报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍与不锈钢核心博弈在印尼镍政策，印尼政策影响矿端供应和成本，进而影响镍和不锈钢市场，市场对政策预期有分歧，镍价和不锈钢价或宽幅震荡，突破需关注印尼配额政策动态 [1][3][4][5] 各相关目录总结 印尼镍政策事件 - 配额事件：印尼能矿部或调镍矿配额至2.5 - 2.6亿吨，若落地矿端紧缺或倒逼冶炼减产，扭转过剩预期，但印尼难有绝对政策，二级市场和产业对政策预期有分歧 [1] - 伴生矿物事件：印尼拟将镍矿伴生钴纳入计价征税体系，或抬升冶炼购矿成本，若成本转嫁下游钴产品，对镍成本影响有限 [1] - 冲突事件：印尼多家企业违规占林地面临约80.2万亿印尼盾罚款，若落地或转嫁矿端挺价；IMIP园区港口仓储物流存垄断行为，增加市场对印尼资源供应担忧 [2] - 其他事件：淡水河谷年初暂停镍矿开采业务后恢复，推测印尼或青睐头部企业及湿法项目 [2] 行情观点 - 沪镍：海外消息多，套保与投机盘博弈，镍有高库存和供应弹性增加矛盾，市场对印尼政策预期分歧大，产业观望，机构期待高，短线镍价宽幅震荡，单边操作难，建议期权模式，关注结构性机会 [3][4] - 不锈钢：供需双弱淡季累库施压，减产预期和镍铁逻辑支撑，印尼政策增加镍铁不确定性，成本逻辑上移震荡底部，短线区间震荡，突破关注印尼配额政策动态 [5] 库存跟踪 - 精炼镍：1月30日中国社会库存增6622吨至69238吨，增幅10.58%；LME镍库存增2556吨至286284吨 [6] - 新能源：1月30日SMM硫酸镍上、下游及一体化产线库存天数月环比+0、+2、+0至5、9、7天；前驱体和三元材料库存月环比+0.1至13.1天、7.0天 [6] - 镍铁 - 不锈钢：1月29日SMM镍铁全产业链库存月环比 - 10%至12.1万金属吨；12月SMM不锈钢厂库148万吨，月同/环比+1%/-7%；1月29日不锈钢社会库存952674吨，周环比增3.37% [6] 市场消息 - 印尼暂停发新冶炼许可证，针对部分镍产品项目 [7] - 中国对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [7] - 印尼修订镍矿商品基准价格公式，将钴视为独立商品征税 [7] - 印尼计划下调2026年镍矿石产量目标至2.5亿吨 [8] - 印尼多家企业违规占林地面临罚款，矿山协商解决 [8] - 印尼能矿部长称按行业需求调镍矿生产配额 [8] - IMIP园区港口仓储物流存垄断行为，园区协商解决 [8] - 载约5万吨镍矿散货船沉没 [9] - 印尼批准2026年部分矿业工作计划和预算 [9] - 瑞士索尔威集团计划重启危地马拉镍矿业务 [9] 期货相关数据 - 展示沪镍、不锈钢主力合约收盘价、成交量等指标及不同时间对比数据 [11] 各类图表 - 包含沪镍、不锈钢主力合约价格、成交量、持仓量、基差、库存等多方面图表，展示相关数据变化 [12][14][15][17][18][20][22][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年宏观市场政治扰动侧波动率下降，黄金计价避险动能削弱，交易聚焦经济动能和财政货币政策，黄金或涨至6000美元/盎司，白银行情耀眼，铂钯跟涨黄金但需警惕回调 [29][35][36] - 预计2026年铜价坚挺，因美联储降息托底经济且供需有缺口，投资者应谨慎交易 [98] - 2026年铝价单边、铝厂冶炼利润和波动率或保持乐观，中国原铝市场有缺口，全球供需或短缺 [104][105] - 提供多单头寸替换、卖出套保等期权套保方案，以应对价格波动风险 [118][122][126] 根据相关目录分别进行总结 资产配置：宏观经济矛盾与配置策略 - 美国国债驱动货币与通胀，国债增发派生存量货币，美国政府债务支出随收入上升，但2000年以来支出/GDP比例上升，赤字率高企，若股市危机，财政宽松会给商品机会 [4] - 2026年关注中美PPI、化工/黑色/生猪产能叙事变化，商品增仓25%，持有有色油气稀土至美国经济衰退 [7][10] - 2020年起宏观主线为中美科技竞争+地缘博弈，商品分析框架转变，美国基建投资对大宗商品价格影响排序为有色金属>能源>黑色金属>农产品 [12] - 2026年策略为国债打底，黑色能化有色轮动，权益结构性牛市，关注科技，主线包括地缘冲突/美元重构与美国经济过热风险、中美科技竞争/"反内卷"与"再通胀" [25] 贵金属：金银铂钯再度爆发，行至何处？ - 黄金站在新起涨点，建议增配，关注单边入场做多、买call策略；白银建议多头止盈，做多金银比 [29] - 通过历史涨跌幅对比，本轮黄金实际涨幅和月均涨幅低于历史平均，通胀调整后涨幅也低于历史平均 [31][32] - 2026年黄金高点看6000美元/盎司，白银上半年驱动强，全年高点上调至120美元/盎司，投资策略包括逢低做多、关注内外套机会和合理运用金银比 [35] - 铂钯受黄金带动上涨，但需警惕黄金白银回调引发的回撤，铂金上涨行情健康，钯金需警惕短期补充涨动能 [36] 铜：弱现实与强预期背景下如何选择交易模式？ - 交易端铜价波动率回落，SHFE铜和LME铜持仓量处于历史同期高位，沪铜期限结构走弱，铜现货进口亏损缩窄 [37][40][44] - 库存方面，全球总库存处于历史同期高位，COMEX和LME铜价差收窄 [48] - 全球铜矿供应2025年增量低于预期，2026年增量有限，供应扰动增强，深层次原因是产能约束 [62][66] - 国内冶炼产能持续扩张，精铜产量持续增加，预计2026年国内精铜产量增加68.75万吨 [69] - 消费端，AI算力中心、新能源、电网投资和传统行业用铜均有增长，预计2026年美国AI算力中心新增用铜4.73万吨，全球新能源行业用铜增量32.06万吨，电网投资带动铜消费增量31.84万吨，传统行业用铜增量约28万吨 [78][80][81] - 预计2025 - 2026年全球精铜供需转为缺口，2025年全球铜矿缺口57.2万吨，2026年37.6万吨；2025年全球精铜供应过剩9.1万吨，2026年缺口19.7万吨，中国2025年过剩8.47万吨，2026年缺口19.15万吨 [95] - 预计2026年铜价保持坚挺，投资者应谨慎交易 [98] 电解铝：异动突破，矛盾和节奏如何把握？ - 2025年4季度股期联动打开铝价弹性，2026年定价逻辑延续，倾向看铝金属表需同比增速走低，但对铝价等三方面保持乐观，中国原铝市场有缺口，全球供需或短缺 [100][104][105] - 短期关注光伏企业排产下滑幅度，看多风险点为宏观衰退和印尼超产 [103] - 基准情形下2026年中国原铝约短缺10 + 万吨，1季度累库高点或接近114万吨 [108] - 沪铝目前在24000 - 25000区间偏盘整，微观需求偏弱，但宏观风偏乐观，品种中性偏强，资金持仓增加 [110] 场外期权：高波动、高价位，如何运用期权套保工具？ - 多单头寸替换实值看涨期权，适用于盘面价格高位，可保留上涨收益，控制最大回撤 [118] - 多单头寸替换价差期权，适用于想优化期权成本的情况，可保留上涨收益，控制最大回撤，但向上收益封顶 [122] - 卖出套保买入看跌领子期权，适用于企业持有库存看涨怕跌的情况，可优化套保成本，固定库存波动范围 [126]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周尿素观点为短期回调 ，本周中国尿素生产企业产量增加 ，下周预计小幅增加 ，内需方面中游贸易商追高情绪转弱 ，春节前刚需采购为主 ，出口对市场影响较小 ，港口和企业库存整体变化不大 ，预计尿素库存进入阶段性震荡格局 ，去库速度放缓 ，短期宏观情绪转弱及小规模抛储抑制投机性 ，期货及现货价格预计短期回调 ，05 合约基本面压力位在 1830 元 / 吨附近 ，支撑位在 1730 - 1740 元 / 吨附近 ，策略上单边短期偏弱中期偏强 ，建议逢低做多 ，跨期 5 - 9 短期震荡中期建议逢低正套 ，跨品种暂无 [2] 根据相关目录分别总结 估值端：价格及价差 - 展示了尿素基差（正元基差、博大基差、晋开基差、东平基差）、月差（5 - 9 月差、1 - 5 月差、9 - 1 月差）、仓单数量、国内现货价格（正元小颗粒尿素出厂价、河北小颗粒尿素市场价等）、国际现货价格（波罗的海大颗粒尿素 FOB、中国小颗粒尿素 FOB 等）的历史数据图表 [5][6][7][8][9][10][11][13][15][16][17][18][19] 国内供应 产能 - 2025 年尿素产能扩张格局延续 ，2024 年全年新增产能 392 万吨 ，2025 年全年新增产能 664 万吨 ，2026 年预计新增产能 651 万吨 ，列举了各企业的新增产能、淘汰产能、工艺、投产时间等信息 [22] 尿素生产企业检修计划 - 记录了多家企业的年产能、原料、型号、停车日期、开车日期、是否如期停车及停车原因等信息 ，部分企业因常规性检修或亏损（成本）性检修停车 [24] 产量 - 生产利润在盈亏平衡线上 ，尿素日产仍维持高位 ，展示了尿素产量、产能利用率、煤头尿素产量、气头尿素产量的历史数据图表 [25][26] 成本 - 原料价格企稳 ，工厂现金流成本线抬升 ，给出了山西地区固定床工厂完全成本及现金流成本测算数据 ，并展示了尿素气流床完全成本、固定床完全成本、天然气完全成本的历史数据图表 [27][28][29][31] 利润 - 尿素现金流成本所对应利润目前在盈利状态 ，展示了尿素固定床装置现金流利润、气流床完全成本生产利润、固定床完全成本生产利润、天然气完全成本生产利润的历史数据图表 [32][33][35][36][37] 净进口（出口） - 储备期间 ，出口政策收紧 ，列出了 2018 - 2025（E）年各月的净进口（出口）数据 ，还展示了小颗粒主流出口利润、尿素出口数量终值的历史数据图表 [38][39][40] 国内需求 农业刚需 - 农业需求季节性走强 ，不同地区不同月份对尿素的需求因作物生长阶段而异 ，高标准农田建设导致玉米对尿素需求有增量 ，介绍了高标准农田建设的相关目标 [44][45][47] 工业刚需 - 复合肥基本面方面 ，展示了复合肥产能利用率、生产成本、生产毛利、厂内库存的历史数据图表 [51][52][53][54] - 三聚氰胺基本面方面 ，展示了三聚氰胺生产毛利、市场主流价、产量、产能利用率的历史数据图表 [55][56][57] - 房地产对于板材的需求支撑力度较为有限 ，板材出口具有韧性 ，展示了胶合板及类似多层板出口数量、房屋竣工面积、木制定向刨花板出口数量、房地产施工面积的历史数据图表 [58][59][60][61] 库存 - 尿素生产企业库存上升 ，上游累库格局延续 ，2026 年 1 月 28 日中国尿素企业总库存量 94.49 万吨 ，较上周减少 0.11 万吨 ，环比减少 0.12% ，截止 2026 年 1 月 29 日中国尿素港口样本库存量 14.4 万吨 ，环比增加 1 万吨 ，涨幅 7.46% ，展示了尿素港口库存、厂内库存的历史数据图表 [62][64][65] 国际尿素 国际尿素价格 - 展示了中国大颗粒尿素 FOB、波罗的海大颗粒尿素 FOB、中东大颗粒尿素 FOB、巴西大颗粒尿素 CFR 的历史数据图表 [69][70][71][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅库存去库，关注上游减产落地情况，推荐逢低位找买点，预计下周盘面区间在 8500 - 9300 元/吨 [8][9] - 多晶硅关注市场现货成交，盘面底部有支撑，可考虑参与期权工具，预计下周盘面区间在 47000 - 55000 元/吨 [9] 各部分总结 行情数据 - 提供 2026 年 1 月 12 日 - 30 日工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价，各规格价格在此期间无变化 [12] 工业硅供给端——冶炼端、原料端 - 本周新疆地区开工减少，西南进入枯水期开工降至极低位置，新疆部分工厂因原料问题有减产驱动，带来供给收缩 [3] - SMM 统计本周社会库存累库 0.2 万吨，厂库库存累库 0.41 万吨，整体行业库存去库 0.6 万吨，后续关注期货仓单注册情况 [3] 工业硅消费端——下游多晶硅 - 本周多晶硅盘面区间震荡，周五受商品情绪影响盘面多头离场价格回落，收于 47140 元/吨，现货市场上游报价或有松动预期 [2] - 短期周度产量环比减少，1 月硅料厂家被动减产缓解高库存问题，本周厂家库存环比增加，预计 2 月上旬补库，当前厂家库存 33 万吨左右，整体行业库存 50 万吨左右，接近 5 个月消费量 [5] - 硅片排产周环比增加，1 月硅片库存合理，前期涨价带动排产环增，但电池片、组件环节因成本抬升无法继续提高排产，硅片端有累库压力，后续或下跌 [7] 工业硅消费端——下游有机硅 - 本周有机硅周产减少，后续有自律减产挺价计划，当下需求淡季、库存中位，4 月 1 日后出口退税取消，出口占国内产量 20 - 25%，前置抢出口会带来部分消费增量，关注价格传导情形 [4] 工业硅消费端——下游铝合金 - 铝合金锭厂家对工业硅市场合理备货，低价位采购积极性偏高，其余时间段观望情绪偏重，海外需求未见好转 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ICE棉花延续近弱远强结构缺乏基本面上涨驱动 国内棉花期货维持偏强震荡走势但缺乏新驱动 维持郑棉期货震荡偏强判断[19] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - ICE棉花主连开盘价63.84美分/磅 最高价64.40美分/磅 最低价62.55美分/磅 收盘价63.11美分/磅 跌0.73美分/磅 跌幅1.14% 成交量176844手 成交量变化74242手 持仓量177986手 持仓量变化-3423手[5] - 郑棉主连开盘价14635元/吨 最高价15005元/吨 最低价14535元/吨 收盘价14670元/吨 跌25元/吨 跌幅0.17% 成交量2171101手 成交量变化535621手 持仓量753278手 