报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝震荡偏弱，我国铝土矿供应偏紧局面缓解，海内外铝土矿价格回落使成本支撑走弱，需求增量有限而供应强势施压价格，短期震荡偏弱，中长期逢高沽空[8] - 电解铝震荡，产能高位运行但需求未明显回升，铝锭库存极低后续支撑增强，受中美会谈影响铝价一度上涨，短期内沪铝或高位回落后震荡，关注20500一线压力[8] - 铝合金震荡，ADC12供强需弱格局形成，库存偏高，美国关税政策压制需求，轮毂出口订单亮眼，产业亏损对价格有支撑，短期内震荡，中长期逢高沽空[8] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 中美会谈释放良好信号，伦铝先涨后跌环比上周涨幅2.1%，沪铝持续上涨环比上周涨幅1.84%，氧化铝偏弱震荡环比上周跌幅1.69%[11][16] 氧化铝&电解铝重点数据追踪 - 铝土矿进口量维持高位，国内各地区铝土矿价格持稳，海外几内亚铝土矿CIF价格维持80美元/吨，澳洲铝土矿CIF价格小幅下跌至69美元/吨，库存延续累库态势达2643万吨，环比增长30万吨[20][21] - 供应宽松预期持续，部分地区氧化铝价格小幅下跌，进口盈亏回升至12元/吨左右，后续进口量维持弱势[25][26] - 氧化铝生产成本小幅下降至2845元/吨，生产利润继续小幅回升至450元/吨左右，生产利润已涨至近4年同期中等水平[30][31] - 各地氧化铝开工整体回升，广西地区开工上涨至93.13%，贵州地区上升至74.74%，河南地区开工上涨至71.17%，山东开工维持82.52%，山西开工维持77.11%[35][36] - 氧化铝库存持续累库，较上周上涨1.3万吨，库存仍维持近4年同期最低位，后续库存支撑将持续[39][40] - 铝价上行，各地现货升贴水大幅下跌，华东升贴水下跌至 -225元/吨，华南升贴水下跌至 -420元/吨，中原地区升贴水下行至 -295元/吨[43][44] - 铝棒库存持续去库，目前库存为14.1万吨，较上周四下降0.3万吨，下跌至近5年同期较低位[48][49] - 沪伦库存依旧维持极低位，上期所库存为46193吨，环比上周下跌1599吨，LME铝库存为353225吨，环比上周减少10625吨[51][52] 铝合金重点数据追踪 - 各地ADC12现货价格小幅上涨为主，华东、华南、西南、东北地区均价均上涨至19600元/吨[56][57] - 今年5月国内废铝出货量为59010吨，较4月上涨12985吨，出货量处于近5年同期极高位，ADC12原料供应充足，价格承压[60][61] - 今年1 - 4月我国铝破碎料累计进口量为69.7万吨，同比增长6.66%，同比增速延续回落态势，进口端因贸易壁垒问题持续放缓[64][65] - 今年5月我国原生铝合金开工率为41.32%，较4月下滑；再生铝合金开工率为38.04%，较4月环比上涨，再生铝合金开工率处于近5年同期最低位，但产量维持高位施压ADC12价格[68][69] - 5月我国再生铝合金锭产量为51.35万吨，较4月有所回升，同比下跌3.4%，产量处于近5年同期极高位，供应端表现较强[73][74] - 因铝价低位震荡，工业硅价格持续下跌，5月我国ADC12平均成本下跌至19537元/吨，生产利润下跌至173元/吨，成本支撑边际走弱[78][79] - 本周铝合金锭社会库存小幅去库，较上周下跌0.12万吨，库存处于近3年同期中等水平；厂内库存亦小幅去库，较上周下降0.29万吨，库存处于近3年同期最高位[81][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝6月预计维持震荡偏弱态势，反弹空间有限，运行区间参考【2800 - 3400】，以逢高沽空思路为主。几内亚扰动实际影响有限，铝土矿供应逐步宽松施压价格，需求增量有限，虽库存处于近四年同期最低位有一定支撑，但成本难以上涨 [9] - 电解铝6月预计整体震荡运行，参考运行区间【19500 - 20300】。产能高位运行，需求端缓慢回升，极低库存对价格有一定支撑 [9] 根据相关目录分别进行总结 盘面表现回顾 - 截至5月30日，伦铝偏强震荡，环比4月上涨2.24%；沪铝触底反弹后维持震荡，环比4月上涨1.08%；氧化铝先涨后跌，环比4月上涨8.76% [12][16] 铝产业链供应情况 - 国内铝土矿产量增量不大，4月产量544万吨，环比降31万吨，处于近4年同期低位，预计仍将维持极低位 [21] - 海外铝土矿发运量整体回升，4月几内亚发运量822.41万吨，环比回升124.41万吨，澳大利亚发运量285.56万吨，环比下跌66.44万吨 [26] - 进口量再创新高，3月进口量2068.4万吨，环比涨421.83万吨，维持近5年同期最高位，预计后续进口量持续回升 [30] - 部分地区减产，但氧化铝产量依旧较高，4月产量环比下跌至722.5万吨，较上月降22.4万吨，维持近6年同期历史最高位 [34] - 进口窗口持续关闭，净进口量持续极低位，3月净进口量小幅回升至 - 25.22万吨，后续净出口状态仍将持续 [39] - 原料价格偏弱，双铝成本延续下跌态势，截至5月23日，氧化铝生产成本下跌至2831.8元/吨，利润约280元/吨；4月电解铝生产成本14737元/吨，利润3731元/吨 [43] - 电解铝产能利用率维持高位，4月产能利用率小幅涨至96.73%，产量362.05万吨，环比降10.83万吨，同比增3.21% [48] - 铝棒开工率延续高位运行，4月开工率58.16%，产量148.85万吨，维持近3年同期最高位 [53] - 铝锭净出口格局持续，4月净进口量 - 