报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注点为生产端有所分化、商品房成交边际回落且土地供应面积持续回升、物价稳中有升、国内外航运价格走势背离 短期重点关注反内卷及增量政策落地和房地产市场恢复情况 [2][30] 各部分总结 生产 - 钢铁方面焦炉产能利用率下降0.42pct、高炉开工率下降2.96pct、螺纹钢产量增加5.52万吨 [9] - 石油沥青开工率升高0.4pct [9] - 化工PX开工率升高1.6pct、PTA开工率升高2.4pct [9] - 汽车轮胎全钢胎开工率下降0.24pct、半钢胎开工率下降0.26pct [10] 需求 - 房地产商品房成交面积边际回落、存销比下降、土地供应面积持续回升、住宅用地成交溢价率升高 [13] - 电影票房较前一周下降0.53亿元 [13] - 汽车厂家日均零售增加0.6万辆、日均批发增加1.5万辆 [15] - 航运指数SCFI升高10.49%、CCFI升高2.89%、BDI下降1.26% [18] 物价 - 能源布伦特原油价格下降1.32%至65.07美元/桶 [20] - 焦煤期货价格上涨3.52%至1295.5元/吨 [20] - 金属LME铜、铝、锌期货价格变动分别为 - 0.51%、+1.1%、+1.01%，国内螺纹钢期货价格升高1.83% [21] - 农产品整体价格持续快速上涨，农产品批发价格200指数上涨2.23%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为+0.39%、 - 0.14%、+5.96%、+0.28% [23] 物流 - 地铁客运量北京微降、上海小幅增加 [26] - 执行航班量国内、国际均减少 [28] - 一线城市高峰拥堵指数持续回落 [28]

投资评级 - 报告未明确给出咸亨国际(605056)的股票投资评级 [2] 核心观点 - 公司客户扩张卓有成效，Q3收入增长加速，但净利率出现小幅下滑 [5][6] - 公司Q3单季度营收达11.11亿元，同比增长38.02%，归母净利润为0.67亿元，同比增长22.71% [5] - 看好公司在MRO行业持续客户扩张的成长性，以及中长期将高盈利模式复制至新客户领域的潜力 [7] 财务表现与运营分析 - 2025年前三季度公司实现营收26.95亿元，同比增长35.47%，归母净利润1.28亿元，同比增长32.45% [5] - Q3毛利率为21.41%，同比下滑5.90个百分点，主要因较低毛利的战略行业客户增长较快 [6] - Q3净利率为6.14%，同比下滑0.84个百分点，但下滑幅度远小于毛利率 [6] - 前三季度期间费用率为15.0%，同比下滑6.06个百分点，各项费用率均有所下降 [6] - Q3经营性净现金流为1.17亿元，同比增加0.59亿元 [6] 业务板块表现 - 油气板块和新兴电商领域实现高增长，驱动Q3收入高增 [6] - 电力行业作为基本盘保持稳健增长，公司在电网领域的MRO集约供应商地位稳固 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年收入为45.2亿元，同比增长25.3%，2026年收入为60.3亿元，同比增长33.4% [7] - 预计2025年归母净利润为2.6亿元，同比增长18.2%，2026年归母净利润为3.1亿元，同比增长18.7% [7] - 对应2025年市盈率为25.4倍，2026年市盈率为21.4倍 [7] - 预测2025年每股收益为0.64元，2026年每股收益为0.76元 [9] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为16.28元，总市值为67亿元，流通市值为65亿元 [4] - 公司总股本为4.10亿股，流通股本为4.01亿股，资产负债率为46.6% [4] - 公司最新市盈率为29.60倍，52周内最高价为17.13元，最低价为11.65元 [4]

投资评级 - 对桂林三金维持"买入"评级 [8][9] 核心观点 - 公司Q3利润端增长表现亮眼，前三季度利润增长回正，提质增效成果显著 [4] - 公司未来一线品种有望打开院内空白市场，二、三线品种快速成长，生物制药板块有望进一步减亏，持续稳定增长具有坚实基础 [8] 财务业绩总结 - 2025Q1-3公司实现营业收入14.62亿元，同比下降7.14%，归母净利润3.85亿元，同比增长0.35%，扣非净利润3.53亿元，同比增长1.70% [4] - 2025Q3单季度归母净利润为0.98亿元，同比增长18.69%，扣非净利润为0.87亿元，同比增长19.68% [5] - 2025Q1-3毛利率为75.23%，同比提升0.39个百分点，归母净利率为26.34%，同比提升1.97个百分点 [6] - 2025Q1-3销售费用率为30.77%，同比下降1.07个百分点，管理费用率为6.68%，同比下降0.27个百分点 [6] - 