2025 年 11 月 02 日 关注连 投资咨询从业资格号: Z0011992 wuguangjing@gtht.com 吴光静 上周(10.27-10.31),美豆期价上涨,因为中美经贸磋商取得实质性进展,美豆出口前景好转、且 中方重启美豆采购。从周Ｋ线角度,10月31日当周,美豆主力 01 月合约周涨幅 5.14%,美豆粕主力 12 月合约周涨幅9,36%。 882 上周(10.27-10.31),国内豆粕期价涨势为主,豆一期价震荡。豆粕方面,美豆期价大幅上涨带动 国内盘面反弹。中加贸易事件不确定性有扰动影响。豆一方面,东北产区现货稳中偏强,盘面情绪稳定 (中美贸易情绪缓和、略有偏空影响)。从周K线角度,10月31日当局,豆粕主力m2601 合约周涨幅 3%,豆一主力 a2601 合约周跌幅 0.05%。(上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经) 上周(10.27-10.31),国际大豆市场主要基本面情况:1)美国政府停摆持续,美国农业部相关报告 依然暂停发布,影响不大。2)巴西大豆进口成本周环比上升,影响偏多。据钢联数据,截至10月31日 当周,12月巴西大豆 CNF 升贴水均值周环比下降、进口成本均值 ...

报告核心观点 LPG部分 - 需求改善有限，盘面估值偏高；民用气需求回暖有支撑，C3、C4需求有不同表现；价格方面，民用气价格有区域差异，进口气成本有支撑，合约盘面近月相对偏高估，短期内存在估值回落驱动 [3][4] 丙烯部分 - 供应预期收缩，宽松格局有所改善；本周国内丙烯价格弱势下行，下周供减需稳，区域内供需宽松格局小幅收窄，短期内丙烯存止跌回弹预期 [6][7] 各部分总结 LPG部分 价格&价差 - 民用气窄幅波动，进口成本大幅提升；国内市场价格窄幅震荡调整；区域报价方面，FEI贴水收敛，美湾 - 远东套利空间放大，运费中枢上移；丙烷价格上，11月CP官价略超预期，国际丙烷强势上行 [9][13][22][27] 供应 - 美国丙烷发运量环比增加，增量主要发往亚洲；中东LPG发运量有不同变化；LPG商品量总商品量53.1万吨（ - 1.2%），民用气20.9万吨（ - 5.4%）；丙烷商品量进口到船环比增加33.8万吨 [36][54][66][75] 需求&库存 - 化工需求上，PDH开工率有所提升，MTBE开工率持稳；国内炼厂库存方面，民用气库存同比中性，本周变化幅度有限；码头进口货库存同比偏高位，华东累库明显 [81][90][97] 丙烯部分 价格&价差 - 产业链价格上，上游价格有不同变化，丙烯价格弱势下行，中/上游利润部分有变化；国际/美金价格进一步回调，国内/弱势下行再创新低 [108][111][119] 平衡表 - 产业链开工率有不同变化；全国平衡表中，供应和需求有月度数据变化；山东平衡表中，供应和需求也有月度数据变化；山东地区平衡表中，供应和需求有月度数据变化，本周平衡表供应和需求有调整 [129][132][141][146] 供应 - 上游总体开工75.0%（ + 1.1%）；炼厂方面，主营开工处于历史同期高位，利润中性，地炼开工及利润与24年接近；裂解方面，乙烯裂解80.6%（ + 0.3%），裂解利润进一步走弱；PDH产能利用率73.9%（ + 2.2%）；MTO产能利用率90.3%（ - 0.2%）；进出口方面，进口套利空间环比好转 [158][160][169][174][180][191] 需求 - 下游PP产能利用率77.1%（ + 1.1%），PP利润部分装置利润环比好转；PP粉产能利用率43.4%（ + 2.0%）；PO产能利用率69.1%（ + 1.3%）；丙烯腈产能利用率79.4%（ + / - 0.0%）；丙烯酸产能利用率67.0%（ - 6.6%）；正丁醇产能利用率83.5%（ - 2.0%）；辛醇产能利用率89%（ + 1.0%）；酚酮产能利用率78.0%（ + / - 0.0%）；ECH产能利用率48.67%（ - 1.61%） [194][210][216][228][232][242][249][256][269] 下游库存 - PP及粉料库存同比高位，环比去库；PP生产企业库存同比高位，环比去库；苯酚和丙酮江阴港库存有变化 [273][282][287]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 