核心观点 - 后市 A 股震荡仍是主旋律，需等待内部政策窗口期，配置上坚守有性价比的红利股，内需交易时机待明确内需刺激政策催化 [3][4][30] 市场表现回顾 - 本周 A 股震荡微跌，主要股指多数下跌，创业板指是唯一上涨的主要指数，上证指数和沪深 300 跌幅较小，科创 50 跌幅显著大于其他主要指数 [3][12] - 风格上金融、周期风格小幅上涨，消费风格领跌，稳定和成长风格亦下跌；市值风格上大中小盘均下跌，中盘指数表现最好，市场呈大小盘两头弱格局，茅指数和宁组合有明显跌幅 [12] - 行业层面，伊以冲突助推黄金、石油上涨，有色金属、石油石化大幅领先其他申万一级行业，A 股整体无新交易主线，仍是新消费涨后回落和创新药估值修复格局 [3][16] A 股高频数据跟踪 A 股情绪及成交跟踪 - A 股个人投资者情绪指数略有修复，截至 6 月 14 日 7 日移动平均数报 4.6%，较 6 月 7 日的 -4.0% 回升，个人投资者摆脱 5 月中旬以来的持续性悲观，进入常规游走阶段，其情绪不再是左右 A 股走势和风格的最核心矛盾 [4][17] - 融资盘资金热度明显下降，4 月因担忧美国关税政策大幅净流出且未回补，融资盘成交额占比和成交热情均下降，本周融资盘略有净流入，成交占比未在反弹后下降，与个人投资者情绪指数对应，个人投资者低迷交投热情有缓解迹象 [20] A 股行业轮动速度及强度跟踪 - 用行业涨跌排名构建轮动速度指标、用行业相对收益构建轮动强度指标衡量行业轮动，当前 A 股处于“高速度低强度”区间，历史上该区间指数偏向横盘震荡，本次行业轮动始于 4 月底，6 月或维持较快轮动速度，交易上适合“多看少动” [21][23] 红利性价比模型跟踪 - 跨资产红利比价模型显示，以银行股为代表的纯红利资产在降准降息背景下仍在合意区间 [24] - 红利股股息率可拆解为股债两部分，股债差异补偿部分体现红利股性价比，当前银行股股债差异补偿处高位，降准降息后国内信用利差或下行，利于红利股性价比提升 [27] 后市展望及投资观点 - 后市 A 股震荡为主，本周扰动来自中美经贸磋商未达成满意结果和伊以冲突，未来美国关税和伊以冲突可能有二次冲击，7 月内部政策窗口期 A 股或上行，传统内需交易或回归 [4][28][30] - 配置上，降准降息后红利股性价比有望增强，推荐银行、公路铁路、电力等纯红利股；传统内需交易需明确内需刺激政策催化，大消费、地产链和上游非能源周期品配置时机待等待 [5][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 杠杆可更积极，仓位可再加重，短端下行后长端空间仍逼仄，鉴于资金宽松确定性，杠杆策略可更积极，重仓位可增加后续行情博弈筹码 [2][3][17] - 融资增长以政府部门为主，存贷款增速差仍在修复，银行负债端风险明显缓释，流动性收紧风险降低 [2][9] - 买断式回购两次操作降低了流动性不确定性，MLF和买断式回购操作需综合看，全月中长期流动性投放变动规模可能不大 [2][11] - 隔夜价格中枢向下突破与大行融出能力恢复有关，资金价格中枢下行趋势未到终点 [2][13] - 资金价格存在季节性波动，6月税期和跨季因素影响资金价格，7月税期偏大，7月中上旬资金价格或延续下行，可能回到稳定宽松状态 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 杠杆可以更积极点 - 前期观点包括资金面宽松可能超预期，不排除资金价格中枢低于1.4%；同业存单1.6%或是合理定价中枢，当前1.7%偏高有配置价值，但6月利率明显下行难度大；债券市场主线是负债成本下行修复和头寸亏损收益修复，需以时间换空间 [8] - 5月信贷增长偏弱，企业部门信贷同比少增，居民部门中长期信贷企稳，企业债券融资同比小幅多增，融资靠政府部门维持，政府债券同比多增2367亿 [9] - 央行本月买断式回购两次操作总计投放1.4万亿，当月可能到期1.2万亿，全月净投放规模不大，操作降低了流动性不确定性 [11] - 大行负债风险4月后明显缓释，近两周资金面验证大行融出能力已修复，资金价格中枢下行趋势未到终点 [13] - 6月中税期、下旬跨季因素影响资金价格，临近月末财政资金或补充流动性，7月税期偏大，7月中上旬资金价格可能延续下行，或回到稳定宽松状态 [3][15] - 近期长端行情情绪升温，但空间逼仄，短端仍有下行空间，1年期国债回到震荡低位且向下突破难度不大，短端国债利率下行幅度或更大，可使国债收益率曲线有变化可能 [17]

报告行业投资评级 - 强于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 年初至今创新药行情好，产业层面近十年积累开始结果，资金面见底回暖，公募对创新药板块配置提升，看好2 - 3年维度创新药行情，出海有超预期可能且海外估值未泡沫化，资金配置远未见顶 [5][6] - 受益方向包括出海已落地、待落地及中药领域布局创新药研发的标的 [6] - 本周医药生物上涨1.4%，跑赢沪深300指数1.66pct，在31个子行业中排名第5位，医疗研发外包板块涨幅最大 [7][19] 根据相关目录分别进行总结 一周观点：创新药主题热度仍在升温，关注非典型创新药研发企业的投资机会 - 创新药行情一方面是产业积累结果，另一方面是资金面回暖，看好2 - 3年维度行情，出海和资金面有提升空间 [14] - 受益方向包括出海已落地、待落地及中药领域布局创新药研发的标的，如科伦博泰生物、信达生物、康缘药业等 [6][15] - 展示了多家公司创新药研发管线、适应症、研发进展和靶点等信息 [16][17][18] 一周观点：本周医药生物上涨1.4%，子板块医疗研发外包板块涨幅最大 本周医药生物上涨1.4%，子板块医疗研发外包板块涨幅最大 - 本周医药生物上涨1.4%，跑赢沪深300指数1.66pct，在31个子行业中排名第5位，医疗研发外包板块涨幅最大 [19] 细分板块周表现及观点 - **医疗设备**：本周下跌0.86%，估值上涨空间大，建议积极布局，关注采购招标进展，预计25Q2或Q3开始兑现政策红利，受益标的有山外山、奕瑞科技等 [26][27] - **医疗耗材**：本周上涨0.13%，随着高值耗材集采接近尾声有望稳步上涨，关注高景气、集采促进、困境反转及部分PEG较低的中小市值企业，推荐标的有英科医疗、迈普医学等 [28][29][30] - **IVD板块**：本周下跌0.65%，估值上涨空间大，建议积极布局，看好AI + 辅助诊断等新兴方向，受益标的有润达医疗、圣湘生物等 [31] - **血液制品板块**：本周下跌0.92%，关注血制品广东联盟集采续约情况，建议关注具备浆站获取能力强等优势的头部血制品公司，推荐标的派林生物，受益标的天坛生物 [32][33][34] - **药店板块**：本周线下药店板块下滑2.53%，看好龙头药房在行业整合阶段强者恒强，推荐标的益丰药房、大参林 [35][36] - **医疗服务**：本周医院板块下滑1.04%，2025Q1眼科、口腔消费医疗向好，IVF有望受益，推荐标的新里程、美年健康等，受益标的爱尔眼科、固生堂等 [37][38] - **中药板块**：本周下滑0.32%，看好国企龙头整合、消费环境改善下需求复苏及创新驱动等方向，推荐标的康臣药业、佐力药业等，受益标的方盛制药、贵州三力 [39] - **CXO板块**：本周医疗研发外包板块上涨4.76%，行业逐步进入上行周期，建议关注订单增长好、并购整合能力强的龙头标的，受益标的药明康德、康龙化成等 [40][41]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现营业收入250.69亿元，同比减少9.69%；归母净利润27.40亿元，同比减少13.85%；扣非归母净利润26.97亿元，同比减少12.55%；25Q1实现营收62.69亿元，同比-3.36%，环比-1.88%；归母净利润为10.19亿元，同比+35.52%，环比+36.72%；扣非归母净利润9.05亿元，同比+42.07%，环比-2.48% [7] - 2025年Q1公司营业收入下降因味精、黄原胶以及饲料级异亮氨酸等产品市场销售价格下降；净利润增长亮眼，系产品味精、苏氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长、赖氨酸量价齐增带来收入增长毛利增加，同时主要材料成本下降以及生产指标提升带动生产成本下降 [7] - 2024年公司针对优势品种扩充产能，通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月正式动工；研发投入达7.33亿元，用于基础研发及新技术、新菌种的推广应用；在白城等地新建合成生物学应用中试车间，打造智能化中试平台；拟斥资约5亿元收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO业务与资产 [7] - 看好公司国际化布局和研发能力，预计2025 - 2027年归母净利润为31.44/33.67/37.45亿元，折合EPS分别为1.10、1.18、1.31元，目前股价对应PE估值分别为9.69、9.05、8.13倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价10.68元，总股本/流通股本28.53亿股，总市值/流通市值305亿元，52周内最高/最低价11.20 / 8.83元，资产负债率38.8%，市盈率11.36，第一大股东孟庆山 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|251|272|302|321| |增长率(%)|-9.69|8.32|11.16|6.45| |EBITDA（亿元）|46.92|51.77|54.44|58.90| |归属母公司净利润（亿元）|27.40|31.44|33.67|37.45| |增长率(%)|-13.85|14.71|7.11|11.24| |EPS(元/股)|0.96|1.10|1.18|1.31| |市盈率（P/E）|11.12|9.69|9.05|8.13| |市净率（P/B）|2.09|1.96|1.81|1.67| |EV/EBITDA|5.95|5.43|4.61|3.73|[8] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(亿元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|||||成长能力||||| |营业收入|251|272|302|321|营业收入|-9.7%|8.3%|11.2%|6.5%| |营业成本|200|216|242|256|营业利润|-8.4%|7.4%|7.0%|11.1%| |税金及附加|2|2|3|3|归属于母公司净利润|-13.8%|14.7%|7.1%|11.2%| |销售费用|4|4|5|5|获利能力||||| |管理费用|9|10|11|12|毛利率|20.1%|20.4%|19.9%|20.5%| |研发费用|4|4|5|5|净利率|10.9%|11.6%|11.2%|11.7%| |财务费用|-1|0|0|0|ROE|18.8%|20.3%|20.1%|20.6%| |资产减值损失|0|0|0|0|ROIC|14.8%|16.1%|16.2%|16.9%| |营业利润|35|38|40|45|偿债能力||||| |营业外收入|1|2|2|2|资产负债率|38.8%|37.7%|37.0%|36.3%| |营业外支出|3|2|2|2|流动比率|1.20|1.51|1.82|2.11| |利润总额|33|37|40|44|营运能力||||| |所得税|6|6|6|7|应收账款周转率|40.79|48.50|50.43|47.17| |净利润|27|31|34|37|存货周转率|7.10|7.15|7.20|7.25| |归母净利润|27|31|34|37|总资产周转率|1.07|1.11|1.17|1.16| |每股收益（元）|0.96|1.10|1.18|1.31|每股指标（元）||||| |资产负债表|||||每股收益|0.96|1.10|1.18|1.31| |货币资金|46|64|94|125|每股净资产|5.11|5.44|5.89|6.38| |交易性金融资产|3|3|3|3|估值比率||||| |应收票据及应收账款|7|6|8|8|PE|11.12|9.69|9.05|8.13| |预付款项|2|3|3|3|PB|2.09|1.96|1.81|1.67| |存货|27|33|34|37|||||| |流动资产合计|89|115|147|181|现金流量表||||| |固定资产|113|100|86|73|净利润|27|31|34|37| |在建工程|7|7|6|5|折旧和摊销|14|15|15|15| |无形资产|14|13|12|12|营运资本变动|5|-7|3|2| |非流动资产合计|149|135|120|105|其他|0|0|0|0| |资产总计|238|249|266|286|经营活动现金流净额|46|40|51|54| |短期借款|17|17|17|17|资本开支|-20|-1|-1|-1| |应付票据及应付账款|29|28|32|34|其他|-6|0|0|0| |其他流动负债|28|30|32|34|投资活动现金流净额|-26|-1|0|0| |流动负债合计|74|76|81|86|股权融资|0|0|0|0| |其他|18|18|18|18|债务融资|-1|1|0|0| |非流动负债合计|18|18|18|18|其他|-26|-22|-21|-23| |负债合计|92|94|98|104|筹资活动现金流净额|-27|-21|-21|-23| |股本|29|29|29|29|现金及现金等价物净增加额|-6|18|30|31| |资本公积金|3|3|3|3|||||| |未分配利润|104|111|119|128|||||| |少数股东权益|0|0|0|0|||||| |其他|11|13|18|23|||||| |所有者权益合计|146|155|168|182|||||| |负债和所有者权益总计|238|249|266|286||||||[9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月我国硝化棉出口量、金额、单价同比分别增长39%、86%、34% ，北化股份硝化棉业务毛利创新高，业绩拐点已现，2025年经营目标营收和利润总额预计同比分别增长34%、412%，一季度营收和归母净利润同比分别增长50%、365% [5][6] - 全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，且硝化棉总产能下降，公司作为全球硝化棉龙头企业有望充分受益，硝化棉企业盈利能力大幅提升 [7] - 长期来看，军用硝化棉出口、民用硝化棉应用于烟花市场空间广阔 [8] - 防护器材与工业泵业务有望增长 [9] - 公司内生与外延发展并重，在手资金充足，控股股东旗下公司盈利能力较强 [9] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入26.10、32.12、38.72亿元，实现归母净利润1.37、3.00、4.28亿元，当前股价对应PE分别为53、24、17倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价13.20元，总股本和流通股本均为5.49亿股，总市值和流通市值均为72亿元，52周内最高/最低价为13.20 / 7.26元，资产负债率34.3%，市盈率 - 264.00，第一大股东为山西新华防护器材有限责任公司 [4] 事件 - 2025年1 - 4月我国硝化棉出口数量760万吨，同比增长39%；出口金额2.50亿元，同比增长86%；平均单价3.28万/吨，同比增长34% [5] 点评 - 硝化棉业务毛利创新高，业绩拐点已现，2024年公司营收19.47亿元，同比下降9.83%，归母净利润 - 0.28亿元，同比下降150.99%，硝化棉业务营收7.03亿元，同比下降5.84%，毛利率31.24%，国外市场营收2.62亿元，毛利率40.16%，2025年经营目标营收26亿元，预计同比增长34%，利润总额1.4亿元，预计同比增长412%，一季度营收4.44亿元，同比增长50%，归母净利润0.30亿元，同比增长365% [6] - 硝化棉需求增长供给收缩，公司有望充分受益，全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，2025年公司预计向关联人销售产品8.93亿元，同比增长33%，全球硝化棉总产能从2023年的26.1万吨降至2024年的19.8万吨，产能减少24%，国内产能也大幅下降，北化股份主动关停西安硝化棉生产线，产能从5.5万吨/年下降至3万吨/年 [7] - 硝化棉企业盈利能力大幅提升，2024年中国硝化棉出口4.12亿，单价2.65万/吨，出口单价同比增长12%，2025年1 - 4月出口呈现量价齐升态势 [8] - 长期来看，军用硝化棉出口、民用硝化棉应用于烟花市场空间广阔，公司推动烟花发射药向环保方向发展，浏阳花炮产业规模大，硝化棉代替烟花用黑火药市场空间巨大 [8] - 防护器材与工业泵业务有望增长，防化及环保产业需求将增长，特种工业泵行业总体形势向好 [9] - 内生与外延发展并重，截至2025年3月31日，公司在手现金12.96亿元，交易性金融资产2.47亿元，将积极论证闲置募集资金投向规划，控股股东旗下公司2024年合计营收达78.47亿元，净利润8.9亿元 [9] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1947|2610|3212|3872| |增长率(%)|-9.83|34.03|23.10|20.52| |EBITDA（百万元）|39.38|220.32|398.10|533.19| |归属母公司净利润（百万元）|-28.31|136.60|300.42|427.53| |增长率(%)|-150.99|582.59|119.93|42.31| |EPS(元/股)| - 