投资评级 - 报告对弘景光电(301479)给予“买入”评级并维持 [7][8] 核心观点 - 报告认为，弘景光电在2025年实现了强劲的业绩增长，并制定了从“光成像”向“光成像与光联接”双轮驱动发展的战略，未来成长路径清晰 [3][5] - 公司2025年实现营收16.92亿元，同比增长54.95%；归母净利润1.93亿元，同比增长16.69% [3] - 业绩增长主要驱动因素包括：深耕“3+N”产品战略，新业务贡献显著；坚持创新驱动，研发投入加大；加快产能释放；推进精细化管理 [3] - 公司制定了2026-2030年五年发展战略，目标是巩固光学成像主业领先地位，并依托产业协同布局光通信业务，切入数通、具身智能机器人、6G、量子科技、低空经济、脑机接口等新兴领域供应链 [5] - 预计公司2026-2028年收入将分别达到22亿元、28亿元、34亿元，归母净利润将分别达到2.5亿元、3.1亿元、3.8亿元 [6][8] 公司基本情况与财务数据 - 公司最新收盘价为117.90元，总市值105亿元，流通市值60亿元 [2] - 公司2025年资产负债率为37.0%，市盈率为51.94 [2] - 2025年，公司智能汽车光学镜头/智能汽车摄像模组/新兴消费光学镜头/新兴消费摄像模组营收占比分别为19.81%/0.79%/20.39%/57.95%，分别同比增长61.78%/-39.81%/+8.19%/83.76% [3] - 2025年研发费用为8731.01万元，同比增长29.58% [4] - 根据盈利预测，公司2026-2028年营业收入增长率预计分别为32.80%、23.04%、22.29%；归母净利润增长率预计分别为29.86%、24.42%、23.40% [10] - 预计20261-2028年每股收益(EPS)分别为2.81元、3.50元、4.32元，对应市盈率(P/E)分别为41.89倍、33.67倍、27.29倍 [10] 业务进展与战略规划 - **光成像主业**：公司在全景运动相机、智能家居、智能汽车等细分领域保持增长，并积极拓展人工智能硬件、机器视觉、工业检测与医疗等新业务 [3] - **光通信业务**：公司依托核心光学设计，技术路线向光通信中的光无源器件（如非球面透镜、光纤阵列组件）迁移，已实现一体化非球面透镜量产，该业务进展顺利 [4] - **双轮驱动战略**：公司计划从单一的光成像业务发展为光成像与光联接（光通信）双轮驱动的多元化业务格局 [5] - **2026年经营计划**：公司将围绕扩市场、促创新、建产能、提效率展开，具体包括推进车载、无人机、云台相机等产品量产，发力AI、机器视觉、医疗及光通信新赛道，加大红外、RGB-D相机等技术研发与产业化，加快国内制造总部基地建设及海外基地投产，并通过数字化转型提升管理效率 [5]

投资评级 - 报告对山外山(688410)给予“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为山外山作为国产血液净化设备龙头，依托技术优势和品牌效应，业绩持续高增，规模效应带动盈利能力显著提升 [3] - 公司通过产品结构优化实现了“设备+耗材”双轮驱动，海内外市场双线高增，全球化布局成效显著 [5] - 随着高端设备市占率的持续扩大以及自产高毛利耗材占比的进一步提升，叠加海外市场的逐步放量，公司设备与耗材的协同效应正在加速兑现，有望带动整体业绩持续提升 [5][6] 公司基本情况与财务表现 - 公司最新收盘价为17.17元，总市值55亿元，市盈率为37.42倍，资产负债率为24.2% [2] - 2025年公司实现营业收入8.07亿元，同比增长42.24%；实现归母净利润1.46亿元，同比大幅增长105.80% [3] - 2026年第一季度，公司实现营业收入2.30亿元，同比增长21.33%；实现归母净利润5448万元，同比增长47.21% [3] - 2025年公司综合毛利率达到50.23%，较上年同期大幅上升4.95个百分点；经营活动产生的现金流量净额高达3.08亿元，同比增长115.17% [4] 业务分析 - **设备业务**：2025年，山外山在中国血液透析机市场占有率达21.44%，行业排名第三，稳居国产品牌第一；连续性血液净化设备市占率为20.77%，连续多年位居国内行业第一 [5] - **耗材业务**：2025年，公司自产耗材实现营业收入1.51亿元，同比增长92.59%；耗材覆盖范围不断扩大，市场认可度攀升 [5] - **分产品收入**：2025年，血液净化设备实现收入5.46亿元，同比增长44.32%，毛利率为59.17%；血液净化耗材实现收入1.89亿元，同比增速达46.49%，毛利率为43.54% [5] - **分区域收入**：2025年，国内市场实现收入6.34亿元，同比增长44.59%；海外市场实现收入1.72亿元，同比增长34.31% [5] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营收分别为10.5亿元、13.7亿元、18.0亿元 [6] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.1亿元、2.9亿元、3.9亿元 [6] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为26.0倍、19.3倍、14.3倍 [6] - **每股收益(EPS)预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.66元、0.89元、1.20元 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对翰森制药维持"买入"评级 [9] - 核心观点：公司是国内龙头药企，已成功从传统仿制药转型创新业务，创新药销售收入持续放量，创新性管线迎来出海机遇，有望开拓全球市场 [9] 公司基本情况与市场表现 - 股票代码为3692.HK，最新收盘价37.22港元，总市值2257亿港元 [3] - 总股本及流通股本均为60.64亿股，资产负债率较低，为11.37% [3] - 52周内股价最高44.22港元，最低21.16港元 [3] - 截至报告发布时，公司股价表现显著跑赢恒生指数 [2] 2025年财务业绩概览 - 2025年公司实现收入150.28亿元，同比增长22.6% [4] - 年内溢利为55.55亿元，同比增长27.1% [4] - 毛利率维持在90.0%的高水平 [5] - 费用控制成效显著：销售费用率27.0%，同比下降3.9个百分点；行政费用率4.5%，同比下降1.3个百分点；研发费用率22.3%，同比提升0.3个百分点 [5] 业务结构与收入分析 - 创新药与合作产品销售收入约123.54亿元，占总收入比重提升至82.2% [5] - 按治疗领域划分：抗肿瘤收入99.74亿元，占比66.4%；抗感染收入15.86亿元，占比10.6%；中枢神经系统收入13.10亿元，占比8.7%；代谢及其他领域收入21.58亿元，占比14.3% [5] 核心产品进展 - 核心产品阿美乐（阿美替尼）在2025年新增两项适应症（不可切除局部晚期巩固、术后辅助治疗）并纳入国家医保，驱动国内市场加速渗透 [6] - 2026年初，阿美乐联合化疗一线治疗的第五项适应症获批，进一步巩固其在EGFR-TKI市场的领先地位 [6] - 国际化进程加速：阿美乐已在英国、欧盟获批上市，并与Glenmark达成超10亿美元的海外授权合作 [6] 业务发展（BD）能力与在研管线 - 2025年达成三项重磅对外授权交易：1）HS-20094 (GLP-1/GIP) 授权给再生元，总交易额最高达20.1亿美元；2）HS-20110 (CDH17 ADC) 授权给罗氏，总交易额最高达15.3亿美元；3）阿美替尼授权给Glenmark，总交易额超过10亿美元 [7] - BD成为公司稳定且重要的收入来源，有效平滑研发投入周期，提升整体盈利水平 [7] - 在研管线深厚，未来2-3年进入关键数据读出和密集收获期，重点产品包括：与GSK合作的HS-20093 (B7-H3 ADC)、HS-20089 (B7-H4 ADC)，以及HS-20094 (GLP-1/GIP)、TYK2抑制剂等 [7] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为172亿元、198亿元、229亿元，同比增长14%、15%、16% [9][11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为63亿元、70亿元、81亿元，同比增长14%、11%、15% [9][11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.04元、1.16元、1.33元 [11] - 基于预测净利润，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为32.45倍、29.25倍、25.49倍 [11] - 预计毛利率将从2025年的90.03%持续提升至2028年的92.59% [14] - 净资产收益率（ROE）预计将保持在14%以上水平 [14]

