行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告核心观点 - 年末行业需求进入淡季，建议关注供给端存在改善逻辑的品种 [3] - 水泥行业中期在限制超产政策下，产能有望持续下降，产能利用率提升将带来利润弹性 [3] - 玻璃行业短期供需矛盾仍存，价格预计低位震荡 [3] - 玻纤行业受AI产业链驱动，低介电产品量价齐升，需求有望爆发式增长 [4] - 消费建材行业盈利已触底，借助反内卷政策提价，盈利有望改善 [4] 分行业总结 水泥 - 年末全国市场进入淡季，需求呈现下滑态势，房建市场疲弱，基建需求区域分化明显，民用市场需求相对刚性 [3][8] - 未来两周受降温及春节影响，水泥需求预计明显减弱，价格将以弱稳运行为主 [8] - 2025年11月单月水泥产量为1.54亿吨，同比下滑8.2% [8] - 中期维度，在限制超产政策下，行业产能有望持续下降，产能利用率大幅提升将带来利润弹性 [3] - 报告关注海螺水泥、华新建材 [3] 玻璃 - 需求端受地产影响，2025年呈现持续下行态势，短期传统旺季订单改善力度一般，中间商库存较高 [3][14] - 供给端近期有多条产线在12月下旬冷修，但整体供需压力仍存，预计价格短期保持低位震荡 [3][14] - 报告关注旗滨集团 [3] 玻纤 - 临近年关，需求端表现偏淡，各池窑厂多以回款为主 [4] - 供给端，中国巨石桐乡3线于12月冷修完毕并重新点火 [4] - 电子纱细分领域景气，受AI产业链需求驱动，低介电产品迎来量价齐升，产品结构从一代、二代到三代（Q布）升级明确 [4] - 行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长，看好持续的量价齐升趋势 [4] - 报告关注中国巨石、中材科技 [4] 消费建材 - 行业盈利已触底，价格经历多年竞争后无向下空间，借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [4] - 2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底 [4] - 2026年可期待龙头企业的盈利改善 [4] - 报告关注东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [4] 上周行情回顾 - 过去一周（2026年01月12日至01月18日），申万建筑材料行业指数下跌0.67%，同期上证指数下跌0.45%，深证成指上涨1.14%，创业板指上涨1.00%，沪深300指数下跌0.57% [5] - 在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名第18位 [5] 重点公司公告 - **海南发展**：预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损5.65亿元至4.40亿元，扣非净利润为亏损5.70亿元至4.45亿元 [16] - **金晶科技**：预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损约5.60亿元，扣非净利润为亏损约5.80亿元 [16] - **金隅冀东**：预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为1.8亿元至2.6亿元，扣非净利润为1.7亿元至2.7亿元 [16]

投资评级 - 报告对药明康德维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司2025年业绩超预期，全年营收454.6亿元，同比增长15.8%，归母净利润191.5亿元，同比增长102.7% [5] - 2025年第四季度收入126.0亿元，同比增长9.2%，归母净利润70.8亿元，同比增长142.5% [5] - 持续经营业务收入增速达21.4%，超过此前公司指引的17-18% [6] - 在已剥离临床CRO和SMO业务（2025年第三季度收入约4.1亿元）的基础上，第四季度收入环比第三季度仍有提升，预计由TIDES等业务带动化学业务维持快速增长 [6] - 2025年第四季度Non-IFRS归母净利率为35.1%，表现稳定，略低于第三季度，但较2024年第四季度有较大幅度提升 [7] - 考虑到2026年在大单带动下化学业务仍将维持快速增长及毛利率提升趋势，在海外需求稳定恢复、国内即将迎来上游拐点的背景下，2026年盈利能力仍有提升潜力 [7] 业绩与财务预测 - 预计公司2025/2026/2027年收入分别为454.6亿元、515.5亿元、588.2亿元，同比增长15.8%、13.4%、14.1% [8] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为191.5亿元、167.3亿元、193.2亿元，同比增长102.7%、-12.7%、15.5% [8] - 