25.16万吨，同比增长17.46% [57] 铝产业下游与终端表现情况 - 受政策提振，4月电解铝下游各板块开工率不同程度上行，铝型材环比涨至50.59%，铝杆开工率环比升至62%，铝板带箔开工环比小幅下行至73.31% [62] - 海内外政策影响，铝制品出口整体放缓，1 - 4月铝型材累计出口量26.74万吨，累计同比增长 - 19.15%；铝线缆累计出口量8.28万吨，累计同比涨16.1%；铝板带累计出口量98.3万吨，累计同比增长 - 4.77%；铝箔累计出口量45.73万吨，累计同比增长 - 3.55% [66][71] - 房地产各项指标同比跌幅重新走扩，1 - 4月，房地产累计开发投资增速同比下跌10.3%，新开工面积同比降幅23.8%，竣工面积同比下降16.9% [76] - 汽车产销比小幅回升，4月产量261.88万辆，销量258.96万辆，产销比0.9889 [80] - 冰箱和空调涨幅收窄，洗衣机表现回暖，1 - 4月，冰箱产量累计同比增长 - 0.7%，洗衣机产量累计同比增长10.9%，家用空调产量累计同比增长7.2% [84] 铝产业库存 - 铝土矿供应逐渐缓解，港口库存持续累库，截至5月23日，港口库存2546万吨，环比4月涨88万吨 [89] - 部分地区减产，氧化铝库存延续去库态势，截至5月30日，库存379.4万吨，环比4月下跌5.01% [93] - 铝锭持续去库，库存支撑较强，截至5月30日，社会库存51.9万吨，环比4月末下跌14.5万吨 [97] - 沪伦交易所库存皆处于去库状态，截至5月30日，SHFE仓单环比4月下跌17445吨，LME库存环比4月下降43050吨 [102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材需求预期偏弱，成本端支撑下移，短期内宏观政策预期有限，预计6月份钢材偏弱震荡 [7] - 宏观层面，5月国内制造业PMI低于荣枯线；美联储降息节奏放缓，特朗普加征钢铁进口至50%，对国内钢材出口影响有限。基本面，供给端铁水产量小幅下调但维持高位，上周螺纹和热卷产量环比下调；需求端南方进入雨季需求持续偏弱，热卷利润小于螺纹，关税政策缓和后有待观望需求变化；库存端厂库和社库持续去库，供应商接货意愿偏弱。焦炭仍有提降预期，需关注其对成材成本支撑 [13] - 预计钢材维持弱势震荡走势，螺纹10合约区间【2900 - 3050】，热卷10合约区间【3050 - 3200】，谨慎追高 [13] 根据相关目录分别总结 宏观层面 - 国际上特朗普针对钢铁加税，但我国出口至美国钢材数量偏低影响有限；美联储降息更谨慎，节奏或放缓；美国初请失业金人数升至2021年11月以来最高水平。国内5月制造业PMI低于荣枯线，非制造业商务活动指数微降，财新制造业PMI跌至临界点以下；今年地方发债节奏加快，但部分资金用于化债和收储，基建有一定托底作用但增量有限 [15][16] 现货及基差 - 5月钢材现货价格震荡下跌，五一节前补库后维稳，12日中美会谈消息使市场情绪升温，后因下游需求偏弱价格持续下跌，南方雨季螺纹跌幅大，热卷跌幅小；原料端铁矿石价格跌幅小于煤炭，钢坯成本下调但出口强价格较坚挺 [18] - 螺纹钢10合约5月30日收盘价2961元/吨，较4月底跌135元/吨，跌幅4.36%，基差159元/吨，较4月底涨35元/吨；热卷10合约收盘价3076元/吨，较4月底跌128元/吨，跌幅4.00%，基差94元/吨，较4月底升58元/吨 [13][20][31] - 5月螺纹和热卷持仓量增加，持仓与期货价格负相关，螺纹与热卷期货价格曲线由Contango结构转向Back结构 [13] 价差 - 截至5月30日，螺矿差（主力合约）2259元/吨，较4月底降133.5元/吨，螺矿比4.22，较4月底降0.18；卷螺差（10合约）115元/吨，较4月底升7元/吨，上海地区现货卷螺差50元/吨，较4月底升30元/吨 [13][44][47] 供应 - 5月五大品种钢材周度产量860万吨以上，较去年同期下调，部分铁水流向五大品种之外，钢坯、棒材出口较强 [51][52] - 5月螺纹产量约225万吨/周，较4月下调，同比小幅下降；热卷产量在306 - 320万吨/周波动 [53] - 247家钢企高炉铁水产量维持240万吨/天高位，5月30日当周日均产量241.91万吨，较月初降3.51万吨/天，同比增6.08万吨/天，高炉开工率83.87%，较月初降0.46% [64][65] 需求 - 5月螺纹钢表需环比和同比均下降，五一节前补库有小幅冲量，节后需求一般，房地产投资和销售数据弱，基建发债以化债为主，对钢材需求增量有限；热卷表需在320万吨/周附近波动，与往年基本持平，下游需求受“两新”政策刺激，但冷卷类需求增幅有限，关税政策缓和后需求有待观望 [72] - 247家钢企5月盈利比率接近6成，钢材生产仍有较高利润空间 [74][75] 库存 - 5月五大品种钢材社库持续去库，厂库和社库维持低位，截至5月30日当周，厂库433.06万吨，较4月底降17.78万吨，社库932.54万吨，较4月底降150.89万吨 [90] - 螺纹钢厂库基本持平，社库持续去库，截至5月30日当周，厂库186.46万吨，较4月底降7.27万吨，社库394.59万吨，较4月底降114.01万吨 [93] - 热卷厂库和社库持续去库，库存水平偏低，截至5月30日当周，厂库75.02万吨，较4月底降9.81万吨，社库257.79万吨，较4月底降25.07万吨 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2025/26年度全球大豆延续供应宽松，美豆种植面积减少、产量下降，但巴西大豆产量或创纪录高位；美豆生长情况较好，美国生柴政策可能不及预期，CBOT大豆和豆油震荡偏弱，后续需关注美豆主产区天气和美国生柴政策 [5][7][10] - 棕榈油处于季节性增产期，5月马来西亚棕榈油产量仅小幅增加，出口需求改善，累库幅度较小；印度有进口需求，提振马棕出口；国内棕榈油库存维持低位，预计后续进口量逐渐增加；棕榈油受原油影响较大，需关注国际原油价格波动 [7] - 加拿大油菜籽旧作库存偏紧，洲际交易所油菜籽价格持续上涨，国内菜籽进口成本增加，给菜油提供支撑；预计2025/26年度全球菜籽产量恢复；国内油厂菜籽库存处于低位，开机率下降，预计6 - 8月菜籽进口量逐渐减少，但目前菜油库存仍处于高位，供应充足 [7] - 蛋白粕方面，5月下旬豆粕持续反弹，但受大豆大量到港压制，预计后续反弹空间有限，关注美豆主产区天气和中美贸易关系；菜粕受成本支撑价格有提振，但进口菜粕库存仍处于高位，拖累其持续上行 [10] 各目录总结 观点策略 油脂主要观点 - 供应上，6月大豆进口量预估1050万吨，油菜籽进口量预估20万吨，棕榈油进口量预估25.2万吨；成本与利润方面，截至5月30日，巴西大豆7月交货到港成本为3557元/吨，盘面毛利为184元/吨等；需求上，5月1 - 30日，国内重点油厂豆油散油成交总量40.16万吨，较上月减少42%等；库存上，截至5月23日，三大油脂商业库存总量为180.18万吨，较上周减少0.67万吨；策略上，单边暂时观望，套利关注多菜油空豆油的机会 [7] 蛋白粕主要观点 - 供应上，6月大豆进口量预估1050万吨，油菜籽进口量预估20万吨；成本与利润方面，截至5月30日，巴西大豆7月交货到港成本为3557元/吨，盘面毛利为184元/吨等；需求上，5月3 - 30日，豆粕成交总量为382.9万吨，比4月减少20.47%等；库存上，第21周，油厂豆粕库存为20.69万吨，较上周增加70%；策略上，单边等待反弹后逢高沽空的机会，套利观望 [10] 2025年5月油脂粕类行情回顾 - 5月油脂板块整体窄幅震荡，受美国生柴政策传言影响先扬后抑；基本面来看，美豆种植进度偏快，国内进口大豆大量到港，豆油逐渐累库；棕榈油产量仅小幅增加，出口改善；加拿大油菜籽旧作库存偏紧，给菜油提供成本支撑 [14] - 5月菜豆油价差走扩，豆棕油价差缩小，菜棕油价差变化不大；原因在于豆油基本面较弱，菜油有成本支撑，棕榈油增产期未走弱 [19] - 5月油脂现货价格走势分化，菜油受成本支撑小幅上涨，豆油和棕榈油现货价格下跌；5月30日，菜油主流价格9474元/吨，月度上涨58元/吨等 [21] 油脂油料基本面分析—国际情况 全球供应 - 预计2025/26年度全球油籽产量为6.921亿吨，比上一年度增长2%；全球大豆产量预计为4.268亿吨，增长1%；全球油菜籽和葵花籽总产量将恢复6%；预计这些高含油量种子的全球压榨总量将增加4% [36] 大豆情况 - 预计2025/26年度全球大豆产量为4.268亿吨，消费量4.24亿吨，期末库存1.2433亿吨；美国产量为1.18亿吨，减少72万吨；巴西产量达1.75亿吨，增加600万吨 [41][42] - 6月1 - 15日，美国大豆主产区降雨量略高于正常值，温度接近正常值；截至5月27日当周，约17%的美国大豆种植区受干旱影响；截至5月25日，美国大豆种植进度76%，出苗率50% [45][47] - 美国2025年4月豆油库存为15.27亿磅，大豆压榨量为1.90226亿蒲式耳；第21周，美豆压榨利润为1.85美元/蒲，处于往年同期低位 [51] - 6月1 - 15日巴西大豆主产区降雨量总体接近正常值；截至5月24日，巴西24/25年度大豆收获进度为99.5%；预计5月大豆出口量为1403万吨，同比增加4.16%；5月巴西大豆CNF升贴水小幅下跌 [54][56] - 6月1 - 15日阿根廷大豆主产区降雨量略低于正常值；截至5月23日，阿根廷大豆收割进度为74%，预计后续收割加快 [60] 棕榈油情况 - 2025年4月马来西亚棕榈油产量为168.6万吨，出口量为110.2万吨，期末库存186.6万吨；5月1 - 25日马棕产量增加0.73%，出口环比增加 [63][68] 菜籽情况 - 预计2025/26年度全球菜籽产量为8955.8万吨，消费量8916.2万吨，期末库存923.2万吨；产量恢复主要来自欧盟、加拿大和俄罗斯 [71] - 6月1 - 15日加拿大油菜籽主产区降雨量略低于正常值，温度偏高；截至5月25日，萨斯喀彻温省油菜籽播种进度为83%等 [74][77] - 自2024年8月1日至2025年5月25日，加拿大油菜籽出口量为829.43万吨，较上一年度同期增加58.53%；近期洲际交易所油菜籽期货价格持续上涨 [81] 油脂油料基本面分析—国内情况 大豆情况 - 预计6 - 7月大豆大量到港，6月进口1056万吨，7月1100万吨，8月900万吨 [86] - 截至2025年第21周，油厂大豆库存为560.63万吨，较上周减少4.46%，同比增加24.44%；随着大豆到港，油厂大豆进入累库周期 [90] - 截至5月30日，巴西大豆7月交货到港成本为3557元/吨，较4月底下跌69元/吨；盘面毛利为184元/吨，较4月底增加48元/吨 [94] - 第21周大豆压榨量为220.93万吨，豆油产量42万吨，较上周增加15.94%，预计压榨量维持高位 [98] 棕榈油情况 - 截至5月30日，棕榈油进口成本（6月船期）为8456元/吨，较4月底下降104元/吨；现货利润为 - 125.36元/吨，比4月底增加62元/吨 [102][106] - 预计6月份棕榈油进口量为25.2万吨，比5月份增加2.4万吨 [109] 菜籽情况 - 