GDP景气度 - GDP周度高频景气指数截至4月26日为5.5%，与上周修订值持平，表征经济增长景气相对平稳，但受关税冲击或有回落风险[1][10] 生产端 - 服务业高频指标总体平稳，24城地铁客运量小幅回落、金融市场成交金额略有回落、商品房成交面积环比回升[12] - 工业高频指标总体平稳，生铁重点企业日均产量平稳、汽车全钢胎开工率略有回落、费城半导体指数有所回升[12] 需求端 - 消费高频有所回暖，预计4月第四周社零同比增速4.5%，多项消费相关指标回升[23] - 基建高频实物工作量和资金面走弱，螺纹钢表观需求下滑、水泥发运率走弱等，新增专项债发行节奏有待提升，城投债净融资负增走阔[37] - 地产高频涨跌互现，新房成交环比上行、二手房挂牌指数有差异、土地市场环比下行[50] - 出口高频集装箱吞吐显示当周出口边际上行，2025年开年以来累计同比增速9.57%[55] 物价高频 - 本周物价边际承压，农产品批发价格200指数环比下降0.5个百分点，全国生产资料市场价格环比下降0.3%[63][75] 风险提示 - 经济结构转型使传统指标对经济的拟合度下降[2] - 地缘政治博弈强度超预期影响经济基本面指标[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司扭亏为盈，2025Q1归母净利润高增，机队利用率提升后业绩有望超预期，行业供需反转在即盈利弹性将显现，且公司旅游航线占比高有望受益于国内旅游出行需求 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入67.0亿元，同比+30%，归母净利润2.7亿元，同比扭亏为盈；2024Q4实现营业收入15.4亿元，同比+19%，归母净利润-0.4亿元，同比减亏2.3亿元；2025Q1实现营业收入17.7亿元，同比+10%，归母净利润0.8亿元，同比+232% [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为6、10、12亿元 [5] 经营数据 - 2024年公司ASK、RPK同比分别+33%、+41%，客座率79.6%，同比+4.2pct，旅客量920.5万人次，同比+44%；Q4，ASK、RPK同比分别+27%、+34%，客座率78.9%，同比+4.3pct；2025Q1公司ASK、RPK同比分别+24%、+28%，客座率79.8%，同比2024年+2.7pct，同比2019年-1.1pct [2] - 2024年公司净增5架飞机，年末机队规模增至75架；2025年一季度净增2架至77架飞机，包括30架A320系列（占39%）、36架CRJ900系列（占47%）、11架C909系列（占14%） [2] 收益分析 - 收入端：2024年单位ASK营业收入0.433元，同比-2%；2025Q1单位ASK营业收入+其他收益0.491元，同比-7% [2] - 其他收益：2024年其他收益12.9亿元，其中约11亿元归属2024年、约1.9亿元归属于2023H2；2025Q1其他收益3.6亿元，同比+48%，因航班量持续恢复 [2][3] - 成本端：2024年单位营业成本0.425元，同比-10%；其中单位燃油成本0.148元，同比-8%；单位非油成本0.277元，同比-12%；2025Q1单位营业成本0.404元，同比-8%，因油价下跌、利用率提升 [3] - 费用端：2024年财务费用6.3亿元，同比+0.4亿元，其中汇兑净损失约0.6亿元，同比+0.3亿元；2025Q1财务费用1.4亿元，同比-0.3亿元 [3]

工业利润修复情况 - 2025年1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额15093.6亿元，同比增长0.8%，利润增速由降转增[1] - 专用设备、通用设备行业利润同比分别增长14.2%、9.5%，高于全部规上工业平均水平13.4个、8.7个百分点[2] - 可穿戴智能设备制造、助动车制造、家用厨房电器具制造等行业利润分别增长78.8%、65.8%、21.7%[2] 价格与营收利润率 - 2025年3月全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比下降0.4%，拖累工业企业利润增速[2] - 2025年1 - 3月规上工业企业营业收入利润率为4.7%，制造业营收利润率约为3.91%仍有提升空间[2] 