报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 音响电声产品快速迭代，使用场景延伸至多领域，公司有70余年扬声器设计制造经验，可提供多种产品 [4] - AI与硬件深度融合，创新类硬件产品不断涌现，公司凭借技术优势获开发机会，未来重点发展智能硬件产品 [5] - 车载音响系统升级，扬声器单车搭载数量翻倍，公司开展相关开发研究，预计今明两年产品上车 [6] - 受益消费电子创新，小软包电池出货量上升，公司子公司业务推进，销售额和净利润同比增长 [7] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为102.4亿、130.7亿、165.2亿元，归母净利润分别为2.4亿、3.3亿、4.5亿元 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价15.54元，总股本和流通股本均为5.62亿股，总市值和流通市值均为87亿元 [3] - 52周内最高/最低价为25.15 / 10.23元，资产负债率54.9%，市盈率33.78，第一大股东为深圳智度国光投资发展有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 营业收入 - 2024 - 2027年分别为79.01亿、102.42亿、130.69亿、165.24亿元，增长率分别为33.17%、29.63%、27.60%、26.43% [11] 归母净利润 - 2024 - 2027年分别为2.53亿、2.45亿、3.33亿、4.55亿元，增长率分别为 - 29.87%、 - 3.23%、36.10%、36.47% [11] 其他指标 - 2024 - 2027年EPS分别为0.45、0.44、0.59、0.81元/股，市盈率分别为34.55、35.71、26.23、19.22，市净率分别为2.04、1.94、1.82、1.68，EV/EBITDA分别为41.72、11.35、9.37、11.22 [11] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为33.2%、29.6%、27.6%、26.4%，营业利润增长率分别为 - 33.1%、 - 1.1%、36.1%、36.1%，归母净利润增长率分别为 - 29.9%、 - 3.2%、36.1%、36.5% [14] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产负债率分别为54.9%、52.9%、54.2%、55.0%，流动比率分别为1.22、1.35、1.44、1.48 [14] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为15200万、14.68亿、6.52亿、5.02亿元，投资活动现金流净额分别为 - 20.18亿、 - 7200万、7000万、4300万元，筹资活动现金流净额分别为10.97亿、 - 6400万、 - 8600万、 - 9800万元 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年度业绩预告，上半年营收7.46 - 7.98亿元，同比增长40.91％ - 50.77%，归母净利润1.05 - 1.12亿元，同比增长37.91％ - 47.57%，扣非净利润0.89 - 0.97亿元，同比增长46.82％ - 58.90%；单Q2营收3.63 - 4.15亿元，同比增长42.91% - 63.39%，归母净利润0.55 - 0.62亿元，同比增长66.67% - 87.88%，扣非净利润0.45 - 0.53亿元，同比增长74.62% - 105.38% [4] - 看好公司在新渠道新市场发展势能，上调2025 - 2027年收入预测至16.97/20.06/22.49亿元，同比+43.51%/18.22%/12.11%，上调归母净利润预测至2.21/2.65/2.99亿元，同比+40.42%/20.0%/12.91% [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价12.43元，总股本/流通股本4.28亿股，总市值/流通市值53亿元，52周内最高/最低价15.93 / 5.43元，资产负债率13.3%，市盈率33.59，第一大股东鹿有忠 [3] 事件 - 公司发布2025年半年度业绩预告，上半年及单Q2营收、归母净利润、扣非净利润均实现同比增长 [4] 投资要点 - 会员制商超持续上新，新渠道动能强劲，会员制与零食量贩渠道成增长新引擎，传统线下渠道稳健调整，线上电商强化品宣与新品孵化功能，产品研发响应效率显著提升 [5] - 会员制商超合作深化，5月在山姆渠道上新酸汤双脆，重回肉类赛道，受众群体、消费场景更广泛，预计月销更好；零食量贩渠道终端扩张、体量攀升，25年增速亮眼；传统线下渠道有压力，全年以稳为主，适度加大投入；电商渠道一季度快速增长，加大兴趣电商品牌投入，部分产品线上首发再导入线下 [5] 渠道结构变化影响 - 主要原料凤爪提前备货，全年成本预期平稳，高潜力新品毛利率略高于传统产品；会员制商超和零食渠道裸价销售致低毛利率渠道占比提升，直营会员渠道费用率低，线上电商及传统渠道品牌投入加大，期间费用绝对额上升但整体费率下降；一季度利润率受渠道结构变化影响同比下滑，二季度净利率及扣非净利率同环比提升 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1182|1697|2006|2249| |增长率(%)|22.37|43.51|18.22|12.11| |EBITDA（百万元）|216.23|300.81|362.02|408.45| |归属母公司净利润（百万元）|157.33|220.92|265.11|299.35| |增长率(%)|35.44|40.42|20.00|12.91| |EPS(元/股)|0.37|0.52|0.62|0.70| |市盈率（P/E）|35.20|25.07|20.89|18.50| |市净率（P/B）|3.12|2.91|2.93|2.95| |EV/EBITDA|15.60|15.89|13.58|12.32| [11] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1182|1697|2006|2249| |营业成本（百万元）|840|1228|1440|1608| |税金及附加（百万元）|14|19|22|25| |销售费用（百万元）|126|149|173|191| |管理费用（百万元）|51|53|60|65| |研发费用（百万元）|4|5|5|6| |财务费用（百万元）|0|2|7|12| |营业利润（百万元）|186|262|314|355| |利润总额（百万元）|187|264|316|357| |所得税（百万元）|29|43|51|58| |净利润（百万元）|157|221|265|299| |归母净利润（百万元）|157|221|265|299| |每股收益（元）|0.37|0.52|0.62|0.70| |资产负债率(%)|13.3|17.5|23.8|28.3| |流动比率|6.26|4.70|3.43|2.87| |应收账款周转率|15.85|44.18|44.18|44.18| |存货周转率|2.49|2.39|2.39|2.39| |总资产周转率|0.58|0.74|0.81|0.86| [14]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 人形机器人行业以“加速商业化与格局重塑”为核心，正从技术验证向产业化转折，全球竞速与生态重构显著，商业化中外共振，产业生态分化整合，供应链变革与技术突破并行 [6][36] - 行业处于技术验证向规模化应用关键期，商业化、成本优化与政策支持形成正向循环，从“政策依赖”转向“创新驱动”，虽有挑战但长期趋势明晰 [6][38] - 投资策略上，具备“量产 + 成本控制 + 场景适配”能力的企业，以及核心零部件、AI 算法领域领先者将抢占先机 [6][38] - 短期关注特斯拉业绩会、WAIC 2025 世界人工智能大会、宇树或“借壳”/赴港 IPO 等催化剂，长期布局 AI 大模型赋能场景、汽车产业链跨界标的、具备量产能力的零部件企业及康复机器人等细分领域 [7][38] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 构建中邮人形机器人指数，本周（2025.07.07 - 07.11）该指数上涨 0.86%，涨幅超沪深 300（+0.82%），逊于创业板（+2.36%）、上证指数（+1.09%）、科创 50（+0.98%），年初至今上涨 22.37% [13] - 对比申万 31 个一级子行业指数，人形机器人指数涨跌幅排名第 26 位 [14] - 相关标的涨跌幅明显的有上纬新材 +72.88%、恒工精密 +19.42%等，埃夫特 - U - 5.05%、祥鑫科技 - 4.78%等 [4][14] 行业重要动态 行业发展 - 博思特年产能 5000 套智能协作机器人基地竣工，产品融合前沿技术，公司深耕工业机器人领域 16 年，2024 年产值突破 2 亿元，同比增 176.5%，2025 年前五月增 64.3% [19] - 星动纪元获 5 亿 A 轮融资，坚持软硬一体路线，已向全球科技巨头交付产品，本轮资金加速技术研发与量产 [20] - 智元发布哪吒双形态机器人灵犀 X2 - N，可轮足切换，该系列已实现拟人化操作并推出市场化版本 [21] - 具微科技首创“机器人 4S 店”，发布轮式四足机器人，提出“双轨战略”，我国具身智能迈入新阶段 [23] - 越疆首发六足机器狗平台，三态融合重构具身智能，应用于能源巡检等领域 [24] - 云深处科技获近 5 亿融资，山猫轮足机器人开启全域机动时代，应用于多领域 [25] - Figure CEO 将 7 - 9 月人形机器人产量预期增至 3 倍 [27] - 魔法原子发布高动态双足机器人 Z1，技术突破标志双足机器人达实用化拐点 [28] - 马斯克发布 AI 模型 Grok 4，多模态推理刷新行业基准 [29] - 人形机器人创纪录订单落地，智元宇树分获中移动 1.2 亿双标段 [30][31] 政策新闻 - 北京人形开源冠军运控框架 Tien Kung - Lab，全地形泛化算法破壁工业应用，压缩研发周期 [32] - 港科大联姻比亚迪成立具身智能联合实验室，聚焦三大核心方向 [33] - 中国机器人首登国际赛场，加速 T1 成 RoboCup 世界杯通用平台 [34] 供应链动态&公司公告 - 上纬新材拟被具身智能领域企业以约 21 亿元控股 [35] - 盛视科技 90 万欧元竞得机器人相关资产 [35] - 蓝黛科技控股股东转让股份，江东产投将成控股股东 [35] - 双环传动推出核心员工持股计划 [35] - 福莱新材推出限制性股票激励计划 [35] 本周行业观点 - 行业处于技术验证向产业化关键转折，商业化中外共振，产业生态分化整合，供应链变革与技术突破并行 [6][36] - 一级市场融资向整机厂倾斜，车企跨界切入，核心零部件成本下降，技术“软硬协同”突破 [37] - 投资关注具备特定能力企业及领域，短期关注相关催化剂，长期布局细分领域 [6][38] 板块内智元机器人产业链相关标的 - 零部件供应商：恒工精密、中大力德、富临精工、天准科技、奥比中光、柯力传感 [39] - 系统集成或合作企业：均普智能、蓝思科技、博众精工、卧龙电驱、软通动力 [39]

报告核心观点 投资回报率走低的低利率环境使红利股在跨资产比较中性价比提升，银行因最能满足永续增长股利假设在红利股中表现突出，当前银行指数预期仍有上涨空间 [4][5][6] 各部分总结 为什么红利股能持续上涨 - A股行情按交易逻辑可分交易情绪、现实和回报3种模式，缺乏情绪刺激和现实基础时市场选择交易回报，对应标的为高股息红利股 [13] - 低利率环境通常利于成长股，但2023年四季度起红利股相对收益与10年期国债收益率呈负相关，原因是社会投资回报率走低出现流动性陷阱，红利股高股息对债权类资产荒资金是优质回报来源 [15] - 我国PPI连续33个月负值，规上工业企业利润总额TTM负增长，A股上市公司营收和归母净利增速走低，缺乏现实交易基础 [19] - 楼市调整和居民对未来展望低迷使居民自2022年有超额储蓄倾向，对权益类基金配置热情降低，A股缺乏增量资金形成情绪市 [22] - 信用利差极致收窄使红利股在跨资产比较中性价比提升，红利股股息率可写作无风险利率、本金风险补偿和股债差异补偿之和，2023年四季度起债券信用利差快速收敛促使红利股性价比提升 [25] 为什么红利中表现最好的是银行 - 红利资产会分化，部分红利股永续增长股利假设受挑战，红利指数总分红额和股利支付率近两个财年下降，高分红行业2024年度现金分红增速分化 [30] - 长期看各行业现金分红同比增速与当年净利润同比同向变动，仅银行、食品饮料和家用电器满足永续增长股利标准，煤炭除特殊时期外现金分红和净利润走势一致 [31] - 银行未分配利润稳定上涨，煤炭2023年后未分配利润增速大幅下降，缺乏安全垫保护的煤炭涨幅远逊于银行 [37] - 银行商业模式决定其未来净利润和现金流稳定，大额未分配利润是未来股利分配安全垫，最能满足永续增长股利假设 [5][41] 银行行情的终点将在何处 - 红利股属类债资产，可将其与共同发行主体的债券构建收益率“均值 - 方差”联系，股息率可写成无风险利率、经波动率调整的债券风险补偿和股债差异补偿之和 [42] - 通过银行债净价指数年收益率波动率得到其风险补偿，用银行指数预期波动率调整，可获得银行指数股债差异补偿 [42] - 2023年四季度信用利差极值收窄前银行指数股债差异补偿长期为负，收窄后转为正值开启银行股牛市 [44] - 历史数据显示1%为银行指数股债差异补偿临界值，>1.5%银行股可获超额收益，当前银行指数股债差异补偿为1.92%，若完全因银行指数上涨消化，对应银行指数静态股息率从4.87%降至3.95%，预期有9.43%上涨空间，考虑年末分红调整后预期上涨空间为15.1% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注生产端钢铁产业链回落、沥青等开工率升高，房地产市场边际回落，物价整体上行，航运指数走势分化，暑期服务消费增长；短期关注稳增长政策、房地产市场及国际地缘政治影响 [2][34] 根据相关目录分别总结 生产 - 钢铁产业链生产整体回落，7月11日当周焦炉产能利用率降0.48pct、高炉开工率降0.31pct、螺纹钢产量降4.42万吨；石油沥青开工率升1.0pct；化工PX开工率降0.74pct、PTA开工率升1.43pct；汽车全钢胎开工率升0.81pct、半钢胎开工率升2.51pct [3][9][10] 需求 - 7月6日当周商品房成交面积降、存销比降，土地成交面积回升、住宅用地成交溢价率降；电影票房增1.98亿元；汽车厂家日均零售减5.57万辆、日均批发减11.57万辆；7月11日当周SCFI跌1.71%、CCFI跌2.18%、BDI大幅回升15.81% [3][16][22] 物价 - 7月11日布伦特原油价格升3.02%至70.36美元/桶，焦煤期货价格周涨7.0%至909.5元/吨，LME铜、铝、锌期货价格变动分别为 - 1.92%、+0.17%、+0.09%，国内螺纹钢期货价格涨1.65%；农产品整体价格上涨，进入季节性上行趋势 [3][24][27] 物流 - 7月10日北京地铁客运量七天移动均值增20.2万人次、上海降21.43万人次；7月11日国内执行航班量增加、国际减少；一线城市高峰拥堵指数持续回落 [30][32] 总结 - 钢铁生产回落，物价整体上行；高频经济数据关注生产、房地产、物价、航运、服务消费等方面；短期关注稳增长政策、房地产市场及国际地缘政治影响 [34]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 公司深耕银行 IT，在信用卡领域稳居第一，在数字货币和跨境支付领域积累了丰富技术及经验，积极布局稳定币，有望参与稳定币产业链 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 25.20 元，总股本 4.74 亿股，流通股本 4.08 亿股，总市值 119 亿元，流通市值 103 亿元，52 周内最高/最低价为 27.05 / 10.36 元，资产负债率 23.3%，市盈率 120.00，第一大股东为欧阳建平 [3] 公司业务情况 - 服务以银行为主的金融行业客户，提供咨询、金融科技等产品和服务，2024 年度中国银行业 IT 解决方案市场综合排名第四，信用卡解决方案连续六年稳居第一，2024 年营业总收入 17.66 亿元，同比下降 8.76%，归母净利润 0.78 亿元，同比下降 33.6%，截至一季度，营业总收入 4.87 亿元，同比下降 0.19%，归母净利润 0.26 亿元，同比下降 71.88% [4] 信用卡系统与稳定币业务 - 在信用卡系统领域构筑技术护城河，发卡系统连续六年市占率第一，服务众多银行及金融机构，通过国际权威认证，获新兴市场认可，是“信用卡出海”战略支撑 [5] - 基于信用卡系统架构新增链上钱包对接模块，实现稳定币与法币实时兑换，有稳定性与安全性保障、客户基础推广渠道、创新产品等优势 [5] 跨境支付业务 - 推出“统一支付中心”解决方案，整合稳定币通道，替代传统 SWIFT 系统，将到账时间缩短至 30 秒以内，降低手续费，在跨境电商结算和企业大额跨境支付场景有竞争优势 [6] 券商合作机遇 - 香港虚拟资产监管框架明确，券商布局虚拟资产领域，技术合作需求增加，公司与境外持牌金融机构合作探索稳定币应用场景，有望与券商深化合作提供技术支持 [9] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1766|2040|2417|2873| |增长率(%)|-8.76|15.50|18.51|18.85| |EBITDA（百万元）|147.66|117.93|146.36|178.57| |归属母公司净利润（百万元）|77.50|92.57|123.99|167.60| |增长率(%)|-33.60|19.44|33.93|35.18| |EPS(元/股)|0.16|0.20|0.26|0.35| |市盈率（P/E）|152.84|127.96|95.54|70.68| |市净率（P/B）|3.68|3.66|3.53|3.38| |EV/EBITDA|44.38|95.67|78.18|65.64|[12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|1766|2040|2417|2873|营业收入|-8.8%|15.5%|18.5%|18.8%| |营业成本|1264|1447|1705|2015|营业利润|-45.6%|27.4%|36.4%|30.2%| |税金及附加|12|15|17|20|归属于母公司净利润|-33.6%|19.4%|33.9%|35.2%| |销售费用|105|111|138|164|获利能力||| |管理费用|146|163|193|230|毛利率|28.4%|29.0%|29.5%|29.9%| |研发费用|177|227|266|316|净利率|4.4%|4.5%|5.1%|5.8%| |财务费用|45|40|40|40|ROE|2.4%|2.9%|3.7%|4.8%| |资产减值损失|-35|-20|-20|-20|ROIC|3.3%|3.5%|4.2%|5.1%| |营业利润|62