报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周信用债与利率债行情背离，信用债抗跌，超长期限品种修复程度最高，但行情由其他资管产品带动，持续性难测，建议中短端票息下沉 [5][27] 根据相关目录分别总结 超长期限行情如何追 - 上周利率债和信用债走势背离，利率债调整，信用债抗跌且持续修复，长久期特别是超长久期品种修复好 [3][10] - 2025年10月20 - 24日，1 - 5Y国债到期收益率部分上行，同期限AAA、AA+中票收益率下行 [10] - 除超长二永债外，超长期限信用债行情好于同期限利率债，AAA/AA+10Y中票、城投收益率下行，AAA - 10Y银行二级资本债收益率下行，10Y国债收益率上行 [3][12][13] - 全等级1 - 2年、2 - 3年曲线陡峭程度高，低等级3 - 5年也不低，以AA+中票和AA城投为例测算斜率 [13] - 4 - 5Y左右信用债从绝对收益率和信用利差历史分位数看有性价比，部分中债中短票估值到期收益率和信用利差处于一定历史水平 [15] - 二永债行情走弱，2 - 5Y调整，超长期限部分修复弱于其他超长期限信用债，1 - 5年、7年、10年AAA - 银行二级资本债收益率有升有降，4年及以上部分离2025年以来收益率最低点位有差距，3年以上收益率点位突破新高 [4][17] - 二永债买盘存在但低于估值成交幅度不高，10月20 - 24日低估值成交占比和平均成交久期有变化，低于估值成交幅度大多在3BP以内 [19][20][23] - 超长期限信用债上周卖盘少，折价成交幅度不高，折价成交占比有变化，折价幅度基本在4BP以内，约24.5%折价成交幅度在4BP以上，多为中短久期弱资质城投 [21] - 超长期限信用债票息有性价比，高活跃度成交占比高，10月20 - 24日低于估值成交占比有变化，约31.5%低于估值成交幅度在4BP及以上，超长期限成交占比不高，多为2 - 5YAA(2)、AA弱资质城投 [22][25] - 上周超长期限信用债行情非由基金、理财和保险等主要非银机构带动，持续性可能不稳定，公募基金、理财、保险净买入信用债规模环比减少，基金净卖出5 - 30年信用债，其他资管产品净买入信用债且主要增持3 - 30年品种 [5][26]

投资评级 - 报告对捷捷微电(300623)的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司下游应用领域广泛，目前在手订单饱满，未来价格有望逐步调整恢复 [7] - 公司重点布局汽车电子领域，车规MOSFET销售持续创下新高 [8] - 基于盈利预测，报告维持对公司的“买入”评级 [9] 公司业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入25.02亿元，同比增长24.70%；实现归母净利润3.47亿元，同比增长4.30% [6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入9.01亿元，同比增长21.19%，环比增长0.06%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降15.65%，环比下降25.91% [7] - 2025年第三季度综合毛利率为28.11%，同比下降12.03个百分点，环比下降3.75个百分点 [7] 业务板块分析 - 2025年第三季度，MOSFET（芯片+器件）业务收入为4.53亿元，同比增长37.67%，占前三季度总收入的50.97%，毛利率为21.85% [7] - 2025年第三季度，防护器件（芯片+器件）业务收入为2.97亿元，同比增长19.77%，占前三季度总收入的33.43%，毛利率为30.19% [7] - 2025年第三季度，晶闸管（芯片+器件）业务收入为1.39亿元，同比下降7.58%，占前三季度总收入的15.60%，毛利率为39% [7] 下游应用领域分布 - 2025年第三季度，公司下游应用领域占比为：工业40.47%；消费41.40%；汽车13.11%；通信1.95%；其他3.07% [8] - 在汽车电子领域，车规MOSFET销售持续创新高，同比增长超过20%，环比增长超过10%；其他防护类车规级产品同比增长超过30% [8] 未来盈利预测 - 预计公司2025年营业收入为35.02亿元，归母净利润为5.16亿元 [9][11] - 预计公司2026年营业收入为43.05亿元，归母净利润为7.26亿元 [9][11] - 预计公司2027年营业收入为52.88亿元，归母净利润为10.01亿元 [9][11] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.87元、1.20元 [11] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为30.07元，总市值为250亿元，流通市值为218亿元 [4] - 公司总股本为8.32亿股，流通股本为7.26亿股 [4] - 公司52周内最高价为44.69元，最低价为25.18元 [4] - 公司资产负债率为26.0%，市盈率为47.73 [4] - 公司第一大股东为江苏捷捷投资有限公司 [4]