重点行业利润贡献 - 一季度装备制造业利润同比增长6.4%，占全部规上工业企业利润比重为32.0%，同比提高1.4个百分点[3] - 高技术制造业利润由1 - 2月同比下降5.8%转为增长3.5%，3月增速达14.3%[3] 美国关税战影响 - 2024年中国对美国出口工业品约3.5万亿元，利润约2000亿元，占2024年规模以上工业企业利润总额2.7%[4] 库存周期情况 - 2025年3月末规模以上工业企业产成品存货同比增长4.2%，去库节奏受扰动，呈现平坦化特征[6] - 文教、工美、体育和娱乐用品制造业和专用设备制造业实际库存分位数低于10%[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025Q1豪悦护理营收9.1亿元同比+42.4%，归母净利润0.91亿元同比+5.7%，扣非后归母净利润0.90亿元同比+7.6%，收入受益洁婷并表和婴裤主业修复表现靓丽 [1] - 丝宝并表是收入高增核心原因，25Q1洁婷天猫和京东平台GMV分别同比+54%和+25%，预计并表后显著增厚收入；同时受益婴儿出生率拐点，婴儿纸尿裤代工主业预计同比修复 [2] - 2025Q1毛利率34.67%同比+6.96pct，因并表丝宝护理，其自有品牌运营毛利率高于主业代工业务；归母净利率9.95%同比-3.96pct，受并表致销售费用提升和银行理财收入下降影响 [3] - 公司逆势扩产完善产能布局并承接订单助份额提升，自主品牌成长趋势优异，Sunny Baby在泰国表现好，答菲持续高增，收购洁婷后卫生巾业务成长可期 [4] - 公司属低估值+高分红优质资产，预计2025 - 2027年营业收入分别为37.44、42.03、46.64亿元，同比+27.83%、+12.26%、+10.95%；归母净利润分别为4.56、5.16、5.91亿元，同比+17.80%、+13.02%、14.59%，对应PE分别为19、17、14X [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 收盘价￥55.18，总市值85.1545亿元，总股本1.5432亿股 [8] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2929|3744|4203|4664| |营收增速（%）|6.25%|27.83%|12.26%|10.95%| |归母净利润（百万元）|388|456|516|591| |归母净利润增速（%）|-11.65%|17.80%|13.02%|14.59%| |每股收益（元）|2.51|2.96|3.34|3.83| |P/E|21.97|18.65|16.51|14.40| [12] 三大报表预测值 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、现金等有不同变化，负债合计分别为19.80、20.41、22.31亿元 [13] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本等逐年增长，归属母公司净利润分别为4.56、5.16、5.91亿元 [13] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流等有不同表现 [13] 主要财务比率 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归属母公司净利润增速可观 [13] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC呈上升趋势 [13] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率上升，净负债比率下降，流动比率和速动比率较稳定 [13] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率等有提升 [13] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为2.96、3.34、3.83元，每股经营现金分别为5.26、3.99、5.53元 [13] 估值比率 - 预计2025 - 2027年P/E分别为18.65、16.51、14.40，P/B均为2.58，EV/EBITDA分别为11.51、10.20、8.67 