报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - 二季度以来房地产销售与投资等基本面数据均明显走弱 推动房地产市场"止跌回稳"仍是当前行业的主要目标 [8] - 北京 上海 深圳在承压的销售市场中先后优化限购与信贷政策 预计对局部地区市场情绪有阶段性提振 但政策对于销售量价的改善效果仍待观察 [8] - "高质量开展城市更新"已经成为行业主线任务 配套政策有望加速落地 各地也将加速出台城市更新相关行动方案 [8] - 流动性安全 重仓高能级城市 产品力突出的房企更具备α属性 得益于化债 政策纾困 销售改善等多重逻辑下的困境反转标的具备更大的估值修复弹性 [8] 重点城市新房市场跟踪 - 40个城市新房成交面积184.9万平方米 环比下降16.0% 同比上升5.2% [8][19] - 一 二 三四线城市新房成交面积环比增速分别为6.5% -22.7% -21.6% [8][19] - 一 二 三四线城市新房成交面积同比增速分别为6.6% 15.7% -17.6% [8][19] - 12个城市新房库存面积11256万平方米 环比增速0.04% 同比增速-14.5% [8][43] - 一 二 三四线城市新房库存面积去化周期分别为18.9 15.7 72.1个月 [8][43] 重点城市二手房市场跟踪 - 18个城市二手房成交面积138.8万平方米 环比下降11.3% 同比上升6.8% [8][51] - 一 二 三四线城市二手房成交面积环比增速分别为-9.2% -12.8% -9.9% [8][51] - 一 二 三四线城市二手房成交面积同比增速分别为0.6% 17.1% 4.5% [8][51] 百城土地市场跟踪 - 百城全类型成交土地规划建筑面积1548.0万平方米 环比上升37.0% 同比下降19.0% [8][64] - 成交土地总价260.4亿元 环比上升74.5% 同比下降47.7% [8][64] - 成交土地楼面均价1681.9元/平 环比上升27.4% 同比下降35.4% [8][64] - 百城成交土地溢价率1.4% 环比下降1.1个百分点 同比下降1.3个百分点 [8][64] - 百城成交住宅土地规划建筑面积257.3万平方米 环比上升101.1% 同比下降21.2% [8][82] - 百城成交住宅土地总价167.5亿元 环比上升231.7% 同比下降28.4% [8][82] - 百城成交住宅土地楼面均价6509.4元/平方米 环比上升64.9% 同比下降9.1% [8][82] 房企债券发行情况 - 房地产行业国内债券总发行量83.3亿元 环比上升125.0% 同比下降49.2% [8][119] - 总偿还量103.5亿元 环比下降18.5% 同比下降28.8% [8][119] - 净融资额-20.2亿元 [8][119] - 债券发行量最大的房企为华润置地 铁建房地产 黑牡丹 发行量分别为30.0 20.9 10.0亿元 [8][119] 板块表现回顾 - 房地产行业绝对收益-1.5% 较上周下降1.4个百分点 [8][102] - 房地产行业相对收益-0.7% 较上周上升2.1个百分点 [8][102] - 房地产板块PE为30.05X 较上周下降0.62X [8][102] 投资建议 - 建议关注四条主线：1）基本面稳定 在一二线核心城市的销售和土储占比高 在重点城市的市占率较高的房企：滨江集团 华润置地 越秀地产 建发国际集团 [8][129] - 2）从2024年以来在销售和拿地上都有显著突破的"小而美"房企：保利置业集团 城投控股 [8][129] - 3）经营或策略上有增量或变化的房企：新城控股 金地集团 龙湖集团 [8][129] - 4）受益于二手房市场持续量价修复的房地产经纪公司：贝壳-W 我爱我家 [8][129]

