行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业收盘点位为2343.49，52周最高为2436.17，52周最低为1870.99 [2] 报告核心观点 - 报告认为房地产市场“小阳春”行情提前显现，政策密集发力与核心城市需求释放形成共振 [5] - 上周板块指数逆势上涨，二手房市场率先回暖，核心城市成交韧性凸显 [5] - 预计春节后挂牌量变化将成为供需关系观察关键窗口 [5] - 本周政策组合拳聚焦“稳需求、去库存”：财政部等三部门将换房个税退税优惠延至2027年底，降低改善型需求交易成本；央行将商业用房首付比例从50%降至30%，直接激活商办市场流动性 [5] 行业基本面跟踪总结 新房成交及库存 - 上周30大中城市新房成交面积为119.25万方 [6][14] - 本年累计新房成交面积为594.21万方，累计同比-27.9% [6][14] - 30大中城市近四周平均成交面积为148.55万方，同比-27.9%，环比-23.5% [6][14] - 分线城市近四周平均成交面积：一线城市为41.73万方，同比-29.3%，环比-11.7%；二线城市为77.29万方，同比-21.4%，环比-30.4%；三线城市为29.53万方，同比-39.2%，环比-17.6% [6][14] - 上周14城商品住宅可售面积为7906.98万方，同比-5.18%，环比-0.72% [6][24] - 14城去化周期为20.36个月，其中一线城市去化周期为14.56个月 [6][24] 二手房成交及挂牌 - 上周20城二手房成交面积为241.17万方 [7][27] - 本年累计二手房成交面积为871.87万方，累计同比-5.1% [7][27] - 20城近四周平均成交面积为217.97万方，同比-5.1%，环比+1.6% [7][27][29] - 截至2026/1/12，全国城市二手房出售挂牌量指数为4.07，环比-35.7% [7][30] - 截至2026/1/12，全国城市二手房出售挂牌价指数为146.34，环比-0.27% [7][30] 土地市场成交 - 上周100大中城市新增供应住宅类土地23宗，成交15宗；新增供应商服类土地52宗，成交24宗 [7][36] - 近四周100大中城市平均住宅类土地成交数量/供应数量为0.98，平均商服类土地成交数量/供应数量为0.86 [7][36] - 近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价为4675.25元/平方米，溢价率为0.77%，环比-0.24个百分点 [7][36] - 近四周100大中城市成交商服类土地楼面均价为2551.5元/平方米，溢价率为2.62%，环比-0.16个百分点 [7][36] 行情回顾总结 - 上周A股申万一级房地产行业指数上涨5.21%，沪深300指数下跌0.62%，房地产指数跑赢沪深300指数5.83个百分点 [8][40] - 上周港股恒生物业服务及管理指数上涨1.08%，恒生综合指数下跌0.12%，物业服务及管理指数跑赢恒生综合指数1.2个百分点 [8][40] - 从行业排名看，上周A股房地产在31个申万一级行业中排名第6，港股地产分类、物业服务及管理在14个恒生综合行业中分别排名第10、第9 [42] - 个股表现：A股涨幅居前为大悦城(+14.38%)、万通发展(+11.51%)、新城控股(+9.75%)；港股涨幅居前为绿城中国(+10.87%)、中国金茂(+8.4%)、保利置业集团(+8.12%)；物企涨幅居前为新大正(+9.41%)、招商积余(+6.33%)、保利物业(+5.65%) [43]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予禾赛-W (2525.HK) **“买入”** 评级 [1][6] 核心观点 - 禾赛科技是全球领先的激光雷达企业，正从“智驾之眼”演进为“物理AI”的通用传感器 [4] - 公司在ADAS、L4自动驾驶及机器人等多个领域均占据全球市场领导地位，并已实现盈利，成为行业标杆 [4][13][35] - 核心增长逻辑在于：**ADAS领域**受益于L3政策驱动带来的激光雷达“量价齐升”；**机器人领域**作为“卖铲人”享受泛化应用带来的巨大市场空间 [5][49] - 通过全栈自研芯片化实现极致降本，毛利率维持在较高水平，为盈利提供保障 [4][32][33] 禾赛ADAS激光雷达领跑市场 - **市场地位**：截至2025年，公司全球车载激光雷达市占率第一（33%）、全球ADAS激光雷达市占率第一、全球L4自动驾驶激光雷达市占率第一（61%）[4][13][18] - **技术降本**：通过自研芯片化等技术，八年内将激光雷达单价从8万美元降至200美元，降幅达99.8%，同时维持30%-40%的高毛利率 [20][32] - **全栈自研**：公司是行业唯一实现7大关键部件全栈自研的激光雷达公司，2025年发布主控芯片费米C500补齐最后拼图 [4][21][22] - **客户与订单**：已获24家主机厂超过120个车型量产定点，前两大ADAS客户已实现2026年全系车型激光雷达100%标配 [16][29][42] - **L3驱动量价齐升**：L3牌照发放推动硬件需求升级，公司凭借ETX+FTX产品组合获首个乘用车L3量产定点，预计2026年底或2027年初量产，单车价值量可达500-1000美元 [5][36][42] - **国际化拓展**：成功进入欧洲顶级车企及丰田的燃油车平台，打破激光雷达仅用于新能源车的认知，获得海外大规模订单 [45][46] 具身智能：迈向物理AI通用传感器 - **行业空间**：激光雷达在机器人领域应用广泛，2024年全球机器人3D激光雷达市场规模为3.89亿元，预计2025年翻倍至10.91亿元，长期看将是百亿级市场 [47] - **公司定位**：激光雷达是物理AI的“通用传感器”，扮演“卖铲子”角色，下游泛化能力强，长期市场空间巨大 [5][49] - **割草机器人领先**：2025年，禾赛在割草机器人3D激光雷达出货量位居第一，其JT系列激光雷达已累计交付超20万台，并与MOVA、追觅等头部品牌达成战略合作（如一年内提供30万台订单）[59][60] - **Robotaxi主导地位**：在全球Robotaxi激光雷达市场占据主导地位，市占率达61%，全球前十大Robotaxi公司中有9家使用其产品，2025年获得一家美国头部Robotaxi企业超4000万美元订单 [15][62] - **生态合作**：在2026年CES展上，被英伟达选定为其NVIDIA DRIVE平台的激光雷达合作伙伴，融入主流自动驾驶生态 [63] - **应用多元化**：产品已批量应用于割草机、无人机、机器狗、人形机器人、AGV/AMR、数字孪生、智慧交通等多个领域 [16][52][65] 盈利预测与财务表现 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为30.9、41.0、54.1亿元，同比增速为48.7%、32.8%、31.8% [6][66] - **净利润预测**：预计2025-2027年GAAP净利润分别为4.2、6.8、9.2亿元，同比增速高达508.5%、61.6%、36.2% [6][8] - **出货量与ASP**：2025年激光雷达总交付量超160万台（ADAS约140万台，机器人超20万台），预计2025-2027年ASP分别为2030元、1681元、1467元 [66] - **盈利能力**：受益于芯片化降本，毛利率预计稳定在40%左右；公司已在2024年实现Non-GAAP净利润转正（1368.8万元），2025年第三季度Non-GAAP净利润达2.877亿元，成为国内首家盈利的激光雷达厂商 [33][35][67] - **历史增长**：激光雷达出货量从2023年的超20万台增长至2024年的超50万台；营业收入从2019年的不足5亿元增长至2024年的20.8亿元 [30][31]

证券研究报告：汽车 | 公司深度报告 发布时间：2026-01-27 股票投资评级 买入 |首次覆盖 个股表现 资料来源：Wind，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（港元） | 224.80 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿 | 1.57/ 1.30 | | 股） | | | 总市值/流通市值（亿港 | 353 / 293 | | 元） | | | 52 周内最高/最低价 | 244.0/ 116.3 | | 资产负债率(%) | 18.99% | | 市盈率 | 75.1 | | 第一大股东 | Fermat Star Limited | 研究所 分析师:付秉正 SAC 登记编号:S1340524100004 Email:fubingzheng@cnpsec.com 禾赛-W(2525.HK) 以"智驾之眼"筑基，迈向"物理 AI"通用感官新纪元 l 投资要点 禾赛科技为全球领先的激光雷达研发与制造企业，产品广泛布局 自动驾驶、具身智能等多领域。