通胀数据与趋势 - 美国9月CPI同比增长3.0%，环比增长0.3%；核心CPI同比增长3.0%，环比增长0.2%，均低于市场预期[10] - 核心商品通胀环比增长0.22%，保持坚挺；核心服务通胀环比仅增长0.24%，其中住房分项是主要降温动力[10] - 业主等价租金环比仅增长0.13%，为2020年以来最低水平；新租户租金指数持续回落，预示住房通胀放缓趋势将持续[10][14] - 二手车价格同比增速为5.1%，但9月环比下降0.4%，出现回落迹象[10][13] 货币政策与市场预期 - 通胀数据为美联储在10月末会议降息扫清了障碍，市场定价显示年内还有2次降息[2][24] - SOFR与IORB利差转正且走阔，但美联储可通过下调IORB缓解流动性压力，而非立即停止缩表[3] - 当前美国银行体系准备金宽裕，能够支撑资金市场，与2018-19年"钱荒"情形不同[3] 经济与风险因素 - 美国政府停摆进入第三周，约70万名联邦雇员休假，可能导致家庭推迟消费，每周使实际GDP年化增长率下降0.1至0.2个百分点[9] - 9月美国成屋销售小幅上行至406万套，但仍处于低位，住房市场供需双弱抑制房租通胀上行[10][18] - 主要风险包括贸易摩擦升级推高商品通胀，或住房通胀降温不及预期，可能削弱美联储宽松空间[4][26]

投资评级 - 报告给予公司“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 公司盈利能力持续改善，2025年第三季度业绩略低于预期，主要因国内交付节奏偏慢 [3] - 公司在手订单充沛，合同负债同比大幅增长46.3%至18.7亿元 [3] - 公司受益于2025年电网投资加速，并成功拓展国内外高端产品市场 [4] 财务表现 - 2025年前三季度营收84.4亿元，同比增长7.0%；归母净利润9.8亿元，同比增长14.6% [3] - 2025年第三季度单季营收27.4亿元，同比下滑3.6%，环比下滑14.0%；归母净利润3.2亿元，同比下滑1.8%，环比增长3.6% [3] - 2025年前三季度毛利率和净利率分别为25.1%和12.5%，同比均提升0.8个百分点 [3] - 研发费用率提升至4.5%，销售、管理、财务费用率有所下降 [3] 行业与公司发展 - 2025年前三季度电网工程投资完成额4378亿元，同比增长9.9% [4] - 公司国内成功研发800kV交流GIL产品，海外签署145kV环保GIS单机出口合同，首次打入欧洲市场 [4] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年营收分别为137.6亿元、153.2亿元、171.1亿元 [5][9] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.6亿元、15.0亿元、17.5亿元 [5][9] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.11元、1.29元，对应市盈率（PE）分别为19倍、16倍、13倍 [5][9]

投资评级 - 首次覆盖给予公司“增持”评级 [2][9] 核心观点 - 报告认为公司是铁矿业务稳健、锂矿业务开始贡献利润的国内铁矿石龙头企业 [5][6] - 公司业绩短期受铁精粉价格下跌影响，但锂矿新增长极有望驱动未来盈利稳步增长 [5][9] - 公司拥有丰富的锂矿资源，项目推进符合预期，并采用创新技术有望实现低于同业的成本 [7][15] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为15.04元，总市值为227亿元，52周内最高价/最低价为15.04元/7.88元 [4] - 公司总股本为15.08亿股，资产负债率为57.8%，市盈率为29.49 [4] - 个股近一年表现强劲，自2024年10月至2025年10月，涨幅达69% [3] 近期财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入30.25亿元，同比增长1.60%；实现归母净利润5.94亿元，同比下降10.67% [5][18] - 2025年第三季度公司实现营收10.53亿元，同比增长4.88%，环比增长0.57%；实现归母净利润1.88亿元，同比下降6.93%，环比增长3.87% [5][18] - 业绩波动主要因铁精粉价格下跌，前三季度均价同比下跌10.59%，但第三季度均价环比第二季度上涨3.35% [5][18] 主营业务与资源优势 - 公司主营业务为铁矿石采选、铁精粉和球团生产销售，是国内规模较大、成本领先的铁矿石采选企业 [6][14] - 公司铁矿石备案资源量已达6.90亿吨，采选核定产能约1480万吨/年，铁精粉设计产能约640万吨/年 [6][14] - 公司硫铁矿的保有资源储量为7085.41万吨，配套150万吨/年原矿产能 [6][14] 锂矿业务进展 - 公司拥有湖南鸡脚山和四川加达两大锂矿，经评审备案的锂矿资源量合计5.3亿吨，碳酸锂当量超过472万吨 [7][14] - 湖南鸡脚山锂矿项目计划投资17.62亿元，一期处理1000万吨多金属矿石，预计2026年投产 [7][15] - 