报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - Deepseek以低训练成本实现媲美全球顶尖模型性能且日活高速增长 训练和推理成本降低有望推动AI应用繁荣 [3][19] - IDC预计2025年全球智能眼镜市场出货量1280万台 同比增长26% 中国出货275万台 同比增长107% 端侧AI潜力大 耳机和眼镜或成端侧AI Agent重要载体 [3][13][19] - 持续看好苹果在AI Phone的引领趋势 随着AI进入更多地区及更智能Siri推出 有望迎来超级换机周期 有价值量增加的环节弹性巨大 [3][19] - AI浪潮带动算力需求爆发 服务器、AI芯片等环节价值量将大幅提升 [3][20] - 2025年国补点燃中国智能手机市场 1月20 - 26日当周销量同比增长近65% 国补有望继续拉动手机、电脑等产品销量 看好上游领域复苏趋势 [3][15][21] - 2024年光刻先行 国产设备先进工艺突破与验证持续推进 未来3年“先进工艺扩产”将成自主可控主线 CoWoS及HBM卡位AI产业趋势 先进封装重要性凸显 [3][22] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月24 - 28日市场整体下跌 沪深300指数下跌2.22% 上证综指下跌1.72% 深证成指下跌3.46% 创业板指数下跌4.87% 申万电子行业指数下跌4.87% 在所有一级行业中排序28/31 [5] - 电子行业475家上市公司中 80家上涨 395家下跌 涨幅前五位为翱捷科技、芯原股份、卓翼科技、ST华微和科森科技 跌幅前五位为生益电子、瑞可达、江海股份、世运电路和深南电路 [5][7] 子行业新闻 半导体 - 2月26日英伟达公布2025财年第四季度营收及2026财年第一季度预期 2025财年第四季度营收393亿美元 同比增长78% 2025财年营收1305亿美元 同比增长114% 预计2026财年第一季度营收区间430亿美元 上下浮动2% [8] - 2月27日韩国国会通过《K - 半导体法案》 提高半导体企业税收优惠 [8] - 2024年第四季度全球DRAM行业收入超280亿美元 环比增长9.9% 三星、SK海力士及美光收入持续扩张 [10] - SkyWater收购英飞凌得州200毫米晶圆厂Fab25 并签订长期供应协议 [10] AI、物联网、汽车电子 - 2月21日DeepSeek发布“开源周”计划 2月24 - 28日每日开源新内容 共5个代码库 [11] - 2月28日OpenAI发布大语言模型GPT - 4.5 较GPT - 4在多方面优化 仍处研究预览阶段 [12] 创新电子&智能穿戴 - Meta发布AR眼镜原型Project Aria Gen 2 升级传感器套件等多方面 续航6 - 8小时 重约75克 可折叠镜臂 [13] - IDC预计2025年全球智能眼镜市场出货量1280万台 同比增长26% 中国出货275万台 同比增长107% [13] 手机&5G - 2月27日小米发布15 Ultra手机 搭载骁龙8至尊版芯片 6000mAh电池 定位巅峰影像科技旗舰 6499元起 [15] - 2025年国补点燃中国智能手机市场 1月20 - 26日当周销量同比增长近65% 1月份销量同比增17.6%接近2900万台 华为、vivo、小米占据前三名 合计占比近53.8% [15] LCD、LED - LG显示Q3将在IT OLED产线上生产iPhone OLED屏幕 原本打算年底开始生产 [16] - TrendForce预计2025年全球智能手机面板出货20.93亿片 年减3.2% 中国大陆市占超70% [16][18] 行业投资策略、周观点 - 关注端侧AI相关的歌尔股份、漫步者等公司 推荐软硬板龙头鹏鼎控股 组装厂立讯精密 建议关注蓝思科技等公司 [3][19] - 建议关注高速PCB龙头沪电股份和深南电路等算力相关公司 GB300系列有望标配超级电容器 关注江海股份 [3][20][21] - 看好被动元件、数字SoC等上游领域复苏趋势 分别给出相关关注和推荐公司 [3][21] - 建议关注北方华创等“先进工艺扩产”相关公司 以及精智达等先进封装相关公司 [3][22]

