报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石现货流动性释放，矿价承压下行；螺纹钢和热轧卷板受原料端价格影响，价格偏弱震荡；焦炭和焦煤宽幅震荡；动力煤市场预期向好，煤价偏强；原木需求转弱，价格下跌 [2] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 期货I2605昨日收盘价804.5元/吨，跌6.5元，跌幅0.80%，持仓17459手，减少18253手；进口矿中卡粉、PB、金布巴、超特价格均下跌，国产矿邯邢和莱芜价格持平；基差（I2605，对超特）降2.2元，（I2605，对金布巴）升1.1元；价差I2605 - I2609降1.0元，I2609 - I2701升2.5元，卡粉 - PB升4.0元，PB - 金布巴降1.0元，PB - 超特升2.0元 [4] - 1 - 3月中国粗钢、生铁、钢材产量同比分别下降4.6%、2.9%、1.7%；1 - 3月房地产开发企业房屋施工、新开工面积同比分别下降11.7%、20.3%；247家钢铁企业日均铁水产量环比减0.18万吨，钢厂盈利率环比增2.16%；铁水高位及节前补库支撑矿石价格企稳，节后供给回升，铁矿有累库预期，矿价承压 [4][5] - 铁矿石趋势强度为 - 1 [5] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢RB2610昨日收盘价3176元/吨，跌21元，跌幅0.66%，成交667771手，持仓1749901手，减少40255手；热轧卷板HC2610昨日收盘价3378元/吨，跌28元，跌幅0.82%，成交524533手，持仓1795580手，减少45377手；多地现货价格均有不同程度下跌；基差（RB2610）升4元，（HC2610）升6元；价差RB2610 - RB2701升2元，HC2610 - HC2701升3元，HC2610 - RB2610降2元，HC2701 - RB2701降3元，现货卷螺差持平 [9] - 4月23日钢联周度数据显示，螺纹产量增1.79万吨，热卷产量增3.1万吨，五大品种合计增7.89万吨；总库存方面，螺纹降35.51万吨，热卷降4.41万吨，五大品种合计降62.12万吨；表需方面，螺纹增12.06万吨，热卷降0.62万吨，合计增21.77万吨；2026年3月全国粗钢、生铁、钢材产量同比分别下降6.3%、3.3%、2.3%；1 - 3月累计进口钢材同比降14.1%，出口钢材同比降9.9% [10][11] - 螺纹钢和热轧卷板趋势强度均为 - 1 [12] 焦炭和焦煤 - 焦煤JM2609昨日收盘价1266.5元/吨，跌10.5元，跌幅0.9%，成交556093手，持仓430584手，减少11575手；焦炭J2609昨日收盘价1818元/吨，跌30.5元，跌幅1.7%；部分焦煤和焦炭现货价格有变动；基差JM2609（山西）降143.5元，（蒙5）降151.5元，基差J2609（山西准一到厂）降67.5元，（日照港准一平仓价格指数）降67.5元；价差JM2605 - JM2609升0.5元，J2605 - J2609降22.5元 [13] - 4月28日CCI冶金煤指数显示山西不同硫分主焦价格；当日炼焦煤线上竞拍挂牌量21.08万吨，流拍率5%，较昨日增加1%，平均溢价37.13元/吨，焦煤供需仍偏紧，竞拍延续涨势 [13] - 焦炭和焦煤趋势强度均为0 [16] 动力煤 - 产地价格中山西大同5500、内蒙古鄂尔多斯5500、陕西榆林5800环比分别升5.0元、6.0元、5.0元；港口价格秦港山西产Q5500、Q5000、Q4500环比分别升9.0元、7.0元、7.0元；海外价格印尼FOB Q3800环比升0.3美元/吨，澳大利亚FOB Q5500持平；4月长协价格港口Q5500、山西Q5500、陕西Q5500、蒙西Q5500环比分别升3.0元、9.0元、4.0元、3.0元 [17] - 4月28日北方港口市场情绪高涨，下游节前补库需求增加，上游捂货惜售，报价叠加预期上涨幅度加大；2026年3月全国进口煤炭3905.89万吨，同比增长0.84%，环比增长26.23% [17][18] - 动力煤趋势强度（基于北港动力煤现货价格）为1 [19] 原木 - 2605合约收盘价805，日跌幅 - 0.7%，周跌幅 - 2.7%，成交量485，日跌幅 - 38.1%，周跌幅 - 73%，持仓量849，日跌幅 - 29.8%，周跌幅 - 76%；2607合约收盘价802.5，日跌幅 - 0.1%，周跌幅 - 2%，成交量5763，日涨幅8.9%，周涨幅70%，持仓量12619，日涨幅3.6%，周涨幅14%；2609合约收盘价812，日涨幅0.2%，周跌幅 - 2%，成交量506，日跌幅 - 12.3%，周涨幅242%，持仓量2890，日涨幅9.7%，周涨幅24%；多个价差有不同程度变动；部分原木现货价格持平，部分有小幅度涨跌 [20] - 1 - 3月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积同比均下降；地产新开工同比降幅大，终端实际需求复苏力度弱，制约原木反弹高度，但港口库存整体偏低，预计原木下跌空间有限，整体维持震荡格局 [22] - 原木趋势强度为 - 1 [23]