投资评级 - 报告对万润股份维持买入评级 原评级为买入 [1] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 医药业务改善带动二季度业绩同环比增长 看好公司多种新材料布局 [3] - 上调盈利预测 预计2025-2027年EPS分别为0.44元 0.54元 0.63元 对应PE分别为30.4倍 24.7倍 21.2倍 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入18.70亿元 同比降低4.42% 归母净利润2.18亿元 同比增长1.35% [3] - 第二季度营收10.09亿元 同比降低0.95% 环比增长17.12% 归母净利润1.38亿元 同比增长18.25% 环比增长73.13% [3] - 预计2025年主营收入3923百万元 同比增长6.2% 2026年4513百万元 增长15.0% 2027年5051百万元 增长11.9% [6] - 预计2025年归母净利润403百万元 同比增长63.7% 2026年497百万元 增长23.3% 2027年578百万元 增长16.2% [6] 业务分析 - 功能性材料收入14.69亿元 同比下滑9.55% 毛利率38.68% 同比下降1.99个百分点 [7] - 生命科学与医药业务收入3.76亿元 同比增长20.80% 毛利率38.56% 同比提升1.36个百分点 [7] - 医药子公司MP实现收入3.16亿元 同比增长33.13% 净利润0.35亿元 同比扭亏 [7] - 九目化学收入3.80亿元 同比降低23.10% 净利润0.93亿元 同比降低30.55% [7] - 三月科技收入0.96亿元 同比增长31.72% 净利润187.73万元 实现盈利 [7] 产能布局 - 万润工业园二期C05项目开展筹备工作 将扩建光刻胶用相关材料及聚酰亚胺材料产能 [7] - 蓬莱一期项目半导体制造材料生产车间开始试生产 [7] - 九目化学和三月科技OLED产能建设项目积极推进中 [7] - 热塑性聚酰亚胺材料PEI TPI PI-5218均已实现销售 PEEK产品已有中试产品产出 PA46处于实验室开发阶段 [7] 估值指标 - 当前股价13.29元 总市值122.66亿元 [1][3] - 预计2025年市盈率30.4倍 2026年24.7倍 2027年21.2倍 [4][6] - 预计2025年市净率1.7倍 2026年1.6倍 2027年1.5倍 [6] - 预计2025年EV/EBITDA 12.6倍 2026年10.1倍 2027年8.3倍 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 维持 PPI 渐进改善、长债利率缓慢回升情景的判断，当前通胀形势符合该情景判断 [2][14] 各部分内容总结 通胀数据情况 - 2025 年 8 月全国居民消费价格指数 CPI 同比下降 0.4%，食品价格下降 4.3%，非食品价格上涨 0.5%，消费品价格下降 1.0%，服务价格上涨 0.6%，CPI 环比持平；全国工业生产者出厂价格指数 PPI 同比下降 2.9%，工业生产者购进价格同比下降 4.0%，PPI 环比持平，工业生产者购进价格环比持平 [4] 核心 CPI 情况 - 8 月核心 CPI 同比上涨 0.9%，同比涨幅连续第 4 个月扩大，扩内需政策持续显效，消费领域价格继续呈现积极变化 [2][5] 食品价格情况 - 食品价格继续拖累 CPI 涨幅，或显示餐饮消费增长仍然偏慢，6、7 月社零餐饮业消费同比分别仅增长 0.9%和 1.1%，对社零增长形成拖累，8 月食品 CPI 同比降 4.3%，对 CPI 同比的下拉影响比上月增加约 0.51 个百分点 [2][5] - 上游价格下行趋势有企稳迹象，食用农产品价格指数绝对水平略有回升，9 月因中秋、国庆双节临近，食用农产品价格有望继续季节性改善，但因今年中秋节较晚，同比降幅的收敛可能较慢 [2][11] PPI 情况 - 8 月 PPI 筑底迹象趋于明显，环比转为持平，同比降幅因基数效应收敛，PPI 与 CPI 分化明显与前期房地产和商品出口价格同比下降有关，近期这两方面价格降幅企稳收敛，为 PPI 筑底创造下游需求端条件 [2][11] - 参考钢铁行业经验，其他重点行业可能主要对产能、产量进行精准调控，而非明显削减，预计将推动 PPI 渐进改善 [2][14] 相关研究报告 - 《如何看待美债长期利率触顶》《"平坦化"存款降息》《房贷利率仍是长期利率焦点》等多篇研究报告 [1]