持仓量变化-50057手[5] - 棉纱主连开盘价20515元/吨 最高价21230元/吨 最低价20385元/吨 收盘价20495元/吨 跌10元/吨 跌幅0.05% 成交量56765手 成交量变化3127手 持仓量5889手 持仓量变化-8382手[5] 基本面 国际棉花情况 - ICE棉花保持近弱远强结构 本周波动加大 周一跌破63美分/磅 后回升 下半周又回到63美分/磅附近 03合约承压 12月合约相对稳定[6] - 截止1月22日当周 2025/26美陆地棉周度签约4.62万吨 环比降51% 较四周均值降17% 2026/27年度签约0.34万吨 2025/26美陆地棉周度装运5.83万吨 环比增长37% 较四周均值增61% 2025/26年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量177.22万吨 占年度预测总出口量的68% 累计出口装运量85.22万吨 占年度总签约量的48%[7] - 印度11月棉纱和纺织品出口较好 本季度已收购籽棉437万吨 推算收购皮棉约153万吨 11月原棉进口量16.96万吨创新高 出口量2.75万吨 比10月增长13% 比2024年11月低4% 11月棉纱出口量9.1万吨 略高于10月 较去年同期高出5% 11月纺织品出口额达17.3亿美元 环比、同比均增长12%[8] - 巴西棉花播种进度正常 截至1月26日 棉花种植已完成55% 预计二月干旱 三月降雨恢复正常 农户销售进度慢 运输成本上涨 贸易商已采购约2025年度预估产量的76% 并对2026年度作物提前锁定约43%的产量[9][10] - 巴基斯坦棉花进口需求继续好转 纺纱厂经营状况承压 美棉期货走弱推动进口需求增加 但部分船商基差报价走高制约新单成交[10] - 孟加拉过去一周棉花进口需求温和 部分纺纱厂大选前谨慎操作 2月12日大选或致生产中断与交货延迟 纺织厂协会警告若不取消政策将暂停纺纱生产 新一轮磋商定于2月3日举行 美国政府或下调对孟进口商品关税[11] - 澳大利亚新年度棉花产量预计降至100万吨 较上一产季下降约18% 主要因种植面积减少和供水紧张 市场急需降雨[12] - 截至1月30日当周 印度纺织企业开机率69.5% 越南67% 巴基斯坦69%[12] 国内棉花情况 - 1月30日当周国内棉花期、现货价格先涨后跌 现货交投不及上周 局部采购较好 销售基差上涨 2025/26南疆喀什机采31级双29杂3内主流基差多在CF05+1000及以上[13] - 截至1月30日 一号棉注册仓单10289张、预报仓单1084张 合计11373张 折47.7666万吨 25/26注册仓单地产棉226张 新疆棉10063张[13] - 纯棉纱市场现货报价稳中有涨 实际走货氛围偏淡 新增订单量持续收缩 囤货主体以贸易商为主 纺企和贸易商对节后行情乐观 纺企即期现金流承压 综合开机率下降 库存去化 下游囤货意愿低[14][15] - 全棉坯布市场走弱 纺企进入年底收尾阶段 工作重心转移至回款 广州中大纺织圈2月10日休市 2月28日开市 棉布新单询价及成交稀少 价格持稳 中小织厂月底陆续放假 大厂放假计划待定 多数织厂对节后行情谨慎 原料库存少量备货或不备货[15] 操作建议 - ICE棉花缺乏基本面上涨驱动 延续近弱远强结构 国内棉花市场缺乏新驱动 维持郑棉期货震荡偏强判断 建议春节后结合需求情况再交易未来三年目标价格补贴政策和新年度产量[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周胶版印刷纸建议空单持有，月差反套持有；周内双胶纸期货盘面高位回落，后续市场华南个别停机产线预期复产，供应压力或增加，下游印厂进入假期需求端预期偏弱，供需双弱下预计双胶纸盘面后续逐步回落 [50] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 本周双胶纸市场持稳运行，70g木浆高白双胶纸市场均价4725元/吨、本白双胶纸市场均价4459元/吨，环比均持平；影响价格走势因素包括纸企出货价稳定、华南个别产线停机、下游订单有限、上游木浆价格走势偏弱 [5] - 本周四双胶纸库存天数较上周四下降1.25%，降幅环比收窄0.80个百分点，行业供给量下降利于库存消耗，但出版订单提货收尾，社会端需求无明显改善，纸厂去库节奏不快 [5] - 本周双胶纸开工负荷率54.72%，环比下降2.71个百分点，市场订单不佳制约山东部分中小产线排产积极性，广西个别规模产线停机致行业整体开工水平下降 [5] 行情走势 - 双胶纸价格方面，现货市场各纸种周环比多持平，含税成本下降，税前和税后毛利上升；期货收盘价下降，1 - 3价差上升，基差上升 [8][9] 供需数据 - 