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025年成品油轮运输需求有望回归常态，整体供需关系健康，对中长期运价形成支撑；预测25 - 27年公司归母净利润分别为14.04、15.62、17.32亿元；25Q1控股股东长航集团增持公司股份，公司管理层正研究以资本公积金弥补未分配利润，有望改善未分红状况，提升投资者回报预期 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司运营情况 - 2024年运营船舶75艘，包括24艘MR型成品油轮、24艘原油轮、13艘化学品船、3艘气体船；在建船舶10艘，含4艘MR、4艘panamax、2艘化学品船；24年处置4艘老旧成品油MR船舶，实现资产处置收益2.67亿元 [3] 市场展望 - 2025年国际成品油运输市场或回落，原油运输市场总体稳定，化学品运输市场内卷外稳，乙烯运输市场竞争加剧；MR订单总量增加，但成品油轮老龄化严重，整体供需关系健康，支撑中长期运价 [4] 盈利预测与投资建议 - 预测25 - 27年公司归母净利润分别为14.04、15.62、17.32亿元；25Q1控股股东长航集团累计增持公司股份8259万股，占总股本1.72%；公司管理层研究以资本公积金弥补未分配利润，维持“增持”评级 [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6475|6029|6487|6992| |(+/-) (%)|4.50%|-6.89%|7.60%|7.79%| |归母净利润（百万元）|1921|1404|1562|1732| |(+/-) (%)|23.38%|-26.93%|11.29%|10.85%| |每股收益(元)|0.40|0.29|0.33|0.36| |P/E|6.90|9.44|8.48|7.65|[6] 经营业绩表现 - 2024年实现营业总收入64.75亿元/+4.5%，归母净利润19.21亿元/+23.4%，扣非净利润16.69亿元/+8.6%；24Q4营业收入14.7亿元/-5.3%，归母净利润2.65亿元/-25.0%；2025Q1营业收入13.74亿元/-25.3%，归母净利润2.85亿元/-57.6% [10] 运价表现 - 2024年国际成品油运输市场运价前高后低，上半年受红海事件、俄乌地缘冲突升级催化，MR成品油轮运价亮眼，下半年受原油轮跨界抢运影响，MR运价承压；2024年MR TC7航线平均运价2.77万美元/天，同比增长7.2%，MR TC12&TC11航线平均运价2.98万美元/天，同比增长1.0%；24Q4上述平均运价分别为1.5万、1.6万，同比分别下降29.4%、37.9%；25Q1分别为1.8万、2.0万，同比分别下降51.0%、51.9% [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025年是公司产品结构升级和客单价提升的重要驱动，充分受益以旧换新补贴活动拉动，会员体系服务强化、老客户占比高，渠道变革优化+产品组合升级，智能床潜力较大，持续看好 [5] 业绩一览 - 2024年实现收入56亿（同比+0.43%），归母净利7.67亿（-4.36%），扣非净利7.24亿（-7.67%） [1] - 24Q4单季收入17.25亿（-2.72%），归母净利2.45亿（-13.7%），扣非净利2.33亿（-17.24%），Q4利润率下降主要系毛利率同比-0.77pct、期间费用率同比+1.37pct [1] - 25Q1收入11.21亿（-6.66%），归母净利1.18亿（-16.43%），扣非净利1.19亿（-10.9%） [1] 收入驱动 - 全力推进AI睡眠，2024年3月推出AI智能床垫T11PRO，至12月销售额突破亿元；11月下旬培训经销商卖智能床，智能床功能&技术成熟、定价亲民，叠加高端品牌形象，2025年将驱动产品结构升级和客单价提升 [2] - 电商渠道逆势增长，加大天猫、京东、抖音资源投入，电商收入达10.93亿，同比+6%，占总收入提升至19.51%（24年为18.48%） [2] - 线下渠道优化升级，2024年专卖店5400余家（23年5700余家），淘汰低效门店，重装老店，经销收入41.53亿（同比-0.3%），直营收入0.72亿（-51%）、推动直营转经销所致 [2] - 