截止 2025 年，公司全球车载激光雷 达市占率第一、全球 ADAS 激光雷达市占率第一、全球 L4 自动驾驶激 光雷达市占率第 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 2025年券商业绩表现亮眼，头部及区域券商均实现显著盈利增长，印证资本市场活力提升与行业转型成效 [3] - 业绩增长呈现“规模扩张+盈利提质”双重特征，核心驱动因素包括宏观经济稳中向好、市场交投活跃度提升与股指上行、以及券商主动推进业务整合与战略升级 [3] - 宏观流动性宽松（利率低）和微观市场活跃（成交高）同时出现，券商的业绩弹性将得到最大程度的释放，从“成本”和“收入”两端形成共振 [18] - 后续随着资本市场改革持续深化与市场活跃度维持，具备业务协同优势与战略转型成效的券商，有望持续兑现业绩弹性 [3] 上市公司业绩公告 - **光大证券**：2025年全年实现营业收入108.63亿元，同比增长13.18%；归母净利润37.29亿元，同比增长21.92% [13] - **国联民生**：预计2025年度实现归母净利润20.08亿元，同比增长约406%；扣非归母净利润19.44亿元，同比增长约410% [14] - **东北证券**：预计2025年归母净利润达14.77亿元，同比增长69.06%；扣非后归母净利润达14.57亿元，同比增长69%；截至2025年末总资产为1134.29亿元，较年初增长27.41% [15] 行业基本面跟踪 - **SHIBOR3M利率**：截至2026年1月23日，3个月期Shibor利率报1.60%，连续5个交易日维持在该水平，短期资金面宽松稳定 [4][17] - **股基成交额**：2026年1月19日至23日，日均股基成交额约为3.44万亿元，其中1月23日达3.82万亿元；2026年开年以来成交额持续维持在3万亿元以上，远高于2025年四季度（部分交易日低于2万亿元）和2024年同期（日均约0.8-1.6万亿元）水平 [4][18] - **两融情况**：1月22日收盘，两融余额报27,249.13亿元，周内均值约27,212.73亿元，环比前一周（约26,803.27亿元）显著抬升；两融余额占流通市值比重均值约为2.55%，自2025年四季度以来进入2.5%-2.55%的新稳定平台，显示市场风险偏好系统性抬升 [5][19] - **债券市场**：中债新综合指数（财富指数）本周（1月19-23日）从249.3002点升至249.8696点；债券日均成交额30,025.41亿元，虽较前一周（约30,436.01亿元）略有回落，但仍处于高活跃度水平 [5][22] - **股债利差**：2026年1月19日至23日当周，10年期国债到期收益率均值为1.835%，呈周度小幅下行趋势；同期股债利差（沪深300与10年期国债利差）周均值为4.90%，前一周为4.80%，显示股市相对债市的配置吸引力边际提升 [6][27] 行情回顾 - **指数表现**：上周（报告期）A股申万证券Ⅱ行业指数下跌0.61%，沪深300指数下跌0.62%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数0.01个百分点 [7][29] - **长期表现**：券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅为8.39%，远逊于沪深300指数23.85%的涨幅 [7][29] - **行业排名**：上周A股证券Ⅱ在31个申万一级行业中排名第28位；港股证券和经纪板块在恒生综合行业指数中排名第7位，上涨0.193% [7][30] - **个股表现**：上周A股券商涨幅前五为华安证券（4.86%）、财通证券（4.73%）、东吴证券（3.77%）、湘财股份（3.63%）、国联民生（3.22%）[34]

行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 2025年券商业绩表现亮眼，头部及区域券商均实现显著盈利增长，印证资本市场活力提升与行业转型成效 [3] - 业绩增长的核心驱动因素包括：宏观经济稳中向好与资本市场改革提供市场空间、市场交投活跃度提升与股指上行直接增厚收入、券商主动推进业务整合与战略升级提升综合能力 [3] - 行业基本面多项指标显示市场情绪高涨、风险偏好抬升、资金环境宽松，为券商各业务线提供了有利环境 [4][5][6][17][18][19][27] - 具备业务协同优势与战略转型成效的券商，有望在资本市场改革深化与市场活跃度维持的背景下，持续兑现业绩弹性 [3] 上市公司业绩公告 - **光大证券**：2025年全年实现营业收入108.63亿元，同比增长13.18%；归母净利润37.29亿元，同比增长21.92%；增长主要受益于内地及香港资本市场交投活跃度提升与股指上行，财富管理、投资交易、资产管理三大业务板块收入同比增长 [3][13] - **国联民生**：预计2025年度归母净利润20.08亿元，同比大幅增长406%左右；扣非净利润19.44亿元，同比增长410%左右；业绩爆发式增长主要源于完成收购民生证券后的业务整合与并表效应，以及证券投资、经纪及财富管理等业务的内生增长，叠加去年同期基数较低 [3][14] - **东北证券**：预计2025年归母净利润14.77亿元，同比增长69.06%；扣非净利润14.57亿元，同比增长69%；截至2025年末总资产达1134.29亿元，较年初增长27.41%；利润增长主要源于投资业务收益及财富管理业务收入增加，公司聚焦“大财富、大投资、大投行”三大业务协同发力 [3][15][16] 行业基本面跟踪 - **SHIBOR3M利率**：截至2026年1月23日报1.60%，过去一周连续5个交易日保持绝对稳定，处于短期横盘状态；低利率平台为券商营造了良好的短期资金环境，利好重资本业务盈利能力 [4][17] - **股基成交额**：2026年1月19日至23日，日成交额均维持在3.3万亿元以上，其中1月23日达3.82万亿元，日均股基成交额约为3.44万亿元；2026年开年以来持续高于3万亿元，远高于2025年四季度低迷时期（部分交易日低于2万亿元）及2024年同期水平（2024年1月日均约0.8-1.6万亿），显示市场情绪和资金活跃度处于高涨状态 [4][18] - **两融情况**：1月22日收盘，两融余额报27,249.13亿元，周内均值约27,212.73亿元，环比前一周的26,803.27亿元显著抬升；两融余额占流通市值比重均值约为2.55%，自2025年四季度以来稳定在2.5%-2.55%的新平台，显著高于2024年下半年至2025年三季度的大部分时间（普遍在2.2%-2.45%），表明市场风险偏好系统性抬升 [5][19] - **债券市场**：中债新综合指数（财富指数）本周（1月19-23日）从249.3002点持续上涨至249.8696点；债券成交额本周日均30,025.41亿元，虽较前一周的30,436.01亿元略有回落，但仍处于高活跃度水平；“量价齐升”格局为券商债券自营、做市等业务提供丰厚土壤 [5][22][26] - **股债利差**：2026年1月以来，10年期国债到期收益率周度小幅下行，1月19-23日当周均值1.835%；同期股债利差（沪深300与10年期国债利差）呈小幅上行态势，1月20-23日当周均值4.90%，前一周为4.80%，显示股市相对债市的配置吸引力边际提升 [6][27] 行情回顾 - **指数表现**：上周（报告期）A股申万证券Ⅱ行业指数下跌0.61%，沪深300指数下跌0.62%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数0.01个百分点；但券商板块相对1年前涨幅为8.39%，远逊于沪深300指数23.85%的涨幅 [7][29] - **行业排名**：上周A股证券Ⅱ行业在31个申万一级行业中排名第28位；港股证券和经纪板块在恒生综合行业指数中排名第7位，上涨0.193%，表现强于金融业整体涨幅 [7][30] - **个股表现**：上周A股券商涨幅前五位分别为华安证券(4.86%)、财通证券(4.73%)、东吴证券(3.77%)、湘财股份(3.63%)、国联民生(3.22%)；港股证券和经纪板块涨幅前五位分别为盛源控股(44.828%)、时富金融服务集团(43.137%)、民银资本(22.826%)、威华达控股(13.750%)、中泽丰(5.155%) [34]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告核心观点为地缘事件加速去美元化，大宗金属价格普涨 [4] - 贵金属板块短期受政治事件与降息交易下的ETF资金流入支撑，长期去美元化进程提供坚定持有逻辑 [4] - 铜因26年预期供需紧张、财政支出强化预期及库存搬家逻辑，推荐逢低买入 [5] - 铝在26年供给扰动与储能需求爆发的背景下，建议逢低买入 [5] - 锡的供给端不确定性大，且受AI资本支出高增与宏观事件提振金融属性，前景可期 [6] - 锂因低库存、供应下滑与需求强预期，可能进入价格螺旋上涨趋势 [6] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为**6.3%**，排名第6 [14] - 本周有色板块涨幅前5的股票是志特新材、金贵银业、白银有色、盛达资源、锐新科技 [17] - 本周跌幅前5的股票是江西铜业、洛阳钼业、深圳新星、豪美新材、宏创控股 [17] 价格表现 - **基本金属**：本周LME铜上涨**1.09%**、铝上涨**0.25%**、锌上涨**1.08%**、铅下跌**1.43%**、锡上涨**13.57%** [19] - **贵金属**：本周COMEX黄金上涨**8.30%**、白银上涨**14.80%** [19] - **新能源金属**：本周LME镍下跌**0.25%**、钴价持平、碳酸锂上涨**13.25%** [19] 库存变化 - **基本金属库存**：本周全球显性库存铜累库**38104吨**、铝累库**21952吨**、锌累库**2662吨**、铅累库**12077吨**、锡累库**16吨**、镍去库**1711吨** [33][35] 投资建议 - 报告建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色、新金路、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等公司 [8]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 核心观点 - 报告基于最新人口数据，指出中国已进入深度老龄化阶段（65岁及以上人口占比达15.9%），预计将催生对家用医疗设备及耗材的采购需求，建议关注养老相关医疗标的 [4][5][15][21] - 报告对医药生物行业各细分领域持积极看法，认为创新药、医疗器械、中药、医疗服务、医药商业、AI制药等多个子板块均存在投资机会 [7][9][26][30][33][35][38][39] 行业基本情况与行情回顾 - 截至报告发布日，行业收盘点位为8623.36，52周最高为9323.49，52周最低为6876.88 [1] - 本周（2026年1月19日-1月23日），A股申万医药生物指数下跌0.39%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，跑输创业板指数0.05个百分点，在31个一级子行业中排名第25位 [6][24][40] - 同期，恒生医疗保健指数下跌2.56%，跑输恒生指数2.21个百分点，在12个一级子行业中排名第11位 [6][40] - 申万医药子板块中，线下药店板块表现最佳，本周上涨9.66%；医疗研发外包板块表现较差，下跌3.96% [24] - 截至2026年1月23日，申万医药板块整体估值（TTM）为30.27，相对沪深300的估值溢价率为126.09%，环比上升1.64个百分点 [46] 人口结构变化与养老医疗需求 - 2025年末全国人口为14.0489亿人，比上年末减少339万人，人口自然增长率为-2.41‰，出生人口792万人，死亡人口1131万人 [4][15] - 人口总数自2022年起已连续4年同比下滑，出生率从2000年的14.03‰持续下滑至2025年的5.63‰ [5][16] - 老龄化程度加深，2025年60岁及以上人口达3.2338亿人，占比23.0%；其中65岁及以上人口达2.2365亿人，占比15.9%，已处于深度老龄化阶段 [5][15][18][21] - 报告建议关注养老相关的家用医疗设备及耗材标的，列举了鱼跃医疗、可孚医疗、乐心医疗、振德医疗、稳健医疗、奥美医疗等相关公司 [5][22] 细分行业观点与投资建议 创新药 - 看好创新药长期产业趋势，认为中国创新药产业链具备全球竞争优势，海外MNC的交易行为是对国内研发实力的背书 [7] - 近期JPM大会强化产业发展逻辑，海外并购与BD情绪高涨，国内企业如荣昌生物、迪哲医药等有所突破 [26] - 建议关注信达生物、康方生物、科伦博泰生物、迈威生物、君实生物、维立志博、乐普生物、荃信生物、映恩生物、三生制药、康诺亚等标的 [7][27] 创新药产业链（CXO/生命科研） - 看好2026年行业景气度持续提升，需求端海外回暖、国内BigPharma及Biotech研发支出增加，供给端价格处于底部待回暖区间 [28] - 建议关注药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等标的 [28] 医疗器械 - 行业拐点初现，基本面改善，如迈瑞医疗上半年负增长、第三季度转为正增长，开立医疗、华大智造、澳华内镜等企业业绩逐步改善 [9][30] - 