|78|107|139|偿债能力||| |营业外收入|0|0|0|0|资产负债率|23.3%|24.4%|25.2%|25.6%| |营业外支出|1|0|0|1|流动比率|4.93|4.52|4.30|4.16| |利润总额|61|78|106|139|营运能力||| |所得税|-14|-12|-14|-24|应收账款周转率|1.47|1.60|1.60|1.63| |净利润|75|90|120|163|存货周转率|3.43|3.53|4.13|3.82| |归母净利润|78|93|124|168|总资产周转率|0.43|0.48|0.55|0.63| |每股收益（元）|0.16|0.20|0.26|0.35|每股指标（元）||| |资产负债表||| |货币资金|1351|1196|1035|757|每股收益|0.16|0.20|0.26|0.35| |交易性金融资产|0|0|0|0|每股净资产|6.80|6.83|7.08|7.40| |应收票据及应收账款|1139|1417|1608|1920|估值比率||| |预付款项|29|26|32|41|PE|152.84|127.96|95.54|70.68| |存货|456|364|462|593|PB|3.68|3.66|3.53|3.38| |流动资产合计|3199|3242|3440|3662|现金流量表||| |固定资产|197|197|197|197|净利润|75|90|120|163| |在建工程|0|0|0|0|折旧和摊销|44|0|0|0| |无形资产|100|100|100|100|营运资本变动|-52|-139|-275|-422| |非流动资产合计|999|1033|1033|1033|其他|55|13|5|8| |资产总计|4198|4275|4473|4695|经营活动现金流净额|123|-36|-150|-252| |短期借款|250|250|250|250|资本开支|-212|-29|17|17| |应付票据及应付账款|46|91|109|109|其他|-124|7|8|6| |其他流动负债|353|376|442|520|投资活动现金流净额|-336|-22|25|22| |流动负债合计|648|717|801|879|股权融资|28|0|0|0| |其他|329|325|325|325|债务融资|150|9|0|0| |非流动负债合计|329|325|325|325|其他|-85|-107|-36|-49| |负债合计|977|1041|1125|1204|筹资活动现金流净额|93|-98|-36|-49| |股本|462|462|462|462|现金及现金等价物净增加额|-120|-155|-161|-279| |资本公积金|1996|1996|1996|1996||| |未分配利润|687|769|868|991||| |少数股东权益|-1|-3|-7|-12||| |其他|75|10|28|54||| |所有者权益合计|3221|3234|3348|3491||| |负债和所有者权益总计|4198|4275|4473|4695|||[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司收入106.30 - 108.40亿元，同比增长35.01% - 37.68%，单Q2收入57.82 - 59.92亿元，同比增长31.67% - 36.46%；上半年归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比增长33.48% - 41.57%，单Q2归母净利润13.30 - 14.70亿元，同比增长24.68% - 37.81%；上半年扣非归母净利润22.20 - 23.60亿元，同比增长30.06% - 38.26%，单Q2扣非归母净利润12.61 - 14.01亿元，同比增长16.51% - 29.44% [4] - 高基数下单二季度能量饮料增速稳健，电解质水高速增长、果之茶表现超预期；单季度利润增速略低于收入增速，主因去年同期净利率基数较高，叠加费用投放节奏与去年错期，预计下半年该影响减弱；成本端白砂糖价格过去两个月回落，预计成本保持改善趋势 [5] - 略调高盈利预测，预计公司2025 - 2027年营收208.14/262.54/318.64亿元，同比增长31.41%/26.13%/21.37%；归母净利润45.00/59.62/75.14亿元，同比增长35.28%/32.47%/26.04%，对应EPS为8.65/11.47/14.45元，对应当前股价PE为33/25/20倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价289.85元，总股本/流通股本5.20亿股，总市值/流通市值1507亿元，52周内最高/最低价336.50 / 209.78元，资产负债率66.1%，市盈率45.31，第一大股东林木勤 [3] 盈利预测和财务指标 