行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告核心观点 - 3月市场较1-2月更活跃，存在“小阳春”行情，尤其上海二手房放量构成较强验证 [3] - 本轮修复呈现鲜明结构性特征：二手强于新房、上海强于其他一线、低总价强于高总价、核心区强于外围、交易修复强于价格修复 [3] - 行业指数层面仍未摆脱下行压力，企业拿地溢价率及意愿较低，市场对销售修复持续性和利润兑现能力仍缺乏足够信心 [3] - 从量价调整深度来看，行业基本面底部正逐步临近，边际改善信号增多 [3] 行业基本面跟踪 新房成交及库存 - 上周30大中城市新房成交面积为186.28万方，本年累计成交1562.67万方，累计同比-17.7% [4][12] - 30大中城市近四周平均成交面积为146.34万方，同比-21.4%，环比+43.6% [4][12] - 分城市看，近四周平均成交面积：一线城市38.85万方（同比-30.2%，环比+46.2%），二线城市78.54万方（同比-12.3%，环比+44.6%），三线城市28.95万方（同比-29.3%，环比-37.8%）[4][12] - 上周14城商品住宅可售面积为7795.09万方，同比-3.47%，环比+0.06%，去化周期为20.6个月，其中一线城市去化周期为14.69个月 [4][14] 二手房成交及挂牌 - 上周20城二手房成交面积为266.5万方，本年累计成交2282.91万方，累计同比-6.7% [5][17] - 20城近四周平均成交面积为209.16万方，同比-21.6%，环比+46.6% [5][19] - 截至2026/3/9，全国城市二手房出售挂牌量指数为4.77，环比-10.3%，挂牌价指数为144.68，环比-0.13% [5][21] 土地市场成交 - 上周100大中城市新增供应住宅类土地21宗，成交27宗；新增供应商服类土地30宗，成交50宗 [24] - 近四周100大中城市平均住宅类土地成交数量/供应数量为0.96，平均商服类土地成交数量/供应数量为1.27 [24] - 近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价为9567元/平方米，溢价率为8.26%，环比+0pct；成交商服类土地楼面均价为1431.25元/平方米，溢价率为0.25%，环比+0.06pct [24] 行情回顾 - 上周A股申万一级房地产行业指数下跌4.21%，沪深300指数下跌2.19%，房地产指数跑输沪深300指数2.02个百分点 [6][27] - 上周港股恒生物业服务及管理指数下跌1.39%，恒生综合指数下跌1.69%，物业服务及管理指数跑赢恒生综合指数0.3个百分点 [6][27] - 从行业排名看，上周A股房地产在31个申万一级行业中排名第15，港股地产分类、物业服务及管理在14个恒生综合行业中分别排名第6、第8 [29] - 上周重点A股房地产个股涨幅居前：先导基电（+3.75%）、中国国贸（+1.05%）、浦东金桥（+1%）[30] - 上周重点港股房地产个股涨幅居前：绿景中国地产（+2.48%）、华润置地（-2.33%）、太古地产（-2.85%）[30] - 上周重点物业服务企业涨幅居前：华润万象生活（+2.56%）、世茂服务（+0%）、建发物业（-0.39%）[30]

地缘政治与市场影响 - 中东地缘冲突升温，市场预期在5月31日前停火的概率已降至50%，成为近期大类资产波动的核心驱动因素[2] - 布伦特原油价格因冲突升级而高于106美元/桶，加剧了市场对能源价格长期高位的担忧[9] 美国经济数据与通胀 - 美国2月PPI同比为3.4%，环比为0.7%，均高于市场预期，核心PPI同比为3.9%，显示上游通胀压力[10] - 美国劳动力市场保持稳健，截至3月14日当周初请失业金人数为20.5万人，低于预期[10] - 美国房地产市场持续承压，3月NAHB住房市场指数为38，仍远低于50的荣枯线[10] 美联储政策与市场预期 - 美联储3月议息会议释放鹰派信号，点阵图维持2026年仅降息一次的预测[3] - 市场已基本计入2026年全年利率维持高位不变的情景，但报告认为市场对降息路径的定价可能过于悲观[3] - 