投资评级与核心观点 - 报告对翰森制药维持“买入”评级 [1][9] - 核心观点：公司系国内龙头药企，已成功从传统仿制药转型创新业务，创新药销售收入持续放量，同时创新管线通过对外授权（BD）出海，有望开拓全球市场 [9] 公司基本情况与市场表现 - 截至报告发布时，翰森制药最新收盘价为37.22港元，总市值为2257亿港元，总股本为60.64亿股 [3] - 公司52周内最高/最低价分别为44.22港元和21.16港元 [3] - 公司资产负债率较低，为11.37%，市盈率为36.7 [3] - 图表显示，自2025年5月至2026年5月，公司股价表现显著强于恒生指数 [2] 2025年财务业绩概览 - 2025年公司实现收入150.28亿元，同比增长22.6% [4] - 2025年年内溢利为55.55亿元，同比增长27.1% [4] - 毛利率维持在90.0%的高水平 [5] - 费用控制成效显著：销售费用率为27.0%，同比下降3.9个百分点；行政费用率为4.5%，同比下降1.3个百分点；研发费用率维持在22.3%，同比微增0.3个百分点 [5] 业务结构与收入分析 - 创新药与合作产品是收入核心，2025年销售收入约123.54亿元，占总收入比重提升至82.2% [5] - 按治疗领域划分：抗肿瘤收入99.74亿元，占比66.4%；抗感染收入15.86亿元，占比10.6%；中枢神经系统收入13.10亿元，占比8.7%；代谢及其他领域收入21.58亿元，占比14.3% [5] - 预计随着后续创新管线产品陆续上市，创新药收入占比将持续提升 [5] 核心产品进展与国际化 - 核心产品阿美乐（阿美替尼）持续放量，2025年两项新适应症（不可切除局部晚期巩固、术后辅助治疗）获批并纳入国家医保目录，驱动国内市场加速渗透 [6] - 2026年初，阿美乐联合化疗一线治疗的第五项适应症获批，进一步巩固其在EGFR-TKI市场的领先地位 [6] - 国际化进程加速：阿美乐已在英国、欧盟获批上市，并与Glenmark达成总交易额超过10亿美元的海外授权合作，打开海外市场空间 [6] 业务发展（BD）能力与研发管线 - 公司展现了卓越的BD能力，通过对外授权早期高潜力管线提前锁定收益，并借助跨国药企加速产品开发 [7] - 2025年达成三项重磅对外授权交易：1）HS-20094 (GLP-1/GIP) 授权给再生元，总交易额最高达20.1亿美元；2）HS-20110 (CDH17 ADC) 授权给罗氏，总交易额最高达15.3亿美元；3）阿美替尼授权给Glenmark，总交易额超过10亿美元 [7] - BD成为公司稳定且重要的收入来源，有效平滑研发投入周期，提升整体盈利水平 [7] - 在研管线深厚，未来2-3年将进入关键数据读出和密集收获期，包括：HS-20093 (B7-H3 ADC，与GSK合作)、HS-20089 (B7-H4 ADC，与GSK合作)、HS-20094 (GLP-1/GIP)、TYK2抑制剂等 [7] 盈利预测与财务展望 - 预计公司2026-2028年营业收入将达172亿元、198亿元、229亿元，同比增长14%、15%、16% [9][11] - 预计2026-2028年归属母公司净利润将达63亿元、70亿元、81亿元，同比增长14%、11%、15% [9][11] - 预计每股收益（EPS）将从2025年的0.93元增长至2028年的1.33元 [11] - 预计毛利率将从2025年的90.03%持续提升至2028年的92.59% [14] - 预计净资产收益率（ROE）将保持在14%以上水平 [14]

投资评级 - 报告对山金国际（000975）维持 **“买入”** 评级 [8][9] 核心观点 - 报告认为，山金国际2026年第一季度业绩充分释放，归母净利润创历史新高，且公司成本优势显著，海外Osino项目预计于2027年上半年投产，将成为重要增长极，未来几年盈利有望持续增长 [3][4][7][8] 公司基本情况与业绩 - 公司最新收盘价为27.58元，总市值766亿元，流通市值697亿元，市盈率为25.76，资产负债率为18.6% [2] - 2026年第一季度，公司实现营业收入59.38亿元，同比增长37.41%；实现归母净利润13.94亿元，同比增长100.89%，单季度利润创历史新高；经营活动现金流量净额为24.90亿元，同比增长153.68% [4] 产量与销售 - 2026年第一季度，公司矿产金产量为1.65吨，同比下降0.12吨，基本保持稳定；实现销量2.04吨，释放了部分库存 [5] - 其他金属方面：矿产银产量24.83吨，销量33.74吨；铅精粉产量1645.95吨，销量2160.50吨；锌精粉产量2523.11吨，销量3208.56吨 [5] 成本分析 - 