盈利预测 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 15839 | 40.63 | 4259.83 | 3326.71 | 63.09 | 6.40 | 45.31 | 19.61 | 29.80 | | 2025E | 20814 | 31.41 | 6092.22 | 4500.48 | 35.28 | 8.65 | 33.49 | 15.73 | 24.20 | | 2026E | 26254 | 26.13 | 7768.36 | 5961.99 | 32.47 | 11.47 | 25.28 | 12.46 | 18.84 | | 2027E | 31864 | 21.37 | 9413.95 | 7514.25 | 26.04 | 14.45 | 20.06 | 9.88 | 16.16 | [9] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 15839 | 20814 | 26254 | 31864 | 营业收入 | 40.6% | 31.4% | 26.1% | 21.4% | | 营业成本 | 8742 | 11278 | 14039 | 16968 | 营业利润 | 60.1% | 33.7% | 33.2% | 26.5% | | 税金及附加 | 160 | 220 | 278 | 337 | 归属于母公司净利润 | 63.1% | 35.3% | 32.5% | 26.0% | | 销售费用 | 2681 | 3524 | 4358 | 5258 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 426 | 520 | 604 | 637 | 毛利率 | 44.8% | 45.8% | 46.5% | 46.7% | | 研发费用 | 63 | 87 | 105 | 121 | 净利率 | 21.0% | 21.6% | 22.7% | 23.6% | | 财务费用 | -191 | -129 | -291 | -570 | ROE | 43.3% | 47.0% | 49.3% | 49.3% | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | ROIC | 46.5% | 79.1% | 89.3% | 89.5% | | 营业利润 | 4145 | 5542 | 7380 | 9332 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 2 | 142 | 142 | 142 | 资产负债率 | 66.1% | 61.2% | 57.6% | 61.9% | | 营业外支出 | 40 | 24 | 24 | 24 | 流动比率 | 0.86 | 1.01 | 1.19 | 1.27 | | 利润总额 | 4107 | 5660 | 7498 | 9450 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 781 | 1160 | 1536 | 1936 | 应收账款周转率 | 194.80 | 215.28 | 215.28 | 215.28 | | 净利润 | 3326 | 4500 | 5962 | 7514 | 存货周转率 | 8.18 | 10.30 | 10.30 | 10.30 | | 归母净利润 | 3327 | 4500 | 5962 | 7514 | 总资产周转率 | 0.70 | 0.84 | 0.92 | 0.80 | | 每股收益（元） | 6.40 | 8.65 | 11.47 | 14.45 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | 6.40 | 8.65 | 11.47 | 14.45 | | 货币资金 | 5653 | 7563 | 11164 | 22305 | 每股净资产 | 14.78 | 18.43 | 23.25 | 29.34 | | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 81 | 97 | 122 | 148 | PE | 45.31 | 33.49 | 25.28 | 20.06 | | 预付款项 | 227 | 301 | 379 | 460 | PB | 19.61 | 15.73 | 12.46 | 9.88 | | 存货 | 1068 | 1095 | 1363 | 1647 | | | | | | | 流动资产合计 | 12706 | 15137 | 19419 | 31270 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 3756 | 3901 | 3492 | 