投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级 [7] - 核心观点：公司正经历战略转型，智算云业务驱动业绩增长，全球化云网一体化布局优势凸显，预计亏损将逐年缩窄并于2027年实现盈利 [5][7][9] 业绩预告与财务预测 - 2025年度业绩预告：预计实现营收12至13亿元，同比减少14.09%至6.93%；预计实现归母净利润-1.75至-1.60亿元，同比减亏42.27%至47.22% [5] - 盈利预测：预计2025-2027年分别实现营收12.60亿元、18.08亿元、23.89亿元，实现归母净利润-1.69亿元、-0.49亿元、0.86亿元 [7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.34元、-0.10元、0.17元 [7] - 预计2025-2027年营收增长率分别为-9.79%、43.46%、32.18% [10] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为44.36%、70.85%、274.91% [10] - 预计毛利率将从2024年的8.1%提升至2027年的26.0% [13] - 预计净利率将从2024年的-21.7%改善至2027年的3.6% [13] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的-32.6%改善至2027年的10.8% [13] 业务转型与经营状况 - 战略转型成效显著：公司聚焦“智算转型”战略，缩减低毛利传统IDC业务，聚焦高功率智算中心建设，以提升整体经营质量 [9] - 智算云业务成为增长核心引擎：智算云相关业务收入较去年同期实现快速增长，通过精细化规划保障了出售率与毛利率稳定 [9] - 计算云业务形成区域竞争优势：在海外特定区域形成竞争优势，市场拓展带动平台出售率与毛利率同步增长 [9] - IDC业务结构调整：通过区域性低毛利业务结构调整，毛利率实现快速回升 [9] - 经营效率提升：通过强化内部管理、完善组织建设与人才激励，推动期间费用整体同比下降 [9] 核心技术与全球布局 - 拥有全球云网一体化稀缺布局：公司已积累形成全球一张网和一体化云平台等核心技术资产 [9] - 全球一张网：基于全球多环冗余网络实现的专线解决方案，可实现全球任意虚拟数据中心的高速、稳定、安全内网互通 [9] - 一体化云平台：自研的云计算服务平台，提供从虚拟化、分布式存储到管理控制台等一整套云资源管理能力，满足客户高性能计算及弹性业务需求 [9] 公司基本情况与市场表现 - 公司名称：首都在线（股票代码：300846） [5] - 最新收盘价：25.59元 [4] - 总市值/流通市值：129亿元 / 100亿元 [4] - 52周内最高/最低价：33.33元 / 14.88元 [4] - 资产负债率：49.6% [4] - 市盈率（P/E）：-41.77 [4] - 第一大股东：曲宁 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - AI制药在临床早期阶段优势显著，能极大加速进程并取得高于传统水平的I期成功率（80%-90% vs 40%-65%），但在II期及后续阶段尚未显示出差异优势（成功率约40%）[4][14] - AI技术正在推动临床试验全流程的范式转变，从分子设计到监管审查，在速度、效率和成功率方面带来显著提升，预计将缩短整体药物研发周期[4][17] - 医药生物行业近期表现疲软，但创新药仍是基本面最佳的选择，产业层面国产创新药的全球参与度提升趋势明确，中期将迎来收获期[7][22] - 医疗器械板块受集采压制进入第六年，压制效应减弱，随着政策边际改善和需求落地，板块拐点初现[7][8][26] - “AI+医疗”在制药、影像/手术、辅助诊断、医疗服务等多个细分领域步入成熟阶段，相关公司有望受益[9][37] 按报告目录总结 AI制药临床管线回顾 - 2025年有数十个AI衍生管线进入人体临床试验，发展过程曲折但早期优势明显[4][14] - AI在临床I期成功率达80%-90%，远超行业历史平均的40%-65%，主要因AI算法在优化ADMET特性方面表现出色[14] - 临床II期成功率约40%，与行业平均水平相当，因面临从临床前模型到人体复杂体系的“转化鸿沟”及“数据孤岛”挑战[14][15] - AI正驱动临床研发全流程创新，例如AI药物发现可大幅缩短研发时间（如Insilico案例将时间从4年以上缩短至18个月），智能试验设计、患者招募、实时数据分析等环节均能提升效率与成功率[17][19] 