报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 政策托底下汽车板块基本面向上，人形机器人行业持续催化，建议增配汽车板块；2025年以旧换新政策与去年补贴政策无缝衔接且补贴范围扩大，预计25H1月度零售同比有望保持高景气；24H2豪华与合资品牌跟进降价意愿度减弱，价格战放缓，汽车板块量价边际好转，板块beta有望向上；整车板块推荐比亚迪、长城汽车等，零部件板块推荐福耀玻璃、经纬恒润等，机器人板块推荐中鼎股份、拓普集团等[5][9] 根据相关目录分别进行总结 本期动态 - 特斯拉FSD正式入华，定价6.4万元，其Autopilot自动辅助驾驶套件分三个层级，中国版本含四大功能，未来将优化升级，伴随比亚迪智驾平权，智能化或加速渗透[4][7] - 小米新车SU7 Ultra上市，最终售价52.99万元，较预售大幅下降，10分钟内大定订单量突破6900台，两小时超1万台；搭载自研超级三电机系统，有全新豪华座舱[4][8] 本期板块追溯 - 2025.2.22 - 2025.2.28汽车板块跑输大盘，上证综指-1.7%，创业板指-4.9%，汽车板块指数-2.7%，乘用车/商用车/零部件/汽车服务涨跌幅分别为-4.4%/-1.1%/-2.2%/-2.6%，汽车板块周度成交额环比提升[3][11] - 2025.2.22 - 2025.2.28汽车板块PE - TTM(不调整)为32.1，1年历史估值分位为100.0%；乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务子板块本期PE - TTM(不调整)分别为32.7/38.7/30.0/318.7，1年历史估值分位分别为100.0%/81.1%/99.6%/38.7%[3][14] - 2025.2.22 - 2025.2.28涨跌幅前十个股包括德尔股份（+26.0%）等，涨跌幅后十个股包括隆盛科技（-17.2%）等[17] 重要新闻与公告 重要公告 - 飞龙股份2024年度营业总收入47.23亿元，同比增长15.34%；净利润3.29亿元，同比增长25.82%等[20] - 松芝股份2024年销售收入49.99亿元，较上年增长5.07%，营业利润等多项指标增长[21] - 豪能股份拟与苏州石川共同出资2亿元设立合资公司，各持50%股权，建设生产基地项目[22] - 凯众股份墨西哥生产基地已具备全面投产条件，开始量产交付[23] - 宗申动力股东西藏国隆科技及董事李耀计划减持股份[24][26] - 北特科技2024年营业收入202,350.17万元，较同期增长7.57%，净利润增长40.43%[27] - 威迈斯2024年度营业总收入637,926.68万元，同比增长15.51%，净利润同比下降19.63%等[28] - 亚普股份全资子公司获北美汽车主机厂项目定点，预计销售额约31亿元[29] - 宁波华翔因股价情况应制定估值提升计划[30] - 菱电电控2024年度营业收入119,499.58万元，同比增长18.49%，净利润同比减少67.28%等[31][32] - 精锻科技控股股东及实际控制人减持“精锻转债”980,000张，占可转债发行总量的10%[33] 重要行业新闻 - 奇瑞风云T8上市，限时9.99万元起，有C - DM5.0混动系统等亮点[34] - 地平线与一汽奔腾达成战略合作，将在智能驾驶领域深度合作[35] - 特斯拉为中国客户分批次推送软件升级，提升智驾功能[38] - 小米Xiaomi HAD端到端全场景智驾开启全量推送[39] - 全新智己LS6售23.99万元起，预计配置提升[40] - 特斯拉焕新Model Y开启交付，外观、续航等升级[41] - 小米SU7 Ultra上市，售价52.99万元，有多项高性能配置[43] - 理想汽车OTA7.1版本全量推送，围绕多核心技术升级[44] - 奔驰中国大裁员，约15%员工被纳入裁员范围，赔偿N + 9[45] - 奇瑞向港交所递交IPO申请，计划募资用于多方面[46] - 