2025年07月28日 国泰君安期货商品研究晨报-农产品 | | | 观点与策略 | 棕榈油：短期上涨到位，警惕情绪回落 | 2 | | --- | --- | | 豆油：区间震荡，关注中美贸易进展 | 2 | | 豆粕：隔夜美豆微跌，连粕调整震荡 | 5 | | 豆一：调整震荡 | 5 | | 玉米：关注现货 | 7 | | 白糖：区间整理 | 9 | | 棉花：注意短期市场情绪变化的影响 | 10 | | 鸡蛋：现货驱动减弱 | 12 | | 生猪：强现实弱预期，结构切换至趋势反套 | 13 | | 花生：下方有支撑 | 14 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 2025 年 7 月 28 日 棕榈油：短期上涨到位，警惕情绪回落 豆油：区间震荡，关注中美贸易进展 【基本面跟踪】 油脂基本面数据 | | | 单 位 | 收盘价 (日盘） | 涨跌幅 | 收盘价 （夜盘） | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 棕榈油主力 | 元/吨 | 8,936 | -1.85% | ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周行情延续上行，顺周期板块因供给侧改革预期驱动大涨，带动指数回到3600点 [2] - 本周大宗商品行情短线或进入宽幅震荡期，顺周期板块强势行情或休整，若缺乏新强势板块接续，短线指数走势或转为震荡，但股市多头格局有望延续，需关注政策面定调、供给侧和需求端政策提法以及中美瑞典谈判、中国7月PMI数据走势 [2] - 给出短线策略、趋势策略和跨品种策略的建议 [4] 各目录内容总结 现货市场回顾 - 上周全球股指涨跌互现，2025年以来各大指数上涨，上周市场各主要指数均上涨 [7] - 上周沪深300指数行业多数上涨，中证500指数行业也上涨 [9] 股指期货行情回顾 - 上周股指期货主力合约IC涨幅最大、振幅最大 [11][19] - 股指期货持仓量和成交量回落 [15][17] - 展示了股指期货主力合约基差走势和跨品种情况 [21] 指数估值跟踪 - 周度数据显示，上证指数市盈率（TTM）为15.38倍，沪深300指数市盈率（TTM）为13.38倍，上证50指数市盈率（TTM）为11.38倍，中证500指数市盈率（TTM）为27.66倍，中证1000指数市盈率（TTM）为36.02倍 [22][23] 市场资金面回顾 - 展示了新成立偏股基金份额和两市新增投资者数量情况 [26] - 上周资金利率价格一度回升，央行净回笼 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价在7、8月或有一定溢价空间挤出，但回调深度不深，因累库高度不高，下游铝加工材出口有分化[3] - 氧化铝在挤出宏观情绪溢价后，往下空间可能不大，因现货端偏紧格局未改且供给侧存在多个不确定性[4] 各部分总结 周度数据 - 行情回顾：氧化铝主力收盘价3428，周涨幅1.24%；沪铝主力收盘价20760，周涨幅 -0.38%；LME铝收盘价2631，周涨幅 -0.27%；COMEX铝收盘价2607.25，周涨幅1.95%[5] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力成交905021手，较上周增加569059手，持仓193086手，较上周五减少17273手；沪铝主力成交143571手，较上周增加14535手，持仓301970手，较上周五增加19315手；LME铝成交11465手，较上周减少14748手；COMEX铝成交3730手，较上周增加3294手，持仓559手，较上周五增加176手[5] - 库存变化：氧化铝仓单库存9031，较前周增加2109；沪铝仓单库存54675，较前周减少11873；沪铝总库存115790，较前周增加6968；铝社会总库存49.4万吨，较前周增加2.3万吨；LME铝库存450825，较前周增加16400，注销仓单占比3.33%，较前周占比增加1.59%；COMEX铝库存9286，较前周减少425；保税区铝锭库存110800，较前周减少4700[5] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水 -206，较上周五减少241；上海铝现货升贴水10，较上周五减少100；LME铝升贴水1.07，较上周五增加1.85；洋山铝溢价112，较上周五增加2[5] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差15，较前日减少10；近月对连一合约价差百分比0.07%，较前日减少0.05%[5] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏 -1551.78，较上周五减少365.49；沪铝3M进口盈亏 -1461.56，较上周五减少171.03[5] - 基本面数据和信息：氧化铝利润409.4，较上周五增加48.7；电解铝利润4039.4，较上周五减少213.23；精废价差1864元/吨，较上周五增加52[5] 交易端 - 期限价差：沪铝期限B结构收窄，SMM A00铝升贴水平均价从110元/吨降至10元/吨，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价从80元/吨降至0元/吨；氧化铝期限转为C结构，山东氧化铝对当月升贴水从35元/吨降至 -206元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从55元/吨降至 -186元/吨[9] - 月间价差：沪铝近月月差收窄[10] - 持仓：沪铝主力合约持仓量和成交量均下滑；氧化铝主力合约持仓量下滑但仍处高位，成交量小幅下降[12] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比持续下降，已处历史偏低位置[18] 库存 - 铝土矿：截至7月25日，钢联周度进口铝土矿港口库存累库，环比增加119万吨，港口库存天数基本同频；截至6月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数继续累库；截至6月，全国43家样本企业铝土矿库存去库，环比减少24万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数回落；截至7月25日，钢联周度几内亚港口发运量回升，环比增加139.67万吨，澳大利亚港口发运量回落，环比减少2.63万吨；几内亚海漂库存回落，环比减少71.14万吨，澳大利亚海漂库存回落，环比减少4.36万吨；截至7月18日，澳大利亚韦帕 + 戈弗港铝土矿出港量回升，环比增加20.56万吨，几内亚博法 + 卡姆萨尔港铝土矿出港量下滑，环比减少164.58万吨，SMM口径下铝土矿到港量回升，环比增加52.3万吨[23][28][29] - 氧化铝：本周氧化铝总库存累库，环比增加5.8万吨，厂内库存、电解铝厂氧化铝库存增加，港口库存去库，站台/在途库存增加；截至7月24日，阿拉丁全口径全国氧化铝库存量320.7万吨，环比增加1.9万吨，厂内库存累库，环比增加1.8万吨，电解铝厂氧化铝库存回落，环比减少0.1万吨，港口库存累库，环比增加1.5万吨，堆场/站台/在途库存去化，环比减少1.3万吨[43][47] - 电解铝：截至7月24日，铝锭社会库存周度累库2.3万吨至49.4万吨，继续累库[48] - 铝棒：本周下游铝棒现货库存、厂内库存小去库[54] - 铝型材&板带箔：截至6月，SMM铝型材成品库存比下滑，原料库存比回升；SMM铝板带箔成品库存比回升，原料库存大幅增加[57] 生产 - 铝土矿：6月国内铝土矿供应未见宽松，持稳为主，钢联国内铝土矿产量小幅回升，进口铝土矿是供应总量增长重要增量；分省份看，6月钢联口径山西铝土矿产量持稳，SMM口径山西铝土矿产量回落，环比减少5.32万吨；钢联口径河南铝土矿产量回升，环比增加6万吨，SMM口径河南铝土矿产量减少1.6万吨；钢联口径广西铝土矿产量下滑，环比减少9万吨，SMM口径广西铝土矿产量回落，环比减少7.09万吨[60][61] - 氧化铝：产能利用率稳定，截至7月25日，全国氧化铝运行总产能为9450万吨，周度运行产能环比增加230万吨；本周国内冶金级氧化铝产量为183.1万吨，环比增加3.9万吨，仍处近几年高位，短期基本面供应宽松格局未扭转，价格或承压[66] - 电解铝：截至6月，运行产能维持高位，产能利用率保持高位；截至7月24日，钢联口径电解铝周度产量为84.32万吨，环比增加0.06万吨，产量水平保持近六年高位；随着下游加工企业复工复产，铝水比例季节性抬升，铝锭铸锭量预计环比回落，供应压力缓解[67][68][70] - 下游加工：本周再生铝棒产量回落，环比减少400吨；铝棒厂负荷回升，铝棒周度产量增加0.45万吨；铝板带箔产量回落，环比减少0.19万吨；国内铝下游龙头企业开工率回落，环比下降0.1%至58.7%，传统淡季下订单不足，开工率分化；分板块看，铝板带开工率持平，7月出口淡季，出口订单下滑；铝箔开工率持平，受终端需求疲软、出口下滑及夏季高温放假影响，行业开工维持低位；铝型材开工率持平，部分企业汽车材订单新增，但建材板块疲弱，光伏板块订单量走低；铝线缆行业开工率下降，国网匹配订单速度慢，采购节奏放缓；再生铝合金开工率小降，淡季效应持续，低价货源冲击加剧市场竞争，终端车企或下调产量；原生铝合金开工率持平，铝水合金化要求下，富余铝水多转向生产原生铝合金[73][75][82] 利润 - 氧化铝：本周氧化铝利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为409.4元/吨，冶炼利润继续修复；分省份看，山东、山西、河南三地氧化铝利润稳定，广西氧化铝成本端坚挺，利润好于其他地区[84] - 