预期6月菜籽到港量20万吨，7月13万吨，8月后进口明显减少；截至2025年第21周，菜籽商业库存为21.9万吨，较上周增加21.67%，同比减少34.92% [123] - 第21周菜籽压榨量为6.7万吨，菜油产量2.75万吨，同比减少40.38% [127] 库存与成交 - 截至2025年5月23日，全国三大油脂商业库存总量为180.18万吨，较上周减少0.67万吨，跌幅0.37%；同比增加8.09万吨，增幅4.70% [131] - 三大油脂库存走势分化，豆油快速累库，菜油库存从高位回落，棕榈油库存维持低位；5月1 - 30日，豆油散油成交总量40.16万吨，较上月减少42%等 [137][140] 蛋白粕情况 - 第21周，油厂豆粕库存为20.69万吨，较上周增加70%，同比减少73%；5月30日饲企豆粕库存天数仅5.99天；5月6 - 30日，豆粕成交总量为382.9万吨，比4月减少20.47% [143][147] - 第21周沿海油厂菜粕库存2.35万吨，较上周减少18.97%；截至第21周，进口菜粕库存为71.41万吨；5月3 - 30日，沿海油厂菜粕提货量为16.3万吨，较上月减少25.50% [151][154][157]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝预计5月维持震荡偏弱态势，反弹空间有限，运行区间参考【2600 - 3000】，以逢高沽空思路为主 [8] - 电解铝预计5月沪铝整体震荡偏强运行，参考运行区间【19500 - 21000】 [8] 根据相关目录分别进行总结 观点与策略 - 氧化铝供应端铝土矿供应走向宽松施压价格，成本下跌利润小亏，需求增量有限，库存低位有支撑 [8] - 电解铝供应端产能高位运行，消费端下游开工回升但出口弱，内需有政策期待，库存极低支撑价格 [8] 盘面表现回顾 - 截至4月25日，伦铝先跌后涨，环比3月下跌2.52%；沪铝下跌后震荡，环比3月下跌2.98% [11] - 截至4月25日，氧化铝维持偏弱震荡态势，环比3月下跌2.4% [15] 铝产业链供应情况 - 国内3月铝土矿产量575万吨，环比降27万吨，晋豫产量低，预计维持极低位 [20] - 3月海外铝土矿发运量整体下滑，几内亚发运量降428万吨，澳大利亚涨164万吨 [25] - 3月铝土矿进口量1646.57万吨，环比涨205.09万吨，维持近5年同期最高位 [29] - 3月氧化铝主要生产地区产能利用率多下跌，产量环比涨至744.9万吨，维持近6年同期最高位 [33] - 今年2月下旬氧化铝进口盈亏亏损收窄但仍亏，3月净进口量降至 - 28.56万吨，后续净出口持续 [37] - 截至4月25日，氧化铝生产成本降至2946.3元/吨，利润小亏；3月电解铝生产成本降，利润回升至3979元/吨 [40] - 3月电解铝产能利用率涨至96.23%，产量372.88万吨，环比涨37.41万吨，同比增3.9% [45] - 3月铝棒开工率58.48%，产量149.6万吨，均维持高位 [50] - 3月电解铝净进口量 - 26.12万吨，同比增64.84%，维持净出口状态 [54] 铝产业下游与终端表现情况 - 受政策提振，铝型材开工率环比涨至45.49%，铝杆升至60.6%，铝板带箔升至74.4% [59] - 1 - 3月铝型材累计出口量19.66万吨，累计同比 - 19.5%；铝线缆累计出口量6.15万吨，累计同比涨19.02% [63] - 1 - 3月铝板带累计出口量70.54万吨，累计同比 - 7.99%；铝箔1 - 12月累计出口量33.53万吨，累计同比 - 4.89% [68] - 1 - 3月房地产累计开发投资增速同比跌9.9%，新开工面积同比降24.4%，竣工面积同比降14.3%，跌幅均收窄 [73] - 3月汽车产量300.58万辆，销量291.55万辆，产销比0.9699，较2月下滑 [77] - 1 - 3月冰箱产量累计同比增3.7%，增速回落；洗衣机累计同比增13.9%，空调累计同比增9.7%，增速上升 [81] 铝产业库存 - 截至4月25日，铝土矿港口库存2250万吨，环比涨222万吨，处于近5年同期最低位 [85] - 截至4月25日，氧化铝库存399.4万吨，环比涨0.91%，处于近4年同期最低位，供应转松 [89] - 截至4月28日，电解铝社会库存66.4万吨，环比降14.9万吨，处于近6年同期最低位 [93] - 截至4月25日，SHFE仓单环比降71293吨，LME库存环比降40875吨，均处近6年同期最低位 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观端关税事件暂退潮，国内政策择时发力，粗钢减控预期仍存；基本面钢厂利润收缩，成材需求走弱致铁矿石需求下降，库存端压力较小；预计铁矿石5月震荡偏弱，关注成材需求情况 [7] - 成材有利润空间，短期钢厂铁水产量高位，铁矿石需求不弱；供给端外矿发运正常；库存端钢厂按需采购，疏港量高，节前或补库，港口库存压力小；钢材供需矛盾积累，预计5月下旬钢厂因利润压力减产；宏观层面粗钢减控预期下，铁矿石中长期需求偏弱；短期铁矿石盘面震荡，09合约区间【680 - 730】，中长期偏弱，可考虑卖出虚值看涨期权 [13] 根据相关目录分别进行总结 宏观层面 - 截至4月22日，样本建筑工地资金到位率58.54%，周环比升0.26个百分点，非房建项目资金到位率60.41%，周环比升0.56个百分点，房建项目资金到位率49.32%，周环比降1.12个百分点；4月项目资金到位率在58%附近波动，近两周房建项目资金低迷，房建端建材需求或下调 [16] - 