报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹&热卷呈现强原料弱钢材态势，炼钢利润压缩 [3] - 国内宏观环境整体偏暖，“三条红线”约束减轻，房地产市场预期改善 [5] - 黑色产业链中，钢厂冬储补库，炼钢原料低位买盘仍在，钢材供需格局宽松，成本有支撑价格宽幅震荡，目前钢材减产去库为后续正反馈创造条件 [5] 根据相关目录分别总结 螺纹钢基本面数据 - 基差价差：上周上海螺纹现货价格3250（-20）元/吨，05合约价格3128（-14）元/吨；05合约基差122（-6）元/吨；05 - 10价差 - 49（-3）元/吨，呈现弱现实强预期，基差价差反套 [13][17] - 需求：新房成交维持低位，市场信心低迷，土地成交面积维持低位，但二手房成交维持高位反映刚性需求仍在；处于传统淡季，需求回落 [18][21][22] - MS周数据：供需双弱，库存健康；长短流程供给和库存有相应数据呈现 [23][25] - 生产利润：上周螺纹现货利润129（-32）元/吨，主力合约利润130（-12）元/吨，钢厂复产叠加补库预期，盘面利润走缩 [28] 热轧卷板基本面数据 - 基差价差：上周上海热卷现货价格3270（-20）元/吨，05合约期货价格3288（-17）元/吨；05合约基差 - 18（-3）元/吨；05 - 10价差 - 23（-4）元/吨，呈现弱现实强预期，基差价差反套 [32][36] - 需求：需求平淡，处于传统淡季需求回落；利润窗口未打开，出口接单回落 [37][38] - MS周数据：热卷库存偏高，减产去库；维持低产量 [43][44] - 生产利润：上周热卷现货利润 - 13（-31）元/吨，主力合约利润140（-15）元/吨，钢厂复产叠加补库预期，盘面利润走缩 [46][49] 品种区域差 - 包含螺纹、冷轧、热卷、中板等不同品种在不同区域间的价差数据 [55] 冷卷和中板供需存数据 - 展示了冷轧和中厚板的总库存、产量、表观消费的季节性数据 [63][64]

报告行业投资评级 - 花生：估值略高，关注逢高空机会 [1][2] 报告的核心观点 - 花生现货年前交易时间有限，购销清淡，产区基层上货量低，持货商出货积极性不高，优质货源供应偏紧，商品米旺季效应不明显，主力油厂收购计划尾声，采购意愿减弱；期货短期跟随油脂偏强，后续关注节后卖压，当前花生期货估值略高 [2] 根据相关目录分别进行总结 花生市场回顾 - 现货市场价格稳定，截至1月29日全国通货米均价8027元/吨，较1月22日跌18元/吨、跌幅0.22%，供应充足但销售进度慢于往年，春节临近下游食品企业刚需备货使走货加快，油厂开机率下滑，油料需求预期降低 [1] - 期货市场1月30日当周花生期货上涨，主力合约（PK2603）最高价8114元/吨，最低价7974元/吨，收盘价8066元/吨（前一周收盘7988元/吨） [1] 基差与月差 - 展示河南白沙花生基差、兴城小日本花生基差、11 - 1价差（停更）、3 - 5价差相关图表 [6][7] 价格数据 - 本周河南驻马店白沙价格环比上周基本持平，展示河南正阳白沙价格持稳、苏丹精米价格持稳相关图表 [11][12] 供应 - 6家油料米市场到货量约0.79万吨，环比上周上涨12.21%；14家商品米市场到货量约0.61万吨，环比上周上涨28.89%；20家内贸市场到货量约1.4万吨，环比上周上涨18.92%，并展示相关市场到货量图表 [13][14] 需求 - 样本油厂到货约5.68万吨，环比上周下滑17.8%；国内一级花生油主流报价14000 - 14500元/吨，报价稳定，下游备货需求略有好转但贸易商谨慎；花生粕主流报价3000 - 3200元/吨，报价平稳，需求端支撑乏力，市场成交清淡；国内部分油厂花生加工理论利润47.65元/吨，较上周上涨12.7元/吨；样本企业综合开机率为46.59%，较上周下滑2.37%，较去年上涨35.56%；样本油厂花生米压榨量约8.27万吨，环比上周下滑4.83%，并展示相关图表 [16][17][21] 库存 - 展示油厂花生米库存、油厂花生油库存相关图表 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周碳酸锂期货大幅回落但现实与预期双强逻辑未变 供给边际收缩预期增强 需求“淡季不淡” 下游补库意愿增强 容量电价政策给予市场明确预期 后续独立储能系统经济性或增加 项目 IRR 或提升 但需关注潜在需求负反馈风险 