打造会员社区，年度新增注册会员148.37万人（23年为71万人，同比翻倍），累计达314万人，提升客户忠诚度与口碑传播效能 [2] - 加速品牌出海，完成Maxcoil品牌新加坡销售总部100%股权及其生产基地核心资产交割并表，优化东南亚供应链建设、提高产品质量及供货效率 [3] 25Q1实际经营利润率较优 - 24A期间费用率同比+0.91pct，24Q4期间费用率同比+0.37pct，25Q1期间费用率同比+0.64pct [4] - 25Q1毛利率同比+1.69pct、销售费用率同比-0.99%，利润承压主要系财务费用同比增加约0.12亿、公允价值变动损益增加0.1亿、所得税增加0.1亿，若还原上述影响预计Q1利润端表现更优 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入60.02亿/64.34亿/69.46亿元，分别同比+7.13%/+7.2%/+7.95%，归母净利润8.03亿/8.76亿/9.56亿，分别同比+4.67%/+9.03%/+9.14%，对应当前PE 15.58X/ 14.29X/13.09X [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][12] 报告的核心观点 - 喜临门是床垫领域优质龙头，2025年看好公司费用投放策略优化、经营逐季向好、盈利改善空间大，预计2025 - 2027年实现营业收入94.58亿/102.63亿/111.51亿元，分别增长8.34%/8.51%/8.66%，归母净利润5.19亿/5.87亿/6.56亿，分别同比+60.86%/+13.17%/+11.81%，对应当前PE 11.56X/10.22X/9.14X [12] 根据相关目录分别进行总结 公司公告 - 2024年公司收入87.29亿（同比+0.59%），归母净利3.22亿（同比-24.84%），扣非归母净利2.93亿（同比-22.33%） [1] - 2024Q4单季度收入27.53亿（同比+5.51%），归母净利-0.53亿、扣非净利-0.73亿，利润端受毛利率下滑、营业税金增加、销售&管理费用率提升拖累 [1] - 2024年度拟现金分红1.93亿、占归母净利60%，实现现金分红和回购金额2.73亿、占归母净利84.73%，连续两年实施股份回购注销，对股东回报力度提升 [1] 零售板块 - 2024年自主品牌零售业务55.30亿（同比-4.7%，Q4+10.2%），M&D+夏图定位高端受消费力不足影响，2024年实现收入3.36亿（同比-18.3%）、门店数453家（较年初减少37家），喜临门品牌优势突出 [2] - 线下零售是公司业务核心，2024年喜临门线下30.10亿（同比-10.8%，Q4转正），Q4加速修复，总门店数达到5065家（包括3565家专卖店+1500家喜眠分销）、较年初减少98家 [2] - 线上零售稳固天猫、京东等电商平台，发力抖音等新兴平台，2024年喜临门线上19.80亿（+9.9%，Q4+20.25%），Q4增长提速 [2] 代加工&海外板块 - 2024年代加工业务收入25.5亿（+9.2%），其中国际业务18.5亿（+24.5%），在泰国设立海外生产基地，与全球知名家具零售商战略合作，拥有广泛客户资源 [3] - 2024年跨境电商业务实现收入2.9亿（-11.6%），主要系调整运营策略、加强了经销质量，主要通过Amazon、wayfair、Walmart平台，2024年获得中国海关AEO高级认证 [3] - 2024年自主品牌工程业务收入5.6亿（+30%，Q4+35.4%），预计2025Q1工程业务成新增量 [3] 品类拆分 - 2024年床垫收入52.70亿元（同比+5%），软床及配套品收入24.38亿元（同比-8%），沙发业务7.19亿元（同比-7%），木质家具业务收入1.67亿元（同比+27%） [4] 财务指标 - 2024年毛利率33.67%（-0.70pct），Q4为30.03%（-4.68pct），主要系毛利率较低的代工业务占比提升，以及国补下公司加大促销力度 [5] - 2024年期间费用率28.94%（+1.6pct），其中销售费用率+1.16pct、管理+研发费用率0.22pct，财务费用率+0.22pct；Q4单季度期间费用率同比+1.64pct [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年实现营业收入94.58亿/102.63亿/111.51亿元，分别增长8.34%/8.51%/8.66%，归母净利润5.19亿/5.87亿/6.56亿，分别同比+60.86%/+13.17%/+11.81%，对应当前PE 11.56X/10.22X/9.14X [12]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[6][7] 报告的核心观点 - 2024年公司整体经营稳健，紧抓国家低空发展元年机遇全面发力低空经济赛道，整体经营有望实现高质量增长 [1] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润均实现同比增长，维持“增持”评级 [6] 各部分总结 公司经营业绩 - 2024年公司实现营业总收入16.10亿元（YoY -3.94%），归母净利润1.29亿元（YoY -2.31%），扣非后归母净利润为1.06亿元（YoY -1.29%），经营性现金流净额8464.88万元（YoY +6.83%），全年整体毛利率为29.48%（YoY +2.75pct） [2] - 2025年第一季度，公司实现营业总收入1.09亿元（YoY -55.53%），归母净利润 - 1493.34万元，同比亏幅有所收窄，扣非后归母净利润 - 1696.12万元，单季度毛利率为36.51%（YoY +17.10pct） [2] 分行业营收情况 - 2024年民航空中交通管理业务营收6.26亿元（YoY +13.68%），毛利率37.18%（YoY -1.37pct） [3] - 城市道路交通管理业务营收6.71亿元（YoY +33.47%），毛利率20.93%（YoY -0.14pct） [3] - 城市治理业务营收2.69亿元（YoY -47.31%），毛利率28.82%（YoY +9.87pct） [3] - 企业级信息化及其他业务营收3955.4万元（YoY -63.06%），毛利率55.10%（YoY +26.44pct） [3] 低空经济赛道布局 - 2024年以来公司打造低空“莱斯”整体解决方案，发布“天牧”系列产品，树立江苏省低空服务管理平台标杆 [4] - 公司为20余个省、市地区谋划低空发展总体方案、形成战略合作并取得阶段性成果，有望赋能低空飞行服务保障体系并推动产业发展 [4] 行业发展机遇 - 根据规划，预计到2025年民用机场总量将由2020年的580个增加至770个，2024年76个民航项目整体开工率87%，全年完成固定资产投资1350亿元 [5] - 预计“十四五”末，机场信息化建设相关规模或将达到700亿元，国产新一代机场管理系统市场面临发展机遇 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营收18.39/21.94/26.09亿元，同比增长14.22%/19.32%/18.89%，归母净利润分别达到1.54/1.98/2.44亿元，同比增长19.11%/28.97%/23.11%，对应EPS分别为0.94/1.21/1.49元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年爱施德主动调整业务结构收缩低毛利率业务，业绩短期承压，25Q1营收和归母净利也下滑，但毛利率和净利率显著提升 [2][3] - 公司分销、零售能力升级，即时零售体量扩张成新增长点，海外业务助力荣耀境外市场突破 [3][4] - 自有品牌拓宽赛道，AI赋能提质增效，成立合资公司布局AI智算，与政府合作设立产业基金布局新兴领域 [5][9] - 预计25 - 27年公司营收和归母净利润均有增长，当前市值对应PE分别为23/22/21X [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2024年收入658.2亿元（-29%），归母净利5.8亿元（-11%），扣非归母净利4.6亿元（-20%） [2] - 25Q1营收127.37亿元（-41%），归母净利1.26亿（-25%），扣非归母净利1.17亿（-24%） [2] 业绩结构调整 - 2024年毛利率4.3%（+1.2pct），净利率0.99%（+0.2pct），销售费用率2.3%（+0.8pct），管理费用率0.5%（+0.2pct） [3] - 25Q1毛利率5.1%（+1.6pct），净利率1.1%（+0.1pct），销售费用率2.8%（+1.3pct），管理费用率0.5%（+0.2pct） [3] 