳市场扩围 [127] - 环卫装备关注盈峰环境、玉禾田等企业，受益行业需求增长和地方化债 [128] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境，建议关注旺能环境、军信股份等公司 [4] - 兴蓉环境业绩稳定且具成长性，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [129] - 洪城环境盈利稳定、分红高，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [130] - 瀚蓝环境并购粤丰环保完成，有望规模和盈利双提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [131]