行业周报 | 钢铁 证券研究报告 | | | 03 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 月 | | | | | | | 02 | | | | | | | 日 | | 行业评级 报告日期 | 2025 | 年 | | | | | | 推荐（维持） | | | 【兴证金属】钢铁：黑色商品价格普涨， 政策端发酵推升板块大涨-2025.02.09 S0190518030002 投资要点： 关注两会政策释放力度，继续推荐钢铁股的配置机会 相关研究 【兴证金属】钢铁：宏观预期定价上行驱 动，需求修复博弈弹性-2025.02.23 【兴证金属】钢铁：短期利好兑现，关注 旺季需求成色-2025.02.17 矿价震荡，焦价走弱 （1）铁矿石：铁矿石方面，全球铁矿石发货量 3066.9 万吨，周环比下降 1378.7 万吨。 基本面上，本期铁矿石供强需弱，受前期发运量节奏的影响，铁矿石到港量明显减少，港 口疏港量回升，港口库存小幅下降，后续关注节后终端复工复产节奏、宏观政策落地力度。 （2）焦炭：本期焦炭价格偏弱运行。焦炭价格持续下探，钢厂采购偏谨慎，焦炭价格预计 短期维持弱稳 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 化债有望驱动建筑央企经营质量改善，成为大建筑行情起点，看好相关反转投资机会 [3] - “一带一路”有望加速推进，利好国际工程企业，海外订单或加速释放 [5] - 看好高股息建筑央国企投资机会，其股息率高、分红提升空间足、现金流改善、估值低 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要事件跟踪 - 中共中央政治局强调实施积极有为宏观政策，扩大国内需求等 [10] - 香港未来 5 年每年发债 1500 亿至 1950 亿港元推动基建 [10] - 2025 年春节后第四周全国 13532 个工地开复工率 64.6%，农历同比减少 10.8pct [10] - 2024 年全国实施城中村改造项目 1863 个，建设筹集安置房 189.4 万套 [10] - 2 月 TOP100 房企销售额同比增长 17.3% [10] 市场表现跟踪 - 行情跟踪：2025.02.24 - 2025.02.28 建筑工程板块（SW）上涨 0.7%，相对全部 A 股超额收益 3.23pct，子板块和个股有不同涨跌幅 [12] - 估值现状：截至 2025/02/28，SW 建筑装饰板块 PE（TTM）为 9.54，所处历史分位数 13.24%；PB 为 0.74，所处历史分位数 2.83%，子板块有不同估值 [16] 行业数据跟踪 - 融资数据跟踪：2025 年 2 月 22 日 - 2 月 28 日累计发行城投债 879.59 亿元，偿还额 972.59 亿元，净融资额 -92.99 亿元；新增专项债 1916.56 亿元，截至 2 月 28 日，2025 年新增专项债累计发行额 5967.85 亿元，2025 年至今新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施等基建项目 [21][22][25] - 投资数据跟踪：2024 年 1 - 12 月固定资产投资完成额 514374 亿元，同比增长 3.2%，基建投资完成额（不含电力）184832 亿元，同比增长 4.4%，基建投资完成额（全口径）248650 亿元，同比增长 9.2% [29] - 高频数据跟踪：包含国内水泥产量及同比、水泥价格走势、钢材产量及同比、钢材价格走势、挖掘机开工小时数及同比、石油沥青装置开工率等高频数据图表 [31][32][34] - 经营数据跟踪：包含制造业 PMI、非制造业 PMI：建筑业、国内建筑业新签合同额及同比、国内建筑业总产值及同比、中国对外承包工程新签合同额、中国对外承包工程新签合同额（一带一路）等经营数据图表 [44]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 证监会响应两会提案护航市场稳健发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 指数与板块表现 - 300指数2.22% 2指数3.09% [1][6] 保险周度数据跟踪 - 10年期国债等多类债券不同时间点有不同涨跌幅 如2025/01/24国债0.51 政策性金融债（进出口债）2.51等 [7] - 10年期信用利差等不同时间点有不同数值 如2025/01/24信用利差2.00 