核心观点 - AI应用商业化拐点临近 重点关注国产算力与商业化进程较快的应用垂类赛道 [1][2] - 底层技术体系加速成熟 AI底座能力从"能用"迈向"好用"与"可控" [2][8] - AI垂类商业模式进入业绩验证期 Tokens消耗量加速增长表明需求扩张 [2][23] - 应用端商业化加速催化算力需求 海外算力链维持高景气 国产算力迎来产业突破 [2][58] - 重视国产算力及信创特别是华为链与AI应用和端侧投资机会 [2][85] 技术体系成熟度 - 算力层推理成本大幅下降 达到GPT-3.5性能水平的AI模型推理成本从2022年11月每百万token 20美元降至2024年10月仅0.07美元 降幅超过280倍 [9] - 模型层通用大模型能力达到商用标准 GPT-5在降低幻觉、强化编程和医疗能力方面取得进展 在SWE-bench测试中得分74.9% 在HealthBenchHard测试中得分46.2% [19] - 数据标注体系加速完善 截至2025年3月总规模达17282TB 形成335个行业高质量数据集 带动数据标注行业产值超83亿元 [20] AI应用商业化进展 - Tokens消耗量加速增长 2025年4月Gemini大模型月度推理量达480T 较一年前增长50倍 谷歌每月处理Tokens数量从480T增长至980T [24] - AI编程领域商业化领先 GitHub Copilot用户超2000万 Cursor的ARR超5亿美元且每两个月翻一番 [29] - AI多模态应用快速变现 快手可灵2025年Q2收入超2.5亿元 其中70%来自P端付费会员订阅 [33] - AI广告重塑价值链 Meta2025年Q2广告营收同比增长21.5% Instagram广告转化率提升5% [40] 算力产业链景气度 - 北美四大云厂商2025年Q2资本开支达862亿美元 同比增速81.43% [59] - 英伟达2025年Q1营收持续验证 市值2025年7月突破4万亿美元 [60] - 华为算力集群性能超越英伟达 Cloud Matrix 384在密集BF16算力(300PFLOPS)和总内存容量(49.2TB)等指标反超GB200 NVL72 [65] - 华为昇腾910C算力芯片良率达40% 实现翻倍提升 [69] 投资机会分析 - 2025年4月9日反弹以来 海外算力涨幅达255% 国产算力涨幅71% AI应用涨幅27% AI端侧涨幅61% [85] - 国产算力及应用链多个赛道拥挤度较低且业绩预期向好 包括国产芯片、信创服务器、AI编程、AI医疗等 [85][91] - AI产业链风格转向中大市值 8月1日-8月15日1000亿以上个股涨幅中位数达9.39% 显著高于中小市值 [92] - 重点关注国产芯片、信创服务器、IDC及算力租赁、PCB等产业链环节中的中大市值个股 [93]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 上海"好房子"标准细则正式落地，新规对住宅阳台设计进行细致规范，通过"半面积计容"方式允许户型配置更大阳台，外立面干挂石材、铝板等装饰面层不计入容积率，鼓励架空层和风雨连廊不计入容积率，这将提升开发商升级外立面积极性和打造丰富居民公共设施空间，有助于得房率实质提升和居住体验改善 [3] - 受一线城市新政后成交修复带动及低基数影响，9月新房、二手房成交同环比均有改善，但整体局面持续性仍有待观察，价格绝对值仍在走低、库存上升、居民信心较弱，且去年四季度开始销售基数较高，接下来市场可能仍会面临一定压力 [7] - 流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出房企更具备α属性，得益于化债、政策纾困、销售改善等多重逻辑下困境反转标的具备更大估值修复弹性 [7] - 建议关注四条主线：1）基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、重点城市市占率较高房企：滨江集团、华润置地、越秀地产、建发国际集团；2）2024年以来销售和拿地有显著突破"小而美"房企：保利置业集团、城投控股；3）经营或策略上有增量或变化房企：新城控股、金地集团、龙湖集团；4）受益于二手房市场持续量价修复房地产经纪公司：贝壳-W、我爱我家 [7] 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - 40城新房成交面积229.9万平，环比上升23.0%，同比下降7.7%，同比增速较上周下降33.5个百分点；一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为9.8%、45.0%、-3.0%，同比增速分别为4.4%、1.9%、-42.5%；一、二线城市同比涨幅较上周分别收窄53.6、13.6个百分点，三线城市同比增速较上周下降52.8个百分点 [6][16][17] - 18城二手房成交面积164.3万平，环比上升1.8%，同比上升6.0%，同比涨幅较上周收窄36.7个百分点；一、二、三四线城市环比增速分别为-8.6%、12.2%、-12.0%，同比增速分别为25.5%、6.9%、-34.0%；一、二线城市同比涨幅较上周分别收窄41.2、32.0个百分点，三四线城市同比增速较上周下降34.6个百分点 [6][16] - 12城新房库存面积11434万平，环比增速0.7%，同比增速-12.7%；去化周期22.1个月，环比上升1.4个月，同比上升0.3个月；一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为21.0、20.2、102.5个月，一、二、三四线城市环比分别上升0.8、1.9、15.2个月，一、三四线城市同比分别上升0.4、25.3个月、二线城市同比下降0.7个月 [6][16][41] 百城土地市场跟踪 - 百城全类型成交土地规划建筑面积1761.6万平，环比上升57.2%，同比上升41.8%；成交土地总价447.1亿元，环比上升210.7%，同比上升43.5%；成交土地楼面均价2538元/平，环比上升97.6%，同比上升1.2%；土地溢价率1.2%，环比下降0.2个百分点，同比下降0.6个百分点 [6][61] - 百城成交住宅土地规划建筑面积692.0万平，环比上升115.4%，同比上升360.3%；成交住宅土地总价347.2亿元，环比上升234.0%，同比上升252.1%；成交住宅土地楼面均价5017.9元/平方米，环比上升55.0%，同比下降23.5%；住宅类用地溢价率3.9%，环比下降1.0个百分点，同比下降3.7个百分点 [83] 本周行业政策梳理 - 中央：工信部、住建部等六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出通过政府采购强制提升绿色建材应用比例，将陶瓷薄砖、智能马桶、整体卫浴、节能门窗、适老化建材、家用安全防护用品纳入消费品以旧换新补贴范围 [99][102] - 地方：上海优化调整个人住房房产税试点政策，符合条件高层次人才、重点产业紧缺急需人才及持有居住证满3年购房人新购家庭第一套住房暂免征收房产税；上海青浦区发布人才购房政策，外省市来沪人员社保或个税缴纳未满1年可通过人才绿色通道申报购房资格；山东明确建立可持续城市更新融资模式；东莞实施购房补贴政策，给予购房合同总价2%、最高不超过3万元购房补贴，首套房、二套房最高贷款额度统一提高至150万元 [100][101][102] 本周板块表现回顾 - 房地产行业绝对收益-0.2%，较上周下降0.9个百分点，相对收益（相对沪深300）-1.2%，较上周下降2.4个百分点；房地产板块PE为32.74X，较上周上升1.07X [6][103] - A股涨跌幅靠前公司：滨江集团4.9%、招商蛇口4.3%、华侨城A2.0%；港股涨跌幅靠前公司：中国海外发展-2.0%、建发国际集团-2.8%、龙湖集团-3.8% [108] 本周房企债券发行情况 - 房地产行业国内债券总发行量150.1亿元，环比上升104.8%，同比上升75.8%；总偿还量135.7亿元，环比上升23.2%，同比上升74.0%；净融资额14.4亿元 [6][121] - 债券发行量最大房企：招商蛇口35.0亿元、上海金茂19.5亿元、城投控股17.3亿元；债券偿还量最大房企：华润置地48.0亿元、首开股份19.0亿元、广州城建15.0亿元 [121]

