报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 汽车电子高速增长，市场开拓进展明显，2024年自主汽车电子芯片业务收入同比增长71.38%，客户数量增多，国内市场规模和行业影响力显著提升 [2] - 启动首颗基于RSIC - V架构的高性能车规MCU芯片CCFC3009PT设计开发，有望实现对英飞凌TC397和瑞萨U2A16芯片的国产化替代，未来将基于“RISC - V CPU+AI NPU”双核方案开发新芯片 [3] - 推进量子安全芯片迭代升级，AHC001新品内部测试成功，可增强安全产品或设备抗量子计算攻击能力，应用于多领域 [4] - 聚焦人工智能和先进计算，定制芯片服务业务稳健发展，2024年定制芯片服务收入3.96亿元，同比增长39.15%，订单充足 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入7.8/11.5/17.0亿元，归母净利润分别为 - 1.0/0.1/0.6亿元 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价25.62元，总股本3.36亿股，流通股本2.64亿股，总市值86亿元，流通市值68亿元，52周内最高/最低价35.56 / 13.83元，资产负债率31.4%，市盈率 - 46.58，第一大股东为宁波麒越创业投资合伙（有限合伙） [1] 盈利预测和财务指标 收入与利润 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为5.74/7.81/11.5/17.03亿元，增长率分别为27.78%/36.05%/47.26%/48.06% [10] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为 - 1.8059/ - 1.0438/0.0572/0.5771亿元，增长率分别为 - 7.02%/42.20%/105.48%/908.84% [10] 财务比率 - 毛利率2024 - 2027年分别为24.2%/28.0%/29.0%/30.1%，净利率分别为 - 31.5%/ - 13.4%/0.5%/3.4% [13] - 资产负债率2024 - 2027年分别为31.4%/39.0%/50.2%/60.7%，流动比率分别为2.35/1.94/1.61/1.41 [13] - 应收账款周转率2024 - 2027年分别为3.14/3.19/3.13/3.23，存货周转率分别为0.99/1.12/1.11/1.13，总资产周转率分别为0.19/0.24/0.30/0.35 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 汽车电子高速增长，市场开拓取得明显进展，2024年公司自主汽车电子芯片业务收入同比增长71.38%，业务客户数量增多，国内市场规模和行业影响力显著提升 [2] - 启动首颗基于RSIC - V架构的高性能车规MCU芯片CCFC3009PT的设计开发，有望实现对英飞凌TC397和瑞萨U2A16芯片的国产化替代，未来将基于“RISC - V CPU + AI NPU”双核方案开发新芯片 [3] - 推进量子安全芯片迭代升级，AHC001新品内部测试成功，可增强安全产品或设备抗量子计算攻击的能力，广泛应用于高安全要求的信息安全设备中 [4] - 聚焦人工智能和先进计算，定制芯片服务业务稳健发展，2024年定制芯片服务收入为3.96亿元，同比增长39.15%，订单充足 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入7.8/11.5/17.0亿元，归母净利润分别为 - 1.0/0.1/0.6亿元 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价25.62元，总股本3.36亿股，流通股本2.64亿股，总市值86亿元，流通市值68亿元，52周内最高/最低价为35.56 / 13.83元，资产负债率31.4%，市盈率 - 46.58，第一大股东为宁波麒越创业投资合伙（企业有限合伙） [1] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|574|781|1150|1703| |增长率(%)|27.78|36.05|47.26|48.06| |EBITDA（百万元）|-203.92|-103.11|68.12|149.68| |归属母公司净利润（百万元）|-180.59|-104.38|5.72|57.71| |增长率(%)|-7.02|42.20|105.48|908.84| |EPS(元/股)| - 0.54| - 