行业观点及投资建议 行情回顾 - 本周（2026年1月26日-30日），A股申万医药生物指数下跌3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点，在31个一级子行业中排名第22位[6][20] - 港股恒生医疗保健指数下跌2.72%，跑输恒生指数5.1个百分点，在12个一级子行业中排名第12位[6][37] - 截至1月30日，申万医药板块整体估值（TTM）为29.36，相对沪深300的估值溢价率为117.43%，环比下降8.66个百分点[42] 细分领域观点 1. **创新药** - 板块近期回调主要与资金面因素有关，公募基金Q4医药持仓规模和行业持股比例均环比下滑[7][22] - 创新药在板块内部持仓占比仍处较高水平，显示其基本面吸引力[7] - 国产创新药全球参与度提升趋势在2025年已充分体现，未来将在早期研发层面追赶及反超欧美，中期迎来收获期[7][22] - 建议关注信达生物、三生制药、康方生物等标的[7][23] 2. **创新药产业链（CXO/生命科研服务）** - 看好2026年行业景气度持续提升，需求端海外回暖、国内BigPharma研发支出稳步增长，供给端价格处于底部待回暖区间[24] - 建议关注药明康德、泰格医药、昭衍新药等标的[24] 3. **医疗器械** - 行业利润有望逐步恢复增长，集采反内卷、医疗设备以旧换新等政策持续加码[26][27] - 高值耗材集采已开展多年，压制效应减小，未来有望带来估值修复[8][27] - 体外诊断行业处于下行周期尾声，有望迎来新发展周期[8][27] - 建议关注多个方向标的：进口替代（惠泰医疗、奕瑞科技等）、集采受益（心脉医疗、安杰思等）、困境反转（迈瑞医疗、开立医疗等）、出海（华大智造、先瑞达等）以及高景气赛道（脑机接口、手术机器人、AI医疗应用相关公司）[28][29] 4. **AI+医疗** - 分为四大方向：AI+制药、AI+影像/手术、AI+辅助诊断、AI+医疗服务[9][38] - 各方向列举了潜在受益公司，如晶泰控股、英矽智能、联影智能、鹰瞳科技、华大基因、讯飞医疗科技等[9][38] 5. **其他板块** - **中药**：看好集采/基药政策受益、高基数出清、创新驱动方向，关注佐力药业、以岭药业、康缘药业等标的[8][32][33][34] - **医药商业**：零售药店行业加速集中，龙头凭借专业化服务与供应链体系有望强者恒强，推荐益丰药房、大参林[35][36] - **医疗服务**：看好有外延扩张预期及消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业，受益标的如爱尔眼科[31] - **生物制品**：关注血制品、疫苗等细分领域的产品放量及估值重估机会，建议关注天坛生物、欧林生物、甘李药业等[25]

投资评级 - 报告对柳工(000528)给予“买入”评级，并维持该评级 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点认为柳工业绩稳健增长，并正通过加码国际化与拓展新产业来驱动未来发展 [4] - 行业方面，国内工程机械需求在筑底反弹后稳定增长，国际市场也呈现企稳复苏态势 [5] - 公司层面，柳工坚持“全面解决方案、全面数智化、全球化”的新“三全”战略，通过创新双循环模式、优化业务组合及降本增效，实现了收入与利润双增长 [5] 业绩与财务预测 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润15.26-16.59亿元，同比增长15%-25%，扣非归母净利润13.23-14.55亿元，同比增长16%-28% [4] - 预计公司2025-2027年营收分别为337.37亿元、372.05亿元、405.99亿元，同比增速分别为12.22%、10.28%、9.12% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.93亿元、19.85亿元、24.26亿元，同比增速分别为20.01%、24.63%、22.22% [8] - 预计公司2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.78元、0.97元、1.19元 [8] - 基于盈利预测，公司2025-2027年对应市盈率(PE)估值分别为14.56倍、11.68倍、9.56倍 [8] - 