2025Q1-3经营现金流净额为4.32亿元，同比增长84.63% [4] 业务板块分析 - 中药板块一线品种西瓜霜系列、三金片系列有望通过舒咽清喷雾剂、三金颗粒等新剂型开拓院内空白市场 [6] - 中药板块二、三线品种眩晕宁片/眩晕宁颗粒、拉莫三嗪片、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒等经过培育已步入快速成长阶段，有望带来业绩增量 [6] - 生物制药板块中，宝船生物BC006、BC007、BC008抗体注射液项目临床试验持续推进 [7] - 白帆生物加大商务力度，推进生产项目导入，提高运营效率，持续降本增效 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为23.07亿元、24.28亿元、25.57亿元 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.71亿元、5.18亿元、5.71亿元 [8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为19倍、17倍、16倍 [8] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.80元、0.88元、0.97元 [10]

投资评级 - 报告对艾力斯维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入为13.6亿元，同比增长42.0%，环比增长6.6% [5][6] - 2025年第三季度归母净利润为5.6亿元，同比增长38.8% [5] - 2025年第三季度扣非归母净利润为5.5亿元，同比增长50.2% [5] - 2025年第一季度至第三季度累计收入为37.3亿元，同比增长47.3%，累计归母净利润为16.2亿元，同比增长52.0% [5] - 公司盈利能力强劲，2025年第一季度至第三季度毛利率为96.8%，净利率为43.3% [6] - 伏美替尼用于经治20外插非小细胞肺癌的II期试验数据显示，在240mg剂量下，70例可评估患者的客观缓解率为44.3%，中位无进展生存期为8.3个月，中位总生存期为21.2个月，≥3级治疗相关不良事件发生率为25.4% [7] - 该适应症的新药上市申请已于2025年7月获受理并纳入优先审评 [7] 财务表现与预测 - 公司最新收盘价为109.99元，总市值为495亿元 [4] - 预计公司2025年/2026年/2027年收入分别为48.2亿元/58.7亿元/70.7亿元，同比增长35.3%/22.0%/20.5% [8] - 预计公司2025年/2026年/2027年归母净利润分别为19.9亿元/23.0亿元/28.0亿元，同比增长38.8%/16.0%/21.8% [8] - 对应2025年/2026年/2027年市盈率分别为24倍/21倍/17倍 [8] - 2025年第一季度至第三季度销售费用率为39.5%，研发费用率为8.4% [6]

投资评级 - 对恒瑞医药维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入内生增速稳健，与葛兰素史克（GSK）合作的5亿美元首付款有望于第四季度确认 [5] - 公司为根植中国、全球领先的创新型制药企业，已形成行业领先且高度差异化的创新产品矩阵 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入231.8亿元，同比增长14.9%；归母净利润57.5亿元，同比增长24.5%；扣非归母净利润55.9亿元，同比增长21.1% [4] - 2025年第三季度单季实现收入74.3亿元，同比增长12.7%；归母净利润13.0亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润13.2亿元，同比增长16.7% [4] - 2025年前三季度毛利率为86.2%，同比提升0.3个百分点；期间费用率合计58.3%，同比下降1.6个百分点；净利率为24.8%，同比提升2.0个百分点 [6] - 2025年第三季度单季毛利率为85.5%，与去年同期持平；期间费用率合计65.4%，同比下降0.1个百分点；净利率为17.6%，同比下降0.5个百分点 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025/2026/2027年收入分别为344.4亿元/390.5亿元/438.8亿元，同比增长23.1%/13.4%/12.4% [7][10] - 预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为91.8亿元/107.0亿元/117.7亿元，同比增长44.9%/16.6%/10.0% [7][10] - 对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为45倍/39倍/35倍 [7][10] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为64.02元，总市值为4,249亿元，流通市值为4,084亿元 [3] - 公司52周内最高价为72.47元，最低价为42.67元 [3] - 公司资产负债率为8.1%，市盈率为64.02 [3]