0.31|0.02|0.17| |市盈率（P/E）|-47.67|-82.47|1504.90|149.17| |市净率（P/B）|3.92|4.11|4.10|4.00| |EV/EBITDA|-44.20|-84.75|133.13|63.73|[10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|574|781|1150|1703| |营业成本|435|562|816|1191| |税金及附加|1|1|2|3| |销售费用|58|61|81|102| |管理费用|50|53|68|94| |研发费用|323|324|345|410| |财务费用|-1|4|10|18| |资产减值损失|-22|0|0|0| |营业利润|-264|-154|8|85| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|2|0|0|0| |利润总额|-266|-154|8|85| |所得税|-86|-50|3|27| |净利润|-181|-104|6|58| |归母净利润|-181|-104|6|58| |每股收益（元）| - 0.54| - 0.31|0.02|0.17|[13] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|395|249|204|269| |交易性金融资产|433|433|433|433| |应收票据及应收账款|210|352|492|724| |预付款项|742|763|1166|1727| |存货|406|597|871|1242| |流动资产合计|2306|2553|3370|4653| |固定资产|15|15|14|13| |在建工程|239|239|239|239| |无形资产|141|109|77|46| |非流动资产合计|894|882|851|823| |资产总计|3200|3434|4220|5476| |短期借款|85|364|649|1185| |应付票据及应付账款|68|86|124|182| |其他流动负债|827|863|1321|1931| |流动负债合计|981|1313|2094|3298| |其他|25|25|25|25| |非流动负债合计|25|25|25|25| |负债合计|1006|1338|2119|3323| |股本|336|336|336|336| |资本公积金|2320|2320|2320|2320| |未分配利润|-264|-358|-353|-311| |少数股东权益|0|0|0|0| |其他|-197|-202|-201|-193| |所有者权益合计|2195|2096|2101|2153| |负债和所有者权益总计|3200|3434|4220|5476|[13] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|-181|-104|6|58| |折旧和摊销|102|46|50|46| |营运资本变动|94|-339|-366|-550| |其他|-92|-43|-73|-73| |经营活动现金流净额|-76|-440|-383|-519| |资本开支|-198|-19|-19|-19| |其他|-35|33|83|91| |投资活动现金流净额|-233|14|64|73| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|40|279|285|536| |其他|-72|1|-11|-24| |筹资活动现金流净额|-32|280|274|511| |现金及现金等价物净增加额|-342|-146|-45|65|[13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|27.8%|36.1%|47.3%|48.1%| |成长能力：营业利润增长率|-10.9%|41.8%|105.5%|908.8%| |成长能力：归属于母公司净利润增长率|-7.0%|42.2%|105.5%|908.8%| |获利能力：毛利率|24.2%|28.0%|29.0%|30.1%| |获利能力：净利率|-31.5%|-13.4%|0.5%|3.4%| |获利能力：ROE|-8.2%|-5.0%|0.3%|2.7%| |获利能力：ROIC|-9.0%|-4.1%|0.5%|2.1%| |偿债能力：资产负债率|31.4%|39.0%|50.2%|60.7%| |偿债能力：流动比率|2.35|1.94|1.61|1.41| |营运能力：应收账款周转率|3.14|3.19|3.13|3.23| |营运能力：存货周转率|0.99|1.12|1.11|1.13| |营运能力：总资产周转率|0.19|0.24|0.30|0.35| |每股指标：每股收益| - 0.54| - 0.31|0.02|0.17| |每股指标：每股净资产|6.53|6.24|6.25|6.41| |估值比率：PE|-47.67|-82.47|1504.90|149.17| |估值比率：PB|3.92|4.11|4.10|4.00|[13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 