公司最新收盘价为11.39元，总市值232亿元，市盈率为16.69倍，资产负债率为60.1% [3] 国际化进展 - 2025年公司海外业务收入占比提升至约47% [6] - 2025年公司新增设尼日利亚、意大利、秘鲁等6家海外子公司，印度制造工厂二期工程顺利进行，印尼全价值链布局逐步落地 [6] - 核心业务土方机械产品海外销量增速跑赢行业8个百分点，电动装载机海外销量增长超100% [6] - 铣刨机、高空机械、旋挖钻机、叉车、农机等产品海外销量均实现超过30%的增长 [6] - 展望2026年，公司计划在关键区域新落地超10家境外子公司，设立当地产品应用研发中心，建立本地KD工厂，并建设大修中心及物流运营中心，以进一步打造本地化渠道网络 [6] 新产业布局与增长点 - 在矿山机械领域，公司产品涵盖矿用卡车、超大型挖掘机、大型装载机等露天矿山全套设备，未来将拓展井下设备业务 [7] - 公司计划聚焦中型露天矿山客户，抢占新能源赛道，提供电动化、无人驾驶解决方案，目标在“十五五”期末将矿山业务打造成超100亿元的第三大主业 [7] - 在农机领域，公司拖拉机产品覆盖90-350马力，技术路线包括机械换挡、动力换向、动力换挡及混合动力 [7] - 其中350马力大型拖拉机成功将工程机械混动技术迁移至农业场景，已获客户认可，预计2026年将形成批量销售 [7] - 公司正在开发全新一代C系列25款拖拉机产品，计划在年内逐步切换上市，以完善产品型谱 [7]

投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 报告认为柳工业绩稳健增长，并正通过加码国际化与拓展新产业来驱动未来发展 [4] - 行业企稳复苏，公司坚持“全面解决方案、全面数智化、全球化”的新“三全”战略，通过创新国际国内双循环发展模式等措施，实现收入及利润双增长 [5] 公司基本情况与市场表现 - 最新收盘价为11.39元，总市值232亿元，市盈率为16.69，资产负债率为60.1% [3] - 52周内股价最高为13.38元，最低为9.42元 [3] - 截至2026年1月，柳工股价表现跑赢机械设备行业，具体涨幅数据见股价走势图 [2] 2025年业绩预告 - 预计2025年实现归母净利润15.26-16.59亿元，同比增长15%-25% [4] - 预计2025年实现扣非归母净利润13.23-14.55亿元，同比增长16%-28% [4] 国际化战略进展 - 2025年海外业务收入占比提升至约47% [6] - 2025年新增设尼日利亚、意大利、秘鲁等6家海外子公司，印度制造工厂二期工程顺利进行 [6] - 核心业务土方机械产品海外销量增速跑赢行业8个百分点 [6] - 电动装载机海外销量增长超100%，铣刨机、高空机械、旋挖钻机、叉车、农机等均实现超过30%的销量增长 [6] - 计划2026年在关键区域新落地超10家境外子公司，并建设本地KD工厂、大修中心及物流运营中心 [6] 新产业布局与增长点 - 矿山机械业务旨在打造公司“十五五”期末超100亿的第三大主业，聚焦中型露天矿山，提供电动化、无人驾驶解决方案 [7] - 农机业务方面，拖拉机在售机型覆盖90-350马力，技术路线全面，其中350马力大型拖拉机将工程机械混动技术迁移至农业场景，今年将形成批量销售 [7] - 公司正在开发全新一代C系列25款拖拉机产品，计划在年内逐步切换上市 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为337.37亿元、372.05亿元、405.99亿元，同比增速分别为12.22%、10.28%、9.12% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.93亿元、19.85亿元、24.26亿元，同比增速分别为20.01%、24.63%、22.22% [8] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.78元、0.97元、1.19元 [8] - 对应2025-2027年市盈率（PE）估值分别为14.56倍、11.68倍、9.56倍 [8] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为22.3%、22.7%、22.9%，净利率分别为4.7%、5.3%、6.0% [14] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为8.7%、10.1%、11.4% [14]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 