对应2025/2026/2027年市盈率分别为16倍、19倍、16倍 [8] - 2025年全年出售合联股权收益约41.6亿元，出售临床CRO和SMO业务收益为14.3亿元 [7] - 2025年Non-IFRS归母净利润为149.6亿元，同比增长41.3% [5] - 2025年第四季度Non-IFRS归母净利润为44.2亿元，同比增长36.5% [5] 财务数据与比率 - 公司最新收盘价为98.68元，总市值2944亿元，流通市值2441亿元 [4] - 公司资产负债率为26.4%，市盈率为30.09 [4] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为48.0%、48.9%、49.4% [13] - 预计2025/2026/2027年净利率分别为42.1%、32.4%、32.9% [13] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为6.42元、5.61元、6.48元 [10][13] - 预计2025/2026/2027年净资产收益率分别为23.3%、17.1%、16.6% [13]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”且维持该评级 [1] 核心观点 - 电网投资加速，看好跨区电网建设和电网保护领域 [4] - “十五五”期间国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”期间增长40% [4] - 南方电网计划2026年第一季度投资超240亿元用于电网基础设施建设，同比提高超20% [4] - 投资计划符合国家发改委《关于促进电网高质量发展的指导意见》中“加大电网投资力度”的精神 [4] - 新型电力系统建设以保障安全和消纳绿色电力为指引 [5] - 随着新能源发电量渗透率提升及人工智能数据中心负荷冲击，电力系统安全压力增大，电网保护理论需更新，二次设备企业研发将进入良性循环且应用周期缩短 [5] - 风光资源丰富地区发电与用电存在空间错位，需在更大范围实现绿电消纳，特高压建设有望加速，柔性直流技术将得到进一步利用 [5] 投资建议 - 主网设备建议关注国电南瑞、思源电气、平高电气、许继电气 [6] - 二次设备建议关注国电南瑞、四方股份、国电南自、金智科技 [6] 行业基本情况与市场表现 - 电力设备行业收盘点位为10679.07 [1] - 52周最高点位为10950.05，最低点位为6107.84 [1] - 行业相对指数表现图表显示，自2025年1月至2026年1月，电力设备行业表现显著强于沪深300指数 [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持”[1] 报告核心观点 - 报告核心观点为“需求短期承压，建议逢低做多铜铝锡”[3] - 贵金属板块建议坚定持有，看好其长期表现[3] - 铜板块建议逢低买入，蓄力新高[4] - 铝板块建议逢低买入[4] - 锡板块投机情绪回落，但供给端不确定性仍存，前景可期，建议逢低做多[5] - 锂板块因“抢出口”预期带动价格上涨，短期需求暂未证伪，价格将维持高位震荡[5][7] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为2.3%，排名第4[13] - 本周有色板块涨幅排名前5的是金贵银业、白银有色、五矿发展、兴业银锡、广晟有色[16] - 本周跌幅排名前5的是大业股份、西部材料、国城矿业、鄂尔多斯、银邦股份[16] 价格 - 基本金属方面：本周LME铜下跌2.76%、铝下跌1.96%、锌下跌0.19%、铅下跌0.75%、锡下跌1.02%[20] - 贵金属方面：本周COMEX黄金下跌0.17%、白银上涨5.63%、NYMEX钯金下跌3.40%、铂金下跌21.80%[20] - 新能源金属方面：本周LME镍上涨2.85%、钴价持平、碳酸锂上涨3.95%[20] 库存 - 基本金属方面：本周全球显性库存铜累库72618吨、铝累库35512吨、锌去库2058吨、铅去库4325吨、锡累库3159吨、镍累库3485吨[30][31] 投资建议 - 建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色、新金路、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等[8]

