报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 消费级应用激光器保持良好增长态势，新能源业务进展顺利，2025Q1新接订单5.85亿元，同比+89.38%，受益于国产替代需求和消费级应用增长，新能源领域业务有望持续增长 [4] - 多技术领域突破打开增长空间，国产替代与新兴市场双轮驱动，在新能源、消费电子、PCB加工等赛道取得关键进展，多领域技术储备将转化为业绩增长新动能 [5] - 把握高密度光互联黄金机遇，战略布局光纤阵列单元（FAU），切入FAU市场，与现有MPO连接器组件业务构成高密度光互联解决方案核心支柱，为公司发展注入新动能 [6] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年7月至2025年7月，杰普特个股表现从-15%增长至129% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价84.80元，总股本/流通股本0.95亿股，总市值/流通市值81亿元，52周内最高/最低价84.80/30.64元，资产负债率26.0%，市盈率60.57，第一大股东为黄治家 [3] 盈利预测和财务指标 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 1454 | 18.62 | 165.07 | 132.68 | 23.53 | 1.40 | 60.75 | 3.96 | 25.88 | | 2025E | 1892 | 30.17 | 307.50 | 200.58 | 51.17 | 2.11 | 40.18 | 3.71 | 25.71 | | 2026E | 2324 | 22.79 | 367.87 | 260.46 | 29.85 | 2.74 | 30.95 | 3.42 | 21.39 | | 2027E | 2847 | 22.49 | 456.52 | 348.47 | 33.79 | 3.67 | 23.13 | 3.10 | 17.24 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1454 | 1892 | 2324 | 2847 | 营业收入 | 18.6% | 30.2% | 22.8% | 22.5% | | 营业成本 | 906 | 1157 | 1415 | 1731 | 营业利润 | 8.2% | 65.0% | 32.2% | 33.1% | | 税金及附加 | 13 | 19 | 23 | 28 | 归属于母公司净利润 | 23.5% | 51.2% | 29.9% | 33.8% | | 销售费用 | 113 | 129 | 153 | 176 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 123 | 132 | 156 | 185 | 毛利率 | 37.7% | 38.9% | 39.1% | 39.2% | | 研发费用 | 168 | 218 | 265 | 325 | 净利率 | 9.1% | 10.6% | 11.2% | 12.2% | | 财务费用 | -15 | -5 | -3 | -4 | ROE | 6.5% | 9.2% | 11.1% | 13.4% | | 资产减值损失 | -69 | -65 | -80 | -90 | ROIC | 4.1% | 8.5% | 10.3% | 12.5% | | 营业利润 | 130 | 215 | 284 | 378 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产负债率 | 26.0% | 28.4% | 30.9% | 32.6% | | 营业外支出 | 2 | 1 | 1 | 1 | 流动比率 | 2.79 | 2.65 | 2.53 | 2.47 | | 利润总额 | 128 | 214 | 283 | 377 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 4 | 20 | 34 | 45 | 应收账款周转率 | 3.32 | 3.41 | 3.40 | 3.40 | | 净利润 | 124 | 194 | 249 | 332 | 存货周转率 | 1.34 | 1.44 | 1.49 | 1.59 | | 归母净利润 | 133 | 201 | 260 | 348 | 总资产周转率 | 0.55 | 0.65 | 0.72 | 0.79 | | 每股收益（元） | 1.40 | 2.11 | 2.74 | 3.67 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | 1.40 | 2.11 | 