量化模型与因子分析总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：Barra风格因子** **因子构建思路**：基于多维度市场特征构建的综合风格因子体系，涵盖市场风险、市值、动量等核心维度[15] **因子具体构建过程**： - Beta因子：历史beta值 - 市值因子：总市值取自然对数 - 动量因子：历史超额收益率序列均值 - 波动因子： $$0.74 \times 历史超额收益率序列波动率 + 0.16 \times 累积超额收益率离差 + 0.1 \times 历史残差收益率序列波动率$$ - 非线性市值：市值风格的三次方 - 估值因子：市净率倒数 - 流动性因子： $$0.35 \times 月换手率 + 0.35 \times 季换手率 + 0.3 \times 年换手率$$ - 盈利因子： $$0.68 \times 分析师预测盈利价格比 + 0.21 \times 市现率倒数 + 0.11 \times 市盈率ttm倒数$$ - 成长因子： $$0.18 \times 分析师预测长期盈利增长率 + 0.11 \times 分析师预测短期利率增长率 + 0.24 \times 盈利增长率 + 0.47 \times 营业收入增长率$$ - 杠杆因子： $$0.38 \times 市场杠杆率 + 0.35 \times 账面杠杆 + 0.27 \times 资产负债率$$ 2. **因子名称：GRU因子** **因子构建思路**：基于门控循环单元神经网络模型开发的量价预测因子[3][4][5][6] **因子具体构建过程**：包含barra1d、barra5d、close1d、open1d四种衍生模型，通过GRU网络学习历史量价序列与未来收益的映射关系[31] 3. **因子名称：技术类因子** **因子构建思路**：捕捉股票价格行为特征的技术指标[22][24][30] **因子具体构建过程**： - 动量类：20日/60日/120日动量 - 波动类：20日/60日/120日波动率 - 中位数离差：价格分布偏离度指标 4. **因子名称：基本面因子** **因子构建思路**：反映公司财务质量和成长性的多维度指标[19][20][23][26] **因子具体构建过程**： - 增长类：toa增长、净利润超预期增长、营业利润增长 - 财务质量：roc超预期增长、roe增长、营业利润率 - 估值类：市销率、市盈率、roa、roe 因子回测效果 1. **Barra风格因子** - 最近一周多空收益：beta/动量/成长因子多头表现较好，杠杆/估值/盈利因子空头强势[2][16] 2. **GRU因子** - barra1d模型：全市场多空收益为正，沪深300超额0.35%[7][31] - barra5d模型：今年以来超额中证1000收益8.56%[7][34] - close1d模型：中证1000多空收益回撤1.59%[31] 3. **技术类因子** - 沪深300：多空收益显著为正，高动量高波动股票占优[21][22] - 中证500：波动类因子多空收益显著为正[24] - 中证1000：所有技术因子多空收益均为正向，波动类最显著[30] 4. **基本面因子** - 全市场：成长类因子正向，估值类不显著[18][19] - 沪深300：增长类和静态财务因子表现强势[20] - 中证500：超预期增长和增长类因子显著[23] - 中证1000：多数因子多空收益为负，增长类最显著[26][28] 多头组合表现 1. **GRU多头组合** - barra1d：近一周超额0.35%，今年以来超额3.85%[34] - barra5d：近六月超额7.63%，今年以来超额8.56%[34] - close1d：近三月超额5.29%，今年以来超额7.25%[34] 2. **多因子组合** - 近一周超额回撤0.19%，今年以来超额2.73%[34]

发布时间：2025-07-21 大盘指数 7000 8000 9000 10000 11000 12000 2000 3000 4000 上证指数 深证成指 1000 2000 3000 5000 6000 7000 8000 中小100 创业板指 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《红利研究（1）：为什么是银行？终点 又在何处》 - 2025.07.14 策略观点 等待经济政策为市场定调 ⚫ 投资要点 本周 A 股延续上涨势头。本周主要股指继续全数上涨，其中创业 板指上涨 3.17%表现最佳，其余主要指数中代表权重蓝筹的上证指数 和上证 50 相对较弱，分别上涨 0.69%和 0.28%。风格方面，本周风格 层面出现分化，成长、消费和周期风格继续上涨，金融和稳定风格出 现回调。