2026年第一季度，公司矿产金合并摊销前单位成本为148.63元/克，合并摊销后单位成本为165.16元/克；矿产银合并摊销前单位成本为3.37元/克，合并摊销后为3.93元/克 [6] - 单位成本相比2025年同期有所上升，主要因产量下降，但绝对值仍处于同业低位，成本优势显著 [6] 项目进展与并购 - 国内多个矿山项目（如青海大柴旦青龙沟金矿、黑河洛克选厂、玉龙矿业等）建设或技改工程按计划推进或已完成 [7] - 纳米比亚Osino公司项目于2025年启动建设，预计2027年上半年投产，将成为公司重要增长极 [7] - 公司积极进行对外并购，截至2025年末，已完成对云南西部矿业有限公司的全额收购，并获得新的金矿勘探探矿权 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为54.82亿元、67.50亿元、83.70亿元，同比增长率分别为84.49%、23.12%、23.99% [8][11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.97元、2.43元、3.01元 [11] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为13.97倍、11.35倍、9.15倍 [8][11] - 预计2026-2028年营业收入分别为195.09亿元、217.65亿元、244.38亿元，增长率分别为14.10%、11.56%、12.28% [11] - 预计毛利率将显著提升，从2025年的31.8%上升至2028年的55.8%；净利率从17.4%上升至34.2% [14]

行业评级与核心观点 - 行业投资评级为“中性”，且评级维持不变 [1] - 报告核心观点：2026年一季度券商行业营收和净利润实现双增长，印证行业景气度回升，但结构分化与市场复杂性并存，头部券商凭借综合优势持续领跑 [3] 行业基本面与业绩表现 - 2026年一季度A股上市券商营业收入合计1,546.71亿元，同比增长19.78%；净利润同比增长17.57% [3] - 行业集中度显著提升，TOP10券商合计营收占所有上市券商的比例大幅上升至66.71%，而去年同期为60.93% [3][13] - 行业分化显著，部分中小券商利润增速超过100%，同时也有多家券商出现营收同比下滑 [13] 市场流动性及资金成本 - 3个月期Shibor利率持续下行，本周（2026.4.24-4.30）全周持平于1.42%-1.43%区间，较年初高点（1.60%）累计回落18个基点，已逼近2020年疫情后最低水平（1.40%）[3][4][14] - 宽松的资金环境有助于降低券商融资成本，利好其资本中介与自营业务 [3] 市场活跃度与经纪业务 - 股基成交额稳步抬升，4月30日单日成交额强势冲高至32，378亿元，创下阶段性新高，较前一交易日（31，012亿元）环比大增4.41% [3][4][16] - 本周（4/27-4/30）沪深两市日均股基成交额为30，937亿元，较上一周（4/20-4/24）的30，683亿元稳步上移 [4][16] - 自3月中旬起，市场活跃度中枢显著抬升，进入4月后稳稳站上30，000亿元的中枢平台 [4][16] 信用业务（两融）情况 - 截至4月30日，两融余额为27，152.08亿元，较2025年底（25，406.82亿元）增长1，745.26亿元，增幅6.87%；较2026年4月1日（26，097.79亿元）增长1，054.30亿元，单月增幅4.04% [5][17] - 2023年中以来，两融余额从1.5万亿元稳步抬升至2.7万亿元，占A股流通市值比重稳定在2.2%-2.6%区间（2026/4/30为2.51%）[5][17] - 4月30日，两融交易额占A股交易额比重为10.12% [5][17] 债券市场与自营业务环境 - 中债财富指数在4月呈现高位滞涨与回调特征，指数在4月22日触及历史性高点252.5806后震荡下探至月末的252.3296 [5][19] - 债券市场成交额呈现“冲高回落与阶梯式缩量”特征，从2月底的3.2万亿周度日均高点，逐步下移至4月下旬的2.8万亿平台 [5][19] - 截至4月30日，沪深债券成交额为26，376.26亿元 [5][19] 资产配置吸引力（股债利差） - 截至2026年4月末，股债利差为5.01%，较3月末的5.34%略有收窄 [6][20] - 当前利差高于2021年低点（2.5%~3%）和2017年中枢（3%~4%），但低于2020年峰值（6.0%+）和2024年高点（6.5%+）[6][20] - 2026年4月末，10年期国债收益率降至1.75%，创2026年以来新低，较2025年末（1.85%）下降10个基点 [6][20] 板块行情回顾 - 上周（报告期，应为2026.4.24-4.30）A股申万证券Ⅱ行业指数上涨1.14%，跑赢同期上涨0.44%的沪深300指数0.70个百分点 [7][23] - 券商板块（证券Ⅱ）相对1年前上涨4.19%，远逊于沪深300指数27.34%的涨幅 [7][23] - 从行业排名看，上周A股证券Ⅱ在31个申万一级行业中排名第12；港股证券和经纪板块在恒生综合行业指数中排名第9，下跌0.996%，表现强于金融业整体 [7][26]