分销、零售能力升级 - 24年Coodoo自营APR门店达200家，零售销售规模同增长20%；荣耀服务客户超9000家，三星服务门店超4300家，自营三星体验店新增25家 [3] - 24年Coodoo线上即时零售销售额同增超50%，三星O2O平台体量同增超260% [3] 海外业务 - 爱施德为荣耀在中国香港、泰国、越南等地的授权服务商，助力荣耀在中国香港市场8月份市占率达17%，跃居第二，2024年海外业务营收17亿 [4] 自有品牌与AI布局 - 新式茶饮品牌“茶小开”与“悦小开”年销售额同增超125%，位列无糖即饮茶细分赛道前列 [9] - AI技术应用于门店端和办公系统，自研渠道管理系统已覆盖全国20余省份超13万余店员 [9] - 4月21日公司公告将与上海枭毅科技有限公司及团队共同设立深圳市爱施德智算科技有限公司，聚焦算力产业链关键节点 [5] - 公司公告与深圳市国资旗下深智城共同投资设立规模5亿元的产业并购基金，投向智慧终端、人工智能和低空经济等产业链上下游 [5] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年公司营收672/683/695亿元，同增2%/2%/2%，归母净利润625/654/690亿元，同增7%/5%/6%，当前市值对应PE分别为23/22/21X [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|65820.77|67170.72|68262.98|69472.38| |(+/-) (%)|-28.58%|2.05%|1.63%|1.77%| |归母净利润（百万元）|581.49|624.94|653.88|689.82| |(+/-) (%)|-11.26%|7.47%|4.63%|5.50%| |每股收益(元)|0.47|0.50|0.53|0.56| |P/E|24.55|22.84|21.83|20.70|[10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年的流动资产、现金、应收账项等多项指标进行了预测 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金面预计保持均衡运行平稳跨月，未来一周交易日少、逆回购到期量大、政府债净融资转正，需关注央行操作，投资者布局跨月和跨假期资金 [1] - 存单到期规模降至3300亿，供给端压力边际下降，资金均衡时存单收益率预计震荡 [1] - 近期二级市场机构成交清淡，机构惜售且利率低位需求不强，市场对关税和经济政策敏感度降低，货币政策短期变动小，利率短期预计继续震荡 [1] 周度流动性跟踪 资金复盘 - 统计期内7天期逆回购到期10102亿，央行投放7天期资金9720亿、1年MLF 6000亿、国库现金定存1000亿，全周资金累计净投放6618亿，7天OMO存量升至9720亿 [11] - 统计期内人民币兑美元即期汇率小幅贬值2个基点，逆周期因子运用明显 [11] - 按发行起始日口径，过去一周国债净融资 -1818.3亿，年初至今净融资17037.8亿，完成全年计划25.6%；新增地方债发行750.66亿，年初至今发行14328亿，完成全年计划27.6%，进度高于去年同期；截至4月27日，置换隐债的特殊再融资债已发行1.59万亿，完成全年计划79.7% [14] - 按资金净融出平均规模排序为国有行>货基>股份行>其他非银机构>理财子>城商行，按资金净融入平均规模排序为基金>券商>其他产品>保险>农商行；国有行融出规模升至2.87万亿，股份行融出规模小幅上升，大行体系融出规模升至3.09万亿，货基和理财子融出规模小幅下降，非银系整体融入规模下降，整体杠杆率预计小幅下降 [17] - 税期过后关键期限资金利率走低，隔夜下坡1.6%，DR007下行至1.64%，流动性分层在低位徘徊，R系列同步下行，非银流动性相对充裕；全周央行加大净投放维稳税期资金面，大行融出规模小幅上升，资金面“量升价跌”，周一周二均衡偏紧，后半周转为均衡偏松 [17] 存单复盘 - 统计期内存单净融资规模为1864.70亿元，发行总额达9771.10亿元，到期量为7906.40亿元；未来三周将分别有3353.10亿元、5235.60亿元、5825.20亿元的同业存单到期；一级发行利率明显下行，平均发行利率为1.7698%（前值1.7732%） [19] - 