市场表现概览 - 恒生指数年初至今上涨30.3%，报26,128点，但单日下跌1.3%[2] - MSCI中国指数年初至今表现最佳，上涨34.8%[2] - 韩国KOSPI指数年初至今上涨41.1%，但单日跌幅最大，为2.5%[2] - 黄金价格年初至今大幅上涨43.6%，至每盎司3,769美元[3] - 波罗的海干散货指数年初至今飙升127.3%，至2,266点[3] 南向资金与零售行业 - 2025年南向资金日均成交额超3,100亿港元，全年净流入预期上调至1.3万亿元人民币[6][7] - 名创优品因良好的回报和产品吸引力获区域运营商积极看法，但零售市场存在IP策略有效性等担忧[8][9][11] - 零售行业整合持续，强大且差异化的供应链被视为跑赢大市的关键[10][11] 电信与AI基础设施 - 中国联通2025年AI服务器招标预算达79.6亿元人民币，采购87,020台服务器，但中标总报价仅60亿元，显示价格竞争激烈[13][16] - 中国联通2025年云计算资本开支预计为180亿元人民币，较2024年增长28%，确认AI算力需求强劲[14][16] - 未来6至12个月内，通用服务器与AI服务器的价格竞争预计将持续加剧[15][17]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 核心观点 - 原油运价高位震荡，9月25日中国进口原油综合指数（CTFI）报1908.03点，较9月18日下跌3.4% [3][14] - 集运远洋航线运价下跌，9月26日上海港至欧洲基本港运价为971美元/TEU，较上期下跌7.7%；至美西和美东运价分别为1460美元/FEU和2385美元/FEU，分别下跌10.8%和6.7% [3][15] - 低空经济领域进展显著，首款混合动力倾转旋翼eVTOL型号DF600申请获民航西南局受理，沙特与亿航智能合作推出自动驾驶飞行器和空中出租车服务 [3][16][17][18] - 物流数字化标准发布，"并行港"模式运行一周年货物吞吐量达76.61万吨、3.7万标箱，物流成本下降约25% [3][24][25] 行业高频数据跟踪 航空物流 - 2025年9月中国至亚太航线运价稳定，上海出境空运价格指数同比-6.6%，波罗的海空运指数同比-5.9% [26] - 2025年8月国际货运执飞航班量同比+16.88%，国内货运执飞航班量同比-1.13% [33] 航运港口 - 内贸集运价格指数（PDCI）报1040点，同比+13.54%；SCFI指数报1114.52点，同比-47.80% [38] - 干散货运价指数（BDI）报2259点，同比+8.03%，其中海岬型指数同比+1.31% [44] - 2025年1-7月全国港口货物吞吐量104.41亿吨，同比+4.4%，集装箱吞吐量20294万标箱，同比+6.3% [49] 快递物流 - 2025年8月快递业务量161.5亿件，同比+12.29%；业务收入1189.6亿元，同比+4.24% [50] - 顺丰控股单票价格13.27元，同比-15.32%；韵达股份单票价格1.92元，同比-3.52% [71] - 行业集中度指数CR8为86.90，同比+2.00% [79] 航空出行 - 2025年9月第四周国际日均执飞航班1814架次，同比+8.69%；国内飞机日利用率7.55小时/天 [87] - 2025年8月主要航司ASK指标超2019年同期，南航、国航、东航分别恢复至112.06%、128.07%、119.60% [96] 公路铁路 - 2025年9月15-21日全国高速公路货车通行量5882万辆，环比+1.92% [4][105] - 2025年8月铁路货运周转量3167.01亿吨公里，同比+8.80% [107] 交通新业态 - 2025年Q2联想PC出货量1697万台，同比+15.22%，市场份额25.1% [4][118] - 滴滴出行2024年10月市占率79.54%，环比-0.64pct [115] 投资建议 - 关注出口链条标的：中远海特、招商轮船、华贸物流 [5] - 布局低空经济赛道：中信海直 [5][138] - 聚焦基建驱动主题：雅鲁藏布江水电站建设受益标的四川成渝、重庆港 [5] - 配置公路铁路板块：赣粤高速、京沪高铁、招商公路等 [5] - 把握电商快递机会：顺丰控股、极兔速递、韵达股份 [5] - 参与航空行业复苏：中国国航、南方航空、春秋航空等 [5]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 锂电产业链旺季开启，锂电池备货需求旺盛，排产有望继续上行 [1] - 固态电池产业化进程加速，利元亨首条产线已陆续交货，长安汽车预计2026年实现装车验证 [1][3] - 