4月水泥出库量和混凝土发运量持续上调，截至25日当周，水泥周度出库量352.05万吨，较3月底涨61.55万吨，混凝土发运量154.99万立方米，较3月底涨43.26万立方米，但今年两者出库低于往年 [20] - 4月基建水泥直供量持续上调，截至25日当周，水泥直供量188万吨，较3月底升30万吨，沥青销量29.11万吨，较3月底升4.92万吨；基建端水泥直供量接近去年同期，沥青平均销量远低于去年 [23] - 2025年5月空冰洗排产合计3821万台，较去年同期涨5.9%；5月家用空调排产2330万台，较去年同期增9.9%，冰箱排产783万台，较去年同期降4.9%，洗衣机排产708万台，较去年同期增6.5%；内销受“超长期特别国债”资金补贴带动卷材需求，出口因关税担忧排产同比下调 [26] 现货及基差 - 4月钢价先降后小幅回弹，维持底部震荡，上海地区螺纹最低3130元/吨，热卷最低3210元/吨；建材需求上涨，4月第4周表需见顶下调，部分地区缺规格持续去库；卷材国外关税扰动，国内需求有支撑，Mysteel样本统计表需324万吨/周，环比下调；炉料端，焦企4月15日提涨落地，铁矿石价格随钢材价格小幅下调 [31] - 4月铁矿石价格降幅1 - 22元/湿吨，中品铁粉价格跌幅约10元/吨，北矿所现货基准价先跌后小幅反弹，维持低位震荡 [36] - 截至4月25日，铁矿石09合约收盘价709元/吨，较3月底跌3.14%，4月盘面价格震荡偏弱，25日基差52元/吨；4月铁矿石单边持仓量先降后增，截至25日单边持仓102.22万手，较3月底升7.34万手 [13][41] - 对比一个月前，铁矿石Back曲线价格重心下移，斜率由 - 7.30变为 - 7.49；展望5月，宏观关注粗钢减控，行业钢材矛盾累积，矿价预期难起 [44] - 截至25日，5 - 9价差51.5元/吨，较3月底升10.5元/吨，9 - 1价差26元/吨，较3月底升6元/吨 [47] 价差 - 4月25日大商所和新交所铁矿石价差14.84元/吨附近，较3月下降，处于历史低位 [51] - 截至4月25日，螺矿差（主力合约）2392元/吨，较8日降16元/吨，25日螺矿比4.37，较8日降0.10；后续钢材矛盾积累，预计成材和炉料均弱，目前粗钢减控预期下，螺矿套利机会有限 [53] 供给 - 截至4月25日当周，铁矿石全球发货量3188.2万吨，环比增262.7万吨，增幅8.98%，今年累计发货量48612.5亿吨，同比减1.32%；本周澳巴发货量2758.4万吨，较上周增320.7万吨，增幅13.16%，非澳巴本周发货量429.8万吨，环比减58万吨，降幅11.89% [56] - 截至4月25日当周，四大矿山发至中国铁矿石1953.4万吨，环比升211.1万吨，增幅12.12%；除FMG发运下调，其余三大矿山发运环比增加；截至4月底，仅FMG发运至中国铁矿石同比上升 [60] - 截至4月25日当周，47港铁矿到港量2679.6万吨，环比升230.4万吨，增幅9.41%，本年累计到港量40511.4亿吨，同比降2398.5万吨，降幅5.59%，较3月底到港量同比降幅收窄 [64] - 4月126家矿山企业产能利用率由65.14%降至63.26%，186家矿山企业产能利用率由62.77%降至61.04% [67] - 截至25日当周，126家矿山铁精粉日均产量36.97万吨，较月初降1.38万吨/天，186家矿山铁精粉日均产量47.66万吨，较月初降1.35万吨/天 [69] 需求 - 4月247家钢企铁水日均产量241.7万吨，截至25日当周，铁水产量244.35万吨，较3月底升7.07万吨/天，进口铁矿石日均消耗量310.39万吨，较3月底升7.89万吨/天 [73] - 4月247家钢企开工率持续小幅上调，截至25日当周，高炉开工率84.33%，较3月底升1%，高炉产能利用率91.60%，较3月底升2.52% [75] - 4月247家钢企盈利率维持在50%以上，截至25日当周，钢企盈利率57.58%，较3月底升3.9%；钢材“强现实、弱预期”，现货端建材部分地区缺规格，需求预计季节性回落，卷材内需有支撑，成材价格走弱但生产仍有利润空间 [78] - 4月高炉生产螺纹钢利润小幅下调，截至25日，利润98元/吨，较3月底降5元/吨，4月螺纹钢坯价差在300元/吨附近，较3月降约50元/吨；预计后续需求走弱钢厂利润下调，部分地区生产钢坯 [82] - 4月华东地区电炉成本和利润均下降，截至4月27日，电炉谷电成本3246元/吨，较3月底降40元/吨，谷电利润14元/吨，较3月底降29元/吨 [84] - 截至4月25日，热卷毛利29元/吨，较3月底下调57元/吨，4月底冷卷毛利4元/吨，较3月底降205元/吨，后续冷卷可能亏损；钢厂铁水产量高，卷材供给压力大，出口受阻，内需难增长，冷卷供过于求累库，毛利大幅下跌 [87] - 截至4月底，河北地区铁水含税成本2429元/吨，较3月底降4元/吨，月中焦炭提涨但铁矿石价格弱势震荡，铁水成本维持低位震荡 [89] - 4月底废钢价格指数2426元/吨，较3月底降53元/吨，4月铁废差由 - 46元/吨升至0元/吨；电炉生产意愿低，废钢需求减少价格下调，铁水成本低位，铁废差向零值移动 [91] 库存 - 截至4月25日当周，126家矿企铁精粉库存65.46万吨，较3月底升1.53万吨，186家矿企铁精粉库存109.46万吨，较3月月底升1.98万吨 [95] - 4月钢厂库存维持低位，截至25日当周，247家钢企铁矿石库存9073.03万吨，较3月底降37.42万吨，钢厂进口铁矿石库存按需采购，库存消费比降至30.1 [98] - 4月港口库存持续去库，较去年同期压力下降，截至25日当周，47港铁矿石库存14781万吨，较3月底降198.4万吨；4月钢厂铁水产量超240万吨/天，对铁矿石有刚需，港口库存压力不大 [102] - 截至25日当周，45港在港船只101条，较3月底升19条，45港日均疏港量327.92万吨，较3月底升14.71万吨/天，4月疏港量高于去年同期 [104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前钢材以需求主导行情，4月建材需求有待验证，第二季度家电、设备、汽车等决定卷材需求，库存压力不大，但供给端后续有一定压力，第二季度呈弱势震荡走势 [7] - 宏观上特朗普关税政策加剧全球贸易壁垒，国内短期内政策预期有限；基本面建材需求恢复但上方空间有限，卷材需求坚挺；供给端铁水产量维持高位有压力；库存端持续去库压力不大；预计第二季度偏弱势震荡，下方支撑在成本位，上方空间待需求验证 [12] 根据相关目录分别进行总结 观点策略 - 主要观点：宏观上特朗普关税政策加剧全球贸易壁垒，国内短期内政策预期有限；基本面建材需求恢复但上方空间有限，卷材需求坚挺；供给端铁水产量维持高位有压力；库存端持续去库压力不大；预计第二季度偏弱势震荡，下方支撑在成本位，上方空间待需求验证 [12] - 期现市场：第一季度钢材现货价格震荡走弱，螺纹价格下跌50 - 100元/吨，热卷价格下跌30 - 110元/吨；螺纹钢05合约3月底收盘价3159元/吨，跌幅4.53%，热卷05合约3月底收盘价3342元/吨，跌幅2.22%；螺纹钢期货3月底持仓量316万手，单边持仓增加98万手，热卷期货3月底持仓量186万手，持仓增加57万手；螺纹钢和热卷期货价格曲线Contango结构走陡，价格重心下移 [12] - 价差：截至3月底，螺矿差（05合约）2386元/吨，对比12月底下降144元/吨，螺矿比为4.09，对比12月底下调0.16；卷螺差（05合约）183元/吨，对比12月底上升74元/吨，上海地区现货卷螺差140元/吨，对比12月底上升110元/吨 [12] - 供应：铁水产量维持高位，螺纹产量同比下降，热卷产量同比上升；截至3月28日五大品种钢材累计产量1.08亿吨，同比减少0.02亿吨，螺纹截至28日累计产量1715.87万吨，同比降238.76万吨，热卷累计产量3831.44万吨，同比去年增106.16万吨；第一季度铁水产量和高炉开工率高于去年，截止3月28日当周，铁水产量237.28万吨，连续5周产量上升，截至28日当周，247家钢企高炉开工率82.11%，高于往年 [12] - 需求：钢材生产利润尚可，建材需求有限，热卷需求坚挺；节后螺纹表需增幅有限，热卷需求坚挺；今年第一季度247家钢企盈利率维持在50%左右，远高于去年同期；第一季度高炉螺纹利润维持在100元/吨附近，热轧卷板利润由低走高，截至3月底热轧利润在90元/吨附近波动，冷轧卷板节后毛利始终维持在200元/吨以上；建材需求项目资金到位率小幅上升，但建材增幅下调，水泥和混凝土消耗量不及往年，卷材需求PMI持续走好，受“两新”政策刺激，家电排产偏高 [12] - 库存：钢材持续去库，库存处于低位水平；截至3月25日当周，五大品种钢材厂库484.16万吨，同比降189.79万吨，社库1253.65万吨，同比降413.59万吨；螺纹钢厂库209.53万吨，同比降135.99万吨，社库609.58万吨，同比降263.35万吨；热卷厂库85.14万吨，同比降4.89万吨，热卷社库310.82万吨，同比降30.45万吨 [12] - 策略：区间操作，螺纹10合约区间【3200 - 3400】，热卷10合约区间【3300 - 3500】，第二季度考虑逢低做扩卷螺差机会 [12] 宏观层面 - 国际消息：当地时间3月26日，美总统特朗普宣布对所有进口汽车征收25%关税，相关措施4月2日生效，还将对木材和药物收取关税；美国3月ISM制造业指数49，不及预期的49.5，2月前值为50.3；截至3月22日当周，初请失业金人数为22.4万人，低于预期的22.5万人，就业市场持续稳健 [16] - 国内消息：3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，非制造业商务活动指数为53.0%，比上月上升1.6个百分点；3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.2，环比上升0.4个百分点，3月财新服务业PMI录得51.9，环比上升0.5个百分点；3月22日，2025全国家电消费季启动，商务部将优化“政策 + 活动”驱动机制，鼓励厂商出新、平台让利、企业优惠，放大家电以旧换新政策效应，释放家电更新消费潜力 [16] 现货及基差 - 钢价及炉料价格：2025年第一季度钢材现货价格震荡走弱，螺纹价格下跌50 - 100元/吨，热卷价格下跌30 - 110元/吨，华南和华东地区跌幅最大，华北地区跌幅较小；炉料端铁矿石价格小幅上调，煤炭价格大幅下跌，截至3月底，焦炭第11轮提降落地，唐山钢坯价格小幅上调 [19] - 螺纹钢情况：第一季度螺纹盘面价格震荡下跌，螺纹钢05合约3月31日收盘价3159元/吨，对比12月31日收盘价3309元/吨，跌幅4.53%；螺纹基差1月初在100元/吨附近波动，3月底在50元/吨附近波动；第一季度螺纹钢期货持仓持续上调，12月底螺纹钢期货单边持仓218万手，截至3月底持仓量316万手，单边持仓增加98万手；螺纹钢期货价格曲线Contango结构走陡，价格重心下移，主力合约合约月差走扩 [21][24][28] - 热卷情况：第一季度热卷期货价格跌幅小于螺纹钢，热卷05合约3月31日收盘价3342元/吨，对比12月31日收盘价3418元/吨，跌幅2.22%；第一季度热卷基差在零值附近波动，期限套利机会有限；第一季度热卷期货单边持仓量呈上升趋势，2024年底单边持仓量129万手，今年3月底持仓量186万手，持仓增加57万手；第一季度热卷期货Contango曲线小幅走陡，价格下降空间较小，月间价差走扩空间极小 [33][35][39] 价差 - 跨品种价差：截至3月底，螺矿差（05合约）2386元/吨，对比12月底下降144元/吨，螺矿比为4.09，对比12月底下调0.16；截至3月底，卷螺差（05合约）183元/吨，对比12月底上升74元/吨，上海地区现货卷螺差140元/吨，对比12月底上升110元/吨；预计螺矿比还有一定下降空间，进入4月，若北方端开工较高，预计螺纹价格强于热卷，卷螺差进一步走扩预计有限 [43][46] 供应 - 产量情况：截至3月28日五大品种钢材累计产量1.08亿吨，对比去年同期1.10亿吨减少0.02亿吨，统计局口径1 - 2月粗钢产量1.66亿吨，同比降1.5%；螺纹截至28日累计产量1715.87万吨，对比去年同期降238.76万吨，热卷累计产量3831.44万吨，同比去年增106.16万吨；华东地区螺纹生产增加，华南地区下调；节后螺纹钢长流程产量持续上升，截至28日当周，长流程螺纹产量199.37万吨，高于往年同期，节后短流程螺纹产量先升后降，截至28日当周，短流程产量28.06万吨，环比降0.35万吨，连续3周产量下调 [49][53][58] - 开工率情况：第一季度铁水产量和高炉开工率高于去年，截止3月28日当周，铁水产量237.28万吨，连续5周产量上升，截至28日当周，247家钢企高炉开工率82.11%，高于往年；节后电炉持续复产开工，截至3月28日当周，87家独立电炉钢厂开工率为73.33%，但短流程螺纹产量持续下调 [60][62] - 成本情况：截至3月27日废钢价格指数2494元/吨，对比节前2542元/吨，下调48元/吨，河北地区铁水含税成本2455元/吨，对比节前2591元/吨，下降136元/吨，铁水含税成本低于废钢，长流程生产更具性价比 [66] 需求 - 表需情况：建材端螺纹表需增幅有限，3月中旬之后增幅进一步放缓，低于去年同期；卷材端热卷表需持续走好，高于往期，卷材需求强于建材 [72] - 钢厂盈利情况：今年第一季度247家钢企盈利率维持在50%左右，远高于去年同期；第一季度高炉螺纹利润维持在100元/吨附近；第一季度华东地区电炉利润先增后降，然后保持在低位；第一季度热轧卷板利润由低走高，截至3月底热轧利润在90元/吨附近波动，冷轧卷板节后毛利始终维持在200元/吨以上 [74][77][79] - 基建情况：截至3月25日，样本建筑工地资金到位率为57.87%，周环比上升0.34个百分点，非房建项目资金到位率为59.7%，周环比上升0.11个百分点，房建项目资金到位率为48.83%，周环比上升1.40个百分点；截至2月底，地方政府新增专项债发行5968亿元，同比增长47.94，地方债累计发行1.86万亿，同比增长97.29%，但部分专项债用于化债和收储，预计对基建用钢增幅影响有限 [84][87] - 建筑情况：截至3月24日当周全国水泥出库量290.5万吨，环比增43.5万吨，混凝土发运量111.73万吨，环比升19.90万吨；截至3月24日当周基建水泥供应量为158万吨，环比增11万吨，沥青当周出货量24.19万吨，环比增1.26万吨 [90][93] - 制造业情况：3月份制造业PMI指数持续维持在50%以上（50.5%）；2025年4月空冰洗排产合计总量共计3959万台，较去年同期生产实绩上涨4.3%，4月份家用空调排产2400万台，较去年同期生产实绩增长9.1%，冰箱排产809万台，较上年同期生产实绩下降6.7%，洗衣机排产740万台，较去年同期生产实绩微增1.4% [96][99] 库存 - 整体库存情况：第一季度钢厂库存呈先升后降走势，整体库存处于低位；截至3月25日当周，五大品种钢材厂库484.16万吨，同比下降189.79万吨，社库1253.65万吨，同比下降413.59万吨 [102] - 螺纹库存情况：第一季度螺纹库存先增后降，至3月底，社库去库速度低于往年同期；截至3月25日当周，螺纹钢厂库209.53万吨，同比降135.99万吨，社库609.58万吨，同比降263.35万吨 [105] - 热卷库存情况：热卷第一季度库存呈现先增后降，春节后大幅去库；截至3月25日当周，热卷厂库85.14万吨，同比降4.89万吨，热卷社库310.82万吨，同比降30.45万吨 [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 两会交易逻辑为主，市场多空博弈加剧，铁矿石基本面无较大矛盾，维持区间震荡走势，预计铁矿石05合约在【740 - 840】区间震荡 [7][10] - 铁矿石基本面供给端澳巴发运量恢复，需求端钢厂利润尚可，预计铁水产量小幅上调，钢厂库存偏低，需求不弱，港口库存高位但近端到港量或下降，库存压力不大 [10] 根据相关目录分别进行总结 观点策略 - 两会交易逻辑主导，多空博弈加剧，基本面无大矛盾，维持区间震荡 [7] - 供给端澳巴发运量恢复，需求端钢厂利润好、铁水产量或上调、库存低需求不弱，港口库存高但近端到港量或降，压力不大 [10] - 2月现货价格震荡小幅走强，中低品味铁粉价格上调约10元/湿吨；期货收盘价799.5元/吨，跌幅1.36%，盘面震荡偏弱，28日基差2.5元/吨，单边持仓量先增后降，Back曲线价格下移且更陡峭 [10] - 跨市场2月大商所和新交所价差在30元/吨附近，较1月上调，处于历史平均水平；跨品种2月底螺矿差2528.5元/吨，环比降43元/吨，螺矿比4.16，环比降0.01 [10] - 供应上四大矿山发运恢复，近端到港量下调，2月内矿开工率和产量上升；需求上钢厂生产利润尚可但谨慎，铁水产量维持228万吨/天，进口铁矿石周度消耗量280 - 285万吨/天，2月高炉开工率78%附近；库存上疏港量上调，钢厂补库意愿一般，厂库低位，港口库存高位 [10] - 策略为铁矿石05合约在【740 - 840】区间操作 [10] 宏观层面 - 建筑项目资金到位率持续改善，截至2月25日样本建筑工地资金到位率56.47%，周环比升1.09个百分点，非房建和房建项目均改善，非房建略好 [13] - 2月水泥出库量持续上调，截至28日当周周度出库量156.6万吨，较2月7日涨129.48万吨；混凝土发运量逐渐上调，截至28日当周45.24万立方米，较2月7日升25.78万立方米 [16] - 2月基建水泥直供量大幅上调，由月初每周2万吨涨至月末80万吨/周；截至28日当周沥青销量24.54万吨，较月初涨1倍 [19] - 2月制造业PMI指数50.2%，比1月回升1.1个百分点，建筑业PMI为52.7%，环比升3.4个百分点；3月三大白色家电排产4050万台，环比增38.98%，高于历史同期 [21] 现货及基差 - 2月钢价震荡加剧，螺纹和热卷价格小幅下调，铁矿石价格坚挺，焦炭历经3轮提降价格支撑弱 [25] - 2月铁矿石价格小幅上调，除高品位铁粉价格下调，中低品味铁粉价格上调约10元/湿吨 [28][30] - 截至2月28日，铁矿石主力合约收盘价799.5元/吨，跌幅1.36%，盘面震荡偏弱，28日基差2.5元/吨，小幅走强；价格受下游开工、出口加税、“粗钢减空”传闻等影响；3月初两会召开，预计黑色板块价格随政策走向 [33] - 2月铁矿石单边持仓量先增后降，2月21日持仓最高至93.5万手，当天价格838.5元/吨为2月最高，截至28日单边持仓87.8万手 [36] - 铁矿石Back曲线价格下移且更陡峭，1 - 5价差、5 - 9价差小幅走扩，截至28日，1 - 5价差 - 65.5元/吨，较1月底降5.5元/吨，5 - 9价差39.5元/吨，较1月底升2.5元/吨 [40][43] 价差 - 2月大商所和新交所铁矿石价差在30元/吨附近，较1月上调，处于历史平均水平 [47] - 截至2月底螺矿差（05合约）2528.5元/吨，环比降43元/吨，螺矿比4.16，环比降0.01；2月铁矿石主力合约跌1.36%，螺纹钢主力合约跌1.60%，螺矿套利机会有限 [49] 供给 - 2月全球发货量同比上升，截至2月28日当周，全球发货量3395.4万吨，环比增328.5万吨，增幅10.71%，今年累计发货量24373.4亿吨，同比减3.29%；澳巴发货量2737.6万吨，较上周增162.2万吨，增幅6.3%；非澳巴本周发货量657.8万吨，环比增166.3万吨，增幅33.84% [52] - 截至2月28日当周，四大矿山发至中国铁矿石1922.8万吨，环比降3.5万吨，降幅0.18%，除FMG发运下调，其余三大矿山发运恢复正常，累计同比下降 [56] - 截至2月28日当周，47港铁矿到港量1886.1万吨，环比降389万吨，降幅17.1%，本年累计到港量20493.5亿吨，同比降3076.3万吨，降13.05% [60] - 2月内矿产能利用率上调，126家矿山企业产能利用率由月初58.35%升至62.85%，186家由月初55.1%升至60.65% [62] - 2月内矿供给持续上调，截至28日当周126家矿山铁精粉日均产量36.69万吨，环比月初升0.77万吨/天，186家日均产量47.35万吨，环比月初升4.32万吨/天 [65] 需求 - 2月铁水产量维持在228万吨/天附近，进口铁矿石周度消耗量维持在280 - 285万吨/天附近 [68] - 2月247家钢企高炉开工率在78%附近，截至28日当周开工率78.29%，较7日当周上调0.31%；产能利用率维持在85.5%附近，截至28日当周85.58%，较7日当周下降0.18% [70] - 2月247家钢企盈利率50.22%，钢厂利润在50%左右，螺纹利润高于热卷，钢厂生产转向建材 [73] - 2月高炉生产螺纹钢利润在100元/吨附近，截至28日利润122元/吨，较1月底上调11元/吨；2月螺纹钢坯价差在350元/吨，截至28日当周375元/吨，较1月底涨37元/吨 [76] - 2月华东地区电炉成本上调，利润下降，截至28日谷电成本3320元/吨，平电成本3449元/吨，较1月底分别涨31元/吨、50元/吨；2月底谷电利润91元/吨，平电利润 - 38元/吨，较1月底分别降54元/吨、73元/吨 [78] - 截至28日，热卷毛利34元/吨，较1月底基本持平，整体利润偏低；2月底冷卷毛利208元/吨，较1月底涨37元/吨，冷卷毛利持续坚挺 [81] - 截至2月底，河北地区铁水含税成本2498元/吨，较1月底降93元/吨，主要因焦炭价格历经3次提降 [83] - 2月底废钢价格指数2551元/吨，较1月底升9元/吨；2月铁废差由44元/吨降至 - 53元/吨，因铁水成本下调，高炉生产钢材利润高于电炉 [87] 库存 - 节后矿山企业开工率增加，铁精粉库存上调但处于历史低位，截至28日当周126家矿企铁精粉库存44.82万吨，环比月初升3.16万吨，186家矿企铁精粉库存78.55万吨，环比月初升3.49万吨 [91] - 2月钢厂库存维持低位，截至28日当周，247家钢企铁矿石库存9167.19万吨，较2月初降297.55万吨，最近3周维持9150万吨附近，补库意愿一般 [94] - 2月港口库存持续小幅去库但处于高位，截至28日当周，47港铁矿石库存15756.4万吨，较月初降246.28万吨 [97] - 截至28日当周，45港在港船只57条，较2月初降21条；日均疏港量298.83万吨，较2月初上调30.16万吨/天 [100]