2025年09月11日 国泰君安期货商品研究晨报-能源化工 观点与策略 | 对二甲苯：短期有反弹，月差正套 | 2 | | --- | --- | | PTA：月差正套 | 2 | | MEG：短期有反弹 | 2 | | 橡胶：宽幅震荡 | 4 | | 合成橡胶：基本面估值区间内震荡 | 6 | | 沥青：炼厂稳定复产，北地出货放缓 | 8 | | LLDPE：中期震荡行情 | 10 | | PP：短期震荡，中期趋势仍有压力 | 11 | | 烧碱：不宜追空 | 12 | | 纸浆：震荡偏强 | 13 | | 玻璃：原片价格平稳 | 15 | | 甲醇：震荡运行 | 16 | | 尿素：震荡偏弱 | 18 | | 苯乙烯：短期偏强，中期偏空 | 20 | | 纯碱：现货市场变化不大 | 21 | | LPG：地缘冲突升温，潜在供应风险增强 | 22 | | 丙烯：供应装置波动，现货成交走高 | 22 | | PVC：低位震荡 | 25 | | 燃料油：夜盘窄幅震荡，短期调整走势 | 26 | | 低硫燃料油：弱势延续，外盘现货高低硫价差再次收窄 | 26 | | 集运指数（欧线）：震荡市 | 27 | | 短 ...

所长 早读 国泰君安期货 2025-09-11 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 期货研究 1 期货研究 2025-09-11 所长 早读 今 日 发 现 8 月中国 PPI 同比降幅收窄至 2.9% 观点分享： 9 月 10 日，国家统计局公布数据显，中国 8 月 PPI 同比 -2.9%，前值 -3.6%。环比由 上月下降 0.2%转为持平；中国 8 月 CPI 同比 -0.4%，前值 0%。CPI 环比持平；本月扣除食 品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 0.9%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点，连续第 4 个月扩大。 自 3 月以来，PPI 同比降幅首现收窄，反映出"反内卷"背景下，前期上游国企限产举措正 在奏效，但 PPI 的回升根基尚不牢固，因为这不仅需要"反内卷"政策的持续，更需要需求 端刺激的适时呼应。 所 长 首 推 | 板块 | 关注指数 | | --- | --- | | 生猪 | ★★★★ | 生猪：根据农业农村部通知，计划于 9 月 16 日召开关于生猪产能调控企业座谈会，邀请 25 家产业参与，推动生猪产能调控措施落地。基于生猪产能周期推演，调减母猪政策将利于 1 0 个月 ...

2025年09月11日 国泰君安期货商品研究晨报-农产品 观点与策略 | 棕榈油：基本面驱动不足，短期回调 | 2 | | --- | --- | | 豆油：美豆油政策飘摇，豆油题材有限 | 2 | | 豆粕：隔夜美豆收跌，连粕或震荡 | 4 | | 豆一：超跌反弹 | 4 | | 玉米：震荡运行 | 6 | | 白糖：关注巴西出口 | 7 | | 棉花：关注新棉上市情况 | 8 | | 鸡蛋：短期震荡 | 10 | | 生猪：现货弱势，政策偏强 | 11 | | 花生：关注新花生上市 | 12 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 MPOB：马来西亚 8 月棕榈油库存量为 2202534 吨，环比增长 4.18%。棕榈油产量为 1855008 吨，环比 增长 2.35%。棕榈油出口为 1324672 吨，环比减少 0.29%。棕榈油进口为 49036 吨，环比减少 19.66%。 2025 年 9 月 11 日 棕榈油：基本面驱动不足，短期回调 豆油：美豆油政策飘摇，豆油题材有限 | | | 【基本面跟踪】 油脂基本面数据 | | | 单 位 ...