市值风格方面，本周大中小盘市值风格均有上涨，中盘和小 盘指数表现明显优于大盘指数。本周代表核心资产和成长龙头的茅指 数和宁组合亦有上涨，宁组合整周上涨 1.56%，茅指数上涨 2.29%。 个人投 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 本周行业情况政策与资本双轮驱动产业提速，全链协同格局初显，技术突破聚焦实用化，续航与降本成关键进展，商业化路径分化，全球化与本土化策略并存 [7] - 人形机器人产业处于政策红利、技术拐点、资本热度三重叠加的临界期，机遇与风险并存，聚焦技术收敛与成本锚点 [7] - 短期看，区域集群模式和标志性技术推动实用化进程，相关事件叠加推动短时间预期大幅上涨，需警惕资本市场过热反应 [7] - 长期投资主线需关注技术收敛节点、成本下探能力、场景验证效率，产业正从“实验室标杆”向“工厂标配”跃迁，下一阶段竞争核心在于标准化与成本控制，跨越鸿沟方能开启万亿级市场 [8] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周（2025.07.14 - 07.18）人形机器人指数上涨 6.79%，涨幅超过同期创业板、科创 50、沪深 300、上证指数，年初至今上涨 30.67%，在申万 31 个一级子行业指数中涨跌幅排名第 2 位 [5] - 相关标的涨跌幅明显的有上纬新材 +148.85%、中大力德 +30.62%等，奋达科技 -5.32%、日发精机 -4.89%等 [5][16] 行业重要动态 行业发展 - 特斯拉机器人 Optimus 将服务洛杉矶飞碟餐厅，展示多任务服务能力智能化跃升 [21] - Meta 千亿投资 AGI，建设巨型数据中心集群 [22] - 优必选全球首创人形机器人热插拔换电系统，实现 7×24 小时永续运转 [23][24] - 湖北自研 1.7 米人形机器人“光子”亮剑链博会，推动国产替代 [25] - 合肥零次方机器人全模态技术斩获千万级订单，加速构建具身智能产业生态 [26] - 格力突破主动跟随温控技术，多模态空调机器人破界消费场景 [27][28] - 京东与鲸鱼机器人合作，启动教育 AI 双引擎，共建产业生态范式 [29] - 灵宝机器人实现矿业井下全球首例应用，分层 VLA 架构筑护城河 [30] - 普渡 AI 清洁机器人问世，颠覆大场景清洁 [31] 政策新闻 - 湖北链博会亮剑人形机器人产业，百亿目标牵引全链生态共建 [6] - 黄仁勋宣告 AI 工业革命，中国开源生态为全球重塑供应链 [6] - 全球首届机器人运动会启动，智慧足迹点亮北京地标 [6] - 我国上半年机器人产量激增 35%、550 万数据集开源 [6] - 王兴兴预判人形机器人 3 年爆发期，宇树科技领跑全球技术黄金时代 [6] 供应链动态&公司公告 - 湖北科峰智能关节模组技术破题人形机器人痛点，产业联盟深化跨省协作 [39] - 诺力股份联手浙大系研究院，加速攻坚具身智能物流机器人 [40] - 德昌电机控股、越疆等发布公司公告 [7] 本周行业观点 - 政策与资本双轮驱动产业提速，全链协同格局初显，政策端加码技术攻关与国产化替代，资本端加速全链条资源整合 [42] - 技术突破聚焦实用化，优必选换电系统提升工业场景可用性，供应链降本加速，降低场景定制成本 [42][43] - 商业化路径分化，特斯拉产业链量产目标有望保持，国产链依托政企订单打开 B 端市场，但部分高端定制化产品面临交付延迟风险 [43] 板块内相关标的 - 智元链零部件供应商包括恒工精密、中大力德等，系统集成或合作企业包括领益智造、均普智能等 [9] - T 链供应链核心包括三花智控、拓普集团等，潜在供应链包括震裕科技、正裕工业等，技术角度边际变化相关企业包括恒帅股份、新坐标等 [9]

证券研究报告：宏观报告 发布时间：2025-07-21 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《关税的预期扰动，出口的"N"型走 势》 - 2025.07.15 宏观研究 全年增速目标压力缓解，下半年消费动能承压 投资要点 一季度我国经济实现良好开局，经济增速 5.4%，二季度经济保持 韧性，实现 5.2%的经济增速，上半年经济增速为 5.3%，降低了实现 5%左右的全年经济增长目标的压力，下半年经济增速保持在 4.7%左右 即可完成。从经济增长拉动力来看，资本形成对经济增长的边际改善 最为明显，消费仍是主要支撑，而外需拉动有所走弱；从供需两端来 看，促生产稳增长特点仍较为突出，供需失衡问题有所加剧。向后看， 我们判断，我国经济会继续保持稳中向好的发展态势，虽然下半年工 作任务目标有所降低，但经济增长动能或边际放缓，下半年压力仍不 容小觑。 （1）有效需求不足问题亟待解决，促生产稳增长做法可持续面 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市|维持” [2] 报告的核心观点 - 本周TDI价格挺价较强，多晶硅和单晶硅片积极响应“反内卷”政策，防止内卷式竞争关注硅料、煤化工、氯碱化工等方向，接近中报期，业绩和涨价线关注钾肥、磷肥、TDI和农药等方向，水电站方向关注高争民爆、易普力、壶化股份、中岩大地等 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周基础化工行情概览 - 年初至2025 - 07 - 18，基础化工指数跑输沪深300指数14.62个pct，本周基础化工板块跑赢沪深300指数0.69个pct [19] - 本周基础化工板块上涨排序前二十的公司有上纬新材、东材科技等 [19] - 本周基础化工板块下跌排序前二十的公司有兴民智通、宏柏新材等 [22] 本周大宗商品价格涨跌排序前二十 - 本周大宗商品上涨前二十的产品有多晶硅、液氯、TDI等 [25] - 本周大宗商品下跌前二十的产品有碳酸锶、维生素K3、对硝基氯化苯等 [26][27] 核心观点和投资逻辑 底部运行，拐点可期 - 中邮证券基础化工景气指数持续底部运行，2021年10月基础化工盈利出现向下拐点，此后行业盈利持续运行底部区间 [30] - 需求端出口平稳，房产需求待增，预计伴随着国内房地产政策出台、美国制造业PMI回升，中国内外需有望改善 [31][33] - 库存端中美均处于累库阶段 [35] - 估值端基础化工估值（PB）处于低位，美国国债收益率处于高位，估值有望迎来提升 [37] 投资建议 - 中特估链关注中国海油，中国石化，中国石油 [39] - AI材料链关注东材科技，圣泉集团 [40] - 供给收缩价格弹性可期关注巨化股份，三美股份，永和股份 [41] - 低估值龙头白马关注万华化学，华鲁恒升等 [41] - 资源品价值重估主线关注云天化，川恒股份等 [41] - 国产替代下新材料关注侨源气体，凯美特气等 [41] - 活性染料涨价关注锦鸡股份，浙江龙盛，闰土股份 [42]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 高频经济数据关注点为生产端热度上行，焦炉、高炉、沥青、轮胎开工率均升高，化工开工率持平，螺纹钢产量下降；房地产市场边际回落，商品房成交面积、土地成交面积均下降；物价走势分化，原油、农产品价格下跌，焦煤、螺纹钢、有色金属上涨；航运指数走势持续分化，国内 SCFI、CCFI 下降，BDI 持续大幅反弹；短期重点关注新一轮稳增长刺激政策落地、房地产市场恢复情况及国际地缘政治变动影响 [2][30] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁方面，7 月 18 日当周，焦炉产能利用率升高 0.18 pct 至 72.9%，高炉开工率升高 0.31 pct 至 83.46%，螺纹钢产量下降 7.6 万吨至 209.06 万吨，库存下降 7.78 万吨至 173.1 万吨 [3][9] - 石油沥青方面，7 月 16 日当周，开工率升高 0.1 pct 至 32.8% [9] - 化工方面，7 月 17 日，PX、PTA 开工率均与前一周持平，分别为 83.16%、80.76% [3][9] - 汽车轮胎方面，7 月 17 日当周，全钢胎开工率升高 0.54 pct 至 65.1%，半钢胎开工率升高 3.07 pct 至 75.99% [3][9] 需求 - 房地产方面，7 月 13 日当周，30 大中城市商品房成交 129.38 万平方米，较前一周减少 72.72 万平方米，10 大城市商品房存销比升高 7.93 至 70.99，100 大中城市供应土地占地面积减少 291.9 万平方米至 1275.29 万平方米，住宅类用地成交溢价率升高 3.19 至 8.99 [13] - 电影票房方面，7 月 13 日当周，全国电影票房总收入 61400 万元，较前一周下降 12300 万元 [13] - 汽车方面，7 月 13 日当周，厂家日均零售增加 0.8 万辆至 47548 辆，日均批发增加 0.7 万辆至 46085 辆 [15] - 航运指数方面，7 月 18 日当周，SCFI 下跌 4.98%至 1646.9 点，CCFI 下跌 0.77%至 1303.54 点，BDI 大幅回升 23.39%至 2052 点 [3][18] 物价 - 能源方面，7 月 18 日，布伦特原油价格下跌 1.53%至 69.28 美元/桶 [4][20] - 焦煤方面，7 月 18 日，期货价格周上涨 2.53%至 932.5 元/吨 [4][20] - 金属方面，7 