投资评级 - 对药明康德维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司2025年业绩超预期，全年营收454.6亿元，同比增长15.8%，归母净利润191.5亿元，同比增长102.7% [5] - 2025年第四季度收入126.0亿元，同比增长9.2%，归母净利润70.8亿元，同比增长142.5% [5] - 持续经营业务收入增速达21.4%，超过公司此前17-18%的指引 [6] - 第四季度收入在已剥离部分业务基础上环比第三季度仍有提升，主要受TIDES等业务带动，Chemistry业务维持快速增长 [6] - 第四季度盈利能力环比保持稳定，Non-IFRS归母净利率为35.1%，较2024年同期有较大幅度提升 [7] - 预计2026年在海外需求稳定恢复、国内迎来上游拐点背景下，Chemistry业务将维持快速增长且毛利率有提升趋势，公司盈利能力仍有提升潜力 [7] 财务数据与预测 - **公司基本情况**：最新收盘价98.68元，总市值2944亿元，流通市值2441亿元，市盈率30.09，资产负债率26.4% [4] - **2025年业绩预告**：营收454.6亿元（+15.8%），归母净利润191.5亿元（+102.7%），Non-IFRS归母净利润149.6亿元（+41.3%） [5] - **2025年非经常性收益**：出售合联股权收益约41.6亿元，出售临床CRO和SMO业务收益为14.3亿元 [7] - **盈利预测**： - 预计2025/2026/2027年收入分别为454.6/515.5/588.2亿元，同比增长15.8%/13.4%/14.1% [8] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为191.5/167.3/193.2亿元，同比增长102.7%/-12.7%/15.5% [8] - 对应市盈率（PE）分别为16/19/16倍 [8] - **详细财务预测（2024A-2027E）**： - 营业收入：392.41 / 454.56 / 515.53 / 588.22 亿元 [10][13] - 归母净利润：94.50 / 191.51 / 167.26 / 193.24 亿元 [10][13] - 每股收益（EPS）：3.17 / 6.42 / 5.61 / 6.48 元 [10][13] - 毛利率：41.5% / 48.0% / 48.9% / 49.4% [13] - 净利率：24.1% / 42.1% / 32.4% / 32.9% [13]

行业投资评级 - 行业投资评级：强大于市，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告焦点在于PX利润维持强势，PX（中国主港）-石脑油（日本）价差已修复至345.92美元/吨，主要受聚酯补库逻辑及PX、PTA供需边际好转预期驱动，建议关注春节前补库逻辑 [2] - 原油价格受地缘政治影响波动剧烈 [2] - 投资标的上，上游板块若因地缘政治再次获得原油溢价则利好，中游炼化板块若需求好转且淘汰落后产能有进展则利好，涤纶长丝板块则需关注PTA反内卷进展和PX利润修复情况 [2] 市场表现回顾 - 本周申万一级行业指数中，石油石化指数表现较差，较上周仅上涨0.29% [2][3][5] - 从中信三级行业指数看，石油石化行业内的工程服务板块表现最佳，本周涨幅达7.21% [2][5] 原油市场 - 原油价格上涨，本周布伦特原油期货报收于63.45美元/桶，较上周上涨2.3% [6][7] - TTF天然气期货报收于27.66欧元/兆瓦时，较上周下跌2.7% [7] - 美国原油库存增加，本期原油和石油产品库存（不包括战略石油储备）较上期增加8106千桶，原油和石油产品库存（包括战略石油储备）较上期增加8351千桶，库欣原油库存（不包括战略石油储备）较上期增加728千桶 [13] - 美国成品油库存分化，本期汽油、航煤、馏分燃料油库存较上期分别变化-235千桶、47千桶、5594千桶 [13] 聚酯产业链 - 涤纶长丝价格稳定，样本数据显示主要轻纺原料市场涤纶长丝POY、DTY、FDY价格分别为6550、7750、6800元/吨 [16] - 涤纶长丝价差下跌，POY、DTY、FDY价差分别为1009、2209、1259元/吨，价差分别较上周下跌91元/吨 [16] - 江浙织机涤纶长丝库存天数上涨，FDY、DTY、POY库存天数分别为19.5、24.6、11.7天 [20] - 开工率方面，涤纶长丝开工率较上期增加0.4%，而下游织机开工率较上期下跌2.8% [20] 烯烃市场 - 样本聚乙烯（PE）现货价格上涨，本周样本PE价格为6900元/吨，较上周上涨0.73% [24][27] - 聚烯烃石化库存下降，本周中国石化聚烯烃库存量为57万吨，较上周减少6万吨 [24][27]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点是看好顺丰控股与极兔速递的交叉持股合作，认为双方优势互补，有望深层次推进合作，助力中国物流企业出海，攫取全球价值 [4][6][7] 行业与公司基本情况 - 行业指数收盘点位为2447.76，52周最高为3008.46，52周最低为2325.54 [1] - 顺丰控股拟以每股36.74港元向极兔速递发行2.26亿股H股，约占发行后顺丰控股总股本的约4.29% [4] - 极兔速递拟以每股10.10港元向顺丰控股发行8.22亿股B类股份，约占发行后极兔速递总股本的约8.45% [4] - 