器械集采已进入第6年，压制效应减小，集采规模下降，未来有望带来预期差和估值修复 [9][30] - 体外诊断（IVD）行业处于下行周期尾声，有望迎来新发展周期 [9][31] - 报告从进口替代、集采受益、困境反转、器械出海、高景气赛道（脑机接口、手术机器人、AI医疗）、新产品新业务等多个维度推荐了受益标的，包括惠泰医疗、心脉医疗、迈瑞医疗、华大智造、美好医疗、天智航、鱼跃医疗等 [31][32] 中药 - 看好集采/基药政策受益、社会库存出清（高基数出清）、创新驱动等方向 [9][35] - 受益标的包括佐力药业、特一药业、方盛制药、众生药业、康缘药业、盘龙药业、以岭药业、贵州三力等 [9][35][36][37] 医疗服务 - 看好有外延预期及消费复苏的方向，如眼科、口腔行业在消费复苏下弹性较大 [33][34] - 受益标的如爱尔眼科，可通过并购进一步扩大市占率 [34] 医药商业 - 零售药店行业加速集中，龙头药房凭借专业化服务、强大供应链等优势有望强者恒强 [38] - 推荐标的包括益丰药房、大参林 [38] AI制药/医疗 - AI在制药、辅助诊断、医疗服务等领域步入成熟阶段，能大幅提升研发效率和诊断精准度 [39][40] - 报告列出了四大“AI+医疗”方向的受益公司，包括AI+制药（晶泰控股、英矽智能等）、AI+影像/手术（联影智能、鹰瞳科技等）、AI+辅助诊断（华大基因、润达医疗等）、AI+医疗服务（讯飞医疗科技、医渡科技等） [40][41]

高频数据核心观察 - 1月螺纹钢需求温和改善，平均开工率39.13%，较12月高1.32个百分点，但价格处于近三年低点[10][11] - 石油沥青需求季节性走弱，1月平均开工率26.47%，较12月低1.3个百分点[12] - 建筑业实物工作量未显著启动，样本建筑工地资金到位率在59.21%徘徊[16] - 30大中城市商品房销售景气度低，1月日均成交面积16.37万平方米，环比下降49.97%，同比下降38.55%[17][18] - 100大中城市拿地意愿弱，周均成交土地面积1054.39万平方米，较前值下降73.83%[20] - 1月出口有望保持韧性，韩国1月前20天出口额同比增长14.9%[33] - 生产活动有所分化，高炉开工率周度均值78.94%，汽车半钢胎开工率环比回落0.37个百分点[35][36] - 广谱价格指数（生意社BPI）环比上行3.8%，升至近一年高位[36] 资产价格表现 - 年初至今（截至1月23日），A股主要指数上涨，科创50指数涨幅达15.59%[9] - 大宗商品中，COMEX白银年初至今涨幅达45.68%，布伦特原油上涨8.27%[9] 宏观风险提示 - 海外主权债务风险走高及政策效果不及预期是主要风险[3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 报告核心观点 - 报告认为，受防水材料涨价及市场风格切换影响，建材板块近期表现较好，尤其内需涨价逻辑相关标的涨幅居前 [3] - 展望2026年，消费建材行业弹性明显，防水、涂料、石膏板等行业均有持续涨价预期，在竞争格局改善及反内卷政策环境下，行业将持续延续涨价逻辑 [3] - 水泥行业中期维度看，在限制超产政策下产能有望持续下降，产能利用率将大幅提升并带来利润弹性 [3] - 玻璃行业短期供需矛盾仍存，价格预计保持低位震荡 [4] - 玻纤行业受AI产业链需求驱动，低介电产品迎来量价齐升，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [4] - 消费建材行业盈利已触底，价格无向下空间，借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈，2026年可期待龙头企业的盈利改善 [4] 上周行情回顾 - 过去一周（2026年01月19日至01月25日），申万建筑材料行业指数上涨9.23%，在申万31个一级子行业指数中排名第1位 [5] - 同期，上证指数上涨0.83%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，沪深300指数下跌0.62% [5] 水泥行业分析 - 年末全国水泥市场逐步进入淡季，全国需求呈现下滑态势，房建市场持续疲弱，基建需求在政策驱动下区域分化明显，民用市场需求相对刚性 [3][8] - 2025年12月单月水泥产量为1.44亿吨，同比下滑6.6% [8] - 未来两周，受降温天气及春节临近工人返乡影响，水泥需求预计明显减弱，后期价格将以弱稳运行为主 [8] 玻璃行业分析 - 