报告投资评级 - 买入，首次覆盖 [2] 核心观点 - 报告认为，百奥赛图作为人源化动物模型龙头，其“千鼠万抗”商业模式具备极强先发优势，且授权业务已进入收获期，同时公司积极拥抱AI技术以提升效率，业绩维持高速增长 [5][8][9] 公司业绩与财务表现 - 2025年实现营收13.79亿元，同比增长超过**40%**；归母净利润1.73亿元，同比增长**416.37%**；扣非净利润1.16亿元，同比增长**405.39%** [5] - 2026年第一季度实现营收4.33亿元，同比增长**73.7%**；归母净利润1.04亿元，相较去年同期亏损0.13亿元实现大幅扭亏 [5] - 盈利能力显著提升，销售净利率从2024年的**3.4%** 快速提升至2025年的**12.6%**，同比增加**9.1个百分点** [7] - 2026年第一季度研发投入1.18亿元，同比增长**20.17%**，但由于收入增长更快，研发费用率从去年同期的**39.28%** 降至**27.18%**，同比减少**12.1个百分点** [7] 业务驱动因素 - 业绩增长主要受益于海外市场拓展和国内生物医药行业复苏 [6] - 2025年海外业务收入9.40亿元，同比增长**42.00%**，占主营业务收入比重近**70%**；国内业务收入4.38亿元，同比增长**37.93%** [6] - 以创新动物模型为核心的临床前产品与服务业务是主要增长驱动力，2025年实现收入10.46亿元，同比增长**58.00%** [6] - 其中，模式动物销售收入6.22亿元，同比增长**59.86%** [6] - 药理药效服务收入3.52亿元，同比增长**75.24%** [6] 商业模式与平台进展 - “千鼠万抗”商业模式进入收获期，截至2025年底，公司已累计签署超**350项**药物合作开发/授权/转让协议，其中2025年新增超**150项** [8] - 已与默克、吉利德、强生、百济神州等众多海内外知名药企达成合作，目前已有**5个**合作项目进入临床试验阶段 [8] - 公司积极拥抱AI技术，已完成AI驱动的抗体药物研发平台本地化部署，并初步建成自动化研发生产平台，旨在通过“AI+自动化”赋能，提升抗体发现效率 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为**18.5亿元**、**24.7亿元**、**32.8亿元**，同比增长**34.3%**、**33.3%**、**32.9%** [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为**3.4亿元**、**5.5亿元**、**8.6亿元**，同比增长**95.4%**、**61.5%**、**56.9%** [9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为**0.76元**、**1.22元**、**1.92元** [9][14] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为**127倍**、**78倍**、**50倍** [9]

报告投资评级 - 买入，首次覆盖 [2] 核心观点 - 报告认为百奥赛图作为人源化动物模型龙头，其“千鼠万抗”商业模式具备极强先发优势，已进入收获期，同时模式动物与临床前业务稳健高增，AI赋能加速平台价值兑现 [5][8][9] 公司业绩与财务表现 - 2025年实现营收13.79亿元，同比增长超过40%；归母净利润1.73亿元，同比增长416.37% [5] - 2026年第一季度实现营收4.33亿元，同比增长73.7%；归母净利润1.04亿元，相较去年同期亏损0.13亿元实现大幅扭亏 [5] - 2025年销售净利率为12.6%，较2024年的3.4%快速提升9.1个百分点，主要因高毛利业务占比提升及规模效应显现 [7] - 