市场热议的中国版 ONRRP 与当前国内货币政策操作取向不一致，收窄利率走廊新工具形式与 ONRRP 有差异，单独设非银流动性回收工具无必要 [9][12][22] - 货币政策新工具或围绕落实利率走廊收窄和流动性救助，前者针对银行或一级交易商，后者或在“央行法”修订后设立或绕开直接向非银提供流动性 [32][33] 根据相关目录分别进行总结 中国央行：“向非银提供流动性”和“收窄利率走廊” - 央行 2025 年四季度和 2026 年初提出特定情景下向非银机构提供流动性，该安排指向防范金融市场道德风险，为非银机构提供必要流动性保障 [9] - 央行 2024 年后多次提“利率走廊收窄”，但相关工具未落地，未来推出新工具收窄利率走廊是确定政策取向 [10][11] 美联储：隔夜逆回购、利率走廊和流动性救助工具 隔夜逆回购（ON RRP）：QE 之后的“地板系统”下限 - ON RRP 由纽约联储实施，操作形式为隔夜逆回购协议，参与主体包括一级交易商、商业银行、非银机构等，操作规模受可出借国债存量制约 [14] - 美联储因量化宽松后流动性冗余，准备金利率失效，推出 ON RRP 形成“地板系统”下限，国内无此背景，单独设针对非银的流动性回收工具无必要 [19][22] 流动性救助工具：货币市场基金流动性便利等 - 货币市场基金流动性便利（MMLF）于 2020 年 3 月设立，缓解货币市场基金赎回压力，防止风险扩散，维护短期资金市场运转 [24] - 美联储在危机中还创设系列紧急或临时性政策工具，稳定预期、修复市场秩序 [25] 政策猜想：资金利率偏离的成因及政策工具推测 资金利率大幅偏离与政策调控和银行负债有关 - 历史上资金利率大幅上偏如 2017 年和 2025 年 Q1，分别因金融强监管和非银活期监管落地；大幅下偏如 2020 年 Q1 和 2022 年，分别因疫情冲击和银行负债被动宽松 [30] 货币政策“新工具”，将围绕落实利率走廊收窄和流动性救助 - 落实“利率走廊收窄”的新工具针对银行或一级交易商，可能是“存款便利”，调控资金融出价格下限 [32] - 落实“流动性救助”的新工具或在“央行法”修订后设立或绕开直接向非银机构提供流动性，防范系统性风险扩散 [33]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为公司前三季度业绩短期承压，但三季度单季营收高增释放回暖信号 [3] - 公司作为国内领先的探针测试技术系列设备制造商，产品矩阵持续优化，应用场景广泛覆盖，市场竞争力行业领先 [4][5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入4.6/5.5/6.9亿元，实现归母净利润分别为0.4/0.8/1.3亿元 [6] 公司基本情况与市场表现 - 公司为矽电股份(301629)，最新收盘价304.70元，总市值127亿元，流通市值32亿元 [2] - 52周内最高价349.00元，最低价147.41元 [2] - 截至报告发布前，公司股价自2025年3月以来表现强劲，相对电子行业指数有显著超额收益 [8] 近期财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2.89亿元，同比减少20.54%；实现归母净利润0.25亿元，同比减少61.30% [3] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入1.07亿元，同比增加41.51%；实现归母净利润0.0371亿元，同比减少54.37% [3] - 2024年全年营业收入为5.08亿元，同比减少7.06%；归母净利润为0.9187亿元，同比增长2.97% [10][13] 业务与竞争优势 - 公司是国内领先的探针测试技术系列设备制造企业，产品覆盖手动至全自动全系列探针台，适配4英寸至12英寸晶圆 [4] - 公司是中国大陆首家实现12英寸晶圆探针台设备产业化落地的厂商，稳居中国大陆探针台市场国产厂商市占率首位 [5] - 产品已成功切入华天科技、卓胜微、士兰微、比亚迪半导体等行业头部企业供应链 [4] - 产品广泛应用于集成电路、光电芯片、分立器件、功率器件及第三代化合物半导体等核心半导体制造领域 [4] - 以核心探针测试技术为根基，研发推出三头式分选机、曝光机、AOI检测设备等配套产品，致力于提供一体化配套解决方案 