报告预计美国经济数据可能在二季度低于预期，叠加高油价影响，下半年仍有机会降息，并建议关注短端美债配置机会[3] 风险提示 - 主要风险包括地缘冲突超预期升级推动油价进一步上涨，加剧全球滞胀风险，以及美国经济韧性超预期推迟或取消降息路径[4][23]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][9] 核心观点 - 公司2025年成功扭亏为盈，业绩表现亮眼，并依托在精密贴合与半导体设备领域的技术积累，成功切入AI存储新赛道，绑定北美存储大客户，成为其对应业务的唯一合作供应商，未来成长可期 [5][8][9] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩扭亏为盈**：根据业绩快报，2025年度实现营业收入67,268.71万元，同比增长32.14%，实现归属于母公司所有者的净利润2,502.01万元 [5] - **盈利预测**：预计公司2025/2026/2027年分别实现收入6.73/8.56/12.02亿元，分别实现归母净利润0.25/0.61/1.70亿元 [9] - **财务指标预测**：预计2025-2027年毛利率持续改善，分别为31.9%、34.8%、40.4%，净利率分别为3.7%、7.1%、14.1% [14] 主营业务分析 - **显示设备业务**：公司自主研发全自动贴合线整合技术、高精度视觉定位系统等，实现微米级贴附精度，解决曲面屏、柔性屏等复杂工艺贴合难题，并布局电子价签、AR/VR可穿戴设备、电子纸、智能眼镜、车载显示等前沿领域，2025年上半年该业务销售订单及收入较去年同期大幅增长 [6] - **半导体设备业务**：公司深耕测试分选机领域，转塔式测试分选机国内市占率较高，同时布局平移式分选机、重力式测试分选机等新产品并已实现销售，2025年上半年半导体类设备实现销售收入9,716.73万元，同比增长7.46%，占公司营业收入的27.02% [7] - **AI存储设备新赛道**：算力爆发带动存储需求增长，公司依托技术积累切入存储设备赛道，自2019年起与北美存储客户合作，为其HAMR技术布局提供存储AOI检测设备、高精度芯片贴合设备、磁头测试产线自动化设备等多款产品，并已成为该客户对应业务的唯一合作供应商 [8] 公司基本情况 - **股票信息**：公司为深科达(688328)，最新收盘价38.75元，总市值37亿元 [4] - **股权与财务**：总股本0.94亿股，资产负债率47.1%，第一大股东为黄奕宏 [4]

投资评级 - 报告对圣贝拉集团(2508.HK)的股票投资评级为“买入”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 公司业绩高增长符合预期，正从高端线下月子服务商加速向以AI技术为引擎、专业体系为基石、金融级信任为护城河的家庭护理综合服务平台演进，持续夯实行业龙头地位 [4][5] - 公司2025年实现扭亏为盈，盈利能力显著修复，品牌效应显现，市场渗透度持续提升，并深化全周期家庭护理品牌升级 [6] - 公司近期一系列战略升级进入深水区，以“贝拉博士”APP为超级入口和数字中枢，整合外部AI能力、内部专业服务体系及零售产品，在金融信用体系护航下，实现客户全生命周期价值的深度挖掘 [6] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：收入将不低于人民币10.35亿元，较2024年同期增长不低于30%；管理规模总收入将不低于人民币11.26亿元，较2024年同期增长将不低于30% [4] - **2025年盈利预告**：经调整净利润将不低于人民币1.2亿元，较2024年同期增长不低于183%；净利润将不低于人民币4.06亿元，而2024年同期录得净亏损人民币5.43亿元 [4] - **盈利预测**：调整2025-2027年收入预测至10.37亿元、13.52亿元、17.12亿元，同比增速分别为29.84%、30.41%、26.60% [12] - **净利润预测**：预计2025-2027年经调整净利润分别为1.19亿元、1.93亿元、2.74亿元 [12] - **关键财务指标预测 (2025E-2027E)**： - 营业收入：1037百万元、1352百万元、1712百万元 [15] - 归属母公司净利润：419百万元、213百万元、292百万元 [15] - 毛利率：35.70%、35.99%、36.32% [16] - 净利率：40.36%、15.73%、17.08% [16] - 市盈率(PE)：6.72倍、13.23倍、9.62倍 [15] 战略升级与业务进展 - **“贝拉博士”APP生态闭环**：“贝拉博士”已从一个AI大模型概念落地为一款功能完备的App，成为公司构建全周期服务闭环的核心入口，提供从备孕到新生儿护理的持续陪伴，并可无缝对接体系内的分龄育儿服务及健康产品购买 [7] - **与云迹科技战略合作**：共同探索人工智能与机器人技术在高需求家庭护理场景的深度融合，推动母婴护理行业智能化升级，并计划将模式拓展至家庭育儿及养老护理等领域 [7] - **发布“分龄育儿”服务体系**：旗下予家品牌发布国内首个“分龄育儿”服务体系，将0-3岁育儿服务精细化拆分为六大阶段，通过数据闭环提升服务可量化性与客户依赖度 [7][8] - **战略投资WITH1000 AI**：投资母婴AI头部服务商WITH1000 AI（已服务超400家机构），其场景数据将反哺“贝拉博士”AI模型，巩固数据壁垒，并通过开放SaaS服务体系赋能中小机构，定义行业智能化标准 [9] - **共建月子保障金安全账户**：与招商银行共建月子保障金安全账户，引入银行级独立存管和全程资金冻结，为客户提供金融级安全保障，提升高端客群决策信心 [10] 公司治理与资本动向 - **管理层增持与股权激励**：创始人兼CEO向华于增持77000股，并自愿承诺未来12个月内不减持；公司已采纳2025年股份奖励计划，并授权受托人在市场购买最多2%的股份（约1244万股）用于激励核心人才 [10] - **全球化扩张**：计划在纽约、伦敦、巴黎、曼谷、悉尼五大国际枢纽城市设立新服务网点，目前已与相关城市的高端酒店达成战略签约，标志着全球化进入规模化扩张阶段 [10] - **与国际资本战略合作**：与全球顶尖消费私募基金L Catterton（路威凯腾，LVMH集团旗下投资平台）达成战略合作，有望在技术迭代、国际化拓展、品牌并购整合等多个维度获得系统性加持，加速向全球多品牌集团演进 [11] 公司基本情况 - **股价与市值**：最新收盘价25.95元，总市值433.55亿元 [3] - **股本结构**：总股本16.71亿股 [3] - **股东情况**：第一大股东为以岭医药科技有限公司，持股比例31.53%；实际控制人持股31.05% [3] - **市场表现**：52周股价区间为42.01元至15.62元 [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且维持该评级 [2] 核心观点 - 当前券商板块面临“政策重塑长期格局，市场拖累短期业绩”的复杂局面 [4] - 一方面，《金融法（草案）》的推出将从制度层面加速行业分化，推动资源向头部集中 [4] - 另一方面，股市的弱势调整直接压制了经纪、两融、自营等传统业务的短期表现，导致板块持续跑输大盘 [4] - 在市场成交量未明显回暖、风险偏好未有效提升前，板块整体缺乏趋势性上涨动力 [4] - 行业供给侧改革（《金融法》推动）和需求侧变革（中长期资金入市）的趋势明确 [4] - 资本实力雄厚、机构业务领先、合规风控严格、综合金融服务能力强的头部券商将更能抵御短期市场波动，并在行业集中度提升和机构化浪潮中持续受益 [4] - 后续可关注股基成交额能否有效放大并站稳3万亿以上，以及两融余额能否结束盘整重回升势，以及《金融法（草案）》后续的修订与落地细则，和监管对支持中长期资金入市的具体配套措施 [4] 券商行业新闻 - 2026年3月20日，《中华人民共和国金融法（草案）》向社会公开征求意见，这是我国金融领域第一部管总的基础性法律 [16] - 草案核心看点包括：监管全覆盖、资本市场专章立法、全周期管理、责任显著加重 [16] - 