交易完成后，顺丰控股预计将合计持有极兔速递总股本的约10.00% [4] 双方合作基础与优势 - 顺丰控股是亚洲最大、世界第四大综合物流服务商，在跨境干线资源、海外仓等领域具备优势 [5] - 2025年前11个月，顺丰控股国际及供应链业务收入657.9亿元，同比增长3.5% [5] - 极兔速递在东南亚市场末端揽配网络深度覆盖，2025年在东南亚市场件量达76.6亿件，在新市场件量达4.04亿件，同比分别增长67.8%、43.6% [5] - 2025年上半年，极兔速递在东南亚市场的市占率超过30% [5] - 双方早有合作先例，极兔速递上市前收购了顺丰丰网业务 [5] 合作前景与意义 - 双方合作有望在跨境物流市场取长补短，协同顺丰的干线资源优势和极兔的末端网络优势 [6] - 合作有助于提升物流产品服务质量、提高时效稳定性，并可能探索在全球更多区域的物流基础设施与网络建设协作 [6] - 此举符合中国邮政“十五五”提升国际寄递服务能力水平、加强“干-转-仓-配”能力建设的核心目标 [6] 投资建议与重点公司 - 投资建议为推荐顺丰控股，关注极兔速递 [7] - 顺丰控股投资评级为“买入”，收盘价39.19元，总市值1975亿元，预测2025年EPS为2.34元（对应PE 16.7倍），2026年EPS为2.60元（对应PE 15.1倍） [9] - 极兔速递-W未给予投资评级，收盘价11.83港元，总市值1062亿港元，预测2025年EPS为0.25元（对应PE 47.3倍），2026年EPS为0.41元（对应PE 28.9倍） [9]

出口表现与韧性 - 2025年12月出口同比增长6.6%，1-12月累计出口同比增长5.5%[9] - 2025年全年出口额再创新高，美国关税政策扰动影响不大[1][9] - 2026年全年出口增速预计维持在3%左右[2][25] 贸易伙伴结构变化 - 2025年对共建“一带一路”国家出口增长11.2%，拉动出口增长5.4个百分点[11] - 2025年对欧盟出口额占比为14.85%，较去年提升0.42个百分点；对美国出口额占比为11.14%，较去年下降3.52个百分点[11] - 12月单月，欧盟和东盟对出口增速的同比拉动作用为3.6%，美国为-4.37%[15] 出口产品结构升级 - 2025年高技术产品出口同比增长13.2%，拉动出口增长2.4个百分点[18] - 专用装备、高端机床、工业机器人出口分别增长20.6%、21.5%和48.7%[18] - 锂电池、风力发电机组出口分别增长26.2%、48.7%[18] - 12月汽车、集成电路出口同比增速分别为71.66%、47.72%[19] 进口表现与伙伴 - 2025年12月进口同比增长5.7%，好于市场预期[20] - 12月对欧盟、巴西进口同比拉动作用分别为1.76%、1.33%[22] 前景与风险 - 2026年电动汽车对欧盟出口整体利好占优，1-11月汽车类产品出口占总出口比重达8.75%[26] - 墨西哥加征关税政策可能导致对墨出口下降10%左右，拖累整体出口增速约0.5个百分点[28] - 主要风险包括海外地缘政治冲突加剧及全球贸易摩擦超预期加大[3][29]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖浩瀚深度(688292)，给予“买入”评级 [2][3][11] - 报告核心观点：公司是网络可视化与数据智能化龙头，通过收购云边云35%股权深化AI战略，形成“云边协同”AI能力体系，长期发展天花板被打开 [3][8] 公司基本情况与估值 - 截至报告发布时，公司最新收盘价为31.03元，总市值为49亿元，流通市值为31亿元 [2] - 公司总股本为1.58亿股，流通股本为1.01亿股 [2] - 公司52周内最高价为31.03元，最低价为17.89元 [2] - 公司资产负债率为18.5%，市盈率为134.91 [2] - 基于2026年1月13日收盘价31.03元，报告预测公司2025-2027年市盈率(PE)分别为125.45、60.84、39.77 [11][13] 业务与技术优势 - 公司拥有30多年DPI（深度包检测）技术积累，其能力覆盖流量解析、识别、管控全流程 [4] - 2025年8月，公司浩瀚DPI安全一体机方案亮相华为算力场景发布会，该产品深度融合鲲鹏平台，成为国产化安全算力的里程碑事件 [4] - 公司的DPI安全一体机方案通过“一次编码，多平台适配”的开发模式，降低了30%的版本迭代成本 [4] AI战略布局与进展 - 2026年1月7日，公司以现金收购云边云公司35%的股权，收购完成后通过直接和间接方式合计控制标的公司54%的股权 [8] - 此次收购意味着公司将AI能力从金融云端，系统性地部署到了零售、制造、医疗等核心产业的边缘侧，形成了完整的“云边协同”AI能力体系 [8] - 在AI解决方案方面，公司聚焦垂直场景，推动晨星大模型在金融行业智能客服等高价值场景落地，目前已成功应用于银行客服系统 [8] - 