行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 报告核心观点 - 中东地缘冲突对铝供应链造成显著冲击，导致电解铝停产与运输中断，叠加全球电力成本上升，有望推动铝价成本中枢上移 [3][5][9] - 当前铝价仅部分计价短期供给扰动，若冲突持续，铝价有望达到3万元/吨；若冲突平息，相关股票仍具备分红安全边际，且受益于降息预期 [8] - 短期电解铝库存处于高位，但预计4月将进入去库周期 [6][19] 根据相关目录分别总结 1. 电解铝：供给扰动尚未完全计价 - 卡塔尔Qatalum铝厂因天然气断供被迫全面停产，名义年产能63.6万吨，全面停产后复产需6-12个月 [3][12] - 巴林Alba铝业年产能约160万吨，占全球电解铝产能约2%，因霍尔木兹海峡航道受阻宣告遭遇不可抗力停止运输，生产装置运行正常但出口物流受阻 [3][12] - 仅Qatalum铝厂实质性减产，预计影响全球供应40-50万吨 [13] - 中东六国（伊朗、沙特、阿联酋、巴林、卡塔尔、阿曼）合计产能705万吨，2025年产量692.7万吨，占全球电解铝产量9%，均处冲突核心区域，未来可能陆续受影响 [3][13] 2. 氧化铝：短期成本抬升与政策利好，长期需求或受冲击 - 中东地区氧化铝建成产能455万吨/年，产量449.2万吨/年，区域自给率仅33%，除沙特外均高度依赖进口 [4][14] - 若霍尔木兹海峡持续关闭，中东铝厂原料运输将中断，可能因原料短缺在两周后被迫压产，影响氧化铝需求 [14] - 短期氧化铝运输成本受海运运费上涨影响抬升 [4][14] - 2026年政府工作报告将“内卷式竞争”的表述从“综合整治”升级为“深入整治”，氧化铝作为上游过剩行业，限制政策有望加强 [4][14] 3. 全球吨铝电力成本上移 - 中东冲突导致天然气价格暴涨，欧洲TTF天然气期货价格一度突破61欧元/MWh [18] - 以50-60欧元/MWh的天然气价格计算，欧洲吨电解铝电力成本上涨至1470-1764美元/吨，显著高于前期的600-900美元/吨 [5][18] - 中东地区吨铝电力成本约300美元/吨，但以Qatalum停产为例，其成本也承受巨大压力 [5][18] - 即便局势缓和，霍尔木兹海峡的航运与保险风险溢价若维持高位，将降低中东低成本产能的有效性，叠加AI与新能源电力需求增加，推动全球铝价成本中枢温和上移 [5][18] 4. 库存：短期累库，预计4月去库 - 全球电解铝库存处于近三年高位，主要因国内累库 [19] - 社会库存较2月初累库41.69万吨，上期所期货库存较2月初累库17.92万吨 [6][19] - 累库主因高铝价下下游订单不足、减少采购，以及春节后开工率恢复缓慢 [6][19] - 预计3月中旬后复工加速，累库速度放缓，4月有望进入去库周期 [6][19] 5. 投资建议 - 建议关注：南山铝业、神火股份、云铝股份、天山铝业、百通能源、华通线缆 [8]

行业投资评级与基本情况 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [1] - 行业收盘点位为9107.46，52周最高点为9615.81，52周最低点为7594.38 [1] 报告核心观点 - 报告基于2026年全国两会政策，全面看好服务消费，认为消费最差的时候已经过去，未来将随着政策推出而曲折复苏 [4][14] - 报告认为本轮两会消费政策非常全面，涉及消费的各个层面和支持消费的各个维度 [11] - 报告提出当下投资逻辑处于“炒政策落地”阶段，随着政策出台，居民收入预期将改善，顺周期赛道将迎来复苏 [12] 两会消费政策要点总结 - **促内需**：政府工作任务坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，激发居民消费内生动力 [5][6] - **提收入**：制定实施城乡居民增收计划，促进低收入群体增收、增加居民财产性收入，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金支持扩大内需 [7] - **促边际消费倾向**：安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并支持推广中小学春秋假及落实职工带薪错峰休假制度 [7] - **扩供给**：实施服务消费提质惠民行动，打造消费新场景，释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力 [7] - **增外需**：优化入境消费环境，打造“购在中国”品牌 [7] - **保民生**：更好满足人民群众精神文化需求 [8] - **旅游业**：高质量发展文化旅游业，丰富文旅体商等融合业态 [8] - **体育**：做好2026年亚运会备战，加快重塑足球青训体系，积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动 [9] - **消费基础设施支持**：政策引导民间投资向高技术、现代服务业等新赛道拓展，同时证监会表示将在创业板增设新标准，支持新型消费、现代服务业等优质企业上市 [10] 投资建议与关注标的 - 报告继续看好消费投资机会，建议关注攻守兼备的两类机会 [14] - **攻之新消费机会**：建议关注符合个性化、悦己化趋势及文化出海氛围的赛道，如潮玩、黄金珠宝、新茶饮 [14] - **相关标的**：泡泡玛特、布鲁可、名创优品；老铺黄金、潮宏基；蜜雪集团、古茗、茶百道、沪上阿姨 [14] - **守之顺周期赛道**：建议关注受益于经济复苏及刺激政策的顺周期公司，如白酒、餐酒旅及服务消费公司 [14] - **相关标的**：百胜中国、海底捞；宋城演艺、祥源文旅、三峡旅游等；锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S；携程集团-S、同程旅行 [14] - **中短期政策涉及板块标的**：报告梳理了旅游景区、银发经济、体育消费、入境消费等中短期关注标的 [13] - **旅游景区**：宋城演艺、陕西旅游、长白山、黄山旅游、峨眉山、祥源文旅等；携程集团-S、同程旅行 [13] - **银发经济**：三峡旅游等 [13] - **体育消费**：中体产业、力盛体育 [13] - **入境消费**：中国中免、珠免集团等 [13]

行业投资评级 - 强大于市 | 维持 [1] 核心观点 - 地缘冲突导致霍尔木兹海峡通关量显著下滑，刺激油气价格大幅上涨，建议关注能源板块机遇 [2] - “十五五”规划纲要草案提出单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17%，政府工作报告设定今年单位GDP二氧化碳排放降低3.8%左右的目标，从能耗双控转向碳排放双控的政策框架将推动重点领域绿色低碳转型，助力2030年前实现碳达峰目标 [2] - 在碳达峰背景下，建议关注在低碳、CCUS领域有布局的中国石化，以及头部炼化企业荣盛石化、采用轻烃路线的卫星化学等石化龙头白马公司 [4] 市场表现回顾 - 本周申万一级行业中，石油石化指数表现最佳，较上周上涨8.06% [4][5][7] - 中信三级行业中，石油开采Ⅲ指数在石油石化板块内表现最佳，涨幅达14.89% [4][7] 原油市场 - 原油价格上涨，本周布伦特原油期货报收于91.79美元/桶，较上周大幅上涨26.4% [9] - TTF天然气期货报收于50.37欧元/兆瓦时，较上周大幅上涨57.9% [9] - 美国原油库存增加，本期美国原油和石油产品库存（不包括战略石油储备）较上期增加2935千桶，库欣原油库存（不包括战略石油储备）较上期增加1564千桶 [15] - 美国成品油库存分化，本期汽油、航煤、馏分燃料油库存较上期分别增加801千桶、减少248千桶、增加429千桶 [15] 聚酯产业链 - 涤纶长丝价格上涨，主要轻纺原料市场涤纶长丝POY、DTY、FDY价格分别为7480元/吨、8550元/吨、7650元/吨 [18] - 涤纶长丝价差扩大，POY、DTY、FDY价差分别为1747元/吨、2817元/吨、1917元/吨，分别较上周上涨325元/吨、295元/吨、275元/吨 [18] - 江浙织机涤纶长丝库存天数稳定，FDY、DTY、POY库存天数分别为25天、27.6天、18.7天 [21] - 开工率方面，涤纶长丝开工率较上期增加5.5%，下游织机开工率较上期持平（0%） [21] 烯烃市场 - 样本PE现货价格下跌，本周价格为6960元/吨，较上周下降0.57% [28] - 聚烯烃石化库存下降，本周库存为82万吨，较上周减少4万吨 [28] 投资逻辑与关注方向 - 上游板块：地缘冲突导致油气涨价，利好上游标的 [4] - 炼化板块：若需求好转，且优化供给、淘汰落后产能取得进展，则利好中游炼化企业 [4] - 长丝板块：建议关注PTA反内卷进展和PX利润修复情况，若顺利则利好涤纶长丝环节 [4] - 碳达峰主题：在2030年前实现碳达峰目标背景下，建议关注中国石化（低碳、CCUS）、荣盛石化（头部炼化企业）、卫星化学（轻烃）及其他石化龙头白马公司 [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为天禄科技主业导光板业务全球领先且稳定，同时公司通过子公司安徽吉光战略布局TAC膜业务，有望打造第二成长曲线 [4][5] - TAC膜国产替代空间广阔，公司项目已引入下游面板龙头京东方和偏光片厂商三利谱作为战略投资者，深度绑定客户，共同推动产业链自主可控 [5][6] - 预计公司2025至2027年业绩将实现显著增长，其中2027年归母净利润预计达0.82亿元，同比增长126.14% [7][10] 公司主业与市场地位 - 公司主业为导光板，2024年在显示器导光板市场占有率为16.70%，在笔记本导光板市场占有率为23.20%，市占率全球领先 [4] - 导光板产品型号规格多样，尺寸涵盖8寸至86寸，厚度涵盖0.3毫米至3毫米，产品持续向超薄、高亮、节能方向发展 [4] - 客户覆盖广泛，笔记本显示器领域用于联想、惠普、华为、戴尔等品牌，台式显示器领域用于联想、惠普、华为、LG、戴尔等品牌，液晶电视领域用于华为、夏普、LG等品牌 [4] 新业务布局与市场机遇 - 公司战略布局TAC膜业务，TAC膜是偏光片核心组件，在偏光片成本构成中占比接近60% [5] - 2022年全球TAC膜市场需求近12亿平方米，预计到2025年有望达到12.29亿平方米 [5] - 中国大陆在全球面板产业链中占据主导地位，2025年1月大陆面板厂全球出货量市占率超过70%，预计到2025年大陆OLED面板产能占全球比例将达51% [5] - 目前中国大陆TFT级TAC膜基本依赖进口，国产化空间大且需求迫切，预计到2025年末，中国大陆LCD偏光片总产能占全球份额将达到76%左右 [5] - 公司通过子公司安徽吉光拓展TAC膜业务，一期产能预计6000万平方米，产值预计4.5亿元 [5] 战略合作与客户绑定 - TAC膜项目子公司安徽吉光已引入显智链（京东方旗下基金）、三利谱、北京电控产投等产业链及专业投资机构 [6] - 截至2025年12月31日，显智链持有安徽吉光10.84%股权，三利谱持有安徽吉光13.55%股权，实现了与下游核心客户的深度绑定 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为6.21亿元、6.38亿元、8.69亿元 [7][10] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.28亿元、0.36亿元、0.82亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.28元、0.36元、0.82元 [7][10] - 预计公司2025/2026/2027年毛利率分别为21.5%、23.4%、27.5%，净利率分别为4.9%、6.3%、10.4% [13] - 基于盈利预测，公司2025/2026/2027年预测市盈率（P/E）分别为172.34倍、130.79倍、57.83倍 [10][13] 公司基本情况 - 公司股票代码为天禄科技(301045)，最新收盘价为47.41元，总市值为52亿元，流通市值为30亿元 [3] - 公司总股本为1.10亿股，流通股本为0.64亿股，52周内最高/最低价分别为49.16元/17.26元 [3] - 公司资产负债率为20.4%，最新市盈率为189.64倍，第一大股东为梅坦 [3]

行业投资评级 - 强大于市 | 维持 [1] 核心观点 - 地缘冲突导致霍尔木兹海峡通关量显著下滑，刺激油气价格大幅上涨，建议关注能源板块机遇 [2] - 在“十五五”规划及政府工作报告明确的碳减排目标背景下，行业绿色低碳转型持续推进，建议关注在低碳技术、CCUS及头部炼化等领域有布局的公司 [2][4] 市场表现回顾 - **行业指数**：本周申万一级行业指数中，石油石化指数表现最佳，较上周上涨8.06% [4][5][7] - **子行业指数**：中信三级行业指数中，石油开采Ⅲ在石油石化行业内表现最佳，涨幅达14.89% [4][7] 原油市场动态 - **价格走势**：本周布伦特原油期货报收于91.79美元/桶，TTF天然气期货报收于50.37欧元/兆瓦时，较上周分别上涨26.4%和57.9% [9] - **美国库存**：本期美国原油和石油产品库存（不包括战略石油储备）较上期增加2.935百万桶；库欣原油库存（不包括战略石油储备）较上期增加1.564百万桶 [15] - **成品油库存**：本期美国汽油库存较上期增加0.801百万桶，航煤库存减少0.248百万桶，馏分燃料油库存增加0.429百万桶 [15] 聚酯产业链动态 - **产品价格**：样本数据显示，主要轻纺原料市场涤纶长丝POY、DTY、FDY价格分别为7480、8550、7650元/吨，其价差分别为1747、2817、1917元/吨，价差分别较上周上涨325、295、275元/吨 [18] - **库存与开工率**：江浙织机涤纶长丝FDY、DTY、POY库存天数分别为25、27.6、18.7天，保持稳定；涤纶长丝开工率较上期增加5.5个百分点，下游织机开工率保持稳定 [21] 烯烃市场动态 - **产品价格**：样本PE现货价格为6960元/吨，较上周下降0.57% [28] - **行业库存**：聚烯烃石化库存为82万吨，较上周下降4万吨 [28] 投资机会梳理 - **上游**：地缘冲突导致油气价格上涨，利好上游标的 [4] - **炼化**：若需求好转，且优化供给、淘汰落后产能取得进展，则利好中游炼化板块 [4] - **长丝**：建议关注PTA反内卷进展和PX利润修复情况，若顺利将利好涤纶长丝环节 [4] - **碳达峰**：在2030年前实现碳达峰目标的背景下，建议关注中国石化（低碳、CCUS）、荣盛石化（头部炼化企业）、卫星化学（轻烃）及其他石化龙头白马公司 [4]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为天禄科技主业导光板业务全球领先且稳定，同时公司正通过子公司安徽吉光战略布局TAC膜业务，有望打造第二成长曲线 [4][5] - 公司TAC膜项目已引入下游面板龙头京东方旗下基金及偏光片厂商三利谱等战略投资伙伴，深度绑定产业链，有助于打破国外垄断并把握国产替代机遇 [6] - 基于对主业及新业务的展望，报告预计公司2025至2027年收入及利润将实现增长，尤其是2027年归母净利润有望大幅提升至0.82亿元 [7][10] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为47.41元，总市值约52亿元，流通市值约30亿元 [3] - 公司总股本为1.10亿股，流通股本为0.64亿股，第一大股东为梅坦 [3] - 公司52周内最高价为49.16元，最低价为17.26元，资产负债率为20.4%，市盈率为189.64 [3] 主业导光板业务 - 公司在导光板领域市场地位领先，2024年显示器导光板全球市占率达16.70%，笔记本导光板全球市占率达23.20% [4] - 公司导光板产品型号规格多样，尺寸涵盖8寸至86寸，厚度涵盖0.3毫米至3毫米，并持续向超薄、高亮、节能、应用领域更广的方向创新 [4] - 公司导光板产品已广泛应用于主流品牌，笔记本领域客户包括联想、惠普、华为、戴尔；台式显示器领域客户包括联想、惠普、华为、LG、戴尔；液晶电视领域客户包括华为、夏普、LG [4] TAC膜业务与第二成长曲线 - TAC膜是偏光片的核心组件，在偏光片成本构成中占比接近60% [5] - 2022年全球TAC膜市场需求近12亿平方米，预计到2025年有望达到12.29亿平方米 [5] - 中国大陆在全球面板产业链中占据主导地位，2025年1月中国大陆面板厂全球出货量市占率超过70%，预计到2025年中国大陆OLED面板产能占全球比例将达51% [5] - 目前中国大陆TFT级TAC膜基本依赖进口，国产化空间大且需求迫切，预计到2025年末中国大陆LCD偏光片总产能将占全球约76%，为TAC膜国产化提供了需求基础 [5] - 公司通过子公司安徽吉光拓展TAC膜业务，一期产能预计为6000万平方米，产值预计为4.5亿元 [5] 战略合作与客户绑定 - 公司TAC膜项目子公司安徽吉光已引入显智链（京东方旗下产业投资基金）、三利谱、北京电控产投等多家产业链及专业投资机构 [6] - 截至2025年12月31日，显智链持有安徽吉光10.84%股权，三利谱持有安徽吉光13.55%股权，实现了与下游面板龙头及偏光片厂商的深度绑定 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为6.21亿元、6.38亿元、8.69亿元 [7][10] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归属母公司净利润分别为0.28亿元、0.36亿元、0.82亿元 [7][10] - 对应的每股收益（EPS）预计分别为0.28元、0.36元、0.82元 [10] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年市盈率（P/E）分别为172.34倍、130.79倍、57.83倍 [10] - 报告预测公司毛利率将从2024年的19.2%提升至2027年的27.5%，净利率将从2024年的4.1%提升至2027年的10.4% [13]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] - 行业收盘点位为2342.15，52周最高点为2452.72，52周最低点为1446.85 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点是，基于2026年两会政策定调，机械制造行业迎来“传统产业升级”和“新兴赛道机遇”的双重投资布局机会 [4] 2025年制造业情况回顾 - 2025年，我国高技术制造业和装备制造业增加值分别增长9.4%和9.2% [4] - 2025年，工业机器人产量增长28% [4] - 2025年，设备购置投资增长11.8% [4] 2026年政策定调与投资主线 - 2026年政策将继续支持大规模设备更新和产业升级转型，具体包括：安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新；拟安排中央预算内投资7550亿元，并安排8000亿元超长期特别国债用于“两重”建设 [5] - 在大规模设备更新政策支持下，工程机械、轨交设备、机床、检测设备等将有望直接受益 [5] - 新兴和未来产业发展目标明确，建议关注以下投资主线 [6]: - **具身智能**：连续两年写入政府工作报告，行业进入产业化攻坚与规模化落地关键窗口期，建议关注产业链核心零部件和整机厂商 [6] - **未来能源（可控核聚变）**：首次写入政府工作报告且位列未来产业首位，政策高度重视，目前已进入工程可行性验证阶段，装置建设有望驱动资本开支上行，建议重点关注价值量占比高的设备系统环节，如磁体超导、真空室、堆内构件、电源设备系统、低温冷却系统等 [6] - **航天航空与卫星互联网**：“航天航空”被明确提升为“新兴支柱产业”，“加快发展卫星互联网”首次在任务层面强调，商业航天发展步入关键时期，建议关注火箭和卫星制造产业链 [6] - **国产替代与自主可控**：建议重点关注半导体设备、高端机床等 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为三安光电正受益于AI算力驱动的光通信超级成长周期，并凭借在化合物半导体领域的IDM全流程能力，在光芯片和碳化硅两大核心赛道深度布局，构建了覆盖数据中心、新能源汽车等多领域的完整产品矩阵，未来成长潜力巨大 [4][5][6] 业务与战略分析 - **光通信业务**：打造覆盖10G至1.6T全速率的光芯片矩阵，400G光芯片已批量出货，800G实现小批量交付，面向下一代AI算力的1.6T光芯片已完成开发并送样验证 [4] - **光通信业务**：目前光技术产能为2,750片/月，并已将核心工艺环节外延扩产至6,000片/月，磷化铟外延和EML产品良率水平国内领先 [4] - **碳化硅业务**：公司是国内为数不多的碳化硅产业链垂直整合制造平台，覆盖从晶体生长到封装测试的全流程 [5] - **碳化硅业务**：湖南三安拥有6吋碳化硅配套产能16,000片/月、8吋碳化硅衬底产能1,000片/月、外延产能2,000片/月、8吋碳化硅芯片产能1,000片/月；12吋碳化硅衬底已向客户送样验证 [5] - **碳化硅业务**：安意法首次建设产能2,000片/月，重庆三安首次建设产能2,000片/月，已开始逐步释放产能 [5] - **碳化硅业务**：产品矩阵覆盖全电压、全电流、全导通电阻的碳化硅二极管与MOSFET，在新能源汽车、光伏储能等六大领域全面突破，覆盖国内外头部客户 [5] - **LED业务**：行业终端需求自2023年二季度以来逐步复苏，部分芯片产品价格已有所企稳，公司计划通过提升高端产品占比来改善盈利能力 [6] - **LED业务**：公司拟以2.39亿美元收购Lumileds股权，以加速切入高端汽车、闪光灯市场，提高中高端LED产品占比 [6] - **射频业务**：聚焦GaAs、GaN射频芯片，是国内少数可大规模量产的厂商，产品应用于5G/6G基站、卫星通信等，是公司重要增长曲线 [6] 财务预测 - 预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为182.4亿元、217.4亿元、257.4亿元 [7][8] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为-2.4亿元、4.5亿元、9.8亿元 [8] - 预计公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为-0.05元、0.09元、0.20元 [10][13] - 预计公司2025年、2026年、2027年营业收入增长率分别为13.26%、19.20%、18.38% [10] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润增长率分别为-193.01%、291.65%、118.50% [10] - 预计公司2025年、2026年、2027年毛利率分别为13.2%、13.6%、14.6% [13] - 预计公司2025年、2026年、2027年净利率分别为-1.3%、2.1%、3.8% [13] 公司基本情况 - 最新收盘价为16.38元，总市值/流通市值为817亿元 [3] - 总股本/流通股本为49.89亿股 [3] - 52周内最高/最低价分别为16.97元/10.61元 [3] - 资产负债率为37.5% [3] - 市盈率为327.60 [3] - 第一大股东为厦门三安电子有限公司 [3]

核心观点 - 报告认为，在避险情绪升温及通胀忧虑背景下，机构对长期信用风险定价趋于谨慎，市场交易呈现明显的“短久期”偏好，二永债收益率进一步大幅下行空间有限，市场或进入低位震荡阶段，交易机会更多体现在结构性配置与利差变化上 [2][11] - 对于二永债，建议交易优先中短久期品种 [2][11] - 对于普信债，市场延续了4Y-3Y骑乘策略，并建议接下来可将3Y-2Y区间作为重点关注区间 [3][16] 二级市场走势：二永债交易短久期，普信债延续骑乘策略 二永债市场表现 - **收益率与曲线变化**：上周（2026-03-02至2026-03-06）二级资本债收益率整体窄幅波动，期限结构分化，中短端收益率小幅下行（如1年期和3年期分别下降4.56bp和1.44bp），中长端小幅上行（如5年期和7年期分别上行0.41bp和1.16bp），收益率曲线略有陡峭化 [9] - **历史分位数**：短端收益率分位数已处于历史极低水平，1年期和2年期二级资本债收益率分位数已降至接近2022年以来最低值，3年期也降至10%以内；而7年期分位数上升0.77个百分点 [9] - **信用利差**：二级资本债信用利差整体走阔，各期限上行0.77-2.28bp不等，且长久期上行幅度更大（5年期和7年期分别上行1.71和2.28bp），对应分位数明显上行，显示信用利差有所修复 [9] - **期限利差**：2Y-1Y利差显著扩大4.42bp，其余期限变化相对有限 [9] - **永续债表现**：永续债收益率亦呈现分化，1年期和2年期分别下行4.58bp和1.60bp，3-4年期小幅上行；其信用利差整体走阔，其中3-7年期更为明显；期限利差显示短端陡峭化特征较为明显（2Y-1Y和3Y-2Y利差分别扩大2.98bp和2.57bp） [10][11] 二永债交易情况 - **交易回暖且偏好短久期**：中短久期二级资本债成交笔数显著上升，其中4-5年期最为活跃，成交金额放大至805亿元左右，环比增长近一倍；5-7年期涨幅最大且超过节前水平 [2][13] - **对长久期谨慎**：7-10年期交易维持低位，成交笔数和金额略有回升但幅度有限，远低于节前水平，表明机构对长久期保持谨慎 [2][13] - **永续债交易**：永续债交易亦明显回升，中短久期成交活跃，其中3-4年期金额超过330亿元，4-5年期金额超过530亿元 [13] 普信债与城投债市场表现 - **中短期票据（普信债）**： - 收益率整体明显下行，各期限普遍下降1.76–2.86bp，5年期以内降幅差距不大，7年期降幅相对较小 [14] - 信用利差方面，1年期和3年期小幅走阔，4年期和5年期利差压缩较为明显，对应分位数有所回落 [14] - 期限利差分位数显示，3Y-2Y和5Y-4Y利差分位数上行相对较多 [14] - **城投债**： - 收益率整体明显下行，各期限普遍下降1.80–3.58bp，中短久期降幅相对更大 [15] - 历史分位数显著回落，1-2年期分位数已降至接近历史最低水平，3-5年期收益率分位数均已降至5%以内 [15] - 信用利差呈现分化，1年期和3年期小幅走阔，2年期及4-7年期有所收窄，其中4年期压缩幅度较为明显 [15] - 