报告投资评级 - **买入 | 首次覆盖** [2] 报告核心观点 - **高端氟材料驱动业绩增长，在建产能有序推进** [5][6][8] - 报告认为，公司作为国内氟化工龙头，其**高端氟材料板块**是核心盈利驱动力，2025年营收同比增长30.83%，毛利率大幅提升8.20个百分点[6] - 公司受益于**三代制冷剂(HFCs)景气度维持高位**以及**新能源汽车、储能需求爆发**带动的六氟磷酸锂需求，同时**AI服务器及半导体复苏**推动高端电子特气国产替代[7] - 公司**在建项目储备丰富**，包括2.6万吨/年高性能有机氟材料等项目已投产，西南电子特气扩建等项目预计于2026年完工，产能释放将夯实公司在高端化工新材料领域的发展基础[8] 公司业绩与财务表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入166.89亿元，同比增长19.49%；实现归母净利润14.44亿元，同比增长37.07%；扣非归母净利润14.31亿元，同比增长121.61%[5] - **2025年第四季度业绩**：实现营收43.88亿元，环比下降3.37%；实现归母净利润2.13亿元，环比下降63.73%；扣非归母净利润2.17亿元，环比下降63.58%[5] - **分板块业绩**： - 高端氟材料：营收99.39亿元，同比增长30.83%，毛利率同比提升8.20个百分点[6] - 高端制造化工材料：营收29.33亿元，同比增长3.39%，毛利率同比提升0.23个百分点[6] - 电子化学品：营收11.38亿元，同比增长23.89%，毛利率同比下降2.99个百分点[6] - 工程技术服务：营收18.92亿元，同比增长6.60%，毛利率同比下降0.16个百分点[6] - 贸易及其他：营收3.09亿元，同比下降23.59%[6] - **盈利预测**： - 营业收入：预计2026E/2027E/2028E分别为192.10亿元、214.74亿元、232.83亿元，同比增长15.11%、11.78%、8.42%[10] - 归母净利润：预计2026E/2027E/2028E分别为22.52亿元、26.54亿元、29.68亿元，同比增长55.92%、17.85%、11.82%[10] - 每股收益(EPS)：预计2026E/2027E/2028E分别为1.75元、2.06元、2.30元[10] - **财务比率与估值**： - 毛利率：2025A为25.3%，预计2026E-2028E提升至27.4%-28.7%[13] - 净利率：2025A为8.7%，预计2026E-2028E提升至11.7%-12.7%[13] - 市盈率(P/E)：2025A为32.51倍，预计2026E-2028E下降至20.85倍、17.69倍、15.82倍[10] - 市净率(P/B)：2025A为2.58倍，预计2026E-2028E下降至2.39倍、2.19倍、2.01倍[10] 行业与业务驱动因素 - **制冷剂行业高景气**：三代制冷剂(HFCs)受配额刚性、库存低位及出口激增驱动，价格高位上行[7] - **新能源需求爆发**：下半年新能源汽车与储能需求双轮爆发，电解液需求激增带动核心原料六氟磷酸锂价格强势反转[7] - **半导体行业复苏**：AI服务器及半导体行业强劲复苏，推动高端电子特气（如集成电路用刻蚀气）需求大幅上升，公司加速国产替代进程[7] 公司项目与未来规划 - **在建项目进展**： - 2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主体装置已于2025年3月建成投产[8] - 西南电子特种气体建设项目一期工程已于2025年11月建成投产[8] - 西南电子特气扩建项目（含氟气体材料3000吨）预计2026年12月完工，截至期末已累计投入6.34亿元[8] - 年产4000吨含氟高端精细化学品项目预计2026年11月完工[8] - **战略整合**：随着收购中化蓝天100%股权的业务深度整合，公司将进一步夯实其在高端氟化工、电子化学品与航空化工材料领域的发展基础[8] 公司基本情况 - **股票代码**：600378[5] - **最新股价与市值**：最新收盘价35.67元，总市值460亿元，流通市值383亿元[4] - **股本结构**：总股本12.90亿股，流通股本10.73亿股[4] - **财务指标**：资产负债率40.6%，市盈率31.85[4] - **股价表现**：52周内最高价39.74元，最低价23.65元[4]

证券研究报告：石油石化 | 公司点评报告 发布时间：2026-05-06 股票投资评级 买入 |首次覆盖 个股表现 2025-04 2025-07 2025-09 2025-12 2026-02 2026-04 -7% 0% 7% 14% 21% 28% 35% 42% 49% 56% 63% 东方盛虹 石油石化 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 13.26 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）66.11 | / 66.08 | | 总市值/流通市值（亿元）877 | / 876 | | 52 周内最高/最低价 | 14.58 / 8.15 | | 资产负债率(%) | 81.4% | | 市盈率 | 663.00 | | 第一大股东 | 江苏盛虹科技股份有限 | | 公司 | | 研究所 分析师:刘海荣 SAC 登记编号:S1340525120006 Email:liuhairong@cnpsec.com 分析师:张津圣 SAC 登记编号:S1340524040005 Email:zhangjinsheng@cnpsec.com 分析师:刘隆基 ...