投资评级 - 报告对601857 SH中国石油维持买入评级 原评级为买入 [2][7] - 板块评级为强于大市 [2] 核心观点 - 公司经营业绩稳健 长期投资价值强化 全产业链竞争优势突出 [5][7] - 油气产量结构优化 天然气占比提升 新能源业务贡献绿色增量 [5][10] - 炼油化工转型升级深入推进 增产增销高附加值产品 [5][10] - 分红比例略增 资本开支稳健 积极回馈股东 [10] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入14,500.99亿元 同比下降6.74% 归母净利润839.93亿元 同比减少5.42% [5][11] - 第二季度营收6,969.91亿元 同比减少6.09% 归母净利润371.86亿元 同比减少13.59% [5][12] - 销售毛利率20.89% 同比降低0.1个百分点 加权平均净资产收益率5.4% 同比减少0.6个百分点 [10] - 经营活动现金流量净额2,270.63亿元 同比增长4.0% [10] - 2025年中期股息每股0.22元 总派息额约402.65亿元 股利支付率47.94% 同比提升1.99个百分点 [10] 业务板块分析 - 油气和新能源分部经营利润856.86亿元 同比下降6.8% [10] - 炼油化工和新材料分部经营利润110.56亿元 同比下降18.9% [10] - 销售分部经营利润75.62亿元 同比下降25.2% [10] - 天然气销售分部经营利润186.26亿元 同比增长10.8% [10] - 2025年上半年油气当量产量923.6百万桶 同比增长2.0% 其中国内原油产量同比增长0.6% 可销售天然气产量同比增长4.7% [10] - 新能源业务新获风光发电指标1,638万千瓦 风光发电量36.9亿千瓦时 同比增长70.0% [10] - CCUS业务捕集利用二氧化碳130.5万吨 实现驱油30万吨 [10] 生产数据 - 加工原油694.3百万桶 同比增长0.1% [10] - 生产成品油5,957.2万吨 同比下降0.9% [10] - 化工产品商品量1,997.1万吨 同比增长4.9% [10] - 合成树脂产量693.8万吨 同比增长5.3% [10] - 新材料产量166.5万吨 同比增长54.9% [10] - 乙烯产量447.3万吨 同比增长5.3% [10] 费用结构 - 销售费用率2.0% 同比持平 [10] - 管理费用率2.2% 同比上升0.3个百分点 [10] - 研发费用率0.7% 同比上升0.1个百分点 [10] - 财务费用率0.4% 同比持平 [10] 资本开支 - 2025年全年资本性支出预计2,622.00亿元 [10] - 油气和新能源板块占比80.09% 炼油化工和新材料板块占比13.92% 销售板块占比2.90% 天然气销售板块占比2.10% [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1,660.51亿元 1,694.82亿元 1,727.05亿元 [7][9] - 对应市盈率9.7倍 9.5倍 9.3倍 [7][9] - 预计2025-2027年每股收益0.91元 0.93元 0.94元 [9] 估值指标 - 总市值1,608,754.40百万元 [4] - 发行股数183,020.98百万股 [4] - 市净率1.0倍(2025E) 0.9倍(2026E) 0.9倍(2027E) [9] - EV/EBITDA 6.0倍(2025E) 5.7倍(2026E) 5.2倍(2027E) [9]

9月金股组合 - 京沪高铁(601816 SH)入选9月金股组合 [1] - 桐昆股份(601233 SH)入选9月金股组合 [1] - 雅克科技(002409 SZ)入选9月金股组合 [1] - 宁德时代(300750 SZ)入选9月金股组合 [1] - 恒瑞医药(600276 SH)入选9月金股组合 [1] - 三友医疗(688085 SH)入选9月金股组合 [1] - 北京人力(600861 SH)入选9月金股组合 [1] - 菲利华(300395 SZ)入选9月金股组合 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘3812 22点 单日上涨0 13% [3] - 深证成指收盘12557 68点 单日上涨0 38% [3] - 创业板指收盘2904 27点 单日上涨1 27% [3] - 通信行业单日涨幅3 49%领涨申万一级行业 [3] - 电力设备行业单日跌幅1 18%表现最弱 [3] 宏观经济：8月通胀数据 - 8月CPI同比下降0 