光伏产业链"反内卷"为主线，电池片和组件价格出现上涨，但8月装机疲软（同比下滑55.3%）影响涨价持续性 [1][3] - 氢能产业迎来政策推动，国家能源局强调风光制氢突破，金风科技、中船科技投建氢氨醇一体化项目 [1][3] - 新能源汽车销量预计保持高增，工信部优化购置税等优惠措施，欧盟8月新车注册量增长5.3%至677,786辆 [1][3] 板块行情表现 - 电力设备和新能源板块本周上涨3.86%，发电设备领涨10.50%，风电涨7.40%，光伏涨5.62% [3][11] - 锂电池指数上涨3.47%，核电下跌0.32%，新能源汽车指数下跌0.37%，工控自动化下跌0.50% [3][14] - 个股涨幅前五：大洋电机（20.50%）、吉鑫科技（18.87%）、鹏辉能源（18.56%）、嘉泽新能（18.22%）、先导智能（17.79%） [14] 锂电产业链动态 - 全球电池产量预计达2,150GWh，10月电池产量预计增长5%以内 [3] - 1-8月中国锂离子电池出口数量30.03亿个（同比增长18.66%），出口额482.96亿美元（同比增25.79%） [3] - 材料价格波动：六氟磷酸锂环比涨2.61%至5.9万元/吨，碳酸锂电池级价格微涨0.41%至7.35万元/吨 [15] 光伏产业链价格 - 硅料价格企稳，致密料执行价49-55元/kg，颗粒料47-50元/kg [16] - 硅片价格坚挺：182N型维持1.35元/片，210N型维持1.70元/片 [17] - 电池片涨价：182N型涨至0.32元/W（环比涨3.23%），210N型涨至0.31元/W（环比涨3.33%） [18][22] - 组件集中式项目价格涨至0.685元/W（环比涨2.24%），分布式项目稳定在0.70元/W [20][22] - 辅材价格分化：EVA粒子涨7.3%至11,750元/吨，背板PET降1.0%至5,720元/吨 [25][26] 政策与行业目标 - 2035年风电和太阳能总装机目标为2020年的6倍以上（力争36亿千瓦） [3] - 1-8月国内新增光伏装机230.61GW（同比增长65%），但8月新增装机仅7.36GW（同比下滑55.3%） [3] 公司重大动态 - 天赐材料：子公司与瑞浦兰钧签订80万吨电解液供应协议，并递交港交所招股书 [3][28] - 盛新锂能：拟以14.56亿元收购启成矿业21%股权 [3][28] - 华光环能：签约1.6亿元海外燃机电站项目 [3][28] - 亿晶光电：变更为无控股股东状态 [3][28]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"强于大市" [2] 核心观点 - 九月份建议关注四大方向："反内卷"对供给端影响、自主可控背景下的电子材料公司、低估值行业龙头、分红稳健的能源企业 [2][12] - 中长期推荐三大投资主线：原油价格中高位延续带动油气开采高景气；新材料领域发展空间广阔；政策加持下需求复苏的龙头及高景气子行业 [12] - 本周行业表现：基础化工行业跌幅0.95%，在申万31个一级行业中排名第17；石油石化行业跌幅0.12%，排名第10 [9][12] - 产品价格监测：跟踪的100个化工品种中，25个价格上涨，43个下跌，32个稳定；月均价环比上涨占比34%，下跌52%，持平14% [9] 行业动态与价格分析 - 国际油价上涨：WTI原油期货收于65.72美元/桶，周涨幅4.85%；布伦特原油期货收于70.13美元/桶，周涨幅5.17% [36] - 原油供应变化：沙特7月原油出口降至599.4万桶/日，为2025年3月以来最低；美国原油日均产量1,350.1万桶，同比增加30.1万桶 [36] - 原油需求与库存：美国石油需求总量日均2,079.3万桶，周增加15.6万桶；原油库存总量82,070万桶，周减少40万桶 [36] - 天然气价格下跌：NYMEX天然气期货收于2.84美元/mmbtu，周跌幅1.73%；美国天然气库存总量35,080亿立方英尺，同比降0.6% [36] - 维生素价格全线下跌：维生素A均价60元/公斤，周跌1.64%，年降72.73%；维生素E均价46元/公斤，周跌7.07%，年降64.06%；维生素C均价18元/公斤，年降29.41% [37] - 锦纶价格下跌：PA6切片均价9,325元/吨，周跌2.36%，较年初高点12,175元/吨下降23.41%；行业产量115,843吨，周增1.34% [38] 