埃安UT正式上市，售价6.98 - 10.18万元，有多项配置亮点[48] 行业月度指标跟踪 - 2025年1月国内乘用车销量213.0万辆，同环比分别+0.8%/-31.7%；商用车销量29.0万辆，同环比分别-10.3%/-21.4%；新能源汽车销量94.4万辆，同环比分别+29.5%/-40.9%，市场占有率39.0%[49] - 2025年1月行业整体库存系数为1.40，自主/合资/进口车经销商库存系数分别为1.64/1.15/1.17[49]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球布局、产能释放、客户结构优化，叠加人形机器人新业务拓展，公司盈利能力有望恢复向上 精锻科技作为国内精密锻造龙头，中期来看业绩有望持续向上 [3][39][41] 根据相关目录分别进行总结 国内外产能释放节奏加快，全球布局进展顺利 - 2024年公司业绩和盈利能力受海外出口业务大客户销售下滑、转债费用、汇兑收益变化以及产能投入带来折旧摊销提升的影响 2025年国内新项目逐步投产，产能利用率提升，铝锻业务贡献增量收入；海外泰国工厂预计2025Q2投产，摩洛哥工厂预计今年购置土地；全球布局使公司受大客户影响降低，关税风险减弱 [3][4][37] - 国内新能源汽车轻量化零部件募投项目完成部分产能批量交付，天津、重庆、宁波工厂建设推进 海外泰国工厂计划2025Q2投产，目标客户覆盖全球Tier 1厂商，中长期有望优化盈利结构 [5] - 摩洛哥汽车产业有丰富集成优势，工厂可辐射欧洲和北美市场，降低运输和关税成本 [16] - 美国加征关税对公司业绩影响有限，海外产能投放后影响将更小，原因包括受影响业务规模有限、客户承担关税、产能转移至泰国 [20] 人形机器人业务：精密齿轮构造原理+客户同源 汽车差速器齿轮VS行星减速器齿轮 - 两者结构原理相似，但在性能要求和制造工艺方面差异大 差速器齿轮用于汽车差速器总成，行星减速器用于机器人等领域 [21][23] 行星减速器市场空间和竞争格局 - 2024 - 2029年行星减速器全球市场规模复合增速有望达10%，国内有望达14% [25] - 行业技术含量高，外资主导高端市场，内资企业向高端渗透 行星减速器国产化率低于谐波减速器，原因是其技术门槛高、市场需求驱动晚 [27][28][29] 国产替代趋势 - 政策与产业链协同支持行星减速器技术标准化和降本增效 国内企业突破技术难点，新兴领域推动需求增长 [33][35][38] - 公司积极布局人形机器人核心零部件，行星减速器产品开发进展迅速，2025年相关合作订单有望落地 [33][40] 投资建议 - 产能释放提速，泰国工厂预计2025Q2投产，国内基地产能利用率有望提升 [41] - 全球布局拓展海外车企客户，优化客户结构，降低贸易风险 [41] - 人形机器人业务带来新增量，公司技术卡位优势显著，未来有望贡献业绩增量 预计公司2024 - 2026年归母净利润为1.65/2.51/3.12亿元，维持“买入”评级 [39][40][41]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 注重运营的传统环保业态估值有望重估，新产业催生新环保治理需求诞生新成长型公司，一揽子化债政策使环保行业TO G业务应收账款压力有望缓解 [3][28] - 标的选择上，关注长期运营能力出众且经营性现金流压力有望缓解的经营主体和有潜力的龙头公司，新兴环保业态优选受益高景气度且具潜在成长性的公司，推荐洪城环境、瀚蓝环境、伟明环保，建议关注永兴股份 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 重要数据追踪 - 碳市场方面，2月24 - 28日全国碳市场碳排放配额CEA挂牌协议成交量42.62万吨，较上期增加17.69万吨，增幅70.99%；2月28日收盘价89.56元/吨，日环比-0.21%，与上期相比-0.38%；2月17 - 21日国内8个试点城市碳排放配额总成交量37.67万吨，较上期-10.51%，配额成交均价26.42元/吨，较上期+26.37%，CCER成交量605吨，较上期+1375.61%；欧盟2月24 - 28日碳排放配额期货成交量合计1.57亿吨，较上期减少4575.80万吨，降幅22.53%，期货结算价（期间平均）70.77欧元/吨，较上期下跌2.16欧元/吨，降幅2.96% [3][5][7] - 生物柴油及UCO方面，2024年12月全国生物柴油及其混合物出口量7.00万吨，月度同比-45.26%，月度环比-4.90%，出口单价1016.12美元/吨，月度同比-4.14%，月度环比+6.02%；全国UCO出口量16.84万吨，月度同比-37.90%，月度环比-61.20%，出口单价934.83美元/吨，月度同比+3.14%，月度环比+5.95% [3][13][15] 板块行情 - 本期（2.24 - 2.28）上证综指下跌1.72%，深证成指下跌3.46%，创业板指下跌4.87%，A股环保板块指数下跌0.49%，子板块中固体废物处理及资源化利用、大气治理、环卫、水务及水处理、环境监测及其他环保装备、综合环境治理涨跌幅分别为+1.15%、-1.54%、-5.85%、-0.36%、-1.00%、-1.00%，H股环保板块指数上涨0.34%，截至2025年2月28日收盘，A股环保板块PE（TTM）估值18倍 [3][18] - 本期涨跌幅前五公司是上海洗霸(28.46%)、青达环保(11.22%)、旺能环境(9.20%)、中晟高科(8.78%)、卓越新能(8.05%)；涨跌幅后五公司是盈峰环境(-13.66%)、福鞍股份(-13.39%)、超越科技(-11.33%)、深水海纳(-9.28%)、钱江水利(-7.02%) [19] 行业要闻 - 湖北印发《2025年全省生态环境保护工作要点》，目标包括全省长江、汉江干流水质总体为优，丹江口水库持续保持Ⅱ类，地表水省控断面优良比例达91.7％，基本消除劣Ⅴ类断面等，要完成“十四五”碳排放强度目标等 [3][23][24] 重点公司公告 - 洪城环境公告董事、高级管理人员减持公司股份计划，董事长、总经理邵涛等4人因个人资金需求拟减持股份 [25] - 英科再生公告2024年度业绩快报，预计营收29.80亿元，同比+21.40%，预计归母净利润3.00亿元，同比+53.45% [26] - 卓越新能公告2024年度业绩快报，预计营收36.11亿元，同比+28.42%，预计归母净利润1.58亿元，同比+100.41% [26] - 青达环保公告2024年度业绩快报，预计营收13.14亿元，同比+27.70%，预计归母净利润9414.29万元，同比+8.61% [26] 投资建议 - 推荐洪城环境、瀚蓝环境、伟明环保，建议关注永兴股份 [3][28]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - Deepseek训练和推理成本降低有望推动AI应用繁荣 端侧AI潜力大 耳机和眼镜或成重要载体 看好苹果在AI Phone引领趋势 有望迎来换机周期 国补拉动手机等产品销量 看好上游领域复苏 [3][20][22] - AI浪潮带动算力需求爆发 服务器等环节价值量将提升 GB300系列有望标配超级电容器 [3][21][22] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月24日 - 2月28日市场整体下跌 申万电子行业指数表现差于市场整体 下跌4.87% 在所有一级行业中排序28/31 电子行业475家上市公司中80家上涨 395家下跌 [5] - 涨幅前五为翱捷科技、芯原股份、卓翼科技、ST华微和科森科技 跌幅前五为生益电子、瑞可达、江海股份、世运电路和深南电路 [5][8] 子行业新闻 半导体 - 英伟达2025财年第四季度营收393亿美元 同比增长78％ 预计2026财年第一季度营收区间为430亿美元 黄仁勋称DeepSeek不构成威胁 [9] - 韩国通过《K - 半导体法案》 提高半导体企业税收优惠 [9][11] - 2024年Q4全球DRAM市场营收超280亿美元 环比增长9.9% 三星、SK海力士及美光收入持续扩张 [11] - SkyWater收购英飞凌得州200毫米晶圆厂Fab25 提高美国基础芯片可用产能 [11] AI、物联网、汽车电子 - DeepSeek发布“开源周”计划 每日开源新内容 打响AI开源竞赛发令枪 [12] - OpenAI发布GPT - 4.5 多方面优化 仍处研究预览阶段 [13] 创新电子&智能穿戴 - Meta发布AR眼镜原型Project Aria Gen 2 升级多方面性能 [14] - IDC预计2025年全球智能眼镜市场出货量1280万台 同比增长26% 中国出货量275万台 同比增长107% [3][14] 手机&5G - 小米15 Ultra发布 搭载骁龙8至尊版芯片 定位巅峰影像科技旗舰 [16] - 2025年国家补贴政策点燃中国智能手机市场 1月20 - 26日当周销量同比增长近65% 1月销量同比增17.6%接近2900万台 [16] LCD、LED - LG显示Q3将在IT OLED产线生产iPhone OLED屏幕 该生产线开工率曾下降 [17] - 预计2025年全球智能手机面板出货20.93亿片 中国大陆市占超70% [19] 行业投资策略、周观点 - 关注端侧AI相关的歌尔股份等公司 推荐鹏鼎控股、立讯精密 建议关注蓝思科技等 [3][20] - 关注高速PCB等环节相关公司 如沪电股份、工业富联等 关注江海股份 [3][21][22] - 关注被动元件等上游领域相关公司 如三环集团、卓胜微等 [3][22] - 关注半导体设备等环节相关公司 如北方华创、精智达等 [23]

行业深度报告 | 公用事业 证券研究报告 S0190518030002 caiyi@xyzq.com.cn 【兴证公用】港口动力煤持续累库，三 峡出入库流量同比提升-2025.02.23 【兴证公用】新能源上网电价新政落 地，动力煤价持续走低-2025.02.16 【兴证公用】国内对美国产煤炭、LNG 加征 15%关税，关注中长期资金入市下 的红利板块-2025.02.09 分析师：蔡屹 | 行业评级 | 推荐（维持） | | --- | --- | | 报告日期 | 2025 年 03 月 02 日 | 分析师：朱理显 S0190525010004 zhulixian@xyzq.com.cn 相关研究 兴证红利系列一：他山之石：复盘香港公用事业 股，红利投资再优化 投资要点： 请阅读最后评级说明和重要声明 1/28 ⚫ 复盘香港：公用事业需求趋稳，但行业股价长牛趋势明显。香港地区社会发展趋于稳 定，人口与经济增速双双放缓。在此背景下，港内电力与燃气消费量在过去 20 余年内 未出现持续大幅增长，市场步入成熟期。但复盘 2001-2019 年香港本地公用事业公司 股价走势，我们发现其长牛趋势明显：观测期内，尽 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 积极布局固态电池、AIDC电气、人形机器人三条主线 看好锂电池龙头企业、固态电池相关材料与设备、AIDC电气设备主线、锂电池精密加工企业在机器人领域的布局、光伏新技术赛道、海上风电主机和海缆及塔筒、电网设备 维持建议板块超配 [2][6][7] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 固态电池是趋势性技术 重点布局锂电池与材料环节 看好硫化物电解质为主体电解质 匹配高镍三元正极和硅碳负极的技术路线 [6] - 算力建设驱动AIDC电气设备需求迎来新机遇 持续看好AIDC对电源设备的需求 相关设备将充分受益于AI数据中心需求的提升 [6] - 人形机器人物流场景部署顺利 看好锂电结构件企业的机器人业务布局 其在多方面具备优势且有经验积累 [6] - 光伏产业链持续优化 看好降本增效新技术 