3082 | 净利润 | 3326 | 4223 | 5692 | 7244 | | 在建工程 | 554 | 0 | 0 | 0 | 折旧和摊销 | 343 | 562 | 562 | 534 | | 无形资产 | 746 | 622 | 497 | 373 | 营运资本变动 | 2455 | 612 | 1707 | 1784 | | 非流动资产合计 | 9971 | 9549 | 9128 | 8734 | 其他 | -351 | -89 | -251 | -530 | | 资产总计 | 22676 | 24686 | 28547 | 40004 | 经营活动现金流净额 | 5774 | 5307 | 7710 | 9031 | | 短期借款 | 6551 | 5551 | 4551 | 10384 | 资本开支 | -1657 | 0 | 0 | 0 | | 应付票据及应付账款 | 1265 | 1580 | 1967 | 2377 | 其他 | -5219 | 97 | 90 | 90 | | 其他流动负债 | 7028 | 7846 | 9848 | 11932 | 投资活动现金流净额 | -6875 | 97 | 90 | 90 | | 流动负债合计 | 14845 | 14977 | 16366 | 24692 | 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 140 | 123 | 85 | 52 | 债务融资 | 3326 | -1017 | -1038 | 5800 | | 非流动负债合计 | 140 | 123 | 85 | 52 | 其他 | -1818 | -2476 | -3161 | -3780 | | 负债合计 | 14985 | 15100 | 16451 | 24745 | 筹资活动现金流净额 | 1507 | -3494 | -4198 | 2019 | | 股本 | 520 | 520 | 520 | 520 | 现金及现金等价物净增加额 | 437 | 1911 | 3601 | 11140 | | 资本公积金 | 1960 | 1960 | 1960 | 1960 | | | | | | | 未分配利润 | 5207 | 7102 | 9612 | 12775 | | | | | | | 少数股东权益 | 4 | 4 | 3 | 3 | | | | | | | 其他 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | | | | | 所有者权益合计 | 7692 | 9586 | 12096 | 15259 | | | | | | | 负债和所有者权益总计 | 22676 | 24686 | 28547 | 40004 | | | | | | [12]

报告公司投资评级 - 买入|首次覆盖 [2] 报告的核心观点 - 利润略超预期，2025Q2收入预计正增长，预计利润贴近披露预告上限 [5] - 从奶酪棒单品驱动走向全品类驱动，BC端一齐发力，二季度推出新品，与茶饮合作，成奥林匹克官方合作伙伴 [6] - 预计公司2025 - 2027年营收56.01/65.08/78.02亿元，同比增长15.64%/16.20%/19.88%；归母净利润2.50/3.41/4.55亿元，同比增长120.02%/36.46%/33.36%，对应EPS为0.49/0.67/0.89元，对应当前股价PE为58/43/32倍，给予“买入”评级 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价28.34元，总股本/流通股本5.12亿股，总市值/流通市值145亿元，52周内最高/最低价32.69 / 11.78元，资产负债率42.9%，市盈率125.40，第一大股东为内蒙古蒙牛乳业(集团)股份有限公司 [4] 个股表现 - 2024年7月至2025年7月期间，公司股价呈上升趋势，如2024年7月为2%，2025年7月为114% [3] 盈利预测和财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收56.01/65.08/78.02亿元，同比增长15.64%/16.20%/19.88%；归母净利润2.50/3.41/4.55亿元，同比增长120.02%/36.46%/33.36%，对应EPS为0.49/0.67/0.89元，对应当前股价PE为58/43/32倍 [7] 财务指标 - 2024 - 2027年EBITDA分别为432.51/717.31/821.03/835.28百万元，归属母公司净利润分别为113.62/249.99/341.14/454.94百万元等 [9] 财务报表和主要财务比率 财务报表 - 涵盖2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表等数据，如2025年预计营业收入5601百万元，营业成本3880百万元等 [12] 主要财务比率 - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如2025 - 2027年营业收入增长率为15.6%/16.2%/19.9%，毛利率为30.7%/31.4%/32.2%等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 征程系列累计出货量有望破千万，公司基于征程系列计算方案与多家国际头部 Tier - 1 企业合作，征程 6 系列获多家头部主机厂客户量产定点，目前前装量产出货数量已突破 800 万套，预计今年征程系列累计出货量破千万 [5] - 公司推出的 HSD 是国内首个软硬结合全栈开发的城区辅助驾驶系统，已被多个领先的 OEM 品牌选定，预计今年量产，未来将提升其性能以应对更复杂驾驶场景 [6] - 预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 35.62/55.29/79.83 亿元，实现归母净利润分别为 - 19.69/-9.45/1.05 亿元 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价 6.37 港币，总股本 138.81 亿股，流通股本 117.57 亿股，总市值 805.13 亿港币，流通市值 681.92 亿港币，52 周内最高/最低价为 10.38/3.32，资产负债率 41.53%，市盈率 35.47，第一大股东为 Everest Robotics Limited [4] 盈利预测和财务指标 利润表相关 - 2024A - 2027E 营业收入分别为 2384、3562、5529、7983 百万元，增长率分别为 54%、49%、55%、44% [9] - 归属母公司净利润分别为 2347、 - 1969、 - 945、105 百万元，增长率分别为 135%、 - 184%、52%、111% [9] 主要财务比率相关 - 成长能力方面，营业收入增长率 2024A - 2027E 分别为 53.62%、49.43%、55.25%、44.38%，归属母公司净利润增长率分别为 134.82%、 - 183.91%、52.00%、111.15% [10] - 获利能力方面，毛利率 2024A - 2027E 分别为 77.25%、77.14%、76.09%、74.50%，销售净利率分别为 98.45%、 - 55.29%、 - 17.09%、1.32% [10] - 偿债能力方面，资产负债率 2024A - 2027E 分别为 41.53%、68.36%、79.25%、83.86%，净负债比率分别为 - 125.59%、 - 237.19%、 - 367.49%、 - 475.09% [10] - 营运能力方面，总资产周转率 2024A - 2027E 分别为 0.13、0.14、0.15、0.16，应收账款周转率分别为 3.91、3.45、3.16、3.08 [10] - 每股指标方面，每股收益 2024A - 2027E 分别为 0.51、 - 0.14、 - 0.07、0.01 元 [9][10] - 估值比率方面，P/E 2024A - 2027E 分别为 6.49、 - 41.31、 - 86.07、772.11 [9][10]

行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 核心观点 - 稀土方面磁材企业频繁招标提振市场信心，氧化镨钕供需改善，预计短期价格维持上涨趋势 [4] - 贵金属方面降息预期后移，金价获支撑，长期有配置价值 [5] - 铜价高位震荡，未来或围绕贸易和宏观定价持续震荡，偏强格局不变 [5] - 继续看好铝价上行，地缘缓解下电解铝利润有望提升 [6] - 锑供紧需弱，锑价走稳有望开启备货行情 [6] 各目录总结 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为 1.9%，排名第 15 [13] - 有色板块涨幅排名前 5 的是金岭矿业、精艺股份、北方稀土、屹通新材、盛和资源；跌幅排名前 5 的是紫金矿业、山东黄金、中孚实业、洛阳钼业、宜安科技 [16] 价格 - 基本金属：本周 LME 铜下跌 0.02%、铝上涨 0.97%、锌上涨 0.70%、铅下跌 1.32%、锡上涨 0.74% [18] - 贵金属：本周 COMEX 黄金上涨 1.79%、白银上涨 5.82%、NYMEX 钯金上涨 14.68%、铂金下跌 7.32% [18] - 新能源金属：本周 LME 镍上涨 1.80%，钴下跌 0.80%，碳酸锂上涨 1.35% [18] 库存 - 基本金属：本周全球显性库存铜累库 22839 吨、铝累库 20687 吨、锌去库 2326 吨、铅去库 3512 吨、锡去库 126 吨、镍累库 3167 吨 [26]