4% 环比持平 核心CPI同比增长0 9% [5] - 食品价格同比降幅扩大 对CPI下拉影响较7月增加0 51个百分点 [6] - 非食品价格同比上涨0 5% 涨幅连续3个月扩大 [5] - 服务价格同比增长0 6% 消费品价格同比下降1 0% [5] - 贵金属消费品价格同比上涨 带动1-8月其他用品和服务价格累计增长7 1% [6] - 8月PPI同比下降2 9% 生产资料下降3 2% 生活资料下降1 7% [7] - PPI同比降幅收窄 煤炭加工等行业价格降幅收窄贡献0 50个百分点 [7] 策略研究：并购重组市场 - 8月25日至9月7日A股并购市场披露交易68起 总金额5190亿元 [8] - 并购活跃度环比下降 呈现频率高、主体多、领域广特点 [8] - 房地产、基础化工、半导体、电子设备等行业并购热度较高 [8] - 民营企业和地方国企主导横向整合与战略合作类并购 [8] 房地产：上海楼市研究 - 上海存量住宅老龄化严重 64%房屋楼龄超20年 涉及962万套住房 [9] - 存量小区2 75万个 其中82%楼龄超20年 [9] - 上海楼市发展分三阶段：1999-2006年稳步发展 2007-2021年黄金时代 2022年后增速放缓 [10] - 2025年1-5月新房销售面积同比增长5% 扭转连续三年负增长态势 [14] - 同期二手房销售面积同比增长36% 涨幅持续扩大 [14] - 二手房成交占比达76% 创历史新高 [14] - 内环内新房价格坚挺 2024年涨幅明显 [18] - 中外环间新房供需关系紧张 2025年1-5月动态需求小于供应 [15] - 改善型产品表现突出 2025年1-5月120-140平户型销量明显增长 [15] - 二手房市场呈现以价换量 2025年5月二手房价格环比下降0 7% [17] - 中原地产数据显示二手房价格较2022年6月高点下降30 6% [17] - 中指院口径二手房均价52878元/平 较2022年4月高点下降20 4% [17] - 内环内、140-180平户型及次新房价格相对抗跌 [19] - CAZ中央活动区概念强化 覆盖75平方公里 贡献全市25%GDP [12] - CAZ区域二手房均价10万元/平 较高点跌幅10% 优于全市20%的跌幅 [12] - 一江一河规划涉及14个区 黄浦江沿岸板块二手房均价7 9万元/平 [13] - 苏州河沿岸板块二手房均价8 2万元/平 较高点跌幅均为11% [13] - 2025年5月末上海新房库存758万平 去化周期8 2个月 [21] - 二手房库存3149万平 去化周期18 4个月 占整体库存81% [21] - 外环外新房库存占比80% 去化压力集中 [22] - 中环内二手房去化压力较大 与新房市场形成反差 [23]

投资评级 - 报告对该公司维持"买入"评级 原评级为"买入" [1][3] - 板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 公司价值创造能力凸显 长期发展持续向好 在油价下行周期展现出较强的盈利韧性和抗风险能力 [3] - 公司增储上产成果丰硕 油气主业根基牢固 提质增效持续深化 成本竞争优势进一步巩固 [3] - 油气与新能源双轮驱动格局逐步形成 长期投资价值提升 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2076.08亿元 同比下降8.45% 归母净利润695.33亿元 同比下降12.79% [3] - 第二季度营业收入1007.54亿元 同比下降12.62% 环比下降5.71% 归母净利润329.70亿元 同比下降17.60% 环比下降9.83% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1381.51亿元、1387.52亿元和1422.47亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为2.91元、2.92元和2.99元 对应市盈率分别为8.9倍、8.9倍和8.7倍 [5] - 销售毛利率为53.5% 同比下降0.2个百分点 净资产收益率（摊薄）为8.8% 同比下降2.3个百分点 [8] - 资本负债率8.4% 较去年末下降2.5个百分点 [8] - 经营活动现金流净流入1091.8亿元 