各板块业务快速成长，营收与利润双创新高，2024年公司实现营收4.72亿元，同比+56.90%；剔除股份支付费用后的归母净利润1.79亿元，同比+119.09%；2025Q1营收1.45亿元，同比+27.03%；归母净利润6,087.42万元，同比+39.90% [4] - OLED渗透率提升，下游客户产能持续释放等带来OLED有机材料广阔空间，公司构建全产业研发体系，掌握核心技术与生产工艺，坚持产品研发策略，布局前沿领域 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入8.18/11.48/15.08亿元，实现归母净利润分别为3.05/4.55/6.41亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为32倍、21倍、15倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年6月至2025年6月，莱特光电个股表现从-27%逐步上升至45% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价24.08元，总股本4.02亿股，流通股本1.79亿股，总市值97亿元，流通市值43亿元，52周内最高/最低价24.99 / 15.18元，资产负债率15.8%，市盈率57.33，第一大股东王亚龙 [3] 投资要点 - 各板块业务快速成长，营收与利润双创新高，分产品看，OLED终端材料出货量国内领先，多种材料量产或供货，客户覆盖知名面板厂商；OLED中间体业务平稳向好，客户与产品结构优化；医药中间体业务开拓进展良好，有望带来新增长点 [4] - OLED渗透率提升，下游客户产能持续释放等带来OLED有机材料广阔空间，公司构建全产业研发体系，掌握核心技术与生产工艺，坚持产品研发策略，布局前沿领域 [5] 盈利预测和财务指标 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入8.18/11.48/15.08亿元，实现归母净利润分别为3.05/4.55/6.41亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为32倍、21倍、15倍 [7] - 2024 - 2027年，公司营业收入增长率分别为56.90%、73.38%、40.40%、31.29%；归母净利润增长率分别为117.17%、82.33%、49.22%、40.79% [9] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为56.9%、73.4%、40.4%、31.3%；营业利润增长率分别为129.5%、84.7%、49.5%、40.9%；归属于母公司净利润增长率分别为117.2%、82.3%、49.2%、40.8% [12] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为67.1%、65.5%、66.0%、66.7%；净利率分别为35.5%、37.3%、39.6%、42.5%；ROE分别为9.4%、16.0%、21.8%、27.4%；ROIC分别为10.1%、14.4%、19.6%、24.9% [12] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为15.8%、18.9%、20.1%、21.0%；流动比率分别为6.90、4.75、4.34、4.18 [12] - 营运能力方面，2024 - 2027年应收账款周转率分别为3.97、4.25、3.95、3.92；存货周转率分别为1.69、2.24、2.19、2.31；总资产周转率分别为0.23、0.37、0.46、0.54 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 各板块业务快速成长，营收与利润双创新高，2024年公司实现营收4.72亿元，同比+56.90%；剔除股份支付费用后的归母净利润1.79亿元，同比+119.09%；2025Q1营收1.45亿元，同比+27.03%；归母净利润6,087.42万元，同比+39.90% [4] - OLED渗透率提升，下游客户产能持续释放等带来OLED有机材料广阔空间，公司构建全产业研发体系，掌握核心技术与生产工艺，坚持产品研发策略，布局前沿领域 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入8.18/11.48/15.08亿元，实现归母净利润分别为3.05/4.55/6.41亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为32倍、21倍、15倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年6月至2025年6月，莱特光电个股表现从-27%逐步上升至45% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价24.08元，总股本4.02亿股，流通股本1.79亿股，总市值97亿元，流通市值43亿元，52周内最高/最低价24.99 / 15.18元，资产负债率15.8%，市盈率57.33，第一大股东王亚龙 [3] 投资要点 - OLED终端材料出货量保持国内领先，Red Prime材料及Green Host材料持续稳定量产并在客户端份额稳定提升，Red Host材料已小批量供货，新产品Green Prime材料及蓝光系列材料争取早日量产，客户覆盖多家知名面板厂商，产品应用于多家知名终端产品，积极布局硅基OLED市场 [4] - OLED中间体业务整体平稳向好，客户结构优化，产品结构升级，重点推进气代产品已与多家海外知名终端材料客户合作项目，有望逐步量产 [4] - 医药中间体业务开拓进展良好，成功开拓多家知名新药公司，并展开新药中间体合作，未来有望带来新业务增长点 [4] 行业情况 - 智能手机领域OLED成主流显示技术且渗透率持续攀升，中尺寸应用市场国内厂商投资建设高世代线，有望加快OLED面板在中尺寸领域渗透步伐，叠层OLED等新型显示技术商业化进程提速，拉动OLED发光材料市场需求 [5] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 472 | 818 | 1148 | 1508 | | 增长率(%) | 56.90 | 73.38 | 40.40 | 31.29 | | EBITDA（百万元） | 277.61 | 427.48 | 598.40 | 817.76 | | 归属母公司净利润（百万元） | 167.32 | 305.07 | 455.23 | 640.93 | | 增长率(%) | 117.17 | 82.33 | 49.22 | 40.79 | | EPS(元/股) | 0.42 | 0.76 | 1.13 | 1.59 | | 市盈率（P/E） | 57.92 | 31.77 | 21.29 | 15.12 | | 市净率（P/B） | 5.43 | 5.09 | 4.65 | 4.14 | | EV/EBITDA | 31.22 | 20.82 | 14.65 | 10.51 | [9] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润增长率在2024 - 2027年有不同程度变化 [12] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC呈上升趋势 [12] - 偿债能力方面，资产负债率有所上升，流动比率有所下降 [12] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有相应变化 [12] - 现金流量表方面，经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等有不同表现 [12]

出口情况 - 5月出口同比增长4.8%，略低于预期6.24%和季节性水平5.66%，两年复合增速6.1%好于4月的4.66%，环比增长0.13%[8] - 对美出口同比拉动为 -5.04%，较前值降2.03pct，同比增速 -34.52%[9][21] - 对欧盟、东盟出口同比拉动分别为1.76%和2.5%，合计贡献4.26%，对一带一路国家出口同比增长12.26%，拉动作用为5.97%[9][11] 进口情况 - 5月进口同比增速 -3.4%，较前值降3.2pct，低于预期0.31%和季节性水平3.63%[18] - 对巴西、南非进口拉动为正，分别为0.47%、0.11%，对美、日等国进口拉动为负[20] 重点商品出口 - 机电产品、交通运输工具出口景气度高，5月高新技术、机电、服装出口同比增速分别为4.88%、7.17%、2.5%[12] - 集成电路出口增速延续高景气，5月同比增速33.43%，手机和液晶平板显示模组出口边际放缓[14] 展望与风险 - 短期出口或保持韧性，关税豁免期结束前中美经贸谈判或有进展，市场风险偏好有望修复[22][24] - 全球贸易摩擦超预期加剧、海外地缘政治冲突加剧、政策效果不及预期是风险因素[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年营收104.35亿元，同比减少9.09%；归母净利润12.02亿元，同比减少23.19%；扣非归母净利润11.63亿元，同比减少22.81%；25Q1营收32.41亿元，同比+2.04%，环比+33.96%；归母净利润4.35亿元，同比+1.35%，环比+146.77%；扣非归母净利润4.30亿元，同比+0.83%，环比+144.46% [6] - 2025年Q1原药业务营收18.06亿元，同比+4.75%，销量2.87万吨，同比+14.82%，平均售价6.30万元/吨，同比-8.77%；制剂业务营收8.71亿元，同比+1.10%，销量1.54万吨，同比+2.77%，平均售价5.66万元/吨，同比-1.63%；原药业务量修复明显，产品价格承压，制剂业务逆势增长 [6] - 2024年克服天气挑战提前6个月完成辽宁优创一期一阶段项目建设，2025年重点抓好优创一期一阶段项目调试和二阶段安装工作，拿出优创二期项目清单有望增厚公司利润 [6] - 看好农药行业进入补库周期，公司作为龙头企业有望享受行业红利，预计2025 - 2027年归母净利润为13.28/15.76/17.74亿元，折合EPS分别为3.27、3.88、4.36元，目前股价对应PE估值分别为18.38、15.48、13.76倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价60.02元，总股本/流通股本4.07 / 4.03亿股，总市值/流通市值244 / 242亿元，52周内最高/最低价62.00 / 46.81元，资产负债率40.3%，市盈率20.15，第一大股东为先正达集团股份有限公司 [2] 财务数据 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|104|119|135|145| |增长率(%)|-9.09|13.79|13.85|7.53| |EBITDA（亿元）|21.03|24.75|27.74|30.13| |归属母公司净利润（亿元）|12.02|13.28|15.76|17.74| |增长率(%)|-23.19|10.48|18.69|12.51| |EPS(元/股)|2.96|3.27|3.88|4.36| |市盈率（P/E）|20.30|18.38|15.48|13.76| |市净率（P/B）|2.32|2.11|1.91|1.73| |EV/EBITDA|10.99|9.06|7.24|5.88|[4] 财务报表及比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|104|119|135|145| |营业成本（亿元）|80|91|103|110| |税金及附加（亿元）|0|0|0|0| |销售费用（亿元）|2|2|3|3| |管理费用（亿元）|5|5|6|7| |研发费用（亿元）|4|4|5|5| |财务费用（亿元）|-1|0|0|0| |资产减值损失（亿元）|-1|0|0|0| |营业利润（亿元）|14|16|19|21| |营业外收入（亿元）|0|0|0|0| |营业外支出（亿元）|0|0|0|0| |利润总额（亿元）|14|16|19|21| |所得税（亿元）|2|2|3|3| |净利润（亿元）|12|13|16|18| |归母净利润（亿元）|12|13|16|18| |每股收益（元）|2.96|3.27|3.88|4.36| |货币资金（亿元）|16|32|55|79| |交易性金融资产（亿元）|0|0|0|0| |应收票据及应收账款（亿元）|26|27|31|34| |预付款项（亿元）|2|2|3|3| |存货（亿元）|11|15|17|17| |流动资产合计（亿元）|72|90|123|151| |固定资产（亿元）|56|48|40|32| |在建工程（亿元）|16|15|15|14| |无形资产（亿元）|6|6|5|5| |非流动资产合计（亿元）|105|94|85|76| |资产总计（亿元）|177|185|208|227| |短期借款（亿元）|12|12|12|12| |应付票据及应付账款（亿元）|45|39|49|53| |其他流动负债（亿元）|10|13|15|15| |流动负债合计（亿元）|66|64|75|80| |其他（亿元）|5|5|5|5| |非流动负债合计（亿元）|5|5|5|5| |负债合计（亿元）|71|69|80|85| |股本（亿元）|4|4|4|4| |资本公积金（亿元）|8|8|8|8| |未分配利润（亿元）|90|98|108|119| |少数股东权益（亿元）|0|0|0|0| |其他（亿元）|4|6|8|11| |所有者权益合计（亿元）|105|116|128|142| |负债和所有者权益总计（亿元）|177|185|208|227| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|-9.1|13.8|13.8|7.5| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|-24.4|10.7|18.7|12.5| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|-23.2|10.5|18.7|12.5| |获利能力 - 毛利率(%)|23.1|23.1|23.6|24.3| |获利能力 - 净利率(%)|11.5|11.2|11.7|12.2| |获利能力 - ROE(%)|11.4|11.5|12.3|12.5| |获利能力 - ROIC(%)|10.1|10.4|11.3|11.