报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周利率震荡走强，信用在持续一个多月修复后票息吸引力下降，行情涨跌互现 [35] - 目前票息策略仍是最优，但择券空间收窄，1 - 3 年隐含评级 AA 和 AA(2) 信用债约 20%收益率在 2.2% - 2.6%之间，2 - 3Y AA(2) 及以上弱资质城投下沉可继续参与 [35] - 波段操作不建议追超长久期信用债，其流动性弱，二永波段操作近期有小窗口期，中高等级 4 - 5Y 收益率 2.1% - 2.2%以上可适当考虑 [35][37] 根据相关目录分别进行总结 涨不动后，信用如何参与 - 上周利率债震荡偏强，信用债连续两周涨跌互现，低信用等级和商金债行情较好；资金面偏松，权益市场不佳，股债跷跷板效应不明显，债市缺交易主线、波动小；信用债 10 月国庆假期后近一个月持续修复，11 月中下旬性价比降低，收益率下行支撑不足 [1][11] - 2025 年 11 月 17 日到 11 月 21 日，1Y、2Y、3Y、4Y、5Y 国债到期收益率分别下行了 1.0BP、0.1BP、0.5BP、0.7BP、上行了 0.9BP，同期限 AAA 中票收益率分别下行了 0.4BP、0.1BP、2.3BP、上行了 0.4BP、2.9BP，AA + 中票收益率分别下行了 0.4BP、0.1BP、1.3BP、上行了 1.4BP 和 0.9BP [11][12] - 超长期限信用债行情涨跌互现，7Y 好于 10Y，仅超长城投债收益率逆势修复；AAA/AA + 10Y 中票收益率分别上行了 0.57BP、0.57BP，AAA/AA + 10Y 城投收益率分别下行了 2.16BP、1.15BP，AAA - 10Y 银行二级资本债收益率上行了 0.98BP，10Y 国债收益率上行了 0.26BP [13] - 全等级 1 - 2 年陡峭程度最高，低等级 2 - 3 年陡峭程度也不低；AA + 中票 1 - 2 年、2 - 3 年和 3 - 5 年区间斜率分别为 0.1151、0.0685 和 0.0710，AA 城投分别为 0.1239、0.1143、0.0878 [13] - 二永债“波动放大器”特征重现，11 月中下旬波动大；1 - 5 年、7 年、10 年 AAA - 银行二级资本债收益率分别上行了 0.87BP、1.39BP、1.36BP、0.06BP、1.64BP、0.68BP、0.98BP；4 年及以上部分离 2025 年以来收益率最低点位差距 30BP - 50BP；与 7 月底急跌相比，仅 5 年以上超长期限收益率点位高于上轮 [2][17] - 上周二永债买盘整体强，但环比减弱；11 月 17 日 - 11 月 21 日，二永债低估值成交占比分别为 100.00%、100.00%、82.50%、100.00%、42.50%，平均成交久期分别为 4.78 年、4.06 年、3.06 年、4.84 年、1.95 年，环比回落；低于估值成交幅度普遍低，3BP 以上交易笔数仅 3 笔，其余在 3BP 以内，少数折价成交幅度基本在 1BP 以内 [19][20] - 超长期限信用债连续两周卖盘力量走弱，上周折价成交重点回到有信用瑕疵个券；约 57%折价成交幅度在 4BP 以上，中航产融等信用瑕疵个券交易占比 13% [3][21] - 超长期限信用债买入意愿不强，市场交易重点是弱资质城投；11 月 17 日 - 11 月 21 日，低于估值成交占比分别为 37.50%、30.00%、12.50%、22.50%、17.50%；约 64%低于估值成交幅度在 3BP 及以上，以 2 - 5Y AA(2)、AA - 弱资质城投为主 [3][24] - 公募基金对普信债净买入力度减弱，期限以 3Y 以内为主，摊余债基需求增量或削弱；上周基金净买入 1Y 以内信用债 138.72 亿元，1 - 3Y 信用债 127.47 亿元、3 - 5Y 信用债 73.60 亿元，对 7Y 以上信用债需求不高；11 月下旬 3 年以上封闭期摊余债基打开节奏放缓 [3][28] - 理财对信用债买入力度放缓，上周主要净买入 1Y 以内信用债 41.74 亿元，1 - 3Y 信用债 21.47 亿元；11 月以来理财周度资金流入规模一般，需求端增量支撑不足 [3][28]