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入为4.56亿元，同比减少10.19%；归母净利润为0.4322亿元，同比减少52.96% [10][13] - 预计2026年营业收入为5.48亿元，同比增长20.11%；归母净利润为0.8494亿元，同比增长96.54% [10][13] - 预计2027年营业收入为6.86亿元，同比增长25.29%；归母净利润为1.2628亿元，同比增长48.67% [10][13] - 预计2025/2026/2027年每股收益(EPS)分别为1.04元、2.04元、3.03元 [10][13] - 预计毛利率将从2025年的38.1%提升至2027年的40.8% [13] - 预计净利率将从2025年的9.5%恢复至2027年的18.4% [13]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予矽电股份“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 公司前三季度业绩短期承压，但三季度单季营收高增释放回暖信号 [3] - 公司作为国内领先的探针测试设备制造商，产品矩阵持续优化，应用场景广泛覆盖，市场竞争力行业领先 [4][5] - 预计公司业绩将自2026年起恢复增长，2025-2027年收入与净利润预测值分别为4.6/5.5/6.9亿元和0.4/0.8/1.3亿元 [6] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为304.70元，总市值127亿元，流通市值32亿元 [2] - 52周内股价最高349.00元，最低147.41元 [2] - 2025年3月至2026年1月期间，公司股价表现显著跑赢电子行业指数 [8] 近期财务业绩 - **2025年前三季度**：实现营业收入2.89亿元，同比减少20.54%；实现归母净利润0.25亿元，同比减少61.30% [3] - **2025年第三季度单季**：实现营业收入1.07亿元，同比增加41.51%；实现归母净利润0.0371亿元，同比减少54.37% [3] - **2024年全年**：实现营业收入5.08亿元，同比减少7.06%；实现归母净利润0.9187亿元，同比增长2.97% [10][13] 业务与竞争优势 - **产品与客户**：产品覆盖手动至全自动全系列探针台，适配4英寸至12英寸晶圆，客户包括华天科技、卓胜微、比亚迪半导体等头部企业 [4] - **技术领先性**：系中国大陆首家实现12英寸晶圆探针台设备产业化落地的厂商，在多个半导体产品领域打破海外垄断 [5] - **市场地位**：稳居中国大陆探针台市场国产厂商市占率首位 [5] - **业务拓展**：以探针测试技术为根基，研发推出三头式分选机、曝光机、AOI检测设备等配套产品，提供一体化解决方案 [4] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为4.56亿元、5.48亿元、6.86亿元，增长率分别为-10.19%、20.11%、25.29% [10][13] - **净利润预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为0.4322亿元、0.8494亿元、1.2628亿元，增长率分别为-52.96%、96.54%、48.67% [10][13] - **每股收益（EPS）**：预计2025/2026/2027年分别为1.04元、2.04元、3.03元 [10][13] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的38.1%提升至2027年的40.8%；净利率将从2025年的9.5%恢复至2027年的18.4% [13] - **估值比率**：基于预测，2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为294.19倍、149.69倍、100.68倍；市净率（P/B）分别为10.55倍、10.15倍、9.60倍 [10][13]