四川加达锂矿开采方案已于2025年10月通过审查，拟建生产规模为260万吨/年，达产后年产约5万吨碳酸锂 [7][15] - 锂业务已开始贡献利润，2025年9月加达锂矿实现副产原矿销售收入2195万元，产生毛利1636万元 [8][20] 成本与技术优势 - 公司采用盾构机技术打通采选隧道，可缩短工期并降低运输成本 [7][15] - 公司自主研发的硫酸法提锂新工艺可将锂云母资源回收率提高至90%，并实现伴生金属同步回收，降低冶炼成本 [7][15] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为40.24/43.22/50.18亿元，同比增长4.72%/7.41%/16.10% [9][11] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为7.99/8.59/10.70亿元，同比增长6.41%/7.44%/24.62% [9][11] - 对应每股收益（EPS）分别为0.53/0.57/0.71元，以2025年10月27日收盘价计，2025-2027年对应市盈率（PE）分别为28.37/26.41/21.19倍 [9][11]

投资评级 - 对老铺黄金(6181HK)的投资评级为“增持”，且为“维持”该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为，金价快速上涨驱动公司年内第三次提价，产品涨幅覆盖金价涨幅，公司具备奢侈品调性且受益于中国文化输出，短期同店销售有望高增，长期有望成为全球奢侈品珠宝品牌 [5][7][8][9][11] 公司基本情况与提价分析 - 公司于2025年10月26日进行产品调价，为2025年以来第三次涨价，本次多款产品涨幅超20%，加价力度不小 [5] - 提价背景是金价显著上涨，自8月以来沪金从77072元/克涨至10月27日的93414元/克，涨幅达21%，期间最高涨幅约30% [7] - 公司主力产品调价幅度约20%，覆盖了金价涨幅，例如：十字金刚杵1号（839克）调价后18500元，涨幅2333%；玫瑰花窗1号宝石款（148克）调价后30610元，涨幅2515%；点钻葫芦（739克）调价后16750元，涨幅1887%；太阳图腾（8克）调价后19500元，涨幅1897% [7] 行业与市场分析 - 对于未来黄金价格，报告认为会继续震荡上行，在美国中期选举之前，伦敦金价格有望突破3500美金，沪金有望突破800元/克 [8] - 金价出现拐点的前提条件包括：美国财政赤字得到控制、资产配置向高风险资产切换、地缘问题改善等 [8] 公司核心竞争力 - 公司奢侈品调性逐步显现，其打法与奢侈品品牌类似：效仿爱马仕的稀缺性与一对一服务；效仿蒂芙尼在高端商场设店展示高价商品；打造葫芦、罗盘、蝴蝶等有辨识度的符号化产品 [9] - 公司秉承工匠精神，传承中国宫廷手工制金工艺，产品设计采用中国古典文化元素，致力于中国文化输出 [9] - 截至2025年上半年，公司已创作出近2100项原创设计，拥有境内专利273项，作品著作权1505项，以及境外专利246项 [10] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入增速分别为13831%、3867%、1229% [11][13] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润增速分别为17954%、4999%、1883% [11][13] - 预计公司2025-2027年EPS分别为2385元/股、3577元/股、4251元/股，对应市盈率分别为2667倍、1778倍、1496倍 [11][13] - 公司短期受益于门店开拓、产品出圈及金价高位，同店销售有望高增；长期作为古法黄金第一品牌，有望成为全球奢侈品珠宝品牌之一 [11]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [2] 核心观点 - 农林牧渔行业上周表现弱于大盘，生猪养殖板块因产能去化不及预期而跌幅最大 [4][12][15] - 生猪价格近期反弹但缺乏大幅上涨基础，中长期供应压力仍存，政策推动产能去化利于明年下半年价格改善 [5][17][20] - 白羽鸡产业链面临终端需求疲软与引种不确定性的双重影响，当前祖代存栏高位使得短期供给充足 [6][31][32] 行情回顾 - 上周（2025年10月20日至10月26日）农林牧渔（申万）指数累计下跌1.36%，而同期沪深300指数上涨3.24%，上证综指上涨2.88%，行业表现位列申万31个一级行业最差 [4][12] - 农业子板块中，生猪养殖板块跌幅最大 [4][15] 生猪养殖 - **价格方面**：截至10月26日，全国生猪价格反弹至11.71元/公斤，全周累计上涨0.68元/公斤，反弹动力主要来自二次育肥入场和前期大猪抛压缓解 [5][17] - **盈利方面**：截至10月24日当周，自繁自养生猪头均亏损约186元，外购仔猪头均亏损约289元，猪价反弹带动亏损收窄 [18] - **产能方面**：2025年9月能繁母猪存栏环比下降，农业农村部、钢联农产品、涌益资讯公布的环比数据分别为-0.07%、-0.33%、-0.84%，显示产能去化有所体现 [19] - **未来展望**：由于2024年5月以来生猪产能增加，预计2025年四季度及2026年一季度生猪供应将环比增加，猪价压力较大 [5][17]；“反内卷”政策持续加码，围绕“控产能、降体重、限二育”发力，叠加猪价处于亏损区间，预计四季度产能去化将加速，2026年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势 [5][20] 白羽鸡养殖 - **价格与盈利**：截至10月24日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.5元/羽，平均单羽盈利约0.6元；肉毛鸡价格为3.37元/斤，平均单羽养殖利润为亏损1.8元 [6][31] - **市场动态**：年前补栏推动鸡苗需求，支撑鸡苗价格稳定；终端消费疲软制约毛鸡价格上涨，养殖场面临高苗价与低毛鸡价格的双重压力 [6][31] - **祖代更新**：2025年前三季度，祖代雏鸡更新量为80.33万套，较2024年同期减少9.86万套，减幅达19.01%，其中国产与进口品种均下降较多 [6]；受美国禽流感影响，2024年12月至2025年2月进口引种中断，2025年3-5月从法国恢复引种哈伯德、AA祖代 [6][32] - **行业现状**：当前祖代、父母代存栏仍处于高位，2025年产业链上下游供给充足，行业受引种不确定性影响暂时较小 [6][32] 种植产业链 - **白糖**：截至10月24日，柳州白砂糖价格为5750元/吨，较上周下跌30元/吨 [37] - **大豆**：截至10月24日，巴西大豆到岸完税价为4011元/吨，较上周上涨1.4%；美西大豆到岸完税价为4454元/吨，较上周上涨2.7% [37] - **棉花**：截至10月24日，棉花价格为14793元/吨，较上周上涨0.89% [39] - **玉米**：截至10月24日，全国玉米均价为2217元/吨，较上周上涨1元/吨 [39]

投资评级 - 对松原安全维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 松原安全2025年三季报实现高质量增长，看好其在国内被动安全零部件市场份额和盈利能力的双提升 [5][7] - 公司25Q3业绩符合预期，盈利能力提升，归母净利润同比增长50.88% [6] - 下游核心客户销量快速增长，驱动公司订单转化提速 [7] - 全球化经营稳步推进，马来西亚基地预计年内量产，并积极拓展欧洲及北美市场，打开长期成长空间 [8] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为26.25元，总市值为124亿元，流通市值为66亿元 [4] - 公司总股本为4.73亿股，流通股本为2.51亿股 [4] - 公司市盈率为22.83倍，52周内最高价/最低价为39.90元/22.64元 [4] - 公司资产负债率为57.2%，第一大股东为胡铲明 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收18.34亿元，同比增长39.98%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长37.93% [5] - 2025年第三季度单季实现营收6.86亿元，同比增长35.39% [6] - 2025年第三季度单季综合毛利率为29.08%，环比基本持平 [6] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.02亿元，同比增长50.88%，净利率为14.82%，环比提升0.47个百分点 [6] - 2025年第三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.22%/3.43%/5.97%/1.05%，销售和管理费用率同比下降 [6] 下游客户与市场前景 - 主要客户吉利汽车25Q3销量76.1万台，同比增长42.5%，环比增长7.9% [7] - 主要客户奇瑞汽车25Q3销量74.5万台，同比增长14.2%，环比增长16.4% [7] - 前两大客户合计销量同比增长27.0%，环比增长11.9% [7] - 汽车被动安全零部件具备高认证和技术壁垒，公司产品矩阵（安全带、气囊、方向盘）有较强市场竞争力 [7] - 伴随汽车智能驾驶功能普及，方向盘、安全带的单车价值量提升逻辑有望持续兑现 [7] 全球化进展 - 公司首个海外工厂马来西亚基地预计年内达到量产状态 [8] - 公司正进一步拓展欧洲及北美市场，Stellantis项目推进顺利 [8] - 公司与上汽大众、一汽大众、东风日产等合资车企保持稳定合作，有望借助同平台车型拓展海外项目定点 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.07亿元/5.43亿元/7.21亿元 [9] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.86元/1.15元/1.52元 [11] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为30.5倍/22.9倍/17.2倍 [9][11] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为27.31亿元/36.16亿元/48.90亿元，增长率分别为38.55%/32.42%/35.22% [11] - 预计公司2025-2027年毛利率维持在27.7%-28.7%区间，净利率维持在14.7%-15.0%区间 [14]