公司与银联数据全资子公司荣数信息达成战略合作，探索晨星大模型在金融领域的更多应用场景 [8] 车联网安全业务 - 公司通过子公司智联云安构建“云-网-端”防护体系，主导车路云一体化安全标准 [9] - 公司车联网业务基于小模型+大模型+RAG等技术，实现了车路云一体化智能体1.0解决方案和产品，已在北京市高级别自动驾驶示范区初步落地试用 [9] - 公司提供从汽车VSOC、V2X-CA、整车安全防护到联通车载安全SIM卡等全方位的车联网安全技术支撑 [9] 卫星通信业务机遇 - 2025年8月，工信部印发指导意见支持电信运营商深入挖掘天通、北斗等高轨卫星应用潜力，推动手机直连卫星加快推广应用 [10] - 2025年12月30日，国际电信联盟完成对中国移动、中国电信卫星公司提交的卫星频率与轨道资源申请的注册，国内运营商加速推进天地一体移动通信网络布局 [10] - 浩瀚深度作为运营商的供应商，将受益于卫星通信规模化运营 [10] 财务预测 - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为4.97亿元、5.94亿元、7.04亿元，同比增速分别为12.39%、19.44%、18.53% [11][13] - 报告预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为0.39亿元、0.81亿元、1.24亿元，同比增速分别为8.44%、106.19%、53.00% [13] - 报告预计公司2025-2027年基本每股收益(EPS)分别为0.25元、0.51元、0.78元 [11][13]

报告投资评级 - 对贵州茅台维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司披露2026年市场化运营方案，对产品体系、运营模式、渠道布局和价格机制进行全方位改革，旨在通过优化产品结构、升级营销体系、优化渠道与价格机制来挖掘需求增量 [4][5][6] - 自2026年初以来，公司通过i茅台上线多款产品并下调多款核心产品的出厂价与零售指导价，使定价更贴近市场交易价格，渠道利润空间得到修复，顺价逻辑更为清晰 [6] - 预计通过系列改革，公司有望进一步挖掘需求增量，预计2025-2027年营收与净利润将保持稳健增长 [6][7] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为1,398.01元，总市值与流通市值均为17,507亿元，市盈率为20.37倍，资产负债率为19.0% [3] - 52周内最高价为1,637.86元，最低价为1,377.18元 [3] 市场化运营方案具体内容 - **产品体系优化**：构建金字塔结构产品体系，塔基以飞天53%vol 500ml为主强化社交与收藏属性，塔腰做强精品茅台并激活生肖酒，塔尖收缩陈年及文化系列以维护超高端价值，飞天43%vol 500ml则聚焦主力场景、区域及年轻群体 [4][6] - **运营模式升级**：从传统“自售+经销”升级为“自售+经销+代售+寄售”多维协同体系，自售通过自营店和i茅台覆盖C端与B端并取消自营分销，经销明确销量与区域且转移物权，代售与寄售不转移物权，分别依托多元零售渠道与寄售商资源拓展覆盖 [5] - **渠道与价格机制优化**：构建批发、线上线下零售、餐饮、私域五大并行渠道，形成以消费者为中心的渠道生态，建立市场驱动的动态考核机制与价格机制，实行自营零售价动态调整，并据此科学测算渠道利润率，动态调整合同价与佣金 [5][6] 近期价格调整详情 - 43度飞天茅台：打款价从798元/瓶降至739元/瓶，零售指导价从1099元/瓶降至829元/瓶，渠道利润率为12.18% [6] - 茅台1935：打款价从798元/瓶降至668元/瓶，零售价从1188元/瓶降至738元/瓶，渠道利润率为10.48% [6] - 精品茅台：打款价从2969元/瓶降至1859元/瓶，零售价从3299元/瓶降至2299元/瓶，渠道利润率为23.67% [6] - 茅台15年：打款价从5399元/瓶降至3409元/瓶，零售价从5999元/瓶降至4199元/瓶，渠道利润率为23.17% [6] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为1,829.09亿元、1,888.13亿元、1,995.36亿元，同比增长5.03%、3.23%、5.68% [7][9] - **净利润预测**：预计2025-2027年归属母公司净利润分别为906.12亿元、932.56亿元、993.26亿元，同比增长5.08%、2.92%、6.51% [7][9] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为72.36元、74.47元、79.32元 [7][9] - **估值水平**：对应当前股价，2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为19倍、19倍、18倍 [7][9]