报告投资评级 - 增持 [6][8][71] 报告核心观点 - 天智航是中国骨科手术机器人行业的领军企业，通过“设备+耗材+服务”模式实现协同发展，业绩有望延续高增长态势 [3][6][71] - 2026年1月底国家医保局出台的《手术和治疗辅助操作类立项指南（试行）》首次从国家层面构建机器人手术价格管理框架，预计将推动骨科机器人术式支付政策迎来重大转折，手术量占优势的公司有望充分受益 [4][48][49] - 对标直觉外科，与手术量绑定的耗材及服务收入有望成为公司未来主要增长点，公司业绩的稳定性和可持续性将显著增强 [5][56][62] - 公司技术壁垒深厚，产品已实现全骨科覆盖，并获欧盟CE认证，国际化有望取得突破 [3][25][64] - 预计公司2025-2027年分别实现营业收入2.75/3.96/5.67亿元，归母净利润-1.70/0.01/0.78亿元 [6][9][71] 公司基本情况与行业地位 - 公司股票代码688277，最新收盘价22.79元，总市值104亿元，资产负债率24.3% [2] - 公司是中国骨科手术机器人行业的绝对领导者，2025年国内市场份额超40%，招采中标数量达42台（含技术服务装机），稳居第一 [3][42] - 截至2025年底，天玑骨科手术机器人累计开展手术数量已超过15万例，入驻国内200余家医疗机构，手术量占市场主导地位 [3][16][24] - 公司股权结构稳定，创始人张送根合计掌控23.90%表决权，管理团队技术背景深厚，拥有丰富的产业运营经验 [2][19][20] 业务与产品分析 - 公司已推出四代骨科手术机器人产品，2023年推出的天玑2.0三模块一体机成为全球首个能实现全骨科（创伤、脊柱、关节）手术的机器人 [3][25] - 2025年，第四代天玑思睿骨科手术机器人获批，实现全适应证覆盖，其“手术操作舱”设计可提升手术效率30%以上 [3][52] - 业务模式为“设备+耗材+服务”多元生态：1) 骨科手术导航定位机器人是核心收入来源；2) 配套设备及耗材业务，2025年上半年收入2990万元，占比23.86%；3) 技术服务业务，2025年上半年收入2066万元，占比16.49% [24][27][28] - 2024年，耗材与服务收入合计占总营收54.7%，首次超越设备销售收入，收入结构持续优化 [56] 行业前景与政策驱动 - 全球骨科手术机器人市场2030年规模预计增至567亿元，2016-2021年CAGR为48.2% [31] - 中国手术机器人市场处于高速增长初期，预计2030年规模将超708.5亿元，2026-2030年CAGR高达33.3% [36] - 中国骨科手术机器人市场预计将从2021年的2.1亿元增长至2026年的42.1亿元，CAGR为82.8% [36] - 当前骨科机器人手术渗透率极低，以关节置换为例，中国2020年渗透率低于0.1%，而美国为7.6%，未来提升空间巨大 [40] - 2026年1月国家医保局发布《手术和治疗辅助操作类立项指南（试行）》，首次从国家层面规范机器人手术收费，按导航、参与执行、精准执行分档，与主手术挂钩系数化收费，有望加速商业化落地 [4][48][49] - 此前，2024年已有25省明确骨科手术机器人收费项目，北京已将机器人手术纳入医保报销 [47] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入1.87亿元，同比增长103.5% [29] - 公司毛利率维持高位，2024年为70.2%，2025年前三季度提升至70.7% [30] - 费用结构持续优化，2025年前三季度销售、研发、管理费用率分别降至54.8%、45.8%、43.7% [30] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为2.75亿元（+53.87%）、3.96亿元（+43.90%）、5.67亿元（+43.16%）[6][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.70亿元、0.01亿元、0.78亿元，2026年有望实现扭亏为盈 [6][9] 增长动力与竞争优势 - **技术优势**：截至2025年6月30日，公司累计申请专利619项，获得授权428项，核心技术精度达微米级 [51] - **商业模式优势**：“购买技术服务”模式降低医院采购门槛，提升设备开机率，耗材和服务收入占比持续提升，向全球龙头直觉外科（非系统收入超七成）模式靠拢 [28][56][62] - **手术量驱动**：2025年公司天玑骨科手术机器人开展手术数量超过4.9万例，占国内骨科机器人手术量超70%，手术量增长直接驱动耗材与服务收入 [5][59] - **国际化布局**：2024年8月产品获得欧盟CE认证，正在积极申报FDA注册，凭借国内超15万例手术数据和5G远程手术经验拓展海外市场 [3][64][65] - **政策受益**：作为国内市场份额绝对龙头，将最大程度受益于国家医保支付政策的优化和国产替代趋势 [4][42][71]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入，评级维持 [1] - **核心观点**：报告认为TCL科技盈利增速彰显强劲增长动能，半导体显示业务多点突破，韧性与增长潜力凸显，多业务板块协同发展，整体经营稳健向好 [4][5][6] 公司基本情况与市场表现 - **最新股价与市值**：最新收盘价4.75元，总市值988亿元，流通市值860亿元 [3] - **股本结构**：总股本208.01亿股，流通股本180.97亿股 [3] - **历史股价与估值**：52周内最高价5.10元，最低价3.85元；市盈率56.41，资产负债率64.9% [3] - **近期股价表现**：自2025年2月至2026年1月，股价表现呈现上涨趋势，区间涨幅显著 [2] 财务业绩与增长动能 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入1360.65亿元，同比增长10.50%；实现归母净利润30.47亿元，同比增长99.75%；实现扣非归母净利润24.29亿元，同比增长233.33% [4] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入504.03亿元，同比增长17.69%；实现归母净利润11.63亿元，同比增长119.44%；实现扣非归母净利润8.70亿元，同比增长412.11% [4] 半导体显示业务分析 - **大尺寸业务**：TV及商用显示等大尺寸业务持续巩固竞争优势，第三季度市场份额同比提升5个百分点至25%，综合竞争力及EBITDA利润率稳居全球领先水平 [5] - **中小尺寸业务**：已成为核心增长引擎，在IT、移动终端、平板、车载显示、专显等核心细分领域均实现突破性进展 [5] - **产能整合与协同**：高效推进t11产线并购整合，与t9产线形成差异化协同布局；OLED业务柔性OLED手机出货量稳居全球第四位 [5] - **前沿技术布局**：印刷OLED与Micro LED产业化进程加速，G5.5印刷OLED产线（t12）产能稳步爬坡至9K/月，全球首条高世代印刷OLED产线（t8项目）顺利启动；Micro LED业务计划于2025年底前实现规模量产 [5] - **全球化布局**：印度市场TV大尺寸产品出货量实现翻倍增长；越南新建模组工厂预计2025年第四季度实现批量出货 [5] 其他业务板块发展 - **半导体材料业务**：2025年前三季度实现出货907MSI，营收同比增长28.7%，综合竞争力稳居国内行业领先地位 [6] - **新能源光伏业务**：积极应对行业周期波动，第三季度营收环比改善22%，盈利水平显著修复 [6] - **其他业务**：茂佳科技作为全球最大电视代工厂，TV代工量、显示器代工业务快速成长 [6] 盈利预测与财务指标 - **收入预测**：预计2025/2026/2027年分别实现收入1903亿元/2236亿元/2636亿元，增长率分别为15.39%/17.45%/17.92% [7][10] - **归母净利润预测**：预计2025/2026/2027年分别为43.2亿元/80.0亿元/107.7亿元，增长率分别为176.36%/85.16%/34.60% [7][10] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025/2026/2027年分别为0.21元/0.38元/0.52元 [10] - **估值指标预测**：预计2025/2026/2027年市盈率（P/E）分别为22.86倍/12.34倍/9.17倍 [10] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2024年的11.6%提升至2027年的16.8%；净利率将从2024年的0.9%提升至2027年的4.1% [13]