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|40.3|37.3|38.6|37.6| |偿债能力 - 流动比率|1.08|1.41|1.63|1.88| |营运能力 - 应收账款周转率|5.45|5.96|6.13|5.89| |营运能力 - 存货周转率|5.95|6.94|6.42|6.46| |营运能力 - 总资产周转率|0.63|0.66|0.69|0.67| |每股指标 - 每股收益（元）|2.96|3.27|3.88|4.36| |每股指标 - 每股净资产（元）|25.91|28.43|31.42|34.78| |估值比率 - PE|20.30|18.38|15.48|13.76| |估值比率 - PB|2.32|2.11|1.91|1.73| |现金流量表 - 净利润（亿元）|12|13|16|18| |现金流量表 - 折旧和摊销（亿元）|7|9|9|9| |现金流量表 - 营运资本变动（亿元）|2|-5|2|1| |现金流量表 - 其他（亿元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（亿元）|22|18|27|28| |现金流量表 - 资本开支（亿元）|-18|0|0|0| |现金流量表 - 其他（亿元）|-4|1|0|0| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（亿元）|-22|1|0|0| |现金流量表 - 股权融资（亿元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（亿元）|5|0|0|0| |现金流量表 - 其他（亿元）|-4|-3|-4|-4| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（亿元）|2|-3|-4|-4| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（亿元）|1|16|23|24|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现营业收入104.35亿元，同比减少9.09%；归母净利润12.02亿元，同比减少23.19%；扣非归母净利润11.63亿元，同比减少22.81%；25Q1营收32.41亿元，同比+2.04%，环比+33.96%；归母净利润4.35亿元，同比+1.35%，环比+146.77%；扣非归母净利润4.30亿元，同比+0.83%，环比+144.46% [6] - 2025年Q1原药业务营收18.06亿元，同比+4.75%，销量2.87万吨，同比+14.82%，平均售价6.30万元/吨，同比-8.77%；制剂业务营收8.71亿元，同比+1.10%，销量1.54万吨，同比+2.77%，平均售价5.66万元/吨，同比-1.63%，原药业务量修复明显，产品价格承压，制剂业务逆势增长 [6] - 2024年提前6个月完成辽宁优创一期一阶段项目建设，2025年抓好优创一期一阶段项目调试和二阶段安装工作，拿出优创二期项目清单有望增厚利润 [6] - 看好农药行业进入补库周期，公司作为龙头企业有望享受行业红利，预计2025 - 2027年归母净利润为13.28/15.76/17.74亿元，折合EPS分别为3.27、3.88、4.36元，目前股价对应PE估值分别为18.38、15.48、13.76倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价60.02元，总股本/流通股本4.07/4.03亿股，总市值/流通市值244/242亿元，52周内最高/最低价62.00/46.81元，资产负债率40.3%，市盈率20.15，第一大股东为先正达集团股份有限公司 [2] 财务数据 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|104|119|135|145| |增长率(%)|-9.09|13.79|13.85|7.53| |EBITDA（亿元）|21.03|24.75|27.74|30.13| |归属母公司净利润（亿元）|12.02|13.28|15.76|17.74| |增长率(%)|-23.19|10.48|18.69|12.51| |EPS(元/股)|2.96|3.27|3.88|4.36| |市盈率（P/E）|20.30|18.38|15.48|13.76| |市净率（P/B）|2.32|2.11|1.91|1.73| |EV/EBITDA|10.99|9.06|7.24|5.88|[4] 