玻璃行业需求端受地产影响，2025年呈现持续下行态势 [4] - 短期来看，传统旺季订单改善力度一般，中间商库存相对较高，下游终端需求改善有限 [4][14] - 供给端，近期（2025年12月下旬）多条产线冷修，但考虑到整体供需压力仍存，价格短期预计保持低位震荡 [4][14] 玻纤行业分析 - 需求端，临近年关，各池窑厂多以回款为主，中下游提货表现偏淡 [4] - 供给端，2025年12月中国巨石桐乡3线冷修完毕并重新点火 [4] - 电子纱细分领域表现景气，受AI产业链需求驱动，行业低介电产品迎来量价齐升，产品结构升级明确（一代、二代及三代Q布），行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [4] 消费建材行业分析 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争已无向下空间 [4] - 借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈，2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函 [4] - 2026年可期待龙头企业的盈利改善 [4] 关注公司 - 报告建议关注的消费建材公司包括：东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、北新建材 [3][4] - 报告建议关注的水泥公司包括：海螺水泥、华新建材 [3] - 报告建议关注的玻璃公司包括：旗滨集团 [4] - 报告建议关注的玻纤公司包括：中国巨石、中材科技 [4] 本周重点公告摘要 - **青龙管业**：发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为1.25至1.80亿元，同比下滑53.31%至32.77% [16] - **韩建河山**：发布筹划重大资产重组停牌公告，拟以发行股份及支付现金方式收购辽宁兴福新材料股份有限公司52.51%股权 [16] - **西部建设**：发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为-5.5至-8.8亿元 [16] - **蒙娜丽莎**：发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为0.45至0.66亿元 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 降准降息时点是后续股票春季行情下债市修复进度的关键，可能在3月份两会前后，此前收益率曲线会定价降准降息预期 [3][13] - 从资金看，隔夜在政策利率附近，春节前无大幅波动为中性情景，央行调控框架使资金利率无提前中枢性下行 [3][13] - 短端1年期国债利率已下行，同业存单跟进，若春节前R007维持在1.5%以上，NCD利率下行空间不大，春节前跨节资金不紧时短端中枢有望下行 [3][16] - 长端高点已现，中枢性下行空间小于短端，10年收益率短期下行赔率有限但有配置价值，30年收益率有配置价值但交易难度大，中长期长端收益率下行赔率不低 [4][18] - “看股做债”角度，收益率修复大致到位，2026年股票春季行情对债市是阶段性扰动，若春季降息股债同涨收益率有下行机会，否则债市修复已大致到位 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 债市修复到位了吗？ - 观点回顾：陡峭曲线有确定性，长端收益率无趋势大幅上行基础，配置盘回归、交易盘修复，债市情绪回暖 [10] - 降准降息情况：央行表态使短期政策利率降息难落地，但全年有降准降息空间，收益率曲线有整体下移或小幅牛陡空间，降准降息可能在3月两会前后 [12][13] - 资金情况：隔夜在政策利率附近，春节前无大幅波动，7天资金价格平稳，货币政策使节前资金稳定宽松，未提前定价政策利率降息 [13] - 短端情况：1年期国债利率下行，同业存单跟进，短端已提前定价降息预期，若春节前R007维持在1.5%以上，NCD利率下行空间不大，春节前跨节资金不紧时短端中枢有望下行 [15][16] - 长端情况：高点已现，中枢性下行空间小于短端，10年收益率短期下行赔率有限但有配置价值，30年收益率有配置价值但交易难度大，中长期长端收益率下行赔率不低 [18] - “看股做债”情况：收益率修复大致到位，2026年股票春季行情对债市是阶段性扰动，若春季降息股债同涨收益率有下行机会，否则债市修复已大致到位 [20]