同比下降7.9% [8] 产量与储量 - 2025年上半年油气净产量达384.6百万桶油当量 同比增长6.1% 达历史同期新高 [8] - 国内产量266.5百万桶油当量 同比增长7.6% 海外产量118.1百万桶油当量 同比增长2.8% [8] - 天然气产量同比增长12.0% 石油液体和天然气产量占比分别为77.0%和23.0% [8] - 储量替代率保持在130%以上 储量寿命维持在10年水平 [8] 项目进展 - 渤中26-6一期、文昌9-7、东方29-1气田以及巴西Buzios7和Mero4等重点项目顺利投产 [8] - 上半年共获得5个新发现并成功评价18个含油气构造 [8] - 新签伊拉克Block7和哈萨克斯坦Zhylyoi区块石油合同 圭亚那深水立体勘探持续增储 [8] 成本控制 - 桶油主要成本降至26.94美元/桶油当量 [8] - 通过精细注水、稳油控水和智能分注等技术手段 使中国海上油田自然递减率降至9.5% 创历史最好水平 [8] 绿色转型与技术创新 - 优质钻完井建设示范项目效率提升26% [8] - "深海一号"智慧气田获评国家卓越级智能工厂 [8] - 上半年消纳绿电5亿千瓦时 完成1万方/天以上火炬气回收 实现节电约1800万千瓦时 [8] - "海油观澜号"浮式风电累计发电4700万千瓦时 [8] - 文昌9-7油田余热发电装置预计年发电4000万千瓦时 [8] - 恩平15-1平台建成中国首个海上CCUS项目 [8] 股东回报 - 董事会决定派发中期股息0.73港元/股（含税） 股息支付率45.5% 派息总额约人民币316.02亿元 [8] - 在油价下行周期仍保持分红水平稳定 [8] - 预计2025-2027年每股股息均为1.3元 股息率分别为5.0%、5.1%和5.2% [6]

CPI表现与结构 - 8月CPI同比下降0.4%，环比持平，核心CPI同比上升0.9%[2][4] - 食品价格同比下降4.3%，对CPI同比下拉影响较7月增加0.51个百分点[5][7] - 猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果四项对CPI同比下拉影响较7月增加0.47个百分点[5][7] - 非食品价格同比上涨0.5%，连续第3个月扩大，影响CPI上涨约0.43个百分点[2][6] - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%，合计影响CPI上涨约0.22个百分点[6] - 服务价格同比上涨0.6%，影响CPI上涨约0.23个百分点[2][6] - 1-8月其他用品和服务价格累计同比增长7.1%，食品烟酒和交通通信仍为负增长[7] PPI表现与驱动因素 - 8月PPI同比下降2.9%，环比持平，同比降幅较7月收窄0.7个百分点[2][16] - 生产资料价格同比下降3.2%，生活资料价格同比下降1.7%[2][16] - 煤炭加工、黑色金属冶炼等行业价格同比降幅收窄，对PPI同比下拉影响较上月减少0.50个百分点[2][17] 政策与展望 - 预计9月起CPI同比增速将出现明显上行趋势，PPI同比已见底[7][21] - PPI同比回正需依赖"反内卷"政策效果及行业供求关系改善[21]

核心观点 - 本期中国A股并购重组市场活跃度环比下降，重大并购事件68起，环比下降15.00%，披露交易金额5190.00亿元人民币，环比下降13.77% [1][2] - 市场呈现"频率高、主体多、领域广"三大特点，民营企业与地方国有企业为主力，横向整合和战略合作为主要目的 [1][2] - 在监管政策优化和经济修复支撑下，并购市场有望进一步释放产业整合与价值重塑空间 [1][2] 市场概况 - 重大并购事件数量68起，环比下降15.00%，披露交易金额5190.00亿元，环比下降13.77% [2] - 房地产管理和开发、机械Ⅲ、基础化工、半导体产品、电子设备、仪器和元件、媒体、电气设备Ⅲ、汽车零配件等行业并购活跃 [1][2] - 政策驱动与企业主动调整双轮共振，市场进入"效率提升+结构优化"新阶段，预计维持高频运行态势 [2] 上市公司停牌筹划/宣布重组预案 - 23家上市公司停牌筹划/宣布重组预案，股价双周平均涨跌幅-0.90% [2] - 典型案例包括新筑股份出售四川发展100%股权（机械Ⅲ）、海光信息吸收合并中科曙光100%股权（半导体）、国科微定增收购中芯宁波94.366%股权（半导体） [3] - 