行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 政策推进现房销售制，出于风险成本控制，房企拿地或将进一步下滑 [4] - 2025年10月TOP100房企销售操盘金额同比大幅减少41.9%，1-10月累计同比减少16%，降幅较前9月扩大4.2个百分点 [4] - 10月土地市场成交建筑面积与金额环比、同比均显著下降，平均溢价率2.7%为年内最低 [4] 行业基本面跟踪 新房成交及库存 - 上周30大中城市新房成交面积198.27万方，本年累计成交7469.89万方，累计同比-6.8% [5][13] - 30城近四周平均成交面积181.75万方，同比-32%，环比+11.2% [5][13] - 分线城市近四周平均成交面积：一线城市48.72万方（同比-42.5%，环比+4.2%），二线城市91.38万方（同比-23%，环比+17.8%），三线城市41.65万方（同比-34.7%，环比+6.6%）[5][13] - 上周14城商品住宅可售面积7992.59万方，同比-7.93%，环比-0.43%，去化周期18.26个月，其中一线城市去化周期13.13个月 [5][16] 二手房成交及挂牌 - 上周20城二手房成交面积216.37万方，本年累计成交9303.71万方，累计同比+11.2% [6][19] - 20城近四周平均成交面积198.59万方，同比-23.7%，环比+20.7% [6][19][21] - 截至2025/10/20全国二手房出售挂牌量指数5.46，环比-12.6%，挂牌价指数149.97，环比-0.21% [6][23] 土地市场成交 - 上周100大中城市新增供应住宅类土地194宗，成交84宗；新增供应商服类土地127宗，成交96宗 [28] - 近四周平均住宅类土地成交数量/供应数量为0.62，商服类为1.01 [28] - 近四周成交住宅类土地楼面均价5464.25元/平方米，溢价率3.1%（环比-0.54pct）；商服类土地楼面均价1707.25元/平方米，溢价率2.05%（环比+0.15pct）[28] 行情回顾 - 上周A股申万一级房地产行业指数下跌0.7%，跑输沪深300指数0.27个百分点 [7][31] - 上周港股恒生物业服务及管理指数下跌2%，跑输恒生综合指数1.04个百分点 [7][31] - 上周A股房地产在31个申万一级行业中排名第26，港股地产分类与物业服务及管理在14个恒生综合行业中分别排名第11和第12 [32]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点为下游需求向好，碳酸锂价格有望继续上涨 [3] - 建议关注大中矿业、中矿资源、盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等公司 [5] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为2.6%，排名第3 [12] - 本周有色板块涨幅排名前5的是大中矿业、中钨高新、国城矿业、永兴材料、方大炭素 [15] 金属品种观点与价格表现 - **贵金属**：建议坚定持有，等待下一轮主升浪，长期去美元化进程不会转向，建议在3950美元/盎司左右做多黄金；本周COMEX黄金下跌2.75%，COMEX白银下跌0.33% [3][17] - **铜**：供给扰动有望提升价格中枢，调整即为买点，建议逢低做多；因自由港和泰克资源26年产量预期下调，预计26年出现供需紧张局面；本周LME铜下跌0.51% [4][17] - **铝**：供给端刚性支撑价格中枢，冰岛世纪铝业因故障减产约20万吨电解铝产能，国内铝下游加工龙头企业开工率录得62.2%，环比下降0.2个百分点；本周沪铝上涨0.35%，LME铝上涨1.10% [4][17] - **钨**：钨价持续上涨，出口需求有望恢复，商务部发布出口资质管理政策 [5] - **锂**：下游新能源汽车和储能市场需求好于预期，碳酸锂价格底部支撑较强，预计11月下游需求延续景气；10月碳酸锂月度产量环比增长6%，同比增长55%；本周碳酸锂价格上涨6.83% [5][17] - **其他基本金属**：本周LME锌上涨1.01%，铅上涨0.42%，锡上涨1.49% [17] - **其他贵金属**：本周NYMEX铂下跌8.56%，钯金持平 [17] - **新能源金属**：本周LME镍下跌0.49%，钴价格持平 [17] 库存变化 - **基本金属库存**：本周全球显性库存铜累库10613吨，铝累库82623吨，锌去库375吨，铅去库16478吨，锡累库232吨，镍累库5826吨 [33][35]

