投资评级 - 报告对星宸科技维持“增持”评级 [1][4][7] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入21.66亿元，同比增长19.50%；归母净利润2.02亿元，同比增长3.03% [2][3] - 三大业务均实现双位数同比增长，其中智能物联增速最快，智能车载次之，智能安防增速相对稳健 [3] - 智能机器人业务表现突出，上半年已出货550万颗，第三季度环比保持双位数增长 [3] - 综合毛利率为33.42%，呈现逐步向好趋势，主要得益于中高端芯片比例提升、海外销售增长以及主业竞争格局趋于稳定后的价格适当调整 [3] 业务战略与展望 - 公司致力于打造“感知+计算+连接”的车载一体化解决方案 [3] - 感知方面涵盖舱内外视觉感知及3D感知；计算方面提供适用于L0-L2级的辅助驾驶方案；连接方面通过收购富芮坤获得车载蓝牙芯片收入贡献 [3] - 该战略使公司能在一台车上提供多颗乃至数十颗芯片，预计未来单车芯片销售金额可达数十美元，将大幅提升车载业务线的收入空间 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为29.3亿元、35.3亿元、42.0亿元 [4][6] - 预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为3.0亿元、4.3亿元、5.5亿元 [4][6] - 预测每股收益2025/2026/2027年分别为0.72元、1.03元、1.30元 [6] - 预测市盈率2025/2026/2027年分别为82.58倍、57.69倍、45.66倍 [6] - 公司最新总市值为250亿元，流通市值为111亿元 [9]

投资评级 - 对九州通维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司Q3经营业绩超预期，现金流持续改善 [3] - 公司基本面积极向好，批发业务稳增长，新产品战略打造“第二成长曲线” [6] - REITs发行落地以及扩募将加快资金周转 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价4.96元，总市值250亿元，总股本50.42亿股 [2] - 市盈率为9.92倍，资产负债率为67.2% [2] - 52周内最高/最低价分别为5.82元/4.58元 [2] 经营业绩分析 - 2025年前三季度营业收入1193.27亿元，同比增长5.20%，归母净利润19.75亿元，同比增长16.46% [3] - 2025年第三季度归母净利润5.3亿元，同比增长8.46%，环比增长11.39%，扣非净利润5.18亿元，同比增长15.24%，环比增长16.49% [4] - 2025年前三季度毛利率为7.76%，同比下降0.20个百分点，归母净利率为1.66%，同比上升0.16个百分点 [4] - 2025年前三季度销售费用率为3.02%，管理费用率为1.89%，财务费用率为0.58% [4] - 药品总代推广、医药工业、数字物流等新兴业务板块收入分别增长15.26%、9.93%、24.95% [5] - 完成医药仓储物流基础设施公募REITs发行上市，增加净利润4.38亿元 [5] - 经营活动产生的现金流量净额同比增加3.41亿元，第三季度实现正5.04亿元 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为1640.51亿元、1773.30亿元、1916.34亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.09亿元、27.60亿元、30.46亿元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10.0倍、9.1倍、8.2倍 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.50元、0.55元、0.60元 [9]