月 18 日，LME 铜、铝、锌期货价格变动分别为 +1.36%、+1.38%、+3.14%，国内螺纹钢期货价格上涨 0.73% [4][21] - 农产品方面，7 月 18 日，农产品批发价格 200 指数下跌 0.54%至 112.74，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为 +0.29%、+0%、-1.36%、-2.55% [4][23] 物流 - 地铁客运量方面，7 月 17 日，北京地铁客运量七天移动均值减少 6.64 万人次至 1057.56 万人次，周变动幅度为 -0.62%，上海地铁客运量七天移动均值增加 43.86 万人次至 1075.29 万人次，周变动幅度为 4.25% [26] - 执行航班量方面，7 月 18 日，国内（不含港澳台）执行航班量近七天移动均值增加 252.29 架次至 14652.86 架次，周变动幅度为 1.75%，国内（港澳台）执行航班量近七天移动均值增加 7.43 架次至 384.71 架次，周变动幅度为 1.97%，国际执行航班量近七天移动均值增加 14.71 架次至 1877.71 架次，周变动幅度为 0.79% [27] - 城市交通方面，7 月 18 日，一线城市高峰拥堵指数近七天移动均值减少 0.06 至 1.7，周变动幅度为 -3.5% [27] 总结 生产热度上行，物价走势分化 [30]

证券研究报告：金融工程报告 发布时间：2025-07-18 研究所 分析师:肖承志 SAC 登记编号:S1340524090001 Email:xiaochengzhi@cnpsec.com 研究助理:冯昱文 SAC 登记编号:S1340124100011 Email:fengyuwen@cnpsec.com 近期研究报告 《 Grok 4 发布，通义开源智能体 WebSailor——AI 动态汇总 20250714》 - 2025.07.16 《beta 风格显著，高波占优——中邮 因子周报 20250629》 - 2025.06.30 《反转风格显著，小市值回撤——中 邮因子周报 20250622》 - 2025.06.23 《关注基本面支撑，高波风格占优— —中邮因子周报 20250615》 - 2025.06.16 《结合基本面和量价特征的 GRU 模 型》 - 2025.06.05 《Claude 4 系列发布，谷歌上线编程 智能体 Jules——AI 动态汇总 20250526》 - 2025.05.27 《谷歌发布智能体白皮书，Manus 全面 开放注册——AI 动态汇总 20250519》 - ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 行业受消费需求不景气影响阶段性承压，低温乳制品需求相对景气、集中度有提升空间；报告研究的具体公司作为成长型低温乳企，盈利能力提升空间大，23 - 24年营收和利润逆势增长，未来有望通过产品结构提升和费用率优化实现净利率提升 [2] 各部分总结 行业 - 2022 - 2024年牛奶 + 酸奶行业规模逐年下滑，上市乳企收入和利润普遍下滑，行业整体阶段性承压 [9] - 低温乳制品是消费升级重要载体，增速优于行业整体；2021 - 2023年低温酸奶和低温鲜奶规模下滑，但占比分别从29.97%、16.53%提升至33.82%、16.91% [18] - 低温单品因销售半径等因素格局分散，常温酸奶CR2达83%，低温酸奶CR2仅36%，常温白奶CR2超75%，预计低温鲜奶集中度比低温酸奶更分散，行业集中度有提升空间 [21] 公司梳理 - 2024年营收106.65亿，产品覆盖常、低温乳饮品和奶粉，立足西南并全国布局，旗下有多家子公司、品牌、加工厂和牧场，各子品牌独立运营 [25] - 通过三轮并购布局低温奶市场，收购夏进完善西北布局、收购唯品扭亏为盈、23年剥离一只酸奶牛聚焦主业 [29][33][40] - 股权集中，背靠新希望集团受益资源禀赋，2023 - 2027年以“鲜立方战略”为核心，推动规模复合年均双位数增长、净利率翻番 [44][45] - 23 - 24年营收复合增速3.24%、利润复合增速21.96%，高于同行；毛利率和净利率稳步提升，销售费用率基本维稳、管理费用率不断改善 [54] - 净利率显著高于三元股份和光明乳业，主要因毛利率高、费用管控和利用效率好 [57] 增长驱动 - 2023 - 2024年低温品类逆势增长推动营收增长，公司坚持“鲜立方战略”，自有和参股奶源占比60%左右，集团冷链优势明显 [64][65] - 新品收入占比连续四年双位数，通过系统化创新机制持续打造爆品 [68][72] - DTC为核心战略渠道，当前占比16%，27年目标30%；送奶入户、门店、用户和会员运营、电商等方面表现良好 [80][81] 净利率提升路径 - 2023 - 2024年净利率提升主要受益于毛利率提升，费用率优化也有贡献 [86] - 毛利率提升前期靠成本下降，后期靠产品结构提升；高毛利低温品类占比持续提升，推新和DTC渠道战略驱动产品结构优化 [89][94] - 随着管理效率提升、行业需求企稳、有息负债规模下降，预计期间费用率将继续优化 [98][103] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收112.71/120.30/130.57亿元，同比增长5.68%/6.74%/8.53%；归母净利润6.78/8.30/9.98亿元，同比增长26.17%/22.34%/20.20%，对应EPS为0.79/0.96/1.16元，对应当前股价PE为22/18/15倍，对应25 - 27年净利率分别为6.10%、6.99%、7.74% [2][106]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 公司2025年半年度预计归母净利润约232亿元，同比增加约54%；Q2预计归母净利润130亿元，环比增加约27%；预计扣非净利润约215亿元，同比增加约40% [3] - 2025H1公司矿产铜、金、银、锌（铅）产量有不同变化，同时金铜价格表现亮眼，支撑业绩高增 [4] - 2025年5月公司拟分拆控股子公司紫金黄金国际至港股上市，其资产由八座世界级大型黄金矿山组成，将推动公司全球化战略布局 [5] - 公司全资子公司紫金黄金国际拟12亿美元收购RG金矿项目100%权益，若交割成功将提升其资产规模等，助力上市发行工作 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为452/505/568亿元，YOY为41%/12%/12%，对应PE为11.24/10.07/8.96，若分拆黄金子公司上市有望重塑黄金业务估值 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价19.14元，总股本265.78亿股，流通股本205.88亿股，总市值5087亿元，流通市值3941亿元，52周内最高/最低价为20.29/14.15元，资产负债率55.2%，市盈率15.82，第一大股东为闽西兴杭国有资产投资经营有限公司 [2] 财务数据 盈利预测表 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 303640 | 3.49 | 56848.01 | 32050.60 | 51.76 | 1.21 | 15.87 | 3.64 | 9.13 | | 2025E | 403199 | 32.79 | 80875.77 | 45243.17 | 41.16 | 1.70 | 11.24 | 2.98 | 7.53 | | 2026E | 421558 | 4.55 | 92364.16 | 50539.43 | 11.71 | 1.90 | 10.07 | 2.48 | 6.30 | | 2027E | 434787 | 3.14 | 105047.08 | 56779.83 | 12.35 | 2.14 | 8.96 | 2.08 | 5.22 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 303640 | 403199 | 421558 | 434787 | | 增长率(%) | 3.5 | 32.8 | 4.6 | 3.1 | | 营业利润（百万元） | 48827 | 65868 | 75842 | 87215 | | 增长率(%) | 52.9 | 34.9 | 15.1 | 15.0 | | 归母净利润（百万元） | 32051 | 45243 | 50539 | 56780 | | 增长率(%) | 51.8 | 41.2 | 11.7 | 12.3 | | 毛利率 | 20.4% | 20.7% | 22.2% | 24.1% | | 净利率 | 10.6% | 11.2% | 12.0% | 13.1% | | ROE | 22.9% | 26.5% | 24.6% | 23.2% | | ROIC | 11.6% | 15.0% | 14.5% | 14.1% | | 资产负债率 | 55.2% | 53.1% | 50.4% | 48.3% | | 流动比率 | 0.99 | 1.40 | 1.86 | 2.34 | | 应收账款周转率 | 41.62 | 46.29 | 38.90 | 38.74 | | 存货周转率 | 7.72 | 9.36 | 9.31 | 9.34 | | 总资产周转率 | 0.82 | 0.94 | 0.85 | 0.76 | | 每股收益（元） | 1.21 | 1.70 | 1.90 | 2.14 | | 每股净资产（元） | 5.26 | 6.42 | 7.73 | 9.19 | | PE | 15.87 | 11.24 | 10.07 | 8.96 | | PB | 3.64 | 2.98 | 2.48 | 2.08 | | 经营活动现金流净额（百万元） | 48860 | 56896 | 71784 | 81876 | | 投资活动现金流净额（百万元） | -32238 | -19602 | -23086 | -23542 | | 筹资活动现金流净额（百万元） | -4429 | 5569 | -4055 | 1094 | | 现金及现金等价物净增加额（百万元） | 11956 | 42626 | 44644 | 59428 | [13]

报告公司投资评级 - 泡泡玛特(9992.HK)投资评级为买入，维持该评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布25年上半年正面盈利预告，25H1预计集团收入较去年同期增长不低于200%，期内溢利（不包括未完成统计的金融工具的公允价值变动损益）较去年同期增长不低于350% [5] - 预计公司25 - 27年营业收入增速为105%、49%、38%（均上调），归母净利润增速为114%、58%、46%（均上调），EPS分别为4.99、7.87、11.47元/股，当下股价对应PE分别为46x、29x、20x [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价252.60港元，总股本/流通股本13.43亿股，总市值/流通市值3392.27亿港元，周内最高/最低价275.00/279.50港元，资产负债率26.8047%，市盈率104.7267，第一大股东为GWF Holding Limited [4] 投资要点 - 24H1集团收入45.58亿元，期间溢利9.64亿元，金融工具的公允价值变动损益为 - 0.33亿元；25H1集团收入不低于137.64亿元，期间溢利（不考虑金融工具变动损益）不低于44.89亿元，25H1净利率约为33% [6] - 收入端销售环比提速，25Q1集团整体收入增长165 - 170%，25Q2增速在200%+；收入大幅增长得益于IP及产品放量、海外收入占比提升 [6] - 净利率进一步提升至33%，原因包括产品结构优化和规模效应显现、海外产品提价、公司优化产品成本和加强费用管控 [6] 618放货情况 - 6月17 - 18日LABUBU全平台大放货，淘宝、抖音、小程序官方渠道放货超百万，首次开启线上预售；放货后LABUBU二手市场下跌，能缓和供需矛盾，打击黄牛抬价行为，使市场回归理性 [7] 综合平台建设 - 泡泡玛特围绕五个领域构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台，24年推出饰品、积木产品，25年推出杂志产品，近期推出娃衣产品，全产业综合平台布局逐步推进 [9] 公司展望 - 出海方面，2025年继续提升海外业务占比，签约核心地标城市门店并提升开店质量，关注美国和欧洲市场，拓展销售渠道；推动国内新业务拓展到海外，重视直播业务，2025年预计直播在海外电商中占比超20%；计划在东南亚及欧洲地区设立区域地仓，预计节省50%成本，提高补货效率 [10] - 创新方面，坚持以IP为核心的集团化战略，持续推出新品类，对SKU数量相对克制，2025年SKU绝对值预计不多于2024年 [10] - 未来，25年计划海外开店100家，海外营收预计占比超50%，北美市场有望达20年中国市场销售额；设立区域地仓将降低营业成本，净利率有望持续上行 [10] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13,037.75|26,785.77|39,965.64|55,180.77| |增长率(%)|106.92|105.45|49.20|38.07| |EBITDA（百万元）|5,065.28|9,419.46|14,797.74|21,448.33| |归属母公司净利润（百万元）|3,125.47|6,703.25|10,567.91|15,405.95| |增长率(%)|188.77|114.47|57.65|45.78| |EPS(元/股)|2.36|4.99|7.87|11.47| |市盈率（P/E）|34.71|46.24|29.33|20.12| |市净率（P/B）|10.30|19.00|12.01|7.72| |EV/EBITDA|20.51|31.93|19.84|13.14|[14]