2.74 | 3.67 | | 货币资金 | 325 | 213 | 251 | 247 | 每股净资产 | 21.41 | 22.86 | 24.78 | 27.34 | | 交易性金融资产 | 5 | 21 | 21 | 21 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 600 | 716 | 905 | 1083 | PE | 60.75 | 40.18 | 30.95 | 23.13 | | 预付款项 | 10 | 14 | 16 | 20 | PB | 3.96 | 3.71 | 3.42 | 3.10 | | 存货 | 696 | 907 | 993 | 1189 | | | | | | | 流动资产合计 | 1881 | 2162 | 2524 | 2949 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 351 | 386 | 406 | 415 | 净利润 | 124 | 194 | 249 | 332 | | 在建工程 | 74 | 57 | 46 | 40 | 折旧和摊销 | 75 | 98 | 88 | 83 | | 无形资产 | 93 | 86 | 78 | 71 | 营运资本变动 | -149 | -282 | -231 | -334 | | 非流动资产合计 | 874 | 869 | 862 | 859 | 其他 | 28 | 55 | 61 | 63 | | 资产总计 | 2756 | 3032 | 3386 | 3808 | 经营活动现金流净额 | 78 | 65 | 166 | 144 | | 短期借款 | 30 | 0 | 0 | 0 | 资本开支 | -88 | -78 | -77 | -74 | | 应付票据及应付账款 | 429 | 494 | 637 | 759 | 其他 | 15 | -10 | 28 | 32 | | 其他流动负债 | 214 | 321 | 361 | 433 | 投资活动现金流净额 | -73 | -88 | -49 | -42 | | 流动负债合计 | 674 | 814 | 998 | 1192 | 股权融资 | 7 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 44 | 48 | 48 | 48 | 债务融资 | -38 | -24 | 0 | 0 | | 非流动负债合计 | 44 | 48 | 48 | 48 | 其他 | -65 | -64 | -80 | -106 | | 负债合计 | 718 | 863 | 1046 | 1240 | 筹资活动现金流净额 | -97 | -88 | -80 | -106 | | 股本 | 95 | 95 | 95 | 95 | 现金及现金等价物净增加额 | -88 | -112 | 38 | -4 | | 资本公积金 | 1400 | 1401 | 1401 | 1401 | | | | | | | 未分配利润 | 512 | 621 | 764 | 956 | | | | | | | 少数股东权益 | 3 | -3 | -15 | -32 | | | | | | | 其他 | 27 | 56 | 95 | 147 | | | | | | | 所有者权益合计 | 2038 | 2169 | 2340 | 2567 | | | | | | | 负债和所有者权益总计 | 2756 | 3032 | 3386 | 3808 | | | | | | [13]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 核心观点 - 农林牧渔行业指数上周小幅上行，细分行业中果蔬加工及养殖类板块领涨，水产养殖下跌[5] - 猪价窄幅震荡，6月产能增长放缓，下半年供应增加，猪价或季节性波动，四季度压力较大；白羽鸡价格筑底微涨，深度亏损，上半年祖代更新量下降明显[6][7][8] - 25年猪价或窄幅波动，政策影响明年体现，成本博弈是今年竞争重点，建议关注成本优势突出标的[22][23] 各目录总结 行情回顾 - 上周农林牧渔（申万）行业指数涨1.09%，在申万31个一级行业中涨幅排第22位，沪深300、上证综指分别上涨0.82%、1.09%[5][13] - 市场反弹，前期跌幅大的板块补涨，细分行业中果蔬加工及养殖类领涨，水产养殖下跌[5][14][16] 养殖产业链追踪 生猪 - 价格方面，截至7月13日全国生猪均价14.52元/公斤，较上周回落0.21元/公斤，近期供需博弈焦灼，猪价难涨难跌，北方猪价低，北猪南调或带动南方猪价下行；本周全国生猪出栏均重129.03公斤，较上周增0.39公斤[6][19] - 盈利方面，截至7月11日当周，自繁自养生猪头均盈利134元左右，较上周增14元；外购仔猪头均盈利32元，较上周少亏58元[20] - 