投资评级 - 股票投资评级为买入，且维持此评级 [1] 核心观点 - 南方航空2025年三季度业绩同比回升，客座率再创新高，业绩符合预期 [4][5][6] - 行业供给受民航供应链瓶颈限制，运力投放保持低速增长，全行业客座率到达历史高位 [7] - 未来民航供给增长依然受限，需求复苏有望拉动运价表现，持续看好民航基本面逐步复苏 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润将显著增长，分别为11.0亿元、63.9亿元、90.4亿元 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价为6.60元，总市值为1,196亿元，流通市值为836亿元 [3] - 总股本为181.21亿股，流通股本为126.73亿股 [3] - 52周内最高价为7.27元，最低价为5.43元 [3] - 公司资产负债率为84.0%，市盈率为-73.33 [3] - 第一大股东为中国南方航空集团有限公司 [3] 2025年三季报业绩表现 - 前三季度营业收入为1376.7亿元，同比增长2.2%，归母净利润为23.1亿元，同比增长17.4% [4] - 第三季度营业收入为513.7亿元，同比增长3.0%，归母净利润为38.4亿元，同比增长20.3% [4] - 三季度客座率达到85.8%，创历史新高 [5] - 三季度运力投放同比增长5.7%，但营业成本仅同比提高1.6%，主要受益于国际油价走低带来的成本节约 [6] 行业与运营分析 - 民航机队数量增速大幅放缓，公司机队规模扩张降速 [5] - 因私出行需求向好，拉动公司旅客运输及周转量保持上升势头，但公商务出行偏弱导致运价水平小幅降低，降幅已明显收窄 [5] - 公司各项费用指标保持平稳 [6] 盈利预测与财务指标 - 预计2025年营业收入为1787.93亿元，同比增长2.62%，2026年收入为1860.31亿元，同比增长4.05%，2027年收入为1959.03亿元，同比增长5.31% [10] - 预计2025年归母净利润为11.01亿元，同比增长164.89%，2026年净利润为63.89亿元，同比增长480.52%，2027年净利润为90.39亿元，同比增长41.47% [10] - 预计每股收益2025年为0.06元，2026年为0.35元，2027年为0.50元 [10] - 预计毛利率将从2025年的8.9%提升至2027年的13.3%，净利率将从2025年的0.6%提升至2027年的4.6% [11] - 预计净资产收益率将从2025年的3.1%显著提升至2027年的17.5% [11] - 预计资产负债率将从2024年的84.0%逐步下降至2027年的79.2% [11]

投资评级 - 报告对联邦制药(3933HK)的股票投资评级为"买入"，属于首次覆盖 [2][10] 核心观点 - 报告认为联邦制药是领先的综合性制药企业之一，业务延伸至生物制药和动保领域，研发布局进入收获期，首次覆盖给予"买入"评级 [8][10] - 公司2025年上半年业绩显示，收入为752亿元，同比增长48%，归母净利润为189亿元，同比增长270% [4] - 业绩增长主要受益于UBT251授权诺和诺德的首付款贡献，同时胰岛素制剂业务表现亮眼 [4][5][6] 公司基本情况 - 联邦制药最新收盘价为1314港元，总市值为29023亿港元，总股本为1973亿股 [3] - 公司市盈率为83倍，资产负债率为4696% [3] - 52周内最高价和最低价分别为17774港元和9309港元 [3] 业务表现分析 - 中间体业务对外收入101亿元，同比下降231%，分部利润63亿元，利润率下降72个百分点 [5] - 原料药业务对外收入253亿元，同比下降270%，分部利润25亿元，利润率下降49个百分点 [5] - 制剂业务对外收入254亿元，同比增长61%，分部利润16亿元，利润率下降40个百分点 [5] - 许可费收入143亿元，主要来自UBT251授权诺和诺德的首付款 [5] - 胰岛素制剂收入96亿元，同比增长745%，其中二代胰岛素46亿元(增长1102%)、甘精胰岛素29亿元(增长337%)、门冬胰岛素19亿元(增长740%) [6] 研发进展与管线 - 2025年上半年研发投入55亿元，同比增长149% [7] - 利拉鲁肽于2025年3月在国内获批上市 [7] - UBT251海外权益已授权诺和诺德，国内减重和降糖适应症II期均已完成入组，Ib期数据显示皮下QW给药12周最高剂量组经安慰剂校正平均减重166% [7] - 神经肽Y2受体激动剂UBT37034于2025年7月获得美国减重适应症临床批件 [7] - 小分子GLP-1药物UBT48128预计2026年中提交中美IND申请 [7] - 