政策性金融债（进出口债）利差1.49等 [8] - 2024年12月部分数据有不同变化 如315517对应2.3% 87.9% 0.22等 [10] 券商周度数据跟踪 - 部分数据有大幅增长 如10对应+162.1% 428 11对应+477.1% 252 [18] - 8月27日+1.97% 1.91 8月28日 -0.03% 3194 [20] 重点公司公告&行业新闻 公司公告 - 2025年部分公司有相关数据 如15对应2.05% 1.83 5%等 [21] 行业新闻 - 2025年有多项行业动态 如3月17日 -S ETF相关数据等 [25] 周度观点 - 相关数据为( )2.08% 300 0.14pct 10 0.76BP 1.72%等 [26]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤价压力逐步释放，聚焦红利煤炭龙头[2] 根据相关目录分别进行总结 周数据跟踪 动力煤 - 煤价下跌寻底，日耗延续增长[9] 焦煤焦炭 - 焦煤弱势下跌，焦炭十轮提降落地[25] 下游变化 - 铁水产量蓄势待增，下游钢价小幅回落[30] 期货 - 双焦期货价格回落，价差收敛[36] 运输情况 - 海陆运价持续上升[38] 周行情回顾（2025.2.24 - 2025.2.28） - 上证指数、沪深300、煤炭(中信)、动力煤(中信)、炼焦煤(中信)涨跌幅分别为 -1.72%、 -2.22%、 -1.08%、 -1.11%、 -0.88%[42] - 大有能源、兖矿能源、淮北矿业、山西焦化、开滦股份周涨跌幅分别为2.21%、1.69%、1.12%、0.80%、0.77%[42] - 安源煤业、美锦能源、陕西煤业、晋控煤业、中煤能源周涨跌幅分别为 -7.50%、 -4.82%、 -2.97%、 -2.78%、 -2.41%[42] 周观点（2025.2.23 - 2025.3.1） - 给出陕西煤业、中国神华等多家公司评级、收盘价、周涨跌幅、EPS、PE等数据[45]

行业周报 | 煤炭 证券研究报告 | 行业评级 | | 推荐（维持） | | | --- | --- | --- | --- | | 报告日期 | 2025 | 03 | 02 | 相关研究 2025.2.16- 2025.2.22 -2025.02.23 2025.2.9- 2025.2.15 -2025.02.16 2025.2.2- 2025.2.8 -2025.02.09 分析师：王锟 ⚫ ⚫ 2 23 2756.4 15.0 884.7/1209.2/662.5 -2.2/+12.8/+4.4 ⚫ ⚫ 请阅读最后评级说明和重要声明 1/14 S0190521010002 wangkun89@xyzq.com.cn 分析师：李冉冉 S0190525010002 liranran@xyzq.com.cn 煤炭行业周报（2025.2.23-2025.3.1）—— 煤价压力逐步释放，聚焦红利煤炭龙头 投资要点： | | 4 | | --- | --- | | | 4 | | | 8 | | | 9 | | | 10 | | 11 | | | 2025.2.24-2025.2.28 | 12 | | 2025 ...

行业周报 | 非银金融 证券研究报告 | 行业评级 | | 推荐（维持） | | --- | --- | --- | | 报告日期 | 2025 | 03 02 | 相关研究 2025 2 -2025.02.27 250217- 250221 -2025.02.23 AMC -2025.02.19 分析师：徐一洲 S0190521060001 xuyizhou@xyzq.com.cn 非银周报（250224-250228）： 请阅读最后评级说明和重要声明 1/13 ⚫ ( ) 2.08% 300 0.14pct 10 0.76BP 1.72% II 3.09% 300 0.87pct PB 1.48 ⚫ 22 1 2 24 18.5 10 11.4 944.9 1 ⚫ 13 1 2 3 REITs 4 | | 3 | | --- | --- | | | 3 | | | 5 | | & | 6 | | | 6 | | | 8 | | 10 | | 证监会响应两会提案，护航市场稳健发展 投资要点： ⚫ & 2024 2024 223.74 9% 130.50 2023 10% 2025 3 1 ⚫ | 1 | | ...