0.05|0.25|0.55|0.78| |市盈率（P/E）|-256.03|53.05|24.12|16.95| |市净率（P/B）|2.56|2.44|2.22|1.97| |EV/EBITDA|108.22|25.70|13.64|9.31|[12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1947|2610|3212|3872|营业收入增长率|-9.8%|34.0%|23.1%|20.5%| |营业成本|1571|1964|2337|2803|营业利润增长率|-250.4%|393.4%|139.0%|43.8%| |税金及附加|23|30|37|45|归属于母公司净利润增长率|-151.0%|582.6%|119.9%|42.3%| |销售费用|89|104|128|155|毛利率|19.3%|24.7%|27.2%|27.6%| |管理费用|234|269|283|297|净利率|-1.5%|5.2%|9.4%|11.0%| |研发费用|116|150|158|166|ROE|-1.0%|4.6%|9.2%|11.6%| |财务费用|-29|-25|-28|-29|ROIC|-2.9%|3.2%|7.6%|9.9%| |资产减值损失|-29|-13|-16|-19|资产负债率|34.3%|37.9%|39.6%|40.8%| |营业利润|-44|130|310|446|流动比率|2.19|2.08|2.05|2.08| |营业外收入|13|13|13|13|应收账款周转率|3.05|3.75|4.03|4.01| |营业外支出|2|2|2|2|存货周转率|3.99|5.01|5.04|5.19| |利润总额|-34|141|321|457|总资产周转率|0.43|0.54|0.60|0.64| |所得税|2|14|32|46|每股收益（元）|-0.05|0.25|0.55|0.78| |净利润|-35|126|289|411|每股净资产|5.15|5.40|5.94|6.71| |归母净利润|-28|137|300|428| | | | | | |资产总计|4567|5036|5646|6451| | | | | | |负债总计|1569|1911|2235|2633| | | | | | |所有者权益合计|2999|3125|3411|3818| | | | | |[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司采用机械及机电零组件与气体传输系统双曲线战略，构建产品竞争新优势，2024年营收30.40亿元，同比增47.14%，归母净利润2.03亿元，同比增20.13%，未来将深化与Compart公司协同，扩张全球市场份额 [2] - 公司聚焦大客户战略，通过“本土化 + 区域协同”覆盖全球市场，境内以沈阳为核心布局智能制造基地，境外在美国、新加坡布局产能节点，2024年大陆以外地区营收8.97亿元，同比增48.98% [3] - 公司通过外延拓展完善半导体零部件平台战略布局，拟收购北京亦盛100%股权，联合投资人收购浙江镨芯控股权间接持有Compart公司21.58%股权，近期已实现对Compart的控制权 [6] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入40.25、53.50、70.30亿元，归母净利润2.13、4.12、6.46亿元，当前股价对应PE分别为76倍、39倍、25倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价52.51元，总股本3.06亿股，流通股本1.77亿股，总市值161亿元，流通市值93亿元，52周内最高/最低价74.10 / 31.32元，资产负债率43.8%，市盈率66.47，第一大股东为沈阳先进制造技术产业有限公司 [1] 投资要点 双曲线战略优势 - 产品包括机械及机电零组件和气体传输系统，2024年机械及机电零组件/气体输送系统分别实现营收20.84/8.79亿元，同比增长57.69%/22.82%，近5年符合增长率分别为38.15%/71.71% [2] - 机械及机电零组件业务具备多品类产品、一站式服务等特点，构建全球少有的工艺完备性，批量供应7nm制程半导体设备零部件 [2] - 气体传输系统2018年率先布局，2024年为国内龙头客户新开发70余种气柜设计方案，大部分已量产，国产化率约10%，未来市场空间大 [2] 大客户战略与全球布局 - 2024年大陆地区收入占主营业务收入的比例为69.75%，金额较上年增长43.95%，通过“本土化 + 区域协同”战略覆盖全球市场 [3] - 境内以沈阳为核心，在多地布局智能制造基地，南通富创2024年结项投产，北京富创已完成客户认证并陆续投产 [3] - 境外在美国、新加坡布局产能节点，2024年大陆以外地区营业收入8.97亿元，同比增48.98%，新加坡富创已完成核心客户认证并接单 [3] 外延拓展 - 2024年7月拟现金收购北京亦盛100%股权，完善半导体零部件全生命周期服务体系，待其盈利5000万后启动审计评估 [6] - 2025年4月联合投资人收购浙江镨芯控股权，间接持有Compart公司21.58%股权，结合其技术专利与供应链资源，推进全球化业务布局 [6] 盈利预测和财务指标 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 3040 | 47.14 | 507.87 | 202.65 | 20.13 | 0.66 | 79.34 | 3.50 | 32.66 | | 2025E | 4025 | 32.43 | 802.88 | 212.86 | 5.04 | 0.70 | 75.54 | 3.43 | 21.87 | | 2026E | 5350 | 32.90 | 1090.17 | 412.31 | 93.71 | 1.35 | 39.00 | 3.29 | 16.21 | | 2027E | 7030 | 31.40 | 1430.21 | 645.60 | 56.58 | 2.11 | 24.91 | 3.10 | 12.45 | [9] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 3040 | 4025 | 5350 | 7030 | 营业收入增长率 | 47.1% | 32.4% | 32.9% | 31.4% | | 营业成本 | 2255 | 2958 | 3850 | 4950 | 营业利润增长率 | 2.3% | 11.9% | 90.7% | 64.9% | | 税金及附加 | 24 | 40 | 53 | 70 | 归属于母公司净利润增长率 | 20.1% | 5.0% | 93.7% | 56.6% | | 销售费用 | 61 | 81 | 96 | 120 | 毛利率 | 25.8% | 26.5% | 28.0% | 29.6% | | 管理费用 | 342 | 435 | 556 | 703 | 净利率 | 6.7% | 5.3% | 7.7% | 9.2% | | 研发费用 | 221 | 282 | 342 | 443 | ROE | 4.4% | 4.5% | 8.4% | 12.4% | | 财务费用 | 15 | 51 | 66 | 67 | ROIC | 2.7% | 3.4% | 5.9% | 9.0% | | 资产减值损失 | -77 | -98 | -120 | -150 | 资产负债率 | 43.8% | 48.2% | 49.8% | 51.6% | | 营业利润 | 205 | 230 | 438 | 723 | 流动比率 | 2.17 | 1.79 | 1.70 | 1.68 | | 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 | 应收账款周转率 | 3.08 | 2.95 | 3.00 | 3.00 | | 营业外支出 | 13 | 4 | 5 | 6 | 存货周转率 | 2.50 | 2.62 | 2.69 | 2.87 | | 利润总额 | 192 | 226 | 434 | 717 | 总资产周转率 | 0.38 | 0.46 | 0.56 | 0.68 | | 所得税 | 27 | 32 | 62 | 103 | 每股收益（元） | 0.66 | 0.70 | 1.35 | 2.11 | | 净利润 | 165 | 195 | 372 | 615 | 每股净资产（元） | 14.98 | 15.30 | 15.94 | 16.94 | | 归母净利润 | 203 | 213 | 412 | 646 | PE | 79.34 | 75.54 | 39.00 | 24.91 | | 资产负债表 | | | | | PB | 3.50 | 3.43 | 3.29 | 3.10 | | 货币资金 | 1275 | 785 | 676 | 544 | | | | | | | 交易性金融资产 | 10 | 0 | 0 | 0 | | | | | | | 应收票据及应收账款 | 1262 | 1679 | 2194 | 2880 | | | | | | | 预付款项 | 19 | 32 | 38 | 51 | | | | | | | 存货 | 900 | 1359 | 1498 | 1954 | | | | | | | 流动资产合计 | 3730 | 4083 | 4648 | 5698 | | | | | | | 固定资产 | 3294 | 3797 | 3915 | 3865 | | | | | | | 在建工程 | 599 | 562 | 496 | 447 | | | | | | | 无形资产 | 154 | 149 | 144 | 138 | | | | | | | 非流动资产合计 | 4627 | 5136 | 5176 | 5061 | | | | | | | 资产总计 | 8357 | 9220 | 9824 | 10758 | | | | | | | 短期借款 | 225 | 325 | 325 | 325 | | | | | | | 应付票据及应付账款 | 1111 | 1555 | 1960 | 2560 | | | | | | | 其他流动负债 | 379 | 407 | 451 | 509 | | | | | | | 流动负债合计 | 1715 | 2287 | 2736 | 3395 | | | | | | | 其他 | 1942 | 2154 | 2154 | 2154 | | | | | | | 非流动负债合计 | 1942 | 2154 | 2154 | 2154 | | | | | | | 负债合计 | 3658 | 4441 | 4891 | 5549 | | | | | | | 股本 | 308 | 306 | 306 | 306 | | | | | | | 资本公积金 | 4028 | 4028 | 4028 | 4028 | | | | | | | 未分配利润 | 362 | 430 | 564 | 774 | | | | | | | 少数股东权益 | 111 | 93 | 52 | 22 | | | | | | | 其他 | -109 | -79 | -17 | 80 | | | | | | | 所有者权益合计 | 4699 | 4778 | 4933 | 5209 | | | | | | | 现金流量表 | | | | | | | | | | | 净利润 | 165 | 195 | 372 | 615 | | | | | | | 折旧和摊销 | 296 | 525 | 590 | 645 | | | | | | | 营运资本变动 | -585 | -491 | -369 | -703 | | | | | | | 其他 | 72 | 186 | 219 | 252 | | | | | | | 经营活动现金流净额 | -52 | 415 | 812 | 809 | | | | | | | 资本开支 | -1064 | -983 | -634 | -535 | | | | | | | 其他 | 466 | -35 | 11 | 14 | | | | | | | 投资活动现金流净额 | -598 | -1018 | -623 | -521 | | | | | | | 股权融资 | 16 | -2 | 0 | 0 | | | | | | | 债务融资 | 718 | 292 | 0 | 0 | | | | | | | 其他 | -388 | -178 | -298 | -420 | | | | | | | 筹资活动现金流净额 | 346 | 113 | -298 | -420 | | | | | | | 现金及现金等价物净增加额 | -301 | -490 | -109 | -132 | | | | | | [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布最新员工持股计划，拟持标的股票数量不超342.1105万股，约占股本总额0.63%，资金总额不超1.63亿元，总人数不超500人，董监高获授份额占8.47%，锁定期36个月，解锁业绩考核要求2027年营收不低于100亿元或净利润不低于15亿元，有助于保持核心团队稳定，提升经营效率 [4] - 公司持续深化成本控制效能，聚焦高附加值领域，优化客户结构与区域市场渗透，加大研发投入推进产品迭代，推进战略转型，构建标准化运营管控体系 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入70.2/83.3/100.0亿元，归母净利润分别为12.3/14.8/17.8亿元 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价49.30元，总股本5.43亿股，流通股本5.42亿股，总市值268亿元，流通市值267亿元，52周内最高/最低价54.48/33.40元，资产负债率35.8%，市盈率26.65，第一大股东为江苏扬杰投资有限公司 [3] 个股表现 - 2024年6月至2025年6月个股表现呈上升趋势，涨幅从-7%提升至47% [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6033|7015|8325|10004| |增长率(%)|11.53|16.27|18.67|20.17| |EBITDA（百万元）|1677.75|2284.58|2573.57|2886.42| |归属母公司净利润（百万元）|1002.45|1232.88|1480.49|1777.54| |增长率(%)|8.50|22.99|20.08|20.06| |EPS(元/股)|1.84|2.27|2.72|3.27| |市盈率（P/E）|26.72|21.73|18.09|15.07| |市净率（P/B）|3.06|2.73|2.40|2.10| |EV/EBITDA|13.01|10.27|8.38|6.76| [8] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6033|7015|8325|10004| |营业成本|4037|4552|5396|6481| |税金及附加|38|44|52|63| |销售费用|225|246|291|350| |管理费用|359|400|475|570| |研发费用|423|491|583|700| |财务费用|-135|24|30|38| |资产减值损失|-65|0|0|0| |营业利润|1183|1425|1709|2056| |营业外收入|9|0|0|0| |营业外支出|21|0|0|0| |利润总额|1170|1425|1709|2056| |所得税|169|188|228|277| |净利润|1001|1237|1481|1780| |归母净利润|1002|1233|1480|1778| |每股收益（元）|1.84|2.27|2.72|3.27| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3942|5731|7906|10495| |交易性金融资产|248|248|248|248| |应收票据及应收账款|1897|2028|2468|2971| |预付款项|26|64|64|76| |存货|1227|1420|1661|2000| |流动资产合计|7746|9951|12857|16369| |固定资产|3467|2715|1963|1210| |在建工程|1359|1359|1359|1359| |无形资产|199|173|146|120| |非流动资产合计|6525|5717|4901|4127| |资产总计|14272|15668|17758|20496| |短期借款|1056|1335|1620|2156| |应付票据及应付账款|1992|2017|2423|2945| |其他流动负债|814|838|913|1003| |流动负债合计|3862|4190|4956|6104| |其他|1247|1255|1255|1255| |非流动负债合计|1247|1255|1255|1255| |负债合计|5109|5446|6212|7360| |股本|543|543|543|543| |资本公积金|4067|4067|4067|4067| |未分配利润|3947|4861|5962|7283| |少数股东权益|398|402|403|405| |其他|207|349|571|837| |所有者权益合计|9163|10223|11546|13137| |负债和所有者权益总计|14272|15668|17758|20496| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1001|1237|1481|1780| |折旧和摊销|668|836|835|792| |营运资本变动|-320|-375|-250|-311| |其他|44|-31|-36|-40| |经营活动现金流净额|1392|1667|2030|2221| |资本开支|-852|-19|-19|-19| |其他|-237|44|66|78| |投资活动现金流净额|-1088|25|47|59| |股权融资|17|0|0|0| |债务融资|628|287|285|536| |其他|-600|-188|-187|-227| |筹资活动现金流净额|46|99|98|309| |现金及现金等价物净增加额|380|1789|2175|2589| [10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入|11.5%|16.3%|18.7%|20.2%| |成长能力：营业利润|12.2%|20.4%|20.0%|20.3%| |成长能力：归属于母公司净利润|8.5%|23.