2026年第一季度研发投入1.18亿元，同比增长20.17%，但研发费用率从去年同期的39.28%降至27.18%，同比下降12.1个百分点 [7] 业务分析 - 2025年海外业务收入9.40亿元，同比增长42.00%，占主营业务收入比重近70%；国内业务收入4.38亿元，同比增长37.93% [6] - 临床前产品与服务业务是主要增长驱动力，2025年实现收入10.46亿元，同比增长58.00% [6] - 其中，模式动物销售收入6.22亿元，同比增长59.86%；药理药效服务收入3.52亿元，同比增长75.24% [6] 商业模式与平台进展 - 截至2025年底，公司已累计签署超350项药物合作开发/授权/转让协议，其中2025年新增超150项 [8] - 已与默克、吉利德、强生、百济神州等海内外知名药企就“千鼠万抗”发现的药物分子或RenMice平台授权达成合作 [8] - 目前已有5个合作项目进入临床试验阶段 [8] - 公司已完成AI驱动的抗体药物研发平台本地化部署，并初步建成自动化研发生产平台，旨在通过“AI+自动化”赋能提升抗体发现效率 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为18.5亿元、24.7亿元、32.8亿元，同比增长34.3%、33.3%、32.9% [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.4亿元、5.5亿元、8.6亿元，同比增长95.4%、61.5%、56.9% [9] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为127倍、78倍、50倍 [9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.76元、1.22元、1.92元 [11] 公司基本情况 - 最新收盘价95.81元，总市值428亿元，流通市值34亿元 [4] - 总股本4.47亿股，流通股本0.36亿股 [4] - 52周内最高价112.30元，最低价50.07元 [4] - 资产负债率41.5%，市盈率222.81 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 2026年一季度券商行业营收与净利润实现双位数增长，行业景气度回升，但资源加速向头部集中，结构分化明显 [3] - 宽松的货币环境降低了券商融资成本，市场活跃度中枢上移增厚了经纪业务收入，两融余额稳步增长带来稳定利息，但债券市场高位回调对固收自营构成挑战 [3] - 整体而言，一季度券商行业复苏韧性强劲，头部券商凭借综合优势持续领跑 [3] 根据相关目录的总结 1 券商一季报情况 - 2026年一季度A股上市券商营业收入合计1,546.71亿元，同比增长19.78% [13] - 一季度上市券商净利润同比增长17.57% [3] - 行业集中度显著提升，TOP10券商合计营收占所有上市券商的比例由去年同期的60.93%大幅上升至66.71% [3][13] - 行业分化显著，部分中小券商利润增速超过100%，同时也有多家券商出现营收同比下滑 [13] 2 行业基本面跟踪 2.1 SHIBOR3M利率 - 3个月期Shibor利率持续下行，全周（2026.4.24-2026.4.30）持平于1.42%-1.43%区间 [4][14] - 该利率较年初高点（1.60%）累计回落18个基点，已逼近2020年疫情后最低水平（1.40%） [4][14] 2.2 股基成交额 - 4月30日单日股基成交额强势冲高至32,378亿元，创阶段性新高，较前一交易日（31,012亿元）环比大增4.41% [4][16] - 本周（4/27-4/30）沪深两市日均股基成交额为30,937亿元，较上一周（30,683亿元）稳步上移 [4][16] - 自3月中旬起，市场活跃度中枢显著抬升，进入4月后稳稳站上30,000亿元的中枢平台 [4][16] 2.3 两融情况 - 截至4月30日，两融余额为27,152.08亿元，较2025年底（25,406.82亿元）增长1,745.26亿元，增幅6.87% [5][17] - 较2026年4月1日（26,097.79亿元）增长1,054.30亿元，单月增幅4.04% [5][17] - 两融余额占A股流通市值比重稳定在2.2%-2.6%区间（2026/4/30为2.51%） [5][17] - 两融交易额占A股交易额比重在4月30日为10.12% [5][17] 2.4 债券市场指数及成交金额 - 中债财富指数在4月22日触及历史性高点252.5806后见顶回落，月末收于252.3296 [5][19] - 