报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为0，处于中性状态，取值范围为【-2,2】区间整数，-2表示最看空，2表示最看多 [4] 报告的核心观点 - 烧碱上涨驱动不足，未来重点关注液氯变化和能源套利，液氯大幅降价、供应减产、出口订单回暖才是市场真正反弹的节点 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 07合约期货价格为2053，山东最便宜可交割现货32碱价格为630，山东现货32碱折盘面为1969，基差为 -84 [1] 现货消息 - 以山东地区为基准，山东液碱走势不佳，送主力下游氧化铝32碱量高，下游压车，周六采购价降至590后碱厂实单价格跟跌，50碱陆续有订单签订，短期或将持稳 [1] 市场状况分析 - 烧碱前期交易交割压力，市场考虑贴水交割，以魏桥采购价定价，主力合约切换至07合约后，市场博弈关键在于烧碱高产量、高库存格局 [2] - 10万吨及以上烧碱样本企业开工率83.2%，同比高于去年，高开工因产业利润好，关键在于液氯价格偏强，受电石法PVC开工偏高、环氧丙烷企业盈利良好等因素影响，乙烯法PVC减产降负无法大量外卖液氯，山东液氯维持550元/吨左右，产业链“以氯补碱” [2] - 解决当前矛盾要么供应减产，要么需求扩张，国内液氯强势下检修或不及预期，只能依靠季节性检修缓解供应压力，5月烧碱检修较多但实际落地情况待验证 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 动力煤市场预期向好，煤价偏强 [1] 各部分总结 基本面跟踪 - 产地价格方面，山西大同5500为635元/吨，环比涨5元/吨，同比涨109元/吨；内蒙古鄂尔多斯5500为559元/吨，环比涨6元/吨，同比涨101元/吨；陕西榆林5800为621元/吨，环比涨5元/吨，同比涨105元/吨 [1] - 港口价格方面，秦港山西产Q5500为794元/吨，环比涨9元/吨，同比涨140元/吨；秦港山西产Q5000为705元/吨，环比涨7元/吨，同比涨129元/吨；秦港山西产Q4500为620元/吨，环比涨7元/吨，同比涨105元/吨 [1] - 海外价格方面，印尼FOB Q3800为61.3美元/吨，环比涨0.3美元/吨，同比涨12.3美元/吨；澳大利亚FOB Q5500为87.2美元/吨，环比持平，同比涨16.2美元/吨 [1] - 4月长协价格方面，港口Q5500为685元/吨，环比涨3元/吨，同比涨6元/吨；山西Q5500为528元/吨，环比涨9元/吨；陕西Q5500为466元/吨，环比涨4元/吨；蒙西Q5500为436元/吨，环比涨3元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 4月28日北方港口市场情绪高涨，下游节前补库需求增加，上游捂货惜售，报价叠加预期，上涨幅度加大，部分贸易商停止销售，考虑节后出货，市场参与者基本预期一致看涨，需关注节后发运力度、库存上涨斜率以及终端补库节奏等 [1] - 2026年3月份，全国进口煤炭3905.89万吨，同比增长0.84%，环比增长26.23% [2] 趋势强度 动力煤趋势强度（基于北港动力煤现货价格）为1 [3]

报告行业投资评级 - 橡胶行业投资评级为震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 本月天然橡胶呈现高位震荡，4月泰混均价15994元/吨，较上月涨437元/吨，全乳胶均价16714元/吨，较上月涨202元/吨 [2][4] - 5月供应有上量预期，海外泰国、越南等陆续开割并个别地区达到上量，云南5月雨水预计增加，开割情况相比4月有明显上量，海南也将陆续开割，供应增加会对价格形成一定压制，但仍需关注物候状态 [5] - 进口方面4月环比小幅下滑，预计4月天胶进口量56.8万吨，环比3月终值下降4.8万吨 [5] - 国内库存不排除季节性降库，但降幅有限，终端市场无实质性改善，天胶按需采购节奏难改观 [5] 基本面跟踪 期货市场 - 橡胶主力日盘收盘价17395元/吨，较前日涨170元；夜盘收盘价17450元/吨，较前日涨85元 [1] - 成交量355892手，较前日增加60627手；持仓量192155手，较前日减少1923手 [1] - 仓单数量127660吨，与前日持平；前20名会员净空持仓31161手，较前日减少4096手 [1] 价差数据 - 基差方面，现货 - 期货主力为 -145，较前日降20；混合 - 期货主力为 -745，较前日涨130 [1] - 月差RU09 - RU01为 -735，较前日涨30 [1] 现货市场 - 外盘报价中，RSS3为2660美元/吨，与前日持平；STR20为2200美元/吨，较前日涨10美元；SMR20为2190美元/吨，较前日涨10美元；SIR20为2150美元/吨，较前日涨25美元 [1] - 替代品齐鲁丁苯为16100元/吨，较前日降200元；齐鲁顺丁为15800元/吨，较前日降100元 [1] - 青岛市场进口方面，泰标近港和现货价格为2160 - 2165美元/吨，较前日涨1美元；泰混近港和现货价格为2135 - 2145美元/吨，较前日涨20美元；马标近港和现货价格为2160 - 2165美元/吨，较前日涨1美元；非洲10近港和现货价格为2075 - 2080美元/吨，较前日涨25美元 [1] 行业新闻 - 泰国胶水和杯胶价格维持高位，受天气高温开割不畅，泰北4月中上旬开割推迟到月底及5月，多数时间有价无量，月末泰胶水78.7泰铢/公斤，杯胶61.5泰铢/公斤 [4] - 云南地区受天气及浓乳抢原料影响，原料价格稳中小涨，月末至浓乳厂价格16.8元/公斤，全乳胶和胶块因原料紧张报价混乱 [4] - 3月天胶进口量61.62万吨，同比增加3.7%；截止4月26日青岛库存71.6万吨，较3月底增加2.5万吨 [4] - 终端采购按需采购，5.1假期前轮胎企业采购未大幅增量 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对LLDPE和PP的基本面、现货消息、市场状况进行分析 LLDPE部分装置回归但开工仍低基差偏弱 PP的PDH部分复产下游节前少量备货 需关注地缘持续性、成本传导情况以及裂解和PDH装置边际变化 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - L2609昨日收盘价8389 日涨跌1.68% 昨日成交545118 持仓变动5717；PP2609昨日收盘价8752 日涨跌2.33% 昨日成交583653 持仓变动14355 [1] - L2609的05合约基差昨日为 -89 前日为 -50；05 - 09合约价差昨日为11 前日为29。PP2609的05合约基差昨日为598 前日为597；05 - 09合约价差昨日为370 前日为423 [1] - LLDPE华北、华东、华南昨日现货价格分别为8300元/吨、8320元/吨、8500元/吨；PP华北、华东、华南昨日现货价格分别为9250元/吨、9350元/吨、9300元/吨 [1] 现货消息 - 聚烯烃方面 天津石化、广东石化近期开车 中韩石化HD延期至6月检修 塑料日开工72.8% HD - LL价差维持高位 塔里木石化FD转产8008T 标品排产偏低 裕龙FD仍以排产7042为主 PE现货成交火热 出口、转口询盘部分落地采购 5月进口到港预计继续减少 部分出厂价上调 下游节前少量备货 [1] - PP开工64.5%（+0.6%） 宁煤计划5月底检修一个月 拉丝排产继续回升 煤化工拉丝竞拍继续偏好 石化厂报价探涨 [1] 市场状况分析 - LLDPE方面 霍尔木兹海峡封锁短期反复 石脑油等原料震荡 PE成本松动 地膜需求见顶下滑 包装膜开工持稳 下游成本传导需要时间 供应端通航仍不确定 对近端供应影响不大 5月预计检修及降负计划维持高位 标品排产下滑 库存去化 需关注地缘持续性及成本传导情况 [2] - PP方面 C3近期小幅回落 PDH利润较前低修复 PDH检修暂高 供应端2609合约前无新投产 存量供需博弈加剧 需求端下游交付订单后部分后置 成本传导不畅 华南多套PDH装置检修仍未回归 整体开工仍在65%以下 重点关注裂解及PDH装置边际变化 [2] 期货研究 - LLDPE趋势强度为1 PP趋势强度为1 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 硅铁因碳元素端情绪共振，盘面跟随震荡；锰硅因成本矿端下移，盘面偏弱震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面：硅铁2607收盘价5766，较前一交易日跌36，成交量197668，持仓量222051；硅铁2609收盘价5736，较前一交易日跌36，成交量17116，持仓量46971；锰硅2607收盘价6094，较前一交易日跌58，成交量217894，持仓量300927；锰硅2609收盘价6128，较前一交易日跌54，成交量89813，持仓量173106[1] - 