报告投资评级 - 对鼎龙股份维持 **“买入”** 评级 [5][8] 核心观点 - 公司现有半导体材料与显示材料业务在2025年预计实现强劲增长，是业绩的主要支撑 [3] - 公司拟通过收购皓飞新材70%股权（交易金额6.3亿元，对应整体估值9亿元）切入锂电功能辅材新赛道，构建新的业绩增长引擎 [4] - 预计公司2025-2027年收入与利润将保持快速增长，盈利能力持续提升 [5][9][12] 公司基本情况与业绩预测 - **公司基本情况**：最新收盘价42.25元，总股本9.47亿股，总市值约400亿元，资产负债率34.1%，市盈率75.45 [2] - **2025年业绩预测**：预计实现归母净利润7.0-7.3亿元，同比增长约34.44%-40.20%；预计扣非归母净利润6.61-6.91亿元，同比增长约41.00%-47.40% [3] - **未来三年盈利预测**：预计2025/2026/2027年分别实现收入37.79亿元、46.48亿元、56.11亿元；归母净利润分别为7.2亿元、9.5亿元、12.6亿元 [5][9] - **每股收益预测**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.76元、1.00元、1.33元 [9][12] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的46.9%持续提升至2027年的53.4%；净利率将从15.6%提升至22.5% [12] 拟收购事项与战略布局 - **收购标的**：拟以6.3亿元收购皓飞新材70%股权，切入锂电粘结剂、分散剂等功能辅材赛道 [4] - **市场前景**：锂电池粘结剂与分散剂2030年国内市场规模有望超过200亿元 [4] - **标的公司业绩**：皓飞新材2023年、2024年、2025年1-11月未经审计营收分别为2.90亿元、3.45亿元、4.81亿元，已深度绑定动力与储能电池头部客户 [4] - **业务协同**： - 公司现有PI材料、微球等技术可拓展至锂电池应用场景 [4] - 碳粉生产的乳液聚合、分散技术与皓飞新材产品生产可复用 [4] - 半导体材料的成熟管理体系可赋能新收购公司优化生产与品控 [4] - **战略意义**：此次收购旨在加快高端锂电辅材布局，落实创新材料平台战略，优化业务结构并强化综合竞争力 [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予TCL科技“买入”投资评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司盈利增速彰显强劲增长动能，半导体显示业务多点突破，多业务板块协同发展，整体经营稳健向好 [4][5][6] - 报告预计公司2025/2026/2027年分别实现收入1903/2236/2636亿元，实现归母净利润分别为43.2/80.0/107.7亿元 [7] 公司基本情况与市场表现 - 截至报告发布时，公司最新收盘价为4.75元，总市值为988亿元，流通市值为860亿元 [3] - 公司52周内最高/最低价分别为5.10元/3.85元，市盈率为56.41 [3] - 自2025年2月至2026年1月期间，公司股价表现呈现显著上升趋势，区间涨幅约90个百分点（从-24%至66%）[2] 财务业绩与增长动能 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1360.65亿元，同比增长10.50%；实现归母净利润30.47亿元，同比大幅增长99.75%；扣非归母净利润24.29亿元，同比激增233.33% [4] - 2025年第三季度单季业绩表现更为强劲：实现营业收入504.03亿元，同比增长17.69%；实现归母净利润11.63亿元，同比增长119.44%；扣非归母净利润8.70亿元，同比大幅增长412.11% [4] 