重点公司分析 - 桐昆股份：2025H1营收441.58亿元，同比降8.41%；归母净利润10.97亿元，同比增2.93%；涤纶长丝销量595.26万吨，同比增1.34% [13][14] - 雅克科技：2025H1营收42.93亿元，同比增31.82%；归母净利润5.23亿元，同比增0.63%；电子材料板块营收25.73亿元，同比增15.37% [19][21] 估值水平 - 基础化工市盈率25.20倍，处于历史75.08%分位数；市净率2.19倍，处于历史52.02%分位数 [12] - 石油石化市盈率11.52倍，处于历史23.98%分位数；市净率1.14倍，处于历史19.54%分位数 [12] 产品价格异动 - 周涨幅前五品种：液氨(河北新化)涨7.79%、无水氢氟酸(华东)涨5.02%、苯胺(华东)涨3.09%、萤石粉(华东)涨2.85%、DMF(华东)涨2.58% [9][39] - 周跌幅前五品种：硫酸(浙江巨化98%)跌12.41%、维生素E跌7.70%、NYMEX天然气跌4.73%、二氯甲烷(华东)跌4.37%、双酚A(华东)跌3.24% [9][39] 子行业表现 - 涨幅前五子行业：合成树脂涨15.49%、橡胶助剂涨12.33%、涂料油墨涨5.22%、涤纶涨3.74%、粘胶涨2.26% [39] - 跌幅前五子行业：其他橡胶制品跌5.88%、改性塑料跌3.13%、磷肥及磷化工跌3.11%、氮肥跌3.07%、钛白粉跌2.86% [39]

投资评级 - 报告对菲利华维持买入评级 原评级为买入 [1][3][5] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 高管增资子公司中益新材 彰显Q布业务发展信心 增资扩股不会导致合并报表范围变更 对上市公司权益影响有限 [3][8] - 增资扩股有望提升中益新材资本实力和营运能力 注册资本从人民币120.20百万元增加到139.50百万元 募集资金60.795百万元 [8] - 关联方实际控制人邓家贵等高管参与增资 形成深度利益绑定 持股比例从55.8402%下降至48.1150% 但不影响实际控制权 [8] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年EPS分别为1.16/1.98/2.54元 [5][6] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为608/1,035/1,324百万元 增长率93.4%/70.3%/27.9% [6] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为2,318/4,066/5,202百万元 增长率33.1%/75.4%/27.9% [6] - 对应2025/2026/2027年PE分别为66.0/38.7/30.3倍 [5][6] - 预计2025/2026/2027年EBITDA分别为860/1,393/1,745百万元 [6] 估值指标 - 截至2025年9月25日总市值约401亿元 [5] - 当前市净率8.7倍(2025E) [6] - EV/EBITDA为45.8倍(2025E) [6][10] - 每股净资产8.8元(2025E) [6] 股价表现 - 今年至今绝对收益112.2% 相对深圳成指超额收益78.9% [2] - 12个月绝对收益146.1% 相对深圳成指超额收益88.6% [2] - 总市值40,099.71百万元 流通市值占比98.2% [2] 业务发展 - 子公司中益新材因经营发展需要进行增资扩股 [8] - 增资完成后公司仍保持控股权 预计对报表端盈利影响有限 [8] - 增资有助于业务拓展和市场竞争力提升 [8]