财务报表及比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为-9.1%、13.8%、13.8%、7.5%；营业利润增长率分别为-24.4%、10.7%、18.7%、12.5%；归属于母公司净利润增长率分别为-23.2%、10.5%、18.7%、12.5% [7] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为23.1%、23.1%、23.6%、24.3%；净利率分别为11.5%、11.2%、11.7%、12.2%；ROE分别为11.4%、11.5%、12.3%、12.5%；ROIC分别为10.1%、10.4%、11.3%、11.6% [7] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为40.3%、37.3%、38.6%、37.6%；流动比率分别为1.08、1.41、1.63、1.88 [7] - 营运能力：2024 - 2027年应收账款周转率分别为5.45、5.96、6.13、5.89；存货周转率分别为5.95、6.94、6.42、6.46；总资产周转率分别为0.63、0.66、0.69、0.67 [7] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为22、18、27、28亿元；投资活动现金流净额分别为-22、1、0、0亿元；筹资活动现金流净额分别为2、-3、-4、-4亿元；现金及现金等价物净增加额分别为1、16、23、24亿元 [7]

报告公司投资评级 - 给予咸亨国际“买入”评级 [8][76] 报告的核心观点 - 咸亨国际是国内 MRO 集约化供应龙头，24 年净利率拐点已现，业绩增长显著 [5] - MRO 采购服务市场规模大且持续增长，国内集采渗透率低，政策推进利于头部份额集中 [6] - 公司具备强大产品供应链和个性化服务能力，布局五大新战略行业，有望复制电网服务经验 [7] - 预计 25 - 27 年公司收入和归母净利润持续增长，目前估值有提升空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 咸亨国际：国内 MRO 集约化供应龙头 - 公司成立于 2008 年，是 MRO 集约化供应龙头，服务电力等行业，提供多品类 MRO 及技术服务 [17] - 22 年后收入加速，24 年利润率改善，实现收入 36.06 亿元，归母净利润 2.23 亿元 [19] - 产品结构中 24 年工具类占比 65%，自主产品约占 20% [21] MRO 集采万亿市场，国内仍处渗透率提升初期 - MRO 用于维护、维修、运行设备，与生产性物料有诸多差异，下游客户常需外包集约供应 [24][25] - 国内 MRO 市场集约化采购渗透率低，集约化采购适应客户需求，能降本增效 [26] - 2024 年中国 MRO 采购服务市场规模 3.7 万亿元，预计 29 年达 4.5 万亿，政策催化利于头部份额提升 [6][30] 复制服务优势至新客户，参考海外经验成长空间广阔 - 公司具备强大产品供应体系，能提供 12 大类超百万 SKU 的 MRO 产品，供应链全流程管控 [34] - 客户聚焦央国企，与国网深度合作，提供个性化解决方案，服务属地化下沉 [36][38] - 布局五大新战略行业，24 年销售额 10.91 亿元，技术服务收入增长，毛利率有望企稳 [40][43][44] - 国内 MRO 行业集中度低，咸亨国际处于领先，欧美成熟市场有可借鉴的龙头企业 [50][56][58] - 固安捷是全球 MRO 龙头，通过产品标准化、数字化运营、外延并购等发展，国内企业成长空间大 [60][65][72] 盈利预测及评级 - 预计电网客户 25 - 27 年每年 5%收入稳定增长，毛利率 36%；五大新战略行业收入增速 43.7%、26.0%、20.6%，毛利率逐年提升 [73] - 预计 25 - 27 年公司实现收入 44.6/52.0/59.6 亿元，归母净利润 2.61/3.09/3.67 亿元，给予“买入”评级 [8][76]

报告公司投资评级 - 给予咸亨国际“买入”评级，预计25 - 27年公司实现收入为44.6/52.0/59.6亿元，同比增速分别为23.6%/16.8%/14.5%，归母净利润分别为2.61/3.09/3.67亿元，同比增速为17.3%/18.3%/18.7%，目前对应25年估值为22.8X，考虑到MRO集采成长性较好且公司自身净利率持续提升，估值仍有较大提升空间 [8][76] 报告的核心观点 - 咸亨国际是国内MRO集约化供应龙头，24年净利率拐点已现，实现收入36.06亿元，同比增长23.15%，归母净利润2.23亿元，同比增长130.67% [5] - MRO集采市场规模大，24年中国MRO采购服务市场规模为3.7万亿元，预计29年将达4.5万亿，国内集约化采购渗透率低，政策推进利于头部份额集中 [6] - 公司具备强大产品供应链和个性化服务能力，聚焦央国企客户，布局五大新战略行业，期待复制电网深度服务能力，参考海外经验成长空间广阔 [34][40] 根据相关目录分别进行总结 咸亨国际：国内MRO集约化供应龙头 - 咸亨国际成立于2008年，是国内工器具、仪器仪表等产品的MRO集约化供应龙头，业务服务于电力等行业，能提供12大类、上百万余种SKU的MRO及相关技术服务 [17] - 22年后公司收入加速，24年利润率改善明显，收入36.06亿元，同比增长23.15%，归母净利润2.23亿元，同比增长130.67% [19] - 产品结构上，24年工具类产品占比达65%，自主产品约占20% [21] MRO集采万亿市场，国内仍处渗透率提升初期 - MRO是非主要生产设备和原材料的工业用品，采购金额占企业总采购额10%，但花费采购部门80%时间精力，大型企业常需外包集约供应 [24] - 目前我国MRO市场集约化采购渗透率低，集约化采购适应客户需求，节省时间精力，增加采购透明度，降本增效 [26] - 24年中国MRO采购服务市场规模3.7万亿元，19 - 24年CAGR为6.1%，预计29年达4.5万亿，24 - 29年CAGR为4.2%，政策推进是渗透率提升关键，有利于头部供应商份额提升 [6][30] 复制服务优势至新客户，参考海外经验成长空间广阔 - 公司具备强大产品供应体系，能提供12大类、超百万SKU的MRO产品，供应链管理全流程控制，客户聚焦央国企，对电力行业场景理解深刻，具备一体化解决方案能力，服务属地化下沉 [34][36][38] - 公司布局石油石化等五大新战略行业，24年销售额约10.91亿元，同比增长约70.97%，预计随着规模效应和非标化服务能力加强，毛利率有望回升，技术服务收入24年约3.92亿元，同比增长约12.85% [40][43][44] - MRO行业集中度低，咸亨国际商业模式偏向纵向模式，在工业MRO处于领先水平，国内细分市场分散，主要竞争对手有武汉巨精等公司 [50][53] - 海外成熟市场MRO商业模式成熟，固安捷是全球领先的MRO工业品分销商，24年实现收入171.7亿美元，净利润19.1亿美元，其发展特点包括产品标准化、数字化运营、外延并购等，国内MRO成长空间大 [58][60][65] 盈利预测及评级 - 预计电网客户25 - 27年每年收入稳定增长5%，毛利率为36%；五大新战略行业25 - 27年收入增速为43.7%、26.0%、20.6%，毛利率为23%、24%、25% [73] - 预计25 - 27年公司实现收入为44.6/52.0/59.6亿元，同比增速分别为23.6%/16.8%/14.5%，归母净利润分别为2.61/3.09/3.67亿元，同比增速为17.3%/18.3%/18.7%，给予“买入”评级 [8][76]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级，收盘点位为1640.22，52周最高为1803.12，52周最低为1122.98 [2] 报告的核心观点 - 本周（2025.06.03 - 06.06）人形机器人指数上涨1.33%，涨幅高于同期上证指数和沪深300，年初至今上涨24.11%，在申万31个一级子行业指数涨跌幅排名居第15位，部分相关标的涨跌幅明显 [5][6] - 行业发展、政策新闻和供应链动态等方面有诸多重要进展，如企业推出新模型和产品、多地创新中心揭牌或增资、企业达成合作与投资等，推动人形机器人行业发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 构建的中邮人形机器人指数本周上涨1.33%，高于同期上证指数和沪深300，年初至今上涨24.11% [5][13] - 对比申万31个一级子行业指数，人形机器人指数涨跌幅排名第15位 [6] - 部分相关标的涨跌幅明显，如超捷股份+28.42%、襄阳轴承 - 5.71%等 [6] 行业重要动态 行业发展 - 银河通用推出纯视觉端到端导航大模型TrackVLA，为具身智能商业化落地提供支撑 [20] - 百事可乐发布首个人形机器人“百事蓝宝” [21] - 台积电CEO称目前人形机器人订单强劲，预计2026或2027年起贡献更显著 [22] - 松延动力总订单规模突破2k台，总合同额超1亿元 [23] - 宇树科技股改基本完成，最新估值100 - 150亿元，引发上市猜测 [24][25] - 特斯拉Optimus机器人项目主管离职，自动驾驶负责人接任 [26] - Figure展示Helix系统在物流环境应用，性能提升，为大规模应用铺路 [27][30] - 亚马逊测试人形机器人在包裹递送环节应用可能性 [31] 政策新闻 - 湖北人形机器人创新中心揭牌，面积近7000平方米，涵盖23个应用场景 [33] - 北京人形机器人创新中心增资至4.6亿，引入新股东完善产业链 [34][35] - 广东省人工智能与机器人产业联盟正式成立 [36] 供应链动态&公司公告 - 福莱新材与浙江清华柔性电子技术研究院共建智能感知联合实验室 [37] - 柯力传感完成对猿声科技的战略投资，双方将推动智能机器人产业化 [38][39] - 精锻科技拟参与武汉格蓝若智能机器人公司A轮融资 [40] - 迈赫股份获发明专利证书“一种用于铲斗斗齿组对的机器人搬运抓手” [40] - 安培龙股东长盈粤富计划减持不超3%股份 [40]