行业产能持续投放，当前整体偏过剩，2024年国内双胶纸行业产能约1652万吨，同比+7%，产量约947.8万吨，产能利用率57% [14][18] - 本周国内双胶纸行业产量185.7千吨，产能利用率52.0% [22] - 本周国内双胶纸行业销量188.8千吨，周度企业库存389.8千吨 [28] - 2025年12月国内双胶纸进口量约1.5万吨，出口量约8.2万吨 [34] - 2025年12月社会库存和企业库存同步去库 [40] - 近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [46] 行情研判 - 供应上国产本周产量185.7千吨、产能利用率52%，进口12月约1.5万吨延续低进口量；需求上内需本周销量188.8千吨，出口12月约8.2万吨 [50] - 观点为双胶纸期货盘面高位回落，后续华南停机产线复产供应压力或增加，下游印厂放假需求偏弱，供需双弱下盘面或逐步回落，建议空单和月差反套继续持有 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价波动放大，此波铝价突破或因股期联动及ETF市场套利行为引发资金市，后续需关注AI及资源品地缘溢价转势拐点及配置资金流量变化，可适当用期权工具对冲；氧化铝跟随有色板块风偏扰动，中期思路逢高布空 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 铝&氧化铝市场表现 - 本周中旬铝金属领涨有色板块，绝对价格突破历史记录高点，但下半周因美股走跌、海外AI泡沫“焦虑”及美联储换届人选调整等因素，有色大跌，周五夜盘铜铝相对克制 [3] - 氧化铝周五夜盘不跌反涨，可能是多配品种及板块大跌引发连锁平仓，板块间资金调剂使AO品种空头减仓推涨价格，盘面走势震荡收敛 [4] 交易端 - **期现价差**：本周A00铝和氧化铝现货升贴水均走弱，SMM A00铝升贴水平均价从 -150 元/吨降至 -210 元/吨，山东氧化铝对当月升贴水从 -153 元/吨降至 -207 元/吨 [7] - **月间价差**：沪铝近月月差波动增加 [11] - **成交量、持仓量**：沪铝主力合约持仓量小幅回落，成交量大幅上升；氧化铝主力合约持仓量小幅回落且处于历史高位，成交量小幅回升 [14] - **持仓库存比**：沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比小幅回落且处于历史偏低位置 [20] 库存 - **铝土矿**：截至1月30日，钢联周度进口铝土矿港口库存去库30.93万吨，港口库存天数基本同频；12月阿拉丁口径中国铝土矿港口库存和库存天数累库；12月全国43家样本企业铝土矿库存累库50万吨，氧化铝厂内库存天数增加；截至1月30日，钢联周度几内亚和澳大利亚港口发运量回落，几内亚和澳大利亚海漂库存回升；截至1月23日，澳大利亚韦帕 + 戈弗港铝土矿出港量回落25.94万吨，几内亚博法 + 卡姆萨尔港铝土矿出港量回升36.24万吨，SMM口径下铝土矿到港量回升35.26万吨 [25][30][31][36] - **氧化铝**：本周氧化铝总库存继续累库7.8万吨，厂内库存减少，电解铝厂氧化铝库存、港口库存、站台/在途库存增加；截至1月29日，阿拉丁全口径全国氧化铝库存量511.4万吨，环比增加5.5万吨，厂内库存累库1.6万吨，电解铝厂氧化铝库存回升3.2万吨，港口库存回落3.6万吨，堆场/站台/在途库存回升4.3万吨 [47][53] - **电解铝**：截至1月29日，铝锭社会库存周度增加3.2万吨至80万吨，本周小幅累库 [54] - **铝棒**：本周下游铝棒现货库存、厂内库存增加 [58] - **铝型材&板带箔**：截至12月，SMM铝型材成品和原料库存比小幅回升，SMM铝板带箔成品库存比小幅回落，原料库存比小幅回升 [61] 生产 - **铝土矿**：国内铝土矿供应平稳，12月SMM口径国内铝土矿产量小幅回升，进口铝土矿是供应增长重要增量；分省份看，12月钢联口径山西铝土矿产量回升2.6万吨，SMM口径回升10万吨，钢联口径河南铝土矿产量回落3.52万吨，SMM口径增加4.03万吨，钢联口径广西铝土矿产量回落3.53万吨，SMM口径增加8.35万吨 [66][67] - **氧化铝**：产能利用率基本稳定，截至1月30日，全国氧化铝运行总产能9410万吨，周度运行产能环比减少40万吨；本周国内冶金级氧化铝产量183万吨，环比下降0.9万吨，基本面供应宽松格局未扭转，价格或承压 [72] - **电解铝**：截至12月，运行产能维持高位，产能利用率小幅下降；截至1月29日，钢联口径电解铝周度产量85.89万吨，环比增加0.12万吨；消费进入淡季，铝水比例季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升 [78] - **下游加工**：本周再生铝棒产量回升2800吨，铝棒厂负荷环比小幅回落，周度产量减少1.58万吨，铝板带箔产量小幅回落0.14万吨；国内铝下游龙头企业开工率回落1.5%，铝板带开工率下降2个百分点，铝箔开工率下降1.3个百分点，铝型材开工率回落5.1个百分点，铝线缆行业开工率持平，再生铝合金开工率回落0.4个百分点，原生铝合金开工率走弱0.2个百分点 [84][85][90] 利润 - **氧化铝**：12月氧化铝利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为135.4元/吨，山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅回落，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区 [92] - **电解铝**：利润仍处于高位，但全球宏观经济复杂，海外地缘政治冲突和贸易政策多变增加不确定性，干扰市场预期 [107] - **下游加工**：铝棒加工费周度回落50元/吨，下游加工利润仍处于低位 [108] 消费 - **进口盈亏**：氧化铝和沪铝进口盈亏有所收窄 [117] - **出口**：2025年12月铝材出口总量小幅回落3万吨，铝材出口需求因贸易政策调整受阻，铝加工材出口盈亏呈现分化 [119][121] - **消费绝对量**：商品房成交面积低位，汽车产量环比回落 [122]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年，PX预计是聚酯产业链中最强的品种，节前高位波动加大，下方空间有限，月差反套；PTA节前单边趋势偏强，5 - 9月差反套；MEG单边下方支撑明确，上方反弹空间有限，区间震荡 [3][4][5][15] 根据相关目录分别进行总结 PX 估值与利润 - PXN为325美金/吨（-23），PX - MX价差为162美金/吨（+10），内外价差套利窗口关闭；汽油库存持续上升，芳烃调油需求疲软，新加坡辛烷值回升，美国汽油库存持续上升，美国辛烷值持平，海外丙烷价格上升，石脑油经济性回升；芳烃调油经济性走弱，PX - MX价差周内最高升至170美金/吨的高位，亚洲MX调油经济性大幅下降，甲苯歧化利润被压缩至低位，甲苯调油利润环比回落，甲苯化工经济性转强，海外MX异构化经济性处于高位；海内外STDP单元利润中，甲苯歧化单元利润明显好转 [3][28][36][39][41][50] 供需与库存 - 国产开工率处于历史高位，12月PX国产量346万吨，本周PX国产开工率89.2%，中化泉州80万吨装置重启；海外装置方面，韩国GS55万吨装置重启、台塑装置负荷提升，科威特82万吨装置检修，亚洲装置开工率81.6%（+1%）；12月份PX表观消费量415万吨，损失量28.9万吨；12月份进口93万吨，中国进口自韩国PX12月43万吨，中国自沙特进口量持续偏低，12月中国自文莱地区进口16万吨；日本11月芳烃产量下降，库存下滑；韩国芳烃出口及库存有相应变化；12月隆众PX库存445万吨（+6） [3][56][57][61][63][65][72][75][81][89] PTA 估值与利润 - 基差月差偏弱，PTA价格大幅上涨，基差稳中小升，仓单量持平，供应压力增加，5 - 9月差疲软；PTA加工费明显修复，现货加工费反弹至398元/吨，聚酯环节利润被上游压缩，PXN回落至325美元/吨（-32） [96][103][106] 供需与库存 - 开工率76.6%无明显变化，四川能投100万吨近期重启、独山能源二期250万吨预计1月底检修，珠海英力士125万吨停车检修；2025年1 - 12月PTA产量累积7306万吨，同比+2.7%，12月PTA产量640万吨，集装箱运价回落，利好出口；12月PTA出口36万吨，埃及阿曼印度增量明显；总库存低位，未来2月份累库力度较大；摩根乾坤PTA多头减仓，本周外资席位持仓多头增仓至12.4（-5.6）万手 [108][111][113][128][136] 乙二醇/MEG 估值与利润 - 单边价格震荡市，相对估值持续走低，卫星2月转产塑料；煤制装置利润在 - 110元/吨（+20），油制装置延续亏损格局，石脑油制乙二醇 - 1217元/吨（-160），外采乙烯制乙二醇利润 - 187元/吨（+30），MTO利润 - 1601（+20），乙烷裂解制乙二醇利润366（+15） [148][154][157] 供需与库存 - 