统计期增持力量排序为其他产品>理财>其他非银机构>货基>大行>基金>保险>外资行，减持力量排序为城商行>农商行>股份行>券商；外资行/保险/基金/理财/大行增持规模扩大，产品户/其他非银机构增持规模下降，货基卖转买，券商/城商行减持规模下降，农商行/股份行减持规模扩大；核心买盘增持力量边际增大，存单二级市场收益率走稳，资金利率下行，存单与资金利率价差走阔，1M/3M/6M/9M/1Y期限存单收益率分别变化+0.60BP/+0.12BP/+0.69BP/+0.38BP/+0.30BP [24] 下周关注 - 资金面MLF超额续作投放中长期流动性5000亿，市场降准降息预期延后，4月政治局会议维持“适时降准降息”，政策方向不变、节奏依国内外形势而定；大行融出规模小幅上升，各期限资金利率下行，银行间流动性充裕，非银融入规模边际下降，杠杆水平边际下降，流动性分层在绝对低位徘徊；未来一周交易日少、逆回购到期量大、政府债净融资转正，关注央行操作，投资者布局跨月和跨假期资金，预计资金面均衡运行平稳跨月 [28] - 存单供给端过去一周净融资规模转正、一级发行利率大多降价、国股行净融资规模转正，需求端股份行和城农商行是卖出主力，机构增持力量增强，存单二级利率和资金利率利差走阔；未来一周到期规模降至3300亿，供给端压力边际下降，资金均衡时存单收益率预计震荡 [29] 周度机构行为和微观结构复盘 机构行为复盘 - 过去一周基金净买债规模持续偏弱，少量买入普信债、二永债和存单等，利率债净买入力量偏弱且周内震荡减持；农商行对利率债需求强，主要净买入3 - 10年国债，对存单需求偏弱 [31] - 未来一周二级市场机构成交清淡，机构惜售且利率低位需求不强，市场对关税和经济政策敏感度降低，货币政策短期变动小，利率短期预计继续震荡 [31] - 过去一周非银和农商行总体净买债，买债规模排序为农商行>保险>货基>基金>理财等；银行总体净卖债，卖债规模排序为股份行>大行>券商>城商行 [32] - 各机构中基金未出现大额净买卖，农商行周四除存单净买入445亿元；基金净买债规模弱，货基周五存款净买入规模快速增长、信用债和利率债净买入规模总体平稳；理财净买债规模偏强且稳定，主要买入存单、金融债、普信债等；保险净买债规模稳定，主要买入超长地方债、少量买入存单，对二永债和超长利率债需求弱；农商行对利率债需求强、对存单需求弱；大行少量净买入存单同时净卖出超长地方债和各期限利率债等；其他产品净买债规模稳定，主要买入存单，对利率债净买入需求波动大，对普信债和商金二永债需求弱；其他机构净买债规模回落，主要买入存单和中短期限利率债 [36][37][40] - 各券种中利率债主要买盘净买卖力量弱，农商行和其他产品净买入，基金需求不强；20 - 30年国债主要买盘需求弱，农商行和保险净买入，其他产品和基金净卖出；普信债主要买盘净买入规模稳定，基金、理财及货基净买入力量强，其他产品小幅净卖出；5年以上超长普信债主要买盘净买入力量弱，保险、理财和基金净买入，其他产品净卖出；行权期限0 - 2年二级债主要买盘净买卖力量不强，基金、货基、保险净买入，其他产品净卖出；行权期限2 - 5年二级债主要买盘净买卖力量弱，基金和其他产品净买入规模减小；行权期限5年以上二级债主要买盘买卖力量均衡，基金持续买入，保险持续卖出；永续债主要买盘力量小幅增强，理财和基金主要买入，保险和其他产品净卖出；存单主要买盘周五净买入规模增长明显，货基需求高增，理财、保险和其他产品需求稳定，农商行净卖出 [53][57][60] 微观结构跟踪 - 4月25日过去10日滚动平均中长期债基久期和中长期利率债基久期中位数为3.16年和4.08年，久期水平小幅回落 [69] - 4月25日基金过去5日移动平均长债久期指数为0.58，过去一周上升0.01环比基本持平；农商行过去5日移动平均长债久期指数为0.55，相比4月18日降低0.1环比小幅下降 [71] - 过去一周债市杠杆率为106.86%，环比小幅下降；非银机构中基金、券商、其他产品净融入需求降低，保险净融入需求抬升，融出方中货基、理财净融出规模回落；银行体系中，大行、股份行净融出规模小幅增长，城商行净融出规模回落，农商行净融入规模增长；银行体系总体净融出能力小幅增长，非银体系中主要融出方净融出能力回落，主要融入方融入需求也回落 [75] - 4月25日10Y国开 - 10Y国债期限利差为3.55bp，利差继续震荡；1Y国开 - R001利差为 - 18.42BP，短债和资金价格倒挂格局继续维持 [84]