报告投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且评级为“维持” [2] 报告核心观点 - 健康消费刚需支撑公司盈利上行，阿洛酮糖获批打开产业化空间，公司作为行业先行者有望充分受益 [5] - 公司在建产能稳步推进，全球化战略与扩产路径清晰，将进一步提升效益并夯实全球竞争力 [6] 公司基本情况与近期业绩 - 公司最新收盘价为25.75元，总市值108亿元，市盈率为29.26，资产负债率为19.5% [4] - 2026年第一季度，公司实现营业收入3.93亿元，同比增长25.32%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长48.10% [5] 行业机遇与公司优势 - 2025年7月，D-阿洛酮糖获国家卫健委批准作为新食品原料，叠加《健康中国行动》政策支持，为功能性代糖行业发展提供强力支撑 [5] - 公司是国内首家具备阿洛酮糖工业化生产能力及首家取得抗性糊精生产许可证的企业，拥有核心专利技术、200多种规格的产品矩阵及稳定的国内外大客户资源 [5] 产能扩张与全球化布局 - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”已建成调试，达产后将新增1.1万吨异麦芽酮糖等产能 [6] - “泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”正加快建设，达产后将实现年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精等产能，以规避贸易风险并降低成本 [6] - 公司在上海、济南新设全资子公司，形成南北联动的销售体系，以对接全球市场 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年营业收入分别为17.05亿元、21.20亿元、26.53亿元，增长率分别为23.64%、24.32%、25.16% [7] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为5.01亿元、6.41亿元、8.13亿元，增长率分别为35.99%、27.80%、26.93% [7] - 报告预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.19元、1.52元、1.94元 [7] - 报告预测公司2026年至2028年市盈率（P/E）分别为21.58倍、16.89倍、13.30倍 [7] - 报告预测公司毛利率将从2025年的41.8%持续提升至2028年的45.3%，净利率将从26.7%提升至30.6% [8]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业指数收盘点位为6403.33，52周最高为6706.6，52周最低为4202.45 [2] - 行业相对表现方面，自2025年5月至2026年4月，建筑材料行业指数表现显著强于沪深300指数 [4] 核心观点与一季报总结 - 建材行业一季报披露完毕，呈现结构性亮点 [5] - 玻纤行业整体表现靓丽，行业龙头在电子布持续涨价及汽车风电玻纤结构性高景气背景下实现利润高增 [5] - 水泥、玻璃板块在行业景气度持续下行背景下于Q1筑底 [5] - 消费建材公司在Q1逐步迎来业绩拐点，防水、涂料等细分领域率先迎来业绩拐点 [5] - 建议关注电子布龙头中国巨石，以及消费建材中开始业绩改善的防水、涂料板块，关注龙头东方雨虹、三棵树 [5] 细分行业分析 水泥 - 水泥仍处于需求复苏阶段，但出库量同比去年同期仍有差距，需求恢复力度一般 [6][10] - 基建端资金相对保障较好，房建需求仍有压力 [6][10] - 中期来看，水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率从而大幅提升带来利润弹性 [6][10] - 关注海螺水泥、华新建材、上峰水泥 [6] 玻璃 - 近期产线冷修停产增多，但终端需求表现仍平淡 [6][15] - 短期下游需求疲软叠加前期投机货源释放，导致价格表现仍偏弱 [6][15] - 关注成本上升背景下可能导致的超预期减产情况 [6][15] - 关注旗滨集团 [6] 玻纤 - 粗砂需求端表现尚可，受到结构性刚需支撑以及成本上涨影响，预计短期价格仍以上涨趋势为主 [6] - 电子纱细分领域表现景气，行业受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升 [6] - 一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [6] - 看好行业需求持续的量价齐升趋势 [6] - 关注中国巨石、中材科技 [6] 消费建材 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间 [7] - 借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈，25年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函 [7] - 行业盈利有望触底，26年可期待龙头企业的盈利改善 [7] - 关注东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、兔宝宝 [7] 上周行情回顾 - 过去一周（04.27–05.03），申万建筑材料行业指数上涨1.77%，跑赢上证指数（+0.79%）、深证成指（+1.12%）、创业板指（+0.26%）和沪深300（+0.80%） [8] - 在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第8位 [8] 重点公司公告摘要 - **旗滨集团**：2025年实现营业收入157.37亿元，同比增长0.6%；归属净利润6.19亿元，同比增长61.8%。