投资评级 - 报告对益丰药房维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，经营质量持续提升，业绩符合预期 [4] - 公司积极应对行业出清，战略性调整门店扩张策略，依托强有力的精细化管理能力优化网络布局 [7] - 预计公司未来几年营收与净利润将保持增长，当前估值具有吸引力 [8][10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入172.86亿元，同比增长0.39%，归母净利润12.25亿元，同比增长10.27% [4] - 2025年第三季度营业收入55.64亿元，同比增长1.97%，归母净利润3.45亿元，同比增长10.14% [4] - 2025年前三季度毛利率为40.40%，同比提升0.01个百分点，归母净利率为7.08%，同比提升0.63个百分点 [5] - 2025年前三季度经营现金流净额为22.67亿元，同比下降32.16% [4] 业务板块分析 - 零售业务营收150.29亿元，同比下降1.02%，毛利率41.98%，同比提升0.55个百分点 [6] - 加盟及分销业务营收17.38亿元，同比增长17.45%，毛利率10.88%，同比提升2.10个百分点 [6] - 中西成药营收130.98亿元，同比增长0.34%，毛利率35.76%，同比提升0.16个百分点 [6] - 非药品营收20.39亿元，同比增长4.04%，毛利率49.87%，同比提升0.72个百分点 [6] 门店网络拓展 - 2025年前三季度新开门店137家，关闭门店440家，新增加盟店285家 [7] - 截至2025年9月30日，门店总数14,666家（含加盟店4,097家），较上年末减少18家 [7] - 2025年第三季度新开门店56家，关闭门店168家，新增加盟店77家 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为253.09亿元、278.80亿元、307.92亿元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.82亿元、19.37亿元、22.36亿元 [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为18倍、16倍、14倍 [8][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.39元、1.60元、1.84元 [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6][10] 核心观点 - 公司海外销售占比从2024年的23.85%大幅提升至51.87%，海外业务成为重要增长点 [4] - 海外市场毛利率为4.5%，同比提升2.8个百分点，显著优于国内市场的-0.8% [4] - 公司持续推动N型技术降本增效，并布局xBC及钙钛矿叠层电池等下一代技术，实验室效率达32.08% [5] - 预计公司业绩将于2026年扭亏为盈，归母净利润达6.2亿元，2027年进一步增长至10.5亿元 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价为41.51元，总市值为121亿元，总股本为2.93亿股 [2] - 公司资产负债率为76.4%，市盈率为-15.97 [2] 近期财务表现 - 2025年前三季度营收56.8亿元，同比下降30.7%，归母净亏损4.2亿元 [3] - 2025年第三季度单季营收20.2亿元，同比增长10.4%，环比增长12.9%，归母净亏损1.6亿元，同比收窄38% [3] - 2025年前三季度毛利率为1.5%，同比提升1.2个百分点，净利率为-7.4% [3] 业务进展与战略 - 海外产能多元化布局，与土耳其客户合作共建高效电池项目，并审慎推进阿曼5GW电池产能项目 [4] - 通过半片边缘钝化、波浪背场等技术持续降本增效，中试xBC电池转化效率较主流N型电池可提升1-1.5个百分点 [5] 盈利预测 - 预测2025-2027年营收分别为100.0亿元、120.3亿元、146.7亿元 [6] - 预测2025年归母净利润为-5.1亿元，2026年扭亏为盈至6.2亿元，对应市盈率20倍，2027年净利润10.5亿元，对应市盈率12倍 [6] - 预计2026年毛利率将显著改善至10.8%，2027年进一步提升至12.6% [12]