存栏方面，6月钢联农产品、涌益资讯公布的能繁存栏环比分别+0.28%（前值0.32%）、+0.12%（前值+0.92%），自繁自养尚可盈利，产能惯性增加，但养殖企业增产谨慎[6][21] - 结论：25年猪价或窄幅波动，政策影响明年体现；成本博弈是今年竞争重点，建议关注牧原股份、温氏股份等成本优势突出标的[22][23] 白羽鸡 - 截至7月11日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格1.40元/羽，较上周底部反弹0.3元/羽，单羽亏损约1.2元；肉毛鸡价格3.20元/斤，较上周微涨3.23%，单羽亏损3.4元，下游需求疲软，鸡苗价格易跌难涨[8][32] - 2025年1 - 6月祖代雏鸡更新54.12万套，同比下降29.62%，进口、国产品种同比均降，引种不确定性是行业最大风险和机遇，当前产业链上下游供给充足，行业暂时受影响小[8][32] 种植产业链追踪 - 截至25年7月11日，柳州白砂糖价格6100元/吨，较上周下跌10元/吨；巴西大豆到岸完税价3864元/吨，较上周跌0.2%；棉花价格15189元/吨，较上周持平；全国玉米均价2399元/吨，较上周小降3元/吨[34]

6月出口情况 - 6月出口同比增长5.8%，好于预期3.21%，高于近五年同期均值1.66pct，环比增长2.87%[8] - 对美出口增速为-16.3%，较前值回升18.39pct，同比拉动为-2.39%，较前值回升2.65%[10] - 对东盟出口增速为16.74%，较前值上升5.31%，同比拉动为2.73%，较前值回升0.23pct[10][11] 6月出口商品结构 - 机电产品出口增速为8.24%，较前值升1.07pct，同比拉动为4.81%，较前值升0.61pct[13] - 家具、家电、灯具同比增速分别为0.55%、-9%、1.23%，较上月变动9.95pct、-0.2pct、8.43pct[14] - 汽车、汽车零配件、船舶出口同比增速分别为23.08%、23.64%、0.05%，较上月变动9.38pct、16.54pct、-43.95pct[16] 6月进口情况 - 6月进口同比增速1.1%，较前值升4.5pct，好于预期0.92pct，高于近五年同期均值0.5pct[19] - 对日本、韩国、东盟进口同比拉动为正，分别为0.63%、0.07%、0.01%，对美、俄进口拉动为负[22] 未来出口展望 - 美国关税豁免延至8月1日，下半年对美出口或难持续改善，出口面临下行压力[2][24][26] - 若8月1日后关税不豁免且9月美联储降息，出口增速或放缓，7月权益市场或延续结构性行情[26] - 若关税豁免期反复延长，美联储或推迟降息，市场冲击或弱化[3][28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司归母净利润0.98 - 1.11亿元，同比增长183% - 220%，业绩因收入增长和毛利率提高而较快增长，2025Q2单季预计为0.68 - 0.81亿，环比大幅提升，大概率超额完成全年利润总额计划 [5][6] - 2025年1 - 5月我国硝化棉出口金额3.27亿元，同比增长99%，平均单价3.37万/吨，同比增长37%，5月单月出口金额和单价进一步提升，公司作为全球硝化棉龙头有望受益 [6] - 预计未来国内硝化棉出口价格或上涨，公司市占率有望提升，因衡水市武邑县建民纤维素有限公司煮洗车间爆炸使国内硝化棉产能收缩 [7] - 硝化棉有长期成长属性，军用硝化棉出口前景广阔，民用硝化棉有望用于环保烟花，代替烟花用黑火药市场空间巨大 [7] - 公司防护器材与工业泵业务有望增长，防化及环保产业需求、特种工业泵行业需求有增长 [7] - 公司内生与外延发展并重，在手现金和交易性金融资产充足，将论证闲置募集资金投向，控股股东旗下公司盈利能力较强 [8] - 上调公司盈利预测，预计2025 - 2027年实现营业收入26.59、32.74、39.46亿元，实现归母净利润1.86、3.20、4.51亿元，当前股价对应PE分别为43、25、18倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价14.42元，总股本/流通股本5.49亿股，总市值/流通市值79亿元，52周内最高/最低价15.31 / 7.26元，资产负债率34.3%，市盈率 - 288.40，第一大股东为山西新华防护器材有限责任公司 