投资评级与核心观点 - 报告对路维光电（688401）维持“买入”评级 [1][5][7] - 核心观点：公司是先进封装掩膜版领跑者，半导体制程持续推进，在平板显示和半导体两大掩膜版市场均面临巨大国产替代空间和增长机遇 [3][4] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为56.20元，总市值109亿元，总股本1.93亿股 [2] - 公司市盈率为56.77，资产负债率为37.9% [2] - 自2025年2月至2026年1月，公司股价表现强劲，区间涨幅显著 [7] 平板显示掩膜版业务机遇 - 中国占据全球76%的LCD产能和47%的OLED产能，但掩膜版产能仅占31.4%，存在巨大需求缺口 [3] - OLED用掩膜版市场增长显著快于OLED面板市场增长 [3] - 公司投资20亿元建设厦门高世代高精度光掩膜版生产基地项目，计划建设11条产线，重点研发生产G8.6及以下AMOLED/LTPO/LTPS/FMM用高精度光掩膜版 [3] - 项目一期建设5条G8.6及以下AMOLED高精度掩膜版产线，预计2026年下半年实现收入，将大幅提升公司产能 [3] 半导体掩膜版业务机遇 - 预计2025年中国半导体掩膜版市场规模近200亿元 [4] - AI、汽车电子、5G/6G等多领域芯片需求爆发及先进封装（如CoWoS、CoWoP）驱动市场扩容 [4] - 公司已实现180nm制程节点半导体掩膜版量产，150nm/130nm制程节点产品已通过客户验证并小批量量产 [4] - 公司是国内先进封装掩膜版的龙头供应商，可满足CoWoS、CoWoP、CoPoS、FOPLP等多种先进封装技术要求 [4] - 路芯半导体掩膜版项目一期聚焦130-40nm制程，90nm及以上产品已送样并获部分客户验证通过，40nm产品试生产进展顺利 [4] - 项目投产后产品将覆盖MCU、SiPh、CIS、BCD、DDIC、MS/RF、Embd. NVM、NOR/NAND Flash等多类半导体制造领域 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为11.7亿元、15.7亿元、21.1亿元，同比增长率分别为33.63%、34.27%、34.59% [5][9][12] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.64亿元、3.66亿元、5.15亿元，同比增长率分别为38.38%、38.40%、40.92% [5][9][12] - 预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.37元、1.89元、2.66元 [9][12] - 基于预测，公司2025/2026/2027年市盈率（P/E）分别为41.14倍、29.73倍、21.10倍 [9][12] - 预计公司毛利率将稳步提升，从2024年的34.8%升至2027年的35.4% [12] - 预计公司净利率将从2024年的21.8%提升至2027年的24.4% [12] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2024年的13.7%显著提升至2027年的22.7% [12]

投资评级与核心观点 - 报告对路维光电（688401）维持“买入”评级 [1][5][7] - 核心观点：公司是先进封装掩膜版领跑者，半导体制程持续推进，在平板显示和半导体两大掩膜版市场均面临巨大国产替代空间和增长机遇 [3][4] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为56.20元，总市值109亿元，总股本1.93亿股 [2] - 公司资产负债率为37.9%，市盈率为56.77 [2] - 自2025年2月至2026年1月，公司股价表现强劲，区间涨幅显著 [7] 平板显示掩膜版业务机遇 - OLED渗透率提升叠加面板厂新拓产线，正进一步打开国内平板显示掩膜版市场规模 [3] - 中国占据全球76%的LCD产能和47%的OLED产能，但掩膜版产能仅占31.4%，存在巨大需求缺口 [3] - OLED用掩膜版市场增长显著快于OLED面板市场增长，随着国内新的G8.6代AMOLED工厂产能开出，缺口可能进一步放大 [3] - 公司正在厦门投资20亿元建设“高世代高精度光掩膜版生产基地项目”，计划建设11条高端产线，重点研发生产G8.6及以下AMOLED/LTPO/LTPS/FMM用高精度光掩膜版 [3] - 项目一期将建设5条G8.6及以下AMOLED高精度掩膜版产线，设备已开始采购，预计2026年下半年实现收入，投产后将大幅提升公司产能并加速国产替代 [3] 半导体掩膜版业务机遇 - 预计2025年中国半导体掩膜版市场规模近200亿元，AI、汽车电子、5G/6G及先进封装共同驱动市场扩容 [4] - 在半导体掩膜版领域，公司已实现180nm制程节点量产，150nm/130nm制程节点已通过客户验证并小批量量产 [4] - 