投资评级与核心观点 - 报告给予大族数控"买入"评级，为首次覆盖 [2] - 核心观点认为公司卡位AI高端制造，业绩表现亮眼且超预期，将受益于AI浪潮与算力建设驱动的PCB需求高增长 [5] 公司业绩与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入39.03亿元，同比增长66.53% [5] - 2025年前三季度，公司利润总额达5.59亿元，同比增长163.44%；扣非归母净利润为4.76亿元，同比增长181.89% [5] - 2025年前三季度，公司毛利率为31.73%，净利率同比提升3.85个百分点至12.51% [5] - 预计公司2025/2026/2027年收入分别为55/82/110亿元，归母净利润分别为7.59/11.76/16.70亿元 [9] - 预计每股收益（EPS）2025/2026/2027年分别为1.78元、2.76元、3.93元 [11] - 公司最新收盘价125.00元，总市值532亿元，市盈率为173.61 [4] 行业地位与产品优势 - 公司是全球PCB专用设备领域最大的供应商，全球市场占有率达6.5% [6] - 公司产品线覆盖广泛，包括热冷压合设备、机械钻孔设备、激光钻孔设备、激光直接成像设备、电测设备、光学检查设备等 [6] - 公司在高多层板、HDI板、先进封装等领域拥有针对性的设备研发和技术突破，产品深度契合AI相关终端市场需求 [6][7] 行业前景与增长动力 - Prismark预估2025年PCB产业营收和产量分别增长7.6%和7.8% [7] - 与AI服务器和交换机相关的高多层板及HDI板增长强劲，2024-2029年产能复合增长率预计分别高达22.1%和17.7% [7] - 2024-2029年PCB行业营收复合增长率预计为5.2%，2029年全球及国内PCB产业规模将分别达到近千亿美元及五百亿美元 [7] - AI算力产业链发展推动800G交换机、GPGPU服务器等算力基础设施需求增加，AI PCB成为行业最大增长点 [7] 客户与研发 - 公司客户涵盖全球大部分知名企业及上千家中小型PCB企业，与国内外多家龙头企业达成战略合作 [8] - 公司以自主研发管理体系为支撑，联合产业链上下游，聚焦全数字化智能工厂、mSAP工艺等领域加大研发 [8]

投资评级 - 股票投资评级为“增持”，系首次覆盖 [1] 核心观点 - 公司定位为下一代肿瘤免疫疗法的领跑者，依托三大技术平台（LeadsBody、X-body、TOPiKinectics），建立了涵盖14款新药的优质研发管线，其中6款处于临床阶段，4款临床进度全球领先 [3] - 核心产品LBL-024（PD-L1/4-1BB双抗）在有效性及安全性平衡方面展现出显著优势，单药用于后线ep-NEC的中位总生存期较现有治疗方案实现翻倍，联合化疗在1L ep-NEC和1L SCLC的临床数据同样优异，有望成为下一代泛肿瘤免疫治疗的基石疗法 [4][55][66][70] - TCE技术平台得到临床数据验证，LBL-034（CD3/GPRC5D双抗）在疗效和安全性方面展现出优于强生同类竞品塔奎妥单抗的潜力，且公司已布局针对实体瘤的新一代TCE和TCE ADC平台 [5][84][96][122] - 公司为创新药研发型公司，目前仍处于新药研发投入期，收入主要来自于合作首付与近期里程碑，预计2025/2026/2027年公司收入分别为1.75/3.14/1.87亿元，归母净利润分别为-2.00/-0.99/-2.62亿元 [5] 三大平台助力，下一代肿瘤免疫疗法的领跑者 - 公司于2012年成立，定位于重点解决PD-1/PD-L1抗体为代表的现有疗法不能治疗的疾病，深度参与肿瘤免疫第三次浪潮，布局如4-1BB和PD-L1双靶等前沿靶点 [12] - 研发团队实力雄厚，由拥有超过30年创新药研发经验的创始人领导，截至2025年8月拥有研发团队148名、临床团队53名专家，药物发现和临床开发时长显著领先行业平均，如核心产品LBL-024从首名患者入组推进到注册临床试验阶段仅用时2.3年，快于行业平均的6.4年 [16] - 依托三大技术平台：LeadsBody平台（CD3 T-Cell Engager平台）优化TAA与CD3结合域比例及亲和力，降低脱靶毒性；X-body平台（4-1BB Engager平台）以2:2结构创造差异化双抗，平衡亲和力；TOPiKinectics平台（ADC技术平台）具备强靶点结合能力和快速内吞特性 [21] - 在研管线包括14款新药，其中6款处于临床阶段，进度最快的为PD-L1/VEGF双抗LBL-024，其用于ep-NEC后线的国内III期试验已于2025年8月完成入组，预计2026年第三季度递交BLA [22] 共刺激信号市场前景广阔，LBL-024竞争优势显著 - 4-1BB是T细胞共刺激免疫检查点分子，为T细胞活化提供第二信号，其激动剂开发需平衡有效性和安全性，早期单靶点抗体因肝毒性或有效性不足面临挑战 [28][31][32] - LBL-024采用低亲和力4-1BB、2+2结构，PD-L1亲和力为0.26 nmol，4-1BB亲和力为79.50 