预计2026年和2027年均有6个新品或适应症获批上市，20230年后获批产品将进一步增多 [7] 财务预测 - 预测公司2025年、2026年、2027年营收分别为1342亿元、1265亿元、1384亿元，同比增长-25%、-57%、94% [8] - 预测2025年、2026年、2027年归母净利润分别为236亿元、202亿元、241亿元，同比增长-114%、-142%、194% [8] - 对应市盈率(汇率按1HKD=092RMB)分别为10倍、12倍、10倍 [10]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 短久期中低评级城投债项流动性下降，中长久期中高评级产业债项流动性上升 [2][3][8] 报告各部分总结 城投债 - 高等级流动性债项数量区域上山东增加、江苏减少、四川等维持；期限上1年以内和3 - 5年期减少，1 - 2年期和5年期以上增加，2 - 3年期维持；隐含评级上AA和AA(2)减少，AAA、AA+维持，AA - 增加 [8] - 收益率方面，除山东外各区域、各期限、各隐含级别高等级流动性债项收益率整体下行，幅度分别集中在2 - 6bp、1 - 6bp、1 - 5bp [9][10] - 升幅前二十主体级别以AA、AA+为主，区域集中在江苏等，涉及建筑装饰等行业；降幅前二十主体级别以AA、AA+为主，区域分布在浙江等，以建筑装饰等行业为主 [11] 产业债 - 高等级流动性债项数量行业上交通运输增加，公用事业、煤炭减少，房地产、钢铁维持；期限上3 - 5年期和5年期以上增加，1年以内和2 - 3年期减少，1 - 2年期维持；隐含评级上AAA - 、AA+增加，AAA+、AA减少，AAA维持 [16] - 收益率方面，分行业公用事业等整体下行，波动幅度集中在1 - 6bp；分期限各期限整体下行，幅度集中在1 - 4bp；分隐含级别AAA+上升，AAA等整体下行，幅度集中在1 - 4bp [18] - 流动性得分升幅前二十主体行业以建筑装饰等为主，主体级别以AAA、AA+为主；升幅前二十债券所属行业以建筑装饰等为主。降幅前二十主体以建筑装饰等为主，主体级别以AAA、AA+为主，降幅前二十债券所属行业以交通运输等为主 [19][20]

投资评级 - 报告对佐力药业维持“买入”评级 [7][10] 核心观点 - 公司盈利能力持续提升，深化C端布局，院外市场有望走出新成长曲线 [3][6][7] 业绩表现与盈利能力 - 2025年前三季度实现营业收入22.8亿元，同比增长11.48%，归母净利润5.1亿元，同比增长21.00% [3] - 2025年第三季度营业收入6.8亿元，同比增长10.32%，归母净利润1.36亿元，同比增长8.81% [4] - 2025年前三季度毛利率为62.03%，同比提升0.42个百分点，归母净利率为22.37%，同比提升1.76个百分点 [4] - 公司费用率下降，销售费用率为30.99%，同比下降2.46个百分点，管理费用率为3.41%，同比下降0.37个百分点 [4] 业务板块表现 - 百令系列营业收入同比增长29.58%，中药配方颗粒营业收入同比增长57.41% [5] - 乌灵系列营业收入同比增长6.98%，佐力医药公司商业销售收入同比增长113.68% [5] - 中药饮片营业收入同比减少13.68% [5] 发展战略与成长曲线 - 公司深化“一路向C”战略，打造院外市场新标杆，乌灵胶囊推出108粒包装并与头部连锁形成战略合作 [6] - 持续拓展B2C、O2O及互联网主流电商平台，建设新媒体矩阵，OTC事业部合并销售与市场职能以实现组织升级 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为28.95亿元、34.84亿元、41.14亿元 [7][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.58亿元、8.24亿元、10.01亿元 [7][11] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为20倍、16倍、13倍 [7]