当前锂价低位下游补库对盘面有支撑 关注下周市场资金变动信息 单边预计期货主力合约价格在 14.5 - 17.0 万元/吨高位震荡 跨期参考下游节前补库节奏正套择机止盈 套保建议上下游配合期权工具择机套保 [2][5][7] 根据相关目录分别总结 行情数据 本周碳酸锂期货大幅回落 2605 合约收于 148200 元/吨 周环比下跌 33320 元/吨 2607 合约收于 148860 元/吨 周环比下跌 33780 元/吨 现货周环比下跌 10500 元/吨至 160500 元/吨 SMM 期现基差（2605 合约）走强 7700 元/吨至 -1780 元/吨 富宝贸易商升贴水报价 -1350 元/吨 周环比走强 40 元/吨 2605 - 2607 合约价差 -660 元/吨 环比走强 460 元/吨 [2] 锂盐上游供给端——锂矿 国内锂盐厂逐步进入季节性检修阶段 海外矿端成本抬升显著 海外 Simga 锂业 1 月 26 日公告称已恢复采矿作业 预计 3 月份前后出量 国内周度碳酸锂产量为 21569 吨 较上周减少 648 吨 [3] 锂盐中游消费端——锂盐产品 本周碳酸锂延续去库 行业库存 107482 吨 较上周去库 1414 吨 库存向下游转移 本周期货仓单新增注册 1325 手 总量 30211 手 [4] 锂盐下游消费端——锂电池及材料 短期需求偏强 动力终端静待修复 正极材料厂实际减产幅度有限 叠加抢出口需求持续释放 产量预计仍将维持高位运行 终端方面 2025 年新增新型储能项目装机规模为 62.24GW/183GWh 同比增加 47%/80% 周五容量电价政策出台 储能环节临近春节假期 本周项目合计中标规模达 2.15GW/2.31GWh 环比下降 70.03% 同比下降 47.58% 2 月磷酸铁锂电池排产环比减少 9% 三元电池排产环比减少 15% 低于去年同期减少的幅度 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍与不锈钢核心博弈在于印尼镍政策 二级市场和产业对印尼政策预期有分歧 两种资金在盘面形成对垒博弈[1] - 沪镍因海外消息多 套保与投机盘博弈 现实有高库存边际累库和供应弹性增加矛盾 市场对印尼镍矿政策预期存分歧 镍价或宽幅震荡 突破需关注印尼配额政策动态 交易建议考虑期权模式并关注结构性机会[4][5] - 不锈钢供需双弱淡季累库施压 减产预期和镍铁逻辑支撑 短线或区间震荡 突破需关注印尼配额政策动态[6] 相关目录总结 印尼镍政策相关事件及点评 - 配额事件：印尼能矿部或削减镍矿配额至2.5 - 2.6亿吨 2026年一季度或明确具体政策 若落地矿端紧缺或倒逼冶炼减产 扭转过剩预期 但印尼难有绝对政策 二级市场和产业预期有分歧[1] - 伴生矿物事件：印尼欲将镍矿中伴生钴纳入计价和征税体系 或抬升冶炼购矿成本 按镍计价模式估算 火法和湿法成本直接成本或抬升5% - 10% 若成本转嫁给下游钴产品 对镍成本影响有限[2] - 冲突事件：印尼多家企业违规占用林地面临约80.2万亿印尼盾潜在罚款 若罚款落地或转嫁至矿端挺价抬升冶炼成本 同时IMIP园区港口仓储物流存垄断行为 虽目前运输顺利但增加市场对印尼资源供应担忧 监管更严[2] - 其他事件：淡水河谷年初暂停镍矿开采业务后恢复正常 推测印尼可能更青睐头部企业及湿法项目[3] 行情观点 - 沪镍：现实有高库存和供应弹性增加矛盾 市场对印尼政策预期分歧大 产业端观望 套保和套利资金约束沪镍弹性 宏观情绪降温 需关注有色金属自身基本面 2 - 3月需警惕投机资金关注 镍价或宽幅震荡 交易建议考虑期权模式和结构性机会[4][5] - 不锈钢：宏观情绪降温 但需警惕印尼对镍的影响 印尼相关消息增加镍铁不确定性 期现资金套利使镍铁上修传导至不锈钢成本上行 2月排产降低 春节淡季有累库预期 消费端难提供强驱动 短线或区间震荡 突破需关注印尼配额政策动态[6] 库存跟踪 - 精炼镍：1月30日中国社会库存增6622吨至69238吨 增幅10.58% 仓单库存增4809吨至46876吨 现货库存增1813吨至18492吨 保税区库存持平至3870吨 LME镍库存增2556吨至286284吨[7] - 新能源：1月30日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比分别为+0、+2、+0至5、9、7天 前驱体库存月环比变化+0.1至13.1天 三元材料库存月环比变化+0.1至7.0天[7] - 