胶版印刷纸：低位震荡 石忆宁 投资咨询从业资格号：Z0022533 shiyining@gtht.com 2025 年 09 月 11 日 【基本面跟踪】 表 1：基本面数据(元/吨) | 市 场 | 区 域 | 纸 种 | 2025/9/10 | 2025/9/9 | 环 比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 70g天 阳 | 4550 | 4550 | 0 | | | 山东市场 | 70g晨鸣云镜 | 4800 | 4800 | 0 | | | | 70g华夏太阳 | 4800 | 4800 | 0 | | 现货市场 | | 70g本白牡丹 | 4550 | 4550 | 0 | | | | 70g天 阳 | 4500 | 4500 | 0 | | | 广东市场 | 70g晨鸣云豹 | 4650 | 4650 | 0 | | | | 70g华夏太阳 | 4750 | 4750 | 0 | | | | 含税收入 | 4819 | 4819 | 0 | | | 税 前 | 含税成本 | 5046 | 5047 | 0 | | 成本利润 | | 税前毛利 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 集运指数（欧线）呈震荡走势 2510 合约预计窄幅波动 2512 合约以宽幅震荡思路对待 2602 合约不一定贴水 12 合约 [12][15] - 本周 2510 合约逢低止盈 中长期考虑逢低介入 02 - 04 正套和 12 - 04 正套 [16] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面 EC2510 收盘价 1267.4 跌幅 0.42% 成交 15226 持仓 47320 增仓 114 手；EC2512 收盘价 1674.0 跌幅 0.02% 成交 8134 持仓 17608 增仓 729 手；EC2602 收盘价 1524.0 涨幅 0.14% 成交 895 持仓 5942 增仓 23 手 [1] - 运价指数方面 SCFIS 欧洲航线本期 1566.46 点 周涨幅 - 11.7% 美西航线本期 980.48 点 周涨幅 - 3.3%；SCFI 欧洲航线本期 1315 美元/TEU 双周涨幅 - 11.2% 美西航线本期 2189 美元/FEU 双周涨幅 13.8% [1] - 即期运价方面 38 周运费中枢在 1700 美元/FEU 附近 保守估计 39 和 40 周累计降幅 100 美元/FEU 中枢或跌至 1600 美元/FEU 附近 [13] - 汇率方面 美元指数昨日价格 97.76 美元兑离岸人民币昨日价格 7.12 [1] 运力情况 - 10 月周均运力从 27.6 小幅下修至 26.7 万 TEU/周 同比增速 1.1% 相较 7 - 9 月增速大幅下滑 船司国庆假期停航力度偏强 [14] - 11 月（44 - 48 周）待定航次 6 艘 空班 3 艘 加班船 1 艘 不考虑待定航次周均运力目前为 30.2 万 TEU/周 [14] 合约分析 - 2510 合约或将体现 40 - 42 周运费报价 预计窄幅波动为主 [15] - 2512 合约不宜过分高估 下方 1550 - 1600 点有支撑 上方 1850 - 1900 点有压力 建议单边以宽幅震荡思路对待 [15] - 2026 年春节较晚 历史上春节较晚年份 02 合约不一定贴水 12 合约 [15] 宏观新闻 - 美国 7 月批发商库存环比增 0.1% 耐用品库存降 0.2% 非耐用品库存增 0.7% 库存与销售比为 1.28 [9] - 以色列总理呼吁卡塔尔驱逐哈马斯领导人或送上法庭 以军总参谋长批准加沙城军事行动计划 [11] 趋势强度 集运指数（欧线）趋势强度为 0 呈中性 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金因下修非农就业，白银呈现金银比上行；铜缺乏明确驱动，价格震荡；锌震荡盘整；铅价格震荡；锡区间震荡；铝区间震荡，氧化铝下方空间恐仍在，铸造铝合金跟随电解铝；镍窄幅震荡运行；不锈钢现实与预期博弈，钢价或震荡运行 [2] 各品种总结 黄金和白银 - 沪金2510收盘价822.86，日涨幅0.89%；黄金T+D收盘价820.77，日涨幅1.12%；Comex黄金2510收盘价3677.60，日涨幅1.04%；沪银2510收盘价9813，日涨幅0.01%；白银T+D收盘价9798，日涨幅0.10%；Comex白银2510收盘价41.940，日涨幅1.04% [5] - 美国非农年度修正比预期差，下修91.1万，美联储降息压力加大；以色列在卡塔尔首都袭击哈马斯领导层，中东风险升级等 [5][9][20] - 黄金趋势强度为1，白银趋势强度为1 [8] 铜 - 沪铜主力合约收盘价79650，日涨幅0.00%，夜盘收盘价79600，夜盘涨幅 -0.06%；伦铜3M电子盘收盘价9917，涨幅0.10% [10] - 美国非农年度修正下修91.1万，美联储降息压力加大；Teck Resources启动全公司运营审查，暂缓智利铜矿重大增长项目；中国8月铜矿砂及其精矿进口量275.9万吨，1 - 8月累计进口2005.4万吨，同比增7.9%；印尼矿山发生事故 [10][12] - 铜趋势强度为0 [12] 锌 - 沪锌主力收盘价22125，跌幅0.65%；伦锌3M电子盘收盘价2873，涨幅0.54% [13] - 美国非农年度修正下修91.1万，美联储降息压力加大 [13] - 锌趋势强度为0 [13] 铅 - 沪铅主力收盘价16930，涨幅0.21%；伦铅3M电子盘收盘价1990，涨幅0.10% [16] - 美国非农年度修正下修91.1万，美联储降息压力加大 [16] - 铅趋势强度为0 [16] 锡 - 沪锡主力合约收盘价270700，跌幅0.65%；伦锡3M电子盘收盘价34235，跌幅 -0.03% [19] - 美国非农年度修正下修91.1万，美联储降息压力加大等宏观新闻 [20] - 锡趋势强度为0 [21] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价20750，LME铝3M收盘价2628；沪氧化铝主力合约收盘价2929；铝合金主力合约收盘价20305 [22] - 美国“股债双升”对应“两种叙事”；日本央行最快10月加息 [23] - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为 -1，铝合金趋势强度为0 [23] 镍和不锈钢 - 沪镍主力收盘价120700，不锈钢主力收盘价12950 [25] - 加拿大安大略省省长或停向美国出口镍；印尼多个镍项目有新进展及问题；山东某钢厂因产能限制开启检修 [25][26][28] - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种数据总结 黄金 - 沪金主力收盘价833.42元/克，近月收盘价837.00元/克；COMEX黄金主力收盘价3663.80美元/盎司，近月收盘价3631.90美元/盎司；伦敦黄金现货价格288.60美元/盎司，上金所黄金现货价格13.39元/克 [1] - 国内基差（黄金T+D - 主力合约）为 -3.70元/克，海外基差（LBMA黄金现货 - COMEX AU01）为109.50美元/盎司 [1] 白银 - 沪银主力收盘价 -24元/千克，近月收盘价 -28元/千克；COMEX白银主力收盘价 -0.59美元/盎司，近月收盘价41.16美元/盎司；伦敦白银现货价格41.19美元/盎司，上金所白银现货价格49元/千克 [1] - 国内基差（AG(T+D) - 主力合约）为3元/克，海外基差（LBMA白银现货 - COMEX AG01）为1.11美元/盎司 [1] 铜 - 沪铜主力合约收盘价79790元/吨，连续合约收盘价 -290元/吨；国际铜主力合约收盘价70910元/吨，连续合约收盘价70500元/吨；LME铜3M收盘价9942.00美元/吨，COMEX铜主力合约4.58美元/磅 [1] - 沪铜月间价差（CU00 - CU01）为30元/吨，国际铜月间价差（BC00 - BC01）为 -120元/吨；LME铜0 - 3升贴水为3.05美元/吨 [1] - 国内各区域现货升贴水有所不同，保税区现货仓单升水3美元/吨，提单升水62美元/吨 [1] - 沪铜仓单库存45吨，国际铜仓单库存 -1004吨，LME铜仓单库存155275吨，COMEX铜仓单库存307696短吨 [1] - 铜现货进口盈亏 -36.32元/吨，3M进口盈亏 -1.39元/吨，精废价差 -60.00元/吨，废铜进口盈亏 -1033.90元/吨 [1] 铝和氧化铝 - 沪铝主力合约收盘价20790元/吨，连续合约收盘价20790元/吨；氧化铝主力合约收盘价2933元/吨，连续合约收盘价 -9元/吨；LME铝3M收盘价12.00美元/吨，COMEX铝主力合约收盘价 -2508.75美元/吨 [1] - 沪铝月间价差（AL00 - AL01）为10元/吨，氧化铝铝月间价差（A000 - A001）为 -15元/吨；LME铝0 - 3升贴水为11.59美元/吨 [1] - 电解铝和氧化铝各区域现货升贴水不同，铝土矿现货价格河南、山西均为550元/吨，几内亚CIF为75美元/吨 [1] - 