投资评级 - 对亚普股份维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 亚普股份25Q3业绩符合预期，燃油系统主业竞争力增强 [5] - 公司前三季度实现营业收入66.16亿元，同比增长16.62%，实现归母净利润4.17亿元，同比增长11.58% [5] - 混动汽车需求旺盛及全球化完善布局推动主营业务竞争力增强，公司稳居全球燃油系统第三大供应商地位 [7][8] - 通过收购赢双科技54.50%股份前瞻布局旋变业务，强化在新能源汽车零部件领域的核心竞争力 [8] 财务业绩分析 - 25Q3单季度实现营收22.71亿元，同比增长24.70%，环比下降4.18% [6] - 25Q3综合毛利率为15.87%，同比提升1.47个百分点，环比提升1.46个百分点，主要系高价值量及高毛利率的混动燃油系统营收占比提升所致 [6] - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/3.72%/3.74%/0.35%，研发强度有所提升 [6] - 25Q3归母净利润为1.30亿元，同比增长11.04%，对应净利润率为6.47% [6] 业务运营与市场地位 - 国内插电式混动（含增程式）汽车终端需求旺盛，25年前三季度销量达322.80万辆，同比增长9.25%，渗透率19.32% [7] - 混合动力汽车搭载的高压燃油系统ASP及盈利能力高于传统系统，公司上半年新获高压燃油系统订单二十多个，预计项目生命周期内新增约900万只销量 [7] - 公司在海外印度、巴西、美国、捷克、乌兹别克斯坦等主要汽车市场拥有完善的属地化生产布局，海外产能有继续拓展空间 [7] - 受益于多元化客户结构及海外业务推进，公司市占率进一步提升 [7] 未来展望与盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为89.25亿元、98.90亿元、109.02亿元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.57亿元、6.21亿元、7.12亿元 [9] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为21.8倍、19.5倍、17.1倍 [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.09元、1.21元、1.39元 [11]

投资评级 - 报告对五粮液(000858)的投资评级为“买入”并维持该评级 [6][7] 核心观点 - 报告核心观点认为公司当前处于主动调整期，通过三季度主动出清缓解渠道库存压力，为未来良性发展打下基础，品牌竞争优势依然显著，并已通过新品成功撬动年轻消费市场，当前估值进入价值布局区间 [3][4][5][7] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为118.99元，总股本/流通股本为38.82/38.81亿股，总市值/流通市值为4,619亿元 [2] - 公司52周内最高/最低价为162.24/117.28元，资产负债率为27.5%，市盈率为14.50 [2] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润609.45/609.45/215.11/214.95亿元，同比分别下降10.26%/10.26%/13.72%/13.44% [3] - 2025年前三季度公司毛利率/归母净利率为74.93%/35.3%，分别同比下降2.13/1.41个百分点 [3] - 2025年前三季度公司实现销售收现766.08亿元，同比下降1.61%，经营活动现金流量净额为282.47亿元，同比下降5.19% [3] - 2025年第三季度末公司合同负债为92.68亿元，同比增加21.96亿元，环比减少8.09亿元 [3] 2025年第三季度单季业绩表现 - 2025年第三季度单季公司实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润81.74/81.74/20.19/20.15亿元，同比分别大幅下降52.66%/52.66%/65.62%/65.81% [4] - 2025年第三季度单季公司毛利率/归母净利率为62.64%/24.7%，分别同比下降13.53/9.31个百分点 [4] 中期分红 - 公司披露2025年中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利25.78元(含税)，合计拟派发现金红利100.07亿元(含税) [4] 产品与市场策略 - 在普五价格相对疲软背景下，公司实际动销情况优于同价位其他产品 [5] - 公司推出29度新品“五粮液一见倾心”，上市60天实现销售额破1亿元，通过产品创新和年轻化营销成功构建线上直营、电商优先的销售新体系 [5] 