期限利差方面，除4Y-3Y收窄外，其余期限利差均小幅走阔，其中3Y-2Y和5Y-4Y利差分位数上行超8个百分点 [15] 策略总结 - 普信债市场整体延续了4Y-3Y骑乘策略，4年期收益率和利差的相对较高历史分位吸引了配置需求 [3][16] - 随着3Y-2Y分位数上行，且考虑中长久期波动或将加剧，接下来或可将3Y-2Y区间作为重点关注区间 [3][16] 一级市场发行：节后第二周，发行逐渐恢复常态 - **信用债发行总量**：本周（报告期）信用债发行3335.16亿元，较上周大幅增加，发行整体恢复常态；与上年同期相比，发行额小幅下降151.89亿元 [17] - **结构分析**：发行额下降主要因为金融债发行下降；公司债发行超1000亿元，占比超30%且贡献最大增量；中票和短融发行额均在500亿元以上；金融债发行461亿元；资产支持证券和PPN发行相对较少 [17] - **科创债发行**：本周科创债发行202亿元，环比大幅回升，且同比也有所增加；回顾2月份，科创债合计发行1066亿元，较2025年同期的630亿元大幅增加近70% [19]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 博敏电子预计2025年度实现扭亏为盈，业绩拐点初现，预计归母净利润为1,500万元至2,200万元 [4] - 公司聚焦高附加值PCB产品，积极抢抓AI产业、汽车电子等新兴领域发展机遇，客户结构持续优化 [4][5] - 公司在陶瓷衬板技术领域坚持国产化、自主化道路，业务不断拓展，已进入多家头部客户供应链 [6] - 募投项目稳步推进，高端产能有望补强，助力产品结构优化升级 [7] 公司基本情况与市场表现 - 最新收盘价为13.41元，总市值85亿元，总股本6.30亿股 [3] - 52周内最高价14.52元，最低价6.75元 [3] - 资产负债率为52.8%，市盈率为-35.29 [3] - 自2025年3月至2026年3月，股价表现呈现上升趋势，区间涨幅显著 [2] 业务发展与战略布局 - **AI与数据中心领域**：公司积极布局面向AI算力的PCB产品，服务器PCB向AI服务器延伸，重点发展光模块及交换机业务，已为多家客户提供400G、800G光模块产品 [5] - **汽车电子领域**：公司紧抓智能出行机遇，新开发了包括佛吉亚在内的全球头部Tier1厂商、国内激光雷达头部企业及国内车企底盘域、智能座舱等客户 [5] - **陶瓷衬板技术**： - AMB陶瓷衬板：实现了65W国产化氮化硅AMB陶瓷衬板的量产应用，具备较高性价比，已在多家客户供应链进入验证阶段 [6] - DPC衬板：已成为国内激光雷达头部厂商速腾聚创的主力供应商，产品已在比亚迪、赛力斯、广汽、一汽、上汽、吉利、小鹏等多款新能源汽车上应用 [6] - 其他应用：在Micro TEC（微型热电制冷器件）、T/R组件等领域取得进展，已为国内头部Micro TEC制造商批量供应DPC陶瓷衬板 [6] - **产能建设**：募投项目的首座智能制造工厂已陆续投产，主要生产高多层和高可靠性HDI等高阶PCB产品，具备52层、厚径比30:1通孔能力及7阶HDI生产能力，高阶产品年产出能力达36万平方米 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025/2026/2027年收入分别为35.81亿元、44.62亿元、55.12亿元 [9] - **净利润预测**：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.16亿元、2.02亿元、4.17亿元 [9] - **增长率**：预计2025-2027年营业收入增长率分别为9.64%、24.60%、23.53%，归母净利润增长率分别为106.97%、1131.01%、105.80% [11] - **每股收益（EPS）**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.03元、0.32元、0.66元 [11] - **估值比率**：基于预测，2025/2026/2027年市盈率（P/E）分别为514.05倍、41.76倍、20.29倍，市净率（P/B）分别为1.98倍、1.88倍、1.72倍 [11] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2024年的7.9%提升至2027年的15.3%，净利率将从2024年的-7.2%提升至2027年的7.6% [14]