债市成交额呈现“冲高回落与阶梯式缩量”特征，从2月底的周度日均3.2万亿元高点，逐步下移至4月下旬的2.8万亿元平台 [5][19] - 截至4月30日，沪深债券成交额为26,376.26亿元 [5][19] 2.5 股债利差 - 截至2026年4月末，股债利差为5.01%，较3月末的5.34%略有收窄 [6][20] - 2026年以来股债利差呈“倒V型”：1月5.13%，2月5.19%，3月5.34%，4月5.01% [6][20] - 2026年4月末10年期国债收益率降至1.75%，创2026年以来新低，较2025年末（1.85%）下降10个基点 [6][20] 3 行情回顾 - 上周（报告期）A股申万证券Ⅱ行业指数上涨1.14%，跑赢沪深300指数（上涨0.44%）0.70个百分点 [7][23] - 券商板块（证券Ⅱ）相对1年前上涨4.19%，远逊于沪深300指数同期27.34%的涨幅 [7][23] - 上周A股证券Ⅱ行业在31个申万一级行业中排名第12 [7][26] - 港股证券和经纪板块在恒生综合行业指数中排名第9，上周跌幅为0.996%，表现强于金融业整体 [7][26] - A股券商个股涨幅前五分别为：长江证券（11.90%）、中信建投（7.33%）、广发证券（6.90%）、浙商证券（5.24%）、东北证券（4.33%） [29] - 港股证券和经纪板块个股涨幅前五分别为：南华金融（16.667%）、国富量子（9.091%）、民银资本（8.854%）、弘业期货（7.865%）、中信建投证券（7.593%） [31]

投资评级 - 报告对山金国际维持“买入”评级 [8][9] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩充分释放，归母净利润同比增长100.89%至13.94亿元，单季度利润创历史新高，静待海外项目未来增厚利润 [3][4] - 公司矿产金产量保持稳定，成本虽有上升但绝对值仍处同业低位，成本优势显著 [5][6] - 公司国内外项目建设稳步推进，特别是纳米比亚Osino项目预计2027年上半年投产，将成为重要增长极，同时公司积极对外并购以获取资源 [7] - 随着黄金价格中枢稳健上移及海外Osino项目释放增量，预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，分别为54.82亿元、67.50亿元和83.70亿元 [8] 公司基本情况与业绩 - 公司股票代码为000975，最新收盘价为27.58元，总市值为766亿元，流通市值为697亿元 [2] - 2026年第一季度，公司实现营业收入59.38亿元，同比增长37.41%，经营活动产生的现金流量净额为24.90亿元，同比增长153.68% [4] - 2026年第一季度，公司矿产金产量为1.65吨，同比基本稳定，销量为2.04吨，释放了部分库存 [5] - 2026年第一季度，公司矿产金合并摊销后单位成本为165.16元/克，矿产银合并摊销后单位成本为3.93元/克，成本相比去年同期有所上升但绝对值仍处低位 [6] 项目建设与并购 - 国内多个项目按计划推进，包括青海大柴旦青龙沟金矿扩建、黑河洛克选厂技改、玉龙矿业巴彦温都日采选工程等 [7] - 纳米比亚Osino公司项目建设已于2025年启动，预计2027年上半年投产 [7] - 公司已完成对云南西部矿业有限公司的全额收购，获得大岗坝金矿勘探探矿权（面积35.6平方公里），其控股子公司获得了勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权（面积20.38平方公里） [7] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为195.09亿元、217.65亿元和244.38亿元，同比增长率分别为14.10%、11.56%和12.28% [11][14] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.82亿元、67.50亿元和83.70亿元，同比增长率分别为84.49%、23.12%和23.99% [8][11] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.97元、2.43元和3.01元 [11][14] - 基于2026年盈利预测，对应的市盈率（P/E）为13.97倍，2027年和2028年预计分别降至11.35倍和9.15倍 [8][11] - 预计公司毛利率将从2025年的31.8%显著提升至2026年的48.3%，并持续增长至2028年的55.8% [14]