电解铝：利润处于高位，但全球宏观经济复杂，海外地缘政治冲突、贸易政策多变等不确定性因素干扰市场预期[94] - 下游加工：铝棒加工费周度小幅回落，环比减少10元/吨，下游加工利润仍处低位[95] 消费 - 进口盈亏：氧化铝和沪铝进口盈亏有所扩大[103] - 出口：2025年6月未锻轧铝及铝材出口回落，环比减少5.7万吨；铝材出口需求因贸易政策调整受阻，铝加工材出口盈亏分化[105][107] - 消费绝对量：商品房成交面积回落，汽车产量环比回升[112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面宏观产业矛盾，多空博弈加剧；铁矿是原料利润再分配，矿价承压下修；煤焦为情绪兑现，宽幅震荡；铁合金是情绪冲击盘面，合金博弈加剧 [3][6][79][132][205] 各品种总结 钢材 螺纹钢&热轧卷板 - 逻辑上宏观产业矛盾，多空博弈加剧，宏观面海外阶段性偏向维持高息，国内供给侧交易短期降温，黑色产业链淡季需求超预期、库存偏低、钢厂利润扩大、铁水下行缓慢、负反馈传导不畅，提前计价旺季需求 [6][8] - 螺纹基差价差方面价差靠近无风险窗口，反套止盈离场，上周上海螺纹现货价格3430元/吨，主力期货价格3356元/吨，主力合约基差74元/吨，10 - 01价差 - 43元/吨 [18] - 螺纹需求上新房成交维持低位、市场信心低迷，二手房成交维持高位、刚性需求存在，土地成交面积维持低位，需求处于淡季，水泥出货量等指标季节性下滑 [20][23][24] - MS周数据显示钢材库存低位且未累库，产业链压力不大，长短流程供给和库存有相应数据变化 [27][29] - 螺纹生产利润“反内卷”再交易，利润小幅走扩，上周螺纹现货利润427元/吨，主力合约利润331元/吨，华东螺纹谷电利润293元/吨 [34][38] - 热卷基差价差反套止盈离场，上周上海热卷现货价格3500元/吨，主力期货价格3507元/吨，主力合约基差 - 7元/吨，10 - 01价差 - 11元/吨 [40][43] - 热卷需求环比转弱，内外价差收敛，出口窗口关闭，美国对钢制家电加征关税，白色家电生产进入季节性淡季 [44][47][48] - MS周数据显示淡季需求略超预期，热卷累库放缓，产量下滑 [51][54] - 热卷生产利润“反内卷”再交易，利润小幅走扩，上周热卷现货利润326元/吨，主力合约利润332元/吨 [57][60] - 品种价差结构可关注冷热价差扩大机会，还有区域差相关数据 [61][70] 冷卷和中板 - 有冷轧和中厚板的总库存、产量、表观消费等季节性数据 [76] 铁矿石 - 供应上海外发运在巴西带动下环比走高，国内港口去库态势阶段性休止；需求下游开工维持较高水平，即期消费需求支撑仍存；宏观层面“反内卷”主题发酵，煤炭板块估值走高；逻辑上钢铁产业链受焦煤供给干预预期影响，铁矿在利润分配中劣势，期价高位回调 [81] - 主力09合约价格高位回落，收于802.0元/吨，持仓52.9万手，持仓减少16.4万手，日均成交量51.9万手，日均成交周环比 + 13.5万手 [83] - 现货价格延续相对强势，本周中品矿涨幅较大 [87] - 供给端主流矿澳巴环比分化、运费强势运行，非主流矿加拿大与南非发运周环比回升，国内矿山开工相对趋稳 [91][93][95][100] - 需求端下游产量偏高、现实需求偏强，废钢到货增加、废 - 铁价差收窄 [103][106] - 库存端港库拐点尚未到来 [110][113] - 下游利润成材价格补涨，利润空间扩大；现货品类价差卡粉 - PB价差回落，国产 - 进口价差小幅扩大；盘面月差9 - 1月差和1 - 5月差周环比略微收窄；基差表现现货补涨高度有限，09合约接近平水，01合约基差收窄至近年同期新低水平 [115][119][124][125] 煤焦 基本面 - 供应上供给收缩预期扰动，本周部分煤矿产量有恢复也有区域供应收窄，整体产量稍有下滑，样本煤矿原煤产量周环比下降2.27万吨至1225.61万吨，产能利用率周环比下滑0.16%至85.27% [132][134] - 需求上中间环节发力，供不应求，政策刺激下黑色系盘面大涨，下游焦企及中间环节积极采购 [134] - 库存上货权自上而下转移顺畅，煤矿库存大幅下降，下游焦企原料库存小幅回升，样本焦企原料煤库存周环比增加0.20天至7.04天 [134] 各环节数据 - 焦煤供给方面洗煤厂、煤矿、月度、蒙煤通关等有相应数据变化，库存上坑口、港口、焦化厂、钢厂等环节库存有不同表现 [138][141][142][148][153][157][162] - 焦炭供给方面产能利用率和产量在焦化厂和钢厂有不同数据，库存上焦化厂、钢厂、全样本汇总等环节库存有相应情况，需求与生铁相关数据有关，利润有盘面和现货利润数据 [164][166][169][170][173][174][179][182][184] 期现价格 - 焦煤和焦炭期货有不同合约的行情数据，月差有JM2509 - JM2601和J2509 - J2601相关数据，现货有不同品种价格，基差方面7月25日焦煤主力合约基差 - 84，焦炭主力合约基差 - 184 [187][190][193][197][198][202] 铁合金（硅铁&锰硅） - 本周合金价格走势震荡偏强，周五受锰铁企业会议信息影响价格涨停；宏观上国内有节能审查政策，海外关税谈判进度加快；微观上铁水产量环比微缩但日产量仍高，合金需求不减，若双硅供应持续扩张，盘面情绪消退后合金价格或承压 [207] - 硅铁主力合约2509走势偏强，收于6,166元/吨，周环比上涨658元/吨，成交1,847,657手，持仓212,806手，持仓环比增加29,292手；锰硅主力合约2509走势偏强，收于6,414元/吨，周环比上升610元/吨，成交2,418,037手，持仓387,032手，持仓环比增加38,629手 [210] - 现货价格跟随盘面上涨，生产工厂逢高点价出货，全国主要地区硅铁和硅锰现货价格有相应波动 [211] - 双硅基差震荡偏弱，可关注基差回归及硅铁淡季反套 [215] 硅铁 - 供应环比扩张，本周产量为10.23万吨，产量较上周环比上升0.23万吨，环比变化率为 + 2.2%，周开工率为33.33%，较上周增长0.88个百分点 [221] - 钢招持续进场，钢招价格跟随盘面上涨 [228] - 炼钢需求环比走弱，钢厂利润仍存，开工暂无缩减迹象，非钢需求不锈钢粗钢、金属镁产量及硅铁出口量有相应变化 [230][234] - 厂内库存下降，仓单注册速率放缓，钢厂原料库存下降，截至7月25日，全国60家硅铁样本企业库存为62,130吨，周环比下降1,410吨，硅铁仓单数量为2,2124张，环比增加174张，折算库存量为110,620吨，本周仓单累库870吨，7月钢厂硅铁库存平均可用天数有相应减少 [235][242] - 原料成本偏稳，硅铁利润跟随盘面走升 [245] 锰硅 - 供给环比扩张，本周产量为18.65万吨，产量较上周环比增加0.36万吨，环比变化率为2.0%，周开工率为41.58%，较上周增长1.05个百分点 [253] - 海外矿企报价有涨有跌，天津港各品种锰矿港口报价微增，锰矿全球出港量环比微缩，近期到港量趋于平稳，天津港港口需求释放速率放缓 [259][261][267] - 钢招逐步进场，价格跟随盘面环比上升 [271] - 炼钢需求偏弱，建材表现弱支撑，螺纹钢本周产量环比上升2.9万吨，锰硅整体需求支撑力度或边际走减弱 [277] - 厂内库存下降速率加快，仓单库存出货速率放缓，截至7月25日，全国63家硅锰样本企业库存为205,000吨，较一周前环比下降11,300吨，锰硅仓单数量为77,656张，环比减少2,275张，折算库存量为388,280吨，本周仓单去库11,375吨，7月钢厂硅锰库存平均可用天数有相应减少 [282][287] - 成本支撑力度较稳，锰硅利润跟随价格走升 [290]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油基本面或有回踩，关注低位布多机会；豆油缺乏有效驱动，关注中美谈判结果；豆粕和豆一预计震荡，关注美豆产区天气和中美经贸会谈；白糖区间整理，内强外弱；棉花预计维持震荡偏强走势；生猪强预期弱现实，关注路径变化 [2][4][80][100] 各品种分析总结 棕榈油 - 上周棕榈油09合约周跌0.31%，国内宏观情绪将其顶至三年高位，但基本面缺乏强驱动 [4] - 本周预计7月马来延续累库但不超220万吨，印尼库存或持续低于300万吨；若8 - 9月累库超预期，棕榈油有回调空间，否则后期难现重大供给端利空；关注低位布多机会 [5][7] 豆油 - 上周豆油09合约周跌0.20%，中美贸易谈判临近改善弱现实，但上涨驱动不足 [4] - 本周美豆天气炒作乏力，国内豆油弱现实强预期，累库快；关注中美贸易谈判结果，等待三季度末或有布多机会 [8] 豆粕和豆一 - 上周美豆主力11月合约周跌幅1.28%，美豆粕主力12月合约周跌幅2.46%；国内豆粕期价先涨后跌，主力m2509合约周跌幅1.15%，豆一期价震荡，主力a2509合约周涨幅0.84% [17][18] - 本周预计连豆粕和豆一期价震荡，豆粕关注美豆产区天气和中美经贸会谈，豆一关注技术面波动 [22] 白糖 - 本周国际纽约原糖活跃合约价格16.28美分/磅，周跌3.04%；国内郑糖主力报5876元/吨，环比涨50元/吨 [42][43] - 下周国际低位区间整理，关注巴西生产和出口节奏、印度产业政策；国内区间整理，内强外弱，关注进口节奏 [44] 棉花 - 截至7月25日当周，ICE棉花窄幅波动，国内棉花期货高位震荡 [80][81] - 预计ICE棉花维持震荡，关注关税谈判；国内棉花短期受旧作库存预期支撑，关注13600 - 13900区间支撑和政策动向，8月中旬关注交割逻辑博弈 [97] 生猪 - 本周现货河南生猪价格14.18元/公斤，期货LH2509合约收盘价14385元/吨 [100] - 下周现货弱势震荡，关注旺季压力释放；期货LH2509合约关注仓单注册，远月关注止盈止损，短期支撑位13000元/吨，压力位14500元/吨 [101][102]