盈利预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现营收736.90/738.37/766.88亿元，同比增长-17.37%/0.20%/3.86% [7] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润249.46/250.26/263.11亿元，同比增长-21.68%/0.32%/5.13% [7] - 预计公司2025-2027年EPS分别为6.43/6.45/6.78元，对应当前股价PE为19/18/18倍，股息率为4.33% [7] - 根据盈利预测，公司2025-2027年毛利率预计为74.3%/74.1%/74.2%，净利率预计为33.9%/33.9%/34.3% [11]

证券研究报告：金融工程报告 发布时间：2025-11-03 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:冯昱文 SAC 登记编号:S1340124100011 Email:fengyuwen@cnpsec.com 近期研究报告 《上证周中突破 4000 点，扩散指数行业 轮动调入电力设备及新能源——行业 轮动周报 20251102》 - 2025.11.02 《微盘股触发看多信号，看好微盘 10 月 后续表现 — — 微盘股指数周报 20251017》 - 2025.10.22 《上证强于双创调整空间不大，ETF 资 金持续配置金融地产与 TMT 方向——行 业轮动周报 20251019》 - 2025.10.20 《融资资金持续净流入电子，主板趋势 上行前需耐住寂寞——行业轮动周报 20250928》 - 2025.09.28 《融资资金净流入电力设备及新能源， 光通信概念趋势未破——行业轮动周报 20250907》 - 2025.09.08 《苹果推出 Xcode 26 Beta 7，英伟达 开源 Jet-Nem ...

投资评级 - 股票投资评级为买入，且维持此评级 [1] 核心观点 - 报告期内公司业绩稳健，各项业务向好发展，存储芯片市场价格持续上行，行业回暖预期增强 [3] - 公司已经从一家原材料公司逐步转变为一家植根中国本土市场的"材料+零部件"公司，第二增长曲线进一步强化 [4][11] - NAND存储推动硅部件强劲增长，中国本土存储芯片制造厂商发展迅猛，供应链安全需求迫切，带动公司硅零部件需求 [4] - 公司大直径硅材料业务保持平稳向好态势，开工率提升空间大，为硅零部件业务的稳健扩张提供坚实基础 [3] - 半导体硅片业务的市场环境正发生结构性变化，国产化窗口开启，公司2025年第三季度针对下游评估的实际需求小幅增加了生产量 [3] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为52.78元，总股本和流通股本均为1.70亿股，总市值和流通市值均为90亿元 [2] - 公司52周内最高价为55.07元，最低价为19.30元，资产负债率为7.2% [2] - 公司第一大股东为更多亮照明有限公司 [2] 近期业绩与展望 - 2025年第三季度，公司实现营收1.07亿元，同比增长20.91%，实现归母净利润2,233万元 [3] - 展望后续经营，公司将紧密跟踪行业动态，深化客户合作粘性，通过技术创新与市场开拓双轮驱动，确保持续增长 [3] 业务分析 - 公司成长型业务硅零部件占公司总营收的比重持续超过大直径硅材料 [4][11] - 硅零部件产品由大直径硅材料加工而成，终端主要应用于存储芯片制造厂的等离子刻蚀工艺中，是需要定期更换的核心耗材，其更换频率与存储芯片制造产线的开工率和刻蚀应用强度正相关 [4] - "自产材料+零部件"的业务融合有望改变公司业绩"周期性"的特点，"成长性"将日益明显 [11] - 公司主力业务大直径硅材料的毛利率仍然保持在60%以上，继续保持着领先的盈利能力，2025年第三季度公司的毛利率继续提升 [11] 行业背景与驱动力 - 中国本土存储芯片制造厂商在前沿技术和市场份额两方面不断赶超海外竞争对手，改变了既有的全球产业格局 [4][11] - 中国芯片制造国产化进程进入"深水区"，供应链安全需求迫切，国产设备厂商技术水平不断提升并追赶世界先进水平 [4] - 全球科技巨头对算力中心的资本开支金额已大幅增加至单季度500-800亿美元的历史新高，叠加消费电子产业链备料出货需求，导致存储芯片产能出现结构性短缺 [11] - 消费者端侧应用创新正在加速，有望为半导体周期上行带来最根本且持久的市场驱动力 [11] - 半导体产业周期上行有望为上游材料及零部件供应商带来更多市场需求，需求从下游传导至公司预计需要约1-2个季度 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年分别实现营收4.5亿元、7.5亿元、12.0亿元，实现净利润1.0亿元、2.2亿元、3.7亿元 [5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为50.02%、64.77%、60.11%，归属母公司净利润增长率分别为149.76%、115.51%、68.73% [10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.60元、1.30元、2.19元，对应市盈率（P/E）分别为87.46倍、40.58倍、24.05倍 [10] - 预计2025-2027年毛利率分别为41.7%、46.2%、47.6%，净利率分别为22.6%、29.6%、31.2% [13] - 相对估值分析参考A股相关零部件公司，其2025年一致预期市净率（PB）均值为7.38倍，公司2025年预测PB为4.82倍，低于可比公司均值 [11][12]

证券研究报告：固定收益报告 2025 年 11 月 3 日 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 20251030》 - 2025.10.30 研究所 固收周报 债市行情升温能否持续？ ——流动性周报 20251102 年末债市，可以更乐观点 《量化视角看"十五五"规划建议 观点回顾：四季度债市或在震荡中前行。30 减 10 国债利差已经 充分反应了风险偏好的修复，10 年减 1 年国债利差也大体反应了风险 偏好修复，流动性、资金面、短端利率估值合理，当前债市具备配置 价值。供给压力放缓即将出现，货币宽松契机可能出现，赎回压力将 持续存在。在资金稳定宽松背景下，同业存单处于高配置、高交易价 值区间，年末有超预期下行的可能。 10 月最后一周，债市行情修复程度超预期。部分投资者对大盘 指数 4000 点站稳之后，债市行情依然平稳感到意外，似乎交易盘买 入力量在持续回归。 首先，重申我们对于央行购债重启的观点，需要更多以"续作" 的视角来看。可能当前重启净买入规模不会超过去年，即其提供的流 动性增量和买盘增量，可能 ...

投资评级 - 报告对伟测科技的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 公司业绩超预期，2025年前三季度营收10.83亿元，同比增长46.22%，归母净利润2.02亿元，同比增长226% [4] - 单季度营收和利润创历史新高，第三季度营业收入4.48亿元，环比增长28%，归母净利润1.01亿元，环比增长35% [4] - 公司综合毛利率显著提升，由第二季度的35.99%攀升至第三季度的44.59%，环比提升8.6个百分点，主要得益于高毛利的高端业务放量和饱满的产能利用率 [4] - 增长动力主要来自算力类和车规类产品，算力类产品营收占比由上半年的9%提升至前三季度的13.5%，车规类产品营收较去年全年接近翻番 [4] - 公司卡位算力测试核心赛道，前三季度资本开支约18亿元，以应对旺盛的客户需求，并为未来产能增长奠定基础 [5] 财务表现与预测 - 公司最新收盘价103.00元，总市值153亿元，市盈率为91.15 [3] - 预计公司2025-2027年营收分别为15.7亿元、21.2亿元、27.2亿元，净利润分别为3.0亿元、4.1亿元、5.6亿元 [6] - 盈利预测显示增长强劲，预计2025年归属母公司净利润同比增长133.59%，每股收益从2024年的0.86元提升至2025年的2.01元 [9] - 盈利能力持续改善，预计毛利率从2024年的37.1%提升至2027年的41.6%，净利率从11.9%提升至20.5% [12] 业务战略与优势 - 公司坚持聚焦高算力芯片、先进架构及先进封装芯片、高可靠性芯片的测试需求，测试方案高度定制化 [5] - 算力类芯片测试业务复杂，测试程序复杂、时间长，公司在该领域的卡位优势逐渐显现 [5] - 高端产能扩建有助于公司深度受益于国产算力发展 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，且维持该评级 [1] 核心观点 - 建材行业三季报披露完成，整体行业盈利仍处于周期底部，各细分领域龙头表现基本符合预期 [4] - 在政策催化及市场风格切换背景下，判断股价有望走出底部区间 [4] - 玻纤行业龙头中国巨石盈利同比大幅改善略超预期，兔宝宝在投资收益加成下盈利大幅改善 [4] - 东方雨虹、北新建材、旗滨集团、坚朗五金等细分行业龙头均基本面触底 [4] 细分领域分析 - **水泥**：本周需求环比有所改善，主要得益于基建项目及天气好转，但同比需求仍下滑 [5][10]；2025年9月单月水泥产量为1.54亿吨，同比下滑8.6% [10]；中期维度看，产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率提升将带来利润弹性 [5]；关注海螺水泥、华新水泥 [5] - **玻璃**：需求端受地产影响，2025年呈现持续下行态势 [5]；传统旺季订单改善力度一般，中间商库存较高，行业供需矛盾仍存 [5][17]；反内卷政策预计不会一刀切式产能出清，但会提升环保要求及成本，加速行业冷修进度 [5]；关注旗滨集团 [5] - **玻纤**：传统无碱粗砂于10月30日玻纤厂联手复价，复价幅度多为5%-10% [6]；电子纱细分领域受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升 [6]；一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [6]；关注中国巨石、中材科技 [6] - **消费建材**：行业盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间 [6]；借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [6]；今年以来防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底改善 [6]；关注东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [6] 市场表现回顾 - 过去一周（10.27–11.02）申万建筑材料行业指数上涨1.29%，同期上证综指上涨0.11%，深证成指上涨0.67%，创业板指上涨0.50%，沪深300下跌0.43% [7][8] - 在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第10位 [8] 重点公司业绩摘要 - **海螺水泥**：2025年Q1-Q3实现营收613亿元（同比-10.1%），归母净利63.0亿元（同比+21.3%）；单Q3实现营收200亿元（同比-11.4%，环比-10.1%），归母净利19.4亿元（同比+3.4%，环比-24.3%） [19] - **旗滨集团**：2025年前三季度收入117.8亿元（同比+1.6%），归母净利润9.2亿元（同比+30.9%）；单Q3收入43.9亿元（同比+18.9%），归母净利润0.2亿元，同比转正 [19] - **长海股份**：2025年1-9月实现营收23.6亿元（同比+24.0%），归母净利2.6亿元（同比+27.2%）；单Q3收入9.0亿元（同比+33.1%），归母净利0.8亿元（同比+4.2%） [20] - **兔宝宝**：2025年前三季度实现营收63.19亿元（同比-2.25%），归母净利润6.29亿元（同比+30.44%）；单Q3营收26.84亿元（同比+5.03%），归母净利润3.61亿元（同比+51.67%） [20][22] - **东方雨虹**：2025年前三季度实现收入206.01亿元（同比-5.06%），归母净利润8.10亿元（同比-36.61%）；单Q3实现收入70.32亿元（同比+8.51%），归母净利润2.45亿元（同比-26.58%） [22] - **伟星新材**：2025年前三季度实现营收33.67亿元（同比-10.76%），归母净利润5.40亿元（同比-13.52%）；单Q3营收12.89亿元（同比-9.83%），归母净利润2.69亿元（同比-5.48%） [22] - **坚朗五金**：2025年Q3实现营收15.42亿元（同比-9.31%，环比-0.45%），归母净利4699.25万元（同比+67.98%，环比+361.52%）；前三季度累计实现营收42.97亿元（同比-12.50%），归母净利1656.03万元（同比-49.61%） [23]

证券研究报告：金融工程报告 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:金晓杰 SAC 登记编号:S1340124100010 Email:jinxiaojie@cnpsec.com 近期研究报告 《微盘股新高，成交占比快速回升— —微盘股指数周报 20251024》 - 2025.10.27 《微盘股触发看多信号，看好微盘 10 月 后 续 表 现 — — 微 盘 股 指 数 周 报 20251017》 - 2025.10.22 《双创涨速明显提升，ETF 资金配置思 路 偏 补 涨 — — 行 业 轮 动 周 报 20250831》 - 2025.09.01 《指数上行重返十年高位，涨幅超 10% 芯片相关 ETF 净流出较多——行业轮动 周报 20250824》 – 2025.08.25 《非银爆发虹吸红利防御资金，指数料 将保持上行趋势持续挑战新高——行 业轮动周报 20250817》 – 2025.08.18 《融资余额新高，创新药光通信调整， 指数预期仍将震荡上行挑战前高—— 行 业 轮 动 周 报 20 ...