BC技术进展顺利 无银少银技术助力降本 若领跑者计划实施 将加速产能出清 [6] 行情回顾 - 上证综指本期（2025.2.24 - 2025.2.28）下跌1.72% 收盘于3320.90点 电力设备在全部申万一级行业中涨跌幅位居第16位 下跌0.83% [22] - 本期电力设备概念板块中5个板块上涨 涨跌幅前三的板块为蓄电池及其他电池、光伏辅材、光伏电池组件 涨跌幅分别为 + 8.32%、+4.93%、+2.83% [25] 行业跟踪 锂电产业链高频数据跟踪 - 本周（2025.2.24 - 2025.2.28）受钴价波动影响 钴酸锂、四氧化三钴、三元材料及前驱体价格上调 电解镍价格小幅回升 硫酸镍和电解铜价格小幅回落 其余主要材料价格保持稳定 [29] 光伏产业链高频数据跟踪 - 截至2024年12月 全国光伏当年累计新增装机量277.57GW 同比增长28.3% [44] - 2024年12月 全国光伏月度新增并网容量71.27GW 同比增加36.0% [46] - 2024年 全国光伏组件累计出口量为240.9GW 同比增加27.7% 2024年12月 全国光伏组件单月出口量为17.1GW 同比增加9.8% [48] - 截至2025年2月26日 硅料、硅片、电池片、组件、玻璃价格环比持平 [49][52][53][56][57] 风电产业链高频数据跟踪 - 2024年全年全国风电新增装机量为79.8GW 同比 + 6% [61] - 2024年12月国内风电新增装机规模28.1GW 同比 - 18% [63] - 2024年全年全国风电累计平均利用小时达到2127小时 同比 - 4% [65] - 2024年12月全国风电月度新增平均利用小时数为196小时 同比持平 [67]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 复盘香港公用事业发现需求趋稳但股价长牛，核心在于稳定资产收益预期和可观分红能力与政策；A股市场投资偏好转向红利类投资，可结合行业和公司基本面及估值水平筛选高股息红利资产 [4] 根据相关目录分别进行总结 复盘香港：公用事业需求趋稳，但长牛趋势明显 - 香港地区人口总数及经济增速双双趋稳，人口增长驱动较弱，2000 - 2023年期间仅以CAGR 0.5%的增速小幅上升，且已结束城市化进程与经济高速发展期 [7] - 香港地区公用市场进入成熟期，过去二十年内用电量及用气量趋于稳定，需求结构具有较高稳定性 [13] - 选取2001 - 2019年为观测窗口，港灯、中电控股、香港中华煤气股价呈现长牛趋势且超额收益明显，统计期内各公司EPS均下行，依靠PE估值提升、分红和分红后再投资带来显著收益 [17][18] 寻找公用事业的红利属性——锚定资产的盈利逻辑与稳定的分红水平 - 香港电力分区专营，由政府监管公司盈利，电价定价采用全成本覆盖模式，准许利润与固定资产规模锚定，电力成本及时疏导至用户侧，设立电费稳定基金间接确保收益稳定性，电力公司收益锚定资产规模，ROA窄幅波动 [30][31][46] - 香港地区燃气供应由香港中华煤气专营，市场模式高度成熟，公司成本有效传递至用户侧，单位销气盈利稳定，定价完善且需求稳定，公司盈利稳定性较高 [53][59][67] - 香港公用公司分红模式分为盈利稳定 + 分红固定、盈利小幅波动 + 分红稳定上行两类，降息周期下息差扩大，带动公用公司估值提升，分红支撑公用板块收益长牛 [69][73] 寻找长牛红利：重新定义红利资产 - 当前中证红利指数具有明显“高股息 + 低估值”特征，但红利指数仅考虑历史股息率或存美中不足，如对行业及公司边际变化捕捉偏差、样本调整时间滞后、可能剔除长牛企业等 [77][87] - 红利资产大致分为商业模式成熟能维持稳定高分红、行业高景气度且分红比例高、行业处于景气底部股息率有吸引力、处于成长期未来具备分红能力提升潜力四类 [100] 投资建议：长钱流入重塑投资偏好，类债、红利资产受青睐 - 