nmol，亲和力倍数达305.77，相较于1+1结构竞品，其2+2结构可能更具成药性，且中等亲和力有助于提升激动疗效而不依赖FcγIIbR介导的抗体交联 [37][38] - 在有效性方面，LBL-024单药用于≥2L ep-NEC的45例可评估患者中，客观缓解率为33.3%，疾病控制率为51.1%，中位总生存期为11.9个月，较现有治疗方案实现翻倍；联合化疗用于1L ep-NEC的52例可评估患者中，客观缓解率达75.0%，疾病控制率达92.3% [64][66] - 在1L SCLC的II期试验中，52名可评患者客观缓解率达86.5%，疾病控制率达96.2%，中位无进展生存期尚未达到，数据优于已获批的IO疗法 [70] - 安全性方面，LBL-024剂量爬坡至25 mg/kg未观察到剂量限制性毒性，且未达到最大耐受剂量，I/II期试验总体≥3级治疗相关不良事件发生率为21.7%，肝脏相关不良事件发生率显著低于同类竞品 [59] - 除ep-NEC和SCLC外，LBL-024还布局非小细胞肺癌、胆道癌等8项适应症，潜在市场空间广阔，预计其覆盖的主要适应症在2024年国内总市场规模超过2300亿元 [75] TCE平台得到临床数据验证，LBL-034临床进度领先 - T细胞衔接器疗法可通过重定向T细胞促进肿瘤微环境浸润，行业景气度快速提升，2024年TCE临床试验启动数量达175项，相关交易总价值超过1000亿美元 [83] - LBL-034为全球临床进度第二领先的CD3/GPRC5D TCE药物，采用2:1非对称IgG1设计，GPRC5D亲和力高而CD3亲和力低，通过空间排布实现有条件激活，有助于减少脱靶毒性，I/II期试验数据显示在最高剂量1200 μg/kg下未观察到剂量限制性毒性，且未达到最大耐受剂量 [84][95] - 在有效性方面，LBL-034的0.4 mg/kg和0.8 mg/kg剂量组合计28例患者客观缓解率达82.1%，≥完全缓解率分别为44.4%和50%，非头对头对比显示其疗效指标优于强生塔奎妥单抗和罗氏Forimtamig [96] - 安全性方面，LBL-034的治疗相关不良事件多数发生在首次治疗周期，后续周期发生率显著降低，血液毒性及非血液毒性（如细胞因子释放综合征、皮疹、味觉障碍）发生率均低于塔奎妥单抗，安全性优势突出 [102][104] - 公司针对实体瘤布局新一代TCE平台，CD3/MUC16 TCE药物LBL-033为全球进度前二，已进入国内I/II期试验，且公司还布局TCE ADC平台，有望实现1+1>2的功效 [84][122] - 早研项目丰富，自免领域已有授权合作，如LBL-051与Aditum Bio达成合作，潜在总金额达6.14亿美元；BDCA2/TACI融合蛋白海外权益授权给Dianthus，潜在总金额达10亿美元 [124]

投资评级 - 股票投资评级为买入，且为维持 [2] 核心观点 - 申通快递2025年三季度业绩表现强势，呈现量价齐升态势 [5] - 行业反内卷政策持续发力，驱动快递单价修复，尽管部分低价件被挤出导致件量增速有所下降，但价格显著改善 [6] - 公司收购丹鸟已获反垄断审批通过，预计将丰富产品矩阵并持续创造价值 [8] - 预计公司2025至2027年归母净利润将持续增长，分别为13.2亿元、17.3亿元、21.0亿元 [8] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为15.46元，总股本为15.31亿股，总市值为237亿元 [4] - 公司52周内最高价为19.48元，最低价为9.52元，资产负债率为61.3%，市盈率为22.41 [4] - 公司第一大股东为浙江菜鸟供应链管理有限公司 [4] 2025年三季度财务表现 - 前三季度营业收入为385.7亿元，同比增长15.2%，归母净利润为7.56亿元，同比增长15.8% [5] - 三季度单季营业收入为135.5亿元，同比增长13.6%，归母净利润为3.0亿元，同比增长40.3% [5] - 三季度业务量为65.2亿件，同比增长10.7%，单票收入为2.05元，同比提高2.1% [6] - 三季度营业成本为127.1亿元，同比增长12.7%，主要因低价件挤出导致单票成本有所上行 [7] 未来盈利预测 - 预计2025年营业收入为536.41亿元，同比增长13.72%，2026年达600.62亿元，同比增长11.97%，2027年达658.17亿元，同比增长9.58% [9] - 预计2025年归属母公司净利润为13.18亿元，同比增长26.73%，2026年达17.29亿元，同比增长31.19%，2027年达21.04亿元，同比增长21.71% [9] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.86元，2026年为1.13元，2027年为1.37元 [9] - 预计公司毛利率将从2024年的6.0%逐步提升至2027年的7.1%，净利率将从2.2%提升至3.2% [10]