投资评级 - 报告未明确给出具体的股票投资评级（如买入、增持等）[2] 核心观点 - 报告标题为“Q3盈利能力修复，期待行业需求回暖”，核心观点是尽管公司短期业绩因行业需求疲软而承压，但盈利能力展现出韧性，并期待未来行业需求复苏 [5] - 公司坚持“三高定位”避免无效价格竞争，并通过产品复价保障了较高的盈利水平 [6] - 公司推进“同心圆”业务拓展与“伟星全屋水生态”落地，防水和净水业务市场渗透率逐步提升 [6] 公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收33.67亿元，同比下滑10.76%，归母净利润5.40亿元，同比下滑13.52% [5] - 单Q3季度营收12.89亿元，同比下滑9.83%，归母净利润2.69亿元，同比下滑5.48%，但降幅较Q2收窄 [5] - 公司Q3单季度毛利率为43.04%，环比Q2季度提升2.5个百分点 [6] - 前三季度公司经营活动现金净流入9.48亿元，同比增长16.7% [6] - 前三季度公司区间费用率为24.0%，同比提升1.5个百分点 [6] 盈利预测 - 预计公司2025年收入57.3亿元，同比下滑8.6%，2026年收入60.9亿元，同比增长6.4% [7] - 预计2025年归母净利润8.5亿元，同比下滑10.9%，2026年归母净利润9.8亿元，同比增长16.0% [7] - 对应2025年市盈率为19.4倍，2026年市盈率为16.7倍 [7] - 预测2027年营业收入将达68.49亿元，归母净利润达12.11亿元 [9] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为10.31元，总市值164亿元，流通市值152亿元 [4] - 公司总股本为15.92亿股，流通股本为14.71亿股 [4] - 公司52周内最高价为15.26元，最低价为9.97元 [4] - 公司资产负债率为21.1%，市盈率为16.90倍 [4] - 第一大股东为伟星集团有限公司 [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [10] 核心观点 - 公司三季报业绩同比明显修复，消费锂电设备订单旺盛，固态电池设备技术储备扎实 [3] - 2025年前三季度实现营收24.24亿元，同比增长4.37%，实现归母净利润0.47亿元，同比扭亏为盈 [4] - 2025年第三季度单季营收8.95亿元，同比大幅增长90.63%，环比增长9.93%，归母净利润0.14亿元，同比扭亏为盈 [4] - 公司降本控费成效显著，前三季度毛利率为25.11%，同比提升4.06个百分点，期间费用率合计同比下降13.33个百分点 [5] - 消费锂电设备业务受益于下游3C产品创新，与全球领先客户合作粘性强，iPhone 17系列开售初期销量同比增长14% [6] - 固态电池设备技术处于行业前列，已打通全固态电池整线装备制造工艺，首条产线已交货并处于调试验证阶段，与30多家客户有技术业务交流 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为32.03亿元、39.45亿元、47.90亿元，同比增长率分别为29.06%、23.16%、21.40% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.80亿元、1.62亿元、2.11亿元，同比增长率分别为107.66%、103.13%、30.06% [8] - 对应2025-2027年市盈率分别为126.54倍、62.29倍、47.89倍 [10] 公司基本情况 - 公司股票代码为688499，最新收盘价59.98元，总市值101亿元 [2] - 公司总股本及流通股本均为1.69亿股，资产负债率为74.2% [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周信用债与利率债行情背离，信用债抗跌，超长期限品种修复程度最高，但行情由其他资管产品带动，持续性难测，建议中短端票息下沉 [5][27] 根据相关目录分别总结 超长期限行情如何追 - 上周利率债和信用债走势背离，利率债调整，信用债抗跌且持续修复，长久期特别是超长久期品种修复好 [3][10] - 2025年10月20 - 24日，1 - 5Y国债到期收益率部分上行，同期限AAA、AA+中票收益率下行 [10] - 除超长二永债外，超长期限信用债行情好于同期限利率债，AAA/AA+10Y中票、城投收益率下行，AAA - 10Y银行二级资本债收益率下行，10Y国债收益率上行 [3][12][13] - 全等级1 - 2年、2 - 