报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 黄金短期继续看回落，白银上行空间基本饱和，价格区间分别为760 - 780元/克、8800 - 9400元/千克 [6] - 铜缺乏明确驱动，价格震荡，强弱分析中性，价格区间77000 - 80000元/吨 [79] - 铸造铝合金传统淡旺季特征弱化，短期偏震荡，强弱分析中性，精废价差趋势性回升 [153] - 锌内外盘联动，短期震荡中期仍偏空，强弱分析中性 [209] - 铅消费旺季逐步来临，将支撑价格，强弱分析中性，价格区间16800 - 17300元/吨 [290] 各行业相关总结 金银行业 行情表现 - 本周伦敦金回落 -0.35%，伦敦银回升1.22%，金银比从前周的87.5回落至86.3 [6] - 沪银2510、白银T + D等期货及现货价格有不同程度涨跌，持仓和库存也有相应变化 [7] 价格驱动因素 - 关税谈判进入尾声，黄金上半年核心交易逻辑基本结束，短端通胀预期回落，美元反弹致黄金价格回落 [6] - 黄金价格跌落后多头资金回归，黄金ETF周度大幅增仓，COMEX非商业净多头明显上行 [6] - 白银上行受流动性和宏观风偏回升影响，“反内卷”情绪暂告一段落后，上行空间基本饱和，呈高位震荡格局 [6] 价差情况 - 本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 -2.28美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 -9.4美元/盎司 [12] - 本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差收敛至 -0.188美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 -0.285美元/盎司 [15] - 本周黄金期现价差为 -3.71元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为 -20元/克，处于历史区间上沿 [19][22] - 本周黄金月间价差为6.9元/克，白银月间价差为63元/克，均处于历史区间上沿 [26][31] 库存与持仓 - 本周COMEX黄金库存增加0.57百万盎司，注册仓单占比回落至54.4%；COMEX白银库存增加3.08百万盎司至500.32百万盎司，注册仓单占比上升至39.3% [40][42] - 本周黄金期货库存增加1401吨，白银期货库存减少23.82吨至1187吨 [44] - 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅回升，白银非商业净多持仓小幅回落 [46] - 本周黄金SPDR ETF库存增加8.59吨，白银SLV ETF库存增加512.88吨 [48][50] 其他指标 - 本周金银比从上周87.5回落至86.1 [52] - 本周黄金1M租赁利率为 -0.22%，白银1M租赁利率为3.43% [54] 铜行业 供需情况 - 供应端：铜精矿供应偏紧有所弱化，现货TC边际回升，冶炼亏损收窄，但港口库存延续下降趋势；再生铜精废价差收窄，低于盈亏平衡点，进口亏损扩大；粗铜进口增加，加工费低位；精铜产量超预期增加，进口增加，铜出口亏损 [83] - 消费端：国内铜实际消费表现良好，1 - 6月累计消费量781.35万吨，同比增长12.69%；1 - 6月表观消费量782.2万吨，同比增长5.46%；电网投资、家电、新能源行业等是铜消费的重要支撑 [148] 市场表现 - 国内铜库存减少，但现货升水走弱；LME库存增加，现货贴水持续弱势，且欧洲到港升水走弱 [83] - 四个市场铜波动率回升，其中COMEX铜价波动率达到33%附近，SHFE铜价波动率处于11%附近 [87] - 沪铜期限B结构走弱，LME铜现货贴水较弱，COMEX铜C结构收窄 [90] - 沪铜、LME铜、国际铜、COMEX铜持仓均增加，其中沪铜持仓增加1.12万手，至51.06万手 [92] - LME商业空头净持仓从6.49万手下降至6.10万手；CFTC非商业多头净持仓从7月15日4.07万手回落至7月22日3.98万手 [98] - 国内铜现货升水走弱，鹿特丹溢价回落，洋山港铜溢价回升，美国铜溢价持续处于高位水平，东南亚铜溢价持稳 [102] - 