合成橡胶成本下移，弱势运行 后续关注11月顺丁集中检修及nr - br价差高位下，顺丁橡胶自身供需格局是否阶段性改善 [2][4] - 丁二烯中长期供应压力是主要矛盾，基本面压力偏大，预计中期呈弱势格局 [5] 各部分总结 本周合成橡胶观点 供应 - 本周期扬子石化、浙江石化等顺丁橡胶装置停车检修，齐鲁石化顺丁装置重启，产能利用率明显下降 本周期高顺顺丁橡胶产量2.69万吨，较上周降0.19万吨，环比 - 6.64%，产能利用率66.95%，环比降4.76个百分点 [4] - 下周期振华新材料装置预计检修，11月茂名顺丁装置及浙江传化12万吨/年稀土顺丁橡胶装置有检修预期，短时部分现货偏紧局面预计延续 [4] 需求 - 刚需方面，周期内轮胎样本企业产能利用率小幅回落 下周期样本企业产能利用率预计小幅波动，多数企业维持当前排产状态，检修企业排产恢复带动产能利用率提升 但11月整体出货压力不减，外贸订单不及预期，个别企业存降负或检修计划，限制整体产能利用率提升 [4] - 替代需求方面，目前NR - BR主力合约价差维持高位，替代需求高，顺丁橡胶整体需求端维持同比高增速 [4] 库存 - 截至2025年10月29日，国内顺丁橡胶库存量3.09万吨，较上周期减少0.23万吨，环比 - 6.90% 本周期部分生产企业停车或准备停车，原料端走弱使生产利润修复，带动部分民营生产企业低价出货，临近月末且后市偏弱，现货端商谈重心走低，样本生产企业库存及样本贸易企业库存均明显下降 [4] 估值 - 顺丁橡胶期货基本面静态估值区间9500 - 11000元/吨，因丁二烯到港量增加，动态估值预计下移 盘面11000 - 11100元/吨或为基本面上方估值高位，当主力BR2512合约升水山东地区市场价100元/吨左右，盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸使盘面上方空间压力增大 [4] - 丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑，盘面9500 - 9700元/吨为下方理论估值底部区间 顺丁理论完全成本估算约10200元/吨，实际完全成本因工厂差异，固定费用1500 - 2500元/吨不等，最低成本约9500元/吨 短期丁二烯行业矛盾大，价格中枢下移，顺丁橡胶动态估值区间下沿持续下移 [4] 观点 - 短期丁二烯弱势运行带动顺丁橡胶动态估值区间下移 四季度丁二烯高供应压力是主要矛盾，供需双增下供应增速大于需求增速，库存压力增加，短中期基本面驱动向下，现货价格中枢下移 [4] - 顺丁橡胶伴随成本端下降，加工利润明显扩张，自身基本面格局中性，期货价格体现价格利润收缩预期 宏观方面，相关事件短期对权益类市场阶段性利多出尽，宏观驱动减弱，产业链基本面偏弱，顺丁橡胶弱势运行 [4] 策略 - 单边：中期逢高空思路，不追空；日内或宽幅震荡；上方压力11000 - 11100元/吨，下方支撑9500 - 9700元/吨 [4] - 跨品种：nr - br价差估值高位，但驱动不足，预计震荡运行 [4] 本周丁二烯观点 供应 - 本周期（20251024 - 1030），中国丁二烯行业样本企业周度产量估算10.42万吨，较上周期增0.22万吨，环比 + 2.19% 周内部分装置维持停车状态，但北方华锦、齐鲁石化等装置恢复产出，影响产量回升 [5] - 下周预计中国丁二烯样本企业周度产量10.63万吨左右，较本周期继续增量，四川石化短停后有重启预期，需关注抚顺石化产出情况与华南新产能投产情况，预计国内产量小幅走高 [5] 需求 - 合成橡胶方面，中期顺丁橡胶及丁苯橡胶开工率维持高位，对丁二烯需求维持同比高位 短期11月伴随顺丁装置检修，预计合成橡胶对丁二烯刚需采购量有所下降 [5] - ABS方面，库存压力偏大，预计对丁二烯需求仅维持常量，增量相对有限 [5] - SBS方面，开工率小幅提升，对丁二烯维持刚需采购，变化有限 [5] 库存 - 本周期（20251023 - 1029），国内丁二烯样本总库存回升，环比上周增幅14.23% 其中样本企业库存环比上周小幅增加1.47%，样本港口库存环比上周大幅回升30.08%，周内有进口船货到港，行情快速下跌使部分贸易量流转缓慢，影响库存显著走高，市场预期10 - 11月进口量仍充裕 [5] - 