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 化债有望驱动建筑央企经营质量改善，成为大建筑行情起点看好建筑央企反转投资机会 [3] - “一带一路”有望加速推进，利好国际工程企业，海外订单有望加速释放 [5] - 看好高股息建筑央国企投资机会，其股息率高、分红率提升空间足、现金流改善、估值低位 [6] 根据相关目录分别总结 重要事件跟踪 - 中共中央政治局强调实施积极政策扩大国内需求推动科技创新和产业创新融合发展稳住楼市股市 [10] - 香港特区政府预计未来5年每年发债1500 - 1950亿港元推动基建 [10] - 2025年春节后第四周全国工地开复工率64.6%，农历同比减少10.8pct [10] - 2024年全国实施城中村改造项目1863个，建设筹集安置房189.4万套 [10] - 2月TOP100房企销售额同比增长17.3% [10] 市场表现跟踪 行情跟踪 - 2025.02.24 - 2025.02.28建筑工程板块（SW）上涨0.7%，全部A股指数下跌2.53%，建筑工程板块超额收益为3.23pct [4][12] - 子板块中，路】工程涨幅3.59%居前，钢结构跌幅1.25%居后 [12][13] - 建筑个股涨幅前五为汉嘉设计、诚邦股份等，跌幅前五为高新发展、圣晖集成等 [14] 估值现状 - 截至2025/02/28，SW建筑装饰板块PE（TTM）为9.54，所处历史分位数为13.24%；PB为0.74，所处历史分位数为2.83% [4][16] - 子板块中园林工程PE（整体）为212.19居前，铁路工程为4.97居后 [16][18] 行业数据跟踪 融资数据跟踪 - 2025年2月22日 - 2月28日累计发行城投债879.59亿元，偿还额972.59亿元，净融资额 - 92.99亿元 [21] - 2025年2月22日 - 2月28日新增专项债1916.56亿元，截至2025年2月28日，2025年新增专项债累计发行额5967.85亿元 [22] - 2025年至今新增专项债发行排前三省份为广东、北京、河北 [24] - 2025年至今新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、交通运输等基建项目 [25] 投资数据跟踪 - 2024年1 - 12月固定资产投资完成额514374亿元，同比增长3.2% [29] - 基建投资完成额（不含电力）184832亿元，同比增长4.4%；基建投资完成额（全口径）248650亿元，同比增长9.2% [29] 高频数据跟踪 - 包含国内水泥产量及同比、钢材产量及同比、挖掘机开工小时数及同比、石油沥青装置开工率等高频数据图表 [31][32][34] 经营数据跟踪 - 包含制造业PMI、非制造业PMI：建筑业、国内建筑业新签合同额及同比、国内建筑业总产值及同比、中国对外承包工程新签合同额及同比等经营数据图表 [44]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周各板块部分公司表现较好，政策力度空前，推荐地产及物管板块，包括贝壳、绿城中国等公司 [3] - 政治局会议加强对房地产市场支持，中央经济会议重申“稳住楼市”，预计后续有更多促进房地产市场平稳健康发展的政策出台 [3] 各部分总结 市场概况 - 本周香港本地股表现较好的公司有新世界发展（+8.8%）、电能实业（+4.7%）、希慎兴业（+4.0%）等 [3][4] - 本周内房板块表现较好的公司有绿景中国地产（+67.2%）、融创中国（+18.3%）、绿城中国（+16.0%）等 [3][8] - 本周物管板块表现较好的公司有建发物业（+13.5%）、华润万象生活（+12.2%）、永升服务（+11.8%）等 [3][11] - 地产物管港股通持股方面，本周越秀地产、保利物业和建发国际港股通持股占比分别增加0.41、0.21和0.11个百分点，截至本周末，万科企业、保利物业、融创中国的港股通持股比例分别为49.7%、49.1%和36.9% [3][13] - 香港本地股港股通持股方面，本周新世界发展、恒隆地产和嘉里建设的港股通持股占比分别增加0.43、0.31和0.20个百分点，截至本周末，恒隆地产、电能实业和长江基建集团的港股通持股比例分别为7.6%、6.9%和4.6% [3][16] - 地产物管卖空交易方面，本周卖空股数/成交量前三的公司为贝壳（40.4%）、中国海外发展（30.2%）和建发国际（26.8%），截至本周末，未平仓卖空股数/流通股本前三的公司为万科企业（22.9%）、绿城中国（21.0%）和龙湖集团（18.5%） [3][19] - 香港本地股卖空交易方面，本周卖空股数/成交量前三的公司为九龙仓集团（33.8%）、港铁公司（27.8%）和恒基地产（27.5%），截至本周末，未平仓卖空股数/流通股本前三的公司为新世界发展（29.2%）、恒隆地产（6.4%）和长实集团（5.2%） [3][22] 宏观观察 - 截至本周末，美国十年期国债收益率为4.24%，一年期国债收益率为4.08%，本周最新美元指数为107.5644 [24] - 截至本周末，中国十年期国债收益率为1.7152%，USDCNH即期汇率为7.2950 [30] 行业动态 - 30大中城市截至2025年2月28日，2025年累计销售面积1216万平米，较上年同期增长2.9% [34] 公司公告 - 新鸿基地产发布2024/2025年中期业绩，撇除投资物业公平值变动影响后，归属公司股东的基础溢利为104.63亿港元，每股基础溢利为3.61港元，中期每股派息0.95港元与上年持平 [37] - 贝壳MSCI ESG评级从“BBB”上调至“A”级，在MSCI最新评估中，贝壳控股在ESG社会类别中得分7.2，优于全球行业平均的4.3分 [37] - 太古股份公司于2025年2月24 - 28日分别回购32.0、35.0、39.0、31.1和39.0万股A类股，分别回购12.0、12.75、7.5、11.75和14.0万股B类股 [37] - 太古地产于2025年2月24 - 28日分别回购60万股 [37] 投资策略 - 香港本地公司有独特配置吸引力，优势包括财务杠杆低、业务多元化、受益美国降息、稳健派息 [39] - 政治局会议加强对房地产市场支持，中央经济会议重申“稳住楼市”，后续预计有更多促进房地产市场平稳健康发展的政策出台 [3][39] - 政策进一步加码支持房地产行业健康发展，推出一系列政策组合拳 [40][41] - 政策力度空前，推荐超配地产及物管板块，包括贝壳、绿城中国等公司 [3][41]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（2025.02.24 - 2025.02.28）中信银行指数下跌 0.35%，沪深 300 指数下跌 2.22%，表现居前为中信银行（+4.23%）、齐鲁银行(+2.73%)、招商银行(+1.57%) [5] - 平安人寿持续举牌银行 H 股，优质红利资产配置价值凸显，保险公司投资优质高股息银行标的利于平滑收益和报表波动 [3][6] - 个别地方中小银行上调存款利率，部分银行定期存款利率存在“倒挂”，整体存款利率仍处下行通道，部分银行或借此优化存款期限结构 [3][7] - 中共中央政治局 2 月 28 日召开会议强调推动经济持续回升向好等内容 [3][8] - 投资建议重点考虑股息红利策略（重点推荐工商银行、农业银行等）和顺周期主线（重点推荐招商银行、宁波银行等） [3][9] 根据相关目录分别进行总结 一、投资要点 - 本周中信银行指数和沪深 300 指数下跌，部分银行表现居前 [5] - 平安人寿举牌银行 H 股，平安集团对多银行 H 股持股比例上升，新华保险增持杭州银行，险资投资高股息银行标的有优势 [3][6] - 年初多家中小银行上调存款利率，部分银行存利率“倒挂”现象 [3][7] - 中共中央政治局会议强调推动经济发展等内容 [3][8] - 投资建议分股息红利策略和顺周期主线并推荐相关银行 [3][9] 二、行业及公司动态 （一）行业动态 - 中共中央政治局会议强调今年作为“十四五”收官之年的工作重点 [10] - 国家统计局发布 2024 年国民经济和社会发展统计公报，国内生产总值等数据有相应变化 [11] - 央行发布 2025 年 1 月份金融市场运行情况，涉及债券、货币、票据、股票市场等数据 [12] - 金融监管总局、央行发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，要求聚焦四个重点领域加大金融支持 [14] - 国家发展改革委组织召开深化投贷联动试点合作工作推进会，新增 5 家合作银行并强调相关工作要求 [15] （二）公司动态 - 中国银行聘任武剑为副行长 [17] - 兰州银行相关增持主体累计增持股份 454.86 万股，占总股本 0.0799%，累计增持金额 1084.44 万元 [17] - 北京银行杨书剑辞任董事、行长等职务，董事会选举霍学文为董事长，戴炜代为履行行长职责 [17] - 中信银行控股股东中信金控受让相关 H 股股份并完成过户登记 [17] 三、近期市场回顾 - A 股银行涨跌幅及估值情况展示，本周中信银行指数下跌 0.35%，沪深 300 指数下跌 2.22% [20] - H 股银行涨跌幅及估值情况展示 [25] - A 股银行相对于 H 股折溢价率趋势及本周溢价率情况 [22] 四、资金价格回顾 - 公开市场操作的逆回购投放、MLF 投放、到期及净投放等数据展示 [27] - 美元兑人民币汇率、每周投放与回笼、Shibor 利率、银行间同业拆借利率、国债到期收益率、企业债（AAA）到期收益率、城投债利差、地方政府债（AAA）利差等相关图表展示 [28][29][32] 五、理财产品跟踪 - 银行理财市场存量规模、各类型理财产品年化收益率、各期限理财产品年化收益率、理财产品破净数量比例等相关图表展示 [37][39][41] 六、同业存单市场回顾 - 全市场同业存单发行利率数据展示 [44] - 全市场各期限同业存单发行利率、近四周同业存单发行规模、近四周同业存单发行期限结构、本周发行存单规模前十大银行、同业存单持有人结构等相关图表及数据展示 [45][47][50]