在先进封装领域，公司是国内龙头供应商，可满足CoWoS、CoWoP、CoPoS、FOPLP等多种先进封装技术要求，已成为国内多个头部封装、载板、PCB板厂的主要供应商 [4] - 公司路芯半导体掩膜版项目一期聚焦130-40nm制程，电子束光刻机等主设备已到厂投产，90nm及以上产品已送样并获部分客户验证通过，40nm产品试生产进展顺利 [4] - 项目投产后产品将覆盖MCU、SiPh、CIS、BCD、DDIC、MS/RF、Embd. NVM、NOR/NAND Flash等多类半导体制造领域 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为11.70亿元、15.71亿元、21.14亿元，同比增长率分别为33.63%、34.27%、34.59% [5][9][12] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为2.64亿元、3.66亿元、5.15亿元，同比增长率分别为38.38%、38.40%、40.92% [5][9][12] - 预计公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为1.37元、1.89元、2.66元 [9][12] - 基于盈利预测，公司2025年、2026年、2027年对应的市盈率（P/E）分别为41.14倍、29.73倍、21.10倍 [9][12] - 预计公司毛利率将从2024年的34.8%稳步提升至2027年的35.4%，净利率将从21.8%提升至24.4% [12] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2024年的13.7%显著提升至2027年的22.7% [12]

投资评级与核心观点 - 报告对星宸科技给出“买入”评级，且为上调评级 [1][7] - 报告核心观点认为，星宸科技通过发布机器人、车载等新品以及投资合作开发大算力芯片，正在加速成长 [4][5][6] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为70.74元，总市值为298亿元，流通市值为132亿元 [3] - 公司52周内最高价为89.28元，最低价为48.00元 [3] - 公司资产负债率为31.0%，市盈率为114.10 [3] - 截至报告发布时，公司股价在过去一年内表现呈现上涨趋势，从2025年2月的低点至2026年1月涨幅显著 [2] 业务进展与成长驱动 - 在车载激光雷达领域，公司发布车规级dToF激光雷达SPAD芯片SS905HP（高线数）与SS901（低线数），形成高低搭配，覆盖超1000线至192线分辨率的长距离应用 [5] - 在车载视觉感知与辅助驾驶领域，公司推出12nm工艺SAC8905，定位L2级辅助驾驶，集成32Tops NPU，适配前视一体机、行泊一体场景 [5] - 在边缘计算领域，公司发布SSR670，集成8Tops算力与本地大模型，目标落地高端边侧智能硬件 [5] - 在智能机器人领域，公司发布第三代机器人芯片SSU9366，适配户外、陪伴等机器人，并计划尽快推出面向具身智能机器人大小脑的SoC芯片，算力覆盖16T至128T [5] - 公司参与元川微科技天使轮融资，合作开发的产品预计可实现上千Tops算力，与公司原有产品组合可覆盖从低到高的全算力需求，满足下游机器人和车载等场景 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为29.47亿元、40.27亿元、55.28亿元 [7][9] - 对应营业收入增长率分别为25.20%、36.67%、37.26% [9] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为3.05亿元、5.01亿元、8.03亿元 [7][9] - 对应归母净利润增长率分别为18.95%、64.29%、60.34% [9] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.72元、1.19元、1.90元 [9] - 基于盈利预测，对应的市盈率（P/E）分别为97.87倍、59.57倍、37.15倍 [9] - 报告预测公司毛利率将从2025年的33.7%提升至2027年的37.1%，净利率将从2025年的10.3%提升至2027年的14.5% [11] - 报告预测公司净资产收益率（ROE）将从2025年的9.3%显著提升至2027年的18.3% [11]