2026Q1实现收入35.68亿元，同比增长2.4%；归属净利润0.13亿元，同比下滑97.2% [19] - **海螺水泥**：2026Q1实现营收170.66亿元，同比下降10.45%；归母净利润14.68亿元，同比下降18.98% [19] - **上峰水泥**：2025年全年/26Q1分别实现营业总收入46.92亿元/7.21亿元，分别同比-13.9%/-24.2%；归母净利润6.38亿元/0.32亿元，分别同比+1.6%/-60.1% [19] - **兔宝宝**：25年实现营收88.83亿元，同比-3.33%，归母净利润7.02亿元，同比+20.00%。26Q1实现营收16.86亿元，同比+32.68%，归母净利润1.48亿元，同比+46.36% [20] - **华新建材**：2026Q1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润89.09亿元/6.30亿元/6.29亿元，同比分别+24.4%/+169.4%/+166.9% [21] - **伟星新材**：2026年一季度实现营收8.13亿元，同比-9.20%，归母净利润1.19亿元，同比+5.08% [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月资金价格向下破位概率偏高，虽央行态度变化影响宽松边际，但不改变5月宽松趋势，二季度后两月资金价格或“先松后紧”，在信贷支持政策变量出现前，不应低估宽松自发性强化逻辑 [3][13][14] 根据相关目录分别进行总结 央行态度有变 - 前期观点认为5月节后资金和短端利率可能进一步破位，银行负债宽松使资金价格和短端利率下行有自我强化特征，若无外生干预易向下“逐级”破位，5月节后资金面宽松边际或加速，自发性宽松驱动和同业定期自律落地预期或使资金和短端进一步下行 [8] - “钱多”逻辑可能变化的观测变量：内生修正看信贷，外生干预看央行，摩擦因素看股份行；“钱多”逻辑源于银行负债宽松，自我修正需信贷端改善，外生修正取决于央行干预，当前央行重视政策利率牵引作用，可能难容忍资金利率脱离目标区间 [9] - 央行可能采取的调控措施：一是窗口指导影响大行融出行为，操作成本低、政策信号明确，但时效性不长；二是通过流动性回收从总量维度调控资金价格，逆回购操作有局限性，回收中长期流动性频率低、期限长，可能造成后期过紧；三是创新货币政策工具，如落实“利率走廊收窄”、隔夜逆回购操作工具等 [10][11] - 5月3M买断式回购缩量显示央行态度变化，4月未出现的大规模中长期流动性回收将在5月出现，央行维护资金价格中枢不突破1.2%的态度明显 [11] - 特别国债发行不会显著冲击5月资金面，政府债券缴款规模集中概率不高，单周缴款规模接近小一万亿才会明显冲击资金面，且特别国债资金下达进度快，从发行到支取时间短，对流动性扰动时间短 [12]

报告投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且为“首次覆盖” [2] 核心观点 - 报告认为，高端氟材料是公司核心盈利驱动力，驱动公司业绩增长，同时公司在建产能有序推进，转型路径清晰 [5][6][8] - 公司作为国内氟化工龙头，充分受益于制冷剂行业高景气度以及新能源、AI服务器等下游需求爆发带来的增长机遇 [7] - 通过收购中化蓝天及推进多个重点产业化项目，公司将进一步夯实其在高端氟化工、电子化学品与航空化工材料领域的发展基础 [8] 公司财务表现与业务分析 - **2025年整体业绩**：2025年公司实现营业收入166.89亿元，同比增长19.49%；实现归母净利润14.44亿元，同比增长37.07%；扣非归母净利润为14.31亿元，同比增长121.61% [5] - **2025年第四季度业绩**：2025Q4实现营收43.88亿元，环比下降3.37%；实现归母净利润2.13亿元，环比下降63.73%；扣非归母净利润2.17亿元，环比下降63.58% [5] - **分板块业绩**： - 高端氟材料板块：实现营收99.39亿元，同比增长30.83%，毛利率同比大幅提升8.20个百分点 [6] - 高端制造化工材料板块：实现营收29.33亿元，同比增长3.39%，毛利率同比提升0.23个百分点 [6] - 电子化学品板块：实现营收11.38亿元，同比增长23.89%，毛利率同比下降2.99个百分点 [6] - 工程技术服务板块：实现营收18.92亿元，同比增长6.60%，毛利率同比下降0.16个百分点 [6] - 贸易及其他业务：实现营收3.09亿元，同比下降23.59% [6] - **行业驱动因素**： - 三代制冷剂（HFCs）受配额刚性、库存低位及出口激增驱动，全年维持强景气度，价格高位上行 [7] - 下半年新能源汽车与储能需求爆发，带动电解液核心原料六氟磷酸锂价格强势反转 [7] - AI服务器及半导体行业强劲复苏，带动高端电子特气需求大幅上升，公司在集成电路用刻蚀气等领域加速国产替代 [7] 公司项目进展与未来规划 - **已建成项目**：2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主体装置于2025年3月建成投产；西南电子特种气体建设项目一期工程于2025年11月建成投产 [8] - **在建项目**： - 