投资评级 - 报告未明确给出鸿路钢构的股票投资评级 [2] 核心观点 - 报告认为鸿路钢构Q3盈利触底回升，新签订单稳步增长 [5] - 公司前三季度营收159.2亿元，同比增长0.2%；归母净利润5.0亿元，同比下滑24.3%；扣非归母净利润3.6亿元，同比增长0.8% [5] - 单Q3营收53.7亿元，同比下滑3.5%；归母净利润2.1亿元，同比下滑8.5%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长0.6% [5] 新签订单与产量 - 前三季度公司新签订单222.7亿元，同比增长1.6%，其中25Q3新签订单78.9亿元，同比增长4.2% [6] - 前三季度钢结构产品产量约361.0万吨，同比增长11.1%，其中Q3产量约124.8万吨，同比增长9.0% [6] - 以产量计算的扣非吨净利来看，2025前三季度吨盈利约99.4元，同比下降10.4元/吨，Q3单季度吨盈利为97.0元，较Q2环比增长3.3元 [6] 盈利能力分析 - 前三季度公司整体毛利率10.4%，同比提升0.24个百分点，Q3单季度毛利率为11.2%，同比提升1.96个百分点 [7] - 前三季度期间费用率6.78%，同比提升0.1个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.63%/1.47%/3.04%/1.65% [7] - 前三季度净利率为3.12%，同比下滑1.01个百分点 [7] - 前三季度计入当期损益的政府补贴为1.81亿元，同比下滑50.1%，导致归母净利润与扣非利润差异 [7] 盈利预测 - 预计公司25-26年收入分别为222亿元、245亿元，同比增长3.4%、10.4% [7] - 预计25-26年归母净利润分别为6.4亿元、8.0亿元，同比增长-17.7%、+26.0% [7] - 对应25-26年市盈率分别为20.9倍、16.6倍 [7] - 预测2027年营业收入272亿元，归母净利润9.86亿元，每股收益1.43元 [9] 公司基本情况 - 公司最新收盘价19.28元，总股本6.90亿股，总市值133亿元 [4] - 52周内最高/最低价为21.42元/14.18元，资产负债率61.9%，市盈率17.21 [4] - 第一大股东为商晓波 [4]

投资评级 - 报告给予公司“增持”评级，但此为下调后的评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩略不及预期，主要因储能业务整体表现不佳 [3] - 公司受益于AIDC（智算中心）行业高景气度及充电桩业务出海，有望带来新增量 [4][5] - 鉴于储能业务短期承压，报告小幅下调了公司2025-2027年的盈利预测 [5] 公司业绩表现 - 2025年前三季度营收22.2亿元，同比增长5.8%；归母净利润2.8亿元，同比微降0.9% [3] - 2025年第三季度单季营收8.5亿元，同比增长28.5%，环比增长12.7%；归母净利润1.2亿元，同比增长33.1%，环比增长39.2% [3] - 2025年前三季度毛利率为39.9%，净利率为12.4%，同比分别下降0.3和0.4个百分点 [3] - 销售、管理、财务、研发费用率分别为12.5%、4.1%、-0.2%、9.9%，四项费用率整体增加0.3个百分点 [3] 业务板块分析 - 充电桩业务：受国家政策（目标到2027年底建成2800万个充电设施）推动，公司积极布局重卡充电、县域农村充电及海外市场，业务有望逐步恢复稳健提升 [4] - 电能质量设备业务：受益于AIDC景气度，公司成立智慧能源研究院，专注于电力市场交易、智慧能源等解决方案，并自研智慧能源管理平台，同时积极研发HVDC、SST等AIDC供电领域新产品 [4] - 储能业务：是导致公司2025年三季度业绩不及预期的主要原因 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营收分别为32.1亿元、38.7亿元、47.8亿元（前预测值为35.2亿元、42.3亿元、50.6亿元） [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.5亿元、5.5亿元、6.9亿元（前预测值为5.2亿元、6.3亿元、7.5亿元） [5] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为26倍、21倍、17倍 [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.45元、1.77元、2.20元 [8] 公司基本情况 - 公司最新收盘价37.56元，总市值117亿元，流通市值101亿元 [2] - 52周内最高价43.16元，最低价23.36元 [2] - 公司资产负债率为50.5%，市盈率为27.13 [2] - 总股本3.13亿股，流通股本2.69亿股 [2]