负荷回升，开工率74.4%（+1.3%），中化泉州50万吨重启，宁波富德50万吨重启，卫星石化180万吨乙二醇装置当前负荷8成，2月中计划对一条90万吨EG产线切换产聚乙烯；1至2月乙二醇进口量仍将维持高位，月度平均70万吨偏上，12月份进口84万吨；关注沙特、台湾装置变动；港口库存及聚酯工厂乙二醇库存有相应数据体现 [164][166][168][170] 聚酯环节（长丝、短纤（PF）、瓶片、切片） 开工情况 - 聚酯开工率84.2%（-1.5%），多套装置检修、重启以及部分装置负荷调整，综合聚酯负荷下降，2月份负荷预计下调，小型工厂停工，预计1月份88%，2月份80.5%，3月91% [182][185] 库存情况 - 库存小幅回升，但压力不大；1 - 12月聚酯总出口1461万吨，+13.5%，其中长丝总出口429万吨，+10.6%，瓶片总出口646万吨，+10.1%，切片总出口134万吨，+21%，短纤总出口170万吨，+28.2%，薄膜总出口82万吨，+15.5% [190][193] 利润情况 - 长丝工厂亏损扩大，短纤与瓶片尚可 [195] 终端（织造、纺服） 开工情况 - 江浙织机开工34%（-15%），加弹开机53%（-13%），下游加弹、织造企业已进入春节放假潮，整体放假时间较往年提前约一周，预计从1月20日起持续30 - 40天 [217][219] 订单与库存情况 - 下游订单整体季节性走弱，但出口订单表现亮眼，尤其是美国订单，部分企业反馈近期美国服装订单同比增长14%，东南亚订单也出现回流，但整体接单量未明显放量；内需订单好于预期，成品库存下降，坯布库存再次累积，织造原材料备库至1月底；下游企业节前备货量普遍偏少 [219][220][221][222] 零售与出口情况 - 1 - 12月中国服装鞋帽针织纺织品零售额13597亿元，+3.5%，11月当月值1541.6亿元，同比+3.5%；1 - 12月中国纺织服装累计出口1378亿美元，累计同比 - 4.4% [224][229][230] 海外情况 - 美国欧洲服装零售数据强劲上涨，美国10月零售193亿美元，当月同比+9.8%，2025年1 - 10月服装零售1800亿美元，同比+7.7%；英国12月零售67.66亿英镑，同比+5.8%，1 - 12月零售506亿英镑，同比+6.23%；海外纺织服装库存环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库存11月274亿美元，环比 - ，零售库存10月584亿美元，环比 - 0.4%，库销比2.03 [234][236][238][240][244]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃中期震荡市，上半年震荡偏弱，下半年或偏强，单边震荡偏弱，上方压力1150 - 1180，下方支撑1000 - 1020；跨期和跨品种暂不参与；交易2026年通胀预期因素时玻璃或更强但不确定性多 [2] - 纯碱中期震荡市，单边中期仍有压力，上方压力1250 - 1300，下方支撑1100 - 1150；跨期和跨品种暂不参与；交易2026年通胀预期因素时玻璃或更强但不确定性多 [3] 各部分总结 玻璃供应 - 周内西北一条600吨产线复产点火，截至2026年1月29日，国内玻璃生产线剔除僵尸产线后共296条（19.95万吨/日），在产213条，冷修停产83条，日产量15.1万吨，开工率71.96%，产能利用率75.7% [2] - 2025年已冷修产线总计日熔量21330吨/日，已点火产线总计日熔量15010吨/日 [6][7] - 潜在新点火产线总计日熔量14490吨/日，潜在老线复产总计日熔量9370吨，潜在冷修产线总计日熔量9420吨/日 [8][9][10] - 当前在产产能15.1万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日，通常四季度末到一季度易减产 [11][12] 玻璃价格与利润 - 大部分地区价格稳定，湖北出厂价周初上涨20 - 40元/吨，沙河1000 - 1020元/吨，华中湖北1080 - 1120元/吨，华东江浙部分大厂1160 - 1260元/吨 [17][21] - 基差走强，因期货价格下跌 [22] - 石油焦利润1元/吨，天然气与煤炭燃料利润 - 155、 - 68元/吨 [23][27] 玻璃库存及下游开工 - 临近春节，现货成交变化不大，库存小幅波动，沙河厂家库存下降，湖北库存略降，大部分地区以尾单为主，库存处于历史同期偏高位置 [30][31] - 各地价格基本同步，价差变化不大 [32] 光伏玻璃 - 价格与利润：近期市场成交走弱或延续，2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5 - 11元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格17.5 - 18.5元/平方米，环比持平 [36][38] - 产能与库存：近期成交走弱，后期库存或季节性攀升，全国光伏玻璃在产生产线398条，日熔量87300吨/日，环比减少0.37%，同比下降1.68%，样本库存天数约34.60天，环比下降5.71% [40][41][46] 纯碱供应及检修 - 部分装置复产，开工恢复到高位，产能利用率84.2%，上周86.4%，当前重碱周度产量42.1万吨/周左右 [50][52][53] - 截至2026年1月29日，国内纯碱厂家总库存154.42万吨，较上周四增加2.30万吨，涨幅1.52%，轻质纯碱82.81万吨，重质纯碱71.61万吨 [56] 纯碱价格、利润 - 沙河地区低位价格1160元/吨，市场价格小幅波动，厂家出厂价格大部分稳定，沙河、湖北名义价格1160 - 1250元/吨 [64][65][66] - 期货下跌基差走强 [67] - 华东（除山东）联碱利润 - 26元/吨，华北地区氨碱法利润 - 88元/吨 [72] - 中国纯碱拟在建项目有金山化工、湘衡盐化、中盐碱业一期、宁夏日盛等，产能和预计投产时间各有不同 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月2日至2月6日，连豆粕和豆一期价或仍以区间运行为主，豆粕受阿根廷产区天气和巴西丰收预期影响，豆一则关注整体商品市场情绪和政策情绪 [7] 根据相关目录分别进行总结 上周美豆期价情况 - 上周（01.26 - 01.30）美豆期价涨跌互现，上涨因美元走弱、阿根廷干热天气，下跌因巴西丰产压力、美豆出口销售报告平淡、美元反弹及阿根廷天气改善，本周无美豆出口大额订单报告，1月30日当周美豆主力03月合约周跌幅0.3%，美豆粕主力03月合约周跌幅2.17% [1] 上周国内豆粕和豆一期价情况 - 上周国内豆粕期价先涨后跌，豆一期价涨跌互现、再创阶段性高点，豆粕受外盘美豆、国内菜粕及商品市场情绪影响，豆一现货稳中偏强，盘面受商品市场情绪影响；1月30日当周，豆粕主力m2605合约周涨幅0.58%，豆一主力a2605合约周涨幅0.41% [2] 上周国际大豆市场基本面情况 - 美豆净销售环比下降，2026年1月22日当周，2025/26年美豆出口装船约127万吨，环比降幅5%、同比增幅约89%，累计出口装船约2054万吨，同比降幅约38%；当前年度周度净销售约82万吨，下一市场年度周度净销售0，两者合计约82万吨；美豆对中国当前作物年度周度净销售约23万吨，累计销售约965万吨 [2] - 巴西大豆进口成本周环比上升，截至1月30日当周，2026年3月巴西大豆CNF升贴水均值周环比微增、进口成本均值周环比上升，盘面榨利均值周环比上升 [2] - 巴西大豆收割快于去年同期、产量略上调，截至1月22日当周，2025/26年巴西大豆收获进度为4.9%，去年同期3.9%，预估巴西2025/26年大豆产量1.81亿吨，比12月22日预测值上调约60万吨 [2] - 南美大豆主产区天气预报，未来两周（1月31日 - 2月13日），巴西大豆主产区降水不均、部分产区气温偏高，阿根廷大豆主产区降水偏少、气温先高后低，产区天气仍有部分偏多影响 [4] 上周国内豆粕现货情况 - 成交方面，豆粕成交量周环比上升，截至1月30日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约31万吨 [5] - 提货方面，豆粕提货量周环比上升，截至1月30日当周，主要油厂豆粕日均提货量约19.4万吨 [5] - 基差方面，豆粕基差周环比微增，截至1月30日当周，豆粕（张家港）基差周均值约349元/吨 [5] - 库存方面，豆粕库存周环比下降、同比上升，截至1月23日当周，我国主流油厂豆粕库存约82万吨，周环比降幅约3%，同比增幅约111% [5] - 压榨方面，大豆压榨量周环比上升，截至1月30日当周，国内大豆周度压榨量约230万吨，开机率约63%，下周预计压榨量约237万吨，开机率65% [5] 上周国内豆一现货情况 - 豆价稳中偏强，东北部分地区大豆净粮收购价格较前周上涨0 - 20元/吨，关内部分地区上涨120 - 160元/吨，销区东北食用大豆销售价格较前周上涨40 - 80元/吨 [6] - 东北产区农户惜售、国储收购逐步完成，基层现货价格高位坚挺，余粮减少，各平台大豆拍卖成交良好，中储粮部分分公司及直属库完成2025年大豆散户挂牌直接收购任务 [6] - 关内大豆市场节前补库，山东、江苏、安徽、河南等地贸易商春节前要货积极性提高、多为刚需补库 [6] - 销区需求仍有春节因素支撑，销区市场多地经销商表示东北豆价上涨，下游市场接受度一般、成交缓慢，但随着春节临近，市场成交或有好转 [6]