10月29日报道，丁二烯华东港口最新库存32000吨左右，较上周期增加7400吨 周期内有进口船货到港，行情跌势加速使部分贸易量库存累积，样本港口库存显著回升，商家预期11月进口量仍充裕 [5] 观点 - 中长期来看，丁二烯供应压力仍是主要矛盾，基本面压力仍偏大，预计中期仍是弱势格局 [5] 丁二烯基本面 产能 - 为配套下游行业扩张，丁二烯持续扩张，扩张速度及幅度阶段性小幅快于下游各产业链 [10] - 2024 - 2025年有多家企业新增丁二烯产能，2024年合计新增38万吨，2025年合计新增86万吨 [12] 供应端开工率 - 展示了中国丁二烯周度开工率及产量的历史数据 [14][15] - 列出了部分生产企业的检修产能、停车时间及开车时间 [16] 净进口量 - 展示了丁二烯进口利润、市场价、进港价格及净进口量等相关数据 [17] 需求端 - 介绍了丁二烯下游丁苯橡胶、顺丁橡胶、ABS、SBS的产能变化及相关企业投产情况 [19][22][32] - 展示了丁苯橡胶、顺丁橡胶的开工率及检修情况，以及ABS、SBS的开工率、净利润、库存等基本面数据 [26][27][33][34] 库存端 - 展示了丁二烯周度企业库存、港口库存及总库存的历史数据 [35][36][37] 合成橡胶基本面 顺丁橡胶供应 - 产量方面，展示了中国高顺顺丁橡胶周度产量及日度开工率的历史数据 [40] - 列出了部分企业的产能、装置运行及未来变动计划 [41] - 成本及利润方面，展示了中国顺丁橡胶日度理论生产成本、生产利润及毛利率的历史数据 [42][43][44] - 进出口方面，展示了顺丁橡胶月度进口、出口数量及周度表需的历史数据 [45][46][47] - 库存方面，展示了顺丁橡胶周度企业库存、贸易商库存及期货库存的历史数据 [49][50][51] 顺丁橡胶需求 - 展示了山东省全钢胎、半钢胎库存及国内轮胎全钢胎、半钢胎开工率的历史数据 [53][54]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 沪镍基本面多空博弈激烈，价格区间震荡，空头逻辑在于冶炼库存高位及供应压力，多头支撑在于印尼镍矿政策不确定性和短线火法成本[5] - 不锈钢基本面缺乏有效驱动，价格低位窄幅震荡，建议关注偏保守性的区间思路[6] - 工业硅仓单去化，底部支撑夯实，建议逢低布多；多晶硅下周或有政策落地，盘面冲高回落，可逢高止盈或布局空单[34][35] - 碳酸锂短期因动力淡季需求下滑价格回调，长期看好储能增长，建议加大卖出保值比例[70][73] - 棕榈油产地去库慢，或二次下探；豆油在油脂品种间偏强运行，但无独立驱动[84][86] - 豆粕和豆一期价预计偏强震荡，谨防美豆技术性调整[102] - 玉米关注现货，盘面预计震荡磨底[123] - 白糖国际市场震荡偏弱，国内市场弱现实、弱现货、弱基差[146] - 棉花预计震荡等待新驱动，ICE棉花支撑确认但难突破下跌趋势，郑棉期货受供需限制反弹动能[193] - 生猪矛盾积累，远端淡季中枢或下移[197] - 花生面临供应压力，市场分化，期货筑底，关注麦茬花生上量和油厂入市情况[210] 根据相关目录分别总结 镍和不锈钢 - 沪镍空头逻辑为冶炼库存高位及供应压力预期，多头支撑为印尼镍矿政策不确定性和短线火法成本[5] - 不锈钢上行缺乏驱动，下方空间有限，建议关注偏保守性的区间思路[6] - 精炼镍社会库存增加，镍铁-不锈钢相关库存有变化[8] - 市场有印尼矿区接管、中国暂停补贴、印尼制裁采矿公司等消息[9][10] 工业硅和多晶硅 - 工业硅盘面偏强，现货价格上涨；多晶硅盘面走高，现货报价稳定[29] - 工业硅行业库存小去库，多晶硅上游库存累库[30] - 工业硅供应端周产环增，11 - 12月产量预计环比减少；需求端多晶硅和有机硅有不同表现[30][31] - 多晶硅供给端周度产量环比减少，需求端硅片排产超预期环增[33] - 工业硅建议逢低布多，多晶硅建议逢高止盈或布局空单[34][35] 碳酸锂 - 碳酸锂期货先扬后抑，基差和合约价差有变化[68] - 原料锂矿价格提升，库存去库加速，供应产量减少，需求储能增长但动力将入淡季[69] - 价格预计回调，建议加大卖出保值比例[70][73] 棕榈油和豆油 - 上周棕榈油关注支撑位，豆油在油脂品种间偏强[83] - 