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1947|2659|3274|3946| |增长率(%)|-9.83|36.55|23.14|20.51| |EBITDA（百万元）|39.38|270.92|418.51|557.74| |归属母公司净利润（百万元）|-28.31|185.78|319.72|451.02| |增长率(%)|-150.99|756.32|72.10|41.07| |EPS(元/股)|-0.05|0.34|0.58|0.82| |市盈率（P/E）|-279.70|42.62|24.76|17.55| |市净率（P/B）|2.80|2.63|2.38|2.10| |EV/EBITDA|108.22|23.29|14.45|9.97|[10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1947|2659|3274|3946|营业收入增长率|-9.8%|36.6%|23.1%|20.5%| |营业成本|1571|1957|2374|2848|营业利润增长率|-250.4%|507.8%|83.4%|42.4%| |税金及附加|23|31|38|46|归属于母公司净利润增长率|-151.0%|756.3%|72.1%|41.1%| |销售费用|89|106|131|158|毛利率|19.3%|26.4%|27.5%|27.8%| |管理费用|234|269|283|297|净利率|-1.5%|7.0%|9.8%|11.4%| |研发费用|116|153|161|169|ROE|-1.0%|6.2%|9.6%|11.9%| |财务费用|-29|-25|-28|-29|ROIC|-2.9%|4.6%|8.0%|10.2%| |资产减值损失|-29|-13|-12|-17|资产负债率|34.3%|37.6%|39.5%|40.6%| |营业利润|-44|180|331|471|流动比率|2.19|2.10|2.06|2.09| |营业外收入|13|13|13|13|应收账款周转率|3.05|3.79|4.04|4.02| |营业外支出|2|2|2|2|存货周转率|3.99|5.01|5.07|5.14| |利润总额|-34|191|342|482|总资产周转率|0.43|0.55|0.61|0.64| |所得税|2|19|34|48|每股收益|-0.05|0.34|0.58|0.82| |净利润|-35|172|307|434|每股净资产|5.15|5.49|6.07|6.88| |归母净利润|-28|186|320|451|PE|-279.70|42.62|24.76|17.55| |每股收益（元）|-0.05|0.34|0.58|0.82|PB|2.80|2.63|2.38|2.10| |资产负债表| | | | | | | | | | |货币资金|1383|1679|1944|2429| | | | | | |交易性金融资产|246|246|246|246| | | | | | |应收票据及应收账款|993|1164|1426|1716| | | | | | |预付款项|23|29|35|43| | | | | | |存货|354|427|509|599| | | | | | |流动资产合计|3150|3750|4413|5335| | | | | | |固定资产|873|778|772|677| | | | | | |在建工程|102|107|112|118| | | | | | |无形资产|295|295|295|295| | | | | | |非流动资产合计|1418|1329|1329|1240| | | | | | |资产总计|4567|5079|5742|6575| | | | | | |短期借款|12|12|12|12| | | | | | |应付票据及应付账款|987|1229|1492|1789| | | | | | |其他流动负债|442|543|639|745| | | | | | |流动负债合计|1441|1784|2143|2547| | | | | | |其他|127|125|125|125| | | | | | |非流动负债合计|127|125|125|125| | | | | | |负债合计|1569|1909|2268|2672| | | | | | |股本|549|549|549|549| | | | | | |资本公积金|1119|1119|1119|1119| | | | | | |未分配利润|1073|1229|1497|1876| | | | | | |少数股东权益|170|156|143|126| | | | | | |其他|88|118|166|233| | | | | | |所有者权益合计|2999|3170|3474|3904| | | | | | |负债和所有者权益总计|4567|5079|5742|6575| | | | | | |现金流量表| | | | | | | | | | |净利润|-35|172|307|434| | | | | | |折旧和摊销|124|105|105|105| | | | | | |营运资本变动|-4|16|-60|-57| | | | | | |其他|-5|8|5|7| | | | | | |经营活动现金流净额|79|300|357|488| | | | | | |资本开支|-40|-4|-94|-3| | | | | | |其他|-240|3|5|5| | | | | | |投资活动现金流净额|-280|-1|-89|2| | | | | | |股权融资|0|0|0|0| | | | | | |债务融资|12|-2|0|0| | | | | | |其他|-33|-1|-4|-5| | | | | | |筹资活动现金流净额|-21|-3|-4|-5| | | | | | |现金及现金等价物净增加额|-216|296|265|485| | | | | |[11]

报告行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告的核心观点 - 16家军工上市公司披露2025H1业绩预告，船舶和国防信息化板块相关标的业绩高增长，国防信息化板块中高德红外、铖昌科技、北方导航、火炬电子等业绩增速中枢分别为846%、335%、252%和60%，船舶板块中中国重工、中国船舶、中国动力等业绩增速中枢分别为209%、109%和105% [4][5] - 展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，建议关注航空航天主线和“查漏补缺”新重点以及蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场两条投资主线 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情概览 - 军工板块表现：本周中证军工指数上涨1.05%，申万军工指数上涨0.88%，军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第25位 [18] - 个股表现：本周军工涨幅前十的个股为抚顺特钢（+11.97%）、中船应急（+7.92%）等 [20] - 军工板块及重点标的估值水平：截至2025年7月11日，中证军工指数为11511.94，军工板块PE - TTM估值为114.07，PB估值为3.56，历史上有81.98%的时间板块PE - TTM估值低于当前水平，62.82%的时间板块PB估值低于当前水平 [22] 数据跟踪 - 定增数据跟踪：烽火电子、钢研高纳等多家公司有定向增发情况，如烽火电子2025年6月4日募资8.90亿元，发行价7.79元，收盘价9.88元，收盘价/发行价为127% [26] - 股权激励数据跟踪：中航重机、航天电器等多家公司有股权激励情况，如中航重机2023年12月22日授予1072.0万股限制性股票，授予价格12.84元/股，收盘价16.60元 [28] - 重点细分领域信息跟踪 - 低空经济：合肥打造无人机共享机场，初期计划建设13个；深圳低空经济应用场景不断“上新”，上半年新增无人机物流航线50多条，全市低空经济产业规上企业增加值达213.8亿元、增长26.4% [30][32] - 军贸市场：美参议院军事委员会批准对乌提供5亿美元援助；德官员称7月底将向乌交付数百枚德购买的远程导弹 [33] - 高温合金、钛合金材料：7月11日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格14955美元/吨，较上周末下跌1.09%；宝鸡钛产业研究院7月7日给出海绵钛市场报价区间；7月11日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1450元/kg [34][36][37]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 看好下半年ADC、双抗与CAR - T等产品BD催化延续，中国创新药License out数量和金额加速增长，MNC对中国创新药资产关注度有望延续，中长期三抗、CAR - T等平台产品BD有望增多，拥有丰富后期相关管线的创新药企有望受益 [4][13] - 本周医药生物上涨1.82%，跑赢沪深300指数1pct，医疗研发外包板块涨幅最大，各细分板块表现分化，7月创新药板块有望在政策和资金驱动下持续走强，医疗设备、耗材、IVD等板块也有不同投资机会 [5][20][26] 根据相关目录分别进行总结 一周观点：看好下半年ADC、双抗与CAR - T等产品BD催化延续 - 2024年中国创新药License out授权总金额达519亿美元，同比增长27.4%，占全球同类交易总额30%，全年完成授权交易94笔，“重磅交易”达21笔，2025上半年总金额接近660亿美元，赶超2024全年 [13] - 2025年上半年ADC和双抗是重要交易品类，短期内ADC、双抗领域交易有望延续，中长期三抗、CAR - T等平台产品BD有望快速增多 [14] - 