西南电子特气扩建项目（含氟气体材料3000吨）预计2026年12月完工，截至期末已累计投入6.34亿元 [8] - 年产4000吨含氟高端精细化学品项目预计于2026年11月完工 [8] - **战略整合**：随着收购中化蓝天100%股权的业务深度整合，公司将进一步夯实其在高端氟化工、电子化学品与航空化工材料领域的发展基础 [8] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为192.10亿元、214.74亿元、232.83亿元，同比增长15.11%、11.78%、8.42% [10][13] - **归母净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为22.52亿元、26.54亿元、29.68亿元，同比增长55.92%、17.85%、11.82% [10][13] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026E/2027E/2028E EPS分别为1.75元、2.06元、2.30元 [10][13] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025A的25.3%持续提升至2028E的28.7%；净利率将从2025A的8.7%提升至2028E的12.7% [13] - **估值指标预测**：基于预测，2026E/2027E/2028E的市盈率（P/E）分别为20.85倍、17.69倍、15.82倍 [10][13] 公司基本情况 - **股价与市值**：最新收盘价35.67元，总市值460亿元，流通市值383亿元 [4] - **股本结构**：总股本12.90亿股，流通股本10.73亿股 [4] - **历史股价**：52周内最高价39.74元，最低价23.65元 [4] - **财务指标**：资产负债率40.6%，市盈率（静态）31.85倍 [4] - **股东情况**：第一大股东为中国昊华化工集团有限公司 [4]

投资评级 - 报告对百龙创园给出“买入”评级，并维持该评级 [2] 核心观点与事件驱动 - 报告核心观点为“健康消费刚需支撑盈利上行，在建产能稳步推进”，认为公司有望受益于健康代糖需求爆发与行业红利 [5] - 驱动事件为2026年4月30日公司发布的2026年第一季度报告 [5] - 2026年第一季度，公司实现营业收入3.93亿元，同比增长25.32%，环比下降4.28% [5] - 2026年第一季度，实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长48.10%，环比增长16.03% [5] - 2026年第一季度，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.20亿元，同比增长45.93%，环比增长15.82% [5] 行业与政策机遇 - 2025年7月，国家卫健委正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，打开了其产业化空间 [5] - 《健康中国行动》将功能性代糖纳入重点支持目录并给予专项补贴，慢病防控的“饮食干预”与“减糖”刚需为行业发展提供了强有力的政策支撑 [5] 公司竞争优势与战略 - 公司是国内首家具备工业化生产阿洛酮糖及首家取得抗性糊精生产许可证的企业 [5] - 公司依托核心专利技术推进生产工艺改造，优化物料成本结构 [5] - 公司拥有丰富的产品矩阵，达200多种规格型号 [5] - 公司拥有优质稳定的国内外大客户资源 [5] - 公司“功能糖干燥扩产与综合提升项目”已高标准建成并处于调试阶段，达产后将新增1.1万吨异麦芽酮糖等产能 [6] - 公司“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”正加快建设，达产后将实现年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精等产能，以规避潜在国际贸易风险并降低关税与生产成本 [6] - 公司在上海、济南新设立全资子公司，形成南北联动的销售体系与对接全球市场的窗口 [6] 财务预测摘要 - 预测公司2026年营业收入为1705百万元，同比增长23.64% [7] - 预测公司2027年营业收入为2120百万元，同比增长24.32% [7] - 预测公司2028年营业收入为2653百万元，同比增长25.16% [7] - 预测公司2026年归属母公司净利润为501.18百万元，同比增长35.99% [7] - 预测公司2027年归属母公司净利润为640.51百万元，同比增长27.80% [7] - 预测公司2028年归属母公司净利润为813.01百万元，同比增长26.93% [7] - 预测公司2026年每股收益(EPS)为1.19元/股 [7] - 预测公司2027年每股收益(EPS)为1.52元/股 [7] - 预测公司2028年每股收益(EPS)为1.94元/股 [7] - 预测公司2026年市盈率(P/E)为21.58倍 [7] - 预测公司2027年市盈率(P/E)为16.89倍 [7] - 预测公司2028年市盈率(P/E)为13.30倍 [7] 公司基本情况 - 公司股票代码为605016 [5] - 最新收盘价为25.75元 [4] - 总股本/流通股本为4.20亿股 [4] - 总市值/流通市值为108亿元 [4] - 52周内最高/最低价为28.55元/18.88元 [4] - 资产负债率为19.5% [4] - 市盈率为29.26倍 [4] - 第一大股东为窦宝德 [4]