本周棕榈油产地去库慢，或二次下探；豆油受政策和市场影响，价格跟随波动[84][86] - 给出油脂期货的行情数据，包括价格、成交量、持仓量等[89] 豆粕和豆一 - 上周美豆和国内豆粕期价上涨，豆一期价震荡[98] - 国际大豆市场有政府停摆、巴西大豆成本和种植进度等情况[98] - 国内豆粕成交、提货、基差、库存和压榨量有变化；豆一价格稳中偏强，农户惜售，需求南北有差异[99][101] - 下周预计连豆粕和豆一期价偏强震荡，谨防美豆调整[102] 玉米 - 上周玉米现货和期货价格下跌，基差基本持平[117][118] - CBOT玉米上涨，小麦价格上涨且进口玉米拍卖将重启，玉米淀粉库存下降[119][120][121] - 关注新粮上市和中储粮拍卖情况，盘面预计震荡磨底[123] 白糖 - 国际市场美元指数、原油价格等有变化，巴西、印度、泰国产糖量有增减[144] - 国内市场广西集团现货报价下跌，郑糖主力上涨，基差走低，进口量和产量有预计[145] - 国际市场震荡偏弱，国内市场弱现实、弱现货、弱基差[146] 棉花 - ICE棉花反弹，国内棉花期货维持反弹但上涨放缓，市场焦点回归供需[175] - 国际棉花市场美棉出口预期改善，印度、巴西、巴基斯坦、孟加拉等国棉花情况各异[179][182][183] - 国内棉花现货刚需成交，基差走弱，籽棉收购价格稳定，仓单有数据，下游情况略有改善[185][186][187] - 预计ICE棉花支撑确认但难突破下跌趋势，郑棉期货震荡[193] 生猪 - 本周生猪现货价格偏强震荡，期货价格弱势运行，基差有变化[196] - 下周现货价格弱势运行，供应增加，需求转弱，期货中枢或下移[197][198] 花生 - 现货价格偏弱，期货上涨[209] - 市场分化，优质优价、劣质承压，终端消费低迷，油厂开机率低[210] - 期货筑底，关注麦茬花生上量和油厂入市情况[210]

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队 王 蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong2@gtht.com 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 liuyuxuan@gtht.com 王宗源 （联系人）从业资格号：F03142619 wangzongyuan@gtht.com 国泰君安期货·有色及贵金属 周报合集 2025年11月02日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 1 CONTENTS Special report on Guotai Junan Futures 2 2 07 01 锡：现货升水小幅抬升 02 03 铜：宏观和微观依然存在利好，价格下方存支撑 铝：站稳21000关口，4季度关注进口减量及去库支撑; 氧化铝：锚定供给减量规模及节奏，基本面驱动仍偏下 04 铸造铝合金：锚定铝价，重心抬升 05 锌：短期震荡，关注内外库存变化 06 铅：供应增加，消费淡季明显，价格承压 锡周报 国泰君安期货研究所 ...

季先飞 （首席分析师/联席行政负责人） 投资咨询从业资格号：Z0012691 王宗源（联系人） 期货从业资格号：F03142619 锌产业链周度报告 国泰君安期货研究所 有色及贵金属组 日期：2025年11月02日 锌：短期震荡，关注内外库存变化 强弱分析：中性 国内库存小幅去化 第 2 页 镀锌开工基本持平 资料来源：SMM、钢联、同花顺、Bloomberg、国泰君安期货研究所 ◆ 国内供应端压力不减。当下进口锌精矿亏损不断扩大，进口窗口关闭，对国产矿采购 需求进一步提升，叠加年底北方矿山停产，后续国产矿供应形势偏紧，国产矿TC下调 压力较大；从11月排产数据来看，湖南、陕西、四川、云南、江西等地多家冶炼厂均 有减产安排，但河南、甘肃个别冶炼厂复产贡献了较大增量，增减相抵后产量或存在 增量，供应压力不减。 ◆ 消费端旺季已近尾声。镀锌方面，市场需求逐步走弱，新增订单不及预期；压铸锌合 金方面，终端家电、五金和汽车零部件等表现低迷，维持刚需采购。氧化锌方面，随 着天气渐凉，河北地区环保管控力度增大，氧化锌企业产能释放受到压力。 ◆ 本周锌价表现震荡。一方面，受年初低TC的影响，海外锌冶炼厂今年出现一定程度减 ...