现货方面：硅铁FeSi75 - B内蒙汇总价格5430元/吨，较前一日跌50；硅锰FeMn65Si17内蒙价格6000元/吨，较前一日跌20；锰矿Mn44块44.2元/吨度，较前一日持平；兰炭小料神木720元/吨，较前一日持平[1] - 价差方面：硅铁期现价差（现货 - 07期货） - 336元/吨，较前一日跌14；锰硅期现价差（现货 - 07期货） - 94元/吨，较前一日涨38；硅铁近远月价差（2607 - 2609）30元/吨，较前一日持平；锰硅近远月价差（2607 - 2609） - 34元/吨，较前一日跌30；锰硅2607 - 硅铁2607跨品种价差328元/吨，较前一日跌22；锰硅2609 - 硅铁2609跨品种价差392元/吨，较前一日跌18[1] 趋势强度 - 硅铁趋势强度为 - 1，锰硅趋势强度为 - 1[2] 行业新闻 - South32公布2026年6月南非半碳酸块（典型值Mn36.9%）报盘5.0美元/吨度，环比上月下跌0.4美元/吨度；澳块（典型值Mn42%）报盘5.4美元/吨度，环比上月下跌0.5美元/吨度[2] - 4月27日，包头达茂零碳园区内蒙古远景绿色新材料有限公司绿色纯净金属冶炼项目产出全国第一炉由源网荷储技术支撑的“绿色”合金铁水，远景项目绿电占比达70%，每年约5亿千瓦时用电量中超3.5亿度来自风电，对比传统工厂年减排二氧化碳超20万吨，目前2台矿热炉正常出铁，月产硅锰合金13000吨[2][3] - 4月28日锰矿外盘及天津港、钦州港锰矿现货有不同程度价格变动[3] - 4月28日硅铁72、75及硅锰6517不同地区有对应价格区间，硅铁FOB价格72有下跌、75有上涨[3] - 内蒙地区4月在产硅铁企业11家，在产矿热炉72台，开工率62.07%，较3月上升0.86%，产量预计16.22万吨，较3月增加0.4万吨，产能释放68.35%；青海地区4月在产硅铁企业14家，在产矿热炉46台，开工率46%，较3月上升5%，产量预计5.74万吨，较3月增加0.57万吨，产能释放40.57%[3] - 江苏中天南通硅锰昨日定标6220元/吨承兑含税到厂，较4月13日定价跌10元/吨，采购量6000吨[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期地缘政治局势紧张，伊朗与美国在霍尔木兹海峡问题上僵持，阿联酋宣布退出欧佩克及欧佩克+，影响能源市场格局，各期货品种受地缘、供需、政策等多因素影响，走势分化 [7][33] - 化工板块节前偏强，节后补库预期推升价格，但供应端恢复有限，需求端有待改善 [10] - 金属板块中，铜情绪悲观价格承压，铅库存减少支撑价格等，各金属表现不一 [13][16] - 农产品板块中，白糖重视原糖机会，棉花注意长假外盘波动风险等，不同品种受自身供需和外部因素影响 [170][174] 根据相关目录分别进行总结 今日发现 - 伊朗军方强调战争未结束，控制霍尔木兹海峡，特朗普称伊朗希望开放海峡，同日一艘液化天然气船通过海峡；阿联酋5月1日起退出欧佩克及欧佩克+并计划提高产量 [7] 政治局会议解读 - 对国内形势判断更乐观，政策部署删除“超常规逆周期”表述，以“用好用足宏观政策”为主，提及“六张网”“生猪”等，未提绿色经济，对房地产、资本市场有一定提及，稳定市场预期；资产受地缘、AI发展等驱动，多头发力空间温和受限 [8] 所长首推 - 化工 - 化工板块节前偏强，节后补库预期推升价格；供应端因海峡封锁和中东缺电恢复有限，制裁对中期供应影响有限；需求端国内终端疲软但流通库存见底，劳动节前后刚需补库或带动价格传导，印尼降关税使出口需求预期加强但增量有限；价格修复关键在需求端补库和社会库存去化 [10] 各品种分析 金属 - 铜：情绪悲观价格承压，沪铜主力合约收盘价102,260元，日涨幅 -0.53%，伦铜3M电子盘收盘价13,035美元，日涨幅 -1.45% [13][16] - 铅：库存减少支撑价格，沪铅主力收盘价16695元，较前日变动 -0.12%，伦铅3M电子盘收盘1963.5美元，较前日变动0.15% [13][19] - 锡：关注开票问题，沪锡主力合约收盘价384,600元，日涨幅 -1.79%，伦锡3M电子盘收盘价49,105美元，日涨幅 -0.68% [13][23] - 铝：震荡收敛，氧化铝关注矿端扰动，铸造铝合金跟随电解铝 [13][26] - 铂：关注下方承托 [13][29] - 钯：关注下方点位 [13][30] - 镍：下方成本预期支撑，矿端消息激发弹性，沪镍主力收盘价149,340元 [13][35] - 不锈钢：消息刺激情绪，钢厂利润重回历史高位，不锈钢主力收盘价15,345元 [13][35] - 碳酸锂：下游刚需采买支撑下方空间，2607合约收盘价176,280元 [13][44] 能源与化工 - 铁矿石：现货流动性释放，矿价承压下行，I2605收盘价804.5元，涨跌幅 -0.80% [13][50] - 螺纹钢：原料端价格影响，价格偏弱震荡，RB2610收盘价3,176元，涨跌幅 -0.66% [13][54] - 热轧卷板：原料端价格影响，价格偏弱震荡，HC2610收盘价3,378元，涨跌幅 -0.82% [13][55] - 焦炭：宽幅震荡，JM2609收盘价1266.5元，涨跌幅 -0.9% [13][59] - 焦煤：宽幅震荡，J2609收盘价1818元，涨跌幅 -1.7% [13][59] - 动力煤：市场预期向好，煤价偏强，山西大同5500价格635.0元/吨，环比涨5.0元 [13][63] - 对二甲苯：中期趋势偏强，主力收盘价9838元，涨跌幅1.93% [13][70] - PTA：中期趋势偏强，关注正套，主力收盘价6772元，涨跌幅2.67% [13][70] - MEG：兑现去库，中期趋势偏强，主力收盘价5035元，涨跌幅1.90% [13][70] - 橡胶：震荡偏强，主力日盘收盘价17,395元，较前日变动 +170元 [13][77] - 合成橡胶：能源价格强势，产业链负反馈明显，震荡运行，顺丁橡胶主力（06合约）日盘收盘价15,925元 [13][82] - LLDPE：部分装置回归但开工仍低，基差偏弱，L2609收盘价8389元，日涨幅1.68% [13][86] - PP：PDH部分复产，下游节前少量备货，PP2609收盘价8752元，日涨幅2.33% [13][86] - 烧碱：上涨驱动不足，关注5月检修情况，山东最便宜可交割32碱价格2053元 [13][90] - 纸浆：震荡运行，主力日盘收盘价5,040元，较前日变动 -42元 [13][94] - 玻璃：原片价格平稳，FG609收盘价1042元，日涨跌 -3.34% [13][100] - 甲醇：高位宽幅震荡，主力收盘价3,020元，较前日变动81元 [13][103] - 尿素：节前高位震荡，主力收盘价1,919元，较前日变动 -43元 [13][110] - 苯乙烯：高位震荡，苯乙烯2606收盘价9,881元 [13][114] - 纯碱：现货市场变化不大，SA2609收盘价1,237元，日涨跌 -1.43% [13][118] - LPG：地缘仍有反复，近端关注成品油补库 [13][122] - 丙烯：成本支撑强劲，走势维持坚挺，PL2606收盘价8,652元，日涨幅2.05% [13][123] - PVC：偏强震荡，09合约期货价格5358元 [13][130] - 燃料油：维持上行趋势，短期波动放大，FU2606收盘价4,322元，日涨幅4.04% [13][133] - 低硫燃料油：窄幅盘整，外盘现货高低硫价差继续收窄，LU2606收盘价5,010元，日涨幅0.89% [13][133] 农产品 - 原木：需求转弱，原木价格下跌，2605合约收盘价805元，日涨跌幅 -0.7% [13][66] - 短纤：单边震荡，关注上下游减产，短纤2606收盘价8418元 [13][146] - 瓶片：震荡偏强，出口支撑凸显，瓶片2606收盘价8948元 [13][146] - 胶版印刷纸：反弹布空，OP2605.SHF收盘价4078元 [13][150] - 纯苯：高位震荡，BZ2605收盘价8519元 [13][155] - 棕榈油：谨慎对待炒作，等待基本面好转，主力收盘价9,759元，涨跌幅 -0.27% [13][158] - 豆油：豆系题材不足，等待天气变化，主力收盘价8,559元，涨跌幅0.30% [13][158] - 豆粕：市场平静，盘面震荡，DCE豆粕2609收盘价3006元，涨跌幅 +0.74% [13][164] - 豆一：现货稳定，盘面震荡，DCE豆一2607收盘价4917元，涨跌幅 +0.37% [13][164] - 玉米：震荡盘整，C2605收盘价2,397元，日涨跌0.08% [13][167] - 白糖：重视原糖机会，原糖价格14.23美分/磅 [13][170] - 棉花：注意长假期间外盘波动风险，CF2609收盘价16,420元，日涨幅0.00% [13][174] - 鸡蛋：补苗积极，远月逢高做空，鸡蛋2605收盘价3,473元，日涨跌0.29% [13][180] - 生猪：震荡调整，河南现货价格10430元/吨 [13][182] - 花生：关注基层余货，PK605收盘价8,104元，日涨跌幅 -0.25% [13][187] 集运 - 