沪铝仓单库存9821吨，氧化铝仓单库存114111吨，LME铝仓单库存485275吨，COMEX铝仓单库存307696吨 [1] - 电解铝现货进口盈亏 -1115.55元/吨，3M进口盈亏 -1115.55元/吨；氧化铝厂利润 -20.69元/吨，电解铝厂冶炼利润5.99元/吨，精废价差 -30.00元/吨 [1] 锌 - 沪锌主力合约收盘价22215元/吨，连续合约收盘价80元/吨；LME锌3M收盘价7美元/吨 [1] - 沪锌月间价差（ZN00 - ZN01）为 -20元/吨，LME锌0 - 3升贴水为 -13.34美元/吨 [1] - 各区域现货升贴水不同，保税区溢价135美元/吨，精炼锌进口提单价和仓单价均为135美元/吨 [1] - 沪锌仓单库存44329吨，LME锌仓单库存 -77450吨 [1] - 精炼锌现货进口盈亏 -2331.87元/吨，3M进口盈亏68.33元/吨，精炼锌厂冶炼利润 -124.00元/吨 [1] 铅 - 沪铅主力合约收盘价 -135元/吨，连续合约收盘价 -75元/吨；LME铅3M收盘价 -14.50美元/吨 [1] - 沪铝月间价差（PB00 - PB01）为25元/吨，LME铝0 - 3升贴水为 -9.63美元/吨 [1] - 精炼铅上海升贴水为 -35元/吨 [1] - 沪铝仓单库存 -131吨，LME铝仓单库存 -239325吨 [1] - 精废价差25元/吨，精炼铅现货进口盈亏54.15元/吨，3M进口盈亏252.72元/吨，再生铅厂冶炼利润20.00元/吨 [1] 镍和不锈钢 - 沪镍主力合约收盘价 -940元/吨，连续合约收盘价80元/吨；不锈钢主力合约收盘价 -35元/吨，连续合约收盘价12800元/吨；LME镍3M收盘价 -30美元/吨 [1] - 沪镍月间价差（NI00 - NI01）为90元/吨，不锈钢月间价差（SS00 - SS01）为20元/吨；LME镍0 - 3升贴水为 -20美元/吨 [1] - 各区域现货升贴水不同，金川镍2200元/吨，俄罗斯镍 -130元/吨，华友镍 -50元/吨 [1] - 沪镍仓单库存 -295吨，不锈钢仓单库存98288吨，LME镍仓单库存218070吨 [1] - 精炼镍现货进口盈亏217.10元/吨，3M进口盈亏 -123.71元/吨，不锈钢304/2B毛边（无锡）13200.00元/吨 [1] - 镍板 - 镍铁 -1700.00元/吨，镍板 - 硫酸镍 -5081.82元/吨，镍钢比10.83，MHP 0.30元/吨，价格系数高冰镍0.30元/吨 [1] 锡 - 沪锡主力合约收盘价270430元/吨，连续合约收盘价2.000元/吨；LME锡3M收盘价34270美元/吨 [1] - 沪锡月间价差（SN00 - SN01）为 -180元/吨，LME锡0 - 3升贴水为 -52美元/吨 [1] - 上海区域现货升贴水为 -200元/吨 [1] - 沪锡仓单库存 -56吨，LME锡仓单库存2355吨 [1] - 精炼锡现货进口盈亏216.73元/吨，锡矿加工费12000元/吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月9日四大期指当月合约悉数下跌，IF下跌0.69%，IH下跌0.45%，IC下跌0.76%，IM下跌1.13%；本交易日期指总成交回落，投资者交易热情降温，各期指成交和持仓有不同变化；IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 期指期现数据跟踪 - 沪深300收盘价4436.26，跌0.70%，IF2509收盘价4426.2，跌0.69%，基差 -10.06，成交额978.8亿等；上证50收盘价2928.63，跌0.38%，IH2509收盘价2925.4，跌0.45%，基差 -3.23，成交额283.4亿等；中证500收盘价6928.97，跌0.90%，IC2509收盘价6872.8，跌0.76%，基差 -56.17，成交额1046.4亿等；中证1000收盘价7226.03，跌1.16%，IM2509收盘价7165.8，跌1.13%，基差 -60.23，成交额2162.4亿等 [1] 期指成交与持仓情况 - 本交易日期指总成交回落，IF总成交减少19342手，IH总成交增加1967手，IC总成交减少1984手，IM总成交增加2018手；持仓方面，IF总持仓减少11487手，IH总持仓减少1228手，IC总持仓减少2610手，IM总持仓增加6917手 [2] 期指基差情况 - 展示了IF、IH、IC、IM不同合约基差在不同时间的变化情况 [4] 期指前20大会员持仓增减 - IF2509、IF2510多单增减 -8104，多单净变动 -7853，空单增减 -8488，空单净变动 -10240等；IH2509、IH2510多单增减 -1528，多单净变动 -1244，空单增减 -2281，空单净变动 -2305等；IC2509多单增减 -5617，多单净变动 -837，空单增减 -4823，空单净变动 -1545等；IM2509多单增减 -291，空单增减 -1300，空单净变动5313等 [5] 趋势强度与重要驱动 - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1；重要驱动包括非农就业数据大幅下修，纳指创新高美债承压，黄金冲高后下挫等，以及A股市场上证指数跌0.51%报3807.29点，深证成指跌1.23%，创业板指跌2.23%等情况 [6]

报告行业投资评级 - 铝：区间震荡；氧化铝：下方空间恐仍在；铸造铝合金：跟随电解铝 [1] 报告的核心观点 - 美国“股债双升”对应“两种叙事”，美债定价“就业放缓”，美股定价“经济加速”，市场多重押注迎接不确定性，若增长前景恶化股市面临下行风险，若就业超预期强劲债市面临回调 [3] - 日本央行最快于10月加息，虽首相辞职带来政治不确定性，但经济数据稳健、通胀持续达标，今年内仍可能再次加息，将继续观察新政府政策及美方关税影响以判断加息时机 [3] 根据相关目录分别进行总结 铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据更新 - 期货市场：沪铝主力合约收盘价20750，夜盘收盘价20785，LME铝3M收盘价2628；沪氧化铝主力合约收盘价2929，夜盘收盘价2906；铝合金主力合约收盘价20305，夜盘收盘价20340 [1] - 成交量和持仓量：沪铝主力合约成交量99364，持仓量194194；沪氧化铝主力合约成交量226938，持仓量281112；铝合金主力合约成交量962，持仓量7825 [1] - 价差和套利成本：LME注销仓单占比22.72%，LME铝cash - 3M价差3.24，近月合约对连一合约价差等有相应数据，买近月抛连一跨期套利成本沪铝为65.14，沪氧化铝为26.18 [1] - 现货市场：氧化铝连云港到岸价美元/吨为363，元/吨为3155；国内铝锭社会库存62.90万吨，国内氧化铝平均价3128 [1] - 企业盈亏：电解铝企业盈亏4297.07，山西氧化铝企业盈亏有相应数据，ADC12理论利润198 [1] 趋势强度 - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为 - 1，铝合金趋势强度为0 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕处于调整震荡状态，豆一处于回落调整状态 [1] - 9月9日CBOT大豆期货收盘下跌，因中国避开美国供应，交易商在美农业部供需报告出台前调整仓位 [1][3] - 市场等待美国农业部周五发布的全球供需报告，预计将下调美国大豆单产预测至每英亩53.3蒲，预计美国大豆产量为42.71亿蒲，或下调美国大豆出口预期 [3] - 气象预报显示下周美国中西部地区天气干燥温暖，适合作物收获 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 期货数据 - DCE豆一2511日盘收盘价3968元/吨，跌5（-0.13%），夜盘收盘价3937元/吨，跌34（-0.86%） [1] - DCE豆粕2601日盘收盘价3075元/吨，跌4（-0.13%），夜盘收盘价3066元/吨，跌10（-0.33%） [1] - CBOT大豆11收盘价1030.5美分/蒲，跌3.5（-0.34%） [1] - CBOT豆粕12收盘价288.6美元/短吨，涨3.4（+1.19%） [1] 现货数据 - 山东豆粕价格3060 - 3070元/吨，较昨-20至持平；泰州汇福2990元/吨，较昨持平 [1] - 华东豆粕价格较昨-10至持平，不同提货期有不同基差报价 [1] - 华南豆粕价格3020 - 3030元/吨，较昨-10，不同企业有不同提货期基差报价 [1] 主要产业数据 - 豆粕前两交易日成交量15.25万吨/日，前一交易日库存106.39万吨/周，前两交易日库存101.49万吨/周 [1] 宏观及行业新闻 - 9月9日因中国需求匮乏，交易商在重大报告出台前调整仓位，CBOT大豆期货下跌，基准期约收低0.3% [1][3] - 中美贸易战使中国避开美国大豆，给美国大豆市场带来压力 [3] - 市场等待美国农业部周五的全球供需报告，周一美农业部下调玉米和大豆作物状况评级，支持下调产量预估预期 [3] 趋势强度 - 豆粕趋势强度为0，豆一趋势强度为 -1，指报告日的日盘主力合约期价波动情况 [3]