铅产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属 组联席行政负责人 投资咨询从业资格号：Z0012691 日期：2025年11月02日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 铅：供应增加，消费淡季明显，价格承压 强弱分析：中性，价格区间：17200-17600元/吨 五地铅总库存下降，绝对库存处于历史同期低位 0 5 10 15 20 25 01-02 01-12 01-22 02-05 02-19 03-03 03-14 03-26 04-08 04-19 05-05 05-16 05-28 06-09 06-20 07-02 07-14 07-25 08-06 08-18 08-29 09-10 09-23 10-09 10-21 11-01 11-13 11-25 12-06 12-18 12-30 万吨 五地总库存 2021 2022 2023 2024 2025 铅精矿加工费持续弱势 0 500 1000 150 ...

Special report on Guotai Junan Futures 2 ◆ 1、供应： ➢ 产地现实供给情况依然不及预期，但随着北方冬季降温的持续兑现，发改委在对外发布会上对于"提升供应能力"再次有所强调， 与反内卷的主题博弈或在未来使得供给预期有所摇摆。 ◆ 2、需求： ➢ 产地交投氛围依然偏暖，且随着下游焦炭进一步提涨预期的加强，或对于高价煤需求形成一定支撑。 ◆ 3、宏观： ➢ 海外方面，中美元首会面如期而至，且多项共识与关税的延期均为前期摩擦降温；国内方面，市场对于十五五规划建议稿的内容 倾向性仍有较高关注，反内卷的主题交易或影响着未来供给侧的预期边际变化。 ◆ 4、观点总结阐述: ➢ 现实供需偏紧，现货价格延续强势；叠加海内外宏观层面风险偏好的持续走高以及国内反内卷相关主题交易的反复，煤焦估值 短期或延续高位震荡态势。 煤焦基本面数据变化 煤焦周度观点 国泰君安期货研究所·张广硕 投资咨询从业资格号：Z0020198 日期：2025年11月2日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 煤焦：供需现实偏紧 ...

纯苯、苯乙烯周报 国泰君安期货研究所·黄天圆 投资咨询从业资格号：Z0018016 日期：2025年11月2日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 本周纯苯、苯乙烯总结：短期矛盾不大，关注调油价差打开 | | • | 纯苯国产：9月检修损失量6万吨，10~11月之后检修逐步降低。回到3~5万吨左右。9月新装置投产压力偏大，5.6万吨兑现。10、11 | | --- | --- | --- | | 供应 | | 月份分别有2.5、4.1万吨新产能落地。主要是裕龙石化，吉林石化，湖南石化，广西石化等。 | | | • | 纯苯进口：目前9月进口维持40-43万吨预期，四季度进口预期抬升，10月维持50万吨进口预期，11-12月维持高进口预期。外盘仍然 | | | | 供应压力偏大。 | | 需求 | • • | 苯乙烯：9月检修集中兑现，7.9万吨主要是广东石化和浙石化的影响相对较大。10~11月仍然有月均6万吨的检修，主要是镇海炼化和 | | | | 卫星石化影响。与此同时，苯乙烯的投产仍然在持续落地。预计11月吉林石化 ...

国泰君安期货·能源化工 胶版印刷纸周度报告 国泰君安期货研究所·石忆宁 投资咨询从业资格号：Z0022533 日期：2025年11月2日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 行业资讯 01 行情走势 02 供需数据 03 行情研判 04 行业资讯 现货价格 成本利润 季节性特征 供给 需求 库存 进出口 行情研判 Special report on Guotai Junan Futures 2 行业资讯 1 行业资讯 1、据卓创资讯数据监测统计，本周四双胶纸库存天数较上周四上升1.49%，本周增幅环比扩大0.15个百分点。下游印厂采购仍偏刚需，经销 商补库偏谨慎，双胶纸库存压力继续增加。 2、据卓创资讯数据统计，本周双胶纸开工负荷率在51.40%，环比上升0.16个百分点，本周增幅环比收窄2.47个百分点。周内多数产线生产 稳定，行业开工整体变化有限。 3、太阳纸业发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入289.36亿元（同比-6.6%），归母净利润24.99亿元（同比+1.7%），扣非归母 ...