全球铜总库存减少，从7月17日的55.58万吨下降至7月24日的53.78万吨；国内社会库存减少，从7月17日的14.33万吨下降至7月24日的11.42万吨，处于偏低位置；保税区库存增加，从7月17日的7.88万吨升至7月24日的8.22万吨 [109] - 沪铜08合约持仓库存比处于历史同期偏高位置；LME铜持仓库存比回落，表明海外现货紧张逻辑持续弱化 [110] 交易策略 - 下游买货谨慎，特朗普对铜加征关税在即，单边谨慎 [83] - 国内库存减少，后期现货升贴水可能走强，可试探进行期限正套 [83] 铸造铝合金行业 供需情况 - 供应端：废铝产量处于高位，社会库存历史中高位，进口处于高位，同比增速保持较快增长；再生铝现货价格小涨，ADC12 - A00出现收敛，区域价差走弱，呈现一定季节性规律；铸造铝合金周度开工小幅下调，月度开工出现回升；ADC12成本以废铝为主，当下匡算平均陷入亏损；铸造铝合金厂库快速下降，社会库存不断累计；进口窗口暂关闭 [157][170][178][186][188][189][194][196] - 需求端：终端消费中燃油车产量回升，传导至压铸消费 [205] 市场表现 - 本周在反内卷情绪扩散下，铸造铝合金期货价格高位震荡，周内触及20350元/吨高点 [157] - 佛山破碎生铝精废价差趋势性回升，ADC12 - A00出现收敛 [153][155] 行业趋势 - 传统淡旺季特征弱化，预计短期铸造铝合金价格或将高位震荡 [157] 锌行业 供需情况 - 供应端：锌精矿的放量兑现，炼厂及港口锌精矿库存处在相对充裕的位置，且目前炼厂利润处于历史中位；国内炼厂集中检修后带来增量，叠加炼厂搬迁、新建项目投产，供应压力增加 [213] - 消费端：消费端已经迈入传统淡季，下游开工率边际下滑，但镀锌开工率出现回升；终端消费迈入淡季，下游开工率存在下调趋势，但本周黑色系商品价格不断上行，带动贸易商补库，下游成品库存减少明显，部分镀锌企业小幅增加开工，补充库存 [213] 市场表现 - 短期内社库累库幅度相对较为缓和，空头较为谨慎，叠加宏观氛围阶段性走暖带来一定的提振，导致锌价难以出现流畅下跌趋势，以区间震荡为主 [213] - 沪锌近端呈现C结构，远端结构逐渐走back [232] - 现货升水明显回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [225][230] - 内盘持仓量处于历史同期相对高位 [248] 交易策略 - 中长期仍以逢高空思路为主，内外策略方面，国内供增需减淡季期间沪锌或相对更弱，可以继续持有中短期即季度以内的正套头寸 [213] 铅行业 供需情况 - 供应端：原生铅产量减少，再生铅持续亏损；铅精矿现货进口TC为 -60美元/吨，低于上周水平，国产矿加工费为500元/吨，处于历史低位；国内河南部分冶炼企业持续检修，江西地区某炼企或小幅提产，内蒙古某炼企生产恢复正常，供应或出现边际增加，但增量有限；再生铅冶炼利润亏损较大，企业停产与复产并存，再生铅供应增量受限 [293] - 需求端：消费旺季逐步来临，铅酸蓄电池企业开工率将回升；月底部分电池企业盘库，企业开工率略有承压，但8月消费旺季逐步来临，铅酸蓄电池消费存在好转可能，企业开工率依然存在回升可能，将逢低增加原料库存 [293] 市场表现 - 国内铅产量整体承压，且消费旺季存在预期，价格将获得支撑 [293] - 沪铅C结构整体呈现收窄的趋势，预期后期库存可能持续去化 [293] 交易策略 - 预计三季度铅供需矛盾将逐步显现，将支撑价格回升，建议以逢低买入为主 [293] - 沪铅期现正套依然存在机会 [293]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价受宏观与基本面共同影响预计区间震荡运行，不锈钢价格受宏观情绪主导且基本面逻辑弹性较差预计区间震荡 [4][5] - 工业硅关注上游复产幅度，多晶硅处于政策市场且短期或有回调驱动 [27][31] - 碳酸锂因反内卷对产量影响分歧大而宽幅波动 [63][66] 各品种总结 镍 - 基本面方面，宏观与消息面共振扰动，政策预期发酵但未落地，基本面与预期逻辑或反复，印尼政策消息多在预期中；现实面镍矿支撑走弱，精炼镍库存有拖累但镍铁补库稍提振镍价 [4] - 库存变化上，中国精炼镍社会库存增加135吨至39114吨，LME镍库存减少3654吨至203922吨，有色网7月中旬镍铁库存37534吨，中国14港港口镍矿库存增加39.51万湿吨至987.87万湿吨 [6][8] - 市场消息包括加拿大或停向美国出口镍、印尼项目产出镍铁、工业园区现环境违规、印尼计划缩短采矿配额期限、协会透露产量目标、镍铁产业园停产及需重新提交工作计划和预算等 [9][10] 不锈钢 - 基本面受宏观情绪主导，政策预期提振商品，但趋势上行需具体政策指引；短线盘面受提振，交仓利润修复，镍铁补库修复估值且缓和过剩压力限制钢价底部空间；供需呈双弱格局，库存边际去化 [5] - 库存方面，2025年7月24日，钢联不锈钢社会总库存1118586吨，周环比减2.54% [8] 工业硅 - 本周价格走势为盘面震荡偏强，现货价格上涨，周五收于9725元/吨，新疆、内蒙现货报价环比上升 [27] - 供需基本面，供给端周度行业库存去库，云南、四川、新疆开工增加，后续关注西北地区复产节奏；需求端下游短期需求持稳，多晶硅采购起色，有机硅需求降低但有复产预期，铝合金刚需订单，出口以刚需为主 [28] - 后市观点是关注上游工厂复产节奏，周五夜盘焦煤降温预计下周盘面回调，但基本面改善支撑下方空间，若大幅复产供需将转过剩 [31] 多晶硅 - 本周价格走势为盘面大幅上涨，周五收于51025元/吨，现货市场下游少部分接受高价成交 [27] - 供需基本面，供给端短期周度产量边际增加，部分工厂复产减产并存，库存去化，上游挺价带来下游投机性补库；需求端终端退坡叠加成本抬升，硅片产量缩减，硅片、电池片涨价有接受情况，但组件涨价传导不顺畅 [29][30] - 后市观点是处于政策市场，短期或有回调驱动，盘面上涨后上游套保带来仓单注册预期，后续关注仓单数量 [32] 碳酸锂 - 本周价格走势为快速拉升，主力合约收涨，现货周环比上涨，期现基差走弱，合约价差环比上涨 [63] - 供需基本面，供应上锂精矿价格上涨，外采锂矿盘面套保利润扩大，反内卷政策下江西和青海企业有减产停产可能但市场分歧大，本周产量减少；需求上下游高价采买意愿弱，成交减少，基差下跌，下游正极材料库存平稳，新能源乘用车销量小幅回暖但增速低于预期；库存上社会库存总量延续增加，期货仓单数量增加 [64][65] - 后市观点是多空分歧大宽幅波动，单边谨慎持仓，跨期不建议套利，套保建议上游卖出套保、锂盐企业点价出货 [66][67][70]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍预计呈现多空博弈的区间震荡运行，不锈钢预计盘面跟随宏观情绪方向，基本面给予区间震荡逻辑 [4][5] - 工业硅关注上游工厂复产节奏，多晶硅处政策市场，短期或有回调驱动 [31][32] - 碳酸锂多空分歧较大，呈宽幅波动 [63] - 棕榈油关注8月增产结果对价格的影响，持续关注低位布多机会；豆油驱动在于美豆天气、出口持续性和中美贸易谈判结果 [92] - 豆粕和豆一预计下周价格震荡 [105] - 白糖国际市场低位区间整理，国内市场区间整理、内强外弱 [127][128] - 棉花预计维持震荡偏强走势 [160][161] - 生猪现货价格弱势震荡，期货关注仓单注册和止盈止损 [181][182] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - **基本面**：镍宏观与消息面共振扰动，现实面镍矿支撑走弱、库存有拖累但转产经济性稍提振；不锈钢宏观情绪主导边际，现实基本面逻辑弹性差，供需双弱，库存去化 [4][5] - **库存变化**：中国精炼镍社会库存增加，LME镍库存减少；镍铁库存压力偏高但稍有缓和；不锈钢社会总库存及各类型库存环比减少；中国14港港口镍矿库存增加 [6][8] - **市场消息**：涉及加拿大、印尼等地镍相关政策、项目情况及违规问题 [9][10] - **重点数据跟踪**：展示了沪镍、不锈钢主力合约收盘价、成交量等期货数据，以及产业链相关产品价格、价差、利润等数据 [12] 工业硅和多晶硅 - **价格走势**：工业硅盘面震荡偏强、现货价格上涨；多晶硅盘面大幅上涨、现货报价走高 [27] - **供需基本面**：工业硅行业库存去库，供给端开工增加、库存减少，需求端短期需求持稳；多晶硅上游库存去化，供给端产量边际增加，需求端终端退坡、硅片减产 [28][29] - **后市观点**：工业硅关注上游复产节奏，预计下周盘面回调但基本面有支撑；多晶硅政策主导，短期或回调，关注仓单注册数量 [31][32] - **操作建议**：工业硅逢高空配，多晶硅谨慎持仓，考虑跨期反套头寸入场，推荐上游企业卖出套保 [32][33] 碳酸锂 - **价格走势**：主力合约快速拉升后大幅回落，期现基差走弱 [63] - **供需基本面**：供应端锂精矿价格上涨、套保利润扩大，反内卷政策对产量影响分歧大，本周产量减少；需求端下游采买意愿弱，成交减少，新能源乘用车销量小幅回暖；库存延续增加 [64][65] - **后市观点**：多空分歧大，宽幅波动 [66] - **操作建议**：谨慎持仓，不建议套利，建议卖出套保 [67][68][70] 棕榈油和豆油 - **上周观点及逻辑**：棕榈油因基本面缺乏强驱动价格高位难上冲，豆油中美贸易谈判改善弱现实但缺乏上涨强驱动 [87] - **本周观点及逻辑**：棕榈油基本面无新增有效利空，马来7月累库但预计不超220万吨，印尼价格扛跌但产量恢复或不及预期，销区渠道库存重建，关注8月产量及豆棕价差；豆油美豆天气炒作乏力，国内弱现实强预期，关注中美贸易谈判、出口持续性及巴西贴水 [88][91] - **盘面基本行情数据**：展示了油脂期货的开盘价、收盘价、涨跌幅、成交量、持仓量等数据，以及价差和仓单情况 [94] - **油脂基本面核心数据**：包含马来、印尼棕榈油产量、库存、出口等数据，以及相关价差、基差等数据 [96][99] 豆粕和豆一 - **上周行情**：美豆期价小幅下跌，国内豆粕期价先涨后跌、豆一期价震荡 [100][101] - **国际大豆基本面**：美豆净销售周环比下降、优良率周环比下降、巴西大豆升贴水和进口成本及盘面榨利有变化，美豆主产区天气预报偏中性 [101] - **国内豆粕现货情况**：成交量、提货量周环比略升，基差周环比下降，库存周环比上升、同比下降，大豆压榨量周环比小幅下降、下周预计上升 [103] - **国内豆一现货情况**：豆价稳中偏强，东北产区新豆生长良好，销区需求平淡 [104] - **下周展望**：预计连豆粕和豆一期价震荡，豆粕关注美豆产区天气和中美经贸会谈，豆一关注技术面波动 [105] 白糖 - **本周市场回顾**：国际市场美元指数、原油价格等有变化，原糖价格下跌，基金净多单减少，巴西、印度、泰国产糖量有增减；国内市场广西集团现货报价持平，郑糖主力上涨，基差走低，国产糖产量增加，进口量减少 [127][128] - **下周市场展望**：国际市场低位区间整理，关注巴西生产和出口节奏、印度产业政策；国内市场区间整理、内强外弱，关注进口节奏 [129][158] - **操作建议**：同下周市场展望 [158] 棉花 - **行情数据**：展示了ICE棉花、郑棉、棉纱主连的开盘价、收盘价、涨跌等数据 [164] - **基本面**：国际市场ICE棉花窄幅波动，美棉生长良好、出口销售符合季节性，其他主产国和消费国有不同情况；国内市场棉花现货价格稳中略降、交投弱，仓单有数据，下游交投略好转 [165][171][172] - **操作建议**：ICE棉花维持震荡，关注关税谈判；国内棉花短期受旧作库存预期支撑，关注政策动向和8月中旬后交割逻辑 [177] 生猪 - **本周市场回顾**：现货市场价格弱势运行，供应集团增量、散户压栏，需求低；期货市场价格大幅震荡，基差变化 [180] - **下周市场展望**：现货价格弱势震荡，关注旺季压力释放；期货近端回归产业逻辑关注仓单注册，远月进入产业锁利润逻辑阶段注意止盈止损 [181][182] - **风险点**：宏观环境、二次育肥 [183]

集运指数（欧线）观点： 逢高布空10；10-12反套持有 国泰君安期货研究所 郑玉洁 投资咨询从业资格号：Z0021502 首席分析师/能化联席行政负责人·黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 日期：2025年7月27日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 综述 01 本周集运指数（欧线）观点总结：逢高布空10；10-12反套持有 过去一周，8 月空班数量增加1艘，系长荣CES航线35周 EVER FRONT 取消，但由于MSC 在其投船航线上存在大船替换小船的行为，故市场整体运力变化不大， 维持在 32.1 万 TEU/周附近。 供应 9月空班数量维持2艘不变，待定航次由 7 艘减少至 4 艘，变化在于 OA 联盟 AEU7 航线 36 和 38 周待定航次改为正常派船，36 周由 CSCL JUPITER（14k TEU）执行，38 周由 COSCO FAITH（13k TEU）执行；PA 联盟 FP2 航线 37周待定航次改为正常派船，由 HYUNDAI NEPTUNE（10k TEU）执行。不考虑待定航 ...

国泰君安期货·能源化工 甲醇周度报告 国泰君安期货研究所 黄天圆 投资咨询从业资格号： Z0018016 杨鈜汉 投资咨询从业资格号： Z0021541 日期：2025年07月27日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 综述：短期回调，中期震荡 01 资料来源：隆众资讯，钢联，国泰君安期货研究 本周甲醇总结：短期回调，中期震荡 | 供应 | • | 周内中国甲醇产量增加，恢复涉及产能产出量多于检修、减产涉及产能损失量。数据方面，本期甲醇产量1898825吨，较上周增加29100吨，涨幅1.56%； 行业产能利用率为83.98%，环比涨1.56%。产量增加主要与上周期及本周期恢复装置增加有关，整体上看，恢复增加量远大于检修损失量。 | | --- | --- | --- | | | • | 目前统计下期甲醇计划检修装置减少，恢复装置或将增加，因此市场整体供应量或继续增加。（隆众资讯） | | | • • | 烯烃方面，周内华东烯烃企业负荷稍降，其他企业装置运行稳定，行业周均开工稍有降低。下周中煤蒙大装置预期恢复，烯烃行业 ...