0%|20.1%|20.1%| |获利能力：毛利率|33.1%|35.1%|35.2%|35.2%| |获利能力：净利率|16.6%|17.6%|17.8%|17.8%| |获利能力：ROE|11.4%|12.6%|13.3%|14.0%| |获利能力：ROIC|7.7%|10.0%|10.6%|11.1%| |偿债能力：资产负债率|35.8%|34.8%|35.0%|35.9%| |偿债能力：流动比率|2.01|2.37|2.59|2.68| |营运能力：应收账款周转率|3.56|3.61|3.74|3.72| |营运能力：存货周转率|3.40|3.44|3.50|3.54| |营运能力：总资产周转率|0.45|0.47|0.50|0.52| |每股指标：每股收益|1.84|2.27|2.72|3.27| |每股指标：每股净资产|16.13|18.07|20.51|23.43| |估值比率：PE|26.72|21.73|18.09|15.07| |估值比率：PB|3.06|2.73|2.40|2.10| [10]

报告公司投资评级 - 买入 | 首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司定制产品与非定制产品双轮驱动深化业务布局，2024年营收6.21亿元同比+5.82%，归母净利润扭亏为盈，息税折旧摊销前利润1.52亿元同比+222.03%创历史新高 [4] - 2024年公司推进半导体精密光学，构建储备、开发、量产阶梯式技术平台，推动科技成果转化及产业化 [5] - 车载镜头、红外镜头、投影光机等驱动非定制产品业务成长，2024年相关产品营业收入增加 [6] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入8.50亿、10.10亿、11.97亿元，归母净利润0.45亿、0.76亿、1.00亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价30.30元，总股本/流通股本1.61亿股，总市值/流通市值49亿元，周内最高/最低价52/44.30元，资产负债率33.8%，市盈率501.66，第一大股东为中融(福建)投资有限公司 [3] 投资要点 - 定制与非定制产品双轮驱动，定制产品业务提高规模化、标准化生产能力，2024年营收1.46亿元同比+113.26%；非定制产品拓展应用市场，2024年车载等镜头营收增加，光学元件及其它营收8399.78万元同比+7.95% [4] - 2024年推进半导体精密光学，储备层面承担国家重点研发项目；开发层面核心技术及产品进步；量产角度推动科技成果转化及产业化 [5] - 非定制产品业务由车载镜头、红外镜头、投影光机等驱动，2024年相关产品营收增加，车载镜头获5份开发定点通知并通过验厂，红外镜头无人机产品收入增加且布局车载领域，投影光机开发行业先进产品核心元器件及工艺 [6][7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|621|850|1010|1197| |增长率(%)|5.82|36.74|18.86|18.54| |归属母公司净利润（百万元）|9.49|45.24|75.66|100.29| |增长率(%)|113.91|376.56|67.23|32.54| |EPS(元/股)|0.06|0.28|0.47|0.62| |市盈率（P/E）|512.43|107.53|64.30|48.51| |市净率（P/B）|2.86|2.85|2.85|2.84| |EV/EBITDA|40.65|25.21|24.70|22.35| [10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入增长率分别为5.8%、36.7%、18.9%、18.5%，归属于母公司净利润增长率分别为113.9%、376.6%、67.2%、32.5% [13] - 获利能力：2024 - 2027E毛利率分别为24.1%、25.8%、26.2%、26.6%，净利率分别为1.5%、5.3%、7.5%、8.4% [13] - 偿债能力：2024 - 2027E资产负债率分别为33.8%、35.1%、36.4%、37.3%，流动比率分别为1.65、1.72、1.73、1.76 [13] - 营运能力：2024 - 2027E应收账款周转率分别为2.05、2.27、2.17、2.18，存货周转率分别为1.39、1.59、1.57、1.62，总资产周转率分别为0.24、0.33、0.38、0.45 [13]

报告公司投资评级 - 买入 | 首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - 定制产品与非定制产品双轮驱动深化业务布局，2024年公司营收6.21亿元同比+5.82%，归母净利润949.40万元扭亏为盈，息税折旧摊销前利润1.52亿元同比+222.03%创历史新高 [4] - 半导体精密光学加速推进，布局“储备、开发、量产”阶梯式技术平台，为不同阶段发展提供支撑 [5] - 车载镜头、红外镜头、投影光机等驱动非定制产品业务成长，2024年相关产品营业收入均较上年增加 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价30.30元，总股本/流通股本1.61亿股，总市值/流通市值49亿元，周内最高/最低价52/44.30元，资产负债率33.8%，市盈率501.66，第一大股东为中融(福建)投资有限公司 [3] 投资要点 - 定制产品业务提高规模化、标准化生产能力，2024年营收1.46亿元同比+113.26%创历史新高；非定制产品业务拓展应用市场，2024年车载镜头等营业收入增加，光学元件及其他营收8,399.78万元同比+7.95% [4] 半导体精密光学推进情况 - 储备方面承担国家重点研发项目储备核心技术，如“高海拔地区科研及科普双重功能 - 米级光学天文望远镜建设”等项目 [5] - 开发层面核心技术及产品进步，完成6亿像素拼接定焦镜头设计达世界先进水平，完成中继镜镜头研制并小批量交付填补国内空白 [5] - 