第一类已进入成熟稳定运行阶段的类债资产适合“长期持有作为底仓配置”，如长江电力，对险资而言可享受稳健股息收入并平抑股价波动影响 [101][102] - 第二至四类红利资产更适合动态更新投资组合及样本权重，需进一步判断行业生命周期及盈利周期、公司经营质地和估值稳定性以规避陷阱 [109][111]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 关注两会政策释放力度，继续推荐钢铁股的配置机会[2] - 钢价震荡等待方向，下游需求逐步修复，新增专项债发行节奏前置，两会预期和旺季需求未证伪前看好商品反弹行情，春节后产业基本面回暖力度和政策预期博弈决定做多情绪[3] - 市场对粗钢压减传闻有分歧，但对供给侧改革政策方向共识性强，本轮供给侧政策思路与此前不同，2025年不排除行业自发性强化约束，若政策推进或影响长期供需格局，钢铁板块景气度有向上空间，关注钢铁股估值修复机会及相关标的[4] 根据相关目录分别进行总结 行情表现周回顾 - 本期钢铁板块上涨3.18%，跑赢上证综指4.9pct（申万一级行业）[12] - 三钢闽光涨幅居前，涨幅为18.26%；华达新材跌幅居前，跌幅为 -5.92%[11] 基本面周跟踪 全国钢价整体偏弱，铁矿石库存下降 - 全国钢价整体下降，如螺纹钢北京均价3322元/吨，周变动4元/吨；上海均价3338元/吨，周变动 -12元/吨等[11] - 普氏价格指数均价下降，铁矿石库存下降[13] - 钢材盈利表现尚可，热轧板吨毛利107元，环比上升32元；冷轧板吨毛利0元，环比上升57元等[6] 高炉开工率下降，社库上升，厂库上升，需求回升 - 高炉开工率下降，全国高炉开工率（247家）78.29%，周环比下降0.61pct；五大品种全国周产量共842.26万吨，环比上升6.25万吨[6] - 社库上升，厂库下降[32] - 全国建筑钢材需求回升，螺纹钢表观消费190.71万吨，周环比上升22.09万吨；热轧板卷表观消费322.33万吨，周环比下降0.55万吨[6] 行业周动态 行业重点新闻 - 2024年全国粗钢产量100509.1万吨，同比下降1.7%；钢材产量139967.4万吨，同比增长1.1%；原煤产量47.8亿吨，同比增长1.2%[38] 主要公司公告 - 西宁特钢截至2024年12月31日拟计提固定资产减值准备约3.27亿元，归属于上市公司母公司的净利润相应减少约2.35亿元[38]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 从AI应用在传媒领域快速落地到文化IP相关影视、动漫、衍生品市场火爆 科技赋能与文化消费协同效应显著 当前传媒板块遭遇调整 不改全年行业增长潜力 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 DeepSeek引领行业新潮流，AI应用进入大繁荣时代 - 2025年2月24日至28日DeepSeek启动“开源周” 开源从算力、通信到存储等环节关键技术 [4][7] - 3月1日DeepSeek官方团队公布理论成本利润率 若所有Tokens以DeepSeek - R1定价计费 理论上一天收入562027美元 成本利润率高达545% [4][7] - DeepSeek持续扩大开源 AI应用开发门槛将大幅降低 有望进入平权时代 传媒互联网公司资源与大模型技术能力融合有望孕育成果 传媒行业将迎来AI应用落地战略机遇期 推荐恺英网络 建议关注奥飞娱乐、汤姆猫等公司 [4][7] 《哪吒2》票房超预期，文化IP价值重估 - 截至2025年3月2日《哪吒2》总票房突破144亿元 跻身全球票房榜第7 票房爆发掀起文化自信浪潮 热映带动相关衍生品消费火爆 实现IP价值深度挖掘与拓展 [6][8] - 《哪吒2》热映为文化传媒新消费推广提供范本 有望推动IP、创意、传播等环节价值重估 2025年是动画电影大年 后续还有多部作品待映 部分有望在二三季度上映 推荐光线传媒、华策影视等公司 建议关注中信出版、万达电影等公司 [6][8]