对券商而言，短期看衍生品、通道业务合规成本上升，部分中小券商生存压力加大 [17] - 中长期看，行业分化加速，头部券商凭借资本实力和合规能力优势，有望在中长期资金入市趋势中持续受益 [17] 行业基本面跟踪 利率与流动性 - 本周（3月16日-20日）SHIBOR3M利率从1.54%快速下行至1.52%，从年初的1.60%附近一路震荡下行至1.52% [5][18] - 这是一个非常明确的货币宽松信号，银行间市场流动性非常充裕 [5][18] - 低无风险利率直接利好债券市场，推高债券价格，同时对高股息权益资产形成估值支撑 [5][18] 股基成交额 - 截至2026年3月20日，股基交易额为28,384亿元 [6][22] - 相比2026年1月14日的阶段性峰值47,021亿元，成交额已萎缩约40% [6][22] - 观察3月份数据，成交额在3月3日达到阶段性高点38,132亿元后一路震荡下行，至3月20日短短半个月内萎缩超过9,700亿元 [6][22] - 成交额持续低迷和下行验证了股市的弱势格局，市场缺乏持续的增量资金入场 [6][22] - 中期来看，当前成交额仍高于2025年12月约20,000亿元和2026年2月24,000亿元的成交量低谷 [6][22] 两融情况 - 3月19日两融余额为26,501.28亿元，近期在26,500亿元附近高位震荡 [7][23] - 从1月底的阶段性高点27,426.43亿元（1月28日）回落，3月以来在26,400-26,700亿元区间内波动，显示杠杆资金入市步伐放缓 [7][23] - 当前余额较2025年同期（约1.9万亿）有显著增长，显示市场整体杠杆水平已上移一个台阶，但近期增长动能减弱 [7][23][24] - 近期两融交易额占A股总成交额的比例基本维持在9%-10%的区间，处于近一年来的相对高位 [8][24] - 两融余额占A股流通市值的比重近期稳定在2.45%-2.54%之间，目前为2.54%，自2025年下半年以来基本围绕2.5%的中枢波动，整体风险可控 [8][24] 债券市场 - 3月20日中债新综合指数报250.5566，连续3日上涨，自2025年9月以来从248左右稳步攀升，呈现典型的慢牛走势 [8][26] - 3月20日沪深债券成交额为27,739.05亿元，相比前几日（维持在28,000-30,000亿区间）略有缩量，但仍属高位 [8][26] - 指数创新高与利率下行趋势对应，印证了“宽松资金驱动债市上涨”的逻辑，市场情绪依然乐观 [8][26] 股债利差 - 10年期国债收益率3月20日报1.83%，本周在1.82%-1.83%窄幅震荡，显示多空弱平衡，呈现止跌回升迹象 [9][28] - 股债利差3月20日报5.02%，较前一日（5.00%）小幅走扩0.02个百分点，周中一度触及4.94%的阶段相对低点，随后快速拉回，利差重回5.0%这一关键心理关口上方 [9][28] 行情回顾 - 上周（报告期）A股申万证券Ⅱ行业指数下跌2.79%，沪深300指数下跌2.19%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数0.6个百分点 [10][31] - 券商板块（证券Ⅱ）相对1年前下跌6.18%，远逊于沪深300指数13.89%的涨幅 [10][31] - 从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ在31个申万一级行业中排名第9，稍弱于非银金融板块涨幅 [10][33] - 港股证券和经纪板块，在恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第6，下跌0.553%，表现弱于金融业整体 [10][33] - 上周A股券商个股涨幅居前的分别为：红塔证券上涨1.89%、中泰证券上涨0.96% [37] - 港股证券和经纪板块个股涨幅居前的分别为：耀才证券金融上涨27.400%、高裕金融上涨15.842%、盛源控股上涨13.757%、昌利控股上涨11.111%、德林控股上涨9.402% [37]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][9] 