根据研报内容，以下是关于量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. 风格拥挤度模型 - **模型名称**：风格拥挤度模型[123] - **模型构建思路**：通过计算各风格指数与市场基准（万得全A）的换手率差异，并标准化后计算历史分位，以衡量风格的交易拥挤程度[123] - **模型具体构建过程**： 1. 计算各风格指数近n个交易日（n=63，即近一个季度）的日均换手率 2. 计算万得全A指数相同时间窗口的日均换手率 3. 将风格指数换手率与万得全A换手率分别进行z-score标准化： $$Z_{style} = \frac{X_{style} - \mu_{style}}{\sigma_{style}}$$ $$Z_{market} = \frac{X_{market} - \mu_{market}}{\sigma_{market}}$$ 4. 计算标准化后的差值：$$Diff = Z_{style} - Z_{market}$$ 5. 计算该差值在滚动y年（y=6）历史窗口内的分位值，得到拥挤度分位数[123] 2. 风格超额净值模型 - **模型名称**：风格超额净值模型[124] - **模型构建思路**：以2016年1月4日为基准，计算各风格指数相对于万得全A的累计超额收益，用于评估风格的相对表现[124] - **模型具体构建过程**： 1. 以2016年1月4日为基准日，计算各风格指数的每日累计净值： $$CN_{style,t} = \frac{P_{style,t}}{P_{style,base}}$$ 2. 计算万得全A指数的每日累计净值： $$CN_{market,t} = \frac{P_{market,t}}{P_{market,base}}$$ 3. 计算风格指数相对于万得全A的累计超额净值： $$Excess_{style,t} = \frac{CN_{style,t}}{CN_{market,t}}$$[124] 3. 机构调研活跃度模型 - **模型名称**：机构调研活跃度模型[125] - **模型构建思路**：通过计算板块/行业/指数的机构调研次数与市场基准的差异，并标准化后计算历史分位，以衡量机构关注度[125] - **模型具体构建过程**： 1. 计算板块（指数、行业）近n个交易日的"日均机构调研次数" 2. 计算万得全A指数相同时间窗口的"日均机构调研次数" 3. 将板块调研次数与市场调研次数分别进行z-score标准化 4. 计算标准化后的差值得到"机构调研活跃度" 5. 计算该活跃度在滚动历史窗口内的分位数： - 长期口径：n=126（近半年），滚动窗口=6年 - 短期口径：n=63（近一季度），滚动窗口=3年[125] 4. 股债性价比模型（ERP模型） - **模型名称**：股债性价比模型（ERP）[74] - **模型构建思路**：通过计算股票市场风险溢价（ERP）来评估股票相对于债券的配置价值[74] - **模型具体构建过程**： 1. 计算指数市盈率倒数：$$\frac{1}{PE_{TTM}}$$ 2. 减去10年期中债国债到期收益率： $$ERP = \frac{1}{PE_{TTM}} - R_{bond}^{10Y}$$[74] 3. 计算ERP在历史时间序列（2010年1月1日至今）的分位值 量化因子与构建方式 1. 动量因子 - **因子名称**：动量因子[27] - **因子构建思路**：以最近一年股票收益率减去最近一个月股票收益率（剔除涨停板）作为动量指标，选择动量特征强的股票[27] - **因子具体构建过程**： 1. 计算每只股票的动量指标：$$Momentum = R_{1Y} - R_{1M}$$ 2. 剔除涨停板股票的影响 3. 选择动量特征强且流动性高的前100只股票构建指数[27] - **因子评价**：能够较好地表征A股市场中最具动量特征的股票的整体走势[27] 2. 反转因子 - **因子名称**：反转因子[28] - **因子构建思路**：以最近一个月股票收益率作为筛选指标，选择反转效应强的股票[28] - **因子具体构建过程**： 1. 计算每只股票的最近一个月收益率 2. 选择反转效应强、流动性较好的前100只股票 3. 采用成分股近三个月日均成交量进行加权构建指数[28] - **因子评价**：旨在准确表征A股市场各阶段高反转特征个股的整体表现[28] 模型的回测效果 1. 风格拥挤度模型 - 成长风格拥挤度：16%（历史极低位置）[36] - 红利风格拥挤度：30%（历史较低位置）[36] - 小盘风格拥挤度：49%（历史均衡位置）[36] - 大盘风格拥挤度：92%（历史极高位置）[36] - 微盘股拥挤度：8%（历史极低位置）[36] - 基金重仓拥挤度：91%（历史极高位置）[36] 2. 