行业投资评级 - 强大于市，维持 [1] 报告核心观点 - 铜矿供给长期受限，干扰率上行，而AI、新能源等领域需求结构性改善，供需维持紧平衡，预计2026年LME铜价有望达到1.3万美元/吨，沪铜价格突破10万元/吨 [2] - 美联储降息周期开启在即，流动性宽松有望提振铜的金融属性 [2] 供给端分析 - 2024年全球铜矿供给达到2300万吨，增速仅为1.77%，为2021年以来最低 [10] - 铜矿平均品位自1991年以来下降40%，新矿发现速度放缓，1990-2023年间发现的239个新铜矿中仅14个在过去十年内发现，从发现到投产平均耗时17年 [11] - 铜矿产能利用率从2018年的85.2%下降至81.10% [11] - 2025年全球铜矿供应干扰率陡增，Grasberg项目因泥石流减产、Kakula项目因地震减产、Batu Hijau项目因采矿顺序调整减产，全年铜产量较2024年同比减产13.4万吨 [16][21][23] - 全球前十大铜矿产量合计达551万吨，占全球矿产铜产量比例达23.96%，一旦停产可能造成供给2-5%的损失 [13][14] - 2025年长单TC价格持续下行，截止11月14日达到每吨42.21美元，较年初下滑48.06美元/吨 [26] - 2025年精炼铜产量预计增长约3.4%，其中再生精炼铜产量预计增长4.5% [29] - 2024年中国全产业链再生铜量达到415万吨，占全球再生铜原料及直接利用总量458万吨的90.6% [29] - 2026-2027年新投产矿山贡献增量较少，主要增量来自Grasberg、Kakula、Batu Hijau等矿山的产量恢复，预计带动矿端供给增长79.2万吨、96.1万吨 [22][23] 需求端分析 - 从2004年到2024年，全球铜消费增长62%，达到2700万吨，中国铜消费量占全球58% [39] - 传统需求占比保持在70%以上，新动能需求（新能源、AI等）到2030年占整体需求比重有望从16%提升至22% [2][40] - 新能源汽车耗铜量为传统燃油车的2-3倍，光伏每GW耗铜500-600吨，风电每GW耗铜800-1000吨 [44] - 2026-2030年光伏、风电、新能源汽车年复合增长预计为6.41%、7.55%、9.11% [44] - 2026年新能源相关需求增速为5.18%，2027-2030年年复合增速维持在8.5% [45] - AI服务器单柜用铜增长，GB200服务器铜用量达15-20公斤（传统服务器仅5-8公斤），单柜（8台）铜用量超200公斤 [49] - 2023年美国数据中心用电量占比为4.4%，预计到2028年提升至6.7%-12%，到2035年数据中心电力需求将增长三倍 [49] - 预计2030年AI服务器带动铜需求增量为76.48万吨 [51][53] 宏观因素影响 - 2025年一季度美联储释放年内四次降息信号，铜价推高至8.2万元/吨；四季度铜价最高达到8.87万元/吨 [8] - 2025年7月美国对进口铜征收50%关税，COMEX铜合约相对LME期铜溢价最高达到2877美元/吨，COMEX库存达到38万吨，占全球显性库存的60.87% [33][34] - 10月以来SOFA-IORB利差攀升至0轴上方，市场拆借需求攀升，流动性趋紧 [61] - 银行准备金占商业银行总资产比例在10月19日跌破12%以内，TGA账户余额截至11月18日约9000多亿美元，较年初4500亿美元水平大幅增长 [61] - 2023年美股四大云厂商AI相关资本支出约为1500亿美元，2025年预计为3200亿美元，两年时间增速达113% [65] 价格展望 - 2026年继续维持供需缺口状态，LME铜价有望达到1.3万美元/吨，沪铜价格则有望突破10万元/吨 [2][71] - 远期随着矿端供给减少，供需缺口逐步扩大，铜价长期向好 [2][71]

投资评级 - 报告对精智达(688627)给予“买入”投资评级，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 报告核心观点认为精智达坚持核心技术自主发展，半导体测试设备业务增长动能显著 [4] - 公司在半导体测试领域实现技术纵深的立体化布局，产品能力获得市场验证，首台高速测试机成功交付 [5] - 在新型显示检测设备领域，公司产品结构优化与市场纵深拓展成效显著，为高世代显示业务发展奠定坚实基础 [6] 公司业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收7.53亿元，同比增长33%，其中半导体业务收入4.23亿元，同比大幅增长221%，创历史新高 [4] - 2025年前三季度，公司扣非归母净利润为3,776.43万元，同比下降8.80%，但扣除股份支付影响后的扣非归母净利润为5,076.90万元，同比增长16.60% [4] - 公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发投入同比增长34.82%至1.05亿元 [4] 半导体测试业务进展 - 公司以DRAM测试设备产品线为基础纵向延伸分选机、探针台等设备构建完整测试链，并强化HBM及先进封装技术研究 [5] - 依托DRAM技术储备横向拓展至NAND FLASH等存储器测试领域，大力推进算力芯片SoC测试机研发，规格对标国际先进水平 [5] - 2025年第三季度斩获单笔超3亿元半导体订单，9月自主研发的首台高速测试机成功交付国内重点客户 [5] 新型显示检测业务进展 - 在中尺寸检测领域，G8.6 AMOLED产线关键检测设备首次取得8.6代线2亿元以上订单，开始向客户交付 [6] - 在新型微显示技术领域，公司与国内MicroLED、MicroOLED等主流微显示屏厂商保持合作，检测设备需求与业绩同步增长 [6] - 公司与海外AR/VR头部终端厂商的战略合作持续深化，多款设备陆续交付 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入12.01/16.19/21.51亿元，归母净利润1.52/2.75/3.90亿元 [7][10] - 预计2025年至2027年营业收入增长率分别为49.52%、34.86%、32.83%，归属母公司净利润增长率分别为89.74%、80.86%、41.87% [10] - 预计每股收益(EPS)将从2024年的0.85元增长至2027年的4.15元，市盈率(P/E)预计从2024年的212.28倍降至2027年的43.60倍 [10] - 盈利能力持续改善，预计毛利率从2024年的32.8%提升至2027年的40.2%，净利率从10.0%提升至18.1% [11]

投资评级 - 对中通快递（2057 HK）的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [2] 核心观点 - 公司披露2025年第三季度业绩，营业收入118.6亿元，同比增长11.1%，归母净利润25.2亿元，同比增长5.2%，调整后净利润25.1亿元，同比增长5.0% [5] - 行业反内卷政策促价格企稳，公司坚持质量为先，三季度件量达96亿件，同比增长9.8%，散单业务量同比增速近50%，单票收入提升0.02元，拉动营收增长 [6] - 成本端，单位中转运输成本持续节降，但服务直客客户支出增长导致其他成本同比大增115.9%至28.7亿元，毛利率有所承压，三季度毛利润29.6亿元，同比下降11.4% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为92.8亿元、100.9亿元、109.1亿元，同比增速分别为5.3%、8.7%、8.1%，当前估值水平（PE）处于较低位置 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价为149.40港元，总股本8.04亿股，总市值1202亿港元，52周股价区间为121.75-169.82港元 [4] - 公司资产负债率为27.81%，市盈率为12.42 [4] 三季度业绩表现 - 第三季度营业收入118.6亿元，同比增长11.1% [5] - 第三季度归母净利润25.2亿元，同比增长5.2%，调整后净利润25.1亿元，同比增长5.0% [5] - 第三季度快递业务件量达到96亿件，同比增长9.8% [6] - 第三季度营业成本为89.1亿元，同比增长21.4%，其中干线运输成本33.0亿元，同比下降2.8%，分拣中心运营成本23.9亿元，同比增长7.6% [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业收入489.44亿元，同比增长10.53%，2026年535.43亿元，同比增长9.40%，2027年572.66亿元，同比增长6.95% [10] - 预测2025年归母净利润92.83亿元，同比增长5.29%，2026年100.92亿元，同比增长8.72%，2027年109.12亿元，同比增长8.13% [10] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为11.54元、12.55元、13.56元 [10] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为11.8倍、10.8倍、10.0倍 [8]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] 核心观点 - 光伏产业存在供需预期差，供给端的“反内卷”政策持续推动，叠加中国提交NDC3.0，预计相关配套措施将使2026年呈现过渡年状态，大基地消纳有望加速解决，整体需求有支撑，预期差加大 [5] - 中国是能源转型的行动派，随着COP30召开及各缔约国提交NDC3.0，全球能源转型动力增强，需求的改善有望提前到来 [7][30] - 建议关注一体化组件企业，如隆基绿能、晶科能源等 [7][30] 行业基本情况与市场表现 - 行业收盘点位为9617.17，52周最高为10950.05，52周最低为6107.84 [2] - 电力设备行业相对沪深300指数表现出超额收益 [4] 光伏装机与消纳情况 - 2025年1-10月累计新增光伏装机规模252 GW，同比增长39.3% [6][22] - 2025年1-9月光伏消纳率为95% [6][22] - 2025年9月单月装机9.7 GW，同比下降53.8%，主要受136号文531截止带来的抢装潮影响 [6][22] - 预计2025年全年光伏装机有望达到300 GW [6][22] - 风光发电量占比持续提升，全年有望超过20% [6][22] 产业链价格与盈利情况 - 硅料价格保持稳定，本月国内排产环比明显下滑，但受下游需求不振影响，价格仍有承压 [17] - 硅片价格走弱下跌，主要因需求进一步下降，HJT硅片价格也略有下浮，预计仍以低位震荡为主 [18] - 电池片价格缓慢下行，183N、210RN与210N均价分别为每瓦0.295元、0.28元和0.29元 [18] - 组件价格开始松动酝酿跌势并持续分化，头部企业高功率组件价格在0.67-0.7元/W，预计四季度价格维持稳定 [18] - Topcon组件单位毛利为0.019元/W，HJT组件单位毛利为-0.016元/W [22] 行业动态与政策支持 - 李强总理在上合会议提出扎实推进未来5年新增“千万千瓦光伏”和“千万千瓦风电”项目 [27][28] - 内蒙古发布绿电直连意见稿，项目类型新增氢基绿色燃料绿电直连项目和国家级零碳园区绿电直连项目 [27] 重点公司市场表现 - 报告期内光伏板块核心标的普遍下跌，例如隆基绿能周跌幅-13.90%，天合光能周跌幅-13.20%，晶澳科技周跌幅-15.70% [16] - 重点公司如通威股份、隆基绿能、晶科能源等当前投资评级均为“未评级” [9]

国内经济高频数据 - 11月30大中城市商品房日均成交面积23.5万平方米，环比增长15.63%，但同比大幅下降31.18%[10][11] - 11月螺纹钢开工率周均为42.19%，环比回升0.76个百分点，库存较10月同期下降5.6%[17][18] - 11月石油沥青装置平均开工率为27.83%，较10月同期显著下降5.97个百分点[21] - 11月“双11”全网零售额推算约15080亿元，同比微增4.6%，但日均销售额同比下降11.3%[26][27] - 11月狭义乘用车零售市场预计为225万辆，环比持平，但同比下降8.7%[28] - 11月我国对美集装箱发船数量和吨位月均值同比分别下降26.8%和30.2%，较10月显著回落[31] - 11月高炉开工率周度均值为82.7%，较10月同期下降1.55个百分点[34] - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，其中第三产业用电量增长17.1%[96] 海外货币政策与风险 - 路透调查显示超半数经济学家预计日本央行12月加息25个基点[3][37] - 芝商所美联储观察工具显示交易员对美联储12月降息概率预期猛增至约70%[3][37] - 日本首相高市早苗推出总规模达21.3万亿日元（约1120亿美元）的财政刺激计划[77]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且予以“维持” [2] 核心观点 - 农业板块展现出防守性，上周农林牧渔（申万）指数累计下跌3.45%，表现优于沪深300指数（下跌3.77%）和上证综指（下跌3.90%），在申万31个一级行业中排名第9 [5][12] - 生猪行业供大于求格局持续，价格难有大幅上涨空间，但产能去化超预期，增强了2026年下半年猪价上行的确定性 [5][6][16][18] - 白羽鸡行业供需博弈焦灼，祖代更新量下降但当前存栏仍处高位，引种不确定性是行业主要变量 [7][30][31] 行情回顾 - 上周市场大幅调整，农业板块防守性显现，跌幅相对较小 [5][12] - 农业子板块中，仅水产养殖和种子板块上涨，其余子板块均下跌 [5][15] 生猪养殖产业链 - **价格与盈利**：上周全国生猪价格围绕11.50元/公斤窄幅震荡，自繁自养生猪头均亏损136元，外购仔猪头均亏损235元，亏损额较上周分别增加21元/头和29元/头 [5][16][17] - **产能去化**：10月能繁母猪存栏量为3990万头，环比9月下降45万头，降幅为1.1%，时隔17个月重回4000万头以下，母猪调减100万头目标已完成一半 [6][18] - **未来展望**：受政策压力、行业全面亏损及秋冬疾病扰动等多因素影响，生猪产能去化预计将持续，2026年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势 [6][19] 白羽鸡养殖产业链 - **价格与盈利**：截至11月21日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格持平于3.7元/羽，单羽盈利约0.8元；肉毛鸡价格下降0.03元/斤至3.52元/斤 [7][30] - **行业供需**：年前补栏支撑苗价，但终端消费疲软限制毛鸡价格和苗价上行空间 [7][30] - **祖代更新**：2025年前三季度祖代雏鸡更新量为80.33万套，较2024年同期减少9.86万套，降幅达19.01%，引种存在不确定性但当前产业链供给充足 [7][30][31] 种植产业链 - **白糖**：截至11月21日，全国白糖现货均价为5512元/吨，较上周下降148元/吨 [35] - **大豆**：巴西大豆到岸完税价为3816元/吨，较上周下跌7.4%；美西大豆到岸完税价为4443元/吨，较上周下跌2.4% [35] - **棉花**：价格为14789元/吨，较上周下跌0.26% [37] - **玉米**：全国均价为2227元/吨，较上周上涨16元/吨 [37]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 宏观扰动加剧，建议逢低做多贵金属 [3] - 坚定持有贵金属，等待下一轮主升浪，长期看去美元化进程不会转向 [3] - 铜价调整即为买点，建议逢低做多，因供给扰动有望提升价格中枢 [4] - 铝价预计维持高位震荡，远期预期价格稳中有升 [4] - 锡价因供给端紧缺将带动价格中枢稳步抬升 [5] - 锂价向下调整幅度有限，建议逢低做多 [5] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为-6.8%，排名第30 [14] - 本周有色板块涨幅排名前5的是大中矿业、融捷股份、国城矿业、广晟有色、宏达股份 [15] - 本周跌幅排名前5的是闽发铝业、常铝股份、索通发展、众源新材、立中集团 [15] 价格 - 基本金属方面：本周LME铜下跌0.63%、铝下跌1.77%、锌下跌0.75%、铅下跌3.73%、锡上涨0.30% [19] - 贵金属方面：本周COMEX黄金下跌0.53%、白银下跌1.47%、NYMEX钯金下跌2.16%、铂金下跌11.16% [19] - 新能源金属方面：本周LME镍下跌2.86%、钴上涨1.77%、碳酸锂上涨8.40% [19] 库存 - 基本金属方面：本周全球显性库存铜累库40840吨、铝累库166吨、锌累库9494吨、铅累库39303吨、锡去库6吨、镍累库618吨 [32][34] 投资建议关注公司 - 建议关注大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等 [7]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. Barra风格因子模型 **模型名称**：Barra风格因子模型[15] **模型构建思路**：基于多维度风险特征构建系统化的风格因子体系，用于描述股票收益的风险来源[15] **模型具体构建过程**：包含10个风格因子，每个因子都有具体的构建公式[15]： 1. **Beta因子**：历史beta值[15] 2. **市值因子**：总市值取自然对数[15] $$市值因子 = \ln(总市值)$$ 3. **动量因子**：历史超额收益率序列均值[15] 4. **波动因子**：综合波动率指标[15] $$波动因子 = 0.74 \times 历史超额收益率序列波动率 + 0.16 \times 累积超额收益率离差 + 0.1 \times 历史残差收益率序列波动率$$ 5. **非线性市值因子**：市值风格的三次方[15] $$非线性市值因子 = 市值^3$$ 6. **估值因子**：市净率倒数[15] $$估值因子 = \frac{1}{市净率}$$ 7. **流动性因子**：多期换手率加权平均[15] $$流动性因子 = 0.35 \times 月换手率 + 0.35 \times 季换手率 + 0.3 \times 年换手率$$ 8. **盈利因子**：多种盈利指标的综合[15] $$盈利因子 = 0.68 \times 分析师预测盈利价格比 + 0.21 \times 市现率倒数 + 0.11 \times 市盈率TTM倒数$$ 9. **成长因子**：增长类指标的综合[15] $$成长因子 = 0.18 \times 分析师预测长期盈利增长率 + 0.11 \times 分析师预测短期利率增长率 + 0.24 \times 盈利增长率 + 0.47 \times 营业收入增长率$$ 10. **杠杆因子**：多种杠杆指标的综合[15] $$杠杆因子 = 0.38 \times 市场杠杆率 + 0.35 \times 账面杠杆 + 0.27 \times 资产负债率$$ 2. GRU预测模型 **模型名称**：GRU多头预测模型[20][34] **模型构建思路**：使用门控循环单元神经网络预测股票未来价格走势，构建多头组合[20][34] **模型具体构建过程**：包含四种不同训练目标的GRU模型变体[20]： - **close1d模型**：预测未来一日close to close收益率[20] - **open1d模型**：预测未来一日open to open收益率[20] - **barra1d模型**：基于Barra因子预测未来一日收益率[20] - **barra5d模型**：基于Barra因子预测未来五日收益率[20] **模型评价**：barra5d模型今年以来表现较强[34] 3. 多因子组合模型 **模型名称**：多因子组合模型[34] **模型构建思路**：综合多个因子构建投资组合，实现风险分散和收益增强[34] **模型具体构建过程**：在选股池内按月调仓，控制风格偏离和行业偏离[33] 量化因子与构建方式 1. 基本面因子 **因子构建思路**：基于公司财务指标构建，反映公司基本面和价值特征[19][22][25][28] **具体因子类别**： - **静态财务因子**：市盈率、市净率、营业利润率等传统估值指标[19][22][25][28] - **增长类因子**：ROC增长、ROA增长、营业收入增长率等增长指标[19][22][25][28] - **超预期增长因子**：净利润超预期增长、ROE超预期增长等超预期指标[19][22][25][28] 2. 技术类因子 **因子构建思路**：基于价格和成交量数据构建，反映市场行为和技术特征[19][22][25][28] **具体因子类别**： - **动量因子**：20日动量、60日动量、120日动量等不同周期的动量指标[19][22][25][28] - **波动因子**：20日波动、60日波动、120日波动等波动率指标[19][22][25][28] - **其他技术因子**：中位数离差等技术指标[19][22][25][28] 模型的回测效果 测试参数设置 - **选股池**：万得全A，剔除ST、*ST、停牌不可交易、上市不满180日股票[33] - **业绩基准**：中证1000指数[33] - **调仓频率**：月度调仓[33] - **手续费**：双边千3[33] - **权重限制**：个股权重上限千2[33] - **风险控制**：风格偏离0.5标准差，行业偏离0.01[33] 具体表现数据 **GRU多头组合表现**[35]： - open1d模型：近一周-1.12%，近一月-0.40%，近三月0.62%，近六月-0.46%，今年以来5.99% - close1d模型：近一周-0.97%，近一月1.71%，近三月1.30%，近六月0.65%，今年以来5.21% - barra1d模型：近一周-0.54%，近一月-1.00%，近三月1.06%，近六月1.56%，今年以来4.62% - barra5d模型：近一周-0.62%，近一月2.29%，近三月1.80%，近六月2.08%，今年以来8.55% **多因子组合表现**[35]： - 近一周-0.47%，近一月-0.12%，近三月1.43%，近六月-0.53%，今年以来1.17% 因子的回测效果 风格因子多空收益表现[17] - 动量因子：最近一周-1.93%，最近一月-8.36%，最近半年-24.78%，今年以来19.89% - 波动因子：最近一周1.82%，最近一月-2.33%，最近半年16.17%，今年以来6.56% - beta因子：最近一周-1.54%，最近一月5.68%，最近半年0.60%，今年以来19.29% - 流动性因子：最近一周0.91%，最近一月42.89%，最近半年9.98%，今年以来12.24% - 估值因子：最近一周0.82%，最近一月0.46%，最近半年0.14%，今年以来3.77% - 成长因子：最近一周0.71%，最近一月2.28%，最近半年2.34%，今年以来3.16% - 