半导体显示业务分析 - 业务呈现“大尺寸稳中有进、中小尺寸高速增长、新兴领域全面开花”格局 [5] - 第三季度，TV及商用显示等大尺寸业务市场份额同比提升5个百分点至25%，综合竞争力及EBITDA利润率稳居全球领先水平 [5] - 中小尺寸业务已成为核心增长引擎，在IT、移动终端、平板、车载显示、专显等核心细分领域均实现突破性进展 [5] - t11产线并购整合高效推进，与t9产线形成差异化协同；OLED业务稳健，柔性OLED手机出货量稳居全球第四 [5] - 前沿技术加速：G5.5印刷OLED产线（t12）产能稳步爬坡至9K/月；全球首条高世代印刷OLED产线（t8项目）已启动；Micro LED业务计划于2025年底前实现规模量产 [5] - 全球化布局成效突出：印度市场TV大尺寸产品出货量实现翻倍增长；越南新建模组工厂预计2025年第四季度实现批量出货 [5] 其他业务板块发展 - 半导体材料业务：2025年前三季度实现出货907MSI，营收同比增长28.7%，综合竞争力稳居国内行业领先地位 [6] - 新能源光伏业务：积极应对行业周期，三季度营收环比改善22%，通过优化结构、控本提效、拓展市场，盈利水平显著修复 [6] - 其他业务：茂佳科技作为全球最大电视代工厂，TV代工量、显示器代工业务快速成长 [6] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为1903.46亿元、2235.69亿元、2636.28亿元，对应增长率分别为15.39%、17.45%、17.92% [10][13] - 归母净利润预测：预计2025E/2026E/2027E分别为43.23亿元、80.04亿元、107.73亿元，对应增长率分别为176.36%、85.16%、34.60% [10][13] - 每股收益（EPS）预测：预计2025E/2026E/2027E分别为0.21元、0.38元、0.52元 [10][13] - 估值指标预测：基于预测净利润，对应的市盈率（P/E）分别为22.86倍、12.34倍、9.17倍 [10][13] - 盈利能力展望：预计毛利率将从2024A的11.6%持续提升至2027E的16.8%；净利率将从2024A的0.9%提升至2027E的4.1% [13]

行业投资评级 - 强于大市，评级维持 [1] 报告核心观点 - 行业融资环境出现边际改善，监管层对部分房企不再要求每月上报“三道红线”指标 [4] - 土地市场表现分化，拿地总额同比大幅下降，但央企仍是拿地主力 [4] - 二手房市场表现强于新房市场，成交面积同比显著增长 [6] 行业基本面跟踪 新房成交及库存 - 上周30大中城市新房成交面积为148.25万方，本年累计成交744.31万方，累计同比下降11.1% [5][13] - 近四周30城新房平均成交面积为129.47万方，同比下降9.3%，环比下降13.1% [5][13] - 分城市看，近四周一、二、三线城市新房平均成交面积同比分别下降7.1%、5.1%、19.2%，环比分别下降7.1%、20.3%、2.9% [5][13] - 上周14城商品住宅可售面积为7905.4万方，同比下降5.22%，环比微降0.02%，去化周期为20.08个月，其中一线城市去化周期为14.42个月 [5][16] 二手房成交及挂牌 - 上周20城二手房成交面积为237.24万方，本年累计成交1109.1万方，累计同比增长18.4% [6][19] - 近四周20城二手房平均成交面积为232.17万方，同比增长29.3%，环比增长6.5% [6][19][21] - 截至2026年1月19日，全国城市二手房出售挂牌量指数为3.97，环比下降2.5%，挂牌价指数为147.05，环比上涨0.49% [6][23] 土地市场成交 - 上周100大中城市新增供应住宅类土地17宗，成交31宗；新增供应商服类土地35宗，成交57宗 [6][26] - 近四周100城平均住宅类土地成交数量/供应数量（供销比）为1.22，商服类土地供销比为1.05 [6][26] - 近四周100城成交住宅类土地楼面均价为4321.25元/平方米，溢价率为1.83%，环比上升0.03个百分点；成交商服类土地楼面均价为2038.5元/平方米，溢价率为2.7%，环比上升0.09个百分点 [6][26] 行情回顾 - 上周A股申万一级房地产行业指数下跌2.21%，同期沪深300指数上涨0.08%，房地产指数跑输大盘2.29个百分点 [7][28] - 上周港股恒生物业服务及管理指数上涨2.32%，同期恒生综合指数上涨1.78%，物业指数跑赢大盘0.54个百分点 [7][28] - 从行业排名看，上周A股房地产在31个申万一级行业中排名第18位；港股地产分类、物业服务及管理在14个恒生综合行业中分别排名第2、第5位 [30] - 个股方面，上周A股涨幅居前的房企包括大悦城（+17.07%）、新城控股（+11.41%）、招商蛇口（+7.09%）；港股涨幅居前的房企包括中国金茂（+21.83%）、中国海外宏洋（+21.66%）、新世界发展（+20.81%）；港股物企涨幅居前的包括华润万象生活（+10.76%）、世茂服务（+4.92%）、绿城服务（+4.6%） [36] 市场数据与价格表现 - 报告发布时，房地产行业指数收盘点位为2213.49点，52周最高为2436.17点，最低为1870.99点 [1] - 2026年1月，TOP100房企拿地总额为579.9亿元，同比下降52.1% [4] - 2026年1月，百城二手住宅均价为12905元/平方米，环比下跌0.85%，同比下跌8.67%；百城新建住宅均价为17114元/平方米，环比上涨0.18%，同比上涨2.52%；50城住宅平均租金为34.00元/平方米/月，环比下跌0.45%，同比下跌3.67% [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业收盘点位为10412.19，52周最高为11060.52，52周最低为6107.84 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，容量市场的加速建立有利于调节资源的加速建设，应重视相关投资机会 [5][8][9] - 报告认为，对一切技术进行市场化检验，可以因地制宜发展调节资源，减少产业政策的“合成谬误”，并在电量和辅助服务市场上更好体现发电技术的经济性 [8] 事件与政策分析 - 事件起因是2026年1月30日，国家发改委和国家能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，旨在分类完善煤电、天然气发电、抽水蓄能、新型储能的容量电价机制，并计划在电力现货市场连续运行后有序建立发电侧可靠容量补偿机制 [5] - 分类完善容量电价是在容量市场建立前的过渡措施 [6] - 煤电：将通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50%，并可结合实际情况进一步提高 [6] - 天然气发电：省级价格主管部门可参照煤电容量电价机制为其建立容量电价 [6] - 抽水蓄能：以633号文为界，之前开工的按政府定价，之后开工的由省级价格主管部门每3~5年制定统一的容量电价，满功率发电时长低于6小时的相应折减 [6] - 电网侧独立新型储能：容量电价以当地煤电容量电价标准为基础，根据顶峰能力按一定比例折算（折算比例为满功率连续放电时长除以全年最长净负荷高峰持续时长，最高不超过1） [6] - 发电侧可靠容量补偿机制是中期过渡措施，将在电力现货市场连续运行后适时建立，对机组可靠容量按统一原则进行补偿，新能源装机占比高、可靠容量需求大的地区应加快建立 [7] - 补偿标准以弥补市场边际机组在电能量和辅助服务市场不能回收的固定成本为基础 [7] - 补偿范围初期包括煤电、气电和符合条件的电网侧独立新型储能等，后续逐步扩展至抽水蓄能等其他具备可靠容量的机组 [7] - 该机制建立后，相关机组不再执行原有容量电价 [7] 行业影响与投资建议 - 容量电价整体对煤电是上调，抽水蓄能远期有分化压力（存量和新增分开，由一站一价过渡到一省一价），独立储能则是首次国家层面建立规则，气电和独立储能参考煤电 [8] - 远期看，发电侧其他可靠性容量（如核电、光热等）及用电侧（稳定可调负荷、V2G等）也会逐步纳入容量市场体系 [8] - 投资建议关注以下领域 [9] - 储能：建议关注海博思创 [9] - 气电：建议关注上海电气、东方电气、杭汽轮等整机厂及应流股份、万泽股份等高温部件 [9] - 抽水蓄能：中期内政策变动相对较小，业主预期较为稳定，建议关注东方电气、哈尔滨电气、浙富控股等整机厂 [9]