风格超额净值表现 - 成长较红利超额：近一周2.6%，近一月8.4%，年初至今29.0%[26] - 小盘较大盘超额：近一周-0.9%，近一月0.5%，年初至今9.5%[26] - 微盘股较基金重仓超额：近一周-1.6%，近一月-1.7%，年初至今30.1%[26] - 动量较反转超额：近一周-0.7%，近一月-5.0%，年初至今22.7%[26] 3. 机构调研活跃度 长期口径（半年度）： - 沪深300：50%（均衡）[107] - 中证500：61%（较高）[107] - 创业板：61%（较高）[107] - 上游周期：96%（极高）[107] - 金融：4%（极低）[107] 短期口径（季度）： - 沪深300：44%（均衡）[107] - 中证500：66%（较高）[107] - 创业板：82%（极高）[107] - 上游周期：88%（极高）[107] - TMT：18%（极低）[107] 4. 股债性价比（ERP） - 万得全A ERP：2.6%，分位46%（均衡）[80] - 沪深300 ERP：5.2%，分位48%（均衡）[80] - 中证500 ERP：1.0%，分位65%（较高）[80] - 创业板 ERP：0.3%，分位84%（极高）[80]

核心观点 - 中银多策略行业轮动复合策略采用波动率控制模型动态分配7个子策略权重，当前配置以传统多因子打分策略(S7)为主(19.9%)，隐含情绪动量策略(S2)最低(8.2%) [54] - 复合策略年内累计收益达24.9%，显著超越行业等权基准22.1%，获得2.8%超额收益 [59][60] - 当前超配非银行金融(11.7%)、通信(10.4%)、综合(7.2%)行业，显著减仓TMT板块同时加仓上游周期板块 [55][3] 市场表现回顾 - 中信一级行业周平均收益率为-0.1%，近一月平均收益率为0.4% [10] - 电子行业表现最佳，周收益率达5.8%，年初以来累计上涨56.6% [11] - 有色金属和电力设备及新能源行业紧随其后，周收益率分别为4.5%和4.4%，年初至今涨幅分别为60.4%和42.0% [11] - 商贸零售、综合金融和消费者服务表现最差，周收益率分别为-3.9%、-3.5%和-3.4% [10] 行业估值风险预警 - 采用滚动6年PB稳健分位数监测估值风险，超过95%分位线触发预警 [12] - 当前商贸零售、传媒、计算机、电子、汽车和国防军工行业PB估值均处于100%、100%、100%、100%、97.1%和95.4%分位数，全部触发高估值预警 [13] - 食品饮料行业估值最低，PB分位数仅6.0% [13] 单策略表现与配置 S1高景气行业轮动策略 - 基于盈利预期原值、斜率和曲率三维度构建，每周选3个行业 [14] - 当前推荐非银行金融、农林牧渔、通信行业 [15] - 年内超额收益0.7% [59] S2隐含情绪动量策略 - 通过剥离换手率影响捕捉"隐含情绪"，每周选3个行业 [17][18] - 当前推荐机械、电力设备及新能源、通信行业 [19] - 年内超额收益达19.3%，表现最佳 [59] S3宏观风格轮动策略 - 结合宏观指标与风格暴露月度调仓，选6个行业 [21][22] - 当前推荐综合金融、计算机、通信、国防军工、电子、传媒 [23] - 年内超额收益3.1% [59] S4中长期困境反转策略 - 融合长期反转、中期动量和低拥挤因子，月度选5个行业 [26] - 当前推荐综合、钢铁、基础化工、医药、农林牧渔、电力设备及新能源 [26] - 年内超额收益6.0% [59] S5资金流策略 - 跟踪机构单和尾盘资金流向，月度选5个行业 [29][30] - 当前推荐煤炭、综合金融、综合、纺织服装、交通运输 [30] - 年内超额收益-6.5%，表现最差 [59] S6财报因子失效反转策略 - 利用财报因子阶段性失效特征，月度选5个行业 [34][35] - 当前推荐非银行金融、国防军工、汽车、煤炭、有色金属 [36] - 年内超额收益-5.5% [59] S7传统多因子打分策略 - 从动量、流动性、估值和质量四维度季度选股，选5个行业 [38] - 当前推荐电子、电力设备及新能源、有色金属、家电、非银行金融、银行 [39] - 年内超额收益10.9% [59] 策略复合方法 - 采用负向波动率平价模型动态分配7个策略权重 [41][46] - 季度首日调整全部策略，月度首日调整6个周月频策略，周四调整2个周频策略 [43][47] - 策略权重通过等权方式映射至行业配置 [48][49] 复合策略业绩表现 - 近一周收益0.3%，超额基准0.5% [59] - 