疾病谱方面，2023 - 2024年肿瘤管线出海授权交易占比从72%降至61%，代谢内分泌、自身免疫两大疾病领域占比从12%提升至25%，聚焦下一代基药大品种、差异化新靶点的产品更吸引MNC，拥有丰富后期相关管线的创新药企有望受益 [19] 一周观点：本周医药生物上涨1.82%，医疗研发外包涨幅最大 本周医药生物上涨1.82%，医疗研发外包涨幅最大 - 本周医药生物上涨1.82%，跑赢沪深300指数1pct，在31个子行业中排名第16位，2025年7月至今上涨3.64%，跑赢沪深300指数2.1pct [5][20] - 本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨9.29%，疫苗、医药流通等板块有不同涨幅，其他生物制品、线下药店板块有跌幅 [5][24] 细分板块周表现及观点 - **创新药**：本周创新药板块继续走强，受MNC持续BD以及医保目录调整方案影响热度持续，看好2 - 3年维度行情，出海有落地超预期可能，资金面对创新药配置有提升空间，7月选股关注出海已落地、待落地等类型标的 [27][28] - **医疗设备**：本周医疗设备板块上涨0.31%，估值上涨空间较大，建议积极布局，24Q4以旧换新政策使设备厂家受益，预计25Q2有采购高潮，政策利好国产设备国产替代，看好AI +影像/手术方向 [29][30] - **医疗耗材**：本周医疗耗材上涨1.02%，随着高值耗材集采接近尾声，有望稳步上涨，关注高景气、集采促进等方向标的 [31] - **IVD板块**：本周IVD板块上涨1.53%，估值上涨空间较大，建议积极布局，当前受集采政策影响业绩承压，看好AI +辅助诊断等新兴方向，前期错杀个股有望修复 [33][34] - **血液制品板块**：本周血液制品上涨0.86%，2024年国内采浆量同比增长10.9%，白蛋白需求稳定、库存偏高，静丙需求有望增长，因子类产品有竞争压力，关注血制品广东联盟集采续约情况 [35] - **药店板块**：本周线下药店板块下滑1.29%，25年行业出清提速，龙头药店客流量、利润率有望提升，门诊统筹有望带来业绩增量 [37][38] - **医疗服务**：本周医院板块上涨1.39%，暑期板块修复，2024年医疗服务业务略有承压，2025Q1部分消费医疗向好，IVF有望受益政策 [40] - **中药板块**：本周中药板块上涨1.08%，2024年部分个股营收和利润增长，影响业绩因素在2025年减弱，看好国企龙头资源整合、消费环境改善下品牌OTC反弹、创新驱动等方向 [43][44] - **CXO板块**：本周医疗研发外包板块上涨9.29%，涨幅居前，行业基本面改善，研发需求恢复带动订单增加，盈利能力修复，关注订单增长好、并购整合能力强的龙头公司 [46]

报告行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告的核心观点 - 当前行业基本面未发生明显变化，但政策刺激预期渐强，后续政策在统筹安排楼市方面，将以既有建筑改造、老旧小区整治、完整社区建设、智慧城市建设等方向为主，“大拆大建”难以在全国范围内重现；从房企主体来看，中国金茂今年可重点关注，其股东背景较好且今年拿地强度明显增大，截至2025年1 - 6月，金茂累计签约销售金额533.47亿元，同比增长19.77%，后续经营业绩有望持续提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业基本面跟踪 新房成交及库存 - 上周30大中城市新房成交面积126.67万方，本年累计新房成交面积4924.89万方，累计同比 - 2.8%；30大中城市近四周平均成交面积211.48万方，同比 - 14.7%，环比 - 5.6%；一线城市近四周平均成交面积58.08万方，同比 - 18.3%，环比 - 7%，二线城市近四周平均成交面积111.26万方，同比 - 7.7%，环比 - 4.3%，三线城市近四周平均成交面积42.13万方，同比 - 25.3%，环比 - 6.8% [5][13] - 上周14城商品住宅可售面积7985.71万方，同比 - 9.75%，环比 + 0.64%，14城去化周期17.13个月，一线城市去化周期12.07个月 [5][15] 二手房成交及挂牌 - 上周20城二手房成交面积200.12万方，本年累计二手房成交面积6193.77万方，累计同比 + 19%；20城近四周平均成交面积217.27万方，同比 - 9.2%，环比 - 3.2% [6][18] - 截至2025/6/30全国城市二手房出售挂牌量指数13.97，环比 - 0.3%，挂牌价指数153.8，环比 - 0.27% [6][22] 土地市场成交 - 上周100大中城市新增供应住宅类土地49宗，成交20宗，新增供应商服类土地56宗，成交41宗；近四周平均住宅类土地成交数量/供应数量为1.01，平均商服类土地成交数量/供应数量为0.84 [6][25] - 近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价7321元/平方米，溢价率8.92%，环比 + 2.92pct，成交商服类土地楼面均价1683元/平方米，溢价率3.63%，环比 - 0.12pct [6][25] 行情回顾 - 上周A股申万一级房地产行业指数上涨6.12%，沪深300指数上涨0.82%，房地产指数跑赢沪深300指数5.3pct；上周港股恒生物业服务及管理指数下跌1.04%，恒生综合指数下跌1.09%，物业服务及管理指数跑输恒生综合指数0.05pct [7][28] - 上周重点A股房地产个股涨幅居前的为绿地控股（ + 26.83%）、衢州发展（ + 23.67%）、福星股份（ + 13.89%），重点港股房地产个股涨幅居前的为绿景中国地产（ + 21.62%）、深圳控股（ + 15.73%）、雅居乐集团（ + 12.94%），重点物业服务企业涨幅居前的为特发服务（ + 15.01%）、融创服务（ + 8.57%）、永升服务（ + 7.21%） [32]

报告公司投资评级 报告未明确给出中国巨石的投资评级 报告的核心观点 - 公司2025年半年度业绩预增，归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，Q2业绩超预期，高增源于价格提价和产品结构优势 [5][6] - 下半年风电、热塑领域维持高景气，AI领域需求爆发将带动Low - DK/Low CTE电子布需求放量，传统玻纤领域下半年供给压力有望缓解 [6] - 预计公司2025 - 2026年收入分别为193亿、209亿，同比增长21.5%、8.5%，归母净利润分别为34.5亿、37.2亿，同比增长41.2%、7.7%，对应PE分别为14X、13X [7] 公司基本情况 - 最新收盘价12.17元，总股本和流通股本均为40.03亿股，总市值和流通市值均为487亿元，52周内最高/最低价为12.96 / 8.86元，资产负债率41.1%，市盈率19.93，第一大股东是中国建材股份有限公司 [4] 业绩情况 - 2025年半年度预计归母净利润16.5 - 17亿元，同增71.65% - 76.85%；扣非归母净利润16.5 - 17亿元，同增162.59% - 170.55% [5] - 按预告中值测算，Q2单季度归母净利润9.45亿，同比增长54.7%，扣非净利润9.31亿，同比增长102.3% [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|159|193|209|226| |增长率(%)|6.59|21.45|8.52|8.21| |EBITDA（亿元）|51.72|44.72|47.77|53.00| |归属母公司净利润（亿元）|24.45|34.52|37.18|41.82| |增长率(%)|-19.70|41.19|7.71|12.46| |EPS(元/股)|0.61|0.86|0.93|1.04| |市盈率（P/E）|19.93|14.11|13.10|11.65| |市净率（P/B）|1.62|1.52|1.42|1.32| |EV/EBITDA|10.61|1.68|0.93|0.20| [10] 财务报表和主要财务比率 利润表相关 - 2024 - 2027年营业收入分别为159亿、193亿、209亿、226亿，营业成本分别为119亿、139亿、151亿、162亿等 [11] 成长能力 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为6.6%、21.4%、8.5%、8.2%，归属于母公司净利润增长率分别为 - 19.7%、41.2%、7.7%、12.5% [11] 获利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为25.0%、28.0%、27.6%、28.1%，净利率分别为15.4%、17.9%、17.8%、18.5% [11] 偿债能力 - 2024 - 2027年资产负债率分别为41.1%、41.4%、42.0%、42.3%，流动比率分别为0.90、1.00、1.10、1.19 [11] 营运能力 - 2024 - 2027年应收账款周转率分别为9.62、9.55、9.07、9.05，存货周转率分别为2.72、3.05、2.97、2.96 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为20亿、42亿、49亿、54亿，投资活动现金流净额分别为 - 10亿、 - 3亿、 - 1亿、 - 1亿等 [11]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 