投资评级 - 报告对鼎龙股份维持“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 公司半导体材料与显示材料业务强劲增长，是2025年业绩增长的主要支撑 [3] - 公司拟以6.3亿元收购皓飞新材70%股权，正式切入锂电粘结剂、分散剂等锂电功能辅材新赛道，旨在构建新业绩增长引擎 [3][4] - 公司现有材料业务（如PI材料、微球、碳粉生产技术）与锂电业务协同性显著，有望通过整合技术研发与客户渠道，加快高端锂电辅材布局，强化其创新材料平台型企业的综合竞争力 [4] 公司基本情况与财务预测 - 公司最新收盘价为42.25元，总市值约400亿元，市盈率为75.45，资产负债率为34.1% [2] - 预计2025年实现归母净利润7.0-7.3亿元，同比增长约34.44%-40.20%；扣非归母净利润6.61-6.91亿元，同比增长约41.00%-47.40% [3] - 分析师预测公司2025/2026/2027年收入分别为37.79亿元、46.48亿元、56.11亿元 [5][9] - 分析师预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为7.2亿元、9.5亿元、12.6亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.76元、1.00元、1.33元 [5][9][12] - 预测毛利率将从2024年的46.9%持续提升至2027年的53.4%，净利率将从15.6%提升至22.5% [12] 拟收购标的皓飞新材分析 - 皓飞新材整体估值9亿元，交易对价为6.3亿元收购其70%股权 [4] - 皓飞新材是锂电关键功能工艺性辅材细分领域的龙头企业，已深度绑定动力电池、储能电池领域的绝对头部客户 [4] - 其2023年、2024年、2025年1-11月未经审计营收分别为2.90亿元、3.45亿元、4.81亿元，呈现稳健增长 [4] - 锂电池粘结剂与分散剂2030年的国内市场规模有望超过200亿元 [4]

核心观点与政策分析 - 美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，其政策倾向被市场概括为“降息+缩表”[1] - 美联储主席在FOMC决策中仅有一票，政策需多数支持，历史上曾出现主席以微弱优势（如6–5）赢下表决或被多数否决的情况[2] - 2026年1月FOMC会议以10-2的投票结果维持利率不变，理事米兰和沃勒投反对票，主张降息25个基点[19] - 在当前新增就业动能趋弱、流动性边际收紧（2025年11月SOFR-ONRP息差上升）的背景下，推进缩表可能加剧金融条件收紧与资产价格波动[2] - 报告认为，相较于缩表，降息路径在沃什上任后更具现实可行性，资产负债表收缩节奏需要更审慎的安排[2] 经济数据与市场预期 - 美国续请失业金人数呈现下降趋势，反映就业市场企稳；FHFA房价指数和标普/CS 20个大中城市房价指数均止跌企稳，显示降息对利率敏感部门有支撑作用[9] - 市场定价（CME FedWatch Tool）显示，截至2026年12月会议，联邦基金利率维持在350-375基点区间的概率为24.8%，隐含年内降息两次的预期[25] - 美联储理事沃勒认为当前政策利率（3.50%–3.75%）仍过度抑制经济，中性利率可能在3%左右，并预计2025年就业数据可能被下修至接近零增长[20] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克认为通胀与就业风险目前平衡，降息两次非基准情形，并建议逐步退出MBS持仓[21][22] 风险提示 - 若通胀大幅超预期，或就业表现重新走强并推升工资增速，将导致美联储降息节奏推迟或幅度受限[3][26]