重组目的涵盖横向整合（9家）、战略合作（5家）、资产调整（2家）、垂直整合（2家）和多元化战略（2家） [3][4] 上市公司预案后重大进展 - 33家上市公司预案后取得重大进展，股价双周平均涨跌幅-2.95% [2] - 进展阶段包括国资委批准（2家）、交易所受理（8家）、股东大会通过（8家）、完成（4家）及达成转让意向（7家） [7][8] - 代表性案例：海汽集团收购海旅免税部分股权（多元化战略）、沪硅产业定增收购新昇晶睿48.7805%股权（半导体）、科源制药定增收购宏济堂99.42%股权（制药） [7] 市场表现数据 - 停牌筹划公司中，开普云双周涨跌幅78.57%最高（软件），新莱福-13.25%最低（电子设备） [5] - 重大进展公司中，海联讯涨跌幅13.91%最高（信息技术），得邦照明-14.27%最低（家电） [8][9] - 重组指数双周涨跌幅为-2.87%，投研热度环比增加175.86% [2] 行业分布特征 - 半导体领域活跃度突出（海光信息、概伦电子、国科微等5起），交易目的以战略合作为主 [3][7] - 机械Ⅲ行业涉及新筑股份、邵阳液压等3起，均为横向整合或垂直整合 [3][4] - 基础化工行业通过镇洋发展、南京化纤等4起操作推动产业整合 [3][7][8]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 上海楼市呈现明显的周期性与结构性分化特征 当前处于震荡期 [6] - "CAZ"和"一江一河"是未来区域发展的重要方向 规划区域房价抗跌性显著优于全市平均水平 [2][6] - 2025年1-5月新房成交量同比转正+5% 二手房成交量同比大幅增长+36% [6] - 内环内、140-180平次新房及规划板块相对抗跌 [2][6] - 新房去化压力集中在外环外刚需产品 二手房去化压力在中环内改善型产品 [3][6] 周期演变 - 截至2025年5月末上海存量小区2.75万个 82%楼龄超20年 存量房屋962万套 64%楼龄超20年 [6][14] - 浦东新区20年以上楼龄小区占全市存量小区比重14.4% 静安区7.3% 房龄结构问题突出 [6][14] - 2000年商品住宅成交均价3157元/平 2006年达7039元/平 2021年突破4万元/平 [6] - 2024年新房成交面积1357万平 不足2007年峰值3279万平的一半 [6][26] - 2007年至今经历五轮上行周期和四轮下行周期 政策调控对周期影响显著 [6] 区域规划 - CAZ（中央活动区）总面积75平方公里 占全市1.18% 贡献25%的GDP [6] - CAZ区域2025年1-5月二手房均价10.0万元/平 较峰值跌幅10% 低于全市20%的跌幅 [6] - 黄浦江沿岸板块二手房均价7.9万元/平 较峰值跌幅11% [6] - 苏州河沿岸板块二手房均价8.2万元/平 较峰值跌幅11% [6] - 黄浦区房价跌幅仅5% 崇明区跌幅达22% [6] 成交量分析 - 2025年1-5月外环内新房销售占比提升 内外环间占比达34% [6] - 开盘去化率2025年1-5月均值54% 高于重点30城均值40% [6] - 改善型产品韧性显著 2024年高端改善及2025年1-5月120-140平产品销量增长明显 [6] - 二手房中环以内成交同比涨幅超40% 140-240平户型成交同比涨幅超60% [6] - 次新房成交占比逐步提升 [6] 房价表现 - 2025年5月新房房价环比+0.7% 二手房环比-0.7% [6] - 新房成交均价92119元/平处于历史高位 二手房价格指数较高点下降30.6% [6] - 内环内新房2024年价格上涨明显 2025年1-5月中外环间及郊环外价格回升 [6] - 240平以上大户型新房价格涨幅最为显著 [6] - 二手房90平以下刚需产品跌幅最大 300平以上及140-180平产品跌幅最小 [6] 库存结构 - 2025年5月末总库存3906万平 去化周期14.9个月 [6] - 新房狭义库存758万平 去化周期8.2个月 80%集中在外环外 [6] - 二手房库存3149万平 去化周期18.4个月 占整体库存81% [6] - 内中环间新房去化周期仅5个月 120-240平产品去化周期最短仅2.3个月 [6] - 中环以内二手房去化压力大 2000-2009年建成住房去化周期达20个月 [6] 供需错配 - 中环内超九成房源为二手房 90平以下刚需产品超九成房源为二手房 [6] - 外环外新房库存占比80% 但需求相对不足 [6] - 改善型二手房库存去化压力大 与新房市场形成结构性反差 [6]