量产角度推动多领域应用科技成果转化及产业化，完善产品线 [5] 非定制产品业务成长情况 - 非定制产品包含安防镜头等，广泛应用于多领域，2024年车载镜头收到5份开发定点通知并通过验厂，红外镜头无人机相关产品收入增加且布局车载领域完成送样 [6][7] - 投影光机应用于多设备，2024年成功开发行业先进产品核心元器件及工艺，应用Micro - LED技术的AR眼镜投影光机销售量较上年翻两番 [7] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入8.50/10.10/11.97亿元，实现归母净利润分别为0.45/0.76/1.00亿元，当前股价对应2026 - 2027年PE分别为64倍、49倍，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 621 | 850 | 1010 | 1197 | | 增长率(%) | 5.82 | 36.74 | 18.86 | 18.54 | | EBITDA（百万元） | 121.43 | 210.80 | 218.88 | 244.93 | | 归属母公司净利润（百万元） | 9.49 | 45.24 | 75.66 | 100.29 | | 增长率(%) | 113.91 | 376.56 | 67.23 | 32.54 | | EPS(元/股) | 0.06 | 0.28 | 0.47 | 0.62 | | 市盈率（P/E） | 512.43 | 107.53 | 64.30 | 48.51 | | 市净率（P/B） | 2.86 | 2.85 | 2.85 | 2.84 | | EV/EBITDA | 40.65 | 25.21 | 24.70 | 22.35 | [10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长率2024 - 2027年分别为5.8%、36.7%、18.9%、18.5%，营业利润增长率分别为102.6%、1975.2%、67.8%、28.8%，归属于母公司净利润增长率分别为113.9%、376.6%、67.2%、32.5% [13] - 获利能力：毛利率2024 - 2027年分别为24.1%、25.8%、26.2%、26.6%，净利率分别为1.5%、5.3%、7.5%、8.4%，ROE分别为0.6%、2.7%、4.4%、5.9%，ROIC分别为 - 4.3%、2.3%、3.6%、4.5% [13] - 偿债能力：资产负债率2024 - 2027年分别为33.8%、35.1%、36.4%、37.3%，流动比率分别为1.65、1.72、1.73、1.76 [13] - 营运能力：应收账款周转率2024 - 2027年分别为2.05、2.27、2.17、2.18，存货周转率分别为1.39、1.59、1.57、1.62，总资产周转率分别为0.24、0.33、0.38、0.45 [13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 5月百城新建住宅均价受部分城市优质改善项目入市带动，环比结构性上涨0.30%，同比上涨2.56%；二手房环比跌幅扩大至0.71%，同比下跌7.24%，挂牌量维持高位，市场以价换量；租赁住宅受淡季影响租金继续回落，5月50个城市住宅平均租金环比下跌0.34%，同比下跌3.44%；整体核心地段高品质住房韧性较强 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业基本面跟踪 新房成交及库存 - 上周30大中城市新房成交面积为141.72万方，本年累计成交面积为3902.12万方，累计同比+0.1%；近四周平均成交面积为186.14万方，同比-7%，环比-2.9% [5][14] - 一线城市近四周平均成交面积为55.25万方，同比+12.5%，环比-5.5%；二线城市近四周平均成交面积为85.71万方，同比-20.5%，环比-2.3%；三线城市近四周平均成交面积为45.18万方，同比+4.4%，环比-0.7% [5][14] - 上周14城商品住宅可售面积为7933.07万方，同比-13.91%，环比-0.33%；14城去化周期为16.62个月，一线城市去化周期为11.97个月 [5][18] 二手房成交及挂牌 - 上周20城二手房成交面积为194.29万方，本年累计成交面积为5096.17万方，累计同比+26.3%；近四周平均成交面积为227.45万方，同比+5.2%，环比-0.5% [6][23] - 截至2025/5/26全国城市二手房出售挂牌量指数为15.63，环比-2.1%，挂牌价指数为154.64，环比-0% [6][25] 土地市场成交 - 上周100大中城市新增供应住宅类土地68宗，成交27宗；新增供应商服类土地92宗，成交13宗 [6][28] - 近四周100大中城市平均住宅类土地成交数量/供应数量为0.46，平均商服类土地成交数量/供应数量为0.59 [28] - 近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价为7035.25元/平方米，溢价率为5.23%，环比-1.85pct；成交商服类土地楼面均价为2053.5元/平方米，溢价率为0.88%，环比-0.12pct [6][28] 行情回顾 - 上周A股申万一级房地产行业指数上涨0.86%，沪深300指数上涨0.88%，房地产指数跑输沪深300指数0.02pct；港股恒生物业服务及管理指数上涨0.03%，恒生综合指数上涨2.2%，物业服务及管理指数跑输恒生综合指数2.17pct [7][31] - 上周A股房地产在31个申万一级行业中排名第21，港股地产分类、物业服务及管理在14个恒生综合行业中分别排名第10、第12 [33] - 上周重点A股房地产个股涨幅居前的为栖霞建设（+6.36%）、华联控投（+5.07%）、万通发展（+4.71%）；重点港股房地产个股涨幅居前的为美的置业（+10.53%）、太古地产（+7.91%）、合生创展集团（+7.89%）；重点物业服务企业涨幅居前的为华润万象生活（+4.28%）、特发服务（+1.95%）、招商积余（+1.41%） [35]