杠杆因子：最近一周0.35%，最近一月2.37%，最近半年3.68%，今年以来15.17% - 盈利因子：最近一周0.49%，最近一月-0.64%，最近半年7.01%，今年以来14.10% - 非线性市值因子：最近一周4.22%，最近一月0.44%，最近半年3.16%，今年以来-32.83% - 市值因子：最近一周5.39%，最近一月0.59%，最近半年2.18%，今年以来-37.92% GRU因子多空表现[20] - barra1d：最近一周-1.04%，最近一月-2.69%，最近半年3.42%，今年以来-10.57% - open1d：最近一周-0.21%，最近一月-2.71%，最近半年-1.70%，今年以来3.30% - barra5d：最近一周-0.02%，最近一月3.42%，最近半年5.78%，今年以来7.74% - close1d：最近一周0.04%，最近一月6.10%，最近半年13.61%，今年以来26.47%

量化模型与构建方式 1. 扩散指数行业轮动模型 - **模型构建思路**：基于价格动量原理，通过计算行业扩散指数来捕捉行业趋势，选择趋势向上的行业进行配置[36] - **模型具体构建过程**：该模型通过跟踪各行业的扩散指数来进行行业轮动，扩散指数反映了行业价格的动量趋势[36] 具体构建过程包括计算各行业的扩散指数值，然后根据指数值排名选择排名靠前的行业作为配置标的[23] 截至2025年11月21日，扩散指数排名前六的行业被选为配置组合[23] - **模型评价**：该模型在趋势性行情中表现较好，但在市场风格从趋势转为反转时可能面临失效风险[36] 2. GRU因子行业轮动模型 - **模型构建思路**：基于分钟频量价数据，通过GRU深度学习网络生成行业因子，利用因子排名进行行业轮动[37] - **模型具体构建过程**：使用GRU深度学习网络对分钟频量价数据进行训练，生成各行业的GRU因子值[37] 根据GRU因子值的排名，选择排名靠前的行业作为配置组合[31] 模型会定期进行调仓，如本周调入传媒行业，调出钢铁行业[35] - **模型评价**：该模型在短周期表现较好，对交易信息把握能力强，但在长周期表现一般，遭遇极端行情时可能失效[37] 模型的回测效果 1. 扩散指数行业轮动模型 - 本周平均收益：-5.50%[26] - 本周超额收益（相对中信一级行业等权）：-0.42%[26] - 11月以来超额收益：-1.13%[26] - 2025年以来超额收益：1.22%[26] - 历史表现：2021年超额收益率一度超过25%，2022年超额收益6.12%，2023年超额收益-4.58%，2024年超额收益-5.82%[22] 2. GRU因子行业轮动模型 - 本周平均收益：-4.71%[35] - 本周超额收益（相对中信一级行业等权）：0.35%[35] - 11月以来超额收益：2.92%[35] - 2025年以来超额收益：-2.74%[35] - 历史表现：自2021年起凭借对交易信息的把握获得了较大的超额收益[30] 量化因子与构建方式 1. 行业扩散指数因子 - **因子构建思路**：基于价格动量原理构建，反映行业价格趋势强度[36] - **因子具体构建过程**：通过计算各行业的扩散指数值来量化行业动量趋势[23] 具体计算过程未在报告中详细说明，但给出了各行业的最新扩散指数值，如有色金属(0.985)、银行(0.934)、综合(0.876)等[23] 2. GRU行业因子 - **因子构建思路**：基于分钟频量价数据，通过GRU深度学习网络生成[37] - **因子具体构建过程**：使用GRU神经网络对行业分钟频量价数据进行训练，输出各行业的因子值[31] 具体网络结构和训练过程未在报告中详细说明，但给出了各行业的最新GRU因子值，如石油石化(2.42)、传媒(1.53)、家电(1.25)等[31] 因子的回测效果 1. 行业扩散指数因子 - 最新因子值前六行业：有色金属(0.985)、银行(0.934)、综合(0.876)、钢铁(0.864)、电力设备及新能源(0.855)、农林牧渔(0.805)[23] - 周度环比变化前六行业：煤炭(+0.118)、传媒(+0.077)、食品饮料(+0.059)[25] 2. GRU行业因子 - 最新因子值前六行业：石油石化(2.42)、传媒(1.53)、家电(1.25)、交通运输(0.59)、农林牧渔(0.11)、银行(-0.38)[31] - 周度环比变化较大行业：传媒、农林牧渔、家电（提升较大）；综合、国防军工、综合金融（下降较大）[31] - Rank IC表现：通过图表展示了GRU因子的周度Rank IC及其累计值[32]