集运指数（欧线）：关注地缘扰动，或震荡偏强，EC2604收盘价1,637.5点，日涨跌0.08% [13][135]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 蒙西日前修复、实时回落背离，市场修复主要停留在日前预期端，若新能源出力维持高位，实时低价仍会反过来压制后续日前电价 [3] - 广州提前压实负荷管理、山西研究快速爬坡和容量市场，政策重心趋向保障调节能力，迎峰度夏前，负荷响应、爬坡和容量资源的定价权重可能继续上升 [3] 政策新闻 - 2026年全国最大电力负荷预计在15.75 - 16亿千瓦，较去年极值增加7千万 - 9千万千瓦，迎峰度夏期间全国总体平衡，但华东、华中、南方部分省份高峰偏紧，跨省互济是保供关键 [6] - 广州原则同意2026年电力负荷管理方案，要求联动监测用电需求、发电能力、燃料供应和西电东送，并将部分工业和商业用户纳入分级管理 [7] - 截至一季度末，风光合计装机18.98亿千瓦，占全国总装机47.9%；一季度风光发电量约5809亿千瓦时，占全社会用电量超23%，新能源消纳更依赖储能等机制 [8] - 山西召开厂网联席会议，提出完善辅助服务市场机制，研究快速爬坡辅助服务和容量市场建设，升级调度技术支持系统 [9] - 山东就新能源机制电价竞价实施细则修订稿征求意见，明确2025年6月1日后投产风光项目适用竞价规则，部分就近消纳项目不纳入机制电价范围，分布式光伏可委托售电公司代理竞价 [10] 重点区域日前市场电价跟踪 - 日前市场整体回升，山东、蒙西修复幅度较大，蒙西由 - 13.52元/兆瓦时回升至118.54元/兆瓦时 [1][11] - 广东2026年4月28日电价368.79元/兆瓦时，环比下降135.06元/兆瓦时，变化率 - 26.81%；江苏电价356.20元/兆瓦时，环比上升25.21元/兆瓦时，变化率7.62%；山东电价368.23元/兆瓦时，环比上升116.62元/兆瓦时，变化率46.35%；山西电价192.52元/兆瓦时，环比上升35.15元/兆瓦时，变化率22.34%；蒙西电价118.54元/兆瓦时，环比上升132.06元/兆瓦时，变化率 - 976.78% [12] 重点区域实时市场数据跟踪 - 广东、江苏实时均价小幅上行，山东、山西、蒙西回落，蒙西实时均价降至45.00元/兆瓦时，低价压力再度加重 [2][13] - 山西、蒙西风电出力分别环比增加44.5%、19.7%，新能源出力抬升压制西北区域实时价格 [2][13] - 各区域实时市场其他数据：如广东实时均价、价差日均值、新能源合计出力等；江苏实时均价、风电出力、光伏出力等；山东实时均价、价差日均值、风电出力等；山西实时均价、价差日均值、风电出力等；蒙西实时均价、价差日均值、风电出力等；发电运行侧火电、水电相关指标数据 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美伊谈判暂停且霍尔木兹海峡封锁加剧，伊朗供应减量扩大，全球炼能维持高位减量，各能化品种分化，原油震荡偏强，燃料油近端偏弱、远端有上涨预期，天然气短期震荡后中枢上移，集运欧线旺季预期交易充分，烧碱震荡、PVC 震荡偏强，芳烃建议多配 PX/瓶片/乙二醇、空配丁二烯/苯乙烯，恒力集团遭制裁事件影响有限 [4][8] 各目录总结 原油市场分析 - 供需面：伊朗原油出口量从近 200 万桶/日降至约 100 万桶/日，上游产量降幅约 1300 万桶/日，封锁持续 1 个月或新增 2 - 300 万桶/日减产，中东炼能减量 230 万桶/日，亚洲检修量增至 300 万桶/日，合计炼能减量或超 500 万桶/日，复产因原料不足而缓慢 [11] - 价格与预期：当前油价以 5 月复航为基准交易，4 月底未达成临时协议将打破复航预期，价格或调整，短期有上行风险，中长期复航后第三季起累库，OECD 库存从约 58 天攀升至约 65 天，月差回归基本面 [11] - 库存与基差：美国库欣地区库存低点预计在 7 - 9 月，WTI 支撑强，油价回调后现货基差反弹，过去三周美国库存中枢上移，因部分大型炼厂检修致油品消耗下降 [11] - 下行风险：全球库存绝对值高于往年，炼能复产不及预期或缩小供需缺口，中长期累库压力大，2026 年底前后库存累库或带来价格下行机会 [11] 燃料油与成品油市场分析 - 燃料油：高硫燃料油 5 月下旬现货升贴水涨至 20 元/吨，俄罗斯向中东出口燃料油物流恢复或压制上行空间；低硫燃料油欧洲出口减少，对亚太现货形成支撑，国内主营 5 月低硫燃料油增产意愿低，LU 盘面估值稳定 [12] - 成品油：全球成品油裂解价差回撤至历史中位，需等待供需缺口拉动，中美需求增长前景差，对价格及裂解价差利空，短期关注美国炼厂收率是否向柴油倾斜，亚太关注中日韩印炼厂是否恢复增量 [12] 天然气市场分析 - 供应与物流：卡塔尔向科威特供气弥补 60% - 70%季节性进口需求，若卡塔尔不恢复生产，霍尔木兹海峡复航后物流恢复比例或降至 15% - 18%以下，卡塔尔库容降至 20%以下或最低限度重启生产，仅解决中东内部用气需求 [10][13] - 需求端：亚太需求环比见底回升，前期负反馈充分，后续需求逐步回归，国内管道气因工业切换需求紧张，贸易商提前兑现资源致后续供应减少，日韩 5 月中旬后进入旺季去库阶段 [16] - 天气影响：厄尔尼诺可能导致南亚中东高温干旱、太平洋多台风，加剧能源需求波动，国内南涝北旱或影响水电供应，5 月底至 6 月需求共振或成行情启动点 [16] 烧碱与 PVC 市场分析 - 烧碱：4 月持续下跌，因交割压力及高产量高库存格局，行业开工率 83.2%高于往年，春季检修延期，5 月检修规模预计 360 - 540 万吨，低价下出口回暖，贸易商囤货需求有支撑，持续下跌驱动不足，上涨需等待液氯降价、供应检修落地、出口订单回暖信号 [17] - PVC：震荡偏强，乙烯法开工率降至 59%，整体开工率约 75%，需求悲观仍去库，5 月检修装置落地，供应端支撑强，当前社会库存 130 万吨同比偏高，短期 09 合约上方压力约 5450 - 5500 元/吨，远月乐观 [17] 芳烃市场分析 - 恒力制裁影响：对标裕龙、鲁清制裁事件，预计 1 - 2 个月后影响减弱，仅对 PX 与 TA 物流置换影响稍大，不会成为核心交易矛盾 [18] - 供需变化：4 月为化工开工低位、出口高位，进口低点在 4 月中下旬至 5 月，海外裂解工厂提负荷，部分品种出口回落，进口减量不及预期，部分产品价差回调，丁二烯因出口不及预期回调 [18] - 调油需求：国内调油需求差，甲苯寻求出口，美国调油需求好，调油价差拉大，美韩物流套利窗口打开，关注是否重现俄乌期间端午上涨行情 [18] - 下游需求：下游整体走弱，空配品种负反馈严重，多配品种终端需求坚挺，下游 5 月无新订单或提前进入淡季，有订单则 6 月后重启开工 [18] 航运市场分析 - 集运欧线：05 合约预计在 1850 点以下交割，可背靠做空，06 合约 1900 - 2300 宽幅震荡，升水幅度趋于充分，后续动态修正，地缘情绪影响 06 升贴水，10 合约可在 1650 - 1850 区间做空，核心驱动或为油价负反馈对欧洲进口需求的利空，前期 5 - 6 反套、6 - 10 正套止盈 [19] - 油运：中东至中国 VLCC 运价高位有价无市，西非、北美至中国运价持平，关注 Q2 炼厂补库节奏能否带动运价上行，当前暂无明显上涨动力 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃现货1000元/吨左右、纯碱1100 - 1150元/吨左右长期趋势看下跌空间有限 [122] - 2026年上半年市场或是弱势震荡市，高位上涨空间有限，但下半年可稍乐观，上半年弱势震荡是因弱需求、期货高升水，下半年需求环比好转、潜在供应收缩或推动价格反弹 [122] - 玻璃行业2026年或有反通缩、反内卷措施，但时间不明，股票端行业龙头股票企稳回升窗口期或是期货交易反通缩、反内卷时段 [122] 各部分总结 玻璃观点 - 上半年偏弱，受需求、交割因素压制，下半年不悲观 [4] - 空头逻辑为订单零散回款有压力、反通缩反内卷落地晚、期货高升水致中间库存压力大 [4] - 多头逻辑为能源成本抬升促减产、产能低于2025年单月平均需求、反通缩反内卷是趋势、盈亏比合适、房地产缩量空间有限 [4] 玻璃交易路线 - 空头交易做交割和期现回归逻辑，4月23日09合约期货升水05合约近14%、升水现货名义价格近12%，部分地区厂家库存创新高，二、三季度减产不积极，湖北石油焦改天然气落地时间不明 [5] - 多头交易因价格低且全产业链亏损、产业龙头资产受追捧、反通缩反内卷强化资本配置逻辑，估值按成本线与期货平水或较小幅度升水配置，多资产联动为玻璃股票 + 玻璃期货，政策驱动为反通缩反内卷 [8] 纯碱观点 - 估值低位或已达到，但供应过剩压制价格波动 [11] - 空头逻辑为高供应高库存、期货升水、产业链下游亏损减产 [11] - 多头逻辑为反通缩反内卷是趋势、库存结构集中出口好转、SA2509合约仓单压制到极限 [11] 后期重点关注 - 需求方面，光伏、浮法玻璃减产未结束，纯碱需求有压力，玻璃行业全行业亏损，囤纯碱意愿不强，2026年纯碱出口大概率维持高位，1 - 3月出口累计同比涨幅35.77% [13] - 供应方面，5月纯碱处于检修高峰，当前重碱单周供应40 - 42万吨，单周刚需32 - 33万吨，玻璃二 - 三季度减产不积极，厂家库存过高易减产 [13] - 