核心观点 - 公司主业（成核剂与合成水滑石）具备显著技术壁垒和国产替代能力，是细分领域的龙头 [6] - 公司正加速拓展海外市场，提升行业影响力与竞争力 [6] - 公司战略布局高端电子材料新赛道，打造高增长第二曲线，相关产品已实现批量供应并供不应求 [7][8] - 公司发布2026年限制性股票激励计划，覆盖不超过53人，约占员工总数的17.49%，授予318.00万股，占公司总股本的1.69% [5] 公司基本情况与市场表现 - 公司为呈和科技(688625)，最新收盘价58.56元，总市值110亿元，市盈率31.65，资产负债率58.6% [4] - 52周内最高/最低价分别为74.30元和29.69元 [4] - 自2025年3月至2026年3月，公司股价表现跑赢基础化工行业指数 [3] 主营业务分析 - **成核剂业务**：公司自主研发的高性能聚丙烯透明成核剂、β晶型增韧成核剂等产品达到国际先进水平，具备全球聚丙烯装置主流工艺技术准入资格，推动国产替代 [6] - **合成水滑石业务**：产品已规模化供应艾迪科、百尔罗赫等国际知名企业，三元高透明合成水滑石逐步实现高端市场进口替代，并被中石化、中石油等头部企业指定使用 [6] - **市场拓展**：公司在持续推进产品国产化替代的同时，加速拓展欧洲、中东、东南亚等海外市场，市场占有率逐年稳步提升 [6] 新业务（第二曲线）布局 - **战略方向**：依托高分子材料技术积淀，紧抓AI算力、5G通信、车载电子等领域需求，战略布局高端电子材料赛道 [7] - **运营主体**：通过全资子公司广东呈和电子材料有限公司运营，专注于电子级树脂与阻燃剂两大核心产品系列 [7] - **产品进展**：聚苯醚树脂、高频高速阻燃剂系列产品已实现批量供应大陆及台系覆铜板厂商，产品供不应求 [7] - **技术路径**：针对高频高速M9及以上等级材料，公司研判碳氢树脂+OPE树脂的复合体系为核心树脂方案，目前相关产品处于中试放大与产能布局阶段 [8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025/2026/2027年收入分别为9.88亿元、13.46亿元、15.51亿元，同比增长12.01%、36.22%、15.25% [9][11] - **利润预测**：预计同期归母净利润分别为2.82亿元、3.83亿元、4.51亿元，同比增长12.60%、35.82%、17.94% [9][11] - **每股收益**：预计2025/2026/2027年EPS分别为1.50元、2.03元、2.40元 [11] - **估值指标**：基于预测净利润，对应2025/2026/2027年市盈率分别为39.13倍、28.81倍、24.43倍 [11] - **盈利能力**：预计毛利率将维持在较高水平，2025-2027年分别为45.2%、46.2%、46.0%；净利率稳定在28.4%-29.1%之间 [14] - **财务结构改善**：预计资产负债率将从2024年的58.6%显著下降至2027年的32.4% [14]

报告投资评级 - **买入|维持** [1] 报告核心观点 - **量升价稳业绩稳健，提升股东回报显价值**：行业“反内卷”政策托底价格，公司直客业务高速增长，核心成本管控得力，业绩符合预期，未来通过优化经营和增强股东回报，业绩有望持续向好 [4][5][6][7] 2025年经营业绩总结 - **全年营业收入491.0亿元，同比增长10.9%** [4] - **全年归母净利润90.8亿元，同比增长3.0%** [4] - **全年调整后归母净利润93.6亿元，同比下降7.2%** [4] - **全年完成快递业务量385.2亿件，同比增长13.3%**，市占率保持稳定 [4] - **全年单票收入仅小幅下降1.7%**，呈现先抑后扬态势 [4] 业务与收入分析 - **直客业务收入增长111.8%**，主要得益于电商退货件增长 [4] - **全年毛利122.7亿元，同比下降10.5%**，但下半年降幅逐季收窄，四季度降幅仅为2.1% [6] 成本控制分析 - **单票运输成本降低12.2%**，受益于规模优势及主动优化路由 [5] - **单票分拣中心运营成本同比下降3.7%**，得益于持续挖潜生产力及提升自动化设备规模 [5] - **其他成本116.8亿元，同比增长96.2%**，主要因直客收入提升对应的成本增长 [5] 未来展望与盈利预测 - **行业件量仍有望保持平稳增长**，“反内卷”政策将持续稳定价格 [7] - **公司目标自2026年起，年度现金股息及股份回购总额不低于上一财年调整后净利润的50%**，以增强股东回报 [7] - **预计2026-2028年归母净利润分别为106.5亿元、119.7亿元、133.5亿元**，同比分别增长17.3%、12.4%、11.5% [7] 财务数据与预测 - **预计2026-2028年营业收入分别为557.00亿元、612.27亿元、661.02亿元**，增长率分别为13.44%、9.92%、7.96% [9][12] - **预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为13.83元、15.54元、17.33元** [9][12] - **预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.32倍、10.96倍、9.83倍** [9][12] - **预计2026-2028年毛利率分别为27.35%、28.27%、29.17%** [12] - **预计2026-2028年销售净利率分别为19.12%、19.55%、20.19%** [12] 公司基本情况 - **股票代码：2057.HK** [4] - **最新收盘价：193.80港元** [3] - **总市值/流通市值：1492亿港元** [3] - **总股本/流通股本：7.70亿股** [3] - **52周内最高/最低价：200.00港元 / 121.75港元** [3] - **资产负债率：26.2%** [3] - **市盈率：14.8倍** [3] - **第一大股东：Zto Lms Holding Limited** [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 在美伊冲突导致原油价格上涨的背景下，消费建材（防水、管材、涂料）的原材料成本上升，催化产品提价，同时加速行业出清，市场份额向龙头集中，建议关注相关龙头企业 [3] - 水泥行业节后需求快速回升，但房建需求仍有压力，中期在限制超产政策下，产能有望持续下降，产能利用率提升将带来利润弹性 [3] - 玻璃行业需求受地产影响持续下行，短期供需压力仍存，价格预计低位震荡 [4] - 玻纤行业电子纱细分领域受AI产业链驱动景气度高，低介电产品量价齐升，行业需求有望伴随AI爆发式增长 [4] - 消费建材行业盈利已触底，价格无向下空间，在反内卷政策下行业提价及盈利改善诉求强烈，2026年可期待龙头盈利改善 [4] 上周行情回顾 - 过去一周（2026年03月16日至03月22日），申万建筑材料行业指数下跌7.95%，同期上证指数下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，创业板指上涨1.26%，沪深300指数下跌2.19% [5] - 建筑材料行业指数在申万31个一级子行业中涨跌幅排名第27位 [5] 水泥行业分析 - 春节后全国水泥需求本周快速回升，主要得益于节后复工和下游补库，基建端资金保障较好，房建需求仍有压力 [3][8] - 中期来看，水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率将大幅提升，带来利润弹性 [3][8] - 2025年12月单月水泥产量为1.44亿吨，同比下滑6.6% [8] 玻璃行业分析 - 玻璃行业需求端受地产影响呈现持续下行态势 [4] - 短期下游加工厂需求开始逐步恢复，但开工率仍低 [4][14] - 供给端，多条产线在2025年12月下旬冷修，但考虑到整体供需压力仍存，预计价格短期保持低位震荡 [4][14] 玻纤行业分析 - 需求端，春节后中下游提货表现偏淡 [4] - 供给端，2025年12月中国巨石桐乡3线冷修完毕重新点火 [4] - 电子纱细分领域表现景气，受AI产业链需求驱动，行业低介电产品迎来量价齐升，产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [4] 消费建材行业分析 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争已无向下空间 [4] - 借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈，2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函 [4] - 行业盈利有望触底，2026年可期待龙头企业的盈利改善 [4] 重点公司公告摘要 - **中国巨石**：2025年实现收入188.8亿元，同比增长19.1%；归母净利润32.9亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利润34.8亿元，同比增长94.7% [17] - **中材科技**：2025年全年收入302亿元，同比增长26%；归母净利润18.2亿元，同比增长104%；扣非归母净利润12.8亿元，同比增长235% [17] - **塔牌集团**：2025年实现营业收入41.07亿元，同比下降3.99%；实现归母净利润6.34亿元，同比上升17.87% [17] 关注公司列表 - 消费建材领域建议关注：东方雨虹、北新建材、三棵树、科顺股份、兔宝宝 [3][4] - 水泥领域建议关注：海螺水泥、华新建材、上峰水泥 [3] - 玻璃领域建议关注：旗滨集团 [4] - 玻纤领域建议关注：中国巨石、中材科技 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] - 行业收盘点位为8452.57，52周最高为11180.33，52周最低为4295.55 [2] 核心观点 - 报告核心观点为：流动性及衰退预期过度扰动，关注贵金属、铝中长期布局机会 [5] - 有色金属行业本周表现疲软，长江一级行业指数显示本周跌幅为-11.6%，在行业中排名第32 [16] - 从相对表现看，截至2026年3月，有色金属指数表现显著强于沪深300指数 [4] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周跌幅为-11.6%，排名第32 [16] - 本周有色板块跌幅排名前5的是索通发展、黄河旋风、南山铝业、中洲特材、云铝股份 [19] 价格表现 - **基本金属**：本周LME铜价下跌8.39%、铝价下跌5.90%、锌价下跌6.80%、铅价下跌1.87%、锡价下跌10.40% [21] - **贵金属**：本周COMEX黄金价格下跌10.36%、白银价格下跌16.28% [21] - **新能源金属**：本周LME镍价下跌2.40%、钴价持平、碳酸锂价格下跌4.79% [22] 库存变化 - **基本金属库存**：本周全球显性库存中，铜去库5454吨、铝累库2679吨、锌累库24588吨、铅去库9855吨、锡去库2304吨、镍去库1019吨 [32][34] 细分品种观点 - **贵金属**：长期配置逻辑在强化，短期调整源于市场定价美联储2026年可能加息以及全球风险资产调整，人民银行2月继续增持黄金增强市场信心，长期看，地缘冲突可能引发油价中枢上移和通胀预期，滞胀可能成为主旋律，叠加沃什缩表政策，黄金值得增配 [5] - **铜**：受衰退预期影响破位下跌，下游在价格回落后出现逢低采购，沪铜仓单减少1.22万吨，现货升贴水重心上移，进口盈利窗口走扩可能带来海外货源压力，若冲突长期化可能引发恶性通胀并增强衰退预期，报告建议关注冲突情况，若铜价跌破9万元/吨可考虑入场做多 [6] - **铝**：长期上涨空间依然存在，本周下跌主要跟随板块调整，供给端受地缘冲突扰动，卡塔尔铝业（Qatalum）冶炼厂有序停产影响25.9万吨年产能，复产需6-12个月，巴林铝业（年产160万吨以上）宣布不可抗力，需求端随着“金三银四”临近有望开始去库，在2026年供给扰动及储能需求爆发背景下，铝供给逻辑更顺畅，建议逢低买入 [7] - **钨**：价格在100万元/吨以上高位盘整，供给紧缺是主导矛盾，2026年1-2月国内钨冶炼及钨材出口总量约为1805.3吨，同比下降27.6%，同期钨精矿进口总量约5195.7吨，同比增加153.7%，章源钨业上调长单价格至102万元/标吨，预计钨价短期维持强势，后续或受补库行情带动 [8] - **锂**：锂价跟随板块调整，下游材料厂在价格跌至相对低位后采买意愿回升，市场交投活跃度改善，当前受多空因素影响，低库存、良好储能订单及海外补库构成利好，但津巴布韦恢复出口及高成本锂矿复产形成压力，锂价在15万元左右具备较强激励，预计未来锂价将维持宽幅震荡，基本面支撑下跌幅有限 [9] 投资建议 - 报告建议关注的公司包括：东方钽业、新金路、锡业股份、华锡有色、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、神火股份、紫金矿业等 [10]

报告投资评级 - 买入，维持 [1] 报告核心观点 - 中通快递2025年业绩稳健，量升价稳，核心成本管控得力，业绩符合预期 [4][5][6] - 行业“反内卷”政策托底价格，公司直客业务收入增长迅猛，达111.8% [4] - 公司深入优化经营并提升股东回报，目标自2026年起年度现金股息及股份回购总额不低于上一财年调整后净利润的50% [7] - 预计2026-2028年归母净利润将持续增长，分别为106.5亿元、119.7亿元、133.5亿元，同比增速分别为17.3%、12.4%、11.5% [7] 公司基本情况 - 股票代码：2057.HK [3] - 最新收盘价：193.80港元 [3] - 总市值/流通市值：1492亿港元 [3] - 总股本/流通股本：7.70亿股 [3] - 52周内最高/最低价：200.00港元 / 121.75港元 [3] - 资产负债率：26.2% [3] - 市盈率：14.8 [3] - 第一大股东：Zto Lms Holding Limited [3] 2025年经营业绩分析 - **营收与利润**：2025年全年营业收入491.0亿元，同比增长10.9%；归母净利润90.8亿元，同比增长3.0%；调整后归母净利润93.6亿元，同比下降7.2% [4] - **业务量价**：全年完成快递业务量385.2亿件，同比增长13.3%；单票收入全年仅小幅下降1.7% [4] - **收入结构**：得益于电商退货件增长，公司直客业务收入增长111.8% [4] - **成本管控**：单票运输成本降低12.2%；单票分拣中心运营成本同比下降3.7% [5] - **其他成本**：因直客收入提升，对应的成本显著增长，其他成本达116.8亿元，同比增长96.2% [5] - **毛利表现**：全年毛利122.7亿元，同比下降10.5%，但下半年降幅逐季收窄，四季度降幅仅为2.1% [6] 未来展望与盈利预测 - **行业前景**：行业件量仍有望保持平稳增长，“反内卷”政策持续稳定价格 [7] - **公司战略**：公司将持续深入优化经营，夯实竞争优势，实现服务质量、业务规模和盈利的平衡提增 [7] - **股东回报**：公司公告自2026年起，目标年度现金股息及股份回购总额不低于上一财年调整后净利润的50% [7] - **盈利预测**： - **营业收入**：预计2026-2028年分别为557.00亿元、612.27亿元、661.02亿元，同比增长13.44%、9.92%、7.96% [9][12] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为106.51亿元、119.68亿元、133.46亿元，同比增长17.29%、12.36%、11.52% [9][12] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为13.83元、15.54元、17.33元 [9][12] - **毛利率**：预计2026-2028年分别为27.35%、28.27%、29.17% [12] - **市盈率（P/E）**：预计2026-2028年分别为12.32倍、10.96倍、9.83倍 [9][12]