投资评级与核心观点 - 报告对科大讯飞维持“买入”评级 [7] - 核心观点：公司经营质量显著改善，C端业务打开增长天花板 [5] 业绩预告与盈利预测 - 公司发布2025年度业绩预告，预计实现归母净利润7.85-9.50亿元，同比增加40%-70% [5] - 预计扣非净利润2.45-3.01亿元，同比增加30%-60% [5] - 预计2025-2027年分别实现营收279.54亿元、334.85亿元、401.19亿元，同比增速分别为19.75%、19.79%、19.81% [7] - 预计2025-2027年分别实现归母净利润8.77亿元、12.36亿元、15.65亿元，同比增速分别为56.56%、40.94%、26.64% [7] - 预计2025-2027年基本每股收益分别为0.38元、0.53元、0.68元 [7] 估值与财务指标 - 以2026年2月2日收盘价57.00元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为150.26倍、106.61倍、84.19倍 [7] - 公司最新总市值为1,318亿元，流通市值为1,248亿元 [4] - 公司2024年资产负债率为54.9% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为39.8%、40.8%、44.8% [13] - 预计2025-2027年净利率分别为3.1%、3.7%、3.9% [13] 核心竞争力与业务进展 - 公司坚持核心技术底座自主可控，“讯飞星火”大模型是目前我国唯一基于全国产算力训练出来的全民可下载的主流大模型 [9] - “讯飞星火”大模型整体技术指标持续对标全球第一梯队，并在教育、医疗、安全、能源等行业模型效果全球领先 [9] - 星火多语言大模型已覆盖超130个语种，有力支撑中国人工智能出海 [9] - 公司与华为强强联合，合力打造我国通用人工智能新底座 [9] - C端业务方面，讯飞AI学习机连续三年在京东天猫618、双11电商节中获得学习机品类全周期销售额冠军，用户推荐值NPS持续行业第一 [9] - 公司为强化高端品牌建设和人工智能出海，销售费用同比增长超过25% [9]

报告投资评级 - 对科大讯飞维持"买入"评级 [7] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点认为公司经营质量显著改善，C端业务打开增长天花板 [5] - 预计公司2025-2027年分别实现营收279.54亿元、334.85亿元、401.19亿元，同比增速分别为19.75%、19.79%、19.81% [7] - 预计公司2025-2027年分别实现归母净利润8.77亿元、12.36亿元、15.65亿元，同比增速分别为56.56%、40.94%、26.64% [7] - 基于2026年2月2日收盘价57.00元，对应2025-2027年市盈率分别为150.26倍、106.61倍、84.19倍 [7] 公司业绩与财务预测 - 公司发布2025年度业绩预告，预计2025年实现归母净利润7.85-9.50亿元，同比增加40%-70% [5] - 预计2025年实现扣非净利润2.45-3.01亿元，同比增加30%-60% [5] - 预计2025年基本每股收益为0.34-0.41元 [5] - 分析师预测2025-2027年基本每股收益分别为0.38元、0.53元、0.68元 [7] - 财务预测显示，公司毛利率预计从2024年的42.6%波动至2027年的44.8%，净利率预计从2024年的2.4%提升至2027年的3.9% [13] - 净资产收益率预计从2024年的3.1%持续提升至2027年的7.8% [13] 公司业务与竞争优势 - 公司坚持核心技术底座自主可控，通过与华为强强联合，合力打造我国通用人工智能新底座 [9] - "讯飞星火"大模型是目前我国唯一基于全国产算力训练出来的全民可下载的主流大模型，整体技术指标持续对标全球第一梯队 [9] - 星火多语言大模型已覆盖超130个语种，有力支撑中国人工智能出海 [9] - 在C端业务方面，公司强化高端品牌建设，销售费用同比增长超过25% [9] - 讯飞AI学习机连续三年在京东天猫618、双11电商节中获得学习机品类全周期销售额冠军，用户推荐值NPS持续行业第一 [9] 公司基本情况与市场表现 - 报告发布时公司最新收盘价为57.00元，总市值为1,318亿元 [4] - 公司52周内最高/最低价分别为63.70元/42.79元 [4] - 公司资产负债率为54.9%，市盈率为237.50 [4] - 公司第一大股东为中国移动通信有限公司 [4]