政策方面，反内卷政策未涉及纯碱，玻璃湖北石油焦改天然气落实时间不确定 [13] - 估值及交割方面，纯碱交割压力弱于2025年，玻璃交割压力或延续2025年模式，纯碱出口较好，2026年3月出口均价1160元/吨左右 [13] 反内卷、反通缩、房地产 - 湖北燃料改造最后节点为2026年底，具体执行时间或调整 [18] - 2025年12月底湖北生态环境厅公告部分地方大气污染反弹严重问题追责问责情况 [21] - 2025年7月以前国内地产行业偿债高峰，未来1年偿债压力缓解，上半年地产投资偏弱，外债偿债压力缓解资金端或宽松 [27] - 地产行业连续4年下滑，后期收缩空间有限，但存量压力大，今年一季度一线城市好转，其他区域属季节性变动 [31] - 地产投资累计同比连续3年下滑，地产销售额连续3年弱于投资额，资金状况偏弱 [38] 玻璃供应端情况 - 潜在新点火产线总计日熔量16650吨/日 [44] - 未来潜在老线复产总计日熔量10940吨 [45] - 潜在冷修产线总计日熔量13720吨/日 [47] - 玻璃产量二季度到三季度倾向复产，但低价限制复产空间，1 - 3月市场减产为主，当前在产产能14.5万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日，供应端收缩预期变量是环保因素，复产扩张是产能置换因素 [48][49] - 未来超龄服役、非天然气装置是改产主力，河北沙河煤改气基本完成，净产能变化不大，2017年以前投产装置停产概率大，当前在产产能中性略低，绝对缺货供应可能需降至14万吨/日 [50][52] - 2017年前投产天然气装置有近1.3万吨在产，在产装置中管道气装置占比65.1%，石油焦装置13.4%，煤制气占比21.5%，玻璃厂石油焦采购以长协为主，天然气采购受进口价格涨幅影响但占比不高 [53] 玻璃价格与利润 - 大部分地区价格稳定，沙河1020 - 1080元/吨，华中湖北地区部分价格下滑40元/吨至1040 - 1080元/吨，华东江浙地区1260 - 1346元/吨 [60] - 基差走强，因期货价格下跌，市场预期仓单量偏大 [61] - 以煤炭为燃料装置利润 - 33元/吨，以天然气为燃料装置利润 - 99元/吨，以石油焦为燃料装置利润 - 115元/吨 [68] 玻璃库存及下游开工 - 市场成交小幅下降，当前库存偏高，湖北地区库存处于历史同期偏高位置，累库时间近3年最长，对期货影响大，往年4月市场成交好转，但今年雨季长或影响需求，高库存压制导致期货高升水矛盾大 [72][75] - 各地价格基本同步，价差变化不大，华东因减产价格相对坚挺 [79] - 2025年底前单月需求超500万吨市场明显上涨，2026年单月需求超470万吨或能明显上涨，当前供应14.5万吨/日属中性偏低，2026年需求达457 - 470万吨/月市场或企稳，当前需求偏弱对市场影响大，同比下滑超10%是近4年最大幅度 [82] 光伏玻璃 - 价格与利润趋势偏弱，2.0mm镀膜面板主流订单价格9.0 - 9.5元/平方米，环比下降2.63%；3.2mm镀膜主流订单价格15.0 - 15.5元/平方米，环比下降1.61% [86][88] - 产能与库存方面，4月以后产能收缩情况减少，全国光伏玻璃在产生产线385条，日熔量86800吨/日，环比减少1.36%，样本库存天数约48.08天，环比增加3.86% [89][91][97] - 从历史情况看，二季度后光伏市场或好转，今年市场能否延续需观察，当前需求不佳，季节性弱于往年 [94] 纯碱供应及检修 - 短期检修高峰结束，5月仍有一定规模检修 [100] - 产能利用率84%，上周82%，当前重碱周度产量42万吨/周左右，高产量、高库存下，要么厂家加大减产力度，要么地产产业链恢复带动玻璃刚需及囤货恢复，4 - 5月是上半年检修高峰，玻璃端产能稳定，但纯碱供应过剩压力仍存 [102][103] - 库存186.76万吨左右，较上周四下降1.18万吨，跌幅0.63%，其中轻质纯碱91.84万吨，环比增加1.78万吨；重质纯碱94.92万吨，环比下降2.96万吨，去年同期库存量为169.10万吨，同比增加17.66万吨，涨幅10.44% [104][105][106] 纯碱价格、利润 - 沙河地区低位价格1170 - 1180元/吨，期现商报价稳定，厂家出厂价华北集中在1300元/吨左右，华中集中在1120 - 1200元/吨 [113] - 基差变化不大，月差走弱，仓单压力因素主导 [115] - 华东（除山东）联碱利润210元/吨，华北地区氨碱法利润 - 20元/吨 [119] - 市场场景趋向弱势格局，当前单周刚需32万吨，供应单周41万吨，报告给出不同需求场景下的供需差额及对应开工率情况 [120]