3年曲线陡峭程度高，低等级3 - 5年也不低，以AA+中票和AA城投为例测算斜率 [13] - 4 - 5Y左右信用债从绝对收益率和信用利差历史分位数看有性价比，部分中债中短票估值到期收益率和信用利差处于一定历史水平 [15] - 二永债行情走弱，2 - 5Y调整，超长期限部分修复弱于其他超长期限信用债，1 - 5年、7年、10年AAA - 银行二级资本债收益率有升有降，4年及以上部分离2025年以来收益率最低点位有差距，3年以上收益率点位突破新高 [4][17] - 二永债买盘存在但低于估值成交幅度不高，10月20 - 24日低估值成交占比和平均成交久期有变化，低于估值成交幅度大多在3BP以内 [19][20][23] - 超长期限信用债上周卖盘少，折价成交幅度不高，折价成交占比有变化，折价幅度基本在4BP以内，约24.5%折价成交幅度在4BP以上，多为中短久期弱资质城投 [21] - 超长期限信用债票息有性价比，高活跃度成交占比高，10月20 - 24日低于估值成交占比有变化，约31.5%低于估值成交幅度在4BP及以上，超长期限成交占比不高，多为2 - 5YAA(2)、AA弱资质城投 [22][25] - 上周超长期限信用债行情非由基金、理财和保险等主要非银机构带动，持续性可能不稳定，公募基金、理财、保险净买入信用债规模环比减少，基金净卖出5 - 30年信用债，其他资管产品净买入信用债且主要增持3 - 30年品种 [5][26]

投资评级 - 报告对捷捷微电(300623)的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司下游应用领域广泛，目前在手订单饱满，未来价格有望逐步调整恢复 [7] - 公司重点布局汽车电子领域，车规MOSFET销售持续创下新高 [8] - 基于盈利预测，报告维持对公司的“买入”评级 [9] 公司业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入25.02亿元，同比增长24.70%；实现归母净利润3.47亿元，同比增长4.30% [6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入9.01亿元，同比增长21.19%，环比增长0.06%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降15.65%，环比下降25.91% [7] - 2025年第三季度综合毛利率为28.11%，同比下降12.03个百分点，环比下降3.75个百分点 [7] 业务板块分析 - 2025年第三季度，MOSFET（芯片+器件）业务收入为4.53亿元，同比增长37.67%，占前三季度总收入的50.97%，毛利率为21.85% [7] - 2025年第三季度，防护器件（芯片+器件）业务收入为2.97亿元，同比增长19.77%，占前三季度总收入的33.43%，毛利率为30.19% [7] - 2025年第三季度，晶闸管（芯片+器件）业务收入为1.39亿元，同比下降7.58%，占前三季度总收入的15.60%，毛利率为39% [7] 下游应用领域分布 - 2025年第三季度，公司下游应用领域占比为：工业40.47%；消费41.40%；汽车13.11%；通信1.95%；其他3.07% [8] - 在汽车电子领域，车规MOSFET销售持续创新高，同比增长超过20%，环比增长超过10%；其他防护类车规级产品同比增长超过30% [8] 未来盈利预测 - 预计公司2025年营业收入为35.02亿元，归母净利润为5.16亿元 [9][11] - 预计公司2026年营业收入为43.05亿元，归母净利润为7.26亿元 [9][11] - 预计公司2027年营业收入为52.88亿元，归母净利润为10.01亿元 [9][11] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.87元、1.20元 [11] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为30.07元，总市值为250亿元，流通市值为218亿元 [4] - 公司总股本为8.32亿股，流通股本为7.26亿股 [4] - 公司52周内最高价为44.69元，最低价为25.18元 [4] - 公司资产负债率为26.0%，市盈率为47.73 [4] - 公司第一大股东为江苏捷捷投资有限公司 [4]