近一月收益1.1%，略低于基准1.4% [59] - 2014年以来累计超额收益显著，各子策略超额净值持续跑赢基准 [62][63] - 2020年以来复合策略绝对收益净值呈现稳定上升趋势 [65][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 货币政策或保持流动性充裕，避免长债投机，国债1年期收益率可能稳定在7天逆回购利率附近，长期收益率上行调整压力或减轻，但下行趋势理由不充分 [3] - 美国2季度GDP环比折年率上修但同比增速降，预计增长或放缓，8月PCE物价涨幅扩大但消费需求扩张持续性存疑，经济主要风险点在房地产市场和建筑业就业 [3] - 本周生产资料价格指数环比继续下降，猪肉、蔬菜等价格有不同变化，原油、金属等价格有升有降，30大中城市商品房成交面积较去年同期略有下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观审慎角度看长期收益率 - 货币政策委员会提出加大货币财政政策协同配合，从宏观审慎角度评估债市和长期收益率，要求抑制长债投机冲动 [3] - 近期国债1年期收益率趋近央行7天逆回购利率，反映市场对货币政策无降息或加息预期，DR007利率波动中枢高于7天逆回购利率 [3] - 后续国债1年期收益率或稳定在7天逆回购利率附近，DR007利率波动中枢可能趋近该利率，长期收益率上行调整压力或减轻，但下行趋势理由不充分 [3] 美国GDP数据及PCE物价情况 - 美国2季度GDP环比增长折年率上修0.5个百分点至3.8%，但同比增速降至2%，预计GDP增长或放缓 [3] - 美国8月PCE物价同比涨幅扩大0.1个百分点至2.7%，主因个人消费名义增速反弹，但9月消费信心指数回落，消费需求扩张持续性存疑 [3] - 美国经济主要风险点在房地产市场和建筑业就业，若经济和通胀韧性致美联储慢降息，或迫使美联储更快降息 [3] 生产资料价格指数情况 - 本周农业部猪肉平均批发价环比降0.94%，同比降25.25%，山东蔬菜批发价指数环比升0.89%，同比降32.56% [3] - 9月19日当周，食用农产品价格指数环比降0.10%，同比降13.24% [3] - 本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升1.50%和1.02%，LME铜现货价全周均价环比升0.74%，铝现货全周均价环比降1.95%，铜金比价环比降1.53% [3] - 本周国内水泥价格指数环比升2.03%，南华铁矿石指数平均环比降0.04%，产能超200万吨的焦化企业开工率环比降0.16%，螺纹钢库存环比降2.75%，螺纹钢价格指数环比升0.18% [3] - 9月19日当周，生产资料价格指数环比降0.20%，同比降5.11% [3] 30大中城市商品房成交面积情况 - 今年9月1 - 25日，30大中城市商品房成交面积平均约21.8万平米/天，2024年9月日平均成交面积约22.9万平米/天 [3] 高频数据全景扫描 - 展示国内长短期利率指标、美国非农就业与经济增长、美国个人消费增长等图表 [11][14] - 给出高频数据周度环比变化，涉及食品、其他消费品、大宗商品、能源、有色金属、黑色金属、房地产、航运等多类指标 [16] - 呈现对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据，包括规模以上工业增加值、PPI、CPI等相关高频指标数据 [17] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示铜现货价同比与工业增加值同比、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多组高频数据与重要宏观指标走势对比图表 [24] 美欧重要高频指标 - 展示美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧重要高频指标图表 [90] 高频数据季节性走势 - 展示粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数等高频数据季节性走势图表 [105] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [164][165]