行业投资评级 - 维持社会服务行业“强于大市”评级 [2] 报告核心观点 - 暑期出行高峰已结束，但旅客量同比增长仍反映出出行市场景气度尚可 [2] - 展望后续，促消费政策仍有望加码推出，以坚定消费驱动经济的重要性 [2][5] - 暑期出行数据体现景气度良好，后续促消费政策有望不断优化 [5] 市场回顾与行业表现 - 前两交易周（2025年8月25日至9月5日）社会服务板块下跌0.21%，在申万一级31个行业中排名第12位，跑输沪深300指数2.09个百分点 [2][13] - 同期上证综指下跌0.35%，沪深300指数上涨1.88%，创业板指数上涨10.27% [13] - 社会服务子板块中3个上涨：旅游及景区（+7.43%）、旅游零售（+4.46%）、酒店餐饮（+2.08%）；专业服务（-2.41%）和教育（-6.59%）下跌 [16] - 社会服务行业个股涨跌幅中位数为-0.76%，75家公司中有34家上涨，长白山涨幅最大达25.96%，安邦护卫跌幅最大为-18.65% [19] - 截至2025年9月5日，社会服务行业PE（TTM）调整后为37.43倍，处于历史分位41.45% [20] 行业动态与数据 - 暑运期间（7月1日至8月31日）全社会跨区域人员流动量达116亿人次，同比增长7% [7] - 全国铁路暑运累计发送旅客9.53亿人次，日均1537万人次，同比增长5.8% [32] - 全国民航暑运累计运输旅客1.47亿人次，日均237万人次，同比增长3.6% [7] - 2025年9月1日至7日，全国民航执行客运航班量105,308架次，环比减少9.72%，为2019年同期水平的102.13%；其中国际航班量12,853架次，恢复至2019年的85.27%，环比下降4.32% [7] - 2025年7月至8月，上海市全要素旅游消费交易总额为1524亿元，同比增长27% [30] 重要行业新闻 - 市内免税店加速布局：广州、深圳市内免税店于8月26日开业，长沙、成都等地市内免税店也将陆续开业 [28] - 中国酒店集团体系化出海：锦江酒店计划未来五年在马来西亚等东南亚六国落地超180个项目，整体布局规模目标突破500家 [28] - 中俄将实施双向免签：消息发布后1小时内，同程旅行平台俄罗斯旅游相关产品瞬时搜索量环比增长6倍多 [29] - 国务院办公厅印发意见推进体育产业高质量发展，目标到2030年体育产业总规模超过7万亿元 [32] - 2024年上海人力资源服务行业全口径年营收突破5600亿元 [33] 重点公司公告摘要 - 锦江酒店：2025年上半年营收65.26亿元，同比减少5.31%；归母净利润3.71亿元，同比下降56.27% [35] - 长白山：2025年上半年营收2.35亿元，同比减少7.44%；归母净利润亏损205.13万元，同比降幅109.75% [35] - 科锐国际：2025年上半年营收70.75亿元，同比增长27.67%；归母净利润1.27亿元，同比增长46.96% [35] - 首旅酒店：2025年上半年营收36.61亿元，同比减少1.93%；归母净利润3.97亿元，同比增长11.08% [35] - 中青旅：2025年上半年营收48.66亿元，同比增长11.84%；归母净利润6685.3万元，同比下降7.88% [35] 投资建议关注公司 - 业绩增长确定性强的出行链公司：同程旅行、黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、中青旅、海昌海洋公园、天目湖、长白山等 [5][41] - 受益于商旅客流复苏的连锁酒店品牌：君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店等 [5][41] - 受益于促就业政策的人力资源公司：科锐国际、北京人力 [5][41] - 跨境游恢复受益的免税零售商：中国中免、王府井 [5][41] - 其他细分领域公司：同庆楼、豫园股份、米奥会展、兰生股份、锋尚文化、大丰实业 [5][41]