镍铁 - 不锈钢：1月29日SMM镍铁全产业链库存月环比-10%至12.1万金属吨 12月SMM不锈钢厂库148万吨 月同/环比+1%/-7% 1月29日不锈钢社会库存952674吨 周环比增3.37% 其中冷轧库存周环比增2.14% 热轧库存周环比增5.41%[7] 市场消息 - 印尼暂停发放新的冶炼许可证 针对部分产品项目[8] - 中国对部分钢铁产品实施出口许可证管理[8] - 印尼将修订镍矿商品基准价格公式 把钴视为独立商品并征收特许权使用费[8] - 印尼计划下调2026年镍矿石产量目标[9] - 印尼多家企业违规占用林地面临罚款 矿山与政府协商 最终罚款可能降低[9] - 印尼能矿部长表示将根据行业需求调整镍矿生产配额[9] - IMIP园区港口仓储物流存垄断行为 园区与KPPU协商 目前运输顺利[9] - 一艘载约5万吨镍矿的船沉没[10] - 印尼开始批准2026年矿业工作计划和预算[10] - 瑞士索尔威投资集团计划重启危地马拉镍矿业务[10] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 展示了沪镍主力和不锈钢主力的收盘价、成交量等数据 以及产业链相关产品的价格、价差、利润等数据[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅库存去库，关注上游减产落地情况，推荐逢低位找买点，预计下周盘面区间在 8500 - 9300 元/吨 [8][9] - 多晶硅关注市场现货成交，不建议参与期货，可考虑期权工具，预计下周盘面区间在 47000 - 55000 元/吨 [9] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情数据 - 本周工业硅盘面震荡偏强，周五收于 8850 元/吨，现货价格持稳，新疆 99 硅报价 8700 元/吨，内蒙 99 硅报价 9050 元/吨 [2] - 本周多晶硅盘面区间震荡，周五受商品情绪影响价格回落，收于 47140 元/吨，现货上游报价或有松动 [2] 2. 工业硅供给端——冶炼端、原料端 - 供给端上游或大幅减产，新疆地区开工减少，西南进入枯水期开工降至极低位置，整体供给收缩 [3] - 库存方面，本周社会库存累库 0.2 万吨，厂库库存累库 0.41 万吨，整体行业库存去库 0.6 万吨 [3] 3. 工业硅消费端——下游多晶硅 - 供给端短期周度产量环比减少，厂家因库存压力被动减产，当前厂家库存约 33 万吨，整体行业库存约 50 万吨 [5] - 需求端硅片排产周环比增加，但电池片、组件环节无法提产使硅片存在累库压力，后续或下跌 [7] 4. 工业硅消费端——下游有机硅 - 本周有机硅周产减少，后续有进一步减产计划，出口退税 4 月 1 日后取消，前期抢出口带来部分消费增量 [4] 5. 工业硅消费端——下游铝合金 - 铝合金锭厂家对工业硅合理备货，低价位采购积极性高，其余时间观望情绪重，海外需求未见好转 [4]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 棕榈油当前新增利空消息可能性低，年前多炒作无法证伪的题材，但宏观及能源情绪助推后需注意前高压力和节前宏观情绪退潮的回落风险，基本面需求端共振或结束，短期上涨节奏待产量端驱动兑现；美豆端阿根廷有偏干风险，国内现货到港不足，但棕榈油后期将快速累库，压制月差上方空间，单边豆油暂时随棕榈油及原油高位震荡调整；本周需关注伊朗局势带来的地缘风险及原油等关联品上行风险 [6] 根据相关目录分别进行总结 上周观点及逻辑 - 棕榈油月初MPOB报告利空落地、B50风险初现后基本面几无新增利空，美国生柴政策趋近落地、印尼印度加税等话题频发，寒潮、地缘问题带动原油价格上行，马来1月减产，季节性做多情绪高涨，但本轮上涨主要是能源带动及年前题材炒作，基本面无明显改善，前高位置阻力大回落，棕榈油05合约周涨3.63% [1] - 豆油缺乏南美天气炒作，美豆上方驱动有限，跟随油脂板块上行，油粕比偏多交易思路强化，豆油05合约周涨2.35% [1] 本周观点及逻辑 棕榈油 - 近两个月筑底后，一季度迎来多因素共振上涨窗口，上涨始于宏观资金关注商品周期轮动、MPOB利空落地后入场，B50悲观情绪消化，远期需求与产量问题无法即时交易，马来高频数据暗示去库良好，盘面重回减产季做多交易；印尼加税预期强、2月抢出口，斋月前备货热潮，寒潮、地缘推涨能源价格，美国生柴政策趋近落地，油脂做多情绪回暖 [2] - 虽上涨暗示基本面无实际改善，中国完成2月采购，国内库存将进入高位，但新增利空消息可能性低，新的趋势性利空需1 - 2月产量在160及150万吨以上，市场关注斋月后是否快速增产期，南美豆油远期报价低，四五月上市冲击棕榈油需求，上半年做多窗口可能有限，盘面快速拉涨 [2] - 美豆油政策落地后至少还有超过56美分潜力，若2月马来产量不足140万吨将快速去库，一季度做多基因强，但涨至9400一线有短期回落风险；基本面上，马来1 - 2月减产幅度符合预期，高产忧虑交易在三月后，或抑制全年去库，3月印尼加税、3 - 4月印度等待南美豆油进入博弈阶段，不确定性使斋月前做多窗口有出口前置痕迹 [2] - 若1 - 2月环比减产幅度均不足10%，或3月后同比仍有产量增量，2026年产量预估提高，供应压力持续释放，长线方向不明，以短线操作为主 [2] - 印尼B50不一定推进，以实现B40为主，B50推进依赖技术及POGO水平，POGO价差年内有往250美元/吨走缩逻辑，但市场情绪使价差回归可能在二季度；近期印马价差走缩，印尼卖货意愿增加，但卖压不明确，节奏以马来为主导 [4] - 销区印度CPO进口利润回落，国际豆棕价差回落，葵油进口利润转好，5月阿根廷豆油上市前马来需给价差维持出口水平 [4] 豆油 - 路透消息称特朗普政府推进2026年生物燃料政策，3月初敲定混合配额，考虑将D4生物质柴油体积范围要求在52 - 56亿加仑之间，放弃惩罚可再生燃料及其原料进口计划；2025年下半年美豆油被低估，未提前交易原料受限情况，政策落地对美豆油无利空，或提高RVO水平；美豆油交易从45亿加仑到52 - 56亿加仑的利多，工业需求预期从700万吨提升至800 - 900万吨，有56 - 60美分潜力，但需注意EPA消息口径反复 [5] - 截至本周巴西大豆长势好，阿根廷核心产区偏干，是2月豆系炒作重点；国内海关一季度可能加速放行，国储进口大豆拍卖进展好，月差情绪弱，但美国和巴西装运慢使3 - 4月大豆到港有缺口，支撑国内豆系现货及月差偏强震荡，国内棕榈油后期累库压制月差上方空间，单边豆油暂时随棕榈油及原油高位震荡调整 [5] 盘面基本行情数据 |品种|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌幅|成交量|成交变动|持仓量|持仓变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |棕榈油主连|8,962元/吨|9,396元/吨|8,930元/吨|9,240元/吨|3.63%|2,842,827手|711,085手|492,509手|16,293手| |豆油主连|8,124元/吨|8,410元/吨|8,114元/吨|8,282元/吨|2.35%|2,131,742手|638,107手|823,062手|57,827手| |菜油主连|9,005元/吨|9,488元/吨|8,998元/吨|9,380元/吨|4.47%|2,707,371手|215,616手|303,931手|42,049手| |马棕主连|4,190林吉特/吨|4,340林吉特/吨|4,164林吉特/吨|4,229林吉特/吨|1.32%| - | - | - | - | |CBOT豆油主连|54.08美分/磅|54.95美分/磅|53.30美分/磅|53.54美分/磅|-0.72%| - | - | - | - | [8] 油脂基本面核心数据 - 马来1月减产幅度需接近10%，马棕12月库存高，1月起大概率去库 [10] - 印尼年末库存有望恢复至中性偏宽水平，印马价差近期快速走弱 [12] - 北苏果串价格企稳回升，印尼精炼利润高位回落 [12] - ITS数据显示，马来西亚1月1 - 25日棕榈油产品出口量为1163634吨，较上月同期增加9.97%，POGO价差几乎持平 [12] - 印度棕榈油进口利润改善但仍不及葵油，印度豆棕CNF价差回落 [13] - 棕榈油（华南）对05基差 - 60，豆油（江苏）基差震荡走弱 [13] - 欧盟2026年棕榈油进口量累计减1万吨，四大油脂进口量累计减1万吨 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出锌现实面不弱价格相对抗跌，强弱分析为中性；供应侧减量持续，需求侧淡季明显，长周期供应侧矛盾主导价格；锌基本面在有色板块中偏强，宏观情绪退潮下或相对抗跌，短期锌价震荡调整，关注中期回调后买入机会 [2][3][5] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价25835，周涨幅5.08%，昨日夜盘收盘价25775，夜盘涨幅 -0.23%；LmeS - 锌3上周收盘价3370，周涨幅3.09% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交501463手，较前周变动328176手，上周持仓105539手，较前周变动 -14636手；LmeS - 锌3上周五成交14007手，较前周变动4544手，上周持仓233157手，较前周变动2991手 [6] 期现价差变化 - LME锌升贴水从 -32.62变为 -8.41，变动24.21；保税区锌溢价从 -40变为130，变动170；上海0锌现货升贴水从40变为0，变动 -40；广东0锌现货升贴水从15变为20，变动5；天津0锌现货升贴水从 -20变为 -50，变动 -30 [6] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从 -60变为 -50，变动10；近月对连一跨期套利成本为58.22 [6] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从 -1844.12变为 -1875.31，变化 -31.19；沪锌3M进口盈亏从 -1876.94变为 -1812.54，变化64.40 [6] 产业链纵向横向对比（库存、利润和开工角度） 库存 - 锌矿、冶炼厂成品库存回升，锌锭显性库存持稳 [9] 利润 - 矿企利润回升处于历史高位，冶炼利润回落处于历史低位，镀锌管企业利润回落处于同期中低位 [11][12] 开工 - 锌精矿、精炼锌开工率回落处于历史同期中位，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回落处于历史中低位 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 现货升贴水回落，本周海外premium分化，新加坡和安特卫普premium持平，LME CASH - 3M回升 [17][20] 价差 - 沪锌C结构走平 [22] 库存 - 本周国内呈现小幅去库，持仓库存比走低；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存相对持稳，注销仓单比例大幅下降回到历史低位水平；保税区库存本周持平，全球锌显性库存总量保持稳定 [25][30][32] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期中高位 [33] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量下降，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费持稳；矿到港量高位，冶炼厂原料库存回升 [36][37] 精炼锌 - 冶炼产量回落处于历史同期中位，冶炼厂成品库存回升处于历史同期高位，锌合金产量高位 [44] 进出口 - 报告展示了精炼锌进口量、出口量、进口盈亏及出口盈亏等数据 [45] 再生锌原料 - 报告展示了87家独立电弧炉钢厂开工率、镀管渣平均价、147家钢厂废钢日耗、湖南次氧化锌平均价等数据 [47][48][49][50] 锌需求（下游加工材、终端） 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升大多处于历史同期中低位；展示了下游开工率、原料库存、成品库存等数据 [53][57] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量；展示了轮胎开工率、水泥出库量、橡胶轮胎外胎产量、资金到位率、盘扣式脚手架新订单指数等数据 [67][68] 海外因子（天然气、碳、电力） - 报告展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格及锌冶炼厂盈亏等数据 [70][71][72][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 动力煤市场供需呈弱平衡，节前价格窄幅波动，价格上涨持续性与空间有限，中长期需求走弱，供应端思路转变，煤价长期运行于600 - 850元/吨之间 [2][3] 根据相关目录分别总结 动力煤基本面数据 价格 - 本周产地价格走势偏强，榆林5800大卡、鄂尔多斯5500大卡、大同5500大卡指数周环比分别上涨7.0、6.0、4.0元/吨 - 港口价格稳中偏强，秦皇岛港5500、5000价格周环比分别上涨5.0、7.0元/吨 - 进口价格上涨，CCI进口4700、3800指数周环比分别上涨1.3、1.8美元/吨 [9] 价格(海外煤） - 海外市场表现稳中偏强 [10] 供应—国内产量（周度） - 临近年底煤矿陆续放假，产量收缩，汾渭统计本期三西地区样本煤矿产能利用率89.80%，较上期下降0.49个百分点；MS统计截至1月23日462家样本矿山产能利用率为88.3%（前值89.6%） - 2026年影响煤炭产能变化的潜在因素有落后产能退出、未完成手续的核增产能面临退出或转为储备产能、未能按照相关政策履约电煤合同的核增产能处置等 [15][17] 供应—国内产量（月度） - 2025年12月全国原煤产量43703万吨，同比 -1.0%，环比 +2.40%，全年累计原煤产量483178万吨，同比增长1.2% - 2025年产量分地区看，山西累计原煤产量130454.5万吨，占全国27%，同比增长2.1%；内蒙古累计128639.8万吨，占26.62%，同比下降1%；陕西累计80461.7万吨，占16.65%，同比增长2.9%；三省区生产原煤占全国70.28%，同比增加4991.6万吨，增长1.49% [23] 供应—进口（周度） - 截至1月23日，当周动力煤主要到港量为763万吨（前值为843万吨，同比742万吨） [24] 供应—进口（月度） - 2025年12月份全国进口煤炭5859.7万吨，同比增长11.94%，环比增长33.01%，超预期因印尼“抢出口”和国内供应收紧、内贸煤价格下跌 - 2026年印尼煤炭出口疲态，政策干扰多，包括审批放缓、计划设定产量额度低于2025年、起草出口关税法规等 [31] 库存—矿山 - 产地库存环比下降 [33] 库存—港口 - 中下游保持去库节奏 [39] 运输 - 港口调入量减少，调出增加 [41] 需求：电力需求 - 沿海电厂持续库存 - 2月5 - 7日冷空气将影响中东部地区 - 2025年全社会用电增速5% [42][44][49] 需求：电力生产 - 2025年火电发电同比 -1% - 西南地区降水较少 [52][54] 需求：非电 - 建材冶金需求偏弱，本周高炉开工率环比下降0.32个百分点至79%；水泥熟料产能利用率环比上升2.77个百分点至45.19% - 化工煤需求高位运行 [60][66]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，价格区间在16700 - 17500元/吨 [3] 报告的核心观点 - 原生铅冶炼厂增加检修、再生铅企业逐步停产，消费端较为疲软，预计铅价处于震荡走势 [6] - 供应方面，原生铅产量承压，再生铅整体产量面临压力；消费端电池消费疲软，铅蓄电池企业开工率持续下调 [6] - 交易策略上，铅市供需双弱，预计铅价整体维持震荡，可考虑做空波动率操作 [6] 根据相关目录分别总结 交易面 - 行情回顾：沪铅主力上周收盘价16865，周涨幅 -1.35%，昨日夜盘收盘价16940，夜盘涨幅0.44%；LmeS - 铅3上周收盘价2096.5，周涨幅3.02% [7] - 期现价差变化：LME铅升贴水从 -44.56变为 -45.87，变动 -1.31；上海1铅现货升贴水从25变为45，变动20；再生铅 - 原生铅价差从 -125变为 -50，变动75 [7] - 期货成交及持仓变动：沪铅主力上周五成交122859手，较前周变动85430手，上周持仓56480手，较前周变动 -8714手；LmeS - 铅3上周五成交10642手，较前周变动5448手，上周持仓142000手，较前周变动6194手 [7] - 库存变化：沪铅仓单库存上周29418吨，较前周变动1452吨；沪铅总库存上周30584吨，较前周变动1233吨；社会库存上周36100吨，较前周变动1600吨；LME铅库存上周205575吨，较前周变动 -9600吨，注销仓单占比9.06%，较前周变动 -4.00% [7] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差从 -60变为275，变化335；近月对连一跨期套利成本为59.77 [7] - 内外价差变化：铅现货进口盈亏从 -582.13变为 -658.93，变化 -76.80；沪铅3M进口盈亏从 -496.54变为 -623.95，变化 -127.41 [7] 铅供应 - 铅精矿：展示了铅精矿进口量、连云港库存、实际消费量、产量、进口TC、国产TC、冶炼利润、开工率等数据的变化情况 [24][26][27] - 原生铅、再生铅：展示了原生铅产量、周度开工率、原生铅与再生铅总产量、再生铅产量、开工率、白银副产品产量、1银价格、华东地区98%硫酸价格等数据的变化情况 [30][32][33] - 废电池、再生铅：展示了再生铅冶炼企业原料库存、废电动车电池价格、再生铅成本、盈亏等数据的变化情况 [35][36][37] - 进出口：展示了精炼铅净进口、中国铅锭月度进口量、进口盈亏、铅锭出口量等数据的变化情况 [39] 铅需求 - 蓄电池：展示了铅蓄电池开工率、企业月度成品库存天数、经销商月度成品库存天数、蓄电池出口量等数据的变化情况 [43] - 消费、终端：展示了铅实际消费量、汽车产量、摩托车产量等数据的变化情况 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普提名沃什为下任美联储主席致市场情绪变化，但铜长期基本面良好价格有支撑，建议投资者逢低买货，可运用期权策略对冲风险 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率：LME、SHFE、COMEX铜波动率较大，LME铜价波动率约21%，沪铜波动率约37%且较前周小幅回升 [12][13] - 期限价差：沪铜期限结构较弱，LME铜现货贴水扩大，COMEX铜近端C结构收窄 [15][17] - 持仓：SHFE、COMEX铜持仓减少，LME、INE铜持仓增加，沪铜持仓减704手至65.75万手 [18] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓从1月16日6.27万手降至1月23日5.52万手；CFTC非商业多头净持仓从1月20日5.26万手降至1月27日4.84万手 [24] - 现货升贴水：国内铜现货贴水收窄，洋山港铜溢价回升，美国铜溢价扩大，鹿特丹铜溢价维持200美元/吨，东南亚铜溢价下降 [27][30] - 库存：全球总库存增加，国内社会库存减少，保税区库存减少，COMEX库存增加，LME铜库存增加 [31][34] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 [35] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，2025年12月进口量270.43万吨，环比增7.05%，同比增7.24%；港口库存减少；加工费持续弱势，冶炼亏损回升 [38] - 再生铜：进口量同比增加，12月进口23.90万吨，同比增9.88%；国产量同比大幅上升，9月国产产量9.77万吨，同比增17.85%；精废价差扩大，进口亏损扩大 [41][46] - 粗铜：进口环比增加，12月进口6.13万吨，环比升5.15%；加工费回升，南方加工费2050元/吨，进口95美元/吨 [52] - 精铜：产量同比增加，12月产量117.81万吨，同比增7.54%，1 - 12月累计产量1343.26万吨，同比增11.38%；进口减少；铜现货进口亏损扩大 [54] 需求端 - 开工率：12月铜管和铜板带箔开工率回升但处历史同期低位，1月30日当周电线电缆开工率边际回升 [59] - 利润：铜杆加工费回升但处历史同期低位，铜管加工费回落，铜板带加工费和锂电铜箔加工费持稳且处于低位水平 [61][63] - 原料库存：12月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回升 [64] - 成品库存：12月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存减少 [67] 消费端 - 消费：表观消费良好，1 - 11月累计消费量1456.15万吨，同比增6.14%；1 - 11月表观消费量1464.31万吨，同比增5.44%；电网投资、家电、新能源等行业是重要支撑，电网投资增速放缓，1 - 12月累计投资6350.02亿元，同比增5.11% [72][74] - 消费：12月国内空调产量1478.20万台，同比降18.66%；12月国内新能源汽车产量171.8万辆，同比增12.29% [75]