7月1日中央财经委员会第六次会议提出治理企业低价无序竞争，防止内卷式竞争关注硅料、煤化工、氯碱化工等方向，接近中报期，业绩和涨价线关注钾肥、磷肥、活性染料和农药等方向 [5][27] 根据相关目录分别进行总结 本周基础化工行情概览 - 年初至2025 - 07 - 11，基础化工指数跑输沪深300指数15.17个pct；本周基础化工板块跑赢沪深300指数0.71个pct [19] - 本周基础化工板块上涨排序前二十的个股有上纬新材（72.88%）、宏柏新材（24.72%）等 [7][19] - 本周基础化工板块下跌排序前二十的个股有瑞联新材（ - 15.98%）、广康生化（ - 11.04%）等 [8][21] 本周大宗商品价格涨跌排序前二十 - 本周大宗商品上涨前二十的产品有鸡苗（30.68%）、单晶硅片（16.28%）等 [9][23] - 本周大宗商品下跌前二十的产品有液氯（ - 48.51%）、盐酸（ - 8.29%）等 [10][23][25] 核心观点和投资逻辑 底部运行，拐点可期 - 中邮证券基础化工景气指数持续底部运行，2020年3月 - 2021年10月基础化工盈利能力处于景气周期，2021年10月出现向下拐点，此后盈利持续运行底部区间 [28] - 需求端出口平稳，房产需求待增，预计伴随着国内房地产政策出台、美国制造业PMI回升，内外需有望改善 [30][31] - 库存端中美均处于累库阶段，中国产成品累计同比增速和美国制造业库存增速有相应变化 [33] - 估值端基础化工估值（PB）处于低位，美国国债收益率处于高位，估值有望提升 [35] 投资建议 - 中特估链关注中国海油，中国石化，中国石油 [37] - AI材料链关注东材科技，圣泉集团 [38] - 供给收缩价格弹性可期关注巨化股份，三美股份，永和股份 [39] - 低估值龙头白马关注万华化学，华鲁恒升等 [39] - 资源品价值重估主线关注云天化，川恒股份等 [39] - 国产替代下新材料关注侨源气体，凯美特气等 [39] - 活性染料涨价关注锦鸡股份，浙江龙盛，闰土股份 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 七月第二周债市盘整，信用债跌幅小于利率债，超长期限信用债和二永债有所调整，七月以来机构拉久期基本见顶，超长期限短期参与窗口大概率已过，调整后 3 - 5 年弱资质骑乘策略可能性价比更高，1 - 2 年短久期下沉也是不错选择 [3][5][10][30] 根据相关目录分别进行总结 债市整体情况 七月第二周债市进入盘整阶段，利空因素多，“股债跷跷板”效应发力，农商行监管趋严、棚改重启预期升温，市场止盈氛围浓，利率债收益率震荡上行，信用债走势跟随利率债调整但幅度更小，显示抗跌属性 [3][10] 主要债市品种估值收益率变化 2025 年 7 月 7 日到 7 月 11 日，1Y、2Y、3Y、4Y、5Y 的国债到期收益率分别上行 3.40BP、4.61BP、3.67BP、3.58BP、3.63BP，同期限的 AAA 中票收益率分别下行 0.58BP、上行 1.46BP、3.34BP、3.59BP、3.87BP，AA + 中票收益率分别下行 1.58BP、上行 0.46BP、1.34BP、4.59BP 和 2.87BP [10][12] 超长期限信用债情况 超长期限信用债有所调整，幅度不及普信债但多数超同期限利率债，城投超长债调整幅度最高，仅 AA + 10Y 中票表现好，估值收益率下行，AAA/AA + 10Y 的中票收益率分别上行 2.62BP、下行 1.38BP，AAA/AA + 10Y 的城投收益率分别上行 3.36BP、4.36BP，10Y 国债收益率仅上行 2.20BP；机构卖出意愿环比提升，是主要抛盘品种，折价成交占比高但幅度基本在 3BP 以内，市场买入意愿弱化，成交重心回到低资质城投 3 - 5 年骑乘交易 [3][11][25] 二永债情况 二永债行情走弱，呈现“波动放大器”特征，5Y 以内与同期限普信债相比跌幅更大，7Y 及以上跌幅略超超长期限信用债；1 - 5 年、7 年、10 年 AAA - 银行二级资本债收益率分别上行 3.94BP、5.14BP、5.79BP、5.32BP、5.44BP、4.35BP、4.78BP；成交情绪弱，低估值成交占比分别为 100.00%、2.44%、46.34%、100.00%、80.49%，平均成交久期分别为 5.90 年、0.59 年、2.14 年、6.25 年、4.02 年，低于估值成交和折价成交幅度小 [4][17][19] 曲线形态与投资策略 全等级 1 - 2 年、低等级 3 - 5 年陡峭程度最高，与 5 月底相比整体略降低，1 年较扁平；绝对收益率和信用利差历史分位数显示票息价值低，3Y - 5Y 信用利差有参与机会；调整后 3 - 5 年弱资质骑乘策略可能性价比更高，1 - 2 年短久期下沉也是不错选择 [13][15][30]